公司系统性调整效果显著,行业趋势总体向好 2013年1-6月份公司实现营业收入32.16亿元,同比增长25.02%;营业利润5.19亿元,同比增长72.57%;实现利润总额5.11亿元,同比增长67.39%;实现归属上市公司股东的净利润3.86亿元,同比增长94.21%,略超市场预期。成本上涨对公司毛利率影响比较明显,1季度综合毛利率同比下降1.02个百分点,2季度综合毛利率同比下降1.46个百分点,1-6月奶粉业务毛利率同比下降1.86个百分点。国家发改委对奶粉反垄断调查后,公司主动降低了部分产品的出厂价,预计下半年毛利率形势依旧严峻。 但公司综合费用率下降幅度更大,1-6月份综合费用率同比下降了5.58个百分点,导致净利润率同比大幅提升4.28个百分点至12.01%。我们认为这主要得益于公司2012年4季度开始的系统性调整。2012年4季度开始,公司逐步推进了组织和管理创新、剥离非主业、产品和渠道创新、考核激励机制调整、推出全面预算管理等,并同时提出了更为积极的销售目标。 当前我国奶粉市场正处在变局当中,但总体趋势向好,国产优质品牌企业中长期发展前景乐观。我们以2014年25倍市盈率估值,继续上调目标价至42.20元,维持买入评级。 支撑评级的要点 行业趋势向好,公司仍然保持积极进取的状态。 上半年公司营收增速快于行业整体水平,同雅士利国际(1230.HK/港币3.62,未有评级)处同一较快水平。 恒天然检出肉毒杆菌后,国内市场采用恒天然问题原料的奶粉品牌市场销售遭遇明显困难,对相近价位的国产奶粉有一定利好。 公司经营性现金流状况良好;预收账款情况良好。 公司预告1-9月份归属于上市公司股东净利润增长40%-90%,3季度单季净利润增速在-61.6%-82.1%之间。 总体而言,公司仍然是大众品当中增速最快的品种之一,继续推荐。 评级面临的主要风险n不可预知的婴幼儿食品质量危机对行业和公司品牌的伤害。 估值 我们预计2013-14年每股收益为1.22元和1.66元,我们以2014年25倍市盈率给予公司估值,上调目标价至42.20元,维持买入评级

兰花科创13 年上半年归属于母公司净利润同比下降36%至7 亿元,每股收益0.61 元,好于同业50%的同比降幅。利润降幅好于同业,主要由于:1. 产量增长8%至318 万吨;2. 化工化肥业务对冲了煤价下跌的影响,拥有煤炭产业链的企业具有一定抗周期性。总体利润率维持高位,毛利率45%,净利率23%。从上半年看,煤种优势更多体现在利润率高,但抗跌性一般。今年开始产量释放加速, 13-15 年煤炭产量预计增长12%、36%和32%至644 万吨、877 万吨和1,160 万吨。我们看好公司较好的成长性、优秀的质地。目前14 倍13 年市盈率,我们认为比较合理,下调目标价至15.40 元。维持谨慎买入的评

2013年1-6月公司实现营业收入17.5亿元,同比增长52.6%,其中扣除广东益建并表影响,收入同比增速在25%左右,实现归属上市公司净利润5.4亿元,同比上升16.4%,实现每股收益0.829元,符合我们的预期。公司1-6月经营活动现金流为-2.3亿元,我们认为这与广东益建的并表有关。我们认为公司的阿胶块在提价后增长预期已较为明朗,而阿胶浆的提价和放量过程明显慢于预期,需要给予更多的耐心。我们维持公司2013-2015年1.883、2.313、2.968元的每股收益预测,维持56.00元的目标价,相当于30倍左右2013年市盈率,仍维持买入评级不变。 支撑评级的要点 阿胶块销售增长良好:我们估计上半年阿胶块的收入增速在30%左右,较第1季度有显著提升。这与2012年第2季度公司对主动调整销售策略和渠道库存造成的低基数有很大关系。 阿胶浆放量仍需等待:我们估计阿胶浆的销售额同比仍有小幅下滑,这与各地区提价备案进度不一有很大关系。我们认为这种影响在第4季度有望消除。 保健食品快速增长:我们估计保健食品业务的增速在50%以上,这与小包装桃花姬系列产品上市热销有一定关系。我们认为全年保健食品的增速仍会保持在50%以上。 驴皮价格上涨只需小幅提价即可对冲:我们认为未来驴皮价格不会大幅上涨,因此阿胶小幅提价即可对冲驴皮价格的一般性上涨。 评级面临的主要风险 复方阿胶浆提价进度慢于预期。 驴皮价格上涨超预期。 估值 我们维持公司2013-2015年1.883、2.313、2.968元的每股收益预测。考虑到阿胶块仍有较大提价空间,阿胶浆放量值得期待,我们维持56.00元的目标价,相当于30倍左右2013年市盈率,仍维持买入评级不变。

公司2012年下半年开始的第二轮扩张,将在未来1-2年内带来新一波的优质土地的获取高潮,带动未来3-5年内业绩的释放,其中,宁波和顺德下半年就可拿地,明年有望贡献销售。另一方面,今年5月,华侨城集团向公司注入了70万平米的深圳本部优质廉价的土地,扩充了深圳土地储备。此外,本次管理团队平稳更迭,公司发展再添活力。华侨城旅游复合地产、成片综合开发的模式具有良好的护城河,实现与地方利益共赢,具有长期成长价值,我们重申买入评级。 支撑评级的要点 净利润同比增长74%,预计前3季度业绩仍将同比大增。公司上半年实现净利润18.2亿元,同比增长74.1%;每股收益0.25元;毛利率为56.1%,净利率为17.1%,分别较去年同期提高了1.6和1.5个百分点。 业绩的大增主要源于房地产结算量的大幅增加以及旅游业务的稳定增长,其中,前者主要是因为公司加大上半年的推盘量,致使上下半年推盘占比6:4。预计前3季度每股收益表现仍将大幅好于去年同期每股收益0.22元。 上半年销售109亿元,维持全年210亿元预测。上半年,我们估签约销售金额109亿元,同比增长56%,其中,深圳本部和上海分别贡献44亿元和30亿元,合计占比达67%;下半年新推盘100亿元,主要推盘项目华侨城纯水岸15期45亿元、上海苏河湾塔楼20亿元、北京和武汉等推盘35亿元,下半年总可售资源300亿元。我们维持13年公司签约销售金额约210亿元的预期,同比增长5%。 第二轮扩张进行中,开启新一波土地获取高潮。截至目前公司已接连与福州、大鹏、重庆、宁波和顺德5个城市签订了合作框架协议,未来1-2年内将迎来新一波的优质廉价土地的获取高潮。而未来3-5年内业绩也将得到加速释放。其中,预计宁波项目和顺德项目下半年中将分别拿地30-50万方和80万方,并均有望下半年开工,明年开始预售。 管理团队平稳更迭,华侨城基因不改、战略不变。14日董事会决议原总裁刘平春为新一任董事长,本次管理团队平稳更迭,并且管理层仍为原华侨城的经营班子,预示着华侨城基因不改、战略不变,同时多位年轻高管获得升职,也将进一步调动新一届管理层的积极性,提高企业活力。 评级面临的主要风险 高端住宅销售受调控影响较大,高端项目网签进度较慢。 估值 我们依然看好公司新一轮扩张为旅游业务以及房地产业务带来的销售业绩加速度以及增长空间,并维持公司2013-14年业绩预期分别为0.65元和0.80元,维持7.45元的目标价,相当于11.4倍2013年市盈率和2013年NAV20%的折让,重申买入评级。

上半年金融街由于公允价值变动收益入账为0,拖累归母净利润下跌31%,而扣非后净利润增长26.9%。今年上半年,公司在内部管理上做了较大力度的改革梳理,明确了立足北京,以商务地产为主导的战略,强化市场竞争意识,推进体制机制改革,转变发展模式。改革效果已经开始显现:本期毛利率与12年全年持平,但费用率管控出色;而商务特色也得以发挥,上半年销售同比翻倍,商务地产销售签约额已超过去年全年,资金回笼顺利。我们将目标价格下调至6.24元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 营收与扣非后净利同步增长,公允价值拖累归母净利下降31.3%。如我们预期,今年上半年少计7.7亿元公允价值变动收益后,净利润下滑幅度较大;虽然本期结算项目毛利率低于去年同期4个点,与12年全年基本持平,但期间费用率大幅下降4个点至6%,使得扣非后净利润同比增长26.9%,基本与收入同步。 销售同比翻倍,商务特色进一步强化。公司上半年实现销售签约金额128.5亿元,同比增长99.39%;签约销售均价17,563元/平方米,同比增长20.8%。其中,商务地产销售签约额超过97.5亿元,超过去年全年商业地产销售签约额(94亿元);已公告的机构客户销售107亿,利润率高于前期定制水平,资金回笼快速,半年度末预收帐款150亿元,锁定了我们2013年开发收入预测和14年的14%。 租赁收入稳定提升,自持物业结构调整总量增长。公司本期租赁收入同比增长19%,最大贡献来自金融街中心的单位租金提升。期末自持物业总建面69.6万平方米;其中,办公24.2万平方米,酒店21.1万平方米,商业24.3万平方米。公司未来将进一步优化结构,增加办公物业比例至50%,并将出售盈利能力不佳的酒店项目,增持金融街拓展区商务项目,预计未来2-3年还将有100亿的增持空间。 明晰战略,加快推进改革,效果有所显现。今年上半年,公司在内部管理上做了较大力度的改革梳理,明确了立足北京,以商务地产为主导的战略,推进体制机制改革,改革考核分配体制,提升精细化管理水平。 从上半年经营来看,调整效果已经有所显现:费用管控得力,商务地产签约额获得突破。另外,公司也提出了加强市值管理,提升股东回报等目标,有助于逐步树立市场信心。 评级面临的主要风险 未来销售进度低于预期。区域调控风险。 估值 我们欣喜地看到13年上半年公司在重塑战略、细化经营管理方面迈出了改革步伐,成效开始显现,未来预期也将有资源整合动作;同时,我们也看到金融街扩展区推进缓慢,北京本地土地资源获取难度较大,如何重塑公司成长形象,找到持续性的盈利增长点是当前面临的问题。金融街上半年走势偏弱,目前仅为0.78倍PB,NAV折价40%,我们维持谨慎买入评级,调低目标价格至6.24元,相当于9.6倍2013年核心市盈率和40%NAV折价。

近日我们调研了红日药业(300026.CH/人民币39.55,买入)旗下子公司北京康仁堂药业有限公司,与康仁堂管理层就公司生产经营状态以及中药配方颗粒行业性情况进行交流,交流增进了我们对于公司未来成长性的信心。 核心优势可持续 我们认为,康仁堂的核心优势为解决了配方颗粒与传统中药汤剂的关系;即凭借科研数据与技术积累,解决了将中医关心的重要问题表达清楚的难题。 具体而言,我们认为中药配方颗粒全成分和红外指纹图谱是康仁堂的具体优势,两者相互关联。我们的观点是,全成分第一要做到道地药材质量控制,第二要做到单煎共煎质量等效的证明,第三要保证煎煮后核心成分没有流失变异;而公司在凭借稳定产地、表单控制、土壤收集、样品收集、红外检测、第三方检测、重金属检验等等保证道地性的基础上,依托科研积累的数十万个数据和红外指纹图谱的技术手段,将单共煎的标准客观化,解决了全成分的难题。我们认为,正确的表达路线、大量的科研数据积累以及领先于竞争对手的技术优势与执行力都将延续公司的核心优势。 外阜扩张势头良好 通过草根调研,我们认为康仁堂已夯实了行业前三的地位。我们认为这一方面得益于公司前期科研技术的积累以及服务的创新,另一方面也得益于公司战略的到位与运作机制。我们预计2013年1-6月康仁堂收入端同比增速在40%以上,作为传统优势地域的京津地区高增速得以维持;而相对于依赖于医院单产提升驱动区域业绩增长的京津地区而言,外阜地域的扩张更具看点。我们估计整个京津外阜地区同比增速约80%以上,预计山东、福建、安徽、河北等省份销售规模未来都有达到天津销售规模的潜力。公司销售人员逐步到位,制药机发放也加快布局,外阜地域扩张整体势头良好。 积极准备行业放开 我们认为中药配方颗粒行业性放开的前提是至少主要配方颗粒品种标准的完善制定,而从工作进度上至少也是2015年之后的事情。在此次调研中,我们也看到了康仁堂对于未来行业放开已经开始积极准备。我们认为康仁堂在客观竞争条件下,选择的凭借“靠创新,靠市场,靠资本”获取先发优势的竞争战略是合理且现实的。我们预计未来中药配方颗粒行业的放开(无论是有条件的放开,还是全面放开),从时间进度上看前期6家企业都将基本完成跑马圈地;而行业性放开将意味着地方保护主义的结束,对于康仁堂这种技术与服务优势明显,同时积极进入、可执行性强的企业来说将构成利好。 产能释放可预期 我们预计康仁堂新产能将在预期时间达产;估算整体产能将是老厂区产能的3倍以上,尤其是在提取、干燥以及自动化等方面,要显著优于老厂区产能,足以支撑未来康仁堂业绩增长。我们看好康仁堂长期成长性。尽管13年10月起受并表影响同比基数将发生变化,但我们预计康仁堂高增长将得以维持。长期看随着康仁堂销售人员增速将有所回落以及外阜地区备案高峰期的结束,整体销售费用也将回落。我们维持红日药业2013-15年每股收益预测0.990元、1.394元、1.800元,同比增长46%、41%、29%;维持买入评级,看好康仁堂作为红日药业最重要业绩支撑点的持续贡献。

富安娜13年上半年实现销售收入8.2亿元,同比增长8.2%;实现息税前利润1.75亿元,同比24.3%;实现归属母公司股东净利1.36亿元,同比增长24.5%,合每股收益0.42元。公司上半年收入低于我们预期,但盈利略超我们预期。考虑到线下渠道的疲软,我们仅微幅调整公司13-15年每股盈利至0.95元、1.11元和1.33元,基于20倍2013年市盈率下调目标价至18.97元,维持谨慎买入评级。 支撑评级的要点 公司上半年净增直营门店39家至603家,净增加盟店86家至1,795家,渠道扩张速度符合预期。受终端零售不振及消费者信心不足的影响,我们估计公司线下收入处于持平至略有下滑状态,同期线上渠道录得收入8,892万元,销售占比由12年的7.9%升至10.8%,从而维系了收入端尚可的增长。全年看,由于12年秋冬补货基数较低,我们认为下半年线下渠道同比增速有望企稳。 报告期内,公司毛利率提升5.2个百分点至51.9%,其主要原因在于:1)随着生产效率的提升,公司于12年裁减约27.9%生产人员,导致成本中直接人工费用显著降低;2)高毛利率的电商和直营渠道增长快于加盟渠道;3)12年2季度毛利率基数较低。我们认为随着直接人工费用方面的基数效应的延缓,公司下半年毛利率同比涨幅将逐步收窄。 上半年公司销售费用同比增长14.4%至1.95亿元,管理费用同比增长40.5%至4,900万元,其中公司管理费用增长较快主要为计提第二期股权激励费用的缘故,随着12年下半年激励费用计提额的增加,公司期间费用率压力较大的情况有望得意缓解。 评级面临的主要风险 线下渠道回复速度低于预期。 估值 因生产效率的上升,公司上半年毛利率提升幅度超过我们预期,然从业绩的持续性上看,线下渠道的疲敝加重了我们对行业外延扩张能力的担忧。我们微幅调整公司13-15年盈利预测至0.95元、1.11元和1.33元,考虑到线下渠道的不确定性,我们将公司13年市盈率由22倍下调至20倍,将目标价由21.01元下调至18.97元,维持谨慎买入评级。

南方泵业主要从事不锈钢冲压焊接离心泵及无负压变频供水设备等的研发、制造和销售等业务。近年来,公司进一步扩大主打产品离心泵之产能,正式进军下游供水设备产业,增产上游铸件,横向涉足污水泵、中开泵和海水淡化等板块,完整的产业布局已经初现端倪,有望在未来成为泵业领域的闪耀明星。公司一直秉承稳健经营的风格,我们预计未来2-3年传统业务稳定增长,无负压变频供水设备持续高速增长,水利泵、污水泵和海水淡化高压泵等新开辟中高端大泵业绩将快速释放,公司将实现较为稳定的年均30%左右的利润增长。我们预计公司2013-2015每股收益分别为1.11、1.46、1.91元,鉴于公司传统业务在行业内的龙头地位和新业务之良好前景,我们按照1倍PEG,给予目标价35.00元,首次给予买入评级。 支撑评级的要点 公司是国内不锈钢冲压焊接离心泵领域的领先者之一,市场份额约15%,仅次于格兰富排名第二。产品“结构替代”和“进口替代”是不锈钢冲压焊接离心泵现今及未来增长的主要驱动力,我们预计公司产品未来2-3年内将保持15-20%左右的稳定增长。 无负压变频供水设备是公司主营业务的另一增长点。公司供水设备产品正逐渐形成规模,2008-12年间复合增长率高达67%,2012年已实现收入1.25亿,但仅占330亿市场规模的0.38%,未来提升空间巨大。公司在供水设备的核心配件及客户渠道上均有优势,“2,000套无负压变频供水设备”产能将于2014年下半年建成,市场与产能的双重支撑下,我们预计板块收入将维持30-40%的高速增长。高速的收入增长与产品高达45%的毛利率水平将不断改善产品结构,提升综合毛利率水平。 公司通过合资、收购和增设子公司的方式,增产上游铸件,横向涉足多种泵类,未来业绩将进入集中释放期。南方长河作为公司未来大泵基地,其生产的中开泵在能效方面已达到国际先进水平。公司吸收利用日本鹤见优秀技术,合作开发了高端污水泵产品,污水治理前景光明,强强联合后的市场反应值得期待。湖州南丰已形成年产6,000吨不锈钢、20,000吨合金钢、球墨铸铁精密铸件及一定规模成套精密阀门的能力,在确保公司泵类配套产品生产所需的同时正逐步使之成为具有国内先进水平的铸件和阀门制造商。 我们估计“十二五”期间海水淡化高压泵的市场规模为9亿元。公司1.25吨海水淡化单机已经取得了成功,作为目前国内唯一一家能够生产海水淡化高压泵的企业,有望独享进口替代和新增投资市场,未来潜力巨大。 评级面临的主要风险 新产品开发与市场拓展不达预期。 房地产调控带来的下游需求下降。 估值 我们预计公司2013-2015每股收益分别为1.11、1.46、1.91元,鉴于对公司传统业务在行业内的龙头地位和新业务之良好前景,我们按照1倍PEG,给予目标价35.00元,首次给予买入评级。

2013年上半年三友化工营业收入同比上升、净利润同比下降。2013年上半年公司实现营业收入56.12亿元,同比增加10.24%;归属母公司净利润1.86亿元,同比增加214%;实现每股收益为0.1006元。三友化工是我国纯碱和粘胶纤维行业的龙头,公司通过循环经济不仅降低了生产成本,还提高了资源综合利用效率,符合现代企业发展道路。就公司各个产品业绩来说,循环经济的先发优势使得各个产品毛利率均在行业中保持领先地位。我们将公司目标价上调至5.00元,评级上调至谨慎买入。 支撑评级的要点 2013年2季度公司实现营业收入28.73亿元,环比增加4.93%;2013年2季度公司实现净利润1.74亿元,环比增加1,257%;2013年2季度公司综合毛利率为17.43%,环比提高2.79个百分点;2013年2季度公司净利率为6.07%,环比提高5.66个百分点。 2013年上半年公司营业收入同比略有增加,而净利润同比大幅增加214%。主要因为公司综合毛利率的提高,2013年上半年公司综合毛利率为16.07%,同比提高3.06个百分点。公司综合毛利率提高主要是因为粘胶短纤毛利率的提高,2013年上半年粘胶短纤毛利率为15.73%,同比提高8个百分点。今年4月份,16万吨差别化粘胶短纤正式投产,整体产能达45万吨,通过调整产品结构,加大高端差别化产品的生产、销售和市场开发,粘胶短纤毛利率明显提高。 评级面临的主要风险 产品价格波动超预期的风险。 估值 我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.20元、0.25元、0.35元,基于2013年25倍市盈率水平,目标价由4.63元上调至5.00元,评级上调为谨慎买入。

今年上半年新型煤化工行业加快发展步伐,一批项目获得了发改委的“路条”,国家也将进一步提高对新型煤化工的支持力度。我们认为新型煤化工将迎来发展的黄金时期,公司作为新型煤化工行业最大的收益者之一,未来几年有望获得订单、业绩的高速增长。我们给予2014年15倍市盈率,维持公司买入评级,上调目标价到15.00元。 支撑评级的要点 2013年上半年公司净利增长17%。中国化学2013年上半年实现营业收入278.0亿元,同比增长17%;归属上市公司股东的净利润15.8亿元,同比增长17%;扣非后净利润15.8亿元,同比增长17%。公司经营规模的增长、盈利大幅提升主要是由于公司在手订单的大幅增长。 公司新签订单406亿。2013年上半年公司新签合同额405.8亿元,较上年同期减少27.1%。如扣除迪拜安居工程项目合同的影响,公司上半年新签合同总额和境外新签合同额较去年同期分别增长9.6%和18.2%。我们预计公司在手订单约为1,200亿左右。 公司毛利率基本稳定。2013年上半年公司综合毛利率达到13.8%,略低于2012年上半年的14.1%。其中勘察设计服务板块毛利略有下降,我们认为随着煤化工项目加快步伐,这一状况将在今年下半年获得改观。 新型煤化工行业仍将高速发展。今年上半年,煤化工行业的集约化、区域化发展加快了步伐,新型煤化工项目审批有了重大进展,3月以来,十余个大型新型煤化工项目获国家发改委“路条”,6月底,国务院调整了能源替代战略规划,提出在2017年前加大煤制天然气、煤制油和煤制烯烃项目的示范与建设力度。我们认为新型煤化工的订单将在明年开始兑现。 评级面临的主要风险 重要人才的流失;技术开发停滞;煤化工行业政策风险。 估值 考虑到公司在手订单情况以及煤化工设计、总承包的垄断性优势,我们预测2012-2015年三年净利年均复合增长将达到27%,目标价由11.00元上调到15.00元,相当于15倍2014年预期市盈率,维持买入评级。

上半年景区景点公司(含环保客运、宝峰湖、观光电车、浏阳周洛)实现购票人数162.95万人,同比下降22.25%;公司营业收入20,538.58万元,同比下降13.21%;净利润1,062.63万元,同比下降67.21%;实现每股收益0.033元。公司景区客流受到经济增长不力以及限三公消费影响较多,环保车、十里画廊、宝峰湖等主要景区客流同比下滑明显,预计全年业绩承压。考虑杨家界索道业绩,下调公司13-15年每股收益预测至0.28、0.41和0.56元。公司明年客流有望回升,新索道以及“自由旅神”有望带来额外业绩贡献。基于22倍14年每股收益,下调目标价至9.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点 景区旅游人次大幅减少导致旅游主业同比下滑明显:分业务来看,旅行社业务营收同比下降15%;环保客运实现购票人数103.59万人,同比下降17.22%,营收(合并抵消后)同比下降11.03%;十里画廊观光电车实现购票人数37.11万人,同比下降33.33%,营收(合并抵消后)同比下降7.87%;宝峰湖实现购票人数21.28万人,同比下降23.32%,营收(合并抵消后)同比下降9.03%。 成本以及费用上升明显,盈利能力明显下滑:毛利率从2012年上半年的35.73%下降到本期的29.28%。成本的增加主要是人力成本、2013年度价格调节基金和资源有偿使用费上交比例增加、物价上涨等所致。销售费用率从去年同期的4.46%上升到本期的5.21%;管理费用率从去年同期的7.79%上升到本期的10.91%,公司净利率从去年同期13.69%下降到当期的5.17%。 杨家界索道以及“自由旅神”有望带来业绩增量:预计4季度杨家界索道开业,有望带来14-15年显著的业绩增厚;同时,公司8月28日将上线“自由旅神”,主打自由行目的地营销,在较好的成本控制下,有望快速带来部分盈利增量。 评级面临的主要风险 杨家界索道开业进度以及培育不达预期;景区客流恢复不达预期。 估值 基于客流下滑幅度以及假设杨家界索道今年4季度开业,下调13-15年每股收益预测至0.28、0.41和0.56元,基于22倍14年每股收益,将目标价由11.00元下调至9.00元,维持买入评级。

公司上半年业绩稳定增长,扣除股权激励费用后,业绩增速达到44%。随着公司产能的逐步释放,以及市场景气度维持高位,加之产能国外向国内转移趋势日益明显,我们预计公司今年配方粉产品的产销量仍将有40%以上的增长。我们认为公司在未来2-3 年内仍将高速成长。考虑到公司技术、成本和渠道优势,我们预测2012-2015 年三年净利年均复合增长将达到36%,给予其35 倍2014 年预期市盈率,上调目标价到70.00 元,维持谨慎买入评级。

2013 年上半年公司实现营业收入9.41 亿元,同比增长76.18%,实现归属于母公司所有者净利润1.01 亿元,同比增长105.8%,实现每股收益0.75元,符合预期。受益于LNG 汽车产业的爆发,公司核心产品LNG 车用气瓶和LNG 加气站设备需求持续高速增长,且出货量的提升使得规模效应凸显,毛利率大幅提升。随着新建气瓶产能的投产,下半年气瓶出货量将提升至月均5,000 个。加气站新建产能也将于年底投产,预计全年销售250座。我们认为中石油提高LNG 气源价主要诉求理顺产业链利益分配,压缩中游液化厂及加注站利润,对终端价格影响短暂且有限,难以撼动清洁能源汽车的发展大趋势。我们仍看好公司作为LNG 全产业链领导者分享行业大发展、未来持续高增长的前景,维持对公司2013-15 年每股收益预测,调高目标价至80.00 元,对应32 倍2014 年市盈率,维持谨慎买入。

广田股份公告2013年中报收入36.2亿人民币,同比增幅为44.6%;归属上市公司股东净利润1.97亿人民币,同比增幅为43.1%。总体来看,收入增速加快,期间费用率拖累,但得益高新资格带来的税率改善,净利润保持了同步。我们估计2012全年公司新签合同接近105亿,截至2012年底的在手订单规模预计在100亿左右。我们预计2013年上半年公司新签订单超过60亿,截至6月底的在手订单规模在125亿以上,存量充沛。 公司自2012年12月3日起至2013年11月30日可行权共计556.8万份股票期权,上半年有401.9万份股权激励选择了自主行权。公司2013年前三季度业绩指引为35-55%,预计在市场预期内。我们对公司2013年业绩40%左右的预期增速仍是相对保守的,公司业绩处于释放通道,未来有上调空间,此外短期地产政策预期有向好配合因素。 支撑评级的要点 中报综合毛利率为15.6%,较去年同期上升0.2个百分点;营业利润率为6.5%,较去年同期下滑0.8个百分点;净利润率为5.4%,较去年同期下滑0.1个百分点。中报销售费用率为1.8%,较去年同期上升0.1个百分点;管理费用率为1.9%,较去年同期下降0.1个百分点;随着有息债务上升,财务费用增加较快;上半年地产客户的资金改善使广田的垫资状况大幅缓解。 第二季度单季度综合毛利率为15.65%,较去年同期小幅降0.55个百分点;单季度营业利润率为6.98%,较去年同期下降1.09个百分点;单季度净利润率为5.73%,较去年同期下降0.19个百分点。单季度销售费用率为1.47%,较去年同期下降0.07个百分点;单季度管理费用率为1.65%,较去年同期下降0.2个百分点。 上半年公司装饰工程收入同比增速为44.2%,设计收入同比大幅升68.3%;华东和东北地区的收入增长最快;预收款项增速较年初达到70%,较去年同期达到104%,新开工项目增多的迹象明显,预示结算的强劲势头有望延续。 评级面临的主要风险 后续地产投资环境变化的影响;恒大业务占比过高的风险。 估值 我们暂维持目前的盈利预测及评级不变,目标价由25.20元上调至28.10元,对应27倍2013年市盈率。

大有能源13年上半年净利润同比下滑18%至9亿元,每股收益0.38元,与业绩预告相符合。近期大股东义煤集团董事长被双规后不久,河南国资委就发布公告推进义煤集团和河南煤化集团战略重组,我们认为公司将受益于河南煤化所掌控的超大煤炭资源量,成长性得到加强。我们将全年煤价假设下调至380元/吨,下调幅度5%;预计下半年吨煤成本压缩的空间较小,但管理人员工资的大幅下调将在3季度的业绩中更充分体现,因此管理费用仍有压缩空间。全年产量基本保持在2,465万吨左右,符合年初计划。下调13-14年盈利预测至0.71元和0.80元,调整后市盈率为12倍,比行业估值低30%。我们看好公司未来的发展,较好的业绩支撑加上未来成长空间随着母公司重组的进一步增大。维持11.70元的目标价不变,重申买入评级。 支撑评级的要点 2013年上半年实现归属母公司净利润9亿元,同比下滑18%,好于目前行业平均60%的跌幅。上半年每股收益0.38元,略低于我们此前预期值的15%,低于预期的主要原因是2季度煤价下跌的幅度超出预期值5%,同时3-4月的销售受到明显冲击,拉低上半年的销售总量,但之后通过集团矿停产让市场和河南省“煤电互保”政策,公司的销售和生产基本恢复正常。 上半年公司生产原煤1,233万吨,销售煤炭1,152万吨,基本完成了年初制定的全年生产2,400万吨的任务。公司内生增长基本释放完毕,未来成长主要靠资产注入,目前集团在上市公司体外还有1,300万吨的产能,是目前公司产能的54%。根据公司上市时的承诺,集团将在14年前注入所有煤炭资产。目前资产注入工作在稳步推进,我们认为进展正常。 公司努力进行成本费用的控制,我们认为在行业中做的较好。下半年生产成本的压缩空间有限,但管理人员工资大幅下降20%-50%将在3季度得以更明显体现,因此3季度管理费用仍有下降空间。此外,目前公司煤炭库存只有不到10天,销售恢复正常,煤价稳定,我们认为3季度的业绩也将表现良好。 河南国资委就发布公告推进义煤集团和河南煤化集团战略重组,我们认为新重组的公司未来将借助大有能源实现煤炭业务整体上市,公司也将受益于河南煤化所掌控的超大煤炭资源量,中长期成长性得到进一步强化。 评级面临的主要风险 下半年煤价超预期下跌。10%煤价下跌会带来32%业绩的下降。 资产注入低于预期。 估值 公司具有优秀的成长性、明确承诺的资产注入预期,较好的业绩支撑。目前13年市盈率仅有12.5倍,比调整完盈利预测的行业平均低30%。我们认为股价被低估。我们维持11.70元目标价不变,重申买入评级。