投资要点 事件:回天新材发布2014年中报,上半年实现营业总收入4.07亿元,同比增长36.8%;实现营业利润5689.40万元,同比增长26.3%;实现归属于上市公司股东的净利润5545.89万元,同比增长33.2%。按1.69亿股的总股本计,实现每股收益0.33元(扣除非经常性损益后为0.31元),每股经营性净现金流量为0.07元。其中二季度实现营业收入2.10亿元,同比增长33.2%;实现归属于上市公司股东的净利润2611.06万元,同比增长35.0%。 点评: 回天新材2014年上半年业绩符合我们的预期,公司传统产品销售规模提升和新品逐步放量是其业绩增长的主要原因。 原有产品销售规模扩大、新品逐步放量带动收入提升。2014年上半年公司实现营业总收入4.07亿元,同比增长36.8%,其中公司汽车工业、新能源和电子电器领域用产品销售收入分别同比增长29.9%、35.5%、38.6%至1.76、1.39、0.73亿元,主要系公司产品销量有所提升;在新产品方面,建筑、高铁领域用胶营业收入分别达1204.85、315.08万元。从具体产品看,公司工程胶粘剂产品销售收入同比增长59.4%至2.93亿元,其中有机硅胶、聚氨酯胶收入分别同比增长52.4%、170.2%,主要是受益于公司原有产品在汽车工业、新能源、电子电器LED 领域销售规模的扩大以及在建筑、高铁、包装、水处理等领域用新品的逐步放量;非胶类产品销售收入则同比增长23.2%至7296.90万元。另一方面,为防范应收账款风险,公司主动控制太阳能电池背膜产品的出货量,因此上半年背膜产品销售收入同比减少21.8%。 盈利能力总体保持稳定。2014年上半年公司综合毛利率为36.3%,较去年同期小幅下降1.53个百分点,总体维持稳定;其中销售收入占比较高的汽车工业领域用产品毛利率下降3.11个百分点至37.5%,新能源领域用产品毛利率则基本持稳,为33.8%。分产品来看,有机硅胶、聚氨酯胶毛利率分别下降2.75、2.80个百分点至40.8%、22.6%,太阳能电池背膜的毛利率则同比提升5.76个百分点至34.3%。此外,公司期间费用率同比下降1.01个百分点至19.9%,主要是由于管理费用率下降所致;同时,因处臵非流动资产以及政府补助较去年同期增加,公司营业外收入有所提升,对公司净利润亦有贡献。 维持“增持”评级。公司是国内工程胶粘剂的龙头企业,在管理、技术和渠道方面具有综合优势,其工程胶粘剂产品销售收入在原有汽车领域、光伏、电子电器等领域实现稳步增长,同时新产品销售正逐步放量,后续持续增长的潜力较大。我们维持公司2014-2016年EPS 分别为0.69、0.86、1.04元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求持续低迷的风险,原料价格大幅上涨风险。

宋城演艺公告2014 年中报业绩: 实现营业收入39070.23 万元,比上年同期增长48.41%;营业利润21505.25 万元,比上年同期增长42.59%;归属于上市公司股东的净利润17293.07 万元,比上年同期增长28.70%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润15808.19 万元,比上年同期增长39.93%。 上半年实现每股收益为0.31 元。 盈利预测及投资评级 我们基本维持原盈利预测不变,预计公司2014-2016 年摊薄后每股收益分别为0.78元(+41%)、1.08 元(+38%)、1.45 元(+35%);盈利增长主要来自三亚千古情利润大幅提升;丽江、九寨开始贡献利润。此盈利预测暂不包含对大盛国际的投资收益,以及合拍电视剧分成。 公司首批三大异地项目培育期持续超预期,演艺主题公园的经营能力不断得以验证,后续项目的成功概率加大;文化演艺产业投资增加了公司利润及估值的弹性,前景看好。维持“增持”评级。

事件: 西山煤电发布2014 半年报,上半年收入122.5 亿元,同比下滑19.8%;净利3.7 亿元,同比下滑58.3%;EPS 为0.12 元。其中,二季度单季收入59.3亿元,同比和环比分别下滑22%和6.3%;二季度净利润1.4 亿元,同比、环比分别下滑61.3%和42.5%;一、二季度单季EPS 分别为0.08 元和0.04元,二季度盈利同比环比均大幅收缩。 点评: 我们认为,西山煤电中期业绩符合此前预期,盈利下滑主要是由于煤价下跌所致。具体分析如下: 煤炭业务:量价齐跌,收入下滑27%. 原煤产量下降10.6%。2014 上半年,西山煤电原煤产量1369 万吨,同比减少163 万吨,降幅10.6%,仅完成全年计划的45%;商品煤销量1283万吨,同比减少151 万吨,降幅10.5%,其中瘦精煤产量下降23%、洗混煤产量下降17%。我们推断,公司上半年产销量下降与焦煤价格大幅下跌、下游企业大幅去库存有关。 商品煤综合售价大跌109 元/吨,跌幅18%。2014 上半年,西山煤电商品煤综合售价496 元/吨,同比大幅下跌109 元/吨,跌幅18%。上半年焦煤需求疲弱,价格大幅下跌,预计下半年供需失衡的状态仍将持续,焦煤止跌需等待产业链由去库存转向温和补库存。 吨原煤成本下降46 元。上半年,西山煤电吨原煤成本270 元,同比下降46元,降幅14%,我们认为公司吨原煤成本下降主要是调整安全生产费用计提标准、延长折旧年限所致。 非煤业务:电力业务收入下降,焦化业务毛利率大幅回升电力业务收入下降14.6%,而毛利率同比提高3 个百分点。上半年,西山煤电售电量67 亿度,同比下降13%;电力业务收入21.8 亿元,同比下降14.6%,我们推断公司售电量下降与地方经济增速下滑有关。同时,燃煤价格下跌导致电力业务毛利率同比提高3 个百分点至21%。 焦化业务毛利率提高4.3 百分点。上半年,西山煤电焦炭产量232 万吨,同比增长8.4%;焦油产量6 万吨,同比持平;煤气产量7.5 亿立方米,同比增长4.6%。焦化业务总体收入29 亿元,同比下滑11.5%,而焦化业务毛利率同比提高4.3 个百分点至4.5%。 通过调整安全生产费用计提标准以及固定资产折旧年限延缓业绩下滑。公司从2014 年开始调整安全费用计提标准:1、西山煤电股份母公司:调整前67.5 元/吨,结合各矿瓦斯高突情况,分别调整为:西曲矿31 元/吨、镇城底矿34 元/吨、西铭矿41 元/吨、马兰矿50 元/吨。2、晋兴能源:调整前30 元/吨,调整后15 元/吨。3、临汾能源:30 元/吨。 维持评级:“增持”。我们预计西山煤电2014-2016 年EPS 分别为0.20 元、0.16元和0.19 元,对应PE 分别为30 倍、37 倍和31 倍。我们认为,西山煤电估值水平偏高,短期缺乏刺激因素,维持对西山煤电的“增持”评级。 风险提示:煤炭价格超预期下跌。

美国经验-纸包装行业能出Tenbagger:1989-2011 年美国纸包装行业TOP8市场份额从50%增至92%,行业集中度提升明显;在此期间,Rocktenn2003-13 年营收、净利年均增速21%、38%,股价增长了10 倍;再看我国,目前纸包装行业正处于成长期,支撑优势企业长期成长空间。 包装一体化构建竞争优势,受益行业集中度提升:1) 行业集中度提升是大势所趋:与国外较高的行业集中度相比,我国前十大企业市场份额不足10%,我国瓦楞行业集中度提升是必然趋势,我们认为,这为优势企业提供巨大的成长空间。 2) 包装一体化构建竞争优势:我们认为,包装一体化服务模式使公司避免低技术、低附加值的激烈竞争,并且公司以IT 通讯客户为主,产品周期以及技术变化较快使得包装一体化服务模式的发展前景广阔。 “渝新欧”重塑丝绸之路经济带,公司受益确定性大:我们认为,“渝新欧”铁路目前已上升至国家战略地位,公共班列和回程班列开启有望驱动“渝新欧”货运量快速发展,根据规划,未来重庆有望打造成为欧洲对华贸易的分拨中心,考虑到重庆基地距“渝新欧”起点仅1 公里以内,我们认为,重庆基地受益确定性大,并有望迎来快速发展期。 维持“买入”评级:我们认为,公司竞争优势更加明显,通过“内生+外延”战略的积极执行有望获得快速增长,预测2014-16 公司EPS EPS 0.37、0.50、0.68,同比增速52.5%、34.4%、35.5%,分别对应34 倍、25 倍、19 倍。 风险提示:1、大客户包装需求大幅下降;2、原材料价格大幅上涨

事件: 辉丰股份发布2014 年中报,上半年实现营业总收入11.02 亿元,同比增长7.9%;实现营业利润1.42 亿元,同比增长51.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元,同比增长41.7%。按3.19 亿股的总股本计,实现每股收益0.34 元(扣除非经常性损益后为0.32 元),每股经营性净现金流量为-0.29元。其中二季度实现营业收入6.31 亿元,同比增长13.7%;实现归属于上市公司股东的净利润5749.75 万元,同比增长34.3%。 公司预计2014 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润为1.53-1.75 亿元,同比增长40.0%-60.0%。 公司同时发布关于2014 年度配股发行方案的相关公告:(1)配股拟以总股本3.19 亿股为基数,按每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售;(2)配股价格以刊登发行公告前20 个交易日公司A 股均价为基数,采用市价折扣法确定(下限为最近一期经审计的公司每股净资产);(3)拟募集资金不超过12 亿元,扣除发行费用后用于补充流动资金;(4)控股股东仲汉根先生(持有公司52.83%的股份)承诺以现金方式全额认购可获配售的所有股份。 本次配股的最终配股比例、配股数量和配股价格由股东大会授权董事会在发行前根据市场情况与保荐人/主承销商协商确定;本次配股方案尚需经公司股东大会审议通过,并报证监会核准后方可实施。 点评:辉丰股份上半年业绩与我们此前EPS 为0.34 元的预测相符,也处于公司一季报中预计上半年业绩同比增长30%-50%的区间之内,公司上半年业绩保持快速增长。 产品结构调整,上半年收入增长稳健。公司上半年实现营业收入11.02 亿元,同比增长7.9%,总体增速较为稳健,主要是由于:1)由于杀虫剂下游景气变化,公司加大了联苯醇、功夫酸等中间体产品的销售力度,减少了杀虫剂原药的销售比例,上半年公司中间体业务收入同比增长17.4%至2.77 亿元,杀虫剂收入同比下降14.0%至1.13 亿元。2)上半年公司主动缩减了咪鲜胺、辛酰溴苯腈等低毛利产品的销售,而氟环唑、二氢蒽醌等高附加值产品增长较快,因而杀菌剂、除草剂业务收入总体保持平稳,上半年公司杀菌剂、除草剂业务收入分别同比小幅下降1.6%、2.7%至3.91、2.19 亿元。 相应地,公司上半年综合毛利率较去年同期提升2.96 个百分点至26.9%,其中杀菌剂、中间体业务毛利率分别同比提升4.46、12.27 个百分点至41.6%、24.5%。 上半年业绩增长符合预期,公司高成长性正逐步为市场所认识。得益于业务结构的优化,上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元,同比增长41.7%,这在在今年农药板块上市公司整体增速趋缓的背景下显得尤为难得,且自2011 年以来,公司业绩保持40%以上高增长并持续超越市场预期,属于化工(农药)板块中为数不多的持续高增长品种之一。 具体而言,公司通过与海外企业的良好合作,得以持续承接海外产能,其主要产品氟环唑的产销量在近几年保持快速增长,咪酰胺等产品也逐步走出低谷,正处于快速增长阶段,这与我们在前期(2013-3-6)的深度报告《咪鲜胺走出低谷,氟环唑进入快速发展期》中的判断一致,且正逐渐为市场所认识。 未来仍将保持快速发展态势。展望后市,我们认为:1)伴随新的复配剂型逐步推广,氟环唑未来需求前景仍然良好,且其生产有较高的技术门槛和行业壁垒,公司作为氟环唑的龙头企业将在此产品市场的持续扩张中受益;2)二氢蒽醌等定制产品将步入放量阶段;3)公司已投资1.25 亿元,收购江苏嘉隆化工53.25%的股权(详见公司2014-5-12 公告),公司由此获得光气牌照和后续发展空间,为后续进一步承接海外产能的转移和现有产品竞争力的提升奠定了基础。综上所述,公司未来3-5 年仍将保持快速发展态势。 公司本次公告拟以总股本3.19 亿股为基数,按每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售,拟募集资金不超过12 亿元,我们认为本次配股有助于公司在高速增长期降低财务压力,从而为其进一步承接海外产能奠定了坚实基础,公司后续的产品订单有望逐步落实。 维持“增持”评级。我们判断未来3-5 年公司延续快速增长的态势较为明确,且其产业链完善性和环保规范性等方面优势有望进一步发挥,其高成长性正逐步为市场所认识;此外,公司仓储及小额信贷业务目前进展良好,是潜在超预期因素。暂未考虑本次配股对公司股本和盈利的影响,我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.73、0.96、1.24 元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅波动风险。

投资要点 亚太科技公布2014年中报业绩快报,公司实现营业总收入10.9亿元,同比增长13%,归属于上市公司净利润0.94亿元,同比增长29%,基本每股收益0.23元,二季度单季每股收益0.13元,环比增长29%,业绩符合预期。 公司业绩继续保持快速增长,主要是由于(1)整个汽车行业用铝材的市场需求回升,上半年铝材消费量的增速达到接近20%的水平,美股美国铝业的业绩和股价都反映了汽车轻量化带来的铝材需求的快速增长;(2)公司不仅保持了在汽车热交换系统用铝挤压材领域的龙头地位,并开始供应动力系统及车身用铝,同时非汽车行业市场不断开发,销售稳步增长;(3)亚通科技募投项目产能进一步释放,产销量不断提高,而去年上半年仍处于投产初期,仅实现盈利1200万元,今年上半年效益显著提升,是盈利增长的最主要来源。 我们认为现有和在建项目奠定了公司2017年之前的成长性,我们预测公司达产后净利润将达到4.19亿元,是13年净利润的2.8倍,利润增量的主要贡献来源于亚通科技和无锡新区基地。对应2013-2017年公司净利润的复合增长率将高达30%,长期成长性凸显。 强烈看好公司3D打印的市场前景。公司3D打印的激光熔覆沉积技术非常实用,特别适用于模具修复和大型结构件的快速成型,市场空间极广阔,而且合资公司DM3D是全球在激光熔覆沉积技术领域技术和市场化开拓最为领先的企业,(1)亚太科技仅为自有模具厂进行模具修复就能节约大量成本,目前模具成本每年约4000万元,预计每年可节约成本2000万元左右;(2)考虑到整个模具修复市场的体量空间巨大,公司借助DM3D的技术优势有望先发制人,(3)并且未来销售设备也具有广阔的前景,达产后将具备年产50台金属打印设备、年生产及修复5万套精密零部件的能力。按照目前一台3D打印设备200-800万的价格计算,仅设备销售(不含模具修复服务)就有可能实现5000万左右的净利润。 我们继续看好亚太科技,主要是由于:(1)公司3D打印前景广阔;(2)主业增速保持快速成长;(3)汽车轻量化趋势为公司打开新的市场空间;(4)铝价持续上涨带来铝产业链的投资机会;(5)海外公司美铝的映射。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.5、0.61、0.78元。今年业绩增速预计40%左右,估值25倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:铝材竞争加剧;3D打印市场开拓遇到瓶颈

公司是经过市场洗礼,真正具备出色经营能力和细分市场竞争优势的企业。公司出身草根,两次转型进入轻卡、重卡行业,成长为世界最大的商用车企业,凭借的核心竞争优势是出色的销售、管理能力与市场洞察力。 市场对公司的担心则在于上市以来的收入快速增长一直伴随着大规模的外部融资,自由现金流较差,外部融资和内生盈利沉淀在固定资产中。核心零部件几乎全部来自外购,毛利率较低。2008 年公司开始尝试合资福康弥补缺陷,但限于排放升级低于预期与产品高端,福康投产后只能依赖出口,2012 年才扭亏。 2013 年开始制约福田康明斯的限制条件(国IV、价格)正随着国IV 标准的实施、轻卡高端化的加速正在解除。充分考虑轻卡与重卡行业风险后,公司盈利能力的改善带来的收益依然可观,最大的看点与机遇在于:1、延迟了4 年后,福田康明斯轻卡发动机的上量与利润弹性显现。 2、福田康明斯竞争力加强,公司轻卡高端化加速带来盈利改善。 3、福田康明斯11、12L 重型发动机在2014 年逐渐开始投产,公司在重卡产业链的利润也将明显提升。 预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.34、0.48、0.56,对应2014 年7 月24 日5.26 元价格市盈率分别为15、11、10,公司作为卡车行业内真正具备竞争优势的企业,中重卡、高端轻卡份额持续提升,维持“增持”评级。 风险提示:公司治理的风险;宏观环境下滑风险;乘用车业务不确定的风险;福田康明斯出口市场波动风险。

事件: 公司发布公告:经公司财务部门初步测算,预计2014 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润约为7,566 万元至8,828 万元,较上年同期增长20%到40%左右。 点评:受益4G/电网建设/铁路建设以及海外业务增长的拉动以及期间费用控制得当,公司中报业绩超预期快速增长公司预计2014 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为7566 万~8828 万,同比增长20%~40%,超出市场预期,我们认为主要原因在于: 1、 公司主营光纤光缆受益接单量增加稳步增长,同时受益于运营商4G规模建设,公司软电缆、数据缆高速增长;受益于国家电网建设,公司各种电压等级的电缆和特种导线等产品收入快速增长;其次,受益于高铁项目和城市轨道交通项目增多,公司铁路信号缆高速增长。 2、 公司前几年对光纤预制棒、超高压电缆、海缆等大型项目进行了大规模投资,目前项目基本建设完成,进入收获期,投资告一段落,管理费用大幅减少;其次,增发完成也大幅减少了公司财务费用;同时,公司积极加强费用管控,提升管理水平,进一步缩减了费用。 我们认为,随着4G 建设持续、国网特高压及智能电网建设加快、铁路建设加快、公司海外拓张加快,公司主营将保持快速发展,同时公司将继续加强费用管控,推动公司业绩未来或继续超出市场预期,保持快速发展。 中长期看,主营持续快速改善,增发及奖励基金调动公司积极性,积极期待产业转型新方向一、 主营方面,光棒利润持续释放、电力电缆和通信线缆快速扩张、海缆逐步突破等将推动公司业绩持续改善;首先,传统主营方面,公司光纤光缆接单量受益行业需求增长而增加,同时光棒620 吨项目增强了公司产业链一体化核心竞争力,并为公司在全球新兴市场快速扩张奠定坚实基础。同时,电力电缆、铁路信号缆受国网和铁路建设拉动有望快速增长。 其次,海缆方面,公司海缆已有成熟的生产工艺,取得了UQJ 认证和泰尔认证,目前处于市场突破期,经过前期导入,预计未来一段时间将有一定突破。 长期看,公司海缆将来有望以较高的性价比快速拓张,支撑公司中长期发展。 二、 公司动力方面,公司奖励基金信托已经购买完公司股票奖励给员工,同时,公司增发将于明年上半年解禁,公司利益与二级市场非常一致。 首先,公司制定《奖励基金运用方案》,委托苏州信托在协议约定时间内择机用奖励基金购买本公司股票。目前第一期的5600 万已经购买了公司股票,价格在14 元-15 元。我们认为,这一股权奖金基金计划的实施将股东利益和管理层利益绑定,将建立公司管理层的长效激励机制,调动公司核心骨干员工的积极性,推动公司快速发展。 其次,公司于13 年底展开了非公开增发项目,募集了11.4 亿资金,发行价格为16.6 元,参与增发的工银瑞信、博时、融通等机构所持增发股票将于15年3 月解禁,这也将推动公司利益与二级市场一致。 三、未来新兴业务布局方面,基于制造业公司传统主营长期来看增速放缓的大背景,公司积极向新兴产业转型,推动业绩进入快速可持续发展轨道的可能性是值得期待的。我们认为,随着4G 建设持续、国网特高压及智能电网建设加快、铁路建设加快、公司海外拓张加快,公司主营将保持快速发展,同时公司将继续加强费用管控,推动公司业绩未来或继续超出市场预期,保持快速发展。 盈利预测与投资建议:短期看,光棒利润持续释放、高压、超高压电缆、数据缆、海缆和铁路信号缆快速增长、财务费用、管理费用下降等将推动公司业绩持续改善、恢复快速增长。中长期来看,增发项目光棒将增强公司核心竞争力,新兴产业转型值得期待。因此,我们看好公司中长期发展,由于公司中报超预期,我们上调公司业绩,预计14-16 年EPS 0.93 元、1.14 元、1.39元,重申“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、费用居高不下、资产负债表进一步恶化

事件:泸州老窖25 日在其成都中期营销工作会上宣布将在中秋节对国窖1573 整个体系相关系统的价格进行调整。 调整后的52 度国窖1573 经销商结算价为计划内560 元,计划外为620 元,终端供价中名烟名酒店为620 元,商超为670 元,团购成交价为680 元,终端零售价中连锁商超为779 元,大型商场为799 元。同时,公司将实行计划利润制,将销量作为考核的重要指标。 点评: 本次国窖1573 营销政策调整或者是公司的“遵义会议”。我们认为本次营销政策调整是在公司面临巨大市场压力和五粮液调价取得一定成效的背景下,管理层对公司过去的“弯道超车”思路的全面调整。事实上,由于“八项规定”导致的高端消费大幅萎缩,使得公司过去所强调的“稀缺性”和高定价的基础产生了变化。本次调整,管理层力图通过降低出厂价,确保渠道利润,加强动销减少渠道库存,使得降价政策能够传导到终端等多方面下手,来试图突破目前的营销困境。从过去一段时间通过强化团购(生命中的一坛酒)、电商等“以奇胜”的小套路,回归到改善经销商渠道体系的“以正和”的大思路上。 我们认为,这次调整反映了管理层指导思路的大更迭,对公司未来1-2 年的发展将产生重大影响。 降价有利于国窖1573 明确自身量价平衡点,是解决目前营销困境的关键点。国窖1573 自13 年以来,销量降幅明显超过茅台和五粮液,除了自身历史积淀仍然不足外,其五粮液和茅台之上的定价策略并未得到消费者的普遍认同是重要原因。尤其是在五粮液将出厂价正式降低到609 元之后,国窖1573 的定价吸引力明显下降,导致二季度五粮液开始企稳后国窖的终端销售仍然无起色。本次公司模仿五粮液模式,将原来仅有最大经销商才能享受的560 元出厂价(抵扣返点和市场支持后),推广到全部经销商,减少串货和一批价的倒挂,提高渠道积极性。但从披露的指导价来看,柒泉公司出货价低于五粮液出厂价,而商超指导价又高于五粮液,高定位高渠道利润的思路明显。预计降价后,1573 的一批价将会回落到500-550 元之间,比五粮液低30-80 元,渠道利益得到保证,但终端消费者的接受程度仍有待观察。 渠道库存预期改善,经销商动力有望增强。公司目前的渠道库存约有500 吨(包含柒泉公司),相对公司销量而言,库存压力较大。同时由于奖金和市场支持兑现不佳,经销商和销售团队积极性低下,影响产品动销,高价渠道库存又反过来影响降价政策的落地。这次政策调整中,公司对库存200 件以上的经销客户实行移库监管,并给与相当于降价部分的补贴来提高经销商降价积极性,减少渠道库存。同时公 司强调会确保遗留市场费用的及时兑付,如果能兑现,将会大大提升渠道和销售人员的动力。 白酒行业仍处于探底期,国窖降价应是主流高端最后一跳。从第三方公布的白酒批发价格指数来看,目前名酒价格仍在回落探底期,中报来看,白酒仍是普遍大幅下滑。但是茅台和五粮液的一批价和销量在目前的淡季中也已经趋稳,强势品牌的业绩降幅已经比较稳定甚至有缩窄的态势。中长期来看,白酒行业仍会随着大众消费升级,维持小幅增长的格局。在目前反腐浪潮滚滚而来的时刻,高端白酒消费的基本面难以预期明显改善,国窖的降价必然会对五粮液等其他高端白酒会带来一定的冲击,但由于国窖体量目前仅有五粮液的约10-15%,估计五粮液进一步降价回应的概率较大。但是国窖的降价可能会对汾酒和洋河的高端产品带来更直接的压力。我们预计未来白酒高端主流品牌或仅剩下茅五泸三家,国窖的降价将是高端的最后一次大调整,行业未来的格局将会基本确定下来。高端白酒的企稳已见曙光l 下半年有望企稳回升,低估值高分红安全边际高。公司14Q1 利润下降57%,14Q2 通过1573 的小范围降价实验,动销已有改善,14Q2 降幅有望缩窄至30%左右(这是在14Q2 公司下调了公司对柒泉公司结算价后实现的)。此外泸州老窖13H2 利润下降32%,增速远低于13H1 的-10%,下半年业绩基数低以及公司营销调整可能带来的动销改善,此外公司对柒泉公司结算价不会进一步下降,下半年季度业绩增速有望由负转正,整体降幅逐季收窄。另一方面,公司14 年动态PE 仅9-10 倍,是白酒乃至食品饮料行业中估值最低的品种。同时,公司13 年分配方案是每股派1.25 元(税前),相对目前股价的收益率是6.9%,分红有望在8 月兑现,带来额外的安全边际。此外,公司持有华西证券13%的股权,证券行业14 年业绩普遍明显改善,且动态市盈率可以给到20 倍左右,远超白酒。 上调评级至“增持”。鉴于公司降价效果尚不完全明确,我们暂维持对公司14-16 年EPS 1.80\2.01\2.29元的预测,分别同比增长-26%\12%\14%,目前股价对应动态市盈率分别为9.8\8.8\7.7 倍。考虑到公司利空基本出尽,未来一年业绩有改善的预期,以及较高的估值和分红收益的安全边际,我们上调公司评级至“增持”。 风险提示。高端白酒竞争进一步加剧,降价效果低于预期。

投资要点 事件: 联化科技公布限制性股票激励计划(草案),拟向包括公司董事、中高层管理人员、以及核心业务及技术人员在内的共计302名激励对象授予1650万股限制性股票,授予价格为7.17元/股(具体条款详见附表)。目前该草案尚需证监会备案无异议、公司股东大会审议批准后方可实施。 点评: 未来业绩高增长预期进一步明朗。联化科技本次股权激励的解锁条件包括:1)以公司2013年扣非后净利润为基数,2014-2016年净利润增速不低于20%、40%、63%,即5.38、6.28、7.31亿元(业绩指标以扣非前后净利润的孰低值为计算依据);2)解锁日上一年度归属于上市公司股东的扣非后净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。 考虑到股权激励费用对于净利润的影响(2014-2017年摊销的成本分别为1475、3688、1721、492万元),且上述业绩要求对的应2014-2016年净利润增量分别达0.90、1.79、2.83亿元,从绝对值而言已属较为可观,由此,通过股权激励行权标准勾勒的业绩底线,公司未来的高增长预期进一步明朗。 未来业绩增速有望显著超越行权标准。我们判断公司未来业绩增速有望显著超越行权标准,具体而言,农药业务在高基数基础上仍将保持较快发展,且伴随公司与下游客户合作的日益紧密、客户范围的持续拓展和产业链布局的进一步完善,产品的附加值和盈利能力仍具备较大提升潜力;医药业务目前进展良好,后续承接海外产能转移的空间广阔。 值得一提的是,2011年公司首次股权激励计划的业绩考核标准为:以2010年扣非后净利润为基数,2011-2013年净利润增速不低于30%、55%、100%,而同期公司净利润实际增速达43%、78%、121%,均显著超越了上述标准。 维持“买入”评级。作为国内农药及医药承接海外产能转移的代表性企业,联化科技正处于二次腾飞阶段(详见2014-4-25报告《工业业务重回正轨,期待新一轮的成长》),此次股权激励将推动公司凝聚力的进一步增强,通过股权激励行权标准勾勒的业绩底线,公司未来的高增长预期进一步明朗;结合公司业务的发展态势,我们判断未来业绩增速有望显著超越行权标准,考虑本次股权激励对于公司股本和利润的影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.70、0.88、1.13元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险,产品、客户开拓不达预期风险。

事件: 华峰超纤发布2014年上半年业绩快告,预计2014年1-6月份实现营业总收入4.66亿元,同比增长29.5%;实现营业利润7538.98万元,同比增长62.9%;实现归属于上市公司股东的净利润5739.55万元,同比增长38.1%。按1.58亿股的总股本计算,折合EPS 0.36元。 点评: 由于公司在通过2014年高新技术企业复审前所得率暂按25%预缴(公司一季度净利润适用所得税率为15%),其上半年业绩低于我们此前EPS为0.42元的预期(若排除这一因素则基本相符),同时处于公司业绩预告披露的上半年业绩同比增长35%-65%的区间内。 所得税因素影响中期利润增速。我们根据公司业绩快报测算,其二季度单季度实现营业收入2.74亿元,同比增长25.6%;实现营业利润4836.97万元,同比增长59.0%;因公司尚未通过2014年高新技术企业复审,所得税暂按25%税率预缴,其上半年净利润增速受到一定影响,若按所得税15%税率计算,则公司上半年净利润约为6500万元,同比增长56.5%;公司二季度单季度利润总额同比增速为46.4%,总体仍保持快速增长态势。 公司长期增长势头良好。今年以来,公司产品销售情况良好,其中仿真皮、鞋里革等去年开发的替代真皮新品盈利能力较强,同时外贸业务发展势头较好,出口量有较大幅度提升。目前公司汽车内饰革已经成功切入整车市场、服装革则处于推广阶段,后续有望逐步成为公司重要的利润增长点。 另一方面,公司下半年将有2条生产线投产,届时其总产能将达3600万平方米/年(折合2500万米),后续其在如东规划的7500万米/年的新增产能也将逐步贡献产出。伴随公司新产能的释放,加之国内其他企业目前均无大规模扩产计划,公司市场份额有望稳步提升。 维持“增持”评级。今年以来,公司产品销售情况良好,其中新产品及外贸业务占比有所提升且盈利能力较强;后续汽车内饰革、服装革等产品则有望逐步成为公司重要的利润增长点。同时,由于目前国内其他企业均无大规模扩产计划,后续伴随公司如东新增产能逐步贡献产出,公司的产能优势有望进一步发挥,预计未来2-3 年仍将保持较快增长,我们维持公司2014-2016年EPS分别为0.90、1.13、1.39元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游景气下滑风险、新品销售不达预期风险。

投资要点 事件: 永泰能源公告,经承担此次勘查任务的江苏长江地质勘查院初步估算,勘查区域内页岩气储量为2000亿立方米左右。目前贵州地区页岩气收储价格为2.78元/立方米,相关补贴为0.4元/立方米。项目将对公司资产增值产生较大影响。公司将积极参加国土资料部后续页岩气项目相关招标工作,并择机收购页岩气相关资产。 点评: 永泰从2012年开始涉足页岩气产业,2013年获得贵州凤冈二区块页岩气矿产资源勘查许可证,并与国内外页岩气研究机构合作,突破开采技术难题。尽管永泰页岩气业务短期难以贡献利润,但我们看好永泰由单一煤炭业务向“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”的多元化产业转型,维持“增持”评级。 永泰能源与长江地勘院于2013年5月共同出资设立贵州永泰能源页岩气公司,对贵州凤冈二区块页岩气矿产资源进行勘查开发,勘察区域内页岩气储量2000亿方,大大超出了此前1272亿方的预期。截至目前,贵州页岩气项目共完成1:50000地质调查面积1030.4平方公里、路线162条,累计地质调查线路3265公里,1:5000实测地质剖面6条,共计28.5公里。完成二维地震勘查线17条,测线总长度392.82公里。分别完成勘查区域内志留系龙马溪组、寒武系牛蹄塘组钻井2口,并开展了页岩气测井工作。勘察区域内页岩气储量2000亿方,大大超出了此前1272亿方的预期。 凤岗页岩气区块可压裂性及储气性较好,开采成本有望控制在较低水平。经化验,该区主要目的层牛蹄塘组含高有机质页岩层段总厚86米。TOC值一般在3%-8%之间,最高在12%左右;Ro值在3.0-3.5之间;页岩中石英含量30%-70%,大多大于45%;孔隙度一般在2%左右;扫描电镜镜下显示页岩中孔裂隙发育。上述数据说明该区牛蹄塘组高有机质页岩层厚度较大,有机碳含量高,热演化程度高,可压裂性好,储气性较好。参考重庆涪陵地区中石化页岩气项目,我们预计凤岗页岩气的综合开采成本在2.5元/立方米,销售价格(含补贴)3.18元/立方米,假设建成投产30口井,产量10万立方米/日,公司年产气量约10亿立方米,可贡献净利润约6亿元,增厚EPS0.17元,增幅达130%。 维持评级:增持。不考虑页岩气盈利贡献、定向增发及资产收购计划,预计永泰能源2014-2016年EPS分别为0.15元、0.16元和0.18元(按送股后最新股本计算),对应PE分别为17倍、16倍和14倍。我们看好永泰能源强大的资源获取能力,其“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”的战略布局已具雏形,未来永泰将发展成为综合性能源集团,维持“增持”评级。 风险提示:页岩气开采进度低于预期;能源物流仓储收购项目进度低于预期。

二季度业绩下滑,主要源于产品周期—C30、C50、M4 改款前的萎缩(详见附表1):公司公告2014 年中期业绩快报,上半年营收285 亿元,同比增8%;归母净利润39.6 亿元,同比降3.1%,EPS 为1.30 元,其中二季度营收138 亿元,同比1%;归母净利润19.5 亿元,同比下降10.8%。 轿车销量下滑源于低端轿车市场趋冷与公司产品周期:1)、今年低端车市场急剧趋冷,自主轿车销量上半年同比下降15%;2)、公司主力车型C30和C50 均处于产品更新换代期。其中C50 升级版已于7 月上市,C30 运动版预计将于11 月前后上市,预计随着改款车型上市,公司轿车销量将有回升。但由于中低端轿车市场仍将受到消费升级、SUV 替代、合资下移压力等负面冲击,且公司对轿车重视度偏低,不宜对轿车前景预期过高。 SUV 继续保持强势,结构变化至利润率环比提升:受益于H6 销量上升至月销2.5 万台的新台阶,公司SUV 销量上半年同比增长23%至22.5 万辆。 SUV 车型中,M4 二季度下滑较快,也主要与车型换代有关。2014 款M4已于7 月上市,预计后续销量将有所回升。由于盈利能力较高的SUV 占比提升,这一结构变化抵消了C30、C50 和M4 二季度大幅萎缩的负面影响,公司二季度销售净利润率14.2%,环比提升0.6 个百分点,但由于研发费用的增加以及徐水基地的费用,利润率同比仍有1.8 个百分点的下降。 下半年是新产品密集上市期,逐渐迎来收获期:包括已于7 月上市的H2(截止目前订单约2 千台)、C50 升级版、M4 改款车型,预计将于8 月上市的H1、预计11 月前后上市的C30 运动版、年底上市的H9、以及仍有可能年内上市的H8。其中,H2、H1、H9、H8 均为全新SUV 车型,有望带来新增销量;而C50、M4、C30 的改款车型则有望扭转其销量的严重下滑。 最坏的时候已经过去,维持“增持”评级。由于H8 尚无法确定上市时间,且自主轿车市场压力超出预期,我们对2014-2016 年的业绩预测分别从3.36、4.44、4.56 元下调至2.81、3.93 和4.23 元。预计随着新产品的密集上市, 3 季度后公司将再次迎来增长期,维持“增持”的投资评级。 风险提示:新车型销量不达预期风险

事件:2014 年7 月23 日晚间,永清环保发布2014 年中报:报告期公司共实现营业收入4.21 亿元,同比增长47.3%;归属母公司净利润0.31 亿元,同比增长30.8%;实现EPS 为0.15 元。 点评: 收入增长平稳,毛利率有所下滑,但主动管控费用效果良好。报告期内公司实现营收4.21 亿元,同比增长47.3%,主要是脱硫脱硝工程业务实现快速增长(工程承包业务收入增长60.3%);归属母公司净利润0.31亿元,同比增长30.8%。H1 综合毛利率为15.6%,较去年同期下降3.5pct,主因是低毛利的EPC 业务增长较快,而业务毛利率下滑3.4pct,且其他各项业务毛利率均有不同程度的下滑。报告期内期间费用率5.92%,较去年同期下降2.1pct,对应增厚营业利润884 万元(营业利润增长30.2%,费用节约贡献营业利润增长率32.5pct),基本上毛利率的下滑抵消收入端增长对营业利润的提升,期间费用管控贡献实际利润增长。 脱硫脱硝EPC 仍是公司主要增长点,重金属土壤治理平稳增长。分拆来看,脱硫脱硝EPC 业务H1 营收3.62亿元,同比大增60.3%,毛利率9.6%,同比下降3.4pct;因部分运营合同到期,托管运营业务期内营收下降13%;重金属土壤修复业务收入增长43.5%,主因是公司在湘江流域的重金属治理业务逐渐扩大。 脱硫脱硝EPC 业务,高增长有望持续。2014 年上半年,公司承接了元宝山发电有限责任公司600MW 机组 3号、4 号烟气脱硝工程EPC 总承包、通辽霍林河坑口发电有限责任公司600MW 机组1、2 号机组脱硫增效改造EPC 工程、元宝山4 号600MW 机组脱硫增容改造EPC 总承包、山东华宇铝电有限公司1#、2#、3#机组(3×135MW)脱硫、脱硝改造工程EPC 总承包项目,公司还中标赤峰热电厂4-7 号锅炉烟气脱硫改造工程EPC 总承包、甘肃金川集团2×160t/h 脱硝项目等多个项目。根据可统计订单,上半年公司新签订单3.8亿元,其中仅元宝山发电4#已确认收入1900 万元,我们预计公司未来脱硫脱硝EPC 业务将进入业绩释放期,有望保持高速增长。 重金属土壤修复业务,留存工程量大,下半年是结算高峰。去年全年永清重金属土壤修复收入0.43 亿元,今年上半年0.12 亿元。而按照公司公布和我们查询到的订单,去年以来公司中标重金属土壤修复订单金额为2.46 亿元,按照建设周期,今年下半年将是订单结算高峰,我们预计下半年永清的重金属土壤修复业务将出现较大幅度增长。 等待订单落地,合同环境服务新模式将延续。去年公司与花垣县签订《合同环境服务框架协议书》,协议合作期限为五年,永清环保将参与花垣县的环境保护项目建设和运营。花垣县地处湘西,属于重金属污染较重地区,根据花垣县重金属企业污染整治实施方案,到2015 年,区内新增含重金属固体废物安全处臵率达到100%,现存含重金属固体废物安全处臵率达到80%。今年5 月27 日,永清集团与安仁县政府签订《合同环境服务战略合作协议》。按照协议规定,永清投资集团与安仁县将在环境咨询顾问服务、环境保护专项规划服务、合同环境服务三个领域开展全面合作。我们判断集团公司或将整体承揽安仁县环保服务业务,其中重金属修复EPC 业务或将外包上市公司。根据环保部官员在“2014 环保产业高峰论坛”上的讲话,由环保部制定的《关于做好政府购买环保服务工作的指导意见》已经结束大范围征求意见的程序,下一步将提交部长办公会议审议,预计将很快发布。我们强调公司合同环境服务的业务模式恰切合行业发展和政策推动方向,公司已有相当经验和资源积累,这无疑将有利于公司综合环保治理业务的进一步开展。 垃圾焚烧BOT 项目将是公司新的增长点。今日公司同时公告,上调新余BOT 项目建设规模(由原250 吨/天的2 条垃圾焚烧线,1 台 7.5 兆瓦的汽轮发电机组调整为300 吨/天的2 条垃圾焚烧线,1 台9.0 兆瓦的汽轮发电机组,并预留二期建设用地,一二期总机组容量由12 兆瓦调整为15 兆瓦),投资金额由2 亿元上调至2.4 亿元,经测算税后投资回报率为7.69%,税后的静态回收期为10 年。去年10 月公司公告中标衡阳市生活垃圾焚烧发电厂BOT 项目,项目总投资概算4.01 亿元,一期建设规模1000 吨/日,二期建设规模500吨/日,特许经营权30 年。这是继新余垃圾焚烧发电厂BOT 项目之后,垃圾发电项目又下一城。对于市场比较关心的垃圾焚烧项目资金投入的问题,我们认为其实不须过分担忧,以衡阳BOT 项目为例,4-5 个亿的投资总额,前期铺底资金大约只需要公司投入1 个亿(30%),后期可以通过BOT 项目收益进行贷款,因此整个BOT 项目对公司资金的占用仍在范围之内。目前公司两个垃圾焚烧BOT 项目投资金额合计已逾6.4亿元,我们判断公司以脱硫脱硝EPC、重金属土壤治理、垃圾焚烧为“一体两翼”的经营模式已经初具雏形,垃圾焚烧有望成为公司新的增长点。 投资建议:维持增持评级。我们预计2014、2015 年永清环保EPS 分别为0.37 元、0.55 元,对应PE 分别为79、51 倍。我们认为永清环保是典型的拐点型公司,加之作为两市唯一的重金属土壤修复标的,具有相当的稀缺性,因此给予增持评级。 风险提示:订单低于市场预期。

事件: 近日,恩华药业公告2014年上半年业绩快报,报告期内实现营业收入12.18亿元,同比增长12.90%,实现归属母公司净利润1.24亿元,同比增长25.25%,基本每股收益为0.31元。 点评: 中报增长稳健,下半年增长有望加速。报告期内公司实现收入12.18亿元,同比增长12.90%,其中工业预计上半年增长20%左右,总体延续了稳健的增长趋势;商业预计上半年增长10%左右,增长较为平稳,但由于商业不贡献利润,几乎可以忽略不计。上半年公司实现净利润1.24亿元,同比增长25.25%,净利润增速快于收入增速主要是由于公司管理效率较高,期间费用控制良好所致。考虑去年三季度公司受到反商业贿赂的阶段影响业绩基数相对不高,而且随着部分省份非基药招标启动后新产品有望逐步放量,预计公司下半年增速有望加速,全年依然有望保持30%左右的快速增长。 老品种增长稳健,新产品延续放量。工业具体品种方面,我们预计一线老品种咪达唑仑和利培酮维持15%左右的稳健增长,依托咪酯增长30%左右;二线品种齐拉西酮和丁螺环酮小基数上保持30%左右的快速增长;新产品方面,右美托咪定在良好的竞争格局下延续放量趋势,我们预计该品种全年有望贡献收入4000万以上;而度洛西汀由于获批不久,目前仍处在市场导入期,预计两个潜力新产品在完成非基药招标后有望开始放量贡献业绩。总体来说,我们认为公司工业产品线梯队合理,未来在老产品稳健增长,新产品快速放量驱动下有望在中长期保持稳健的快速增长。 招标加速新品放量,在研品种获批支撑未来发展。我们认为公司储备新产品丰富,其中右美托咪定、度洛西汀、丙泊酚、芬太尼已经获批,虽然这些品种公司已做了较为充分的市场准备,但受制于招标迟迟无法放量,业绩也无法进一步加速,但随着各省招标工作有望陆续启动,公司储备新品种有望迎来比较明显的放量机会,随着新产品规模效应的显现,有望继续驱动公司业绩保持持续的快速增长;而中长期来看,公司在研产品同样比较丰富,其中阿立哌唑年底前有望获批,瑞芬太尼年底到明年上半年有望获批,随着在研新产品获批后开始贡献业绩,也将进一步打开公司长期增长空间,公司中长期趋势向上的确定向较强。 盈利预测。我们维持此前深度报告《今朝小龙头,明日大白马》中提出的公司中长期成长逻辑:老品种增长稳健,二线产品保持较快增长,新产品逐步放量,三点因素共同驱动公司收入和利润快速增长,公司作为质地优良的中枢神经用药龙头,成长逻辑清晰,我们看好公司未来的持续增长和市值上升空间;预估公司2014-2016的EPS分别为0.59、0.76、1.02元,继续维持“增持”评级。综合考虑公司去年下半年受到反商业贿赂的影响及今年下半年部分省份启动招标后新产品有望逐步放量,预计公司全年业绩增速有望呈现前低后高的趋势,建议逐步逢低配置。 股价表现催化剂。新产品获批和销售超预期。 风险提示。新产品获批和销售低于预期,主力品种招标降价幅度超预期。