投资要点 事件:公司公告,全资子公司新疆裕荣股权投资管理有限公司拟与中新融创资本管理有限公司在包装领域及其上下游进行合作,合资设立并购基金管理公司(公司持股49%),基金目标规模4亿元(首期2亿元),并规定基金将在并购标的整合成功、培育成熟后通过转让、出售等方式实现投资退出,若并购标的符合合兴包装的战略方向及并购条件时,合兴包装对并购标的有优先收购权。 点评: 设立并购基地,加快行业整合步伐:在纸包装行业集中度不断提升的背景下,我们认为,本次与中新融创资本设立并购基金首先将有助于公司加快行业整合步伐,有效增加储备项目,其次也有助于降低若直接并购产生的信息不对称风险,建立风险缓冲机制。 1) 公开资料显示,中新融创资本管理有限公司于2011年1月开始独立运作,是中植企业集团旗下平台,业务范围涵盖PE、定向增发、并购重组、二级市场等多个金融投资领域,截至目前投资项目超过30个,累计管理规模超过300亿元。 2) 对于合兴包装来讲,本次合作将利用中新融创的专业投资团队和融资渠道,通过各种金融工具和手段放大投资能力,为公司未来发展储备更多并购标的,进一步提高公司的市场份额和品牌辐射力,3) 外延发展规划符合行业发展路径:与国外瓦楞行业较高集中度相比,我国前十大企业市场份额却不达10%,我国纸包装行业集中度提升是必然趋势;从美国纸包装行业发展历程来讲,行业集中度提升的背后是优势企业不断的兼并重组,因此我们认为,合兴包装的外延式发展符合行业长期发展路径,战略执行力可以保障。l 内生动力依然强劲:公司下游客户以食品饮料、家电为主,我们判断,下游行业集中度较高决定了公司全国布局标准化工厂的经营战略可行、有利,并且这将构建公司持续开拓客户的竞争优势;目前公司全国布局已基本完成,预计未来通过持续业务开拓,有望通过产能利用率提升实现收入和毛利率提升,加上明显的规模优势有望降低费用率,进而驱动公司业绩实现较快增长。 维持“增持”评级:无论从行业集中度还是美国发展历程来看,我国纸包装行业目前正经历着集中度提升的阶段,我们认为,本次设立并购基金反映出公司外延式发展的战略规划,加上公司已完成了第一阶段的全国产能布局,预计未来通过产能利用率提升以及加快行业整合步伐将为公司提供持续的增长动力,我们预计14、15、16年EPS 为0.35、0.47、0.66,对应PE 为28X、21X、15X。 风险提示:1、竞争格局出现恶化;2、原材料价格大幅上涨

13年行业下滑,公司增长受挫。公司在2012年以前采用服务营销的模式取得了水产料销售的爆发增长。但公司2013年遭受根据地华南地区严重自然灾害与对虾疫情,导致公司在高速扩张背景下遭遇行业低迷,利润明显下滑。 行业恢复,公司业绩有望爆发。1)从水产饲料的普及率来看,行业增长仍存空间;但行业受天气、疫情影响,增速存大小年之分。2)14年对虾疫情稳定与虾价较好,公司作为虾料龙头有望受益最大;而根据地华南地区天气与鱼价均不错,华南地区的恢复公司受益最大;而公司在资产与人员投入不在增加的情况下,14年利润增速有望大幅快于收入增速。 打造华中核心区、发力猪料,长期增长无忧。1)行业一、二梯队企业销量差距大,集中度仍有较大提升空间。公司按照不同的市场份额制定不同的服务营销策略,服务的深度与效率高于同行。2)华南份额稳定;华中经过几年耕耘,水产料份额第一,禽料销量超过60万吨,猪料也快速增长,公司加快在华中的产能投放,力图打造又一个华南核心区。3)猪料经过近几年的培育,由华南向华中复制,将成为公司又一个战略增长点。 盈利预测与估值。公司根据地区域恢复有望推动公司利润爆发增长,而华中区域份额不断提升和猪料的推广将推动公司稳步扩张;我们预计公司2014-2016年的净利润为5.39亿、6.81亿与8.63亿元;对应EPS 为0.51元、0.64元与0.81元。对应PE 为21.7倍、17.2倍与13.6倍;在行业中处于正常水平,调高公司评级至“买入”。 风险提示。自然灾害风险。

投资要点 近日,我们赴嘉兴对公司进行了调研,与公司管理层就公司生产经营情况及未来发展规划进行了交流,主要观点如下。 丙烯酸及酯景气底部整固。今年以来,由于下游建筑、纺织等领域需求增速放缓,国内丙烯酸及酯需求较为一般,产品价格和盈利水平总体走弱(图1、2)。从行业层面看,目前国内丙烯酸整体开工率在80%左右(表1),而未来1-2 年主要的新增产能包括万华化学、扬子巴斯夫、台塑等(表2),虽然未来行业产能扩张幅度较大,但由于新增产能投放具有一定不确定性,且存量装臵中的北京东方、兰化、山东正和等开工不稳,未来存在退出的可能,行业景气进一步下行的概率较低。 卫星石化嘉兴本部及平湖一期装臵(丙烯酸产能均为16 万吨)目前运行情况良好,而平湖二期16 万吨丙烯酸装臵有望于7 月中下旬投产;与此同时,近期江苏裕廊位于响水工业园区的丙烯酸甲酯、乙酯和异辛酯装臵发生火灾造成装臵损毁,而其丙烯酸及丁酯装臵也因此处于停产状态,裕廊化工响水工厂丙烯酸及酯产能合计约占国内总产能的10%,此次事件预计将有助于公司新增产能的消化和市场份额的提升,对于公司以量补价策略的实施有积极意义,同时也有望促进产品价格有所回升。 丙烷脱氢(PDH)装臵投产在即。公司PDH 装臵的试运行调试工作目前稳步推进,预计将于近期投料试生产,公司目前已经在原料丙烷的储备方面做好准备,近期丙烯价格随油价上行使得该装臵盈利前景有所改善,且公司在成本控制等方面具有优势,预计PDH 装臵投产后盈利水平将较为理想。此外,公司SAP 产品与国内外客户的合作仍在持续推进。 股权激励行权条件奠定业绩增长底线。公司于6 月24 日公布首期限制性股票激励计划(草案),拟向包括公司董事、中高层管理人员、以及公司认定的核心业务(技术)人员在内的共计24 名激励对象授予550 万股限制性股票(详见附表),该方案的行权条件包括:1)以公司2013 年扣非后净利润为基数,2014-2016 年扣非后净利润增速不低于25%、40%、60%,与上述净利润增速对应的公司2014-2016 年扣非后净利润分别为6.03、6.75、7.71亿元;2)要求2014-2016 年公司净资产收益率均不低于14%。由此奠定了公司未来数年的业绩增长底线。 维持“增持”评级。丙烯酸及酯行业目前处于阶段性底部,伴随二季度平湖基地产能的投放,预计公司业绩将有明显改善;丙烷脱氢装臵建设进展顺利,投产后公司将具备较完整的碳三产业链布局,整体竞争力有望进一步增强,成长空间较大。公司近期公布的股权激励行权标准为未来数年奠定了业绩底线,考虑到股权激励对于公司股本和盈利的影响,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.87、1.09、1.29 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:产品及原料价格大幅波动的风险、新建项目进展不达预期的风险。

投资要点 近期我们对珠江钢琴进行了实地调研,我们认为,在传统钢琴业务稳定增长的背景下,未来看点在于数码钢琴业务放量以及钢琴教育新模式的推广,主要观点如下:l 传统钢琴业务稳定增长:公司是钢琴行业领先企业(13 年销量13.6 万架,市占率36%),在传统钢琴行业稳定增长的背景下,受益于产品结构优化以及销量稳定增长,预计传统钢琴业务将维持稳定增长态势。 1) 2013 年我国钢琴总产量37.6 万架,同比增速-1.1%,其中立式钢琴36.1 万架,同比增速-0.6%;虽然目前行业增速较低,但我国钢琴行业仍有较大发展空间,目前我国每百户钢琴拥有量仅为2.6 架,相对于发达国家百户钢琴拥有量20 架以上的水平尚有较大提升空间。 2) 根据品牌定位不同,高端钢琴制造商包括美国“施坦威”、奥地利“贝森多夫”、德国“贝希斯坦“等,中高端钢琴制造商包括国外的雅马哈、卡瓦伊和国内的珠江钢琴、海伦钢琴等,另一类是普及型钢琴制造商(价格大致在1 万元/架以下);主要公司市场份额参见图3。 3) 公司目前形成凯撒堡系列(高档),中档三大系列&其他120 以上系列(中档)和普及档的产品梯队,伴随增城基地4.5 万架中高档立式钢琴总装生产线投产于2013 年7 月投产,预计传统钢琴业务将维持稳定增长态势。 l 竞争优势助数码钢琴快速增长:对比国际数码钢琴发展情况,我国数码钢琴尚处于普及的前期阶段,未来发展空间巨大,我们认为,公司在“品牌”和“渠道”方面的竞争优势能为数码钢琴业务快速增长提供有力支持。 1) 数码钢琴是在电子琴的基础上采用高级数码技术发展而来,它与电子琴和传统钢琴有较多区别;据统计,目前国内数码钢琴产量约80 多万架,国内年销量20 多万架(增速在10%以上)。 2) 参见图7,目前我国数码钢琴与钢琴的销量占比在3:7,但从全球角度来看,数码钢琴消费占比在66%,考虑到数码钢琴正处于普及前期阶段,我们认为,数码钢琴未来的发展空间巨大。 3) 产能方面,预计增城数码乐器产业基地(投资额7720 万元)将于2014年4 季度投产,将增加数码乐器产能10.3 万架(包括数码钢琴6 万架,MIDI 键盘、电子鼓及其他数码乐器4.3 万架),届时将为未来数码钢琴快速增长提供产能支持。 4) “品牌”+“渠道”支持数码钢琴业务快速增长:数码钢琴主要通过经销商、招投标以及电子商务形式销售,考虑到数码钢琴目前基数较低(2013 年仅销售1.5 万架),并且数码钢琴和传统钢琴在销售环节具有协同效应,加上公司品牌知名度较高以及经销渠道发达(国内和国外分别有300 余家和200 余家销售网点),我们认为,这将确保数码钢琴业务的快速增长。 l 钢琴教育行业亟待规范,在线教育模式有望推广:钢琴教育目前以琴童教育为主,估计钢琴教育的市场规模约500 亿元,我们认为,无论从钢琴教育的需求端还是供给端来分析,预计在线钢琴教育模式将逐渐受到青睐,并有望成为大众认可的钢琴教育模式之一。 1) 市场规模:目前我国琴童在2000 万人左右,按照每人平均2500 元/年进行测算,琴童钢琴教育行业规模约在500 亿元左右。 2) 对于教育质量的需求促使线上教育模式受到重视:目前承担钢琴教育培训主要为少年宫、艺术培训机构、琴行以及个人教师;由于钢琴教育的专业性造成学生对于老师资质很难有效甄别,加上教师资源分布的不均匀,使得求学者对于提升钢琴教育质量存在较大的内在诉求;对于线上教育尤其是一对多形式来讲,首先可以摆脱钢琴教育的地域限制,这点对于二三线城市学生尤其具有吸引力,其次由于线上教育的规模优势,完全可以聘请经过认证的专业教师甚至钢琴大师给学生进行授课,因此我们认为,线上钢琴教育可以提供目前线下培训无法提供的优势。 3) 传统“一对一”模式已受限制,寻求新模式:目前钢琴教育主要以“一对一”培训为主,近年来由于租金和人力成本上涨,加上激烈的竞争使得大幅提价已较难,部分以 “一对一”线下钢琴教育的机构逐渐受到固定时间和盈利限制,而线上教育模式相对线下更明显的规模优势,运营和维护成本也较低,预计线上教育模式将受到培训机构的逐渐重视。 l 进军在线钢琴教育,线下线上融合发展:公司已成功研发具备视频教学功能的智能数码钢琴,并对现有数码钢琴产品进行互联网接口的改造升级,我们认为,公司经过60 年的行业积累,在产品渠道和音乐行业人脉都具有明显优势,加上通过艺术中心已积累了丰富的线下教育运营经验,这些都将为公司推广在线钢琴教育提供有力支持,预计公司将通过快速推广数码钢琴,形成钢琴教育的线上线下的融合发展。 1) 我们预计,作为在线钢琴教育培训的入口,数码钢琴销量的快速增长将为公司未来服务更多在线学员提供可能,截至2013 年,公司数码钢琴已累计销售2.4 万架,预计未来数码钢琴销量仍将快速增长。 2) 公司具有广泛的全国经销商网络,我们认为,公司也有望依托经销商网络资源更快地吸引学员进行在线教育培训,据了解,公司开始在部分数码钢琴上赠送五线谱有声视频教学课程软件和接口连接器套装,客户购买后连接家庭电脑即可使用免费课程。 3) 目前公司通过艺术中心线下音乐教育积累了丰富的教师资源,加上公司具备丰富的行业人脉,我们预计,依托“珠江”品牌,通过聘请专业钢琴教师进行线上教育有望对于苦于寻求优质钢琴教育资源的学员形成较大的吸引力。 4) 我们认为,未来推广的线上音乐教育和目前的线下教育完全可以形成多层次的教育体系,通过提供差异化的课程安排和满足不同需求,形成较好的融合。 l 股权激励注入改革新活力:公司6 月公告,拟授予激励对象956 万份股票期权,占股本1%,激励对象包括上市公司董事、高级管理人员以及核心技术管理骨干等535 人,执行价格为7.79 元,行权条件为未来三年净利润增速分别不低于15.5%、16%、16.5%,并且净资产收益率不低于14%,行权期分三年,第一个行权期为授予日起的2 年后,我们认为,本次激励方案除了增强业绩确定性以外,股权激励方案涉及的人员数量众多也反映出广州市国资委对于国企改革的积极态度,预计在国企改革的大背景下,有望通过与管理层和核心骨干员工进行利益捆绑为公司注入成长新活力。 l 维持“增持”评级:目前公司已完成对现有数码钢琴产品进行互联网接口的改造升级,预计在传统钢琴业务稳定增长、数码钢琴放量的背景下,公司通过品牌、渠道、人脉方面的资源整合,有望从钢琴制造商向钢琴文化企业转型,加上近期开展的股权激励有助于实现股东与管理层、核心骨干的利益捆绑,我们认为,在目前线下钢琴教育亟待规范的背景下,公司推广在线教育具有明显优势,我们预测2014-2016 公司摊薄后EPS 0.25 元、0.30 元、0.36元,同比增速20.2%、20.7%、21.3%,目前股价对应估值为37×14PE,31×15PE,26×16PE,维持“增持”评级。 l 风险提示:1、募投项目产能利用率提升低于预期;2、原材料价格大幅上涨

事件: 7月2日,巴安水务发布公告称,与河北沧州渤海新区管委会成立合资公司,占85%股权,投资海水淡化项目。项目拟投资8.3亿元,分两期进行,总规模10万吨/日,预期项目总收入将占公司2013年营收的184%。 点评: 进军海水淡化产业,夯实公司治水产业成长基础。公司从凝结水精处理起步,在立足传统主业工业水处理同时,逐步深度拓展至市政污水、直饮水等业务板块,并形成双轮驱动。在此基础之上,公司与渤海新区管委会成立合资公司,共同投资海水淡化项目。我们预计公司负责项目前期建设任务,并由合资公司负责后期的运营和维护。此举的深层次意义在于,在海水淡化产业爆发前期,公司通过单体示范项目进军海水淡化产业,有利于公司开拓全国市场。 海水淡化2012年处理能力仅有77.4万吨/日,规划产能2013~2015年复合增速将达42%。2010年末,海水淡化装置累计投产70多套,产能规模达到60万吨/日。而行业经过两年的发展,产能也仅有77.4万吨/日。根据十二五规划,2015年末,我国海水淡化产能规模将增至220万吨以上,2013~2015年行业规划增速将达到42%。折算为投资金额,“十二五”后期海水淡化产业发展需投资约186亿元。 巴安项目采用微滤+反渗透法,成本最低。反渗透法和低温多效蒸馏法是目前海水淡化工艺的主要技术路线,合计占已投放产能的99%。我们以一个处理规模在6000m3/d的海水淡化工程为例,拆分海水淡化各项处理成本。我们发现:三种海水淡化工艺中,反渗透法单位造水成本最低,大概在4.272元/吨(地区间的资源性成本差异会导致水处理成本有所差异,区间大致在4~6元/吨)。反渗透法总成本40%的来源是电力消耗,其次是固定资产折旧(21%)和膜更换费用(22%)。 河北沧州工业用水价格在6.26元/吨,中性情况下,项目吨水毛利在1.76元左右,具备较强的盈利能力。中国水网的统计数据显示,河北省沧州市地区工业用水价格在6.26元/吨。中性情况下,我们按照海水淡化综合单位产水成本在4.5元/吨,如果巴安按照水价6.26元/吨来定价,则吨水毛利在1.76(没有考虑吨水的运输成本),毛利率将会在30%左右。此外,我们预期工业用水价格将会随着国家对水资源的严控而进一步上升,公司项目盈利能力也会相应增强。因此,公司投资海水淡化项目,一方面能够夯实公司治水产业基础;另一方面,这也有利于公司借单体示范项目开拓全国海水淡化市场,进一步打开未来成长空间。 我们强调:巴安负责项目前期建设任务,因而项目投资额8.3亿在扣除70亩土地购置费后将会确认为公司的营业收入,远超公司2013年营收4.5个亿! 投资建议:我们预测公司14~16年EPS分别为0.38、0.54和0.77元,对应PE为43、30和21倍。基于公司东营直饮水项目的易复制性、市政污水仍处高景气阶段,以及海水淡化业务创造的全新成长机遇,我们坚定看好并给予公司增持评级。 风险提示:项目结算、直饮水行业成长低于预期、区域市场开拓不力、地方政府财政紧张

事件: 公司近日发布2014年上半年业绩预增公告,预计实现归属母公司净利润较去年同期增加140%-160%,即上半年净利润为4889万-5296万,对应2季度净利润为4888-5295万。 点评: 二季度业绩明显好转,高端产品贡献增长,搬厂负面因素消除:根据预增范围,2季度净利润预计在5000万左右,同比增速在250%-280%,环比较1季度100多万的净利润有明显好转。主要源自1)行业景气度持续回升,中高端封装产品增长突出。公司在BGA、LGA等基板类封装以及WLCSP产品上呈现了较快增长,而这些中高端产品占比的提升明显优化了产品结构。2)搬厂因素造成的费用高峰已经过去,今年以来,宿迁和滁州厂基本已经扭亏,负面因素消除。详细财务分析有待半年报披露。 运营步入正常,新品即将放量,三季度值得期待:此前由于分立器件搬厂因素给公司造成了较大的拖累,从2季度来看,这种负面因素基本已经消除,公司整体各项业务都进入了正常运行轨道。今年是半导体大年,下半年是传统旺季,且公司将量产FCBGA新品,目前进度符合预期,若新品量产顺利,我们预计3季度业绩将更上一个台阶。 技术优势突出,政策受益明显:我们重申长电投资逻辑:1)国内技术优势突出,受益于技术升级、进口替代的典型代表。2)国内封测龙头,政策扶植受益明显。3)未来增长点:bumping+FC、WLCSP、MIS基板等先进封装产品。 盈利预测及投资建议:我们看好公司在技术方面的竞争优势,认为公司是国内最快实现进口替代、跻身国际大厂的封测商。经过几年的投入和积累,2014年开始公司将逐步步入收获期。维持公司2014-2016年每股收益盈利预测分别为0.30、0.50、0.58元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;政策低于预期;新品放量初期的折旧压力;FC放量低于预期;费用下降低于预期。

投资要点 近日,我们参加了海信科龙的股东大会,股东大会上高管的表述反映出以下几点: 对冰箱行业下半年态势仍不乐观。公司管理层认为冰箱行业下半年的态势仍不会好,特别是在三四线市场,部分渠道商已经不赚钱并退出了。行业内的竞争也确实加剧了,部分企业发起了价格战。不过,管理层对空调行业未来的信心相对较足。 管理层当前斗志激昂,对企业未来充满信心。经过几年的磨练,公司的产品力持续上升,系统的反应速度持续增强。在此基础上,管理层当前斗志激昂,一再强调公司能够获得超越行业的增长。 在H股价格低于股权激励行权价的背景下,第一期股权激励仍顺利行权,体现出管理层对企业未来充满信心。我们相信管理层的精神面貌能够代表公司的利益相关者整体。 盈利预测与投资建议。公司是稳健、务实的经营者,这体现在公司经营的目标、手段的方方面面。公司过去的良好经营成效,是基于公司内部效率的提升,这种提升是稳固而可持续的。我们认为公司未来能够持续提升其在白电领域的竞争力。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.05元、1.22元、1.41元,目前股价对应PE分别为8倍、7倍、6倍。公司在提升内效上的持续努力,终归将在市场份额、盈利能力上得到持续地体现,我们看好公司未来的空间,继续给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争进一步加剧

踏准产能与收入的时间差。公司主营精锻齿轮,主要下游是汽车用差速器与变速箱,是典型的重资产行业。因此公司的产能、收入周期非常明显,投资的关键在与踏准产能投入(折旧)与产能释放(收入)的时间差。 2014年限制公司产能释放的因素正在逐渐解除,预计下半年开始营收、净利开始加速。2013年公司营收增长21%、净利润增长9%主因在建产能转固但下游认证周期尚未完成。到2014年3季度,随着主要下游认证期的结束与工人熟练度提升,预计新产能即将上量。 下游国产化加速,合同锁定确保产能有效释放。下游整车厂变速器国产化程度是公司配套量增长的先决条件。根据下游大众DCT变速器投产进度与公司合同锁定,到2016预计公司国内结合齿销量有望达到80-90万套,增长2倍,锥形齿达到2400万套(半轴、行星齿共4800万只),增长50%。 配套奥迪进入豪车市场,电动差速齿出口拓展成长空间。2013年谈下奥迪轴类项目(预计2016年完全释放),电动差速齿轮出口项目(2014年开始出口,2016年完全释放)。 小行业大优势,公司是产业转移的真正受益者。小行业、重资产、长验证期构筑天然壁垒:国内其他精锻企业未能进入合资品牌乘用车配套体系,国外企业已失去国内建厂最佳时期。 预计2014-2016年公司EPS分别为0.78、1.05、1.57,对应2014年7月1日14.14元价格市盈率分别为18、13、9,公司竞争优势显著,受益于产业转移,未来2年营收、净利进入加速增长期,首次给予“买入”评级。 风险提示:项目投产进展进度低于预期,下游厂商国产化进展低于预期

事件: 公司发布公告:为建立公司长期激励约束机制,充分调动公司核心骨干员工的积极性,确保公司持续健康发展,公司制定了《奖励基金运用方案》。设立指定受益对象的专项金融产品,公司将年度奖励基金转入专项金融产品专户,除按协议留存支付必要的费用之外,第三方机构应将其余全部奖励基金在协议约定时间内择机购买本公司股票。 点评: 设立股权奖励基金计划,建立管理层长效激励机制 公司制定《奖励基金运用方案》,委托苏州信托设立了“苏信财富·华彩H1402单一资金信托”,公司未来将年度奖励基金转入该信托,除按协议留存支付必要的费用外,苏州信托将其余全部奖励基金在协议约定时间内择机购买本公司股票。我们认为,这一股权奖金基金计划的实施将股东利益和管理层利益绑定,将建立公司管理层的长效激励机制,调动公司核心骨干员工的积极性,推动公司快速发展。 目前进展:6月19日,公司已经将奖励基金共计5745万元汇至华彩H1402信托专用资金账户,并计划在未来12个月内以不少于5,600万元的资金通过二级市场择机买入公司股份。6月23日,华彩H1402信托已购入公司股份886,430股,约占公司总股本的0.21%,平均价格约为13.93元/股,共使用1235万元资金,剩余未使用资金将在后续继续通过二级市场增持公司股份。 主营方面,光棒利润持续释放、电力线缆快速扩张、铜铝杆扭亏、海缆逐步突破等将推动公司业绩持续改善;同时,公司将积极向新兴领域转型,推动公司重新进入快速发展轨道 传统主营方面,首先,公司光棒620吨项目产能将逐步释放,利润贡献持续增加,并进一步将增强公司核心竞争力,让公司在未来的产业链整合中占据优势,为公司在印度、巴西等全球新兴市场快速扩张并占据一定市场份额奠定坚实基础。同时,电力线缆业务前期的市场投入推动公司业务持续扩张,铁路信号缆受铁路建设拉动高速增长、射频电缆受4G建设拉动高速增长,以及铜铝杆业务结构调整以扭亏为盈都将推动公司业绩持续改善。 其次,海缆方面,公司海缆已有成熟的海底电缆、海底光电复合缆的生产工艺,取得了UQJ认证,组建了综合实力很强、海缆生产销售经验丰富的管理、技术团队,目前处于市场突破期,经过前期导入,预计未来一段时间将有一定突破。长期看,公司海缆将来有望以较高的性价比快速拓张,支撑公司中长期发展。 未来新兴业务布局方面,公司考虑到传统主营长期增长的可持续性相对较差,目前也在积极向新兴领域转型,推动公司重新进入快速发展轨道,值得期待。 盈利预测与投资建议:短期看,光棒利润持续释放、射频电缆和铁路信号缆高速增长、铜铝杆扭亏等将推动公司业绩持续改善。中长期来看,增发项目光棒将增强公司核心竞争力,新兴领域转型值得期待。因此,我们看好公司中长期发展,预计13-15年EPS1.01元、1.14元、1.24元。维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、费用居高不下、资产负债表进一步恶化

Q:能源结构调整与中国神华的发展战略. A:在中国一次能源结构中,煤炭消费占比达到65%,地位非常重要。习近平主席提出,化石能源未来将下降,可再生能源会逐步提升,但“十二五”数据变化不会太大。 神华是世界上最大的煤炭企业,能够提供环保型煤炭,且由于开采技术先进,未来仍然保持领先地位。目前将重点布局印尼,未来还计划布局蒙古和俄罗斯,已经在俄罗斯斯已经获得区块,正在进行建设,蒙古已经努力10 年,甘泉铁路也已开通。此外,在美国已经打了25 口页岩气井,第一口井出气量非常明显。总之,中国神华将按既定战略发展。 Q:对未来煤炭价格的看法. A:目前供求关系的总体状况是供略大于需求,2013 年中国煤炭产量约36.8 亿吨,进口煤3.27 亿吨,预计实际产能大于需求约2 亿吨,价格仍有下行趋势。从环渤海指数来看,去年全年平均590 元/吨,当前582 元/吨,仍是下降趋势,预计下半年仍有一定下行空间,但随着季节变化和经济好转有望扭转趋势。目前,神华5500 大卡下水煤降到510 元/吨,未来是否下行,还要看供需,进口商可能会退出市场。值得关注的是,进口煤炭在5 月份已经下降,未来仍有望好转。 Q:煤炭成本的变动趋势. A:中国会计规则下下是含维修费的,这几年增长比较快,机器设备投入比较多,故损耗也是相对大的,目前产能提升主要依赖矿井的技术改造,故设备维修量比较大。人工成本增加一是正常业绩的增加,二是社会成本的提升。主要原因是国家的《劳动法》出台,原来有很多劳务工,其成本低很多,但要逐步拉齐,劳动法规定“做满多少年之后,必须转成正式工”,这样虽然有利于安全生产,但会使增加人员,进而导致人工成本增加。 Q:煤矿外包成本能否下降. A:煤矿外包主要是指剥离,准格尔矿区是以自营为主,外包为辅。而北电胜利则相反。外包可以减少人员使用,并且主要是通过招投标,可以令成本达到最低。一般而言,外包成本是低于自营的。整体来看,中国神华是在自营和包外之间进行成本比较,从中选择低成本模式。 Q:关于物资集团的定位. A:中国神华的物资集团成立后,主要是做第三方贸易,毛利率只有2.5%,全社会仅千分之一,因为每年有大量物资供应,设备供应商也需要,这样可以达到控制材料的质量,收入和成本都会增加一大块,影响不是特别大。 Q:新疆地区的煤炭发展规划. A:中国神华在新疆拥有非常丰富的资源,高达800 多亿吨,主要是作为集团战略西移的储备地,但市场空间非常小,目前产能约3900 万吨,但产量只有2900 万吨,价格也非常低,效益一般。未来新疆矿区的发展主要是侧重于煤电和煤化工,有一个烯烃项目已经投产。未来拟在哈密和准东地区建立电力项目,能够缓解新疆地区的电力供应。 Q:蒙东地区的发展规划. A:蒙东地区的煤炭资源非常丰富,一是宝日希勒矿区,二是伊敏矿区,还有宝日希勒电厂,装机容量2*60 万千瓦,未来还将扩展到100 万千瓦,以及规划煤基多联产项目。蒙东地区的煤炭,将按品质进行分级利用,高品质煤炭主要用于化工,其他用于发电。 铁路方面,开通后将减少运距约1000 多公里,对俄罗斯和蒙古煤炭将是很大提升。 Q:关于铁路建设规划. A:建成和投入运行的煤炭运输铁路里程已经达到1700 多公里,正在建的还有300 多公里,预计12.5 末可以达到2000 多公里。在陕西和内蒙形成2 条,由重载列车将转向万吨列车,初期建设承载能力比较低,目前已经开始建设万吨列车,同时,拟扩建黄骅港和天津港。 Q:关于舟山电厂新机组. A:环保对火电企业压力巨大,神华集团高度重视,坚持认为能源结构决定了中国难以脱“煤”,全国火电装机占70%,发电量占比80%,尽管中国最终向清洁能源转化,但短期不行,水电开发有限,且有生态要求;核电投资大,且选址严格,故只能加强环保。舟山电厂减排,一是二氧化碳、氮氧化物、二氧化硫等气体,二是粉尘。主要是和科研院所合作,国家最新规定排放上述污染特的标准。舟山电厂环保成本不大高,主要是为未来发展探索模式。环保中主要增加了旋转除尘器,换来的是发电小时数提高,调度也优先,多发电,且有国家补贴。一是要达到国家标准,新上机组都是这样标准。 Q:煤电联动对煤炭行业的影响. A:煤电联动是指“煤炭价格上升或下降超过5%的时候,将采取煤电联动”,虽然目前变化超过这一幅度,但目前没有出台相应的联动政策。预计2014年末,国家会对煤电联动做出评价。 Q:煤化工领域的前景展望. A:包头煤制烯烃60 万吨项目已注入中国神华,“十三五”规划正在制定中,主要是提高煤炭转化率,正在筹划和申报一批大的项目,核准之后将开始建设。煤制油项目,已经达到设计产能,效益也不错。扩建也即将开始。包头煤制烯烃也准确加快扩建。在蒙东地区利用丰富的褐煤资源等项目也在准备。 Q:煤制油资产为何未注入. A:关于整体上市,在IPO 中曾经披露不竞争协议是指尚未注入到神华的煤电资产将选择时机注入中国神华,也对集团上市之初的煤化工和煤制油有过不竞争承诺,目前,中国神华正对此承诺进行梳理,后期将做公告。关于集团煤制油和煤化工的注入,因注入由其他非神华独立决定,此前有股东认为注入不成熟,但相当多股东保持异议,故上次仅完成煤化工注入。 Q:关于水煤浆等新技术. A:提高环保水平必然导致投资加大,但在总投资中占比偏低。低氮燃烧器主要是降低氮氧化物,能够把锅炉排放气体浓度降到200mg/Nm3 以下,舟山电厂则降到100 mg/Nm3 以下,1 台30 万千瓦机组大约投资3000-4000 万元,总投资占比非常低,国家补贴可以弥补。除尘器领域,主要是增加湿电除尘器,将利用国家政策进行回收。锅炉方面,神华均为煤粉炉,未使用水煤浆技术,低热值煤通过循环流化床消化,神华是全国最大的循环流化床使用企业,循环流化床炉内温度大约900℃,并在炉膛内脱硫;而煤粉炉则达到1300℃。

事件: 公司近期发布公告:拟使用超募资金人民币3,009 万元收购博威科技(深圳)有限公司100%股权和博威通讯系统(深圳)有限公司100%股权;并使用超募资金人民币7,000 万元对博威科技和博威通讯增资,用于SMALL CELL 项目研发投入及债务偿还,其中1,345 万元用于研发追加投入,5,655万元用于约定债务偿还。 点评: 收购博威科技和博威通讯,发力femtocell,迎接4G室内分布 公司拟使用超募资金3009万收购博威科技和博威通讯,并增资7000万元,主要原因在于:1)公司看好femtocell在4G室内分布时代的市场前景;2)公司看好博威科技和博威通讯的femtocell产品和技术,收购将完善公司的市场布局,扩大市场份额。 首先,从femtocell的市场前景来看,随着运营商4G网络建设高峰的到来,尤其中移动4G网络大规模建设逐步完成,后期的网络优化、室内分布建设迫在眉睫。在4G时代,4G频段频点高,穿透力弱,需要做较大规模的室内分布,同时传统室分解决方案施工难度较大;因此,布网灵活且同时兼具固移结合功能的SMALL CELL有望成为4G时代网络优化战略性解决方案。目前中移动已经有江苏、广东、上海等11个省份开始商用,11省正在试点,前景较为广阔。 其次,从公司业务布局来看,一方面,公司原有femtocell产品已经在江西南昌、福建厦门小规模试点,而博威科技和博威通讯是国内小基站产品细分行业龙头,可提供femtocell完整解决方案,终端AP 出货量超过12万台,国内用户量第一,家庭网关更是国内唯一一家实网承载运营超过10万的厂商。因此,公司收购博威科技和博威通讯有助于提升公司的femtocell家庭基站能力,协同公司的销售优势,快速发展壮大。另一方面,公司在打造邦讯互联网的战略中,拟通过femtocell作为家庭网关进军智能家居,与可穿戴设备联合运营,从而实现传统产业与新兴产业的有效整合,完善布局。最后,利润贡献方面,根据公司可行性研究报告,受益于未来移动3G/4G网络室内分布的推进,femtocell的需求将快速增长,预计2014-2016年将贡献净利润1500万、2000万、2500万。 4G驱动业绩反转为基,邦讯互联网提升估值 短期来看,4G驱动公司业绩反转在即,将提供公司安全边际:13年底起,移动4G大规模建设正式启动,到14年底移动将完成50万4G基站规模建设,联通、电信的4G建设也随之启动,而公司业务主要为网络优化中的系统集成,将全面受益于运营商4G规模建设,作为4G建设后周期受益品种,我们判断2014-2016年公司将迎来业绩反转和新一轮快速增长期,我们从行业了解到2季度起网优已经回暖,因此我们判断公司业绩2季度将全面反转。中长期来看,公司“邦讯互联网”布局加速将提升公司估值:公司围绕“硬件-->软件-->平台”布局打造“邦讯技术-->邦讯物联网-->邦讯互联网”战略,目前公司已经布局智能家居项目、可穿戴设备项目,预计后续将推出云平台、APP等,并快速推广终端。我们看好公司的“邦讯互联网”战略布局,这将提升公司估值。此外,我们判断公司也将积极利用资本市场的平台,拟进行产业投资并购,通过并购获得外延式快速发展。 盈利预测:业绩上看,受益于运营商4G网络的建设,公司14-16年业绩反转在即、将迎来新一轮增长;战略上看,公司积极布局结合可穿戴设备的“邦讯互联网”;未来催化剂来看,点翼科技代理的《名将风云》将于6月下旬推出、自主研发手游也预计将于9月份陆续上线、未来云平台及APP也将陆续推出;因此,我们看好公司的中长期发展,考虑到并购博威科技和博威通讯的业绩增厚,我们分别上调公司14-16EPS0.09元、0.12元、0.15元;则公司14-16年EPS为0.42.元、0.82元、1.17元,重申“增持”评级。 风险提示:运营商投资放缓、市场竞争激烈、公司转型失败

投资要点 事件: 近日,民航局同意将浦东机场的高峰小时容量标准调整为74架次。调整后的容量标准自2014年7月1日起执行。同时公司控股股东上海机场(集团)有限公司及公司已分别根据相关监管要求及各自实际对未履行完毕承诺进行了规范,集团公司正在向相关政府部门争取以“作价出资”方式对相关土地进行处置,并继续努力推进核心资产上市工作。 点评: 第四跑道开始启用,高峰小时容量扩容。浦东机场目前高峰小时容量在65架次左右,平均日小时容量在58架次左右,对于浦东机场而言,它的容量瓶颈不在于它的三条跑道和T1、T2两个航站楼的运营能力,而是本身紧张的时刻资源。本次浦东高峰容量调整为74架次,扩容幅度13.8%,将对浦东未来时刻资源的释放和起降次数、客流量等运营数据带来积极影响。本次高峰小时的容量扩容主要来自于空域结构的优化和空管保障能力的提升以及第四跑道的启用(2014年7月1日起浦东机场向集团公司开始租赁浦东机场第四跑道,预估2014年度租金为7206.18万元)。考虑到夏季雷雨多发同时夏秋季航班换季已经结束,2014年夏秋季浦东机场小时航班时刻安排不超过70架次。因而本次高峰小时扩容的积极影响可能会在2015年冬春季换季之后开始明显显现。 浦东机场高峰小时容量扩容,有助于承接虹桥机场溢出流量。上海一市两场的结构,注定了其空域需要大规模的协调。从地面运营资源来讲,上海浦东国际机场已经有了三条跑道,第四跑道马上启用,第五跑道正在建设。而虹桥机场处于上海市区无法新建跑道,同时由于空域、跑道、航站楼产能濒临极限,目前时刻资源已经无法再大幅增加。本次浦东机场高峰小时扩容只是一个开始,浦东机场将作为未来上海航空市场发展的主要国际枢纽机场,承接虹桥机场的溢出流量。浦东机场起降次数、旅客吞吐量分别占整个上海市场的60.33%、57.16%,随着浦东机场第四跑道、第五跑道的充分利用和卫星厅的启用,浦东机场在上海市场的份额占比亦将大幅提升。目前上海市场的外航航班和货运航班都放在浦东机场,伴随上海自贸区的逐步推进、迪斯尼即将启用和上海本身航空旅游商务市场和国际航空枢纽的快速发展,浦东机场将充分受益上海地区未来航空客货流的增长。 相比国内国际大型机场,浦东机场高峰小时容量未来仍有较大提升空间。浦东机场地面硬件资源正在扩建,有没有足够的空域资源,将是上海浦东机场发展的关键。横向比较来看,2013年夏秋季,首都国际机场高峰小时已经达到了93架次。以其三条跑道的基础来看,首都国际机场的资源利用水平已经达到了国际先进水平(与法兰克福、香港相当);广州白云机场两条跑道2013年高峰小时容量达到68架次;厦门机场一条跑道2013年高峰小时容量32架次;而浦东机场调整前三条跑道的高峰小时只有65架次。虽然上海浦东国际机场现有跑道中第一跑道和第三跑道之间间距为460米,系近距离跑道。这与首都国际机场三条跑道均可以独立运行有差异,但是从对比来看,未来伴随空域结构的优化、空管保障能力的提升以及第四跑道的充分利用,浦东机场高峰小时容量未来仍有较大提升空间。同时依照国际经验,国外主要机场均24小时运营,国内一般是7-23点运营,因此从日起降架次的角度而言,包括浦东机场在内的国内大型机场的高峰小时容量还远远没有达到极限。 土地“作价出资”方式是国企改革的一种普遍方式。近期,根据中国证监会《上市公司监管指引第4号-上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》,浦东机场及机场集团披露了公司和相关方全部未履行完毕承诺的相关情况及履行进展情况:集团公司正在向相关政府部门争取以“作价出资”方式对相关土地进行处置,并继续努力推进核心资产上市工作。土地使用权作价出资是国有企业改革中特有的一种土地处置方式,是指国家以一定年期的国有土地使用权作为出资投入到改革后的新设企业,该土地使用权由新设企业持有。企业可依照土地管理法律、法规关于出让土地使用权的规定转让、出租、抵押土地使用权。土地使用权作价出资形成的国家股股权由国有资产投资主体委托有资格的国有股权持股单位统一持有。机场土地“作价出资”方式注入上市公司是上海机场国企改革的积极尝试,可以加快转让土地资产的速度和大幅降低期间费用,但在土地处置方式和土地价格方面预计仍将和政府和集团层面进行进一步协商,仍然存在进程上的不确定性。 资产注入承诺稳步推进,国企改革任重道远。作为仅次于央企的第二大国资系统,上海国资是上海加快“四个率先”、建设“四个中心”和社会主义现代化国际大都市的重要力量。本次上海国资改革将存在潜在的三个改革思路:监管领域的思路转变、优化国资结构与产业布局、市场化的激励机制与创新容错机制。母公司上海机场(集团)有限公司作为上海国资委旗下的监管企业,势必会受上海国资改革影响,加快管理机制改变,提升效率与竞争力。上海机场也将因此受益于改革的进行。资产注入不仅仅是上海机场集团的股改承诺(上海机场集团在2006年初上海机场股改中,追加承诺“上海机场集团未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产”),同时上海机场作为体量比较大的上市公司,证券化之后有利于提高整体的证券化率。集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等丰富资产。如果这些资产注入上市公司将很大提高集团资产证券化率,符合国资委的计划预期。 盈利预测与估值:我们预测公司2014~2016 年EPS 为1.14、1.31、1.49元,对应PE 为11、10、9 倍。从产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价、自贸区、迪斯尼预期、税改负面影响消除等角度来看,我们认为上海机场是低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种,维持增持评级。 风险提示:国内外宏观经济表现不佳影响航空需求,油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降,发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。

投资要点 公司发布公告:收到中国移动电子采购系统发出的中国移动2013年通信用电力电缆产品集中采购的中标结果通知,在中国移动总共五个标段的采购中,第一标段(华北区)、第二标段(华东区)、第三标段(华南区)、第四标段(西南区)、第五标段(西北区),中天装备电缆中标份额分别为52.78%、38.00%、52.78%、40.00%、40.00%,五个标段份额排名均为第一。中国移动本次通信用电力电缆产品集中采购金额约23.45亿元(含税),需求满足期为2014-2015年,中天装备电缆中标金额约10.00亿元(含税)。 点评: 中标中国移动通信用软电缆,同比大幅增长,全年业绩高增长更确定 此次公司子公司中天装备电缆中标中国移动通信用电力电缆产品主要为软电缆,主要用于运营商机房,毛利率相对较高。在中标规模上,受益移动4G建设,招标规模同比大幅增加,同时公司中标份额也提升,此次公司中标金额10亿元,相比去年的1亿元收入大幅增长,这将推动公司全年业绩高增长更确定。 其他业务进展:1)1季度传统光纤光缆业务收入/利润均保持稳定,光纤预制棒进一步扩产中,600吨即将达产,利润贡献逐步增加;2)新兴业务海缆、特种导线、装备电缆增长迅猛,我们判断海缆订单超过10亿元,超过去年收入3倍,特种导线中标量同比超过50%;3)分布式光伏稳步推进,背板第一次规模中标国内组件大厂晶澳太阳能,并以优良的产品赢得了业内较高水平的价格,未来快速成长可期;分布式光伏如期推进,全年利润贡献预期稳定。 全年40%增长可期,中长期看好海缆、分布式光伏的巨大成长空间 展望14年,光棒、海缆、特种导线、光伏将推动公司主营有望实现40%增长:光棒弥补光纤利润下滑,特种导线受国家特高压建设(14年规划12年条线路,预计建设8条,相比往年2-3条大幅增长)拉动利润有望实现翻倍增长,海缆受海上风力发电等项目拉动有望实现净利润8千万(相比13年2500万大幅增长),装备电缆新增2千万(亏损1千万到盈利1千万),射频电缆新增1500万(漏泄电缆随地铁建设而放量),背板及光伏电站业务新增净利润2500万,预期14年加上投资收益净利润将同比增长40%。 中长期看,公司将在海缆和分布式光伏爆发的驱动下继续保持高速增长:1)公司海缆业务将进入爆发增长期,面临着海上风力发电、石油钻井平台和军用海底观测网等重大机遇,特别是军用海缆具有千亿级市场空间,公司具备深海海缆和接驳盒规模研发制造能力以及海缆铺设工程经验,且军品四证齐全,是该领域的重要参与者,公司占据国内海底光缆90%以上市场份额,海底电缆70%以上市场份额,有望全面受益;2)分布式光伏发电方面,公司正积极加速光伏业务,背板业务已经突破国内组件大厂晶澳太阳能,产品质量深受认可,利润水平较高,未来将快速扩张,同时公司分布式光伏发电业务计划2014年实现130MW,15年再新增250MW,2016年底规划建成1.2GW,建成后净利润贡献达5亿/年,这些都将为公司中长期高速增长打开巨大的成长空间。 盈利预测与投资建议:公司作为国内高端精细化制造业的领头羊,在光纤预制棒、特种导线、海底光电缆以及光伏产业等方面做好了充足的布局和准备,我们预计,随着这些业务逐步面临爆发式的增长,公司2014-2016年将迎来高速增长的黄金时代,预计公司14-16年EPS为:1.04元、1.45元、2.05元,坚定看好,重申“买入”评级。 风险提示:光纤价格持续大幅下滑、海缆/光伏等新业务进展低预期

投资要点 公司于2013年12月完成重大资产重组,主营业务变更为天然气长输管道、城镇燃气管网、天然气加气站的建设与运营,控股股东为国新能源,持股比例34.04%,实际控制人为山西省国资委。公司大股东承诺,山西天然气2013-2015年累计净利润分别不低于3.01亿元、7.12亿元和12.85亿元。 山西天然气已建成3000多公里长输管道,管输能力超过年100亿立方米,气源主要来自中石油过境天然气,销售气量占山西省天然气消费总量的近90%,在省内居于垄断地位。其盈利主要来自终端销售价格和上游采购价格的价差以及新增用户的初装费。 公司未来看点:1)受益“气化山西”战略规划,销售气量快速增长。根据山西省“十二五”规划,到2015年山西省的天然气消费量将达到100亿立方米,我们预计公司2014-2016年销售气量复合增速将达26%。2)采购煤层气占比提升,降低综合购气成本。公司与晋煤等省内煤层气生产企业签订气源供应协议,预计2015年采购煤层气占比将提升至12%,煤层气相对低廉的气价可降低综合购气成本。3)延伸产业链,建设LNG/CNG加气站,拓展管道沿线重卡客户。山西省目前约有40万辆重型载重卡车在运营,每年约有6万辆左右重卡进行更新。公司2014年将重点推进CNG/LNG加气站建设,对车用气市场进行深度挖掘与开拓。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计联华合纤2014-2016年EPS分别为0.73元、1.04元和1.38元,对应PE分别为24倍、17倍和13倍,未来天然气销量增长、煤层气占比提升、LNG/CNG加气站建成将驱动公司业绩持续增长,且16元的增发价提供安全边际,我们给予“增持”评级。 风险提示:管网建设进度低于预期;煤层气开采进度低预期。

事件: 近日,公司公告收到国家食品药品监督管理总局批准签发的左乙拉西坦片药品注册批件,批准文号为国药准字H20143177、国药准字H20143178。 点评: 左乙拉西坦癫痫治疗的潜力品种。左乙拉西坦是比利时UCB 公司开发的一种新型抗癫痫药物,于1999年在美国最先上市,与同类药物相比,左乙拉西坦具有治疗指数高,可作为广谱抗癫痫治疗药物,而且与其它抗癫痫药物不发生相互作用,不良反应轻微,耐受性好,是新一类抗癫痫药的代表,2011 年该品种全球销售额达到14 亿美元,是该领域的重磅大品种。 左乙拉西坦国内竞争格局良好,市场前景可期。该品种在国内由原研企业UCB 于2006 年首次上市,根据PDB 统计数据,该品种2013 年样本医院用药金额约1.2 亿元,同比增长30%以上,预计终端市场规模约3 亿元左右,仍处在快速放量期,由该品种目前的销售趋势来看,我们预计该品种在国内有潜力成为过10 亿元的重磅品种,市场前景良好。该品种在国内由京新药业、重庆圣华曦、信立泰三家企业共同拿到第一批生产批件,由其他企业该品种的在研进度来看,我们预计该品种未来3-5 年都有望保持四家企业竞争的良好态势,也为国内三家企业共同开拓市场,实现进口替代奠定了良好的市场环境。我们认为公司该品种在明年陆续完成一些省份招标后也有望成为公司新的增长动力,预计2-3 年后有望成为公司又一个过亿品种。 产品线梯队渐成序列,市值具备较大上升空间。总体来说,我们认为公司经过近两年的转型,已经明确了做大成品药的发展战略,并在心脑血管、消化道和精神类三大优势储备了较为完善的产品线梯队,其中心脑血管产品线已经形成辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀的系列产品组合,未来还有阿托伐他汀、氯吡格雷等在研品种;消化道领域目前公司已拥有康复新液、地衣芽孢杆菌、润肠宁神膏等品种,目前也在研发定位于儿科剂型的地衣芽孢杆菌颗粒剂;精神类产品线已有舍曲林和左乙拉西坦两个品种,未来还有卡巴拉汀(首家完成等效性试验并报产,拿到首仿确定)、EVT-201(1 类新药,已获批临床)等潜力品种。总体来说,我们认为公司经过近几年的转型,已经在心脑血管、消化道和精神类三大领域形成一定的产品组合,未来随着新产品逐步放量,公司中长期增长空间有望逐步打开,随着公司成品药销售规模的逐步做大,公司未来市值也具备较大上升空间。 盈利预测。我们维持对公司的观点:1)公司多个核心品种增长趋势良好,短期业绩持续高增长的确定性强,而且当前的利润基数不高,业绩弹性较大,而且制剂出口、新产品销售未来都有可能成为业绩超预期的因素;2)展望未来2-3 年,公司是医药股中为数不多确定性高增长的品种(复合增长50%以上),而且是内生增长最快的公司(不依靠外延式并购),目前市值也不到50 亿,市值上升空间大;3)从公司过往的历史来看,并购能力较强,康复新液和地衣芽孢杆菌都是通过较低的代价并购获得,公司未来也很可能延续并购的战略,鉴于公司利润基数极低,如果实现有一定体量的并购,将有望带来较大的业绩弹性,成为超预期的因素。我们预估公司2014-2016 年增发摊薄后EPS 分别为0.40、0.61、0.87 元,对应2014-2016 年动态PE 分别为43X、28X、20X,虽然增发对EPS 有小幅的摊薄,但公司也获得了长远发展所需的资金,而且下半年财务费用将大幅下降,考虑到去年下半年基数偏低,我们预计公司下半年的增长有望加速,继续维持“增持”评级,建议积极配置,长期持有。 股价表现催化剂。业绩高增长;新产品获批;外延收购新的品种。 风险提示。销售费用率维持在高位侵蚀利润;产品招标降价超预期;主打产品竞争格局恶化。