基本情况。公司主要从事人用疫苗产品研发、生产、销售。李云春、陈尔佳等核心创始人根据企业发展的不同阶段的需要不断引入符合企业未来发展的各类人才与资金,从传统疫苗研发入手,建立了病毒性疫苗、细菌性疫苗研发技术平台,进而逐步构建了基因工程疫苗、新型佐剂疫苗、联合疫苗等新型疫苗技术平台。公司在9年时间内相继开发13个疫苗产品,并逐步实施产业化。 融资项目。公司本次募集资金主要用于产能扩建项目、营销网络扩建和品牌建设项目等5个项目,总投资额约4.2亿元。募投项目的实施将进一步提升公司研发能力,扩大现有产品产能并丰富产品线。 所处行业及地位。2004年至2008年,全球疫苗行业的年复合增长率约为28.40%;预计2008年至2013年,全球疫苗市场的年复合增长率达13.1%,到2013年全球疫苗市场规模将达到360亿美元以上。国家免疫规划范围不断扩大,并且随着我国新增人口的快速增长和群众预防接种意识的提高,国内疫苗市场自2004-2008年以来保持25%的年均增长速度;预计未来几年,国内疫苗市场整体年均增长率将超过15%。公司上市产品A、C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗市场占有率位居行业第一,Hib市场占有率位居行业第二,未来几年仍有十余个极具竞争力的储备产品将陆续推出。 投资建议:买入我们预计公司2010-12年EPS分别为1.28元、2.16元和3.37元。我们认为公司11年PE在40-45倍间较为合适,公司的合理股价应为86.4-97.2元。 风险提示:疫苗产品质量风险

2010年前三季营收增长43.09%,净利润增长178.76% 公司2010年前三季实现营业收入5.13亿元,同比增长43.09%;实现营业利润2.01亿元,同比增长100.54%;实现归属于母公司所有者净利润1.22亿元,同比增长178.76%,EPS0.69元,符合预期。Q3单季实现营收2601万元,同比下降11.63%,实现归属于母公司所有者净利润-2702亿元,同比增长27.28%,单季EPS为-0.15元。 登海605通过国家审定,超试系列产品线日趋丰富 9月份登海605(超试6号)通过国家审定,目前公司超试系列中,登海662(超试2号)和登海605(超试6号)通过国家审定,登海701(超试4号)通过山东和河南审定,登海661(超试1号)通过山东审定,产品线日趋丰富,利于推广面积增加。 全国玉米产量再创新高,公司制种季结束,并未出现异常状况 中国粮油信息中心预计2010年国内玉米产量为1.69亿吨,较去年增长3.1%。超试系列作为第一年在大田推广的新品种,大田表现符合此前预期。10/11年制种季收获已经结束,公司的制种区域并未出现明显异常气候和自然灾害,目前,种子正处于烘干、脱粒和包装等加工过程。种子产量维持此前预测,今年超试系列制种5.5万亩,制种量1925万公斤,能满足1100万亩推广需求,先玉335制种6.5万亩,制种量2405万公斤,满足1400万亩推广需求。 我们预计超试系列2011和2012年推广面积分别达到1000万亩和1300万亩,2010-2012年销售收入分别为2.22亿元、3.96亿元和5.32亿元;先玉335在2011和2012年推广面积将分别达到1350万亩和1600万亩,2010-2012年销售收入分别达到4.37亿元、5.59亿元和6.37亿元,年均复合增长26%。 维持“买入”评级 预计公司10-12年EPS分别为1.15元、1.71元和2.20元,对应PE为61X、41X和32X。公司业绩增长明确,维持“买入”评级,即将到来的推广季和种业扶持政策是股价催化因素。

投资要点: 2010年1-9月,公司营收增长84.45%,净利润增长101.54%。 2010年1-9月,公司实现营业收入469.16亿元,同比增长84.45%;实现归属于上市公司股东的净利润48.01亿元,同比增长101.54%,实现EPS5.76元。 公司业绩大幅增长源于公司产品销量增加和产品结构优化带来的毛利率的提升。 同时,公司发布2010年度业绩预增公告:预计2010年,公司可实现归属于上市公司股东的净利润约596,300~698,520万元,同比大幅增长75%~105%,基本每股收益约7.16~8.38增长75%~105%。 公司黄金供应链受益重卡行业高增长。 公司是我国大功率高速柴油机的主要制造商之一,主要向国内货车和工程机械制造商供应产品。公司90%以上的净利润来自于潍柴发动机业务和陕西法士特变速箱,并以此为基础形成了重卡行业的黄金供应链。2010年前三季度,中国汽车市场出现高速增长,重卡销售78.83万辆,同比增长高达74.8%,已大幅超过2009年全年的63.62万辆。公司的主要客户:陕西重汽、北汽福田、北方重型汽车、江淮汽车等都超额完成任务,市场份额略有提升,进而保证了公司产品市场份额增长。 公司竞争优势奠定长期增长基础 随着国Ⅲ排放标准的实施力度加大,国Ⅳ排放标准实施在即,中国发动机市场在未来几年内竞争将更加激烈。公司的潍柴发动机是工程机械之星,物流用车方面则非常适合超载,适应性很广。非常适合配套工程机械,同时也非常适应中国物流用车频繁超载的国情。从性价比和市场定位来看,潍柴发动机是中国性价比最高,适应性最广的重卡发动机。另外,陕西法士特是中国重卡市场性价比最高的变速箱。 给予公司“买入”投资评级 预计公司2010-2012年的摊薄EPS分别为7.36元,9.57元和11.96元,对应PE分别为14倍,11倍和9倍,综合考虑公司黄金供应链的配套能力、技术实力和竞争优势,维持公司“买入”的投资评级。

投资要点: 2010年1-9月,公司营收增长53.5%,净利润增长64.2%。 2010年1-9月,公司实现营业收入58.99亿元,同比增长53.5%;实现净利润3.30亿元,同比增长64.2%,实现EPS0.26元。 国内汽车市场持续快速增长带动公司业务规模的增长。 2010年1-9月,国内汽车市场持续快速增长带动公司业务规模的增长,尤其是近几年公司持续开展的产品结构与市场层次的转型升级开始体现成效,使公司前几年重点投入的汽车制动系统、传动系统、轿车悬架系统、轿车轮毂单元等汽车零部件业务与效益大幅得到提升,使公司经济效益得到显著提高。 主营龙头优势+资产注入预期,具备长期投资价值。 公司在万向节、等速驱动轴、底盘系统等产品领域拥有明显的竞争优势,在海外市场已经取得先发优势,公司受益于全球汽车行业供应链重塑进程的趋势日渐明朗。公司近年来制定了发展新能源的战略部属,进入了电机、电控领域,并计划未来产品结构调整以新能源业务为核心。 目前,公司控股股东万向集团拥有电池、电机和电控等较为完整的产业链和产业化规模,是国内较为优质的新能源汽车动力总成提供商。考虑到公司已经投入资金进行电机、电控领域的研发,从完善上市公司治理结构的角度考虑,预计集团将在合适的时机注入相关资产。 目前,万向集团的电动汽车公司的电池组产能为3亿安时,未来将扩大至10亿安时。 万向电动汽车与宇通客车、广汽、东风日产、长安汽车等形成了合作关系。目前,电动汽车公司已经实现盈利。 此外万向集团国内零部件资产——万向通达、长春力得、森威精锻等资产也存在着注入预期。 给予公司“买入”投资评级。 预计公司2010-2012年的摊薄EPS分别为0.36元,0.48元和0.57元,对应PE分别为42倍,31倍和27倍,综合考虑公司技术实力、竞争优势和资产注入预期,维持公司“买入”的投资评级。

投资要点: 投资收益占据公司利润半壁江山 2010年1-9月,公司销售收入及利润均创历史新高,公司实现营业收入39.77亿元,同比增长87.42%%,实现归属于上市公司股东的净利润6.17亿元,同比增长173.14%,实现每股收益1.09元。2010年7-9月,公司实现营业收入13.26亿元,同比增长54.07%,实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元,同比增长115.76%,实现每股收益0.52元。1-9月投资收益为3.55亿元,同比增长132.06%,占净利润总额的57.5%,占据公司利润半壁江山。 公司业绩的大幅增长,一是公司主导产品受商用车的快速增长而呈现大幅增长,二是对博世汽柴和中联电子的投资收益大幅增长。 公司加紧资本运作提高配套能力 公司今年以来先后审议通过关于收购(1)无锡产业发展集团有限公司持有的“无锡威孚汽车柴油系统有限公司”30%的股权(已完成),“无锡威孚国际贸易有限公司”9.17%的股权(已完成)和“昆明锡通机械有限公司”50%的股权。(2)以现金方式增资收购宁波天力增压器有限公司51%的股权。(3)同意控股子公司无锡威孚力达催化净化器有限公司追加投资北京福田环保动力3000万元人民币。 公司加紧资本运作旨在提高发动机的系统配套能力以提升核心竞争力,获得较高的利润,这也符合产业发展的规律,未来公司可能还会考虑进一步涉足空滤器等业务。预计,收购的宁波天力增压器公司今年有望贡献2000万的利润。 公司是汽车尾气排放标准不断升级的直接受益者 预计中国商用车国Ⅳ阶段排放标准出台和实施时间在2011年前后,公司是国内重型商用车尾气处理产品的领跑者,巨大的市场前景将使公司大幅受益。 投资建议:买入 公司参股的博世汽柴具有核心竞争力,中联电子从长期看也将受益于乘用车的销量持续高速增长的趋势。另外,公司的汽车尾气后处理产品符合我国节能减排、经济转型的需求。预计公司2010年、2011和2012年每股收益分别为1.63元,2.01元和2.36元,对应的动态市盈率分别为18倍、14倍和12倍,维持公司“买入”投资评级。

前三季营收7.09亿元,归属母公司净利润2332万元。 2010年前三季度公司实现营业收入7.09亿元,同比增长35.47%,归属母公司净利润2332万元,同比增长276.67%,折合EPS0.217元。公司第三季度单季实现营业收入2.99亿元,同比增长39.55%,归属母公司净利润5027.7万元,同比增长215.75%,折合EPS0.468元,公司三季度业绩显著超出市场预期。 商品代鸡苗业务是业绩超预期的原因所在。 2010年三季度公司综合毛利率达到23.6%,较二季度提升了近22.9个百分点,是公司自上市以来的最高水平。由于季报并不披露详细的分业务状况,不过我们根据年报和半年报中各项业务的情况予以分析,公司主要收入来源于鸡苗业务和鸡肉制品业务,但鸡肉制品业务毛利率水平不会高于5%,因此三季度毛利率提升主要来自于鸡苗业务贡献。此前我们从草根数据得知,3季度山东地区毛鸡收购价格达到近3年最高水平,由此带动鸡苗需求量和价格水平持续走高,因此公司三季度鸡苗业务实现量价齐升,单季盈利水平达到历史最高值。 通胀利于公司业绩继续回升。 我们在10月13日发布的《民和股份深度报告:受益于通胀的商品代鸡苗龙头》中详细阐述了通胀对于公司鸡苗和鸡肉制品业务的利好作用。我们认为通胀情形下,公司鸡苗业务受益于下游养殖需求回升从而得到量价齐升,而鸡肉制品业务盈利水平也将受益于通胀而不断走高。伴随着本轮通胀升温,公司业绩仍有超出市场预期可能。 维持“买入”评级。 预计公司2010-2012年EPS分别为0.32元、0.82元和0.94元,对应目前股价的PE分别为64.9X、25.0X和21.7X。随着鸡苗平均价格回升,2011年公司业绩将大幅增长。通胀及通胀下公司业绩超预期的可能性,将成为股价上涨的催化剂,维持“买入”评级。

上半年业绩符合预期. 2010年1-9月,公司实现营业收入26.82亿元,同比增长68.6%,营业利润2.34亿元,同比增长22.5%,归属于母公司所有者净利润1.6亿元,同比增长17.9%,基本每股收益0.43元,第三季度收入8.4亿元,同比增长70.2%,净利润0.37亿元,同比增长38.6%。 销售收入随下游需求大幅提高. 今年第三季度,全球出现高温天气,我国空调行业产销两旺,产量达到2394.4万台,同比增长47.70%,1-9月份,空调产量为6662.1万台,同比增长51.2%,由于下游需求大幅增长,前8个月,截止阀内销量同比增长41.5%,四通阀销量同样大幅上升。第三季度,我国长江铜现货价格累计上涨14.4%,原材料价格上涨以及产能释放、销量提升使得公司收入实现高速增长。 毛利率保持稳定. 第三季度公司综合毛利率21.6%,同比提升0.8个百分点,1-9月份毛利率20.8%,同比下降2个百分点。虽然面临铜等原材料价格上涨的压力,但公司一方面可以通过期货套期保值,另一方面在铜价上涨或下跌幅度超过一定幅度时,可以通过调整出厂价格使得公司制冷配件产品毛利率保持相对稳定。 立足制冷,不断外延式扩张. 公司通过09年增发、今年6月份又在南昌建立新的生产基地不断提高产能,作为全球空调制冷零配件行业龙头之一,公司竞争实力不断提高。由于我国农村空调市场刚刚起步,城镇空调市场也未达到饱和,因此,虽然空调行业可能随城镇房地产销量有所波动,但是,长期来看我国空调行业发展空间较大,公司制冷配件业务将随行业成长稳定发展。公司自09年底以来不断拓展新的利润来源:内蒙古多晶硅、光伏发电项目、太原合同能源管理、收购大通富宝风机等等,其中核电制冷总包资质将有望在11年获得,目前公司已经签订多个核电制冷设备供货合同,核电制冷业务将有望在公司2011年的利润占比中显著上升。 投资建议:买入. 我们预计公司2010年、2011年、2012年的每股收益分别为0.61元、0.88元、1.08元,以当前的股价计算,对应的动态市盈率分别为39倍、27倍、22倍,虽然公司10年估值较高,但随着业绩的不断快速增长,公司估值区间将不断下移,太阳能业务将在11年投产,将成为公司的主要关注点之一,维持“买入”投资评级。

2010年前3季度业绩大幅增长 2010年前3季度,公司实现营业收入8.23亿元,同比增长66.82%;实现归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比大幅增长115.43%;3季度单季净利润同比增长超过140%。摊薄每股收益0.54元。公司业绩大幅增长的动力除了工程项目和设计项目大幅增加外,主要得益于公司毛利率的提升。 园林行业高增长至少可以维持5年以上 2009年,我国园林绿化行业年产值在2000亿元以上,其中60%是市政园林,40%是房地产景观。过去几年,行业的平均增速将接近25%。我们认为,随着城镇化率的提升以及居住和生态环境改善的要求提高,至少在未来5年时间,我国园林行业依然可以保持高速增长。 核心优势突出、铸就可持续高成长能力 公司具有设计、人才、客户资源以及苗木培育四个方面具有明显的优势。在设计方面,公司长期从事房地产景观业务,具有景观精细化设计能力;在人才方面,公司对人才的吸引力较强,保证了公司设计人员和项目经理队伍的扩充;客户资源优势,公司具有较高的品牌知名度,客户回头率高,其中回头客给公司带来的收入约70%左右;另外,经过多年的积累,公司具有丰富的苗木培育经验,在棕榈科植物的北移等方面具有专利权。 未来三年公司业绩的平均增速在70%以上 我们预计2010-2012年公司主营收入分别为12.33亿元、19.38亿元和28.52亿元,分别同比增长87%、57%和47%;公司净利润分别为1.7亿元、2.74亿元和4.16亿元,分别同比增长119%、61%和52%,复合增速高达75%;每股收益分别为0.89元、1.43元和2.16元。公司是园林行业的龙头企业,即受益于行业的高成长,自身的高成长又具有稳定性和可持续性,因此,我们长期看好公司的投资价值,维持公司“买入”评级。

事件:营业利润同比增长21.47% 2010年1至3季度,公司营业收入21,551.13万元,同比增长8.05%;营业利润3,641.07万元,同比增长21.47%。归属于公司普通股股东的净利润3,090.73万元,同比增长13.86%。基本每股收益0.262元。 点评:业绩略低于预期、募投项目进度推迟 财务:业绩略低于预期 公司归属于普通股股东的净利润同比增长13.86%,当季度的营业收入同比下滑6%,略低于预期。但是公司各项业务毛利进展顺利,1-3季度毛利率逐步增加,分别为25.89%、25.93%及27.80%。 业务:业务结构稳定、变形高温合金存在较大的增长空间 公司的各项业务相对比较稳定,铸造高温合金业务同比增长了11.3%,相对平稳,变形高温合金涡轮盘合同额增长较大,目前已经接近去年全年水平。大型难变形涡轮盘今年进入小批量生产阶段,为未来的持续增长提前埋下布局。 募投项目:项目进展偏慢、原来计划于2010年底投入生产的航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目推迟到2011年底。 公司看点:内外扩张发挥技术优势 公司作为高温合金领域的高新技术企业,其技术实力为其带来持续增长的核心竞争力;另一方面,公司公告中提到“物色合作伙伴共同创业,并购相关企业,尽快扩大生产规模”,目前公司的订单量相对比较充足,募投项目进展较慢,如果能够通过横向并购扩张的方式,以充分发挥公司的技术优势,将带动公司的快速成长。 预计2010年至2012年,三年EPS分别为0.44元,0.56元,0.67元,鉴于公司的技术领先,壁垒较强,公司的募投项目将为公司提供持续稳定增长的动力,维持公司买入评级。

事件:三季报点评。 1-3季度营业收入为75亿元,同比增长49.67%,归属于上市公司股东的净利润4.9亿元,同比增加63.56%,基本每股收益0.48元,同比增加60%。 点评:各项业务景气度高,四季度看羊绒业务。 财务:毛利增加、景气度提高;销售费用波动影响了利润公司销售3季度单季度毛利率为34%,相对于2季度毛利29.5%有较大幅度提高,映证公司各项业务处于景气度较高位置。 公司主营硅铁价格处于高位,盈利能力强劲;电力和煤炭业务稳定增长;多晶硅进入上升周期:公司多晶硅业务投产正当时,有望成为公司的新的利润增长点,但是今年对公司业绩贡献较小,在全部达产后,多晶硅价格每上涨10美元/千克,EPS增加约0.05元。如果多晶硅纯度和良品率稳定,公司存在后续增加多晶硅扩张的可能,目前来看多晶硅业务进展顺利。 羊绒服装业务转型:随着公司的羊绒服装业务定位更加清晰,渠道和品牌策略逐步带来利润,羊绒服装业务同样有望成为增长引擎。寒冬来临,羊绒价格及品牌溢价使得公司服装盈利普涨。 公司未来的集团煤炭资产东西一直是市场关注的焦点投资建议。 预计公司2010年至2012年EPS分别为0.87元、1.01元、1.14元。接近年底,市场估值参照2011年盈利水平,分别给与不同的估值,综合起来则估值约为25元,维持公司推荐评级。

单季营收再创新高 第三季度,公司实现营业收入4.17亿元,同比增长32%,再创历史新高。1-9月公司累计实现营业收入11.13亿元,同比增长67.2%;实现净利润1.95亿元,同比增长320.8%;基本每股收益0.48元,无分配转增方案。 单季营收环比回落、毛利率持续上升 公司的收入具有明显的季节性,三季度是传统的旺季,四季度营收将回落。由于元器件行业在09年三季度已明显复苏,营收的单季同比增速在金融危机低基数效应消失后也逐季下滑,由1Q10的149%下降到3Q10的32%。 由于公司产销规模的扩大,产品毛利率逐季上升,由1Q10的32.5%到3Q10已达到历史高点37.3%。而营业费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.46%、12.12%、2.19%,仍保持在较低水平。 LED增发项目、成都生产基地打开成长空间 公司已于9月完成增发,共定向发行3000万股,募集资金6亿元投入高亮度LED芯片项目。项目建设期12个月,11年底达产后将新增LED芯片月产能6亿粒、外延片4.75万片,LED总产能将达到月产芯片11亿粒、外延片6万片。预计新增年销售收入3.53亿元,净利润1.21亿元,新增EPS0.28元。 公司在三季报公布同时发布公告将于成都成立四川士兰公司,注册资本2亿元,2年内完成出资,主营范围设计IC、分立器件以及LED等业务。 投资建议 预计10-12年公司摊薄后EPS为0.62元、0.84元和1.07元,对应PE分别为37、27、21倍。公司估值相对于其它LED上市企业仍具有优势,且后期业绩有超预期可能,我们维持公司“买入”评级。

单季营收再创新高 第三季度,公司实现营业收入4.17亿元,同比增长32%,再创历史新高。1-9月公司累计实现营业收入11.13亿元,同比增长67.2%;实现净利润1.95亿元,同比增长320.8%;基本每股收益0.48元,无分配转增方案。 单季营收环比回落、毛利率持续上升 公司的收入具有明显的季节性,三季度是传统的旺季,四季度营收将回落。由于元器件行业在09年三季度已明显复苏,营收的单季同比增速在金融危机低基数效应消失后也逐季下滑,由1Q10的149%下降到3Q10的32%。 由于公司产销规模的扩大,产品毛利率逐季上升,由1Q10的32.5%到3Q10已达到历史高点37.3%。而营业费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.46%、12.12%、2.19%,仍保持在较低水平。 LED增发项目、成都生产基地打开成长空间 公司已于9月完成增发,共定向发行3000万股,募集资金6亿元投入高亮度LED芯片项目。项目建设期12个月,11年底达产后将新增LED芯片月产能6亿粒、外延片4.75万片,LED总产能将达到月产芯片11亿粒、外延片6万片。预计新增年销售收入3.53亿元,净利润1.21亿元,新增EPS0.28元。 公司在三季报公布同时发布公告将于成都成立四川士兰公司,注册资本2亿元,2年内完成出资,主营范围设计IC、分立器件以及LED等业务。 投资建议 预计10-12年公司摊薄后EPS为0.62元、0.84元和1.07元,对应PE分别为37、27、21倍。公司估值相对于其它LED上市企业仍具有优势,且后期业绩有超预期可能,我们维持公司“买入”评级。

业绩快速增长,毛利率及净利率略有下降 公司三季度实现总营收14.86亿元,同比增长18.43%,其中第三季度环比增长45%以上;归属于上市公司股东净利润2.27亿元,同比增长30.85%;摊薄后的EPS为0.90元。三季度毛利率、净利率分别水平达到29.47%和15.65%,较中报略下降约1个百分点,但仍高于09年水平。 公司毛利率下降主要是由于和国外三季度产品需求结构有关,下半年国外超市属于促销季节,因此产品价格有所下降,公司毛利率相比上半年略有下降。 预收账款大幅增加,预示订单无忧 公司三季报预收账款达到6410.32万元,较年初、中报分别大幅增长372%和219%,也远高于08年的1666.76万元。由于手工具在欧美一般作为消费品,万圣节、圣诞节等大节日对手工具的采购较多,因此公司下半年收入会明显超购上半年。预收账款的大幅增加,预示公司目前订单非常充足,下半年收入快速增长有很好保障。 市场过分担忧人民币升值对公司业绩的影响 公司90%以上产品依靠出口,如果人民大幅升值对公司业绩影响将不可避免。 但是我们认为目前市场过分担忧人民币升值的影响,理由主要如下:在整条价值链上,公司下游客户沃尔玛、家乐福和家得宝等零售商约占据50%以上的利润额,因此下游对公司产品价格相对不敏感,公司每年新产品收入占比在70%左右,公司可以通过新产品来提高售价,从而保持毛利率稳定。 10年业绩超预期的可能性较大 公司三季报预收账款的大幅增加表明目前海外需求强劲,公司新产品的不断推出以及较强的议价能力能够保持毛利率相对稳定。同时,公司近期并购的Goldblatttool、Finishprotools等四家企业将为公司带来优质的销售渠道以及提高高毛利的自主品牌销售额。 投资建议:买入 我们暂维持2010-2012年EPS为1.17、1.51和2.00元的业绩预测,对应的PE在26倍、20倍和15倍,维持公司“买入”评级。

2010年前3季度实现收入2.71亿元 2010年前3季度,公司实现营业收入2.71亿元,同比下降37.7%;实现净利润1841万元,同比下降79.2%;每股收益0.12元。公司营业收入下降的原因主要是2010年苗木销售基本停滞,而净利润受三项费用增加的影响大幅下降。但是,从公司的收入结构看,2010年公司业绩基本来自于绿化工程,单就工程收入来看,已经超过2009年全年水平。 转型成功,2010年走出困境反转路线 2010年是公司转型的关键一年,公司从传统的苗木培育及销售企业转型至园林工程企业。从结果上看,我们认为公司转型是成功的,截止至2010年9月30日,公司在手订单合计超过5亿元,其中大部分可以在2010年确认收入。在经历了2009年的大幅亏损之后,2010年可以说是公司凤凰盘捏的一年,随着园林工程业务的高速增长,公司成功实现困境反转。 浴火重生,2011年公司业绩值得期待 我们认为,2011年将是公司浴火重生的一年,随着公司主营业务的转型成功,公司园林工程业务将实现高速增长。目前,公司已经部分参与的武侯“198”项目总规划50亿元左右,凭借公司在该项目上的先入优势,有望获得后续订单,另外,从公司在手订单来看,其园林工程业务已经实现多点开花。除此以外,2011年公司的苗木销售将步入正轨。 2010年公司业绩超预期的可能性较大 依据公司的订单情况,我们认为公司今年业绩超预期的可能性较大。我们预计2010-2012年公司营业收入分别为5.42亿元、12.12亿元和18.77亿元,净利润分别为0.5亿元、1.6亿元和2.7亿元,EPS分别为0.33元、1.08元和1.82元。结合园林工程行业的平均估值水平以及2011年公司的成长性,我们给予公司“买入”评级,目标价43.2元。

2010年1-9月份,公司实现营业收入443.0亿元,同比增长44.4%,营业利润17.35亿元,同比下降23.9%,归属于母公司所有者净利润28.97亿元,同比增长44.7%,基本每股收益1.03元,其中第三季度实现收入190.5亿元,同比增长80.1%,净利润13.23亿元,同比增长73.3%,每股收益0.47元。 前三季度空调销量超预期。 今年7、8月份全国总体气温偏高且持续时间长,空调旺季延迟,虽然去年基数较高,但7-9月份我国空调内销量仍达到1379.9万台,同比增长29.88%,外销820万台,同比增长85.7%。家电下乡、节能补贴以及以旧换新等一系列拉动家电内需的政策带动整个空调内销市场的活跃,而随着全球经济的逐步复苏,我国在全球空调市场中的地位得以显现,前三季度我国共销售空调7354.7万台,同比增长42.2%,和09年全年相比增加768.6万台。 节能补贴幅度下降,第三季度毛利率上升。 由于节能补贴幅度的下降,新政将原300元到850元不等的补贴额度调低至150元至250元,空调销售价格有所提高,将营业外收入(以节能补贴为主)转回到销售收入后,7-9月份,公司综合毛利率达到27.52%,和今年上半年相比提高了7.3个百分点。1-9月份,公司毛利率(折算后)为23.2%,同比小幅下降,而期间费用率也基本保持同等比例的下滑,因此,前三季度公司收入和利润均获得了大幅提升。 依靠垄断地位,调整产品结构,减小成本压力。 作为我国家电行业集中度最高的细分子行业,公司和美的占据我国空调内销60%以上的市场。第三季度,我国铜价累计上涨20%以上,虽然上游原材料价格大幅提升,但我国高效能和变频空调销售占比将持续提高,从而使得空调销售结构得到进一步优化,同时凭借的行业寡头地位,预计公司将能顺利转移成本上涨压力,将利润率水平维持高位。 投资建议:买入。 虽然空调行业竞争更加激烈,今年以来公司空调市场占有率出现小幅下滑,但是在空调行业的寡头垄断地位将不会改变,长期来看,公司的净利润水平在家电行业中仍将首屈一指。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为1.44元、1.70元、1.94元,对应的动态市盈率分别为12倍、11倍、9倍,估值优势明显,维持“买入”投资评级。