天神互动是中国最具实力的页游研发商之一。2014 年7 月30 日,科冕木业收购天神互动100%的股份重大资产重组事项获得证监会正式核准,天神互动借壳上市成功。 公司所处的网页游戏行业在国民消费升级和海外出口的驱动下未来三年仍将保持30%-50%的行业增速,公司作为行业内最为优质的页游研发商之一,有望享受行业快速增长和市场份额提升的双重红利,在未来三年快速增长。 我们预计,2014 年公司业绩将有明显提升。公司在13 年下半年推出的一系列页游《梦幻Q 仙》、《傲剑2》、《苍穹变》等游戏在2014 年快速放量,将为公司今年的收入和利润增长提供强劲动力。下半年,公司仍有5-6 款页游问世,根据公司过去高成功率的研发实力,期待下半年公司游戏的实际表现。 公司资本运作能力突出。目前天神互动拥有控股公司10 家,参股公司9家。子公司研发的《热血战纪》、《暗黑世界》、《梦幻Q 仙》等游戏均获得优异市场表现。待天神互动正式上市后,公司后续不排除外延式发展扩张,使自己的产品风格更加多元化,提升公司综合竞争实力。同时,未来公司在页游海外拓展和手游方面发展将为公司打开更大的成长空间。 盈利预测:考虑到公司14 年快速成长,下半年多款游戏上线,公司产业整合能力突出,业绩可能再超市场预期。我们预计14-16 年净利润分别为2.33 亿元、3.24 亿元、4.27 亿元,按照发行股份后2.23 亿总股本计算,摊薄EPS 分别为1.05 元,1.45 元,1.92 元,给予“增持”评级。 风险提示:页游行业发展速度低于预期、公司新游戏均没有良好表现。

投资要点 事件:公司发布2014年中报:2014年上半年公司实现营业收入2.17亿,同比增长23.92%,归属于上市公司股东的净利润4662万,同比增长35.79%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4404万,同比增长60.27%。 点评: 营收增长略低于预期,期待下半年交货加速。 公司2014年上半年实现营业收入2.17亿,同比增长23.92%,2季度营收1.22亿,同比仅增长13.71%,低于市场预期,主要原因在于公司通信电源、电力电源、电力软件业务虽然订单均大幅增长,但实际交付情况较为一般,尤其电力电源,去年上半年获得的大订单截止目前交付不到一半。 分业务来看,1)受益于国网智能电网建设以及电力软件采购市场化的推进,公司电力软件业务上半年快速增长37%,实际订单更好,上半年获得的6千万大订单大部分仍未交付;2)受益于移动4G规模建设,公司通信电源上半年增长30.17%,但通信订单同比大幅增长100%以上,公司在移动4G规模招投标中份额领先,2季度交付相对缓慢,预计下半年将加速交货;3)公司电力电源业务上半年仅增长2.91%,主要原因在于国网交货进程缓慢,13年7千万大订单截止目前交付仍不到一半。 我们认为,公司实际订单情况好于营收增速,营收增长低于预期的问题将随着下半年各业务交货进程的加速而得到解决,下半年各业务营收增速将会提升。 受益毛利率提升,上半年扣非后净利增长60%。 公司2014年上半年归属于上市公司股东的净利润4662万,同比增长35.79%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4404万,同比增长60.27%,主要原因在于毛利率的提升:2014上半年公司整体毛利率为46.99%,同比增长3个百分点,其中通信电源受益于成本的下降,毛利率上升4.38个百分点是主要因素。 费用率方面,公司2014年上半年三项费用率22.91%,同比小幅增长0.4个百分点,相对平稳;其中,营业费用率相对平稳,管理费用率略有下降,财务费用率受资金减少影响有所上升。 14年移动4G、电力大订单、软件推动公司高增长,外延并购或将推波助澜。 首先,全年来看,移动4G电源规模招投标在13年底已经完成,公司份额领先,同时14年电信联通移动均有新增4G建设量,有望带动公司通信电源收入同比高增长;其次,公司电力电源13年的7489万元订单大部分将于14年交付,14年也将有新增订单,这将有效拉动电力电源的营收高增长;再者,公司电力软件业务受国网市场化采购的影响,份额提升,上半年中标了6千万大订单,增长超预期。此外,公司HVDC也存在爆发增长可能性。因此,我们认为,公司14年业绩有望实现60%以上高增长。2季度公司收入由于交货缓慢原因增长相对较慢,利润增长情况不错,我们判断3季度起随着交付进程的较快,营收&利润均将快速增长。 同时,资本运作方面,公司积极整合收购的鼎联科在通信领域直流远供技术和市场优势以及南京北洋在电力行业规划咨询方面的优势资源,布局移动44室内分布建设市场和电力规划咨询市场,未来公司还将继续进行外延式并购,推动公司进一步快速发展。 HVDC、电动汽车充电桩及通信远程供电是公司未来业绩持续爆发看点。 首先,公司作为HVDC电源的领先者,面临着UPS电源每年40-50亿的巨大替代成长空间;13年公司成为中国移动广东336V高压直流电源系统试点的主要供应商,以及腾讯等互联网公司数据中心的主要供应商。随着移动HVDC的采购逐步加大和互联网公司数据中心建设的加快,市场有望加速启动,14年下半年移动内蒙、哈尔滨的IDC基地的采购量将是重要看点。 其次,公司在远程直供电源领域处于领先地位,将在未来的4G室内分布建设中受益明显;由于频率高穿透力差的原因,未来4G室内分布的需求非常大,公司远程直供电源潜在市场空间较大。 再者,公司电动汽车电源技术储备充分,新能源充变电桩,随着国家对新能源汽车普及的推动,面临着70-80亿的潜在市场,一旦启动将快速增长,国网目前已经开始逐步推进试点。 因此,我们认为,中长期来看,公司围绕电力电源布局的HVDC、通信远程直供电源以及新能源电动汽车充变电桩等产品都面临较好的成长机遇,将支撑公司中长期发展。 盈利预测:14年看,移动、电信和联通4G规模建设及电力大单交付、软件大订单将推动公司业绩恢复高增长,同时,公司积极进行资本运作,存在较强外延式并购发展预期。中长期来看,公司HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及中恒博瑞都面临着较大的成长空间,同时,公司HVDC和新能源充变电桩存在爆发机遇,因此,尽管公司上半年营收增长低于预期,但我们认为下半年随着交货进程加速,营收增长会加速,继续看好公司发展,预计2014-2016年EPS为0.64、0.87、1.14元,维持“增持”评级。 风险提示:运营商招投标持续滞后、行业竞争激烈、HVDC进展缓慢

投资要点 事件:史丹利发布2014年半年报,报告期内实现营业总收入27.50亿元,同比下降6.80%;实现营业利润2.99亿元,同比增长15.87%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长22.50%。按2.86亿股的总股本计算,实现每股收益0.92元,每股经营性净现金流量为0.97元。其中二季度实现营业收入13.92亿元,同比下降5.76%;实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长21.21%。公司预计2014年1-9月份净利润同比增速为10%-25%。公司同时发布以下公告:1)公司全资子公司拟在江西丰城投资3.1亿元建设年产60万吨新型复合肥项目;2)公司拟出资5100元与其他4名法人共同投资设立小额贷款公司,公司占注册资本的51%;3)公司临沭年产80万吨新型作物专用缓释肥项目的部分项目和河南宁陵80万吨新型复合肥项目中未投产项目已于近日投产。 点评: 史丹利2014年半年报业绩与我们此前EPS 为0.90元的预测基本一致,毛利率提升是业绩增长的主要原因。销量延续持平态势,毛利率提升是净利润增长的主要原因。近两年来尿素价格总体走弱对复合肥市场造成一定负面影响,我们估计复合肥行业整体销量有所下降。在此不利环境下,公司依托自身较强的品牌和渠道优势,今年上半年总体销量保持平稳。但由于复合肥价格较去年同期有所下降,因而公司上半年销售收入同比下降6.80%。在原料价格持续走弱的情况下,公司产品价格调整幅度小于原材料,调整时间也晚于原材料,并且公司优化库存策略,今年上半年公司综合毛利率同比提升4.90个百分点至21.44%,与此同时,公司加大营销力度,销售费用率同比增长1.52个百分点至6.88%。 总体而言公司上半年净利润同比增长22.50%。 从单季度角度看,二季度公司销量延续平稳,受产品价格下降影响,销售收入同比下降5.76%,同时产品吨毛利在原料价格走弱等因素带动下同比扩张,综合毛利率同比增长4.26个百分点至22.45%,同时销售费用率同比增长1.01个百分点,公司二季度净利润同比增长21.20%。 经营环境逐步好转,销量将恢复增长。近期尿素价格底部小幅回升,原料价格下跌对复合肥销售的负面影响逐步消除。我们预计随着行业经营环境逐步好转,凭借公司较强的品牌和渠道优势,公司复合肥销量将恢复较快增长。 其中由于公司河南、湖北等生产基地年初陆续投产显著增强公司对华中、华南市场的覆盖力度,公司在华中、华南等薄弱地区的市场份额将明显提升。此外公司积极加快产品结构调整(包括推出硝基肥、水溶肥、控释肥等新型肥料),进一步增强公司竞争优势。 维持“增持”评级。史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。近期单质肥价格底部小幅回升,公司销量有望恢复快速增长。从长期看,在土地流转加速推进的大背景下,品牌、渠道和产品等综合优势将有助于龙头企业市场份额的持续增长,此外公司向农化服务综合平台转型的进展也值得期待。我们预计公司2014-2016年EPS 为1.75、2.17、2.70元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。

投资要点 事件: 西部证券公布2014年中报,实现营业收入5.50亿元,同比下降2.77%,第二季度营业收入2.68亿元,同比增长26.42%;实现归属母公司股东净利润1.52亿元,同比下降12.50%,第二季度归属母公司股东净利润0.72亿元,同比增94.59%。本期期末总资产124.01亿元,较年初增长11.36%,期末归属母公司股东净资产为47.56亿元,较年初增长2.35%。 点评: 经纪、自营业务收入下滑致使整体业绩同比略降。2014年上半年,西部证券实现营业收入5.50亿元,同比略有下滑,代理买卖证券业务收入、投行、自营、资管、融资融券利息收入分别为2.63亿元、0.34亿元、0.74亿元、0.03亿元和0.53亿元,业务收入占比分别为47.8%、6.2%、13.8%、0.5%和9.7%。与去年同期相比,自营投资收益为0.74亿元,同比下降43.9%;经纪业务收入同比下滑13.49%;而投行收入占比增6.2个百分点,两融业务利息收入同比增长195%。 营业收入分析。 (1)经纪业务:股基交易市场份额及佣金率均下降,致收入降幅明显。 2014年上半年西部证券代理买卖证券手续费及佣金净收入2.63亿元,同比下降13.49%。2014年上半年公司股基交易量为2312.73亿元,市场占有率为0.51%,较上年同期0.52%的水平相比略降。上半年股基平均佣金率为1.14‰,较2013年中期平均佣金率1.34‰下降15.3%,较2013年全年平均佣金率1.24‰下降8.6%,略好于行业平均10%的降幅。 (2)自营业务:投资收益同比下降明显,收益率大幅下滑。 截至2013年6月30日,西部证券自营业务规模为30.14亿元,较年初规模28.96亿元略有增加。从自营投资资产的分部来看,股票和基金分别占23%和74%,股票占比略有增加。2014年上半年公司共实现投资收益0.74亿元,同比下降43.9%,投资收益率为2.6%,较上年同期下降3.5个百分点。 (3)投行业务:业务取得较大突破,业务类型更趋多元化。 2014年上半年,西部证券债券承销业务取得较大突破,报告期内共完成8个债券主承销,承销金额达30.2亿元,实现承销收入0.34亿元,是去年全年承销收入的两倍。2014年,公司投行业务不仅大有改善,业务类型也更趋多元化。公司财务顾问业务取得了新疆股权交易中心会员资格,并经证监会批准可开展新疆股权市场推荐业务、私募债业务,成功挂牌1个。 (4)资管业务:定向资管业务飞速发展。 2014年上半年,受益于定向通道业务的快速发展及集合新产品的推出,资管业务营业收入及营业利润较去年同期大有改善。其中,受托客户资产管理业务净收入0.03亿元,而去年同期净收入为-0.07亿元;本期实现利润总额0.07亿元,去年同期利润为-0.17亿元,成功实现扭亏转盈。截止报告期末,集合资产管理产品共7只,资产管理规模6.12亿,较去年同期增长45.37%,定向资产管理业务规模突破199.35亿元,同比增长148.27%。 西部证券持有西部纽银梅隆基金51%的股权,截至2014年6月30日,西部纽银梅隆基金管理资产规模3.30亿元,上半年实现营业收入0.06亿元,净利润-0.19亿元。 (5)信用业务:呈现高增长状态。 截至2014年年中,西部证券两融余额为14.01亿元,同比大幅增长131.25%,市场份额为0.345%。2014年上半年两融业务实现利息收入0.53亿元,占营业收入达9.65%,较去年同期提升6.47个百分点,公司在股票质押回购和约定购回业务的收入分别为16.95亿元和791.54万元,较年初的732万元和44万元有显著增长。公司今年6月取得转融券业务资格,新增了两只300ETF基金作为融券券源,打破了近一年无券源的局面。 投资建议:2014年上半年证券行业经营数据显示,券商经纪通道业务占比已逐步下降到三分之一,相比同行,西部证券对经纪业务的依赖依然较大,佣金率亦显著高于行业平均,其他业务对业绩的贡献度仍十分有限,未来公司业务结构优化和创新业务发展的空间依然较大。假设2014、2015年市场日均交易量分别为2100亿和2400亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS分别为0.26元和0.31元,维持公司增持评级。 风险因素:佣金率下滑、资本市场波动。

事件: 公司上半年实现收入10.8亿元,同比增长44%;净利润-0.8亿元,折合EPS-0.34元,其中一二季度分别为-0.23元和-0.11元,公司业绩符合市场预期 点评: 上半年行业亏损严重。(1)上半年生猪均价12.2元/公斤(畜牧业信息网口径),估计行业上半年头均亏损200元/头以上,是近几年亏损最严重时期。(2)我们估计公司上半年头均亏损94元/头,跑赢行业100元/头以上。 公司出栏量和收入大幅增长。公司上半年出栏量达到86万头,同比增长近70%,因此收入大幅增长44%。根据季节性规律,下半年出栏量不应低于上半年,因此我们认为公司全年出栏量达到180万头左右可能性较大。 下半年猪价进入上涨通道,三季度公司将盈利。当前时点生猪价格已经超过14元/公斤,涨价势头还在延续。我们认为下半年猪价将持续上涨,行业和公司恢复盈利,公司预计单三季度盈利0.4-1亿元,实现可能性较大。 反转尘埃落定,15年将全年景气。重申周期反转观点。预计本轮周期母猪存栏收缩幅度超过10%,支持一年以上猪价上涨,预计15年全年景气。 维持买入评级:我们预测公司14-16年EPS0.34、4.12、4.51元,对应的PE134、11、10倍。当前时点猪价上涨行情才刚刚开始,预计三季度公司开始有业绩,业绩将持续释放6个季度以上。维持评级“买入”。 风险提示:疫病因素,价格波动剧烈。

投资要点 事件:回天新材发布2014年中报,上半年实现营业总收入4.07亿元,同比增长36.8%;实现营业利润5689.40万元,同比增长26.3%;实现归属于上市公司股东的净利润5545.89万元,同比增长33.2%。按1.69亿股的总股本计,实现每股收益0.33元(扣除非经常性损益后为0.31元),每股经营性净现金流量为0.07元。其中二季度实现营业收入2.10亿元,同比增长33.2%;实现归属于上市公司股东的净利润2611.06万元,同比增长35.0%。 点评: 回天新材2014年上半年业绩符合我们的预期,公司传统产品销售规模提升和新品逐步放量是其业绩增长的主要原因。 原有产品销售规模扩大、新品逐步放量带动收入提升。2014年上半年公司实现营业总收入4.07亿元,同比增长36.8%,其中公司汽车工业、新能源和电子电器领域用产品销售收入分别同比增长29.9%、35.5%、38.6%至1.76、1.39、0.73亿元,主要系公司产品销量有所提升;在新产品方面,建筑、高铁领域用胶营业收入分别达1204.85、315.08万元。从具体产品看,公司工程胶粘剂产品销售收入同比增长59.4%至2.93亿元,其中有机硅胶、聚氨酯胶收入分别同比增长52.4%、170.2%,主要是受益于公司原有产品在汽车工业、新能源、电子电器LED 领域销售规模的扩大以及在建筑、高铁、包装、水处理等领域用新品的逐步放量;非胶类产品销售收入则同比增长23.2%至7296.90万元。另一方面,为防范应收账款风险,公司主动控制太阳能电池背膜产品的出货量,因此上半年背膜产品销售收入同比减少21.8%。 盈利能力总体保持稳定。2014年上半年公司综合毛利率为36.3%,较去年同期小幅下降1.53个百分点,总体维持稳定;其中销售收入占比较高的汽车工业领域用产品毛利率下降3.11个百分点至37.5%,新能源领域用产品毛利率则基本持稳,为33.8%。分产品来看,有机硅胶、聚氨酯胶毛利率分别下降2.75、2.80个百分点至40.8%、22.6%,太阳能电池背膜的毛利率则同比提升5.76个百分点至34.3%。此外,公司期间费用率同比下降1.01个百分点至19.9%,主要是由于管理费用率下降所致;同时,因处臵非流动资产以及政府补助较去年同期增加,公司营业外收入有所提升,对公司净利润亦有贡献。 维持“增持”评级。公司是国内工程胶粘剂的龙头企业,在管理、技术和渠道方面具有综合优势,其工程胶粘剂产品销售收入在原有汽车领域、光伏、电子电器等领域实现稳步增长,同时新产品销售正逐步放量,后续持续增长的潜力较大。我们维持公司2014-2016年EPS 分别为0.69、0.86、1.04元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险,原料价格大幅上涨风险。

宋城演艺公告2014 年中报业绩: 实现营业收入39070.23 万元,比上年同期增长48.41%;营业利润21505.25 万元,比上年同期增长42.59%;归属于上市公司股东的净利润17293.07 万元,比上年同期增长28.70%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润15808.19 万元,比上年同期增长39.93%。 上半年实现每股收益为0.31 元。 盈利预测及投资评级 我们基本维持原盈利预测不变,预计公司2014-2016 年摊薄后每股收益分别为0.78元(+41%)、1.08 元(+38%)、1.45 元(+35%);盈利增长主要来自三亚千古情利润大幅提升;丽江、九寨开始贡献利润。此盈利预测暂不包含对大盛国际的投资收益,以及合拍电视剧分成。 公司首批三大异地项目培育期持续超预期,演艺主题公园的经营能力不断得以验证,后续项目的成功概率加大;文化演艺产业投资增加了公司利润及估值的弹性,前景看好。维持“增持”评级。

事件: 西山煤电发布2014 半年报,上半年收入122.5 亿元,同比下滑19.8%;净利3.7 亿元,同比下滑58.3%;EPS 为0.12 元。其中,二季度单季收入59.3亿元,同比和环比分别下滑22%和6.3%;二季度净利润1.4 亿元,同比、环比分别下滑61.3%和42.5%;一、二季度单季EPS 分别为0.08 元和0.04元,二季度盈利同比环比均大幅收缩。 点评: 我们认为,西山煤电中期业绩符合此前预期,盈利下滑主要是由于煤价下跌所致。具体分析如下: 煤炭业务:量价齐跌,收入下滑27%. 原煤产量下降10.6%。2014 上半年,西山煤电原煤产量1369 万吨,同比减少163 万吨,降幅10.6%,仅完成全年计划的45%;商品煤销量1283万吨,同比减少151 万吨,降幅10.5%,其中瘦精煤产量下降23%、洗混煤产量下降17%。我们推断,公司上半年产销量下降与焦煤价格大幅下跌、下游企业大幅去库存有关。 商品煤综合售价大跌109 元/吨,跌幅18%。2014 上半年,西山煤电商品煤综合售价496 元/吨,同比大幅下跌109 元/吨,跌幅18%。上半年焦煤需求疲弱,价格大幅下跌,预计下半年供需失衡的状态仍将持续,焦煤止跌需等待产业链由去库存转向温和补库存。 吨原煤成本下降46 元。上半年,西山煤电吨原煤成本270 元,同比下降46元,降幅14%,我们认为公司吨原煤成本下降主要是调整安全生产费用计提标准、延长折旧年限所致。 非煤业务:电力业务收入下降,焦化业务毛利率大幅回升电力业务收入下降14.6%,而毛利率同比提高3 个百分点。上半年,西山煤电售电量67 亿度,同比下降13%;电力业务收入21.8 亿元,同比下降14.6%,我们推断公司售电量下降与地方经济增速下滑有关。同时,燃煤价格下跌导致电力业务毛利率同比提高3 个百分点至21%。 焦化业务毛利率提高4.3 百分点。上半年,西山煤电焦炭产量232 万吨,同比增长8.4%;焦油产量6 万吨,同比持平;煤气产量7.5 亿立方米,同比增长4.6%。焦化业务总体收入29 亿元,同比下滑11.5%,而焦化业务毛利率同比提高4.3 个百分点至4.5%。 通过调整安全生产费用计提标准以及固定资产折旧年限延缓业绩下滑。公司从2014 年开始调整安全费用计提标准:1、西山煤电股份母公司:调整前67.5 元/吨,结合各矿瓦斯高突情况,分别调整为:西曲矿31 元/吨、镇城底矿34 元/吨、西铭矿41 元/吨、马兰矿50 元/吨。2、晋兴能源:调整前30 元/吨,调整后15 元/吨。3、临汾能源:30 元/吨。 维持评级:“增持”。我们预计西山煤电2014-2016 年EPS 分别为0.20 元、0.16元和0.19 元,对应PE 分别为30 倍、37 倍和31 倍。我们认为,西山煤电估值水平偏高,短期缺乏刺激因素,维持对西山煤电的“增持”评级。 风险提示:煤炭价格超预期下跌。

美国经验-纸包装行业能出Tenbagger:1989-2011 年美国纸包装行业TOP8市场份额从50%增至92%,行业集中度提升明显;在此期间,Rocktenn2003-13 年营收、净利年均增速21%、38%,股价增长了10 倍;再看我国,目前纸包装行业正处于成长期,支撑优势企业长期成长空间。 包装一体化构建竞争优势,受益行业集中度提升:1) 行业集中度提升是大势所趋:与国外较高的行业集中度相比,我国前十大企业市场份额不足10%,我国瓦楞行业集中度提升是必然趋势,我们认为,这为优势企业提供巨大的成长空间。 2) 包装一体化构建竞争优势:我们认为,包装一体化服务模式使公司避免低技术、低附加值的激烈竞争,并且公司以IT 通讯客户为主,产品周期以及技术变化较快使得包装一体化服务模式的发展前景广阔。 “渝新欧”重塑丝绸之路经济带,公司受益确定性大:我们认为,“渝新欧”铁路目前已上升至国家战略地位,公共班列和回程班列开启有望驱动“渝新欧”货运量快速发展,根据规划,未来重庆有望打造成为欧洲对华贸易的分拨中心,考虑到重庆基地距“渝新欧”起点仅1 公里以内,我们认为,重庆基地受益确定性大,并有望迎来快速发展期。 维持“买入”评级:我们认为,公司竞争优势更加明显,通过“内生+外延”战略的积极执行有望获得快速增长,预测2014-16 公司EPS EPS 0.37、0.50、0.68,同比增速52.5%、34.4%、35.5%,分别对应34 倍、25 倍、19 倍。 风险提示:1、大客户包装需求大幅下降;2、原材料价格大幅上涨

事件: 辉丰股份发布2014 年中报,上半年实现营业总收入11.02 亿元,同比增长7.9%;实现营业利润1.42 亿元,同比增长51.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元,同比增长41.7%。按3.19 亿股的总股本计,实现每股收益0.34 元(扣除非经常性损益后为0.32 元),每股经营性净现金流量为-0.29元。其中二季度实现营业收入6.31 亿元,同比增长13.7%;实现归属于上市公司股东的净利润5749.75 万元,同比增长34.3%。 公司预计2014 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润为1.53-1.75 亿元,同比增长40.0%-60.0%。 公司同时发布关于2014 年度配股发行方案的相关公告:(1)配股拟以总股本3.19 亿股为基数,按每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售;(2)配股价格以刊登发行公告前20 个交易日公司A 股均价为基数,采用市价折扣法确定(下限为最近一期经审计的公司每股净资产);(3)拟募集资金不超过12 亿元,扣除发行费用后用于补充流动资金;(4)控股股东仲汉根先生(持有公司52.83%的股份)承诺以现金方式全额认购可获配售的所有股份。 本次配股的最终配股比例、配股数量和配股价格由股东大会授权董事会在发行前根据市场情况与保荐人/主承销商协商确定;本次配股方案尚需经公司股东大会审议通过,并报证监会核准后方可实施。 点评:辉丰股份上半年业绩与我们此前EPS 为0.34 元的预测相符,也处于公司一季报中预计上半年业绩同比增长30%-50%的区间之内,公司上半年业绩保持快速增长。 产品结构调整,上半年收入增长稳健。公司上半年实现营业收入11.02 亿元,同比增长7.9%,总体增速较为稳健,主要是由于:1)由于杀虫剂下游景气变化,公司加大了联苯醇、功夫酸等中间体产品的销售力度,减少了杀虫剂原药的销售比例,上半年公司中间体业务收入同比增长17.4%至2.77 亿元,杀虫剂收入同比下降14.0%至1.13 亿元。2)上半年公司主动缩减了咪鲜胺、辛酰溴苯腈等低毛利产品的销售,而氟环唑、二氢蒽醌等高附加值产品增长较快,因而杀菌剂、除草剂业务收入总体保持平稳,上半年公司杀菌剂、除草剂业务收入分别同比小幅下降1.6%、2.7%至3.91、2.19 亿元。 相应地,公司上半年综合毛利率较去年同期提升2.96 个百分点至26.9%,其中杀菌剂、中间体业务毛利率分别同比提升4.46、12.27 个百分点至41.6%、24.5%。 上半年业绩增长符合预期,公司高成长性正逐步为市场所认识。得益于业务结构的优化,上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元,同比增长41.7%,这在在今年农药板块上市公司整体增速趋缓的背景下显得尤为难得,且自2011 年以来,公司业绩保持40%以上高增长并持续超越市场预期,属于化工(农药)板块中为数不多的持续高增长品种之一。 具体而言,公司通过与海外企业的良好合作,得以持续承接海外产能,其主要产品氟环唑的产销量在近几年保持快速增长,咪酰胺等产品也逐步走出低谷,正处于快速增长阶段,这与我们在前期(2013-3-6)的深度报告《咪鲜胺走出低谷,氟环唑进入快速发展期》中的判断一致,且正逐渐为市场所认识。 未来仍将保持快速发展态势。展望后市,我们认为:1)伴随新的复配剂型逐步推广,氟环唑未来需求前景仍然良好,且其生产有较高的技术门槛和行业壁垒,公司作为氟环唑的龙头企业将在此产品市场的持续扩张中受益;2)二氢蒽醌等定制产品将步入放量阶段;3)公司已投资1.25 亿元,收购江苏嘉隆化工53.25%的股权(详见公司2014-5-12 公告),公司由此获得光气牌照和后续发展空间,为后续进一步承接海外产能的转移和现有产品竞争力的提升奠定了基础。综上所述,公司未来3-5 年仍将保持快速发展态势。 公司本次公告拟以总股本3.19 亿股为基数,按每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售,拟募集资金不超过12 亿元,我们认为本次配股有助于公司在高速增长期降低财务压力,从而为其进一步承接海外产能奠定了坚实基础,公司后续的产品订单有望逐步落实。 维持“增持”评级。我们判断未来3-5 年公司延续快速增长的态势较为明确,且其产业链完善性和环保规范性等方面优势有望进一步发挥,其高成长性正逐步为市场所认识;此外,公司仓储及小额信贷业务目前进展良好,是潜在超预期因素。暂未考虑本次配股对公司股本和盈利的影响,我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.73、0.96、1.24 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险。

投资要点 亚太科技公布2014年中报业绩快报,公司实现营业总收入10.9亿元,同比增长13%,归属于上市公司净利润0.94亿元,同比增长29%,基本每股收益0.23元,二季度单季每股收益0.13元,环比增长29%,业绩符合预期。 公司业绩继续保持快速增长,主要是由于(1)整个汽车行业用铝材的市场需求回升,上半年铝材消费量的增速达到接近20%的水平,美股美国铝业的业绩和股价都反映了汽车轻量化带来的铝材需求的快速增长;(2)公司不仅保持了在汽车热交换系统用铝挤压材领域的龙头地位,并开始供应动力系统及车身用铝,同时非汽车行业市场不断开发,销售稳步增长;(3)亚通科技募投项目产能进一步释放,产销量不断提高,而去年上半年仍处于投产初期,仅实现盈利1200万元,今年上半年效益显著提升,是盈利增长的最主要来源。 我们认为现有和在建项目奠定了公司2017年之前的成长性,我们预测公司达产后净利润将达到4.19亿元,是13年净利润的2.8倍,利润增量的主要贡献来源于亚通科技和无锡新区基地。对应2013-2017年公司净利润的复合增长率将高达30%,长期成长性凸显。 强烈看好公司3D打印的市场前景。公司3D打印的激光熔覆沉积技术非常实用,特别适用于模具修复和大型结构件的快速成型,市场空间极广阔,而且合资公司DM3D是全球在激光熔覆沉积技术领域技术和市场化开拓最为领先的企业,(1)亚太科技仅为自有模具厂进行模具修复就能节约大量成本,目前模具成本每年约4000万元,预计每年可节约成本2000万元左右;(2)考虑到整个模具修复市场的体量空间巨大,公司借助DM3D的技术优势有望先发制人,(3)并且未来销售设备也具有广阔的前景,达产后将具备年产50台金属打印设备、年生产及修复5万套精密零部件的能力。按照目前一台3D打印设备200-800万的价格计算,仅设备销售(不含模具修复服务)就有可能实现5000万左右的净利润。 我们继续看好亚太科技,主要是由于:(1)公司3D打印前景广阔;(2)主业增速保持快速成长;(3)汽车轻量化趋势为公司打开新的市场空间;(4)铝价持续上涨带来铝产业链的投资机会;(5)海外公司美铝的映射。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.5、0.61、0.78元。今年业绩增速预计40%左右,估值25倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:铝材竞争加剧;3D打印市场开拓遇到瓶颈

公司是经过市场洗礼,真正具备出色经营能力和细分市场竞争优势的企业。公司出身草根,两次转型进入轻卡、重卡行业,成长为世界最大的商用车企业,凭借的核心竞争优势是出色的销售、管理能力与市场洞察力。 市场对公司的担心则在于上市以来的收入快速增长一直伴随着大规模的外部融资,自由现金流较差,外部融资和内生盈利沉淀在固定资产中。核心零部件几乎全部来自外购,毛利率较低。2008 年公司开始尝试合资福康弥补缺陷,但限于排放升级低于预期与产品高端,福康投产后只能依赖出口,2012 年才扭亏。 2013 年开始制约福田康明斯的限制条件(国IV、价格)正随着国IV 标准的实施、轻卡高端化的加速正在解除。充分考虑轻卡与重卡行业风险后,公司盈利能力的改善带来的收益依然可观,最大的看点与机遇在于:1、延迟了4 年后,福田康明斯轻卡发动机的上量与利润弹性显现。 2、福田康明斯竞争力加强,公司轻卡高端化加速带来盈利改善。 3、福田康明斯11、12L 重型发动机在2014 年逐渐开始投产,公司在重卡产业链的利润也将明显提升。 预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.34、0.48、0.56,对应2014 年7 月24 日5.26 元价格市盈率分别为15、11、10,公司作为卡车行业内真正具备竞争优势的企业,中重卡、高端轻卡份额持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:公司治理的风险;宏观环境下滑风险;乘用车业务不确定的风险;福田康明斯出口市场波动风险。

事件: 公司发布公告:经公司财务部门初步测算,预计2014 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为7,566 万元至8,828 万元,较上年同期增长20%到40%左右。 点评:受益4G/电网建设/铁路建设以及海外业务增长的拉动以及期间费用控制得当,公司中报业绩超预期快速增长公司预计2014 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为7566 万~8828 万,同比增长20%~40%,超出市场预期,我们认为主要原因在于: 1、 公司主营光纤光缆受益接单量增加稳步增长,同时受益于运营商4G规模建设,公司软电缆、数据缆高速增长;受益于国家电网建设,公司各种电压等级的电缆和特种导线等产品收入快速增长;其次,受益于高铁项目和城市轨道交通项目增多,公司铁路信号缆高速增长。 2、 公司前几年对光纤预制棒、超高压电缆、海缆等大型项目进行了大规模投资,目前项目基本建设完成,进入收获期,投资告一段落,管理费用大幅减少;其次,增发完成也大幅减少了公司财务费用;同时,公司积极加强费用管控,提升管理水平,进一步缩减了费用。 我们认为,随着4G 建设持续、国网特高压及智能电网建设加快、铁路建设加快、公司海外拓张加快,公司主营将保持快速发展,同时公司将继续加强费用管控,推动公司业绩未来或继续超出市场预期,保持快速发展。 中长期看,主营持续快速改善,增发及奖励基金调动公司积极性,积极期待产业转型新方向一、 主营方面,光棒利润持续释放、电力电缆和通信线缆快速扩张、海缆逐步突破等将推动公司业绩持续改善;首先,传统主营方面,公司光纤光缆接单量受益行业需求增长而增加,同时光棒620 吨项目增强了公司产业链一体化核心竞争力,并为公司在全球新兴市场快速扩张奠定坚实基础。同时,电力电缆、铁路信号缆受国网和铁路建设拉动有望快速增长。 其次,海缆方面,公司海缆已有成熟的生产工艺,取得了UQJ 认证和泰尔认证,目前处于市场突破期,经过前期导入,预计未来一段时间将有一定突破。 长期看,公司海缆将来有望以较高的性价比快速拓张,支撑公司中长期发展。 二、 公司动力方面,公司奖励基金信托已经购买完公司股票奖励给员工,同时,公司增发将于明年上半年解禁,公司利益与二级市场非常一致。 首先,公司制定《奖励基金运用方案》,委托苏州信托在协议约定时间内择机用奖励基金购买本公司股票。目前第一期的5600 万已经购买了公司股票,价格在14 元-15 元。我们认为,这一股权奖金基金计划的实施将股东利益和管理层利益绑定,将建立公司管理层的长效激励机制,调动公司核心骨干员工的积极性,推动公司快速发展。 其次,公司于13 年底展开了非公开增发项目,募集了11.4 亿资金,发行价格为16.6 元,参与增发的工银瑞信、博时、融通等机构所持增发股票将于15年3 月解禁,这也将推动公司利益与二级市场一致。 三、未来新兴业务布局方面,基于制造业公司传统主营长期来看增速放缓的大背景,公司积极向新兴产业转型,推动业绩进入快速可持续发展轨道的可能性是值得期待的。我们认为,随着4G 建设持续、国网特高压及智能电网建设加快、铁路建设加快、公司海外拓张加快,公司主营将保持快速发展,同时公司将继续加强费用管控,推动公司业绩未来或继续超出市场预期,保持快速发展。 盈利预测与投资建议:短期看,光棒利润持续释放、高压、超高压电缆、数据缆、海缆和铁路信号缆快速增长、财务费用、管理费用下降等将推动公司业绩持续改善、恢复快速增长。中长期来看,增发项目光棒将增强公司核心竞争力,新兴产业转型值得期待。因此,我们看好公司中长期发展,由于公司中报超预期,我们上调公司业绩,预计14-16 年EPS 0.93 元、1.14 元、1.39元,重申“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、费用居高不下、资产负债表进一步恶化

事件:泸州老窖25 日在其成都中期营销工作会上宣布将在中秋节对国窖1573 整个体系相关系统的价格进行调整。 调整后的52 度国窖1573 经销商结算价为计划内560 元,计划外为620 元,终端供价中名烟名酒店为620 元,商超为670 元,团购成交价为680 元,终端零售价中连锁商超为779 元,大型商场为799 元。同时,公司将实行计划利润制,将销量作为考核的重要指标。 点评: 本次国窖1573 营销政策调整或者是公司的“遵义会议”。我们认为本次营销政策调整是在公司面临巨大市场压力和五粮液调价取得一定成效的背景下,管理层对公司过去的“弯道超车”思路的全面调整。事实上,由于“八项规定”导致的高端消费大幅萎缩,使得公司过去所强调的“稀缺性”和高定价的基础产生了变化。本次调整,管理层力图通过降低出厂价,确保渠道利润,加强动销减少渠道库存,使得降价政策能够传导到终端等多方面下手,来试图突破目前的营销困境。从过去一段时间通过强化团购(生命中的一坛酒)、电商等“以奇胜”的小套路,回归到改善经销商渠道体系的“以正和”的大思路上。 我们认为,这次调整反映了管理层指导思路的大更迭,对公司未来1-2 年的发展将产生重大影响。 降价有利于国窖1573 明确自身量价平衡点,是解决目前营销困境的关键点。国窖1573 自13 年以来,销量降幅明显超过茅台和五粮液,除了自身历史积淀仍然不足外,其五粮液和茅台之上的定价策略并未得到消费者的普遍认同是重要原因。尤其是在五粮液将出厂价正式降低到609 元之后,国窖1573 的定价吸引力明显下降,导致二季度五粮液开始企稳后国窖的终端销售仍然无起色。本次公司模仿五粮液模式,将原来仅有最大经销商才能享受的560 元出厂价(抵扣返点和市场支持后),推广到全部经销商,减少串货和一批价的倒挂,提高渠道积极性。但从披露的指导价来看,柒泉公司出货价低于五粮液出厂价,而商超指导价又高于五粮液,高定位高渠道利润的思路明显。预计降价后,1573 的一批价将会回落到500-550 元之间,比五粮液低30-80 元,渠道利益得到保证,但终端消费者的接受程度仍有待观察。 渠道库存预期改善,经销商动力有望增强。公司目前的渠道库存约有500 吨(包含柒泉公司),相对公司销量而言,库存压力较大。同时由于奖金和市场支持兑现不佳,经销商和销售团队积极性低下,影响产品动销,高价渠道库存又反过来影响降价政策的落地。这次政策调整中,公司对库存200 件以上的经销客户实行移库监管,并给与相当于降价部分的补贴来提高经销商降价积极性,减少渠道库存。同时公 司强调会确保遗留市场费用的及时兑付,如果能兑现,将会大大提升渠道和销售人员的动力。 白酒行业仍处于探底期,国窖降价应是主流高端最后一跳。从第三方公布的白酒批发价格指数来看,目前名酒价格仍在回落探底期,中报来看,白酒仍是普遍大幅下滑。但是茅台和五粮液的一批价和销量在目前的淡季中也已经趋稳,强势品牌的业绩降幅已经比较稳定甚至有缩窄的态势。中长期来看,白酒行业仍会随着大众消费升级,维持小幅增长的格局。在目前反腐浪潮滚滚而来的时刻,高端白酒消费的基本面难以预期明显改善,国窖的降价必然会对五粮液等其他高端白酒会带来一定的冲击,但由于国窖体量目前仅有五粮液的约10-15%,估计五粮液进一步降价回应的概率较大。但是国窖的降价可能会对汾酒和洋河的高端产品带来更直接的压力。我们预计未来白酒高端主流品牌或仅剩下茅五泸三家,国窖的降价将是高端的最后一次大调整,行业未来的格局将会基本确定下来。高端白酒的企稳已见曙光l 下半年有望企稳回升,低估值高分红安全边际高。公司14Q1 利润下降57%,14Q2 通过1573 的小范围降价实验,动销已有改善,14Q2 降幅有望缩窄至30%左右(这是在14Q2 公司下调了公司对柒泉公司结算价后实现的)。此外泸州老窖13H2 利润下降32%,增速远低于13H1 的-10%,下半年业绩基数低以及公司营销调整可能带来的动销改善,此外公司对柒泉公司结算价不会进一步下降,下半年季度业绩增速有望由负转正,整体降幅逐季收窄。另一方面,公司14 年动态PE 仅9-10 倍,是白酒乃至食品饮料行业中估值最低的品种。同时,公司13 年分配方案是每股派1.25 元(税前),相对目前股价的收益率是6.9%,分红有望在8 月兑现,带来额外的安全边际。此外,公司持有华西证券13%的股权,证券行业14 年业绩普遍明显改善,且动态市盈率可以给到20 倍左右,远超白酒。 上调评级至“增持”。鉴于公司降价效果尚不完全明确,我们暂维持对公司14-16 年EPS 1.80\2.01\2.29元的预测,分别同比增长-26%\12%\14%,目前股价对应动态市盈率分别为9.8\8.8\7.7 倍。考虑到公司利空基本出尽,未来一年业绩有改善的预期,以及较高的估值和分红收益的安全边际,我们上调公司评级至“增持”。 风险提示。高端白酒竞争进一步加剧,降价效果低于预期。

投资要点 事件: 联化科技公布限制性股票激励计划(草案),拟向包括公司董事、中高层管理人员、以及核心业务及技术人员在内的共计302名激励对象授予1650万股限制性股票,授予价格为7.17元/股(具体条款详见附表)。目前该草案尚需证监会备案无异议、公司股东大会审议批准后方可实施。 点评: 未来业绩高增长预期进一步明朗。联化科技本次股权激励的解锁条件包括:1)以公司2013年扣非后净利润为基数,2014-2016年净利润增速不低于20%、40%、63%,即5.38、6.28、7.31亿元(业绩指标以扣非前后净利润的孰低值为计算依据);2)解锁日上一年度归属于上市公司股东的扣非后净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。 考虑到股权激励费用对于净利润的影响(2014-2017年摊销的成本分别为1475、3688、1721、492万元),且上述业绩要求对的应2014-2016年净利润增量分别达0.90、1.79、2.83亿元,从绝对值而言已属较为可观,由此,通过股权激励行权标准勾勒的业绩底线,公司未来的高增长预期进一步明朗。 未来业绩增速有望显著超越行权标准。我们判断公司未来业绩增速有望显著超越行权标准,具体而言,农药业务在高基数基础上仍将保持较快发展,且伴随公司与下游客户合作的日益紧密、客户范围的持续拓展和产业链布局的进一步完善,产品的附加值和盈利能力仍具备较大提升潜力;医药业务目前进展良好,后续承接海外产能转移的空间广阔。 值得一提的是,2011年公司首次股权激励计划的业绩考核标准为:以2010年扣非后净利润为基数,2011-2013年净利润增速不低于30%、55%、100%,而同期公司净利润实际增速达43%、78%、121%,均显著超越了上述标准。 维持“买入”评级。作为国内农药及医药承接海外产能转移的代表性企业,联化科技正处于二次腾飞阶段(详见2014-4-25报告《工业业务重回正轨,期待新一轮的成长》),此次股权激励将推动公司凝聚力的进一步增强,通过股权激励行权标准勾勒的业绩底线,公司未来的高增长预期进一步明朗;结合公司业务的发展态势,我们判断未来业绩增速有望显著超越行权标准,考虑本次股权激励对于公司股本和利润的影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.70、0.88、1.13元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。