盈利预测及投资建议。功率半导体是应用最广阔的电子元器件之一,亚太地区是全球半导体行业增长引擎,行业回暖趋势明显。公司是国内半导体行业龙头,通过调整产品结构,目前公司产能利用率逐步上升,中高端产品比例不断加大,毛利率显著回升。考虑到公司技术及研发优势,加上行业继续回暖的预期以及公司经营管理的日益成熟,我们预计公司业绩仍将快速增长。我们首次给予公司“增持”投资评级。 投资风险: 下游需求不达预期的风险 行业竞争加剧的风险

公告内容 公司发布对外投资公告:1、控股子公司珲春欧亚拟投资20,159万元人民币,建设珲春欧亚购物中心项目;投资19,908万元人民币,建设欧亚钻石名城A区项目;投资8,929万元人民币,建设欧亚钻石名城B区项目。2、全资子公司通辽欧亚拟投资13,671.6954万元人民币,建设通辽欧亚购物中心;投资24,026.6131万元人民币,建设欧亚钻石名城。 投资要点: 珲春项目。珲春市是一个新兴的边境开放城市,位于吉林省东南部的图们江下游地区,地处中、朝、俄三国交界地带。2012年5月21日,中央批准在吉林省珲春市设立图们江区域(珲春)国际合作示范区。由于珲春市处于图们江区域国际合作开发的核心地带,也被称为东北亚的“金三角”。珲春市人口25万人。珲春欧亚购物中心项目总建筑面积69,770平方米,预计2014年投入运营。项目建成后,将是珲春市经营规模最大、经营功能最全、经营档次最高、经营环境最好的购物中心,预计年平均投资收益率为其投资额的6%-8%。欧亚钻石名城A区总建筑面积98,514平方米,欧亚钻石名城B区总建筑面积55,253平方米,预计2015年末全部建设完成。钻石名城售出后,将会产生其投资额15%-20%的一次性资收益。 通辽项目。通辽市位于内蒙古自治区东部、松辽平原西端,东与吉林省接壤,南与辽宁省毗邻,西与赤峰市、锡林郭勒盟交界,北与兴安盟相连,总面积59535平方公里,人口310万。通辽市为内蒙古第四大城市,辖2个市辖区、1个县、5个旗,代管1个县级市。是中国金融生态示范城、最具发展潜力城市、中国最具特色文化竞争力十佳城市。通辽欧亚购物中心项目建筑面积99,793.38平方米,预计2014年投入运营,项目建成后将成为通辽市经营规模最大、经营功能最全、经营档次最高、经营环境最好的综合休闲娱乐购物商场,预计年平均投资收益率为其投资额的6%-8%。钻石名城建筑面积180,713.02平方米,预计2014年全部完工,项目售出后会产生其投资额15%-20%的一次性投资收益。 投资建议。公司计划每年新开百货门店1-2家,新开超市3-5家。公司预计2013年收入增长16.41%,利润总额增长20%。我们预计公司2013年、2014年EPS分别为1.63元和1.99元,对应的动态PE分别为11倍和9倍,考虑到公司持有的自有物业价值、持续稳健经营扩张的风格、区域龙头的行业地位和充足的业绩释放动力,给予公司“增持”评级。 风险因素。1、商业竞争环境恶化。2、房地产调控政策加码。

受益于深耕基层策略,人胰岛素继续高增长。得益于公司深耕基层的策略以及培训基层医生的卓见成效,公司上半年高增长主要是人胰岛素继续在基层放量,我们预计增长在35%左右,同时随着销售规模扩大胰岛素产能利用率稳步提升,毛利率继续提升,此外随着公司基层营销建设的逐步成熟期间费用率有所下降从而带动公司净利润的大幅提升。我国糖尿病患者的数量庞大且诊疗率低,加上胰岛素行业的高壁垒且行业竞争格局良好,公司是国产胰岛素龙头企业,预计在未来几年能充分受益该行业的高景气。 下半年开始将逐步显现基药效应,公司是最大受益者。3月份国家将人胰岛素纳入新版基药目录,下半年开始全国各地将陆续进入新一轮的招标,综合公司的基层市场优势和产品性价比显著的特性来看,我们认为公司将是人胰岛素进基药的最大受益者,下半年开始将会逐步显现基药效应,预计人胰岛素将会进入加速放量的阶段。 大股东再度增持体现对公司长远发展的坚定信心。2013年6月21日,大股东东宝实业集团耗资8356.39万元以均价13.30元/股增持628.3万股公司股份,增持后东宝实业集团共持有公司3.36亿股份,持股比例达到36.06%,我们认为大股东在高价位增持显示了对公司长远发展的坚定信心。 业绩与评级。我们预计13-15年公司实现净利润2.82亿元、4.04亿元、5.39亿元,分别同比增长349.6%、43.1%、 33.7%,对应EPS为0.30元、0.43元、0.58元。我们长期看好国内糖尿病药物市场的巨大空间,公司是国内胰岛素龙头企业,将是人胰岛素进入新基药的最大受益者,我们维持“增持”评级。 风险提示。短期估值压力较大面临调整的风险;基层市场拓展低于预期;新进入者增多导致市场竞争加剧的风险;新产品研发进展低于预期

公告内容 公司发布2013年半年度业绩预增公告,预计2013年半年度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长260%-330%,合EPS约0.73元-0.87元。 投资要点: 地产业务大幅增长。公司控股子公司新疆汇友房地产开发有限责任公司2013年半年度的为公司贡献的权益利润预计为21,390万元至25,260万元,合每股收益0.69元至0.81元。公司计划2013年地产收入与去年持平,预计将可为公司贡献近4亿利润,预计2014年尚有超过4亿地产权益利润入账。大致估算2013年上半年公司零售业务贡献净利在4000万左右。 出售万嘉热力股权。公司6月底公告,其持有的万嘉热力3.19%股权过户的工商变更手续已完成,转让价2亿元。自此公司将甩掉这部分亏损业务的包袱,更好的专注于主业经营,有利于公司长期发展。 发展战略清晰。公司2011-2015年的发展战略为在疆内经济条件较好的城市开设百货店,2007-2010年已开设百货店的城市有:乌鲁木齐(美美友好店)、库尔勒、独山子,2011-2015年已进入和计划进入开设百货店的城市:2011年为伊宁;2012年为奎屯、乌鲁木齐(长春路店、大湾北路店、新华南路店);2013年为乌鲁木齐(昊元上品店、西山店)、阿克苏、哈密;2014年为喀什、博乐、克拉玛依、石河子、库车;2015年为昌吉、阿勒泰。公司计划2015年百货业态销售额达到58.5亿元、家电连锁业态销售额达到11.5亿元、超市连锁业态销售额达到30亿元,主营业务合计收入达到100亿元。 投资建议。由于公司资本开支较大,商业培育期一般在3年以上,未来两年业绩仍主要由地产贡献,预计公司2013年、2014年EPS分别为1.15元和1.34元,给予公司“增持”评级。 风险因素。1、房地产调控政策进一步收紧;2、公司财务费用高企;3、低线城市消费能力不足。

事件概述: 我们10日对公司进行了调研,就公司相关经营情况、发展战略与公司董秘杜林虎先生进行了详细的沟通。 事件分析: 12年业务重新整合,完成战略布局。2012年,公司相继完成对同方微电子和国微电子的收购,实现了产品结构的重大调整,主营业务从石英晶体元器件拓展至集成电路产品,成为集成电路专业设计企业。新增加的集成电路设计业务的收入和盈利保持了稳定增长,为公司业绩的稳定增长提供了保证。原石英晶体业务受国内外市场以及行业影响,利润虽有下滑,但对公司整体业绩影响有限。目前,公司已初步形成了“以芯为主,南北呼应”的战略布局,在集成电路设计领域具有明显优势。 石英晶体业务保持稳定,募投项目试生产。受市场需求增速放缓影响,压电晶体行业出现了产能过剩,公司此业务订单数量减少、产品价格下滑。但公司通过积极开展技术研发、适时调整产线结构,使晶体业务总体保持相对稳定。目前,公司石英晶体业务仍以国外客户为主,12年国外客户的采购数量占公司总销量的93%,采购金额占公司总销售额的91%。公司募投项目进展顺利,蓝宝石衬底材料月产12万片2"的晶片加工生产线的试生产已完成,10"蓝宝石单晶生产技术和配套设备的引进及安装调试已完成,开始投入试生产。 智能卡芯片业务快速增长,毛利率持续走高。2012年度,公司的智能卡芯片业务实现营业收入3.32亿元,实现净利润1.28亿元;芯片销售量同比2011年增长超过20%。在公司电信类芯片中,传统SIM卡产品全球市场需求有所放缓,但公司的移动支付应用等高端电信类芯片产品已开始进入市场,随着市场的启动,公司产品有望获得更大的市场份额。在非电信类芯片产品中,公司除了在身份识别产品的销量仍保持稳定增长外,在居民健康卡、社保卡、公交卡、读卡器等应用领域的市场开拓均有突破。据了解,公司非电信类芯片产品毛利维持在55%以上。 特种集成电路业务贡献业绩。公司通过收购国微电子进入特种集成电路领域,特种集成电路是国家安全和电子信息基础装备的基础产品,作为一种战略资源,国产特种集成电路的需求一直处于高速增长状态。 随着国家对集成电路在特种装备行业需求不断提高,未来一段时间将持续维持高增长。目前公司两个“核高基”项目转正样,用户已开始小规模订货;抗辐照存储器进入用户试用阶段;高压ESD电路取得技术突破;高性能CPU已进入批量供货阶段;接口芯片进入大规模量产阶段。 各项技术的突破表明公司整合协同效应已逐步显现。 盈利预测与投资建议: 盈利预测及投资建议。公司12年完成业务深度整合,将主业扩展至集成电路领域。考虑到目前移动支付环境的成熟以及金融IC卡和其他卡片的广阔市场需求,我们预计公司智能卡业务将迎来快速增长,成为未来主要的增长动力,我们首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;并购整合风险。

防焦剂盈利能力小幅下滑,促进剂NS的销量大幅提升。目前防焦剂月度产量大约为1100~1200吨,预计全年防焦剂的销量大约在1.3万吨左右,防焦剂的含税均价大约为2.7~2.8万左右,预计2013年全年毛利率大约为18%~19%左右。公司目前在防焦剂领域处于领先地位,国内的市场占有率大约为60%左右。2012年促进剂NS的销量大约为4000~5000吨左右,目前促进剂NS的月度产量大约为800~900吨左右,预计2013年促进剂NS的销量大约为8000~9000吨。促进剂NS的含税价格大约为28000元/吨左右,毛利率大约为15%左右。公司在促进剂NS的方面的主要竞争优势是环保优势,行业中酸碱法生产促进剂M每吨大约生产废水30~40吨左右,公司采用的溶剂法生产促进剂M没有废水,预计环保成本比行业平均大约降低1000元/吨左右。 不溶性硫磺是公司未来扩张的重要产品,橡胶防护蜡的产量提升非常快。公司现有不溶性硫磺的产能大约是6000吨左右,新增产能从2013年1月份开始释放,2012年不溶性硫磺处于市场推广阶段,销量比较少。2013年上半年不溶性硫磺的产量大约也就是400吨左右,预计8月份开始,不溶性硫磺的月度产量开始大幅提升,我们预计2013年全年不溶性硫磺的销量大约在2000吨左右,目前不溶性硫磺的价格大约为1.4~1.5万/吨左右,毛利率大约在30%左右。阳谷华泰现有橡胶防护蜡的产能大约是1万吨左右,新增产能从2013年1季度开始释放产能,目前橡胶防护蜡的月产量大约为400吨左右,目前橡胶防护蜡的销售价格大约为1.4~1.5万/吨左右,毛利率预计在30%左右,2013年预计全年的销售量大约为6000~8000吨左右。 业绩与估值。预计2013~2014年的每股收益为0.3、0.57和0.8元,2013年新增产品包括不溶性硫磺、橡胶防护蜡等,募投项目促进剂NS和母胶粒的产能也大幅释放,因此业绩明显提升,同时公司拥有橡胶助剂行业唯一的国家级工程技术研发中心,技术实力非常强大,储备的产品大约有100多种,后续发展有保证,目前的股价为8.66元,对应2013年的PE为29倍,PB为2.6倍,考虑到公司未来良好的成长性,我们维持“增持”的评级。 风险提示。1、不溶性硫磺和橡胶防护剂产品价格低于预期,2、市场开拓进度低于预期,导致产品的销量低于预期。

销售总体稳定:2013年6月,公司实现销售面积39.7万平方米,同比增长35.49%,环比增长65.42%;销售金额54.7亿元,同比增长53.65%,环比增长89.27%。上半年公司共销售面积150.1万平方米,同比增长32.25%,销售金额197.2亿元,同比增长46.51%。6月份公司销售面积大幅增长,一方面和公司推盘较多有关,另一方面和去化率较高有关。公司三季度推盘仍然较大,预计3季度商品房市场总体保持稳定,公司三季度销售仍将保持快速增长。 北京项目销售占比较大致销售均价上升:6月份公司销售均价为13778元/平方米,同比上升13.4%,环比上升14.42%。5月份公司销售均价环比大幅上涨和北京两个项目签约量较大。其中北京格林格林签约额约12亿,签约均价约19000元/平方米。 继续加大项目储备力度:6月份公司新增3个项目,分别位于南京、郑州、东莞,建筑面积63.14万平方米,权益建筑面积56.14万平方米,楼面地价5591元/平方米。1-6月份公司共新增项目14个,合计建筑面积373.13万平方米,权益建筑面积310.3万平方米,楼面地价4431元/平方米。公司上半年销售面积150万平方米,新增项目储备为销售面积的2.49倍,项目储备力度继续加大。 盈利预测和投资评级:预计公司2013-2015年每股收益分别为0.81元、1.15元、1.53元。按6月7日公司收盘价7.14元,公司2013-2015年PE分别为9x、6x、5x,估值低于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为10.71元/股,当前股价为7.14,折让50%,考虑到公司2013年较强的业绩锁定性和目前较低的估值水平,我们维持公司“买入”评级。

投资要点: 铁路改革不改投资规模,铁路建设“十二五”规划有望顺利完成,车辆及车轴需求将平稳增长,铁路设备招标重启只是时间问题。 晋西车轴产能充分,产品呈高端化、多元化,综合毛利有望提高,公司业绩提升空间较大。普通火车轴竞争激烈而精加工轴供给不足,公司积极扩大精加工轴生产能力,精加工轴产能扩张有助于公司提高车轴毛利率,扩大车轴盈利空间。 公司已经积极拓展车辆业务,现在平车、罐车等车辆资质已经获批,标志着公司铁路车辆产品开始由单一敞车向罐车、平车、漏斗车等全谱系货车系列发展。目前公司车辆业务订单饱满,预计300辆罐车将于6月份全部交收,相关配件生产已经基本完成,铁道部下半年招标值得期待,全年销量有望突破2400辆。 非公开增发项目加速公司向高端制造转型。高铁轮、轴进口替代乃大势所趋,虽然铁路改革对国产化进程造成一定影响,但公司发展路径清晰,业绩增长空间较大。 估值: 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.43元、0.49元和0.54元,以2013年7月5日收盘价为基准,对应PE为24.9倍、21.87倍和20.12倍给予公司“买入”评级。 风险提示 1、经济复苏缓慢,政府宏观调控方向具有不确定性; 2、铁路行业固定资产投资放缓以及铁道部延迟火车招标风险; 3、公司技改项目进程具有不确定性,如果项目放缓将延迟公司业绩释放; 4、新产品还需要在实际应用中得到进一步检验,存在一定实践性风险。

产销快报:6月,公司生产汽车15.91万辆,同比减少3.6%;销售汽车17.69万辆,同比增长6.4%。上半年,生产汽车104.85万辆,同比增长21.1%;销售汽车105.59万辆,同比增长18.7%。(来源:公司公告) 点评: 公司上半年销量首次突破百万辆:6月,本是车市销售淡季,而公司销量却实现环比增长9.3%,同比仅增长6.4%,增速较去年同期和上月放缓,预计当月增速将低于市场增速(预计10%左右)。上半年,共销售汽车105.59万辆,这是公司首次半年度销量突破百万辆,同比增长18.7%,涨幅显著好于去年同期(负增长),预计增速将高于市场上半年市场增速(预计12%左右)。 长安福特销量增长迅猛。6月,长安福特子公司销量环比增长6.9%,同比实现45.4%的大幅增长。今年以来长安福特销量持续高增长,上半年累计同比增长63.1%,增幅远远超过一汽-大众、上海大众以及上海通用。随着新福克斯的畅销、翼虎翼博的逐月放量、新蒙迪欧的即将上市,预计下半年长安福特将继续高增长。其中,福克斯尤其新福克斯仍然是贡献最大的品牌,凭借其时尚的外观、强劲的动力及一系列同级领先的智能科技配置等优势,6月单月销量达3.15万台,同比增长18.1%,环比增长15.2%;上半年累计同比增长高达70%。其中,新福克斯单月同比增长34.6%,上半年累计增长2倍多,凭借其在客户中的良好口碑,随着4季度旺季的来临,预计下半年仍将保持高速增长。此外,翼虎同样取得不俗的表现,6月销售0.92万辆,环比增长16.78%,目前翼虎的市场需求旺盛,预计下半年会有更好的表现。长安本部上半年快速增长。6月,重庆长安本部销量环比增长10.1%,同比增长10.9%,增幅较去年同期有所放缓,这与车市进入淡季有关,但在淡季的背景下环比仍能取得10%以上的增长实属不易,预计环比增幅超越整体市场表现。上半年,本部累计销售36.08万辆,同比增长35.7%,涨幅较去年同期大幅扩大。其中逸动的贡献功不可没,上半年取得非常好的销售成绩,共销售4.12万辆,同比大涨3倍以上。 微车业务二季度需求放缓。6月,公司微车业务受行业淡季影响较大,河北长安销量同比下降14.9%,南京长安销量同比下降40.4%。二季度,河北长安同比下降4.9%,环比下降31.6%,;南京长安二季度同比下降30.3%,环比下降6.5%。微车业务的下滑将拉低公司二季度的盈利能力。 预计上半年业绩大幅增长。2013年汽车市场需求好转,公司整体表现一直好于市场,进而促使公司一季度业绩大涨274.79%。二季度进入传统淡季,公司需求有所放缓,二季度销量环比下降8.7%,同比增长13.6%,涨幅虽低于一季度10个百分点,但预计仍好于同期市场表现。从两大子公司看,二季度同比增速较一季度均放缓;环比出现分化,产品结构不断优化,本部二季度环比下降24.2%,而长安福特环比增长23.3%。从2012年公司车型盈利结构看,微车毛利率高于轿车,二季度轿车虽取得较好的成绩,但微车需求受淡季影响较大,因此将整体上拉低公司二季度的盈利水平。预计上半年业绩仍能实现翻倍以上的增长,远好于整体市场。 盈利预测及投资建议。两大主要子公司的优秀表现以及未来的成长潜力将保证公司未来几年的盈利能力,再加上公司不断加大对自主品牌的研发投入,未来自主品牌成长空间广阔,长期看好。我们预计公司2013、2014年EPS分别为:0.66元、0.84元,按当前价格(7月9日收盘价8.93)算,2013、14年PE分别为13.5、10.6,结合长安福特市场地位的不断上升以及公司整体的高成长性,给予“买入”评级。

第二季度净利润大幅增长。公司上半年归属于母公司股东净利润1.25-1.4亿,剔除一季度净利润0.31亿,二季度净利润0.94-1.09亿,环比增长200-250%,去年二季度只有509万。 公司净利润大幅增长主要来源几个方面:量、价、成本:首先,水泥需求上半年区域差异比较明显,全国前5月产量增速8.9%,31个省市中有13个地区低于均值,甚至出现同比下降,如华北、东北地区,而江西省前5月水泥产量增速26%,是全国范围增速第二高的省份,仅次于贵州,比前4月加快2个百分点,高于全国平均值18个百分点,去年同期则是同比下降5%;今年上半年江西区域水泥价格先降后升,年初在370元/吨,最低只有280元/吨,目前已涨至400元/吨,比去年同期高20%,库容比5月上旬最低只有40%,进一步说明下游水泥需求较好,目前受雨季影响上升到70%,待雨季结束后,需求会好转;最后,煤炭价格自去年6月开始进入下降通道中,以秦皇岛港山西优混煤价为例,上半年均价613元/吨,比去年同期降20%,目前价格已跌破600元至585元/吨,较年初跌幅超过5%,跟随国外煤价下降和国内用电量增速下降,煤价还有进一步下降空间。 江西省预计今年新增水泥产能有所增加。2012年江西区域内新增水泥产能仅155万吨,产能增速仅2.89%,今年前5月江西水泥固定资产投资在加快,同比增长39%,全国平均值-10%,预计今年新增产能400万吨,是去年的2.5倍。 公司发展方向是延伸产业链,扩大混凝土产能。公司去年建成万年、瑞金、于都、兴国商品混凝土搅拌站,重组了鄱阳恒基、赣州永固、江西昊鼎等3家商砼企业,目前,公司在赣东北、赣南、南昌、抚州等区域拥有商品混凝土搅拌站已经达到18个,混凝土产能730万方, 2015年底目标产能达到2000万方,今年销售目标是600万方。按照300元/吨和公司目标收入,今年年底混凝土收入占比近30%。 盈利预测和投资建议。我们预计2013、2015年公司EPS0.85元、1.14元,2013PE10倍,相对于去年周期性低,今年属于业绩恢复增长期,预计年增速80%,公司吨水泥产能市值仅200元,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求过于疲软

公告内容 公司发布2013年半年度业绩预告修正公告,将一季报时半年度净利润同比增长80-110%的业绩预报向上扩大至同比增长100-130%。 投资要点: 上半年业绩大幅增长。公司上半年业绩大幅增长的主要原因有:1)内外棉价差稳健收窄,产品销售价格有所提升。2)公司产品销量增速在20%以上,订单饱和。3)加强新生设计师系列产品、半精纺产品的开发,持续提升和优化产品结构。4)优化产品分类生产,充分挖掘国家对新疆纺织企业的优惠政策,成本逐步降低。 仍将面对高棉价差挑战。2013年上半年以来,尽管国内外棉花价差在1季度阶段性地有所收窄,但自4月初开始,价差再度扩大至5000元/吨左右。从国际棉花CotlookA指数来看,6月份以来由于美棉销售数量超过预期,纽约ICE期棉逼仓导致国际棉价连续上涨,随后有所回落,价差略有波动。但从长远看,市场需求并不能有力支撑棉价的上涨,国内外棉价差仍将维持在较高水平。 需求有所复苏。今年以来,纺织纱线出口情况出现好转迹象。海关总署统计数据显示,1-5月,纺织纱线、织物及制品累计出口金额419.33亿美元,同比增长10.2%,增速持续小幅增长。据各国海关统计,1-4月欧盟自中国进口纺织品服装仍然下降,降幅为5%,我国纺织品服装在欧盟市场所占份额进一步缩至35.3%,比去年同期下降近2个百分点;1-4月美国自中国进口纺织品服装增长2.3%,中国产品在美市场份额为34.9%,较去年同期略有下降;1-4月日本自中国进口增长1%,中国产品在日本市场所占份额为70.9%,较去年同期下滑2个百分点。 投资建议。预计公司2013年、2014年EPS分别为0.23元和0.3元,对应的动态PE分别为22倍和17倍。考虑到公司的行业地位和品牌优势,我们给予公司“增持”评级。 风险因素。1)宏观经济对市场需求的影响;2)内外棉价差及要素成本高企风险;3)行业竞争风险。

一季度销售情况良好。公司整车制造领域上半年除二月以外,较去年回暖趋势明显,主要增长动力是来自客户的降成本需求和公司对小轿车市场的开发成效显现;汽车维修市场渠道产品线拓宽、铺货情况良好,符合预期,下半年将进一步实施渠道发展战略;太阳能电池背膜收入稳定,供货以中型企业为主,订单采取少量多次发货形式保证回款。 小轿车领域为空白市场,成整车制造新增长动力。公司2012年商用车和客车领域产品销售增长速度放缓,此前从未涉及的小轿车领域有所突破。由于国内小轿车行业多以中外合资形式组建,生产技术也来自国外,包括胶粘剂在内的配件在设计方案中已有指定品牌。目前合资企业中的小轿车组建胶粘剂指定品牌基本为进口品牌,对国产品牌认知度不高也是进入壁垒之一。 以国产品牌为突破口,深耕小轿车市场。公司今年通过与湖北当地国产品牌神龙汽车的合作希望以此为标志性工程,也是进入小轿车胶粘剂领域的突破口,在维持大型商用车和客车的市场份额的基础上,深耕小轿车市场。据统计,神龙公司每年用胶量约1.5亿元,是整车市场主要收入增长动力来源之一。神龙汽车的新车型已经在2012年批量使用了公司产品。公司以战略目的第一为宗旨服务大客户,提供技术和生产供货上的全力配合,希望能够把标志性工程做好,维护大客户的基础上提高品牌认知度,为进一步开拓中外合作品牌小轿车领域提供平台和支持。 汽车维修市场渠道为王。汽车维修市场普遍存在集中度低、胶粘剂消耗量少、产品质量可识别度低等特点。所以经销商分销形式是胶粘剂进入汽车维修市场最有效的销售渠道。公司建立汽车维修市场分销渠道较早,渠道优势明显,经销网络相对较为健全,全国有各领域经销商1000家左右。目前汽车维修市场份额占公司销售收入的一半以上。 充分利用渠道优势拓宽产品线。在汽车维修市场上的养护用品分类种类较多:有蜡及脱蜡用品、清洗剂、油漆、涂料、膜用品、润滑油等油品、粘合剂与密封胶用品等。其中胶粘剂市场容量相对有限,而且产品质量达到整车市场水平的胶粘剂使用周期长,消耗量小,所以增长潜力也有限。所以公司利用多年经营的渠道优势,以贴牌生产和代理的形式引进加宽产品线。不仅增加收入和盈利来源,同时也完善经销渠道产品线,以此提升品牌效应和提高经销商依赖度。2013年一季度通过代工贴牌产品销售和回款情况良好,并且能在此基础上保持一定盈利能力。 进军高端建筑类用胶。建筑类胶粘剂相较汽车类的胶粘剂毛利率较低,由于建筑类胶粘剂市场的崛起,公司利用拳头产品有机硅胶进入建筑市场,主要从事幕墙类的高端胶类的生产销售。主要营销团队以来自外资和国内上市公司的14个精英为主,也是导致一季度管理费用提高的原因。 稳健扩张太阳能电池背膜销售。公司的太阳能背膜于2012年二季度投产。当年销量为170万平方米,总规划产能达1200万平方米。目前产品良率已经接近90%。公司主要针对中小厂商供货,采取少量多批次形式保证货款回收,同时也避开了大型厂商破产导致的大规模坏账风险。公司销售光伏产品。 盈利预测和评级。考虑公司主营的胶粘剂业务在整车市场找到国产小轿车汽车品牌这个突破口,另外在汽车维修市场利用成熟的分销渠道这个独有的优势扩充产品线,增加收入的同时提高经销商依赖性;此外,太阳能电池背膜针对中小型厂商的保守发展战略已经为公司成功避免了坏账风险,在未来公司将继续以稳健为基础扩大产销规模;因此我们认为可以给予22倍市盈率及“增持”的评级。 风险提示。整车市场中外合资品牌品牌壁垒过高,品牌认知度积累不够导致进入受阻;全球光伏市场供需、贸易状况继续恶化导致国内各组件厂商开工率进一步降低。

事件概述: 公司2013年第二季度新签订项目合同3165.52万元。公司6月28日发布公告,2013年第二季度签订重大项目合同超过6项,合同累计金额3165.52万元,中标但未签订合同4项,累计金额9481.72万元,项目合计金额1.26亿元。同时,根据已签订合同的工期要求,大部分项目均在2013年底前竣工,以上项目的执行将对本年度经营业绩产生积极的影响。 事件分析: 二季度新签订合同金额下降明显,下半年业绩很难保持增长。公司2013年第二季度已签订合同与中标未签订合同金额共1.26亿元,与去年同期相比大幅减少(公司2012年第二季度新签订合同2.54亿元,中标未签订合同1.07亿元,合计3.61亿元)。因此,结合2013年第一季度营收情况,公司上半年营业收入有望保持增长,但第二季度新签订合同数量下降明显,下半年业绩很难继续保持增长态势。 被认定为高新技术企业,享受税收优惠政策。公司2013年一季度收到由深圳市科技创新委员会、深圳市财政委员会、深圳市国家税务局、深圳市地方税务局联合下发的高新技术企业证书,顺利通过审核。公司再次被认定为高新技术企业,2012年至2014年,将继续享受国家关于高新技术企业的相关税收优惠政策,按15%的税率缴纳企业所得税。 盈利预测与投资建议: 维持对公司的“增持”投资评级。公司依靠其在城市建筑智能化系统方面积累的技术优势,不断中标新项目。在新型城镇化的大背景下,建筑智能化、交通智能化市场空间巨大,为公司未来几年业务的稳定发展提供了有力条件。预计公司2013-2014年EPS为0.19元和0.20元,以当前7.22元的股价分别对应38倍和36倍PE值,我们维持对公司“增持”的投资评级。 风险提示:部分中标项目未与业主方签订合同,存在不确定因素;合同未能顺利展开的经营性风险

磷矿石资源储备丰富。公司现有磷矿产能300万吨以上。另外,在建磷矿规划产能分别为店子坪磷矿125万吨、树崆坪磷矿80万吨、瓦屋Ⅳ矿段磷矿正在办理探转采手续。此外,树崆坪后坪矿段处于祥查阶段,平水-蒿坪磷矿仍处于普查阶段。预计公司在2013年底将拥有至少400万吨的磷矿石产能。 磷矿石下游项目储备为产销放量打下基础。未来公司磷矿石产量增长来源主要来自兴山总部。国家对湖北保康等地实施磷矿准运制度,只对具有采矿权证的主体矿山企业发放《磷矿产品准运单》,制止非法开采、乱挖滥采。公司针对准运制度积极发展下游黄磷、磷酸及下游磷酸盐产业链。在兴山、神农架、保康、襄阳等主要磷矿石产区投资建设黄磷及下游产能,在力求实现磷矿石就地深加工的同时,为磷矿石获取销售配额以及产销平衡打下基础。 磷矿石资源税改削薄部分磷矿石利润。2013年1月1日起湖北省率先落实国家对磷矿石资源税从价计征的政策。原有政策下的磷矿石资源税从量计征15元/吨,2013年开始以磷矿石价格的10%计征。新政策不同程度上削薄了磷矿石的利润,尤其是高品位矿石利润下降幅度更大,从而鼓励磷矿石开采加工企业加强对低品位矿石的利用,减少目前“采富弃贫”的现象。公司依照2012年数据预计税改将削薄毛利3000万元。如果公司按计划扩大磷矿石销售力度,毛利将进一步被削薄。 依靠独有资源发展湿法磷酸技术,提升产品附加值。公司在建30万吨湿法磷酸(836项目)和10万吨湿法精制磷酸项目,分别对应下游磷肥产业链和磷酸盐产业链。通过筛选国内多家拥有先进湿法磷酸技术的企业和科研单位,最终选定与拥有10万吨稳定生产技术的瓮福集团合作。公司磷矿资源中磷矿石的平均品位在23%-24%左右,且湖北省90%的磷矿属于中低品位矿石。湿法磷酸技术有助于提高低品位磷矿石利用率。此外,湿法成本低于热法成本约800元/吨,其中包括低品位磷矿石的运用、节能环保等因素。 积极延伸产业链,深度加工提高产品附加值。公司不但积极参与磷矿石就地加工,在磷矿矿区配套建设黄磷、磷酸盐产能。并且充分利用全国各地资源发展产品附加值高、技术含量高的产品。公司利用重庆新疆和贵州等地的天然气优势,引进行业领军人才,大力开发国家“两高一优”实验性产品二甲基亚砜产品。目前拥有产能约3万吨,产能居全球第一,正在新疆、贵州等地扩建5万吨产能,预计将在年底建成投产。 磷肥产能即将投产,静待下游复苏。2012年磷肥价格曾一度上浮导致经销商恐慌性囤货,再加上今年春耕时期磷肥市场旺季不旺,最后导致至今下游仍处于消库存阶段。受下游磷肥需求影响,公司836项目规划60万吨磷铵产能将逐步达产。虽然磷肥需求不旺,但6-9月的磷肥仍有望依靠政策支持出口重振需求。 盈利预测和评级。公司磷矿石资源难以复制,在建产能上升空间明确,探矿阶段矿区储量丰富对未来的发展空间有所保证,且与矿产配套的就地深加工产能建设进度符合公司磷矿石2013年放量的速度,磷矿石销售增长必要条件基本满足;另外公司投资建设湿法磷酸和磷肥项目未来将部分投产贡献业绩,期待磷肥下游下半年回暖;因此我们认为可以给予17倍市盈率及“增持”的评级。 风险提示。下半年磷肥市场复苏缓慢,三季度出口鼓励政策力度小,对下游需求影响较小,致使公司836项目开工率低下,无法消化建成后固定资产逐渐转固造成的摊销折旧费用。

投资要点: 公司新建埃及项目和多个技改项目产能将于今年陆续投放。公司主营无碱玻璃纤维产品。公司目前共拥有93.5万吨玻纤产能,生产基地分布在浙江桐乡、江西九江、四川成都三地。多个新建或改建项目将于今年陆续投产,新增产能10万吨。 公司新建和改建产能投放期正逢全球冷修高峰期。2007-2008年为全球玻纤行业池窑生产线的新建高峰期。池窑设计寿命一般为6-8年,故此2013-2015年将进入一个池窑冷修高峰期。预计全球将有约60万吨产能进行冷修。 海外战略布局应对反倾销,消除海外核心欧美市场增长后顾之忧。公司积极布局埃及和美国海外生产基地不仅是为了更接近海外市场,更核心的目的是应对海外市场已有和潜在的反倾销风险。 上半年市场反映良好,期待下半年市场需求回暖。2013年年初公司陆续与客户开始商谈提价,目前国内和北美的客户沟通顺畅。根据公司目前与下游中间生产商的沟通,预计今年下半年将较上半年经营情况有所改善,市场需求有望呈现“前低后高”的形态。 风电复苏将成为公司核心市场主要增长动力之一。风电是玻璃纤维的重要下游。每100万千瓦风电装机容量约消耗玻璃纤维1万吨。公司的三大核心海外市场美国、中东、欧洲都是风电复苏迹象已经显现的高增长地区。国内也是风电新增装机容量增长最快的地区之一。2012年中国陆上风电新增装机容量1590万千瓦,超过全球总量的三分之一。 盈利预测和评级。考虑公司在埃及建设生产基地将于今年四季度投产,预计将对提高公司海外市场盈利能力产生正面影响;此外,公司通过收购经销商的直销模式和经销商分销两种模式完善海外销售网络,目前三大海外市场中,美国和中东的经济复苏刺激玻纤各个下游需求增长的趋势已经初步呈现;公司在全球产能冷修高峰期将陆续投放部分产能,对库存消化有一定正面影响。因此我们认为可以给予18倍市盈率及“增持”的评级。 风险提示。因为玻纤行业特殊性,拉丝生产线点火投产后,玻纤供给量是固定的。所以新产能投放势必对库存形成新一轮压力。下游中间生产商需求增长态势和经销商补库存速度对公司消化库存至关重要。