事件：金宏气体发布2022年年报，报告期内实现营业收入19.67亿元（同比+12.97%），归母净利润2.29亿元（同比+37.14%），扣非归母净利润1.91亿元（同比+46.99%）；其中Q4实现营业收入5.30亿元（同比+4.47%，环比+4.54%），归母净利润6021万元（同比+45.24%，环比-14.53%），扣非归母净利润4964万元（同比+32.22%，环比-15.90%）。2022年毛利率35.97%（同比+6.01pct），净利率12.23%（同比+2.66pct）；Q4毛利率36.03%（同比+8.36pct，环比-1.84pct），净利率11.44%（同比+5.72pct，环比-3.25pct）。 特气业务供应芯片客户，大宗气体业务打造综合服务能力：2022年公司特种气体营收7.44亿元（同比+12.94%），收入占比37.8%，毛利率41.23%（同比+5.77pct）。推进电子特气国产替代，报告期内公司自主研发的超纯氨、高纯氧化亚氮等产品已正式供应了中芯国际、海力士、镁光、联芯集成、积塔等一批知名半导体客户。大宗气体营收7.92亿元（同比+13.4%），收入占比40.3%，毛利率35.06%（同比+7.86pct）。 电子大宗载气项目及TGCM业务获得多项突破，打造综合服务能力，报告期内与北方集成、广东新粤能、SK海力士等客户签订供应合同。燃气营收2.21亿元（同比-4.9%），收入占比11.3%，毛利率16.14%（同比+5.42pct）。公司在氢能设备研发生产、车用能源供应、氢能运输服务、应用场景拓展等多方面推进氢能产业的发展。公司坚定纵横发展战略，构筑核心竞持续争纵力向创新，加大研发投入；坚持横向布局，跨区域发展。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.93亿元、3.74亿元和4.81亿元，同比增长27.76%、27.75%和28.59%，对应现股价PE为39.16倍、30.65倍和23.83倍，给予“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格剧烈波动，在建项目进展不及预期，研发进度不及预期。

公司业绩短期承压：公司2022年实现营业收入62.67亿元，同比增长65.67%；实现归母净利润4.5亿元，同比下降22.5%；实现扣非后归母净利润4.01亿元，同比下降24.9%。主要是三季度的亏损对公司全年利润有较大影响。2022年公司黄金单位成本277.08元/克，同比增加2.89%，毛利率27.64%，同比下降1.64%，2022年电解铜单位成本3.93万元/吨，同比增加68.67%，毛利率34.18%，同比下降27.92%。主要是原材料价格和能源价格上涨，同时各矿山矿石品位较上年有所下降，选矿难度大，导致成本上升，毛利率下降，公司整体利润承压。 公司各个项目进展正常：2022年公司黄金产量首次突破10吨，达到13.57吨，同比增长67.61%。公司各矿山项目进展有序推进中，吉隆矿业1000吨/日选矿厂预计2023年8月主厂房竣工，井下技改同比实施，预计2024年末达产。五龙矿业3000吨/日选厂已建成并投入运营，瀚丰矿业千米竖井工程设备装配预计于2023年8月前完成，东风矿钼矿于2022年H2进行了一个月的生产，预计2023年能恢复500吨/日的采选规模。同时万象矿业的地下采矿工程预计2023年5月开始采矿，金星瓦萨露天采矿不断推进中。 黄金价格2023年有望上行：美国经济数据的出炉不断反映出美国可能陷入衰退的预期，美国3月ISM制造业采购经理人指数为46.3，连续5个月在荣枯线以下。3月美国新增非农就业人数23.6万人，仍处在连续下降的趋势中，美联储3月加息25bp后，联邦基金目标利率已经来到4.75-5%的区间内，从CME最新预测美联储5月加息25bp的概率较高。同时近期欧美银行业的危机带动避险情绪的上升也进一步推高了金价。 盈利预测与投资建认：我们议为随着金价的进一步上行，同时公司进一步降本增效，公司整体业绩仍具有较高弹性。预计公司2023-2025年营收73.8/83.8/91.1亿元，归母净利润8.45/11.2/13.6亿元，PE市盈率36.5/27.6/22.6倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：黄金价格大幅下滑、公司各矿山建设进度不及预期、成本大幅上升等。

事件：鼎龙股份发布2022年年报，报告期内实现营业收入27.21亿元（同比+15.52%），实现归属于上市公司股东的净利润3.90亿元（同比+82.66%），扣非归母净利润3.48亿元（同比+68.47%）；其中Q4实现营收7.66亿元（同比+8.72%，环比+19.13%），实现归母净利润0.95亿元（同比+51.37%，环比-5%），扣非归母净利润0.79亿元（同比+38.04%，环比-16.84%）。2022年毛利率38.09%（同比+4.65pct），净利率16.69%（同比+6.29pct）；Q4毛利率37.63%（同比+6.17pct，环比-1.48pct），净利率14.35%（同比+4.27pct，环比-3.79pct）。 CMP抛光材料持续放量，显示及封装材料进展顺利：报告期内，公司半导体新材料实现营收5.22亿元（同比+70%），占比提升至19%，毛利率65.54%（同比+2.24pct）。1）抛光垫方面，2022年公司CMP抛光垫实现收入4.57亿元（同比+51.32%），子公司鼎汇微电子2022年实现营收4.96亿元（同比+63.95%），净利润2.31亿元（同比+110.25%）。潜江三期抛光垫新品（20万片/年软垫）及其核心配套原材料的扩产项目已于2022Q3试生产，Q4潜江抛光垫新品取得首笔订单，在武汉本部一二期合计30万片产能基础上进一步挖掘生产潜力。2）抛光液及清洗液，报告期内实现收入1789万元；抛光液方面，公司布局了多晶硅制程、金属铜制程、金属铝制程、阻挡层制程、金属钨制程、介电层制程等系列近40种产其中氧品化铝磨料的抛光液、介电材料抛光液及钨抛光液产品已实现批量销售，其余各制程产品进入验证导入阶段，有望在2023年获得新订单。另外公司已实现上游核心原料研磨粒子的自主制备，增强抛光液产品的核心竞争力。清洗液方面，铜制程CMP后清洗液产品持续获得订单，自对准清洗液，激光保护胶清洗液等新产品也取得一定销售收入；其他制程抛光后清洗液、先进封装清洗液产品在验证中。武汉本部全自动化年产能5000吨抛光液产线、年产能2000吨清洗液产线稳定供应，仙桃年产1万吨CMP用清洗液扩产项目、年产2万吨CMP抛光液扩产项目及研磨粒子配套扩产项目等的产能建设中，预计于2023年投产。3）半导体显示材料方面，柔性显示基材YPI产品销售持续增长，并已成为部分主流面板客户的第一供应商；PSPI作为国内唯一国产供应商从2022年Q3开始放量出货。2022年公司半导体显示材料YPI、PSPI产品实现销售收入4728万元（同比+439%），季度环比增幅明显。鼎龙（仙桃）光电半导体材料产业园年产能1000吨的PSPI二期扩产项目预计于2023年中实现规模量产。面板封装材料TFE-INK、低温光阻材料OC、高折OC、高折INK等其他显示新品也开发验证中。4）半导体先进封装材料方面，产品开发、验证按计划快速推进，部分重点产品开始量产导入工作；预计在2023年Q2可形成2款临时键合胶共年产110吨的生产能力，2023年下半年实现2款封装光刻胶共年产40吨的生产能力。5）集成电路芯片设计与应用，公司稳步发展耗材芯片业务的基础上，加快布局面向工业级和车规级应用的安全芯片等新产品方向，为公司芯片设计业务的持续转型升级提供新的增长动力。 打印复印通用耗材稳健经营：打印复印通用耗材业务是公司的传统业务，产业链上下游协同突破，实现收入利润双升，报告期内打印复印通用耗材板块（含打印耗材芯片）实现收入21.42亿元（同比+6.43%），收入占比79%，毛利率32.62%（同比+3.46pct）。盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.18亿元、7.08亿元和9.40亿元，同比增长32.91%、36.64%和32.71%；对应现股价PE为48.26倍、35.32倍和26.61倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目进度不及预期。

事件：3月31日，公司发布2022年年报，公司全年实现营业收入51.68亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润14.61亿元，同比减少0.52%；实现扣非后归母净利润14.68亿元，同比增长19.79%。基本每股收益20.33元。 业绩小幅下滑，四季度表现超预期。公司全年实现营业收入51.68亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润14.61亿元，同比减少0.52%。除2022年前三季度分红10.06亿元外，拟向全体股东每10股派发现金红利30元。营收增长主要受益于《奥比岛》等新品贡献收入增量，业绩微降主要是因为《奥比岛》《一念逍遥》（韩国版、东南亚版）上线后宣传力度较大，尚未产生利润，未能贡献业绩。 在自研游戏方面，公司主要受益于自主研发的《问道》《问道手游》《一念逍遥》。《问道》自2006年上至今已持续运营17年，2022年推出新年服、周年服、年中服、生肖服等重点版本，反响良好，营业收入较去年同期小幅微降；《问道手游》上线7年，2022年在AppStore游戏畅玩榜平均排名为第21名，最高至第6名。《问道手游》延续往年新年服、周年服、国庆服三个大版本的基础上，推出夏日服，进行多样化宣传推广活动，推动全年收入及利润同比均有所提升；《一念逍遥（大陆版）》于2021年2月上线，2022年在AppStore游戏畅销榜平均排名第12名，最高至榜单第4名，持续推出各类品牌或IP联动，配合广告投放，保持产品热度和人气。在游戏代理方面，自主运营平台雷霆游戏坚持“精品化”路线，公司成功运营《问道手游》《一念逍遥》《奥比岛：梦想国度》《鬼谷八荒（PC版）》《地下城堡2：黑暗觉醒》《地下城堡3：魂之诗》《不思议迷宫》等多款游戏。《奥比岛：梦想国度》于2022年7月上线，贡献了营业收入增量。全年业绩来看，单季度归母净利润分别为3.50/3.39/3.23/4.49亿元，四季度业绩实现高增。四季度业绩增长主要原因一是因为销售费用和研发费用的下降，相较于第三季度，销售费用/管理费用/研发费用分别下降1.60/0.47/0.38亿元；二是雷霆互动冲销了2021年度按照25%计提所得税与实际汇算清缴税额之间的差额，致使四季度所得费用为-0.02亿元，去年同期为0.80亿元。投资收益方面，主要投资Unity中国、诺惟启丰基金及和谐超越三期基金等标的，因上年转让青瓷游戏部分股权产生收益，以及本年度部分联营企业经营情况不理想计提减值，本年投资业务会计收益相比上年同期整体下滑4.63亿元。 全年销售毛利率提升，四季度销售费用大幅下降：毛利率方面，公司销售毛利率88.73%，同比增长3.85个百分点，净利率37.92%，微降0.02个百分点，毛利率上涨主要原因一是联合毛利率因向外部研发商支付的研发分成款较上年同期减少而增长；二是自研产品《一念逍遥（港澳台版）》，《一念逍遥（韩国版）》《一念逍遥（东南亚版）》营业收入较上年同期增长，自研产品无需对外支付分成款，因此境外产品毛利率有所增长。分产品来看，自主运营/联合运营/授权运营的毛利率分别为91.95%/84.92%/97.89%，较去年同期分别增加1.74/6.39/0.14个百分点。分地区看，境外（含港澳台）毛利率为72.40%，较去年同期增长14.61%。单四季度销售费用为2.86亿元，同比下降34.76%，主要是四季度上线新品较少；全年销售费用14.02亿元，同比增长10.05%，主要是《奥比岛：梦想国度》《一念逍遥》新上线，以及《问道手游》宣传营销费用同比增加。研发费用方面，2022年公司研发费用率6.73%，同比增长0.64个百分点。截止到2022年底，公司新增167名研发人员，新增海外运营业务人员64人，因此增加相关人力薪酬福利。 游戏储备丰富，关注新游戏上线节奏。游戏储备方面，目前有约有6款自研产品，2款已申请版号，1款已取得版号，其中家庭题材放置养成手游《代号M66》预计2023年海外上线；3D捏猫抽卡养成手游《超喵星计划》已取得版号预计2023年国内上线，由青瓷游戏运营；第一人称射击类端游《Outpost:InfinitySiege》预计2023年下半年港澳台及海外地区上线。代理产品约有9款产品储备，其中6款已取得版号，《新庄园时代》《这个地下城有点怪》《皮卡堂之梦想起源》预计2023年上线。代理游戏主要以模拟经营类、Roguelike为主。 投资建议：公司核心产品运营稳健，四季度业绩超市场预期，新游戏产品储备丰富。基于“小步快跑”的研发策略和长线运营能力，公司发展稳定。预计公司2023-2025年营业收入分别为58.81、65.57、73.01亿元；归母净利润分别为16.32、18.26、21.19亿元，EPS为22.70、25.41、29.49元，对应PE23.12、20.66、17.80倍，给予“增持”评级。 风险提示：新游戏上线不及预期，流水不及预期，买量成本上市，行业政策下行风险，老产品生命周期不及预期，核心人才流失。

业绩回顾：圣农发展发布2022 年年报，全年实现营收168.17 亿元（+16.15%），毛利率8.57%，略有下降，归母净利润4.11 亿元（-8.33%）。 养殖业务板块营收104.44 亿元，占比62.10%，鸡肉销量114.11 万吨（+8.12%），板块毛利率5.25%，略有提升。食品业务板块营收49.90亿元，占比29.67%，销售量23.41 万吨，增速放缓至4.23%，毛利率17.07%，略有提升。其他业务板块包括新增父母代种鸡圣泽901 销售，营收13.84 亿元，增速52.98%，占比提升至8.23%，毛利率偏低3.00%。 期间费用率与去年基本持平。 核心看点：1. 圣泽901 引领种鸡国产替代进程。2022 年全年销售父母代种鸡雏 655万套，其中内部销售510 万套，面向市场销售145 万套, 江西资溪祖代场完成整体建设，具备1750 万套父母代种鸡供种能力，2025 年圣泽 901力争占有国内40%市场份额。关注圣泽901 产销进度及毛利情况。 2. 产能稳步扩张，成本控制良好。公司白羽鸡养殖产能超 6 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过 43.32 万吨。2022 年为公司增加9000万羽年屠宰产能以及4.8 万吨的食品深加工产能。计划2025 年白羽鸡养殖产能将逐步提升至10 亿羽，下游食品深加工产能将超50 万吨。若剔除饲料价格波动的影响，鸡苗成本、肉鸡养殖成本持续降低。关注产量提升兑现。 3. C 端业务高速增长。2022 年C 端业务含税收入突破14 亿元，同比增长64%，占食品深加工板块收入的比重由2019 年的7%左右提升至2022年23%以上。线上渠道销售收入同比增长143.86%，在C 端各销售渠道中销售收入占比从不到10%提升至60%以上，成功打造“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品。关注C 端推动食品业务增长。 行业判断：1. 海外禽流感发展：1 月我国白羽肉鸡海外引种数量为0，祖代更新量为7.86 万套，全部为国内自繁。2 月我国白羽肉鸡祖代更新量为12.60 万套，环比增幅60.31%，同比增幅242.39%，其中海外引种量为5 万套，来源于美国阿拉巴马州，海外引种情况有所好转。 2. 祖代国内自繁更新: 今年国内品种种鸡计划，圣泽901 预计今年总规划约1800 万套父母代鸡苗，沃德188 与广明2 号自今年开始推广预计整体销量约400/500 万套，祖代供给紧张状况将有所好转，保守预估22年5 月至23 年1 月祖代更新收缩，对应去年年底至今年上半年父母代鸡苗景气，商品代及白羽肉鸡景气周期约为今年下半年至明年年初。 3. 价格变化；白羽鸡价格自年初以来持续攀升，当前白羽肉鸡价格突破10元/公斤，商品代鸡苗约6 元每羽，父母代鸡苗价格维持在50-60 元/套高位震荡。在22 年下半年祖代产能短缺并未传导到商品代情况下，商品代鸡苗及鸡肉价格表现已较为强势，随着上游祖代产能缺口的传递，叠加需求层面消费的边际复苏，预计商品代鸡苗以及鸡肉价格有可能冲击历史新高。 盈利预测：公司作为行业龙头，业绩将受益于白羽鸡周期反转，预计2023/2024年营业收入为194.28/205.15亿元，同比增长15.53%/5.59%；归母净利润17.86/21.43亿元，同比增长334.73%/19.95%；EPS1.44/1.72元，对应当前股价PE为16.74x/14.01x,给与增持评级。 风险提示：鸡价上涨不及预期，原材料价格下降不及预期，圣泽901市场拓展不及预期，食品业务开拓不及预期

事件：3月13日，公司发布关于向激励对象首次授予限制性股票的公告，以7.54元/股的价格向符合条件的281名激励对象授予725万股限制性股票。 股权激励彰显公司信心，2023年目标净利润不低于4亿元。2023年3月13日公司召开第五届董事会第十四次会议、第五届监事会第十次会议，审议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定以2023年3月13日为首次授予日，以7.54元/股的价格向符合条件的281名激励对象授予725.00万股限制性股票。本激励计划拟首次授予的激励对象共计281人，包括在公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干员工，不包括独立董事、监事。 本次股权激励计划考核年度为2023-2025年，业绩考核目标为2023-2025年实现营业收入分别不低于35/40/50亿元，实现归母净利润不低于4/5.6/7.28亿元，2024-2025年营业收入同比增长14.29%/25.00%，归母净利润同比增长40%/30%。三年高速增长的业绩目标，彰显公司发展信心。 全年业绩亏损，易幻网络多款游戏不及预期。预计公司2022年全年实现归母净利润亏损2.82-3.82亿元，较去年同期下降170%-195%，实现扣非后归母净利润亏损2.72-3.73亿元，同比下降171.61%-198.13%。受国内外宏观经济下行、地缘政治冲突及新冠疫情反复影响，公司业绩出现大幅度下降。游戏业务方面，子公司易幻网络2022年上线《终末阵线》《元素方尖》《剑侠世界3》《有杀气童话2》《DK》《天龙八部2》《魔力宝贝：旅人》等21款新品，主动下降和关停了20款表现不达预期的海外及自研游戏项目。易幻网络整体经营业绩首次出现亏损，公司对其计提商誉减值准备，预计减值金额为4.7-4.9亿元。计提减值的原因是公司优化产品结构，加大国内外市场推广投放和在研定制产品的投入，导致公司游戏推广费大幅增加、研发费用提升，叠加产品未按时获取版号、新产品探索周期长等因素，致使公司移动互联网业务净利润出现大幅下滑。2022年，易幻网络推广费较去年同期增加90%，研发费用较去年同期增加225%。此外，公司针对发行周期长且预计回本较难的游戏《D5》《卧龙吟2》《kingdom：FlamesofWar（全球）》等产品，对其预付的分成款、版权金未摊销的部分进行了结转。产品储备方面，2023年1月，易幻网络自研游戏《起源：无尽之地》获得版号，此外公司另外两款自研游戏《BLOODLINE》《DHS》，和其他不同语言版本游戏近20款有望2023年上线，推动业绩增长。 积极拓展工业互联网业务，助推公司业绩。从工业互联网业务来看，2022年预计营业收入较去年同期增长超过30%，主要受益于数字化传送带业务以及智能软硬件推动工业互联网营收及利润双增长。公司数字化传送带产能基本满产，其中，海外营业收入预计占工业互联网板块业务营业收入的比例超过40%。智慧矿山方面，公司大力拓展智慧矿山领域，提高芳纶带等高附加值产品市场占有率，2022年公司预计数字化输送带在智慧矿山领域的市场占比接近60%，产品及服务出口业务同比增长50%。智能输送方面，公司实现智能在线监测产品签约客户13家，其中，海外客户1家，智能在线监测产品营业收入同比增长超过310%。公司基于智能输送系统的数字化改造，通过自身的软硬件的技术和算法，打造智能化和无人化的输送系统。公司围绕自身工业输送服务行业深耕多年的经验和系统总包服务的先发优势，联合战略合作伙伴打造数字输送孪生场景。矿山智能一体化运营服务是公司工业互联网业务板块重要的组成部分，也是公司未来重点拓展的业务。公司通过投资布局自动驾驶、虚拟现实、人工智能等技术，将无人运输解决方案与公司无人值守输送系统相结合，从露天矿爆破、开采、运输、生产运营、用户服务等方面系统推进智慧矿山等场景建设。公司发挥自身优势，积极拓展工业互联网领域相关业务，助理业绩高速增长。投资建议：公司将继续围绕“工业互联网+移动互联网”双主业创新驱动发展，工业互联网板块将持续推进智能化、一体化、节能化输送带在煤矿、钢铁、砂石骨料等领域的应用；移动互联网板块将受益于丰富的产品储备。预计公司2022-2024年营业收入分别为29.59、39.25、46.18亿元；归母净利润分别为-3.13、3.79、6.14亿元，EPS为-0.75、0.92、1.49元，对应PE-26.66、22.01、13.59倍，给予“增持”评级。 风险提示：新游戏上线表现不及预期；市场竞争加剧；汇率波动风险；工业智能化改造推进不及预期

公司已跻身全球半导体靶材第一梯队：薄膜制备工艺分为分PVD（物理气相沉积）和CVD（化学气相沉积），PVD工艺分蒸发法和溅射法；其中溅射法是高能粒子撞击高纯度靶，被撞出的原子穿过真空，沉积在硅片上，过程中主要用到两种主要耗材，1）靶材提供沉积薄膜所需的目标原子，2）环件改变溅射离子的方向和吸附在溅射过程中产生的一些大的有害颗粒，常与靶材是同种材料，搭配使用。PVD在半导体、平板显示、光伏中均有应用，半导体领域以金属材料溅射为主，主要用于制造集成电路的金属互连层、金属接触层、扩散阻挡层，技术标准最高，纯度达到6N；平板显示和光伏领域常用到金属靶材和陶瓷靶材，技术标准相对低，纯度达4N。全球靶材市场由日矿金属、霍尼韦尔、东曹和普莱克斯共占80%份额，高端领域占90%。国内企业在半导体、平板显示和太阳能等高端领域竞争力较弱，江丰电子已进入全球半导体靶材第一梯队，成为国内龙头。横向策略来看，公司通过可转债及定增项目储备产能，向更先进技术节点的半导体靶材及市场空间更大的面板靶材进军。纵向策略来看，公司布局上游高纯材料，努力实现原材料自主可控，提升盈利能力。 零部件业务打开第二成长曲线：零部件市场极为碎片化，且技术壁垒高，企业较难实现全品类覆盖，因此行业格局较为分散，近10年来行业CR10稳定在50%左右；而半导体零部件的精度和品质要求较为严格，细分品类内的行业集中度高。 2017公年司开始布局半导体机台用零部件，专注于金属、陶瓷等特殊零部件或进行表面处理工艺的零部件，涉及PVD、CVD、清洗等多个环节，客户面向半导体设备制造厂商和IC制造企业。估算全球半导体零部件市场规模在300亿美金以上，远高于半导体靶材市场空间17亿美金左右，有利于打开成长空间；另外零部件和靶材技术上具有相通性，客户资源有协同。公司2022年度业绩快报显示，全年实现营业收入23.24亿元（同比+45.83%），归母净利润2.70亿元（同比+153.65%），扣非归母净利润2.25亿元（同比+195.15%）。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2024年营业收入分别为32.62亿元和43.06亿元，分别同比增长40.34%和32.02%；归母净利润分别为4.15亿元和5.50亿元，同比增长53.5%和32.5%；对应现股价PE为45.37倍和34.24倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游半导体行业周期波动，产品验证不及预期，行业竞争加剧。

事件：3月19日，中天科技公告，鉴于中天科技海缆在中天科技股份主营业务结构中的重要性，决定终止本次中天科技海缆分拆上市事项。 终止分拆中天科技海缆，充分考虑拟分拆子公司对业务经营的影响以及股东利益。2023年3月19日，公司披露《关于筹划中天科技海缆分拆上市的提示性公告》后，充分考虑和审慎评估市场对中天科技海缆分拆上市的意见和建议。在公司后续生产经营过程中，对于重大事项，公司将充分论证、审慎决策，积极全面听取投资者及市场的意见和建议，保障公司全体股东利益，促进资本与实体制造的有效融合。 光纤光缆+光通信乘数字经济的东风，具备广阔的发展空间。根据最新光纤光缆的海关数据显示，2023年1-2月光纤累计出口量为3,665吨，同比增长112%，光纤出口量连续10个月超千吨规模，海外需求仍然强劲。另外，叠加国内数字经济政策加速落地，AIGC技术革命带来的算力需求，光纤光缆作为数据流量、算力服务的重要基础设施，有望在未来的发展过程中，持续保持高景气。 海上风机“抢装潮”后，海缆迎来稳态发展期。据公司公告显示，中天科技海缆2022年前三季度实现营业收入64.53亿元，净利润8.77亿。2021年全年实现营收106.45亿元，净利润18.24亿元。在2021年海上风电“抢装潮”的背景下，中天科技海缆成为公司重要的利润贡献部分。3月13日，公司公告新增国内外海缆订单21.18亿元，占公司2021年营业收入的比例为4.59%，一方面显示出公司在全球海缆领域的地位也显示出 ，一方面“抢装潮”后，海缆行业仍具增长潜力。公司盈利预测及估值：预计公司2022/2023/2024年实现营业收入分别为414.92/465.01/522.00亿元，同比增长-10.1%/12.1%/12.3%； 实现归属于上市公司股东的净利润分别为31.49/35.55/41.07亿元，同比增长1729.9%/12.9%/15.5%，对应2022/2023/2024年公司的PE分别为18.4/16.3/14.1，给予“买入”评级。 风险提示：数字经济发展受阻；海缆需求恢复不及预期；大宗商品价格超预期上涨

公司2022年业绩受原材料价格上涨因素短期拖累：公司2022年实现营业收入330.08亿元，同比增加14.83%；实现归母净利润26.5亿元，同比减少30.85%；实现扣非归母净利润25.38亿元，同比减少31.29%。其中2022年Q4营业收入82.79亿元，同比增加19.07%、环比增加8.76%；实现归母净利润2.47亿元，同比减少58.91%、环比减少38.65%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比减少62.07%、环比减少47.22%。 公司继续推进上下游一体化建设：上游资源端，目前广西250万吨氧化铝生产线已全面投产，公司氧化铝自给率100%，同时印尼铝土矿项目收购事宜正在有序推进，规划年产200万吨氧化铝项目，（一期）拟建氧化铝产能100万吨/年，建设投资约9.5亿美元左右。中游铝深加工方面，一期规划建设的6万吨高纯铝产能已于2022年上半年全面投产，目前仍有4万吨产能在建，主要下游是生产电极箔的客户。同时，为顺应新能源产业迅猛发展的需求，公司决定快速切入新能源动力电池铝箔领域，在新疆石河子生产基地就地利用高品质铝液配套投资8亿元建设年产能30万吨电池铝箔坯料生产线；江阴2万吨电池铝箔技改项目首台箔轧机于2022年12月实现带料调试，另外2台箔轧机也即将安装完毕，本月将实现该项目投产；20万吨新建项目首批箔轧机将于本月开始安装，目前公司电池铝箔项目进展顺利，进度符合预期。 积极回购股份彰显公司信心：根据公司公告，截至2023年1月4日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价方式累计回购公司股份2,314.80万股，使用回购资金总额为14,999.83万元，本次回购已完成，回购的股份未来将全部用于实施员工持股计划或股权激励计划，有利于公司吸引和留住人才，促进公司长期健 康发展。 公司2023年产量将继续保持稳中有进：2022年，公司生产电解铝115.81万吨，同比增长0.38%；生产氧化铝154.03万吨，同比增长69.86%；生产阳极碳素51.25万吨，同比增加8.83%；生产高纯铝4.14万吨，同比增长152.55%。公司预计2023年电解铝产量115万吨，同比基本持平；氧化铝产量250万吨，同比增长62%；预焙阳极产量55万吨，同比增长7%、高纯铝产量6万吨，同比增长45%；新能源电池铝箔产量4万吨。公司在保持电解铝115万吨产量基础上，在氧化铝、预焙阳极等成本端提高自供比例，在下游新能源用铝领域不断拓展新增量。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年营收367.3/408.1/450.5亿元，预计归母净利润40.2/44.1/47.6亿元， PE估值8.9/8/7.5倍，给予“买入”评级。 风险提示： 铝价大幅波动，公司各项目进展不及预期、成本端各项超预期上涨、下游需求不及预期等。

事件：苏州银行稳步推进对公业务做小做散和零售业务转型，经营业绩有望持续向好。 区域经济活力强劲，为苏州银行创造得天独厚的发展沃土。苏州银行前身为东吴农商行，公司于2011年改制为城商行，目前是苏州地区唯一的法人城商行。公司股权结构较为分散，无控股股东和实际控制人，前十大股东以苏州地方国资和优质民企为主，公司治理结构均衡。苏州银行作为苏州地区唯一城商行，长期深耕苏州，目前苏州银行拥有171个网点，其中苏州地区网点共132家，占比达到77%，苏州地区是苏州银行经营的核心区域。苏州作为江苏省内第一强市、全球第一大工业城市，区域经济发展强劲，制造业发达、中小微企业数量众多，经济韧性与活力较强，为苏州银行的发展创造了得天独厚的区域环境。 公司发展战略明确，专注服务中小企业和个人客户发展。苏州银行确立了“以小为美、以民唯美”的发展战略，在区域布局上重点“立足苏州、面向江苏、辐射长三角”，在市场定位上专注于“服务中小、服务市民、服务区域经济社会发展”，公司发展战略清晰。2021年公司发布的三年发展战略规划进一步提出“5441”发展，即“5大战略制高点、4轮驱动业务发展战略、4大重点工程、1轨支撑保障战略”，同时公司持续推动数字化转型、事业部变革2.0优化、人力资源体系重构、重点区域发展提升等四大工程，公司内在活力得到进一步激发。 业务 以信贷 对公为主导，做小和零售业务成为转型方向。从贷 款结构来看，苏州银行目前仍以对公业务为主导、规模占比过半，截至2022年上年末，苏州银行对公贷款规模占比为53.56%，零售贷款占比仅36.06%，但从变化趋势来看，近年来随着苏州银行持续推动零售转型，对公贷款占比呈下行趋势，相较2018年末下降9.62个百分点。具体来看，对公业务方面，制造业及基建领域是主要投向，客户结构以中小企业为主。截至2022年上半年末，苏州银行制造业贷款和基建类贷款在对公贷款中的占比分别达到33.1%和38.2%，中、小、微企业贷款规模占比达到92.06%，整体来看与苏州区域经济特征结合相契合。后续来看，受益于苏州地区基建的快速发展，公司将进一步加强银证合作、增加政信类贷款投放，并进一步推动小微业务下沉、扩大客户覆盖面。零售业务方面，苏州银行以按揭贷款和个人经营性贷款为主。截至2022年上半年末，苏州银行按揭贷款和个人经营性贷款在个人贷款中的占比分别为39.2%和43.2%，消费贷占比较低、仅17.7%。 近年来，公司重点发力个人经营性贷款，受益于区域经济活力带来的旺盛需求，苏州银行个人经营性贷款规模快速增长，2022年上半年末个人经营性贷款在个人贷款中的占比相较2018年提升7.8个百分点。苏州银行作为苏州地区唯一的法人城商行，承担了苏州社保卡的发卡行职能，这为公司提供了低成本的优质获客渠道，预计后续随着疫情影响消退、消费复苏，消费贷业务将成为苏州银行零售业务的重点扩张方向。 存量风险出清，公司轻装上阵，资产质量持续改善。2012-2015年受宏观经济下行及江苏省钢贸、光伏等产业风险集中暴露的影响，苏州银行不良率、不良贷款余额均大幅上升，不良率从2012年末的0.87%快速升至2015年末的1.48%，苏州银行资产质量面临阵痛。此后，公司主动加大不良贷款核销力度、加强不良资产认定，自2019年以来资产质量实现持续改善，不良净生成率持续下行，不良核销规模也迎来下行，存量风险已经基本出清。截至2022年三季度末，苏州银行贷款不良率降至0.88%，关注率降至0.80%，在上市城商行中处于较优水平。截至三季度末，苏州银 行拨备覆盖率上升至532.5%，在上市城商行中仅次于杭州银行，风险抵补能力充足，同时也为公司提供了业绩反哺空间。 经营业绩持续向好，业绩增速稳步提升。2021年以来苏州银行业绩增速稳步提升，营收及净利润增速均实现持续上行。2022年前三季度苏州银行营收同比增速达到11.5%，归母净利润同比增速达到25.9%。从ROE来看，2022年前三季度年化ROE为12.2%，但与其他上市城商行相比偏低，对公司业绩进行拆分发现主要系净息差偏低、管理费用偏高、权益乘数偏低影响。从净息差来看，苏州银行负债端成本优势明显，受益于较高的活期存款占比，付息负债成本率显著低于同业，但受偏保守的资产投放策略影响，苏州银行资产端收益率偏低，预计后续随着公司推动业务下沉、适当提升风险偏好，资产端收益率有望迎来上行，净息差有望提升，并进一步带动公司盈利能力改善。 公司盈利预测及估值：受起步发展时间偏晚等因素的影响，目前苏州银行与江苏省内其他上市城商行相比，规模仍然偏小、盈利能力也存在较大提升空间。但苏州银行一直以来深耕苏州经济沃土，资源禀赋丰富，未来随着对公业务进一步做小做散、零售业务转型持续推进，苏州银行在规模扩张、盈利能力、业绩增速方面均存在较大改善空间。预计公司2022、2023、2024年营业收入分别为116.72亿元、132.03亿元、152.76亿元，分别同比+7.78%、+13.12%、+15.70%，实现归母净利润分别为39.01亿元、49.48亿元、63.69亿元，分别同比+25.55%、+26.85%、+28.73%，对应2022、2023、2024年PE分别为6.44、5.07、3.94倍，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期，区域经济下行，零售转型不及预期，公司资产质量恶化。

事件：青岛啤酒发布2022年年报，公司22年实现营业总收入321.72亿元，同比增长6.65%；实现归母净利37.11亿元，同比增长17.59%；实现扣非后归母净利润32.09亿元，同比增长45.43%，其中，22Q4实现营业总收入30.62亿元，同比下滑9.83%；实现归母净利-5.56亿元，同比下滑22.19%； 实现扣非后归母净利润-6.51亿元，同比实现减亏，结构升级叠加控费能力提升带来业绩超出市场预期。展望23年，现饮消费场景复苏消费升级继续叠加原材料成本改善，公司有望继续呈现较好业绩弹性。 结构升级叠加控费能力提升，22Q4公司业绩超预期。收入端来看，公司22年实现营业总收入321.72亿元，同比增长6.65%其中，22Q4实现营业总收入30.62亿元，同比下滑9.83%，主要原因为Q4消费场景缺失对量价产生影响。量价拆分来看，销量方面，公司22年实现销量807万吨，同比增长1.8%，其中，22Q4受消费场景缺失影响销量下滑约7%；22年青岛品牌销量同比增长2.6%，崂山品牌同比增长0.8%，青岛主品牌占比提升约0.5pct。价格方面，公司22年吨价提升约4.9%，其中，22Q4受消费场景影响吨价下滑约6.5%；22年青岛/崂山品牌吨价分别提升5.5%/3.3%，消费升级仍在继续叠加经典、白啤等品类提价带来吨价提升。分地区来看，公 司 22年 山 东 / 华 北 / 华 南 / 华 东 / 东 南 分 别 实 现 啤 酒 销 售 收 入213.7/78.6/34.0/27.8/9.2亿 元 ， 分 别 同 比+8.2%/+8.1%/1.0%/-0.5%/+2.8%。成本端来看，公司22年吨成本同比增长4.85%，主要原因为大麦、包材等原材料成本上涨，其中，22Q1/Q2/Q3/Q4吨成本分别同比+6.9%/5.6%/5.3%/-1.9%，虽然大麦成本仍在高位，但包材等原材料成本下降带来成本端逐季改善。利润端来看，公司22年实现归母净利 亿元，同比增长 37.1117.59%；实现扣非后归母净利润32.09亿宋体 元，同比增长45.43%，其中，22Q4实现归母净利-5.56亿元，同比下滑22.19%；实现扣非后归母净利润-6.51亿元，同比实现减亏。利润率方面，公司22年毛利率同比提升0.14pct至36.85%，净利率同比提升1.08pct至11.54%，主要原因为消费升级继续叠加控费能力提升；费用率方面，公司22年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别同比-0.5pct/-1.0pct/-0.5pct/+0.1pct至13.1%/4.6%/-1.3%/0.2%。 消费场景恢复叠加低基数，23年有望迎来业绩弹性。展望23年，消费场景的逐步恢复叠加消费升级继续，经典、白啤有望保持稳健，纯生有望受益现饮场景恢复逐步改善；成本端原材料成本压力趋缓；叠加去年同期低基数，公司业绩有望呈现较好弹性。 公司盈利预测及估值：展望23年，现饮消费场景复苏消费升级继续叠加原材料成本改善，公司有望继续呈现较好业绩弹性。预计23/24年营业收入分别为347.46/371.78亿元，同比增长8.00%/7.00%；归母净利润分别为44.30/51.32亿元，同比增长19.37%/15.85%；EPS分别为3.25/3.76元，对应PE34/29倍，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全问题、消费复苏不及预期、消费升级不及预期等带来的风险。

公司基本面持续改善：2023年2月28日，公司发布2022年度报告。根据公告内容，公司2022年度实现营业收入20.29亿元，同比增长0.96%。 归属上市公司股东的净利润为-0.63亿元，同比下滑135.81%。相比2021年度，公司由盈转亏，主要原因在于2022年度国际局势紧张，通货膨胀加剧，国内疫情管控措施等等，导致LED终端应用出现需求疲软，造成量价齐跌局势。 受国际局势、新冠疫情反复、通货膨胀等因素影响，终端需求疲弱。 2022年初俄乌冲突爆发，石油、天然气价格飙涨，引发全球性通货膨胀，欧美为代表的西方国家经济复苏受阻，经济增长预期乏力，导致LED产品终端需求下滑，造成量价齐跌局面。据CSA Research统计，2022年前三季度，主营LED芯片的上市公司营收合计145.39亿元，较去年同期下滑2.23%；利润总额11.19亿元，同比下降42.93%。未来随着国内疫情管控措施优化，经济复苏，有望带动LED产业走出低谷。 公司定增获批，继续加码Mini LED，抢占市场有利地位。Mini/MicroLED一直是公司重要的技术储备，2021年5月，公司成功向社会公开发行A股，募集资金7.02亿元。募集资金主要用于规划新增蓝绿光LED芯片950万片/年产能，其中，蓝绿光LED芯片828万片/年，Mini LED芯片120万片/年。2023年1月31日，公司新一轮定增计划获批，拟募资不超过12亿，用于生产Mini LED芯片，预计项目建成后形成年产720万片Mini LED芯片产能。同行业华灿光电、乾照光电等公司纷纷加码布局Mini LED产能。 公司盈利预测及估值 ：预计公司2023/2024/2025年实现营业收入分别 为22.0/23.5/24.8亿元，同比增长8.3%/7.1%/5.6%；实现归属上市公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 0.67/0.96/1.14亿 元 ， 同 比 增 长205.3%/43.1%/19.2% ， 对 应 2023/2024/2025年 的 PE 分 别 为85.3/59.6/50.0，给予“增持”评级。 风险提示：LED行业景气度下行、产能扩张不及预期

事件：万华化学发布 2022年年报，报告期内实现营业收入1655.65亿元（同比+13.76%），实现归母净利润 162.34亿元（同比-34.14%），其中 Q4实现营业收入 351.45亿元（同比-8.04%，环比-14.91%），归母净利润 26.25亿元（同比-48.59%，环比-18.60%）。全年毛利率 16.57%（同比-9.69pct），净利率 10.91%（同比-6.91pct），单四季度毛利率 16.01%（同比-1.08pct，环比+3.02pct），净利率 7.99%（同比-5.5pct，环比-0.35pct）。 聚氨酯板块，Q4烟台装置检修叠加淡季影响，量价环比下滑： 2022年全年聚氨酯板块实现营收 628.96亿元（同比+3.97%），其中销量 418万吨（同比+7.46%），均价 15046.8元/吨（同比-3.24%），实现毛利率 24.45%（同比-10.62pct）。 报告期内低毛利的聚醚多元醇销量提升带动营收增加，而全球大宗原料及能源价格上行，导致聚氨酯板块毛利率走弱。 Q4公司聚氨酯板块实现收入 140.32亿元（同比-14%，环比-10%），其中销量 104万吨（同比+6%，环比-3%），均价 13492.34元/吨（同比-19%，环比-8%）。四季度因进入传统淡季，且烟台工业园 MDI 装置（110万吨/年）和 TDI 装置（30万吨/年）于 10月 11日开始停产检修 45天左右，带动量价环比下行。市场价格方面，2022年 Q4聚合 MDI 华东市场中间价1.49万元/吨，同比-27%，环比-6%；纯 MDI 华东市场中间价1.83万元/吨，同比-18%，环比-9%；综合价差 1.15万元/-吨，同比 30%，环比-3%。2022年 Q4TDI 华东市场主流价为 1.99万元/吨，同比+35%，环比+14%，TDI 价差 1.52万元/吨，同比+43%，环比+24%；四季度在全球供给端紧张的情况下 TDI 价格价差同环比提升。2023年 Q1来看，万华宁波 MDI二期装置（80万吨/年）从 2月 13日开始停车检修，至 3月18日已复产，预计影响一季度产销量，从市场价格来看，一季度 MDI 综合价差同比-22%，环比+8%，TDI 价差同比+3%，环比-4%，盈利较 22Q4没有显著好转，预计公司聚氨酯板块2023年一季度业绩仍会承压。产能来看，万华福建基地 40万吨/年 MDI 已于 2022年底投产，福建基地新增 15万吨/年TDI 预计 2023年中投产；万华宁波基地 MDI 计划技改扩能60万吨/年有望在 2023年底逐步投产，后续全球主要 MDI 及TDI 新增产能集中在万华，公司持续提升市占率和竞争力，短期需求端、原料端对毛利率仍有压力，看好中国企业的成本竞争力以及全球经济恢复下聚氨酯盈利中枢上行。 石化板块，原料及能源价格上涨，成本压力较大，下游需求疲弱，Q4以价补量：2022年全年石化板块实现营收 696.35亿元（同比+ 13.4%），其中销量 1098万吨（同比+9.36%），均价 6342元/吨（同比+3.69%），实现毛利率 3.74%（同比-13.35pct）。报告期内石化行业盈利能力严重承压，主要源自能源及原材料价格上涨，而下游需求疲弱，价格难以传导成本上涨。2022年 Q4公司石化板块实现收入 133.22亿元（同比-29%，环比-22%），其中销量 205万吨（同比-12%，环比-28%），均价 6498.87元/吨（同比-19%，环比+8%）。 2022年 Q4丙烯产业链需求继续走弱，2022年 Q4环氧丙烷-丙烯价差 3268元/吨，同比下滑 62%，环比下滑 5%，丙烯酸丁酯-丙烯酸价差为 5027元/吨，同比下滑 25%，环比下滑3%。从 2023年一季度来看，C3和 C2产业链价差环比回升，在需求改善预期下，石化盈利有望底部回暖。新建项目方面，120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目已经开工，建设产品高端化（含 40万吨/年 POE 等），项目总投资 176亿元，建 设期 3年。福建工业园和蓬莱工业园计划各再造一个 90万吨/年的 PDH 装置，预计 2024年建成投产。 精细化学品及新材料板块逐步放量，盈利韧性较好：2022年全年精细化学品及新材料板块实现营收 201.24亿元（同比+31.25%），其中销量 950万吨（同比+25%），均价 21183.32元/吨（同比+4.11%），实现毛利率 27.63%（同比+6.38pct）。 2022年 Q4公司精细化学品和新材料板块实现收入 48.60亿元（同比+4%，环比+1%），其中销量 27万吨（同比+19%，环比+13%），均价 17999.66元/吨（同比-12%，环比-10%）。 公司 4万吨/年尼龙 12已于 10月投产，标志着公司成为拥有尼龙 12全产业链制造核心技术和规模化生产制造能力的企业。4.8万吨/年柠檬醛及衍生物项目预计 2024年初投产，往后看，锂电材料、CMP 抛光材料、可降解材料等项目有序推进，强大的资本开支和研发投入打造新材料平台，助力高端化发展。 盈利预测与投资建议：短期公司主产品盈利承压，但是中长期看好公司迈向全球化工龙头的实力，预计 2023-2025年的归母净利润分别为 205.78亿元，251.08亿元，282.99亿元，同比增长分别为 26.76%、22.01%、12.71%，对应现股价 PE为 14.81、12. 14、10.77倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓、产能投放不及预期、产品价格大幅下跌。

事件：国家电网变电设备2023年第一批集中采购中标结果于近期公布。其中，继电保护共招标8.55亿元，公司中标金额1.58亿元，占比18.5%，仅次于国电南瑞35.1%的中标份额。 2022年第一批集中采购招标中，公司中标金额1.42亿元。据此计算，公司本次集中采购中标金额同比增长11.3%。此外，2023年国家电网第一批变电设备单一来源采购中，公司中标8111万元，较2022年第一批中标金额6496万元同比增长24.9%。2023年国家电网第一批次的集中采购和单一来源采购合并统计，公司中标金额2.39亿元，同比增长15.5%。（数据来源：电能革新）电网投资2023年保持高位。2022年初，国家电网计划当年电网投资为5012亿元，首破5000亿元，同比增长6%。2023年年初，电网计划今年投资将超5200亿元，较2022年计划投资金额同比增长4%，再创历史新高。公司二次设备市场份额长期维持在第二位，仅次于国电南瑞，市场格局稳定。电网投资保持高位将使公司基本盘维持稳健增长。 电源投资高增为公司注入新增长动力。据中电联统计，2022年电源投资共完成7208亿元，同比增长22.8%。在碳达峰、碳中和的大背景下，展望未来2至3年，预计新能源发电、核电、火电投资仍将维持较快增速，仅常规水电投资将放缓。 此外，能源结构转型使储能的建设提上日程，储能（包括抽水蓄能、电化学储能）投资预计将在较长时间内维持快速增从公司长的。收入结构看，发电侧业务从2019年的8.77亿元快速攀升至2021年的13.79亿元，复合增速超过25%；2022年上半年，公司发电侧业务收入同比增长30.3%，均表明公司显著受益于我国发电侧投资保持较快增长。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为48.80、58.00、71.00亿元，较上年同比增长23.45%、19.71%、16.77%；归母净利润分别为5.57亿、6.67、7.79亿元，较上年同比增长23.23%、19.75%、16.79%。公司2022、2023、2024年EPS分别为0.69、0.82、0.96元，对应2023年3月17日股价的PE分别为19.99、16.82、14.36倍，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；竞争加剧导致毛利率下滑

事件：1月20日，公司发布2022年业绩报告，公司预计全年实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增长61.25-95.93%，实现扣非后归母净利润8.4-10.7亿元，同比增长80.98-130.53%；基本每股收益0.44-0.54元。 传奇类产品业绩稳定，新游戏品类拓展良好。公司预计2022年全年实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增长61.25-95.93%。业绩高速增长主要在于《原始传奇》《天使之战》《热血合击》《王者传奇》《永恒联盟》等多款游戏表现良好。单四季度来看，四季度预计实现归母净利润0.16-2.16亿元，较前三季度有所下滑，前三季度单季度实现归母净利润分别为2.48/3.79/2.87亿元，利润下滑可能是由于《新倚天屠龙记》新上线，前期买量营销销售费用较大，对公司短期业绩有一定影响。研发业务方面，传奇系列产品业绩稳定，截至2022年H1，《蓝月传奇》累计流水超40亿元；以《蓝月传奇》为基础公司推出《蓝月传奇2》，上线进入iOS游戏畅销榜TOP50；2022年1月上线的《天使之战》截止到11月累计流水超10亿元。公司运营传奇类游戏包括《蓝月传奇》《蓝月传奇2》《王者传奇》《原始传奇》《热血合击》等。非传奇类游戏方面，MMORPG游戏《刀剑神域黑衣剑士：王牌》上线首日取得iOS免费榜TOP2；实时对战游戏《敢达争锋对决》，上线后取得香港、台湾地区iOS免费榜第一。2021年12月上线《零之战线》上线首日取得iOS游戏免费榜TOP1。发行业务方面，公司自有旗下XY发行平台（XY.COM），上线运营至今累计推出精品游戏逾百款，涵盖角色扮演、模拟应景、休闲竞技、战略策略等多种类型手机、网页、H5游戏，拥有广泛用户群。公司发行运营的《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》、《王者传奇》、《怒火一刀》等多款游戏有较亮眼的市场表现。其中，2022年主打产品《天使之战》上线至今收获营收口碑双丰收，名列同品类产品前茅。投资业务方面，主要聚焦于游戏行业上下游产业链，通过布局自研产品线外其他拥有差异化特色及创意玩法的研发工作室，进一步补充公司产品线，并推动战略投资企业与公司发行业务板块形成强业务协同。2021年公司新增投资10个，2022年战略投资银之匙网络、幻杳网络、余烬科技等公司。IP方面，公司通过引入IP策略已积累了大量IP授权，包括“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“斗罗大陆”、“盗墓笔记”、“西行纪”、“封神系列”等知名IP，支撑公司产品多样化目标。与知名作家卜令楠（笔名：洛城东）签约合作推出“蓝月”IP系列文学作品，赋予“蓝月”IP系列全新世界观和剧情；并着力打造优质国风IP《岁时令》、《百工灵》等项目，助力非遗文化的传承与保护、弘扬传统文化。 金锋成为第一大股东，IP诉讼案件已全部结清。2019年，公司原董事长王悦因涉嫌操作证券市场罪被刑拘，同年浙江九翎收到传奇IP诉讼，致使公司业绩下滑。2022年11月17日，经过司法拍卖，原董事长王悦目前持股2.68%，不超过5%。公司当前董事长金锋持有2.97此，公司与浙江九翎原股东之间的债务全部结清。 目前，公司历史遗留问题：实际控制人失联、多为高管涉及诉讼、传奇IP接到诉亿股，占总股本的13.78%，成为公司第一大股东。IP诉讼方面，截止2022年9月28日，公司收到《民事调解书》下款项6.03亿元，至讼、商誉减值等问题均已解决。2021年12月，中国最高人民法院明确盛趣游戏和亚拓士软件有限公司合法享有《传奇》IP的各项权益。2021年1月，全资子公司上海恺英与盛趣游戏签订《全面深化战略合作协议》；3月上海恺盛与盛趣游戏共同出资设立合资公司盛同恺（上海恺盛持股49%，盛趣游戏持股51%），盛同恺拥有传奇IP的移动端独家授权，IP归属权确立后，供给侧出清，有助于降低盗版游戏影响，提升传奇IP的质量和成功率。股权激励彰显公司信心，助力业绩提升。2022年10月22日，公司发布股权激励计划，对中层管理人员、核心技术/业务人员及公司董事会认为需要进行激励的相关员工进行股权激励，共计21人，授予1971万份股票期权，股票期权行权价格为4.86元/股。业绩考核目标为2022/2023年净利润增长率相较2021年净利润不低于100%/160%，即9.28/12.0亿元。 2023年产品储备丰富，多款游戏已取得版号。产品储备方面，2022年4月，《龙腾传奇》获得版号，投资企业仟憬网络《前进之路》获得版号；2022年9月，由完美世界授权，恺英网络发行的《新倚天屠龙记》获得版号；2022年11月，《归隐山居图》获得版号，战略投资企业心光流美《飞吧龙骑士》获得版号；2022年12月，《纳萨力克之王》《仙剑奇侠传：新的开始》《奇点时代》获得版号；2023年1月，《龙神八部之西行记》获得版号。 此外，公司还储备有《妖怪正传2》《代号：OVERLORD》《代号：盗墓》《代号：斗罗》《代号：转生史莱姆》《代号：XW》等，还有一款动作竞技类VR游戏预计2023年上线。公司产品储备丰富，传奇类游戏、《斗罗大陆》《盗墓笔记》等多个品类游戏仍然在开发中，随着行业政策边际趋暖，版号发放逐步走向常态化，公司新游戏有望持续稳定上线，贡献业绩。 布局VR全产业链，预计2023年上线动作竞技类VR游戏。公司布局VR全产业链，硬件端方面，持有国内头部产品大朋VR所属公司乐相科技7.6%的股权；内容端方面，公司于2022年年初成立了VR游戏团队上海臣旎网络科技有限公司，其中全资子公司上海恺盛持股60%，幻世科技持股40%。幻世科技成立于2020年，公司专注于VR/AR/MR游戏、H5游戏内容开发，团队开发了音乐节奏游戏《开心鼓神》和多人对战机甲格斗游戏《激战纪》两款自研VR产品。 目前已有一款动作竞技类VR游戏在研发中。 投资建议：公司聚焦游戏主页，2020年以来形成了研发、发行、投资于IP三大核心业务板块，近两年核心业务取得了显著业绩增长。公司积极解决历史遗留问题，传奇IP归属权诉讼纠纷得到解决，跟盛趣游戏达成合作，保证传奇类游戏发展。同时公司积极探索新品类赛道和VR、元宇宙。预计公司2022-2024年营业收入分别为36.86、45.18、53.93亿元；归母净利润分别为10.52、13.60、16.82亿元，EPS为0.49、0.63、0.78元，对应PE17.49、13.53、10.94倍，给予“推荐”评级。 风险提示：版号发放不及预期；新游戏上线表现不及预期；VR行业发展不及预期