投资要点: 核心市场继续带动收入大幅超预期,产品结构再升级。1)核心市场维持高增速,全国化放量明显:我们预计5大核心市场超过50%增长;5个次核心市场超过100%增长;第三梯队市场基数低增速更高,全国化放量明显。2)核心门店数量拓展,贡献持续稳定新增销量。公司持续加大核心门店开发,核心门店数量同比大幅增加。草根调研,新增门店动销良好,持续贡献新增销量,叠加原有成熟门店同店增长在20-30%以上,共同保证收入高速增长。3)产品结构继续提升。3Q17公司整体毛利率达到80.0%,同比增4.7pct。草根调研,井台装恢复高增速,成熟市场中增速超过臻酿八号;新典藏超过公司预期,预计全年占比有望达10%-15%。同时公司计划4Q末推出定位千元以上新品菁翠,继续带动产品结构提升。 费用投入规划清晰可控,消费税调整和非核心业务影响利润因素逐步消除。1)销售和管理费用大幅增长,支持品牌、渠道和人才发展计划,规划清晰整体可控。1-3Q17销售费用3.6亿,同比+105.3%,管理费用1.7亿,同比+35.2%。3Q17销售费用率24.9%,同比+0.3pct,基本趋于稳定。主要为线上品牌、线下品鉴会及门店促销活动支持等,以及支持人才发展计划等。2)营业税金大幅增加,3Q17公司营业税金及附加1.0亿,同比+141.1%,占营收15.1%,同比+ 2.0pct。主要由于5月开始公司调整消费税缴纳影响。3)非核心业务资产减值损失因素逐步消除,净利率大幅恢复。3Q17公司计提非核心业务资产减值(停车场业务)约1200万,预计未来随着非核心业务逐步剥离,对利润影响将逐步消除。由于毛利率提升、费用率整体可控、资产减值影响逐步消除,3Q17净利率大幅恢复到20.4%,同比+1.2pct。 聚焦次高端的龙头品牌,成长路径清晰加速全国化。高端白酒景气度提升,次高端品加速全国化放量。公司高速成长模式得到充分验证,品牌高端化+核心单品渠道利润充足,精细化管理+核心门店政策全国化布局领先。预计公司核心门店覆盖比例仅10-15%,预计公司未来通过增加第三梯队核心市场,继续加速全国化。我们认为,公司快消模式直控终端,费用投放规划清晰可控,预计随着规模效应费用率有望稳定,逐步进入利润释放期。 盈利预测与投资建议:我们认为水井坊聚焦次高端核心产品,全国化速度最快,是白酒中的成长股。收入规模提升+产品结构改善,费用投放稳定,消费税和资产减值影响逐步消除,因此我们上调公司盈利预测,预计17-19年收入同比+75%/49%/36%,EPS 0.72/1.35/1.93元,同比+56%/88%/43%,对应17-19年PEx61/33/23倍,维持“买入”评级。

盈利预测与投资建议: 我们预计公司2017-2019年收入分别为45.01亿元、57.75亿元和73.27亿元,同比增长29.8%、28.3%和26.9%;归属母公司净利润为9.14亿元、12.25亿元和16.08亿元,同比增长34.5%、34.1%和31.2%;对应EPS为0.51元、0.69元和0.90元。公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径清晰,在心血管治疗领域器械和药品均储备空间巨大的重磅品种。于此同时,公司又在IVD、医疗服务等领域取得了突破,并积极布局了糖尿病、血液净化、生物创新药等大病种和医药发展大方向。鉴于公司业绩的高速增长与未来的市场空间,我们维持公司的“买入”评级。

事件:公司公布2017年三季报,三季度营业收入7.46亿元,同比降低7.52%,实现归母净利润0.33亿元,较上年同期增长281.88%,扣非后归母净利润0.19亿元,同比下降172.08%。前三季度营业收入24.97亿元,同比增长6.04%,实现归母净利润3.08亿元,较上年同期增长9.93%,扣非后归母净利润2.44亿元,同比增长11.02%。 业绩基本符合预期,影视剧投资大幅增加。公司第三季度业绩处在业绩预告中部,基本符合市场预期,公司三季度的非经常性损益主要来自于非流动资产处置损益,扣非后归母净利润同比下滑172%,主要由于确认收入的全网剧减少,三季度贡献利润的全网剧主要有《时间都知道》、《柒个我》等。公司持续扩大经营规模,全网剧、电影和综艺节目投资增加,存货较期初增加102.69%,预计第四季度将有《甜蜜暴击》、《悲伤逆流成河》等8-9部全网剧确认收入,业绩增速可期。 工业化体系提升制作能力,聚焦头部爆款内容。公司致力于头部影视作品规模化,在团队管理和制作流程上实现工业化体系。公司拥有近三十个一线制作团队,每个团队根据团队大小配有1-2名核心制片人,给予包括上市公司股权层面、项目层面等激励;公司建立从IP采购、前期策划、剧本优化、制作企划、制作筹备、拍摄发行管理、项目总结一整套工业化的制作、发行体系。随着工业化体系的建设,公司持续加强大数据能力、提高内容产品质量,通过确定性的爆品内容体现企业核心竞争实力,预计2017年下半年毛利率将较上半年进一步提升,未来全网剧毛利率将维持在行业平均水平之上。 着力内容营销与泛娱乐布局,持续推进“SIP+X”战略。公司在内容营销业务上持续取得显著成果,在内容植入、联合营销、粉丝营销等多方面与品牌方形成深度合作,有效提升了电商销售水平,实现了“内容+消费”的连接,植入广告收入从以往一般单品牌单部剧几十万到目前几百万的增长,授权、衍生品等收入也随着爆款头部剧的出现实现了规模化的增长。另一方面,公司与景域文化共同成立项目公司,尝试打造影视线下场景体验,开发IP场景目的地旅游,构建泛娱乐生态闭环,实现泛娱乐产业链的延伸,增加变现渠道以及收入规模。 投资建议:我们预计17年净利润增速将略有回升,预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.23亿、7.72亿、9.93亿,摊薄后EPS分别为0.35、0.44、0.56元,对应当前股价PE分别为33、26、20X。看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。

受工程机械行业回暖以及出售环境产业收益,公司业绩增长明显。 公司2017年前三季度营业收入达到178.60亿元,同比增长26.64%;2017年第三季度营收50.70亿元,同比-0.57%,归母净利1.5亿,同比+340.37%。2017年前三季度,由于国内基础设施项目开工率和公司重点产品设备使用率继续稳步提升,公司主营业务收入较去年同期有较大幅度增长。同时公司出售环境产业,一方面给公司带来巨额投资收益,另一方面也使公司有充足现金流去处理之前的财务问题,2017年前三季度公司累计计提资产减值损失87.5亿元,公司资产质量大幅改善。我们看好库存出清、财务改善后公司在复苏行业中的业绩增长。 公司综合毛利率同比下降环比上升,盈利水平改善明显。 2017前三季度销售毛利率21.43%,同比-3.97pct,Q3毛利率26.34%,环比Q2提升明显,上升了11.87pct。报告期内,ROE为3.44%,同比+5.59%,环比上季度末+0.39pct,前三季度期间费用合计25.31%,同比-2.67pct,其中销售、管理、财务费用率分别为10.39%/7.25%/7.66%,同比-0.41/-2.86/+0.59pct,公司费用控制水平提高,促进公司利润水平提升。 出售环境板块,聚焦工程机械、农机,看好公司未来业绩。 2017年5月21日公司签订股权转让协议以116亿元转让环境产业公司80%的股权,公司仍然保留20%股权,我们认为主要受让人盈峰控股公司在环境产业运营和投资有着丰富经验,环境产业公司可以更加有效发挥在环境装备制造方面既有的领先优势,确保环境产业公司继续保持高速发展。公司在获得巨额出售现金流的同时也保留了之后获得巨额投资收益的机会。另一方面,公司出售环境板块有利于公司聚焦于其他核心业务。在工程机械领域,随着我国继续加强对重大项目、农村公共设施建设的投入以及“一带一路”项目启动,加上存量设备进入更新迭代高峰期,工程机械行业将持续回暖。同时,在农机领域,随着农业供给侧结构性改革的深入推进和农村土地流转的加快,农业全程机械化水平将进一步提高,带动农机行业规模的持续提升。我们认为公司一直以来都是工程机械和农用机械领域的龙头公司,前几年由于宏观经济影响,行业下滑明显,未来在经济增速换挡,行业复苏明朗的形势下,公司集中精力布局工程机械和农业领域,将进一步巩固公司的龙头地位,在行业增长中取得明显增长。 通过股权激励调动员工工作热情,完善激励机制促进公司业绩。 公司九月推出股权激励方案,拟向激励对象授予1.9亿份股票期权和1.9亿份限制性股票。激励对象涉及高管和员工,公司对行使权利和解除限售条件进行了严格限制。我们认为公司通过责权对等的方式出台股权激励方案说明公司管理层及公司员工对公司业绩的信心,看好激励机制逐步完善后的公司的业绩增长。 盈利预测与投资建议。 公司是工程机械行业的龙头公司,受行业复苏以及自身财务改善双利好,我们预计2017-2019年EPS为0.18/0.21/0.26元,对应2017-2019年PE分别为26/22/18倍,故维持“增持”评级。

事件: 公司公布三季报,1-3Q17实现营收72.8亿,归母净利20.0亿,同比分别增23.0%和33.1%。其中3Q17实现营收21.6亿,归母净利5.3亿,同比+32.5%和34.1%。 投资要点: 中高端酒价格梳理效果显著,带动三季度收入超预期:1)3Q17公司酒类收入21.6亿,同比+32.5%,环比2Q17收入增速18.4%加速明显。 草根调研,公司二季度开始重点梳理市场价格,多次通过停货、控制经销商库存等手段理顺市场价格。7月公司再次上调出厂价格,批价提升到710-720。9月公司通过收货等举措继续维护市场价格,目前西南等区域批价上升到760-780左右,实现渠道顺价。同时窖龄、特曲等产品价格也逐步梳理到位。我们认为,公司通过积极梳理市场库存和价格,实现渠道顺价销售,增厚渠道利润带动经销商备货和打款积极性,从而实现三季度收入的加速增长。2)期末预收款大幅增加,渠道打款积极性提高。公司期末预收款14.3亿,环比增6.2亿。我们认为,国窖渠道价格恢复后,渠道打款积极性增加,带动了预收款项的大幅增加。公司3Q17收入+预收款增加额基本与3Q17现金流量相匹配。3)产品结构进一步改善,带动毛利达到历史最高。3Q17公司国窖系列提价后量价齐升,带动产品结构进一步提升,3Q17毛利率81.2%,同比+11.5pct,环比+14.5pct,达到历史最高。 营销改革费用投放增加,消费税影响逐渐消除。1)整体费用可控。1-3Q17销售费用14.6亿,同比+55.2%,其中3Q17销售费用6.0亿,+77%,销售费用率27.8%,同比+6.9pct。渠道调研,公司销售费用主要集中投放在:1)渠道精细化管理,终端业务人员团队增加。2)终端销售陈列和促销力度加大。3)通过公司回收低价货源,管控市场价格。我们认为,公司这些营销举措在3Q成效明显,实现了价格梳理和促进了旺季终端动销。1-3Q17整体销售费用率20.1%,基本仍在17年规划销售费用率19%的范围之内,整体费用可控。2)1-3Q17营业税金及附加8.5亿,同比+48.5%,占收入11.7%(同比+2.0pct),主要由于产品结构提升变化带来。3Q17税金及附加比例14.7%,同比下降-1.4pct,我们预计税基调整已达合理水平,未来对利润影响有限。 营销改革举措效果逐步显现,价格调整到位未来增长可期。公司17年重点通过精细化管理,通过渠道扁平化和精细化管理加强渠道和终端的控制。草根调研,国窖系列8月在西南等核心市场,已经开始终端陈列等渠道活动,打造品牌形象和拉动终端动销。同时公司通过一系列提价、控货等方式,对中高端酒的价格体系梳理成效显著,国窖系列在10月也已经实现了顺价销售,为未来良性发展打下基础。定增项目目前已经开始落地,未来有望优化产品质量释放高端基酒产能。 盈利预测与投资评级:我们认为公司国窖价格梳理成效显著,高端酒中产品结构明显,收入利润弹性大。定增摊薄后,预计17-19EPS1.74/2.25/2.79元,对应摊薄后PEx34/27/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:中低端酒品牌调整收入不达预期;新市场开发收入不达预期。

公司保持稳健增长,AI视频分析龙头已现。 海康威视发布2017年前三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入277.30亿元,同比增长31.14%;实现归属上市公司股东的净利润61.53亿元,同比增长26.82%。单季度来看,公司第三季度实现营业收入112.82亿元,同比增长31.33%;归属上市公司股东的净利润为28.61亿元,同比增长27.51%,环比增长57.98%。公司利润率继续稳中有升,单季度销售毛利率为46.31%,环比提升3.63pct,销售净利率为25.22%,环比提升6.13pct。此外,公司预计2017年归属上市公司股东的净利润为85.38亿元-100.23亿元,同比增长15%-35%。 总的来看公司三季度各项营业指标均出现增长。从行业层面来看,在经过前两年的洗牌与反腐之后,今年视频监控行业已出现回暖,公司也在如印度、非洲等海外新兴市场拓展顺利。从公司层面来看,海康已在AI领域深度布局,并依靠其强大的软硬件一体化能力成为AI视频分析龙头公司。除了视频监控,公司还基于视频图像分析处理的强大实力拓展其他业务,并已实现智能家居、智能机器人和智能汽车三大领域的布局。 我们认为海康威视已经展现出明显的管理优势、技术优势、销售优势与规模优势,并在国内与海外市场齐头并进,三大新业务也将给公司发展增添新的活力。未来公司在智能算法、智能摄像机、专用服务器三个方面形成闭环布局,进一步加强用户粘性,保持长期稳定发展。 深度布局边缘计算+云计算,云边结合大势所趋。AI时代最重要的技术组成就是云计算,因为可以实现资源共享,让计算能力更具弹性,但是也将带来如高延迟、高功耗、低带宽效率、低可靠性等弊端。为了解决这些问题,目前出现了边缘计算的新模式,将深度学习的算法集成至前端摄像机中,并在摄像机中集成如GPU、FPGA等通用芯片,让摄像机实现视频的分析、识别、剪切、压缩,可以有效降低视频文件的传输与存储成本,实现效率最大化。目前云边结合也成为视频监控领域在AI时代的发展大趋势。 公司在AI方面深耕多年,早在2009年研发抓拍机时就考虑到云计算因时延问题不能实现同步曝光,而选择在摄像头前端加入独立计算能力。目前公司已将深度学习的算法集成到摄像头中,如车牌识别与人脸识别都已实现在前端进行,经过分析后将很低的量化系数向后端传输,从而缓解带宽与存储压力。目前公司在AI算法上优势明显,在2015年公司发布了结构化服务器,去年发布了基于AI深度学习的前端产品,并在应用系统中也推出了适配深度学习的应用。在硬件方面,公司有望在未来2-3年使用专用IC实现特征处理等分析运算,从而满足效果更好、功耗更低、成本更低的前端边缘计算需求。未来公司将秉承这一发展路径,推广前端感知、后端认知的体系构架,海康威视有望在AI时代强者恒强。 我们认为公司的视频监控主业发展稳健,盈利能力不断提升,在智能化换机过程中处于行业最前沿,有望成为视频监控智能化的最大受益者。同时公司依托AI技术不断布局新业务,各块新业务正快速发展,公司长期发展动力充足。我们预计公司2017、2018、2019年EPS分别为1.04元、1.32元、1.67元,当前股价对应市盈率分别为38倍、30倍和24倍,维持“增持”评级。

事件: 1)公司发布2017年三季报,前三季度实现营收31.34亿,同比增长57.65%;归母净利润6.18亿,同比增长23.99%。其中单季度实现营收15.84亿,同比增长75.73%;归母净利润3.02亿,同比增长31.67%。2)公司发布全年业绩预告,预计2017年全年实现归母净利润8.56-10.79亿,同比增长15%-45%。投资要点n业绩增长符合预期,单季度净利润增速逐步提升:根据公司公告,前三季度实现营收31.34亿,同比增长57.65%;归母净利润6.18亿,同比增长23.99%;扣非后归母净利润为6.11亿,同比增长24.27%,业绩增长符合市场预期。其中,Q3单季度实现营收15.84亿,同比增长75.73%;归母净利润3.02亿,同比增长31.67%;扣非后归母净利润为2.95亿,同比增长31.68%。从单季度净利润增速来看,Q1、Q2、Q3分别为11.60%、20.16%、31.67%,净利润增速逐渐提升,展望四季度,伴随公司在手工程订单进入集中结算期,预计净利润增速有望进一步提升。 期间费用率有所上升、经营性净现金流小幅下降:毛利率方面,公司前三季度为34.16%,与去年同期相比(38.39%)下降4.23个百分点,我们分析可能是因为超净排放市场空间释放过半,行业竞争加剧导致业务毛利率有所下降。前三季度公司期间费用率为12.30%,与去年同期相比(9.24%)上升3.06个百分点,其中销售费用为0.76亿,同比增长58.90%;管理费用为1.65亿,同比增长52.02%;财务费用为1.45亿,同比增长424.57%,主要是由于上年融资额增加导致利息支出增加。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为0.38亿,与去年同期相比(0.50亿)小幅下降,到四季度伴随在手在建项目进入集中结算期,预计现金流状况会有所改善。 三期员工持股计划,高杠杆员工+期权持股充分激励:1)公司于2014、2016、2017年分别实施三期员工持股计划,其中2014年一期员工持股计划已经出售完毕(买入价格为14.20元/股),二期员工持股计划于2016年7月18日完成买入0.23亿股,购买均价17.44元/股,占公司总股本的2.15%,买入价格与当前股价接近,具备一定安全边际。三期员工持股计划分别不超过374人、1000人、1000人,基本覆盖了公司员工总数1567人的绝大部分,激励充足,将员工利益与公司成长绑定,充分释放活力的同时彰显对公司未来发展信心。由于第三期员工持股计划的1000人中不含董、监、高,因此我们预计新的股权激励计划有望于近期出台。2)公司2014年11月25日发布股票期权激励草案,考核要求以2014年净利润为基数,2015~2017年净利润分别增长不低于85%、170%、270%(分别对应净利润5.01、7.31、10.01亿元),2017年为激励最后一个考核期,我们认为公司有充足动力完成目标,维持业绩快速增长。 “气十条”考核年+强化环保督查+非电行业排放提标,烟气治理市场持续放量可期:1)2017年是“气十条”的考核年,根据“气十条”的考核目标:到2017年,全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上,京津冀、长三角、珠三角等区域可吸入颗粒物浓度分别下降25%、20%、15%左右,其中北京市细颗粒物年均浓度控制在60微克/立方米左右。2)截至2016年年末,中央环保督察共受理群众举报3.3万余件,立案处罚8500余件、罚款4.4亿多元,立案侦查800余件、拘留720人,约谈6307人,问责6454人。新环保部部长李干杰上任后,提出了督查、交办、巡查、约谈、专项督察等“五步法”环保督查的管理新思路,要将从严治理“散乱污”企业作为强化督查的重点内容之一,对无法升级改造达标排放的企业,2017年9月底前一律关闭。2017年以来,为期一年、涉及28个督查组、5600人、28个城市、25次轮换的“2+26”城市环保督查行动被称为有史以来最大规模的环保督查行动。3)2017年6月,环保部发布《关于征求<钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准>等20项国家污染物排放标准修改单(征求意见稿)意见的函》,在该文件中修改了钢铁、建材、有色、火电、锅炉、焦化等行业污染物排放标准和《大气污染物综合排放标准》,并对物料(含废渣)运输、装卸、储存、转移与输送,以及生产工艺过程等,全面增加无组织排放控制措施要求。我们分析认为,在“气十条”考核期限临近、环保督查力度显著加强、非电行业排放标准显著提升的趋势下,烟气治理行业需求将集中释放。 深耕火电烟气治理领域,为业绩高增长夯实坚定基础:公司重视技术研发,具有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“SPC-3D”技术)可对现役机组提效改造及新建机组实现超低排放一体化解决方案,在火电脱硫脱硝除尘行业中得到市场充分认可和广泛推广。根据中电联的统计数据,2015年公司签订合同的脱硫新建机组容量为12360MW,市场排名第二;脱硫技改机组容量为33490MW,市场排名第一;累计签订的脱硫特许经营机组容量为22600KW,市场排名第二;脱销特许经营机组容量为10640KW,市场排名第三。在火电领域超净排放改造需求集中释放的形势下,领先全行业的技术和稳定的市场份额,为公司未来1-3年业绩高速增长奠定坚实基础。 开拓非电烟气治理领域,突破市值成长天花板:1)公司2017年1月4日发布公告,以现金1.28亿元收购博惠通80%股权。博惠通在石化行业烟气治理领域拥有成熟的技术、丰富的项目经验和客户资源。公司通过并购博惠通后进入石化烟气治理,实现业务板块的横向延伸,提升综合盈利能力。2)博惠通2015年、2016年前三季度分别实现收入7076、1812万元,净利润1287、583万元,承诺2017~2019年分别实现净利润1700、2200、2860万元,对应2017年9.4倍PE。3)根据交易结构,博惠通将用收购款中的0.42亿现金(收到款项3个交易日内)在二级市场购买公司股票,2019年完成业绩承诺后分两期解锁,股票买入+长解锁期下将实现充分利益绑定。我们分析认为,公司通过收购切入市场空间更为广阔的石化、钢铁、有色等非电烟气治理领域,有助于打破火电行业成长的天花板。 盈利预测与投资评级:我们预测公司2017-2019年EPS0.94、1.11、1.36元,对应PE24、20、17倍,维持“买入”评级。

3Q17业绩提速,符合此前预期。3Q17净利增速回升至10.8%水平,净利率提升0.8pct,主要来自于毛利率提升2.3pct,源于猪价、鸡价同比下跌,推动肉制品成本下降。本期政府补贴减少导致营业外收入大降76.4%,3Q17扣非净利大增19.3%,验证利润拐点到来。 屠宰放量,趋势向好。猪价下跌拉动需求推动屠宰放量,1-3Q17屠宰量1009万头,同比增13%;其中3Q17屠宰量374万头,同比增38%。1-3Q17生鲜肉销量109万吨,同比增11.9%,测算3Q17生鲜肉销量约41万吨,增速26%。肉价稳步下行,3Q17屠宰收入增速4.5%,慢于销量增长。头均盈利提升,推动屠宰部门盈利大增37%。展望4Q17,猪价仍处下行周期,屠宰量增价减,改善趋势持续,预计全年生鲜肉销量保持双位数增长,收入增速5%-10%。 肉制品:成本下行推动盈利改善,3Q17业绩拐点到来。1-3Q17肉制品销量119万吨,同比-1.1%,推算3Q17销量42万吨,同比+1.4%,扭转下滑局面。3Q17肉制品收入62亿,同比+3.8%,略高于销量增长。营业利润14亿,同比增22%,主要源于高价库存肉已经消化,猪肉、鸡肉价格下降,公司享受成本红利。测算3Q17肉制品吨利达3279元,同比增21%。年内公司已推出新品,目前放量尚不明显,需持续跟踪新品动销。往4Q17展望,新品推广+扩建渠道,肉制品销量仍将保持正增长;猪价下行、鸡价低位,均利于利润释放,预计4Q17肉制品收入增速0%-5%,利润增速20%+。 关注创新,战略转型,静待龙头改善。双汇一方面加大产品创新力度,改进升级老产品+研发特色新品;另一方面执行“稳高温上低温”策略,发展美式西式产品。肉制品已成立新渠道开发部,针对餐饮、电商等新渠道进行运作。龙头积极求变,产品创新+完善渠道布局,有望引领行业实现新突破。 盈利预测与投资建议:高分红+估值修复,稳健价值投资首选。预计17-19年EPS分别为1.39、1.52、1.66元,同比增4%、10%、9%,最新PE为19、17、16倍。预计双汇全年营收平稳增长,猪价开启下行周期,业绩改善趋势明确。目前估值低于多数食品龙头。白酒、乳制品、调味品板块估值上移,有望带动肉制品估值修复。且双汇龙头地位突出,股息收益率高,稳健价值投资标的,维持“买入”评级。

事件:2017年三季报公布,前三季度营收10.3亿元,同比-7.4%,归母净利润2.2亿元,同比+96.6%,毛利率33.8%,同比+8.5pct。 剥离化纤业务后盈利能力和毛利率显著提升。2017年8月14日化纤板块的相关资产及债务已全部过户,公司已经完全转型为轨道交通类企业。前三季度总费用率11.3%,同比+0.7pct,主要是管理费用率8.7%,同比+1.7pct所致,销售和财务费用率分别同比下滑0.1/0.9pct。单季度看,公司第三季度营收3.3亿元,同比-11.8%,归母净利润0.8亿元,同比+106.2%,归母扣非净利润1.0亿元,同比+142.8%,单季毛利率有了显著提高,为47.6%,同比增长+22.3pct。粗略估算,扣除中报化纤业务1.3亿元收入,前三季度高铁装备及配件收入在9亿元左右,去年全年轨交板块收入14亿元,第四季度承压,预计今年轨交收入增速可能略有下滑。 动车组给水卫生系统和备用电源系统估算国内市占率均达到50%以上。给水卫生系统目前基本销售给中车的青岛四方,中标率达到90%,且预计未来四年与中车青岛四方的合作模式不会改变。备用电源系统的销售对象包括之前的中国南车和中国北车(主要是南车),主要产品的中标率在90%以上,可以看到公司与现在的中国中车有紧密的业务往来和长期合作关系。我们预计十三五期间年均新增动车组350-400列左右,保守估计动车组给水卫生系统和备用电源年均市场空间合计49亿元,随着未来中国标准动车组放量,自主化率提升,公司产品的市占率有望进一步提升,同时备用电源也有望突破城市轨道交通市场。 制动闸片市场空间广阔,未来将成为业绩支撑点。公司掌握了制动闸片的全套组装制造技术,随着主机车辆厂国产化要求的进一步提高,制动闸片也已具备放量条件。制动闸片是动车耗材产品,每辆动车4个轮对,每个轮对4个闸片,闸片每年更换次数达3-4次,以3.5次估算,同时考虑增量+存量市场,我们估算未来三年动车组制动闸片市场空间年均40亿元,城轨制动闸片市场年均20亿元,合计60亿元。根据公司当前对应营收水平,推算市占率在1-2%,预期公司生产的制动闸片未来会适用更多车型,市占率有望得到逐步提升。 公司发展战略明确,轨交零部件平台有望持续发展。香港通达实际控制人,目前公司第二大股东宣瑞国先生在轨交和自动化行业有着优秀的资本运作经验,根据公开资料显示,其在港股是中国自动化(0569.HK)的董事长;另外宣瑞国先生持股的富山公司在2017年3月底正式完成了对德国钢铁集团旗下的Bochumer Verein Verkehrstechnik GmbH(简称BVV)公司的收购。BVV是国际市场轮对行业的鼻祖,近5年,BVV的轮对产品在欧洲市占率一直保持第一,我们认为这将有利于公司开展与产业链相关公司的业务协作。 盈利预测与投资评级:中国标准动车组预期将逐步进入放量阶段,城市轨道交通发展迅速,景气度穿越十三五,公司已经华丽转身为优质的轨交零部件平台公司,未来有望持续做大做强。预测公司2017-2019年EPS为0.21/0.31/0.36元,对应PE 43/30/26X,维持“增持”评级。 风险提示:铁总动车组招标不及预期,公司市场拓展进度不及预期

公司发布三季度业绩:Q1-Q3公司共实现营收137.06亿元,同比增长34.36%,归属母公司净利润13.74亿元,同比增长109.10%。其中Q3单季度实现收入50.09亿元,同比增长37.58%,归母净利润4.99亿元,同比增长63.91%。公司预计全年实现归母净利润19.02-21.13亿元,同比增长80%-100%。 三季度文化纸利润环比微浆,箱板纸、溶解浆发力:同比去年三季度来看,量价齐升共驱业绩高增长,公司新增50万吨牛皮箱板纸项目达产,双胶纸、铜版纸、箱板纸价格相较去年同期有大幅增长。环比二季度来看,双胶纸、铜版纸三季度正值淡季,价格在7月份略有回调,盈利环比二季度微降,但三季度公司50万吨溶解浆和50万吨牛皮箱板纸环比二季度提价幅度明显。箱板纸市场价从7月份4737元/吨上涨至9月底5657元/吨(+1586元/吨),同期国废价格上涨953元/吨,价格涨幅高于成本。溶解浆内盘价从7月初的7000元/吨上涨至9月底7800元/吨,两者为公司三季度业绩提供较大增量。展望四季度,公司主要纸种市场价均保持上涨趋势,四季度盈利情况预计将远大于三季度。 毛利率环比微降,预收款大幅增长预示订单依旧向好:公司Q1-Q3毛利率24.93%(同比+3.64pct),三费率同比下降1.73pct,公司净利率相较去年同期大幅提升4.08pct至11.09%。公司期末经营性现金流净额相较16年同期下降21.20%,主要是公司购买商品及支付各项税费大于销售商品流入所致。期末预收账款相较期初增长3.54亿元,达到10.33亿元(相较期初增长52.04%),主要系本期受到纸制品产品预收货款订单增加所致,也预示行业整体需求依旧向好,公司四季度收入增长无忧。 18年三项新增项目陆续投产,为公司未来两年提供稳定增长,复星减持不影响公司投资价值:期末在建工程相较期初增长617.82%至21.68亿元,说明公司新增项目(老挝30万吨浆+20万吨高档文化纸+80万吨高档板纸)项目顺利推进当中。1、20万吨高档特种纸项目:预计总投资6亿元,项目投产后预计实现年收入13亿元,利润总额1.4亿元,税后净利润1亿元,预计18年一季度投产。2、80万吨高档板纸项目:预计总投资21亿元,投产后可实现销售收入29亿元,利润总额3亿元,税后净利2.25亿元,预计18年三季度投产。3、老挝30万吨化学浆项目:老挝项目的优势在于成本低(自备林木资源),税收政策好(8年免税期)、运用范围广,建成后可视行业情况选择生产25万吨溶解浆或者30万吨纸浆,可调节余地大,我们预计一期项目建成后每年可为公司贡献3-4亿元利润。这三项新增产能也将为19年贡献业绩增量。 投资建议:我们依旧看好公司长期投资价值,主要原因是造纸高景气远未结束,17Q4及18年盈利将持续改善和新增项目贡献稳定的业绩。我们预计公司17、18年净利润20.51、25.36亿元,EPS为0.81/1.00元,当前市值对应11、9倍PE,继续维持“买入”评级”。 风险提示:纸品提价低于预期,新建项目投产低于预期。

事件:公司发布三季报,Q3单季营业收入达到21.28亿,同比增长24.66%;归母净利润1.07亿,同比增长25.58%,扣非归母净利润0.79亿,同比增长17.75%;前三个季度整体营收66.80亿,同比增长8.02%,归属母公司净利润7.08亿,同比增长2.52%,扣非归母净利润为6.54亿,同比增长6.18%。 投资要点: 受益整体电影票房市场回暖,三季度业绩基本在预期之内。Q3整体电影市场受益于《战狼2》票房成绩远超市场预期,同比大幅增长,剔除服务费后票房达到了146亿,同比增长约24.6%,我们认为受整体票房的回暖,Q3公司业绩同比增速基本符合之前预期,随着影院扩张同比增速逐渐放缓,预计18年公司毛利率有望终止持续下滑趋势,迎来业绩拐点。 政策红利构电影发行强护城河,影院数量持续增加巩固龙头地位。根据艺恩数据整理,公司Q3参与发行影片达到了20多部,累计票房超过40亿,其中包括《神偷奶爸3》、《猩球崛起》等海外优质IP大片,H1更是参与投资发行《速度与激情8》等爆款影片,随着海外分账片协议在4季度有望重谈,我们认为协议重谈增加分账片数量的概率极大,将促进公司18年海外发行业务高增长。在放映方面,截止到中报公司控参股院线合计覆盖全国13499块银幕,在国内银幕市场占有率为30.59%,银幕份额持续提升,龙头地位稳固,我们认为目前国内影院集中度相较于美国还有较大距离,行业集中将是未来三年的趋势,公司持有市场份额有望持续提升。 非票收入持续增长,未来有望持续提供业绩弹性。截止到半年报公告,在广告收入方面,中影银幕平台签约影院676家,拥有银幕4817块,份额占比为10.92%,覆盖范围以及覆盖的规模得到了较大的提高;在衍生品方面,公司衍生业务覆盖影院1500余家,与罗森、7-11等连锁便利店展开合作,并且与华纳、索尼等合作开展了《变形金刚5》、《神奇女侠》等衍生品的开发。在票房整体放缓的情况下,非票收入有望成为公司主要业绩增长点,持续为公司增加业绩弹性。 维持“买入”评级。根据公司最新情况,考虑到整体电影市场增速的放缓以及公司影院建设的持续投入,我们对盈利预测进行了适当调整,预计公司2017-2019年归母净利润分别为11.02、14.10、17.84亿,EPS分别为0.59、0.76、0.96元,对应当前股价PE分别为30、23、18X。考虑到公司享海外发行政策红利,持续打造电影生态闭环,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:17年全国总票房增速不达预期的风险,电影制片票房不达预期的风险,非票收入增速不及预期的风险。

事件:公司2017年前三季度实现营收20.27亿元,同比增加109.51%;实现归母净利2.76亿元,同比增加572.79%,业绩超预期。 投资要点 三季报业绩超预期发展,油缸业务开始贡献利润公司营收大幅增长原因有三方面:1、油缸板块尤其是挖机油缸和盾构机油缸的持续增长(其中挖机油缸产品收入同比增长129%,非标油缸产品收入同比增长97%。);2、小型挖掘机因用泵阀实现量产而导致销售快速增长;3、面向新兴行业的液压系统保持良好的增长势头。 盈利能力大幅上升,规模效应效果显著报告期内,公司综合毛利率达31.38%,较去年同期+12pct,主要系收入规模效应显现(营业成本增长速度小于销售收入增长)。期间费用合计占比总收入为15.65%,同比-3.66pct(其中销售费率、管理费率、财务费率分别为3.56%、9.17%、2.92%,分别-1.01pct、-6.34pct、+3.69pct),是公司加强管理和降本增效取得成效(销售费用率和管理费用率均较去年同期明显下降)。预计随着传统油缸业务的放量和新产品泵阀的客户认可,公司毛利率和净利润率将会继续提高。 海外业务成为公司新亮点,高端客户市场空间巨大 公司产品远销欧美、日本等发达国家和地区,出口占公司总收入的比例超过25%。公司依托美、日子公司积极拓展稳定合作伙伴,依托收购的德国哈威开设海外研究中心,积累了一批卡特彼勒、神钢、日立等欧美高端客户,加速推进向全球领先液压系统集成商进军。预计未来公司客户逐步遍及各大海外工程机械巨头,海外业务占比将会继续提高至50%。 下游工程机械行业强势复苏淡季不淡,液压龙头显著受益 报告期内,公司产品销量实现大幅增长,主要受到下游市场需求强劲增长的拉动。受宏观经济和固定资产投资增速影响,国内工程机械行业出现向好,2017年1-9月挖掘机销量累计销量增长幅度超过100%,累计销量为10.2万台。受制于去年同时期的高基数效应,2017年2月以来的连续单月同比三位数高增速已经开始回落。虽增速回落,但增量依然可观,行业销量9月再次突破万台,是历史上除2010年外的最好销量,比去年增加5037台。 根据调研情况,恒立的油缸排产仍然是满产状态,预计Q4房地产投资平稳,基建投资呈较强托底作用,全年挖掘机销量预计为80%的增长(12.7万台)。目前恒立的挖机液压油缸,盾构机油缸的国内市占率已经高达50%和70%(三一,徐工,卡特均为公司大客户),未来将会继续受益于下游工程机械行业的增长(挖机预计未来3年销量增速8%-12%)和出口增长(公司已在欧洲、北美、日本等建立了广泛的营销网络) 盈利预测与投资建议 由于下游工程机械行业复苏明显,公司作为主要零部件供应商短期处于产能供不应求,中长期看液压泵阀国产替代进口的空间大。我们预计公司2017/18/19年的EPS为0.53/0.63/0.78元,对应PE分别为37/31/25X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观周期性波动风险、海外投资与经营风险。

三季报靓丽,全年高增长可期:营收和业绩增长来自涤纶长丝价格上涨和产销量提升,1-9月,POY/FDY/DTY平均售价同比分别上涨22%/23%/20%,我们跟踪的1-9月POY平均价差1,270元/吨,较去年同期扩大300元/吨,盈利能力显著增强。1-9月实现长丝销量282万吨,前三季度销量分别为70、、103万吨。此外,三季度PTA盈利显著改善,进一步增强公司盈利能力。Q3单季度净利5.3亿元,符合我们的预期,略低于市场预期,综合毛利率11.4%,接近去年四季度水平。 未来产能持续增长,优势将进一步扩大:公司现有涤纶长丝产能450万吨,PTA产能150万吨,恒邦二期技改和嘉兴石化二期投产后,今年底长丝和PTA产能将达到470万吨和370万吨。未来拟建项目丰富,恒邦三期20万吨高功能丝和嘉兴石化30万吨FDY预计2018年投产;嘉兴石化30万吨POY和恒腾三期60万吨功能性差别化纤维预计2017年投产。项目全部建成后,涤纶长丝产能将达到610万吨,市场份额预计将达到18%,优势进一步扩大,业绩弹性也进一步增大。 参股浙石化寻求产业链一体化:公司参股浙江石油化工有限公司20%股权。浙石化是国内第一个按照4,000万吨/年炼油一次性统筹规划的炼化一体化项目,全部建成后将成为国内第一、全球第三大炼厂。目前一期2,000万吨炼油、520万吨芳烃、140万吨乙烯正在建设中,预计2018年底-2019年初投产。项目环评测算一期投产后税后利润97亿元,有望为公司带来丰厚投资收益。 投资建议。 暂不考虑浙石化未来投资收益,预计公司17-19年净利润为15.33、18.16和22.88亿元,EPS为1.24、1.47和1.86元,PE为13X、11X和9X,考虑到公司估值较低,未来长丝产能持续增长,浙石化有望贡献丰厚投资收益,首次覆盖,给予“买入”评级。

投资要点: 业绩继续保持高速增长,专网通信的营收和毛利仍有提升空间。自2015年开始涉足专网通信业务以来,公司已连续7个季度同比增速超过100%,在营收处于较高基数的基础上,公司2017年前三季度仍实现104%的高增长。公司归母净利润增速呈现更高态势,连续两季度同比增速超过350%,公司预计2017年归母净利润同比增速区间在300-350%。毛利率方面,前三季度公司毛利率11.90%,净利率4.97%,环比来看呈逐步提高的趋势,主要得益于专网通信毛利率的提高(2016前两季度、2016年全年、2017年前两季度专网通信的毛利率分别为4.01%、4.83%、8.22%)。我们认为,公司专网通信的营收和毛利仍有提升空间,营收方面,截止2017年上半年公司新签订单73.26 亿元,我们预计全年公司合同金额有望达到150亿元,并且2018 年订单仍旧有望保持较高规模,应用领域有望从军队拓展至采矿、海防等民用领域;毛利率方面,随着公司新产能的释放,专网通信业务自产比例提高,未来毛利率有望继续提升。 子公司协同效应明显,红外瞄准镜前景广阔。公司旗下子公司凯乐信息、大地信合、江机民科、斯耐浦等均专注于为军/警领域客户提供类通信产品,无论是客户还是产品均具有较强协同性,交叉营销优势明显,后续有望以点带面,提高各产品拿单能力。其中,2017年9月江机民科中标轻型红外瞄准镜,采购单位是陆军装备部,江机民科是第一中标候选单位1。我们估计红外瞄准镜单台价格在1万左右,由于陆军、武警对红外瞄准镜需求较大,如果考虑未来推广后人均配套一台,市场空间广阔。 量子通信:与中创为合作,助力数据链专网二次腾飞。在全球角逐量子通信制高点,我国政策逐步加码,产业项目逐步落地的大背景下,基于密钥分发的量子通信产业化已大势所趋。现阶段量子通信产业化方向是与现存通信网融合,并不改变现有网络结构和业务方式,凭借公司专网业务的大额订单,并与中创为合作开展量子数据链项目(中创为的量子技术依托国内最大量子通信设备制造商,科大国盾),公司专网有望迎来二次腾飞。 投资建议:预计公司2017-2019 年净利润8.30/14.59/20.71亿元,EPS 分别为1.17/2.06/2.92元,当前股价对应PE 26/15/10倍,看好公司专网通信继续高成长潜力以及量子通信的战略布局,维持“买入”评级。

收入下滑,资产减值冲回带动前三季业绩同比+9.90%公司发布2017年三季报,1-9月实现营收152.06亿元,同比-17.32%,下滑幅度有所增加,主要系公司主营港机需求具有全球贸易后周期性,2016年全球港口吞吐量的疲态在2017年逐渐释放。公司前三季度归母净利润1.71亿元,同比+9.90%。单季度而言,2017Q3单季营收45.89亿元,同比-30.36%,Q3单季归母净利润0.56亿元,同比+28.35%。公司收入有所下滑,而归母净利润略有增长主要原因系资产减值大幅缩减所致。公司Q1-Q3累计资产减值1.65亿元,较去年前三季度6.04亿元资产减值有较大幅度缩减,而Q3单季公司资产减值冲回0.30亿元,支撑业绩增长。 毛利率略有下滑,三费率略有提升,四季度有望改善2017年1-9月整体毛利率14.53%,同比-0.70pct,略有下滑。三项费用率方面,由于公司全球垄断地位,销售费用占比较低,前三季度销售费用率仅0.51%,同比+0.11pct,变化不大。财务费用率4.40%,同比-0.57pct,预计是由于汇兑损益减少所致。管理费用率7.42%,同比+1.68pct,预计由于研发支出、中介费等支出增加所致。同时,类比历史数据可以看到,公司前三季度毛利率均处于一年中的低点,2014-16年,公司全年毛利率均较前三季度毛利率高出2百分点以上。随着四季度公司收入密集确认,公司毛利率、三费情况有望得以优化。 竞争格局优异的机械龙头,海工出清顺利公司是全球港机市场龙头企业,港机核心产品岸桥占据全球80%以上市场份额。在上半年钢价持续上涨的情况下,2017H1,港机毛利率21.9%,同比+1.5pct,体现了龙头行业在行业的强议价能力。全球海工行业寒冬导致公司大幅计提资产减值,2013年至2016年共计提31.9亿元,而2017年前三季度,公司共计提资产减值1.65亿元,且Q3单季已经有部分计提冲回,体现海工计提已经基本完备。此外,中国交建近日发布可转债预案,其中24.6亿元拟投向工程船舶购置。据振华重工官网等公开资料整理,振华重工已积极参与多项此次拟购置设备的工作。预计此次可转债将为振华重工海工板块在2017-19年提供4亿、14亿、6.5亿元收入。仅此次可转债项目2018年预计为公司带来收入占公司海工板块2016年收入的109%,可转债的顺利实施将助力海工业务快速发展。 控股股东变更即将完成,国企改革有望提速近日,公司收到中交集团转发的国务院国资委同意中国交建等协议转让所持振华重工股权的批复,本次股份转让完成后,公司总股本不变,中交集团直接持有公司5.53亿股A股股份(占股份总数12.59%),中交香港直接持有公司7.64亿股B股股份(占股份总数17.40%)。控股股东变更待股份转让完成标的股份过户即可完成,公司国企改革进程有望提速。 盈利预测与投资建议中交集团是七大国有资本运营试点单位之一,振华是中交集团其唯一装备上市平台,根据中交集团官网,振华有望打造成为集团旗下海洋、陆地、岸边齐头并进的千亿级产业规模企业。受贸易后周期影响,预计公司全年2017年全年收入有所下滑,对业绩有所影响。下调公司2017/18/19年盈利预测至4.03亿/11.15亿/15.18亿元,对应EPS0.09、0.25、0.35元,PE66、24、17X,继续维持“买入”评级。