收入与利润端明显复苏，盈利能力改善 1）2020公司实现营收12.03亿元，yoy-2.12%，其中，Q4营收3.81亿元，yoy+14.67%，qoq+11.39%；2021Q1营收3.26亿元，yoy+37.15%（同比19年Q1增长3.87%），收入端复苏势头较好。分区域看，2020H2国内/国外收入同比增长20.32%/7.27%，相比H1复苏明显。2020公司实现归母净利润1.56亿元，yoy-10.38%，其中，Q4为0.53亿元，yoy+595.33%，qoq+13.62%；2021Q1归母净利润0.53亿元，yoy+70.95%，qoq-0.35%，利润端表现较强。利润率方面，2020年毛利率/净利率同比下降3.84/1.21pct，其中，Q4毛利率同环比下降5.19/3.73pct，净利率环比提升0.36pct；2021Q1毛利率/净利率同比变动-2.10/+3.21pct，环比提升2.05/2.29pct，盈利能力改善，毛利率下滑主要是去年Q4开始根据新收入准则将运输费用/代理费用/仓储费用调入营业成本所致。2）2020公司折旧费用1.86亿元，yoy+23.43%，快于收入增速。一季度末在建工程3.81亿元，相比年初增长48.26%，主要是子公司齿轮传动进口设备到厂待安装。按照规划，预计今年天津工厂设计产能全面形成，重庆永川工厂实现批量供货，助力公司客户开拓，收入增长有望在一定程度上抵消新增折旧压力影响。 行业复苏可期，产品与市场开发双管齐下提升公司未来成长前景 当前国内外疫情影响已趋于弱化，公司经营已进入复苏通道。根据产品及市场开发进展判断，公司未来增长逻辑主要有：1）短期看，国内收入占比3/4左右，芯片短缺问题有望逐步缓解，国内汽车市场复苏势头不改，公司有望受益。同时，公司在手订单及后续大众奥迪等众多储备项目将助力公司业绩复苏快于整车产销增速。2）中期看，首先，今年整车客户电动智能等新车型竞相上市，产销可期，同时，公司正积极拓展日系及优质自主市场，未来配套将受益；其次，公司结合齿、轴、离合器关键零部件、电磁阀等新产品已经得到主要客户的陆续认可，随着公司持续努力开发新项目，未来公司结合齿、轴及其他业务有望放量增长，成为公司新增长点。3）长期看，为保持中长期竞争力和成长性，公司积极紧跟汽车行业节能减排的发展趋势，加大研发力度，在VVT、新能源汽车电机轴、铝合金涡盘、新能源车传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域进行布局，并持续取得突破，如陆续获得大众（天津）MEB平台项目、沃尔沃新能源车项目、博格华纳新能源车差速器总成项目、GKN新能源EDL项目、华域麦格纳与博格华纳新能源车电机轴项目等。我们认为，公司进入大众、沃尔沃等电动车供应体系，表明公司产品在新能源汽车配套领域获得国际整车巨头的认可，有助于公司打开新能源汽车配套领域的快速增长通道，与汽车电动化浪潮“共舞”。 盈利预测，维持“增持”评级 综上分析，我们预计公司2021-2023年公司EPS分别为0.45/0.56/0.70元/股，对应PE为26/21/17倍，公司产品与市场布局双发力，未来增长预期强，维持公司“增持”评级。 风险提示：汽车产销持续低于预期；全球疫情控制低于预期；芯片短缺影响超预期；产能瓶颈及新项目进度低于预期；成本费用增长超预期；汇率及经贸摩擦风险

事件：1）4月16日，公司发布2020年年报：全年实现营收14.93亿元，同比增长13.70%，实现归母净利润3.72亿元，同比增长27.73%，对应EPS为0.93元/股，每10股派发现金红利2.8元（含税）。 2）4月21日，公司公告中标宁德时代及其控股子公司锂电设备订单4.8亿元（不含税）。 投资要点： 业绩稳健增长，毛利率有所下滑 1）2020年公司营收同比增长13.70%，其中Q4营收4.62亿元，同环比增长47.40%/9.31%。2020年公司营收增量主要来自其他设备，其他设备贡献收入3.42亿元，同比增长127.45%，此外充放电设备实现收入11.05亿元，同比下滑0.96%。2）2020年公司归母净利润同比增长27.73%，其中Q4为0.64亿元，同环比变动+1001.37%/-41.98%。2020年利润端表现强于收入端，净利率同比提升2.74pct至24.91%，主要在于公司的资产减值损失和信用减值损失合计收窄1.25亿元。此外，2020年毛利率同比下滑0.92pct，管理费用率因本期执行股权激励对应的股份支付（6335.85万元）而提升了2.60pct，研发费用率由于加大研发投入而提升了1.26pct。3）2020年公司经营性现金流净额为2.92亿元，同比增长115.42%，主要系报告期内客户销售回款增加所致，公司销售商品、提供劳务收到的现金占营收的比例为80.04%。 持续拓展客户，拿下宁德时代4.8亿元订单 2020年，公司成功进入宁德时代供应商体系，并实际开展业务合作，此次中标宁德时代4.8亿元的锂电设备订单，表明宁德时代对公司后端设备的认可，随着宁德时代产能持续扩张，未来双方的合作将更深入。此外，2020年12月，公司与国轩高科签订了3.7亿元的后端设备订单，可见公司持续拓展客户并取得了成效。当前，在动力电池领域，公司拥有LG化学、比亚迪、国轩高科、天津力神、宁德时代等优质客户资源；在消费电子类领域，拥有包括韩国三星、LG化学、日本村田、亿纬锂能、宁德新能源（ATL）等优质客户资源。我们认为，今年海内外电池厂商将加速扩充动力电池产能，公司有望充分受益。 加大研发投入提升技术水平，产能扩张满足下游需求 2020年公司研发费用为1.04亿元，同比增长39.03%，研发费用率为6.94%，2020年公司拥有研发人员587人，同比增长70.64%，公司已获得发明专利16项、实用新型专利123项、软件著作权11项。通过高研发投入，公司不断提升锂离子电池后处理技术水平。 截至2020年底，公司IPO募投项目“锂离子电池智能生产线制造扩建项目”已投产，产能逐步释放中，2020年实现效益1.17亿元；“前沿能源电池装备技术研发及配套部件加工线扩产项目”在有序推进之中。当前新能源汽车产业长期向好的发展趋势不变，各大动力电池厂商持续扩产，公司的产能扩张将满足下游需求。 盈利预测，维持“增持”评级 我们预计2021-2023年公司EPS分别为1.42/1.99/2.62元/股，对应2021-23年PE为52/37/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球新冠肺炎疫情控制不及预期；新能源汽车增速低于预期；动力电池厂商海外产能扩张不及预期；公司产能扩张不及预期；公司动力电池客户拓展不及预期。

全年业绩高增，产品结构改善与费用控制得当推动盈利能力提升1）2020年公司实现营收17.70亿元，同比增长16.87%，其中，Q4营收5.11亿元，同环比增长15.25%/12.06%。全年销售曲轴110.83万根，同比增长22.68%，高于曲轴收入13.02%的增速，主要是售价较低的乘用车曲轴配套占比提升所致。离合器/齿轮/曲轴毛坯收入同比增长18.24%30.19%/9.80%，均实现较快增长。公司毛利率同比下降0.56pct，主要是根据新会计准则要求将销售运输费3018.75万元计入制造费用项目影响主营毛利率-1.84%，扣除该影响因素，则实际毛利率同比提升1.28pct，公司产品结构改善及智能化改造效果显现。 2）全年公司实现归母净利润2.01亿元，同比增长50.47%，远高于收入增速。 加回销售运输费后，公司期间费用率实际同比下降1.42pct，对应净利率同比提升2.53pct，因此，产品结构改善与费用控制得当是公司利润高增主因。3）公司经营性现金流净额2.72亿元，同比下降21.69%，主要是银行承兑汇票保证金支出及各项税费支出增加所致。4）公司拟每10股派发现金红利2.00元（含税），总计派发1.18亿元，占归母净利润比例59.03%，对应4月7日收盘价股息率为3.15%，高于2019年度的2.37%。 新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长未来成长公司车用曲轴主要用于汽车内燃机，存在1:1配比关系。因此，下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、雷诺日产、康明斯、日野、洋马、MTU等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。随着公司持续推进客户国际化、产品高端化及扩大非道路机械配套，产品结构将持续改善（目前非道路机械配套产品收入占比和国际客户收入占比均已达30%），市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善。其中，公司正逐步扩大国内合资商用车与国际高端乘用车锻钢曲轴配套力度，未来将成为公司的重要增长点。 进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。根据计划，今年合资公司有望实现对德国MTU、瓦锡兰及大连中车批量供货，全年销售额预计实现2倍以上的增长，从而助力公司产品结构进一步提升。 布局精密锻件业务，助力国际高端客户开发与降本增效降本增效全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，2015-20年精密锻件销量从70.32万件增至174.37万件，年复合增速达19.92%。福达锻造内外并重，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有助于开拓优质客户。随着数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现国际高端客户开发与降本增效的双重目标。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计2021-23年公司EPS为0.45/0.54/0.65元/股，对应2021-23年PE为14/12/10倍，公司积极开发商乘中高端市场，扩大配套非道路机械，同时大型曲轴市场开拓即将迎来新突破，未来成长空间打开，产品结构与盈利能力有望持续改善，维持“增持”评级。 风险提示：汽车产销低迷超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期

事件：公司发布2020年年报：全年实现营收599.38亿元，同比增长50.44%，实现归母净利润18.80亿元，同比增长53.65%，对应EPS为2.80元/股，每10股派发现金红利6.8元（含税）。 投资要点：投资要点：全年业绩快速增长，受益于重卡景气度提升受益于重卡景气度提升1）2020年公司营收同比增长50.44%，其中Q4营收171.04亿元，同环比增长61.60%/5.46%，主要是在电商物流增长、基建投资加大、国三柴油车加速淘汰、持续治超治限等因素影响下，公司工程车和物流车销量均实现快速增长，2020年公司重卡销量20.61万辆，同比增长50.49%。2）2020年公司归母净利润同比增长53.65%，其中Q4为5.68亿元，同环比变动+40.96%/-2.54%，表现略逊于收入端。2020年公司毛利率/净利率分别同比变动-1.02/+0.05pct至9.49%/4.04%，净利率提升主要是公司的财务费用和销售费用下滑，财务+销售费用率下滑了1.55pct，其中原属于销售费用的运输费已按新收入准则相关规定重分类至主营业务成本，导致毛利率和销售费用率下行；而管理费用率因公司优化人员结构、计提内退福利和离职后福利等而提升了0.48pct，研发费用率由于加大研发力度而提升了0.20pct。3）公司存货同比大幅增长98.39%，主要是由于年末生产备货量增长。 重卡增速走势预计前高后低，公司市占率有望上行1）从行业看，今年7月1日起所有重型柴油车将全部升级为国六a，车企加大上半年国五车辆的铺货和销售力度，叠加春节后各地新基建项目的集中启动、国三及以下重卡淘汰以及治超治限的持续，我们预计今年重卡销量增速将呈现前高后低的走势，预计今年重卡销量在120万辆左右，龙头效应集中化趋势将延续。2）2020年公司重卡销量20.61万辆，同比增长50.49%，单车收入为25.47万元，同比下滑3.71%，预计主要是给予经销商优惠力度的加大，而2021年在国六升级下，单车收入有望上行。公司持续进行产品优化升级和结构调整，在轻量化、降油耗、换挡优化、新车型开发等方面取得积极进展，2020年推出新黄河干线物流牵引车、豪沃TH7、豪沃NX、ATM无忧换挡等新产品，随着新产品的持续投放和营销力度的加大，公司的市占率有望继续上行。 持续投入智能网联，积极推动项目建设公司在智能网联卡车方面持续投入，明确提出了“曼技术+智能化”的技术创新思路，公司与天津港、主线科技联合自主研发制造的无人驾驶电动集卡在天津港实现批量商业化使用。公司积极推动莱芜智能网联（新能源）重卡项目建设工作，提升了公司装备智能化水平和生产线产品质量保证能力，实现了公司从“制造”向“智造”的转变。 盈利预测，维持“增持”评级评级我们预计2021-2023年公司EPS分别为2.39/2.67/3.02元/股，对应PE分别为16/14/12倍，公司是优质的重卡企业，随着持续深化改革和降本增效、产品型谱逐步完善，竞争力有望增强，市占率有望继续上行，经营业绩表现有望超越行业，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情影响超预期；重卡产销低于预期；改革成效低于预期。

国内领先的科技驱动型券商 （1）近年来华泰证券总资产、净资产、营业收入、净利润等多项总量指标稳居行业前五，2020年实现营收314亿元，同比+26%，归母净利润108亿元，同比+20%。（2）近年来公司资产结构不断优化，截至2020年三季度末公司信用资产、投资资产占比较可比券商均值-4.10、+4.23个百分点。（3）公司一直保持高水平的信息技术投入，致力于用数字化思维和平台彻底改造业务及管理模式，2020年信息技术投入总额17.65亿元，同比+24%。（4）2021年2月9日，向824名员工授予4564万股限制性股票激励计划落地，以现金分红比例、营业收入、扣除非经常性损益后的营业收入利润率、金融科技创新投入、综合风控指标作为业绩考核指标，构建员工与公司利益共享、风险共担的长效激励与约束机制。 财富管理：市占率领先同业，业务转型持续推进 2020年，华泰证券股基交易额市占率7.76%，较去年+0.04个百分点，稳居行业第一，期末两融余额1241.23亿元，市场份额达7.67%，较去年+1.1个百分点；以涨乐财富通、涨乐全球通、投顾工作云平台一体化平台赋能，涨乐财富通2020年平均月活889.66万，位居证券公司类APP 第一名；行业首批获基金投顾业务资格，推出“涨乐星投”基金投顾服务品牌，打造基于“人+平台”的投顾服务体系。华泰证券通过面向客户的科技平台与面向投资顾问的一站式云平台，优化线上线下一体化业务体系，以专业化的投资顾问队伍和有竞争力的金融产品体系全力提升归集客户资产和变现客户价值的专业能力。 机构业务：以客户为中心，打造三位一体机构客户服务生态圈 投行业务聚焦重点区域，前瞻性布局成长性行业。2020年股权主承销规模1475.46亿元，行业排名第三，其中保荐科创板企业累计受理家数44家，行业排名第二。另外，IPO 储备项目数量对标券商中排名第三，其中拟上科创板和创业板数量占比排名第一；投资交易业务通过完善差异化策略体系、丰富交易品种不断提高业务规模和盈利能力，持续打造平台化、体系化的投资交易能力。 投资建议 当前我国已进入新的发展阶段，资本市场在构建新发展格局，推动经济高质量发展过程中起到重要战略支撑作用。随着资本市场深化改革进一步推进，证券行业经营环境和发展格局正在发生深刻变化，全面推进注册制、推动各类资金入市、继续完善场内多空平衡机制、坚持资本市场对外开放等措施打开了行业收入空间，盈利能力进入上行通道。在此背景下，我们认为华泰证券作为证券行业科技赋能的先行者，受益于财富管理转型和业务重资产化发展趋势，财富管理和机构业务的双轮驱动战略将日见成效，未来业绩增长可期。 基于前文预测，我们预计公司2021-2023年营收分别为360、413、466亿元，同比分别+14%、+15%、+13%，归母净利润131、154、177亿元，同比分别+21%、+17%、+15%，EPS 分别为1.44、1.69、1.95元，BVPS 为15.66、17.36、19.30元，现价对应2021年动态PB 为1.10倍，具有较高的安全边际，给予“买入”评级。 风险提示 市场交投情绪回落，市场波动导致股权质押风险暴露，监管政策趋严。

消费升级下的广阔市场，国产崛起进行时我国每千人医美诊疗人次远低于美韩等国，整体医美市场处于快速扩容阶段，增速远超全球平均水平，2020年受疫情影响稍有降温，今年以来强势复苏。2019年我国注射类医美比重约为57.04%，玻尿酸、肉毒素分别占注射项目的66.59%、32.67%，同比快速增长，其中2019玻尿酸注射市场规模约为43.3亿元，复合增速超20%，进口品牌占据主导，随着本土产品质量提升、技术创新、产品迭代以及同层次产品的高性价优势，呈现量价齐升局面，市场份额逐步提升。 中短期凭借“嗨体系列+长效宝尼达”支撑1）嗨体：暂无竞品，3年内将独享颈纹注射市场，2019年嗨体颈纹注射约占整体注射类医美的2.76%，2020年提升至4.9%，预期三年后颈部除皱人士可达到医美注射总人群的10%，贡献12.71亿元营收，叠加在眶周抗衰市场的拓展，预计2023年眶周应用可为公司贡献2.5亿元营收，嗨体系列整体呈现量价齐升状态；2））宝尼达：聚焦长效填充，仅爱贝芙一家合规竞品，上市八年承受市场考验，安全可靠，随着品牌力及消费者支付能力提升，预期持续走高。 长期看“玻尿酸+肉毒杆菌双注肉毒杆菌双注射及紧扣主流审美的纤体减脂纤体减脂”1）A型肉毒毒素获批临床，攻克动态皱纹注射市场，市场快速拓展中（2019年我国正规渠道肉毒素市场规模约为48.6亿元，同比增长24%），监管审批加速，行业竞争格局良好，预计最快2024年获批，可与现有玻尿酸产品形成共振，共用渠道快速放量；2）布局通体瘦身+局部减脂，迎合局部减脂，迎合主流审美，其中诺博特用于慢性体重管理的利拉鲁肽获批临床，国内尚无用于肥胖的该类产品获批，融知生物用于局部减脂的脱氧胆酸申报临床，以脱氧胆酸为主要活性成分的美国贝克脂已成功应用于双下巴改善，是唯一获FDA批准的溶脂药剂，表明脱氧胆酸在人体溶脂领域应用的安全性和有效性，其尚未在国内获批，可拓展空间大。 财务数据优秀，“强而后大”营销策略契合医美市场规则2020年公司经营活动净现流高于扣非后归母净利润，毛利率水平在产品迭代下高位上扬，区域结构增量空间可期，销售策略方面，面对庞大且分散的终端市场，首先采取直销方式做好大型医美终端机构的服务和宣传，做强单品后由经销商拓展二三线城市及相对小规模终端机构，现已覆盖全国31个省市自治区的约5000家医美机构，并通过医生教育平台“全轩学院”强化终端粘性，契合纷杂医美市场下品牌先行战略。 盈利预测综合公司主力产品同业竞争优势明显、细分领域快速扩容、品类层次覆盖广泛等优势，我们预计公司2021-2023年将实现营业收入分别为11.65亿元、16.89亿元、22.79亿元，同比增速分别为64.2%、45.0%、34.9%，实现归母净利润分别为6.93亿元、9.93亿元、13.20亿元，同比增速分别为57.6%、43.3%、32.9%，EPS分别为3.20、4.59、6.10元，当前股价对应PE分别为130X、91X、68X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产品研发失败风险，市场拓展慢于预期，竞争超预期。

公司核心竞争力不断增强，确立工程机械龙头地位1）公司主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务，产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械。据统计，2020年公司主营的挖掘机械国内市占率达到 28%。2）2016-2020年间，公司经营业绩快速增长，营业收入年复合增速达到 48.13%，归母净利润年复合增速 280.77%。2020年公司营业收入为 1000.54亿元，同比增长 31.25%；归母净利润为 154.31亿元，同比增长 36.25%，保持增长态势。3）受益于费用控制效果明显，公司盈利能力不断增强，2020年公司毛利率、净利率分别为 29.82%和 15.97%，处于同行业较高水平。 持续加大数字化、智能化投入，全面推动灯塔工厂建设1）受益于公司数字化、智能化转型，公司员工数量不断减少且呈现向高学历趋势发展，人均产值不断提升，2019年公司人均产值达到 410.11万元，处于全球领先水平。2）公司实现行业内首个灯塔工厂稳产，全球 20余座灯塔工厂改造升级也进入加速推进阶段，预计 2021年内主要工厂均可建设达产。 全球化发展战略基本成型，未来增长可期1）区域全面经济伙伴关系协定接力“一带一路”，工程机械出海长期向好。2）三一全球拥有近 200家销售分公司、2000多个服务中心、近万名技术服务工程师。相继在印度、美国、德国、巴西投资建设研发和制造基地，公司全球化布局基本实现。3）通过测算，2019年公司海外市占率不足 2%，海外仍有较大市场空间供公司挖掘，未来有望成为公司业绩增长点。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 2021/2022/2023年实现营收 1139.91/1260.59/1386.65亿元，同比增长 13.9%/10.6%/10.0%，净利润 175.47/199.97/229.69亿元，同比增长 13.7%/14.0%/14.9%，EPS 为 2.07/2.36/2.71元/股，对应 2021/2022/2023年 PE 为 18/16/14倍，对比全球龙头卡特彼勒发展路径，未来有望充分受益于全球化发展，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：疫情影响超预期；海外市场开拓不及预期；汇率风险；下游基建、房地产投资不及预期。

完美世界是国内影游综合的龙头公司。 完美世界是国内先进的影游综合体，主要业务涵盖完美世界游戏和完美世界影视。公司自2013年实行“端转手”以来，专注于MMORPG产品的研发，在即时制MMORPG有多款月流水过亿的代表作如：《诛仙》手游、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》。手游业务快速发展的同时，端游和主机游戏保持稳定发展，公司是国内稀缺的具备主机和客户端游戏研发能力的研发商。 业务构成：以完美世界集团为依托，形成影游联动业务模式。 完美世界背靠九大板块，充分利用集团化优势。完美世界集团共有游戏、影视、电竞、动画、教育、院线、传媒、文学和互联网商务九大板块，其中上市公司完美世界涵盖游戏、影视、电竞板块。板块之间的相互联动，如游戏与动画合作共同开发自有IP、教育的指向性人才培养为其余各个板块输送人才等，充分发挥集团内部协同效应，公司将获得更多渠道、业务方面的支持，形成以“游戏+影视”双轮驱动并带动其他板块的发展模式。截至2019年年报，完美世界目前覆盖的主要业务包括两大方面： （1）游戏业务：游戏业务前身创立于1997年，2004年游戏业务部正式成立，主打3D端游，05年推出爆款游戏《完美世界》，一举成为当时国内端游领域七大巨头之一。目前，公司游戏产品覆盖PC端、移动端主机端及云端，是国内少有实现终端全覆盖的游戏厂商；（2）影视业务：公司影视业务麾下包括鑫宝源、完美蓬瑞、完美建信、华美时空、青春你好、江何工作室、刘宁工作室等制作团队，目前储备的电视剧项目主要来自上述制作团队。 公司在MMO领域的优势巨大。 公司作为国内MMORPG领域的绝对龙头，在该细分领域具有深厚的研发和运营经验，旗下多款口碑手游流水成绩优异。公司的四款主力产品包括“端转手”大获成功的《诛仙》手游与《完美世界》手游以及2019-20年全新上线的《新笑傲江湖》与《新神魔大陆》，四款游戏首月流水与畅销榜排名均位列行业TOP5。截至20年H1，公司在国内移动游戏MMO市场市场份额为22.5%；另外根据公司公告显示，20年公司在国内自研MMORPG游戏的流水市场份额占比达到四分之一。目前公司流水过亿产品中仍以MMORPG为主，但已经逐步扩展至其他类型的产品。 投资建议。 我们认为公司作为国内领先的游戏研运企业，兼具手游、端游和主机游戏研发能力，在MMO品类具有深厚研发实力并在品类上持续拓展。公司作为A股稀缺的具备主机游戏研发能力的龙头公司，在5G+云游戏时代有望得到业绩和估值双提升。我们给予公司“增持”的投资评级，预计公司2020-2022年EPS分别为1.12、1.86和2.34元/股。 风险提示。 市场政策风险，游戏用户持续流失，新游戏落地表现不达预期。

湿法基膜领域的绝对龙头，持续扩产能增优势2020年公司湿法隔膜出货量约 13亿平方米，同比增长超 60%，出货量和市场份额均为全球第一。同时，借助新能源汽车发展东风，公司积极扩充产能，2020年基膜产能已提升至 33亿平方米，公司布局了上海、无锡、江西、珠海、苏州五大湿法隔膜生产基地，并拟在匈牙利德布勒森市、重庆规划建设生产基地。客户方面，公司配套松下、三星、LG Chem 国外三大锂电池生产巨头，以及宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神等国内主流锂电池企业，并通过收购苏州捷力、纽米科技，加码消费电池隔膜领域，公司的湿法基膜布局持续完善，我们持续看好公司湿法基膜业务收入增长。 在线涂布产线加快建设，增强涂布膜业务竞争力公司与日本帝人全面合作，日本帝人将其持有的溶剂型涂布膜的数百件相关专利独家授权给公司，溶剂型涂布膜性能优异、产品优势强，市场前景良好。 2020年公司成功研发在线涂布技术，该技术可以高效低成本的实现双面涂布，有效降低涂布膜的生产成本、提高涂布膜产品性价比，当前江西基地的第一条在线涂布生产线正在稳定生产和供货，公司计划 2021/2022/2023年完成 10/37/56条的在线涂布产线布局，2022/2023年相对应的产能为 30/46亿平方米。借助溶剂型涂布膜和在线涂布技术的优势，公司涂布膜的出货量和市占率有望提升，同时涂布膜价值量高，收入有望快速增长。 进军干法隔膜领域，看好储能市场发展上海恩捷的全资子公司江西明扬拟在江西省高安市投资建设 10亿平方米的锂电池隔膜干法项目，同时上海恩捷和 Celgard LLC 的全资子公司 PPOEnergy 开展合作，对江西明扬增资，江西明扬成为合资公司后，将使用Celgard 的技术生产高质量、高性能的干法隔膜，主要应用于储能领域和对能量密度要求不高的动力电池细分领域。高工锂电预计到 2025年中国储能电池出货量将达到 68GWh，2020~2025年 CAGR 超过 30%，我们看好公司的干法隔膜业务在储能领域的应用。 核心优势凸显，盈利能力领先，技术持续提升公司盈利能力处于行业领先地位，成本优势明显，主要在于：1）工艺水平领先，核心生产设备主要进口自日本制钢所，良品率较高；2）出货量和产能利用率高，规模效应明显；3）费用管控能力优秀。我们认为随着在线涂布产线的增加，公司的盈利能力将保持相对稳定。公司的核心管理层是技术人员出身，重视技术研发，研发投入持续增长，远高于同行业公司，持续的研发投入推动公司产品技术不断提升盈利预测与估值分析根据前述分析及假设，我们预计公司 2021~2023年实现营业收入分别为65.66/82.81/104.49亿元，同比增速分别为 53.29%/26.13%/26.17%；实现归 母 净 利 润 18.02/23.46/31.03亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为61.52%/30.20%/32.27%，对应 EPS 为 2.03/2.64/3.50元/股，对应 PE 为56/43/33倍。 公司是湿法基膜领域的龙头，全球出货量和市场份额均位列第一，在巩固基膜优势的同时，公司积极发展涂布膜业务，并布局干法隔膜，隔膜领域布局不断完善，考虑到新能源汽车未来快速发展的趋势不变，公司盈利能力突出，业绩有望持续增长，首次覆盖给予“增持”评级

国内优质铝合金精密压铸件公司公司 主营铝合金精密压铸件，分为汽车类和工业类，其中，汽车类产品为主要业务，2016-20年汽车类产品占主营业务收入平均比例为97.03%。公司业务均衡覆盖美欧亚地区，主要客户为大型跨国汽车零部件供应商，2020年前五大客户销售额占比50.56%，其中，近些年前两大客户一直为法雷奥与博世。 车用铝合金市场空间广阔，公司成长空间可观 目前中国乘用车平均用铝量为130Kg/辆，相比欧美差距较大；《节能与新能源汽车技术路线图》预计到2025/2030年，我国单车用铝量将分别超过250/350kg，未来国内汽车用铝合金市场空间很大。经测算，我们预计到2025年，全球与国内车用铝合金市场规模分别为9300亿元和3200亿元，2020-25年复合增速达8.31%/9.66%，车用铝合金市场空间广阔！公司在国内汽车铝合金压铸件领域拥有相对比较优势，未来有望充分受益于全球及国内的汽车轻量化趋势，成长潜力大。 国内+海外汽车市场复苏预期强，公司经营改善可期 国内疫情防控措施得当，全球疫苗接种持续推进，预计国内及全球生产生活将逐步恢复，汽车消费需求有望持续复苏。经过多年深耕，公司形成了国内国外双循环的基本布局，最新2020年国外收入占比66.49%，因此，公司有望充分受益于海外及国内汽车市场的复苏。截止2020年末公司模具开发款达4.53亿元的历史新高，表明公司在手订单较为充足，未来持续增长无虞。 积极布局新能源汽车市场，放量增长在即 公司新能源汽车项目不断增加，订单持续增长，将与相应的新能源汽车及轻量化零部件产能投放形成有效共振，推动新能源汽车配套收入从今年开始放量增长，构筑公司新的增长点。 公司在建工程大幅转固，折旧摊销压力有望缓解 截止2020年末，公司在建工程降至5495.74万元，处于上市以来的低位。鉴于柳州基地刚投建，预计今年公司转固金额少，对应折旧与摊销的新增压力明显减小。考虑到行业需求回暖叠加新能源汽车配套放量在即，折旧与摊销占营收比重有望降低，助力公司业绩加速复苏。 盈利预测，维持“增持”评级 综上分析，我们预计公司2021-2023年实现营收28.83/35.87/42.93亿元，同比增长11.27%/24.45%/19.68%；实现归母净利润4.81/6.19/7.56亿元，同比增长12.99%/28.65%/22.18%，对应EPS分别为0.56/0.72/0.88元/股，2021-2023年PE分别为31/24/20倍，维持“增持”评级。 风险提示：经贸摩擦风险；订单与收入增长低于预期；新能源汽车项目进展低于预期；费用成本增长超预期；原材料涨价超预期；提质增效进展低于预期；汇率风险。

事件： 公司发布2020年年度业绩报告：公司2020年实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润51.34、11.72、8.01亿元，分别同比增长36.64%、114.25%、58.51%，基本EPS为1.48元/股，经营活动现金净流量为16.49亿元，其中第四季度分别实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润15.48、3.83、1.95亿元，分别同比增长36.88%、75.19%、9.37%，业绩稳健增长。 分项目来看，公司主营业务可划分为实验室服务、CMC服务及临床研究服务三大模块，报告期内分别实现营业收入32.63、12.22、6.29亿元，同比增长37.12%、35.54%、37.94%，分别实现毛利率42.74%、32.73%、18.78%，毛利较去年同期分别增长2.48、4.96、-6.19个百分点。 人才队伍快速扩充，临床研究服务承接能力快速提升 截止2020年末，公司拥有员工总计11012人，较2019年末增加3619人，近五年员工人数复合增速达27.8%，其中实验室服务、CMC服务及临床研究服务三大板块分别拥有员工5685、1934、2208人，同比增加了1384、390、1652人，从人才队伍扩充幅度可见临床研究服务领域的业务承接能力快速提升。 毛利率/净利率均处历史高位，研发强度提升较大 报告期内公司毛利率为37.47%，处于历史高位，主要系毛利率较高药物发现与研究业务占公司营收比重进一步提升至63.56%（2019年末为63.33%），且毛利率也在持续上升中，由2019年的40.26%提升至42.72%。期间费用率（18.19%）相比于去年（18.73%）下滑，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下滑了0.14、0.09、0.32个百分点，但研发支出强度由2019年的1.67%提升至2.05%，有较大幅度上涨，报告期内销售净利率为22.34%，亦处于历史高位。 持续加大基础设施建设，扩充产能 报告期内公司增加北京地区2.25万平方米实验室服务设施，完成宁波杭州湾第二园区一期项目土建施工（近7万平方米，预计2022年下半年承接大分子GMP生产服务项目），基本完成天津工厂三期工程建设（4万平米，小分子CMC，21Q1投入使用），全速推进绍兴工厂一期工程（8.1万平米，临床后期以及商业化CMC，将增加化学反应釜容量600立方米，其中200立方米预计2021年下半年交付使用），基本完成宁波园区二期第一部分（12万平方米实验室，预计于21Q1陆续投入使用）,宁波园区二期第二部分建设已经开始（4.2万平米）。 盈利预测 公司为国内CRO+CMC一体化优质企业，受益于全球创新药研发的热潮和外包研发的高效率，现正处于快速发展时期。我们预计2021-2023年公司实现营业收入66.46、87.10、114.36亿元，同比增长29.5%、31.1%、31.3%，实现归母净利润13.26、18.37、24.25亿元，同比增长13.1%、38.5%、32.0%，EPS分别为1.67、2.31、3.05元，当前股价对应PE分别为123X、96X、75X，给予“增持”评级。 风险提示：产能扩张进度慢于预期，政策变动风险，汇率波动风险。

投资建议 公司作为我国乳制品行业的龙头企业，有着强大的规模和品牌优势。在上游原奶上涨的趋势之下，行业竞争有望驱缓，企业或将通过持续提高产品结构以及控制费用投放抵御成本冲击。而由于疫情的影响，国民健康意识不断增强，乳制品消费需求量预计持续温和增长，公司必将分享行业红利。综上，首次覆盖我们预计公司2020-2022年每股收益分别为1.18/1.42/1.62元，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示 疫情出现反复，食品安全风险，宏观经济下行。

Q4业绩表现强势，2020完美收官。 1）公司预告2020年归母净利润1.93~2.20亿元，同比增长45%~65%，超出我们预期。据测算，Q4归母净利润0.61~0.88亿元，同比增长33%~91%，环比增长40%~102%；Q4扣非后净利润0.56~0.82亿元，同比增长96%~190%，环比增长91%~182%，下游中重卡产销快速增长带动了公司产品配套实现较大幅度增长，尤其是全年重卡销量创纪录的高达162万辆，同比增长38%，其中，Q4销量38万辆，同比增长34%。公司积极开拓市场，优化产品结构，使得经营表现明显好于下游配套整车产销增速。 新客户新产品双发力共同支撑公司未来成长。 公司车用曲轴主要用于汽车内燃机，存在1:1配比关系。因此，下游车用内燃机的销量会直接影响配套曲轴的需求。在老客户新产品开发方面取得显著成效的同时，公司也在积极开发新客户，已成为奔驰、宝马、沃尔沃、康明斯、日野、洋马等国际性大企业曲轴及毛坯供应商，并进入上汽通用、中国重汽、福田康明斯等客户供应体系。汽车用曲轴市场规模大，随着公司扩大客户群持续带来新订单，并加大高端产品的研发生产，市场份额预计将持续增长，盈利能力持续改善，其中，国外市场预计将成为公司的中长期增长点。 进军大型曲轴领域，未来享受量利齐升。 公司与全球最大的大型曲轴独立供应商德国阿尔芬成立合资公司福达阿尔芬布局大型曲轴市场，主要应用于船舶、工程机械及核电发电机组等多个领域，整体市场空间较为可观，同时大型曲轴单价与利润率高。因此，公司积极开发大型曲轴配套市场，有助于未来提升公司的成长空间与利润率。 布局精密锻件业务，助力降本增效。 全资子公司福达锻造主营精密锻件产品，2015-19年精密锻件产量从66.71万件增至166.45万件，年复合增速达25.68%，对应销量年复合增速达23.17%。福达锻造内外并重，有效延伸了公司产品产业链，提升了公司技术与装备水平，于内有助于降本增效，于外有助于开拓优质客户。随着锻造数字化及智能化锻造技术升级项目完工以及拟定增投建大型曲轴毛坯锻件项目，未来公司精密锻件配套能力将持续明显提升，从而进一步助力公司实现客户开发与降本增效的双重目标。 盈利预测，维持“增持”评级。 综上分析，我们预计2020-22年公司EPS为0.33/0.39/0.50元/股，对应2021-22年PE为14/11倍，考虑到积极开发中高端市场并布局大型曲轴领域，未来成长与盈利空间值得期待，维持“增持”评级。 风险提示：汽车产销低迷超预期；客户及大型曲轴市场开拓低于预期；钢材价格涨幅超预期。

事件：1月19日，东方财富发布子公司东方财富证券2020年度未经审计非合并资产负债表、利润表和净资本计算表。根据披露数据，2020年东方财富证券实现营收45.95亿元，同比+77.14%；实现净利润28.94亿元，同比+104.23%。 1月22日，东方财富发布业绩预告，2020年实现归属于上市公司股东的净利润45-49亿元，比上年同期增长145.73%-167.57%，基本每股收益0.5451-0.5935元/股。 点评：受益于2020年市场交投活跃，证券业务迎来高增长公司证券业务主要包括经纪业务和两融业务，两项业务均与市场景气度高度相关。2020年，A股市场交投情绪活跃，日均股基成交额9071.98亿元，去年同期5599.31亿元，同比+62.02%，期末两融余额16190.08亿元，较年初增长5997.23亿元。市场回暖直接推动公司经纪和两融业务实现高速增长，利息净收入12.60亿元，同比+87.78%，手续费及佣金净收入29.93亿元，同比+76.06%。在忽略两融业务净息差和经纪业务净佣金率变动的情况下，公司收入增速高于市场交易量和两融余额增速，表明公司经纪和两融业务市占率进一步提升。 基金发行市场火爆，基金代销业务有望再上新台阶2020年，全市场新发基金规模31173.54亿份，较2019年大幅提升110.16%。 公司基金代销平台天天基金网作为国内领先的第三方销售平台，将充分享受基金市场爆发带来的市场红利。根据公司披露的向不特定对象发行可转换公司债券审核问询函回复报告，公司2020年1-9月，基金销售金额为9950.68亿元，较上年同期增长112.26%，向客户收取的认购、申购、赎回等费用较上年同期增长267.22%。在监管层引导居民资产“搬家”、大力发展权益类基金的背景下，基金市场景气度有望保持高位，公司基金代销业务有望再上新台阶。 资本扩充步伐加快，拓宽业务发展边界2020年10月15日，公司收到深交所出具的向专业投资者非公开发行总额不超过80亿元的公司债券的无异议函，截至2021年1月12日已发行两期共40亿元。2020年11月18日，深交所受理公司向不特定对象发行可转换公司债券总额不超过人民币158亿元（含158亿元），当前已回复问询。资本规模的扩充，有助于公司对证券业务的战略布局，提升盈利水平和市场份额。 投资建议公司作为A股稀缺的互联网券商标的，在用户数量和用户黏性方面长期保持竞争优势。在市场景气度提升、居民财富管理需求不断增长背景下，公司证券业务和基金代销业务市占率有望持续提升，推动业绩实现高增长。预计2020-2022年归母净利润分别为46.73、59.57、74.99亿元，同比+155.15%、27.49%、25.88%，维持“增持”评级。 风险提示市场景气度下行，市占率提升不及预期

Q4业绩业绩延续强势复苏势头势头1）公司预告2020年归母净利润6.1~6.5亿元，yoy+33.71~42.48%。根据测算，Q4归母净利润2.23~2.63亿元，同比增长87.36~121.03%，环比增长29.81~53.15%，对应Q4扣非后净利2.01~2.41亿元，同比增长102.19~142.47%，环比24.44~49.23%，整体上公司业绩延续三季度以来的强势复苏态势，预计主要与下游整车景气度明显回升及国产特斯拉、蔚来销量表现强势等因素有关。国产特斯拉首年销量13.75万台（乘联会数据），今年随着MODELY上市以及MODEL3性价比增强，国产特斯拉整体销量有望继续强势表现，同时，蔚来、小鹏、理想等造车新势力在各自新车型规划的持续助力下销量亦值得期待，因此，公司配套有望持续受益。2）为迎合行业发展趋势，公司实施“2+3”产业战略，在减震与整车声学套组业务基础上，积极投资布局智能驾驶、新能源热管理系统及轻量化底盘业务（拟定增募资20亿元投轻量化底盘项目），为中长期持续性成长做储备。 开拓新业务提升公司长远成长性1）根据吉利、特斯拉及蔚来等客户的中长期规划，未来这些客户仍将处于新产品周期内，加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户，同时新设波兰公司开拓欧洲市场，我们预计，未来公司配套空间与业绩持续增长值得期待。2）公司轻量化底盘系统经过多年开发积累，已具备综合竞争优势，后续在电动智能化浪潮中有望迎来爆发式增长。3）智能驾驶系统方面，作为ADAS的两个核心执行端的第IV代IBS产品与智能转向系统EPS已开始客户推广，获得客户技术认可，并进行试装与路试，未来将为公司成长加码。4）新能源热管理系统是公司未来的新增量业务，单车配套金额高达6000-9000元，目前公司成功研发热泵空调、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，正在积极开拓市场，未来将助力公司在新能源汽车市场中实现再次“腾飞”。 盈利预测，维持“增持”评级，维持“增持”评级综上分析，我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.60/0.78/0.94元/股，维持“增持”评级。 风险提示：全球疫情控制低于预期；经贸摩擦风险；公司产品配套低于预期；原材料涨价超预期；公司期间费用增长超预期；汇率风险；商誉减值风险。