2013年上半年公司实现营业收入4.32亿元,同比增长120.86%,实现归属于母公司所有者净利润4,201万元,同比增长34.64%,实现每股收益0.09元,略低于预期。公司收入大幅提升主要源自去年年底收购天然气运营公司华油科思贡献,由于该板块5.5%的毛利率显著低于传统业务且不享有所得税优惠,归属净利润增值速度低于收入增长。随着中石油海外油田建设的恢复,预计下半年油气分离设备销售将有所好转。我们下调2013-14年每股收益预测至0.32、0.45、0.60元,对应40倍2013年市盈率,下调目标价至13.00元,下调评级至谨慎买入。 支撑评级的要点 油气处理系统设备上半年实现收入8,268万元,同比下滑18.46%。由于工程进度缓慢、工期长等原因,产品订单及交货均低于预期,致使上半年收入出现下滑。随着海外市场的恢复,油气处理设备有望恢复增长。 油田环保系统板块上半年实现收入4,551万元,同比增长112.38%,继续保持迅猛增长势头。环保板块主要设备含油污泥处理上半年在长庆、青海、大庆及科威特市场均有斩获,未来公司将大力推进市场拓展,将环保系统设备带入更多区域,以构成公司利润的核心增长点。 天然气运营表现强劲,公司上半年收入主要来自于华油科思在天津武清的项目,我们预计该项目全年供气约2亿方,实现收入4亿元。华油科思上半年实现净利润377万元,净利率2%。按照4亿元预计收入计算,全年净利润将达到800万元。公司在辽宁营口的项目进展略低于预期,将于年底投产,明年开始贡献收入。 上半年传统业务新接订单总计1.78亿元,较去年同期下降3.84%。新接订单的下滑暂不会影响公司下半年原有订单的交付,但明年上半年业绩承压明显。公司预计1-9月业绩增长30-60%。 评级面临的主要风险 油气分离设备新接订单及交付低于预期。 天然气终端价格调整速度低于门站价格调整。 估值 我们下调2013-15年每股收益预测至0.32、0.45、0.60元,对应40倍2013年市盈率,目标价由13.64元下调至13.00元,下调评级至谨慎买入。

公司上半年实现营业收入54.11亿元,同比下降15.75%,实现归属于母公司所有者净利润3.25亿元,同比下降32.15%。主要由于煤炭生产业务的收入及毛利率大幅下降,影响公司业绩下滑。下半年随着王坡煤矿技改完成,煤炭产量将有所恢复,预计将有效拉动公司业绩。我们下调公司盈利预测,2013、2014年每股收益分别为0.83元、1.05元。根据10倍2013年市盈率,我们将目标价由11.56元下调至8.34元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司成套装备战略显现成效,上半年煤机制造业务收入同比增长5.01%,毛利率增加1.62个百分点,主要由于采煤机等产品销量增长。 我们预计全年煤机业务将能保持稳定。 煤炭生产与销售业务上半年受王坡煤矿技改影响,煤炭产量下滑,同时由于地质条件影响煤炭质量,售价也有一定的下滑,影响板块业务收入仅实现2.44亿元,下滑75.45%,毛利率减少40.77个百分点。这一板块的大幅下滑影响公司上半年收入及利润均同比下降。 公司销售费用和管理费用持续增长,主要由于工人工资及研发费用增长导致,财务费用上升主要由于利息支出大幅增长。 公司网站6月公布了王坡煤矿改扩建项目进入联合试运转的新闻,目前正在申领验收单,预计年内将完全达到规划产能。我们预计下半年煤炭产量将有明显恢复,提升公司业绩。 公司应收账款规模达到50.93亿元,为近几年新高,占营业收入比例达到94%,考虑到煤炭行业一般年底结算,年中应收账款规模一般较高。目前煤炭企业盈利能力较差,对现金流影响较大,建议关注应收账款规模增长带来的风险。 评级面临的主要风险 宏观经济持续低迷,对煤炭需求放缓的风险。 估值 考虑到煤炭行业景气度不高,我们认为煤机行业仍将处于低谷,下半年煤炭产量恢复有助于公司业绩提升,我们下调公司盈利预测,2013、2014年每股收益分别为0.83元、1.05元。根据10倍2013年市盈率,我们将目标价由11.56元下调至8.34元,维持谨慎买入评级。

招商地产快周转转型成效显著,两年多来在战略、管理和产品上严格执行,销售和业绩的大幅增长也是有力的验证。今年上半年,结算激增和费用控制使得业绩获得翻番增长,销售在户型结构偏大的情况下亦取得良好表现,全年预计销售增速有望超20%。下半年,公司管理层平稳更替,预计战略执行力将进一步加强;同时公司积极展开资本运作,港股市场注资东力和A股市场资产注入再融资等同时进行,资源整合、加快扩张值得期待。我们分别将13-15年的每股收益预测上调至2.56元、3.23元和3.99元,重申对A、B股的买入评级,目标价格分别上调至34.79元和30.44港币。 支撑评级的要点 费用控制得力,半年度净利润同比增长109%。上半年,营业收入161.3亿元,同比增长60.0%;净利润25.5亿元,同比增长109.0%;每股收益1.49元,符合前期预增范围;毛利率46.1%,净利率15.8%,分别较上年同期下降3.8个百分点和提高3.7个百分点。业绩大增主要源于:上半年结算面积96.4万平米,同比大增71.5%,费用控制得力,三项费用率由去年同期5.7%下降至目前的3.6%。基于以上原因我们上调13年每股收益至2.56元,同比增长33%。 上半年销售同比增24%,下半年新盘放量增长可期。上半年,销售面积136.1万平米,同比增长16.3%;销售金额199.7亿元,同比增长23.8%,销售去化率44%,在大户型占比过半情况下,获得如此去化表现难能可贵;销售均价14,675元/平米,同比增6.4%。2013年总可售货值700亿元,下半年可售资源达500亿元,且下半年新盘占比更多,3季度如北京臻园和上海徐泾等优质项目都将推盘,4季度年初拿地亦有可能加入新推盘行列,我们看好公司下半年销售表现。 开工翻番,下半年将继续寻求拿地机会。上半年,新开工232万平米,施工面积625万平米,分别同比增长117%和40%,分别完成年初计划57%和89%;拿地面积133万平米,拿地金额58亿元,占比同期销售29%,拿地节奏放缓原因包括东力资产注入以及地价上升过快两方面原因。下半年,公司将视时机加大拿地力度。7月,公司在佛山和重庆拿地55万平米,拿地金额17亿元。 人事调整加大战略转型力度,资本运作积极,整合资金和集团资源可期。 7月29日,招商地产总经理贺建亚正式接管招商地产,他强调的“狼性”特质在近年公司管理转型方面表现突出,未来企业快周转的进取战略将进一步推进。目前东力实业控股注资事项正常进行中,公司也正停牌筹划资产注入再融资方案。今年以来公司积极的资本运作,有助于有效利用时间窗口,整合集团房地产业务,并为公司发展提供低成本资金保障。 评级面临的主要风险n行业调控风险;销售不达预期风险。 估值n鉴于上半年业绩和销售的良好表现,费用控制成效斐然,以及公司在快周转上的持续努力,我们分别将13-15年的每股收益预测由2.44元、3.07元和3.86元分别上调至2.56元、3.23元和3.99元,目标价由31.08元上调至34.79元(B股由27.95港币上调至30.44港币),相当于13.6倍2013年市盈率和2013年NAV平价,重申对A、B股的买入评级。

2013上半年公司实现营业收入36.64亿元,同比增长9.17%;实现归属于母公司净利润5.23亿元,同比增长8.74%;实现每股收益0.21元,业绩符合预期;公司中期拟向全体股东每10股派现1元。同时,公司拟对全资子公司凤凰数字传媒增资3.2亿元,其中3.104亿元用于收购慕和网络64%股权,进军游戏领域。据业绩承诺,慕和网络13-15年净利润分别不低于4,409、5,291和6,349万元,14、15年同比分别增长20%和20%。 我们持续看好公司在图书出版发行领域的龙头地位以及内容数字化、多媒介转型的策略。印务、影视板块注入有望年内完成;公司参股大数据直复营销公司(勒卡斯),未来在游戏、影视等新领域的拓展有望加速。维持现有业务13-15年0.42、0.48和0.55元的盈利预测,预计并购增厚13-15年每股收益0.011元(备考)、0.013元和0.016元。基于公司持续而强烈的新媒体转型预期,估值有望逐渐向新媒体靠拢,上调目标价至15.00元(30倍14年每股收益),维持买入评级。 支撑评级的要点 传统出版发行业务稳健增长:包含增值税征缴等因素(去年同期县级及其以下新华书店免征),公司出版业务上半年实现营收13.66亿元,同比增长17%;毛利率24%,同比基本持平。发行业务上半年实现营收31.92亿元,同比增长13.55%,毛利率29%。业务增长主要源于内生稳健增长以及海南新华带来的业绩增厚。 上半年内容数字化、多介质业务成效卓著:职教软件开发子公司凤凰创壹实现营收3,265.62万元,利润1,626.79万元,同比分别增长198.29%和80.98%;凤侠公司(游侠网)销售收入近1,200万元,利润102万元,同比分别增长295%和132%。 收购对应13年11倍市盈率,业绩对赌增强信心:按照慕和网络2013年备考净利润最低值4,409万元计算,此次收购市盈率11倍,估值合理。同时,公司与慕和网络签订3年对赌协议,约定不低于20%的业绩增速以及相应补偿机制。业绩对赌以及绑定核心高管(CEO吴波)的策略有利业务培育以及增强投资者信心。 《魔卡幻想》市场口碑良好,后续多款手游蓄势待发:2013年慕和网络推出了《魔卡幻想》,国内月流水约达1,500万元。慕和具备强研发实力、多语种优势以及海外拓展能力,多款游戏在海外市场表现显著优于国内同行。公司已经推出第二款卡牌手游《四国战记》,多款游戏有望后续渐次推出。易观智库数据显示,2013年上半年,慕和网络占据移动游戏市场3.3%的份额,排名前十。 评级面临的主要风险 并购进度以及业绩不达预期。 估值 我们维持现有业务13-15年0.42、0.48和0.55元的盈利预测,预计并购增厚13-15年每股收益0.011元(备考)、0.013元和0.016元,目标价由11.00元上调至15.00元,维持买入评级。

2013 年上半年公司实现营业收入9.50 亿元,同比增长0.57%,实现归属于母公司所有者净利润1.70 亿元,同比下降4.90%。由于空压机行业低迷,公司传统业务增长乏力,收入与去年基本持平。公司期间费用占比提高,导致净利润下滑。由于公司新产品市场开拓较为迅速,我们预计明后两年将有放量增长。同时公司的其他新产品市场逐步打开后,将能抵御传统业务低迷带来的消极影响。我们预计公司2013、2014 年每股收益分别为0.95元、1.49 元。给予45 倍2013 年市盈率,对应目标价42.75 元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司传统业务螺杆空气压缩机收入下滑1.2%,活塞压缩机下滑28.57%,主要由于宏观经济低迷对下游矿山、工程施工等行业需求造成负面影响。 目前新产品ORC 螺杆膨胀发电站还处于推广的初期,主要以合同能源管理的方式与客户建立信任关系。集团去年成立了同荣公司支持新产品的市场开拓。今年上半年公司与同荣公司关联交易额达到8,035.19 万元,我们预计今年关联交易中大部分为螺杆膨胀发电站。 同荣公司的快速发展表明公司膨胀机业务推广顺利,先期试用客户的良好反馈将为未来带来更多订单。 除螺杆膨胀发电站外,公司新开发的两级螺杆空压机、气体压缩机以及制冷压缩机业务正逐步开拓市场,预计明后年将呈现加速的趋势。

2013 年上半年公司实现营业收入7.77 亿元,同比增加5.27%;归属母公司净利润1.19 亿元,同比增加30.36%;实现每股收益为0.15 元。公司毛利率的提高主要是复合短纤毛利率提高所致,复合短纤毛利率提高主要是因为公司调整ES 销售结构,提高了高毛利产品的销售占比。随着公司新增产能投产,合作客户北京大源新建工厂采购量增加,宝洁有望成为ES纤维新客户,我们认为ES 的需求越来越好。考虑到公司涤纶毛条、ES 纤维的龙头地位,我们将公司目标价从5.66 元上调为7.54 元,维持公司买入评级。 支撑评级的要点 2013 年2 季度公司实现营业收入4.72 亿元,环比增加54.81%,归属母公司净利润7,473 万元,环比增加70.60%;实现每股收益为0.10 元。2013年2 季度公司综合毛利率为17.65%,同比提高0.87 个百分点,同期净利率15.84%,同比提高1.47 个百分点。2013 年2 季度公司营业收入净利润环比大幅增加,主要是由于季节性因素所致,一般来说公司产品1季度属于淡季。 公司的主要下游客户北京大源苏州工厂配套南京金佰利的热风无纺布一期项目预计将于8 月底投产,一期项目对于ES 纤维的需求量预计为3,000 吨,二期预计年底前投产,对于ES 的需求量预计为3,000 吨。后续北京大源苏州工厂将扩张到2 万吨ES 需求量,所用ES 纤维将从公司采购,有利于江南高纤新增产能消化。另外,宝洁宝洁也开始试用ES 纤维,有望带来ES 行业需求增加。

公司1-6月份实现销售收入14.74亿元,同比增长28.01%;实现营业利润2.76亿元,同比增长51.20%;实现归属上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长63.64%,每股收益0.52元,符合预期。归属上市公司股东的扣非净利润2.00亿元,同比增长58.45%。其中2季度收入1.92亿元,同比下滑16.67%,销售费用551万元,同比下降80.29%。2季度公司采取了较为保守的“放水养鱼”市场策略,如果公司2季度适度加大市场投入,2季度能够取得更好的销售表现。预计随着公司市场销售的逐步启动,公司3季度销售环比将显著改善,随后迎来4季度旺季,因此,后续增长持续向好可期。我们维持13年全年每股收益0.84元的预测,预测2014年每股收益1.07元,维持28.00元目标价,相当于2014年26倍市盈率, 维持买入评级。 支撑评级的要点 历史原因以及产品特质导致公司产品销售淡旺季分明,1、2季度销售收入差别大,1季度收入高容易对2季度销售形成挤压。2012年1、季度收入比为4.0:1,2013年1、2季度收入比为6.7:1,因此1季度略有激进的销售策略即能对2季度销售造成明显影响。 2012/13业务年是新的销售激励机制执行效果非常明显的一年,这已从经销商的积极性和销售团队的薪酬变化方面得到很好的验证。 核心销售季(上年4季度和当年1季度的合计)销售的连续快速增长反映公司销售能力的提升。2011/12、2012/13年核心销售季收入同比增长连续超过20%,优于以往年份。 公司产能布局高度不合理的情况得到改变,中原工厂投产后首次提出全国化,整体积极性提高;产品方面,核桃露具备放量条件,半年度销售额增长392.99%,核桃露毛利率15.32%,亏损比例较大,未来注重收入增长的同时提升盈利能力,改善空间大。可比照光明乳业(600597.CH/人民币18.48,谨慎买入)常温奶扭亏为盈的贡献。 公司高净资产收益率,高分红率,现金流状况优的“两高一优”特征在大众品公司当中非常突出;公司具备长期增长逻辑,持续增长潜力足,未来仍具备营销改善空间。公司具备中长期投资价值。 评级面临的主要风险 销售因竞争过于激烈而不达预期;2014年产能扩张计划不达预期。 估值 我们维持2013-2014年每股收益预测分别为0.84元、1.07元,维持目标价28.00元,维持买入评级。

隧道股份公告2013中报收入93.66亿人民币,同比增长20.4%,归属上市公司股东净利润6.11亿人民币,同比增长20.2%,略好于我们此前预期。公司投资收益占利润总额的79%,其中主要是BOT、BT项目投资收益贡献较大。2012年6月公司重组实施后,公司的工程承包业务领域扩大,加入了地上的公路桥梁、黑色摊铺等领域。重组并入后的全资子公司上海基础设施建设发展公司的投资收益占隧道股份净利润的34.5%。报告期内,公司中标合同累计金额约120.4亿元,比上年同期增加16.7%,其中地下工程合同为64.7亿元,占比53.8%,地上工程合同为55.6亿元,占比46.2%;中标合同中上海市市内工程68.2亿元,占比56.7%,市外工程(含海外)52.2亿元,占比43.3%。长期来看,我国城市轨道交通的投资增长空间较大,预计公司业绩能保持稳定的增长,我们维持目前目标价10.20元,评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点 中报综合毛利率为11.9%,较去年同期下降0.8个百分点;营业利润率为7%,较去年同期上升0.4个百分点;净利润率为6.5%,较去年同期基本持平。中报销售费用率为0.2%,较去年同期基本持平;管理费用率为5%,较去年同期下降0.3个百分点;财务费用率为4.1%,较去年同期下降2个百分点。 第二季度单季度综合毛利率为12.74%,较去年同期降0.27个百分点;单季度营业利润率为7.85%,较去年同期升1.03个百分点;单季度净利润率为7.38%,较去年同期升0.34个百分点。单季度销售费用率为0.18%,较去年同期升0.04个百分点;单季度管理费用率为3.49%,较去年同期降0.62个百分点;单季度财务费用率为3.35%,较去年同期降1.34个百分点。 比较主要分部毛利率,施工业毛利率小幅增0.25%;房地产业毛利率大幅增长13.29个百分点至18.91%,恢复到较正常水平;运营业务毛利率增长2.19个百分点;设计服务业务毛利率大幅下降7.59个百分点;机械加工及制造业务毛利率增加4.29个百分点。 评级面临的主要风险 宏观紧缩环境下建设需求放缓导致收入增速低于预期的风险。 投资类项目的回款风险。 估值 我们对公司2013-2015年的每股盈利预测为0.948、1.062、1.198元,维持目前目标价10.20元,对应2013年10.8倍市盈率,评级上调至谨慎买入。

唐山港(601000.CH/人民币2.86, 买入)2013 年上半年公司实现营业收入23.18 亿元,同比增长9.3%;实现归属于母公司的净利润4.57 亿,同比增长32.3%,全面摊薄每股收益0.225 元人民币,公司上半年业绩略超我们以及市场预期。受益于首钢码头产能利用率上升以及公司成本控制力度加强,公司毛利率由上年的35.5%上升至41.0%,并推动上半年业绩继续保持快速增长。 上半年公司吞吐量同比增长22.75%,继续保持快速增长势头。2013 年1-6 月公司完成货运量6,402 万吨,同比增长22.75%,其中矿石完成运量2,826 万吨,同比增长11%;完成煤炭吞吐量2,218 万吨,同比大幅增长41%,主要是由于国内外煤炭价差推动煤炭进口尤其是焦煤进口快速增长所致;完成钢材运量858 万吨,同比增长8.2%,而其他小货种同比增长62%。 首钢码头产能利用率上升以及成本控制得力推动毛利率上行,并带动业绩增长。2013 年上半年公司主营业务综合毛利率为41%,同比增加5.5 个百分点,主要是由于首钢码头产能利用率上升导致的单位成本下降所致。此外公司独特的协力作业模式使得其能够有效地降低成本、提高效率,减少人力成本等上升带来的成本压力。 综合来看,2013 年公司业绩有望继续保持较快的增长速度,非公开发行短期内摊薄公司业绩,但为长期增长打下基础。公司目前估值对应2013 年市盈率仅7.7 倍,即使考虑增发全面摊薄影响,2013 年市盈率为10 倍,处于较低水平。我们维持公司的盈利预测并重申对其买入评级。

金隅股份2013 年上半年实现营业收入203.87 亿元,同比增长38.3%,实现归属上市公司股东净利润12.99 亿元,同比降低6.3%,对应每股收益0.30元。公司业绩下降主要是由于毛利率同比下滑了8.0 个百分点至21.5%,公司各项业务除投资性物业板块外,毛利率同比均出现下滑,其中新型建材板块中商贸物流规模增加,但毛利率偏低,对整体毛利率影响较大。上半年水泥业务受需求放缓影响,价格和利润均有所下滑,拖累公司业绩;房地产板块毛利占比提升至52%,上半年预售面积增长迅速,预计未来地产业务能够保持稳定增长。水泥方面,目前区域价格已在底部,但是下半年资金紧张的情况可能仍将延续,下游需求难有大幅提升。考虑到公司目前估值较低,我们继续维持A 股谨慎买入和H 股买入评级,目标价格分别下调至5.90 元和6.00 港币。 支撑评级的要点 区域需求放缓水泥价格同比下降,拖累上半年业绩:上半年受区域需求较弱影响,市场竞争加剧,水泥熟料价格同比有所下降。上半年水泥熟料综合销量1,638 万吨,同比增长9.1%,综合毛利率同比下降1.6 个百分点至17.6%;混凝土销量547 万立方米,同比增长33.3%,毛利率下降3.6个百分点至13.3%。 房地产上半年合同签约面积同比大幅增长117.5%:公司年初预计全年结转98 万平米,上半年实现结转面积43.5 万平米,同比下降9.2%,完成全年计划44%。其中结转面积中商品房占比达到89%,我们测算的商品房和保障房均价分别下降229 和371 元/平至15,823 和6,000 元/平。公司上半年预售面积95.3 万平米,同比增长117.5%,已完成年初计划的74%。 n 商贸物流规模增长较快,但毛利率较低:上半年大宗商品贸易实现营业收入47.93 亿元,同比大幅增长,占总收入的24%。毛利率仅0.36%,同比下降0.95 个百分点,对公司整体盈利情况有所拖累。

上半年,格力电器(000651.CH/人民币28.00,买入)实现主营业务收入529亿元,同比增长10.4%,实现归属于母公司的净利润40.2亿元,同比增长40%,实现每股收益1.33元,业绩符合我们和市场的预期。毛利率的显著改善是业绩快速增长的主要原因。报告期内,毛利率从去年同期的22.9%提升至27.6%。但销售费用率和管理费用率均有所上升,分别从12.6%和3.5%上升至16%和3.9%。净利率从6%提升至7.6%。 分产品看,空调收入增长9.3%,毛利率提升5.4个百分点,达到29.2%,小家电收入下降8.9%毛利率较为逊色,下降7.93个百分点至15%,其他品类收入增长7.4%,毛利率为12%,较为稳定。 据产业在线数据统计,截至7月底,格力空调累计产量为2,300万台,同比增长3.9%,累计销售2,343万台,同比增长0.8%,其中内销1,468万台,与去年同期基本持平;出口875万台,同比增长1.5%,内销市场份额达到39.5%,下降2.2个百分点。 我们维持对公司13-15年3.08元、3.96元和4.59元的每股盈利预测,并维持对其的买入评级。

2013上半年实现营业收入24,641.83万元,同比下降14.27%,其中酒店业务收入14,378.78万元,同比下降7.6%;商品贸易收入10,133.05万元,同比下降22.36%,主要受到宏观经济环境及政务消费下滑影响较大;归属于母公司所有者的净利润2,435.39万元,同比下降9.37%。分业务来看,公司餐饮、商贸等业受宏观经济以及限制三公消费影响较大。基于金陵饭店的品牌、渠道优势,传统酒店业务收入上半年同比下滑仅7.6%,优于预期。预计亚太商务楼以及天泉湖生态旅游项目将分别于3、4季度开业,公司在巩固传统高星级酒店业务的同时,将切入旅游地产、养老公寓等新业态(详细资料见后文)。在地产融资有望开闸的背景下,公司新业务未来发展前景值得关注。暂考虑新项目的业绩贡献,我们预计13-15年每股收益为0.26、0.40和0.53元。公司传统酒店业务经营以及品牌管理国内领先,旅游地产、养老地产等业务有望从明年开始贡献业绩,有望为公司股价带来新的催化剂,维持买入评级。 支撑评级的要点 预计亚太商务楼项目10月投入营运,酒店经营与写字楼租赁先行:亚太商务楼总共60层(地上57层,地下三层),含大约5万平方米酒店(亚太商务楼规划设计384间客房;加上现有金陵饭店客房,未来总客房数将接近1,000间;亚太商务楼客房定位超五星,预计开业后房价将超过1,000元)、7万平方米写字楼、1.1万平方米商业面积。 亚太商务楼写字楼目前签约率已经达到40%多,预计年内有望达到50-60%的出租率。 天泉湖项目预计4季度开业,切入旅游地产、养老公寓等细分市场:按照目前进度,五星级精品度假酒店基本完成土建、玻璃幕墙、机电安装,内装修工程完成60%;养生会所完成土建、石材及幕墙;养生养老公寓一期01栋-03栋完成土建,04-05栋主体结构封顶,机电安装同步进行,力争2013年第四季度酒店投入试运行,养生养老公寓2014年上半年实现预销售。 “玛斯兰德”项目后续仍有结算,部分对冲主业压力。 评级面临的主要风险 新业务开业以及培育低于预期。 估值 暂考虑新项目的业绩贡献,我们预计13-15年每股收益为0.26、0.40和0.53元。基于2014年23倍每股收益,维持9.10元目标价和买入评级。

北新建材2013 上半年实现营业收入32.73 亿元,同比上升8.9%,实现归属上市公司股东净利润3.10 亿元,同比上升33.4%,对应每股收益0.54元,业绩符合预期。公司业绩增长的主要原因是美废和煤炭等原燃料成本同比有所下降,公司上半年毛利率同比提升4.6 个百分点至28.7%。公司20 亿平米石膏板布局即将完成,目前开始逐渐推进龙骨、矿棉板和新型房屋的发展,但由于占比较小,短期对业绩影响有限。公司作为石膏板行业龙头企业,在销售网络、生产技术、资源掌控等方面都具有较强优势,考虑到公司较强的盈利能力和较低的估值,我们维持买入评级不变。

2013上半年实现营业收入69,544万元,同比下降7.09%;实现归属于母公司净利润7,249.99万元,同比下降48.04%;实现扣非后净利润7,166.69万元,同比下降48.56%;实现每股收益0.15元,业绩低于预期。预计黄山客流增速明年开始回升,但京福高铁2015年全线通车,交通改善效应有所推迟;虽然具有低基数效应,但我们对于客流增长带动下的未来门票、索道等业务增长仍保持相对谨慎。同时,新开业的皇冠假日酒店仍处培育期,在黄山市高星级酒店均价偏低的背景下,结合考虑旅游景区的淡旺季因素,预计亏损将持续。下调13-15年每股收益预测至0.41元、0.53元、0.65元。基于22倍14年每股收益,A股目标价由15.00元下调至12.00元,维持谨慎买入评级;基于汇率折算以及流动性折价,B股目标价由1.90美元下调至1.40美元,评级由持有上调为谨慎买入。 支撑评级的要点 上半年客流同比下滑6.73%,全年客流增长持续承压:2013上半年共接待游客123.33万人,同比下降6.73%,主因国内经济增速放缓、入境市场持续下降、限制三公消费、阴雨天气较多等多种因素叠加所致;实现门票收入20,238万元(剔除花山谜窟景区营收),同比下滑约21%。虽然三季度旺季客流有望带来环比改善,但在宏观经济不振、团客明显下滑、周边优质景区分流的背景下,全年客流增长压力仍然较大。 黄山市旅游整体景气度尚可,周边优质景区分流效应明显:据黄山统计局数据,2013上半年黄山市54家旅游景区共接待游客1,069万人次,同比增长5.37%。其中3家5A景区:黄山风景区123.34万人,下降6.7%;西递36.73万人,下降0.64%;宏村63.75万人,增长6.9%。 索道乘坐率以及营收下滑明显:上半年索道接客189万人次,同比下降12.78%。索道搭乘率1.53,比2012年全年1.64的乘坐率下滑明显。索道创收1.45亿元,同比下降13.94%;毛利率77.37%,同比减少1.66个百分点。西海大峡谷观光缆车于7月9日开始迎客,由于进山客流以及索道乘坐率双重下滑,新开业的西海地轨项目仍处于培育期,年内业绩贡献度小,预计全年索道接待客流和收入下滑几成定局。 酒店收入下降8.75%,费用增长大幅拉低毛利率:上半年酒店业务收入1.59亿元,同比下降8.75%;毛利率11%,同比下滑18.88个百分点,主因是西海饭店改建、皇冠假日酒店开业等导致营运成本、费用的增加。 地产结算收入、毛利率大幅提升:上半年地产结算收入7,678万元,同比增长288%,在低基数下保持较快增速;毛利率33.83%,同比基本持平。 评级面临的主要风险 西海地轨项目营运低于预期;高星级酒店持续亏损;客流增速持续下滑。 估值 我们下调13-15年每股收益预测至0.41元、0.53元、0.65元。基于22倍14年每股收益,A股目标价由15.00元下调至12.00元,维持谨慎买入评级;基于汇率折算以及流动性折价,B股目标价由1.90美元下调至1.40美元,评级由持有上调为谨慎买入。

铁龙物流(600125.CH/人民币5.88, 谨慎买入) 2013年上半年营业收入为22.37亿元,同比增长12.88%;归属于母公司股东的净利润为2.405 亿人民币,同比增长0.24%,每股收益为0.1842元人民币。公司上半年净利润占我们全年预测的47%,略低于我们的预期。公司第2季度净利润同比下降3.9%,每股收益0.098元。公司上半年特箱业务毛利润同比大幅增长32%,基本弥补了货运和客运业务量下滑导致的毛利下降。 分业务来看,公司特箱业务、铁路货运/临港物流业务、铁路客运业务、房地产业务毛利润同比分别增长31.9%、下降6.4%、下降23.8%和增长47.3%。 1) 特箱业务方面,2013 年上半年公司新造干散箱和不锈钢罐箱陆续上线,特种箱结构得到优化,新箱业务量,尤其是不锈钢罐箱量快速增长推动特箱业务毛利大幅增长;此外,公司积极推进盈利模式转型,向特种箱全程物流模式转变,取得了很好的效果,公司线下业务收入占比超过80%,受此推动,报告期内特箱业务毛利率同比增加了6.42 个百分点。 2) 铁路货运/临港物流业务方面,受经济结构调整以及宏观经济低迷等因素影响,公司铁路货运业务量出现明显下滑,上半年共完成铁路到发量2,535.94 万吨,同比减少13.7%。公司2012年完成沙鲅铁路二期扩能改造,运能从4,600 万吨/年提升至8,500 万吨/年,但正赶上煤炭和铁矿石需求下降,对公司业绩产生较大负面压力。在此背景下,公司努力加大揽货力度,充分利用新设全资子公司中铁铁龙(营口)国际物流贸易有限公司,积极拓展物流代理和运贸一体化业务,以降低货运到发量下滑对整体经营的影响。 3) 铁路客运业务逐步退出:上半年公司客运业务收入和毛利润同比分别减少16.7%和23.8%,主要是受部分客车车辆陆续下线等因素影响,预计未来将继续逐步退出。 4) 房地产业务:受益于连海金源项目销售推进并逐渐结转收入,上半年地产业务毛利润同比增长47%,预计在今明两年仍将陆续贡献业绩,并降低公司业绩下滑压力。 综合来看,随着公司特箱业务模式转型取得了较为明显的效果,但是中铁总公司《关于优化和调整铁路专业公司职能的意见》提出将公司大股东中铁集职能由承运人转为托运人,调度权可能下放至地方铁路局,尽管公司业务未受直接调整影响,但未来业务开展仍将面临潜在压力,经营成本上升也可能对其毛利率产生负面影响。货运和临港物流业务在毛利润中占比接近60%,由于运输货种中煤炭和铁矿石占比超过80%,因而受宏观经济影响较为明显,在目前的经济背景下,年内业务量仍难摆脱下滑困境。短期看,年内公司业绩仍面临一定的压力,但长期来看,公司特箱业务发展前景广阔,经营模式转型成功为未来业绩快速增长打下基础;此外未来宏观经济回暖带来的需求增加以及哈大高铁投产后货运产能释放给沙鲅线带来的业务量增加也将有望推动公司业绩触底回升。我们暂维持对公司的盈利预测和谨慎买入评级不变。