国内优质精密冷锻件细分龙头，盈利能力强1）公司主营气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件及其他精密冷锻件业务，主要配套于汽车领域，客户包括南北大众、德国大众、奥迪、重汽及潍柴等国内外优质厂商。据测算，公司气门组精密冷锻件业务国内市场份额近30%。2）公司经营业绩快速增长，近五年营收年复合增速 29.91%，净利润年复合增速 30.67%，今年前三季度净利润逆势增长 24.42%。公司盈利能力强，毛利率超 60%，净利率最近超 40%，明显高于同行。 积极开发市场与布局产业链铸就未来1）冷锻工艺具备降本增效以及环保优势，未来全球单车使用量有望持续提升，市场前景可期。相比海外单车冷锻件使用量，当前国内汽车冷锻件市场有翻倍空间。公司未来增长点：①柴油机市场与海外市场放量将助力公司气门传动组精密冷锻件业务持续快速增长；②公司加速研发汽车电子精密部件，积极布局汽车电动智能化方向，其中，已成功配套长安福特变速器部件及比亚迪车身稳定系统部件。未来新业务将成为公司中长期增长点。2）公司新设湖州新坐标投建上游冷锻线材项目，同时加强覆盖从材料、模具、设备到产品的全产业链技术研发。我们认为，积极布局产业链有助于保证产品良率，提升生产效率，实现降本增效，从而助力公司维持相对同行较强的盈利能力。 盈利预测，维持“增持”评级我们预计公司 2020/2021/2022年实现营收 3.87/4.75/6.02亿元，同比增长15.21%/22.79%/26.79%，归母净利润 1.53/1.87/2.34亿元，同比增长17.24%/22.41%/24.92%，EPS为1.48/1.81/2.26元/股，对应2020/2021/2022年 PE 为 20/17/13倍，相比可比公司和零部件板块估值有优势，未来成长可期，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情控制不力；海外市场开拓低于预期；国内汽车复苏低于预期；原材料涨价超预期；费用增长超预期；汇率风险00

20年前三年季度公司经营基本恢复到正常节奏2020年前三季度公司实现营收 16.34亿元，同比增长 0.35%，实现归母净利润 2.51亿元，同比增长 11.01%，实现扣非后归母净利润 2.31亿元，同比增长 11.50%；其中在 Q3公司营收 6.54亿元，同比增长 10.53%；实现归母净利润 1.18亿元，同比增长 33.85%。 2020年前三季度公司图书业务实现销售码洋 22.04亿元，同比减少 4.9%，实现营收 6.39亿元，同比减少 0.31%，毛利率同比增长 0.22%，整体看疫情对公司的影响基本被消除，主要得益于公司出版的专业图书需求具有刚性的特点。另外今年前三季度公司的期刊发行量为 82.01万册，已确认 5579万元的服务收入和 162万元的广告收入，已签订广告订单额 81.12万元，表现同样稳定。 盈利预测与投资评级我们认为公司在国内专业科学图书出版的壁垒优势明显，需求刚性强，疫情对公司经营的影响已经基本消除。我们长期看好公司在专业科学出版领域的经营优势和发展潜力，继续给予公司“增持”的投资评级，预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.51、0.63和 0.70元/股。 风险提示市场政策风险，国内科技出版市场景气度降低，出版物进口的合作风险，中小学市场竞争持续加剧，电子书等其他介质替代风险，疫情对公司复工复产影响超预期。

Q3经营恢复至快速增长，利润率环比改善 1）前三季度公司实现营收1473.84亿元，同比增长16.32%，其中，Q3营收528.89亿元，同环比变动+47.55%/-4.70%，同比复苏明显，其中，Q3母公司营收增长55.98%，主要受益于重卡轻卡发动机高速增长。前三季度实现归母净利润71.06亿元，同比增长0.67%，其中，Q3为24.26亿元，同环比变动+36.98%/-7.28%，扣非后归母净利润25.40亿元，同比增长69.95%，盈利改善明显。Q3毛利率/净利率环比提升1.75/0.07pct（母公司毛利率同环比均实现回升），当期期间费用率环比提升1.28pct，主要是销售与管理费用增长较快。2）前三季度公司资本性支出42.69亿元，同比增长11.72%，公司持续推进新业态新能源新科技等领域布局。 未来公司业绩有望持续改善，盈利能力有望继续修复 1）为对冲疫情对经济造成的影响，政府积极加码基建投资、支持国三及以下低排放标准车辆加快淘汰更新，结合最新销量情况，预计后续重卡产销持续强势，全年有望创纪录的达到甚至超过150万台。因此，随着重卡行业高增长持续，凯傲经营向好以及天然气重卡发动机尾气处理贵金属方案持续优化，未来公司业绩表现有望持续改善，盈利能力有望延续Q3以来的修复走势。2）2015年后公司12L/13L的大排量发动机销量和占比均持续提升，销量由5万辆增加至2018年的22万辆，占比由18%提升至33%，2019H1进一步提升至35%,同时今年上半年公司H平台及大缸径发动机高速增长，对应占比预计在提升。未来随着大缸径大排量发动机销量保持快速增长，占比持续提升，公司的盈利能力有望持续增强。3）潍柴目前已经进入国内主流重卡主机厂的供应链，前五的配套份额更集中。当前重卡市场前五家主机厂的市场集中度高（2019年份额超82%），头部效应明显。随着排放标准的升级对技术要求越来越高，实力强的头部重卡公司未来优势将越发凸显，市占率有望继续提升。因此，凭借优质的产品及客户渠道，未来潍柴发动机的市场份额有望持续提升，尤其是今年开始重汽配套放量值得期待。4）新业务液压、智能物流、新能源持续推进，市场开拓有突破（尤其是林德液压业务），未来值得期待。 盈利预测，维持“增持”评级 我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.29/1.43/1.63元/股，对应PE分别为12/11/9倍。公司作为国内重卡发动机龙头，受益于产品结构改善与市场份额提升，未来业绩有望改善，新业务助力中长期成长性，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；并购整合低于预期；汇率风险。

业绩稳健增长，经营现金流净额显著增加公司近日发布2020年三季报，第三季度实现营业收入158.12亿元(+4.90%)，实现归母净利润4.14亿元(+4.57%)，扣非归母净利润2.97亿元(-5.47%)，经营现金流净额23.58亿元(+5.34%)，显著高于公司的净利润，公司经营现金流良好明显好转。公司2020年1-9月实现营业收入413.61亿元，同比增长8.98%。 加大销售投入力度，成本控制良好第三季度销售费用为8.48亿元(同比+14.40%)，销售费用率为5.36%(同比增长0.39个百分点)；研发费用8.24亿元(同比-14.23%)，持续高强度的研发投入，有利于公司增强在核心产品的技术领先优势。研发费用率为5.21%(同比降低1.55个百分点)；本期管理费用2.0亿元(同比+2.74%)，管理费用率为1.26%(同比降低0.04个百分点)。公司销售费用率高于去年同期，我们认为主要源于公司加大了销售拓展力度，从而增加了相关的营销成本。 而研发费用率和管理费用率低于去年同期，显示了公司在第三季度加强了相关管理成本控制能力。 投资建议公司通过积极深化云网边端产业链，持续提升云计算基础设施建设和行业智能应用服务能力，同时公司在网络与安全产品在业内处于领先地位，综上所述，公司业务总体发展稳健。我们预计公司2020年、2021年的EPS分别为0.73元和0.86元。基于以上判断，给予“增持”评级。 风险提示：数通的行业发展进度具有不确定性，下游客户的订单落地进度不及预期等。

事件：公司发布2020年三季报：前三季度实现营收41.49亿元，同比增长28.97%，实现归母净利润6.40亿元，同比增长0.66%，对应EPS为0.73元/股。 投资要点：投资要点：Q3业绩业绩高增，新增订单较多新增订单较多1）Q3公司实现营收22.85亿元，同环比增长68.54%/129.09%，创历史最高单季营收，我们认为主要在于上半年因疫情而确认延后的收入在Q3确认，以及Q3订单交付和设备验收加速。2）Q3公司实现归母净利润4.11亿元，同环比增长69.63%/207.42%，表现强于收入端，对应Q3公司净利率同比微升0.11pct至18.00%，主要在于公司费用管控能力大幅提升，销售/管理/研发费用率分别同比下滑1.10/1.21/5.37pct，带动期间费用率同比下滑7.53pct，从而抵消了Q3公司毛利率同比下滑5.47pct及信用减值损失增长等的影响。3）前三季度公司经营性现金流净额2.89亿元，同比下滑12.93%，其中Q3为1.15亿元，同环比下滑22.07%/70.87%。Q3末公司在建工程0.55亿元，相比Q2末减少1.82亿元，主要在于新厂房建设转固。4）Q3末公司合同负债（预收账款）为15.01亿元，相较于年初增长89.86%，主要在于报告期新增订单较多。 引入战略投资者宁德时代，定增扩产缓解产能瓶颈，定增扩产缓解产能瓶颈2020年9月公司发布定增预案，拟引入宁德时代作为公司的战略投资者，发行完成后宁德时代持股不超过0.69亿元，约占发行后总股本的7.3%，成为公司第三大股东，通过这一方式公司与宁德时代的合作关系和业务绑定将更加深入。 近期宁德时代正在锂电设备招标，公司有望凭借产品技术优势和深度合作关系获取较大份额订单。下半年以来国内新能源汽车销量复苏，同时今年欧洲主要国家的新能源汽车销量表现极为突出，国内外车企都加速推进电动化和智能化转型，在此背景下，各大动力电池厂商重启了此前延缓的扩产项目，锂电设备厂商将受益于动力电池扩产，先导智能作为国内锂电设备龙头企业，还与比亚迪、LG化学、特斯拉、Northvolt等大客户保持着良好的合作关系，将率先受益。 公司定增的募集资金总额不超过25亿元，其中7.40亿元用于先导高端智能装备华南总部制造基地项目、3.58亿元用于自动化设备生产基地能级提升项目，这两个项目将分别为泰坦新动力和母公司提升产能，强化公司锂电设备整线服务能力；拟用于先导工业互联网协同制造体系建设项目1.77亿元、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目4.75亿元以及补充流动资金7.50亿元。上述项目将缓解公司产能瓶颈，为公司业绩的稳定增长提供支撑。 盈利预测，维持“增持”评级维持“增持”评级考虑到新能源汽车复苏回暖，动力电池厂商招投标重启，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为1.04/1.47/1.88元/股，对应2020-22年PE为58/41/32倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源汽车增速低于预期；定增不确定性；动力电池厂商海外产能扩张不及预期；公司业务开拓不及预期。

整体看公司的业务处于稳步恢复中。分季度来看，20年Q1-Q3公司分别实现营收0.98、0.99和1.18亿元，分别实现净利润1101.49、2262.9和2672.43万元，业绩持续回升的趋势十分明显。同时公司经营活动现金净流量分别为-0.43、-0.05和0.7亿元，现金流也处于持续改善的进程中。单季度同比来看，公司20年二、三季度营业总收入分别同比增长4.37%、7.49%；净利润分别同比增长80.05%和20.51%，显示出疫情对公司经营的影响以及基本消除，公司业务稳步回升的趋势十分明显。手游新产品流水表现优秀，有望对业务形成支撑。根据前三季度行业经营性数据显示，公司围绕经典IP开发的新作《七雄争霸H5》手游距上线刚过2月，其累计流水就已排进公司游戏产品第三名（累计流水共计2144万），我们预计该款作品有望成为公司本年度游戏业务重要支撑点之一，使20年游戏业务的利润水平得到进一步改善。此外，报告期内公司继续加码教育产业，进一步增强教育业务整体实力。 10月30日晚间，公司公告董事会同意收购四川生学教育60%股权。生学教育团队自2004年开始深耕教育信息化行业16年，主要通过旗下自研产品“生学堂”、“晓我课堂”，向教育主管部门、学校、师生提供大数据解决方案服务、教育信息化软件开发销售、以及教育信息化软、硬件集成服务，重点参与建设了包括四川省教育大数据中心、绵阳市教育大数据平台等项目。公司收购升学教育是对现有教育板块业务的重要补充。与公司已有的树德博瑞实验学校扎实稳定的线下教学业务相比，升学教育在线上教学系统与数据平台搭建运营方面的优势十分明显，补齐了公司在教育业务的原有短板，形成线下与线上教育业务的联合发展模式。 我们认为公司目前各项业务已经基本恢复到正常的经营水平，教育业务的并 购落地也将逐步加强公司在教育板块的发展潜力和增长韧性，公司的整体转 型趋势已经初步显现。 综上我们继续给予公司“增持”的投资评级，预计公 司 2020-2022年 EPS 分别为 0.07、 0.07和 0.08元/股，建议投资者继续保 持关注。

业绩快速增长，经营现金流显著增加公司近日发布2020年三季报，第三季度实现营业收入9.66亿元(+15.63%)，实现归母净利润1.00亿元(+43.93%)，扣非归母净利润0.96亿元(+43.99%)，经营现金流4.34亿元(+12681.92%)，显著高于公司的净利润，公司经营现金流良好明显好转。三季度末公司的合同负债为11.13亿元，比2020H1增加了2.07亿元，合同负债的持续增长部分是由于公司云业务转型持续推进，同时为后续公司业绩成长打下了基础。公司2020年1-9月实现营业收入25.45亿元，同比增长16.57%。 加大销售研发投入，成本控制良好第三季度销售费用为3.14亿元(同比+27.51%)，销售费用率为32.12%(同比增长3.36个百分点)；研发费用2.31亿元(同比+13.17%)，研发费用率为23.64%(同比降低0.21个百分点)，公司对新技术的研发投入持续增加，不断结合技术拓展公司产品线，进一步夯实了未来发展的基础；本期管理费用2.29亿元(同比+4.67%)，管理费用率为23.37%(同比降低2.12个百分点)。公司销售费用率高于去年同期，主要源于公司加大了销售拓展力度。而研发费用率和管理费用率低于去年同期，显示了公司在第三季度加大了相关管理成本控制能力。 投资建议公司是国内建筑信息化领域的领先厂商，主要业务为数字造价和数字施工，公司的数字造价业务在云转型过程中持续快速推进，而数字施工业务随着建筑行业信息化程度提升需求增加而处于快速发展阶段。我们预计公司2020年、2021年的EPS分别为0.42元和0.59元。基于以上判断，给予“买入”评级。 风险提示：云业务转型推进进度存在不确定性，施工业务拓展速度存在不确定性等。

事件：绝味食品发布2020年三季度报告，报告期内公司实现营业收入38.85亿元，同比减少0.01%，归属于母公司股东的净利润为5.20亿元，较去年同期减少15.33%。 投资要点：畜类产品收入增幅较大，华中、华东和西南地区实现增长增长鲜货类产品中，禽类产品实现收入28.51亿元，同比减少3.57%，畜类产品实现收入2672.27万元，同比增长133.48%，蔬菜类产品实现收入3.93亿元，同比减少2.01%，其他产品实现收入3.50亿元，同比增加6.44%。分区域来看，西南地区实现收入5.82亿元，同比增长6.70%，西北地区实现收入5216.78万元，同比减少22.25%，华中地区收入10.69亿元，同比增长5.97%，华南地区收入6.92亿元，同比减少3.25%，华东地区收入8.71亿元，同比减少9.57%，华北地区实现收入4.62亿元，同比增加3.31%。 毛利率基本持平，费用率有所提升有所提升2020年前三季度公司整体毛利率为35.57%，较去年同期提高了0.87个百分点。销售费用率为9.15%，同比提高0.43个百分点，管理费用率为6.30%，同比下降0.95个百分点，财务费用率为-0.23%，销售费用和管理费用均有不同程度增长。 盈利预测预测公司是休闲卤制品行业龙头企业，经过多年发展绝味形成了完善的供应链与加盟商管理，在收入和规模方面较竞争对手有明显优势，并且在行业中形成了强有力的品牌形象，在消费者中具有一定影响力。综上，我们预计20-22年EPS分别为1.34元，1.80元和2.08元，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示原材料价格波动风险，食品安全问题，业务扩张不及预期。

业绩整体符合预期公司于昨日发布了2020年第三季度报告。报告期内，公司实现营业收入187.25亿元，同比增长9.26%；实现扣非后归母净利润3.21亿元，同比下降32.14%。其中，2020Q3实现营业收入65.79亿元，同比增长8.80%；实现扣非后归母净利润1.12亿元，同比增长47.72%，整体业绩基本符合预期。 上海地区表现突出，外地市场仍需时间从营收构成看，前三季度液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入106.69/57.73/13.98亿元，分别同比变动3.34%/21.51%/1.38%。其中，2020Q3液态奶/其他乳制品/牧业产品分别实现营业收入40.27/17.42/4.79亿元，分别同比增长5.09%/13.04%/12.44%，尽管营收增速环比有所下降，但各业务板块仍然实现了明显正向增长，为公司的后续发展奠定基础。我们认为，液态奶的环比增速下降主要与二季度渠道补库存的影响有关，而其他乳制品环比降速或与海外业务季节波动有关。分地区看，上海/外地/境外分别实现营业收入53.21/86.75/45.63亿元，同比变动19.68%/-2.83%/25.25%，Q3实现营业收入21.62/29.43/14.05亿元，同比变动33.29%/-5.85%/11.86%，显示上海地区增速强劲，外地市场暂时未见明显改善。 销售费用拖累整体表现，下半年存明显改善空间公司前三季度毛利率为29.23%，同比下降2.97ppt，我们预计主要与上游生鲜乳价格上涨有关。前三季度，公司销售费用率为21.64%，同比下降2.52个百分点，销售费用率的下降与我们此前的判断基本一致，即全年的费用投放将在合理范围之内均匀投放。单三季度业绩同比大幅增长，主要由于同比所得税及少数股东损益产生正向影响所致。 投资建议公司作为低温乳制品行业龙头，产品、品牌及渠道在华东乃至全国范围内具有强大根基。公司多年以来立足高品质乳制品，行业发展在多重改善因素下有望提速。而公司内部的经营调整成效初显，海外业务稳步发展，整体情况持续向好。综上，我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.44/0.54/0.64元，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示宏观经济下行，疫情出现反复，食品安全问题

事件：公司发布2020年三季度业绩报告：公司前三季度实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润35.86、7.89、6.06亿元，分别同比增长36.53%、140.28%、85.34%，基本EPS为1.00元/股，经营活动现金净流量为11.59亿元，其中第三季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润13.93、3.10、2.44亿元，分别同比增长40.69%、85.62%、42.31%，业绩表现不俗。 分项目来看，公司主营业务可划分为实验室服务、CMC服务及临床研究服务三大模块，报告期内分别实现营业收入23.27、8.30、4.14亿元，同比增长37.64%、36.54%、32.05%，分别实现毛利率43.28%、31.71%、18.04%，毛利较去年同期分别增长53.05%、84.16%、2.82%。 毛利率处历史高位，研发费用同比增长研发费用同比增长60.68%报告期内公司毛利率为37.74%，处于历史高位，主要系毛利率较高的实验室化学业务占公司营收比重进一步提升至64.89%（2019年末为58.67%），且毛利率也在持续上升（2019年为40.26%），期间费用率（16.89%）相比于去年同期（17.75%）下滑，主要系报告期内管理费用率和财务费用率下滑幅度较大所致（分别下滑0.27、0.47个百分点），其中销售费用同比增长40.66%，与收入增加相匹配，研发费用同比增长60.68%至6904.75万元，报告期内销售净利率为21.37%，亦处于历史高位。 在建工程持续扩大，长期股权投资增幅工程持续扩大，长期股权投资增幅121.98%报告期内公司在建工程为5.28亿元，比上年末增加3.11亿元，增幅为143.22%，主要系宁波杭州湾生命科技园、绍兴园区一期工程以及天津园区三期工程按计划施工建设所致；非经常性损益金额约1.83亿元，主要来源于1）非同控下企业合并北京联斯达，购买日之前持有的股权按照公允价值重新计量产生的利得2312.29亿元；2）参股公司Zentais于2020.4.3（美国时间）在Nasdaq上市，截止报告期末确认对其股权投资公允价值变动收益8183.89万元；3）计入当期损益的政府补助3218.90万元。报告期内公司长期股权投资为2.91亿元，比2019年年末增加121.98%，主要系新增对宁波康君宁元、AccuGenGroup的股权投资7700万元、3039万美元，同时取得原联营公司北京联斯达控制权并将其纳入合并报表范围。 盈利预测公司为国内CRO+CMC一体化优质企业，受益于全球创新药及罕见病药物发展红利，现正处于快速发展时期。我们预计2020-2022年公司实现营业收入47.48、60.28、79.67亿元，同比增长26.4%、27.0%、32.2%，实现归母净利润7.64、9.73、12.52亿元，同比增长39.7%、27.3%、28.6%，EPS分别为0.96、1.23、1.58元，当前股价对应PE分别为123X、96X、75X，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张进度低于预期，政策变动风险，国际贸易摩擦及汇率波动的风险。

经营现金流改善，销售费用率控制得当 报告期内经营活动产生的现金流量净额为 3.64亿元，同比增长 324.34%，其 中三季度经营净现流为 2.01亿元（ +288.07%）， 主要系公司销售回款增大、 强化费用控制； 公司实现毛利率 53.57%， 主要系公司自产产品比重提升，尤 其是自主研发的新冠检测试剂盒销售规模较大影响； 实现净利率 23.27%， 期 间费用率相比去年同期（ 26.39%）下降 3.41%，主要系销售费用率下滑所致 （同比下降 3.27个百分点），研发费用逆势上扬，前三季度研发费用 9256.15万元，同比增长 21.53%。 直接化学发光仪销量约 860台，免疫业务发展可期 目前国内免疫诊断行业增速超 20%，占比 84%且持续上升的化学发光子领域 尚存 85%的进口替代空间，公司磁微粒吖啶酯直接化学发光仪高效稳定且成 本适宜， 可满足各级医疗机构需求， 报告期内公司酶促化学发光仪 IS1200销量较少（几十台），直接化学发光仪（ i3000+i1000）总销量约 860台，其 中 i3000销售比重较大，约为 470台，单产可达 45万元左右， i1000销量约 为 390台，单产超 20万元，预计直接化学发光仪全年销量突破千台，目前 配套试剂 45种，正在研发规划中的试剂品种超过 120项，且具备领先量值 溯源能力，满足高端市场质量需求，发展潜力可期。 盈利预测 公司所处体外诊断行业具备高景气增长特性，我们认为公司将凭借在高端生 化诊断的结构性优势、 i3000/i1000装机放量以及单机产出提升、流水线落地 对试剂的规模化需求拉动、以血球为主的临检板块日渐成熟以及新冠检测试 剂盒拉动下分子诊断业务的快速起航而享受快速增长红利，预计公司 2020-2022年实现营业收入分别为 38.69、 46.29、 55.13亿元，同比增速分 别为 20.0%、 19.6%、 19.1%，归母净利润分别为 6.59、 8.35、 9.83亿元， 同比增速分别为 25.5%、 26.7%、 17.7%， EPS 分别为 1.18元、 1.50元、 1.76元，当前股价对应 PE 分别为 42X、 33X、 28X，给予“增持”评级。 风险提示： i3000/i1000装机量不及预期，流水线落地缓慢，配套试剂报证慢

事件：公司发布2020年三季报：前三季度实现营收45.08亿元，同比增长16.88%，实现归母净利润2.79亿元，同比增长9.06%，对应EPS为0.36元/股。 投资要点： Q3业绩继续复苏，生产和管理效率提升 1）Q3公司实现营收14.99亿元，同环比变动+29.00%/-13.60%，延续Q2以来的复苏走势，预计尾气处理业务在下游重卡的高景气和国六升级下继续快速增长，热交换器和汽车空调业务在下游汽车需求复苏下也稳健增长。2）Q3公司实现归母净利润0.75亿元，同环比变动39.41%/-31.79%，同比表现强于收入端，对应Q3公司净利率同比提升0.77pct至5.77%，主要受毛利率提升1.12pct影响，同时管理费用率大幅下降3.28pct带动期间费用率下降0.96pct，不过Q3公司公允价值变动净收益同比减少2224万元（出售圣达生物部分股份及其股价下跌）抵消了部分上述正向影响。4）前三季度公司经营性现金流净额-0.47亿元，主要系个别客户收款周期延长以及上期付款方式由应收票据背书更改为自行开立票据到期，票据到期解付所致。前三季度资本性支出2.87亿元，同比增长8.30%，其中，Q3为1.26亿元，同环比增长57.02%/71.40%；Q3末在建工程2.92亿元，相比Q2末增加0.21亿元，持续推进产能建设。 尾气处理受益于国六升级，热管理持续获取订单并兑现 1）尾气处理方面，尾气排放标准的提高提升了尾气处理的单车价值量、增加了尾气处理的需求，同时今年4月份以来重卡进入高景气通道，预计全年销量有望超过140万辆，带动尾气处理需求大幅增加，而明年在国六限期到来的刺激下，国六车型的渗透率将大幅提升，尾气处理的需求将继续增加。公司早在2009年就开始布局尾气处理领域，当前已拥有EGR、SCR、DPF、DOC系统等尾气处理产品，其中在EGR冷却器上占据龙头地位，还获得了广汽乘用车、吉利等的EGR订单，在SCR产品上也具备竞争力（2018年市场份额5.4%，位列第7），同时正在建设的两个定增项目将继续扩大产能，在国六升级和国产替代需求下，公司的尾气处理业务将实现量价齐升。2）热管理方面，公司正积极从传统领域延伸至新能源领域，当前已初具全领域热管理产品配套能力，并且产品从单品向总成模块升级，预计公司现有的新能源热管理产品的单车价值已超过3000元。在产品和技术支撑下，公司持续开拓客户，传统热管理已经获得了通用、沃尔沃、比亚迪、卡特彼勒、康明斯等车企和一级零部件厂商的订单，新能源热管理获得了宁德时代、威马、吉利、长安福特、特斯拉等公司的订单，2019/2020H1公司获得的项目定点预计达产后将分别为公司新增年销售额近35/超15亿元，并且部分订单已经从今年开始陆续批量供货，订单的兑现将为公司业绩持续带来增量。 盈利预测，维持“增持”评级 考虑到国六升级和国产替代需求、新能源汽车高景气和传统汽车需求复苏，我们上调2020年盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为0.51/0.66/0.83元/股，对应2020-22年PE为26/20/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济波动超预期；新能源汽车发展不及预期；产能扩建不及预期；订单进展不及预期；汇率波动风险。

Q3业绩复苏， 盈利能力有所增强 1） Q3公司实现营收 45.15亿元， 同环比增长 7.27%/8.83%，延续 Q2以来的 复苏走势， 主要是三季度疫情有效防控下国内汽车需求复苏，不过由于宁波劳 伦斯海外业务受疫情影响较大，增速受到一定影响。 2） Q3公司实现归母净利 润 2.85亿元，同环比增长 12.41%/17.27%， 同比表现优于收入端，其中 H1公 司预提了 1500万欧元的重组费用， 三季度也继续预提了部分费用（ 三季度末应 付职工薪酬 6.05亿元， 同比增长 82.89%，相比于年初增长 39.93%）， 若加回 这部分重组费用， Q3公司归母净利润的增速将更高。 3） Q3公司净利率同比提 升 0.43pct 至 8.14%，主要受毛利率提升 0.51pct 影响， 同时销售费用率和管理 费用率分别下降 0.17/0.09pct。 4） 前三季度公司经营性现金流净额为 14.95亿 元，同比增长 38.01%， 其中 Q3为 5.08亿元，同环比变动-11.99%/+86.88%。 其中， 前三季度公司销售商品接受劳务收到的现金占营收的 92%， 经营质量较 高。 欧洲业务重组短期影响利润，中长期有正面作用 10月 8日公司公告了欧洲业务重组方案，拟采取关闭并搬迁德国 HSB 工厂， 对德国 HSB 工厂、 英国 NAS 工厂、 德国 HIB 工厂、 德国管理公司进行裁员等 措施， 预计 2021年全部实施完毕，预计产生重组费用 3.44亿元人民币，将影 响公司 2020/2021年损益，短期内对公司业绩造成压力， 公司预计今年全年归 母净利润 5.40-7.85亿元，同比下降 20%-45%。但中长期看，德国华翔亏损问 题有望得以解决： 通过对欧洲工厂的资源整合，把生产制造重心放到低成本地 区， 提升整体生产管理效率，从而持续改善经营效益。 热成型零部件继续放量， 增厚公司业绩 今年以来， 子公司长春华翔的 9条“热成型”生产线陆续投产， 订单情况较好， 当前基本处于满产水平， 带动公司金属件业务实现收入增长； 而“长春华翔长 春工厂热成型轻量化改扩建项目” 新增的 1条热成型生产线也预计在今年年底 投产，继续扩充热成型钢产能。 Q3公司对一汽-大众主要配套的捷达、奥迪 Q3/Q2L、 CC 等车型的销量表现突出， 在车市复苏预期下， 我们预计今年长春 华翔的营收和净利润将稳健增长，增厚公司业绩。 盈利预测， 维持“增持”评级 考虑到海外疫情持续发酵， 以及今年预提部分欧洲业务重组费用， 我们下调 2020年盈利预测， 预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 1.23/1.79/2.12元/股，对应 2020-22年 PE 为 13/9/7倍， 维持“增持” 评级

Q3业绩复苏延续， 新增产能有助于订单释放 1） 前三季度公司实现营收 38.43亿元，同比增长 22.57%，其中， Q3营收 13.94亿元，同环比增长 19.49%/1.55%， 延续 Q2以来的复苏走势，预计模具业务稳 健增长，大型零部件机械产品仍保持快速增长。前三季度归母净利润 8.01亿元， 同比增长 23.09%，其中， Q3为 2.88亿元，同环比变动+4.48%/-10.25%，表 现弱于收入端，对应 Q3毛利率/净利率同比下降 2.36/3.01pct， Q3财务费用因 汇兑损失影响而同比增加 4533万元。 2）前三季度公司经营性现金流净额-1.68亿元，主要是公司应收款项高（ Q3末应收票据+应收账款合计 16.13亿元），同 时将 8.46亿元附追索权票据贴现，并在筹资活动现金流入中列示。 另外， Q3末公司在建工程 1.14亿元，相比 Q2末减少 1.35亿元，在建设备持续转固。 Q3末合同负债（预收款项） 2.22亿元，处于历史高位，预计订单情况不错。 因此，我们预计， 新增产能将有助于推动公司订单释放。 轮胎模具业务稳健增长，新业务将继续助力公司成长 1）我国轮胎模具机会在于：①从产业转移角度，我们认为，随着我国模具加工 技术水平的不断提升和国际轮胎公司模具采购国际化程度的提高，预计各大国 际轮胎企业在我国采购轮胎模具的比重将不断增加。②从汽车行业竞争态势看， 行业竞争加剧，新车投放、旧车改型步伐不断加快，周期越来越短，使得汽车 配套轮胎规格型号也不断增加，花纹更新日趋频繁。汽车轮胎型号和花纹被动 或主动的更新，使得轮胎模具往往在使用寿命到来之前就被更换，拉动了对轮 胎模具的需求。我们认为，越来越庞大的汽车保有量以及疫情后国内汽车产销 持续复苏预期下轮胎需求的改善将成为我国轮胎模具产业实现较快增长的有力 支撑。 2） 随着普利司通、固特异、德国马牌等巨头陆续布局扩产，同时玲珑、 森麒麟、三角、通用等胎企纷纷投资扩产，并积极布局海外市场。 我们认为， 未来这些优质产能的陆续释放将有助于提升对模具的需求。 作为具备技术与产 能优势的行业龙头，公司未来有望充分受益，维持稳健增长走势。 3） 随着产能 的释放、客户认可度持续提升以及下游客户订单保证，公司大型零部件机械产 品业务有望继续保持快速增长。 盈利预测，维持“增持”评级 综上分析，我们预计 2020/2021/2022年公司 EPS 分别为 1.37/1.71/2.10元/ 股，对应 PE 为 18/14/12倍。考虑到公司全球轮胎模具龙头地位，盈利能力较 强，管理效率持续提升，维持“增持”评级。 风险提示：经贸摩擦风险；全球疫情影响超预期；原材料价格上涨超预期；成 本费用增长超预期；国内外产能投放低于预期。

1） 前三季度公司实现营收 17.43亿元，同比下降 9.49%，其中， Q3营收 7.14亿元，同环比增长 6.03%/70.74%，单季复苏明显。前三季度归母净利润 2.53亿元，同比下降 13.87%，其中， Q3为 1.10亿元，同环比增长 19.95%/143.75%， 表现强于收入端，主要是公允价值变动净收益与营业外收入增加较多所致，分 别同比增加超 0.7亿元/近 0.1亿元； Q3毛利率/净利率同比变动-4.82/+2.04pct， 环比提升 0.45/4.04pct， 对应期间费用率同环比变动+3.37/-0.83pct。 截止 Q3末，公司模具开发款增至 4.44亿元，相比年初增长 7.62%，创近期新高，反映 公司在手储备订单仍然较为充足，其中，公司积极开发新能源汽车项目并已获 得订单，同时新项目寿命期内预计新增销售收入再创新高。 2）前三季度公司经 营 性 现 金 流 净 额 4.94亿 元 ， 其 中 ， Q3为 1.72亿 元 ， 同 环 比 变 动 -36.92%/+123.91%，高于净利润，公司经营质量较高。 Q3末公司在建工程 0.41亿元，相比年初下降 78.57%， 反映公司主要投资项目完工转固，预计未来在手 订单释放值得期待。 3） 公司积极布局高压压铸、低压控铸、半固态成型技术等 领域，使未来“产品超市” 的供应能力更加强大，从而满足客户的多样化需求， 从而为公司未来打造新的增长点。 受益于行业轻量化趋势，车用铝合金市场空间大 为应对节能减排，全球主要国家纷纷加严汽车燃料排放标准，在发展新能源汽 车的同时，推进汽车轻量化等传统节能技术也是重要途径之一。汽车铝合金精 密压铸件以质量轻、性价比高的优势已在汽车零部件行业占据主导地位，近几 年在我国汽车压铸件用量中，铝合金压铸件占比约为 80%。目前汽车铝合金压 铸件市场的发展，一方面受益于汽车产销的持续增长，另一方面，受益于轻量 化诉求导致的单车用铝量的上升。根据公司招股书显示，目前中国汽车平均用 铝量为 105Kg/辆，相比欧美提升空间大。据测算，未来国内/全球车用铝合金市 场规模达 2000/6400亿元，市场空间大，未来公司有望充分受益于行业轻量化 趋势。 积极开拓新能源汽车市场，公司成长潜力大 1）由于公司客户主要为法雷奥、博世、麦格纳、电产等国际零部件巨头，其稳 定且体量较大的订单为公司持续较快增长提供了重要动力。从公司近几年订单 情况来看，我们预计目前公司在手订单正常，从而有力支撑公司未来增长。 2） 公司 IPO 募投项目总计新增产能 13000万件，有望解决公司产能利用紧张的局 面，满足客户日益增长的订单需求。目前，汽车精密压铸加工件改扩建项目已 经明显放量， 2018/2019/2020H1实现效益 9116.51/9831.18/4824.52万元， 2018/2019年汽车雨刮系统零部件建设项目实现效益 2502.35/2975.16万元， 精密金属加工件项目实现效益 235.80/2109.09万元。随着募投项目的陆续投产放量，我们预计公司未来的成长性将得到支撑。 3） 公司加快新能源汽车市场开 拓，加大在电控与电驱动系统上的产品开发力度（公司新能源汽车及汽车轻量 化零部件项目持续推进），目前已获得博士、大陆、联合电子等新能源汽车项目， 未来有望成为公司新的配套增长点。 4） 我们认为，在目前车市低速增长，零部 件议价能力弱的背景下，内部管理挖潜以提升管理效率与生产效率是传统零部 件企业改善盈利能力，提升综合竞争力的最佳途径。与国内外主要同行相比， 目前公司生产与管理效率、经营规模仍有差距，随着公司数字信息化、自动化、 智能化工作积极推进，未来公司的资产周转率与人均销售额指标仍有较大的提 升空间，从降本提效上改善公司盈利能力，提升公司综合竞争力，其中尤其是 公司积极推行的“机器换人”战略，这些能够有效降低废品率，降低生产成本， 提升人均产值， 2018/2019年人均销售额持续稳步回升。考虑到公司持续较稳 定的订单获取能力，中长期仍有不错的成长潜力与空间。 盈利预测， 维持“增持”评级 考虑到公司在手订单储备较充足， 国内汽车复苏叠加未来出口有望改善， 我们 维持盈利预测不变： 预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 0.46/0.55/0.66元/股， 对应 PE 分别为 30/25/21倍，维持“增持”评级。 风险提示： 全球疫情控制低于预期； 经贸摩擦风险；订单与收入增长低于预 期；费用成本增长超预期；原材料涨价超预期； 降本增效进展低于预期