二季度业绩下滑,主要源于产品周期—C30、C50、M4 改款前的萎缩(详见附表1):公司公告2014 年中期业绩快报,上半年营收285 亿元,同比增8%;归母净利润39.6 亿元,同比降3.1%,EPS 为1.30 元,其中二季度营收138 亿元,同比1%;归母净利润19.5 亿元,同比下降10.8%。 轿车销量下滑源于低端轿车市场趋冷与公司产品周期:1)、今年低端车市场急剧趋冷,自主轿车销量上半年同比下降15%;2)、公司主力车型C30和C50 均处于产品更新换代期。其中C50 升级版已于7 月上市,C30 运动版预计将于11 月前后上市,预计随着改款车型上市,公司轿车销量将有回升。但由于中低端轿车市场仍将受到消费升级、SUV 替代、合资下移压力等负面冲击,且公司对轿车重视度偏低,不宜对轿车前景预期过高。 SUV 继续保持强势,结构变化至利润率环比提升:受益于H6 销量上升至月销2.5 万台的新台阶,公司SUV 销量上半年同比增长23%至22.5 万辆。 SUV 车型中,M4 二季度下滑较快,也主要与车型换代有关。2014 款M4已于7 月上市,预计后续销量将有所回升。由于盈利能力较高的SUV 占比提升,这一结构变化抵消了C30、C50 和M4 二季度大幅萎缩的负面影响,公司二季度销售净利润率14.2%,环比提升0.6 个百分点,但由于研发费用的增加以及徐水基地的费用,利润率同比仍有1.8 个百分点的下降。 下半年是新产品密集上市期,逐渐迎来收获期:包括已于7 月上市的H2(截止目前订单约2 千台)、C50 升级版、M4 改款车型,预计将于8 月上市的H1、预计11 月前后上市的C30 运动版、年底上市的H9、以及仍有可能年内上市的H8。其中,H2、H1、H9、H8 均为全新SUV 车型,有望带来新增销量;而C50、M4、C30 的改款车型则有望扭转其销量的严重下滑。 最坏的时候已经过去,维持“增持”评级。由于H8 尚无法确定上市时间,且自主轿车市场压力超出预期,我们对2014-2016 年的业绩预测分别从3.36、4.44、4.56 元下调至2.81、3.93 和4.23 元。预计随着新产品的密集上市, 3 季度后公司将再次迎来增长期,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新车型销量不达预期风险

事件:2014 年7 月23 日晚间,永清环保发布2014 年中报:报告期公司共实现营业收入4.21 亿元,同比增长47.3%;归属母公司净利润0.31 亿元,同比增长30.8%;实现EPS 为0.15 元。 点评: 收入增长平稳,毛利率有所下滑,但主动管控费用效果良好。报告期内公司实现营收4.21 亿元,同比增长47.3%,主要是脱硫脱硝工程业务实现快速增长(工程承包业务收入增长60.3%);归属母公司净利润0.31亿元,同比增长30.8%。H1 综合毛利率为15.6%,较去年同期下降3.5pct,主因是低毛利的EPC 业务增长较快,而业务毛利率下滑3.4pct,且其他各项业务毛利率均有不同程度的下滑。报告期内期间费用率5.92%,较去年同期下降2.1pct,对应增厚营业利润884 万元(营业利润增长30.2%,费用节约贡献营业利润增长率32.5pct),基本上毛利率的下滑抵消收入端增长对营业利润的提升,期间费用管控贡献实际利润增长。 脱硫脱硝EPC 仍是公司主要增长点,重金属土壤治理平稳增长。分拆来看,脱硫脱硝EPC 业务H1 营收3.62亿元,同比大增60.3%,毛利率9.6%,同比下降3.4pct;因部分运营合同到期,托管运营业务期内营收下降13%;重金属土壤修复业务收入增长43.5%,主因是公司在湘江流域的重金属治理业务逐渐扩大。 脱硫脱硝EPC 业务,高增长有望持续。2014 年上半年,公司承接了元宝山发电有限责任公司600MW 机组 3号、4 号烟气脱硝工程EPC 总承包、通辽霍林河坑口发电有限责任公司600MW 机组1、2 号机组脱硫增效改造EPC 工程、元宝山4 号600MW 机组脱硫增容改造EPC 总承包、山东华宇铝电有限公司1#、2#、3#机组(3×135MW)脱硫、脱硝改造工程EPC 总承包项目,公司还中标赤峰热电厂4-7 号锅炉烟气脱硫改造工程EPC 总承包、甘肃金川集团2×160t/h 脱硝项目等多个项目。根据可统计订单,上半年公司新签订单3.8亿元,其中仅元宝山发电4#已确认收入1900 万元,我们预计公司未来脱硫脱硝EPC 业务将进入业绩释放期,有望保持高速增长。 重金属土壤修复业务,留存工程量大,下半年是结算高峰。去年全年永清重金属土壤修复收入0.43 亿元,今年上半年0.12 亿元。而按照公司公布和我们查询到的订单,去年以来公司中标重金属土壤修复订单金额为2.46 亿元,按照建设周期,今年下半年将是订单结算高峰,我们预计下半年永清的重金属土壤修复业务将出现较大幅度增长。 等待订单落地,合同环境服务新模式将延续。去年公司与花垣县签订《合同环境服务框架协议书》,协议合作期限为五年,永清环保将参与花垣县的环境保护项目建设和运营。花垣县地处湘西,属于重金属污染较重地区,根据花垣县重金属企业污染整治实施方案,到2015 年,区内新增含重金属固体废物安全处臵率达到100%,现存含重金属固体废物安全处臵率达到80%。今年5 月27 日,永清集团与安仁县政府签订《合同环境服务战略合作协议》。按照协议规定,永清投资集团与安仁县将在环境咨询顾问服务、环境保护专项规划服务、合同环境服务三个领域开展全面合作。我们判断集团公司或将整体承揽安仁县环保服务业务,其中重金属修复EPC 业务或将外包上市公司。根据环保部官员在“2014 环保产业高峰论坛”上的讲话,由环保部制定的《关于做好政府购买环保服务工作的指导意见》已经结束大范围征求意见的程序,下一步将提交部长办公会议审议,预计将很快发布。我们强调公司合同环境服务的业务模式恰切合行业发展和政策推动方向,公司已有相当经验和资源积累,这无疑将有利于公司综合环保治理业务的进一步开展。 垃圾焚烧BOT 项目将是公司新的增长点。今日公司同时公告,上调新余BOT 项目建设规模(由原250 吨/天的2 条垃圾焚烧线,1 台 7.5 兆瓦的汽轮发电机组调整为300 吨/天的2 条垃圾焚烧线,1 台9.0 兆瓦的汽轮发电机组,并预留二期建设用地,一二期总机组容量由12 兆瓦调整为15 兆瓦),投资金额由2 亿元上调至2.4 亿元,经测算税后投资回报率为7.69%,税后的静态回收期为10 年。去年10 月公司公告中标衡阳市生活垃圾焚烧发电厂BOT 项目,项目总投资概算4.01 亿元,一期建设规模1000 吨/日,二期建设规模500吨/日,特许经营权30 年。这是继新余垃圾焚烧发电厂BOT 项目之后,垃圾发电项目又下一城。对于市场比较关心的垃圾焚烧项目资金投入的问题,我们认为其实不须过分担忧,以衡阳BOT 项目为例,4-5 个亿的投资总额,前期铺底资金大约只需要公司投入1 个亿(30%),后期可以通过BOT 项目收益进行贷款,因此整个BOT 项目对公司资金的占用仍在范围之内。目前公司两个垃圾焚烧BOT 项目投资金额合计已逾6.4亿元,我们判断公司以脱硫脱硝EPC、重金属土壤治理、垃圾焚烧为“一体两翼”的经营模式已经初具雏形,垃圾焚烧有望成为公司新的增长点。 投资建议:维持增持评级。我们预计2014、2015 年永清环保EPS 分别为0.37 元、0.55 元,对应PE 分别为79、51 倍。我们认为永清环保是典型的拐点型公司,加之作为两市唯一的重金属土壤修复标的,具有相当的稀缺性,因此给予增持评级。 风险提示:订单低于市场预期。

事件: 近日,恩华药业公告2014年上半年业绩快报,报告期内实现营业收入12.18亿元,同比增长12.90%,实现归属母公司净利润1.24亿元,同比增长25.25%,基本每股收益为0.31元。 点评: 中报增长稳健,下半年增长有望加速。报告期内公司实现收入12.18亿元,同比增长12.90%,其中工业预计上半年增长20%左右,总体延续了稳健的增长趋势;商业预计上半年增长10%左右,增长较为平稳,但由于商业不贡献利润,几乎可以忽略不计。上半年公司实现净利润1.24亿元,同比增长25.25%,净利润增速快于收入增速主要是由于公司管理效率较高,期间费用控制良好所致。考虑去年三季度公司受到反商业贿赂的阶段影响业绩基数相对不高,而且随着部分省份非基药招标启动后新产品有望逐步放量,预计公司下半年增速有望加速,全年依然有望保持30%左右的快速增长。 老品种增长稳健,新产品延续放量。工业具体品种方面,我们预计一线老品种咪达唑仑和利培酮维持15%左右的稳健增长,依托咪酯增长30%左右;二线品种齐拉西酮和丁螺环酮小基数上保持30%左右的快速增长;新产品方面,右美托咪定在良好的竞争格局下延续放量趋势,我们预计该品种全年有望贡献收入4000万以上;而度洛西汀由于获批不久,目前仍处在市场导入期,预计两个潜力新产品在完成非基药招标后有望开始放量贡献业绩。总体来说,我们认为公司工业产品线梯队合理,未来在老产品稳健增长,新产品快速放量驱动下有望在中长期保持稳健的快速增长。 招标加速新品放量,在研品种获批支撑未来发展。我们认为公司储备新产品丰富,其中右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、芬太尼已经获批,虽然这些品种公司已做了较为充分的市场准备,但受制于招标迟迟无法放量,业绩也无法进一步加速,但随着各省招标工作有望陆续启动,公司储备新品种有望迎来比较明显的放量机会,随着新产品规模效应的显现,有望继续驱动公司业绩保持持续的快速增长;而中长期来看,公司在研产品同样比较丰富,其中阿立哌唑年底前有望获批,瑞芬太尼年底到明年上半年有望获批,随着在研新产品获批后开始贡献业绩,也将进一步打开公司长期增长空间,公司中长期趋势向上的确定向较强。 盈利预测。我们维持此前深度报告《今朝小龙头,明日大白马》中提出的公司中长期成长逻辑:老品种增长稳健,二线产品保持较快增长,新产品逐步放量,三点因素共同驱动公司收入和利润快速增长,公司作为质地优良的中枢神经用药龙头,成长逻辑清晰,我们看好公司未来的持续增长和市值上升空间;预估公司2014-2016的EPS分别为0.59、0.76、1.02元,继续维持“增持”评级。综合考虑公司去年下半年受到反商业贿赂的影响及今年下半年部分省份启动招标后新产品有望逐步放量,预计公司全年业绩增速有望呈现前低后高的趋势,建议逐步逢低配置。 股价表现催化剂。新产品获批和销售超预期。 风险提示。新产品获批和销售低于预期,主力品种招标降价幅度超预期。

事件: 近日,现代制药发布了2014年中期业绩快报,公司当期实现营业收入13.72亿元,同比增长7.18%,实现营业利润1.58亿元,同比增长31.53%,归属上市公司股东净利润1.02亿元,同比增长35.36%。 点评: 公司的中期业绩显著超出市场预期。 硝苯地平基药放量+甲泼尼龙高速增长,制剂销售预期良好,产品结构不断改善:公司中报利润实现了快速的利润增长,且Q2明显加速(按照调整后口径推算,Q2单季度利润增速达到58%,增速较Q1提升明显)。结合终端数据,我们认为公司利润保持快速增长的原因主要是其高毛利制剂业务取得快速增长有关。母公司主力品种硝苯地平控释片(欣然)是国产独家剂型,也是进口药品中拜耳拜新同的主要竞争对手,相比普通口服片和缓释片,控释片药物释放更为均匀,作为心脑血管类常用药,控制片可以有效减少服药频率,降低药物副作用,帮助患者坚持用药。欣然在进入全国版基药目录后目前已在广东和山东等重要省份基药招标中独家中标,进口替代效果正在逐步显现。在子公司方面,结合样本医院终端数据,我们预计作为公司另一核心利润来源的焦作容生也保持了快速增长,其核心品种甲泼尼龙作为激素类全科用药,在抗炎治疗、免疫抑制、内分泌失调、肿瘤病人免疫调节均有很好的临床应用,是终端超过10亿元的大品种,除辉瑞以外,目前仅有台湾南光、天药、容生、海思科、华邦颖泰等少数几家企业拥有批文,容生作为该品种国内企业的龙头具有较好的进口替代潜力。公司自2014年5月起100%合并了国药蓉生的利润(此前为70%),对利润也有所贡献。此外,考虑到公司当期表观收入增长不快,我们预计公司缩减了其盈利能力较差贸易业务(2013年毛利润率仅为0.85%),进一步改善了其收入结构。总体而言,我们预计在硝苯地平、甲泼尼龙两大核心品种持续放量,容生并表比例加大,期间费用的控制力度加大三大因素的促进下,公司2014年全年利润增速有望保持快速增长。 定增继续推进,外延式并购预期较高:前期公司公告拟以14.62元/股价格向国药集团、医工总院、浦东科投和财通基金资产管理计划合计增发1.033亿股,募集资金15.10亿元,用于偿还公司债务和补充流动资金,锁定期3年,目前定增项目仍在继续推进中。我们注意到在此次增发前公司的资产负债率较高(2014年一季报为59.82%),在后续获得银行贷款及负债进行外延式并购等方面具有较多限制。如果此次定向增发可以完成,公司有望新增近15亿净资产,将极大改善其资产负债结构。考虑到此前公司对容生、川抗、中联等企业的持续并购,我们预计公司其持续进行外延式扩张的策略将得以延续。假设按照50%的资产负债率进行杠杆资金匹配,此次定增获得的资金有望在未来支持公司进行30亿元级别的现金收购,如果并购估值合理,对公司业绩将具有很大弹性。此外作为注册在浦东新区的企业,公司引入浦东科投作为“二股东”有望进一步完善公司治理结构,并在后续发展中获得更多地方资源上的支持,利好公司长期发展。 管理层激励机制改善,国药集团改革试点或存在超预期机会:2014年7月15日,国务院国资委召开专题新闻发布会,宣布中国医药集团总公司为本次国务院国资委选定的央企发展混合所有制经济及董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核和薪酬管理三项职权的试点企业之一,虽然此次试点对于上市公司的影响仍有待国药集团明确具体实施方案,但可以预期,未来国药集团在人员考核激励、股权改革、人才选拔等方面均会有所动作,作为其重要下属子公司的现代制药也有望获益于这一政策。此外今年3月28日,公司公告了高管人员薪酬方案,对于公司总经理在完成考核指标80%以上时按照考核值的0.4%计提奖励,完成100-120%时按照0.65%计提,超过120%时按照1%计提,其他高管人员根据总经理50%-90%确定,考虑到公司的整体利润体量,我们认为这一激励力度将能够有效调动管理层的经营积极性,同时由于考核指标主要系归属母公司所有者净利润,因此这一激励方案也有助于公司管理层积极开展外延式并购,尽快做大做强企业。 盈利预测:总体而言,我们认为公司作为制剂研发能力突出,品种具看点的化药企业,今年两大核心品种硝苯地平、甲泼尼龙在基药放量和进口替代的影响下有望保持较快增长,管理层激励机制的改善和国药集团管理改革试点也将为其内生性增长加速提供有利的催化剂。而在外延发展方面,公司此前并购的容生,川抗等企业已经在利润和品种方面为公司作出了较大贡献,随着后续15亿定增资金的到位,公司在2015年也有望开启外延并购的新高潮。不考虑增发摊薄和潜在并购的影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.70、0.89、1.16元,对应估值为27、22、17倍,公司全年业绩超市场预期是大概率事件,而且未来外延并购及管理改善的预期也较为强烈,是基本面有变化而且明确向上的中小市值医药品种,维持其“增持”评级,建议积极配置。 风险提示:管理改善及外延式并购低于预期,海门基地未来新增折旧较大。

投资要点 近期我们对高乐股份进行了实地调研,预计在玩具主业稳定增长的背景下,手游首款游戏下半年推出以及公司幼教产业布局有望成为新的增长点,主要观点如下: 玩具主业稳定增长,增长点在于国内业务拓展:公司玩具以自主品牌为主,在国外需求较为疲弱的背景下,预计国内业务拓展将成为玩具主业的增长点。 1) 由于历史发展原因,我国玩具行业产能大多以出口为主,但受制于发达国家玩具需求增速放缓以及玩具安全标准提升,以出口为主的发展模式已不可持续,开拓国内玩具市场成为未来发展重点。 2) 国内业务:公司国内渠道主要包括经销商、KA 卖场、礼品、电商和玩具专卖店,公司目前尚未完成全国渠道布局,预计未来业务增长主要依靠渠道覆盖率提升、下游存量客户业务拓展(例如KA 卖场新建网点)以及电商渠道放量,考虑到国内业务基数较低,预计14 年国内业务增速将在30%以上;长期来看,相对发达国家200-500 美元的人均儿童消费水平,我国仅为23 美元,由于玩具是可选消费品,伴随我国居民消费水平持续增长,我国玩具需求仍有较大发展空间。 3) 预计募投项目将于2015 年初投产,包括互动游戏玩具(125 万套)、无线电飞机(100 万套)、日常生活配套相关类玩具(125 万套)、LCD画面语音数学玩具(102 套),募投项目投产将打破目前产能瓶颈,为业务发展的产能支持。 幼教行业高景气度仍将持续:预计我国幼教市场规模大致在300-400 亿元之间;考虑到我国0-4 岁年龄段儿童数量以及20-29 岁的适婚群体近年均有所增长,加上二胎政策有望逐渐放开,我们判断,未来5-10 年幼教群体规模将增长;另一方面,在居民收入持续增长的背景下,对于孩子综合素质培养将逐渐受到家长重视,预计接受幼教的儿童比例将上升,结合以上两点,我们预计,幼教行业将继续保持高景气度。 主业与幼教存在协同效应,未来进展值得跟踪:公开资料显示,公司拟通过并购方式拓展文化创意及幼教产业,参考巧虎和金宝贝的经营模式,我们认为,公司玩具主业与幼教存在协同相应,未来产业布局值得跟踪。 1) 巧虎:独特点在于销售幼教产品,分为《乐智小天地》和《巧虎开心成长》两部分,产品涉及范围包括书、读本、父母用书、DVD 影像教材和玩具,其中《乐智小天地》产品受众人群是0 至7 岁孩子,根据不同年龄段孩子的年龄特点区分。 2) 金宝贝:主要业务包括幼儿早教和儿童服装销售两大块,幼儿早教以加盟店模式为主,童装业务通过直营门店以及海外经销商委托运营模式开展,并且也开拓了电子商务进行童装销售;此外两块业务具有协同性,首先受众群体存在高度重叠,其次可以引导消费者从仅仅购买童装到继续接受早教服务,反之亦然。 3) 对于高乐股份,我们认为,公司通过玩具主业已积累了一定知名度(2013年国内收入1 亿元),未来如何通过布局幼教产业寻求增长点的同时,带动玩具主业增长需要进一步跟踪。 首款手游预计下半年推出,游戏与玩具相结合是亮点:1) 公司首款手游产品为射击类游戏,分为单人任务模式和AR 对战模式,线上手游预计今年三季度推出,线下模式预计四季度推出,届时将结合实体玩具与移动终端;盈利点方面,预计推出手游首先将通过出售线上虚拟道具获取收入,其次推广线下手游模式有望带动手游对应的实体玩具销售收入。 2) 考虑到一般手游产品的生命周期较短,本次射击类手游作为首款项目,我们认为,需要关注其推广力度以及未来的手游项目储备情况。 维持“增持”评级:从手游以及幼教的进展来看,我们可以看出,公司尝试通过玩具主业与其他高景气行业相结合谋求转型的发展思路,在玩具主业平稳增长的背景下,公司开发手游业务以及幼教行业布局值得关注,我们预测2014-2016 公司摊薄后EPS 0.13 元、0.16 元、0.18 元,同比增速-6.1%、21.6%、11.6%,对应估值为56 倍,46 倍,41 倍,维持“增持”评级。 1) 关于2014 年增速为负,主要因为,2013 年出售土地确认营业外收入2786 万元,而2014 年上半年并未确认类似的非经常性损益,因此导致了2014 年业绩略有下滑。 风险提示:1、国内玩具业务费用率上升超预期;2、原材料价格大幅上涨

近日我们调研了利亚德,公司小间距业务发展势头非常好,上半年小间距订单已有3 亿,同比136%。我们于3 月18 日发布深度报告《大屏显示市场颠覆者,进军高端室内大有可为》的逻辑正逐步验证,对于下半年公司即将发布的高端室内大电视我们非常期待,整理要点如下:要点:小间距业务势头良好,并购带来协同效应亦逐步显现:今年3 月份以来,订单大幅增加,尤其是LED 小间距电视订单,截止6 月30 日,LED 小间距电视订单达到3 亿元,同期增长136%。上半年是行业淡季,上半年订单一般占全年40%左右,展望全年,我们认为小间距业务有望达到8 亿,同比142%。除此之外,公司2013 年收购互联亿达与金达照明,互联亿达有38 家电视台合作关系,金达照明是国内第三大工程照明厂商,有万达广场等优质客户资源。公司2013 年小间距订单很多为投标形式进行,公司在收购互联亿达和金达照明后,通过其渠道已开始陆续接到订单,整合客户资源带来的协同效应在上半年已经逐步显现。 高端室内大电视业绩弹性更大,值得期待:如果只定位于单纯大屏拼接市场,会限制公司的发展空间,公司的小间距LED 大电视在110 寸以上领域相对液晶电视有更低的成本和更好的色彩饱和度,高端室内(别墅等)会是利亚德下一个拓展市场,目前公司已通过海外子公司在积极布局。这次调研我们看到的利亚德第二代小间距LED 大电视显示效果已经非常优异,而公司计划4 季度推到民用市场的是第三代产品,其显示效果和外观效果将较第二代更上一层,室内大电视一旦受到消费者欢迎,业绩弹性会很大,2000 台电视即可带来近10 亿收入,我们对其第三代产品非常期待并会保持密切跟踪。 投资建议与评级:我们认为利亚德商用市场的小间距LED 趋势确认并不断验证,公司下一步的大看点在于民用高端室内大电视,一旦受消费者欢迎,业绩弹性会很大。鉴于利亚德在小间距市场的龙头地位和良好发展前景,维持公司“增持”评级,预计2014 至2016 年EPS 分别为0.45、0.66 与0.88 元。 风险提示:新进入者进入导致竞争加剧的风险;存货和应收账款控制风险。

投资要点 事件: 7月21日公司公告,与宜昌高新技术开发区签订《生物质成型燃料锅炉集中供热项目合作框架协议》。 点评: 挺进湖北市场,示范意义巨大。此次签订框架协议规定,公司将在在宜昌高新技术开发区东山园区投资建设生物质成型燃料锅炉集中供热项目,暂定规模为3。15t/h,采用BOO 模式进行建设,项目将在后续相关协议签订后4个月内完成建设并投产。我们预计按照进度,今年末该项目预计可建成投产,明年全年将贡献利润,按照园区12万吨蒸汽的供热规模及公司3。15t/h 的建设规模,我们测算保底蒸汽供应量折合BMF 消耗量为2-3万吨,占公司现有产能的比例7%-9%。同时,考虑到资源方对该项目的主导推动作用及未来湖北市场的业务开拓,公司计划通过与资源方共建合资公司方式对该项目及未来新签项目进行投资、建设与运营(合资公司股权构成中,公司出资比例为70%,资源方出资比例为30%)。此次框架合作协议,是国家能源局、环境保护部发布120个示范项目通知后,公司首个在握订单,同时也是公司挺进湖北的第一个订单,示范意义重大。公司力争将项目建成“国家生物质成型燃料锅炉供热示范项目”及园区“名片工程”。 5月以来订单持续,无大订单疑虑终消散。迪森股份5月13日公告拟使用超募资金4900万元建设生物质能供热项目,预计项目年新增营收7000万元,实现净利润1200万元;5月30日,公司公布大单:与梅州高新区管委会签订生物质能集中供热协议,一期项目预计投资总额为1.053亿元,供热范围为目前已入园生产的用热企业和已开工建设入园企业,建设供热规模将超过120蒸吨/小时。近期两个大单密集,合计金额超过1.5亿元,今日公告宜昌东山园区框架协议,新增大订单在握。 半年报符合我们预期,基本面健康。上半年扣非后净利基本持平,去年同期公司有900万元的乳化焦浆EGC代油及燃油锅炉改造项目补贴,我们认为今年上半年无此项补贴转结是非经常性损益下降的主因。一季度华美钢铁项目停产,但我们认为华美钢铁项目作为公司大型化转型的试验性项目,毛利率仅为5%-10%,停产本身对业绩的影响不大;我们强调华美钢铁项目的意义在于公司产品类型从供热向供气的技术突破,为后续肇庆工业园项目提供技术和经验支撑,前期市场过分担忧。 重申观点:政策推力巨大,BMF 锅炉供热项目接踵而至。国家发改委、能源局、环保部近日发布公告, 拟于14-15年在全国范围内,特别是在京津冀鲁、长三角、珠三角等大气污染防治形势严峻、压减煤炭消费任 务较重的地区,建设120个生物质成型燃料锅炉供热示范项目,总投资约50亿元。我们认为该政策配合燃煤锅炉改造,是BMF 锅炉供热行业实质性利好,迪森股份作为行业龙头最先受益,我们预计下半年公司订单将接踵而至! 投资建议:我们认为公司中期业绩符合预期,基本面健康向上,下半年在120个BMF 供热示范项目驱动下公司大订单将喷薄而出,同时三项目Q2、Q3接连投产,下半年业绩增长有保障;权盛陶瓷/广西荔深/梅州项目贡献15年业绩增量,公司未来业绩将是一年一个新台阶,坚定看好迪森股份发展前景——政策驱动力度大(两年50亿)+天然气市场化改革(成本及环保优势)。我们预计宜昌东山项目今年末可建成,明年可正式投产运行,保底蒸汽量折合BMF 应该在2-3万吨,直接提升公司现有产能7%-9%。我们预测14、15、16年EPS 为0.24、0.36、0.55元,对应PE 为48、32、21倍。目前公司市值仅37亿,空间极大,三年我们看百亿市值,给予增持评级。 风险提示:公司项目进度低于预期。

投资要点 事件: 近日我们重点推荐的家居产业链中的床垫龙头喜临门大涨。 点评:我们坚定看好公司的长期成长性。我们认为公司处于战略机遇期,伴随品牌战略以及多渠道建设,公司有望在控制好渠道费用的前提下,实现收入快速增长。目前公司没有天花板问题,在当前我国家居产业链渠道变革大背景下,公司有望在渠道变革中搭上优质成长渠道快车道,实现市占率提升。 公司下半年业绩将显著好于上半年,存在超预期可能。市场认为由于地产产业链下游的滞后效应,公司下半年面临营收风险。我们认为下半年在多重因素作用下,收入增速有望继续上行。 1)OEM业务由于去年二季度较高的基数效应,今年二季度同比增速环比下降。下半年没有基数效应,OEM业务在日本宜得利以及新客户稳健开拓带动下,全年继续保持平稳增长。2)2013年全年线下关店较多,而今年上半年我们预计公司基本都是新开店,预计数量在50-60家,这部分新店预计在下半年将贡献线下渠道的收入增量。3)公司线上渠道部分全年有望超预期,根据公司与美乐乐的合作协议,全年供货8万张,确认收入在5000-8000万。我们认为美乐乐的收入确认将主要在下半年体现,今年以来向美乐乐的供货将是逐月上行。下半年是线上销售的旺季,全年线上渠道增速存在超预期可能。 公司从2013年开始对内事业部改革,对外着力于渠道力建设,多渠道战略领先业内。我们看好喜临门未来逐渐平衡各种渠道之间关系,实现低成本收入扩张。公司一方面在线下开店策略上偏重于卖场租金相对便宜,但是消费能力很强的二三线空白城市,截止到2013年末喜临门线下门店数量达到867家,从绝对数量来说,喜临门线下开店仍然有空间,预计2014年全年净开店100家。另一方面,公司敏锐把握到线上专业家居垂直电商OTO的超常规发展速度。借助于美乐乐这个优质,喜临门有望实现收入快速扩张。从本质上说垂直电商叠加线下体验店在流通环节上减少了租金费用在终端价值传递中比重,并通过线上的订单流量集中实现规模化采购、生产以及配送,规模效益显著。根据我们估计,喜临门向美乐乐供货的睡美人床垫的单价在1000多左右,毛利率略低于线下供货床垫,但是扣除渠道费用,净利润要高于线下卖场渠道。 优质渠道成为稀缺资源,有望成为龙头企业市占率提升的加速器。根据国外床垫龙头丝涟的成长路径研究,品牌床垫龙头在收入高速成长阶段伴随利润中枢下滑,渠道费用控制是关键。与美国床垫行业面临的相对集中以及较为发达的线下零售渠道不同,我们认为我国床垫行业未来渠道分布中线下专业渠道占比将会较高。我们认为我国床垫行业渠道集中或许是龙头市占率提升的先声。我们看好以美乐乐为代表的专业家居垂直电商OTO企业的成长能够加速我国床垫行业下游渠道的集中。 儿童卧室拓宽产品线,长期成长空间巨大。儿童卧室相对于传统卧室产品具有以下特点:1)更换频率高 2)价格敏感性低。儿童家具市场目前极度分散,而儿童卧室中床品实际上是品类集合的核心。公司借助于既有的卡通品牌效 应,以儿童床品为核心,辅以其他家具OEM生产,打造整体卧室布局。这种儿童卧室门店的坪效以及盈利能力要高于传统的门店。我们预计公司儿童家居业务今年新开门店20家左右,预计实现收入2400万。品牌包括哆啦A梦,迪斯尼,Heo Kitty等。 联手和而泰进军智能家居产业,占据行业前沿高地。如果说儿童卧室面向的是青少年儿童的特定群体,公司联手和而泰进军智能家居领域则覆盖了中老年睡眠健康管理领域。公司前瞻性把握了健康睡眠的大产业潮流方向,第一步是研发相应的初级应用产品,后期提供基于网络平台以及大数据、云计算技术的后续专项增值服务。与市场认为智能床垫单品价格高,不容易普及不同,我们认为公司有足够空间通过整体床垫材料以及设计成本控制,把智能床垫单价控制在普通民众接受范围内。未来公司在智能床垫渠道布局上,有可能不依托于现有的渠道体系,有可能在机场等广泛渠道铺货。因为是单品销售,所需面积小,渠道费用容易控制。我们长期看好喜临门通过智能床垫在健康睡眠大产业中的布局。 公司长短期成长动力强劲,维持买入评级。公司着眼于未来睡眠产业,而不仅仅是寝具制造销售。喜临门的中期目标是成为床垫行业品牌消费龙头,远景是从寝具制造企业转变为基于寝具的睡眠产业增值服务商。我们看好公司市场空间拓展的成长性及未来商业模式重塑带来盈利能力提升,预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.51 元、0.65元、0.83元,对应PE为20X,16X,12X,维持“买入”评级。 风险提示:1、内部管理风险;2、产能释放不达预期;3、渠道拓展风险

事件: 平安银行本周二晚公告其非公开优先股及定增预案,计划非公开发行总额不超过200亿优先股,以及非公开发行总额不超过100亿普通股,预案仍有待股东大会审议,以及相应监管部门批准。 点评: 根据公司披露相关预案,平安的本轮资本补充的品种由优先股(200亿)和普通股(100亿)组成,两者均采取非公开发行方式。 其中优先股预案与此前公布的其他上市银行优先股预案相比,条款基本一致,关注点主要在于:1、股息率设定上采用固定股息,有别于多数银行采用的浮动股息率;2、大股东一致行动人平安资管承诺认购50-60%。 普通股方面,考虑到定增价格下限(￥9.34)低于2013年底经分红调整后的BVPS(￥9.68元),若以此价格增发,势必损害原股东利益,我们倾向于认为最终的定增价在1倍PB以上概率较大,难以触碰公司设定的价格下限;其中中国平安现金认购45%-50%(即45-50亿),加上2013年下半年150亿定增,对应了平安集团2013年底260亿可转债新增资金中的大部分。 定增将打开资产运用空间,提升资产运用效率。平安银行长期以来资本充足率处于股份制银行中的中下水平,资本约束较强。上一轮向集团定增达到缓解公司资本压力的目的,但资本充足率仅升至公司13-16年资本管理要求的下限(8.5%),未来经营规模的提升和资产运用空间的扩展仍然受制于资本监管。 本次优先股和普通股若足额发行,以2014Q1监管数据静态测算,优先股发行和定向增发将分别提升一级资本充足率1.65个百分点(未来加权风险资产的积极扩张将使得这一数值最终下降至1个百分点以内)和0.825个百分点,长期来看可带动约3500亿的资产运用。 我们预计本次定增能提升公司未来3年的加权风险资产增速每年约9个百分点,极大打开公司资产运用空间。在资产投向上,符合监管导向并在定价上具有一定优势的信贷类资产运用(例如贷贷平安等高收益品种)将是公司新增资金的主要运用方向。 由于优先股审批和发行周期具有一定的不确定性,我们倾向于年内发出可能性不大,普通股补充或将先于优先股完成。如果本次普通股定增达到预案上限,则新增股份数量大体相当于原股本的9.4%,完成后预计将摊薄2014年EPS至1.59元。在我们的定增价假设下,此次普通股定增对BVPS摊薄不明显。 我们小幅调整公司2014年和2015年EPS至1.59元和2.02元,预计2014年底每股净资产为10.48元(不考虑分红),对应的2014年和2015年PE分别为6.1和4.8倍,对应2014年底的PB为0.93倍。公司一季度利润增速大幅领先行业,收入结构进一步优化,不良率温和上行,综合金融战略逐渐步入产出阶段。我们认为非公开定增不会低于净资产的压力给平安银行带了下行风险的锁定,继续看好兴业、平安、中行、中信这类有安全边际且弹性较高的标的。 风险提示 资产质量继续恶化,拨备计提加速,资本补充进程慢于预期

事件: 近日,北陆药业预告了其2014年中报业绩,预计当期营业收入同比增长15%-25%,归属上市公司股东净利润同比增长20%-30%。 点评: 公司的净利润预增区间略超我们此前的中报预期业绩前瞻范围(18%-23%) 对比剂平稳较快增长,毛利润率逐步提升,扣除激励费用后内生性增长明显提速:此次公司公告对其收入同比增长15-25%,较一季度的15%明显提速,显示占公司主要收入来源的对比剂产品实现了平稳较快增长。同时公司公告其产品综合毛利率有所上升,我们预计有可能是公司采用高浓度碘海醇替代低浓度碘海醇的销售策略正在取得效果,碘海醇基药招标降价对公司利润的冲击已在消解。结合终端数据和毛利润率提升的预测推断,我们预计公司扣非后利润增速可能位于20-25%一线,而考虑到公司2013年H1的“营业外收入-营业外支出”为约-100万,2014年H1非经常性损益对公司净利润的影响约为108.56万元,则预计公司当期的表观业绩增速有望位于25-30%区间。此外,需要指出的是,公司2014年计提的股权激励费用超过1000万元,考虑到公司利润体量不大,股权激励对公司表观利润的影响接近15个百分点,因此综合考量非经常损益和股权激励费用的影响,公司实际的内生性增速将有望达到或超过35%,在化药企业中处于领先水平。 二线品种放量较快,后续增长颇具看点:我们预计在主力品种保持平稳增长的同时,公司二线品种则保持了快速发展,作为国内第一个、也是目前唯一一个获批的治疗焦虑障碍纯中药制剂,九味镇心颗粒问市以来市场份额逐渐扩大,且一直保持较快的增长速度,2013年销售金额增长112.17%达到3598万元,毛利润率也提升2.47个百分点至67.75%,我们认为该品种作为颇具特色的精神类中药制剂有望持续保持快速放量(我们预计2014年该品种销售有望突破6000万元,2015年则可能成为近亿元的品种并实现盈利),目前其在北京、山西等地已进入地方医保,后续如果该品种能够进入全国版医保目录则有望进一步放量。在其他品种方面,公司专门成立了负责内分泌产品学术推广的团队,协助经销商开展瑞格列奈和格列美脲的推广和学术支持工作,而造影剂中的碘克沙醇、年内有望获批的碘帕醇、在研的钆贝葡胺等新品,与老产品形成高低搭配的产品梯队,进一步巩固公司在细分市场的地位。公司立足于对比剂、精神神经、内分泌三大领域,可持续发展的产品战略正呼之欲出。 大股东增持彰显信心,2015年业绩增长加速确定性高:近期公司公告实际控制人,董事长王代雪先生基于对目前资本市场形势的认识及对本公司未来发展前景的信心,于2014年6月26日通过深圳证券交易所证券交易系统累计增持公司股份8,375,000股,占公司总股本的2.69%,增持后持股比例增加到23.43%,结合此前王代雪先生质押公告的信息判断,我们认为王代雪先生的增持力度较大(推测其除上市公司股权外没有大体量的体外资产,需使用质押获得资金进行增持),显示了其对公司未来发展的信心。我们注意到此前公司公告的股权激励方案要求以2012年非后净利润为固定基数,2014-2016年利润较2012年分别增长不低于24%、73%和130%(即2014-2016年扣非净利润分别增长不低于20%、40%和33%),2015、2016年增长将明显加速。综合考虑股权激励费用弹性、对比剂招标放量、九味镇心颗粒扭亏为盈以及二线品种持续放量的影响,我们认为公司完成这一股权激励条件将是大概率事件。此外,作为业绩体量偏小的化药企业,如果能积极开展外延式并购(大股东增持在一定程度上强化了外延并购的预期),也将具备较大的弹性,从中长期来看,我们认为公司市值的成长空间较大。 盈利预测:总体而言,我们认为公司所处的对比剂行业属性较好(细分市场增速较快,品种竞争结构良好,终端不存在滥用),公司前期在经历了对比剂行政降价和基药招标压力后已经度过业绩增速最为低迷的时期,未来随着二线产品的逐步放量,有望逐步迎来业绩增长加速。长期来看,公司发展战略清晰,营销逐步改善,其在对比剂、内分泌、神经等多个领域也有较好的储备品种,未来如进行外延式并购弹性也较大。而近期公司实际控制人的增持也彰显了其对企业发展的信心。我们小幅调高公司2014-2016年EPS至0.28、0.40、0.53元,对应估值分别为50、35、26倍,作为兴业医药7月份的月度推荐组合品种,我们继续维持对公司的“增持”评级,看好公司的中长期市值空间,建议积极配置。 股价催化剂:二线产品放量超预期、开展外延式并购 风险提示:新产品推广慢于预期、招标价格降幅超预期、静态估值偏高。

事件: 近日,迪森股份发布半年报预告,报告期实现归母净利润3128-3545 万元,同比下降15%-25%,其中非经常损益贡献净利润60-70 万元,而去年同期非经常性受益为902 万元;公司扣非后净利润3058-3495 万元,同比增速为-6.5%-6.9%。 点评: 业绩符合我们预期,基本面仍健康。上半年扣非后净利基本持平,去年同期公司有900 万元的乳化焦浆EGC代油及燃油锅炉改造项目补贴,我们认为今年上半年无此项补贴转结是非经常性损益下降的主因。一季度华美钢铁项目停产,但我们认为华美钢铁项目作为公司大型化转型的试验性项目,毛利率仅为5%-10%,停产本身对业绩的影响不大;我们强调华美钢铁项目的意义在于公司产品类型从供热向供气的技术突破,为后续肇庆工业园项目提供技术和经验支撑!2-3 个大项目今年投产,业绩增长确定。13 年公司新投产的热能服务项目包括南方中集、新会中集、丽珠利民制药、佛塑宏基分公司、联业织染等,预计今年项目能够达产,贡献稳定业绩。目前公司在手重大订单投资金额超过3.1 亿元,其中今年二、三季度投产大项目——徐记食品、肇庆工业园,权盛陶瓷项目也预计将于年末投产,三个项目合计投资金额超过1.36 亿元。 5 月以来订单持续,无大订单疑虑终消散。迪森股份5 月13 日公告拟使用超募资金4900 万元建设生物质能供热项目,预计项目年新增营收7000 万元,实现净利润1200 万元;5 月30 日,公司再次公布大单:与梅州高新区管委会签订生物质能集中供热协议,一期项目预计投资总额为1.053 亿元,供热范围为目前已入园生产的用热企业和已开工建设入园企业,建设供热规模将超过120 蒸吨/小时。近期公司两个大单密集,合计金额超过1.5 亿元。 政策支持力度巨大,BMF 锅炉供热项目面临爆发。国家发改委、能源局、环保部近日发布公告, 拟于14-15年在全国范围内,特别是在京津冀鲁、长三角、珠三角等大气污染防治形势严峻、压减煤炭消费任务较重的地区,建设120 个生物质成型燃料锅炉供热示范项目,总投资约50 亿元。我们认为该政策配合燃煤锅炉改造,是BMF 锅炉供热行业实质性利好,迪森股份作为行业龙头最先受益,我们预计下半年公司订单将接踵而至!投资建议:我们认为公司中期业绩符合预期,基本面健康向上,下半年在120 个BMF 供热示范项目驱动下公司大订单将喷薄而出,同时三项目Q2、Q3 接连投产,下半年业绩增长有保障;权盛陶瓷/广西荔深/梅州项目贡献15 年业绩增量,公司未来业绩将是一年一个新台阶,坚定看好迪森股份发展前景——政策驱动力度大(两年50 亿)+天然气市场化改革(成本及环保优势),我们预测14、15、16 年EPS 为0.24、0.35、0.54元,对应PE 为48、33、21 倍。目前公司市值仅37 亿,空间极大,三年我们看百亿市值,给予增持评级。 风险提示:公司项目进度低于预期。

投资要点 提价可期、分流可控,股息率高达8%:上半年公司运量稳健,大秦线运量累计同比增长2.2%,受益于年初提价,预计2014年公司EPS为1.02元,对应50%的分红率,公司股息率已达8%,极具配置价值。长期看,未来公司可变因素有三点:提价、分流、人力成本上升,我们保守假设运价提升10%(约至0.15元/吨公里)、货运量分流4000万吨、人力成本增长(每年15%),2016年之后公司EPS依然可保持1.11元,长期稳健。 市场回归价值投资、沪港通提高估值:近日价值型龙头股受市场热捧,市场风格逐渐向价值型转换;此外,沪港通试点范围包含上证180成份股,大秦铁路估值有望相应提高。 类债券品种,美国铁路受青睐:从美国市场看,过去30年业绩稳健、派息良好的铁路股股价涨了100倍,原因不仅是业绩稳步提高,且估值也不断提升,PE从5X-6X,提升至16X-19X。在无风险利率下行的过程中,铁路这类长期收益稳定且派息政策稳健的类债券标的更加受到青睐。 合理股息率应与长债利率一致,要求股息率下降可导致股价上升:美国市场对类债券品种使用股息率估值法,且合理股息率与长债利率走势相同,基于未来长债利率会逐渐下降的判断,市场要求的合理股息率也会同步下行,若公司派息依然稳健,则股票价格会相应上升。 投资策略:基于公司运量稳健、提价可期、分流可控的基本面,以及市场风格向价值型转换、机沪港通带来估值提高,我们重申公司买入价值,维持“买入“评级,预计2014、2015年EPS为1.02、1.29元。 风险提示:煤炭市场萎靡,运量不达预期。

主要资产京津塘高速、未来业绩基本稳健:公司主要资产为143公里京津塘高速公路,2013 年收入占比98.7%。过去几年受高铁、新建高速分流、收费政策等因素,业绩略有波动,我们预计未来负面风险基本释放,京津冀一体化可能带来新的交通流量,整体看未来几年业绩稳定,而断交施工带来的负面影响可能由政策补贴来弥补。 背靠大树、进军光伏产业:去年12 月公司与招商局新能源旗下金保利公司合作收购了江苏丰县23.8MW 光伏电站项目,今年1 月公司又公告与招商局新能源公司签署1GW 战略合作框架协议。据统计,目前招商局新能源已收购或者拟收购以及签订框架协议的电站已达到约5GW。因此,供华北高速选择的项目表的十分充分,公司可以在这些项目中优中选优。 资金收益率大幅提高,业绩增厚可观:公司目前现有资金约14 亿元,若使用70%的杠杆全部投入光伏行业(公司整体杠杆约为40%,依然不高),保守假设投资项目IRR 为10%,融资成本为6%,则增厚公司EPS 约0.21元,相对2013 年公司0.25 元业绩,增厚84%;而乐观估计项目平均IRR为11%,融资成本5.5%,则公司EPS 约可增加0.25 元,增厚100%。 预计管理层积极推进转型,收购步伐提速:近日招商局华建董事长李建红升任招商局集团董事长,预计将在更高平台推进华北高速战略转型的加速推进,因此我们估计华北高速收购项目进展会快于预期。 投资策略:基于公司主业稳健,转型路径清晰可行,收购光伏电站业务增厚业绩可观,首次覆盖,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:光伏电站项目收益率低于预期。

投资要点 事件: 2014年7月10日公司董事会同意以5000万元在宁波设立全资子子公司“海伦艺术教育投资有限公司”,拟定经营范围包括:投资管理、艺术培训、文化活动策划、演出经纪、教育咨询、乐器销售及服务等。 点评: 布局艺术培训,进军教育行业:我们预计,本次在宁波设立艺术教育公司仅仅为公司布局艺术培训的起点,未来伴随艺术培训城市布点的逐渐落地,艺术培训业务有望成为新的业绩增长点。 1)本次公司在宁波投资设立艺术教育公司目的有三:(1)利用公司在文化艺术教育产业及文化艺术传播领域积累的经验和资源,进一步扩大公司在制造业及文化艺术教育产业的规模(2)利用公司现有的优势,吸引更多优秀人才加盟海伦艺术培训(3)适时建立海伦艺术培训核心团队,加强对艺术培训产业升级的推动作用,加快推进公司在文化艺术培训产业领域做大做强的步伐,增强持续盈利能力。 艺术培训行业集中度低,公司进入有优势:目前艺术教育参与者主要包括少年宫、艺术培训机构、琴行以及个人教师,由于行业准入门槛较低以及参与者众多,艺术教育行业规范度仍有待提升;而公司作为知名钢琴制造企业,具有明显优势,并有望打造具有品牌规模和效应的培训机构。 1)以音乐教育为例,老师大多为兼职,课程教育随意性较大,教师主要是毕业或就读于音乐学院等院校的青年教师&在校大学生,以及社会上其他工作人群、自由职业者;部分教育机构在招聘兼职老师门槛较低,存在着对乐器一知半解、“滥竽充数“的音乐教师,而从学员甚至家长来讲,由于他们缺乏音乐的专业知识,往往很难对于老师质量进行有效识别,因此我们认为,音乐教育行业需要诸如海伦钢琴的优势企业进驻,提供更加优质的教育培训。 2)我们认为,公司的核心优势在于其品牌、渠道、人脉等方面的资源,根据规划,公司将整合现有资源在重庆、长沙、昆明、厦门、湖北进行艺术培训试点,并通过引入国内外成熟的钢琴培训教材及体系、师资团队,打造具有品牌规模和效应的培训机构。 产能投放打破产能瓶颈,钢琴业务有望保持较快发展:2013年下半年随着募投项目和技改项目的投产,公司产能已从之前的2.75万架增至4.35万架,在目前钢琴行业集中度提升的背景下,考虑到公司规模较小,预计公司钢琴销量有望保持较快增长。 给予“增持”评级:预计在钢琴制造业务稳步增长的背景下,公司依托品牌、人脉、渠道等方面的竞争优势有望打造知名的艺术培训品牌,最终实现钢琴制造和艺术培训的双轮驱动,出于谨慎原则,我们暂不考虑艺术培训的业绩贡献,我们预测2014-2016公司摊薄后EPS0.29、0.35元、0.45,同比增速20.4%、21.9%、27.1%,分别对应55倍、45倍、35倍,给予“增持”评级。 风险提示:1、募投项目产能利用率提升低于预期;2、原材料价格大幅上涨

投资要点 公司未来长期发展方向和空间可对标美国的精密机件公司(代码PCP.N],公司市值369亿美金。PCP是美国高温合金复杂金属零部件和产品制造商,也为航空航天,化学加工,石油和天然气的冶炼以及污染的防治等行业提供所需的镍钴等高温合金。 抚顺特钢主营传统特钢和高温合金两块业务,是国内最大的高温合金供应商,高温合金主要应用于航空航天高端武器等军工领域。2013 年传统特钢和高温合金类销售收入分别为43.5亿(86.7%)和6.7亿元(13.3%),高温合金13.3%的占比收入贡献了公司接近一半的毛利。公司高温合金现有产量持续爬坡, 2013年高温合金产量3000 吨,2014年公司高温合金预计能接近满产5000吨。 强烈看好军工行业未来,公司百亿级技改产量扩张持续推进。公司百亿技改工程二期扩产项目持续推进,高温合金和高强钢的产能都将再扩1倍到各1万吨的产能,项目将于2015年底投产。高强钢是国内战斗机起落架唯一供应商,二期技改也将是公司未来盈利的主要增长点。 公司三费占比过高,改善空间大。公司三费占比12%,公司对内正积极深化改革,解决财务、管理费用居高不下等长期遏制公司盈利能力的因素。 预测公司2014-2016年的EPS分别为0.08、0.14、0.24元,公司的盈利增长主要来源于高温合金和高强钢的持续放量,公司作为军工和核电基础原材料的龙头供应商,给予“增持”的投资评级。 风险提示:公司费用持续居高不下,遏制公司盈利释放。