中材国际(600970.SS/人民币13.27,买入)公告,为了推进光伏工程业务的发展,公司控股子公司中材天华拟出资3,600万元与东营光伏太阳能有限公司合资成立中材东营光伏发电有限公司,合资公司将投资建设运营东营10MWp光伏电站项目。中材天华以现金3,600万元出资,占合资公司注册资本的90%,东营光伏以现金400万出资,占合资公司注册资本的10%。项目计划总投资额1.03亿元人民币,除自有资金外,预计将贷款6,000-7,000万元人民币。 一般而言,光伏项目存在电站未能及时接入、发电未能全额接受的风险,但考虑到该项目接入系统方案已获山东电网公司批复,此种风险相对较小,此外光伏电在山东是受到欢迎的,东营光伏有个7MW项目在过去一年所发电量被全额接受,因此并网风险较小。项目所在地的增值税17%,所得税为25%,可以享受“三免三减半”的优惠政策,目前核定项目并网电价为1.2元/千瓦时,其中山东省新能源电价补贴为0.20元/度(含在并网电价里面)。 在多晶硅和光伏组件价格大幅下降的背景下,太阳能发电在经济方面越来越具备可行性,光伏工程未来市场十分可观。中材国际一直积极实施有限、相关、多元的发展战略,公司在水泥工程行业积累了多年的项目建设经验,可以有效移植到光伏工程、电力工程等方面,公司在2010年成立中材国际光伏工程技术有限公司从事境内外光伏项目的工程总承包工作,在中国的太阳能EPC工程中处于行业前列。此次投资建设的合资公司预计2013年形成营业收入1,316万元,利润总额88万元,对公司整体业绩影响不大,但将为公司光伏业务探索新的发展方式,创新业务模式,推动光伏业务的进一步发展。 另外公司公告将分别收购实际控制人中材集团持有的邯郸中材资产管理有限公司、天津水泥工业设计研究院、成都水泥工业设计研究院三家公司的100%股权,合计收购价格为2.35亿元,此次股权收购可有效增强公司资产的完整性,减少关联交易。三家公司披露业绩来看,一家盈利,两家亏损,且金额都不大,料短期不会对公司业绩有实质影响。 公司自今年二月起海外工程订单预付款支付加快,现金流逐步改善,预计公司在3季度结算速度将有所加快,目前估值具有安全边际,我们维持对公司的买入评级。

总体来看,我们认为公司选择了降息周期来临之际,改善公司财务结构,有效利用财务杠杆进行扩张和增加自有物业比例,符合公司中长期战略。 具体财务测算我们要等到公司债券发行文件披露后再行做出,在此前我们维持公司盈利预测和买入评级。

估值 由于南大街店扩建装修对该店业绩将产生较大的负面影响,同时家电行业预计今年将维持低迷状态,新开门店海安新店及启东一期又将产生新的费用,今年公司零售业务将面临较大的压力。因此我们下调2012-14年零售业务的每股收益至0.698、0.992和1.181元,房地产收益约0.265、0.403和0.157元,2012年理财产品收入贡献每股收益为0.12元,合计每股收益为1.083、1.394和1.338元,维持买入评级和20.50元目标价格。

6月11日公司公布7月产品出厂价政策:热轧产品下调200元/吨,普冷产品价格下调200元/吨,中厚板价格下调150元/吨,其他主流碳钢板材品种包括酸洗、热镀锌等在内也有100元/吨左右的价格下调。公司下调出厂价一方面是由于钢材市场疲弱延续,且目前正逐步步入夏季淡季,需求面临更大压力;另一方面其他钢厂在前期已开始下调出厂价,而宝钢一直维持平盘,出厂价面临较大的向下压力。经过粗略测算,宝钢产品价格同比下调幅度高于我们原来预期,我们将12-14年盈利预测分别下调5.8%、7%和4%至0.73元、0.37元和0.41元。但公司作为碳钢板材龙头企业,公司经营稳定且估值便宜,目前市净率为0.7倍。我们下调目标价至5.90元,这是基于0.9倍的2012年市净率,我们重申对公司的买入评级。

我们近期对公司进行了实地调研。2 季度公司钢材业务保持微利。公司新疆和静项目100 万吨产能于2011 年年底建成,预计12 年可释放产量70-80万吨,此外金特钢铁的150 万吨产能也将实现满产,12 年公司钢材产量增幅或可达到15-20%。新疆资源下属国际煤焦化公司12 年焦煤产量可达100万吨。下游深加工项目中汽车径向锻造项目2012 年估计可生产3万吨左右。 5 月中旬公司公告拟公开增发不超过6 亿股募集资金38.7 亿元用于收购新疆资源股权和投资和静二期工程,此预案已于6 月5 日获得国务院国资委通过并于6 月6 日获得股东大会通过,目前预案已报送中国证监会审批。 由于钢材价格同比降幅略高于我们预期,我们将12-13 年盈利预测分别小幅下调5.5%和4.4%至0.60 元和0.70 元,并将目标价由8.80 元下调至8.30 元,这是基于14 倍的2012 年市盈率,同时我们重申对该股的买入评级。

维持目标价 14.00 元和买入评级。我们预计公司行权费用可能较公司之前预测的减少,待公司发布授予公告后,我们另外再调整之前的盈利预测。受制于产能和渠道约束,本部盈利能力较强的优势产品增长缓慢,过去两年公司将资源重点配置企业布局方面。通过对公司发展历程的分析,我们认为公司已进入“拐点期”,未来2-3 年优势产品,尤其C-GIS 有望实现较快增长。 考虑期权费用后,预计公司2012-2014 年有望实现每股收益为0.52、0.70 和0.97元,给予2012 年27 倍市盈率,维持目标价14.00 元和买入评级。

我们继续看好公司拥有的营销渠道优势和旅游产业运作经验,认为公司的良好发展态势未来仍将持续。我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.53元、0.66 元、0.87 元,对应公司目前股价的市盈率分别为27 倍、22 倍、17 倍,维持买入评级。

我们预计中国交建前五个月业绩仍有下滑,但毛利率逐步改善,未来宏观政策渐趋宽松的背景下,下半年业绩将会逐步向好。公司毛利率改善的主要动能来自海外和国内基建板块。公司大力开拓海外市场,竞争优势明显,我们预计海外业务前五个月增长较好,料海外1-5月收入增速在10%以上,盈利增速30%以上,订单保持了正增长。公路建设在公司业务中占比较大,受益于公路投资逐步好转,未来公路板块将保持发展,预计今年公司BT、BOT 订单占比可能略有上升。 支撑评级的要点 预计前五个月业绩略有下滑,下半年望逐步好转:我们预计中国交建前五个月毛利率继续改善,销售费用有所下降,管理费用基本持平,但财务费用仍继续走高。目前经营性现金流尚在控制当中,自由现金流较为均衡。我们预计公司前五个月收入利润订单同比仍略有下滑,料上半年净利润同比基本持平,下半年将逐步好转,维持全年业绩增速预期不变。 公路投资未来保持平稳:公路建设在中交业务板块中占比较大,近期公路投资逐步复苏。长期来看,公路网的规划也有较大幅度增加。 海外业务增速明显:公司去年下半年海外接单量较大,料海外1-5月收入增速在10%以上,盈利增速30%以上,今年上半年订单保持了正增长 BT、BOT 订单占比或将提高:公司2011年BT、BOT 类订单600多亿,占比约15%,预计今年BT、BOT 订单占比可能略有上升。 港机和海工板块订单增加,但利润率改善缓慢:港机板块订单增速较好,但利润率仍差强人意。行业近期有所恢复但需求仍然偏弱。 疏浚业务需求较好:1-5月疏浚业务订单增速较高,后续需求较好。 评级面临的主要风险 宏观政策宽松低于预期的风险、海外需求复苏低于预期的风险估值 我们维持公司A 和H 股的买入评级未变,相比之下A 股较港股更具备吸引力。

国瓷材料(300285.SZ/人民币29.79,买入)发布公告,预计半年报同比增长45%-67%,盈利2,650-3,050万元。半年报每股收益0.42-0.49元,2季度单季度业绩0.21-0.28元。预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额为50万到100万之间。 业绩预增幅度符合我们的预期,我们预计公司半年报公司业绩增长50%左右,即半年报业绩0.45元左右,2季度单季度业绩0.24元。预计半年报的非经常性损益主要是政府补贴,不过这部分非经常性损益占比不大。 公司MLCC配方粉毛利率目前依然维持在50%左右的水平,价格也没有回落。募投项目1,500吨配方粉项目进展顺利,预计在4季度会正式投产。公司生产和销售态势良好,目前还在积极开拓下游客户,预计今年配方粉的销量将达到2,400-2,600吨。1季度是是传统淡季,配方粉产销量在2季度开始放大。 三星电机产品销量占总销量的比例还是维持在50%左右,预计公司占三星电机年总需求量只有10%左右,未来占比有望进一步提升。大客户战略保证了公司产品销售的稳定性和安全性。同时,公司还在积极研发微波介质材料等高端新产品。 从总体看,我们认为公司属于在化工新材料板块里少有的盈利和增长确定性高的品种。其产品具有很高的生产技术壁垒和认证壁垒,保证了长期的发展前景。未来公司主要依靠产品放量带来收入和业绩增长。 我们维持公司2012-2014年每股收益分别为1.14元、1.70元和2.18元的预测,按照2012年6月11日收盘价29.79元计算,对应的动态市盈率分别为26倍、18倍和14倍。考虑到公司技术、成本和渠道优势,我们预测2011-2014年三年净利年均复合增长将达到45.7%,目标价为34.20元,维持买入评级。

我们观点: 与宇通客车的最初方案比较,新方案对中小流通股东利益有所提高,主要体现在:1)限制性股票解锁的业绩指标提高;2)2012年可解锁数量减少;3)股权激励成本下降。 客车业务方面,宇通客车继续保持稳健增长态势。2012年5月份,宇通客车实现客车销量为3,870辆,同比上升31%。因此,2012年前5个月,公司实现客车累计销量为17,598辆,同比上升22%。我们估计公司2012年客车销量同比增长20%至56,000辆。展望未来,作为大中客的龙头企业,宇通客车有望成为我国校车产业迅猛发展的主要受益者。 假设股票激励方案获得股东大会审议通过,估计宇通客车2012年每股收益为2.00元/股。目前宇通客车2012年市盈率为12.1倍,我们认为并不贵。维持买入评级。

按照我们测算,2012-2013年其每股盈利分别为0.94元和1.34元,预计增发完成后每股收益将摊薄19%,即0.79元和1.13元,目前股价分别相当于摊薄后2012年28倍和2013年19.6倍,考虑磷矿石资源稀缺性、行业整合以及下游磷肥需求稳中有升,我们预计磷矿石价格将处于稳中上升阶段,估值较低,我们仍然看好公司中长期发展。我们维持其买入评级。

投资要点 经过两年低调布局,公司已进入优势产品市场扩张期。受制于现有产能和场地约束以及募投项目实施地变更因素,公司优势产品发展明显受到限制,但公司将企业资源重点配置架构布局方面,公司人员结构、组织架构、产品结构和营销渠道方面都进行了明显的调整和优化,随着福清基地的陆续投产,我们预计公司已进入优势产品市场扩张期。 优势产品市场发展前景较好,尤其是C-GIS产品。公司优势产品预制式电缆附件、C-GIS和SMC是针对配用电设备的产品创新,目前三类产品市场规模尚不大,处于市场发展期。尤其C-GIS,以其小型化、高可靠和免维护等优异特点,被视为可能成为新一代中压开关柜的主流技术路线。目前国内中压开关柜市场容量约500亿,C-GIS占比不超过10%,在国内C-GIS领域,外/合资依然占据了70%的份额。C-GIS尤其是2008年以后在铁路、城轨和城市配网领域出现较快增长。 完善成套系列和营销渠道,布局潜在C-GIS客户渠道市场。在技术壁垒相对较低的中压领域,公司以技术创新赢得一定行业地位,借助资本市场力量,完善了开关柜成套系列,同时加快拓展营销渠道。 目前在工业和新能源能领域,C-GIS刚起步,公司通过中压真空开关柜和低压开关柜系列进入潜在C-GIS客户,为C-GIS在新领域推广奠定渠道基础。 评级面临的主要风险 优势产品市场开拓进度低于预期。 估值 首次给予买入评级和目标价14.00元。考虑期权费用后,预计公司2012-2014年有望实现每股收益为0.52、0.70和0.97元,给予2012年27倍市盈率,给予目标价14.00元,首次给予买入评级。

根据公司测算,如按2012 年6 月份供货价格计算,2012 年度该合同将为公司实现销售收入约1.06 亿元,占公司2011 年度销售收入的38.97%。2013 年度该合同将为公司实现销售收入约2.12 亿元,2014 年至2018 年,合同每年将为公司实现销售收入2.55 亿元人民币。 目前公司二氧化锗产能约为56 吨,除去公司自用,目前可供外销的产品产量远小于订单年需求量,因此公司计划将从明年起陆续扩大二氧化锗产能以满足订单的需求。但公司也指出为确保此次大型订单,公司将会适当减少对其他客户的销售,因此公司具体销售额的变动还将有待观察。 从原材料保障领域而言,公司计划未来仍以保障募投项目需求为先,此次大型订单需要的原料则将通过自产和外购原料相结合来满足。同时下一步公司也将计划积极致力于加大找矿力度、进一步丰富原料收购渠道。

经过2010-2011年的战略架构形成阶段,公司形成了辐射功能材料和智能电网设备主营业务板块和股权投资板块,奠定了“三轮驱动”的战略架构,确立打造世界一流的辐射功能材料和智能电网设备供应商的战略目标。当前,公司进入了战略架构加快发展期,明确板块发展思路,聚焦主业夯实产品和创新体系,经过三年的加快发展,公司的主营板块核心竞争力和品牌影响力将显著提升,战略并购有望成为公司主营业务跨越式发展的有效手段。鉴于行业整体估值中枢下移,给予2012年27倍市盈率,下调目标价至9.45元目标价格,并维持买入评级。

公司公告出售柏树坡煤矿股权51%股权,扣除各项债务后,公司将获得转让款3.5 亿元,此次交易扣除成本后获利2,346 万元。这项交易预计将于本月内完成。届时公司将专注煤机制造领域,在大客户战略的指导下,公司煤机业务预计将有大幅提升。考虑到公司采煤机、掘进机及救生舱等新业务的开展,公司今年业绩将有所突破,考虑股本摊薄的情况下,我们预计公司煤机业务2012 年每股收益为0.34 元,给以18 倍2012 年市盈率,对应股价6.46 元,公司救生舱业务预计贡献每股收益0.05 元,给予23倍市盈率,对应股价1.15 元。基于以上分析,我们将公司目标价格下调至7.61 元,对应2012 年市盈率19.4 倍,维持买入评级。