支撑评级的要点 2012年公司通过集中采购、新产品推出、规模效应以及继续增加大中型起重机的比重,预计将使起重机毛利率继续有1个百分点的提升。 目前混凝土搅拌站和混凝土泵车的需求和增速最高,公司的混凝土产品有一定的技术储备,未来在收入中的占比将不断提升。随着销量的不断上升,混凝土产品的毛利率有所上升,随着公司未来全新混凝土机械基地、搅拌站基地等项目陆续开工达产,混凝土机械销售增速将实现跨越式增长。 在国内需求下滑的情况下出口业务目前有持续的增长,目前公司的出口主要集中在发展中国家,因此受欧债危机的影响较小,预计2012年除了起重机之外,装载机、压路机和平地机的出口也会有比较好的表现。 评级面临的主要风险 宏观经济的波动和房地产投资的下滑可能对下游的工程机械产品需求产生比较大的影响。 估值 2012年新兴市场可能会带动出口业务的持续增长,未来其他业务比如混凝土机械等将是增长潜力。由于行业平均估值下移,参考10倍2012年预测市盈率,我们将公司目标价从22.32元人民币下调至18.67元,对该股维持买入评级。

锡业股份公告2011年净利润同比上升92%至7.03亿元,盈利大幅增加主要是11年国内现货市场锡价比上年同期上升近30%以及销量增加。公司之前公告了12年1季度的盈利为3,700-4,500万元,比上年同期下降了75-80%,较11年4季度下跌了72-77%,公司解释这主要是受欧债危机、国内1季度实际工作日减少及国内外市场有色金属价格和需求下降影响。由于今年国内锡价的疲软表现,我们将2012年国内锡价假设下调了2.7%,同时由于公司公告的12年1季度盈利预测低于我们预期,以及公司增发新股可能晚于我们预期,因此我们将2012-13年全面摊薄的每股收益预测分别下调了17%和13%。锡业股份是全球最大的锡生产商,公司所在地以及郴州地区有丰富的锡以及其它金属资源,我们相信公司会充分利用自身的技术和规模优势进行扩张。虽然盈利预测下调,但由于年初以来A 股有色金属公司估值上升,我们将目标价格由22.70元上调为26.00元,我们对该股维持买入评级。

支撑评级的要点 公司稳健的按照既有战略推进在省内多业态组合的拓展。 90%以上的自有物业使得公司在未来能够保持较高的经营杠杆。 公司战略性选择省内二三线市场城市新区进驻,通过开设大体量门店达到强势占领市场的目的。 评级面临的主要风险 资产负债率偏高以及持续扩张导致资金渴求对财务规划提出很高的要求。 新店扩张导致费用无法得到有效控制的风险。 估值 公司精耕细作吉林本土市场以及周边强势辐射的蒙东区域市场,同时重资产模式的扩张虽然对资金挑战较高,但是也为公司能够有效抵御租金上涨压力、保持稳健的扩张奠定良好的基础。我们考虑到财务费用上升以及激励基金提取等因素影响,小幅下调2012-2013年核心每股盈利预测为1.243、1.570元,同时预测2014年每股收益2.035元,我们依据23倍2012年的市盈率,将目标价由34.50元下调至31.28元,维持买入评级。

海印股份 2011年实现营业收入18.3亿元,同比增长39.0%,净利润3.9亿元,同比增长50.1%;每股收益0.79元,基本符合我们的预期。我们仍维持公司2012-13年每股收益1.141元和1.453元的盈利预测不变,综合考虑NAV 估值和市盈率估值,将公司目标价从16.76元上调至24.13元,相当于21.1倍2012年市盈率和22%的2012年末NAV 折价,维持买入评级。 支撑评级的要点 2011年,公司实现营业收入18.3亿元,较去年同期增长39.0%;归属于母公司股东的净利润3.9亿元,较去年同期增长50.1%,合每股收益0.79元,基本符合我们的预期;毛利率和净利率分别为41.2%和21.1%,较去年同期分别上涨2.9个百分点和1.6个百分点。 2011年,商业运营业务取得了稳定增长,营业收入为11.6亿元,同比增长54.9%,占公司总体主营业务收入的63.4%;净利润为3.8亿元,占公司总体净利润的97.8%。2011年末,商业物业正式经营面积达到27.63万平米,同比增长了14.4%。预计公司2012年运营面积将增加9-11万平米,至2012年年底公司运营面积将达到37-39万平米,同比增长将达34-41%,这将保证公司商业主业利润保持较好的增长势头。 2011年,公司高岭土业务收入为2.5亿元,同比增长16.6%,占公司总体主营业务收入的13.6 %;净利润为 86.5万元,同比大幅下降97.1%,占公司总体净利润的 0.22%;毛利率和净利率分别为32.5%和0.5%,分别同比下降了13.7和13.9个百分点;高岭土新产品的面世将一改目前低端低价格的原料身份,如果未来批量生产的条件成熟,其高岭土新产品的毛利率和销量都将会有大幅提升。 至 2011年末,公司每股经营性净现金流为1.33元,显示轻资产为主的经营模式下,现金流压力较小;公司期末资产负债率从3季度末的65.0%下降至61.1%,净负债率从3季度末的37.4%小幅下降至36.1%,负债率处于行业平均水平低端;公司手持现金7.2亿元,短期借款加一年内到期非流动负债合计为7.5亿元,再考虑到公司稳定的租金收入,公司短期偿债压力不大。 评级面临的主要风险 高岭土产能不达预期风险;商业跨区域扩张风险。 估值 我们欣赏公司突出的商业核心能力及其轻重资产并重的快速复制模式,公司商业运营资源的快速扩张将保证业绩的稳定增长,海印股份仍是商业板块中难得的优秀标的,同时高岭土新产品的研发及量产也将成为股价催化剂(目前还在市场摸索阶段,还未量产),我们维持公司2012-13年每股收益1.141元和1.453元的预测不变,综合考虑NAV估值和市盈率估值,将公司目标价从16.76元上调至24.13元,相当于21.1倍2012年市盈率和22%的2012年末NAV 折价,维持买入评级。

支撑评级的要点 2011年,公司实现营业收入96.4亿元,同比增长18.8%;净利润20.2亿元,同比增长13.2%;合每股收益0.67元,同比增长13.6%,略低于我们的预期。公司实现营业毛利率为32%和净利率为21%,均较2010年下降了1个百分点。 2011年,公司实现销售收入130亿元,签约额同比下降19.8%,完成公司计划150-160亿元销售额约81%以上。其中,商务地产销售约为83亿元,较好的完成了年度销售任务;住宅销售约为47亿元,公司住宅销售项目主要集中在北京和天津,上述城市为房地产政策调控重点城市,公司住宅销售受到较大影响。预计2012年可售资源超过200亿元。 至2011年末,预收帐款达136.2亿元,比年初的时候增加了46.7亿元,锁定了我们对2012年房地产开发业务预测收入的100%以及2013年房地产开发业务预测收入的16%,业绩锁定率高于行业平均水平。 2012年公司计划施工面积为400万平米,相比去年有5%左右的压缩,显示公司今年对于大市的研判依旧较为谨慎;计划竣工面积为120万平米,同比增长27.7%,显示了公司未来一段时间内的可结算资源比较充裕。 至2011年末,公司手持现金为92.3亿元,略低于短期借款和一年内到期非流动负债共114.1亿元,手持现金占比短债的比例由2011年3季度的1.57下降至0.81,资产负债率为69.0%,净负债率为66.1%,分别较2011年3季度增长了0.3和5.6个百分点,公司短期偿债压力有所增加。 公司2012年的资金压力较大,我们预计约达280亿元,但这部分资金需求完全可以由手持现金和销售回款等约310亿元左右的资金来覆盖。 评级面临的主要风险n行业调控以及银行信贷收紧可能导致商务地产和住宅地产销售大幅下滑。 估值 鉴于行业调控的影响,同时为了谨慎起见,我们下调公司2012-13年的业绩预测至0.817元和0.987元,目标价格由9.70元下调至8.47元,相当于10.4倍2012年市盈率和2012年NAV35%的折让,目前估值具备一定安全边际,维持买入评级。

实现营业利润123.36亿元,同比增长72.27%;实现利润总额123.35亿元,同比增长72.21%;实现归属上市公司股东净利润87.63亿元,同比增长73.49%,每股收益8.44元。公司3月下旬已公布业绩快报,较1月份预增“65%以上”明显超预期,显示公司强劲的净利润蓄水池和对2012年业绩增长的信心。 支撑评级的要点 2011业绩超预期,显示公司收入和净利润蓄水池深度。期末预收账款余额创新高,2012年收入增长有较强保障。 行业景气度高,超高品牌力拉动销售,费用率下降明显,综合费用率下降4.76个百分点。 提价有序进行。团购价或计划外出厂价2011年内已经上调,对年配给量30吨以上经销商价格,超过30吨部分2012年1月提价至计划外同一水平;新近对专卖店价格进行调整,由1,099元调升至1,519元,计划内出厂价调升上半年仍可预期,乐观预计4、5月份淡季提价可能性依旧很大。 政府和企业层面加快企业发展的方向一致,动力充沛,国务院2号文件聚焦贵州经济社会发展给企业带来重大机遇。 一线白酒当中业绩增长的高确定性。 评级面临的主要风险 经济增长减速导致高端白酒消费下滑; 不利于白酒行业的政策或通知的颁布。 估值 我们略调升2012-13每股收益预测至12.01元和15.41元,目前市价相当于2012年17.3倍市盈率,结合业绩高速增长的高确定性可期,维持目标价258.00元,相当于2012年21.5倍和2013年16.7倍市盈率,维持买入评级。

梦洁家纺于4月9日发布2011年年报和2012年1季报。公司2011年实现营业收入12.52亿元,同比增长46.4%;实现归属上市公司股东利润1.12亿元,同比增长21.9%,合每股收益0.74元,业绩大幅低于市场预期和我们先前预期。公司2012年1季度实现营业收入2.69亿元,同比下滑9.9%; 但受益于利息收入的增加及优惠所得税率,归属上市公司股东利润同比增长17.7%至2,349万元,合每股收益0.16元。2011年度,公司分配预案为每10股派发现金红利2元。我们下调12-14年每股盈利预测至0.93元、1.20元和1.50元,基于23倍12年市盈率,我们下调目标价至21.39元,维持持有评级。 支撑评级的要点2011年,公司实现营业收入和归属上市公司净利润12.52亿元和1.12亿元,同比分别增长46.4%和21.9%,受制于销售费用的大幅上升,公司11年利润增速大幅低于收入,导致业绩显著低于我们和市场的预期。 2012年1季度,公司营业收入同比下滑9.9%至2.69亿元,同期归属上市公司股东净利润同比上升17.7%至2,349万元。在收入下滑的情况下,公司实现利润增长主要为利息收入上升和所得税率下降所致,而同期息税前利润则是同比下滑9.4%。 受益于加价比率的提升以及“采购-销售”价差的扩大,公司2011年直营、 加盟毛利率分别上涨2.8和2.9个百分点至59.8%和37.6%,创造历史新高。 2011年全年,公司净增门店430家至2,474家,其中新增直营店160多家至510多家。我们估计下半年新增直营店100家左右,开店节奏较上半年明显加快。同时由于加大了广告投放和对老店整改的支持力度,公司销售人员工资、广告费、租金、终端建设费等相关费用均呈现大幅增长,推动销售费用率升至28.5%,达历史最高水平。 展望2012,公司计划仍将保持较快的开店速度,但将更注重销售费用的控制。预计全年新增门店500家,其中梦洁240家、寐80家、宝贝60家、平实美学60家、床垫50-60家,而在市场投入方面将采用下调门店整改进度、缩减补贴范围以及补贴与销售挂钩等方式加以控制。 但不振的终端需求或导致12年收入增速较往年有一定程度的下降,从而制约公司业绩提升。 评级面临的主要风险零售终端表现持续低迷导致订货会数据低于预期。 11年整改次新店业绩低于预期。 估值相较于同业相对平稳的扩张节奏,公司上市以来通过展店支持和末位淘汰等较为激进的经销商政策实现渠道数量的快速赶超。随着公司经销商补贴政策趋严,公司利润率情况虽有望好转,但我们认为在弱市条件下经销商盈利能力将受到考验,则可能导致其在门店扩张和秋冬订货商趋于谨慎,收入增长或将成为公司业绩的主要制约。我们下调公司12-14年业绩预测至0.93元、1.20元和1.50元,基于12年23倍市盈率,将目标价由24.38元下调至21.39元,维持持有评级。

海信电器2011年实现营业收入235.2亿元,同比增长10.6%,实现净利润16.9亿元,同比大幅增长102.3%,实现每股收益1.947元,业绩大幅超出此前市场预期。我们将目标价从15.65元上调至22.20元,维持对公司买入评级。 支撑评级的要点毛利率从10年的17.3%提高到11年的20.9%,销售费用率较为稳定,保持在10.6%,管理费用率略有提高,10年的1.73%提高到11年的从2%。净利率从10年的3.9%大幅提升至11年的7.2%。 从单季度来看,4季度收入同比增长19.2%,快于前三季度7.3%的水平。4季度净利润同比增长112.7%,净利率大幅提升到了11.4%。我们判断,消费者赶在“以旧换新”政策退出以前的集中消费,以及12年春节在1月份的提前铺货和购置是4季度销量快速增长的主要因素。同时,3D、智能电视等产品占比的提升以及良好的成本控制是4季度收入和盈利能力明显改善的重要原因。我们预计,2012年公司净利率水平将高于11年,11年4季度的高净利率可能将随着但规模的扩大以及市场竞争的加剧逐步回落。 11年,公司内外销收入分别为175.1亿元和42.4亿元,同比分别增长11.7%和3.7%。未来公司将加大OBM产品占比,预计随着自有品牌占比的不断提高,出口业务仍将保持较快增长。 评级面临的主要风险房地产市场调控抑制彩电消费。 海外需求不振对公司出口业务影响。 估值我们将公司12-13年每股盈利预测分别从1.57元和1.77元上调至2.22元和2.34元,14年每股盈利预测为2.49元。对基于10倍12年市盈率,将目标价从15.65元上调至22.20元,维持对公司买入评级。

2011年中国平安接替上海国资委成为上海家化的实际控制人,公司由国有控股转为混合所有制企业。完全市场化的机制将更有效激发其竞争力,为其长远发展注入了活力。公司刚推出的限制性股票激励计划就是其所有制改变的最新变化之一,其激励作用将有效保证未来三年净利平均30%以上的高速成长。作为本土日化的龙头企业,在完全市场化的机制引导下,我们预计其未来增长更加可以期待。我们维持其买入评级,目标价格上调至38.50元。 支撑评级的要点 上海家化2011年实现主营收入35.8亿元,净利润3.61亿元,同比分别增长16%和31%,基本符合我们预期。公司业绩增长基本来自于化妆品业务的贡献,高毛利率的佰草集、高夫等品牌的快速增长进一步提升公司整体毛利率至56.5%。公司同时宣布其2011年分红方案为每10股派现4元现金。 2011年公司各主打品牌六神、佰草集、高夫的表现都十分抢眼,而美加净未来增长可期,我们预计2-3年有望达到30%-50%的增速。基于这些品牌在2012年将持续较快成长,但公司的销售和管理费率将保持相对稳定,我们预计其净利增长有望达到38%。 公司限制性股票激励计划草案推出,我们认为该方案设计较为可行,主要是其对公司业绩的摊薄较为有限,但激励作用将有效保证未来三年净利平均30%以上的高速成长。 评级面临的主要风险 限制性股票激励计划如意外不能实施,对公司的经营、业绩和股价将有负面影响。 估值 假设限制性股票激励计划在2012年顺利实施,则当年每股盈利摊薄至1.10元。给予其35倍2012年预期市盈率,目标价由37.10元上调至38.50元。维持买入评级。

支撑评级的要点 收购普茨迈斯特从短期看对三一的帮助不大,三一主要是看中普茨迈斯特现有在欧美市场的营销网络以及技术研发能力。 随着此次工程机械行业市场回调,目前为止宏观政策尚未出现明显放松迹象。考虑到2011年1季度的行业销售数据基数较高,2012年1季度公司营业收入及利润增速难有较大改善,不过我们相信1季度有望实现同期持平或小幅正增长。 由于国内工程机械行业的跑马圈地已经基本告一段落,三一重工在国内已经涉及主要工程机械产品并且占据非常高的市场份额,未来5-10年公司的发展将必须依赖国际市场,我们认为此次收购以及正在筹备的H股发行将对公司长期发展有利。 评级面临的主要风险 固定资产投资低于预期。 估值 参考13倍2012年预测市盈率,我们维持公司目标价格17.16元人民币不变,对该股维持买入评级。

公司2011年实现营业收入52.9亿元,同比增长32.78%,其中主营业务收入实现50.9亿元,同比增长32%;息税前利润3.09亿元,同比增长7.5%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比增长6.5%; 折合每股收益1.11元低于我们的预期我们将目标价格下调至26.81元。维持买入评级。 支撑评级的要点 超市业务扩展有效而迅速,未来两年内同店销售增速较高。 老店扩场和新店开业导致费用增加,使我们调低了今年的业绩预期。 新店和次新店逐步扭亏并进入成长期。 评级面临的主要风险 建发现代城店、西宁新华开业以及老大楼装修经营效果低于预期, 超市业态增长超过市场预期可能会导致我们的业绩预测产生偏差。 估值 我们调低了2012-2013年扣除非经常性的每股收益至1.34、1.73元。 2014年每股收益2.1元。老店扩场和新店开业导致费用增加使我们调低了今年的业绩预期,基于公司2012年20倍市盈率,我们将目标价由28.80元下调至26.81元。但是我们看好公司长期发展,仍然维持买入的评级。

2011年公司实现净利增长27%,基本符合我们预期。虽然其面临新建化工项目盈利回报率低于磷矿石业务风险,但由于磷矿石资源稀缺性、行业整合以及下游磷肥需求稳中有升,我们预计磷矿石价格将处于稳中上升阶段,而公司在“十二五”期间磷矿石产销量将较目前翻番至500万吨以上,其磷矿石贡献利润未来几年将快速提升,抵消其他业务回报率下降风险,我们仍然看好公司中长期发展。维持买入评级。

罗莱家纺 2011年实现销售收入23.82亿元,同比增长30.99%;实现归属上市公司股东净利润3.74亿元,同比增长55.3%,合每股收益2.66元,业绩略高于我们先前2.46元的预期。公司拟每10股派发红利10元。我们将目标价格下调至87.25元,维持买入评级。

2011年公司共实现营收约186亿余元(同比大幅攀升93.42%),归属于上市公司净利润近9.5亿元(同比攀升约34.5%),折合每股盈利约0.46元。公司营收大幅提升主要是因为新增合并全球星公司、天津金康房地产公司的楼盘完工结转以及子公司开展了大规模贸易业务所致。而房地产业务也帮助公司在全年韶冶继续大规模停产带来巨额损失背景下,依然实现净利润的可观增长。受益于长期在勘探领域的投入,2011年公司盘龙和佩利雅等海内外矿山储量继续攀升,我们相信未来这一良好势头仍将延续。 2012年3月初由于环保影响,公司盘龙和丹霞冶炼厂停产检修2周,目前已复产,由于公司合理安排工作计划,我们认为这对2012年公司业绩影响较小,同时2012年韶冶也有望恢复冶炼量,此外海外铜和白银等贵金属产量也会有一定增长,因此我们基本维持公司2012-13年盈利预测,以及12.00元目标价和买入评级。 支撑评级的要点 海外有色金属业务盈利能力逐步体现。 公司积极处理韶冶关停,未来影响将会逐渐减小。 公司管理能力出众,精矿自给率高,资源储量增长潜力较大。 主要风险 如环保问题再次出现,将困扰公司冶炼或矿山开采业务正常运作。 铅锌价格大幅波动或回落。 估值 由于我们不对公司的盈利预测做出调整,因此我们也维持12.00元的目标价(基于30倍2012年市盈率估值)及买入评级。

2011年,东华科技订单增速达到184%,增速达到爆发性的一年。公司2011年实现净利润2.77亿元,同比增长41%。展望2012年,我们预计随着“十二五”新型煤化工行业的继续发展,公司的订单增速仍具有较大的空间,结合目前在手超过百亿的订单,我们预计其净利润仍将维持40%以上的高速增长。考虑公司未来2-3年仍将处在高增速的时期,我们维持买入评级,目标价格下调至28.50元。