金螳螂公告 2013 年中期收入 67.57 亿人民币,同比增幅为 30.6%;归 属上市公司股东净利润 5.98 亿人民币,同比增幅为 44%。公司给出的前三季度业绩增长指引区间为35%-55%,仍然传递了强劲市场信心。公司继续保持了在高端星级酒店、办公空间业务领域的竞争优势, 精细化管理和人员储备能力进一步提升。报告期内,公司加大了战略客户的拓展力度,战略客户增加至26 家,订单比重超过了20%,继续有所上升;省外市场及民营资本投资项目均继续维持70%以上的比例。2012 年末,公司在手订单为 93 亿;2013 年6 月底的公司在手订单仍有144 亿元,我们认为公司全年30%左右的增长预期能够实现。 支撑评级的要点中报综合毛利率为17.6%,较去年同期升0.7 个百分点;营业利润率为10.8%,较去年同期上升1.1 个百分点;净利润率为8.8%,较去年同期上升0.8 个百分点。全年销售费用率为1.6%,较去年同期基本持平;管理费用率为3%,较去年同期升1 个百分点,系合并HBA 影响;经营现金流较去年同期改善。 第二季度单季度综合毛利率为18.37%,较去年同期上升0.85 个百分点;单季度营业利润率为10.26%,较去年同期上升1.06 个百分点;单季度净利润率为8.5%,较去年同期上升0.84 个百分点。单季度销售费用率为1.37%,较去年同期上升0.1 个百分点;单季度管理费用率为2.93%,较去年同期上升1.19 个百分点,系合并HBA 影响。 报告期公司与HBA 互动 良好,公司向HBA 推荐设计项目70 多个,成功签约金额超过300 万美元;HBA 在手设计定单为其成立以来历史最高水平,HBA 员工人数也从年初的946 人,增加到报告期末的1,205人;HBA 向公司推荐施工项目数十个,预计年底将有工程施工项目签约。截至2013 年中报期末,公司拥有3,400 多名设计师以及3,500 多名施工管理人员。 评级面临的主要风险商业地产投资增速回落超预期的风险;实际控制人法律风险。 估值我们维持现有盈利预测、目标价以及买入评级未变。

上海家化作为本土日化的龙头企业,在完全市场化的机制引导下,享有历史品牌沉淀的溢价,通过管理层不断推出新产品和加强渠道建设,我们预计公司未来增长更加可以期待,即使包含股权激励成本在内,2012-2014年均净利复合增长率有望达到35%以上。维持公司买入评级,目标价格上调至70.00元。 支撑评级的要点 2013上半年上海家化实现销售收入27.5亿元,净利4.9亿元,同比分别增长17%和36%,而扣非后的净利同比增长达到57%。公司净利大幅增长的主要驱动力来自于其中化妆品主业的健康增长。如果不考虑股权激励成本,公司实际净利增长超过50%。 另外从公司资产负债表和现金流来看,其盈利增长仍然很健康,经营活动净现金流达到5.8亿元,高于净利4.9亿元。其应收款增速低于收入增速,账面货币资金已达到13.5亿元,占到总资产32%。 2013年8月6日,公司推出了佰草集太极丹系列、玉泽清痘调护系列、婴童品牌启初、化妆品专营店品牌恒妍、电商品牌茶颜五大系列品牌新品,借助于这些新品的推出,加之公司原有六神、佰草集、美加净、高夫品牌的健康发展,我们预计公司未来增长依然强劲。 评级面临的主要风险 期间费用有效控制能否持续的风险和后续收购其他品牌整合是否顺利的风险。 公司高管和大股东在业务经营和管理理念上是否一致的风险。 估值 按照2014年每股收益1.74元,给予公司40倍预期市盈率,目标价由52.00元上调至70.00元。维持买入评级。

上半年,苏宁环球依靠水城14、15街区的大量结算,实现净利润同比增长65%,高毛利的江北项目和上海长风项目在未来两年内的大量结算将使公司业绩持续增长得到保证;上半年完成销售40亿元,随着下半年南京地铁3号线的试运行,江北项目价量增长可期,维持公司全年100亿元的销售预测,同比增长51%。我们维持公司2013-14年每股收益0.61元和1.09元,重申买入评级。 支撑评级的要点 上半年净利润同比增65%,源于大量结算水城14、15街区。上半年,净利润6.9亿元,同比增长65%,每股收益0.335元;毛利率和净利率分别为47%和20%,分别较上年提高1和下降1个百分点。公司业绩大幅增长主要源于:房地产结算收入大幅增长77%、主要结算项目为高毛利率的水城14、15街区,三项费用率较去年同期下降3个百分点至4.2%。 上半年销售金额40亿元,下半年表现可期。上半年,公司在售的主要项目为南京威尼斯水城项目、南京天润城项目、南京名都汇项目、宜兴天氿御城项目、芜湖城市之光项目和上海天御国际项目,实现销售金额40亿元,同比增长11%;销售面积45万平米,同比下降9%;销售均价8,839元/平方米,同比增长22%,主要源于江北房价上涨。上半年公司销售完成我们预测100亿元的40%,随着南京地铁3号线年底试运行江北项目将收获更好价量,全年达成100亿元目标可期。 收购浦东公司剩余16%股权,促使水城业绩贡献最大化。8月28日,公司公告拟以12.5亿元收购何健所持有的浦东公司16%的股权,至此公司持股将达100%;浦东公司旗下资产主要为江北威尼斯水城项目,从过往数据来,水城的净利率都在33%以上,同时该项目也是未来2年内的主要结算项目,因此,此次收购剩余股权将促使水城业绩贡献最大化。 评级面临的主要风险 区域风险,整体市场波动风险。 估值 我们维持公司2013-14年每股收益预测0.61元和1.09元,维持目标价为7.67元,相当于12.6倍2013年市盈率和2013年NAV折价15%,维持买入评级。

业绩符合预期 2013年上半年,公司业绩同比增长11.4%至9.4亿元,折合每股收益1.09元。我们认为,公司业绩增长主要是由于产品结构改善、有效的成本控制以及所得税费用下降。展望2013年,我们认为公司仍将处于研发支出密集投入期,预计研发费用仍将处于高位,同时2013年公司在建工程将陆续转固,预计新增折旧费用约1亿元。2014年起,随着新产品项目研发工作进入尾声,预计公司研发费用有望快速下降。目前,公司A、B股股价分别对应2013年7.9倍和8.1倍预期市盈率,估值处于国内商用车公司中最低水平。我们认为,这一估值过度反映了轻型车市场竞争及重卡项目对公司业绩的负面影响。我们仍维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2013年上半年,公司实现整车销售110,230台,同比提升7.4%。单价和毛利率较高的全顺系列车型延续去年4季度以来的复苏势头,上半年同比增长21%,其中2季度单季同比增长26.3%。受益于此,上半年公司销售收入同比增长10.9%,高于销量增长。同时,上半年公司毛利率高达26%,同比提升1.6个百分点,我们认为毛利率提升受益于销售结构改善以及原材料成本的下降。 2013年上半年研发费用占收入比重达到5.1%,显著高于2011-12年3.5%和4.9%的水平。由于N351SUV自动挡车型拓展项目、N330自主开发SUV项目、自主开发汽油机项目、J11(N350产品升级)项目、J08项目(从福特引进的一款SUV产品)、J09新一代全顺项目、J10升级皮卡项目以及重卡项目研发工作仍将有序推进,2013年仍是公司研发投入高峰期,但2014年起公司新产品平台的研发工作将进入尾声,届时研发费用将明显下降。 上半年,随着公司小蓝厂区产能投资项目等陆续转固,固定资产规模由2012年底的23亿元上升至2013年上半年的40亿元。2013年上半年公司固定资产折旧由2012年上半年的1.8亿元上升至2.1亿元,新增折旧压力尚未完全体现。我们测算下半年公司新增折旧压力会小幅增加,预计全年新增固定资产折旧近1亿元。 评级面临的主要风险 轻客、轻卡市场竞争进一步加剧;重卡业务对公司业绩的拖累超出预期。 估值 我们维持公司2013年每股收益预测2.00元不变,下调2014-15年盈利预测至2.27、2.79元。我们维持公司A、B股买入评级及目标价21.97元人民币和24.80港币不变。

江海股份上半年实现归属母公司净利润6,034万元,同比增长34.18%。 产品结构中工业类电容器产品占比上升及成本下降是业绩超出我们此前预期的主要原因。我们预计下半年市场回暖趋势可能持续。我们2013年-2014年净利润预测由此前的1.20亿元和1.47亿元上调至1.35亿元和1.78亿元,并预计2015年净利润为2.32亿元。基于37倍2013年预测市盈率,将目标价上调至24.02元,重申买入评级。 支撑评级的要点 公司上半年实现营业收入5.11亿元,同比增长5.29%。产品结构中的工业类产比提升,我们估测上半年工业类产品和消费类产品占比约为6:4。2季度对比1季度产能利用率发生大幅提升,工业类下游需求开始回暖。 上半年毛利率为23.63%,同比提升3.75个百分点。产品结构中工业类电容产品占比提升及成本下降拉升毛利率;同时化成箔实现盈利。 上半年当期销售费用率和管理费用率均有微幅下降。 我们认为下半年市场回暖的趋势可能延续,由于产品结构中工业类产品占比的提升,全年业绩将实现较好增长。 在新产品方面的投入在未来一年中有望开始释放业绩,固态高分子电容、薄膜电容及超级电容都是未来的新增长点。 评级面临的主要风险 需求回暖趋势中断; 新产品业绩释放慢于预期。 估值 我们将江海股份2013年-2014年归属上市公司净利润预测由1.20亿元和1.47亿元上调至1.35亿元和1.78亿元,并预计2015年净利润为2.32亿元。我们将公司目标价由14.56元上调至24.02元,重申买入评级。

上半年,华夏幸福依靠“园区+地产”模式继续在销售和业绩方面双双获得高增长,而目前公司在拿地、新开工和竣工方面依然保持了较快的步伐,这将保证后续销售和业绩的高增长势头;园区方面,上半年,公司新增4个园区,受委托面积已超733 平方公里,其中嘉善项目将是“园区+地产”模式向外扩张的重要一步;此外,近期公司与中国国际电视签约,进军文化产业,则显示了公司强大的招商能力,也预示着园区招商产业也将更加多元化。我们维持公司2013-14 年盈利预测为2.66 元和3.38 元,目标价上调至45.14 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 净利润大幅增长40%,结构及降价导致毛利率下降。上半年,净利润17.7 亿元,同比增长40%;基本每股收益2.01 元;毛利率和净利率分别为40%和20%,分别较上年下降16 和8 个百分点。公司业绩大幅增长主要源自房地产结算收入大幅增长223%,而毛利率下降有两方面原因:(1)地产结算收入(毛利率30%)占比提高27 个百分点至69%,而产业发展服务收入(毛利率96%)占比下降17 个百分点至18%;(2)11 年下半年至12 年年初降价项目进入结算导致园区地产和城市地产毛利率分别下降7 和38 个百分点至33%和16%,其中后者毛利率更低。 受委托园区个数已达21 个,签约中国国际电视进军文化产业。上半年,公司新拓展黄陂、永清和嘉善等3 个园区,7 月又新增霸州园区,目前累计接受委托的园区已达21 个,预计接受委托的面积已超733 平方公里;累计签约投资额871 亿元,预计对应总可结算额118 亿元,其中未结算额达66 亿元,足够支持公司产业发展服务收入获得2-3 年的高增长。此外,近期公司与中国国际电视总公司签订战略合作协议,这是继去年中航科工和中国联合航空大项目招商引资战略落地后的又一重大项目,显示了公司强大招商能力,也预示着文化产业也将入住园区,招商产业也将更加多元化。 上半年销售159 亿元,完成全年计划的57%。上半年,销售面积156万平米,同比增长31%,销售金额159 亿元,完成全年销售计划的57%,其中约125 亿元为地产销售,同比增长81%,对应地产销售均价为7,996元/平米,同比增长38%,这主要得益于北京地区需求外溢。 拿地量及成本兼具优势,开、竣工积极。上半年,拿地面积289 万平米,同比增长193%,拿地金额34 亿元,同比增长439%,楼面价1,169元/平米,同比增长84%,楼面价占比当期销售均价为14%,低于行业30%的平均水平,拿地成本优势非常突出。上半年,新开工268 万平米,已完成12 年的94%,竣工面积141 万平米,同比增长50%,公司积极开、竣工将保证13 年充足的可售及结算资源。 评级面临的主要风险 行业调控进一步收紧;信托收紧;政府对于返还款支付意愿度降低。 估值我们维持公司2013-14 年盈利预测为2.66 元和3.38 元,目标价由43.91元小幅上调至45.14 元,相当于17.0 倍 2013 年市盈率和 2013 年NAV 溢价29%,维持买入评级。

公司上半年实现营业收入369.15亿元,同比下降13.84%,实现归属于母公司所有者净利润15.67亿元,较去年同期下降5.39%,符合预期。上半年由于机车及城轨地铁车辆业务的关键零部件自我配套比例提高,公司毛利率大幅提高。我们预计铁路招标订单将逐步放出,未来增长将有保障。 我们下调公司2013、2014年每股收益预测分别至0.34元、0.40元。根据16倍2013年市盈率,我们将目标价上调至5.36元,维持买入评级。 支撑评级的要点 半年公司轨道交通板块同比下降26.49%,拖累整体收入下滑,主要由于机车及动车组交付量减少导致,但公司报告期内轨道交通业务板块毛利率提升6.48个百分点,提振公司整体盈利能力,也拉动公司上半年毛利率上升3.25个百分点,主要由于机车及城轨地铁车辆业务的关键零部件自我配套比例提高。 分季度来看,2季度公司毛利率达到19.18%,较1季度增长3.76个百分点,较去年2季度增长4.81个百分点,公司盈利能力呈现逐季上升的趋势。我们预计随着自主配套比例的提高,以及集团内部成本控制的加强,毛利率将能稳定在较高位置,甚至向更高发展。 公司首个现代有轨电车项目投入试运营,现代有轨电车建设周期短,且投资少,有助于缓解交通压力,我们判断地方政府将乐于投入此类项目。可以看到作为城轨地铁的有效补充,现代有轨电车将成为铁路总公司之外的又一盈利增长点。 我们预计近期动车组及机车的招标结果也将公布,同时议标订单也将释放。由于南北车已经预先投产部分机车和动车组产品,本次采购订单年内将能全部生产完毕,但交付时间还要看铁总的要车计划。 评级面临的主要风险 铁路市场需求放缓的风险。 估值 我们预计今年公司毛利率改善的情况将可以保持,同时铁路招标订单将逐步放出,未来增长将有保障。我们下调公司2013、2014年每股收益预测分别至0.34元、0.40元。根据16倍2013年市盈率,我们将目标价由4.86元上调至5.36元,维持买入评级。

中报业绩略低于我们此前预期 内地会计准则下中国交建公告2013年上半年收入1,413.7亿人民币,同比增长12.9%;归属上市公司股东净利润53.5亿人民币,同比增长10.4%。 香港会计准则下,中国交建公告2013年上半年收入1,410.4亿人民币,同比增长13.0%;归属上市公司股东净利润57.3亿人民币,同比增长14.1%,业绩低于我们此前预期。由于今年公路和铁路投资回暖,公司道路与桥梁和铁路业务收入占比上升,而这两项业务毛利率相对偏低,对整体毛利率有所拖累。新签订单情况来看,投资业务和海外业务订单均有所下滑,公司目前对投资业务采取较为谨慎的态度,海外业务仍将大力发展,目前项目信息储备丰富,未来将加强高端市场的开拓。公司整体缺乏成长催化剂,但目前A股股价对应估值比较便宜,维持买入评级,H股评级则下调至持有,目标价格分别下调至4.93元和6.77港币。 支撑评级的要点 中国交建2013上半年整体毛利率为12.74%,同比下降了0.58个百分点,主要是由于基建建设业务和装备制造业务毛利率下降。分行业来看,基建建设毛利率11.34%,同比下降0.57个百分点;基建设计毛利率24.25%,同比下降3.41个百分点;疏浚业务毛利率为16.55%,同比减少0.41个百分点;装备制造毛利率7.99%,同比下降1.61个百分点。 2013上半年公司期间费用率整体下降0.44个百分点,达到5.69%。销售费用率0.14%,管理费用率4.12%,财务费用率1.42%,同比均略有下降。 上半年经营性现金流净额为净流出106.05亿元,较去年同期的净流出50.77亿元增加流出55.28亿元,主要是存货存量增加占用的资金同比增加了82.18亿元。 上半年公司新签合同额为2,529.17亿元,同比小幅增长7.17%。其中,来自于海外地区的新签合同额67.61亿美元,约占公司新签合同额的17.3%。 截至2013年6月30日,持有在执行未完成合同金额为7,608.65亿元,较去年同期增长9.6%,较2012年末增长8.6%。 评级面临的主要风险 基建投资低于预期的风险、投资类项目的回款风险以及海外政治风险。 估值 我们下调公司2013-2015年A股盈利预测至0.768、0.805和0.881元。A股目标价由5.68元下调至4.93元,对应6.4倍2013年市盈率;下调公司2013-2015年H股盈利预测至0.786、0.819和0.898元,H股目标价由7.48港币下调至6.77港币,对应6.8倍2013年市盈率。维持A股买入评级不变,H股评级下调至持有。

公司2013年上半年实现营业收入9.54亿元,同比增长12.92%,实现归属于母公司所有者净利润4,728万元,同比增长15.83%,符合预期。随着欧洲经济的稳定,公司主要用于外销的微小型民用泵业绩开始恢复,上半年同比增长4.77%,且其中自主品牌销售同比增长达到52.95%,园林机械、清洗保值机械业务也有不同程度增长。上半年工业泵收入2.14亿元,同比增长22%,其中主营水利泵、电站泵的子公司无锡利欧、湖南利欧、长沙利欧收入均有明显提升。但由于工业泵因前期市场推广带来销售等各项成本费用的提高,工业泵类子公司利润情况并不乐观。我们认为,随着收入规模的持续上升,工业泵盈利有望不断提升。我们略调高公司2013-15年每股收益预测至0.29、0.38、0.49元,上调目标价至11.00元,对应38倍2013市盈率。 支撑评级的要点 公司第二季度实现收入5.1亿,实现归属净利2,744万,同比分别增长19.17%和92.61%,增速明显高于第一季度。这主要是得益于工业泵在第二季度的贡献,下半年是工业泵销售旺季,其贡献将更加突出。 随着欧洲经济的稳定,公司民用泵、园林机械、清洗和植保机械分别实现销售收入5.19亿、0.61亿和0.51亿元,同比分别增长4.77%、20.31%、12.22%。我们认为公司传统业务的最低谷已经过去,恢复增长将是未来的主要趋势。 主营水利泵、电站泵的子公司无锡利欧、湖南利欧、长沙利欧上半年分别实现收入0.6亿、0.25亿和1.28亿元,同比分别增长41%、4675%和61%,收入明显提升。然而,由于销售队伍建设与产品的市场推广带来费用的大幅上升,除长沙利欧外收入提高的同时净利润情况并未随着提高。公司已制定以销售收入为核心的员工考核制度,若销售的扩张带来订单的充足,利润情况将有所好转。 公司预计1-9月业绩增长0-30%,即净利润0.39-0.50亿元。我们认为这一预测相对保守,主要是考虑到正在诉讼中日立泵公司可能带来的负面影响,若不考虑这一影响,预计今年全年业绩将超过0.9亿元。 评级面临的主要风险 日立泵再次出现大幅亏损。 估值 我们略调高公司2013-15年每股收益预测至0.29、0.38、0.49元,目标价由9.67元上调至11.00元,对应38倍2013市盈率。

公司上半年实现营业收入2.71亿元,同比增长108.83%,实现归属于母公司所有者净利润6,337万元,同比增长44.05%,实现每股收益0.17元,符合预期。收入翻倍的增长主要源自去年新收购公司并表贡献。公司本部归属净利润2,147万较去年下半年环比明显改善,随着博达瑞恒和西油联合剩余股权收购完成,下半年两者对公司业绩贡献将进一步提升,完成业绩承诺不成问题。油服板块内,恒泰艾普外延扩张战略最为坚定有效,且其整合平台地位日益凸显,逐步获得市场认可,未来更多产业链上的企业有望加入公司平台。我们提高公司2013-2015年每股收益预测至除权后0.46、0.55、0.68元。考虑未来更多收购的可能,我们给予公司2013年50倍动态市盈率,提高目标价至22.82元,评级上调至买入。 支撑评级的要点 公司母公司上半年实现收入8,315万,同比下滑8.31%,收入下滑主要是受到去年上半年较高基数的影响。从单季度收入同比下滑幅度来看,自2012年第四季度开始,本部业务下滑幅度不断收缩。上半年母公司实现归属净利润2,147万元,较去年同期下滑43.45%,但较去年下半年772万归属净利已有明显恢复,公司本部全年归属净利有望实现小幅正增长。 廊坊新赛浦上半年实现净利润2,325万元,完成全年承诺业绩的59%;博达瑞恒上半年实现净利润1,404万元,完成全年业绩承诺的41.64%;西油联合上半年实现净利润1,492万元,完成全年业绩承诺45.3%。并购公司经营良好,全年完成各自业绩承诺是大概率事件。 公司对博达瑞恒、西油联合各49%少数股东权益的收购已获得证监会无条件通过。随着博达瑞恒和西油联合剩余股权收购的完成,两者将100%贡献净利润,对公司下半年业绩提升将有明显促进。 评级面临的主要风险 外延式收购进度不达预期。 估值 我们提高公司2013-2015年每股收益至除权后0.46、0.55、0.68元。考虑未来更多收购的可能,我们给予公司2013年50倍动态市盈率,目标价由19.02元提高至22.82元,评级上调至买入。

南国置业近期平价入股泛悦国际项目,并由南国人员来全权管理,显示了双方合作的良好开端,后续中水电的一级开发项目成都昭觉寺项目预计也将在明年初可以拿地并合作开发,我们可以确信双方土地资源方面的巨大合作空间已经开启,公司确实站上了快速发展的拐点。此外,我们还看到中水电给公司带来了更体系化的管理制度,管理更透明、员工更积极,这将帮助公司在扩大规模的过程中更顺畅的运行下去。我们维持公司2013-15年每股收益预测分别为0.68元、0.91元和1.21元,目标价格上调至11.11元,评级上调至买入。 支撑评级的要点 上调13年销售预测至29亿元,14年可售货值将达70亿元。原本打算持有的汉口广场A区(6亿元)将改为销售,可售货值将增至32亿元,我们上调销售销售预测至29亿元,按照85%结算率,今年销可结算货值将达25.5亿元,加上去年已售未结算9亿元,今年总可结算将达34.5亿元,同比增长60%。预计14年可售货值将达70亿元,同比增长119%,并明年可结算资源将超过50亿元,同比增长44%。 管理制度更趋体系化,制度更透明、员工更积极。原本市场担心中水电入股之后,将改变化原先南国民营企业积极进取的态度和优秀的管理能力,但在入股大半年之后,我们看到的更多的是:(1)春笋培训计划和商业精英培训计划相继推出;(2)重大事项决策一改以往“一言堂”模式,更多采用了经营班子讨论决策而定;(3)中水电带来了更加严格、更加体系化的管理方式,公司由原来许晓明的个人英雄主义运作向由体系化管理制度来运营。 南国平价入股泛悦国际项目,显示了合作良好开端。本次南国置业增资成都泛悦国际项目8,000万元,获得40%股权,以平价入股方式获得权益面积7万平米的优质土地储备。并在运营过程中,项目管理都由南国推荐的总经理负责,同时给予较大运营权利。鉴于水电未来还有超700万方的土地资源,泛悦国际将是一个良好的开端。 n昭觉寺项目预计明年1月拿地,预计将由南国控股。昭觉寺项目是中水电的一级开发项目,目前已经进入尾声,预计该项目将在10-11月可以全部拆迁完毕,并进行二级招拍挂。未来南国和中水电将联合拿地,预计股权占比6:4,预计明年1月左右拿地,预计未来拿地体量在46万平米左右,目前规划为一半商业、一半住宅。 评级面临的主要风险 上市公司管理层与新进大股东的文化冲突;武汉商业地产竞争恶化。 估值 我们维持公司2013-15年每股收益分别为0.68元、0.91元和1.21元,鉴于水电和南国间巨大优质资源的合作空间以及公司本身也属于高成长的商业租售类房企,我们分别按照2013年NAV25%的溢价以及16.4倍2013年市盈率两种方式定价,将目标价由9.58元上调至11.11元,评级上调至买入。

2013上半年腾邦国际实现营收1.8亿元,同比增长66.14%;营业利润5,574万元,同比增长52.17%;净利润4,047万元,同比增长34.35%。 实现每股收益0.33元,业绩超预期。上半年机票商旅销售同比大幅增长,营业收入已完成去年全年营收的70%;内生+外延式扩张下的机票代理B2B业务快速增长,客户数增加背景下带来规模效应,放大协同效应;同时TMC业务全国扩张及深耕,低基数下增长迅猛;公司商旅金融业务“腾付通”和“融易行”初见成效,第三方支付以及银行卡POS收单牌照贡献业绩的同时,有利于公司产业链延伸。基于公司机票代理主业超预期,我们上调13-15年每股收益至0.74、1.07和1.28元,基于26倍14年每股收益,上调目标价至28.00元。公司持续并购、持续激励带来业绩超预期的逻辑不断被验证,未来业绩高增长将持续。由于短期股价涨幅较大,我们将评级从买入下调为谨慎买入。 支撑评级的要点 民航运输量稳健增长,机票商旅构建业绩基石:今年上半年民航实现旅客运输1.7亿人次,同比增长11%。机票商旅业务上半年实现营收1.72亿元,同比增长59%,占公司总营业收入的95.74%。毛利率63%,同比下滑9.46个百分点。 并购+区域扩张,内涵与外延式扩张并重:上半年相继在沈阳、武汉、海口、三亚、南宁、桂林、长沙、济南、青岛、南京等10个城市设分公司;并购在重庆、常熟、天津等落地;有望持续受益于内生、外延式扩张带来的协同效应。 所得税率暂时性差异影响净利润约10%:我们按照去年上半年的有效所得税率21%还原今年半年业绩(增厚净利润约425万元,增厚业绩约10%),净利润有望达到4,471万元(同比增长48%),折合每股收益0.37元。预计年内公司高新技术资质获批是大概率事件,年报有效所得税率有望参照去年同期。 评级面临的主要风险 佣金率大幅下滑;旅游系统性风险。 估值 我们上调13-15年每股收益预测至0.74、1.07和1.28元,基于26倍14年每股收益,目标价由25.00元上调至28.00元。由于短期股价涨幅较大,我们将评级从买入下调为谨慎买入。

2013上半年公司实现营收41.4亿元,同比增长10%;实现归属于净利润1.24亿元,同比增长17%;扣非后净利润9,270万元,同比增长7%;实现每股收益0.3元,业绩符合预期。受限三公以及禽流感影响,乌镇景区上半年客流有所下滑,但基于景区内涵延伸下的客单价提升以及客流回暖有望驱动未来收入、盈利高增长。我们看好公司领先同业的景区规划、管理能力,景区外延式扩张持续,乌镇模式有望得到持续复制。考虑乌镇股权回购的业绩增厚以及古北股权转让带来的投资收益(预计6,700万元),我们上调13-15年每股收益预测至0.78、0.83和1.09元,基于分部估值加总,上调目标价至22.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 乌镇景区客流同比下滑5.7%,客单价提升17%:上半年乌镇接待游客265.45万人次,同比减少5.69%,其中东栅149.18万人次(同比去年183万人次下滑19%),西栅116.27万人次(同比去年97万人次增加19%);实现营收3.45亿元,同比增长10.6%;实现净利润1.34亿元,同比增长15.5%。客单价达到130元,同比去年上半年111元增长17%。东、西栅上半年团队游客均出现下滑,但散客游客量增长趋势明显,景区人均消费呈现持续增长趋势。 旅行社业务逆势下仍保持较快增长:上半年观光游收入同比增长12%;度假游收入同比增长29%;会展业务收入同比增长5%:商旅公司收入同比增长13%。 持续受益于散客化趋势以及景区内涵延伸,乌镇收入盈利高增长可期:上半年乌镇景区毛利率79.98%,同比略有提升;净利率38.7%(含政府补贴),同比增加1.6个百分点。由于新建项目带来的折旧摊销增加以及短期借款增长带来的财务费用增加,乌镇景区扣除政府补贴后的净利率有所下滑。展望下半年以及未来三年,我们认为乌镇景区客流有望快速回升,在费用支出逐渐平滑以及客单价提升双重驱动下,未来盈利高增长可期。 策略投资业务多点开花,地产业务结算进度缓慢:上半年中青旅创格科技收入同比增长32%;风采科技收入同比基本持平;慈溪玫瑰园上半年结算收入9,254万元,同比增长5%。预计慈溪玫瑰园项目后续还剩下5亿元左右的结算收入。中青旅大厦上半年保持100%出租率,实现租金收入2,123万元,同比增长8%,盈利能力稳定。 评级面临的主要风险 古北项目开业以及培育低于预期;旅游系统性风险。 估值 考虑乌镇股权回购的业绩增厚以及古北股权转让的投资收益,上调13-15年每股收益预测至0.78、0.83和1.09元,目标价由19.35元上调至22.00元,维持买入评级。

2013年上半年,得益于资产减值损失的减少和权益类资产收益的实现,中国太保实现归属母公司净利润54.64亿元,同比增长107%,2季度单季度净利润32.4亿元,同比增长63%。在艰难的经营环境中,中国太保坚持自身的业务转型,整体寿险以及其中银保渠道的新业务价值和新业务利润率均有所提升。但我们也看到,太保的营销员增员仍然乏力、退保率继续提高、银保新单还在下跌、车险的综合成本率已经逼近100%、股市的波动仍然产生大量浮亏,说明整个保险的经营环境还没有明显好转的迹象。我们维持对中国太保A股谨慎买入和H股持有的评级不变,将A股和H股的目标价分别由22.50元和25.08港币调整至19.10元和29.00港币。 支撑评级的要点 2013年上半年太保寿险实现新单保费收入219.5亿元,同比下降12%,虽然期缴业务的新单占比从38%提高至43.9%,但银保业务和直销渠道(可能是团体健康险)新单下降较多。 上半年太保寿险的保单持续率较2012年有所下降,退保率提高较多,年化退保率由2012年上半年的3.2%提高至4.4%。 太保寿险的营销员增员仍然困难,虽然该公司更改了营销员的披露口径,但与去年年底相比难言乐观。在这种情况下,该公司试图大力提升营销员的质量,今年上半年人均新单数量和产能都有所提高。 2013年上半年太保产险的保费收入增速达到20.2%(车险21.4%),但净利润增速仅为11%,整体产险的综合成本率上升至97.7%,尤其是车险的综合成本率已经达到99.8%,承保利润几乎为零。 2013年上半年太保主要加大了对高息债券和债券基金的配置力度,股权类投资占比没有明显变化。净投资收益较去年全年略有下降,总投资收益率从去年全年的3.2%提高至4.8%,但是在股票市场6月份大幅下挫的情况下,6月末仍然出现40亿的浮亏。 评级面临的主要风险 车险费率市场化对车险行业再次造成冲击;资本市场出现大幅波动。 估值 目前中国太保H股股价较A股溢价近30%,分别相当于1.2倍和0.93倍2013年预期每股内含价值,隐含新业务价值倍数分别是4.6倍和-1.5倍。 我们维持对中国太保A股谨慎买入和H股持有的评级不变。

伟星新材2013上半年实现营业收入8.97亿元,同比增长15.7%;实现归属上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长23.7%,对应每股收益0.41元。公司收入增速加快,毛利率提升以及费用率下降推动业绩增长。上半年由于公司大力推进零售商业模式,以零售为主的PPR增长迅速,毛利率较高的PPR占比提升也带动了整体毛利率上行。上半年公司销售费用仍保持在较高水平,短期难有明显改善。公司加大异地拓展力度,在公司主要区域华东地区以外,西部、南部地区市场也保持快速增长。未来公司全国性布局仍将继续向纵深发展,募投产能也在逐步释放,公司业绩有望保持稳定增长,我们维持对公司的买入评级,目标价格上调至15.50元。 支撑评级的要点 公司收入增速加快,2季度单季收入5.95亿,同比增长22.5%,单季度净利润9,611万,同比增长18.5%。 公司现金流充沛,上半年经营现金净流量2.00亿,较去年同期的1.23亿提升了62.7%,主要是因为公司销售收入增长的同时保持了较高的收现比,以及增加了应付原料款,体现了公司稳健经营的风格。 公司上半年毛利率39.0%,同比提升1.1个百分点;期间费用率20.5%,同比下降0.2个百分点,其中管理费用率提升0.2个百分点至7.9%,财务费用率下降0.3个百分点至-0.7%;净利润率15.1%,同比上升1.0个百分点。 分产品来看,今年上半年以零售为主的PPR收入同比增长36.71%,收入占比由去年同期的34%提升至39%,毛利率提升1.8个百分点至50.7%。分区域来看,公司主要区域华东地区收入同比增长20.2%,收入占比52%,西部地区快速发展,上半年收入增速36.0%,收入占比10%。 评级面临的主要风险 地产调控超预期的风险。 估值 我们维持对公司2013-2015年的每股盈利预测0.864、1.024和1.190元,目标价由14.60元上调至15.50元,对应2013年18倍的市盈率,维持买入评级。