事件:天津火网科技完成股权变更,其中飞利信、飞利信全资子公司厦门精图信息、北京中科精图信息、天津火盾消防科技分别占火网公司实收资本30%、21%、19%和 30%。 投资要点 火灾事件频发呼唤基于大数据分析的集中式管理消防云。根据公安部消防局的统计,2015年全国共接报火灾33.8万起,造成1742人死亡、1112人受伤,仅直接的财产损失就达到39.5亿元。全国消防队伍接警出动112万起,共出动车辆204.1万辆次、消防员1197.7万人次,营救遇险被困群众16.5万人,抢救保护财产价值650多亿元,消防效率的提升具有较大的社会价值,尤其事前预防的意义更大。当前国内商业化大楼的火警监控和预防主要是由大楼物业负责,由于缺少专业管理和后台智能化大数据分析,并且缺少独立的消防大数据承载网络、消防大数据综合政务平台,难以做到事前研判和监管。此外,由于缺少室内地图或者室内精准定位,使得火灾发生后难以做到迅捷的应急响应和救援方案制定,消防领域呼唤依赖于大数据分析的智能化集中管理的消防云。 强强联合完成消防云布局。天津火网科技是与天津市消防协会战略合作的股份制企业。在天津市消防协会支持下,开展了室内电子地图、消防灭火指挥平台、智能型消防预案、室内定位导航系统等多项业务。火网与中国科学院国家遥感应用工程技术研究中心合作,进行室内外地图数据采集加工生产和相关软件研发。前期已经完成了天津市滨海高新区部分公共区域楼宇室内地图采集加工生产工作。公司管理运营的天津消防网是天津市消防门户网站,在行业内具有较大影响。并于2012年8月成功申报国家发改委卫星及应用产业发展专项“基于室内外无缝高精度定位的消防应急救援应用平台”项目,该项目为国家级首台套项目。中科精图信息主要基于北斗、物联网、GIS/BIM 和大数据技术,为建筑健康和施工安全提供解决方案和数据平台服务。公司建设运营的“基于北斗高精度定位的建筑安全监测服务平台”项目,经国家住房和城乡建设部申报、国家发改委和财政部批准,被列入国家北斗产业化专项。厦门精图信息是国内GIS 龙头之一,拥有从数据、测绘、软件到系统集成等全面和高端的资质,数字城市可以为消防提供精准的指挥。飞利信则在政府信息化业务领域具有良好的口碑和渠道,有助于实现消防云在全国的推广。多方强强联合,形成消防云综合布局。 京津冀示范项目树立消防云标杆。2016年1月11日,天津市发改委同意并组织火网公司向国家发展改革委上报“京津冀消防与灾害救援空间技术综合应用示范”项目实施方案。该项目属于国家发改委新兴产业重大工程包信息消费工程空间技术应用专项中第二项重点领域“京津冀协同发展卫星综合应用示范”,将基于卫星遥感、北斗终端和物联网技术,建立天地一体的消防监测体系,为消防与灾害救援提供平时数据更新、搜救信息支持、监测预警和信息发布等方面的服务,以创新商业模式推动京津冀一体化应急联动服务体系的建立。项目研制和示范应用的主要内容为:1、三个软件系统平台:研制卫星遥感数据快速处理系统和京津冀消防一张图系统,支撑消防与灾害救援信息服务平台台;2、四类终端:研制消防与灾害救援终端,包括手持、车载、无人机载搜救终端和室内外一体定位终端;3、研制消防物联网系统,与基于卫星遥感的消防与灾害监测技术结合,构成天地一体的综合监测服务体系。项目完成将为消防云的全国推广树立标杆。 异地复制打开消防云数百亿市场。京津冀项目完成研制和实现本地区应用推广后,预计未来可以实现三方面的盈利:1、政府购买后台数据中心分析、应急指挥支持等服务;2、商业化大楼通过PPP模式每年购买消防安全监测服务。仅天津地区的商业写字楼数量预估就达10万个上下,每年仅按照数千块钱服务费计算,想象空间仍然巨大,向全国其它地区推广还能创造更多新增产值;3、上下游产业链,包括卫星遥感应用、政务一张图共享服务、新型应急搜救装备、室内外一体定位导航服务、新型标准化的消费电子终端、消防及建筑物联网、与公益信息服务结合的互联网营销及APP 入口,每年产生数佰亿规模的经济效益。 首次覆盖,给予“买入”的投资评级:从16年开始考虑并表效应,并且考虑股本摊薄,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.16元、0.44元和0.63元,当前股价对应2015-17年PE 分别为86/31/22倍,与国家信息中心成立国信利信后,飞利信有望奠定政府大数据的龙头地位,消防云的布局将打开数百亿新市场,看好公司在政府大数据和云计算领域的发展战略,给予“买入”的投资评级。 风险提示:项目落地低于预期,新业务进展低于预期。

投资要点 全球水泥工程龙头:中材国际是国资委所属中国中材集团公司旗下大型水泥技术装备工程公司,主要从事国内外大型新型干法水泥生产线工程总承包集成服务及工程咨询、工程设计、建设安装、装备制造及供应、调试及运转维护等业务。公司承揽了遍布国内各个省份及欧洲、亚洲、非洲、美洲的数十个国家的数百条大型新型干法水泥生产线,依托中国水泥工程建设业近50年积累的优势资源,目前已经发展成为全球水泥工程领军企业,国内市占率维持在80%以上,海外市场份额达到45%,并且连续七年居全球第一。 公司目前是典型的“一带一路”经济体公司,鉴于新兴经济体的建设需求以及公司的行业龙头地位,同时得益于人民币汇率下滑,公司海外业务景气向上。2015上半年新签海外合同92.49亿元,同比增长14%。海外合同占新签合同总量的85%。 坏账利空出尽,业绩拐点确定。1)从新签订单的量来看,目前较为确定2014年为最低点。另公司2015年8月份得到尼日利亚9个新建水泥工程项目的总承包合同,合同总金额为14.87亿美元,约占2014年销售的43%。2)从非经常性损益来看,钢贸等事件的影响利空出尽,我们认为资产减值损失同比大幅减少是本次业绩增长超预期的主要原因。 多元化发展,开拓第二核心产业-环保来抵御国内业务的下滑。 公司在公告中已明确指出5年内公司业务发展的两大核心将是节能环保业务和海外工程承包业务,各自贡献约50%的利润。 收购安徽节源是公司进军环保产业振兴国内业务的第一步。 公司本次发行股份购买资产并募集配套资金项目可以实现两个增量:1)购买资产(已经完成),以13.22元/股的价格,以10.74一眼对价购买安徽节源100%的股份。业绩承诺2015-2017年三年的净利润不低于3亿元。不足部分原股东徐席东现金补偿。 2)配套募集资金投资环保工程及水泥生产线产能拓展(募集未完成在进行),可以实现每年业绩增量约1400万元;一次性业绩增量约1.08亿元;一次性节约财务费回填利润2175万元。 盈利预测及投资评级:假设募集配套资金在2016年上半年完成,我们预计2015-2017年收入分别为234、279、324亿元,实现摊薄EPS分别为0.53、0.68和0.80元;对应2016-17年PE分别为14.8和12.6倍,估值较低给予“增持”评级。 风险提示:收购的安徽节源业绩或有不达预期风险:2013-2014年,安徽节源实现归属于母公司所有者的净利润分别为272.56万元、1,885.07万元;而业绩承诺是2015-2017三年实现净利润3亿元。两者数据差距较大。

投资要点: 瓶盖市场的隐形冠军。1)公司是最大的防伪瓶盖生产企业,瓶盖市场占有率10%,是行业第二名的4倍。公司主要客户为二三线白酒企业,随着消费升级大众白酒消费会进一步崛起,传统业务长期稳健。此外,公司未来会积极向医药、调味品、饮料等下游客户延伸,叠加同业并购等方式,5年后市占率有望提升至30%。2)铝防伪盖成本低、防伪功能强、易回收,是未来应用主流。从中外对比看,具有3倍以上增长空间。铝板复合型防伪印刷是生产铝防伪瓶盖的中间环节,资金和技术壁垒高。在该环节,公司与国外制盖同行装备实力相当,目前铝板占据国内行业30%的市场份额。铝制瓶盖毛利率较高,随着铝制瓶盖占比提高,公司充分受益。 “瓶盖互联”打造国内最大白酒二维码营销公司。公司客户涵盖除茅台、五粮液等高端白酒以外的绝大多数白酒企业,客户有700余家,瓶盖生产量高达20亿只。通过瓶盖内置二维码信息,公司可以获取海量入口数据。基于如此庞大的客户群体,公司可以通过手机App 等客户端,实现物联网跟踪模式。在传统白酒经销模式下,假货、串货等现象屡禁不止。同时渠道层级多、加价高,与消费者互动弱,营销效果差。而消费者扫码后不仅可以查询产品真伪,还可以积累会员积分,实现手机下单移动支付。通过积累客户数据,公司可分析消费者行为,为上游企业量身定做精准营销方案。公司可以通过向上游企业收取打假费用以及移动广告费盈利。目前公司已经通过设立合资子公司,引入在移动营销领域具有丰富经验和资源的联建光电及其旗下精准分众传媒,有助于加快推进瓶盖互联化,公司有望成为中国最大的白酒二维码营销公司。 收购华宇园林,实现“瓶盖+园林”双主业发展。公司14年完成对华宇园林收购,实现防伪瓶盖+园林绿化双主业发展。市政园林绿化市场规模上千亿,土禳修复行业的投资需求则可达10万亿级别。华宇园林是国内为数不多的同时拥有园林施工、规划设计、环境污染治理(生态修复)、园林绿化管护业务的园林景观企业,参与过知名度较高、合同金额较大的项目。公司目前定增方案已经获批,3.9亿左右资金注入将加强公司拿项目能力。华宇园林承诺2014年-2017年扣非归母净利润不低于1.05元、1.3亿元、1.69元和1.98亿元。华宇园林健全的资质、过硬的技术和丰富的项目经验将保障未来业绩快速增长。 盈利预测:公司是瓶盖行业绝对龙头,未来有望通过横向并购和下游拓展继续提升市占率。随着铝防伪盖占比逐步提升,公司毛利率有望不断提高。庞大的客户群体可作为互联网大数据入口,公司将开启互联增值模式。而收购华宇园林后,公司双主业运行,对赌协议保证盈利空间。考虑增发摊薄因素,预计2015-2017年EPS分别为0.38/0.53/0.64元,给予2016年30XPE,对应目标价15.9元,“买入”评级。 风险提示:二三线白酒消费继续下滑;下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。

事件:公司1月14日收到浙江省民政厅准予浙江省凤凰军民融合技术创新研究院成立登记;1月18日公司公告拟与王增斌团队合资成立量子科技有限公司,注册资本5000万元,公司认缴70%;同日公司公告拟成立规模10亿元的量子科技产业基金,公司拟出资不超过5亿元。 投资要点 1月18日公告拟成立10亿元量子科技产业基金,公司拟认购不超过5亿元。公司看好量子通信行业产业化、量子通信干线网络建设等重大战略机遇,拟设立基金通过并购、股债结合的方式,重点投资量子通信干线网络建设、卫星新兴业务应用、量子器件制造、量子计算等领域。产业基金的成立将有效加快公司量子通信领域的转型。 公司拟出资3500万元占70%股权与王增斌团队合资成立三力士量子科技有限公司。子公司拟进行量子通信、单光子通信、量子密钥分发等产业化项目研制,预计于2017年1月前实现产业化。王增斌为原航天科技集团量子工程负责人,以王增斌先生为核心的技术团队,人员规模50-60人,核心人员来自牛津等海外牛校博士、国内外知名量子研究单位,在量子工程产业化研究上具一定经验。 1月14日公司公告成立凤凰军民融合研究院。研究院布局量子应用+无人系统+新材料研究,同时下设复转军人培训中心参与解决30万裁军问题,计划年培训2万名复转业军人,帮助其解决再就业问题。 拟任凤凰研究院长彭顷砡的加盟将大力提升研究院的军工成果的产业化能力。彭顷砡院长目前是量子信息产业技术创新战略联盟秘书长、曾任国科大吕梁军民融合协同创新研究院院长、同时也是量子通信龙头公司国盾量子的发起人之一。彭院长在军工和量子科技方面均有丰富的产业资源,与王增斌团队强强联合,预计量子科技布局将超预期。 公司拟定增5亿元研制无人潜航器,大股东认购80%,定增价格17.47元。近期大比例增持950万股,成本价约16.5元,对公司未来转型发展彰显信心十足。无人潜航器军民双用功能多,我国海防薄弱,该装备需求迫切,我们认为其5-10年市场千亿级。无人潜航器军事用途:情报搜集、侦察、监听、水雷对抗、反潜艇作战等。 2016年将是量子通信元年。十三五国家将在量子通信领域再部署一批体现国家战略的重大科技项目,十三五专项支持资金达250亿元,京沪干线示范线建成以后,全国量子通信干线网络建设将铺开。我们认为量子通信已到达产业化的拐点,产业相关公司将充分受益未来行业发展,2016年是布局最好的时机。 盈利预测与投资建议 考虑定增摊薄,预测2016-17年EPS为0.45/0.55,对应PE为40/33X。公司军民融合典范,潜在的量子科技龙头,估值具有巨大的弹性。我们预计军工和量子科技布局仍将大幅超预期,我们判断公司管理层利益解决完以后,推荐逻辑将逐步兑现!维持“买入”评级! 催化剂:量子通信订单、无人潜航器订单、量子通信产业 风险提示:转型失败、订单低于预期

事件:公司公布业绩预告,2015年的归母净利润同比增长30—60%,为1.05-1.29亿元。 投资要点 上市募投风电主轴项目已达产,大幅增厚业绩 2015年业绩增长的主要原因是:上市募投项目(年产3000支风电主轴项目)于2015年6月底竣工投产,设备运行情况良好,并实现了良好的经济效益。上市募投项目的投产进一步提高了公司核心竞争力,为公司抢占大功率风电主轴市场、大口径球墨铸铁管管模市场及其他大规格铸锻件市场奠定了坚实的基础。 涉足压缩打包生产线核心设备,完善“核三废”处理设备布局 超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备是超级压缩打包生产线的核心设备。该生产线是核废料处理的重要工艺系统,可显著减少废料容积并利于安全放置。本合同的签署将有利于公司在核电站三废处理领域的设备研发、制造及产业化,推动“核三废”处理设备的国产化,对公司核电相关产品的市场拓展发挥重要作用。 强强联合,优势互补,为研发项目保驾护航 这三种设备对技术和应用经验要求很高。东方机电(公司控股70%)在机电设备行业深耕多年;中核工程是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发能力,专业配备最完整的工程公司,在核电站三废系统及设备方面具有深厚的研发和应用经验。双方特色鲜明、优势明显,呈互补之势,这将为研发项目的实施保驾护航。 全球风电市场投资建设持续回暖,公司是行业龙头将充分受益 近期国内风电市场投资建设持续回暖,2013年和2014年新增装机量分别为1684万千瓦和1981万千瓦,创历史新高。全球风电装机量于2014年彻底回暖,年新增装机量为4730万千瓦。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商,产品定位高端,风电产品70%以上用于出口。募投年产3000支风电主轴项目于2015年年中投产,开始贡献业绩。除风电主轴外,公司还积极开发了风电轮毂、机架等风电铸件类产品,抢占风电铸件高端市场。 核电发展催生核废料处理千亿市场,驱动公司业绩新增长 核反应堆卸出的核废料往往具有极高的放射性,目前仅约有三分之一被循环处理,其余只能暂时封存。目前我国核废料年产量达650吨,累计产量约3000吨,而随着装机容量的不断扩大,预计2020年我国核废料年产量将超过1000吨,累计产量接近1万吨,核废料处理市场将达千亿规模。公司积极布局核废料处理市场,上半年收购东方机电70%股权,进入到处理设备市场,于7月份并表。公司增发募资不超过14.9亿元,其中6.5亿用于核废料智能化处理设备项目。公司多项技术填补国内空白,已有业绩出色。我们认为,未来3-5年内都是行业井喷期,加之替代进口的巨大空间,未来订单将会持续高增长。 盈利预测与估值 我们看好核废料处理的广阔市场,相信核电后市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。按照增发后的股本计算,预计2015年-2017年的收入分别为23亿元、29亿元和35亿元,EPS分别为0.11元、0.12元和0.16元,对应PE为59/54/40X。 风险提示:合作进展低于预期,募投项目投产低于预期

三因素致业绩低于预期:四季度净利润-0.12~0.11亿元环比下降76%~126%。我们认为由于:①公司处于多板块发展和国际化战略布局时期,收购奥地利公司KWI产生较大中介咨询费用;②石家庄市桥东扩规10万吨/日污水处理厂BT项目(总投资约3.5亿元)审计未完成,四季度未进行竣工结算;③资金瓶颈下六盘水海绵城市项目和沧州海水淡化项目进展较慢收入确认较少。公司全年业绩低于预期。 定增后业务值得期待:2015年12月30日发布定增预案,拟发行不超过9600万股募集不超过12亿元。其中10亿元投入六盘水海绵城市项目建设,2亿元用于偿还银行贷款。 我们认为募集资金到位后公司在手项目建设将加速,资产负债率将由58.87%降低到29.72%降低财务成本提升盈利能力,为未来拓展更多大型PPP项目争取更多空间。 收购KWI完善战略布局:收购气浮技术创始者KWI迈出国际化重要一步,顶尖技术纳入囊中大力提升海水淡化及其他工业水处理效率。KWI承诺16-18年息税前利润495、545、598万欧元业绩稳定,未来将作为公司重要海外平台拓展全球业务,打造国际化节能环保技术大平台。 盈利预测与估值:考虑到公司项目当前进展节奏,我们下调16-17年净利润至2.28、2.59(原2.98、5.17)亿元,对应增发摊薄后EPS0.49、0.56元,对应PE33、28倍。我们看好公司定增后发展,当前股价较发行底价12.5元溢价26%较为安全,实际控制人承诺六个月内不减持彰显信心,维持“买入”评级。 风险提示:订单拓展不及预期风险;工程类项目回款风险;非公开发行失败风险。

投资要点 收购淮南朝阳医院,肿瘤医疗服务平台加速扩张:2016年1月16日,公司以人民币2.6亿元对价取得淮南朝阳医院管理公司32.5%股权,在上述股权转让工商变更登记完成后,公司拟用人民币3.5亿元对医院管理公司增资,增资完成后,医院管理公司注册资本由6500万元变为9343.75万元,公司将持有医院管理公司53%股权。增资资金主要用于依靠朝阳医院为平台对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心。广州金沙洲医院现有500余张病床,肿瘤放疗中心预计今年4月投入运营。收购淮南朝阳医院推动公司肿瘤医疗服务平台规模快速扩张,2016年公司收购肿瘤医院的步伐将继续加速,整体病床数有望突破2000张,并有望成为国内最大的肿瘤医疗服务平台。 体量大资质优,可快速贡献利润:淮南朝阳医院位列全国百强民营医院排名37位,拥有医保资质和雄厚的医师资源,目前床位数780床。2014年医院实现营业收入3.2亿元,净利润1985.6万元;2015年前三季度实现营业收入2.4亿元,净利润2109.7万元。公司完成收购后,朝阳医院将启动改制工作,并将对肿瘤科进行扩建,未来病床数可能达到1000张以上,营业收入有望达到6~7亿,预计净利润可能达到0.8~1亿。 盈利预测与投资评级:我们预测益佰制药(600594)2015-2018年营业收入分别为37.7亿、43.2亿、54.0亿和67.5亿元,归属母公司净利润为2.3亿、5.4亿、6.8亿和9.8亿元。折合2015-2018年EPS 分别为0.29元、0.68元、0.86元和1.24元,对应动态市盈率分别为50.8倍、21.8倍、17.3倍和12.0倍。益佰制药(600594)拥有深厚的肿瘤领域渠道及医师资源,目前肿瘤医疗服务平台搭建速度符合预期,未来以规范化治疗、多学科合作为切入点,有望形成包括肿瘤疾病预防、诊断、治疗、康复、大数据等一系列板块的肿瘤医疗产业链格局,千亿市值可期。考虑到公司员工持股计划将于2016年6月30日解禁,规模2.5亿,成本为每股26.05元;公司高管郎洪平先生、汪志伟先生和张圣贵先生于2015年8月27日合计增持公司股份约1.96亿元,折合成本为每股14.78元;公司董事长实际控制人窦啟玲女士于2015年9月增持公司股份约1亿元,折合成本为每股16.97元,我们认为目前是比较合适的投资时点,故上调公司至“买入”评级。 风险提示:政策风险、招标降价风险、肿瘤医疗服务平台进度低于预期风险。

事件:中冶美利纸业股份有限公司发布公告,预测2015年度扭亏为盈。公司归属于上市公司股东的净利润为14,000万元-15,000万元,基本每股收益为0.44元/股至0.47元/股,归属于母公司所有者权益2,800万元-3,800万元。当具体财务数据披露后,公司将根据《深圳证券交易所股票上市规则》(2014年修订)的有关规定,在公司2015年年度报告披露后,向深圳证券交易所提出撤销对公司股票交易实行退市风险警示特别处理的申请。 扭亏为盈分析:中冶美利扭亏为盈的直接原因主要来自三方面:第一,公司控制生产成本,造纸主业毛利率较上年同期上升,同时减少职工安置费和借款本金支出;第二,本年度计提资产减值准备减少;第三,宁波银行北京分行对中冶纸业集团有限公司承担的连带清偿责任和抵押担保责任自2015年12月9日起解除,公司计提预计负债转回,利润总额增加。但后面的深刻原因在于,公司边远地区IDC项目发展非常顺利,2016年度形成大幅盈利预期,已经成为重要战略资产。公司所有的利益关联方都看准了公司未来发展前景,为公司今年度的扭亏为盈做出贡献。 国家级云计算基础设施引领者:公司于2016年1月8日获得证监会增发批文,预计今年春节前后会后事项完成,赛伯乐正式成为公司战略投资者。目前,在宁夏的云创项目进展非常顺利,机房建设达到预期,已经接到多家公司合作订单以及合作意向,2016年IDC业务将实现超过10亿元营收。业内关于边远机房和中心机房之争也将在2016年中结束,事实总会胜于雄辩,边远机房的典型案例投入运营将会完败质疑者。公司作为十倍百倍IDC行业的龙头,后续新投资项目不断,将在2-3年内打造为国家级云计算基础设施的引领者。 摘星摘帽迎来重大投资机会:考虑到在年报披露后,公司基本就能摘星摘帽。对于不能买ST的机构投资者,都可以入股票池了,无需走特殊流程,也无需承担个人推荐的特殊责任。公司将迎来重大投资机会。 盈利预测与投资建议:考虑公司原有纸业业务将逐步发生一定规模的萎缩,对公司整体盈利水平影响有限。预计公司2016-2017年的EPS(以增发后总股本计算)为0.44元、1.12元,对应PE61/24X。2016年公司在IDC行业内龙头地位巩固之后,能够进一步扩大边远地区IDC机房规模,有效降低经营成本,形成更大规模优势。我们更加看好中长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:2016年新增订单低于预期,行业竞争加剧

传统业务表现稳定:积极进行战略转型升级 面对比较恶劣的经营环境,公司全年总营收保持稳定增长态势,同比5%。主营业务中:两轮摩托车、农机装备等业务受国内经济不景气影响收入有小幅下滑,而总营收的增长主要得益于轻型动力业务拓展顺利以及山东丽驰微型电动车销量暴增5.62倍。净利润增长超预期主要原因为:广州威能及山东丽驰并表业绩贡献显著,增加并表净利润近5千万元;增持山东丽驰股份带来的投资收益约1.1亿元;汇率变动带来的汇兑收益约7千万元。 农业植保无人机龙头:无人机产业化运营加速 无人机植保在效率、适用性、利用率、安全性、成本方面有诸多优势,是未来主流的植保方式。美、日等发达国家渗透率超过50%,我国植保无人机渗透率仅为3%,增长空间巨大。 植保无人机产业最大市场在于植保服务,假设我国18亿亩农田每年需要3次农药喷洒,无人机的渗透率是50%,每亩喷洒价格是10-20元,植保服务市场超500亿元。公司专注服务大市场,技术和渠道资源深厚。三大核心零部件实现自产,整机和植保技术软硬结合。同时,植保服务与原有农业机械和农业信息化业务的渠道重叠度高。预计公司植保无人机将在今年二季度开始发力。 微型电动车:销量持续高增长,业绩增厚可期 目前正值微型电动车市场爆发期,市场鱼龙混杂,规范政策呼之欲出。公司是知名微型电动车生产企业,公司从零部件到整车技术积累非常深厚,产品线丰富,竞争优势明显。公司目前已有A01、B01、E9、金瑞和福瑞5大平台23款产品。全年累计销售36,577辆,同比暴增5.62倍,净利贡献3467万元。我们认为:凭借隆鑫广阔的销售渠道,以及行业推广政策的出台,微型电动车业务的高速增长有望持续,进一步扩大市场占有率,增厚公司业绩。 盈利预测与投资建议 不考虑农业植保无人机和运营服务业务,预计公司2016-2017年的EPS为1.10,1.30元,对应PE16/13X。 公司目前估值未充分反映公司转型业务的估值,中长期看好植保无人机开始发力以及低速电动车业务持续高增长给公司带来持续积极影响,公司作为“无人机”优质标的和“低速电动车”稀缺标的,我们维持“买入”评级。 风险提示 新业务推广低于预期、海外市场拓展低于预期

投资要点 牛皮鞋面革市占率第一,皮革领先企业。公司的牛皮鞋面革市场占有率第一,约3%,行业集中度逐步提高。营业收入90%以上来自于牛头层鞋面革的销售,产品较为单一,去年销量1亿平方英尺,约208万张皮革。上游为农场,公司原材料采购过半来自国外,进口比重较高,美国占比达到进口原材料的70%。下游80%-90%客户为鞋商,百丽、奥康都是公司的大客户,剩余10%为包袋客户。随着消费升级,高端皮革产品的需求提升,包袋客户对价格接受度较高,是今后公司拓展的目标。 毛利率严重下滑影响业绩,看好明年业绩反转。公司前三季度收入增加11.65%,净利大幅下滑99.60%,毛利率水平从14%下降到8.74%。主要原因包括:瑞森与兴宁厂区逐步投产,产能规模扩大但市场低迷,导致库存积压;上游屠宰的季节性决定了公司采购多为期货采购,通常提前几个月,美元升值兑换损失较多导致财务费用增加;原材料皮价格上涨较多导致成本增幅较大。我们看好公司明年业绩反转主要基于以下两点:牛皮原材料的采购费用占到总成本的70%,价格波动对公司影响较大,过去一年快速上涨的牛皮价格目前已趋于平稳,毛利率水平有望恢复;三四季度为销售旺季,有望逐步消化高价皮。 定增获证监会受理,加速智能化管理。公司拟以11.64元/股的价格,向包括公司高层吴美莉在内的五名对象发行股票,拟募集资金不超过7.66亿元,主要用于公司工业智能化技改项目、瑞森牛蓝湿皮加工到牛成品皮的生产线建设、归还银行借款及补充公司流动资金。工业智能化技改项目有利于提高工作效率、减少原材料浪费、提高产品品质,为公司扩大产能、引进国外智能化设备奠定技术基础。瑞森工厂的后整饰生产线为外销成品皮生产线,主要为国际品牌提供替代皮料,随着中小型皮革厂的退出,以及台湾工厂转战东南亚,目前国内为国际品牌加工皮料的工厂数量在减少,而国际品牌进入中国的数量却在增加,公司抓住此机遇,进一步拓展外销业务。 盈利预测。公司瑞森和兴宁厂区产能逐步释放,营业收入稳步上升;智能化技改提高生产效率、降低成本,有利于提高利润水平。我们预计公司15-17年分别实现营业收入26.23亿元、31.20亿元和37.51亿元;净利润0.44亿元、1.40亿元和1.65亿元;EPS 分别为0.18、0.46和0.54元,对应PE71.50倍、27.98倍和23.83倍,给予“增持”评级。 风险提示。原材料价格波动、终端需求进一步放缓等。

“云Mart”打造国内云分销的大众点评,准确解决企业痛点。据ForresterResearch数据,SaaS市场2020年将达破千亿美元,国内SaaS市场也即将爆发。但国内SaaS产品功能趋同、用户粘性差,产商之间为了抢占市场份额采取免费或低价策略、竞争环境恶劣,且不同产品接口封闭、信息孤岛严重,最终形成企业用户产品体验差,市场发展环境不健康等痛点。凭借汉得20年的企业客户服务经验,以及与国内各大产商的深入合作,通过YunMart.com搭建一个云产品的大众点评分销平台:在用户数据统一管理的基础上,依据客户个性化需求推荐多种云产品组合方案,增强客户粘性;将多种云服务统一集成,实现产品的互联互通,消灭信息孤岛,让用户实现单点登录,打通了云与云,云与本地的连接,真正满足企业级客户用户需求。针对云分销产业链上下游收费,盈利模式清晰。公司结合长期以来的咨询服务经验,确立了“云Mart”的收费模式和盈利来源。一是针对平台上成功推广的产品,向产商和第三方服务商收取佣金;二是提供增值服务,例如凭借汉得20年来累计服务2,000家企业客户的经验和数据,为产商的产品开发提供评测服务,并收取认证费用,以及在企业客户云产品的实施运维过程中收取服务费用;其他收费方式还包括对产商产品的接口授权费用、针对企业客户的账户收取会员费用等。 客户群丰富,潜在收入规模巨大。“云Mart”客户群主要来源于三方面:首先是汉得原有的2,000家大型企业客户,假定按照20%的转化率,平均每家每年50万元的产品投入(HR,CRM等领域),收入规模达2亿元,且毛利在35%以上;其次是80万家大型企业的上下游供应商,按照5%的转化率,平均每家每年3万元的产品投入,收入规模达12亿元;最后是市场上4,000万家中小企业,按照1%的转化率,平均每家每年5千元的产品投入,收入规模达20亿元。据此估算,“云Mart”未来贡献年收入有望达到34亿元,且仅汉得原有大型企业用户贡献的毛利就将有望超过7千万元。截止2015年12月,平台上线了100多家提供云MART服务厂商,完成了10个云SaaS服务厂商的单点登陆,产品应用及市场推广前景良好。 主营业务稳健增长,供应链金融2016年有望放量:在国内经济形势放缓和下游制造业收入及利润增速下滑等不利因素影响下,公司收入依旧保持了较快增长,凸显汉得在ERP业务的竞争力。利润增速略慢于收入增速,我们预计是公司在新的供应链金融业务和云计算业务投入导致费用增加所致,但投入为未来转型及探索新业务模式奠定了良好的业绩基础和保障。在2015年供应链金融业务流程走通以后,具备较强可复制性,按照保理公司1亿注册资金,在不增加资本金的情况下理论贷款规模可达10亿。除了传统的核心企业经销商客户,未来医院客户拓展潜力巨大,供应链金融业务2016年有望成为公司业绩新增长点。 给予“增持”评级:考虑到达美将于2016年并表完成,我们预计公司2016/17年备考净利润分别为2.62/3.25亿元,摊薄EPS分别为0.31/0.39元,现价对应PE44/36倍。公司传统业绩稳健增长,金融业务即将放量,“云Mart”发展值得期待,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;业务整合风险。

投资要点 市场化基因推动互联网医疗率先落地,云医院和分级诊疗加速发展:目前分级诊疗的推进主要有两种力量:1、基于政府推动的区域医疗平台的模式;2、市场化运营的云医院(医联体) 模式。受到政府数据开放进度制约,市场化力量推动的互联网医疗有望率先落地。卫宁原有HIS 业务大多靠市场化力量扩张,已经拥有3000家医疗机构和北京、新疆等地大部分基层社区机构,市场化推进基因具备。此前与浙大邵逸夫医院合作开展的云医院模式推进情况良好,自2015年4月上线到2015年12月,已接入两家大型综合性三甲医院、8家社区卫生服务中心、两家民营医院以及50多家县级医院,服务居民近3万人次,完成基层医院向三甲医院转诊一万多人次,三甲医院向基层医院提供会诊咨询两万多人次。未来公司的云医院和分级诊疗模式有望通过市场化推进在异地快速复制。 商保参与基本医保的经办服务,公司医保控费业务有望落地爆发:国务院近期公布的《关于整合城乡居民基本医疗保险制度的意见意见》提出“以政府购买服务的方式委托具有资质的商业保险机构等社会力量参与基本医保的经办服务,激发经办活力。”由于医疗费用增加、医保筹资增速放缓及人口老龄化, 医保基金面临前所未有的收支压力,引入优质保险公司对医疗保险的经营管理将提高整体效能。且商业保险以盈利为目的, 商业保险参与基本医保有内生动力来控制快速上涨的医保支出,商保的参与将加快公司与商业保险公司开展战略合作,依靠市场化力量真正推动公司医保控费业务进入落地爆发期。 维持“买入”的投资评级:公司背靠3000余家医疗机构,在业内更具市场化基因,互联网医疗有望率先落地,通过市场化的力量在云医院、医保控费、药品服务、健康管理等方向积极探索新型商业模式,构建互联网医疗信息服务体系。继续看好公司的发展前景:1)持续外延并购丰富产品线、提升市场份额;2)更多依赖市场化力量推动的基因使得医保控费等加速推进,有望助推公司业绩在2016年迎来爆发。我们预计公司2015/2016EPS分别为0.37/0.67元,当前股价对应2016年50倍PE,维持“买入”投资评级。

正式收购联合利康,发展医学检验业务:2016年1月,仟源医药计划以3506万元的价格收购王牧、罗亚芬持有的无锡联合利康100%的股权,并计划向其联合利康增资500万元。通过收购具有医疗机构执业资质和医学检验能力的专业医学检验机构,仟源医药布局医学诊断业务。未来通过联合利康成熟的医学检测业务,公司融合已有的孕环境检测和婴儿基因保存等妇幼业务,借助已有市场资源、管理团队优势,发展医学检验的整体解决方案,增强公司在健康领域的竞争力。 拥有新生儿免疫检测等多项专利检测技术,联合利康立足江苏辐射长三角地区市场:无锡联合利康是江苏省内规模最大的独立医学检验实验室之一,拥有临检、生化、免疫、分子生物学、病理等方向的实验室和无锡医学检验工程技术研究中心。目前联合利康拥有已授权专利4篇,其中两篇为涉及糖化血红蛋白分析系统的应用专利,另外两篇专利涉及新生儿免疫系统T细胞水平、B细胞水平的筛查,是新生儿免疫系统功能筛查专利技术。无锡联合利康检验业务全面,涵盖检验项目丰富,检验内容涉及肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、肝炎、肝功能、心肌酶、糖尿病、免疫相关、PCR项目等重大疾病,该中心还涉及不孕不育、优生优育等与仟源医药相关的特色业务。无锡联合利康在2014年、2015年1-10月的营业收入分别为992万元、833万元,分别实现净利润161万元、98万元。2015年第三方医学检测市场份额约为医学检验市场的3%,分级诊疗等政策利好下,第三方检验业务发展迅速。配合公司已有的妇幼健康业务资源和入口,以联合利康为基础,仟源医药发展妇幼健康为特色多领域协同发展的医学检验业务。 盈利预测与投资建议:在完成系列收购后,公司立足于为孕产妇及婴幼儿提供从孕期到婴幼儿期的全套健康解决方案,逐步发展妇幼健康为特色多领域协同发展的医学检验业务。预计公司2015-2017年EPS分别为0.23、0.26、0.31,对应PE为148.9倍、128.9倍、111.1倍,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:(1)公司治理结构风险;(2)市场激烈竞争导致产品降价风险。

大比例增持彰显实际控制人信心。此次增持为新年第2次实控人增持,此次大比例增持919万股,占总股本1.4%,占实际流通股本约4%,增持金额达1.52亿元,同时实控人之一吴琼瑛承诺6个月内不减持其所持有的公司股份。加之此前公司无人潜航器5亿元的定增项目,实控人认购80%锁3年,彰显实控人对公司中长期发展的坚定信心。 无人潜航器产业化加速超预期。公司年初公告与国科大吕梁军民融合协同创新研究院合作“无缆遥控自避障多功能无人潜航器”项目总体技术方案通过了中科院院士等业内专家组成的评审会评审,专家认为整体技术方案基本可行。这标志着无人潜航器专项取得了重大阶段性成果,且由设计阶段进入产业化阶段,我们预计产品2016年有望贡献利润。无人潜航器军民双用功能多,可用于海洋考察开发、情报搜集、侦察监听、水雷对抗等,军用领域我们判断军用无人潜水器未来需求将不亚于军用无人机;民用领域我国可开发潜力巨大但利用效益较低的海洋资源对民用无人潜航器同样提出迫切需求。公司产品相对国外产品性价比高,有望借产业化加速趋势快速放量。 量子通信行业处产业化拐点,与王增斌团队合作量子通信有望超预期。量子通信在保密通信上优势突出,且我国产研走在世界前列,世界上最长光纤量子通信干线-京沪干线有望于2016年建成使用,十三五期间国家将在量子通信领域再部署一批体现国家战略的重大科技项目。以目前设备主要供应商中科大背景的国盾、问天为例,国盾今年净利有望达2.5亿,或进行新三板融资,我们认为量子通信已处产业化拐点。公司合作的王增斌团队在该领域研发能力国内领先,未来军民技术成果产业化转移有望超预期。 主业保持逆周期高增长,积极转型谋求变革。公司是国内橡胶V带行业的龙头,公司年产13500吨特种橡胶带骨架材料项目、年产5000吨特种橡胶骨架材料与600万AM农机带项目等募投项目产能将逐步释放,公司业绩仍保持高速增长。 盈利预测与投资建议 考虑定增摊薄,预计2015-17年摊薄EPS为0.33/0.45/0.55元,对应PE48/35/28X,我们预计军工和量子通信仍将大幅超预期,我们判断公司管理层利益解决完以后,推荐逻辑将逐步兑现。目前定增价17.5元倒挂现价,维持“买入”评级。 催化剂:京沪干线将于2016年建成、超预期的军工布局。 风险提示:无人潜水器、量子工程转型不及预期

事件:公司发布业绩修正公告,因第四季度销售火爆,公司电动汽车处于供不应求的状态,尽管公司新能源汽车满负荷生产仍无法满足新能源汽车市场的强烈需求。其中,公司所推出的插电式混合动力汽车“秦”“唐”于2015年第四季度因其优良的产品性能和产品竞争能力使其在同类产品中销量处于领先地位;公司K9、E6等公共交通领域的电动汽车产品订单火爆,推动了公司新能源汽车业务于第四季度取得高速增长。公司预计2015年度归属上司公司股东的净利润为268,000万元-285,000万元,同比上涨518.18%-557.39%。 投资要点. 新能源汽车业务先发优势非常明显:公司是中国新能源汽车产业链的集大成者。公司掌握新能源汽车电池、电机、电控核心三电技术,是整车厂中独家掌握全车产业链的企业。公司11月单月销售新能源汽车7,728辆,前11月累计销售50,797辆,中国市场占比超过30%,并连续两月荣获全球新能源汽车累计销量冠军。 新能源客车放量拉动盈利能力提升:K9是公司的领先产品,深受海内外市场好评。且K9作为公司净利率较高的产品,其对业绩的贡献非常可观。今年全年预计K9大巴实现销量5000台,我们预计明年电池产能释放后可支撑1万辆K9大巴、15万辆乘用车的生产需求,将有望进一步拉动公司盈利。 “7+4战略”完善产品布局:目前比亚迪对新能源汽车有非常清晰的产品规划,在私家乘用车领域已有秦、唐、宋,E6主攻出租车市场,K9主攻纯电动公交市场。未来比亚迪新能源车将推广覆盖到七个主要目标市场及四个特种车市场,实现对交通运输工具的全面覆盖。 员工持股计划彰显管理层信心:公司管理层定向受让公司控股股东3266万股,管理层利益与公司中长期发展更加紧密,彰显了公司管理层对公司未来发展的信心。公司此次增发也将进一步投资新能源汽车、锂电领域并进一步改善公司财务结构,公司中长期发展值得期待。 续剥离其非核心业务,资产优化推动利润重回高增长:公司向合力泰出售全资子公司深圳比亚迪电子部品件有限公司。该公司账面价值为6.7亿元,而预估价值为23亿元,增值部分将通过投资收益及现金增加两方面影响比亚迪的业绩。比亚迪此次出售该非核心资产将回收现金5.75亿元,同时进一步整合公司资源,精化公司业务,专注于发展新能源汽车产业。 盈利预测与投资建议. 预计公司2015/16/17年新能源汽车的销量分别有望达到6.1/12.5/18.1万辆,同比增长192.6%/103.7%%/45%,而传统汽车的销量也有望保持在5%左右的复合增长率,共同推动汽车业务收入2015/16/17年分别达到397.3/591.9/822.8亿元,同比增长46.6%/49%/39%,此外未来3年比亚迪手机业务也有望保持近两位数的增长。整体来看公司营业收入2015/16/17年将分别达到732.5/963.3/1235.7亿元,归母净利将分别达到27.02/33.04/55.84亿元,同比增长523.2%/22.3%/69%,对应摊薄EPS为:1.09,1.21,2.04元。 风险提示:新能源汽车的销量不及预期;新能源汽车的推广、充电桩的建设不及预期;新能源汽车市场竞争进一步加剧,毛利下滑;传统业务盈利低于预期。