一、事件: 公司公布2017年年报,公司2017营收278.32亿元,同比增长9.66%;归属母公司股东净利润17.80亿元,同比增长23.01%;扣非归属母公司股东净利润17.40亿元,同比增长23.29%,符合预期。 公司第四季度,营收63.81亿元,同比下降1.22%;归属母公司股东净利润2.90亿元,同比增长15.55%;扣非归属母公司股东净利润2.60亿元,同比增长14.54%,符合预期。主要系浙江省两票制在2017 年11 月正式实行,公司商业板块中的调拨业务(约占商业收入20%)流失导致。 同时,公司公布2017年利润分配预案,向全体股东每10 股派发现金红利7.2元(含税),同时以资本公积金向全体股东每10 股转增5股。 二、我们的观点:布局基层+大力研发提升工业潜力,Q4调拨业务流失致商业增速下滑。 公司公布2017年年报,公司2017营收278.32亿元,同比增长9.66%;归属母公司股东净利润17.80亿元,同比增长23.01%;扣非归属母公司股东净利润17.40亿元,同比增长23.29%,符合预期。 医药工业业务占比提升,仍是公司主要利润贡献来源。工业板块公司医药工业收入66.42亿元,同比增长17.70%,占比提升至23.86%,毛利占比由76.35%提升至77.87%,商业收入211.90亿元,同比上升7.36%。随着工业占比提升,整体毛利率、净利率逐年提升。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2018-2020年公司销售收入为326.16亿元、371.02亿元、422.05亿元,归属母公司净利润为22.60亿元、28.58亿元和36.23亿元,对应EPS分别为2.33元、2.94元、3.73元。我们认为,医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量,丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力,公司作为浙江省医药流通区域性龙头企业,政策带来的医药商业整合受益显著。因此,我们维持“买入”评级。 四、风险提示: 百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期;商业整合低于预期;二线品种科室推广等低于预期;基层渠道建设低于预期;研发进度低于预期。

17年业绩35.65亿元;10股派现1.8元,10股转增4股:公司发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;实现归属母公司净利润35.65亿元,同比增长130.38%。对应EPS为1.79元。其中4季度,实现营业收入55.16亿元,同比增长83.52%,环比增长20.69%;实现归属母公司净利润13.24亿元,同比增长195.01%,环比增长31.73%。4季度对应EPS为0.66元。本次业绩接近业绩预告上限,略超预期。利润分配方案为每10股派发现金红利1.8元,每10股转增4股。 行业高景气,产能高增长,盈利水平提升:根据CPIA数据,17年全球光伏行业装机量继续保持强劲增长,新增装机102GW,同比增长超过37%;中国市场分布式爆发超预期,新增装机53GW,同比增长53.6%,行业需求高景气,公司产能快速释放,量增价稳盈利水平提升:1)截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%。17年硅片产量21.97亿片,外销11.26亿片,自用10.71亿片,单晶硅片产销率达到99.57%。硅片毛利率32.71%,同比提升了4.55个百分点,贡献净利润11亿元左右。2)截至2017年底,组件产能6.5GW,较2016年增长30%。2017年实现单晶电池组件出货4.7GW,国内组件出货排名第一,其中单晶组件对外销售3.5GW,毛利率30.7%,同比提升3.5个百分点,贡献净利润16亿元左右。单晶电池对外销售252MW,毛利率23.8%。3)自建电站942MW,电站发电收入4.47亿元,预计贡献利润约2.5亿元。4)投资收益5.8亿元。 单晶主导形成,平价迎来曙光:在过去一年,单晶行业的硅片端的降本和电池组件端的增效持续进行,行业的竞争格局逐渐明朗,单晶主导未来光伏市场的格局正在形成。根据PVInfoLink机构统计,单晶市场占有率在2017年加速提升,国内市场占有率提升至36%,提升近10个百分点,全球市场占比达27%,预计2018年还将进一步提升。公司非硅成本进一步降低至1.3元/片,同比下降23%,未来新投产能将有望进一步降至1元以下。PERC电池转换效率提升至23.6%,60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,均刷新了行业纪录。18年量产PERC电池效率预计将从17年的21.5%提升至22%以上,引领行业降本迎接平价到来。 继续领先加速突破,18年持续高增长:公司此前公告单晶硅片2018-2020年发展规划:1)在2017年底硅片产能15GW的基础上,2018-2020年底产能分别力争达到28、36、45GW。2)新上项目标准硅片非硅成本目标低于1元/片,硅片品质能够支撑主流PERC电池量产转换效率达到22.5%以上,光衰在1%以内。硅片三年发展规划分别从硅片的规模、成本、质量三个维度给出了方向。此外,硅片的成本、电池的效率和组件的衰减等多个角度的目标,也是对单晶阵营和平价上网做出的指引和承诺。预计到2020年公司硅片产能将占比单晶行业的50%,光伏行业的30%以上。 研发投入加大,现金流变好:公司2017年期间费用同比增长51.01%至15.27亿元,期间费用率上升0.56个百分点至9.33%。其中,销售、管理、财务费用分别同比上升41.99%、上升50.63%、上升94.01%至6.64亿元、6.64亿元、1.98亿元;费用率分别持平、上升0.24、上升0.32个百分点至4.06%、4.06%、1.21%。主要是因为运杂费、组件质保金增加;研发支出和职工薪酬增加。2017年经营活动现金流量净流入12.42亿元,同比增长131.80%;销售商品取得现金109.45亿元,同比增长46.43%。期末预收款项7.72亿元,同比下降33.54%。期末应收账款39.26亿元,较期初增长16.26亿元,应收账款周转天数上升5.92天至68.49天。期末存货23.8亿元,较期初上升11.67亿元;存货周转天数下降0.77天至58.37天。 盈利预测:预计公司2018-2020年的净利润分别为45.15、57.55、72.90亿,分别同比增长26.7%、27.5%、26.7%,EPS为2.26、2.89、3.66元,给予目标价45.2元,对应18年20倍PE,维持买入评级!

NBV增速40.3%领跑行业,价值转型红利兑现后预计阶段性增长趋缓:公司全年NBV增速居行业之首,新业务价值率攀升6.5个pct.至39.4%创新高,主要得益于近年来坚定推行个险价值转型:1)产品结构角度,长期保障型年化新单保费增长34.5%至283.1亿元;2)期限结构角度,代理人渠道期缴新单保费增长31.2%至470.83亿元,占比95%。期末代理人增长33.8%至87.4万人,大幅增员是新单保费增长的核心驱动力。期末内含价值增长16.4%,增速相对低于同业,主要系寿险子公司提高分红(分红126.3亿元)及非寿险净资产增速较低。2018年,考虑同比高基数+监管新常态下理财型业务(年金产品等)全面承压,预计NBV增速在历经峰值后将阶段性降速。 净利润源于投资收益兑现及2284亿剩余边际释放,2018年预计加速:公司全年归母净利润增长21.6%,税前利润增速则达到31.2%,主要源于投资收益高增长+寿险剩余边际稳定摊销(年末剩余边际余额增长32.3%至2283.7亿元,长期保障型业务推动高增长)。投资端,净投资收益率保持5.4%、总投资收益率提升20BP至5.4%,其中权益资产分红高增长28.9%至109.63亿元,推动整体净投资收益增长14.7%,同时公允价值变动损益大幅提升22.11亿元,综合投资收益率在低基数基础上提高80BP至4.8%,源于权益市场回升。全年准备金补提削减税前利润90.24亿元,同比2016年小幅降低2.68亿元,考虑目前750日移动平均国债收益率已确立向上拐点,预计2018年补提影响大概率出清,若投资端保持稳定,寿险净利润将高弹性增长。 财产险质量优化颇具成效,2018年关注保费回暖+费改深化提升集中度:公司全年财产险保费增长8.75%至1046亿元,其中车险增长7.39%至818亿元,非车险增长13.95%。考虑2015年以来公司严格管控业务质量、主动降速,同时2017年综合成本率优化50BP至98.7%(近五年来最优),非车险综合成本率显著优化10个pct.至99.6%(近四年来首次承保盈利),我们认为公司财产险质量管控已取得明显成效,保费增速回暖后预计将加速扩张,财产险盈利贡献有望提升。行业层面,随着车险费改深化(三次费改启动)及监管层严格管控费用率,我们判断市场集中度将稳步提升,行业龙头有能力保持综合成本率稳中向好,人保、平安、太保等龙头公司最受益。 投资建议:公司2017年NBV高增速领先行业,2018年关注寿险代理人质态提升驱动保障型业务增长、产险综合成本率稳定且保费回暖。我们预计公司2018、2019年NBV增速分别为7.6%、13.7%,A股目前估值约为0.97倍2018PEV,考虑估值大幅调整后安全边际充足,且保险行业及公司长期成长前景无忧,建议把握低位布局机会,维持“买入”评级。 风险提示:1)寿险新业务保费持续下滑;2)长端利率触顶后快速下行;3)车险费改深化加剧行业竞争;4)蓝筹股大幅回调影响投资收益。

剔除江苏银行股权会计变更影响后业绩同比持平,资管业务为亮点:公司2017年业绩大幅增长47.94%主要源于年末将持有的江苏银行股权投资(持股比例5.54%)由可供出售金融资产变更为长期股权投资(按权益法核算,导致浮盈兑现为损益计入利润表),因此扣除非经常性损益后业绩同比下降0.78%至60.36亿元,考虑公司优势最为鲜明的经纪业务受市场行情影响较大,而A股股基日均成交额已连续两年下滑(2017年同比降低12%至5011亿元),公司业绩与2016年基本持平符合预期。传统业务方面,除投资收益外:1)经纪业务连续四年强势保持市场龙头地位,股基成交额市场份额下滑12个BP后仍达到7.84%(Wind数据),仍大幅领先第二梯队(如中信证券5.61%,海通证券4.77%);2)资管业务净收入快速增长122%至23.06亿元,考虑公司境内券商资管净收入仅8.11亿元,预计国际资管业务贡献较大。 财富管理是未来发展主线,客户资源领先,AssetMark打开国际篇章:在目前资本市场机构化、产品化程度逐步提升的背景下,券商原有通道模式向财富管理转型是行业的重要趋势之一,也是公司始终坚持的发展主线(财富管理板块收入占比40.03%)。我们认为,目前公司财富管理业务的最鲜明优势是庞大的客户资源,其拥有超过1200万名客户、超过2.7万亿元的客户资产,零售平台“涨乐财富通”全年平均月活数583.96万,长期位居证券公司类APP第一名。我们预判,未来国际化和数字化是公司财富管理板块能够贡献增量价值的两大方向:1)国际化方面,旗下AssetMark强势扩张,期末管理资产总规模达到424亿美元,较期初增长约31%(截至三季度末在TAMP行业市场份额9.5%,排名第三),期间超过900名独立投资顾问与AssetMark新签订合作协议(史上最好成绩);2)数字化方面,智能投顾为海量长尾客户提供便捷高效服务,同时为高端客户资产配置提供新的选择。 以并购重组等投行业务为核心建立机构服务体系,迎来发展机遇:直接融资比重的提升与多层次资本市场的建设是我国证券行业重大机遇,而公司投行业务具备传统优势,2012~2016年公司经重组委审核通过的并购重组交易家数连续五年位居行业第一,2017年并购重组交易金额位居行业第一,后续若能够发挥全业务链优势,带动股权及固定收益类融资业务继续提升,未来投行业务将成为显著增长点。此外,公司将以投行业务为龙头,整合机构销售、投资交易、研究、PB等各领域业务资源,建立一体化机构客户服务体系,形成资产创造、资产定价与产品创设的核心能力。 投资建议:公司财富管理拥有稳固的客户资源优势并积极布局科技金融,机构业务以投行为核心提升服务能力,海外AssetMark稳步扩张,前瞻性的战略理念帮助公司建立竞争优势。我们预计公司2018、2019年归母净利润分别为85.9、99.3亿元,A股目前估值约1.23倍2018PB,维持“买入”评级。

业绩整体符合预期。2017年收入94,397.10万元,同比增长10.70%;归属净利23,232.29万元,同比增长52.94%;扣非归属净利19,980.93万元,同比增长47.54%。公司归属净利润与此前业绩预告基本持平。 核心业务增速均远超行业平均水平,折扣率维持稳定。1)自有版权图书策划与发行收入69,373.59万元,同比增长37.88%。公司2017年在文学品类领域集中发力成效显著,文学品类收入同比增长45.81%,少儿品类同比增长19.06%,社科、生活及其他收入同比增长23.55%。2)非自有版权图书发行收入13,720.17万元,同比增长45.40%,增速略超预期。3)分销业务持续收缩收入同比下降57.80%,收入占比降至13.3%,当前仅剩成都分销公司。数字图书收入933.16万元,同比增长64.85%。PAGEONE书店自2017年11月开始试营业,11月及12月共实现收入298.68万元。2017年,公司自有版权图书销售折扣率为52.4%,与过去三年基本持平。 毛利率未受纸张价格上涨影响。各业务板块及细分品类毛利率均保持稳中略升趋势,我们判断一方面来自于公司采购的精细化管理,另一方面公司年内部分畅销图书有明显涨价,实现部分成本转移。2017年,公司自有版权图书平均单册图书定价码洋为41.41元,同比增长7.93%。我们判断,未来若纸张价格波动下行,公司盈利能力或有望提升。 2018年加码新业务线拓展,打开成长天花板。2018年主要规划包括:1)持续加强主营优势,通过版权库建设项目储备多样化优质版权资源。2)组建童书发行团队,形成分板块、有系统、有规划、有针对性地打造长销书、畅销书的发行模式,增加少儿板块的市场竞争力。3)稳步推进影视剧项目开发,尽快推出由公司参与策划的优秀影视剧。4)加大对PAGEONE 投入,构建新型复合业态模式。童书是一般图书领域市场空间最大、增速最快的细分品类,线下渠道扩张不仅符合产业趋势,也有助于公司整合资源及品牌提升,影视业务是版权业务的自然延展,具有可行性。 维持买入评级。预计公司2018/2019/2020年归属净利分别为2.98/3.83/5.04亿元,EPS分别为2.21/2.84/3.74元,对应PE分别为32/25/19倍。维持买入评级。 风险提示:成本价格波动;版权到期无法续约;核心技术团队流失等。

工程造价业务稳健转型,BIM建造业务翻倍增长。年报业绩与此前快报基本一致,若将云业务1.3亿预收款加回,营收实际增长21.9%。分业务看,工程造价业务:实现营收16.43亿元,同比增长6.03%,其中计价业务在6个试点地区推广SaaS模式,用户转化率平均达到80%,续费率约85%,2017年SaaS合同额1.75亿元,确认收入0.45亿元,剩下1.3亿元计入预收账款,若考虑该因素,工程造价业务实际增长14.4%;工程施工业务:实现营收5.58亿元,同比增长61.17%,其中BIM建造业务实现收1.14亿元,翻倍增长。财务指标:毛利率93.07%,基本保持不变,销售和管理费用率同比提升4.41pct,净利率21.12%,基本保持不变;研发投入6.59亿元,同比增长31.74%,占营收比例为27.97%;经营性现金流净额5.96亿元。 未来两年造价业务将迎来转云高峰期,BIM有望继续翻倍。2018年公司工程造价业务转型试点将由目前6个地区的计价业务扩大至11个地区的计价业务和算量业务,预计2019年扩展至24个省份。由于试点范围扩大,造价业务在未来两年将迎来转云高峰期,对营收和利润将产生较大影响。2017年公司BIM收入破1亿元,主要还是来自国内少数几个城市,18年将推广至全国,预计营收将继续翻倍,整体工程施工业务预计增长50%。 投资建议:预计公司2018-2020年净利润5.16/5.85/8.21亿元,EPS分别为0.46/0.52/0.73元,当前股价对应PE56/49/35倍,看好公司云业务转型和新业务的成长空间,维持“买入”评级。

事件:公司发布2017 年报,2017 年实现营收79.30 亿元,同比增长28.76%,实现归母净利润15.05 亿元,同比增长29.01%,扣非归母净利润13.98 亿元,同比增长77.37%;其中子公司完美世界游戏2017 年对赌9.88 亿元,实际完成13.95 亿元,大幅超出承诺业绩。同时公司预计2018 年一季度将实现归母净利润3.43-3.76 亿元,同比增长5.39%-15.53%。 投资要点: 游戏与影视业务稳健增长,继续夯实公司业绩: 公司2017 年营收79.30 亿元,同比增长28.76%,其中游戏业务实现收入56.50 亿元,同比增长20.13%,营收占比71.25%,主要得益于端游的稳定收入(收入19.91 亿元,同比下降4.65%)以及多款精品手游的贡献(收入30.79亿元,同比增长42.85%);影视业务实现收入22.79 亿元,同比增长56.64%,营收占比28.75%,得益于院线业务以及《深海利剑》等精品影视剧的贡献。 精品化、多元化布局,游戏新品矩阵看点十足:在今年3 月27 日的游戏战略发布会上,公司依旧着力推动用户结构的年轻化,深耕二次元、女性向、沙盒、卡牌等细分领域,同时围绕诛仙、完美世界、梦间集等IP 进行多方位的布局。公布的2018 年Pipelie 中,自研+代理共有25 款产品,14 款自研手游仍然是公司布局的重点领域,同时在自研的PC 端游、主机游戏以及代理独立游戏方面有望再造惊喜,产品丰富性较2017 年大幅提升,在当前主力产品表现稳定的情况下,新品上线有望为2018 年带来较大的增量。 影视储备多部优质作品,推动影视业务国际化发展:公司储备有《爱在星空下》、《幸福的理由》、《西夏死书》、《勇敢的心2》、《最美的青春》、《忽而今夏》、《趁我们还年轻》、《香蜜沉沉烬如霜》、《走火》、《壮志高飞》、《半生缘》等多部精品影视剧,同时于报告期内公司与威秀娱乐集团、WME | IMG 成立完美威秀娱乐集团,将持续推动影视业务的国际化发展,其中高科技动作电影《解码者》及张艺谋执导的史诗传奇电影《影》均在后期制作过程中,2018 年有望进入影视业务的收获阶段。 投资建议:公司2017 年游戏与影视业务均呈现稳步增长态势,2018年将在精品化与多元化方向持续发力,从产品储备的丰富性而言,较2017 年有较大幅度的提升。我们判断在当前主力产品表现稳定的情况下,新游戏产品的上线与丰富的影视项目储备有望为2018 年业绩带来惊喜。考虑院线业务的剥离,我们下调了公司2018 年与2019 年的盈利预测,预计公司2017/2018/2019 年EPS 分别为1.54/1.91/2.21 元 ,对应当前股价PE 为21/17/15 倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有产品运营数据下滑过快,新产品上线表现不及预期,影视项目收入低于预期。

事件 公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入9.34亿元,同比增16.81%;归母净利润9379.78万元,同比增18.25%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润8282.40万元,同比增长11.00%。同时,公司发布利润分配预案,以1.26亿股为基数进行资本公积金转增股本,向全体股东每10股转增10股,同时每10股派发现金红利人民币1.60元(含税)。 投资要点 TPV毛利率基本持平,17年业绩基本符合预期。公司2017年实现营业收入9.34亿元,同比增16.81%;归母净利润9379.78万元,同比增18.25%。营收增长主要来自于改性塑料扩产和TPV产量增加,公司2017年实现改性塑料销售量5.05万吨,同比增长16.19%;热塑性弹性体类销售量1.29万吨,同比增长8.41%。由于PP等原材料价格大幅增长,改性塑料盈利滑坡,毛利率下降至13.79%,相比去年同期下降5.26 pct;热塑性弹性体类产品毛利率相对稳定,为33.94%,相比去年同期小幅下滑0.65 pct。公司拳头产品TPV满产满销,在改性塑料行情遇冷期间,有效地支撑了公司的业绩增长。 改性塑料毛利率下滑,18年或有改善。由于原材料PP价格大幅上涨,2017年改性塑料行业景气度明显下滑。据隆众资讯统计,2017年PP(燕山石化,出厂价)平均价为9866元/吨,相比2016年平均价同比增长9.87%。原材料成本上涨一定程度拖累了公司业绩增长。展望未来,改性塑料行情在2018年继续恶化的可能性不大。公司新建3万吨改性塑料产能有望于今年全部达产,改性塑料总产能达到7万吨,改性塑料的盈利有望实现稳定增长。 硫化平台:TPV在手订单持续增加,TPIIR认证通过后有望放量。公司现有TPV产能1.2万吨,新建2.1万吨产能进展顺利,扩产完成后将有效缓解产能不足。下游订单方面,公司新开拓了汽车蒙皮、新能源汽车水管、发泡TPV密封条等应用领域,在手订单不断增长。TPIIR当前产能建设较为顺利,医用胶塞的认证尚待观察,我们认为有望在2019年通过认证,开始放量。依托深厚的技术积累,公司硫化平台日渐成熟,产品渗透率正在不断提升。 酯化平台:拟建设TPU产能,将成为新的业务增长点。酯化技术是公司近年来重点开发的一个重要方向,拟发展产品包括热塑性聚酯TPEE、热塑性聚氨酯TPU等。当前,公司在TPU产业化生产上实现突破,开始建设TPU工业化生产装置。公司定位于高端化TPU的生产,当前差异化产品将有望实现高端TPU的进口替代,成为新的利润增长点。 氢化平台:HNBR有望于10月投产,实现进口替代。HNBR(氢化丁腈橡胶)是一种具有良好耐油性、耐热性、耐化学腐蚀性的新型橡胶,广泛应用于军工、油田、汽车工业,如飞机输油管、发动机密封件等耐高温部件。公司3000吨HNBR生产线正在建设,一期1000吨有望在10月份释放产能。公司HNBR为军工用产品,售价17-20万元/吨,毛利率高,有望成为公司又一王牌产品。 三大平台已经成型,未来持续受益于消费升级。基于动态硫化+氢化+酯化三大平台,依托高技术壁垒的生产技术,公司构建了平台化的发展思路,选定的产品均为下游快速渗透的新型橡塑材料,未来有望持续受益于消费升级,实现高端产品的进口替代。 盈利预测与投资评级:暂不考虑转增股本,我们预计公司18-20年净利润为1.55、2.47、3.35亿元,EPS为1.23元、1.96元、2.66元,当前股价对应PE分别为38X、24X、18X,公司平台化发展战略清晰,新产品多点开花,业绩成长动力足,维持“买入”评级。 风险提示:PP价格大幅波动,TPV的市场推广不及预期,新项目进展不及进展。

AOI检测设备放量,OLED自动检测高速成长。 2017年,国内平板显示行业持续加大投资,公司紧抓下游面板投资增长的景气机遇。分业务来看,AOI光学检测设备收入4.06亿元,同比+89.1%,占营收45.3%,毛利率35.9%,首次超过模组检测设备;模组检测系统全年实现收入3.32亿元,同比+45.6%,占营收37.1%,毛利率60.7%;此外,平板显示自动化设备亦有明显增长,共实现收入0.91亿元,同比+64.20%;OLED检测系统实现收入2237万元,较2016年仅173万元收入提速较快。 毛利有所下滑,研发投入持续加大。 公司综合毛利率为46.7%,较2016年同比-7.4pct,主要系毛利率较低的AOI设备占比提升、以及AOI/模组检测系统毛利率有所降低所致。三项费用方面,销售费用率同比-1.85pct,管理费用率为20.5%,同比-6.4pct。值得注意的是,公司研发投入持续加大。2017年研发费用1.17亿元,占收入的13.1%,继续维持高位。此外,公司应收账款同比+36.9%,主要系本期销售收入增加,且第四季度收入占比较高而回款延至次年所致。预收款项同比+4711.7%,主要系本期预收客户货款所致,也在一定程度上反映出公司在业内话语权提升。 面板行业景气度攀升,检测龙头高成长性再次确定。 目前全球面板新增产能与相关设备投资主要集中在中国大陆地区,总体产能亦逐步向中国转移,京东方、华星光电等国内面板龙头近年来集中投资于8.5~11代高世代LCD产线和6代OLED产线,2016-2019年在建和拟建的高世代线以及OLED产线条数近20条,预计平板显示业务总投资规模将突破6000亿元,其中设备投资规模预计将超过4000亿元,市场空间将进一步打开。公司作为国内面板检测设备龙头,具备平板显示检测领域的“光、机、电、算、软”五位一体的垂直整合能力,为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业,未来有望持续受益于高世代LCD产能向国内转移和OLED产线投资高速增长趋势。 全年中标态势喜人,2018年招标向好。 据中国招标网统计数据,公司2017年来中标态势喜人,通过招标网中订单信息,叠加对不同产品价格的预测,我们预计公司17年新增订单约6亿元左右。从生产制程来看,公司产品已覆盖Module制程的检测系统,并成功实现了Cell制程产品的规模销售,Array制程的产品亦已完成开发,部分产品实现了销售,成为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业。从下游客户产线角度分析,公司相继中标京东方合肥10.5代TFT-LCD、京东方成都6代LTPS/AMOLED、华星光电深圳11代TFT-LCD等检测设备大订单。2018Q1新增订单中,前中段设备金额约占三成,订单结构优化趋势明显。随着面板行业的景气上行,2018年全年订单量有望持续超预期。 半导体产业链布局加速,剑指半导体与新能源测试。 从检测对象来看,目前公司产品已覆盖LCD、PDP、OLED等各类平板显示器件,未来还将覆盖半导体、新能源测试,将公司发展成为“半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商。1)公司入股国内最大的硅基OLED微型显示器生产商,踏足新型显示领域,探索终端应用领域之路;2)投资千万美元注册美国孙公司,深化苹果产业链布局,进一步拓展国际市场;3)携手IT&T设立武汉精鸿,进军闪存和面板驱动芯片检测设备市场,有望突破自身局限挺进市场空间相对更大的半导体检测领域。并借由公司在电化学测试领域的深厚技术积淀,有望逐步渗透新能源行业测试领域。 盈利预测与投资评级:考虑到平板显示行业的景气度持续攀升,公司积极开拓半导体以及新能源行业测试业务,我们预计公司凭借长期行业积累和技术优势有望成为半导体测试领域的综合方案解决商。我们预计2018/2019/2020年的净利润是2.68/3.48/4.40亿元,EPS为3.28/4.26/5.39元,PE为44/34/27倍,维持“买入”评级。

归母净利润+41.3%,港机毛利率创历史新高 公司3月30日披露2017年年报,共实现收入218.6亿元,同比-10.2%,归母净利润3.0亿元,同比+41.3%,扣非归母净利润2.8亿元,同比+76.5%。此外,公司拟向全体股东每10股派发现金0.5元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增2股。分板块看,公司港机收入131.2亿元,同比-23.2%,占公司总营收60.0%,值得注意的是,公司港机毛利率达到24.24%,创历史新高,充分体现出公司港机产品市场议价能力,以及自动化码头推广等因素带来的积极影响。公司重型装备、钢构、“建设-移交”项目板块收入分别为33.8亿、15.2亿、15.5亿元,均实现50%以上增长,体现公司业务整体景气度的改善。散货机件收入16.2亿元,同比-48.8%。 再次计提大额资产减值,三费率有所降低 公司2017年毛利率17.6%,较2016年-1.4pct,主要系毛利率较高的港机业务占营收比例降低。三项费用率合计12.0%,同比-0.65pct,有所优化,主要系汇兑收益有所增加导致财务费用率降低。值得注意的是,虽然公司2017年资产减值损失共计8.2亿元,较2016年减少4.0亿元,但仍对公司业绩具有较大影响。此外,公司资产负债率75.1%,同比+2.2pct,主要系长、短期借款增加所致。而公司货币资金达到57.7亿,较2016年增加21.7亿元,主要系收回应收账款,减少对外支付所致减少,预计货币资金的增加对于公司PPP等业务的发展具有一定积极影响。 港机全球霸主,2018年收入、订单有望反转 公司港机产品已连续19年全球市场份额第一,占据当之无愧霸主地位。由于港机具有明显的贸易后周期属性,2015-16年全球贸易的不景气导致2016-17年港机订单的下滑,2017年新签合同25.2亿美元,同比下降3.7%。一方面,全球经济的复苏带来总体市场回暖趋势明显,另一方面,“一带一路”沿线新建港口码头需求、航运中心及自贸港建设、港口自动化升级改造需求、更新需求等因素都将拉动港机设备的市场需求。预计2018年港机订单、收入都有望实现反转。同时,公司自2017年底新成立Termiexus公司以来,加大备件等业务的开拓,该业务预计也将对公司2018年及之后业绩带来积极影响。建议重点关注港机业务的新变化。 坚持“一体两翼”战略指引,业绩已步入上升通道 公司发展战略指出,在以“装备制造”为本体的基础上,以“资本运作”为一翼,助力港机业务产业链的延伸,助力海工、海上风电全产业链的打造;以“互联网”为一翼提升公司运营效率。目前,港机市场景气度抬升,海工市场在油价持续坚挺下迎来复苏,PPP、海上运输与安装市场等业务都有望为公司持续提供盈利支持,而在海工资产出清较为充分的情况下,我们预计目前公司业绩已经步入上升通道。 盈利预测与投资建议 公司已在港机产业处于绝对龙头地位,加之自动化码头、港机备件等市场空间广阔,在海工出清较为充分,且海工行业景气度回升,其他板块协同并进的状况下,我们预计,公司业绩已步入上升通道。预计公司2018-20年净利润5.07亿、8.05亿、12.10亿元,对应EPS0.12、0.18、0.28元,对应PE44、28、19X。维持“买入”评级。 风险提示:港机后市场开拓不及预期、全球贸易复苏低于预期。

2017业绩同比-62.7%,非海洋业务支撑业绩 2017年公司实现营收102.5亿元,同比-14.5%;归母净利润4.9亿元,同比-62.7%;扣非归母净利润为1.7亿元,同比-77.1%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元。公司净利润的大幅减少主要由于国际油价在2017年上半年仍处于中低位徘徊,2017年度行业投资尚未明显增长。公司毛利率21.2%,同比+5.3pct,完成了公司年初对毛利率达13%以上的规划,主要系非海洋业务起支撑作用。分业务看,公司海洋工程项目营收64.1亿元,同比+3.0%;毛利率为6.7%,同比-1.8pct,主要是由于油价低谷期的项目毛利偏低。非海洋项目营收37.8亿元,同比-33.5%;毛利率为45.2%,同比+21.9pct,主要是俄罗斯Yamal项目工作量变更及成本节约增加毛利10.5亿元,拉动整个非海洋工程行业毛利率的上升。此外,公司公布了2018年经营规划,预计2018年公司将实施21-25个工程项目,各个重点项目逐渐开工,争取毛利率高于9%,三项费用率低于8%。 资产状况良好,周期底部增强装备实力 2017年公司三费比率有所增加,合计占营收12.2%,同比+5.9pct。其中管理费用率同比+0.7pct,主要系职工薪酬增长所致;财务费用率同比+5.2pct,主要系汇兑损失所致。公司经营活动产生的现金流净额为5.3亿元,同比-83.3%,主要是由于公司收入规模下降,加之部分项目未达到收款节点导致的。值得注意的是,资产负债率为18.6%,同比-3.8pct,为历史最低值。主要是由于公司偿还了一年内到期的非流动负债12.0亿元,公司经营杠杆进一步降低。报告期内,公司购置了饱和潜水支持船“海洋石油285”和深水水下检测维修船“海洋石油287”,管道挖沟动力定位工程船“海洋石油295”于期内完成建造并交付公司;此外,公司还购置了一套深水软铺系统和一台深水犁式挖沟机,公司深水核心竞争力得以进一步提升,为公司开拓广阔的国际深水市场提供了重要条件。公司以良好的资产状态,迎接行业复苏。 新接订单同比+32.4%,预计订单拐点已现 报告期初公司在手订单104亿元,2017年公司新接订单103.7亿元人民币,同比+32.4%。其中国内市场金额93.1亿元,海外市场金额10.6亿元。截止报告期末,公司实现营收102.5亿元,在手未完成订单额约120亿元,这是公司本轮行业低谷以来第一次年内订单量不低于营业收入,预计订单拐点已现。公司揽获流花某总包项目、福建漳州LNG总包项目,标志着公司在深水、LNG工程领域市场开发取得重大进展。流花项目是公司第一个真正意义上的深水项目,对提升深水能力具有十分重要的意义。福建漳州LNG项目是公司近年来在国内LNG市场获得的最大项目,对今后开拓LNG市场将产生积极影响。公司与FLUOR组成联合体成功中标壳牌英国北海企鹅号FPSO总包项目,这是公司第一艘圆筒形FPSO建造项目,也是公司首次打入英国北海市场,将为公司后续承接浮体总包项目积累工程经验。公司还获得了世界最大石油公司沙特阿美的总承包资质认证,意味着公司今后可直接参与沙特阿美的总包项目投标,有利于公司扩大在中东区域的市场份额。 行业整体回暖,公司受益中海油资本开支增加 受益于美国、欧洲等主要经济体经济逐步复苏,石油需求有所增强,原油库存加快消耗,加之主要产油国维持限产减产政策和中东等地区地缘政治紧张,原油供应偏紧,使得原油的供需进一步平衡,2018年以来,布伦特原油一度突破70美元。随着行业盈利和市场信心的好转,油公司会逐步扩大投资规模。公司所在的海洋油气工程行业相关需求随着时间的推移应会逐步得到改善。最近五年,在公司的营业收入中,来自中海油的营收占总营收的平均比例为64.4%,作为中海油重要的子公司,公司与中海油关联密切。中海油公布其2018年资本开支计划,在以53美元/桶的布油均值基础上,预计2018年资本支出700-800亿,较2017年实际约500亿元完成值有较大提升。而若油价持续高于油公司预计值,其资本开支实际完成值有望超预期,行业景气度拐点或将确认。 盈利预测与投资评级: 公司是国内油服开发龙头企业,具备较强的盈利能力以及良好的资产质量。在油价回暖的背景下,我们预计公司订单量与毛利率提升空间较大,业绩将进入上升通道。预计公司2018-20年营收134.5、179.0、227.2亿元,归母净利润预计为12.85、18.49、29.34亿元,EPS为0.29、0.42、0.66元,对应2018-20年PE21、15、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:中海油订单毛利率不及预期、海外市场订单不及预期。

公司业务多点开花,2017年业绩高增长:2017年,公司实现营收763.0亿元,同比+49.3%;归母净利润25.1亿元,同比+365.0%;扣非归母净利润13.7亿元,同比+167.3%。非经常性损益主要包括政府补贴(4.7亿元)、处置长期股权投资的净收益(4.6亿元)等。细分业务看,集装箱、道路运输车辆、能源化工装备为公司收入主要贡献板块,分别实现营收250.5、195.2、118.5亿元;实现归母净利润14.6、10.2、4.7亿元。毛利率方面,2017年公司综合毛利率为18.4%,同比基本持平。其中集装箱毛利率同比+4.9pct,道路运输、能化、物流等业务毛利率有所下滑。总体而言,公司业务多点开花,2017年业绩实现了高增长。 受益全球贸易回暖,公司集装箱板块大幅提振:受益全球贸易持续复苏等利好因素影响,公司集装箱业务订单量同比大幅增长。2017年公司集装箱板块实现营收250.5亿元,同比+126.3%;归母净利润14.6亿元,同比大幅增长302.5%。其中普通干货箱营收177.2亿元,同比+211.3%,销量达130.9万TEU,同比+122.9%。干货箱收入增速大于销量增速,主要系2017年水性漆改造、钢材原料上涨等推动箱价走高;冷藏箱营收32.7亿元,同比+46.5%,销量达10.9万TEU,同比+36.9%。特种箱营收48.1亿,同比+35.3%。此外,持续走高的租箱需求对公司集装箱销量也产生了积极影响,作为公司集装箱板块主要下游客户,Triton、Textainer等租箱公司租箱率维持高位,以Textainer为例,2017年其租箱率逐季度提升,Q4达到97.4%。另跟据克拉克松最新预测,2017年全球集装箱贸易增速可达5.0%,预计2018年仍将维持此增速,集运业景气度有望持续。 能化装备表现亮眼,龙头企业率先受益行业景气度提升:2017年受益油价回升,清洁能源政策带动,以LNG为主的天然气产业需求提振,带动公司LNG运输车、储备装置等订单需求大幅增长,能化装备板块业务进入收获期。2017年实现营收118.5亿元,同比+26.7%;归母净利润4.7亿元,同比扭亏为盈。值得注意的是,2017年中集安瑞科的业绩包含收购SOE所需计提的1.1亿元减值准备,体现出公司能化装备板块较强的盈利潜能。我们预计2018年LNG行业将继续高增长态势,以及公司收购SOE而实现从陆地到海上的战略布局,能化装备板块将有望成为公司新的业绩新的增长极。 空港装备业务整合顺利进行,海工板块积极寻新增量:为整合机场设施设备业务及特种车辆业务,2017年12月公司将旗下主要从事空港业务的公司Pteris全部股份注入中国消防,是公司分拆整合工作的标志性事件;海工板块方面,在行业持续低迷的严重影响下,公司净亏损进一步扩大。面对严峻市场形势,公司积极推进业务转型,上游突破前端设计/核心设备整合能力,下游发展工程运营和高端服务,旗下“蓝鲸1号”圆满完成国家级南海可燃冰租约,开发差异化产品,实现海洋牧场平台、深水网箱、FPSO船体EPC建造等方面的突破,预计2018年随着油价企稳走强带动行业复苏,公司海工板块亏损情况将有所好转。 盈利预测与投资评级:随着全球贸易回暖,公司集装箱板块实现量价齐升,带动公司2017年业绩进入发展快车道;而公司道路运输、能化等核心板块同样处于上升通道。此外,公司在海工板块不断取得新产品、新市场突破,2018年有望减亏,而以中国消防为样本的股权处理方式也将使公司整体运营效率进一步提升。此外,根据公司投资者关系活动等公开信息,预计深圳前海土地开发有望在2018年逐步实现落地,土地重估的价值预计有望通过营业外收入的方式计入利润表,增厚公司业绩,因此我们上调对公司的业绩预测,预计2018-2020年营业收入839亿、881亿、908亿元,归母净利润33.5亿、40.3亿、44.3亿元,对应EPS为1.12、1.35、1.48元,对应2018-2020年PE分别为15、12、11X,维持“买入”评级。 风险提示:新业务市场拓展低于预期、全球贸易低迷。

一、事件: 公告公司2018年第一季度亏损9,000万元-13,000万元之间,好于去年同期亏损1.42亿元(含慈铭体检数据)的情况。 二、我们的观点:公司营业能力持续提高,一季度业绩亏损明显收窄 公司公告2018年第一季度亏损9,000万元-13,000万元之间,如剔除慈铭体检的并表影响,公司归母净利润亏损5,000万元至8,000万元之间,明显好于2017年同期的亏损1.42亿元(其中美年健康2017年Q1亏损1.06亿元,慈铭体检亏损0.36亿元)的情况。 美年健康通过“先参后控”的战略进行快速扩张的同时更加注重体检中心的经营和管理能力的提高。由于团检客户量占比高导致的季节性因素,一季度为体检行业的传统淡季,叠加每个季节相对稳定的人工和固定资产等成本因素,公司的第一季度业绩表现为亏损。公司通过提高效率以及迅速开发个检业务,有效提高一季度的营业收入,从而有效的降低了一季度的业绩亏损程度。 公司通过提高经营效率和持续扩张体检中心的方式双管齐下,确保公司业绩的快速增长。根据17年业绩快报,截至2017年公司已在全国200多个核心城市布局有400余家体检中心,全年体检人次超过2000万人次。公司在持续扩张提高体检人次的同时,通过不断推出高端体检项目提升体检服务内涵。随着公司在Q1亏损的收窄,充分体现出个检业务规模的快速提升,有利于持续提升公司的盈利能力,成为公司业绩增长的有效保障。 三、盈利预测与投资建议: 我们预计2017年到2019年,公司的销售收入分别为62.73亿元、91.97亿元和132.69亿元;归属母公司净利润为6.17亿元、9.33亿元和14.01亿元;对应EPS为0.24、0.36和0.54。我们看好公司体检业务规模的快速扩张、对慈铭的整合效应释放及大健康产业入口的长期价值,因此,维持对公司的“买入”评级。 四、风险提示: 医疗服务政策风险;并购整合企业融合风险。

ROE持续两年回升,净息差企稳回升。ROE连续2年回升,货币基金投资收益及免税优势助力业绩高增长。17年宁波银行的ROE水平为19.02%,较16年提升1.28pc,连续2年保持回升趋势。实现营业收入253.14亿,同比增长7.1%;归母净利润93.34亿,同比增长19.5%。其中Q4单季度营收和利润分别同比增长18%和34%,主因投资收益增加及所得税减少。全年货币基金贡献投资收益37.56亿元,较16年增长35.66亿。净息差企稳回升,活期存款占比提升。17年净息差水平为1.94%,较前三季度提升2bps。贷款收益率较上半年提升3bps至5.43%,其中对公贷款收益率基本稳定、个人贷款收益率大幅提升9bps。受益于活期存款占比提升至52.57%,在行业存款竞争加剧的情况下,存款成本率仅较上半年提升3bps。 总资产规模超万亿,顺应监管、积极调整结构;核心负债优势显著。资产端:贷款稳定增长,投资端增配货基,减配理财、资管及信托计划。17年末总资产规模为1.03万亿,较9月末增长8.3%。其中贷款总额(含减值)约为3462亿,较9月末增长3.9%。四季度新投放的131亿贷款中,对公、票据、个人贷款分别增长60亿、52亿和19亿。投资类资产中,全年增配近1400亿货基,对利润正面贡献明显。理财、资管及信托计划等非标资产净减少约924亿,宁波银行顺应监管形势和要求、积极调整资产结构。负债端:核心负债来源稳定,活期存款占比提升。17年末存款余额为5652.5亿,较9月末增长接近2%。其中,活期存款占比较6月末提升2pc至52.57%。低成本负债来源稳定,优势明显。17年末未到期同业存单余额(wind数据测算)约为1261亿,较9月末净减少约100亿。四季度同业负债新增472亿,占比较9月末提升3.8pc至17.23%。 资产质量优异且持续改善,“高拨备覆盖率+资本补充”打开利润释放空间。不良贷款余额及占比“双降”,逾期及逾期90天以上贷款占比“双降”。17年末不良率为0.82%,较9月末下降0.08pc。不良贷款余额为28.29亿,较9月末净减少1.65亿。加回核销及转出后的不良生成率仅为0.67%,较16年下降0.53pc。逾期及逾期90天以上贷款的占比分别为0.78%和0.64%,分别较6月末下降0.19pc和0.1pc。拨备覆盖率提升至493.26%,满足7号文“最优档”,在资产质量整体企稳向好的情况下,宁波银行继续加大拨备计提力度,17年共计提61亿元,拨备覆盖率较9月末提升63pc至493%。根据7号文测算,宁波银行“不良/逾期90天以上贷款占比”约为127.9%,“处置不良/加回核销及转出的新增不良贷款”约为283.7%,资本充足率为13.58%,均满足“最优档”。“可转债+二级资本债”有效补充资本,发展后劲十足。2017年宁波银行先后完成100亿二级资本债及100亿可转债的发行工作,转债转股后可补充核心一级资本;此外,非公开发行100亿优先股预案已获宁波银监局核准,可补充其他一级资本。资本的有效补充可确保银行后续稳健、快速发展,也进一步提高其支持实体经济发展的能力和抗风险能力。 盈利预测与投资评级:宁波银行经营稳健,机制灵活,盈利能力领先同业。资产质量指标继续好转,不良余额下降,关注类及逾期贷款占比均有所下降,资产质量持续好转、拨备覆盖率水平接近500%。可转债、二级资本债、优先股等均可补充资本金,为未来业绩增长打开空间。综合考虑其15%以上的利润增速,预计18/19/20年宁波银行的归母净利润分别为112.5/137.3/169.4亿,BVPS为11.75/13.98/16.73元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。

事件: 公司发布2017年年报,公司2017年实现营业收入54.45亿元,同比增长63.97%;实现归属于上市公司股东的净利润4.35亿元,同比下滑10.27%。将向全体股东每10股转增5股,派息1.0元(含税)。 投资要点 增速符合预期,财务指标好转。公司2017年实现营业收入54.45亿元,同比增长63.97%,实现归属于上市公司股东的净利润4.35亿元,同比下滑10.27%,实现扣非归母净利润3.59亿元,同比增长40.72%。公司的收入及净利润增速基本符合预期,归母净利润的下滑主要因为公司2016年收购讯飞皆成带来较高非经常性损益。收入角度看,第四季度单季度实现收入20.58亿元,环比实现60.16%的大幅增长,同比实现74.52%增长。毛利率水平为51.38%,与去年同期相比稳中有升。2017年公司共收到政府补助7705.96万元,较去年同期1.28亿有所减少,公司内生增长能力提升。从费用端看,公司2017年销售费用率20.41%,同比略有上升;管理费用率21.61%,同比下降0.36pct,公司费用控制水平及经营效率显著提升。同时,从应收账款及经营性现金流角度看,公司年末的应收账款为25.52亿元,占销售收入比为46.88%,同比下降7.26pct,公司回款状况显著好转。2017年经营活动产生的净现金流为3.63亿元,较去年同期2.99亿元增长21.19%。从公司的主要经营数据及财务指标观察,目前公司收入、净利润均高速增长,费用及现金流好转,我们认为公司的“平台+赛道”战略正在逐步进入收获期,前期渠道铺设已获初步成效。 研发持续投入,核心技术世界领先。2017年公司的研发投入依然高企,研发投入占营业收入比例的21.04%,但相比去年略有下滑(0.32pct),研发资本化率为47.96%,同比降低4.47pct,投入速度有所放缓。与此同时,公司的研发成果不断涌现,比如公司在语音合成领域全球高水平比赛中获得全球第一名,语音识别在复杂场景下是业界唯一达到实用门槛的转写效果。公司的图像识别在教育、司法、医疗影像等方面均处于世界领先水平。同时,公司在机器翻译、认知智能等领域技术指标不断提升,机器阅读理解刷新世界记录,晓医助理机器人成为首格通过执业医师资格考试的机器人,为医疗认知技术和业务的开展提供了核心技术储备。在研发领域的持续投入为公司打造更高技术壁垒和更深的护城河,未来有望在应用领域不断实现突破。 投入期有望进入尾声,业绩拐点可能来临。2017年全年公司仍然坚定“平台+赛道”战略,并且随着长期在教育领域的投入逐步进入尾声,公司有望迎来快速收获期。目前收入的加速增长及扣非净利润超过40%增长是较为明确的信号。从业务角度看,平台方面,讯飞平台合作伙伴数量达到51.8万,同比增长102%,应用总数达到40万,同比增长88%,平台总用户数达到17.6亿,同比增长93%,日服务量达40亿次。赛道方面,讯飞在教育、司法、医疗、智慧城市等重点行业的各条赛道上实现净利润总额同比增长超过60%,人工智能的应用加速落地正在实现。其中尤以教育行业的发展最为优异,公司智慧教育产品已经覆盖全国15000余所学校,深度用户超过1500 万。2017年智慧考试产品在高考英语、普通话考试及大学四六级等考试中实现广泛正式应用;智学网2017年营收已经超过1亿元。分赛道收入来看,公司平台及各赛道均增长显著,目前教育领域收入已经达到15.10亿元,同比增长47%;智慧城市收入14.86亿元,同比增长19%;政法业务收入5.57亿元,同比增长112%;开放平台及消费者业务收入13.77亿元,同比增长91%;汽车业务收入2.49亿元,同比增长113.06%。目前公司已经基本完成了人工智能成果的初步应用,随着投入期步入尾声,营业收入及毛利均快速增长之后,我们预计公司费用端也将呈现持续下降趋势。2018年有望成为公司人工智能布局的收获之年,一季报公司有望迎来营收与净利润同步快速增长,我们判断公司业绩拐点可能来临。 估值及投资建议:预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为6.38/9.16/13.16亿元,摊薄EPS分别为0.46/0.66/0.95元,现价对应PE128/89/62倍,维持“买入”评级。 风险提示:平台进展低于预期;教育行业进展低于预期。