上半年公司实现营收约45.29亿余元(同比小幅增加9.0%),归属于上市公司净利润近3.26亿元(同比下滑28.8%,折合1.32亿元),折合每股盈利0.48元,低于预期。2011年公司营收和净利润纷纷下滑,主要归因于全球经济低迷导致钨和稀土等有色金属市场需求十分疲软和清淡。2012年8月,福建省公布本省稀土资源开发《行动方案》,正式确立了以厦门钨业为主要资产的福建稀有稀土集团的龙头地位,同时也提出了明确的发展目标。我们认为这开启了福建稀有金属产业整合大幕,公司龙头地位也被正式确立。由于下半年有色金属产业仍面临不小的压力,因此我们下调公司12-14年盈利预测,并将目标价下调至47.50元,但重申买入评级。

受市场环境影响,2012上半年公司实现营业收入90.7亿元,同比增长8.54%,其中主营业务收入实现88.1亿元,同比增长8.59%;息税前利润5.5亿元,同比增长4.5%;利润总额5.2亿元,同比增长5.53%;归属于上市公司股东的净利润3.82亿元,同比增长21.1%,折合每股收益0.825元。我们将目标价格下调至33.30元,维持买入评级。

2012年上半年,东华科技净利润同比增长20.4%。展望下半年,凭借公司近百亿的在手订单以及未来大额订单的预期,公司的订单增速仍具有较大的空间,我们预计其净利润仍将维持40%左右的高速增长。考虑公司未来2-3年仍将处在高增速的时期,我们维持买入评级,目标价格28.50元。

勤上光电2012年上半年实现归属母公司所有者净利润4,548.37万元,同比增长18.16%。2季度公司实现归属母公司净利润2,391.58万元,环比和同比分别增长10.89%和7.29%。我们判断,下半年随着LED进入招标季,公司业绩有望实现较好增长。我们下调公司2012年-2014年归属母公司净利润至1.60亿元、2.42亿元和3.54亿元,基于1.0倍2011-2014年PEG,我们下调公司目标价至18.11元,维持买入评级。

洪涛股份公告2012年上半年收入12.22亿人民币,同比增幅达到40.6%;归属上市公司股东净利润7,779万人民币,同比增幅达到66.1%,符合我们此前预期。分部来看,公司装饰业务收入增速达到41.43%,毛利率攀升了2.05个百分点;设计收入增速仅16.53%,低于我们的预期。承诺投资及超募项目基本上在年底前达产,预计有利企业毛利率的改善。公司持续定位于高端装饰市场,保持了在剧院会堂这一高端建筑装饰细分市场的持续领先优势;公司在报告期内承接了27项五星级酒店的设计和施工,一批国际一流的地标性项目,拓展了总承包模式,并在铁路、机场、医院、其他商业类项目获得斩获,实现了高端装饰市场的全面发展。公司1-9月给出的净利润增速区间指引为60-90%。我们预计2011年底未完成订单规模在28亿左右,上半年新签订单30亿左右,2012全年较有希望实现60亿的新签规模,据此推算公司今年35亿左右的收入预期,明年52亿左右的收入预期都已经有了很好的保证。预计公司净利率保持小幅改善的可能性较大,是一个远期成长空间较大的个股,虽然短期估值高于行业平均,我们仍将目标价格上调至17.60元,维持买入评级。 支撑评级的要点中报综合毛利率为16.4%,较去年同期大幅上升1.9个百分点。 中报营业利润率为8.4%,较去年同期上升1.4个百分点。 中报净利润率为6.4%,较去年同期上升1个百分点。 中报销售费用率为2%,较去年同期下降0.2个百分点。 中报管理费用率为2.1%,较去年同期上升0.2个百分点。 经营现金流流出1.76亿,垫资及回款情况较去年同期恶化。 评级面临的主要风险 后续地产调控预期变化对于估值的影响。 估值 我们维持目前的盈利预测及买入评级不变,基于35倍2012年市盈率,目标价从15.15元上调至17.60元。

内地会计准则下中国交建公告2012年上半年收入1,250.7亿人民币,同比下降10.3%;归属上市公司股东净利润48.5亿人民币,同比下降15.2%。 香港会计准则下,中国交建公告2012年上半年收入1,247.4亿人民币,同比下降10.2%;归属上市公司股东净利润50.2亿人民币,同比下降13.9%,业绩低于我们此前预期。公司收入下滑的主要原因是宏观经济增速放缓导致基建项目投资减少,部分项目因资金到位缓慢致使进度不达预期。公司收入虽有下降,但由于公司业务结构的不断优化以及管理水平的持续提升,公司整体毛利率仍在继续改善。我们认为未来随着宏观经济改善公司业绩也将逐步恢复。公司目前股价对应估值比较便宜,维持买入评级,A、H股目标价格分别下调至5.30元与7.50港币。 支撑评级的要点中国交建2012上半年整体毛利率为13.32%,较上年同期提升了1.6个百分点。一方面得益于公司调整业务结构,高盈利项目占比提升,另一方面公司坚持加强管理提升,稳步改善毛利率水平。其中,基建建设毛利率11.91%,较上年同期增长1.77个百分点;基建设计毛利率27.66%,同比增长0.99个百分点;15.38%;疏浚业务毛利率为16.96%,同比减少1.29个百分点;装备制造毛利率9.60%,同比增长6.04个百分点。 2012上半年公司期间费用率整体上升1.5个百分点,达到6.12%。销售费用率0.22%,管理费用率4.33%,财务费用率1.58%,同比均略有上升。 2012年上半年新签合同额为2,359.98亿元,与上年同期相比小幅增长2.91%。其中,来自于海外地区的新签合同额86.14亿美元,约占公司新签合同额的23.57%。受宏观调控和资金紧张影响,高速公路市场项目推进放缓,在基建建设板块中道路与桥梁建设新签订单同比大幅下降40.33%。 截至2012年6月30日,持有在执行未完成合同金额为6,939.40亿元,较上年同期相比增长30.39%。 估值 我们下调公司2012-2014年A股盈利预测至0.708、0.813和0.897元,A股目标价由6.50元下调至5.30元人民币,对应7.5倍2012年市盈率;下调公司2012-2014年H股盈利预测至0.724、0.832和0.917元,H股目标价由8.10港币下调至7.50港币,对应8.5倍2012年市盈率。我们认为公司目前估值比较便宜,维持A股和H股买入评级不变。

寿险业务出现企稳迹象 2012年上半年,中国人寿实现归属母公司净利润96.4亿元,同比下降25.7%,比我们的预期偏低,主要原因是赔付支出和营业费用较我们的预期偏高一些。投资收益比我们的预期略高一点,但2季度的资产减值损失仍然较多。我们认为该公司的寿险业务相比去年下半年已经出现企稳的迹象,新单业务的下滑幅度有所缩窄,并且好于可比公司。加之基数的缘故,我们预计这一趋势会在未来几个月持续下去。我们预计中国人寿全年的保费增速有望恢复正增长,达到4.5%。我们维持对中国人寿的评级不变。将H股的目标价由20.50港币提高至22.10港币,维持A股18.50元的目标价。 支撑评级的要点 2012年上半年,中国人寿实现寿险保费收入1,854.4亿元,同比下降5.1%,其中,长险的新单业务下降28.8%。但我们看到该公司上半年来自营销员渠道和银保渠道的新单增速,较去年下半年,降幅收窄较多,好于平安寿险和太保寿险。 2012年上半年末,中国人寿的内含价值为3,343.3亿元,较年初增长14.2%,恢复正增长。中国人寿半年新业务价值为124.9亿元,同比增长2.5%,增速较2011年的1.8%略有上升。新单业务中期缴业务的占比已经由去年同期的31.1%大幅提高至37.4%,使得新业务利润率上升至17.1%,两年来首次超过太保寿险。 2012年1-6月,中国人寿的退保率年化为2.76%,略低于去年全年的2.79%。而1季度的年化退保率为3.04%,说明2季度的退保率在明显收窄。 2012年上半年,股票市场的低迷对中国人寿的投资表现仍然造成了较大影响。高达151亿的资产减值损失,导致该公司总投资收益率仅为2.83%,远低于中国平安和中国太保。不过该公司已经大幅降低了股权投资的比例,目前仅为9.9%。 评级面临的主要风险 寿险保费收入增速不及预期;股票和债券市场都出现低迷情况。 估值 目前中国人寿A股的估值水平与H股基本持平,均相当于1.4倍2012年预期每股内含价值,隐含新业务价值倍数大体是6.7。寿险业务的估值水平仍具有一定的吸引力。我们短期内对中国人寿的看法比较正面,维持对该公司的评级不变。

公司2012年上半年实现营业收入31.53亿元,较上年同期增长20.78%,实现归属于母公司所有者净利润2.01亿元,全面摊薄每股收益0.24元,较上年同期增长12.19%。在国内外经济低迷的态势下,公司在稳定传统制冷配件业务的基础上,加快再生能源业务发展步伐,实现核电项目突破,在制冷设备业务方面的转型升级取得显著成效。公司预计,1-9月归属于母公司所有者净利润增长0-30%。我们预测公司2012-2014年每股收益分别为0.45、0.60、0.76元,对应25倍12年市盈率,我们将目标价下调至11.25元,维持买入评级。 支撑评级的要点 上半年公司传统业务制冷配件产业面对经济放缓需求减弱的市场环境实现收入22.2亿元,同比增长9%,增速较去年下滑明显。随着再生能源项目的迅速增长,公司制冷设备产业上半年实现收入7.88亿元,同比大幅增长59.5%,增长势头迅猛。 可再生能源项目扩展迅速,截至今年7月底,公司共签订可再生能源利用合同总供热面积达到8,128万立方米。根据项目建设进程估算,到2012、13、14、15、16年年底,总供热面积将分别达到2,300万、4,450万、6,400万、7,628万、8,128万立方米,年复合增长率高达37%。公司在北方地区可再生能源供热方面已初具市场地位与规模,我们预计公司订单具有良好的可持续性,支持公司未来盈利高速增长。 2012年5月8日,公司获得1.54亿元核岛通风空调设计、设备订单,标志着公司获得核电站暖通集成业务的市场突破,公司开始从单纯的产品供应商向系统提供商转型升级。 公司债券发行工作已于7月底完成,扣除发行费用募集资金净额达到11.87亿元,债券票面利率为5.7%。短期而言公司债券成功发行有利于缓建现金流压力,长远而言,对于公司可再生能源项目的快速推进有着重大意义。 评级面临的主要风险 可再生能源投资建设速度不达预期 估值 虽然国内外经济持续放缓影响了公司传统制冷配件业务的增长速度,但作为市场的寡头垄断者之一,公司在成本与市场控制能力方面具有明显优势,可维持传统业务的平稳增长。随着可再生能源项目的快速拓展,以及已有项目建设逐渐完成开始贡献收入,我们预计制冷设备板块将保持高速增长。另外,核电项目的突破将为公司未来发展带来更多惊喜。据此,我们下调公司2012-2014年每股收益预测分别至0.45、0.60、0.76元,对应25倍12年市盈率,我们将目标价由13.00元下调至11.25元,维持买入评级。

支撑评级的要点 公司加快了老重百和新世纪百货的整合步伐,今年上半年各部门管理人员陆续到岗,两公司的内部协同效应将逐步体现,特别是超市和家电业务未来将实现统一的采购物流及配送体系,对于提高两项业务的毛利率和降低费用率将起到积极的作用。 加快在渝内市场的多业态拓展,并开始辐射川东和贵鄂等周边市场,以深耕主城市场为核心,以重庆区县为补充,以区外市场为动力的网络布局无疑是正确的发展战略。 公司未来2年每年将以15-20万平米的速度扩张,物业以租赁、自建和购买相结合,短期内公司将面临较大的费用压力,其中预计人员费用将保持双位数的增速,这些费用压力短期内将会拖累公司业绩的快速增长。 评级面临的主要风险 老重百和新世纪百货整合步伐和效果低于预期。 展店步伐较快,多业态齐头并进,经营效果低于预期,摊薄短期内利润。 估值 公司加快了在渝内市场的扩张步伐,虽然短期内会制约公司业绩的增长,但我们认为其深耕强势市场,积极布局辐射区域市场的发展战略有助于公司的长远发展。我们小幅下调了2012-14年每股收益(不含非经常性损益)至1.884、2.251和2.802元,基于18倍2012年每股收益,将目标价格由47.40元下调至33.91元,维持买入评级。

北京科锐公司发布了终止与四川电器集团关于收购的框架性协议:由于未能就交易价格达成一致,公司与四川电器集团控股方汇源集团(电业)及四川电器协商,终止股权收购及增资协议,任一方不需赔偿违约金。 北京科锐公司在此次收购中表现出了谨慎的经营态度以及规范严格的财务准则,我们维持公司2012、2013、2014年每股收益预测为0.55、0.74、0.96元,考虑到并购不成功,将目标价市盈率由30倍下调至28倍,并相应下调目标价至15.40元,维持买入评级。

大秦铁路(601006.CH/人民币5.90,买入)上半年实现归属于母公司股东的净利润60.65亿元,同比减少1.9%,合每股收益0.41元。公司业绩基本符合我们的预期,占到我们全年盈利预测的48.9%,我们暂维持对公司2012年每股收益0.839元的预测。公司股价相当于7倍2012年市盈率,保守估计股息率也超过5%。我们维持8.39元人民币的目标价和买入评级。 业绩要点: 大秦线煤炭运量略有下降,公司货运量温和增长,受益货物运价提价。 期内公司实现营业收入222.55亿元,同比增长1.84%;其中货运收入同比增长0.75%至174.64亿元。 期内公司完成货物发送量26,912万吨,同比增长6.03%;其中,完成煤炭发送量23,240万吨,同比增长7.18%;完成货物运输量35,368万吨,同比下降4.50%;完成货物周转量1,783亿吨公里,同比增长1.48%。公司日均装车20,467车,日均卸车12,973车,货车周转时间2.09天。期内大秦线完成货物运输量21,509万吨,同比下降0.45%。日均开行重车87列,其中2万吨列车58列,1.5万吨列车2列,单元万吨列车6列,组合万吨列车21列,日均运量118.83万吨,最高日运量130.40万吨。 但是6月份以来主要接卸港口煤炭滞港,煤炭、钢铁等主要品类运输需求不足,公司加强与大型煤炭生产企业的合作,加大“两高一远”(即高运价、高附加值、远距离运输)货物的装车倾斜力度,努力提高运输收入。展望4季度,随着宏观经济“预调微调”政策效果的进一步显现,电厂等企业煤炭库存量减少,加之季节性用煤旺季等因素,煤炭运输需求将企稳回升。 自2012年5月20日起,全国铁路营业线货物运价进行调整,平均每吨公里提高1分,将对下半年业绩起到更大拉动作用。 客运量温和增长,其他服务收入增长较好。 期内公司客运收入同比增长1.37%至23.78亿元,其他服务收入同比增长9.39%至19.19亿元。期内,完成旅客发送量2,850万人,同比增长1.89%。 日最高旅客发送量25.30万人。 硕黄线投资收益上半年同比增长13.8%至10.46亿人民币。随着今年底或明年初朔黄线扩能改造完工投产,设施瓶颈打开,该线路对投资收益的贡献将加大。 营业成本同比增长7.37%至131.54亿元。期内主营业务成本支出126.69亿元,同比增长6.37%,主要是工资及工资附加费增加,以及固定资产折旧、和谐机车修理费用等增加。

上海机场(600009.CH/人民币11.93,买入)2012年上半年归属于母公司股东的净利润同比增长4.4%至7.55亿,合每股收益0.392元人民币;其中2季度净利润同比增速为6.2%,比1季度的2.63%出现扩大。上半年公司营业收入同比小幅增长4.58%至22.74亿,与航空业务量的增速基本相当。受上海试点营业税改增值税影响,公司营业税费同比大幅下降40.59%,但综合影响仍需观察。 受益财务费用同比下降68.66%,公司营业总成本同比下降1.3%。但是受航空油料公司收益同比下降26.7%的影响,公司投资收益同比下降幅度有所扩大至14.2%。公司所得税费用同比上升28%也拖累了业绩,但总体而言公司净利润率与上年同期基本持平,为33.2%。 公司航空业务量客货表现一涨一降。期内公司飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别同比增长5.95%、10.62%和下降6.62%,显示客运需求比较旺盛,但货运需求仍在筑底过程中。下半年7-10月份均为传统旺季,旅游和航空出行需求仍会表现旺盛,公司航空业务量有望继续表现良好。 公司上半年业绩相当于我们对公司2012年业绩预测的43.5%。考虑到机场内航外线收费政策可能面临调整,而且下半年油价趋稳对航空油料公司的业绩将会有正面影响,我们暂时维持对公司2012-13年0.90元和1.01元人民币的盈利预测,维持14.40元的目标价和买入评级。

南京银行上半年资产规模保持快速增长,净息差、手续费收入和债券交易收入均保表现良好。我们预计南京银行未来将保持较高的资产和利润增速,而如果跨区扩张政策明确,对城商行将有良好刺激。我们维持南京银行买入评级不变,目标价格下调至9.03元。 支撑评级的要点 中报业绩超预期。南京银行上半年实现净利润21.84亿元,同比增长37.4%,高于我们预期。推动净利润高增长的因素,包括资产规模的高速扩张,良好的手续费业务增速,以及超出预期的债券投资收益。 资产规模保持高速扩张。截至6月末,南京银行存款相比年初增长25.1%,贷款相比年初增长14.1%,总资产规模相比年初增长18.6%。 推动存款的大幅增长因素,可能包括异地分行的扩张以及6月份城商行的大规模信贷投放。南京银行贷存由年初的61.8%进一步下降至6月末的56.4%。在当前环境下,预计未来南京银行仍将保持较高资产增速,这将有助于推动其业绩增长。 净息差环比提升6个基点。根据期初期末余额简单平均测算,南京2季度净息差环比1季度提升约6个基点,这在高资产增速下更为可贵。 手续费收入保持高增长。上半年手续费净收入同比增长41.8%,2季度环比1季度也增长9.9%。各项业务中,除咨询顾问业务受银监会治理影响同比下降1.8%之外,清算结算,代理业务,托管等业务均保持高速增长。 债券交易收入超出预期。受上半年债券市场的良好走势推动,上半年南京银行的交易类收入同比增长436.6%。6月末,债券投资在资产中占比约25.1%,占比相比年初保持稳定。我们预计下半年债券市场表现可能不如上半年,债券交易收入环比将有所下降。 资产质量压力显现,但仍在可控范围。6月末不良余额由1季度末的8.04亿元上升至8.82亿元,不良率由0.73%上升至0.75%。关注类贷款余额由32.89亿元上升至35.88亿元,关注贷款率由3.00%上升至3.06%。逾期贷款余额由年初的5.02亿元大幅增加至7.57亿元,逾期贷款率由0.49%上升至0.65%。2季度拨备计提力度较大,年化信用风险成本约1.04%,6月末拨备覆盖率由1季度末的342.8%上升至346.8%,拨贷比由2.52%上升至2.61%。 评级面临的主要风险 宏观经济下滑程度超过预期,银行业的资产质量迅速恶化。 估值 目前南京银行估值相当于0.95倍2012年市净率,或6.14倍2012年市盈率。我们预计南京银行未来将保持较高的资产和利润增速,而如果跨区扩张政策明确,对城商行将有良好刺激。我们维持南京银行买入评级不变,但由于市场风险溢价上升,将目标价格由11.86元下调至9.03元。

白云机场(600004.CH/人民币6.23,买入)上半年归属于母公司股东的净利润同比增长18.58%至3.89亿,合每股收益0.338元。其中,2季度净利润同比大增29.3%。上半年公司营业收入同比增长12.87%,营业成本同比增长14.87%,受益于管理费用同比下降1.9%,以及所得税费用同比仅小幅增长1.7%,公司净利润率提升0.8个百分点至17%。公司业绩好于我们之前的预期,占到我们全年盈利预测的52%。但是考虑到成本在各期分摊的不确定性,我们暂时维持对公司2012年每股收益0.65元人民币的盈利预测。公司目前股价相当于9.5倍2012年市盈率,股息率约为5%,股价较有支撑。我们暂时维持7.79元的目标价和买入评级。

公司2012年上半年实现销售收入69.94亿元,同比增长9.74%;可比门店营业收入同比增长3.5%;实现息税前利润3.65亿元,同比下降12.53%;扣非后归属于母公司净利润为2.77亿元,同比下降13.04%,折合每股收益0.346元。我们下调目标价格至11.68元/股。