公司绩稳步释放,2015年收入21亿元,净利润3亿元,毛利率27%,预期2016年收入22亿元,净利润2.2亿元,毛利率维持27% 报告期内公司实现营业收入20.96亿元,净利润2.75亿元,毛利率27%,完成年度预算目标。毛利率相对去年有所下降,主要是本期结算项目(含动迁项目)利润有所下降。虽然近期受到政策的调控,但是预期2016年上海房地产市场全年房价相对年初仍有较大幅度的上涨,作为上海本地企业,公司项目地价较低,未来毛利仍将维持较高水平。 光大安石已成为公司第二大股东,公司地产基金业务不断加码 光大安石已正式成为公司第二大股东,持股比例14.28%。第一大股东持股比例17.08%。公司于今年1月份同光大控股合作成立地产基金,双GP模式,募集金额32亿元,投资闸北区沪太路项目。公司在此次投资中分享GP管理费,跟投收益,劣后收益。截至2015年底,光大安石人民币基金的管理规模为港币148亿元(93%为外部募集),相对于年中236亿元有所下降。以光大控股作为平台开展的资产管理规模快速下降,可能预示着未来嘉宝集团将成为光大安石地产类资产管理业务的主战场。 光大安石布局大数据营销,商业物业管理水平持续领跑 2015年年中,光大安石逐步探索商业物业的大数据精准营销。通过iBeacon,智能停车记录仪等高科技对旗下商场的客流进行分析整合,探索O2O新模式。目前已同百度签署战略合作协议,开展大数据精准营销以及会员储值卡方面的合作。 公司董事会引入光大控股相关领导,未来房地产金融业务加速展开 公司董事会推荐陈爽与潘颖为公司董事候选人。陈爽先生为光大控股的执行董事兼首席执行官,拥有超过23年商业银行及投资银行丰富经验。潘颖先生为光大安石董事兼首席执行官,曾任职国家外汇管理总局外汇储备交易处并设立人民银行管子子公司华安投资(香港),管理超过200亿港元储备资产。潘先生在私募股权投资领域有17年的经验。 盈利预测及估值 作为上海本地开发商,受益一线城市第一季度的快速上涨,公司业绩持续稳定释放。地产基金业务预期规模快速扩张,但是利润的贡献仍需等待。预计2016-2018年公司EPS为0.54、0.63、0.72元/股,对应PE约25、22、19倍。

报告导读 艾华集团4月11日晚间发布2015年年报:公司实现营业收入13.09亿元,同比增长11.47%,其中归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长25.14%,且每10股派发现金股利7元(含税),占2015归母净利润的93%。 投资要点 铝电解电容器全球市场地位快速提升,日系替代仍有大空间 根据Paumanok Publications Inc.公司发布的2015年全球铝电解电容器市场报告显示,前四名日本厂商占据了56%左右的市场份额,处于强势的竞争地位。艾华集团依托技术实力和不懈的努力,占有全球市场份额的4.7%,排名从2013年的第八位上升至第六位,但高端铝电解电容器仍主要依赖日本企业进口为主。我们认为随着艾华集团固态铝电解电容器等高档产品放量,以及全球前四大铝电解电容器日企逐渐退出中低档铝电解电容器市场,未来艾华集团仍有5倍以上的成长空间。 完善铝电解电容器全产业布局,提升盈利水平 公司在新疆奎屯市设立新疆荣泽铝箔子公司,投入建设30条化成箔生产线,实现铝电解电容器上游原材料自主化生产。目前新的电极箔生产基地已经启动建设,“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整的产业链进一步完善,通过全产业链管控成本,将有利于将提升盈利水平。 产品渗透率快速提升,为高分红稀缺上市公司 2015年全球智能手机出货量达到12.9亿部,全球笔记本出货量为1.756亿台,预计总共所需铝电解电容器达到87.33亿个。艾华集团将随着切入国际大客户,产品渗透率在消费电子将快速提升。此外,公司产品在智能电表、新能源汽车、汽车电子等领域不断开拓新客户,提升整体产品市场占有率。公司共分配股利2.1亿元,占总净利润的93%,为少有的高分红的上市公司。 盈利预测及估值 考虑到公司消费类电容器进入国际大客户供应链体系,以及智能电表、新能源充电桩类电容器渗透率提升,艾华集团市场份额将有5倍以上空间。我们预计公司16-18年实现营收为15.83/19.47/23.37亿元,对应EPS分别为0.95、1.2、1.52元/股,对应PE分别为30.19、23.77、18.83倍。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间,给予“买入”评级。 风险提示 下游客户进展不达预期,铝电解电容器行业景气度下滑。

事件:4月11日晚公司发布2015年年报,公司实现营业收入12.83亿元,同比下降4.38%;实现归属于上市公司股东的净利润0.35亿元,同比下降11.34%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润0.29亿元,同比下降12.05%。 设备钢构业务持续增长海外营收占比进一步提升 报告期内,公司设备钢结构业务实现营业收入3.14亿元,同比增长29.84%,营收占比由18.04%提升至24.49%。2015年11月,公司公告获得5684.50万美元设备钢结构制作订单,考虑到公司与美国福陆、法国德西尼布公司等全球国际承包商良好合作关系,随着海外石油化工行业的逆周期投资持续推进,我们看好公司获取海外大单的能力与前景。 公司全年实现海外业务收入5.22亿元,同比增长29.87%,营收占比由29.93%提升至40.64%。作为公司业务中毛利率最高的细分板块,海外设备钢结构持续放量,有利于公司盈利能力提升,带动公司海外业务毛利率提升3.91个百分点至18.83%。 牵手轮泰科斯出海日本钢圈业务有望企稳回升 公司钢圈业务2015年略有下降,实现营业收入5.88亿元,同比下降9.61%,但是在2016年钢圈业务出现了可喜的变化。通过与日本最大的钢圈生产企业轮泰科斯签订合作协议,公司钢圈产品未来将进入日本主车厂体系,轮泰科斯配套客户有铃木、大发、日产、日野、三菱、马自达等主车厂。此前公司钢圈在国内以替换市场为主,在海外成为美国蓝鸟100%供应商,进入日本主车厂体系后,将有效提升产能利用率增加收入,同时通过合作,有利于公司钢圈制造工艺吸收先进制造技术,提升公司产品的竞争力。 汽车后市场稳步推进看好2016年落地开花 我们持续看好公司汽车后市场项目的落地前景,提升公司估值水平。公司2015年12月1500万增资智恒微电子取得25%股权,护航智能钢圈芯片研发,2016年3月增资735万元增资参股上海陆晟20%股份,整合经销商资源整合。我们认为,公司智能钢圈将在第二季度进行落地销售安装,与省市经销商的合作也将持续落地。 公司一方面基于智能轮圈给客户增值服务,提升产品市场占有率,帮助客户开源节流;另一方面,通过汽车零部件O2O平台搭建,盘活库存,减少渠道层级,有效降低用户成本。此外,公司力图解决前五十公里的集货与最后五十公里的配货需求。我们认为,2016年可以看到公司业务稳步推进。 盈利预测及估值 公司设备钢结构业务受益于大订单有望持续增长,钢圈业务通过与日本企业合作有望打开新的市场空间,加之公司布局汽车后市场层层推进,有望在未来形成新的利润增长点,我们判断2016年是公司业绩的反转之年。我们预计2016-2018年公司EPS为0.33、0.57、0.91元/股,同比分别增长120%、72.72%和59.65%。

新能源汽车、轨道交通等业务发展亮眼。 2015年发展较快的业务领域有:1)新能源汽车,订单突破8亿元,收入同比增长1倍以上至6.42亿元,新能源客车集成式电机控制器产品贡献最多,在纯电动物流车新市场上亦获得近1万套的配套订单。2)新兴自动化装备(含机器人),通用伺服实现收入1.97亿元,同比增长50%以上,工业视觉系统订单超过2000万。3)轨道交通,公司收购取得江苏经纬50%股权,获行业准入资质,并先后中标苏州地铁2号线及延伸线、4号线、3号线,以及苏州高新区有轨电车2号线等项目。此外,公司发起设立产业并购基金,加快外延发展。 多维度提升未来业绩与市场竞争力。 公司披露了2016年经营目标:收入同比增长15%~35%,净利润同比增长10%~30%。对于工业机器人业务,将强化控制系统与视觉系统的融合;对于新能源汽车业务,将推出新一代乘用车电机控制器产品,大力拓展物流车市场,努力推广充电桩产品;对于轨道交通业务,力争在苏州以外的城市中标一个地铁项目;对于工业互联网业务,在电梯维保市场、电梯OEM市场、通用OEM市场推广物联网系统,不断积累用户数量。 维持“增持”评级。 我们预计,公司将于2016~2018年实现当前股本下EPS1.26元、1.56元、1.93元,对应30.4倍、24.6倍、19.9倍P/E。 风险提示。 公司业务经营与成本费用管控或低预期;行业估值中枢或现波动。

年报、季报一再超预期 公司于今日公布2015年的业绩快报,全年收入实现71亿元(YoY+97%),净利润4亿元(YoY+43%),符合我们预期,处于业绩预告3.4~4.19亿的上轨,超出市场预期。如果扣除2014年非经常性损益和会计政策调整,我们估算公司实际利润增长6倍。受益于Q1新能源客车销量超预期,公司业绩预告净利润1.35亿元,同比增长近15倍!远超预期。 Q1公司新能源客车销量实现2335台,中大客车渗透率提升 我们在年初曾预期公司Q1新能源客车销量有望实现2千台(YoY+470%),然而据公司报道,Q1公司新能源客车销售2335台(YoY+567%),渗透率高达69%,高于我们的预期。主要原因或为2月底公司新厂区投入使用,将总体产能扩张至2-3万台。 公司新能源客车Q1收入约为13亿元,产品ASP约为55.7万元,高于我们15年预计53.5万元的4%,体现了产品结构的上移。我们坚定看好公司业绩继续向好的逻辑是8米以上客车在2016年新能源化刚需。Q1公司中、大客车销量增速合计87%,高于整体的43%。在近日工信部公布的第三批新能源汽车目录中,客车的权重较大;对公司而言,大客车的比重更是有所增加,目前前三批目录中,公司8米以上的产品占比为70%。 纯电动物流车有望提升估值 我们认为在16年地方新能源客车补贴调整后,单边补贴1800元/度电的纯电动物流车将更加贴近于实际运营的需求;而随着行业骗补风波告一段落,纯电动物流车有望相继进入工信部新车型目录,细分市场将得到资本市场青睐。公司于16年推出的了最高续航可达300公里,百公里耗电量20度的“蓝迪”和一次充电续航高达250公里以上的“轻舟”。目前两款产品可以满足物流运营和城乡客运的市场需求,我们预计此类产品将有效地替换公司2015年6-8米电动客车的销量。 强烈推荐买入:上调16年净利润至6.2亿元 在16年Q1新能源汽车政策真空,春节因素扰动,行业核查新能源客车骗补的黑天鹅背景下,公司的业绩顶住了压力,目前公司Q1的业绩占比已达我们全年预计的22.7%(原预测值5.96亿元);考虑到Q1是全年新能源客车最不确定的时点,未来三个季度理论上应该是逐季向好,我们将16年全年业绩上调至6.2亿元,对应当前股价PE10x。 主要的盈利预测调整为: 1)将公司新能源客车的ASP调高至60万元(+5%); 2)将公司客车毛利率上调至20.2%(原18.9%); 3)修正了去年对于16年新能源客车过于激进的销量预测,将增速由30%调整为5%,体现了公司利润变化受中大型客车渗透率上升的敏感性。

公司营收、净利双增长,业务结构持续改善 公司年报显示,实现营业收入、利润总额分别为65.81亿元、7.78亿元,同比增长14.56%、11.14%,归属于上市公司净利润7.73亿元,同比增长11.31%,eps0.85,与我们此前预计的0.86元相差不大,符合我们的预期。我们认为,公司此轮营收与净利润双双保持两位数增长系由投资收益、主业增长所致。文化消费、教育服务、现代物流三大板块中,由于K12阶段总体学生数的递减(根据安徽教育网官方数据,2015年K12阶段学生数约减少1.55W人)及工作推广的成本增加,教材营收11.7亿元,毛利率同比下降3.42%,而通过加强对教辅等图书的推广,一般图书销售营收25.4亿元,增长14.90%,毛利率增长0.08%,商品贸易收入12.3亿元,增长7.23%,毛利率增长0.11%,同时教育装备业务跃居省内第一,全年中标金额同比去年增长64.81%,反映出公司应对市场变化能力的提升,以及业务结构的持续改善。 在投资收益部分,由于公司加大了重点项目的投资力度,报告期内不仅完成对新世界出版社、沪江网的投资,也参与了中文传媒的定增,报告期内获得1.2亿的投资收益,我们认为,公司在产业链上下游的布局是当期收益与长远战略资源兼得。此外,公司拟以资本公积每10股转增10股,并每股派发现金红利0.26元(含税),我们认为在公司大股东和国有背景二股东合计控股比例高达82.36%的情况下,推出高送转将有效增强公司股票的流动性,足以看出公司在国企改革进程中的决心和魄力,我们坚定看好公司的发展趋势和转型布局。 开展资本运作、加速主业转型并举,16年发展将充满看点 公司目前正在积极推进上市以来首次定增过会,我们再次重申2016年将是公司资本运作的元年,通过外延并购改善公司基本面的步伐必将加快。值得注意的是,在公司加速向互联网平台型企业转型过程中,不仅将借助VR等新手段创新内容供给,还将进一步发挥渠道的优势和价值,加快智能学习闭环的打造。智能学习闭环将由内容、大数据、平台三个维度组成,公司两千人的地推团队覆盖安徽省全省的重点中学,约1万2千所学校,600WK12阶段的学生,通过采集学生连续的、足够大的数据,经过测量和运营,形成以知识点为颗粒的个人知识图谱。我们预计,此块业务通过线上线下渠道整合和后续运作,有望贡献过亿级别的利润,该模式未来也有希望向全国范围内复制、推广,发展空间巨大。 盈利预测及估值 我们再次强调,16年是公司发展的重要一年,有望在外延并购、内涵发展上双重突破,预计公司16-18年eps为0.97、1.07、1.18,维持买入评级。

公告要点。 公司与安凯客车签署《战略合作协议》,将共同探索发展“新能源+电动汽车”运行新模式,持续稳定战略供货伙伴关系,在智能整车控制、动力电池精确算法控制、驱动电机系统、智能汽车电网(V2G) 、无人驾驶等新技术领域开展广泛深入的合作。 投资要点 与新能源客车强者战略合作,培育业绩增长点。 据公告,在国内新能源客车市场,安凯客车是产品线最全、运营城市最多和纯电动客车单车运营里程最高的客车企业。我们认为,与其开展战略合作,将加速公司在新能源汽车领域的业务布局,培育业绩增长点。我们预计,公司2016年来自新能源汽车领域的收入将不低于0.6亿元,且存在较大超预期空间。 合作涉及无人驾驶等多个前沿领域,将提高行业竞争力。 据公告,双方将发展储能与电动汽车应用新模式,并采用最新的电力电子技术,在提高电池能量使用效率、提升整车性能、减少整车零部件数量等方面有效促进电动汽车的发展;双方合作范围涉及(但不限于)电动汽车太阳能充电、电动汽车动力控制系统、智能双向充放电系统、智能整车控制、V2G、动力电池精确算法、动力能量管理系统、无人驾驶等多个领域。我们认为,该合作彰显公司在光伏发电、储能、电动汽车等多个领域的产业链协同优势,进一步提升市场竞争力,培育业绩增长点。 维持“买入”评级。 我们预计,公司将于2015~2017年实现当前股本下EPS 0.67元、0.98元、1.30元,对应36.4倍、25.0倍、18.9倍P/E;如按1.2亿股上限增发,考虑费用改善预期,则2016、2017年将实现摊薄后EPS 0.88元、1.16元,对应27.9倍、21.1倍P/E。 风险提示。 业务发展与增发进度或低预期;行业成长股估值中枢或现波动。

投资要点 公司营收、净利双增长,业务结构持续改善。 公司年报显示,实现营业收入、利润总额分别为 65.81亿元、7.78亿元,同比增长14.56%、11.14%,归属于上市公司净利润7.73亿元,同比增长11.31%,eps0.85,与我们此前预计的0.86元相差不大,符合我们的预期。我们认为,公司此轮营收与净利润双双保持两位数增长系由投资收益、主业增长所致。文化消费、教育服务、现代物流三大板块中,由于K12阶段总体学生数的递减(根据安徽教育网官方数据,2015年K12阶段学生数约减少1.55W 人)及工作推广的成本增加,教材营收11.7亿元,毛利率同比下降3.42%,而通过加强对教辅等图书的推广,一般图书销售营收25.4亿元,增长14.90%,毛利率增长0.08%,商品贸易收入12.3亿元,增长7.23%,毛利率增长0.11%,同时教育装备业务跃居省内第一,全年中标金额同比去年增长64.81%,反映出公司应对市场变化能力的提升,以及业务结构的持续改善。 在投资收益部分,由于公司加大了重点项目的投资力度,报告期内不仅完成对新世界出版社、沪江网的投资,也参与了中文传媒的定增,报告期内获得1.2亿的投资收益,我们认为,公司在产业链上下游的布局是当期收益与长远战略资源兼得。此外,公司拟以资本公积每10股转增10股,并每股派发现金红利0.26元(含税),我们认为在公司大股东和国有背景二股东合计控股比例高达82.36%的情况下,推出高送转将有效增强公司股票的流动性,足以看出公司在国企改革进程中的决心和魄力,我们坚定看好公司的发展趋势和转型布局。 开展资本运作、加速主业转型并举,16年发展将充满看点。 公司目前正在积极推进上市以来首次定增过会,我们再次重申2016年将是公司资本运作的元年,通过外延并购改善公司基本面的步伐必将加快。值得注意的是,在公司加速向互联网平台型企业转型过程中,不仅将借助VR 等新手段创新内容供给,还将进一步发挥渠道的优势和价值,加快智能学习闭环的打造。 智能学习闭环将由内容、大数据、平台三个维度组成,公司两千人的地推团队覆盖安徽省全省的重点中学,约1万2千所学校,600W K12阶段的学生,通过采集学生连续的、足够大的数据,经过测量和运营,形成以知识点为颗粒的个人知识图谱。我们预计,此块业务通过线上线下渠道整合和后续运作,有望贡献过亿级别的利润,该模式未来也有希望向全国范围内复制、推广,发展空间巨大。 盈利预测及估值。 我们再次强调,16年是公司发展的重要一年,有望在外延并购、内涵发展上双重突破,预计公司16-18年eps 为0.97、1.07、1.18,维持买入评级。

事件:浙江鼎力公告2015年年报,公司2015年实现营业收入4.79亿元,同比增长28.00%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长36.72%。 业绩增长符合预期,高增长态势维持。 公司2015年实现营业收入合计约4.79亿元,同比增速约28.00%,与三季报增速持平;归属于母公司净利润1.26亿元,符合我们预期(1.28亿元),同比增长36.72%,继续维持高增长态势。 我们认为,公司业绩高增主要来自几方面的驱动:1)国内市场开始爆发。2015年公司国内销售在募投产能投放、租赁市场扩容、传统产品替代进程加速等积极因素的推动下实现同比大增50.28%。2)海外市场实现恢复。公司2015年海外销售同比增速为11.99%,较2014年5.25%的增速有了较大提升,其中下半年佳得宝(The Home Depot)和劳氏(LOWE’s)的订单确认贡献较大。 毛利率小幅下滑,产品结构有所调整。 2015年公司综合毛利率下降2.8个百分点,主要原因来自两个方面:1)主力产品剪叉式高空作业平台毛利率下降5.63个百分点。2015年下半年以来,募投产能逐渐投放,公司为扩大销售对部分产品主动下调了售价。2)产品结构调整的影响。报告期内,毛利率相对较低的臂式高空作业平台销量大增121.15%,销售收入增加105.69%,收入占比提升由5.56%提升至8.93%;由于处于产品开拓期,臂式高空作业平台售价有所折让,毛利率下降3.43%。 我们认为,2015年公司综合毛利率下降不足为惧。随着低毛利率的臂式和桅柱式高空作业平台市场打开、国外高端化及定制化产品占比提升,公司有望抵御行业竞争增加的压力,毛利率将维持在较高水平。 增资Magni,全球化进行时。 2015年,公司获得佳得宝(The Home Depot)和劳氏(LOWE’s)的2777架门架式高空作业平台订单,美国市场取得重大突破;另外,公司与卡塔尔本土工程建筑代理销售商QTEC 展开全面合作,为以后中东市场打下坚实基础。对Magni 花费近1亿元进行增资扩股并建立欧洲研发中心,则体现出全球化布局更进一步的决心,对于进入欧洲高端市场具有重要意义。 盈利预测及估值。 我们预计公司2016-2018年实现归属于母公司股东的净利润分别为1.72亿元、2.25亿元、2.81亿元,同比增长36.89%、30.90%、24.72%;对应的EPS 分别为1.06元、1.39元、1.73元,对应当前股价动态市盈率39.42倍、30.11倍和24.14倍。考虑公司受益于国内市场爆发、产品升级的前景确定,我们看好公司未来发展,维持“增持”评级。

公告要点 受益光伏系统集成建设加快,公司2016年一季度预计实现净利润1.175亿元~1.38亿元,同比增长70%~100%,超出预期。另外,公司持股65%的阳光三星(合肥)储能电源有限公司与山西国科节能有限公司将在山西省内开展储能示范项目,并共同研发、申报科技项目。 投资要点 开展示范项目,储能迈出实质性脚步 据公告,公司拟与山西国科合作开展储能示范,包括:1)“储能技术在发电厂调频应用”示范项目,规划容量不低于20MW/80MWh,在示范成功后向山西省内的电厂进行联合推广;2)“基于储能技术的微网和离网”示范项目,规划微网光伏装机容量不低于100MW,储能系统装机容量不低于20MW/40MWh,形成三级微网架构,新能源渗透率达50%以上,系统利用率增效率提高20%,优先在晋能电力集团所属企业或经营范围内进行推广。我们认为,本次合作是公司在国内首次开展储能实际应用,随着储能产能的释放,业务前景广阔。 持续推出新产品,保持市场竞争力 据公司官方网站报道,公司近期推出重要新产品:1)显著提升发电效益的50kW组串式逆变器新品,我们认为,其将有效提升光伏电站用户的投资回报率,帮助公司维持市场竞争力。2)国内首款水上光伏专用高防护智能汇流箱。我们认为,随着两淮采煤沉陷区光伏基地等示范项目启动建设,水面光伏发电市场将迎来快速发展,此款产品将助力公司相关业务拓展。 调升评级至“买入” 我们预计,公司将于15~17年实现当前股本下EPS0.67元、0.98元、1.30元,对应34.2倍、23.5倍、17.7倍P/E;如按1.2亿股上限增发,考虑费用改善预期,则16、17年将实现摊薄后EPS0.88元、1.16元,对应26.2倍、19.8倍P/E。鉴于储能新业务发展前景可观且已获重要订单,而市场对此预期不充分,我们调升评级至“买入”。 风险提示:业务发展与增发进度或低预期;行业成长股估值中枢或现波动。

投资要点 全年业绩靓丽,Q4收入增速提升明显 2015年公司实现营业收入45.43亿元,同比增长26.58%,其中Q4实现营业收入14.21亿元,同比增长29.75%,主要受益于“双十一”和线下促销的双重拉动。2015年公司实现归属于母公司股东的净利润8.30亿元,同比增长44.58%,其中Q4实现3.42亿元,同比增加49.81%。此外,公司拟以每10股派发现金红利6元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 电商布局+渠道下沉共同发力,主力产品市占率持续提升 2015年公司持续深化电商渠道布局以及推进线下渠道下沉,2015年新增专卖店450家至2450家,新拆分代理商8家至82家,提前完成了年初提出的200万台吸油烟机发货任务,主力产品零售量和零售额的增速大幅高于行业平均。根据中怡康的数据,截至2015年底,公司油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售量市占率分别同比提升0.6、0.9和0.9个百分点至16.8%、14.6%和10.5%,油烟机、燃气灶和消毒柜累计零售额市占率分别达24.8%、21.6%和19.4%,均持续保持行业第一。 毛利率和净利率均稳步提升,趋势向好 2015年公司整体毛利率同比提升1.6个百分点至58.2%,主要源于原材料成本的下降和高毛利电商渠道占比的提升(电商毛利70%-75%,占收入比重达27%)。2015年公司销售费用率同比下降1.3个百分点至29.8%,管理费用率同比提升0.3个百分点至7.8%,总体加强了对费用的管控力度。2015年公司净利率同比提升2.4个百分点至18.2%,我们认为该趋势有望延续,驱动力来自:产品结构的优化(高毛利新品占比提升)、均价的持续提升和渠道结构的变化(高毛利电商收入的快速增长以及渠道下沉带来的优质增量)。 高增长、低估值,维持“买入”评级 作为高端厨电龙头,公司未来能够继续通过增加新品类、提升均价、加快布局高毛利的电商渠道以及深化线下渠道变革等方式实现快速增长,同时有望受益于前期地产销售火爆行情带来的厨电行业景气度提升,核心高管和代理商持股计划也牢牢绑定了多方利益,我们坚定看好公司中长期的发展。预计公司2016-2018年营业收入同比增长25.6%、22.9%和21.1%,净利润同比增长34.0%、27.4%和23.5%,对应EPS为2.29元、2.91元和3.60元,对应2016-18年PE21.0倍、16.5倍、13.4倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示 房地产市场不景气;行业竞争加剧;原材料价格上涨风险

践行“先绑定再渗透”战术,首获储能订单。 为顺应储能市场趋势,公司与Anker结成战略合作伙伴,合力推动家用便携式储能装置市场化发展。本次合作产品为家用便携式434Wh储能装置,主要针对海外市场,可为户内户外小功率电子产品提供应急电源,合作数量20万部(具体数量以订单为准),预计单价在1200~1400元/部,总计2.4~2.8亿元。 合作中将由Anker负责家用便携式储能装置的外形设计等,由公司负责家用便携式储能装置相关产品的方案设计、产品验证、生产制造、测试、品质保证。 Anker于2011年10月诞生于美国加州,由前Google工程师StevenYang创办,是享誉全球的北美高端数码配件品牌,专注于研发生产具有创新性的智能充电设备及前沿数码配件,产品荣获CE、FCC和RoH等多项国际认证,重点市场覆盖北美、日本及欧洲多国,并于2015年正式进入中国市场。 我们认为,本次合作是公司在储能市场获得的首个订单,标志着储能业务迈出实质性步伐,同时公司依然践行“先绑定优质客户再逐步进行渗透”的战术思路,借助Anker在海外市场的影响力,快速抢占家用便携式储能市场。 公司储能产线陆续投产,静待市场启动。 公司在光明新区的储能产线已实现投产,且均以全自动化为标准,另外,位于惠州博罗县园洲镇新世纪工业园的新能源产业基地一期项目也有望在2016年上半年陆续建成并投产,未来储能产品供应充足。我们认为,储能市场亟待启动,考虑电价差异及使用习惯等因素,海外市场将先于国内市场爆发,且集中式和分布式储能均有应用场景,市场空间巨大。 盈利预测及估值。 受益于3C、动力、储能业务三轮驱动,我们预计在当前股本下,公司2016~2018年净利润同比增速分别为83.2%、50.9%、29.3%,EPS分别为0.92、1.39、1.80元,对应当前股价下的P/E为29.2、19.3、14.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:3C行业不景气,动力业务推进不达预期,储能市场长期未启动。

投资要点 业绩好于我们的预期,规模、息差和中收是业绩的主要贡献因素 2015年公司实现归母净利润506.04亿元 同比增长7.61%,好于我们的预期。业绩的主要贡献是规模、息差和中收项目。净利息收入和中间业务同比增长15.1%、34.2%;拨备前利润同比增长22%,成本收入比再降至21.9%,为目前同业最低。拨备同比增长60.4%。第四季度业绩同比增速环比略有提高很难得,主要是四季度释放拨备信贷成本明显下降。 以量补价以及资产负债配置结构优化致息差好于我们的预期 2015年净息差为2.45%,好于我们的预期。一方面,2015年资产增速为20.2%,高于我们的预期水平,规模一定程度上以量补价;另一方面,资产负债结构的优化配置致息差管理较为成功,高收益的贷款和投资科目同比增长10.7%、49%,两项资产贡献了78%的业务收入。负债结构上,调整高息负债规模,加大同业和债券的负债规模,其中同业负债同比增长41.3%。 不良加快暴露,具备拨备释放条件 2015年不良率为1.56%,同比提高50BP,较上季度末提高20BP,拨备充足的条件下公司加大不良的暴露。但从关注类贷款和逾期贷款的情况看,公司未来的资产质量压力已经有所缓解,四季度末公司关注类贷款占比和余额分别较上季度末下降54BP 和13.5%,90+逾期贷款较中期下降9%。但四季度大量核销后不良净生成率有明显的上升,我们预计2016年或将是公司不良率的拐点。公司的拨备覆盖率(211.4%)和拨贷比(3.3%)水平很高,具备适度释放拨备改善业绩的条件。 盈利预测及估值 2016年3月公司重大资产重组尘埃落定同时公司又启动新的定增计划补充核心一级资本。2015年公司完成了在综合化经营和互联网金融上的战略布局。未来五年综合化和数字化是公司战略的主要方向,我们可以预见公司未来将显著受益于业务协同带来的业绩增长。预计公司2016年实现净利润同比增长3.6%,维持公司买入的投资评级。

投资要点 产品结构优化,盈利水平大幅提升。 我们研究判断,一季度业绩大增、上半年业绩大幅预增的主要原因包括:用于特高压等高端工程领域的高附加值产品销量增加;成本与费用管控得当。 2016年一季度,公司综合毛利率同比提高13.5个百分点至35.07%,销售净利率提升11.7个百分点至15.67%,盈利水平大幅提升。2015年,公司中标4项交直流特高压工程,金额共计46.91亿元;2016年3月25日,公司公告,中标锡盟-胜利输电工程1100kV GIS 项目6.24亿元。上述特高压订单将于2016年确认部分收入。我们预计,特高压项目对于公司现有业务2016年收入的贡献将不低于30%,利好公司业绩成长与产品结构优化。 切入充电桩市场,培育业绩增长点。 据公告,天津平高已具备向国家电网等客户投标的资质,目前正在加快市场推广。同时,公司正在筹建年产6000-8000台直流充电机和2万台交流充电桩的自动化生产线,我们预计完全达产后将贡献5~7亿元年收入,为公司培育业绩增长点,并进一步优化业务结构。 维持“买入”评级。 我们预计,2016~2018年,暂不考虑增发实施,公司将实现当前股本下EPS 0.90元、1.06元、1.25元,对应18.6倍、15.8倍、13.4倍P/E。如考虑按2.19亿股上限增发摊薄与拟购资产的业绩承诺,则将分别实现EPS 0.91元、1.09元、1.305元,对应18.4倍、15.4倍、12.9倍P/E。 风险提示:公司实际经营、增发进展或低预期;行业估值中枢或现波动。

净利润同比增长近5成,符合预期 我们研究判断,净利润大幅上升的原因在于:1)在手并网电站存量增加,2015年自建电站新增并网90MW、收购电站150MW,截至2015年底持有并网电站量增至330MW,全年电力收入同比增长1.83倍至3.2亿元,对总收入的贡献同比提升10.7个百分比至17.19%。2)受益原材料成本下降等因素影响,汽车用纺织品业务毛利率水平显著改善,同比提升5.7个百分点至33.4%。 光伏、面料两大主业发展前景向好 1)对于光伏业务,公司坚持自建、并购和合作相结合的发展模式,积极扩大装机规模,2016年计划充分利用新型高效组件以及新的安装方式有效提升电站发电量,并提升电站智能运维,实现电站信息全覆盖。公司市场开发能力强,在新疆、内蒙古、云南等太阳能资源优势地区积极开展光伏项目前期勘探工作。我们预计公司在手并网电站规模于2016年底将达到600~800MW,且存在超预期空间。2)对于面料业务,公司计划通过大力发展儿童座椅项目、开发PU/PVC项目、拓展互联网营销渠道,做广、做深、做精。 维持“买入”评级 我们预计,2016~2018年,公司将实现当前股本下EPS0.56元、0.81元、1.09元,对应23倍、16倍、12倍P/E;如按1.09亿股上限增发,考虑摊薄效应与流动资金改善预期,将实现EPS0.50元、0.72元、0.96元,对应26倍、18倍、13倍P/E。 风险提示 增发实施存在不确定性;业务经营或不达预期;行业估值中枢或现波动。