1)证监会核准公司非公开发行不超过1014万股新股;2)与四川光大合资设立宜宾能投,公司作为参股方持股35%。合资公司拟开展危险废物的处理处置等业务,并于近日完成工商设立手续。 投资要点 定增获批文,外延新阶段:1)公司拟募集资金3亿元,发行价格29.60元/股,发行对象为大股东杨建平(认购1.1亿元)、嘉实基金(认购0.9亿元)、新华基金(认购0.6亿元)、金禾创投(认购0.37亿元),限售期为36个月。募集资金扣除发行费用后,其中1.1亿元用于偿还银行贷款,剩余全部用于补充流动资金。2)此次定增将是外延扩张战略的重要节点,补流为并购提供充裕资金,危废业务增长逻辑理顺。18年预计成为上市公司的快速布局年。 布局长三角,伏笔四川: 1)缺口凸显,危废高景气:a、从全国来看,根据估算[1],目前我国危险废物的产生量约为1亿吨,远超2015年3976万吨的统计量,海量处置缺口下,行业高景气度。b、根据《四川省危险废物集中处置设施建设规划(2017~2022)》(征求意见稿),2016年,省内工业危险废物申报产生量为254.41万吨,而根据四川省环保厅披露,截至2017年10月,全省危废经营单位共29家,处置资质共79.8万吨,仅为产生量的31%。 2)布局长三角:公司先后并购、投资了无锡工废(51%)、江苏汇丰(51%)、增资上海长盈(20%),拟收购宜兴凌霞固废(51%)。体系外大股东并购基金已收购江苏爱科(65%)、美旗环保(20%)。目前进展顺利:上海长盈2.5万吨/年的已取得环评批复,预计明年8月份左右建成,江苏爱科1.5万吨项目已开始运营。预计18年在长三角的布局将提速。 3)伏笔四川,标志性意义重大:此次成立合资公司,表明公司在危废领域布局的决心,合作方四川光大(母公司为四川能投和光大国际),背景、资金、技术实力雄厚,公司未来有望借助合作方力量继续在当地拓展。 焚烧烟气行业龙头,订单充沛、领域外延: 1)垃圾焚烧行业处于投资高景气周期,订单充沛:受益于城镇化和填埋场服役到期,十三五规划垃圾焚烧新增35万吨/天产能,公司上半年中标深圳&郑州环保电厂烟气净化系统合同(合计约3.6亿),在手垃圾焚烧订单充沛; 2)拓展钢铁行业烟气治理业务:钢铁行业2017年以来第三方治理、大气新标等政策集中发布,监管趋严,同时受益供给侧改革,下游钢企支付能力提升,行业新增烟气治理需求。公司将钢铁粉尘治理领域的业务由原来仅配套输送设备拓展到了除尘器系统,并在今年先后新开拓河北龙凤山铸业3000m2机力风冷器、安钢集团100t电炉除尘系统改造、天津钢铁原料场除尘系统、天津钢铁炼铁厂电除尘系统等项目; 3)开拓危废焚烧设备总成业务。公司2016年以无锡中辰60t/d回转窑焚烧总承包项目为契机,拓展市场,先后承建了德州正朔(40t/d)、四川中明(50t/d)、吴中固废(70t/d)、南京威立雅、成都兴蓉等十余套危废、污泥的烟气净化系统EPC工程。2017年继与新加坡八百控股公司签订了污泥焚烧四套烟气净化及输送合同后,近日又斩获了滦南回转窑焚烧系统总承包工程(2×50~60吨/天)EPC项目,总额5000多万元。 盈利预测与估值:考虑到非公开发行,假设2017年发行完成,预计2017-2019年EPS0.77、1.11、1.47,对应PE41、28、21倍,维持“买入”评级! 风险提示:异地项目运行低于预期,危废项目进度低于预期,定增获批文速度低于预期。

发布第二期限制性股票激励计划(草案),凝聚人心加快业务推进。 11月9日,公司公布第二期限制性股票激励计划(草案)。本次限制性股票激励计划涉及的激励对象共计723人,拟向激励对象授予1600万股限制性股票,占当前公司总股本的0.9260%。其中,首次授予1360万股,占当前总股本的0.7871%;预留240万股,占当前总股本的0.1389%。首次授予价格为11.15元/股。首次授予的限制性股票业绩考核条件为:以2014-2016年营业收入均值为基数(即25.26亿元),2017-2019年营业收入增长率分别不低于15%、25%、35%。本次限制性股票激励计划涉及董事、高级管理人员、核心技术(业务)人员等723人,将调动员工积极性,绑定共同利益,凝聚向心力,上下齐心共同推进公司业务发展,业绩增长做出贡献。 三季度各项指标已出现改善,各项业务正稳步向上。 我们再来看下公司三季度情况,2017Q3单季度营业收入同比增长17.70%,归属上市公司股东的净利润同比增长1.48%,环比增长36.36%,毛利率环比增加3.51pct,净利润率环比增加2.47pct。可以看到,今年三季度公司各项指标已经出现改善。 光纤插芯、PKG、陶瓷后盖正在改善,将进入收获期。 光纤插芯:价格企稳,未来随量增长。去年和今年是公司光纤插芯业务最困难时期。公司为了抢占市场份额,去年采取主动降价策略,今年虽然价格已企稳,但是同比降价效应大幅影响了今年光纤插芯收入利润。未来该业务将随着出货量的增长而增长。陶瓷封装基座(PKG):NTK退出,该业务快速增长。从需求端来看,智能硬件大幅增加了晶振的需求,从而带动PKG需求上升,此外,SAW滤波器应用的增加也会带动PKG需求上升。从供给端来看,PKG主要被京瓷、住友、NTK、三环垄断,当前NTK正在退出这块市场,三环受益。三环现在PKG订单供不应求,产能从3亿只/月扩产到年底5亿只/月,明年继续扩产,公司该业务正在高速增长,未来1-2年将继续高速增长。 陶瓷后盖:小米之后,预计会有其它品牌厂商参与。小米MIX系列已经给市场非常良好的印象,也提升了三环的陶瓷后盖知名度。展望未来,OPPO、VIVO、三星、华为对陶瓷后盖已有浓厚兴趣,他们都在三环做了相关的打样。我们判断,明年除了小米之外,预计会有其它品牌厂商参与陶瓷后盖的应用。 盈利预测与投资评级。 陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,我们看好三环集团氧化锆陶瓷外观件业务的未来发展前景,同时公司陶瓷封装基座国产替代加速,其它业务也在快速推进,公司未来成长动力充足。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.65/1.10/1.82元,维持“买入”评级。

事件:蓝思科技与NISSHA株式会社签订合作意向协议的公告。 投资要点: 与Nissha签署合作意向协议,产品线实现横向拓展。公司发布关于与NISSHA株式会社签订合作意向协议的公告,双方拟以合资成立的日写蓝思科技(长沙)有限公司为主体,从事受Nissha委托由Nissha定义的DITO1(DoubleIdiumTiOxide,双层掺锡氧化铟)触摸传感器产品的生产与销售业务。日写蓝思科技(长沙)有限公司为双方在今年三月份双方合资成立公司,其中蓝思科技持股70%,Nissha持股20%。蓝思国际(香港)持股10%,日写蓝思负责实施该合作生产项目。 蓝思科技作为国内消费电子产品防护玻璃行业的龙头企业,在研发、技术、工艺与客户方面拥有领先的技术优势。Nissha在元器件事业部拥有世界一流的菲林触控传感器技术和生产能力,其触控传感器具备轻薄耐用的特点并可以同时实现高水平的光学特性和高清晰度图案,被广泛用于智能手机、平板电脑、便携式游戏机、工业设备和汽车等领域。 OLED渗透率提升带动外挂触控使用,双方强强联手推动行业发展。目前使用OLED屏幕的手机渗透率不断提升,苹果新款iPhoeX也改用了OLED显示屏。而OLED屏幕需使用与之相匹配的外挂式触控模组,iPhoeX采用的触摸传感模组为Nissha独家供应的DITO1触摸传感器产品,目前DITO1触控传感器技术因其成熟的制作工艺与柔性特征也成为OLED屏幕与中小尺寸液晶显示屏最佳的触控解决方案之一。 我们认为OLED屏幕因为其显示效果好、厚度薄、柔性等特点完美适配未来手机行业发展,并随着苹果开始使用OLED显示屏后将带动整个手机行业进行跟随,国内如京东方、深天马等面板生产企业也开始积极加码OLED产品线。Nissha与蓝思科技合作后可以实现产能的快速扩大,并且获得蓝思一系列的国内优质客户资源,打开广阔的国内市场空间。而蓝思通过此合作可以在原有主业的基础上,实现保护玻璃、触控传感器与贴合的一站式产品解决方案,产品附加值将出现明显提升,整体竞争优势也会更加明显。 盈利预测与投资评级:我们看好公司在玻璃盖板领域展现出的技术、资金与客户优势,未来将受益于手机创新大趋势;公司布局玻璃,传感器,贴合一站式解决方案,将打开公司新的增长空间。我们预计公司17/18/19年的EPS分别为0.84/1.26/1.65元,当前股价对应PE分别为43倍/29倍/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:OLED渗透率不及预期,合作项目推进不及预期。

公司公布发行可转债预案: 公司拟发行六年期可转债,募集不超过30亿元,用于产业链信息化升级、物流园区建设、爱居兔研发办公大楼建设项目。 产业链信息化升级有助于公司整体提效:本次募投项目中,拟斥资7.09亿元进行的产业信息化升级项目主要包括: 1)门店信息化升级改造(投资5.41亿):加强公司与门店间信息流通,主要包括覆盖5500家门店的“智慧服务系统”(旨在降低门店管理成本及提升客户体验),以及覆盖省会城市及零售规模较大的1000家门店的精准营销系统建设,打造“智慧门店”。 2)供应商一体化信息平台建设(投资1.39亿):加强公司与供应商间信息流通,一方面建设核心供应商业务平台,主要包括ERP及MES两部分系统;另一方面建设总部与核心供应商的对接平台,打通总部SAP及前述核心供应商业务平台。 3)TM系统升级(投资0.29亿):加强公司与物流服务提供商之间信息流通,主要包括大数据物流计划及运输协同系统。 通过上述信息化、智能化、数字化改造,公司有望完成前端零售及后端供应链的整体提效,带动旗下品牌销售进一步焕发活力并完成整体盈利能力提升。 物流园为公司电商及爱居兔品牌大发展打下基础。本次募投项目中,公司拟投资21.14亿元建设物流园,其中建设9栋仓库: 1)1栋用于支持电商业务发展:考虑电商业务在服装零售渠道中重要性日益凸显,2017年以来传统线下龙头品牌线上业务都产生爆发性增长,公司过去电商增长同样较快,今年又与阿里达成战略合作意向、线上发力在即, 3)另有4栋新建仓库,主要用于应对公司日常仓储管理中集中退货、收货、产品待检时对周转场地、临时仓储的需求,总面积在9.67万㎡。 爱居兔研发大楼项目助力公司整体设计实力进一步提高:公司第三项募投项目斥资4.7亿建设爱居兔研发大楼。考虑女装业务对设计的灵活应变有较强要求,为支持爱居兔以及未来童装、轻奢品牌等产品线与品牌线延伸,公司计划通过本项目打造全国领先的设计研发中心,建设专业研发设计团队,引进高素质设计师、制版师,提升爱居兔等品牌的产品竞争力。 主业现金流量好,本次发行可转债主要考虑为公司时尚消费生态圈蓄势,优化资本结构是必经之路。公司主业现金流良好,截至17Q3账上现金依旧达60亿,考虑Q3以来公司接连收购UR10%股权、与阿里达成战略合作意向、通过生活馆等方式探索多样零售业态、以及收购英氏婴童44.00%股权,多重动作都体现公司建设时尚消费生态圈的决心及魄力,预计未来公司仍将继续进行多样化战略布局,本次通过发行可转债优化资本结构,利于公司长足发展。 盈利预测与投资建议:公司在Q3以来接二连三的布局让我们看到了公司对时尚消费生态圈打造的强大决心和执行力,另外从业绩估值角度,我们认为主品牌的调整也有望使其保持稳健的增长,在不考虑并购标的业绩的情况下我们预计公司2017/18/19 年归母净利润33.5/37.2/41.5 亿元,对应业绩增速7.2%/11.1%/11.7%,对应PE12.9X/11.6X/10.4X,按照往年分红水平预测股息率不低于4%,考虑公司同时具备经营稳健+高分红低估值+时尚消费品外延想象空间打开等多重属性,维持“买入”评级。 风险提示:线下销售不及预期,新业务拓展不及预期,品牌协同不及预期

2017年前三季度公司营收39.6亿元,同比增长42.96%,归母净利润亿元,同比增加26.17%,贴近业绩预告上限(预告增长-26.3%),略超市场预期。单季度看,三季度公司营收为15.46亿元,同比增长45.18%,归属母公司股东的净利润5.94亿,同比增加30.16%,环比增加14.71%,呈向好趋势。公司预告2017年全年归母净利润20.6-22.6亿,同比增长36.24%-49.47%,意味着四季度净利润为5.42-7.42亿(2016年四季度为3.09亿),同比将实现高增长。 碳酸锂价格上行,三季度毛利率有所提升,但由于费用率及公允价值变动损益导致净利率略微下滑。前三季度公司业绩增长主要系锂矿量价齐升和锂化工产品销量增加所致,上半年公司碳酸锂销量1.5万吨,我们预计三季度环比有所提升。价格方面,上半年行业价格12-14万/吨,低于去年同期,而二季度末以来碳酸锂价格逐步上行,市场散单价格达到17万/吨,公司整体三季度价格也比二季度高,因此三季度公司毛利率水平提升至。但由于公司采购锂辉石价格上涨,整体碳酸锂成本较去年略高,因此前三季度毛利率略有下滑。三季度由于管理费用率有所增加,且三季度公允价值变动净收益为-2692万,因此对净利率有所影响。 2017年前三季度公司毛利率69.77%,同比减少1.57个百分点。三季度单季度毛利率71.5%,同比增加1.85个百分点,环比二季度增加2.99个百分点,主要三季度碳酸锂价格进一步上涨所致。净利率来看,前三季度净利率为47.15%,同比减少3.1个百分点;三季度单季度净利率46.8%,同比减少3.04个百分点,环比减少0.75个百分点。费用率方面,前三季度公司费用同比增长33.6%至2.28亿元,费用率同比减少0.4个百分点到。其中,销售费用同比增加20%至2737万,费用率0.69%,同比降低0.13个百分点;管理费用同比增长31%至1.69亿,费用率同比降低0.4个百分点至4.27%;财务费用为0.31亿,同比上升71%,费用率0.79%,同比增加0.13个百分点,但财务费用整体规模维持较小水平。 碳酸锂供不应求,公司高流动性进一步提升。期末公司存货4.54亿,较年初下降4%,库存水平低。报告期末公司应收账款为2.56亿,较年初增长23%,由于需求旺盛,回款条件维持良好状态。预收账款0.85亿,较年初下滑44%。现金流方面,三季度末公司经营活动净现金流为21.72亿元,同比增加73%;由于公司积极进行产能建设,前三季度资本开支8.25亿,投资活动净现金流为-8.76亿;期内筹资活动净现金流为-1.82亿。报告期末公司短期借款额为14.13亿,较年初增加4%,账面现金为28.23亿元,较年初增加88%。 手握锂矿战略资源,配套锂盐产能建设稳步推进,将受益于电动车全球化浪潮。公司子公司泰利森锂精矿产能74万吨/年,2016年产销49.38万吨/31.36万吨,为配套下游需求的扩张,泰利森拟将锂精矿产能扩至134万吨/年,投资3.2亿澳元,建设周期26月,拟于2019年二季度投产。公司锂盐产能建设也相应增加,目前公司拥有碳酸锂产能主要分布于张家港(1万吨)和射洪基地(1.7万吨),同时拥有氢氧化锂产能5000吨。在建项目包括西澳的2.4万吨氢氧化锂产能,公司预计2018年底建设完成,2019年达产;同时,公司拟在遂宁市新建矿石提锂及锂原料回收产能,一期投资20亿,建设2万吨碳酸锂当量产线,计划2019年投产。由于锂资源作为全球战略性资源,目前公司也积极拓展海外供应链,我们预计将极大受益于海外电动车浪潮。 投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为21.52、27.16、39.77亿元,对应EPS 分别为2.16元、2.73、4.00元,业绩增速达42%、26%、46%,对应PE 分别为35x、28x、19x 倍。给予公司2018年30倍PE,对应目标价81.9元,维持“买入”的评级。 风险提示:国家对新能源车政策支持不及预期,新能源车销量下降;公司产销不达预期;碳酸锂价格不达预期。

前三季度盈利5.49亿元,符合预期:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现总营业收入25.24亿元,同比增长21.06%,归属于上市公司股东的净利润5.49亿元,同比增长83.97%。如不考虑同一控制下合并影响,本报告期归属于上市公司股东净利润同比增加55.17%。对应EPS为0.31元。其中3季度,实现营业收入9.64亿元;实现归属母公司净利润亿元。季度对应为元。 智能电表正增长,分布式电站规模持续扩张:前三季度,1)分布式光伏电站规模持续扩张,发电容量达到1.175GW,发电量9.96亿度,贡献收入约7.9亿元,同比增长148%,测算贡献利润约3.8-4.2亿元。新能源发电收益成为公司前三季度业绩增长的主力;2)智能电表业务,在南网招标放量的基础上继续行业领跑,海外业务进一步扩大,实现智能板块收入利润双增长,测算贡献利润1.2-1.4亿元;3)公司N型单晶高效双面电池组件成功量产。盈利能力方面,受益于电站运营业务的收入和利润比重持续提升,公司毛利率和净利率持续攀升。前三季度综合毛利率、净利率分别上升了7.61、4.77个百分点至38.70%、21.76%。 费用率上升,现金流改善,周转加快:公司2017年前3季度期间费用同比增长40%至3.67亿元,期间费用率上升2个百分点至15%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升6%、30%、255.04%至0.72亿元、2.27亿元、0.68亿元;费用率分别下降0.41、上升0.6、上升1.8个百分点至2.84%、9.01%、2.69%。2017年前3季度经营活动现金流量净流入2.30亿元,同比增长139%;销售商品取得现金21.21亿元,同比增长17%。期末预收款项0.38亿元,同比下降41%。期末应收账款20.84亿元,较期初增长6.04亿元,应收账款周转天数上升29.27天至196.26天。期末存货4.98亿元,较期初上升1.99亿元;存货周转天数下降6.87天至69.58天。 投资建议:预计公司2017-2019年归属母公司净利润为7.55、10.07、12.12亿元,对应EPS分别为0.43元、0.57元、0.69元,业绩增速分别为59.1%、33.4%、20.3%。我们给予2018年20倍PE,对应目标价11.4元,维持买入评级。 风险提示:政策波动、竞争加剧盈利能力下滑、分布式发展低于预期等。

投资要点:牵手绿色物流公司,拓展电动物流车销售渠道。1)此次合作将借助传化慧联的新能源汽车推广销售平台资源,探索新能源汽车营销新模式,一方面有利于公司拓展销售渠道,绑定终端客户,扩大销售规模,使需求端与公司在供给端的领先地位相匹配(公司在产量市占率方面保持领先地位,2017年1-9月公司生产电动物流车市场份额20.3%,超过第二名7.7pct。)2)同时,公司能够掌握新能源物流车终端运营数据,对后续开发新产品形成良性循环,巩固公司的市场地位,迎合智能化网联化的物流车市场发展方向。 政策持续催化,路权提高企业运营效率,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利,有助于提高物流车企业运营效率;加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。 公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 公司传统业务回暖,受益重卡高景气,东风康明斯拉动投资收益高增长。2017上半年公司销售汽车8.9万辆,同比增长5.9%,扭转下滑趋势。同时公司本部轻卡、发动机、SUV、MPV销量均有所回升。受益于重卡行业高景气,2017上半年东风康明斯销售发动机9.7万台,同比增长39.8%;已实现5.0亿元净利润,同比增长63.9%,受益于超限超载治理和工程车复苏,重卡行业持续超预期,预计本轮重卡景气度有望持续至2018年,公司业绩也将随之保持快速增长。 盈利预测与投资评级:假设年内郑州日产完成剥离,预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.27元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。

投资要点: Q3收入增长73.46%,盈利下滑10.51%;2017全年增长10%-30%:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入22.74亿元,同比增长44.76%;实现归属母公司净利润3.57亿元,同比增长4.10%。对应EPS为0.2元。其中3季度,实现营业收入10.3亿元,同比增长73.46%,环比增长43.32%;实现归属母公司净利润1.16亿元,同比下降10.51%,环比下降27.64%。3季度对应EPS为0.07元。公司预计2017年全年业绩4.47-5.28亿元,同比增长10%-30%。 风电反转趋势确立,国内交付带动收入增长,钢价短期波动,成本压力挤占利润空间:三季度以来,国内风电行业反转趋势明显:1)根据中电联数据,3季度新增并网装机3.69GW,同比增长47%。2)3季度风电利用小时数显著改善,全国平均增长20%。受此影响,公司三季度国内订单交付显著增加,收入同比增长了73.46%。同时,由于三季度钢材价格单边波动加大,成本压力增长,利润同比下降10.51%。后市来看,钢材价格有望企稳,将会释放业绩弹性。同时考虑到限电持续改善,明后年运营商的投资意愿增加,公司风塔交付有望持续增长。盈利能力方面,2017Q3毛利率、净利率同比下降12.38、下降10.6个百分点至26.82%、11.30%;Q1-Q3毛利率、净利率同比下降7.88、下降6.13个百分点至29.40%、15.71%。 费用率下降、预收款大幅增长,周转速度提高:公司2017年前3季度期间费用同比增长42.42%至3.12亿元,期间费用率下降0.23个百分点至13.70%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升8.03%、上升20.32%、上升223.25%至0.9亿元、1.28亿元、0.93亿元;费用率分别下降1.35、下降1.14、上升2.27个百分点至3.97%、5.62%、4.11%。2017年前3季度经营活动现金流量净流出1.19亿元,去年同期为净流入3.91亿元;销售商品取得现金15.83亿元,同比增长0.79%。期末预收款项1.08亿元,同比增长241.53%。期末应收账款15.91亿元,应收账款周转天数下降9.38天至150.24天。期末存货7亿元;存货周转天数下降6.99天至91.91天。 风场稳步扩张、限电持续改善;叶片明年开始贡献业绩:公司投资运营的新疆哈密300MW风电场项目实现利润7-8千万元。随着升压线路双回路另一条支线建成以及新疆地区整体弃风限电率的改善,未来哈密风电场业绩有望进一步提升。此外,公司通过定向增发募集资金投资的山东、河南330MW风电场运营项目业已全面开工建设,预计将在2017年底、2018年初陆续实现并网运营。公司计划2018年初启动菏泽牡丹李村二期50MW以及广西上思四方岭一期49.5MW风电项目建设,同时已签订了位于山东、江苏、安徽、河南、广西总计755MW风电场项目开发协议。此外,公司收购的昆山风速时代叶片厂并表,上半年贡献收入1.1亿元,预计明年将开始贡献业绩。 盈利预测:考虑到公司明后年风塔业务反转、新增风电场投入运营、叶片业务正式投产,预计公司2017-2019年归属母公司净利润为4.88、7.11、9.00亿元,对应EPS分别为0.27元、0.40元、0.51元,业绩增速分别为20.0%、45.7%、26.7%。我们给予2018年20倍PE,对应目标价8.0元,维持买入评级。 风险提示:风电行业需求不达预期;风电场投资进度不达预期。

2017年前三季度公司营收37.55亿元,同比增加9.70%,归母净利润6.4亿元,同比减少13.27%,偏向预告下限,基本符合市场预期。单季度看,三季度公司营收为13.58亿元,同比增长32.69%,归属母公司股东的净利润1.94亿,同比减少4.65%,环比减少20.05%。公司预告2017年全年归母净利润10.02-11.16亿,同比变化-2.81%-8.25%,意味着四季度净利润为3.62-4.76亿(2016年四季度为2.93亿),同环比将实现高增长。 三季度出货量同比持平,我们预计四季度环比高增长,全年预计出货量4gwh。上半年公司动力电池出货量1.5gwh左右(三元0.3-0.4gwh),我们预计三季度出货量1gwh左右,基本与二季度持平,由于三季度青岛产线停产调整,因此三元出货量受影响。四季度由于商用车放量,公司目前在手订单充足,因此四季度冲量将带动业绩同环比高增长;且青岛产线目前已逐步恢复生产,四季度有望重新供货北汽EC180,我们预计四季度公司三元电池出货量预计为0.4gwh,全年有望达到0.8-0.9gwh。磷酸铁锂今年新开拓宇通、北汽福田等客户,我们预计全年磷酸铁锂出货量有望达到3gwh。因此我们预计,公司四季度出货量有望达到1.5gwh,全年合计将近4gwh(2016年为2gwh)。 三季度毛利率回升,但管理费用增加影响净利率水平。2017年前三季度公司毛利率37.24%,同比减少10.9个百分点,主要由于动力电池价格大幅下滑,目前磷酸铁锂价格1.6元/wh,三元1.5元/wh。三季度单季度毛利率38%,环比二季度增加2.4个百分点,我们判断是由于磷酸铁锂占比提升所致。净利率来看,前三季度净利率为17.07%,同比减少4.5个百分点;三季度单季度净利率14.4%,同比减少5.6个百分点,环比减少4.6个百分点,主要由于新产品开发导致研发费用提升,且产能扩建,新员工招募,青岛产线调整,管理费用环比增加0.7亿。费用率方面,前三季度公司费用同比增长3.82%至7.75亿元,费用率同比减少1.17个百分点到20.64%。其中,销售费用同比减少9%至2.62亿,费用率6.98%,同比降低1.46个百分点;管理费用同比增加9%至4.66亿,费用率同比降低0.11个百分点至12.42%;财务费用为0.47亿,同比上升62%,费用率1.24%,同比增加0.4个百分点。 由于应收账款增加,产能建设加大,公司流动性有所降低。期末公司存货11.3亿,较年初增加79%,由于公司为四季度车企抢装备货,库存水平上升。报告期末公司应收账款为38.35亿,较年初增长59%,由于补贴发放进度延长,车企资金紧张,付款周期长。预收账款0.5亿,较年初增长30%。现金流方面,三季度末公司经营活动净现金流为0.85亿元,同比增加25%;由于公司积极进行产能建设,前三季度资本开支6.9亿,同比减少30%,投资活动净现金流为-9.58亿;期内筹资活动净现金流为0.94亿。报告期末公司短期借款额为6.99亿,较年初增加11%,账面现金为15.86亿元,较年初减少31%。 投资建议:公司短期业绩承压,但随着622三元产能释放,客车放量,储能市场开拓,我们预计四季度及明年可维持较高增速。我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为10.59亿、13.02亿、15.68亿元,EPS为1.21/1.49/1.79元,同比增长3%/23%/20%,对应PE为25x/20x/17x,给予公司目标价36元,对应2018年PE为24x。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,公司动力电池出货量不达预期,电池产品价格下滑幅度超预期。

事件:启明星辰公众号发布三条新闻,其一1,公司与南沙开发区投促局、区公安分局分别签署《战略框架协议》及《合作框架协议》。其二2,港澳大湾区新型智慧城市产业联盟正式成立,启明星辰是发起单位之一。其三3,公司与青海省大数据有限责任公司在西宁举行战略合作签约仪式,在数据加工融合、数据开放共享、应用建模、网络安全等领域建立全面、深入的战略合作伙伴关系。 投资要点 智慧城市安全运维成为必然,启明星辰领先布局:随着各地智慧城市的大力投入,对智慧城市带来的安全问题也越来越重视。从政策角度讲,随着《网络安全法》的实施,国家对于关键信息基础设施的运行安全、监测预警等均提出了新的要求。从用户需求角度来讲,对于智慧城市而言,其所涉及的关键信息基础设施及上层应用的范围均非常广,威胁来源非常复杂,而一旦受到攻击其损失难以估计。仅依靠产品无法解决问题,所以其需求已从传统的产品需求转变为对安全的直接需求,持续的城市级运营维护成为必然。启明星辰的智慧城市安全运维本质上是做地方城市的安全托管云,可以以云的模式帮助各地智慧城市实现安全态势感知。启明星辰的智慧城市运营中心分为三级,按照分层的功能来看,第一层是智慧城市基础设施和城市大数据中心的监测和防护架构;第二层是其他关键信息基础设施以及金融、能源、运营商、医院等大型机构;第三层则是其他分支机构及中小型企业。 智慧城市安全项目持续落地,未来有望实现快速复制:本次新闻公布的智慧城市主要包括粤港澳大湾区及青海省。南沙区目前专注于全国一流的“AI+智慧城市”的建设,启明星辰未来将在南沙区设立南方总部,打造领先的安全技术研究基地,形成专业安全运营、安全培训基地等多个专业领域示范中心;同时启明星辰将与南沙区公安分局的“互联网+可信身份认证”重大项目进行合作,共同推动国家的“互联网+政务服务”工作持续进行。此外公司还参与首届粤港澳大湾区新型智慧城市高峰论坛,会上启明星辰作为发起单位之一,与国家信息中心、工信部等权威专家共同发起设立港澳大湾区新型智慧城市产业联盟。公司还与青海省大数据公司的合作,在数据加工融合、数据开放共享、应用建模、网络安全等领域建立全面、深入的战略合作伙伴关系。公司在智慧城市安全项目上持续落地,不断践行智慧城市框架,未来智慧城市安全运营模式有望快速复制推进。 安全服务模式转型大步推进,市场份额有望提升:大数据分析、云模式以及需求升级的三重推动,网安行业有望从当前的产品采购模式逐步向安全运维模式过渡,高壁垒决定了行业竞争格局走向集中。公司目前的智慧城市安全运营不断落地,未来有望通过异地复制实现市场份额的快速提升。同时公司作为第三方安全厂商,与诸如腾讯等云厂商实现生态系统层面的合作,为公司云计算时代的业务开展打下坚实基础。 维持“买入”评级:预计2017-2019年EPS分别为0.51元/0.69元/0.92元,目前股价对应PE分别为48/36/27倍,公司作为网安领域布局最全的龙头,在安全运营的趋势下有望实现份额的快速提升,维持“买入”评级。 风险提示:网络安全行业进展低于预期;子公司业绩承诺低于预期。

事件:公司发布公告,公司非公开发行事项进展顺利,本次发行新增股份完成上市,发行股份最终数量为90.37亿股,共净募集资金615.46亿元。此外,联通集团向结构调整基金转让近19亿股股份,联通集团合计持有上市公司37.70%的股权,依然是控股股东。n混改资金到位,大幅降低公司财务费用并推动网络建设加速:公司非公开发行完成,说明混改已经完成进入新阶段。数百亿资金到位,意味着公司获得两项重要利好:1、公司获得重要资金输入,使得公司现金流压力骤降,今年以来公司长期借款增加数明显下滑,预计之后将进一步缩减短期借款数额,降低资产负债率,从而为公司节约相当规模的财务支出。2、公司可以凭借募集资金投入到迫切需要推动的网络投资中去,2017年联通通过大幅削减CAPAX缓解现金流压力,但也在移动网络扩容和宽带建设方面有所落后。数百亿的募集资金将给联通足够的实力补充此前的投资缺口,完成网络升级,提升网络竞争力。面向5G时代,联通也具备了充足的资金保持初期网络部署的领先。 主营业务收入增长加速,ARPU值扭转下滑趋势迎来:中国联通的移动业务在2017Q3以来发展迅速,移动出账用户数连续七个月保持增长,4G用户增长明显加快,9月净增长数字位居三家运营商首位。这带动了联通移动用户ARPU值止跌回升,从46.4元提升到48.4元。在用户增长和ARPU值提升带动下,公司主营业务收入尤其是移动主营业务收入增速加快,已经超越上半年增速,体现出公司核心业务增长动能的复苏。 盈利预测与投资评级:公司通过混改成为国企改革龙头,混合所有制改革将为公司发展带来新的重大战略机遇,从用户数增长上观察,混改红利已经开始逐步兑现。伴随着混改资金到位,公司在成本控制和网络能力建设方面将进一步提升,预计公司2017-2019年的EPS为0.06元、0.11元、0.14元,对应PE133/72/52X。我们认为公司混改发展战略和新业务的爆发将给公司带来持续积极影响,给予“买入”评级。 风险提示:竞争加剧风险,ARPU值下滑风险。

三季报盈利22.4亿元,同增104%,大超预期:公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入108.46亿元,同比增长27.23%;实现归属母公司净利润22.41亿元,同比增长103.99%。对应EPS为1.12元。其中3季度,实现营业收入45.7亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%;实现归属母公司净利润10.05亿元,同比增长322.62%,环比增长26.14%。3季度对应EPS为0.5元。 需求高速增长,产能快速释放;量增价稳,供需两旺:1)根据产能投放进程,测算公司三季度硅片5.9亿片出货,环比增加了1亿片。外销3.8亿片,贡献收入18-20亿元,考虑到三季度硅料价格的持续上行,以及公司从8月底开始的调价,硅片毛利率34.5%-35%,环比略有下降。硅片整体贡献净利润约4.1-4.3亿元。2)组件三季度出货1.05GW,外销880MW,自用约180MW。组件贡献销售收入约23-23.4亿元,考虑到硅片端的利润沉淀,组件毛利率32%-32.5%,贡献净利润约5.1-5.3亿元。3)电站上半年新增并网1GW,贡献收入2亿元左右,净利润7-8千万。盈利能力方面,受硅片7、8月份价格下降及三季度硅料价格上涨的影响,2017Q3整体毛利率环比下滑3.11个百分点至34.83%,整体净利率受电站运营业绩贡献提振,环比下滑0.21个百分点至21.99%。 四季度旺季来临,需求强劲;战略性降价,磨刀霍霍向多晶:四季度进入光伏传统旺季,国内受领跑者、扶贫及不限指标的分布式的带动,而海外市场欧洲、印度、新兴市场也逐步进入装机高峰期,总体需求依然强劲。根据国家光伏媒体报道,公司硅片主动调低4毛钱/片,其中180um硅片价格5.6元/片,190um硅片5.75元/片。此次战略性降价,1)公司云南产能接近投产,成本可以平均降低2-3毛钱;而现有产能通过持续的降本增效,预计Q4硅片毛利率仍将维持在30%以上。2)通过降价,降利润释放给下游电池和组件企业,事实上在公司降价之后部分电池厂家已经将单多晶电池价格拉平,考虑到单晶在BOS成本部分的节省,单多晶同价将极大的体现单晶的优势;3)考虑到十月底以来,各大运营商都在布局明年的招标,此次提前降价,将大大提高明年单晶市场的吸引力,为明年的招标打下基础。考虑到单多晶硅片的合理价差,此次降价已经逼近传统砂浆多晶片的生产成本线,传统砂浆多晶片企业明年面临被清洗的命运。在云南巨大产能释放的大背景下,单晶主动降价,有利于迅速实现产能的有效利用,极大的加速单晶替代的进程现金流大幅改善,预收款维持高位,周转加快:公司2017年前3季度期间费用同比增长35.82%至10.11亿元,期间费用率上升0.59个百分点至9.33%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升62.59%、上升4.36%、上升134.07%至4.18亿元、4.41亿元、1.53亿元;费用率分别上升0.84、下降0.89、上升0.64个百分点至3.85%、4.07%、1.41%。2017年前3季度经营活动现金流量净流入7.13亿元,同比增长655.50%;销售商品取得现金68.69亿元,同比增长41.95%。期末预收款项11.12亿元,同比增长74.54%。期末应收账款33.49亿元,较期初增长10.49亿元,应收账款周转天数上升15.56天至70.31天。期末存货20.31亿元,较期初上升8.17亿元;存货周转天数下降9.03天至62.11天。 盈利预测:在不考虑电站转让收入的情况下,预计公司17-19年的净利润分别为32.2、44.4、52.3亿,分别同比增长108.1%、37.9%、17.7%,对应EPS为1.61、2.22、2.62元。考虑到光伏行业平价时代即将来临,长期空间打开;单晶替代加速,市占率不断提升,公司作为单晶行业的绝对龙头,业绩持续高增长,我们给予目标价44.5元,维持买入评级。

事件:公司发布2017年三季报,本季度营收达到12.66亿,同比增长13.33%;归母净利润6591万元,比上年同期增长43.27%;公司前三季度营收37.55亿,同比增长15.22%;前三季度归母净利润1.72亿,同比增长38.05%。 光纤光缆需求保持旺盛,公司积极采取最优市场策略增厚利润:在宽带中国战略持续推进,全球运营商部署5G传输网络带宽储备工作,广电增加投资布局全国互联互通,以及联通可能在混改资金到账后追加投资等因素叠加之下,光纤光缆行业处于供应紧张状态。特发信息不具备光棒生产能力,通过与长飞签订光棒供应合同获得光棒。根据协议特发平均月光棒采购量为20.83吨,预计特发全年光纤产量维持跟去年相当水平。面对光纤产品高需求和自身供应短板,公司采取最优市场策略,以维护价格为优先选项,将保持光纤光缆产品获得较多利润,对公司光通信业务有较强的支撑。 东智科技业务持续扩张展现规模效应,毛利率呈现改善迹象:东智科技代工业务依靠规模效应,带来利润水平高速提升,这种趋势将伴随着东智科技业务线继续扩大而增强。在传统光通信业务受产能不足影响发展放缓情况下,公司的子公司东智科技表现良好,持续扩充产能和扩展新客户,使得代工业务营收规模持续良性扩张。伴随着营收规模扩大和产线利用率提升,毛利率逐渐提升,销售费用率和管理费用率也持续下滑,东智业务利润率呈现显著改善。 海外业务进一步发展,新业务布局呈现良好趋势:公司谋划未来新增长点包括海外市场拓展和新业务布局两方面。1.2017年积极扩张海外市场,上半年海外营收同比增长300%以上,公司海外市场扩张有望持续高速发展;2.公司通过参与产业并购基金,积极参与未来可能的新业务方向,今年向弗兰德科技(深圳)有限公司投资,在移动通信天线产业链方向获得重要支点。 盈利预测与投资评级:我们认为公司各项业务下半年将延续上半年发展速度,预计公司2017-2019年的EPS为0.43元、0.58元、0.74元,对应PE25/19/15X。我们看好公司在光纤光缆业务的稳定发展和东智科技、成都傅里叶在新业务上的拉动效应,给予“买入”评级。 风险提示:光棒供应持续不足风险,东智科技代工业务面临激烈竞争导致毛利率下滑风险,应收账款快速增加风险。

Q3淡季盈利600万元,赔偿款影响全年业绩 公司发布2017年三季报报,Q1-Q3公司共实现收入2.33亿元,同比+27.57%,其中,Q3单季度营业收入6129.98万元,同比-39.89%,主要系三季度高温天气放缓施工进度,导致公司所售复合材料板材有所下滑导致。前三季度公司共实现业绩3204万元,同比+7238.52%,主要系今年新材料公司业绩大幅提升,以及去年低基数亏损所致。其中,Q3单季公司业绩600.87万元,同比-68.59%,而扣除政府补助等非经常性损益,2017Q3单季公司亏损99.5万元。单季营收下滑未能摊薄当期三费是扣非净利未实现盈利的主要原因。此外,公司披露2017年全年业绩预告,受约1300万元赔偿款影响,公司预计全年业绩在2350万元-3350万元之间,较去年亏损3817万元有大幅改善。 毛利持续走高,收入下滑导致三费率提升 公司2017Q1-Q3销售毛利率32.81%,同比+2.60pct,较2017H1的32.42%也有所增长。值得注意的是,公司管理费用等三费开支较为稳定,营收下滑导致三项费用率的提升,从而导致公司营业利润下滑。2017Q3单季,公司销售费用率10.07%,同比+5.09pct,管理费用率18.73%,同比+7.61pct,财务费用率4.67%,同比+4.92pct。单季度三项费用率累计大幅提升17.62pct。2017Q3单季度营业利润为-76.94万元。由于政府补贴等营业外收入补充,公司单季实现业绩600.87万元。 建筑模板市场认可度高,处于快速发展通道 公司生产的复合材料建筑模板为国内首家开发生产,应用领域广泛。目前,公司的建筑模板继续稳步推进在地铁项目、城市地下综合管廊及房地产等公建、房建施工中的应用。公司与参股子公司易安特公司继续加强与中铁系统、中冶集团等大型施工公司的合作,仅上半年,建筑模板已应用于上海、深圳、石家庄等百余个地铁轨交、18个地下综合管廊项目。而2017年10月份,公司“LFT-D(长纤维增强热塑性材料)全自动模压生产线”荣获中国建材机械工业协会公示的2017年度全国建材机械行业“科技奖一等奖”,设备产线得到市场高度认可。 汽车轻量化业务玻纤开路,已获得多家主流厂商认可 公司是全球少数掌握玻纤、碳纤复合材料全工艺厂商。其LFT-D、SMC、高压RTM等复合材料工艺路径均已获得验证。目前公司主要供应包括乘用车、商用车的外覆盖件、电池内结构件等部件,与宁德时代新能源、吉利、华晨宝马等进行稳定供货合作。短期来看,由于玻纤单价较低,其在汽车轻量化市场有望率先放量,而随着碳纤维成本逐步下降,在其单价达到主流车企所能接受价格区间后,碳纤维优异的性能必将使其在汽车中用量大幅提升,成为公司未来业务重要增量。 盈利预测与投资建议 公司玻纤复合材料在建筑、汽车轻量化市场正逐渐被市场接受,业务进入快速发展通道。受四季度赔偿款等事件对公司业绩影响,我们下调对公司业绩判断,预计公司2017-2019年EPS 0.12、0.23、0.35元。对应PE分别为136、73、48X,维持“增持”评级。

公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入53.14亿元,同比增长34.54%;实现归属母公司净利润6.28亿元,同比增长38.55%。公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入53.14亿元,同比增长34.54%;实现归属母公司净利润6.28亿元,同比增长38.55%。对应EPS为0.48元。其中3季度,实现营业收入22.24亿元,同比增长45.75%,环比增长15.68%;实现归属母公司净利润3.63亿元,同比增长98.28%,环比增长64.56%。3季度对应EPS为0.28元。三季报营收大幅增长主要原因是公司三大业务板块营业收入均有稳步增长以及合并报表范围变动,其中子公司长园和鹰和中锂新材分别于2016年8月和2017年8月纳入合并范围。本报告期净利润大幅增长主要原因是营业收入上升以及本报告期控股中锂新材确认相关投资收益,同时由于有息负债增加及汇率变动导致本报告期财务费用上升(主要系子公司运泰利)降低了归属于上市公司股东的净利润增幅,其中中锂新材贡献了1.4亿的投资收益。