事件:公司上半年实现收入和净利润29.1 和0.44 亿元,收入同比增长52.37%,扭亏为盈。其中单一、二季度EPS 分别为-0.13 和0.18 元,业绩略超市场预期。 点评: 行业景气回升,公司量价齐升。(1)由于二季度养鸡行业回暖,行业内绝大部分企业实现盈利。上半年公司鸡肉均价同比上升5.86%,估计在11268元/吨左右。(2)鸡肉销量同比上升43.96%,估计屠宰量在1.22 亿羽左右。 (3)估计上半年每羽盈利在0.35 元左右,一二季度各-1.9 和+2.6 左右。 成本下降助推业绩释放。公司豆粕和玉米采购均价同比下降5.24%和3.73%,经我们测算综合调研情况,公司采购成本低于当地现货市场均值。 公司上半年采购策略成果显著,使得公司成本得到有效控制。 行业下半年比上半年好,明年比今年好。重申养殖行业周期反转的观点。 当前时点供给端大幅度收缩,猪周期和鸡周期都已经进入上涨通道。近期毛鸡价格到达4.6 元/斤,鸡苗价格接近3 元/羽,我们预计下半年行业持续景气。预计明年行业继续景气向上,公司将持续释放业绩。 维持买入评级。我们预测公司14 年屠宰量超过2.7 亿羽,14-16 年EPS0.32、1.11、1.06 元,对应的PE38、11、11 倍。当前时点上涨周期才刚刚开始,预计至少未来6 个季度公司将持续释放业绩,维持买入评级。 风险提示:疫病因素,鸡价波动大。

事件: 棕榈园林公布2014年半年报:2014年上半年公司实现营业收入21.92亿元,同比增长35.86%;实现营业利润1.91亿元,同比增长9.09%;归属于母公司股东的净利润1.56亿元,同比增长12.58%,对应EPS为0.34元/股,低于我们此前的预期。 公司同时公布2014年前三季度盈利预告:公司预计2014年1-9月份归属于母公司净利润增长0%-30%。 点评: 2014年上半年公司实现营业收入21.92亿元,同比增长35.86%,符合我们此前的预期,公司在市政园林业务上的拓展效果卓著。1)分区域来看,公司在华中、华北、华东、华南、西南地区分别实现收入1.51亿元、6.10亿元、7.01亿元、5.06亿元、2.21亿元,同比增减73.98%、29.57%、37.89%、30.98%、39.35%,华中地区的快速扩张是公司2013年上半年主营业务收入稳步增长的主要原因;2)分季度来看,Q1、Q2分别实现收入5.12亿元、16.80亿元,同比增长30.53%、37.58%(图1)。源于市政业务的放量,公司Q2单季度收入规模创历史新高;3)分业务结构来看,公司的苗木销售业务、园林设计、园林施工分别实现收入0.32亿元、0.98亿元、20.60亿元,同比增减-18.06%、18.28%、38.33%。虽然公司并没有披露市政业务的收入规模,但是根据公司重大合同的进展情况,我们预计公司上半年的市政业务收入规模约为2.90亿元,较去年同期增长近50%,由此可见,公司2014年上半年收入的快速增长主要源于市政业务的放量(表1)。 2013年上半年公司实现综合毛利率22.87%,与去年同期基本持平,公司实现净利率7.56%,较去年同期下滑1.78%(图2)。1)分业务来看,公司的苗木销售业务、园林设计业务、园林施工业务分别实现毛利率42.09%、20.71%、22.65%,较去年同期增减-9.28%、2.69%、0.31%;2)分季度来看,公司Q1、Q2分别实现综合毛利率分别为21.37%、23.32%,较去年同期增减2.68%、-0.88%;3)分区域来看,公司在华中、华北、华东、华南、西南地区分别实现毛利率18.50%、34.07%、16.11%、19.57%、23.77%,其中华中、华北、西南地区毛利率较去年同期提升3.90%、1.78%、2.11%,华东、华南地区毛利率较去年同期下滑2.06%、0.35%。 公司净利率下滑幅度大于毛利率的主要原因在于期间费用占比与资产减值损失占比的而提升。2014年上半年公司实现期间费用占比10.89%,较去年提升1.34%(图3)。公司2014年上半年实现期间费用占比10.89%,较去年同期提升1.34%。分项来看,公司实现销售费用占比1.17%,较去年同期提升0.42%,主要源于工程后期维护费用的增加,这可能与公司的市政业务规模快速扩张有关;公司实现管理费用占比6.70%,较去年同期提升0.17%,主要源于人工薪酬的减少;公司实现财务费用占比3.02%,较去年同期提升0.75%,主要源于发行公司债券导致的利息费用的增加。 源于应收账款规模的持续扩张,公司2014年上半年的资产减值损失占比为1.28%,较去年同期提升0.74%(图4)。 2014年上半年公司实现每股经营性现金流净额-0.71元,市政业务快速扩张导致公司上半年现金流大幅恶化(图5)。公司2014年上半年实现每股经营性现金流净额-0.71元,较去年同期大幅恶化。分季度来看,公司Q1、Q2分别实现每股经营性现金流净额-0.51元、-0.20元。从收、付现比的角度来看,公司现金流恶化主要源于收现比下降以及付现比回升的合力(表1)。 盈利预测与评级。根据2014年上半年新签合同、收入、在手合同等情况,我们调整了盈利预测假设:1)略微上调公司的销售费用占比和财务费用占比;2)小幅上调公司的资产减值损失占比,据此公司2014-2016年EPS调整至1.17元、1.67元、2.37元,对应的PE分别为15倍、10倍、7倍,维持公司“增持”评级l风险提示:房地产调控对地产园林业务影响、市政园林业务进度不达预期、项目回款不达预期

事件:公司公告了2014 上半年业绩,上半年公司实现收入8.7 亿元,同比增长75%,净利润1.9 亿元,同比增长247%,实现每股收益0.62 元。 点评: 收入高速增长,视频类产品加速成长是主因。上半年公司收入增长明显提速,其中CDN 业务收入7.5 亿元,同比增长97%。公司收入快速增长的主要原因是OTT 盒子市场爆发,带动国内视频内容播放时间和清晰度大幅增加,从而带动视频流量高速增长。下半年CDN 行业高速增长的逻辑未变,随着人均带宽的不断提升网络流量的增长速度仍在加快。 毛利率稳步提升,费用控制能力依旧出色。上半年公司毛利率实现了稳步提升,综合毛利率达到40%,同比增长3.6 个百分点,环比增长0.7 个百分点。在低毛利的视频类产品快速增长的同时公司综合毛利率还能稳步提升可见公司其他新产品也保持了健康的发展态势。费用率方面,公司上半年管理费用率为9.28%,与去年持平,销售费用率为8.25%,较去年同期低1.5 个百分点,公司持续保持了良好的费用控制能力。 决战三季报,期待公司新产品逐步放量。由于去年三季报是公司毛利率的高峰,因此目前市场对公司今年三季报的利润率情况尤为关注。我们认为公司在视频类产品放量的同时,其他高毛利产品如WSA 和APPA 以及最新针对移动互联网的产品MAA 的发展情况至关重要。同时,我们期待公司在CDN 之外的行业(例如云计算与信息安全)有所突破,这将为公司打开更大的成长空间。 网宿科技依旧是通信增值服务板块中成长性最为确定的股票,CDN 行业今年的增速在 OTT 和移动互联网高速发展的带动下有望快于过去两年,同时公司毛利率不断提升的逻辑没有变化(带宽效率优化和高毛利产品占比提升),14 年公司毛利率仍有望近一步提升,向更长远看,云计算和信息安全业务的发展也将为公司长期发展打开更大空间,维持“增持”评级,14-16 年 EPS 分别为 1.37元,2.04 元,3.02 元。 风险提示:新技术对 CDN 的替代;CDN 服务价格快速下降

事件: 公司7月31日发布2014年半年报,2014年上半年营业收入为21.77亿,同比增长30.03%;营业利润6.03亿元,同比增长52.89%;归属于上市公司股东净利润6.6亿,同比增长43.87%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.03亿元,同比增长44.06%。其中,第2季度营收13.54亿,同比增长29.62%,环比增长64.67%;归属于上市公司净利润4.38亿元,同比增长44.60%,环比增长92.03%。 点评: 主要季度财务指标: 2季度营收13.54亿,同比增长29.62%,环比增长64.67%,单季度营收创历史新高;2季度归属于上市公司净利润4.38亿元,同比增长44.60%,环比增长92.03%,单季净利润超4亿,为历史最高水平。2季度毛利率42.05%,同比上升20.04个百分点,季度环比上升5.6个百分点。2季度公司三项费用率9.5%,同比下降1.8个百分点,环比下降9.4个百分点。存货周转天数156天,较1季度的230天有所下降。 l 行业景气度提升,龙头跑赢行业:三安光电上半年LED业务实现营收20.3亿元,同比增长40.7%,主要受益于行业景气度持续和行业集中度的提升,三安光电MOCVD由去年同期144台增加至170台,且开工率更为饱满。今年年初以来,LED行业持续景气,据我们跟踪的台湾LED芯片企业营收来看,今年上半年台湾LED芯片营收同比增长25%。而我们看到台湾龙头晶电上半年营收同比增长38.2%,大陆龙头三安光电同比增长40.7%,均大幅跑赢行业。这也验证了之前我们的观点。行业LED行业由于进入门槛相对较低,目前行业已进入整合期,拥有技术、规模、专利及产业链资源的行业龙头竞争优势将会越来越明显,中小厂商将会陆续退出或被合并,行业集中度将不断提升。从近期晶电并购璨圆的行动就可以看出,行业的整合有进一步加快的优势,竞争结构的优化有利于提高龙头厂商的盈利能力,我们看好后续龙头公司的竞争力。 行业需求旺,LED 业务毛利率同比提升4.36%:从去年4季度至目前为止, 由于行业需求旺盛而扩张相对有限,上游芯片价格处于稳中略降的趋势,远好于之前每季度下跌3%-5%水平。由于芯片价格跌幅较少,且公司开工率饱满,LED 毛利率同比提升4.36%。展望下半年和明年,我们认为伴随三安光电、乾照光电等厂商的产能陆续开出,上游芯片公司的价格和开工率可能会受到一些影响。 产业链合作不断,行业地位将不断加强:自之前收购璨圆19.9%的股权,以自有资金2200万美元收购美国Luminus100%股权后,报告期内,公司与首尔半导体公司、首尔Viosys 公司签署了《合资合同》,标志着公司正式进军国际市场,后续公司将会进一步提升国际市场份额。除此之外,公司与聚飞光电、国星光电、鸿利光电签署了长期合作协议,稳定并提升了国内市场份额,同时公司控股子公司安瑞光电从事的应用产品业务已得到多款汽车厂商的认证,后续业务也将会逐步扩大,公司已经在产能扩张、海外市场开拓、核心专利授权网络布局、下游出海口确认等方面进行战略布局,初具国际大厂气象,行业地位继续加强。 盈利预测及投资评级:公司作为国内LED 行业龙头,在资本投资、研发能力、技术水平、客户资源上的优势将构筑其护城河,龙头地位显著。我们给予公司2014-2016年每股收益0.67、0.85和1.06元的盈利预测,维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险;公司业务扩张带来的管理风险和质量控制风险;公司外延式扩张因海外政策法规限制受阻带来的风险;人力资源成本上升带来的风险等。

投资要点 事件: 公司于近日公布2014年中报业绩,实现收入5.3亿元,同比增26.7%,归属上市公司股东净利润6329.3万元,同比增46.7%;以期末股本计算的EPS为0.33元。 点评: 受益于景气复苏和产能增长,收入保持快速增长,盈利能力提升。整体收入增长26.7%,其中出口收入同比增约44.1%,达约1.8亿元;内销同比增约19.4%,达约3.5亿元。上半年综合毛利率约26.0%,同环比分别增约1.8、0.8个百分点,其中出口毛利率约22.8%,同比增约6.2个百分点,内销毛利率约27.5%,同比增约0.1个百分点。若剔除瑞盛的影响,收入增长约34.0%,毛利率约为30.2%,同比增约0.9个百分点。 分产品看,玻纤纱、短切毡放量,湿法毡、隔板保持高毛利。 短切毡收入约2.01亿元,同比增约31.3%;预计销量同比增长30%左右;短切毡毛利率提升至约28%,同比、环比分别增约6.3、1.2个百分点。 玻纤纱显著放量,实现收入约7014万元,预计销量过万吨。 薄毡受新增产能的竞争影响,产能利用率有所下降,收入降约0.3个百分点,至9299万元;薄毡毛利率约41.6%,同比、环比分别增约3.9、0.5个百分点。 涂层毡继续下滑,收入1752万元左右,毛利率同比、环比分别增约4.8、6.1个百分点,至约36.2%。 隔板收入约2684万元,毛利率约44.3%。 销售、管理费用率短期上升。公司整体期间费用率同比增约1.1个百分点,主因是职工薪酬、中介机构、研发支出扩大导致的管理费用率提升。但我们认为此次上升为短期现象,全年费用率预计与去年持平。 销售规模扩大导致应收账款增加较多,现金流依旧良好。期末公司应收账款约1.9亿元,较期初增30.2%左右;现金流依旧良好,上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金约5.1亿元,收现率同比有大幅提升。 下半年增量来自于:海外需求复苏有望加快复苏,产品价格、销量或继续扩大,天马瑞盛的在建产能有望在4季度贡献业绩,天马集团3季度或开始并表。 投资建议: 行业景气复苏的核心逻辑在于产能紧平衡下的需求好转,尤其是海外需求的复苏,预计下半年需求层面有望有更好的表现,验证指标就是玻纤纱库存和最低端的短切毡出货量有持续改善。从目前看来,年内玻纤纱仍有1~2次的提价机会,而2015年类似的供给需求双重因素仍然是可见和较为确定的。 预计公司2014~2016年EPS分别为0.80、1.11、1.45元/股,对应PE分别为20.4、14.8、11.3倍,继续推荐“买入”。 风险提示: 新产品开发进度低于预期,天马集团整合效果低于预期,反补贴力度超预期。

事件: 中国玻纤发布半年度业绩预增公告,经初步测算,预计公司2014年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加50%以上,即不低于1.22亿元(去年同期净利润为8136万元),以当前总股本8.73亿股计算,半年度实现EPS 不低于0.14元。同时根据上述预测,公司二季度净利润预计将不低于9770万元,同比增长70%以上,单季度实现EPS不低于0.11元。 点评: 公司上半年业绩同比实现快速增长,主要受益于玻纤行业景气向上,推动公司上半年特别是二季度产品销量的增长和库存的去化。 销量提升为上半年业绩增长主要动力。今年上半年,我国玻纤行业经历了底部向上过程,产品价格分规格陆续有所回升,但鉴于去年同期价格处于较高位臵(2013年玻纤价格总体为下行过程),估计上半年公司产品均价与去年同期基本持平。而销售上,年初以来风电纱、热塑性用纱等需求良好,加之公司埃及工厂达产提供海外销售增量,我们估计半年销售总量同比可望实现20%~30%的增速,是业绩增长的主动力。此外,我们推测公司产品结构调整、池窑技改及埃及工厂投产进一步降低成本,一定程度有助于综合毛利率提升。而公司2013年8月收购的金石、磊石两家上游企业25%的股权,估计贡献近1000万元的净利润增量。 后续再提价预期较强,公司业绩可望持续快速增长。玻纤行业经历多年低迷后,供应趋于平稳,需求结构性向好,玻纤行业景气向上趋势明确。经过上半年的库存去化后,中国玻纤的库存量已回归至两个多月的正常水平,公司于7月1日对旗下玻纤产品价格普遍上调6%,目前下游对此次提价接受度较高,公司销售延续良好,且部分产品库存维持偏低。鉴于当前玻纤均价下,行业普遍盈利水平仍偏低,后续继续提价预期较强。预计后期公司产品量价齐增,业绩可望继续快速增长。 重申“增持”评级。中国玻纤是国内玻纤行业的龙头企业,目前总产能111.5万吨,在同行业中具备明显竞争优势。玻纤行业供给稳定,结构性需求良好,景气持续向好,公司受益于行业景气向上,业绩可望延续显著改善,且具备较大的业绩弹性(假设成本及费用不变,玻纤含税价格每上涨100元/吨,公司年化业绩约增加0.08元)。我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.53、0.80、0.93元的预测,重申“增持”的投资评级。 风险提示:传统领域需求不达预期风险,海外市场反倾销风险。

事件: 公司今日发布公告,增发获审核通过。符合预期,我们点评如下: 点评: 增发顺利过会,为公司实现弯道超车提供保障:公司在WLCSP、FC及Bumping上布局领先,而增发项目即为扩产FC,是公司在倒装封装领域的重要一步。增发顺利过会,为公司在FC这一先进封装方向上实现弯道超车提供了保障。下游需求旺盛,今年配合展讯量产,未来两年FC增量将来自增发项目提供的产能。 技术优势突出,政策受益明显:我们重申长电投资逻辑:1)国内技术优势突出,受益于技术升级、进口替代的典型代表。2)国内封测龙头,政策扶植受益明显。3)未来增长点:bumping+FC、WLCSP、MIS基板等先进封装产品。 盈利预测及投资建议:我们看好公司在技术方面的竞争优势,认为公司是国内最快实现进口替代、跻身国际大厂的封测商。经过几年的投入和积累,2014年开始公司将逐步步入收获期。维持公司2014-2016年每股收益盈利预测分别为0.30、0.50、0.58元,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期;政策低于预期;新品放量初期的折旧压力;FC放量低于预期;费用下降低于预期。

投资要点 事件: 安信信托公布2014年中报,实现营业收入8.81亿元,同比增长340.7%,归属母公司股东净利润5.48亿元,同比增长396.5%。 点评: 信托业务收入大增。2014年上半年,安信信托实现营业收入8.81亿元,同比增长340.7%,其中手续费和佣金净收入为8.03亿元,同比大增372.5%,成为公司最主要且稳定的收入来源,净利息收入和投资收入分别为7057万元和706万元,同比分别增长151%和301%。 信托资产:新增项目和受托资产规模呈现收缩之势。截至2014年半年末,安信信托受托资产规模为1277.61亿元,较年初增长10.3%,较2013年中期增长66.8%。近两年随着通道业务的快速发展,单一信托资产规模占比显著提升,公司2013年集合信托资产占比仅为20.5%,较2012年的35%下降较为明显。2014年新增项目80个,规模268.55亿元,其中集合信托项目7个,规模为27.22亿;单一信托项目73个,规模为241.33亿,对比2013年而言,新增项目个数和规模均呈现收缩态势。 信托报酬率:报酬率创三年新高且高于行业平均水平,或与大量地产信托项目到期有关。上半年公司实现手续费和佣金净收入8.03亿元,上半年年化平均信托报酬率为1.32%,高于2012、2013年年报酬率水平,亦高于行业平均水平,预计与大量2012年发行的报酬率较高的房地产信托项目到期有关。 固有业务:贷款业务规模扩张,证券投资业务规模收缩。截至2014年半年末,安信信托固有业务中贷款业务规模为12.49亿元,较2013年末增长138%,从而带来贷款业务利息收入的快速增长,平均年化贷款利率为14.1%;证券投资业务规模为2.58亿元,较2013年自营证券投资规模压缩明显,上半年年化投资收益率为3.3%。 盈利预测与投资建议:随着证券、保险、基金等资产管理业务监管放松,泛资产管理时代来临,信托业务受到一定冲击,同时经济增速放缓、刚性兑付逐步被打破的背景下,信托业可能会面临经营环境的进一步恶化。在行业环境恶化的背景下,安信信托主业经营较为稳健,从而维持了业绩的快速增长,预计2014、2015年EPS分别为1.40元和1.67元(考虑定增摊薄),待2014年公司将完成2.5亿股定向增发后将提升公司资本实力,首次覆盖,给予增持投资评级。 风险因素:竞争加剧、经济增速放缓、房地产下跌风险

投资要点 #事件:光大证券公布2014年中报,实现营业收入19.22亿元,同比下降19.64%,第二季度营业收入10.08亿元,同比下降0.88%;实现归属上市公司股东净利润3.81亿元,同比下降51.00%,第二季度归属上市公司股东净利润1.51亿元,同比下降52.18%。本期期末总资产721.99亿元,较年初增长34.08%,期末归属上市公司股东净资产为234.89亿元,较年初增长2.86%。 点评: “8.16”乌龙事件影响延续,各项业务收入普遍下滑。2014年上半年,光大证券代理买卖证券业务净收入收入、投行、资管、自营、融资融券利息收入分别为8.48亿元、1.1亿元、1.25亿元、-2.08亿元和6.25亿元,经纪、投行、资管业务同比分别下降21%、41%、53%,自营业务亏损,两融业务利息收入同比增长124%。对应各项业务收入占比分别为44.1%、5.7%、6.5%、-10.8%和32.5%。可见,各项业务收入普遍出现下滑,两融业务利息收入增速亦慢于行业平均,该经营结果在很大程度上受累于2013年“8.16”乌龙交易事件以及投行“天风节能”事件所带来的负面影响。 营业收入分析 (1)经纪业务:市场份额下降,佣金率降降幅显著超行业平均 2014年上半年,光大证券股基交易量为1.36万亿,市场份额为3.01%,较上年同期下降0.17个百分点,第二季度股基交易量为5997亿,市场份额为2.97%,同比、环比均显著下降。从佣金率来看,上半年光大证券平均交易佣金率为0.62‰,较2013年平均佣金率0.78‰降幅高达21%,远超行业平均10%的降幅。 (2)自营业务:二季度加仓明显,兑现损失导致自营业绩亏损,浮亏包袱减轻+监管限制取消有助于业务逐步转入正常经营 截至2014年中期,光大证券自营业务仓位为200.39亿元,较年初加仓96%,较大程度上源于公司二季度发行70亿公司债补充了资金。从投资收益来看,考虑资产减值损失在内,上半年自营亏损2.08亿元,一方面由于报告期内由于市场下跌导致“8.16”事件中购买的资产损失1.22亿,另一方面公司处臵历史资产3.9亿元,实现损失1.54亿元,并提取了资产减值损失2.23亿元。换个角度来看,由于对历史亏损的可供出售资产进行了浮亏转出,为未来自营业务的发展减轻了包袱,此外,公司于7月份获得监管部门对公司自营业务限制的取消,预计自营业务将逐步恢复正常。 (3)投行业务:业绩表现反映“天风节能事件”负面影响持续 2014年上半年,投行业务受“天丰节能事件”影响,公司融资业务受到限制。报告期完成1个股票主承销项目,5个债券主承销项目及17个新三板项目。上半年承销收入1.1亿元,同比下降41%。公司全力推进中小企业股份转让系统股票发行业务发展,于7月3日顺利获得股转公司做市业务资格。 (4)资管业务:定向资管业务飞速发展 从自有资管业务来看,截至2014年中期,光证资管受托管理资产1634亿元,其中集合理财产品规模155亿,上半年实现受托资产管理业务收入1.04亿元,同比下降61%。 从基金业务来看,公司控股光大保德信基金,并参股达成基金25%的股权。截至2014年中期,光大保德信和大成基金管理资产规模分别为240亿和644亿,上半年分别实现收入1.87和3.63亿元,净利润0.59和0.82亿元。 (5)信用业务:呈现高增长状态 截至6月末,公司融资融券余额146亿元(不含香港子公司孖展业务),较去年同期增长66%,两融业务市场分别为3.6%,行业排名为第11名。实现两融业务利息收入6.25亿元,同比增长124%,增速较快,但低于行业平均增幅;约定购回规模1.8亿元;质押回购规模10.6亿元。 投资建议:2014年上半年光大证券主要业务收入呈现下滑态势,基本上反映出2013年“8.16”乌龙交易以及投行天丰节能事件的负面影响仍在延续。对于受影响最大的自营业务,随着上半年历史遗留资产的处臵和资产减值损失的计提,浮亏包袱在一定程度上减轻,在加上政策面上7月10号证监会解除公司自营业务限制,恢复受理公司新业务申请,我们认为这有利于公司自营业务逐步步入正轨。假设2014、2015年市场日均交易量分别为1900亿和2200亿,两融余额分别为4500亿和5000亿,预计2014、2015年EPS 分别为0.23元和0.34元,维持公司增持评级。 风险因素:乌龙交易事件持续时间超预期,佣金率下滑、资本市场波动

投资要点 事件:近日,公司发布2014年半年度业绩快报,报告期内实现营业收入5.95亿元,同比增长30.17%,实现营业利润6978万元,同比增长89.82%,实现归属母公司净利润5950万元,同比增长75.15%,按最新股本摊薄后的基本每股收益为0.21元。 点评: 公司业绩符合我们此前的业绩前瞻(0.20-0.21元,增长70%-75%)l 制剂和原料药均增长良好,单季度净利润再创新高。报告期内公司实现营业收入5.95亿元,同比增长30.17%,在制剂业务延续高增长,原料药业务反转的带动下实现加速增长;其中制剂业务上半年实现收入3.02亿元,同比增长32.77%,在三大核心品种的带动下延续良好的高增长势头;原料药业务实现收入2.79亿元,同比增长28.68%,原料药业务在产品结构调整和下游抗生素制剂回暖的带动下也呈现明显的复苏趋势。报告期内公司实现归属母公司净利润5950万元,同比增长75.17%,其中Q2单季度净利润达到3481万元,单季度净利润水平再创新高,显示公司依然保持了强劲的增长势头,考虑公司去年下半年净利润基数相对不高,而且非公开增发资金下半年也能够贡献一定利息收入,预计公司下半年业绩增速有望继续保持加速趋势,而且存在一定概率超出我们的预期。 主力制剂品种继续发力,高增长延续。在制剂业务领域,公司三大核心品种总体延续高增长趋势:预计瑞舒伐他汀上半年仍保持70%左右的高增长,未来两年在良好的竞争格局下有望延续快速放量趋势;康复新液上半年在部分医院因增长过快被临时限量的情况下预计依然保持40%左右的快速增长,6月份开始已恢复正常,预计全年仍有望维持50%左右的快速增长;新进基药品种地衣芽孢杆菌受各省基药招标进度较慢的影响销售略低于此前预期,但随着下半年部分省份基药标开始执行,预计全年依然有望贡献几千万到近亿元的销售规模,明年有望开始贡献业绩。总体来说,我们认为几个制剂主力品种的高增长是驱动未来业绩的主要动力。 产品线梯队渐成序列,市值具备较大上升空间。总体来说,我们认为公司经过近两年的转型,已经明确了做大成品药的发展战略,并在心脑血管、消化道和精神类三大优势储备了较为完善的产品线梯队,其中心脑血管产品线已经形成辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀的系列产品组合,未来还有阿托伐他汀、氯吡格雷等在研品种;消化道领域目前公司已拥有康复新液、地衣芽孢杆菌、润肠宁神膏等品种,目前 也在研发定位于儿科剂型的地衣芽孢杆菌颗粒剂;精神类产品线已有舍曲林和左乙拉西坦两个品种,未来还有卡巴拉汀(首家完成等效性试验并报产,拿到首仿确定)、EVT-201(1类新药,已获批临床)等潜力品种。总体来说,我们认为公司经过近几年的转型,已经在心脑血管、消化道和精神类三大领域形成一定的产品组合,未来随着新产品逐步放量,公司中长期增长空间有望逐步打开,随着公司成品药销售规模的逐步做大,公司未来市值也具备较大上升空间。 盈利预测。我们维持对公司的观点:1)公司多个核心品种增长趋势良好,短期业绩持续高增长的确定性强,而且当前的利润基数不高,业绩弹性较大,而且制剂出口、新产品销售未来都有可能成为业绩超预期的因素;2)展望未来2-3年,公司是医药股中为数不多确定性高增长的品种(复合增长50%以上),而且是内生增长最快的公司(不依靠外延式并购),目前市值也不到50亿,市值上升空间大;3)从公司过往的历史来看,并购能力较强,康复新液和地衣芽孢杆菌都是通过较低的代价并购获得,公司未来也很可能延续并购的战略,鉴于公司利润基数较低,如果实现有一定体量的并购,将有望带来较大的业绩弹性,成为超预期的因素。我们维持公司2014-2016年增发摊薄后EPS 分别为0.40、0.61、0.87元,对应2014-2016年动态PE 分别为42X、28X、20X,考虑公司下半年基数相对不高,而且增发资金到位下半年也能够贡献一定利息收入,预计下半年加速增长的确定性强,而且存在一定概率超出预期,继续维持“增持”评级,建议积极配置,长期持有。 股价表现催化剂。业绩高增长;新产品获批;外延收购新的品种。 风险提示。销售费用率维持在高位侵蚀利润;产品招标降价超预期;主打产品竞争格局恶化。

事件:7 月29 日晚,天康生物发布半年报预告。公司预计上半年实现营业收入17.31亿元,同比增长0.58%;实现净利润8231 万元,同比增长16.7%,其中二季度实现净利润3147 万元,同比增长55.7%,业绩符合我们此前预期。 点评: 小反刍兽疫苗推动招标苗业务超预期。由于14 年国内小反刍兽疫疫情较为严重,除新疆、西藏部分地区之外,山东等地区政府也进行了小反刍兽疫苗招标。公司作为国内小反刍兽疫龙头,受益较大,预计上半年公司小反刍受益实现招标收入4000 万左右,贡献利润700 万以上。其次,公司拳头产品口蹄疫苗方面,由于三价口蹄疫苗的推动,公司口蹄疫苗的招标量小幅提升,单价也有10%左右的提升,推动公司招标苗量利双升。蓝耳、猪瘟疫苗的量价均较为稳定。 绿色通道助推市场苗快速增长。虽然公司的悬浮生产线尚未通过农业部GMP 验收,但农业部已为公司开通绿色通道,公司口蹄疫苗已经采用悬浮生产线量产。预计上半年公司主打市场苗产品口蹄疫市场苗与蓝耳双基因缺失苗共实现销售收入4000 万左右,同比增长接近翻倍;大幅推动公司利润提升。随着营销的不断导入,公司市场苗将维持爆发增长的趋势;同时,公司明年有望取得猪瘟E2 苗兽药证书,有望成为下一个重磅品种。 养殖业务上半年拖累利润,但行情反转。公司参股天康畜牧科技年出栏规模在20 万头以上;上半年由于整个养殖行情低迷,但新疆地区整体盈利好于疆外,公司确认亏损几百万元,与去年同期900 万元的盈利相比,减少1000 万以上。但由于整个生猪养殖行业周期性反转已经较为确定,公司的养殖业务将为公司业绩提供向上的弹性。 压榨、饲料业务较为稳定。公司对压榨业务采取以销定产的策略之后,公司压榨业务已整体趋于稳定,处于盈亏平衡状态。饲料业务方面,由于公司在疆内市场份额占到30%以上,市场格局较为稳定,虽然行业景气度有所下滑,但收入与利润总体均较为稳定。 盈利预测与估值。公司主要利润贡献业务疫苗板块快速增长弥补了养殖业务的短期拖累,饲料与压榨业务利润较为稳定。我们预计2014-2016 年公司EPS为0.50,0.70 与0.83 元,对应PE 为19.5,14.1 与11.8 倍,维持公司“买入”评级。 风险提示。兽药证书取得进度低于预期

事件: 近日,鱼跃医疗公布了其2014 年中报,报告期内公司实现销售收入9.36 亿元,同比增长25.36%,实现净利润1.92 亿元,同比增长22.64%(扣非后1.81 亿元,同比增长26.63%),EPS0.36 元。 点评: 公司的盈利预测符合我们此前的预期(净利润增长25-30%)制氧机系列恢复性高增长,产品结构不断改善:报告期内公司营业收入保持了较快的增长,在具体品类方面,公司医用供氧系列产品实现了62.71%的高速增长,其中制氧机产品共实现销售收入2.93 亿元,同比增长52.9%,而该系列毛利润率整体保持稳定为51.05%,当期公司推出的新标准制氧机、制氧机新品——9F-3 系列、YU300 型家用制氧机市场反应良好。制氧机的高速增长显示了公司在经历了2013 年Q4 该产品系列的渠道调整后销售已恢复正常,考虑到去年下半年该产品基数并不高,预计全年供氧系列产品保持快速增长将是大概率事件。公司的另一主打品类康复护理产品当期保持了26.21%的较快增长,毛利润率小幅下滑1.3 个百分点至34.85%。我们预计轮椅、传统血压计等产品依然运行平稳,电子血压计等产品保持了较好增长势头,而血糖仪则在2013 年较低的基数上保持了快速放量,目前公司血糖仪产品在医院市场拓展顺利,截至报告期末共开发医院客户近600 家,其中三甲医院近100 家,为公司耗材产品未来拓展医院市场导入了切入点并积累经验。而公司当期医用临床器械产品实现销售收入5340 万元,同比下降50.37%,预计主要是与其调整业务结构有关(公司大股东收购万东医疗后为避免同业竞争,鱼跃医疗将不再经营影像学设备),对其盈利能力影响不大。总体而言,公司以家庭医疗器械和医用高值耗材为方向,聚焦精细化、高毛利、高附加值的产品的战略正在逐步得到贯彻,其产品结构后续有望进一步改善。 渠道优势继续保持,电子商务初见成效:作为家用医疗器械的龙头企业,公司继续巩固了既有的渠道优势,截止2013 年底,公司拥有近500 人的销售团队,1200 多个专柜,近200 个非专柜重点门店,6 个品牌直营店,1 个全球客户服务中心,七个区域服务中心和100 多个售后服务网点,渠道覆盖广度在国内同类企业中优势明显。此外公司也不失时机的开展电子商务营销,电商渠道已逐渐形成规模,2014 年上半年电商实现销售收入8998 万元,同比增长300%。报告期内,公司电商部加强与百度、京东及天猫等网络平台的线上合作,通过鱼跃网上商城旗舰店、支持重点合作伙伴网上开店、多个线上客户同时发展的模式,聚焦网络大平台、深挖网络销售渠道、精耕细作,将现代营销模式与传统营销模式有效结合,进一步强化了公司的营销网络优势。 财务指标总体正常,研发投入持续:报告期内公司各项财务指标总体正常,当期末公司应收账款5.94 亿元,同比增长49%,增速高于收入增长但依然在可控范围之内,经营性净现金流6320 万元,与去年同期差异不大。公司当期各项费用总体呈现稳中略降的态势,当期发生销售费用6328 万元,同比增长24.66%,对应费用率为6.76,同比基本持平;发生管理费用9733 万元,同比增长16.96%,对应费用率为10.40%,同比小幅下降0.75 个百分点,主要系研发及管理费用规模化效应所致。当期公司保持了较大的研发投入,研发费用6302 万元,同比增加了23.49%。持续的研发投入也取得了较好的研发成果,睡眠呼吸机、真空采血管、留臵针以及家用健康平台和医院内分泌科室管理软件等医用信息化解决方案等产品的研发进展顺利。目前公司已拥有产品多达50 多个品种、300 多个规格,覆盖家庭医疗器械、医疗设备、医用耗材和中医器械各个方面,未来公司的三大研发中心也将相互支持,分工合作,成为公司持续发展的源动力。可以预见,随着公司研发规模化效应的逐步显现,其在产品不断投放的同时,相关费用率也有望回归稳定甚至稳中有降,使其利润重新回归平稳较快的增长轨道。 盈利预测:我们认为作为以家庭医疗器械和医用高值耗材为主导业务的医疗器械企业,此前在家用医疗器械方面渠道优势明显,品种布局齐全,而经过过去几年的研发并购其医院产品线也正在逐步完善。其以“精细化、高毛利、高附加值产品”为聚焦的发展战略清晰,管理层也有着很强的执行能力。作为国内为数不多正在走向综合性医疗器械集团的公司,其未来也具有通过并购不断扩张业务规模与产品线预期。预计未来随着公司新产品的逐步放量和临床销售渠道的日益完善,公司利润有望逐步重回较快增长的通道,我们维持对公司2014-2016 年EPS 分别为0.60、0.76、0.95 元,对应估值分别为44、35、28 倍,继续维持对其的“增持”评级。 风险提示:新品种推广进度低于预期、公司静态估值略高。

天神互动是中国最具实力的页游研发商之一。2014 年7 月30 日,科冕木业收购天神互动100%的股份重大资产重组事项获得证监会正式核准,天神互动借壳上市成功。 公司所处的网页游戏行业在国民消费升级和海外出口的驱动下未来三年仍将保持30%-50%的行业增速,公司作为行业内最为优质的页游研发商之一,有望享受行业快速增长和市场份额提升的双重红利,在未来三年快速增长。 我们预计,2014 年公司业绩将有明显提升。公司在13 年下半年推出的一系列页游《梦幻Q 仙》、《傲剑2》、《苍穹变》等游戏在2014 年快速放量,将为公司今年的收入和利润增长提供强劲动力。下半年,公司仍有5-6 款页游问世,根据公司过去高成功率的研发实力,期待下半年公司游戏的实际表现。 公司资本运作能力突出。目前天神互动拥有控股公司10 家,参股公司9家。子公司研发的《热血战纪》、《暗黑世界》、《梦幻Q 仙》等游戏均获得优异市场表现。待天神互动正式上市后,公司后续不排除外延式发展扩张,使自己的产品风格更加多元化,提升公司综合竞争实力。同时,未来公司在页游海外拓展和手游方面发展将为公司打开更大的成长空间。 盈利预测:考虑到公司14 年快速成长,下半年多款游戏上线,公司产业整合能力突出,业绩可能再超市场预期。我们预计14-16 年净利润分别为2.33 亿元、3.24 亿元、4.27 亿元,按照发行股份后2.23 亿总股本计算,摊薄EPS 分别为1.05 元,1.45 元,1.92 元,给予“增持”评级。 风险提示:页游行业发展速度低于预期、公司新游戏均没有良好表现。

投资要点 事件:公司发布2014年中报:2014年上半年公司实现营业收入2.17亿,同比增长23.92%,归属于上市公司股东的净利润4662万,同比增长35.79%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4404万,同比增长60.27%。 点评: 营收增长略低于预期,期待下半年交货加速。 公司2014年上半年实现营业收入2.17亿,同比增长23.92%,2季度营收1.22亿,同比仅增长13.71%,低于市场预期,主要原因在于公司通信电源、电力电源、电力软件业务虽然订单均大幅增长,但实际交付情况较为一般,尤其电力电源,去年上半年获得的大订单截止目前交付不到一半。 分业务来看,1)受益于国网智能电网建设以及电力软件采购市场化的推进,公司电力软件业务上半年快速增长37%,实际订单更好,上半年获得的6千万大订单大部分仍未交付;2)受益于移动4G规模建设,公司通信电源上半年增长30.17%,但通信订单同比大幅增长100%以上,公司在移动4G规模招投标中份额领先,2季度交付相对缓慢,预计下半年将加速交货;3)公司电力电源业务上半年仅增长2.91%,主要原因在于国网交货进程缓慢,13年7千万大订单截止目前交付仍不到一半。 我们认为,公司实际订单情况好于营收增速,营收增长低于预期的问题将随着下半年各业务交货进程的加速而得到解决,下半年各业务营收增速将会提升。 受益毛利率提升,上半年扣非后净利增长60%。 公司2014年上半年归属于上市公司股东的净利润4662万,同比增长35.79%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为4404万,同比增长60.27%,主要原因在于毛利率的提升:2014上半年公司整体毛利率为46.99%,同比增长3个百分点,其中通信电源受益于成本的下降,毛利率上升4.38个百分点是主要因素。 费用率方面,公司2014年上半年三项费用率22.91%,同比小幅增长0.4个百分点,相对平稳;其中,营业费用率相对平稳,管理费用率略有下降,财务费用率受资金减少影响有所上升。 14年移动4G、电力大订单、软件推动公司高增长,外延并购或将推波助澜。 首先,全年来看,移动4G电源规模招投标在13年底已经完成,公司份额领先,同时14年电信联通移动均有新增4G建设量,有望带动公司通信电源收入同比高增长;其次,公司电力电源13年的7489万元订单大部分将于14年交付,14年也将有新增订单,这将有效拉动电力电源的营收高增长;再者,公司电力软件业务受国网市场化采购的影响,份额提升,上半年中标了6千万大订单,增长超预期。此外,公司HVDC也存在爆发增长可能性。因此,我们认为,公司14年业绩有望实现60%以上高增长。2季度公司收入由于交货缓慢原因增长相对较慢,利润增长情况不错,我们判断3季度起随着交付进程的较快,营收&利润均将快速增长。 同时,资本运作方面,公司积极整合收购的鼎联科在通信领域直流远供技术和市场优势以及南京北洋在电力行业规划咨询方面的优势资源,布局移动44室内分布建设市场和电力规划咨询市场,未来公司还将继续进行外延式并购,推动公司进一步快速发展。 HVDC、电动汽车充电桩及通信远程供电是公司未来业绩持续爆发看点。 首先,公司作为HVDC电源的领先者,面临着UPS电源每年40-50亿的巨大替代成长空间;13年公司成为中国移动广东336V高压直流电源系统试点的主要供应商,以及腾讯等互联网公司数据中心的主要供应商。随着移动HVDC的采购逐步加大和互联网公司数据中心建设的加快,市场有望加速启动,14年下半年移动内蒙、哈尔滨的IDC基地的采购量将是重要看点。 其次,公司在远程直供电源领域处于领先地位,将在未来的4G室内分布建设中受益明显;由于频率高穿透力差的原因,未来4G室内分布的需求非常大,公司远程直供电源潜在市场空间较大。 再者,公司电动汽车电源技术储备充分,新能源充变电桩,随着国家对新能源汽车普及的推动,面临着70-80亿的潜在市场,一旦启动将快速增长,国网目前已经开始逐步推进试点。 因此,我们认为,中长期来看,公司围绕电力电源布局的HVDC、通信远程直供电源以及新能源电动汽车充变电桩等产品都面临较好的成长机遇,将支撑公司中长期发展。 盈利预测:14年看,移动、电信和联通4G规模建设及电力大单交付、软件大订单将推动公司业绩恢复高增长,同时,公司积极进行资本运作,存在较强外延式并购发展预期。中长期来看,公司HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及中恒博瑞都面临着较大的成长空间,同时,公司HVDC和新能源充变电桩存在爆发机遇,因此,尽管公司上半年营收增长低于预期,但我们认为下半年随着交货进程加速,营收增长会加速,继续看好公司发展,预计2014-2016年EPS为0.64、0.87、1.14元,维持“增持”评级。 风险提示:运营商招投标持续滞后、行业竞争激烈、HVDC进展缓慢

投资要点 事件:史丹利发布2014年半年报,报告期内实现营业总收入27.50亿元,同比下降6.80%;实现营业利润2.99亿元,同比增长15.87%;归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长22.50%。按2.86亿股的总股本计算,实现每股收益0.92元,每股经营性净现金流量为0.97元。其中二季度实现营业收入13.92亿元,同比下降5.76%;实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长21.21%。公司预计2014年1-9月份净利润同比增速为10%-25%。公司同时发布以下公告:1)公司全资子公司拟在江西丰城投资3.1亿元建设年产60万吨新型复合肥项目;2)公司拟出资5100元与其他4名法人共同投资设立小额贷款公司,公司占注册资本的51%;3)公司临沭年产80万吨新型作物专用缓释肥项目的部分项目和河南宁陵80万吨新型复合肥项目中未投产项目已于近日投产。 点评: 史丹利2014年半年报业绩与我们此前EPS 为0.90元的预测基本一致,毛利率提升是业绩增长的主要原因。销量延续持平态势,毛利率提升是净利润增长的主要原因。近两年来尿素价格总体走弱对复合肥市场造成一定负面影响,我们估计复合肥行业整体销量有所下降。在此不利环境下,公司依托自身较强的品牌和渠道优势,今年上半年总体销量保持平稳。但由于复合肥价格较去年同期有所下降,因而公司上半年销售收入同比下降6.80%。在原料价格持续走弱的情况下,公司产品价格调整幅度小于原材料,调整时间也晚于原材料,并且公司优化库存策略,今年上半年公司综合毛利率同比提升4.90个百分点至21.44%,与此同时,公司加大营销力度,销售费用率同比增长1.52个百分点至6.88%。 总体而言公司上半年净利润同比增长22.50%。 从单季度角度看,二季度公司销量延续平稳,受产品价格下降影响,销售收入同比下降5.76%,同时产品吨毛利在原料价格走弱等因素带动下同比扩张,综合毛利率同比增长4.26个百分点至22.45%,同时销售费用率同比增长1.01个百分点,公司二季度净利润同比增长21.20%。 经营环境逐步好转,销量将恢复增长。近期尿素价格底部小幅回升,原料价格下跌对复合肥销售的负面影响逐步消除。我们预计随着行业经营环境逐步好转,凭借公司较强的品牌和渠道优势,公司复合肥销量将恢复较快增长。 其中由于公司河南、湖北等生产基地年初陆续投产显著增强公司对华中、华南市场的覆盖力度,公司在华中、华南等薄弱地区的市场份额将明显提升。此外公司积极加快产品结构调整(包括推出硝基肥、水溶肥、控释肥等新型肥料),进一步增强公司竞争优势。 维持“增持”评级。史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。近期单质肥价格底部小幅回升,公司销量有望恢复快速增长。从长期看,在土地流转加速推进的大背景下,品牌、渠道和产品等综合优势将有助于龙头企业市场份额的持续增长,此外公司向农化服务综合平台转型的进展也值得期待。我们预计公司2014-2016年EPS 为1.75、2.17、2.70元,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:单质肥价格大幅下滑的风险;下游需求疲软使得产品销量下滑的风险。