盈利预测与投资评级: 我们预计2018-2020年营业收入达46.33亿元、52.35亿元、61.29亿元,增速为5.9%、13.0%、17.1%,归属母公司净利润10.97亿元、11.93亿元和14.29亿元,增速-16.0%、8.8%、19.8%,对应EPS分别为0.91元、0.99元、1.18元,对应PE为23.8X、21.9X、18.2X。我们认为公司医保目录受益品种逐渐放量,未来生物创新药潜在空间大。因此,我们维持“买入”评级。。 风险提示: 原料药价格波动低于预期、公司整合进度低于预期、行业限抗等政策导致抗生素类产品销售低于预期、医保品种放量低于预期、公司研发进度低于预期。

投资要点 电商、针织和主品牌线下业务是公司收入增长17%至31亿元的三大动力: (1)电商方面,公司本身强品牌号召力自带流量,加之优质供应链保证产品品质,在2017年电商巨头更加重视支持传统线下零售龙头的背景下电商实现高增长,收入(包括针织部分)同比增长30%+达到13亿元,收入占比已经超过40%; (2)针织方面,2017年公司继续丰富针纺产品品类,自行孵化的“Wlof Totem”品牌已于上海开设首家门店,2017年针织总体销售突破10亿元。 (3)主品牌线下方面,公司持续优化线下渠道,现有门店约2000家(其中直营店约400家),并且重视调整门店布局,年内与万达、宝龙、保利等多家购物中心建立战略合作关系,逐步改善公司以街店为主的渠道分布。受益2017年线下零售大环境向好+公司内部产品、供应链、渠道升级,主品牌线下整体回暖,17全年直营老店可比同店实现中单位数增长(其中17Q4可比同店增长接近双位数水平),带动线下稳健增长。 针织业务占比提升带来整体毛利率下降,但有效控费加之所得税率下行推动归母净利增长18%至3.17亿元。盈利能力方面,由于毛利率较低的针织业务收入占比提升带动公司毛利率下降3.27pp至40.66%,但与此同时,期间费用率下降3.54pp至21.54%,主要由于电商、针织业务放量带来的规模效应下销售费用率(同比降2.79pp至14.90%)和管理费用率(同比降0.54pp至8.13%)下降。减值方面,较上年增长7.30%至2.97亿元,增加主要来自投资上海梦之队国际贸易公司经营状况不佳,故本年度计提可供出售金融资产减值损失4378万元。所得税率方面,由于报告期内享受所得税优惠地区实现利润增多(西藏地区2017年按照9%税率征收所得税,但2018年将按照15%征收),所得税率同比下降8.94pp至13.75%,带动归母净利润增幅大于利润总额增幅,归母净利同增18.48%至3.17亿元。 收购Karl Lagerfeld大中华区所有权进度稳步推进。公司于8.21公告其香港全资子公司出资2.4亿人民币及等值美元收购Karl Lagerfeld Greater China Holdings Limited)80.1%的股权及对应的股东贷款,并对该公司进行8010万人民币或等值美元增资,两项合计投资3.2亿人民币或等值美元,12.8已完成标的公司股权交割我们认为作为定位于时尚轻奢市场的KARL LAGERFELD,其在丰富公司品牌矩阵的同时,也利于公司发挥自身运营能力、实现经营管理效率提升。另一方面,对于KARL LAGERFELD的运营,对于七匹狼来说是其未来对接更多更成功的国际知名时尚品牌的有益尝试,对于公司具有一定战略意义。 投资建议:17年下半年男装品牌终端零售普遍回暖,公司在行业带动下传统男装业务库存逐渐合理,整体业务出现复苏。同时,公司线上业务发展迅速,其在供应链组织上的效率以及七匹狼品牌的影响力,使其在以低价标品为主的线上增长迅速。我们有信心公司业绩18年仍将保持稳健态势。公司对KARL LAGERFELD的收购虽然短期并不能贡献正面业绩,但作为七匹狼运营国际知名品牌运营的初步探索,我们认为同样值得期待。 公司账上资产充裕(现金13.79亿元+其他流动资产30.65亿元+可供出售金融资产4.55亿元+投资性房地产7.20亿元+长期股权投资4.43亿元),具备绝对价值底。在线上业务快速发展的情况下,预计公司18/19/20年归母净利润可达到3.70/4.28/4.87亿元,同比增长17%/15%/14%,对应当前市值PE18/15/14倍,考虑到公司目前具备绝对价值,维持“增持”评级。 风险提示:终端销售不及预期,新品牌运营效果不及预期。

事件:公司发布2017年报,报告期内营收32.36亿元,同比增长27.89%,实现归母净利润6.56亿元,同比增长11.57%,扣非归母净利润 5.99亿元,同比增长7.91%;其中Q4单季度营收8.02亿元,同比增长2.82%,环比增长6.44%,实现归母净利润1.97亿元,同比下降13.42%,环比增长63.99%。 投资要点: 投资收益确认延迟,经营处于边际改善中:公司2017年业绩低于此前预期,主要原因为:1、报告期内重磅产品上线延期;2、出售子公司部分股权的投资收益确认时间延迟;3、报告期内的汇兑损益影响。进入2018年Q1,公司重磅新品《天使纪元》1月11日上线,表现持续性超预期,稳定在iOS畅销总榜前列,目前仍处于前20,随着后续推广费用的收缩,有望逐步贡献较明显业绩增量。同时《天使纪元》海外版预计将于Q2上线,参考此前《狂暴之翼》的成功,表现同样值得期待。 推行“6+1”品类战略,2018年重点项目逐渐进入收获期:公司推行“6+1”的品类战略,打造横向拓展的多品类游戏矩阵。2017年为重点项目的投入期,报告期内研发人员数量同比增长76.75%至1467人,研发投入同比增长85.64%至3.21亿元,在同级别公司中研发投入规模具有明显的领先优势。从重点项目的储备情况看,年内预计将上线《天使纪元》海外版、《猎龙计划》、《三十六计》、大IP手游《权力的游戏》等产品,2018年预计将逐渐进入公司的收获期。 手游增长引擎的切换与海外地区的推进依然是中长期的核心看点:公司作为国内出海领先的A股游戏龙头,2017年海外地区营收占比进一步上升至60.83%,在国内市场竞争环境较为激烈的情况下,海外地区的推进有助于打开中长期的成长空间,建议关注《天使纪元》海外版以及海外代理产品的上线。另一方面,2017年整体手游营收占比提升至71.12%,依然为增长主驱动。公司在世界级IP的布局上处于行业领先地位,目前《权力的游戏》、《星球大战》等顶级IP产品均处于研发阶段,后续上线将有望推动手游业务增长引擎的切换。 投资建议:受项目推迟及汇兑损益等影响,2017年业绩低于此前预期。但从公司研发投入以及项目储备来看,2018年有望成为公司的收获期。我们维持对公司中长期发展的看好,建议积极关注公司新品进展以及海外推进情况。考虑重点项目延期导致利润释放时点推迟,同时考虑2018年投资收益确认的影响,我们适当下调了公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年EPS分别为1.43/2.03/2.47元,对应当前股价PE为15/11/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:新产品延期上线风险,新产品上线表现不及预期,现有产品流水下滑过快;投资收益无法确认的风险。

2017 年营收16.6 亿元,同比+9.26%,营业利润3266 万元,自2012 年以来首度扭亏。分产品来看,轨道交通营收8.1 亿元,同比+22.86%,增速显著,营收占比49.09%,提升5.4pct;桥梁功能部件营收6.3 亿元,同比+3.20%,稳中有升,营收占比37.96%,同比-2.2pct;超级电容系统营收1.2 亿元,同比+62%,增速最快,营收占比7.02%,同比+2.3pct;特种汽车和其他业务合计营收9855 万元。总费用率26.78%,同比-1.51pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为5.87%/14.58%/6.33%,同比分别-0.79pct/-0.26pct/-0.46pct,均有所改善。 综合毛利率略有改善,期待轨道交通放量大幅提升毛利率水平。2017年综合毛利率20.02%,同比+0.65pct,分产品来看,轨道交通毛利率7.36%,同比+2.36%,有所改善,中国中车2017 年城轨与城市基础设施板块毛利率为16.86%,对中国中车,我们认为新筑股份该板块毛利率有较大提升空间;桥梁功能部件毛利率31.54%,同比-1.13pct,略有下滑;超级电容系统毛利率42.46%,同比+6.56pct,提升明显。值得一提的是,公司研发投入大幅增加,2017 年研发投入1.04 亿元,同比+74%,占营收比例6.28%,同比+2.34pct。 新产品层出不穷,多制式轨交车辆+超级电容+轨道系统即将合力腾飞。 现代有轨电车,是高性价比的轨道交通制式,公司具有土建+四电集成的综合服务能力,具有100%低地板技术的独特竞争优势。电动智能空中公交系统,造价低、占地面积小,车辆悬挂于走行部下已有100 余年历史,显著提升城市景观面貌;新一代中低速磁悬浮系统,在技术、应用领域和成本方面有许多重大突破和创新,该系统历经德国国家磁浮中心、西门子和蒂森克虏伯等世界知名企业在磁浮交通领域的顶级专家,8 年的系统研究和优化,在综合效率、速度等级、加速能力、载客能力、磁辐射量、噪声控制、限界尺寸等方面均取得了突破性成果,已在试验线进行6 年反复验证,可靠运行7 万多公里,全面超越世界范围内所有的中低速磁浮交通系统,达到国际领先水平,打破了制约中低速磁浮交通系统发展的瓶颈,可广泛应用于高架轻轨、市域快轨、短途城际、地下轨道等约90%的城轨交通市场,作为地下轨道使用将是中国的世界首创,将带来显著经济效益和社会效益。新型轨道系统,公司2012 年开始研发,是嵌入式连续支撑无砟轨道系统,该系统是将钢轨嵌入到混凝土整体道床中,50 多项专利,运营成本低、寿命长、噪音低,广州、深圳、上海、三亚等多地表示合作意向。超级电容系统,该业务由控股子公司奥威科技承担,是国内超级电容细分行业龙头,产品几乎涵盖了目前世界上所有超级电容器类型,产品主要运用于海外公交车,隧道机车,有轨电车。报告期内,奥威科技超级电容产品取得了国内首张ECE R100 证书和ECE R10 证书,该认证证书属于全球同行业内的稀缺资源。标志着奥威科技的车用超级电容器产品相关安全性能已达到国内领先水平,拿到了全面进军欧洲市场的通行证。 成都市是全国轨道交通规划最为“激进”的城市,公司享有地利优势。 2016 年11 月,成都市完成了城市轨道交通线网规划修编工作,远景推荐线网由46 条线路组成,总里程2450 公里,是全国规模最大的城市轨道交通网规划,公司享有绝佳的地利优势,坐镇成都,辐射西南。2017 年10月,成都市规划管理局官网发布了《成都市城市轨道交通建设“十三五”规划》,规划到“十三五”末,力争实现轨道交通建设总里程达780 公里以上,其中运营里程达500 公里,在建里程280 公里以上,并且多条线路的开工、竣工及开通时间都已经公布。 整个成都城市轨道交通建设如火如荼开展,有望为公司从2018 年开始,带来营收确认高峰期。 2018 Q1 预计业绩7 年来首度扭亏,董监高二级市场增持股票。公司公告,预计2018 年1-3 月净利润为500-1000万元(2017 年同期为-4401 万元),是自2012 年以来一季度业绩首度扭亏,主要系轨道交通业务规模增长所致。 另外,据2018 年2 月5 日公告,基于对公司未来发展前景的信心及内在价值的认可,自2 月5 日起未来5 个月内,公司董监高增持公司股票,合计金额不低于3,000 万元,不高于18,000 万元,n 盈利预测与投资评级:成都市正在打造全国最大的城市轨道交通网络,公司具有地利优势,且市场范围辐射整个西南地区,公司新产品层出不穷:中低速磁悬浮、新型轨道系统、超级电容等发展迅速。预测公司2018-2020年EPS 为0.05/0.11/0.21 元,对应PE 143/68/35X,维持“增持”评级。 风险提示:成都轨交项目推进不及预期,超级电容海外市场拓展不及预期,新型轨道系统推进速度不及预期。

事件: 公司公布年报,2017年收入同增12.01%至17.34亿元,归母净利同增60.25%至1.88亿元;具体到17Q4,收入同增15.05%至5.29亿元,归母净利同增43.13%至4844万元。 分红方面,公司宣布每10股派发现金红利2.5元。 投资要点 全渠道提升品牌力及渠道力,线上高增长,线下门店调整基础上收入回升:2017年公司通过搭建以SAP Hana为核心构建的业务财务一体化平台、和以阿里云及大数据新技术为支撑的全渠道交易平台及商品运营平台,实现了线上线下全网会员通、商品通、库存通、价格通、支付通等业务交易系统平台建设,提升全渠道零售运营效益。在此基础上,公司线上收入同增56%至2.36亿元,且通过大数据分析快速反应潮流商品同时提高营销准确度,线上毛利率同增7.64pp至56.78%;线下门店调整卓有成效,渠道数量净减少32家至1927家,但收入同增5.49%至14.67亿元,其中自营门店单店收入同比增长6.33%。 盈利预测及投资建议: 我们认为公司作为鞋品领域龙头效率领先同业,有望通过供应链及产品设计的改进以及渠道管理的提效在主业上获得稳步增长,同时小子科技的并购也有望在数字化经营上为公司强化竞争优势。我们上调对公司业绩预期,2018/2019/2020年净利润分别为2.9/3.4/3.9亿元,对应目前市值PE16/14/12倍,估值对应成长性具有吸引力,维持对公司的“买入”评级! 风险提示:鞋品主业终端销售遇冷、小子科技未达业绩承诺带来商誉减值、协同效果不及预期。

投资要点 背靠横店控股,品牌优势显著,18年有望成为毛利率拐点。公司2008年于浙江成立,主营业务为院线发行、电影放映及相关衍生业务,控股股东为横店控股,行业资源丰富,资本实力强劲。公司营业收入经过2015年高点后,2016-2017年保持稳定增长的态势,毛利率由于扩张加速的原因,连续两年呈现下滑趋势,从2018年第一季度来看,票房整体行业增速达到40%,横店影投票房增速37%,影投票房增速高于公司17年银幕增速,单银幕票房相比较17年1季度呈现上升趋势,我们预计2018年公司一季度毛利率将有回升,并且全年来看我们认为2018将是公司毛利率止跌回升的一年。 行业层面 单银幕票房回升拉动毛利率上涨,影投公司市占率提升仍为未来行业趋势,品牌、规模等优势有望成为行业竞争核心。2017年银幕扩张在银幕数基数较大的情况下增速趋缓,单银幕票房负增长率开始收窄,预计随着未来银幕扩张速度放缓、国产片整体质量提升、三四五线城市消费升级的情况下,单银幕票房收入有望回升,行业毛利率拐点即将出现,从国内前三大影投公司市占率来看,行业集中度提升的趋势不变,预计未来规模庞大的影投公司有望加速行业整合,而统一管理、统一经营的商业模式能够加速跨区域扩张,以连锁模式扩大经营规模,这种运营模式有望成为院线行业的主流。 公司层面:长期看好公司三大核心优势。1)三四五线城市提前卡位优势。2017年公司在三四线城市的影院票房收入占总收入的58%,影院数量占总数的52%,三四五线城市密度和人均观影次数相比较一二线城市和发达国家仍有较大提升空间,公司在三四五线城市提前卡位,有望直接受益三四五线城市票房的高增长;2) 坚持以自建式影院扩张的战略。截止到2017年年报公司旗下自建式影院266家,银幕1684块,2017年自建式影院票房收入占总票房的89%,对营收贡献明显优于加盟型影院,自建模式下不仅有利于发展营收端业务的多样化,且品牌知名度高,标准化程度高,经营模式可复制性高,在全国跨区域拓展中拥有较强优势,有利于在未来行业整合阶段占据主动地位;3) 非票业务弹性大,毛利率较高。2017年横店影视非票业务总收入403.35百万元,毛利润贡献达到63%,非票业务增速达到15.05%,未来自建式影院的大幅增加将带动非票业务的快速增长,另外公司投资电影生活馆,定位高端电影消费,在深挖观影场景中个性化需求方面提前进行了一些列布局。 盈利预测 预计2018-2020年归母净利润为4.19/5.28/6.53亿,EPS 为0.93/1.17/1.44,元,对应当前股价PE 为34/27/22X,考虑到行业拐点已现以及公司的品牌优势、影院扩张速度、业绩高增长性,给予公司18年45X 估值,对应目标价位41.85元,对应目标市值为190亿,给予“买入”评级。 风险提示:整体票房增速不及预期的风险,影院扩张速度不及预期的风险。

公司2017年营收同增60%,归母净利润同增232%,2018年一季度营收预告增长170-210%。公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入21.22亿元,同比增长60.30%;实现归属母公司净利润2.26亿元,同比增长231.81%;全年毛利率37.79%,同比下滑1.73个百分点。对应EPS为0.3元。其中第4季度,实现营业收入7.15亿元,同比增长63.21%,环比增长36.57%;实现归属母公司净利润0.48亿元,同比增长438.35%,环比下降43.93%;4季度对应EPS为0.06元。与此同时,公司2018年一季度业绩预告盈利0.23-0.26亿,同比增长170-210%。 工控迎长周期复苏,变频器海外突破,伺服首次扭亏为盈。 1) 工控行业18Q1订单延续17Q4的增长,继续维持扩张的态势。工控行业17年全面复苏,全年工控行业规模增长16.5%,是2011年来增速最高的一年,据工控网统计,2017年中国自动化市场1656亿,同比增长16.5%,是2011年以来增速最高的一年、自2012年以来首次突破个位数增长;其中OEM产品市场规模621亿,同比增长22.6%,项目型规模567亿,同比增长11.2%。我们认为工控行业的向好主要由三点原因;一是国内龙头企业的崛起,国内龙头公司在产品线上不断丰富,从低压变频到伺服,再到plc和机器人,逐步开始丰富自己的产品线,逐步提升自身的市场份额;二是行业政策的大力支持,从工业4.0的中国制造2025规划到工业互联网专项工作组的成立,国家在经济转向升级的过程中,坚定的在走高端制造的路线;三是朱格拉周期的向上,从16Q3开始制造业开始加大资本开支,存量的传统企业开始复苏,新兴的电子和新能源制造业增速更高,从目前经济数据看,周期持续向好。 2) 公司变频器海外突破彰显实力,2017年营收同增27.46%破10亿。2017年全国低压变频器市场规模189亿,同增约16%,保持着与工控自动化市场较为一致的增长。公司变频器成功用于俄罗斯石油11套低温钻机系统,这是国产逆变器在石油钻机上首次大批量使用,突破了进口品牌在石油钻机领域的长期垄断,彰显公司产品硬实力,与此同时完善了空压机产品组合以及电梯产品的优化。公司2017年变频器营收10.2亿,同比增长27.46%,目前市占率超过 5%,在国内位列前十,公司变频器毛利率42.04%,与去年基本持平。目前,公司低压变频器稳步推进、增长超越行业增速,与此同时中压变频器业绩有显著增长,产品在OEM、项目型均有优秀表现。因此我们预计公司未来3年变频器仍将保持20%以上的增长。 3)伺服营收同增40.86%,子公司首次扭亏为盈。2017年全国伺服市场规模91亿,同增25%,保持着远高于工控自动化行业平均水平的增长。公司抓住行业回暖机会,凭借性价比高的产品稳步扩展,2017年公司伺服DA200系列差异化竞争得到客户认可,与此同时高性能DSV200伺服主轴驱动器开始上市,公司产品在经编机、LED设备、钻攻中心、覆膜机等行业得到渠道和客户认可增长迅速。上海英威腾2015-16年分别亏损0.1亿、亏损0.04亿,2017年创造净利润0.03亿,首次扭亏为盈。我们预计未来3年全国伺服市场将保持15-20%的较高增速,而公司伺服产品将持续高于行业增长,保持25%左右的复合增长,且盈利能力有望进一步提升。 电控进入宇通供应链,收购普林亿威布局动力总成,全年电控增长193%,电动车整体业务增长277%。公司2016年成立了深圳市英威腾电动汽车充电技术有限公司,完成了从新能源商用车,乘用车到交、直流充电桩一系列充电产品市场布局;2017年收购普林亿威,补充驱动电机产品,形成电驱电控一体化解决方案。目前,公司物流车已经供应东风、五菱等客户使用,随着物流车行业超预期业绩实现较高增长;客车主要以辅控为主,2017年成为宇通客车合格供应商,未来有望持续突破;乘用车电控已经在客户试机成功,有望实现批量供货。公司全年电控业务营收3.5亿,同比增长193%,毛利率37.66%,同比下降2.13个百分点;加上电机、充电桩等,电动车业务整体营收4.9亿,同比增长277%,毛利率34.71%,同比下降2.65个百分点。我们预计未来3年公司电动车业务将保持40%以上复合增速。 UPS位列前茅,2017年营收同增44%。公司模块化UPS电源销量行业位列前茅,并可提供多种数据中心解决方案,国内实现行业客户和IDC项目的突破,与大品牌客户长期战略合作,海外品牌比率逐步提升。2017年,公司UPS电源业务营收2.73亿,同比增长44%,毛利率37.84%,同比下降3.7个百分点。公司持续整合英威腾电源现有产品结构并推动其纵向拓展解决方案设计、产品集成配套以及系统运营服务,我们预计公司UPS业务未来几年有望维持30%左右的增速。 轨交牵引系统100%自主知识产权,中标深圳地铁1.19亿订单只是开始。公司是继中车集团后中国轨交市场唯一具备100%自主知识产权的硅胶牵引系统供应商,2017年9月确定成为中标深圳地铁2、5、8、9号线延长线地铁车辆电气系统采购中标人,中标金额1.19亿元,预计2018-19年分批交付。公司酝酿已久的轨交牵引系统逐步步入收获期,2018年开始将逐步贡献营收,短期业绩贡献不多,但长期业绩空间广阔。 2017年费用率下降6.12个百分点,费用管控现成效。公司2017年期间费用同比增长33.55%至6.48亿元,期间费用率下降6.12个百分点至30.55%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升30.13%、上升30.23%、下降140.72%至2.51亿元、3.94亿元、0.04亿元;费用率分别下降2.74、下降4.29、上升0.9个百分点至11.81%、18.56%、0.18%。 经营数据验证业绩向好。2017年经营活动现金流量净流出0.96亿元,同比增长116.80%;销售商品取得现金12.25亿元,同比增长42.22%。期末预收款项0.7亿元,同比增长120.93%。期末应收账款8.29亿元,较期初增长4.43亿元,应收账款周转天数上升5.5天至103.04天。期末存货4.94亿元,较期初上升0.57亿元;存货周转天数下降22.46天至126.99天。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年归属母公司股东净利润为2.9/3.6/4.3亿元,分别同增28/25/20%,对应EPS分别为0.38/0.48/0.58元,鉴于公司通用变频和通用伺服增长将提速、公司新能源汽车电控高速增长、轨交牵引系统有望持续突破,给予2018年36倍PE,目标价14元,维持买入评级! 风险提示:宏观经济下行,固定资产投资增速下滑。

公司发布2017年年报,公司2017年实现营业收入53.00亿元,同比增长1.54%;实现归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比减少3.22%;实现归属上市公司股东的扣非净利润2.51亿元,同比减少7.75%。 投资要点 预收款占比大幅提升,订单延迟确认影响业绩:公司2017年营业收入同比增长1.54%,实现归属于上市公司股东的净利润同比减少3.22%,扣非净利润2.51亿元,同比减少7.75%,但新签合同79.5亿,同比增长11.4%,经营现金净流入3.21亿,同比增长254.9%。2017年公司的预收款项占收入的比重达到51%,同比大幅提升15pct,年末大部分订单延迟确认造成收入增长放缓,同时公司积极在云计算、网络安全、智慧应用等方面加大投入,管理费用率同比提升1.94pct,导致净利润出现下滑。 政务云等新兴业务爆发增长,转型拐点来临:收入分项来看,云服务实现收入3.7亿元,同比增长183.01%;网络安全服务包括互联网监控、内容安全、信息安全服务等,实现营收8.5亿元,占总收入的16.1%,同比增长80.6%;智慧应用与服务收入9.8亿元,占总收入的18.4%;传统业务系统集成实现收入31亿元,占总收入的58.6%,同比下降19.14%。收入分项增速的差异显示出公司的业务结构正在逐步优化,新兴业务发展呈现爆发式增长,传统业务占总收入的比例逐步下降。从毛利率角度来看,公司整体毛利率同比提升2.42pct,印证转型逻辑。单项毛利率看,目前公司的智慧应用与服务毛利率最高,达到45.2%。我们认为公司的转型态度坚决、效果显著,在数字中国的战略方向下有望持续获益。 以数字中国为背景,政务云、政务数据共享及自主可控等成为未来发展主线:政务信息化方面,公司承担了国家电子政务外网平台二期、“金审工程”三期等重要信息化项目;“互联网+政务”方面,开拓了北京、天津等辖区;智慧城市公司积极参与北京城市副中心和雄安新区智慧城市规划与建设。云业务方面,目前太极政务云已经承载北京超过60家委办局的180个业务系统,并新签了陕西、山西、海南等多个省级平台;警务大数据及司法大数据目前也在积极推广。自主可控方面,公司积极参与国家安全可靠试点工程,推进重点行业国产化替代,并成为人大金仓的控股股东,公司作为央企背景的特一级集成商,有望在自主可控集成商中享有较高份额。维持“买入”评级:预计公司2018-2020年净利润分别为3.97亿、6.06亿和8.51亿,EPS 分别为0.96/1.46/2.05元,现价对应29/19/14倍PE,公司即将迎来转型拐点,利润有望加速释放,维持“买入”评级。 风险提示:政务云市场进展低于预期;自主可控市场低于预期。

业绩稳步发展,增长符合预期。17年实现营收30.24亿元(+14.36%),其中现场演艺营收15.00亿元(+9.42%),互联网演艺12.40亿元(+13.75%),旅游服务业2.84亿元(+54.86%)。17Q4单季营收7.10亿元(+4.91%)。 杭州宋城:抓住后G20时代红利,创新发展助业绩新高。抓住后G20时代的黄金时期推出多种创新活动,游客量和营收不断突破新高,创下单日接待游客14万人次和单日演出16场的历史新纪录,团散比再次刷新,散客量同比增长34%。17年杭州宋城实现营收8.42亿元(+22.43%),毛利率73.65%(+3.54pct)。 三亚千古情:市场环境改善,营销渠道拓展,小容量释放高产能。在三亚市场环境提升的同时,充分利用线上下营销渠道,借鉴杭州宋城成功经验推出“我回丝路”穿越活动,带动景区各项指标增长,散客比例为公司内最优。17年三亚宋城实现营收3.40亿元(+10.57%),毛利率76.37%(+1.43pct)。 丽江千古情:环境整治下实现逆势增长,服务提升、长期良性发展可期。丽江旅游秩序整顿,整体游客减少,17年丽江宋城实现营收2.27亿元(+2.10%),毛利率70.54%(-2.33pct),业绩逆势增长;公司以提升服务品质为抓手,加强景区整改和维护以确保服务品质,有望在旅游环境优化的长期红利下良性增长。 九寨千古情:受地震影响业绩大幅下滑,18年有望恢复。8月受地震影响后暂停营业,实现营收0.91亿元(-39.32%),占总营收3%(-2.64pct),影响不大;九寨沟已于3月逐步恢复开放,18年有望逐步消除地震影响。 轻资产模式:首个项目落地,品牌输出能力得到验证。公司首个轻资产项目宁乡宋城炭河古城开业,《炭河千古情》半年演出近500场,游客量超200万人次,炭河17年确认约1.25亿收入,并有望持续取得可观的管理费。17年设计策划费总收入1.50亿元(+22.41%),轻资产模式步入收获期。 线上演艺:六间房实现平稳增长,并购北京灵动布局手游业务。六间房全年收入12.4亿元(+13.75%),其中17年并表的灵动时空贡献收入5637万元,剔除并表影响后内生增速8.58%,实现平稳增长。六间房全年实现净利润2.89亿(+23%),其中灵动时空净利润3696万元,剔除并表影响后六间房利润增速7.33%。 研发投入夯实发展基础,期间费用基本平稳。三大期间费用率18.1%(+0.7pct)。管理费用2.12亿元(+25.2%),由于:1)藏迷于九寨千古情地震停业期间营业成本调整至管理费用;2)研发支出增加,2017年研发人员达307人(+11%),研发支出达到5289万元(+21%),主要为千古情系列演出、宋城旅游、六间房(含灵动时空)的研发投入,为公司异地复制打下扎实的基础。销售费用3.25亿(+17.6%),主要由于六间房营销费用增加导致。财务费用0.12亿(-13.96%),主要受益于公司借款费用减少。 经营效益提升,利润增长符合预期。17年实现营业利润13.46亿元(+17.25%),归母净利10.68亿元(+18.32%),扣非归母净利11.07亿元(+24.77%)。17年公司毛利率达63.2%(+1.6pct),净利率达35.4%(+0.8pct)。17Q4单季营业利润2.08亿元(+18.40%),归母净利1.50亿元(+8.08%),扣非归母净利1.84亿元(+37.31%)。 现场演艺业务不断创新,市占率持续攀升。17年签约西塘·中国演艺小镇项目,深度拓展特色演艺小镇模式;旗下各大景区市占率提高,渠道散客化、散客电商化,品牌影响力提升;全年千古情系列演出达8000余场,观众超过3500万人次。18年自营项目漓江千古情有望开业迎客,现场演艺业务市占率有望继续攀升。 轻资产模式复制快、风险低、弹性强,在手订单增速可观。除宋城炭河古城开业外,17年岭南千古情、明月千古情和黄帝千古情等项目相继签约,在手订单超10亿元,策划、设计、节目费的预收账款达4.75亿元,同比增长4.35亿元。18年明月千古情有望开业,进一步验证品牌输出实力,驱动盈利提升。 拓展业务形态,形成线上下协同,泛娱乐增长驱动收入多元化。 六间房打造移动、PC联动,活跃用户保持良性增长。报告期内六间房签约主播人数超过29万(+32%);月均页面浏览量超过7.03亿元(+6%);注册用户超过5920万(+18.4%);月活用户达5621万(+41%),其中网页端月活4512万,移动端月活1109万,移动端打造初现成效;日演艺直播总时长超6万小时;随着用户人群的扩大,月人均ARPU值微降至674元(-1%)。 并购灵动时空,布局手游产业,谋求长期协同。灵动时空打早手游明星产品《最无双》,数周位于应用商店付费榜前列,项目总流水超过9000万元;18年,自研和代理齐头并进,有望创造新增长。 线上下打造女团,多元布局泛娱乐。线上打造虚拟偶像安菟女团,进行偶像泛娱乐IP产业布局,歌曲播放量突破2000万;线下打造树屋女孩演艺女团,率先推出国风定位,粉丝经济效应初显。 春节景区火爆,18Q1有望超预期,18年新项目落地有望显著增厚业绩。春节期间,公司旗下各大景区举办了穿越主题“我回”系列活动,业绩表现亮眼,为全年内生增长奠基:1)杭州宋城景区年初三单日演出15场,接待9.55万人次,营收创历史新高;2)三亚千古情景区春节假期总共接待游客逾30万人次,位列三亚八大主流景区第二位,年初四接待游客5.38万人次创下开业以来接待新纪录。此外,新项目(1个自有项目,1个轻资产项目)的开业有望显著增厚18年业绩。 盈利预测:持续看好现场演艺业务的良性复制、轻资产品牌输出带来的业绩弹性,以及线上下协同的多元化发展,预计18-20年归属净利润为13.45、15.92、18.50亿元,同比增速为26%、18%、16%,EPS为0.93、1.10、1.27元,对应PE为22、19、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:可能存在项目进度低于预期、客流增长低于预期的风险;六间房业绩不达预期的风险。

事件:公司发布2017年年报,期内实现营收84.17亿元(+29.0%);归母净利润6.31亿元(+199.1%);扣非净利5.95亿(+309.6%)。公司同时公告每10股转增2股派0.8元。 全年收入稳步增长,如家与景区双驱动。在如家系列经营效益提升以及并表影响和景区业绩向好双驱动下,17年实现营收84.17亿元(+29.0%):1)如家系酒店营收70.52亿元(+35%),占比83.8%;2)首旅系酒店营收9.21亿元(-1%);3)景区营收4.44亿元(+19%)。17Q4单季营收21.05亿元(YoY +4.2%)。 剔除并表因素销管费用基本平稳,财务费用回归常态。三大期间费用率81.86%(-5.46pct)。销售费用57.19亿元(+27.9%),管理费用9.48亿元(+15.75%),费用同比增长主要由于并表影响;仅看无并表影响的17Q2-Q4,销管费用同比下降0.58%,经营效益提升。财务费用2.23亿元(-45.05%),主要由于16年并购如家产生汇兑损失、贷款利息等,17年回归常态。 全年业绩符合预期,增速亮眼。17年归母净利润6.31亿元(+199.1%): (1)如家利润6.46亿元(+60%),主要由于市场企稳回升背景下入住率、平均房价双升以及并表和持股比例提升影响(16年10月持股比例从66.14%提升到100%), (2)景区归母净利0.82亿(+50%)。扣非净利润5.95亿元(+309.6%)。17Q4单季归母净利润0.80亿元(+48.8%),扣非归母净利0.50亿元(+134.7%)。 渠道扩张发力中端,改造经济型,探索轻资产输出。17年末,集团酒店数3712家,中高端酒店占比13.6%,房间数38.5万间,中高端房间占比17.4%。 首旅系:受益于管理整合,经营绩效提升,全年RevPAR+6.7%,OCC+2.67pct,ADR+2.2%。 会员建设显成效,推陈出新打造新动力。2017年底公司会员近1亿,全年公司自有渠道间夜数占80%,庞大顾客价值生态圈是公司核心竞争力所在。会员人数快速增长,预收待摊销的会员费收入增加,2017年预收账款增长51%。 (1)精准定位中高端市场,打造亲子、文化休闲、商旅社交等产品,满足个性化需求; (2)不断创新产品,先后推出如家商旅酒店(金标)产品、如家酒店3.0,YUNIK产品已进入研发阶段; (3)探索“酒店+”发展路径,拓展公共区域空间的衍生周边消费,如合作共享办公室、定制私享影院等,增加酒店收益。 酒店行业复苏,结构升级、龙头集中:酒店行业保持高增长,自15年Q4进入复苏周期,由量价齐升逐步进入量稳价增阶段,供给增速3%(STR数据)、航空需求增速13.1%(18年2月),预计行业成长期仍有2-3年,商务需求驱动中端酒店确定性提升,低连锁化率(20%+,美国70%+)为龙头提供较大整合空间,首旅有望凭借较高的市占率与直营占比带来的高业绩弹性持续受益。 南山景区受益于客流增加业绩出色,18年有望受益于海南建省30周年。控股74.81%的海南南山景区17年入园人数达489.46万人次(+30.8%),人均消费91元(-9%),入园人次驱动营收增长至4.44亿元(+19.4%),其中门票收入2.32亿元(+30.8%),18年亚特兰蒂斯开业和海南建省30周年有望带来增量客流,进一步提升入园人次。 升级改造、抢占区位,预计18年业绩稳步增长。18年公司计划加大酒店同品牌迭代升级和跨品牌升级改造的投入,继续发力中端酒店市场,预计至少完成100家如家、莫泰现有酒店的升级改造;加快和颐、如家精选、如家商旅在一二线城市布局。公司预计18年全年新开店不少于450家,中高端占50%以上,全年实现营收87-88亿元(+3.4%~+4.6%)。 盈利预测:看好酒店行业复苏、龙头红利,预计18-20年归属净利分别为8.21亿(+30%)、10.09亿(+23%)、11.58亿(+15%),EPS分别为1.01、1.24、1.42元,对应PE分别为28、23、20倍,维持“增持”评级。 风险提示:可能存在酒店行业增长不及预期,宏观经济波动的风险。

全年业绩稳步提升,行业回暖龙头受益。17年酒店与食品业务发展良好,全年营收135.83亿元(+27.71%);Q4营收35.53亿元(+15.10%)。 酒店业务快速增长,行业复苏+并表影响,大陆增速亮眼。17年酒店业务受行业驱动和维也纳/铂涛并表影响,营业收入同比增长28.35%,达到133.28亿元。大陆业务营收94.38亿元(+37%);海外业务营收39.11亿元(+12%,含Sarovar并表影响),大陆业务增速亮眼,验证国内酒店行业复苏。 餐饮业务:利润大幅提升,肯德基业绩提升驱动。17年实现营业收入2.54亿元(+1.15%),业绩增长主要由于肯德基经营良好。 经营绩效提高,期间费用率显著降低。2017年期间费用率81.4%(-3.3pct),其中直销渠道建设、会员体系和品牌效应带动销售费用率同比下降4.8pct;借款利息支出减少,财务费用率同比下降0.6pct;管理费用率同比提升2.1pct。随着内部管理整合以及预订系统和采购系统建设的持续推进,费用率有望进一步压缩。 内生+并表影响下,业绩符合预期。归母净利8.82亿元(+26.95%);扣非净利6.73亿元(+75.85%);Q4单季归母净利润1.70亿元(-9.99%),同比下降主要由于资产减值准备的计提和年底奖励的计提;扣非净利1.79亿元(+133.18%)。 酒店业务受行业分部实现归属净利8.53亿元(+82.89%);食品业务分部归属净利1.53亿元(+40.45%),其他分部归属净利-1.23亿。 子公司层面看,锦江贡献归母净利2.69亿元(锦江之星+锦江卢浮亚洲+金广快捷+时尚之旅+锦江达华+闵行饭店),同比提升5%,铂涛2.71亿元,维也纳2.33亿元,卢浮3445万欧元(+6%)。 经营数据整体增速显著,锦江铂涛表现亮眼。 以可比同月平均数计算,17年锦江、维也纳房价(+1.95%/+1.17%)、出租率(+1.94pct/+1.10pct),双升驱动RevPAR平稳上涨(+4.55%/+2.42%);卢浮平均房价下跌(-2.5%)、入住率上升(+2.93pct)拉动RevPAR上涨(+2.2%),海外酒店降价带来效益的提升;铂涛提价策略成效显著(ADR+10.94%),在入住率降低1.96pct的情况下RevPAR可比月同比增速达到8.46%,其中喆啡RevPAR+20.98%,表现亮眼。 17Q4,受酒店快速扩张与淡季叠加影响,锦江/维也纳的RevPAR增速分别为3.37%/0.67%/,增速较Q3下降0.01/3.21pct;铂涛在扩张中仍保持11.01%的RevPAR增速,增速较Q3提升0.78pct;海外市场Q4增速低迷,卢浮系RevPAR增速4.06%,增速较Q3下降7.77pct。 渠道扩张:加盟发力,扩张持续加速,中高端占比领先。截至年末,已开业酒店6694家,其中加盟酒店5639家,占比84.24%;其中中高端(国内)1354家,占比达到25%,领先同行。 中高端为战略发展的核心方向。17年净开业826家,其中直营店关闭38家,加盟店净开业864家;国内净开业731家,其中中高端占72%(含铂涛其他),快速扩张实现一二线和核心三线城市的战略卡位。 维也纳和铂涛高速扩张,加强品牌优势。锦江系净开业78家(+6.8%),铂涛系净开业386家(+12.7%),维也纳系净开业290家(+62.5%),卢浮净开业72家(+5.9%)。 17年净增签约酒店1749家,其中直营酒店减少49家,加盟酒店增加1798家;预收加盟费达2.95亿,同比增长81%,持续发展动力强劲。 会员建设显成效:通过进一步完善自有渠道建设和WeHotel渠道整合,17年末会员近1.4亿,全年净增1722万,为进一步提升客户粘性、提高直销比率、降低渠道费用奠定基础。 业绩展望 公司计划1)以中端品牌建设为重点,提升品牌竞争力;2)加快全球采购共享平台和全球财务共享平台的建设,优化人工、采购等方面的管控和协同,提升盈利能力;3)加强激励和体制方面的探索创新,加快全球化人才队伍培养,提升长期竞争力。 一季度公司有望在淡季保持较高的增速,公司预计18Q1酒店业务收入29.86-32.94亿元(7.6%-18.7%),其中大陆收入21.66-23.94亿元,境外收入1.08-1.20亿欧元。 延续卡位中端战略,18年业绩增速可期。公司计划18年新增开业酒店900家,新增签约酒店1,500家;全年计划实现营收140亿元(+3.09%),其中大陆收入101亿元(+4.23%),境外收入5.24亿欧元(+2.3%)。 盈利预测:预计18-20年归属净利分别为10.5亿、12.4亿、14.3亿,同比增长19%、18%、16%,EPS分别为1.10、1.29、1.49元,对应PE分别为32、27、23倍,维持中长期“买入”评级。 风险提示:渠道扩张不及预期、酒店经营效益不及预期的风险;宏观经济波动的风险。

2017年业绩稳步增长,超额完成利润承诺 2017年报是公司重组完成后第一个年度报告,公司实现营业收入194.59亿元,同比增长8.82%(调整后),归母净利润7.07亿元,同比增长25.58%(调整后)。其中公司的全资一级子公司沈飞公司实现收入184.78亿元,净利润6.49亿元,超额完成业绩承诺。可以看出,重组后沈飞公司已成为上市公司最主要的业绩来源。 分产品看,航空产品实现收入180.95亿元,占比93%,同比增长11.34%,毛利率9.58%(+1.08pct);其他主营业务实现收入11.23亿元,占比5.8%,同比下降15.79%,毛利率8.29%(+0.87pct)。 费用方面,2017年公司销售费用、管理费用和财务费用分别为0.35亿元、10.17亿元、0.34亿元,同比分别-42.39pct、+18.24pct、+66.76pct。销售费用减少的原因主要是资产重组、合并范围变化所致;管理费用增加的原因主要是人工费用和研发费用增长所致;财务费用增加的原因主要是利息净支出增加所致。 利润方面,2017年公司实现归母净利润7.07亿元,扣非归母净利润3.69亿元。二者差距较大是因为非经常性损益项目中的非流动资产处置损益和同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益分别为1.19亿元和2.06亿元。 整体上看,公司重组完成后收入利润水平大幅提升,2017年业绩稳步增长。 新增预收81亿元,产品需求旺盛 2017年公司净利润7.04亿元,经营性净现金流32.68亿元,经营性净现金流大幅高于净利润主要原因是预收款项的大幅增长,2017年公司预收110.69亿元,2016年仅为29.36亿元,同比增长81.33亿元,增速277%。 预收的大幅增长导致了公司货币资金大幅增长,2017年末公司货币资金为92.47亿元,占总资产比例为35.04%。我们认为从预收款的大幅增长能够看出一方面公司产品需求旺盛,另一方面随着军队改革进入尾声,军工主机厂的回款情况显著好转。存货方面,截至2017年底公司存货为81.62亿元,占总资产比例为30.92%。同比小幅下降8.07%。虽然公司存货没有随预收账款一起大幅增长,但存货占总资产比例保持在较高水平。基于公司的预收款和存货情况,我们认为公司2018年起业绩将实现快速增长。 应收、预付和关联交易进一步印证业务高景气度 从应收和预付方面看,2017年公司的应收账款和预付账款都大幅增长,增速分别为61.84%和105.63%,主要是由于销售产品增加和预付采购货款增加。从关联交易方面看,根据公司发布的关于公司2017年度日常关联交易执行情况及2018年度日常关联交易预计情况的公告,2018年预计向中航工业集团购买商品的关联交易金额为109.08亿元,同比增长57.84%。我们认为,公司的应收、预付、预收以及预计向上游购买商品的关联交易金额同时大幅增长,可以看出目前公司业务景气度高,处于快速发展阶段,因此我们认为公司业绩也将实现快速增长。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年归母净利润分别为9.02亿元、10.73亿元、12.75亿元,每股收益为0.65元、0.77元、0.91元,我们认为公司年报整体情况超预期,未来的成长性比之前预期更好,因此我们上调了公司盈利预测,将公司评级上调为“买入”。 风险提示: 歼击机生产和交付进度不及预期;新型号研制进度不及预期。

盈利预测:我们预计18-20年归母净利润为8.87/11.21/13.77亿,分别同增29.5/26.4/22.8%,对应EPS分别为1.67/2.11/2.59元,宏发18年的看点仍然在于上涨的毛利率,具体原因上文描述过,自动化水平持续提升+PPI下行中的议价能力,同时17年的低谷主要来自于一次性的汇兑损益,不影响经营发展不影响估值,18年是汽车和新能源车不断有大客户落地的一年,也是新品类持续扩张的一年,我们认为估值和增长的逻辑都没有变化,及时经济下行仍能穿越周期,给予2018年30倍PE,对应目标价50元,目标市值266亿。 风险提示:宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。

投资要点 业绩拐点来临,公司经营已大幅改善,我们预计1季度公司出货量5000万平左右(2017年1Q为3100万平),同比增长超过60%,主要受益于LG需求的大幅增长,目前LG干法隔膜需求900万平/月,同比接近翻番,同时湿法隔膜也大幅增长,深圳湿法老线已全部供应LG。 干法隔膜技术进步需求回暖,公司干法隔膜厚度不断变薄,目前主流产品16um,与湿法隔膜厚度差距缩小,同时公司新型产品改善起皱问题,提高横向拉升强度等,因此部分国内动力龙头基于成本考虑,采购干法隔膜比重提升。公司干法隔膜供不应求,在建4亿平产能,以满足LG以及国内市场需求。 湿法隔膜月供LG200万平,技术获得认可,同时合肥两条产线已陆续达产。此外公司在常州在建3.6亿平湿法产能,可以补足公司湿法产能不足短板。 投资建议:我们预计2017-2019年归属母公司股东净利润为1.07/2.22/3.56亿,EPS为0.56/1.16/1.85元,同比增长-31/107/60%,目标价46.4元,对应2018年40倍PE,19年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车政策支持不达预期,新能源汽车产销不达预期,隔膜价格超预期,产能释放低于预期。

事件:公司发布2018年一季度业绩预告和股东减持股份预披露公告。公司2018年一季度归属上市公司股东的净利润预计为亏损8000万-1亿元,比去年同期亏损1.02亿元有所减少。公司定增股东计划在公告之日起6个月内减持股份不超过5030.02万股,减持比例不超过公司股份总数的6%(其中以集中竞价交易方式减持的股份数量不超过总股本2%,以大宗交易减持的股份数量不超过总股本4%)。 投资要点 定增限售股解禁,对二级市场的实际冲击较小:根据公告,建信基金管理的建信群星璀璨裕晋7号特定多个客户资产管理计划、建信中航定增精选1号资产管理计划合计持有5802.38万股(占本公司总股本比例6.92%)计划在公告之日起6个月内以集合竞价方式减持本公司股份不超过1676.67万股,以大宗交易减持不超过3353.34万股(合计减持不超过5030.02万股,减持比例不超过公司股份总数的6%)。根据减持新规,两个账户任意连续90个自然日内集中竞价交易减持股份的数量合计不超过公司股份总数的1%,两个账户通过大宗交易任意连续90个自然日内减持股份的数量合计不超过公司股份总数的2%。由于减持新规,大宗交易受让方在受让后6个月内不得转让受让的股份,因此半年内对市场有冲击的仅为集中竞价交易部分,合计不超过1677万股。考虑到公司近10个交易日每日平均成交1773万股左右,减持对二级市场压力非常小。公司在3月28日发布公告,定增解除限售股份1.19亿股,占公司总股本的14.21%,其中四川省集成电路和信息安全产业投资基金持有1494.06万股本,由于投资方属于产业性投资基金,我们预计减持概率较小。由于定增的其它几家参与方同样也受减持新规约束,极限情况下都通过集中竞价交易减持,半年内可实际在二级市场流通的减持上限为2303万股,对市场冲击也不大。 抢占5G安全制高点,5G安全通信运营打开长期发展空间:5G通信时代来临,网络切片使得公司可以在独立的逻辑网络中为军队等客户提供所需要的安全保护需求,成为军用5G网络切片中的运营商,其空间有望大幅超出传统专网空间。同时由于不需要建设专网,建设投资门槛降低,预计会有政府、央企等更多新增用户采用高安全逻辑独立的5G通信,进一步打开5G安全的市场空间。卫士通作为国内研究5G安全总体架构的主要单位,同时凭借公司在网络安全和加密领域的积累,在5G时代有望成为5G安全通信的运营商,打开长期发展空间。 运维带来网安“供给侧改革”,龙头迎来市场空间、份额和盈利能力三重提升:为了实现关键信息基础设施和数据资产从局部单一防护向整体综合防护转变、从静态被动防御向主动防御转变、从事后处置整改向事前预警监测转变、从基础合规性要求向系统性本质安全转变,实现全方位的信息系统保障态势,目前网络安全行业正在从产品采购模式转向安全运维保障模式。而这一模式的转变不仅增大行业空间,同时大幅降低销售费用率,并且大幅提高行业进入门槛,市场将向龙头公司集中。网络安全运维主要分为政、企、军市场,目前国内央企98家,假定一家央企的网安运维平均投入1亿/年,则仅央企范围的安全运维市场可达100亿。若加上成规模的地方国企,则市场保守估计可达200亿。卫士通凭借央企央企身份,在央企网安运维方面优势明显,未来有望继续扩展到政府、军队领域。18年一季度业绩同比减亏,2018年有望迎来业绩加速向上拐点:公司预计2018年一季度归属上市公司股东的净利润预计为亏损8000万-1亿元,比去年同期亏损1.02亿元有所减少,在近两年募投高投入的情况下公司业绩仍然同比实现减亏。卫士通从加密起步,目前已经完成四大布局:1、传统安全产品;2、安全和信息化功能合一的产品,比如安全手机;3、安全系统;4、安全运维,并且在网络安全运营及5G安全运营等最重要的领域实现战略卡位,网络空间安全独角兽雏形已现。随着安全运营逐步放量,募投项目进入收获期,2018年公司有望迎来业绩拐点。 维持“买入”评级:我们预计2017/2018/2019年净利润分别为1.69/2.46/3.55亿元,EPS分别为0.20/0.29/0.42元,对应143/98/68倍PE,考虑到公司的网络安全央企平台地位,央企网安运维有望加速推进,维持“买入”评级。 风险提示:信息安全市场低于预期;募投项目进展低于预期。