王府井(600859.CH/人民币25.12,买入)今年3季度单季度实现销售收入41.53亿元,同比增长8.5%,较今年上半年增速8.6%基本持平,环比增长3.85%,这主要是和双安门店因素影响以及总体销售略有改善有关。公司该季度实现息税前利润2.32亿元,同比增长9%,息税前利润率为5.7%,较去年同期5.6%上升了0.1个百分点。公司利润总额2.11亿元,同比增长7%,而归属于母公司的净利润1.64亿元,较去年同期增长19.8%;折合每股收益0.355元。归母净利润同比增速快于利总增速主要是因为成都少数股东损益去年10月份开始并表因素影响导致。 从单月销售来看,公司7月份销售增速约为9.7%,8月份约为10%多,9月份约为5%多。而10月份至今约为10%多。 我们可以看到,公司综合毛利率3季度为19.83%,高于去年同期的18.72%,这不仅和黄金珠宝等低毛利品类销售占比下降有关,还和公司自去年下半年开始持续提高毛利率的努力密切相关。但是遗憾的是随着成都2店等大店费用的体现以及西宁/包头等门店租金上升和重庆1店、武汉店等主题门店的定位调整,3季度增加的1个百分点的毛利率被费用率增加的1个百分点所侵蚀,所以我们看到净利润率基本没有提升。3季度单季度的管理费用率虽较去年同期略有下降(由去年3季度的2.8%下降到今年3季度的2.7%),但是销售费用率却上升了1个百分点(由去年3季度的9.3%上升到今年3季度的10.4%)。我们认为,公司在未来1个季度的综合毛利率将基本保持上升趋势,但是费用率仍然将侵蚀毛利率上升部分。 公司4季度将迎来福州恒力城店(10月26日已经开业)、抚顺、湛江、郑州2店和西宁2店的开业。我们认为由于新开门店多集中于年底开业,故这家门店新张费用对今年的业绩压力不会太大,公司已经做了足够的预算。 而我们更多的是担心4季度公司销售增速能否有较好的起色,以对冲4季度单季度由于少数股东损益增厚效应消失带来的负面效应。 我们仍然维持公司2012-2014年扣非后每股收益1.51、1.93、2.43元的盈利预测和买入评级。

唐山港(601000.CH/人民币3.27,买入)2012年前三季度公司实现营业收入31.09亿元,同比增长44%;实现利润总额6.92亿元,同比增长31.8%;实现归属于母公司的净利润4.76亿,同比增长28.5%,其中第三季度净利润同比增长21%,略低于预期。公司前三季度全面摊薄每股收益0.235元人民币,同比下降28.6%,主要是由于报告期内完成资本公积10股转增8股所致。 首钢码头投产带动铁矿石吞吐量快速增长,其他货种相对平稳。2012年1-9月公司完成货运量7,845万吨,同比增长24.6%,其中矿石完成运量3,920万吨,同比增长78.9%,这主要受益于公司20万吨级首钢码头投产带来的货量增长。此外,公司完成钢材运量1,159万吨,煤炭运量2,341万吨,同比基本持平,其他货种则小幅增长。 主营业务毛利率稳步提升,财务费用上升降低利润增速。2012年前三季度公司装卸堆存业务毛利率为35.3%,同比增加0.5个百分点,主要是由于装卸费率提升的影响,而新码头转固带来的折旧成本增加以及人工成本上升,对公司毛利率形成一定压力。此外,由于首钢码头转固使得借款利息费用化增加,受此影响公司前三季度财务费用同比大幅增加3.75倍,降低公司利润增速。 综合来看,首钢码头投产带来的货量回流将继续推动公司业务量快速增长,而随着货量增长,装卸费率提升带来的毛利率提升效果将逐步显现,并带动利润快速增长。目前估值对应2012年市盈率为11倍,较为便宜,我们维持公司的盈利预测和买入评级不变。

公司1-9月实现销售收入139.97亿元,同比增长44.34%;实现营业利润64.08亿元,同比增长58.52%;实现利润总额64.45亿元,同比增长58.89%;归属上市公司股东净利润48.27亿元,同比增长65.58%。每股收益4.47元。结合业绩预增情况,三季报基本符合预期。2、3季度收入和利润同比增速均较为接近,低于1季度的同比增速。总体而言,1季度调价以及部分高端产品的快速增长导致公司在激烈的市场竞争当中仍然获得了不错的增长。公司预计全年净利润同比增长50%-70%,即便以下限计,全年业绩锁定的增长也很可观。我们预计2012-13年每股收益分别为6.04元和8.79元,维持148.30元目标价,维持买入评级。

财务费用增加拖累业绩不及预期 公司今年1-9月实现归属母公司净利润10.67亿元,基本每股收益0.58元,同比增长3.6%。主营业务收入同比增长7.6%至65.33亿元。利润率表现良好,与去年同期基本持平。新投产的口孜东矿借款利息化导致财务费用大幅增加,拖累了3季度业绩,使其低于预期,但我们认为已经反映在股价中。公司合同煤占比高达77%,是取消煤炭双轨制最大的受益者。 未来内生性成长性较好,12-15年煤炭产量有望实现20%、29%、13%、19%的增长,且确定性很好。并且公司兼有母公司资产注入的预期。基于15倍13年行业平均市盈率,我们下调目标价至12.00元,维持买入评级。 支撑评级的要点公司今年1-9月实现归属母公司净利润10.67亿元,基本每股收益0.58元/股,同比增长3.6%。主营业务收入同比增长7.6%至65.33亿元。 利润率表现良好,与去年同期基本持平。 3季度净利润环比下降63%至1.42亿元,每股收益只有0.08元,大幅低于预期,主要由于口孜东矿3季度投产以来借款利息化导致财务费费用大幅增长,以及口孜东矿新投产盈利能力偏弱,以及煤价下跌。 公司单靠内生性增长,12-15年煤炭产量有望实现20%、29%、13%、19%的增长,增速较快且确定性较好。我们看好公司中长期的成长性。 近期股价连续下跌已经反映了业绩低于预期。 评级面临的主要风险煤价下跌,口孜东矿盈利不及预期。 估值我们下调了煤价假设,上调了财务费用。公司质地优良、成长性好、且受益于重点合同煤占比较高,是合同煤的并轨最大的受益者。我们将12-14年盈利预测下调37%、40%、40%。基于15倍行业平均13年市盈率,我们将目标价由14.80下调至12.00元,维持买入评级。

中材国际2012年1-9月实现销售收入180.1亿元,同比增长6.3%;实现归属于上市公司股东净利润8.7亿元,同比下降18.3%,对应每股收益0.80元。业绩同比降幅相较于上半年有所缩窄,略好于我们此前的预期。公司在上半年由于受到宏观环境和个别海外项目亏损的影响,业绩降幅较大,三季度随着预收款到位,项目推进情况好转,业绩也有所改善。考虑到目前公司在手订单仍然较为充足,并且不断强化内部管理以及加大力度拓展相关多元化业务,未来公司业绩或将继续好转。我们调整公司2012-2014年每股盈利预测为1.196、1.314、1.415,维持买入评级和目标价11.00元不变,对应2012年9倍市盈率。

南方航空(600029.CH/人民币3.68;1055.HK/港币3.67,买入)3季度归属于母公司股东的净利润同比降低29.25%至22.16亿人民币,环比增长16倍。1-9月净利润同比下降54.73%至26.65亿,合每股收益0.259元人民币。公司大力开拓澳洲等国际航线,3季度旅客周转量合计、国内、国际和港澳台地区航线分别同比增长11.7%、8.3%、26.9%和29%,货邮周转量分航线分别同比增长14.4%、6.9%、18.6%和58.6%,客座率同比则出现小幅下降,但仍处于历史同期较高位。3季度公司营业收入同比增长9.43%,营业成本同比上升9.89%,但是由于管理费用大幅上涨21.97%,同时财务费用为5.18亿(去年同期为财务收益7.64亿,主要原因为本期人民币对美元小幅贬值,而去年同期为升值1.84%),导致营业利润同比下降22.68%。 公司业绩基本符合我们的预期。今年以来的情况基本体现了淡季特征相对明显、旺季保持高景气度的特点,4季度是航空的传统淡季,再加上我们预计今年行业引进飞机数量有可能超出年初的估计,以及航油价格不能得到实质性的回落,因此我们认为航空在今年4季度的业绩难以超出预期。我们暂时维持对公司的盈利预测和目标价以及买入评级,目前人民币对美元汇率出现升值,油价也出现小幅回落,对公司业绩形成支撑,我们建议投资者关注由此带来的股价修复机会。

太保前三季度业绩同比下滑55.3%,如果剔除一次性因素,3季度单季利润下滑约28.3%。在3季度股市和债市均出现明显调整的情况下,太保仍保持了净资产的相对稳定。但由于投资压力和寿险保费难以恢复,短期走势不容乐观。我们维持对中国太保A股买入评级和H股持有评级不变。

农业银行前三季度净利润同比增长19.2%,符合市场预期。尽管净息差水平环比下降,但其资产质量的股改红利仍在体现。我们认为农行独特的县域定位和强大的存款基础是其核心竞争力,未来农行依然有望保持四大行中最高的利润增速。重申买入评级不变,并将H股目标价格上调至3.77港币。

罗莱家纺1-9月实现营业收入18.5亿元,同比增长13.1%;实现归属母公司股东净利润2.5亿元,同比下滑9.6%,合每股收益1.8元,公司预期全年归属母公司净利润增幅为-15%-15%,业绩略低于预期。我们下调公司2012-14年盈利预测至2.74、3.13和3.98元,基于15倍2013年市盈率将目标价由70.50元下调至46.95元,维持买入评级。

公司1-9月实现营业收入21.29亿元,同比增长37%,实现归属于母公司所有者净利润8,953万元,同比增长78.4%。公司7-9月收入实现7.3亿元,同比增长52.7%,实现归属于母公司所有者净利润4,185万元,同比增长637.9%。公司车轴、车辆业务贡献利润增长明显。考虑到现阶段铁路投资逐步恢复,未来铁路产品需求将有所恢复,前次募投项目逐渐达产,公司产能瓶颈逐步消除,公司收入和利润也将显着增长。我们预测公司2012、2013年每股收益分别为0.46元、0.55元。此次非公开发行实施后,每股收益将被摊薄46%,短期内对每股收益影响较大。根据30倍2012年市盈率,我们将目标价从14.08元下调至13.80元,将评级由持有向上调整为买入评级。 支撑评级的要点 公司毛利率与去年持平,1-9月毛利率为11.2%。3季度经营改善明显,单季度毛利率增长5.6个百分点,达到14.5%。主要由于3季度车辆业务交付较多,带来毛利率大幅提升,同时包头技改完成,毛利率提高,以前的短板有所改善。 公司在国内车轴市场占35-40%的份额,未来国铁车辆稳定增长,自备车市场逐步打开,铁路货车行业的发展将带动车轴业务增长。上次非公开发行的募投项目太原高端车轴生产线也将在今年年底投产,公司车轴业务预计将同时实现高毛利和高增长。 公司自去年拿到罐车生产资质后,今年罐车的生产线也已投产,毛利率较高的罐车产能瓶颈解除,在车辆业务中占比有所提升。今年铁道部第二次招标也已开始,共计15,000辆,预计公司将能分得750辆左右的订单。再加上今年新接的企业自备车订单,公司今年车辆产能基本排满,由于罐车比例提高,贡献毛利将有所增加。 评级面临的主要风险 铁路投资放缓的风险。 估值 考虑到现阶段铁路投资逐步恢复,未来铁路产品需求将有所恢复,前次募投项目逐渐达产,公司产能瓶颈逐步消除,公司收入和利润也将显着增长。我们预测公司2012、2013年每股收益分别为0.46元、0.55元。 此次非公开发行实施后,每股收益将被摊薄46%,短期内对每股收益影响较大。根据30倍2012年市盈率,我们将目标价从14.08元下调至13.80元,将评级由持有向上调整为买入评级。

2012年1-9月,公司实现营业收入22.92亿元,同比增长14.1%;实现归属于母公司的净利润9,761万元,同比增长6.6%。实现每股收益0.42元。2012年第三季度实现营业收入8.73亿元,同比增长10.93%;实现归属于母公司的净利润3,029万元,同比增长4.78%。业绩符合预期。

广电运通(002152.CH/人民币13.18,买入)发布2012年3季度业绩显示:公司2012年1-3季度实现收入13.7亿元,同比增长5%;实现归属母公司股东净利润3.36亿元,同比增长11%,实现每股收益0.54元。公司3季度单季实现营业收入4.29亿元,同比下滑2%;归属母公司股东净利润0.8亿元,同比增长11%,实现每股收益0.13元。我们维持全年的盈利预测不变,维持买入评级和18.80元目标价。 主营业务收入增长低于预期。公司前3季度营业收入13.66亿元,同比增长5%,主要原因是今年以来海外经济持续低迷影响了海外市场的ATM销售,而去年同期公司海外市场收入处于高峰。公司的重点海外市场包括欧洲、伊朗、中东等地区,今年以来受到金融危机的影响,大型商业银行普遍裁员缩减开支,相应的设备采购需求也出现了下滑。 预计几年公司的海外市场销售收入和新签合同金额均将出现较大幅度的下降。从国内市场来看,需求依然保持旺盛,预计行业将维持20%以上的增长,广电运通的国内收入还将快于行业增速。从3季度来看,公司已经公布了一些大行订单,预计这些订单将在4季度逐步开始结算,4季度有望回到2位数的收入增长。今年以来,中小银行的需求持续上升,公司相继开拓了邮储银行、民生银行、福建农商行、厦门农信社等客户。此外,公司的金融服务业务板块也保持了较高的增长,全外包服务模式得到越来越多客户的认同。 净利润同比增长11%。公司1-3季度净利润增长11%,主要是受到收入增速放缓的影响。3季度单季净利润增长11%。公司全年预计业绩变动范围为:-10%~20%。 毛利率继续保持小幅上升,竞争力有所增强。3季度单季综合毛利率52.8%,较去年同期上升0.7个百分点。1-3季度综合毛利率50.6%,较去年前3季度上升2.8个百分点。自主机芯应用比例提升是毛利率上升的主要原因。我们认为随着公司的自主机芯得到越来越多银行的认可,未来毛利率还将持续上升。 费用控制初见成效。公司预计到了今年较为困难的行业总体环境,下半年提出了一系列费用控制的措施,费用率较去年同期有所下降,但是趋势能否持续还有待4季度的观察。公司3季度单季销售费用率和管理费用率分别为17.5%和13.8%,较去年3季度下滑0.3和0.2个百分点。 我们对4季度公司的订单增长保持乐观态度。我们暂时维持之前的盈利预测,预计12-14年每股收益分别为0.94、1.20、1.54元,维持买入评级和目标价18.80元不变,目前股价相当于2013年11倍市盈率。 风险:全年订单不及预期。

三季度业绩略低于预期云南锗业(002428.CH/人民币21.90,买入)公布2012年三季报称,前三季度实现营收2.39亿元,同比增长25.2%;净利润0.71亿元,同比增加10.4%;折合每股盈利0.22元,占我们全年盈利预测的60%(0.37元),略低于预期。 分季度来看,2012年三季度公司实现营收近1.236亿元,同比大幅攀升80.95%,实现归属于上市公司净利润2,682万元,同比增加32.16%,折合每股盈利0.08元。 公司前三季度净利润增速都远不及营收增速,这主要因为:1.公司营业成本增幅迅猛。 前三季度公司营业成本同比上浮43.36%,主要原因系同期锗系列产品的销售量(折合金属量)较上年同期增长37.52%(不含锗镜头和加工业务),此外公司及全资子公司本期外购锗原料大幅度增长,从而使得成本大幅度上升。 2.管理和销售费用增长明显:前三季度公司销售费用较上年同期增长158.06%,主要原因是上年7月本公司成为昆明泛亚有色金属交易所的会员,并作为“云锗”交易品种的唯一供应商,本期平台服务费较上年同期增加372.56万元;其次,由于本期销量较上年同期增长,使得运输费和保险费增加。 而管理费用的增加,我们认为可能是源于相关人员福利待遇的提升。 与汉能集团订单受阻于太阳能需求的不景气2012年10月12日,公司公告称接到汉能集团通知,鉴于当前全球经济发展的大环境和国内经济增长放缓等因素,汉能集团对二氧化锗需求量减少,本着三方长期、友好合作的原则,同时为了保证合同更好的履行,汉能集团与公司协商,对合同进行修订。 10月16日,公司公布更新后的合同信息,新合同对二氧化锗的供应量和供应价格重新进行了约定。此外汉能集团也放弃了购买东昌金属公司部分股权的约定,公司也相应放弃了入股汉能集团筹建的锗烷深加工公司的计划。 根据最新的订单执行情况,7月和8月公司分别向汉能集团供应了4吨和2吨二氧化锗,根据更新后的订单约定,公司在未来还需向汉能供应剩余的14吨二氧化锗。 我们认为未来一段时间内汉能集团订单的修订可能会使市场对锗的需求前景产生悲观的预期,锗价也会面临一定的压力,同时目前锗价已经位于历史顶峰,因而我们认为锗价如仍走强则需要其他更好的催化剂。

蓝色光标(300058.CH/人民币23.29,买入)于近期举办3季度业绩说明会,一方面介绍了拟并购的四川分时,另一方面就公司3季度业绩及近况做出说明。 目前证监会已受理四川分时并购案,预计1个月后有第一次提问与反馈。伴随明年春节前后蓝标集团(除分时)整体搬迁、办公场所集中化,各品牌沟通成本降低,易于协同。未来内生增长以25-30%为目标,继续保持快于行业平均的增速。我们仍然看好市场经济导向下的国内营销传播服务业的长期发展,新媒体及某些专业细分领域仍将带来超额增长。看好蓝标并购体系、公司治理等方面的不断完善和创新,以及较强执行力。不考虑分时以外的潜在新增并购,暂维持2013年0.91元每股收益预测,维持买入评级。 四川分时凭模式取胜:四川分时是国内最大的户外媒体资源整合商之一,在业内首创户外广告的“分时”概念,2011年收入3.9亿元,扣非后净利润6,116万元,2012-14年承诺净利润年增速15%(2012年22%)。通过其10多年的实验经验与研究,分时传媒发现了户外传播效果的“三七”现象,投放时间长度和静态到达率不形成正向线性关系。分时模式旨在弥补“三七”现象所揭示的发布效果流失及发布费用的浪费,与传统户外广告投放相比,将定时变为分时,将固定变为移动。公司目前的代理媒体业务收入占比近70%,代理第三方资源面积及数量占比99%以上。分时作为代理商,嫁接多样化的媒体资源信息和多样化的广告主媒体需求信息。 公司现有资源优势,首先在于庞大的媒体资源库,截至2012年8月末,公司有926万平方米、42,695个广告资源,比年初增长15%;其次是8,000多家媒体资源供应商,截至2012年8月末,约有8,554家区域性的媒体主或媒体运营商,比年初增加623家,其中很多是10年以上的合作伙伴,在当地都是主流媒体。此外还在于覆盖全国325个城市的49人的执行队伍,能快速响应客户需求。目前已为一汽大众、北京现代、泸州老窖、微软、联想、康佳等100多个品牌服务,直客比例高。 中国户外广告市场中,户外大牌等资源分布因城市监管、资源业主的分散而分散,普遍性的100%的上画率的可能性几乎不存在。我们认为,这是分时模式成功的基础,类似于携程、艺龙等在线旅游服务商以解决信息不对称的问题,分时能够整合全国成百上千中小城市的户外媒体资源。但由于广告主的需求并不是机票、酒店等标准化产品,而是户外传播解决方案,非标产品抬高进入门槛,价格战难以普遍化。后续增长需要资源数量及价格的双重提升,同时自有媒体及代理媒体形式都将存在。

公司3季度归属于母公司股东的净利润同比增长2.72%至4.21亿人民币,合每股收益0.22元人民币,1-9月净利润同比增长3.8%至11.76亿元。3季度净利润环比增长8.8%。公司3季度延续了客运增长好于货运的趋势,飞机起降架次和旅客吞吐量分别同比增长6.05%和8.6%,货邮吞吐量同比减少3.32%,降幅较上半年的6.6%收窄。受营改增影响,公司3季度营业收入和营业总成本同比分别小幅增长2.91%和3.47%,营业税金及附加同比减少44%;公司管理费用大幅增长51.8%至4,368万元,部分原因是去年同期基数偏低;投资收益同比增长5.27%至1.36亿。公司业绩略低于我们的预期,我们下调了公司2012-14年的盈利预测至0.816、0.912和1.026元人民币。将公司目标价下调为13.06元人民币,维持对公司买入的评级。