事件:公司公布2017年年度业绩预告,预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加30%到50%。预计2017年度实现归属于上市公司股东的股权激励成本摊销前并扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比,将增加50%到70%。 投资要点 全年业绩复苏显著,CMO业务逐步进入成长轨道 公司全年业绩同比去年显著性复苏,主要系CDMO产品结构调整,产品整体毛利率较上年同期大幅提升,截止三季报公司整体毛利率相比去年提升5个点,预计CMO板块毛利率相比去年提升10个点以上,另外公司抗感染类产品销量增加、成本降低,获利能力提升;随着公司FDA解禁后,业务回暖,订单增加,业绩复苏显著。 大品种订单逐步恢复,受益MAH制度,打造平台型CDMO企业 2016年公司CDMO业务收入及毛利率水平下滑主要原因系诺华抗心衰新药Entresto由于海外受到药政和医保支付政策的影响,放量不及预期,公司作为为其提供CDMO业务的企业相关订单量受到影响。当下制约Entresto销售的因素已经逐步解除,今年7月CFDA批准Entresto进入国内。在Entresto放量的背景下,公司相关CDMO订单相比2016年会有显著的恢复性增长,后续有望跟随Entresto增长的步伐保持稳定增长。公司在继续保持核心品种订单的基础上逐步做横向和纵向的拓展,公司将在品种系列丰富程度和客户资源的拓展方面逐步发力,凭借着国际化的CDMO技术团队和BD团队,逐步改变原先仅依靠单一大品种支持业务的局面。另外,受益于MAH制度,公司国内客户拓展取得一定突破,目前已经和华领、绿叶等制药企业建立CDMO业务合作关系。当下公司各个阶段CDMO项目数相比2014年已经有30%-175%的增长。 特色原料药业务有望迎来收入与毛利双升的上升期 公司特色原料药及中间体治疗领域涉及中枢神经类药物、非甾体抗炎药物、抗感染类药物和降糖类药物等,其产品先后通过了国内GMP,美国FDA,欧洲COS,澳大利亚TGA,意大利AIFA以及韩国、匈牙利、以色列等多个国家的药政检查,并取得上市资格。当下公司海外销售策略从原先的非规范和亚规范市场向对品质要求较高的规范市场转变,伴随FDA解禁,其收入和毛利有望迎来双重回升。另外公司IPO募投的培南类和抗抑郁类原料药产品为公司特色原料药业务提供新的增长点。 盈利预测及估值 预计公司2017-2019年实现营业收入18.03亿元、20.68亿元、24.09亿元,增速分别为9.06%、14.76%、16.44%。归属母公司净利润1.68亿、2.2亿、3.35亿元,增速分别为50.62%、31.31%、52.00%。预计2017-2019年公司EPS为0.37、0.49、0.75元/股,对应PE为46.94、35.75、23.52。

成功打造核心品牌 “南极人”品牌2016年在主要电商平台实现GMV68亿元,同比增长71%,我们认为“南极人”品牌随着供应商、经销商规模的扩大,一级类目、二级类目的扩张,仍将保持60%高速增长。 收购丰富品牌矩阵,整合卡帝乐效果显现 公司相继收购卡帝乐、经典泰迪品牌,与帕兰朵、PONY、母其弥雅开展品牌合作,完善品牌矩阵。卡帝乐在17年上半年GMV爆发性增长,整合取得成效。我们认为卡帝乐鳄鱼17-19年复合增速将超过100%。 柔性供应链园区带来新的利润增长点 柔性供应链园区汇聚了产品流、信息流、数据流、物流、服务流、资金流,公司在柔性供应链体系中,深度整合供应链,以信息化提高供应链效率,为授权供应商、经销商提供仓储、物流、供应链金融等服务,成为公司新的利润增长点。 收购时间互联,打造新的增长极 时间互联将为公司电商服务生态带来丰富的互联网资源,包括移动端流量、大数据采集与分析能力、线上平台的曝光机会、定制化营销服务等等;同时,公司的经销商资源将为时间互联提供稳定的客户资源。保守按照时间互联业绩承诺17-19年净利润不低于3.39亿元,超过公司2016年净利润,成为新的增长极。 盈利预测及估值 不考虑收购时间互联的影响,我们预计公司2017-2019年分别实现营业收入8.20亿元、12.26亿元和16.97亿元,同比增长57%、49%、38%,可实现归属于母公司股东的净利润5.07亿元、7.31元和9.91亿元,同比增长68%、44%和36%,对应EPS分别为0.31元、0.45元和0.61元。若考虑收购时间互联的影响,保守按照时间互联的2017-2019年度的净利润分别不低于0.9亿元、1.17亿和1.32亿元业绩承诺,对应EPS分别为0.36元、0.52元、0.69元。考虑到公司是稀缺的综合电商服务提供商,随着电商行业的快速发展和公司在品牌、营销等电商服务生态布局的日益完善,公司未来成长空间广阔,且公司的轻资本模式便于扩张,业绩具有较高的成长性,我们首次覆盖给予“买入”评级。

拟出资1.5 亿元投资新潮传媒,利于提升公司产品集中度欧普照明公告拟出资1.5 亿元获得新潮传媒3.03%股权。新潮传媒成立于2007年,是专注于中产社区消费升级的电梯电视流量平台,目前业务已覆盖北京、上海、深圳、杭州、成都、重庆等核心城市。新潮传媒收入的增长主要来自于不同城市屏幕铺设数量增加、上刊率提升及屏幕单价的提高。根据公司预测,2016 年新潮传媒收入为0.71 亿元,到2020 年将增至43.75 亿元,四年收入复合增长率达到180%,我们认为,欧普照明看好新潮传媒的未来发展情况,以投资为纽带加强与新潮传媒在品牌推广领域的业务合作,有利于提升公司产品知名度及集中度。 延展业务板块, 成为照明系统及集成家居综合解决方案服务商公司在不断丰富家居照明类产品系列,推出西式复古、新亚洲风尚、水晶灯等风格化产品,并基于渠道平台优势,开拓各业务板块,成为综合解决方案服务商。2017 年上半年正式推出融合线上线下的到家服务平台,该平台以公司产品(吸顶灯、装饰 灯、集成吊顶、电工等)为入口,为终端用户提供城市互联网生活服务;同时新成立集成家居子公司,聚焦集成吊顶、集成墙面等产品, 打造“七天焕新”的能力。 电商持续发力,致力打造全球化照明企业公司销售模式以经销为主,直销为辅,电子商务成为拉动公司业绩增长。2017年“双十一”当天实现3 亿元销售额,连续五年在照明家装行业排首位,全年电商收入占比达到20%以上。另外,随着公司持续提高产线的自动化、模块化设计,实现了小批量、多批次的柔性制造,以快速响应订单需求,以及培育海外市场运营团队,未来将打造全球化照明企业。 盈利预测及估值考虑到欧普照明作为国内LED 照明龙头,随着全渠道立体覆盖,公司市场占有率将逐步提升。我们预计公司17-19 年实现的净利润为6.83/8.90/11.45 亿元,对应EPS 分别为1.18、1.54、1.98 元/股。我们看好公司盈利能力以及未来的成长空间,给予“买入”评级。

投资要点 公司将受益于中药饮片行业高质量增长 我们认为中药饮片行业将继续保持快速增长,同时随着中药质量标准的不断提高,行业管理全面规范化,中药饮片行业散乱差的格局正在发生改变,拥有全产业链的中药饮片企业由于对质量把控更加便捷高效,未来竞争优势将越来越明显。公司产品品质优秀,将从行业格局变化中明显受益。 研发实力雄厚确保了公司核心产品的市场优势 公司灵芝孢子粉破壁技术业内领先,主要消费群体主要为亚健康及三高人群、中老年及体弱多病者、肿瘤癌症等患者。目前按保健需求单疗程测算仅对应不到7 万消费者,仍处于低位。灵芝孢子粉(破壁)日服用金额30 元,低于虫草燕窝等同类高档滋补品,未来发展空间广阔。铁皮石斛类产品进入壁垒高,公司具有明显的区域优势及育种优势 ,浙江省产值约占全国的70%。公司选育出的品种适合于浙江省栽培,具有“高成活率、强抗逆、高产量”的特点,使得公司在行业竞争中处于有利地位。目前公司主打“无糖型”产品市场,价格适中,即可自用保健又可作礼品馈赠,未来有望立足浙江,辐射全国。 深耕全产业链,打造有机国药 公司深耕全产业链发展模式,自主育种是公司的核心竞争力之一,凭借高新育种技术,从源头上严格把控产品质量;公司已在白姆乡(GAP)和俞源乡建立了1300 多亩中药材标准化种植基地,并采用创新的仿野生有机栽培模式;在灵芝孢子粉的破壁、中药饮片炮制及药材有效成份的提取加工方面,公司拥有领先的技术水准;销售模式采取经销与直销相结合的方式,同时借助互联网渠道,夯实浙江省内,重点布局沿海发达地区,并向华中、西南、西北拓展。 盈利预测及估值 我们认为公司所处中药饮片行业未来空间巨大,公司研发实力雄厚,产品质量优秀,上市后制约公司发展的产能瓶颈及产品营销问题将得到解决,公司有望继续保持稳健增长。预计2017-2019 年公司EPS 为0.67 元/股、0.79 元/股、0.93元/股,同比增长15.79%、17.09%、17.83%,给予“增持”评级。 风险提示 原料种植过程中遭遇自然灾害导致减产的风险。 如果国家对中药质量监管力度不足,则公司优质优价的产品在终端与同类产品的竞争中将处于劣势的风险。 终端销售拓展不及预期的风险。

10空调阀件内销热销依旧,全年有望再创历史新高 10月空调阀件内销方面,截止阀、四通阀和电子膨胀阀分别实现销量1920万、855万和353.9万支,同比增长43.1%、65.1%和51.6%,内销数据超预期;1-10月累计实现销量1.93亿、0.86亿和0.36亿支,同比增长48.4%、51.4%和52.6%,前10月空调三大阀件内销数据已超过2016年全年水平,接近2014年空调行业高点的全年水平,我们预计,2017年空调阀件内销数据将再创历史新高。空调上游零部件迎来第四季度首月开门红,行业景气度依旧维持较高水平。一方面,零配件作为整机的先行指标,10月空调阀件内销的增速依旧延续上半年高增长,为11月整机厂出货量打下良好铺垫;另一方面,作为占三花智控销售额近50%的三款产品内销持续热销,为公司全年业绩高增长奠定良好基础。 日系竞争对手退守本土市场,全球市占率有望进一步提升 我们通过对三花智控在全球市场最具竞争力的两家日系竞争对手——鹭宫和不二工机进行分析,发现从全球市场的竞争格局来看,随着三花智控的收入规模优势逐渐凸显和全球化业务布局逐步完善,日系空调配件企业逐步退守至本土市场,业务范围也退缩至其具有技术优势的电子控制领域。鹭宫和不二工机2016年销售额分别为27亿(YoY+1.1%)和20.3亿(YoY-1.2%)元,收入规模与三花智控差距逐渐拉大。虽然至2016年3月,三花智控四通阀、截止阀、电磁阀和电子膨胀阀全球市占率分别高达59%、37%、56%和43%,但我们认为,随着公司全球化战略持续深化,三花智控有望通过亚威科打开欧洲商用及家用空调零配件市场,通过微通道打开北美商用及冷冻冷藏空调市场,充分发挥不同产品销售渠道以点带面的业务协同效应,全球市占率有望进一步提升。 盈利预测及估值 预计2017-2019年公司EPS 为0.62、0.77、0.94元/股,对应当前股价估值为27倍、22倍、18倍。考虑到公司传统家电零配件有保底稳定增长,新能源汽车零部件业务为公司开辟第二成长跑道,双轮驱动,维持“买入”评级。

报告导读。 公司聚焦“智慧能源”与“智慧城市”两大主业,布局基本到位,业务发展稳中求进。电力自动化等传统优势业务有望维持较强竞争力; 充电站建设运营、模块化变电站、电力设计总包、供热能耗管理等新业务,则有望充分受益所处细分行业的快速发展,实现业绩较快成长。维持“增持”评级。 投资要点。 聚焦智慧能源、智慧城市两大主业。 公司围绕智慧能源和智慧城市两大板块开展业务,通过自主开发、外延并购、对外投资等方式,不断延伸业务链。我们认为,公司两大业务板块的布局已现轮廓,未来将借业务深度拓展与协同效应发挥,支持业绩持续成长。 借助工程设计总包优势与创新产品,做强智慧能源业务。 公司的智慧能源业务的重要增长点在于:电力设计总包、模块化变电站、智能配用电等。随着新老业务协同推进,公司将逐步实现从电力产品供应商向解决服务商的转型。未来两年,暂不考虑特殊大额项目签订,我们预计该业务板块收入体量将在8.5~12亿元之间,对公司总收入的贡献不低于50%。 积极开拓新兴市场,努力做大智慧城市业务。 公司智慧城市业务板块已涉足平安城市、智能建筑、智能交通、新能源应用、节能环保等领域,重要增长点在于:充电桩运营、供热能耗管理等。我们预计,该业务板块于2017年将实现收入6.24亿元,未来3年将保持年均12%以上复合增速的较快成长。 维持“增持”评级。 暂不考虑增发预期,我们预计,2017~2019年,公司将实现当前股本下EPS0.63元、0.89元、1.09元,对应35.3倍、24.8倍、20.3倍P/E。 风险提示。 行业投资或显著放缓;模块化变电站等新业务的发展存在试错风险;行业估值中枢或现波动。

报告导读。 公司是国内工业不锈钢领域领军企业,传统下游石化领域投资趋于回暖,核电蒸发器U 形管业务有望受益国产化推进。首次覆盖,给予“增持”评级。 投资要点。 油气投资有望回暖,助公司主业向好。 国际油价处于震荡上行区间, 使得国际油企现金流持续改善,2016Q3-2017Q1资本开支降幅逐步收窄,2017Q2实现由负转正,而国内三大油企2017年预计资本开支较2016年实际资本开支提高17.61%。考虑我国能源结构调整大趋势,天然气、煤炭深加工等产业有望迎来快速发展,亦有望带动油气领域投资回暖。 掌握蒸汽发生器U 形管核心制造能力,有望充分受益国产化推进。 蒸发器U 形管是“十三五”期间,我国核电设备国产化最为确定环节之一,此前仅有三家国际巨头具有该设备生产能力。公司是国内仅有的两家具备核电蒸发器U 形管制造能力厂商之一,于2017年10月中标白龙核电蒸汽发生器690U 形管项目,验证产品实力。2018-2021年U 形管年均市场空间在10亿元以上,如国内核电进入平稳建设阶段,将显著增厚公司业绩。 坚持“长、特、优、高、精、尖”,持续优化产品结构。 公司多年来致力于“长、特、优、高、精、尖”的产品战略,并于近期完成10.4亿元可转债发行工作,资金将用于新建核电、航空、仪器仪表等高端管材产线,有望在继续巩固在油气、核电等原有领域优势的基础上,拓展军工、航空等新业务,从而持续保持市场竞争力,助力公司打造“流体工业不锈钢管道全产业链服务商”。 投资建议。 我们预计公司在2017~2019年将实现1.61亿元、2.29亿元、3.32亿元净利润,对应当前股本下EPS0.19元、0.27元、0.39元,对应40.8倍、28.6倍、19.7倍P/E。综合考虑公司核电业务带来的增量,给予“增持”评级。 风险提示。 石化行业复苏或低于预期,核电业务推进或低于预期。

控股股东平高集团近期分别与波兰、尼泊尔、老挝、巴基斯坦等国家签订国际电力工程总承包项目(EPC)和自营设备出口合同,合同金额17.30亿元,平高集团签订的合同由公司的全资子公司“国际工程公司”实施。2017年以来,国际工程公司在手合同金额共计20.49亿元。 公司拓展海外市场具有一定优势。 1)公司三大主导产品封闭式组合电器(GIS)、断路器和隔离开关在国内高压与特高压市场处于领先地位,在特高压等高端电力工程中有成功的供货业绩,具有较强的市场竞争优势与一定的品牌溢价。 2)公司建立了完整的海外营销网络,产品已推广至逾40个国家与地区,主导商标PG在美国、日本、印度等马德里成员国76国注册成功。 3)在印度设有工厂,其后期运营将利好公司在国际市场(尤其南亚与中东市场)有效管理制造成本、供货半径、交货周期与售后服务。 4)国家电网成功投资运营希腊、菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚、中国香港、意大利等7个国家和地区的骨干能源网,带动我国电力产品出口到超过80个国家和地区。公司为国家电网的下属企业,“借船出海”将加速其国际化进程。 海外市场将成为公司重要的业绩增长点。 据公告,公司2016年国际业务板块实现收入9.33亿元,占当期总收入的10.7%。我们预计,这一比例将于未来数年逐步提高,至2020年将达到20%左右。 维持“增持”评级。 我们预计,2017~2019年公司将实现EPS0.61元、0.73元、0.86元,对应16.3倍、13.7倍、11.6倍P/E。

报告导读。 公司发布公告称,与中国移动签署《战略合作框架协议》,将通过深层次合作,有效整合利用各自的资源优势,共同推动车联网领域产品及服务品质的提升,实现互利共赢。我们认为该合作将长期利好广汽集团,对于广汽集团未来产品在车联网方向的技术领先市场打下较好基础。此外,经过近期的股价调整,目前、广汽集团A股的相对估值进入到历史较低水平。 投资要点。 要点1。 牵手运营商巨头中移动,推动车联网领域产品及服务品质的提升,对于广汽集团未来产品在车联网方向的技术领先市场水平打下基础。短期对公司不产生业绩影响,长期利好公司。 要点2。 广汽集团A股股价经过前期调整后,目前处于历史的相对估值较低水平,在当前公司预计依然将延续较好的业绩增长的情况下,打开了较好的买入窗口。 盈利预测及估值。 我们维持三季报公布之后调整过的盈利预测,2017年全年的盈利预测为111亿。 2017-2019年归母净利润为111.4亿、123.7亿和131.6亿,同比增幅为77%、11%和6%,EPS为1.73、1.92和2.04,对应P/E为15.4、13.8和13倍。维持“买入”评级。

品牌家电企业进驻利大于弊。 伴随着集成灶产品的持续火热,包括美的、TCL、容声、志高、海尔等家电品牌开始尝试涉足集成灶领域,但大多企业采用直接找国内厂商做代工的模式,终端销售并未产生较好的效果。我们认为主要原因是,不同于传统家电的经销商体系,集成灶经销商需要具备前期上门测量、设计,中期上门安装,后期定期上门提供售后服务等一系列现场施工能力,家电品牌企业的经销商在这一块储备不足,使得短期内家电品牌企业在集成灶领域的市场开拓成效不明显。但短期内大量知名家电企业的涌入,对提升集成灶产品的知名度、为行业发展发挥了积极的助推作用。公司作为集成灶细分领域龙头,将受益于产品知名度提升带来的消费红利。整体来看,我们认为品牌家电企业的进驻,对集成灶行业带来的积极影响大于给公司带来竞争压力的消极影响。 传统厨电企业短期内不会涉足。 传统厨电巨头如老板、方太等目前都处于观望状态,尚未涉足集成灶业务。我们认为,主要原因是集成灶与传统分体式灶具存在直接竞争和替代关系,在集成灶没有明确成为烟机市场的发展主流方向之前,传统厨电企业没有必要冒如此之大的经营风险,从一个稳定并确定发展的行业切换到一个不确定的行业,这也为集成灶行业的发展壮大提供了宝贵的时间机会。从渠道结构来看,传统厨电龙头企业的销售渠道以一二线城市网点居多,在目前二线城市商品房成交量依然放量的背景下,传统厨电企业的渠道发展仍处于开拓二线城市、逐步布局三线城市的进程中,而集成灶行业采用“农村包围城市”路线,以公司为例,1200多家一级经销商主要覆盖三四线城市,未来持续挖掘单店销售额潜力并逐渐覆盖空白区域仍是公司乃至整个集成灶行业的市场主攻方向。集成灶行业与传统厨电企业在渠道上存在天然的物理隔离,短期内为集成灶行业公司提供了培育市场的机会。 再添扩产计划,规模优势持续巩固。 公司作为集成灶细分领域的行业龙头,现有集成灶年产能30万台,技改后有望实现45万台,根据公司近期销售收入增速表现,我们预计公司在2018年即实现现有产能的满负荷运行,后期发展可能受限于产能不足的制约。基于对行业发展及公司产销情况的综合判断,公司近期公告,拟投资13.4亿元,建设高端自动化生产线12条,项目建设成后将形成年新增110万台集成灶及厨房电器产品的生产能力,届时公司产能在现有基础上增长144%,总产能将达到155万台,进一步提升和扩大公司的核心竞争力和行业领先优势,巩固龙头地位和规模优势,为行业发展新跨越树立标杆。我们认为,公司如此大规模的扩充产能,也是基于对集成灶行业未来发展和公司的行业竞争力有信心的一种表现。 对于品牌企业的进驻以及传统厨电企业的观望,我们认为对公司而言既是挑战也是机会。越来越多的企业进入集成灶行业充分说明产品有吸引力,而竞争加剧也对公司管理层的经营能力提出更高的考验。基于对集成灶行业的持续看好,我们上调公司明后年盈利预测,预计2017-2019年公司EPS为0.47、0.68、0.99元/股,同比增长49.07%、45.55%、45.66%,对应当前股价估值为34倍、24倍和16倍,维持“买入”评级。

国际线运力增速高于国内线,国际线累计ASK占比较年初上升1.15%。 17年10月单月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为9.87%、6.41%、19.05%,依然延续7月以来国际线运力增速高于国内线的态势。17年1-10月累计,整体、国内、国际ASK同比增速分别为9.31%、7.82%、14.31%,国内线和国际线ASK占比分别为69.30%和29.33%,国际线ASK占比较16年底的28.18%提升1.15个百分点。 国内线客座率同比企稳,国际线客座率同比增量较上月扩大。 17年10月单月,整体、国内、国际客座率分别为82.00%、82.67%、80.69%,同比变化分别为0.43、-0.40、2.27个百分点。国内线客座率同比降幅较9月有所收窄,说明暑期受极端天气影响被分流的航空出行需求有所恢复。 当月国际线客座率同比增量较9月扩大1.53个百分点,说明澳新和东南亚航线出行需求旺盛。17年1-10月累计,整体、国内、国际客座率分别为82.23%、82.56%、81.74%,同比变化分别为1.53、1.65、1.15个百分点。 三季度营业收入同比增长9.92%,客公里收益与去年同期基本持平。 公司17年前三季度实现营业收入961.23亿元,同比增长10.93%,其中ASK同比增长9.24%,客座率同比提升1.66个百分点,因此我们估算整体客公里收益与去年同期基本持平;三季度单季,公司实现营业收入358.04亿元,同比增长9.92%,其中ASK同比增长8.89%,客座率同比增长0.6个百分点,因此我们估算整体客公里收益同比略有增长。公司9月国内线客座率81.25%,同比下降0.82个百分点,主要原因是极端天气影响航班正常率,导致航空出行需求减少。 国内线收益水平有望提升,国际线供需关系改善,维持“买入”评级。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为69.56亿元、77.99亿元和89.62亿元,同比增速分别为37.62%、12.11%和14.91%。广州和乌鲁木齐枢纽分别在欧洲-大洋洲中转航线和丝绸之路经济带上具有地缘优势,北京新机场将于19年投产,成为公司提升区域竞争力的重大机遇。 国内线客座率稳步提升,期待收益水平有所提升;国际线供需关系不断改善;油价和汇率预期趋稳,维持“买入”评级。

国内线运力增速高于国际线,国际线累计ASK占比较年初下降4.24%。 17年10月单月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为18.39%、24.91%、6.75%,依然延续1-9月以来国内线运力增速高于国际线的态势。17年1-10月累计,整体、国内、国际ASK同比增速分别为24.77%、35.79%、6.93%,国内线和国际线ASK占比分别为66.49%和30.33%,国际线ASK占比较16年底34.57%下降4.24%。 国内线客座率降幅持续收窄,国际线客座率同比增量较上月扩大。 17年10月单月,整体、国内、国际客座率分别为88.41%、91.27%、82.37%,同比变化分别为1.12、-0.40、4.12个百分点。国内线客座率同比降幅自7月以来持续收窄,说明在存量航线供需关系良好的同时,新增航线也陆续培育成熟。当月国际线客座率同比增量较9月有所扩大,说明泰国线、日本线、韩国线供需关系持续改善。 预计17年底机队规模77架,开设经停航线提升飞机利用率。 截至17年10月底,公司机队规模74架,其中自购飞机40架,融资租赁飞机1架,经营租赁飞机33架,预计17年底公司机队规模77架。当月新增深圳-毕节-兰州、石家庄-盐城-福州、虹桥-石家庄-承德等基地机场出发的经停航线,公司通过开设经停航线提升飞机利用率。 低成本是竞争壁垒,国内二三线需求向好是未来看点。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.95亿元、13.27亿元和16.83亿元,同比增速分别为25.73%、11.01%和26.87%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持“买入”评级。

致力于打造面向中小微企业的信息、金融服务生态圈。 公司近年来开始转型,逐步实现从硬件提供商到系统方案提供商,从业务运营合作方到数据运营合作方的转变。公司坚持以商户物联网为核心的发展战略,充分利用公司在电子支付硬件和信息识别领域的优势,通过内生和外延的扩展方式,着力打造面向中小微企业的信息和金融服务生态圈。 公司是国内最大的POS厂商,着力发展智能POS业务。 公司深耕市场二十余年,目前已经成为全球第三大POS供应商,亚太地区第一大POS供应商。传统POS、MPOS、IPOS在中国市场占有率第一,全球市场占有率由6.79%增长至12.66%,跃居亚太地区的榜首。伴随着支付手段多样化发展和商户需求的不断增加,智能POS越来越受到市场的欢迎,公司着力开拓这一市场。 线下商户服务平台“星POS”已经上线,推广顺利进行中。 2017年3月公司线下商户服务平台“星POS”正式上线,“星POS”商户服务平台是以智能POS和聚合支付为入口,以商户物联网为载体,在覆盖全支付场景的基础功能上,联合各类商户服务合作伙伴,充分挖掘不断沉淀的海量数据,为商户提供一站式服务。根据“星POS官微”,公司已经在深圳、湖北、南京、河北、山东等地进行了展会或招商会,推广顺利。未来公司将继续深度挖掘商户需求、不断完善“星POS”平台的商户服务生态。 消费金融,满足小微企业和个人的金融需求。 公司2016年成立了网商小贷公司用以发展消费金融业务。目前,消费信贷业务已在全国16个城市开展,并与兴业消费金融、海尔消费金融等金融机构建立战略合作关系,累计放款3087笔,累计放款额为4.77亿元。基于中国目前消费金融的快速发展和公司良好的风控手段,我们看好公司在此项业务方面的潜力。 盈利预测及估值。 信息识别和电子支付硬件是公司从事多年的业务,在行业内属于龙头厂商,在技术和市场拓展方面保持着较大的竞争优势,该业务仍有望保持较快的增长( 25-35%)。行业应用与软件开发主要服务电信运营商和高速公路,预计公司在该业务领域不会投入过多的资源,增速维持在过去三年的平均水平,即10%左右。对于房地产业务,预计收入确认至2018年,销售结束后,公司不再从事房地产开发业务。支付运营及增值业务主要包括:国通星驿线下收单业务、消费金融、基于“星POS”平台的各种服务,从2017年上半年收入情况来看,我们预计2017年全年收入是上半年的2倍多,增速大概在620%左右,考虑到这块业务的市场空间、“星POS”平台推广及之前该业务快速的增长态势,我们预计增速在35-60%之间。 我们预计公司2017-2019年的净利润分别是:8.07亿元,8.23亿元,11.48亿元,EPS 为0.74元、0.76元、1.06元,对应PE 为:26.62倍,25.95倍,18.50倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。

增发方案略有调整,舒驰业绩承诺2020年2.4亿。 公司因2016年度权益分派方案实施完毕,故对本次发行股份购买资产发行价格和规模做出相应调整,发行价格由8.59元/股调整为8.56元/股,发行数量由1.73亿股调整为1.79亿股。交易标的为中植新能源以及于忠国等46名自然人共同持有的烟台舒驰95.42%的股权、中植一客100%股权,经专业机构评估后,交易价格由14.82亿元调整为15.32亿元。同时公司拟向不超过10名特定对象非公开发行股份募集配套资金,募集资金金额由不超过12.55亿元调整为不超过10.09亿元,募集资金主要用于烟台舒驰、中植一客及中植淳安的新能源客车技改和中植汽车研发中心的建设项目。中植新能源及于忠国等8位自然人作为业绩补偿义务,承诺烟台舒驰2017-2020年度净利润分别不低于1亿元、1.6亿元、2亿元和2.4亿元,业绩承诺延长至2020年。烟台舒驰交易价格对应四年平均业绩承诺估值仅5.94倍,估值相对较低。中植一客因采用资产基础法,因为未做出业绩承诺。 家电业务成长受限,收购新能源商用车业务开辟增长点。 2016年度统计数据显示,空调产品全年实现线下销售额为1,063亿元,同比增长2.47%,冰箱产品全年实现销售额为964亿元,同比减少1.80%。公司原有传统业务空调及冰箱市场已经达到成熟饱和阶段,成长和利润空间有限,公司迫切需要面向新兴产业转型,开辟新的收入和利润增长点。2017年4月5日,三部委联合印发的《汽车产业中长期发展规划》中指出,将加大新能源汽车推广应用力度,到2020年新能源汽车年产销达到200万辆,到2025年新能源汽车占汽车产销20%以上,新能源汽车产业迎来了历史性的发展机遇。公司前期通过并购重组、投资参股以及成立产业基金等多种形式,目前已布局新能源汽车电机(新动力)、电控(联腾、云迪电气)、电空调及压缩机(卡诺、易舟)、HFC(亿华通)、石墨烯新材料业务(普兰科技)、BMS(钜威)、充电桩(汉瓦特)、专用车(中汽商用)、融资租赁(富嘉),战略布局新能源汽车上下游全产业链。2016年公司新能源汽车零部件销售板块实现营业收入5.45亿元,同比增长45.14%,在主营业务收入中占比19.80%,公司对新能源汽车的业务布局已初显成效。本次收购的烟台舒驰和中植一客主要从事新能源商用车,包括新能源纯电动客车及新能源纯电动厢式运输车的研发、生产及销售业务,将进一步完善公司新能源汽车全产业链。2017年1-9月,烟台舒驰和中植一客实现营业收入合计10.92亿元,归属于母公司股东的净利润合计7554.95万元,其中烟台舒驰营收和归母净利润分别为6.25亿元和6415.69万元,我们预计2017年烟台舒驰完成全年1亿元业绩承诺是大概率事件。 盈利预测及估值。 不考虑配套融资,如果本次发行股份购买资产顺利完成,公司总股本将由11.36亿股增加至13.15亿股,烟台舒驰并表后,按照业绩承诺计,2017-2019年有望增厚公司1亿元、1.6亿元和2亿元,公司2017-2019年有望实现EPS0.26元,0.36元和0.48元,对应当前股价估值分别为39倍、28倍和21倍,持买入评级。

收益管理优化已见成效,客公里收益同比增长超过10%。 17年三季度单季,公司实现营业收入33.58亿元,同比增长28.92%,其中,ASK同比增长17.10%,客座率同比下降1.68个百分点,因此我们估算三季度单季客公里收益同比增长超过10%。收益管理优化已见成效,上海、深圳、石家庄等存量航线客公里收益同比增长超过10%,宁波、扬州等新增航线经过培育已逐渐成熟。17年前三季度,公司实现营业收入84.23亿元,同比增长28.44%。 营业成本同比增长27.23%,油价上涨和起降费收费标准上调是主因。 17年三季度单季,公司产生营业成本25.15亿元,同比增长27.23%,毛利率25.10%,同比提升0.99个百分点。除去运力增长之外,航油采购价格上涨,以及民航局上调起降费收费标准是营业成本增长的主要原因。三季度单季,布伦特原油均价同比增长约9.90%。17年前三季度,公司产生销售费用2.28亿元,同比增长31.37%,主要原因是广告费支出大幅上升。 客公里收益水平同比提升带来归母净利润同比增长47.59%。 17年三季度单季,公司实现归属母公司所有者净利润6.34亿元,同比增长47.59%,是继今年一季度和二季度业绩同比负增长以来的首次同比正增长,业绩拐点已现。主要原因是收益管理优化已见成效,整体客公里收益同比增长超过10%。同时,其他收益与营业外收入共计1.95亿元,同比增长22.60%。17年前三季度,公司实现归属母公司所有者净利润11.88亿元,同比增长1.56%。 低成本是竞争壁垒,国内二三线需求向好是未来看点。 预计17-19年,公司归属母公司所有者净利润分别为11.95亿元、13.27亿元和16.83亿元,同比增速分别为25.73%、11.01%和26.87%。公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价。长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于国内线需求向好,以及国际线供需关系持续改善,维持“买入”评级。