住房租赁迎契机+REITs 有望加速,光大安石充分受益:公司控股子公司光大安石作为国内房地产基金龙头,规模有望持续高速增长,且全面打通“融投管退”构建核心竞争力,专业房地产资产管理能力已具备品牌效应。随着国家大力发展住房租赁市场,不仅光大安石基金所投的相关项目将充分受益,同时安石还将通过管理输出方式涉足外部住房租赁项目,分享管理费收益,轻资产模式空间广阔。此外,监管层再度鼓励REITs 发展,未来若标准REITs 取得制度突破,公司作为唯一稀缺性标的充分受益。 战略转型华丽升级,光控系掌舵开启房地产金融新篇章:光大此前再度增持公司股份后持股比例已升至24.27%,稳居第一大股东,且晋升公司实际控制人,光控系高管陈爽先生为新任董事长、潘颖先生任董事会执行委员会主席,全新管理团队亮相。后续,公司拟更名为“光大嘉宝”,且根据此前公告的增持计划,光控系未来股权比例最高可能达到29.77%,股权比例不断提升彰显大股东对公司未来前景充满信心,同时有利于公司继续推动以房地产金融为核心的“轻重并举”战略转型。 持续加码房地产资产管理,光大安石业绩贡献将显著提升:2017 年起公司将全年并表光大安石,房地产基金业绩贡献将显著提升,一季度末应收账款较年初大幅增长4917 万元,主要系光大安石按权益法确认的应收管理费所致。此外,公司将2017 年与光控系等关联方共同投资或认购的房地产资管产品计划金额由18.3 亿元大幅上调至73.7 亿元,相关管理费计划收入由9149 万元增至1.22 亿元,表明将大力加码房地产资产管理业务。 盈利预测与投资评级:住房租赁政策利好+REITs 加速推进有利于光大安石房地产基金业务,随着公司治理革新(光控系入主)+基金管理规模持续增长,房地产资管业绩将逐步释放。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.56、0.69、0.79 元/股,坚定看好发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:1)住房租赁市场未来发展不及预期;2)房地产资产管理业务拓展不力;3)房地产基金行业前景低于预期。

事件:公司股东均瑶集团、广州产业基金及爱国建设基金签署《战略合作框架协议》,广州基金及其一致行动人拟调整前期公告的部分要约收购方案,约定未来完成收购后合计持股比例不超过爱国建设基金在公司定增完成后的持股比例(10.9%),三方将全力合作并推动公司主业发展。 投资要点: 股权纷争妥善解决,公司金控平台价值闪耀:我们自首次推荐公司以来始终强调,公司核心亮点在于其多元金控平台兼具成长性+稀缺性,六大金融牌照价值闪耀(信托+租赁+券商+资产管理+财富管理+资本管理),长期发展前景光明,目前市值明显受到低估。此前,均瑶与华豚企业、广州基金的多方股权纷争及坚定要约收购,亦从侧面印证公司平台价值显著。后续,随着三方达成合作协议,公司股权结构稳定后,机制改革终将落地,民营金控扬帆起航,坚定看好未来业绩、市值持续高速增长。 均瑶入主+多元股东结构助力民营金控起航:公司定增事项前期已获证监会核准,假设定增顺利完成+广州基金要约收购达到约定上限,公司前三大股东将分别为均瑶集团(17.67%)、爱国建设基金(10.9%)、广州基金及其一致行动人(10.9%)。基于战略协议,未来三方将精诚合作,充分发挥多元化股东结构优势,并融合沪、穗两地资源优势实现协同,公司及其下属金融平台将以上海为主基地、以广州为华南基地全面拓展业务。 综合金融发展迅猛,信托领航,租赁、券商可期:爱建信托16 年末资产管理规模翻倍增至1966 亿元,且上半年实现净利润3.85 亿元,同比增长约20%,逐步进入业绩释放期,且后续定增完成将打破资本瓶颈并提升潜在成长空间。爱建租赁高速发展,16 年净利润突破亿元,后续与华瑞租赁整合并结合均瑶旗下航空产业资源优势,业务有望快速放量。此外,公司投资、资管、财富管理等各线金融业务竞争实力显著提升,16 年增持爱建证券至48.9%并晋升第二大股东,稳步迈向时代领先的民营金控。 盈利预测与投资评级:公司股权纷争妥善解决,后续随着定增实施,均瑶入主+股东结构趋于稳定,均瑶、爱建基金及广州基金将全力合作拓展公司金融业务,有望推动金控平台价值显著提升。预计公司17-19 年EPS 分别为0.76、0.96、1.06 元/股(未摊薄),坚定看好未来业绩、市值增长潜力及长期发展前景,继续重点推荐,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)要约收购失败;2)信托及租赁业务发展低于预期;3)多元化股东结构协同效应低于预期。

17年是进击元年,国企改革动力足。1)新周期商务消费+民间消费助力汾酒16年步入回暖通道,省内外收入同比分别+5.4%,+8.5%。高端茅五挺价,次高端纷纷提价,汾酒旗下青花瓷也两度提价。2)17年是汾酒集团酒类三年“责任状”元年,目标分解下放,经营自主权、薪酬管理及绩效考核等权利下放,将带动公司业绩释放。3)组阁聘任用人机制开酒企先河,销售人员规模扩大,销售自营队伍年底扩大至1000人规模,地推人员以同等规模扩大,后发制人补齐销售力短板。4)渠道合作积极性提高。 收入端:省内经济复苏带动青花瓷高增长,省外渠道理顺全面进攻。1Q17迎来开门红,收入21.8亿,同比+48.3%。省内:1)历年省内收入占比约6成,16年底大本营市场煤炭经济触底回升,带动商务消费和高端餐饮恢复,引领省内青花瓷系列高增长。2)省内消费结构升级,中高端产品明显提升,1Q17汾酒高端产品增速高于中低端;3)渠道下沉,“百县千镇”计划加速渗透。省外:1)省内外产品区分切割,省内主打低度老白汾、青花瓷等,省外以高度产品为主,品类、价格壁垒有力防止内外窜货。2)环山西市场无强势地产酒竞争,渠道力推动业绩高增长。渠道调整-取消五大事业部,省区独立管理扁平化授权;原有团购商转型为经销商,重新招商扩充渠道数量。16年汾酒实现省外收入同比+8.5%,高于省内增速3pct。经过16年省外渠道调整理顺,我们判断17年理顺后省外收入扩张将有望加速。 利润端:高端占比恢复性增长,净利率弹性较大。1)14-16年青花瓷萎缩玻汾放量,产品结构降级。14年毛利率67.4%,同比-7.7pct。高端萎缩的趋势一直延续到16年,根据公司年报披露,15年中高端酒占比60.9%,16年占比57.01%,下滑3pct。2)4Q16起青花瓷系列回升,逆转毛利率连续3年下滑趋势,据调研,300元价格带以上产品增速快于普通汾酒。4Q16、1Q17毛利率分别为71.9%,71.5%,同比回升4.2pct,1.5pct。伴随青花瓷占比持续提升+公司力控玻汾占比30%以内,毛利率有望加速恢复至历史高点。3)17年费用绝对值同比上升,费用率同比有望下降。16年汾酒收入复苏,销售费用后置,销售费用率为17.6%,同比-4.6pct。1Q17仍有销售费用后置问题,判断全年费用率前低后高。但未来伴随收入提升,费用率有望下降。4)17年正式迈入高端占比提升,中低端产品稳定阶段,我们判断毛利率将率先恢复到历史高点,伴随收入扩张带动费用率下降,净利率稍滞后恢复至高点(20%)左右。 盈利预测与估值:国改元年带动业绩释放,省内外收入端齐发力,同时青花瓷系列占比提升+提价,毛利率持续向上,未来收入提升后费用率下降,净利有更大弹性。我们预计17-19年EPS为1.04元、1.37元、1.82元,同比+48%、+32%、+33%。考虑到公司收入高速增长和结构升级带来的利润弹性,结合次高端带白酒其他可比公司的估值水平,给予18年30XPE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增长低于预期;山西省煤炭经济低于预期;高端白酒需求回落;青花增长不达预期。

公司上半年净利润5.0亿元(同比+18.7%),增速显著回升,超越市场预期。公司上半年实现营收255.8亿元(-2.8%),归母净利润5.0亿元(+18.7%);2017Q2实现归母净利润3.4亿元(+42.3%),扭转Q1下滑趋势(-12.1%)。主要原因在于:1)行业回暖+服务模式创新,主营业务收入攀升。2)毛利率有所上升,2017Q2公司整体毛利率提升明显,较Q1上升1.5pct至5.7%。3)各项新业务进展情况良好,零售业务贡献净利润约0.5亿,已达到去年全年水平。 受益行业回暖+巩固开拓原有品牌和新客户,主营业务开启上升通道。1)进口车市场回暖迹象明显,供需双降局面扭转,库存深度回到合理水平。根据中国进口汽车数据库,2017年上半年汽车进口58.0万辆(+21.2%),经销商交付客户进口车(AAK)销量 43.9 万辆(Q1+0.9%,Q2+7.9%)。2)公司凭借进口车贸易服务领域多年的经验优势,积极开拓新客户(获得阿斯顿马丁的批售和港口业务),巩固原有客户(福特新增8款车型,中标捷豹路虎三年物流服务项目以及续签特斯拉港口合同),并在主营业务方面开拓创新,打通贸易服务全产业链条。 科工金贸一体化战略指导下,各项新业务进展良好,收入结构不断优化。1) 工:布局新能源产业链,切入制造业领域。公司新能源子公司国机智骏5月在江西赣州开工,团队成员陆续到位,欧洲研发中心紧锣密鼓筹建中,力争通过3-5年实现年产10万辆新能源乘用车的产能,最终达到年产30万辆新能源乘用车。2)金:汽车金融租赁规模快速扩张。今年上半年公司旗下融资租赁子公司汇益融资共计完成19笔业务,投放约20亿金额。3)贸:维持贸易龙头地位,服务模式推陈出新,“总对总”平行进口业务获得客户认可,福特项目顺利进行中。 内生外延双轮驱动,布局汽车全产业链。公司紧抓行业发展机遇,加快外延扩张步伐。公司未来将继续通过重组、并购、投资等方式,积极寻找零售服务、零部件和新能源等业务的股权投资,扩充上市公司的增量资产和业务,从内生和外延两个方面推动公司产业结构升级,发挥科工金贸协同效应。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.82/0.97/1.11元(2016年为0.6元)。当前股价10.96元,分别对应2017/18/19年13/11/10倍PE。由于进口车市场回暖,公司主营业务收入迎来上升通道,转型目标和思路明确,科工贸金一体化将带来协同效应,公司收入和利润有望持续增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价17元。 风险提示:1)进口汽车销量回升幅度低于预期,库存压力持续上升。2)新能源汽车制造进展不顺利。3)新业务开展低于预期。

中小尺寸面板龙头,业绩快速增长。 公司是国内领先的面板厂商,现拥有8条面板生产线,产品涵盖了a-Si、LTPS、AMOLED 等各种类型,技术水平处于国内领先地位。公司专注于中小尺寸面板,出货量位于行业前列,是中小尺寸领域的龙头企业。受益于产线折旧完毕和面板价格上涨,公司业绩快速增长,今年一季度实现归母净利润为2.25亿元,同比大幅增长147.72%。 拟注入优质资产,优化先进产线布局。 公司3月22日公告,拟全资收购厦门天马和上海天马有机发光。厦门天马拥有产能30K/月的G5.5、G6产线各一条,是全球最大的LTPS 单体厂。上海有机发光有限公司拥有一条G5.5AMOLED 产线,已经实现量产。LTPS 是液晶面板中的先进技术,主要产能被夏普、JDI、LGD 等厂商掌握,公司完成收购以后,将拥有国内最大的LTPS 产能。AMOLED 是下一代主流显示技术,但主要产能被三星和LGD 掌握,公司收购上海有机发光之后,将拥有国内为数不多的AMOLEDD 量产线,初步布局下一代显示技术。 全面屏来袭,公司深度受益。 全面屏具有握持感最佳化、视觉效果最大化的优点,在三星和苹果的引领下,有望在下半年大规模普及。全面屏需要对LTPS面板作出多项改进,技术难度大幅提高,价值量明显提升。公司在六月初的台北电脑展上率先推出18:9全面屏,并已具备量产能力。目前具备全面屏量产能力的厂商并不多,全面屏在下半年很可能出现供应短缺,公司将深度受益于全面屏趋势。 梯次布局显示技术,引领未来显示潮流。 深天马通过自主研发打破国外垄断,掌握了横跨a-Si、LTPS、AMOLED、3D 显示等一系列显示领域最先进的显示技术。公司已经成为a-Si 的霸主者、LTPS 先行者、AMOLED 领跑者、3D 显示探索者,为公司长远稳健发展铺平道路。 盈利预测与投资建议: 我们预计2017年、2018年、2019年EPS 为0.76元、1.06元、1.35元,对应PE 分别为29倍、21倍、16倍。公司估值处于行业和可比公司平均水平,但考虑到公司未来三年的增速较快,在高端OLED 面板的布局将迎来收获期,且公司作为国内中小尺寸面板龙头企业理应获得估值溢价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 面板价格大幅下跌:如果大陆面板厂扩产速度快于预期,会使得面板供给增加,进而使面板价格大幅下跌;全面屏渗透速度不及预期:全面屏需要对手机正面零组件进行较大改动,技术难度较大,如果大陆厂商短时间内难以攻克技术障碍,会使得全面屏渗透速度慢于预期。

事件:公司发布2017年上半年业绩快报,2017年1-6月公司营收超过540亿元,增长13.09%;归母净利润22.9亿,增长29.85%。公司中期业绩超过市场预期,营收增长主要来自国内4.5G、传输网络市场份额进一步提升和消费者业务海外的开拓发展,净利润水平归功于营收增长以及公司成品线成熟带来的毛利率提升公司严控管理带来的成本节约。 行业景气度获得底部支撑,公司在4.5G时代具备强劲增长动力。1、在数据流量持续高速增长的刺激下,4.5G移动网络、高速光网络、SDN等需求加速兴起,投资需求依然旺盛,尤其在某些新领域将产生结构性机会。2、广电系进行大规模“互联互通”建设,联通混改后可能将追加网络投资,新的增量投资多处于中兴的优势领域,利好公司业绩提升。3、中兴目前市场份额相对于其他几家竞争对手仍然较低,这在过去2G/3G/4G时代由于技术水平、营销渠道多方面因素造成的差距,在当前4.5G时代已经消失,具备进一步提升市场份额的实力。4、中兴4.5G产品研发和早期量产阶段已经完成,公司各产品线成本将得到更有效控制,毛利率水平将稳步提升。 5G带来广阔的市场:中国信通院认为从2020年开始的10年间,运营商的网络设备预计将达到2.32到2.86万亿,中兴具备较大增长空间。1、中兴逐渐摆脱2G/3G/4G时期技术水平和营销网络的劣势,不断缩小差距乃至在部分细分领域实现超越,5G时代中兴具备足够的实力挤占更多的市场份额。2、我国将成为5G网络的投资主力之一。作为中国本土企业,基于产业保护和安全因素等原因,中兴、华为在4G建设中抢占了国内70%的份额,这种本土的主场优势将延续到5G建设期,中兴具备大额订单获取能力。3、而在未来可观的物联网市场中,中兴有望通过领先的行业地位占据物联网市场中的制高点,扩张自身利润增长空间。 消费者业务双轮驱动:我们看好中兴通讯未来在智能手机和智能家居产品两个市场的表现,双轮驱动,将更好助推消费者业务的利润增长。新的市场策略下,手机业务今年有望实现扭亏为盈,对公司业绩形成良好支撑。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年的EPS为1.11元、1.21元、1.46元,对应 PE 21/19/16 X。公司发展角度来看,在4.5G时代和未来5G时代公司将明显获得超越行业平均水平的高增速,市场份额将进行赶超,业务模式完成向高价值网络解决方案模式转型。市场偏好角度来看,公司作为行业龙头,业绩成长确定,具有稀缺的白马属性。因此,我们认为给予公司2017年25倍PE的行业平均值,是合理的估值水平,给予“买入”评级。 风险提示:广电资本开支不及预期风险;行业资本开支持续下滑风险;海外市场发展不及预期风险;终端市场面临激烈竞争毛利率下滑风险。

事件: 公司官方微信公众号7月18日公告:公司与合晶科技股份有限公司下属公司郑州合晶硅材料有限公司签订了半导体用单晶硅生长炉合同,合同金额超900万美元,今年以来公司合计签订的半导体设备订单已超人民币8000万元。 投资要点: 技术领先的半导体设备龙头,受益于半导体国产化大机会。 2014年,国家发布《国家集成电路产业发展推进纲要》。2015年,国家集成电路大基金成立。此外,《国家集成电路推进纲要》《中国制造2025》等顶层设计文件对半导体行业发展做出规划,目前中国已有数十亿美元正在投入到半导体行业中,我国半导体产业步入高速发展阶段,设备和材料的需求大幅增长。全球前十大半导体厂产能占全球72%,行业集中度高,但没有大陆厂商,发展任重道远。 半导体行业发展遵循摩尔定律,集成电路有“更快、更小、更便宜”的发展趋势,因此单晶炉的稳定性和成品无缺陷对降低成本起着关键作用。公司作为我国唯一半导体级别单晶设备制造商,研发取得了多项重大成果,其中新一代区熔硅单晶炉主要技术指标达到了国际先进水平,打破了国外垄断的格局,并已开始量产。年报还披露了已成功研发半导体设备全自动晶体滚磨一体机等多种半导体加工设备,未来有望明显受益于国家对集成电路行业的大力发展。 光伏大订单陆续落地,受益于光伏回暖+单晶硅渗透率提升。 公司2017年以来经公告的重大经营合同订单(含已中标尚未签订合同)已经达到30.55亿,均为光伏设备订单,大多来自全球领先的光伏巨头,再次彰显公司在单晶设备领域的龙头地位。其中16.23亿将在今年确认收入,预计公司2017年收入将实现翻倍。 2016年底中国光伏累计装机容量77.42GW,到2020年规划达到150GW,接近翻倍;同时国内硅片巨头相继公布单晶扩产计划,单晶硅的渗透率有望从目前的30%提升至50%以上。按照2016年晶体硅产能80GW,单晶硅渗透率每年增长6%,每台单晶硅设备产能4-5MW,售价160万元测算,预计单晶硅设备行业未来三年的增速将达74%、24%、22%。 300公斤级蓝宝石研发获突破,单位成本将显著下降。 公司6月20日发布公告称控股子公司晶环电子大尺寸蓝宝石晶体研发取得积极进展,使用泡生法成功生长出300公斤级蓝宝石晶体,外形规整,通体透明,无裂纹,无晶界,气泡较少,可应用于LED的4寸晶棒有效长度达到3400毫米左右,使公司成为国际上少数几家掌握该技术的公司之一。在良率相当的情况下,蓝宝石晶体尺寸越大,材料利用率越高,边角损失越小,特别是在6寸以上LED衬底、大尺寸面板的应用上优势更为明显。相比150公斤级蓝宝石晶体,本次开发的300公斤级蓝宝石晶体预计量产后的单位成本可下降20%左右,将显著提升公司在蓝宝石晶体业务上的竞争力,预计未来将成为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资建议。 公司短期业绩将受益于光伏行业回暖,长期将有望受益半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持,建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计2017-2019年EPS为0.40/0.57/0.65元;PE分别为31/22/19X,维持“买入”评级。 风险提示:半导体国产化发展低于预期,蓝宝石业务开拓不及预期。

事件:公司发布上半年业绩快报,公司上半年实现营业总收入40.67亿元,同比增长46.37%;归母净利润为15.15亿元,同比增长56.76%。 公司发布H1业绩快报,持续高增长超预期。 公司业绩快报显示上半年公司实现归母净利润15.15亿元,除去公司一季度净利润6.91亿元,公司2017二季度实现归母净利润为8.24亿元,较去年同期同比增加61.81%,超预期!我们认为主要原因是:1、行业继续保持高景气,LED芯片供不应求导致涨价。2、原有300MOCVD设备满载,产能有效释放。3、汽车灯认证通过车型进展顺利,销售规模进一步增长。 LED行业持续保持高景气,供不应求龙头率先受益。 LED行业持续保持高景气。需求方面,全球LED应用市场持续高景气,对LED芯片需求旺盛。供给方面,一是2010~2011年间扩产的大量MOCVD机台因为效率低下而陆续被淘汰,新增机台产能还未释放引发全行业产能紧张;二是近年来各地政府退出MOCVD机台补贴,导致自身造血能力不强的中小芯片厂退出市场,缩减了行业产能。供不应求导致LED芯片自2016年下半年以来两次涨价。预计2017年仍有1000万片的供需缺口,供不应求的格局持续,预计未来三年内产能依旧偏紧,行业进入景气周期,相关LED企业受益,盈利能力提升。 公司是绝对龙头,率先受益。三安目前拥有300台MOCVD机台,LED芯片产能全球最大,营收规模超越台湾晶电,跃居全球第一,产业话语权进一步提升。据LEDinside统计,三安的在中国芯片市场份额高达29%左右,具有价格领导者的定价权。此外,按照计划公司2017年还要增加100多台产能,新增产能将会从第三季度开始逐步释放,有利于进一步巩固龙头地位。 全产业链布局竞争力强,汽车LED照明替代增长快。 公司在LED芯片的基础上,向产业链上下游延伸,在上游原材料(基材和气体)以及下游应用(汽车照明)进行全产业链布局。公司全资子公司安瑞光电专门从事汽车LED照明业务。汽车LED照明正快速替代传统照明,市场处于高速增长期。公司LED汽车灯已经进入国内多款车型产线,2016年营收5.10亿。公司凭借全产业链布局,掌握极大的成本优势和技术优势,具有相当强的竞争能力,有利于公司进一步占领汽车照明市场,成为公司业绩的新增长点。 强势布局化合物半导体,产能逐步释放。 公司卡位5G、物联网等通讯射频市场,自2014年起战略布局GaAs/GaN化合物半导体,2017年仍处于产能爬坡阶段,预计2018年实现产能36万片/年。目前产品已经进入多家客户验证阶段,并且有少量出货。随着5G、物联网技术不断发展,化合物半导体市场广阔,公司产能逐步释放将进一步助力业绩增长。 盈利预测及投资建议。 我们看好公司所处LED芯片行业持续高景气,公司下半年产能增加将继续提升市场占有率,进一步巩固LED芯片龙头地位。向上下游延伸实现全产业链布局,汽车LED照明替代市场大,销售规模进一步增长。随5G、物联网技术加速推进,公司化合物半导体产能逐步释放,支撑公司中长期发展逻辑。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.73/1.05/1.35元,对应2017~2019PE分别为26/18/14,维持“买入”评级。

签订中广核3年1GW电站开发转让协议:公司安徽分公司与中广核新能源安徽分公司签署框架可做协议,双方将2017-2019年累计完成安徽地区1GW的项目合作,其中2017年300MW。 重磅合作项目,打造新的利润增长点:此次公司于中广核在开发和收购“太阳能光伏电站项目”领域展开全面合作,合作的形式包括中广核收购林洋已并网电站,以及新项目的BT转让和EPC开发等。电站的形式包括地面、水兵、屋顶分布式项目。电站项目的资本金内部收益率要求不低于11%。合作将有利于双方进一步发挥各方优势,加快推进公司光伏电站的开发和运维业务,为公司打造新的利润增长点,提升公司的竞争力。 南网接连中标大单,电表业务区域结构性变化,整体稳定增长: 公司传统主营电表业务,由于国网的智能电表覆盖率相对较高,已超过85%,从09-10年开始的改造接近完成。按照电表平均8年的更换周期来看,近两年处于国网电表招标的下滑期。 但近年以来,电表业务区域结构发生显著变化:1)南网地区招标量显著增加。此前公司曾公告中标南网2.02亿元招标,连同6月份的南网招标,今年累计中标南网电表金额达到4.8亿元,较2016年的4049万元大幅度增长。2)海外业务突飞猛进,公司2016年开始通过自有渠道开拓积极与国际伙伴兰吉尔的全面合作,海外业务保持良好势头,在立陶宛、西班牙、巴西、东南亚等地的订单相继落地,实现快速增长。南网和海外业务的发力以及四表合一等新业务的拓展,将能有效平抑国网招标下降的影响,预计电表业务整体业务将保持稳定增长。 大股东增持彰显信心,中报业绩兑现高增长:控股股东华虹电子计划在未来6个月内(2017年5月31日至2017年11月30日内)通过二级市场择机增持公司股份。增持区间6.5至9.5元,累计增持0.5-3亿元。截至目前,已增持650万股,金额4527万元。17年上半年公司净利润3.1-3.5亿元,同比大幅增长40%-60%,持续超预期。 分布式电站规模持续扩张,布局600MW高效N型电池组件: 公司分布式电站规模持续扩展,截至2016年底装机容量931MW,项目储备超1.5GW,主要集中在中东部分布式,消纳良好,且管理效率较高,贷款比例低,盈利性好,后续规模将持续扩张,预计到2017年底将实现累计并网容量1.5GW。 此外,公司把握未来光伏技术方向,在建600MW高效N型电池组件,发电效率高,量产单面光电转化效率21.5%,同时双面发电的优势,发电量提升20%-30%,将于17年年中投产,将提升光伏板块整体效益。智慧分布式储能业务快速布局:公司成功入选首批“互联网”+智慧能源(能源互联网)示范项目。携手亿纬锂能,在储能锂电池、变流器、云平台方面合作,并力争实现18-20年1GWh的储能项目,开拓储能微网和智慧分布式低碳园区新业务。 投资建议:考虑到电站开发对公司业绩的增量贡献,我们上调对公司的业绩预测,预计公司2017-2019年归属母公司净利润为7.55、10.07、12.12亿元(前次7.55、9.66、11.54亿元),对应EPS分别为0.43元、0.57元、0.69元,业绩增速分别为59.1%、33.4%、20.3%。我们给予2017年25倍PE,对应目标价10.7元,维持买入评级。 风险提示:政策不达预期;分布式项目推进不达预期;电表需求不达预期;能源互联网布局不达预期;融资不达预期。

事件:公司发布股东权益变动的提示性公告,公司控股股东中国交建通过协议转让向实际控制人中国交通建设集团有限公司(中交集团)及其拟设子公司转让合计13.2亿股股份(占公司股份总数的29.99%),本次权益变动后,公司控股股东将由中国交建变更为中交集团,但不会导致公司实际控制权发生变更。 投资要点。 实际控制人变更,中交集团成为控股股东。 中交集团是中国交建控股股东,持有中国交建63.84%股份。本次权益变动前,中交集团未直接持有振华股份,通过中国交建及其下属公司间接持有振华46.23%股份。权益变动后,中交集团直接持有振华5.53亿股A股股份(占振华总股本12.59%),通过拟设境外子公司间接持有7.64亿股B股股份(占比17.40%)、通过中国交建间接持有7.13亿股A股股份(占比16.24%),以现金支付对价,A股转让参考价为5.27元/股;B股转让参考价为3.67元/股。 国企改革已迈出重要一步,有望加速。 本次权益变动后,公司控股股东将由中国交建变更为中交集团,但不会导致公司实际控制权发生变更。本次交易尚需取得中国交建股东大会审议通过和国资委批准后方可实施。作为国企改革重要举措之一,国有企业由三级子公司变为二级子公司的案例在华讯方舟、鲁银投资等公司也有应用。中交集团是七大国有资本运营试点单位之一,随着振华重工由中交集团孙公司变为子公司,集团层面的国企改革已迈出重要一步,或将加速进行。 全球经济复苏、公司业绩迎拐点,龙头价值将重估。 全球经济持续复苏。欧元区制造业PMI连创新高,美国、中国PMI指数也在2016年9月份以来长期保持在枯荣线51以上。国内进出口也在2017年来一直维持10%以上增长。公司作为全球港机龙头,核心产品岸桥全球市占率80%以上,连续18年冠绝全球。受益经济复苏以及一带一路的发展,港机产品的龙头定价权和规模效应持续体现。此外,海工业务近几年触底,目前公司海工已经出清较为充分,预计2017年资产减值大幅减少,公司整体业绩将迎来拐点。此外,根据中交集团官网,作为中交集团下属唯一装备上市公司,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模装备平台企业。 盈利预测与投资建议。 预计公司2017/18/19年营业收入253亿/282亿/291亿,分别同比+4%/11%/3%;归母净利7.62亿/14.2亿/18.4亿,对应EPS0.17、0.32、0.42元,PE31、16、12X。公司目前市净率1.50,市值200亿,均处于历史低点。中交集团是七大国有资本运营试点单位之一,振华是其唯一装备上市平台,随着全球经济复苏,公司港机产业龙头定价权和规模效应将持续体现,而根据中交集团官网,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。国企改革及一带一路对公司带动作用显著。继续维持“买入”评级。

光通信行业持续景气,光纤产品量价齐升:光纤光缆行业景气的一个重要因素是来自需求侧网络投资的拉动,近年来数据流量暴增,电信运营商持续加大光网络投资。2016年国内光纤光缆总长达到3230万公里,同比增长达到30%。2017年1-3月,全国新建光缆线路188.8万公里,同比增长23.9%,继续保持较快增长态势。光纤光缆供给持续紧缺,是推升行业景气度的另一个原因。一方面光纤和光纤预制棒反倾销持续,大量的光纤需求基本只能依靠国内产能;另一方面国内光棒扩产和产能爬坡还需要过程,短期内供给提升难以满足需求。受益光通信行业景气,国内光纤光缆需求量继续稳步放量增长,光纤产品量价齐升,预计公司2017年光通信板块收入和毛利率还将持续上涨。 公司光通信主业棒-纤-缆实力雄厚,新兴业务厚积薄发:公司主业光纤光缆有力支撑着公司业绩,同时公司还制定了新兴发展计划,海洋工程、量子通信、新能源汽车、网络安全与大数据业务齐发展,为公司未来布局提供战略支撑。在技术创新方面,公司超低损耗光纤中标国家工业强基工程,海缆项目获得国开基金注资,500kV超高压大截面海底电缆测试成功,并在2017年成功中标国网海底输电工程项目。新能源汽车高压线获得德国TUV认证,海缆获得国际UQJ、UJ认证全系列证书,有望进一步打开国际市场。2017年6月28日,公司非公开发行获证监会核准,此次定增拟投项目分别针对海底光电复合缆、新能源汽车业务、智慧社区和大数据分析及应用等新兴领域,将进一步提升公司的成长能力。 积极拓展海外业务,初步实现“一带一路”产业布局:公司在西班牙、葡萄牙、南非、巴西、印尼等地建立了生产研发基地,与公司34个海外营销技术服务分公司相呼应,形成了立足国内、面向世界、沿着一带一路走出去的产业布局。2015年公司在海外并购了印尼Voksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre等公司,并于2016年先后完成股权交割;2016年巴西工厂建成投产,向里约奥运供应光缆用于场馆通讯建设。2016年经过融合,最早实现交割的印尼Voksel公司净利润同比增长26倍。2016年公司海外业务同比增长111.29%,海外业务已成为公司重要的市场组成部分。公司业务已覆盖全球130个国家和地区,初步实现“一带一路”沿线的产业布局,将进一步打开公司未来业绩可持续增长的空间。 盈利预测与投资评级:暂不考虑已在近期获批的非公开发行情况,预计公司2017-2019年的EPS为1.72元、2.27元、2.73元,对应 PE 15/11/9 X。公司在国内光纤光缆行业属于龙头企业,估值相对最低,业绩增速较快,未来具备十分可观的成长空间,给予“买入”评级。 风险提示:1.光纤光缆景气度不及预期;2.海外业务拓展不及预期,部分业务受“一带一路”政策影响较大,或有政策风险;3.部分新业务推进不及预期,例如量子通信、新能源技术产品研发不及预期的风险。

公司预计上半年净利润19.6-20.3亿元(同比增长42-47%),业绩延续高速增长,略超市场预期。其中二季度单季实现净利润9.9-10.6亿元,环比一季度仍有提升。主要受益于:1)收购宝信的协同效应初显,提升公司品牌结构、后市场业务占比以及后市场毛利率;2)公司创新业务如佣金代理、维修服务、二手车等高毛利业务均实现高速增长,对公司盈利能力提升明显;3)公司成本控制能力强,运营效率持续提升。 新《汽车销售管理办法》出台,有利于经销商行业长期健康发展。4月14日,商务部发布《汽车销售管理办法》,自2017年7月1日起施行。新《汽车销售管理办法》从多方面平衡了经销商及供应商之间的地位关系:1)供应商不得单方面给经销商定销售指标、搭售未订购的其他商品、限制经销商之间的转售行为等;2)授权期限一般每次不低于3年,首次授权期限一般不低于5年;3)销售与售后分离,鼓励原厂配件在授权与非授权体系自由流通等。我们认为,经销商长期弱势地位得到显著改善,市场化竞争有利于管理优秀的龙头公司。 二手车政策破冰,有望迎来快速增长。2016年,国内二手车交易量首次突破1000万辆,新车旧车销售比例为3:1,与国外1:3相比差距较大。2016年3月,国务院发布《关于促进二手车便利交易的若干意见》,除特殊区域外取消限迁政策,提出加大二手车金融服务支持力度,同时二手车交易相关的税收政策亦在制定之中。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展。 公司战略布局二手车,销量与业绩有望双升。公司二手车业务高速发展,2016年代理交易9万台次(同比+98%)。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式,2016年已建成省级运营中心20家。随着行业政策落地,预计公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。 投资建议:考虑公司中报业绩超预期,上调公司2017/18/19年EPS分别为0.56/0.67/0.80元(2016年EPS为0.39元)。当前股价7.34元,分别对应2017/18/19年PE为13/11/9倍。考虑经销商长期市场地位提升,新车利润率稳定,融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,对应目标价11元,维持“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)宝信整合进度不达预期。

公司发布业绩预告,上半年业绩同比下降26.88%到 21.51%,符合市场预期,下半年同比环比都将大幅度增长。公司上半年净利润6800万元至7300万元之间,其中一季度3251万元,同比下滑34.12%,二季度归母净利润为3549万-4049万,同比降低12%-0%,环比增长9%-25%,环比改善,上半年业绩出现下滑主要是因为去年上半年动力锂电池淡季特别火爆,下半年环比下降,而今年上半年尤其一季度非常清淡,产业链整体都在谈价。6月份开始商用车需求明显放量,下半年需求更加旺盛,环比预计50%以上的增长,公司作为干法隔膜龙头企业,得益于海外客户LG和大客户的需求,预计上半年出货量基本持平,5000万平干法隔膜6月投产,6月底已经满产,7月份目前干法订单已经供不应求,湿法隔膜今年以来一直处于供不应求的状态,公司今年前低后高明显,预计下半年业绩同比环比都将出现大幅度增长,预计全年业绩实现30%以上的增长。 干法产能下半年供不应求,湿法产能逐步释放,且品质稳定,下半年公司盈利能力将大幅提升,干法隔膜龙头同时也着力扩张湿法产能。公司目前总产能2.5亿平(干法1.8亿,湿法7000万平),其中湿法隔膜包括深圳的3000万平和与国轩合作的4000万平,8月与国轩合作的一期第二条线4000万湿法将投产,年底产能达到3亿平。湿法隔膜今年以来一直处于供不应求的状态,上半年湿法的产量为1500万平左右,价格稳定,基膜约4.5元/平,涂覆约6.5元/平,下半年湿法产能释放即可实现很好的盈利,预计湿法隔膜今年总的出货量5500-6000万平。干法方面,上半年考虑新线投产产能利用率有些不足,公司着力做了产品性能的提升,干法隔膜也可以做到16um的产品,6月底开始满产,7月开始公司干法隔膜也出现供不应求的状态,上半年干法的产量约为5000多万平,价格同比下降15%左右,下半年干法隔膜的产量有望实现0.9-1亿平的,全年预计1.5-1.6亿平,下半年满产后盈利环比也将明显提升。此外,公司在建项目包括常州3.6亿平湿法,常州项目定位海外市场,一期将于2018年三季度投产,与海外车企电动化进程相匹配,届时产能达到6.2亿;常州二期预计于2019年投产,且公司与国轩有意向规划二期项目,足可见对公司湿法隔膜的认可。公司规划2020年产能达到10亿平,规模直追全球隔膜龙头旭化成。预计2019年公司隔膜出货量可达5.5亿平,在全球份额将从当前8%提升至15%。 拓展国内市场的同时,聚焦海外市场,具备全球电动化视野。星源材质为LG动力电池隔膜唯一供应商,2016年对LG的供应量超过3000万平,占公司销售额近30%,由于LG动力电池需求旺盛,目前对公司隔膜需求量增长近一倍。LG配套通用,现代,福特,沃尔沃,雷诺,日产,戴姆勒等众多车型,2016其配套动力电池达到1.6gwh,由于今年公司配套的雪佛兰BOLT,现代loniq开始放量,且成为日产Leaf(2017款)供应商,因此1-4月LG电池装车量超过1gwh,同比增长超过2倍,除了原有车型的增长,LG还积极拓展大众、宝马等车型,因此2017年一倍以上增长确定,未来几年增长潜力巨大。除了LG,公司正拓展松下、三星等日韩企业,此为公司今明两年的战略重心,目标到2020年公司海外客户占比达到70%,是国内隔膜企业最具国际视野的企业。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润2.04亿/2.87亿/4.82亿,同比增长31%/41%/68%,EPS为1.06/1.49/2.51,对应PE为42/30/18倍,考虑到公司当前业绩低点,干法隔膜龙头,且海外收入占比高,湿法隔膜产能逐步释放,与松下、三星等都在认证之中,给予2018年35倍PE,对应目标价52元,维持“买入”评级。我们认为随着湿法产能的逐步释放和海外客户的拓展,公司海外收入的占比将由30%提升到6-70%,受益于全球电动化的浪潮,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策支持力度及销量不达预期,产品价格涨幅低于预期。

一、事件:公司发布2017年半年度业绩快报。 公司实现营业收入17.54亿元,同比增长82.58%;归属于上市公司所有者的净利润为4.33亿元,同比上涨41.88%。 二、我们的观点:量、价双升驱动公司业绩爆发。 1.公司进入量价齐升的黄金发展期。 1)公司上半年销量增长在25%-30%之间。 公司2017年一季度母公司报表收入增长为34.6%。其中一部分增长来源于2016年年中6%的价格增长,除去这部分,量的增长约为26.4%。半年报增速与一季报增速相近,所以我们推测,上半年销量同比增长25%-30%,这部分增长可延续到全年。 2)2016年公司进入新的涨价周期,提高利润率增厚业绩。 2016年6月和2017年5月公司两次次提价,提价幅度均在6%左右。2016年初,片仔癀的出厂价约为340元/粒,随着这两次提价,我们测算片仔癀现在的出厂价格约为380-390元/粒。 我们认为片仔癀仍具备涨价空间,今年下半年有望再次提价,提价空间仍可能在6%左右。 2.客观、主观条件具备,公司销量实现增长。 1)客观上原材料天然麝香供给增加,有助片仔癀产量提升片仔癀被誉为“国宝神药”,被列入国家一级中药保护品种,并且为国家双绝密级配方,在市场上没有相似竞品。 由于原材料天然麝香稀缺所带来产能受限,导致公司产量长期受限,因此公司并未大力推广片仔癀,销售区域集中。2005年,因为天然麝香数量减少,林业局规定只有7家企业可以使用天然麝香做为原材料。2013年以后,我国麝养殖业逐渐成熟带动麝香的产量出现增长。2013年以后国家新增10家企业可以使用天然麝香。 天然麝香量的增长及公司林麝养殖的成熟,为公司的天然麝香的原料供给提供了保障。有助于公司产量的扩张。我们认为麝香供给的瓶颈已近突破,为公司长期发展打下空间。 2)公司主观推广意愿增强,带来销量增长。 随着片仔癀产能的逐步提高,公司主观推广产品的力度在加强。2015年以来,公司逐步提高销售推广费用,设立片仔癀体验馆,为公司的产品做宣传,公司产品销量得以提高。 2015年以来公司推出片仔癀体验馆这一新的推广模式。片仔癀体验馆多建立在机场、大型商场等人流集中的地段。体验馆可对客户进行品牌教育,提高产品知名度。2016年公司在全国设立片仔癀体验馆总数超过80家,有望在2017年达到160家的规模。 三、盈利预测与投资建议。 公司2017年中报业绩增速符合预期,2017年至2019年将迎来业绩的高速增长期,我们预计其销售收入为29.46亿元、36.34亿元和44.55亿元,同比增长27.6%、23.4%和22.6%;归属母公司净利润为7.58亿元、9.97亿元和12.62亿元,同比增长41.4%、31.5%和26.6%;PES为1.26元、1.65元和2.09元;对应PE为43X、33X、26X。鉴于片仔癀国家保密级品种的中药行业地位、明确的疗效、以及“量价”齐升趋势的确立,我们给予公司“买入”评级。

事件: 公司发布业绩预增公告,预计2017年半年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加50-70%。 投资要点: 国改元年动力足,时间过半任务超半。根据山西日报报道,1H2017年,汾酒集团酒类收入37.2亿元,完成国资委年度考核指标66.5亿元的55.9%,同比+39%;其中酒类利润9.6亿元,完成国资委年度考核指标10.5亿元的91.5%,同比+79.1%。时间过半,集团完成任务超半,收入和利润增速均超目标责任状指标,预计全年完成目标无虞。结合调研,股份公司占集团酒类资产的80%-90%,因此判断股份公司1H17收入增速约35%-45%,中报业绩预增50%-70%快过收入,主因产品价格带上移带动毛利率上行。 收入端:省内经济复苏带动青花高增长,省外渠道理顺全面进攻。1Q17收入21.8亿,同比+48.3%,预计1H17收入同比+35%-45%,延续高增长态势。省内:1)16年底大本营市场煤炭经济触底回升,带动商务消费和高端餐饮恢复,引领省内青花系列高增长。2)省内消费结构升级,中高端产品明显提升,1Q17青花增速高于中低端。省外:2)环山西市场无强势地产酒竞争,渠道力推动业绩高增长。渠道调整-取消五大事业部,省区独立管理扁平化授权;原有团购商转型为经销商,重新招商扩充渠道数量。经过16年省外渠道调整理顺,同时费用更多倾斜投放至省外,我们判断17年理顺后省外收入扩张将正式加速。 利润端:高端占比恢复性增长,净利率弹性较大。1)14-16年青花萎缩玻汾放量,产品结构降级。2)4Q16起青花系列回升,逆转毛利率连续3年下滑趋势,据调研,4Q16以来300元价格带以上产品增速快于普通汾酒。4Q16、1Q17毛利率分别为71.9%,71.5%,同比回升4.2pct,1.5pct。伴随青花占比持续提升+公司力控玻汾占比30%以内,毛利率有望加速恢复至历史高点。3)17年费用绝对值同比上升,费用率前低后高。16年汾酒收入复苏,销售费用后置,销售费用率为17.6%,同比-4.6pct。1Q17仍有销售费用后置问题,判断全年费用率前低后高。4)17年正式迈入高端占比提升,中低端产品稳定阶段,我们判断毛利率将率先恢复到历史高点,伴随收入扩张带动费比下调,净利率稍滞后恢复至高点(20%)左右。 盈利预测与估值:茅五泸率先回到并超过12年峰值水平,次高端中古井贡等也超过峰值水平,汾酒仍有补涨空间。国改元年动力足带动业绩释放,省内外收入端齐发力,同时青花系列占比提升+提价,毛利率持续向上,收入提升后费比下降,净利有更大弹性。 我们预计17-19年EPS 为1.04元、1.37元、1.82元,同比+48%、+32%、+33%。考虑到次高端带白酒其他可比公司估值均偏高,给予18年30XPE,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。