收购三花汽零落地,新能源汽车热管理业务将成重要增长点。三花汽零长期专注于汽车热管理业务,现已开拓法雷奥、马勒贝洱等知名汽车热管理系统集成商,以及奔驰、通用、特斯拉等整车厂的业务。公司技术研发实力强,车用电子膨胀阀与新能源换热器已经进入特斯拉Model3车型供应链(公司公告16年来自特斯拉营收0.166亿),按照50万辆车,2000元单车营收测算,特斯拉带来营收弹性10亿。三花汽零业绩承诺为17-19年净利润分别为1.69/2.08/2.45亿元,未来随着新能源汽车的进一步放量,新能源汽车热管理业务将成为公司重要的增长点。 家电主业稳健,制冷业务随空调放量,微通道和亚威科业务受益海外经济复苏。制冷业务是公司目前的主要盈利来源,受益下游空调行业景气度提升,据国家统计局数据,2017年1-8月,空调累计生产13,300.20万台,同比增长18.70%,国内空调行业景气度预计维持,将有力带动公司制冷业务的增长;微通道业务主要在北美,市占率全球第一,长期收益北美空调销量复苏,短期受汇兑损益影响;亚威科业务主要在德国,同时咖啡机、洗碗机等白色家电在国内渗透率空间大。 三花汽零三季度并表,业绩增长稳健符合预期。公司发布2017年三季报,公司实现营业收入71.90亿元,并表调整后同增23.50%;归母净利润9.79亿元,并表调整后同增25.76%,业绩符合市场和我们的预期。受益于三花汽零并表,公司前三季度毛利率为30.82%,同比增加1.36个百分点。 盈利预测和投资建议:18年我们预计是新能源整车国内外放量的一年,国内17年低基数+国内外新爆款车型上市+国内双积分政策的逐步落地,三大因素带动销量的提升,其中寻找产业格局最优质的环节,我们锁定了汽车零部件的龙头,我们认为热管理板块中三花智控具有全球龙头的优势地位,随着单车用量提升和整车销量的提升,三花智控类似于宏发股份,属于经营稳健型的公司,长期看业绩平稳提升。我们预计公司2017-2019年归母净利润为12.57/15.90/19.66亿元,同增46.6%/26.5%/23.7%,EPS分别为0.59/0.75/0.93元。给予2018年公司28倍估值,对应目标市值450亿,目标价21元,首次给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险;下游空调需求不及预期;新能源汽车销量不及预期。

一、事件: 公司公布2017年度限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象定向发行股票(不超过1896.80万股),授予价格为每股33.22元,激励计划有效期为48个月。 二、我们的观点: 推出限制性股票激励计划,业绩承诺稳健高速,彰显公司发展雄心本次激励计划实施的主要目的,是公司进一步建立、健全公司经营机制,改善公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员、骨干业务人员和关键岗位人员激励约束机制,充分调动其积极性,同时也有利于吸引和保留优秀的管理人才和技术(业务)骨干,满足公司对核心技术人才和管理人才的巨大需求,进一步激发公司创新活力。 1.首次授予的激励对象范围广。 本计划首次授予的激励对象总人数为573人,占公司截至2017年9月30日在册员工总人数15,152人的3.78%,激励中层管理人员、核心技术及骨干业务成员共计555人,有助于提升基层工作人员积极性。 本次激励计划的有效期为48个月,激励对象获授的限制性股票适用不同的限售期,分别为12个月、24个月和36个月。 本激励计划首次授予的限制性股票授予价格为每股33.22元,业绩考核目标2017-2019不扣除股权激励当期成本摊销的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较2016年增长率分别不低于20%、42%、67%,未来三年复合增速为18.64%,展现了公司对于自身业务发展稳定高增长的信心。 若激励对象全额认购本激励计划首次授予的1,596.80万股限制性股票,则公司将向激励对象发行1,596.80万股本公司股份,所募集资金为53,045.70元,该部分资金公司计划全部用于补充公司流动资金。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017-2019年公司销售收入为134.01亿元、162.28亿元和197.78亿元,归属母公司净利润为31.56亿元、38.06亿元和46.24亿元,EPS分别为1.12元、1.35元、1.64元,对应PE为61.6X、51.1X、42.1X。我们认为,公司创新药品逐渐发力,同时医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,制剂出口业务稳定提升,丰富的品种储备以及大比例的研发投入为公司持续发展提供源源不断的动力。因此,我们维持“买入”评级。

净利润增长较快主要得益于投资收益增加。前三季度,公司毛利率96.86%,同比提升0.96pct,管理和销售费用率同比提高3.52pct,净利率18.86%,同比提升4.55pct。净利率在费用提高的基础上进一步提高,主要原因是公司报告期实现投资收益2.62亿元,主要系处置维尔科技股权及对联营企业的投资收益增加。 抓住严监管下的新机遇,以经纪IT为代表的业务线实现逆势增长。尽管我国资本市场目前处于严监管的大环境,但受益于投资适当性管理、反洗钱三号令等监管新政策,公司经纪和财务管理IT业务逆势实现增长,经纪IT业务尤为明显;资管IT业务,由于风控产品成为新的增长亮点,继续保持较高增速增长;交易所IT业务,受到监管对场外交易的持续清理整顿,前三季度营收出现一定下降;银行IT业务线继续保持平稳态势。尽管目前公司部分传统业务线在严监管环境下受到一定影响,但一方面使得公司更重视创新能力,有利于创新业务的快速发展,另一方面严监管也带来发展新机遇,公司继续稳固行业龙头地位,前三季度收入实现23.41%的增长。 云产品、智能产品、区块链等创新业务线稳步推进。公司子公司运营的经纪云、资管云、财富管理云、交易所云、银行IT云均处于持续平稳发展中,未来随着私募和第三方理财等中小机构的崛起,凭借公司在资本市场的龙头地位和技术能力,云产品线面临广阔机遇。今年6月公司发布四大智能产品:智能资讯FAIS、智能投顾BiRobot3.0、智能投资iSee、智能客服,目前均有相应案例落地,如与多家券商和知名互联网公司在智能咨询领域建立合作关系、助力广发银行推出智能投顾平台、与天弘基金共创基金行业首个在线智能客服等。此外,在区块链领域,公司通过投资和自主开发两条线并行发展,目前FTCU联盟链的基础服务已推出,支持合同链、私募股权链等业务场景的接入,暂处于客户测试阶段。 盈利预测和投资评级:预计公司2017-2019年EPS0.73、0.95、1.23元,对应PE73/56/43倍,看好公司在行业的领先地位以及行业经营环境改善后公司的业绩弹性,维持“增持”的投资评级。

一、 事件: 2017年11月2日,公司及全资子公司亿帆国际与Merrylake签订了《现金购买资产协议》,公司拟向亿帆国际增资2,060万美元(按2017年11月2日汇率计算,折合人民币13,600万元),用于亿帆国际受让Merrylake公司持有的NovoTekPharmaceuticalsLimited(以下简称“NovoTek公司”)100%的股权。本次交易完成后亿帆国际将持有NovoTek公司100%股权,NovoTek公司将成为公司的全资孙公司。 二、我们的观点: NovoTek 公司总部位于香港,拥有面向全球的医药行业商业谈判、技术引进及进口产品在中国境内成功准入的完备的国际化团队,其合作伙伴包括美国埃克斯生命科学有限公司、奥地利费森尤斯制药有限公司、西班牙福瑞制药有限公司、澳大利亚梅恩制药有限公司、意大利美纳里尼医药集团、LG 化学等在内全球知名药企,NovoTec凭借在中国境内已拥有的注册审评的长期成功经验与资源优势,拥有所引进产品在中国市场的长期独家经销权利,在全球范围内已形成医药制剂产品引进中国的品牌效应。目前公司运营情况良好,2017年1-8月净利润达1094.91万元。 NovoTek公司目前在欧美等区域拥有超过20人的项目团队,近30个在谈项目,产品线涉及妇科、儿科等,在未来的五年内将不断引进并进入中国市场,而专科领域尤其是妇科等药品与亿帆自身专科药(妇科、儿科等)推广业务协同作用。 目前NovoTek已拥有多个独家进口产品的中国区域独家代理权,包括已获中国境内上市销售资格和正在申报进口注册批件。 亿帆目前代理品种同时也包括生命科学LG化学的生长激素、费森尤斯的乳果糖(拉韦)等,通过收购NovoTek,不仅能够丰富公司代理品种产品线,同时,NovoTek成为公司孙公司后,由于其具备多个海外进口产品的独家代理权,因此能够一旦“两票制”政策落地,公司代理业务能够更好适应。 进一步扩充产品线,充分发挥公司销售能力。公司延续“整合、创新及国际化”为中长期发展战略,通过NovoTek在全球制剂领域的国际化团队以及与知名药企的良好合作资源与商务谈判经验,能够在拥有中国上市的进口产品资源的同时,为后续公司继续引进进口产品打开通道。 公司未来将不断丰富产品线,在自研产品进展顺利推进的同时,通过收购具有竞争力的国内外药品品种,逐步丰富产品线,充分发挥公司强大的销售能力。 三、盈利预测与投资评级: 我们预计2017-2019年营业收入达42.36亿元、51.34亿元、60.96亿元,增速为20.9%、21.2%、18.7%,归属母公司净利润12.93亿元、13.96亿元和15.56亿元,增速83.4%、8.0%、11.5%,对应EPS分别为1.07元、1.16元、1.29元,对应PE为20.39X、18.88X、16.94X。我们认为泛酸钙涨价大幅提升公司业绩,医保目录受益品种逐渐放量,未来生物创新药潜在空间大。因此,我们维持“买入”评级。 四、风险提示: 原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期。

事件: 伊利股份公布2017年三季报:1-9月实现营收521.3亿,同比+13.5%,净利润49.4亿,同比+12.5%,每股收益0.81元。单3Q17营收188.3亿,同比+18%;归母净利15.7亿,同比+33.5%。每股收益0.26元,业绩略超预期。 投资要点: 收入端:液奶+奶粉持续复苏,冷饮低个位数增速!我们通过最新调研,对收入结构拆分如下:预计3Q液奶收入15%以上,其中安慕希收入增速接近50%,新品畅意增速保持100%+,金典和基础白奶10%+略有回落,源于9月气温骤降,上游原奶供给下滑,而终端需求强劲,造成部分产品断货,对金典、安慕希影响较大。预计4Q高端产品持续发力,液奶收入继续保持双位数的增速。奶粉业务显著复苏,1H17奶粉收入增速接近20%,下半年催化剂更多,21个配方+下线市场优势+行业补库存行情,预计3Q奶粉收入20%+。冷饮业务较为稳定。 利润端:原奶步入三年新周期拐点,未来温和涨价,3Q公司毛利率略升,费用率下降,利润弹性更大!1)3Q毛利率37.5%,同比-0.96pct,主要源于原料价格上涨,3Q收奶价小幅上涨,包材纸同比+78%,糖同比+11%,恒天然全脂奶粉拍卖价+28%,成本端略有承压,加之安慕希金典9月销量受限,高端占比估计基本持平,所以毛利率小幅下降。2)费用率下滑打开利润空间,3Q伊利销售费用率22%,同比-0.98pct,管理费用率6.2%,同比-1.53pct,随着行业竞争趋缓,终端促销减弱,费用率长期下行趋势进一步得到验证。3Q公司扣非净利14.4亿,同比+38%,因非经常性损益同比减少,归母净利15.7亿,同比+33.5%。 伊利未来成长空间有三块:一是对标达能雀巢,外延并购带来企业平台扩张。二是收入+市占率提升。我们草根调研发现伊利目前乡镇经销商数量增加10-15%,终端网点增加20-25%,渠道下沉打开收入空间,未来下线城市持续贡献高增速。过去8年行业淘汰近200家乳企,我们预计空出近10%的市场空间,17年伊利市占率预计提升2~3pct,18年继续收割市场份额,龙头强者恒强。三是原奶步入三年大周期起点,未来奶价温和上涨,行业竞争趋缓,费用下行带来利润弹性更大。 盈利预测与投资建议:原奶周期+中小企业退出叠加蒙牛竞争趋缓+渠道下沉+结构升级认为伊利进入新3年大周期。我们预计17-19年收入679/761/848亿元;EPS为1.08/1.35/1.62元,同比+16%、24%、20%,给予18年25~30XPE,目标价预计在34~41元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧。

公司2017年前三季度营收、归母净利润分别同增21.62%、21.95%,符合预期。公司发布2017年三季报,报告期内公司实现营业收入45.11亿元,同比增长21.62%;实现归属母公司净利润5.83亿元,同比增长21.95%。对应EPS为1.1元。其中3季度,实现营业收入14.82亿元,同比增长19.17%,环比下降11.90%;实现归属母公司净利润1.8亿元,同比增长18.38%,环比下降24.45%。3季度对应EPS为0.34元。 功率继电器(家电+光伏)、工控继电器经营态势持续良好,我们预计全年30%以上增长。受益于国内家电市场的繁荣景气、光伏行业爆发,公司功率继电器产品供不应求,产能利用率几乎饱和,2017年前三季度功率继电器累计发货19.38亿,同增37.1%,完成了年度计划的98%;其中,新产品累计发货超过1.6亿,继续在光伏逆变器等新能源领域快速增长,我们预计公司该板块未来会逐步平稳回归常态化经营状态。工控继电器板块,前三季度累计发货3.2亿,同比增长25.5%,其中新产品出货占到总额的20%以上,在手订单较上期同期增长86%,环比订单也增长明显,公司近两年来加大技术开发投入取得实效,产品实物质量水平逐步接近行业标杆企业水平,整体竞争力明显提升。因此,我们预计公司功率继电器+工控继电器全年30%以上增长。 高压直流继电器三季度开始发力,我们预计全年完成公司计划压力不大。新能源汽车业务上半年受政策影响,公司在此情况下上半年营收仍然是正增长;第三季度新能源汽车开始回暖,公司月发货量已经连续3个月超过5000万,1-9月累计出货2.6亿元,同增49.7%,已完成年度计划的61%,四季度是新能源车的传统旺季,我们预计单季度营收超过5000万,全年预计高压直流板块在4.5亿元出货量。目前公司已成为已成长为继松下之后的第二品牌,是全球新能源汽车继电器龙头,客户扩展迅速,几乎供应国内全部新能源车企,新增跟Catl签订战略合作框架协议,国内市占率将达到40%左右;海外进入Model3、保时捷、路虎等采购体系,目前奔驰已经验厂。公司高压直流继电器业务持续攀升,并已经着手推动自动化生产以应对火爆业务及一定的成本压力,因此我们预计今年营收有90%以上增长,毛利率60%左右,是未来增速最高的子版块。 传统汽车继电器已成为公司增长的主力,我们预计未来几年都有20%-30%左右的增长。客户不断突破,我们预计2020年前均保持20-30%增长。第三季度是汽车行业传统淡季,整体市场除吉利外销售增长放缓,因此公司汽车继电器业务有所放缓,累计发货7.1亿,同增20%,完成年度经营计划的81%。目前,公司已是吉利、长城、长安的主力供应商,国内约占1/3的份额;并陆续开始为现代、起亚、奔驰、宝马、奥迪等供货,大众销售占比约20%,市场份额有提升空间,新产能陆续释放。9月份起,传统淡季因素的影响已经消除,订单出现环比明显上升趋势,因此我们预计公司汽车继电器4季度销售较好,未来几年都有20%-30%增长,有望在4年后销售额再翻一倍达到20亿以上,市占率将由目前的国内1/3左右增长至50%左右。 电力继电器整体微增长,我们预计全年与去年打平;低压开关平缓增长。电力继电器板块,公司出口大幅增长,但不抵国内招标市场持续低迷,主打产品计量磁保持继电器经营表现受拖累,前三季度发货量12.75亿,与去年持平,完成年度计划的72.6%,我们预计公司全年该板块也将与去年基本持平;低压开关板块,公司上半年继续针对重点目标客户及市场加大产品开发投入、业务渠道建设完善力度,但是由于产品认证工作较重,产能准备及爬升较为困难,成果体现周期长,业务增长平缓,2017年前三季度累计发货3.1亿元,同比增长10%,我们预计全年营收有20%左右增长。 公司毛利率环比下降2.7个百分点,受汇率波动影响财务费用同增0.56亿,期间费用率上升1.47个百分点,另有汇兑损益影响。公司2017年前3季度毛利率41.18%,其中1-3季度分别为42.4%/41.9%/39.2%,第3季度同比增加0.7个百分点,环比下降2.7个百分点。一方面是受产品季节性影响,公司历来二季度是营收和毛利率的旺季,另一方面毛利率环比下降主要因素是材料上涨和市场拓展后新产品毛利逐步回落造成的。期间费用率方面,公司2017年前3季度期间费用同比增长31.62%至8.73亿元,期间费用率上升1.47个百分点至19.36%,其中管理费用率、销售费用率相对稳定,而汇率波动导致财务费用大幅增长。公司2017年前3季度销售、管理分别同比上升14.24%、上升26.40%至2.2亿元、6.07亿元;费用率分别下降0.32、上升0.51个百分点至4.89%、13.45%;而财务费用由去年同期的-0.09亿增至0.46亿,增幅达0.56亿,比例达603.67%,一方面公司增加了短期贷款,短期内票据利率要高于贷款利率;另一方面公司历来40%营收来自海外市场,在今年人民币升值的环境下汇兑损益带来费用的增长,去年同期人民币贬值带来正收益。 公司经营数据体现业绩向好。前三季度应收票据9.44亿元,较期初增长73.08%,主要是由于客户票据结算总量增加;期末预付款项0.71亿,同增47.26%,主要是预付材料款增加;期末应收账款17.37亿,同增12.21%,主要是由于销售增长;应收账款周转天数下降3.7天至91.77天;期末存货10.83亿元,较期初上升1.39亿元;存货周转天数上升4.94天至103.15天。 盈利预测:我们预计17-19年归母净利润为7.76/9.96/12.55亿,分别同增33%/28%/26%,对应EPS分别为1.46/1.87/2.36元,公司自2013年以来市盈率中枢约26倍。考虑到公司在国内继电器领域处于绝对的龙头地位,具备很强的自动化装备能力、高压直流继电器、传统汽车继电器空间广阔,家电继电器持续超预期,低压电器/传感器等新产品逐步放量,整体业绩增长稳健,给予2018年30倍PE,对应目标价56元。 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。

投资要点 一、事件:公司发布2017年三季报以及2017年全年业绩预告 2017年1-9月,公司实现销售收入166.53亿元,同比增长52.91%;实现归属母公司净利润7.22亿元,同比增长93.96%;扣非后归属母公司净利润6.99亿元,同比增长93.78%,符合预期。 2017年公司Q3单季度实现销售收入62.60亿元,同比增长57.58%;实现归属母公司净利润2.08亿元,同比增长34.14%;扣非后归属母公司净利润1.95亿元,同比增长28.21%,符合预期。 同时公司公告2017年经营业绩预期,预计2017年归母净利润在8.27亿元至11.22亿元之间,同比增长40%-90%之间。 二、我们的观点:实现产品线和区域多元化发展,保持业绩高速增长 从2015年开始,公司开启外延和内生多元扩张发展的路径,收入和利润迎来了爆发期。2017年1-9月公司收入与利润均实现高速增长,报告期内分别为166.53亿元和7.22亿元,同比增长52.91%和93.96%。公司业务线已经形成了药品和医疗器械商业流通、医用后勤服务、医疗信息化、第三方物流等多个业务板块,相互之间的业务协同和独立发展均有明显的进展,成为公司长期快速发展的保障。公司核心药品和医疗器械商业流通业务已经成功走出山东省,瑞康成为全国性医药商业企业,打开了上升空间,也是公司业绩爆发的主动力。 业务结构变化和费用管控带动公司毛利率和净利率稳步提高。2017年1-9月,公司毛利率和净利率分别为17.35%和5.70%,均好于2016年同期水平,分别提高了2.57PP和1.69pp,毛利率和净利率显著提高,成为业绩爆发的又一动力。 报告期内,公司在大力发展外延并购的情况下,仍然有效的控制了销售费用和管理费用。2017年1-9月,公司的销售费用和管理费用分别为11.09亿元和5.42亿元,同比上升了78.86%和82.78%。销售费用率和管理费用率分别为6.66%和3.25%,同比分别上升0.96个百分点和0.53个百分点。 三、盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年收入分别为227.64亿元、300.53亿元和377.52亿元,同比增长45.7%、32.0%和25.6%;归属母公司净利润为10.00亿元、13.24亿元和16.49亿元,同比增长69.2%、32.4%和24.6%;对应EPS为0.66元、0.88元和1.10元。公司内生、外延发展坚定,已经成为全国性的药品和医疗器械流通企业。公司在扩张过程中实现了收入和利润的双高速增长的同时做到了毛利率和净利率的稳步提升,充分说明了公司强大的外延整合以及管理能力。因此,我们维持公司的“买入”评级。

事件:1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营收21.60亿,同比增长15.77%;归母净利润3.26亿,同比增长-14.25%。其中单季度实现营收7.57亿,同比增长8.74%;归母净利润1.06亿,同比增长-39.16%。2)公司发布全年业绩预告,预计2017年全年实现归母净利润4.00-5.34亿,同比增长-25%-0%。 投资要点扣非后实际增速符合预期,下半年业绩加速释放:根据公司公告,前三季度实现营收21.60亿,同比增长15.77%;归母净利润3.26亿,同比增长-14.25%(去年同期存在出售清远东江和湖北东江的投资收益);扣非后归母净利润为3.21亿,同比增长17.19%,业绩增长符合市场预期。其中,Q3单季度实现营收7.57亿,同比增长8.74%;归母净利润1.06亿,同比增长-39.16%;扣非后归母净利润为1.06亿,同比增长32.75%。从净利润增速来看,前三季度扣非后增速为17.19%,相比上半年增速(10.80%)提升6.39个百分点,说明进入下半年以后,公司业绩加速释放,预计四季度业绩维持高增速是大概率事件。 费用率维持稳定,现金流状况显著改善:毛利率方面,前三季度为36.16%,与去年同期相比(34.86%)小幅提升1.3个百分点,说明随着公司业务结构的调整,无害化业务占比逐步提升,因此拉升了整体业务的毛利率。前三季度公司期间费用率为19.34%,与去年同期相比(19.20%)基本持平,显示出公司良好的费用管控能力。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为4.72亿,与去年同期相比(1.54亿)大幅提升206.82%,主要是由于前三季度营业回款增加,同时小额贷款公司对外发放贷款较期初减少。 广晟“机制+人事+战略”释放积极信号,市场存在预期差。1)机制理顺:公司于2017年5月发布定增预案,大股东广晟参与定增,完成后持股比例进一步提升至18.60%,增强对公司控制力的同时,为后续战略落实和业务开展奠定基础;2)人事到位:2017年6月,公司董事会选举刘韧为董事长、李永鹏为总裁,刘韧原先担任广晟资产经营有限公司总经理助理兼资本运营部部长及投资发展部部长、李永鹏是公司下属子公司总经理及工业危废事业部副总经理起家,两人配合有望实现资本与业务的良好协同;3)战略实施:此次环保产业基金设立,意味着在机制、人事都已经逐步理顺和到位后,公司战略和业务将加速实施和开展。 广晟入主以来一系列的运作和行动,释放出积极信号,将有望打消此前市场对于国企入主后节奏和活力不足的疑虑,为长期业绩高增长提供充足助力。 危废行业进入整合期,龙头敦行致远:1)两因素造成行业壁垒明显,有效产能严重不足。按照发达国家经验,工业危废一般占工业废物的3-5%的比例测算,我国危废产生量在1亿吨/年以上,而我们通过查询全国危废处理资质数据发现,截至2015年下半年,我国已核准危废处理资质总量仅为4500万吨/年,处理能力与处理需求之间缺口接近6000万吨/年,折算实际处理率不足40%。究其原因,危废项目对运营管理能力要求较高、邻避效应等因素造成危废项目进展不确定性较强是造成行业壁垒明显、市场集中度较低的两大主要因素,根据E20平台统计的数据,前五大危废处置企业合计市占率为7.79%,公司作为龙头市占率仅为3.33%。2)监管趋严驱使行业进入整合期,广晟支持下公司作为龙头有望率先获益。“十三五”时期,在两高司法解释出台和环保执法力度空前趋严的形势下,预计危废处置行业缺口将快速弥合,行业进入集中整合期。而公司作为危废处置龙头,在手资质齐全、运营管理能力杰出、异地扩张经验丰富,再加上广晟公司平台和资源的支持,预计在“十三五”时期公司市场份额有望快速扩大。 公司层面:内生+外延,2020年处理资质达到350万吨/年可期:1)内生方面,截至2016年底,公司拥有国家危险废物名录中46大类中的44类危废经营资质,已取得工业危险废物资质近150万吨/年,伴随着2017年,湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建、衡水睿韬等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供充足弹性。2)外延方面,公司近期接连收购万德斯(唐山曹妃甸)、富龙环保、江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,在深耕长三角市场的同时,重点拓展江浙及华北华中区域,实现业务全国布局。我们认为,一方面,公司新建扩建项目不断达产,另一方面,外延扩张战略有序推进,根据公司战略发展规划,到2020年实现在手处理资质合计350万吨/年值得期待。 多种融资手段助力主业增长:1)以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权为基础资产,发行资产支持证券,实际融资人民币3亿元;2)公开发行第一期绿色公司债券,发行规模为6亿元;3)与广东省广晟金融控股有限公司签订设立产业并购基金框架协议,总规模人民币30亿元;4)启动非公开发行事项,拟募集资金人民币23亿元,多种融资手段进一步优化公司资本结构,助力主业发展。 2013年股权激励达标解锁,2016年股权激励启动:1)2013年股权激励已见成效,具备示范作用。公司2016年净利润相比2013年增长90.43%,扣非加权平均净资产收益率12.54%,达到2013年股权激励解锁条件(净利润增长率不低于86%,加权平均净资产收益率不低于11%)。2)2016年11月8日公司完成了股权激励首期授予,发行数量为1814万股,授予人数为332名核心骨干员工。我们认为,参考2013年股权激励效果,此次股权激励覆盖面更广,将更好的实现利益绑定,有助于公司稳定发展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.77、1.01元,对应目前股价的PE为27、21、16倍,维持“买入”评级。

投资要点 全年业绩基调已定,整年高增长有望持续 公司发布2017年三季报,1-9月实现营收6.26亿元,同比+59.83%,归母净利润1.94亿元,同比+61.26%,基本达到公司半年报中对1-9月归母净利1.70-2.00亿元的预测区间的上限。同时,公司公布了对2017年全年业绩的预计,预计2017年全年归母净利润2.20-2.50亿元。每年三月展销会后的二三季度是公司设备销售的旺季,而四季度相对为设备销售的淡季。因此二三季度基本定下公司全年业绩基调,整年业绩高增长有望持续。 拳头产品改善产品结构,三费持续优化 2017年1-9月整体毛利率为39.02%,同比-1.13pct,我们判断主要系公司拓宽产品线,推出继封边机之后新的拳头产品数控钻等定制化产品,扩大了营收规模,而原本毛利率高达45%以上的封边机占比被拉低所致。而根据中报,2017H1公司数控钻(含多排钻)毛利率24.20%,同比+4.55pct,营收同比+155.84%,体现公司新增拳头数控产品较强的增长态势和毛利率提升空间。三费合计占营收5.52%,同比-2.36pct,维持在低位。主要系土地使用税、房产税等科目调整至“税金及附加”项目列示导致管理费用下降所致。资产减值占营收0.05%,与去年大致持平。公司三费持续优化。 地产周期性波动有望被消费升级熨平 家具企业具有地产后周期属性。2017年以来房地产行业的不景气使得市场对于家具企业上游:木工家具机械公司的增速也持谨慎态度。我们认为,消费升级可以熨平地产周期影响。以2013-15年德国豪迈在华销售经验为例,在国内房地产处于下行通道的2013-14年,以及房屋交付数量收挫的2015年,德国豪迈均保持着较高的增长率,这与德国豪迈顺应消费升级、主打定制化设备密切相关。随着弘亚数控等国内领先家具设备企业的定制化设备逐渐得到认可,预计本轮地产周期波动同样可以被熨平。 下游客户分散,公司成长确定性强 目前家具行业毛利率、资产负债率均处于历史最高水平,行业景气度高,且行业集中度分散。除行业一线龙头公司索菲亚、欧派等定制化家具厂商进一步提高设备投入外,中等家具企业,甚至三四线城市及小县城的小型定制化家具企业不断涌现,直接对接装修公司、承包全套定制化家具,并蚕食中型家具企业份额。根据草根调研结果,产值上亿的家具生产线所需设备仅数百万元,设备成本较低,即使中小企业也有意愿购买更高品质的机械设备。因此,随着下游家具企业扩张,已经具备一定口碑的弘亚数控成为众多二三线家具企业的优选方案,公司成长确定性强。随着品牌认可度提升,公司产品也有望在索菲亚、欧派等一线家具企业更大规模应用。 盈利预测与投资建议 公司作为国内板式家具机械行业科技创新型代表企业,在技术、产品与管理方面表现出众,此外,公司通过上市募资扩产,对核心技术人员发行限制性股票等方式进行激励。在消费升级、定制化快速发展的大背景下,公司高增长具有持续性和确定性,预计公司2017-2019年EPS 1.80、2.49、3.29 元,对应PE 37、27、20X,维持“买入”评级。 风险提示 新技术、新设备研发进度不及预期,同行竞争加剧。

投资要点 三季度业绩拐点已现,各项指标皆有增长。 三环集团发布2017 年前三季度业绩报告,前三季度实现营业收入21.12 亿元,同比下降1.24%,实现归属上市公司股东的净利润6.99 亿元,同比下降9.07%;单从三季度来看,公司实现营业收入8.04 亿元,同比增长17.70%,实现归属上市公司股东的净利润为2.70 亿元,同比增长1.48%,环比增长36.36%,环比改善十分明显。公司利润率方面保持稳定,三季度毛利率为49.01%,环比增长3.51pct;净利率为33.76%,环比增长2.47pct。公司继续展现其强大的成本优化能力,即使陶瓷插芯价格从去年开始大幅下降,但公司利润率仍能维持平稳,这也是三环集团的核心竞争力之一。 总的来看,公司业绩拐点已经出现,三季度陶瓷插芯价格企稳,出货量稳定增长;PKG 封装基座顺利切入下游新客户;陶瓷后盖业务受小米MIX2 发售的推动,三季度整体出货量增长明显,但是因收入确认时间影响,9 月份大部分出货并未计算至当季。 三大业务发展顺利,未来将进入收获期。 光纤陶瓷插芯业务:在经历了去年的大幅度降价之后,目前最困难时期已经过去,公司整体行业市占率已达到70%。去年因三环成功实现粉体自制成本得以快速下降,开始实行主动降价策略,价格从去年年初的1.1 元/支降低至目前0.4 元/支,目前价格已经企稳。未来受益于5G 宏基站的大量建设,公司光纤插芯业务的需求将明显提升。 PKG 封装基座业务:公司PKG 封装基座业务优势明显,是国内唯一一家实现量产的企业,并且随着日本厂商NTK 快速退出中国,市场份额被三环快速抢占。公司产品主要作为晶振、SAW 滤波器等产品的封装基座,下游需求量大。目前公司月均产能已从年初的3 亿支快速增长至目前的5 亿支,未来将继续扩产。 陶瓷外观件业务:从今年最开始的小米MIX、小米6、Essential 再到小米MIX2 来看,用户对于陶瓷后盖的兴趣正在不断增强,并已被市场所认可。机型方面,我们预计明年国内的HOV 以及三星也将发布使用陶瓷后盖的新机型;在产能方面,公司年底将扩产至100 万片/月,明年将达到200 万/月,得益于产能逐步释放,未来该业务增长势头强劲。 公司控股微密斯点胶,继续扩展产品线。 公司三季度控股微密斯点胶科技有限公司,该公司是一家专注于高精密点胶技术的德国高科技企业,产品已在大陆、韩国、台湾、东南亚等地区取得了广泛的运用,下游客户涵盖消费电子、汽车电子、显示与面板、LED 等产业,三环集团将借此机会布局陶瓷点胶阀产品。目前因消费电子行业旺盛,点胶机需求量持续提升,同时未来受益于汽车电子等行业爆发,公司该业务有望成为另一有力增长点。除了外销,微密斯公司的产品还可以运用在各式低、中、高粘度流体介质,对于公司现有业务的工艺与生产也将提供设备方面的帮助。 盈利预测与投资评级:陶瓷外观件符合智能手机外观件非金属化的大趋势,我们看好三环集团氧化锆陶瓷外观件业务的未来发展前景,同时公司陶瓷封装基座国产替代加速,其它业务也在快速推进,公司未来成长动力充足。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.65元、1.10元、1.82元,当前股价对应PE分别为37倍、22倍、13倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年三季度报告,1-9月公司实现营业收入1115.5亿元,同比增长76.3%;实现归母净利润46.0亿元,同比增长198.8%。 投资要点: 公司前三季度净利润46亿元(同比+199%),预告2017年全年净利润61-65亿元,同比增长 150-166%,再超市场乐观预期。主要原因:1)三季度重卡行业淡季不淡,三季度销售28.5万辆(同比+87.5%,环比-4.9%)。2)公司发动机和重卡市场份额提升,三季度实现营业收入392.4亿元(同比+89.4%,环比+5.1%),实现净利润19.5亿元(同比+316.0%,环比+32.9%)。3)公司盈利能力环比提升,三季度毛利率22.6%,环比提升0.9个百分点,综合费用率13.6%,环比下降0.5个百分点。4)海外业务增长明显,凯傲 公司 2017年 1-9月实现营业收入 月实现营业收入 月实现营业收入 56.8亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 +47.5%),净利润 ),净利润 ),净利润 2.3亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 +40.2%)。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 2.5亿元 ,若剔 ,若剔 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 乐观。 乐观。 重卡销量持续超预期,预计2017年销量超过110万辆,景气度有望持续至2018年。根据第一商用车网,9月重卡单月销量10.1万辆(同比+91.0%),连续四月创历史新高。综合考虑四季度为行业旺季,华北地区环保限产,预计四季度重卡销量与三季度持平,2017全年将超过110万辆,存在超预期可能。由于行业库存仍处于较低水平,随着宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,我们预计本轮重卡行业景气有望持续至2018年。 中国重卡长期均衡销量区间上推至70-90万,对标国际龙头康明斯,潍柴动力产品结构和盈利仍有上行空间。1)从国际经验来看,重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”,今年上半年GDP增速6.9%,略有回升。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。3)2016年康明斯重卡发动机销量7.9万台,单台价格3.1万美元,远高于潍柴动力单台价格7.8万元人民币。随着产品结构升级,大马力发动机占比提升,潍柴动力产品结构和盈利能力仍有上行空间。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至43.26%。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为0.80/0.86/0.88元(2016年EPS为0.31元)。公司当前价8.01元,分别对应2017/18/19年10/9/9倍PE。我们认为公司合理估值为2017年15倍PE,目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期,行业增速下滑;2)市场竞争加剧导致公司市场份额下降。

传统业务迎来旺季,新业务等待放量,三季度增收不增利。 2017年前三季度,公司收入为13.90亿元,同比增长13.20%;归属于上市公司股东的净利润2.57亿元,同比下降4.97%。单季度来看,三季度公司收入5.76亿元,相比于去年同期增长20.53%,单季度收入创历史新高;三季度公司归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,相比于去年同期下降12.67%,三季增收不增利,其主要原因在于电感价格下降以及新投资产能尚未完全释放。 公司多年来深耕无线充电、电子变压器等领域,市场拓展迅速,虽然短期营运成本提高,但随着明年逐步放量,公司盈利水平有望大幅增长。 无线充电线圈优势明显,明年将进入放量期。 以iPhone X、Galaxy S8/S8+为代表的智能手机已经搭载了无线充电,预计国内其它手机厂商明年也将推出无线充电方案,无线充电产业已经迎来了拐点。CNII预计无线充电市场将从2016年34亿美元增加到2022年的140亿美元,增长势头十分强劲。 顺络电子在绕线工艺领域积累深厚,公司既能提供无线充电线圈,也能提供无线充电模组。凭借了多年绕线工艺的积累,公司无线充电线圈具有明显的优势:一、可自动化绕制漆包线和丝包线的单层线圈,也可自动化生产各种单层或多层的线圈,产品性能稳定可靠;二、公司在无线充电屏蔽板(铁氧体磁板)的研制和加工具有全方位技术优势,既可以生产多种标准型低损耗铁氧体磁板,又可以根据客户需求定制特殊磁板;三、公司开发的无线充电线圈的能量传递效率高;四、发射线圈中可组装NTC热敏电阻,有效控制线圈发热产生的温升问题;五、产品的尺寸涵盖广。目前,公司的无线充电产品中的发射线圈与接收线圈已经量产,其线圈将供应国际大客户的产品。明年,随着国产手机搭载无线充电方案,顺络电子的无线充电产品将进入放量期。 电子变压器进入汽车领域和快充领域,未来潜力大。 目前国内市面的电子变压器大都依赖人工制作,产品误差率较大,无法满足高端市场的要求。顺络电子率先在国内建立了变压器全自动生产线,自动化产线实现了“绕线、焊接、包胶带、装配、测试、打标、盘装”一体化,避免了人工搬运环节,呈现出高生产效率以及产品具备高可靠性和一致性等优点,公司快速成为国内电子变压器行业的领先者。 公司于2013年9月定增扩产年产4000万只的电子变压器,初期应用于LED照明领域。随着消费电子、汽车等领域应用的打开,公司于2016年7月再次定增扩产年产2.54亿只的电子变压器。目前,公司的电子变压器已经切入汽车领域,其产品已经给博世(Bosch)等世界汽车零部件大厂供货,应用于倒车雷达系统;其产品也给沃特玛等新能源汽车电池厂商,应用于BMS系统。我们判断,随着电子产品在汽车应用占比不断提升,顺络电子凭借着技术优势和服务优势,将逐步抢占汽车用电子变压器市场份额,其发展潜力巨大。此外,公司电子变压器已经切入快充领域,随着快充的不断放量,公司该业务进入加速期。 盈利预测及投资建议 预计公司2017-2019年EPS 为0.44/0.68/0.90元,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017年三季度报告,1-9月份公司实现营业收入130.0亿元,同比增长24.1%;归母净利润1.2亿元,同比下滑49.2%。 投资要点:收入增速显著回升,净利润受郑州日产亏损拖累下滑。1)公司前三季度营业收入130.0亿元(+24.1%),Q3单季度收入48.5亿元(+35.1%),收入增速显著回升。2)受郑州日产(持股51%)亏损加大拖累,公司归母净利润同比下滑。子公司郑州日产上半年亏损-2.9亿,预计前三季度累计亏损约-5.0亿,给公司利润端带来约-2.6亿亏损。由于该子公司转让协议已于6月28日通过股东大会,如果年内完成剥离,将大大改善公司盈利水平。3)受益重卡高景气度,合营公司东风康明斯(持股51%)业绩快速增长,拉动公司投资收益增加。2017年上半年东风康明斯实现5.0亿净利润,同比增长63.9%;公司前三季度投资收益3.8亿元,同比增长60.8%。 政策持续催化,市场供给加速,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。 公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017年1-9月维持市占率第一(市场份额20.3%,超过第二名7.7pct),主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 盈利预测与投资评级:假设年内郑州日产完成剥离,预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.21元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。

投资要点 前三季度业绩亮眼,受益于自营业务高速增长:公司前三季度实现归属母公司净利润26.29亿元,同比增长40.15%,增速亮眼,其中1)自营业务实现高速增长,前三季度实现收入46.96亿元,同比增长143.45%;2)资管规模延续快速增长势头,实现净收入10.45亿元,同比增长56.38%;3)经纪业务收入11.01亿元,同比下降10.24%,相比16年降幅明显收窄,经纪业务市场份额提升至1.57%;4)投行收入10.10亿元,同比增长5.25%。报告期内,经纪、投行、资管、自营、利息收入占比分别为16%、14%、15%、67%、-19%。 业务结构特色鲜明,投资主动管理优势凸显:自营业务高弹性高占比,前三季度实现自营业务收入46.96亿元,同比增长143.45%,占比从去年同期的40%大幅增加至67% 。前三季度资管业务实现收入10.45亿元,同比增长56.38%,公司为券商资管领域主动管理龙头,费率优势明显,主动管理长期业绩突出,自2005年至2017年6月末,东证资管主动管理权益类产品的平均年化回报率24.20%,同期沪深300指数平均年化回报率为12.47%。 非公开发行获证监会审核通过,资本实力增强助力业务开展:公司非公开发行不超过8万股A股股票已获证监会审核通过,预计募集资金总额不超过120亿元。非公开发行完成后资本金将进一步增加,公司业务能力增强,抗风险能力提高。 投资建议:公司以自营投资及主动资产管理业务为特色,在今年的蓝筹行情下充分受益。2016年,公司完成A+H股上市,加之非公开发行在即,资本实力将获大幅提升。预计公司17、18、19年归母净利润分别为32.5、35.9、39.9亿元,给予目标价18元/股,对应2.63倍17PB,维持公司“增持”评级。

事件:2017年前三季度实现营业收入4083.9亿,同比增长5.76%;实现归母净利润1600.1亿,同比增长3.79%;不良率1.97%,较6月末下降0.22pc。 投资要点 利润增速提升,成本优势带动Q3净息差持续回升。利润增长逐季提速。前三季度归母净利润同比增长3.79%,其中Q3实现净利润514.17亿,同比增长4.89%;拨备前利润增速为5.48%,均较Q2有所提升。收入端:利息净收入稳步增长,基数效应导致手续费收入继续下滑。营业收入同比增长5.76%。规模增长及净息差回升驱动利息净收入同比增长8.77%,其中Q3单季同比增13.89%,增速较Q2提升2.72pc,单季改善明显。手续费及佣金净收入同比下降20.51%,主要由于代理财政部委托资产处置业务于16年底到期,预计基数效应将会持续影响全年中收增速。Q3净息差继续回升趋势。根据期初期末平均余额口径测算得出Q3净息差较Q2上升6bps,增幅继续扩大。在资产端保持稳定的情况下,粗略估算收益率小幅有所提升;且农行核心存款来源稳定,低成本负债大幅增加(Q3活期存款增加近2700亿),叠加高成本同业负债规模继续减少等因素,净息差进一步回升。预计在未来存款竞争加剧的情况下,农行存款端成本优势将持续显现。 存贷款继续高增长,同业资产及负债规模净减少。资产端:贷款稳步增长,同业资产净减少,债券投资大幅增加。9月末总资产规模为20.92万亿,较6月末增长1.7%。贷款较6月末增长2400亿,增幅为2.4%。结构上来看,Q3个人贷款投放新增1667亿,占比较6月末提升0.79pc至36.14%;同业资产规模较6月末净减少127亿,占比下降至5.59%;债券投资增加1100亿,其中可供出售和持有至到期投资大幅增加,交易性金融资产有所减少。非标投资规模基本保持稳定。负债端:存款大幅增加,同业负债连续三个季度净减少。9月末存款总额为16.37万亿,较6月末大幅增加2652亿,其中活期存款增加近2700亿,占比提升0.73pc至57.11%;低成本负债规模持续增长,成本端优势凸显。同业负债净减少390亿,占比下降至6.71%,连续三个季度压缩同业负债。 不良余额与不良率双降,拨备覆盖率大幅提升。9月末,不良贷款余额为2098.34亿,较6月末净减少186亿;不良率1.97%,较6月末下降0.22pc,国有大行中下降幅度最大。其中,县域不良贷款率为2.62%,较6月末下降0.14pc。在资产质量向好的情况下,农行加大拨备计提力度,Q3单季计提资产减值准备269.26亿,环比多计提约59亿;拨备覆盖率较6月末大幅提升12.49pc至194.29%,在国有大行中处于最高水平,风险抵御能力进一步增强。 盈利预测与投资评级:农业银行业绩稳定增长,息差回升、负债优势显著,盈利能力增强。资产质量指标全线向好,不良率大幅下降,不良贷款余额均净减少,资产质量改善力度在国有银行中最大。预计17/18/19年其归母净利润分别为1924.89/2031.97/2183.47亿,BVPS为4.24/4.68/5.17元/股,给予目标价4.67元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。