投资要点 公司发布公告:收到中国移动电子采购系统发出的中国移动2013年通信用电力电缆产品集中采购的中标结果通知,在中国移动总共五个标段的采购中,第一标段(华北区)、第二标段(华东区)、第三标段(华南区)、第四标段(西南区)、第五标段(西北区),中天装备电缆中标份额分别为52.78%、38.00%、52.78%、40.00%、40.00%,五个标段份额排名均为第一。中国移动本次通信用电力电缆产品集中采购金额约23.45亿元(含税),需求满足期为2014-2015年,中天装备电缆中标金额约10.00亿元(含税)。 点评: 中标中国移动通信用软电缆,同比大幅增长,全年业绩高增长更确定 此次公司子公司中天装备电缆中标中国移动通信用电力电缆产品主要为软电缆,主要用于运营商机房,毛利率相对较高。在中标规模上,受益移动4G建设,招标规模同比大幅增加,同时公司中标份额也提升,此次公司中标金额10亿元,相比去年的1亿元收入大幅增长,这将推动公司全年业绩高增长更确定。 其他业务进展:1)1季度传统光纤光缆业务收入/利润均保持稳定,光纤预制棒进一步扩产中,600吨即将达产,利润贡献逐步增加;2)新兴业务海缆、特种导线、装备电缆增长迅猛,我们判断海缆订单超过10亿元,超过去年收入3倍,特种导线中标量同比超过50%;3)分布式光伏稳步推进,背板第一次规模中标国内组件大厂晶澳太阳能,并以优良的产品赢得了业内较高水平的价格,未来快速成长可期;分布式光伏如期推进,全年利润贡献预期稳定。 全年40%增长可期,中长期看好海缆、分布式光伏的巨大成长空间 展望14年,光棒、海缆、特种导线、光伏将推动公司主营有望实现40%增长:光棒弥补光纤利润下滑,特种导线受国家特高压建设(14年规划12年条线路,预计建设8条,相比往年2-3条大幅增长)拉动利润有望实现翻倍增长,海缆受海上风力发电等项目拉动有望实现净利润8千万(相比13年2500万大幅增长),装备电缆新增2千万(亏损1千万到盈利1千万),射频电缆新增1500万(漏泄电缆随地铁建设而放量),背板及光伏电站业务新增净利润2500万,预期14年加上投资收益净利润将同比增长40%。 中长期看,公司将在海缆和分布式光伏爆发的驱动下继续保持高速增长:1)公司海缆业务将进入爆发增长期,面临着海上风力发电、石油钻井平台和军用海底观测网等重大机遇,特别是军用海缆具有千亿级市场空间,公司具备深海海缆和接驳盒规模研发制造能力以及海缆铺设工程经验,且军品四证齐全,是该领域的重要参与者,公司占据国内海底光缆90%以上市场份额,海底电缆70%以上市场份额,有望全面受益;2)分布式光伏发电方面,公司正积极加速光伏业务,背板业务已经突破国内组件大厂晶澳太阳能,产品质量深受认可,利润水平较高,未来将快速扩张,同时公司分布式光伏发电业务计划2014年实现130MW,15年再新增250MW,2016年底规划建成1.2GW,建成后净利润贡献达5亿/年,这些都将为公司中长期高速增长打开巨大的成长空间。 盈利预测与投资建议:公司作为国内高端精细化制造业的领头羊,在光纤预制棒、特种导线、海底光电缆以及光伏产业等方面做好了充足的布局和准备,我们预计,随着这些业务逐步面临爆发式的增长,公司2014-2016年将迎来高速增长的黄金时代,预计公司14-16年EPS为:1.04元、1.45元、2.05元,坚定看好,重申“买入”评级。 风险提示:光纤价格持续大幅下滑、海缆/光伏等新业务进展低预期

投资要点 公司于2013年12月完成重大资产重组,主营业务变更为天然气长输管道、城镇燃气管网、天然气加气站的建设与运营,控股股东为国新能源,持股比例34.04%,实际控制人为山西省国资委。公司大股东承诺,山西天然气2013-2015年累计净利润分别不低于3.01亿元、7.12亿元和12.85亿元。 山西天然气已建成3000多公里长输管道,管输能力超过年100亿立方米,气源主要来自中石油过境天然气,销售气量占山西省天然气消费总量的近90%,在省内居于垄断地位。其盈利主要来自终端销售价格和上游采购价格的价差以及新增用户的初装费。 公司未来看点:1)受益“气化山西”战略规划,销售气量快速增长。根据山西省“十二五”规划,到2015年山西省的天然气消费量将达到100亿立方米,我们预计公司2014-2016年销售气量复合增速将达26%。2)采购煤层气占比提升,降低综合购气成本。公司与晋煤等省内煤层气生产企业签订气源供应协议,预计2015年采购煤层气占比将提升至12%,煤层气相对低廉的气价可降低综合购气成本。3)延伸产业链,建设LNG/CNG加气站,拓展管道沿线重卡客户。山西省目前约有40万辆重型载重卡车在运营,每年约有6万辆左右重卡进行更新。公司2014年将重点推进CNG/LNG加气站建设,对车用气市场进行深度挖掘与开拓。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计联华合纤2014-2016年EPS分别为0.73元、1.04元和1.38元,对应PE分别为24倍、17倍和13倍,未来天然气销量增长、煤层气占比提升、LNG/CNG加气站建成将驱动公司业绩持续增长,且16元的增发价提供安全边际,我们给予“增持”评级。 风险提示:管网建设进度低于预期;煤层气开采进度低预期。

事件: 近日,公司公告收到国家食品药品监督管理总局批准签发的左乙拉西坦片药品注册批件,批准文号为国药准字H20143177、国药准字H20143178。 点评: 左乙拉西坦癫痫治疗的潜力品种。左乙拉西坦是比利时UCB 公司开发的一种新型抗癫痫药物,于1999年在美国最先上市,与同类药物相比,左乙拉西坦具有治疗指数高,可作为广谱抗癫痫治疗药物,而且与其它抗癫痫药物不发生相互作用,不良反应轻微,耐受性好,是新一类抗癫痫药的代表,2011 年该品种全球销售额达到14 亿美元,是该领域的重磅大品种。 左乙拉西坦国内竞争格局良好,市场前景可期。该品种在国内由原研企业UCB 于2006 年首次上市,根据PDB 统计数据,该品种2013 年样本医院用药金额约1.2 亿元,同比增长30%以上,预计终端市场规模约3 亿元左右,仍处在快速放量期,由该品种目前的销售趋势来看,我们预计该品种在国内有潜力成为过10 亿元的重磅品种,市场前景良好。该品种在国内由京新药业、重庆圣华曦、信立泰三家企业共同拿到第一批生产批件,由其他企业该品种的在研进度来看,我们预计该品种未来3-5 年都有望保持四家企业竞争的良好态势,也为国内三家企业共同开拓市场,实现进口替代奠定了良好的市场环境。我们认为公司该品种在明年陆续完成一些省份招标后也有望成为公司新的增长动力,预计2-3 年后有望成为公司又一个过亿品种。 产品线梯队渐成序列,市值具备较大上升空间。总体来说,我们认为公司经过近两年的转型,已经明确了做大成品药的发展战略,并在心脑血管、消化道和精神类三大优势储备了较为完善的产品线梯队,其中心脑血管产品线已经形成辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀的系列产品组合,未来还有阿托伐他汀、氯吡格雷等在研品种;消化道领域目前公司已拥有康复新液、地衣芽孢杆菌、润肠宁神膏等品种,目前也在研发定位于儿科剂型的地衣芽孢杆菌颗粒剂;精神类产品线已有舍曲林和左乙拉西坦两个品种,未来还有卡巴拉汀(首家完成等效性试验并报产,拿到首仿确定)、EVT-201(1 类新药,已获批临床)等潜力品种。总体来说,我们认为公司经过近几年的转型,已经在心脑血管、消化道和精神类三大领域形成一定的产品组合,未来随着新产品逐步放量,公司中长期增长空间有望逐步打开,随着公司成品药销售规模的逐步做大,公司未来市值也具备较大上升空间。 盈利预测。我们维持对公司的观点:1)公司多个核心品种增长趋势良好,短期业绩持续高增长的确定性强,而且当前的利润基数不高,业绩弹性较大,而且制剂出口、新产品销售未来都有可能成为业绩超预期的因素;2)展望未来2-3 年,公司是医药股中为数不多确定性高增长的品种(复合增长50%以上),而且是内生增长最快的公司(不依靠外延式并购),目前市值也不到50 亿,市值上升空间大;3)从公司过往的历史来看,并购能力较强,康复新液和地衣芽孢杆菌都是通过较低的代价并购获得,公司未来也很可能延续并购的战略,鉴于公司利润基数极低,如果实现有一定体量的并购,将有望带来较大的业绩弹性,成为超预期的因素。我们预估公司2014-2016 年增发摊薄后EPS 分别为0.40、0.61、0.87 元,对应2014-2016 年动态PE 分别为43X、28X、20X,虽然增发对EPS 有小幅的摊薄,但公司也获得了长远发展所需的资金,而且下半年财务费用将大幅下降,考虑到去年下半年基数偏低,我们预计公司下半年的增长有望加速,继续维持“增持”评级,建议积极配置,长期持有。 股价表现催化剂。业绩高增长;新产品获批;外延收购新的品种。 风险提示。销售费用率维持在高位侵蚀利润;产品招标降价超预期;主打产品竞争格局恶化。

投资要点 事件: 公司发布公告:国家电网公司信息化项目2014年第二批集中招标的中标通知书,根据中标通知书,中恒博瑞共中标16个包,中标金额6020.22万元,中标总金额约占中恒博瑞2013年度营业总收入的46.62%,此次中标项目的合同执行期约6个月。 点评: 电力软件超预期,全年有望实现50%以上高增长 国外发布《国家电网公司信息化项目2014年第二批集中招标-开发实施招标招标编号:0711-14OTL05412001推荐的中标候选人公示》,公司子公司中恒博瑞中标146个包中的16个,金额6020万,约占总金额的15%,公司市场份额同比大幅提升。这是国网公司信息化项目开始实行市场化采购以来,公司技术实力、产品实力带动市场份额逐步提升的体现,我们认为未来这一趋势将持续,随着国网信息化项目市场化采购的继续推进,公司市场份额有望稳步提升。 同时,此次中标金额占中恒博瑞2013年收入的47%,且合同执行期为6个月,因此,这将对公司2013年电力软件收入形成重要贡献,国网后续还有4次相关的招投标,公司将继续斩获大单,推动公司电力软件业务高速增长。按全年总金额30亿-40亿、公司市场份额10%预计,公司2014年订单额有望达到3-4亿,假设确认70%收入,则有望实现50%以上高增长。 14年移动4G、电力大订单推动公司恢复高增长,外延并购或将推波助澜 首先,移动4G电源规模招投标在13年底已经完成,同时14年电信联通移动均有新增4G建设量,有望带动公司通信电源收入同比高增长;其次,公司电力电源13年的7489万元订单大部分将于14年交付,14年也将有新增订单,这将有效拉动电力电源的营收高增长;再者,公司电力软件业务受国网市场化采购的影响,份额提升,增长有望超预期。此外,公司 HVDC也存在爆发增长可能性。因此,我们认为,公司14年有望恢复60%以上高增长。1季度公司收入&利润已经显示快速增长趋势,我们判断2季度将持续,并将好于1季度。 同时,资本运作方面,公司积极整合收购的鼎联科在通信领域直流远供技术和市场优势以及南京北洋在电力行业规划咨询方面的优势资源,布局移动44室内分布建设市场和电力规划咨询市场,未来公司还将继续进行外延式并购,推动公司进一步快速发展。 HVDC、电动汽车充电桩及通信远程供电是公司未来业绩持续爆发看点。 首先,公司作为HVDC电源的领先者,面临着UPS电源每年40-50亿的巨大替代成长空间;13年公司成为中国移动广东336V高压直流电源系统试点的主要供应商,以及腾讯等互联网公司数据中心的主要供应商。随着移动HVDC的采购逐步加大和互联网公司数据中心建设的加快,市场有望加速启动,14年下半年移动内蒙、哈尔滨的IDC基地的采购量将是重要看点。 其次,公司在远程直供电源领域处于领先地位,将在未来的4G室内分布建设中受益明显;由于频率高穿透力差的原因,未来4G室内分布的需求非常大,公司远程直供电源潜在市场空间较大。 再者,公司电动汽车电源技术储备充分,新能源充变电桩,随着国家对新能源汽车普及的推动,面临着70-80亿的潜在市场,一旦启动将快速增长,国网目前已经开始逐步推进试点。 因此,我们认为,中长期来看,公司围绕电力电源布局的HVDC、通信远程直供电源以及新能源电动汽车充变电桩等产品都面临较好的成长机遇,将支撑公司中长期发展。 盈利预测:14年看,移动、电信和联通4G规模建设及电力大单交付将推动公司业绩恢复高增长,同时,公司积极进行资本运作,存在较强外延式并购发展预期。中长期来看,公司HVDC、通信远程直供电源、电动汽车电源以及中恒博瑞都面临着较大的成长空间,同时,公司HVDC和新能源充变电桩存在爆发机遇,因此,我们继续看好公司发展,考虑到电力软件业务超预期,我们上调EPS0.04元,预计2014-2016年EPS为0.64、0.87、1.14元,重申“增持”评级。 风险提示:运营商招投标持续滞后、行业竞争激烈、HVDC进展缓慢

投资要点 事件:公司拟以发行股份及支付现金方式购买启生信息100%股权,并募集配套资金。 交易完成后,朗玛信息将持有启生信息100%股权。根据预案,启生信息100%股权预估值为6.5亿元,其中现金对价为31724万元,股份对价为33276万元,发行价格为56.91元/股,发行数量不超过584.71万股。此外,公司拟向不超过5名其他特定投资者非公开发行股份募集配套资金不超过21660万元,拟用于支付购买资产的现金对价。点评:l 收购39健康网,进军在线医疗健康行业。朗玛信息今日公告收购39健康网实体公司启生信息,预估值6.5亿元,收购方式采用发行股票加现金的方式,拟发行股票584.7万股,占目前总股本的5.46%。启生信息承诺14-16年扣非后实现净利润不低于4500万、5500万、6500万。健康服务业在我国拥有广阔空间,行业正处在加速增长期。同时该行业正处在被互联网和移动互联网改造初期,把握住医疗健康和互联网深度融合大趋势的企业有很大的发展机会,公司通过收购39健康网,正式进军在线医疗健康服务行业,未来面临广阔的发展空间。 39健康网是行业流量第一网站,正处于医疗健康与互联网深度融合的风口浪尖。39健康网于2000年3月正式开通,主要提供健康资讯、预约挂号、分诊导医、在线咨询等医疗健康信息服务,通过开始互联网广告精准营销和其他增值服务盈利。是国内历史最久、规模最大、内容与用户最多请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 -公司公告点评的健康门户。根据Alxa 的数据,独立访客数量方面,39健康网每百万人中访问人数(三月平均)为 4,290人,比第二位“寻医问药”的 3,048人高出 40.75%,是当之无愧的垂直细分领域龙头。39健康网的核心优势一方面是拥有业内最大的用户群体,另一方面公司累计了数量众多的业内资源,网站与大量三甲医院、知名主任医师建立了战略合作关系,并与上千家医疗机构和大量知名品牌药品与医疗器械厂商有商业往来。经过14年的耕耘,39健康网在用户和商家两端均拥有深厚累计,形成十分明显的竞争壁垒。在此环境下,2013年启生信息收入1.07亿元,同比增长66%,净利润3070万元,同比增长265%,显示出十分明显的高成长态势。 39健康网发展前景广阔,在大数据精准营销和医疗行业O2O 上均大有作为。39健康网作为垂直领域龙头,其拥有用户的精准程度和单位信息价值远大于诸如百度和通用门户网站。未来在39健康网融入朗玛信息后,其在数据挖掘方面的潜力将得到进一步释放。根据公司披露的数据,2013年39健康网位列制药企业网络广告投放网站第五名,是唯一入榜的专业垂直网站,未来公司在大数据的充分利用后还拥有充分的增长潜力。 另一方面,39健康网在用户端和商户端均拥有业内最多资源,未来有望通过O2O的方式向用户提供线下健康管理和医疗服务,通过互联网的方式改造医疗方式,有利于整个健康服务业的效率提高。 投资建议:在线医疗作为互联网与移动互联网未来最有前景的应用,未来面临广阔增长空间。朗玛信息在并购启生信息后,更加有助于将垂直细分领域龙头39健康网未来在大数据精准营销和O2O 医疗服务领域快速发展。朗玛信息在并购完成后将成为A 股在线医疗服务第一股,具有充分的稀缺性,重申“增持”评级,14-16年EPS 分别为0.56元、1.06元、1.33元。 风险提示: 并购方案未被批准、在线医疗服务行业进入强劲对手

投资要点 事件: 公司发布公告:深圳建设工程交易服务网公布了《深圳地铁三期工程7、9、11号线专用无线通信系统设备及服务采购项目中标人公示》的公告,海能达通信股份有限公司全资子公司深圳市海能达技术服务有限公司为拟中标人,项目金额为7,599.55万。 点评: 中标深圳地铁,打开公司成长新空间 首先,公司中标深圳地铁三期工程专用无线通信系统设备及服务采购项目具有标志性意义:历史上国内的地铁无线通信市场基本都被摩托罗拉和EADS垄断,从未有国产商进入,此次公司中标深圳地铁,不仅是公司在国内地铁无线通信市场零的突破,也是国产商在地铁无线通信市场的零的突破,意义重大,将为公司成长在地铁市场打开新的空间。 根据我们的测算,未来5年左右国内地铁无线通信市场规模在175亿以上:目前国内已经运行的地铁线路不到100条,而正在建设及规划进程中的线路有355条,未来成长空间巨大;根据每条线约5千万的投资规模(其中公安和地铁运营方各需要建设一条无线通信系统),总规模在175亿以上,即使未来不再新规划地铁,平均年度地铁无线通信投资也在30亿以上。 其次,公司此次中标深圳地铁的金额为7600万,共3条线,平均每条线的单价在2500万元以上,价格水平非常好,我们判断毛利率在50%以上,这意味着公司是凭借技术和品牌而非低价赢下的市场,成长前景更看好。 专网方兴未艾,空间广阔 我们认为,市场对公司仅限于公安专网的认识是非常片面的,目前公安专网市场的启动只是开始,专网市场方兴未艾,公司面临着国内公安、地铁、政务网、林业、电力等巨大的市场空间。 首先,根据汉鼎咨询的数据,2013年的全球市场超过800亿元,增长率在7%左右。其次,具体而言: 国内市场来看,除了我们本文提到未来5年超过175亿的地铁市场外,公安市场已经开始启动爆发,初始覆盖需要100亿以上投资,后续系统扩容和终端渗透率提升是持续需求。而公安市场是专网市场模拟向数字转换最先启动最快的市场,后续国内林业、电力、政务网等市场都会相继启动,市场空间巨大。尤其是政务网,使用者包括协警、消防队、武警支队、保安等,其需求的人数是数位不超过公安,相应的市场也将数位于公安。 国外市场来看,一方面,专网通信领域,政治因素的影响很显著,大国及其政治联盟都培养了自己的供应商,国家和政治同盟需要培养自己的技术供应商,美国培养了Motoroa、欧洲培养了EADS,日本培养了建伍,中国及发展中国家需要自己的供应商。因此,我们判断,作为PDT总体组长单位的海能达将最有可能成为中国及发展中国家自己的主要供应商,将突破行业格局,成为全球市场上继Motoroa和EADS之后的第三大供应商。同时,公司作为技术&品牌不落后于摩托罗拉,性价比高的专网厂商,在全球工商业领域也面临着重大的模拟向数字转换的机遇。 此外,公司通过收购天海电子和南京宙达通信进入军用通信专网领域,宙达通信为国内间接为军方提供专网通信研发和技术服务的企业,曾参与制定军用数字集群标准,收购完成后可结合公司孙公司新元电子的全军品资质直接向军方提供产品及服务,并提升公司的技术研发实力,为将来分享国防信息化/军用专网规模建设做好充分准备,长期成长空间打开。 公安专启动,价格不是问题,下半年订单催化,市值空间仍巨大 从行业启动来看,近期重庆PDT专网的启动是近两年来国内公安PDT数字集群建设的第一个省/直辖市级的大项目,代表着行业的启动。公安专网行业上半年是淡季,但公司获得的订单已经超过了去年全年,下半年旺季到来后,将不断有公安专网招投标落地,订单的落成将是股价的催化剂。 从价格方面来看,我们认为市场的担心不是问题,主要原因:重庆订单中标金额3992万,低于市场预期,利润贡献较小,市场可能担心竞争过于激烈,影响公司业绩,我们认为:重庆PDT项目为近年来国内第一个省/直辖市规模的大项目,其标竿性意义决定了它的竞争激烈程度(南京的标价格就很好),前期的几个标竿性意义项目都会出现这类情况,但是这并不会影响整体行业未来的盈利情况,后期的招投标会逐步回归正常,这从竞争更为激烈的模拟时代仍有55%的毛利率即可看出。 从成长空间来看,全球第一大专网厂商摩托罗拉解决方案(MSI.N)的市值为1000亿人民币,公司目前市值仅70亿,作为中国及第三世界专网的供应商,国内市场的龙头大老大,我们认为未来市值成长到150亿还是很有希望的,成长空间仍巨大。 盈利预测:短期看,国内公安专网爆发正当时,公司作为行业龙头,业内唯一拥有PDT大规模组网经验的厂商,前期的重大投入将获得巨大回报,业绩面临高速成长机遇,同时,地铁突破打开成长空间;长期看,公司在国内PDT行业专网政务专网、国外DMR/TETRA业务、军事专网等领域均有可持续增长空间。因此我们持续看好公司的快速发展,预计14-16年EPS为:0.95元、1.54元、1.94元,重申“增持”评级。 风险提示:费用大幅增长、PDT进展低于预期、海外市场拓张缓慢

投资要点 事件: 公司近日与平安银行签订《银行卡卡片定制、个人化以及封装邮寄服务协议》,公司将为平安银行提供IC信用卡卡片订制、个人化以及封装邮寄等一系列服务。 点评:公司此次是首次入选平安银行IC信用卡订制以及服务提供商,金融IC卡领域招标继续取得突破。智能卡业务受益于全国性EMV迁移的趋势以及公司内在竞争力不断提升,确定性增长将成为公司转型发展的重要缓冲垫。公司有望在EMV迁移加速趋势中重塑传统市场竞争格局。 全国性股份制银行招标有望继续突破。公司经过前期深耕,13年先后中标了建行、中信以及交通银行的信用卡招标。公司去年中标“五大行”信用卡招标有助于提升公司在全国性银行招标竞争中的综合评分,为公司获得更多全国性银行订单奠定基石。我国五大行的招标政策一般为5-6家供应商入围,而股份制银行一般也在4家左右。公司此次首次进入平安银行的信用卡供货商,进一步扩大客户基础。 平安银行是信用卡发卡量增速最快的银行之一,未来公司将显著受益。截止到2013年末平安银行的信用卡流通卡量在1381万张,较年初同比增长25.6%。其中新增发卡量546万张,同比增长21.6%。平安银行是我国目前信用卡新增发卡量增速最快的商业银行之一,公司与平安银行的合作未来有望受益于平安银行信用卡的快速增长。 东港有望在EMV迁移加速趋势中有望重塑市场格局。我国传统磁条卡时期四大供应商集中度达到80%左右。而我国从2012年开始逐步启动的EMV迁移带来金融IC卡对传统银行卡的替代趋势,使得传统智能卡的市场结构开始发生重大变化。而央行对于金融IC卡普及的时间表要求使得此轮替代趋势的行政性色彩更加浓厚,IC卡普及率提升速度有望继续超预期。我们测算13年全国新增金融IC卡发卡量达到4.67亿张,远超市场预期,新增发卡占比已经达到64%,远超13年初央行指定的30%的目标。我们认为东港一方面凭借传统票据印刷业务的良好客户基础,另一方面基于公司在金融信息化领域的敏锐嗅觉以及自身资质的快速提升完备,东港目前已经具备Master、银联认证、Visa认证,公司有望在此轮EMV快速迁移中重塑市场竞争格局。 金融IC卡需求将很快进入存量替换阶段。目前我国金融IC卡新增发卡量占当年银行卡发行量比重已经达到64%,预计2014年全国金融IC卡新增发行占比将达到90%以上,有望提前实现央行13年制定的15年100%新增普及率的目标。我国金融IC卡的需求结构将很快进入存量替换阶段。13年底我国累计银行卡发行存量达到42.14张,按照13年底我国金融IC卡累计发卡量5.93亿测算,目前累计渗透率在14%。未来我国金融IC卡存量替代需求空间巨大。 社保卡供货有望继续突破。我国社保卡推进主要看政府推进速度,我国社保卡实质性发行从13年开始。根据人社部对社保部的发展规划,我们对未来几年社保卡发卡量做了测算。预计2013年至2015年社保卡新增发行量分别达到1.49、1.50、1.61亿张,社保卡单价稳定在7元左右,市场规模约10亿元/年。目前公司是山东、河南、广西、内蒙以及江西等省份社保卡招标入围厂商,我们认为15年十二五结束前,各省社保卡发行工作有望进一步提速。 公司14年社保卡有望继续实现突破。 维持买入评级。我们认为东港股份不仅仅具有智能卡业务等确定性增长的缓冲垫,同时具有电子发票等新业务的加速器,防守与弹性兼备。传统票据印刷行业竞争态势持有利好行业龙头,智能卡14年放量释放产能和转亏为盈是实实在在,而且新兴的电子发票业务正在有条不紊地推进,关于电子发票的会计报销政策有可能超预期,互联网彩票业务扎实推进。公司兼具传统业务扎实成长的安全性和新兴业务拓展带来的想象力。预计14、15、16年EPS分别为0.52、0.71、0.91,对应当前PE分别为29X、21X、17X,维持买入评级。 风险提示:1、IC卡订单取得不达预期;2、电子发票、互联网彩票进展低于预期。

投资要点 近年业绩回顾:全聚德07年上市以来,至12年的净利润CAGR达19%,13年受非经常因素及餐饮行业寒流,净利润出现首次下滑。拆分历年的净利润构成可以看到,母公司(由9家北京本地门店+连锁管理公司)、食品业务(三元金星+仿膳食品)各贡献利润的半壁江山;而外地门店则时常成为利润的拖累。 食品加工业务的超预期增长侧面体现了老字号价值,而餐饮业务未能够体现成长性,老字号价值亟待挖掘。 2011年以来,公司进入了上市后的二次创业调整期,积极尝试、合作进取,尤以13年引入IDG、华住集团为战略投资者作为标志。公司也首次借鉴外脑做战略规划,特劳特咨询以聚焦战略见长,全聚德将在餐饮业务的扩张方式、菜品策略、门店定位上做出较大调整,餐饮的增长值得期待。 期待国企改革的更进一步:自13年提升一线员工薪酬后,全聚德今年还将加强门店激励。随着A股旅游企业改革步伐加大,公司有望进行管理层期权激励等更进一步的改革。 预计2014-2016年全聚德全面摊薄后的EPS分别为0.55元(+54%)、0.69元(+26%)、0.84元(+21%);14年利润正常化及餐饮业务的恢复,带来了利润的高增长,15-16年若公司内部激励到位、管理改善,直营门店的利润还有很大的提升空间,或带来惊喜。 公司中长期发展潜力巨大,尤其是站在目前治理结构改善、管理层激励有望落实的时点,作为一个大行业李小市值、有极大品牌优势的老字号,全聚德未来的想象空间巨大。维持对公司的“增持”评级。

事件:公司公告拟以现金4912 万元收购嘉腾机器人20%股权,对应嘉腾机器人2014 年-2016 年业绩承诺平均值的PE12.08 倍。 点评: 收购嘉腾机器人实现了公司瓦楞纸包装设备全产业链布局的战略目标,可为客户提供“包装-智能物流”一体化整体解决方案。 l 1、进入智能物流行业是公司完善瓦楞纸包装设备全产业链布局战略的最后一步,收购嘉腾机器人对公司的战略意义高于财务贡献。 瓦楞纸包装无人化工厂核心设备包括瓦楞纸板生产线、瓦楞纸板印刷成套设备及智能物流系统。公司传统业务为瓦楞纸板印刷机,去年年底与意大利EDF 合作研发了瓦楞纸印刷联动生产线,具备了瓦楞纸板印刷成套设备生产能力。今年一季度完成了对意大利佛斯伯的收购,顺利进入瓦楞纸板生产线市场。 智能物流系统与立体仓库是公司完善全产业链布局的最后一步。 嘉腾机器人主要从事无人搬运车(AGV)领域的研发、生产、销售,凭借惯性导航、激光导航、磁导航等先进技术,结合物联网与AGV 相融合,推出了系列便捷、高效、智能的搬运机器人。同时公司也为客户提供从产品到物料的自动上下线、中途转运的区域内搬运提供无人化、合理化方案。公司产品及系统解决方案已经获得了华为、联想、美的、神龙汽车、广达电脑、江铃汽车等大客户的一致好评。 东方精工收购嘉腾机器人20%股权,通过双方协作,可发挥嘉腾机器人在搬运机器人智能物流领域多年的沉淀,有助于东方精工自动化智能物流系统的建设,为客户提供“包装-智能物流”一体化的整体解决方案。 l 2、承诺业绩高速增长,力争2019 年底之前IPO。 嘉腾机器人4 名自然人股东陈友、陈洪波、符致云、黄平一致确认并承诺2014-2016 年净利润分别不低于1000 万元、1600 万元、3500 万元。如嘉腾机器人未实现上述业绩承诺,则需按照实际实现的三年累计净利润与承诺净利润的差额占承诺净利润的比例向东方精工进行现金补偿,但最高现金补偿金额不超过1000 万元。 《投资协议》签署各方同意以尽最大努力实现嘉腾机器人于2019 年12 月31 日前实现IPO 为一致目标,并且东方精工与嘉腾机器人4 名股份约定了相关的股份回购条款。回购价格为投资额减去现金补偿额后,按年8%的投资回报率(单利)计算收益,并减去东方精工投资期间所获得的现金分红。或者为东方精工所持有股权对应的公司最近一期经审计的净资产的两倍。以两者孰高为准。 l 3、制造业智能物流系统改造市场空间广阔,为嘉腾机器人兑现业绩承诺提供良好的行业环境。 智能物流系统的下游行业包括汽车、家电、电子、机械、化工、航空航天、医药、食品加工、烟草、印刷、电子商务的配送中心、机场、港口等。目前智能物流系统已经在各行业龙头企业得到快速推广,尤其汽车、电子、家电等行业龙头企业的生产、仓储等各环节都已经普遍应用。随着人力成本上升,各行业广大中小企业智能物流系统改造市场正逐渐走向爆发期,行业未来几年有望高速增长。 嘉腾机器人经过10 多年的积淀,在汽车、电子、家电等市场积累了较多客户。例如2010 年以来嘉腾机器人为神龙汽车厂6 条自动化生产线提供了123 台AGV,为华为中央物料配送系统提供了25 台AGV。 与东方精工合作后,嘉腾机器人AGV 还有望进入印刷、包装等市场,为业务扩张提供新的市场领域。 l 4、下半年募投项目达产后,公司传统业务收入有望加速,业绩增长提供安全边际。 目前公司全年产能只有120 台套左右,制约了公司2013 年及今年上半年公司业绩增长。公司募投项目拟新增产能每月20 台套,目前主要设备已经完成采购,预计2014 年8 月末可完成建设,有望从下半年开始贡献产能,为公司内生发展提供保障。 l 5、盈利预测与评级. 我们预计公司2014 年-2016 年归属于母公司股东净利润1.05 亿元、1.3 亿元与1.76 亿元,对应EPS0.29元、0.36 元与0.49 元,分别同比增长86.6%、23.9%与35.4%,当前股价对应2014 年PE 为30.3 倍,维持公司“买入”评级。 l 6、风险提示. 1)公司募投项目产能释放进度低于预期的风险;2)AGV 市场竞争加剧的风险;3)嘉腾机器人原股东业绩补偿能力不足的风险。

投资要点 近期我们对喜临门进行了实地调研,通过对公司的经营情况及长期发展战略的分析,我们对公司持续看好,主要观点如下: 2014年喜临门营销改革进入收获期:2013年是喜临门的改革转型之年,公司首先进行了管理层及事业部的改革,设立国际代工、集团大客户、酒店业务以及销售业务部,以此四个事业部为核心,独立匹配生产、销售、管理团队。其次推行门店风格及终端品牌形象的统一,精简产品品类,统一零售指导价和终端折扣,完成门店改造和价格体系管理。之后公司于2013年下半年开始着手进行全国统一大规模营销,启动订货会,并与美乐乐等开展O2O战略合作。 2014年喜临门进入改革收获期,营销改革、精细化管理、O2O渠道创新提升业绩及品牌价值;迪士尼、哆啦A梦、Heo Kitty等品牌授权延伸产品线,试水约500亿市场规模的儿童家具市场。我们看好公司在渠道改革以及家居O2O渠道的线上线下探索,随着我国床垫行业步入消费升级通道,我们认为喜临门作为床垫龙头企业将受益于品牌集中度的不断提升。 喜临门经营效益数据有力验证了前期营销改革的有效性,自2013年下半年开始,公司单季度收入、净利润同比增速较前两年显著上升,进入上行通道。虽然公司门店改造、渠道开拓等投入了较多的销售、管理费用,致利润增幅低于收入增幅,但公司整体盈利能力保持较为稳健的水平,同时我们认为公司的渠道投入将会于今年下半年进一步获得效益体现。

我们曾在2013年撰写过公司深度报告《优质专科药龙头,稳健成长前景广阔》对其业务进行了详细分析。今年以来随着基药放量和股改问题有望加速解决,公司面临新的发展机遇。我们继续看好公司的长期成长空间。 两核心品种双轮驱动,基药放量前景可期:阿卡波糖作为准独家品种进入基药后将充分享受政策红利;百令胶囊渠道、科室双线拓展,进入多省基药增补后也迎来新的发展机遇,两大核心品种成长空间依旧广阔。 二线品种增长稳定,产品梯队丰富:免疫抑制剂及降糖药稳定增长,肿瘤/心脑血管/抗感染/中成药等领域的多个新品种将在最近几年逐步为公司贡献收入。宁波子公司代理的透明质酸市场空间巨大,增长潜力可期。 解决股改问题,开启成长新纪元:大股东再次提出股改承诺豁免申请,并拟向上市公司提供必要的财务支持;收购中美华东少数股权价格便宜业绩增厚显著。股改问题解决概率较大,后续再融资能力恢复后公司现存的财务费用高企、再融资瓶颈等问题将迎刃而解,有望开启成长新纪元。 盈利预测:由于中美华东少数股东权益并购尚未完成,暂时维持公司2014-2016年EPS分别为1.69、2.13、2.70元的盈利预测,对应市盈率29、23和18倍(如完成收购且从Q4开始并表,对应EPS分别为1.79、2.55、3.22元,市盈率27、19和15倍,估值具备吸引力),我们认为作为基本面良好且正在发生积极变化的白马股,公司经营向上趋势明确,是医药板块中理想的投资标的,继续维持对其“买入”评级,建议积极配臵。 风险提示:豁免股改承诺未获通过,产品销售低于预期。

事件: 启明星辰公告拟以现金分阶段支付方式收购北京书生电子,2013 年书生电子实现营业收入5359 万元,净利润1660 万元人民币。 点评: 全产品线公司 细分领域做精做透 作为信息安全行业第一家收入跃10 亿的龙头公司,启明星辰在成功整合网域星云做强UTM 产品线以后,又对数字签名领域展开布局,拟收购对象是数据安全领域的知名企业,在安全文档软件方面有多项国际领先的技术及专利,为重要行业用户提供安全数字签名、电子印章、电子公文等软件产品,同时拥有相关涉密和商密资质。 收购对象为软件公司 净利润水平达31% 2013 年,书生电子实现营业收入5359 万元,净利润1660 万元,净利润率为31%;2013 年,启明星辰实现营业收入9.48 亿,净利润1.22 亿,净利润率为13%。我们认为收购后期将会提升公司整体毛利和净利水平。 展望公司下一个三年目标 并购将成为战略手段 在信息安全行业的发展过程中,体现出明显的强者恒强发展趋势,即拥有渠道布局的公司将成为稀缺标的,不仅在行业技术变革初期享受需求向好的局面,同时也将在竞争加剧阶段展现翘楚本色。我们坚定看好公司在三年内从10 亿级别公司成长为20 亿级别公司的发展阶段,并认为兼容并蓄的外生式发展之策将成为战略常态,消除成长的不确定性。 盈利预测和估值建议 由于本次现金收购没有股本摊薄效应,我们预测启明星辰2014-2016 年的EPS 为0.44、0.59、0.75 元,给予“增持”评级。 风险提示:收购标的业绩不达预期

投资建议与盈利预测:14 年公司将通过积极与上游合作降低成本、控制费用、增加盈利增长点来稳住盈利,保障股权激励行权要求;同时,公司通过积极布局移动互联网,其流量掌厅业务有望成为下一个移动互联网强势入口,按传统业务15 倍估值计算,传统业务价值30 亿,新兴业务至少40 亿,则公司价值在70 亿以上,基于此,我们继续看好公司快速发展,预计2014-2016年EPS 为0.68 元、0.74 元、0.84 元,重申“增持”评级。 风险提示:行业长期价格下行风险、行业竞争激烈、规模增长过快带来的资金压力、瑞翼信息发展缓慢

近期,我们对公司进行了实地调研,在此基础上,我们有如下跟进观点: “喧哗”之后,One-cup进入培育、验证期 公司确定one-cup未来是以胶囊为主的模式,机器定价已降为499元。另外,考虑到受众人群、及料杯的保质要求,销售渠道将以线上为主。针对线上销售、快消品的定位,相应的团队也在构建过程中,且团队层级较高,直接向总经理负责。 对于one-cup的发展,我们倾向于平常心来看待。一方面,公司是一个稳健经营的企业,且新品推出较多,虽然较重视one-cup业务,但资源也不会有太多的倾斜,接下来仍将是一个稳扎稳打培育的过程。另一方面,我们认为针对个人消费者(家庭)的one-cup系统非必需属性强,而由于规模不经济使用的成本较高,公司目前推广针对个人消费者,我们认为推广起来可能难度较大。我们更建议关注后面办公室one-cup系统的推广情况,因为办公室使用环境能够获得使用的规模经济性。 豆浆机、电磁炉、电压力锅拖累公司收入,但影响不大 公司豆浆机业务收入由2010年顶峰时的约35亿元一路降至2013年的约20亿元,导致了公司2011、2012年整体收入的下滑。目前时点看,豆浆机业务对整体的拖累已不大。一方面,收入占比已降至40%,另一方面,豆浆机业务本身已经企稳。当前豆浆机行业销量在1200万台左右,对照微波炉,在当前中国,1200万对于一个非必需小家电是一个合理的规模。 电磁炉、电压力锅行业出现下滑,根据公司的说法,行业下滑幅度达到20%。不过,一方面,公司积极促销以提高市场份额,另一方面市场收缩也导致份额进一步集中,2013 年电磁炉、电压力锅CR3 分别同比提高2.82、3.38 个百分点(中怡康)。使得公司对应收入下滑幅度要远小于行业整体。 公司可培育的增长点较多 公司是创新型企业,2013 年公司推出多个新品类,包括one-cup、面条机、馒头机等。这次的交流中,公司反思13 年新品类推出过多,但后续的推进工作没有很好地跟进,14 年将在这方面做更多的努力。 大厨电未到瓶颈期,快速增长。公司选择进入难度小的三四级市场开拓大厨电业务,依托之前豆浆机产品所形成的品牌影响力,很快获得了一部分的市场。目前,大厨电渠道与原有渠道的重合度已低于50%。公司预计,2014 年大厨电收入能达到1-2 个亿,较13 年的7000 万增长明显。 电饭煲市占率也远未到瓶颈。公司介入电饭煲的时点要晚于其他品类,相应, 目前市占率仅约其他成熟品类的一半(图3)。考虑到这些品类的产品属性、渠道架构、主要玩家的相似性,我们有理由相信公司电饭煲市占率远未到瓶颈。电饭煲是较大的品类,公司2013 年对应的收入估计要接近4 个亿,估计未来能为公司收入的增长发挥较大贡献。 转换模式后,商用机业务也进入良好发展态势。由于思路、时间段的不合适,公司商用机业务一直处于不愠不火的状态。从去年下半年开始,公司转换商用机业务模式为,经销商出押金获得机器,早餐点等僻出一块地,销售豆浆收入在经销商与早餐点之间分成,公司则通过销售料粉获利。由于经销商、店铺的初始成本小,这种模式在部分地区目前发展态势良好。今年以来料粉收入已达到千万级别。 此外,公司榨汁、料理机竞争力继续趋于提升,面条机(13年已有千万规模)、馒头机等新品类在营销配合下规模将稳步增长。此外,面包机等西式小家电品类也有空间。 线上渠道进一步渗透将为公司收入做出积极贡献 公司提到,今年以来电商渠道增速达到100%,高于去年的50%,这种加速与行业趋势并不一致。这一方面是公司自身积极推进的原因,公司将2014年定位网络元年,在产品规划、团队配臵上都针对性地进行资源投入。另一方面,公司对线上渠道实施松散型的管理,支持线下经销商开拓线上渠道,这种经销资源的切换过程估计也是加快电商渠道增速的重要原因。目前,公司主要品类线上市占率仍较线下有一定的落差,线上渠道进一步渗透将为公司收入做出积极贡献。 盈利预测与估值 公司近期推出的股权激励,业绩规划相比之前市场对one-cup的预期确实有较大落差。不过,对于2011、2012年收入下滑、2013年收入个位数增长的公司来说,复合10%的收入增速规划其实已经是不错了。公司目前可培育的增长点较多,估计收入增长目标能够大概率完成。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.66元、0.72元、0.80元,目前股价对应PE分别为15倍、14倍、12倍,考虑公司标的的稀缺性,我们维持公司的“增持”评级。若有进一步的回调长期资金可积极关注。 风险提示:产品出现质量问题

上调至“买入”评级:我们认为,重庆基地仅临铁路口岸“一墙之隔”,受益于“渝新欧”未来大发展的确定性高,并且重庆基地较低的产能利用率也使其更具有弹性,长期来看,在行业集中度不断提升的背景下,公司凭借包装一体化的竞争优势,依靠“内生+外延”的成长轨迹,有望获得持续成长动力,我们上调2014-2016 公司EPS 0.37、0.50、0.68,同比增速52.5%、34.4%、35.5%,分别对应31 倍、23 倍、17 倍,上调至“买入”评级。 风险提示:1、新客户订单放量不达预期;2、原材料价格大幅上涨