一、 事件概述近期,天威视讯公司发布2011年年报:报告期内,公司实现营业收入84,954.13万元,同比增长3.05%;实现归属于上市公司股东的净利润11,776.10万元,同比增长55.85%;实现基本每股收益为0.37元,扣非基本每股收益为0.32元。此外,公司利润分配预案为:以2011年12月31日总股本3.204亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 二、 分析与判断 2011年业绩基本符合我们预期,营收增长3.05%,净利润增长55.85%1、业绩基本符合我们预期。公司经营计划完成情况为:收入完成101.74%,净利润完成92.89%。公司净利润同比实现较大增长的主要原因是:(1)公司于2005年开展的“深圳市有线数字电视整体转换”项目送出的机顶盒及智能卡摊销同比大幅减少;(2)公司业务用户增长,特别是高清交互电视用户的增长带动收入的增长;(3)由于公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位,2010年11月经深圳市福田区地方税务局批准免征2009年至2013年企业所得税,2011年收到了2009年度企业所得税退税款。 2、公司整体毛利率提升明显,由2010年的31.20%升至2011年的36.75%。 3、2011年公司三项费用率——销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.11%、14.47%与0.11%。其中,销售费用率与管理费用率较上年提升0.58个百分点与1.65个百分点;财务费用率基本稳定。 有线数字电视业务方面,公司共拥有有线数字电视用户终端数为114.45万个,高清交互电视用户终端数32.63万个1、有线电视用户数平稳增长。截止2011年底,公司共拥有的有线数字电视用户终端数为114.45万个,较2010年底增加了4.42万个;交互电视用户终端数为37.26万个(其中高清交互电视用户终端数为32.63万个),较2010年底增加了13.41万个(其中高清交互电视用户终端数增加15.23万个);付费频道用户终端数为4.37万个,较2010年底减少了0.3万个。其中,高清交互电视用户终端数占公司有线数字电视用户终端总数的28.51%。 2、在增值业务方面,公司推出了电视教育、电视商城、电视社保、电视交警、电视阅读等新的服务;以及推出了3D 视频广播及3D 视频点播服务。 3、我们认为,公司有线电视业务未来的增长将来自于用户终端数的挖潜,以及提高高清交互电视用户渗透率,通过推广增值业务带动户均ARPU值提升。按照公司2012年规划,将采取“稳步推进”的发展策略,公司计划全年新拓展有线数字电视用户终端4.1万个、发展高清交互电视用户终端13.6万个。 有线宽频业务方面,公司有线宽频在网用户数33.81万户1、2011年,公司继续完善有线宽频业务产品体系,推出高清机顶盒上网、4M 精英版等业务,并采取“联合营销”、“预存优惠”和“新年促销”等营销手段,新拓展3.05万户用户,使得公司有线宽频在网用户数增加至33.81万户。 2、我们认为,随着公司对网络进一步优化升级,以及技术扩容,可向全网提供100M接入服务,公司的有线宽频业务能够获得较大竞争优势。根据我们的调研,公司全新推出卓越版宽带产品,接入速率高达30M。按照公司2012年计划,全年新拓展有线宽频用户有望达到5.5万户。 出资6,148.09万元收购控股股东深圳广电集团所持有的天明网络100%股权,现为公司全资控股企业1、天明网络于2011年10月28日办理完成全部工商变更手续。2011年度天明网络营业收入为3,273万元,净利润为-1,226万元。 2、我们判断,该收购预示关外网络资产与用户整合大幕已经拉开。公司在2012年或将有进一步收购行动。 公司“走出去”战略得以有效实施,公司控股的天华世纪传媒现已拥有全国最丰富的高清节目储量1、天华世纪在全国数字电视节目供应与服务市场中迅速扩大业务,与全国44家网络运营商,20家省网,24家地网运营商签署了合作协议。业务遍及除港澳台、西藏等地以外的全国28个省、自治区和直辖市,已初现规模效应。2011年度,天华世纪传媒营业收入为6,069万元,净利润为235万。 2、我们认为,随着全国范围高清互动电视的快速发展,天华世纪通过不断创新经营的模式,将进一步巩固其在内容及运营服务上的优势,进而成为公司新的利润贡献中心。 三、 盈利预测与投资建议不考虑关外用户及资产整合,预计2012~2014年公司EPS 分别为0.41元、0.51元与0.63元,对应当前股价PE 为40X、32X 与26X,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司市场运营能力较强,“高清互动”和“高速宽带”驱动业绩增长,且存在强烈的网络资产整合预期,可享有一定的估值溢价,给予50倍PE 估值,目标价为20.5元。 去年 9月,公司与同洲电子签署战略合作协议,双方联合发布有线电视一体机创新商业模式以及“甩信”业务,并推出基于天威网络的“现代”品牌有线智能数字电视一体机。我们判断,近期双方合作将得以实质性开展,这或将成为公司股价上行催化因素。 四、 风险提示:1、高清互动家庭计划用户发展落后于预期;2、关外资产整合具有一定的不确定性;3、IPTV、直播卫星、网络视频等竞争加剧。

盈利预测与投资评级 维持“谨慎推荐”评级,目标价31.4-37.2元。公司12-14年EPS为1.36、1.70、2.00元,对应PE为21.1、17.0、14.4倍;12-13年BVPS为11.6、13.1、14.7元,对应PB为2.5、2.2、2.0倍。 风险提示 资本市场剧烈波动,银保渠道大幅下滑。

盈利预测与投资建议 维持“强烈推荐”评级,自主机芯突破对公司具有重大战略意义,我们看好海外市场突破以及ATM 服务为公司带来收入的持续增长。维持前期盈利预测,预计2012-2014年公司EPS为1.49/1.84/2.10元,给予12个月目标价37元,对应2012年PE为25x。

盈利预测与投资建议 维持公司“强烈推荐”评级。我们看好POS行业需求的快速增长以及寡头垄断格局下公司市场份额的稳步提升。我们略为盈利预测,预计2012-2014年公司EPS为0.90/1.22/1.65元,对应PE为17、13和9倍。

预计公司2012-2014年的EPS分别为2.01、2.48和3.11元,未来3年的复合增长率达到24.80%。目前股价30.27元(2012年3月27日收盘价)对应2012-2014年PE为15.1X、12.2X和9.7X,估值优势明显,维持公司强烈推荐的评级。

盈利预测与投资建议 预计公司2011-2013年归属上市公司股东净利润分别为130亿、156亿、194亿元,同比增长40%、21%、24%,EPS 分别为0.43元、0.52元、0.65元。维持公司强烈推荐投资评级,估值区间为4.0-4.2元,对应2012年EPS、8倍左右PE。 风险提示 大盘系统性风险、业绩低于预测的风险。

公司拥有优质的银矿资源,是全市场唯一的银矿企业,最受益于目前的高银价时代,集团资产未来的持续注入仍将值得期待。预计2012-2014年EPS分别为1.07、1.28及1.32,对应当前股价PE分别为23、19、19倍,给予“强烈推荐”投资评级。

一、事件概述 众合机电公布2011年年报:2011年1-12月份,公司实现营业收入13.73亿元,同比增长31.07%;实现利润总额0.38亿元,同比减少45.65%;归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润0.18亿元,同比减少58.01%。 二、分析与判断 脱硫业务拖累公司利润报告期内,公司烟气脱硫业务实现营业收入7.1亿元,同比增加17.71%;净利润-1,682万元,同比减少146.38%。主要原因为火电脱硫市场容量逐渐萎缩,行业竞争激烈,公司应收账款增加计提大量减值准备导致营业利润大幅下滑。 看好轨道交通系统国产化进程报告期内轨道交通业务实现营业收入5.1亿元,同比增加70.06%;净利润3,067万元,同比增长120.47%。同时公司自主研发的CBTC系统通过劳氏铁路(亚洲)的认证,将显著提升公司的综合竞争力和利润空间。轨交信号系统市场处于寡头垄断状态,并且进入壁垒极高,目前公司市场占有率25%左右,其主要竞争对手为卡斯柯(通号和阿尔斯通合资,40-50%市场占有率)和通号(25%左右占有率),根据国家规划到2015年将新建79条地铁线路,未来几年公司将充分受益轨交市场的快速发展。 轨交业务公司主要看点在于自主系统的研发和应用,目前公司约35%的合同分包给外方,分包业务主要是信号系统的核心软件部分和服务部分,若公司中标新的地铁项目采用自主研发的系统,这块毛利率将提高至35%以上,将显著增厚公司业绩。 半导体单晶硅稳步增长报告期内公司半导体节能材料业务实现营业收入1.49亿元,同比增加4.26%;净利润3,035万元,同比增加2.25%。由于进入壁垒较高,半导体级单晶硅竞争激烈程度远小于太阳能级多晶硅,同时下游需求较为平稳,公司现有产能为单晶硅60吨/年,硅研磨片600万片/年左右,我们预计未来公司半导体单晶硅业务将稳步增长。 三、盈利预测与投资建议 考虑到公司自主研发信号系统能否中标存在较大不确定性,我们下调公司盈利预测,2012-2014年EPS为0.32、0.45和0.63元,对应的市盈率分别为32倍、22倍和16倍,维持予公司“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示: 脱硫市场继续下行,轨道交通建设放缓。

盈利预测与投资建议 公司的光器件将受益于“宽带中国”战略的实施,未来将保持快速增长;通过加强对子公司沈阳兴华的管理,有望实现子公司盈利能力的快速提升;线缆组件是未来的重点发展方向,在新兴领域和传统领域都有良好的发展前景。维持强烈推荐评级。 风险提示 1)子公司管理提升未达预期;2)光器件发展受阻。

盈利预测与投资建议 受行业发展影响,公司2011年业绩出现小幅下滑,未来业绩需关注宏观经济及行业复苏态势。预计12-14年公司EPS分别为3.62元、4.05元、4.51元。维持公司谨慎推荐评级,目标价36元。 风险提示: 宏观经济波动,房地产调控政策未见放松;市场风险,竞争日益激烈;原材料

一、 事件概述古越龙山公布了2011年年报,公司实现营业收入12.46亿元,同比增长15.41%;营业利润1.78亿元,同比增长36.42%;实现归属于母公司的净利润1.70亿元,同比增长36.95%。实现基本每股收益0.268元,业绩大幅低于我们之前的预期。 二、 分析与判断 收入增速远低于预期,第四季度单季度收入下滑12.51%1、收入增速远低于预期。11年公司收入增速仅为15.41%,远低于我们之前38.57%的收入增速预期。主要原因在于:1、前三季度公司营业收入同比增长30.28%,第四季度收入同比下滑12.51%,第四季度公司收入下滑和黄酒行业良好的数据以及我们调研的终端数据完全相反,我们对公司第四季度收入增速为负持保留态度。2、公司预收账款11年第四季度大增1.43亿元,创历史新高,我们认为公司有部分预收账款未确认为收入是导致公司收入增速远低于预期的原因之一。2、毛利率提升1.68个百分点。公司毛利率由上年的36.54%提升到38.22%,小幅提升1.68个百分点,主要原因在于原酒销售收入占比提高以及公司推出金五年、十年陈、二十年陈热卖所致。3、现金流小幅提升。销售商品、提供劳务收到的现金达15.30亿元,同比增加17.42%;经营性净现金流为1.71亿元,同比提升16.16%。公司存货增加1.81亿元以及应付账款增加0.79亿元、预收款项增加1.04亿元是影响现金流的核心要素。 黄酒消费将走向全国、绍兴政府大力支持、产品结构提升是公司未来主要看点1、黄酒消费将逐步走向全国。黄酒消费区域目前逐渐由浙江、江苏、上海等地区向南北蔓延,在北方以及西南部分地区表现出了良好的增长态势,特别是在北京、成都、广州等主流城市龙头企业的品牌优势愈加明显,且产品销售主要以中高端为主。2、绍兴市政府大力支持。绍兴市政府重视黄酒产业的振兴和发展,作为行业龙头企业,绍兴市政府对黄酒产业的重视为公司“十二五”期间发展创造了空间。3、产品结构提升。公司通过发挥自己在库藏酒资源方面的优势,通过价格调整和改版不断提升中高端产品,开发“5A 级库藏系列”年份酒,公司产品结构得到进一步提升。 国有体制是公司未来发展最大牵绊,体制不改,公司仍不具备快速发展的条件2008年7月16日,公司发布了“浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司关于加强公司治理专项活动整改情况的说明”的公告,在持续改进问题一节中提出“健全和完善公司激励机制,进一步增强企业凝聚力”。其中提出下一步改进计划:有关公司股权激励的机制正在探索中,今后在遵循国家相关法律法规要求的前提下,结合相关政策和公司实际情况适时考虑激励制度的完善方案,积极推动完善公司的激励机制。随着2011年底浙江省政府以及绍兴市政府换届,我们寄希望于下一届政府领导班子带动绍兴市经济顺利转型、在国有体制改革方面有所突破、积极推动古越龙山的股权激励改革,进而带来古越龙山的快速发展期。 三、 盈利预测与投资建议我们预计公司12/13/14年EPS分别为0.36元、0.49元、0.65元,同比分别增长35%、35%、33%,对应PE分别为30X、22X、17X,维持公司强烈推荐评级,目标价15元。 四、 风险提示黄酒消费群体培育较慢。

一、 事件概述近期,北巴传媒公司发布2011年年报:报告期内,公司实现营收24.24亿元,同比增长23.68%;归属于上市公司股东的净利润为1.76亿元,同比增长29.91%;实现基本每股收益为0.44元。 二、 分析与判断 2011年业绩符合预期,营收增长23.68%,净利润增长29.91%1、业绩符合预期,业绩增长来源于:(1)公司年初对所属公交车身媒体的广告发布价格进行了适当的上调,且车身广告媒体业务较上年度有所增长,致公司公交媒体业务的收入有大幅增长;(2)公司汽车服务业务已经逐步趋于成熟,并在进一步扩充发展,致汽车服务业务的营业收入和营业成本较上年度有所增长。 2、公司整体毛利率有所提升,由2010年的25.08%升至2011年的28.54%。 3、销售费用率上涨明显,由2010年的5.75%上升至8.82%,主要是本期广告媒体业务和汽车销售业务增加导致的劳务费、销售人员工资等增加所致。管理费用率及财务费用率基本稳定,分别为7.93%与0.74%。 广告业务增长32.68%,广告收益稳步提升1、上刊率提高。公司树立了“大广告”的经营意识,加强营销力度及内部管控,提升广告发布效率及上刊率,有效提升现有媒体资源的使用价值。 2、刊例价提高。公司自2011年起,每年年初均对所属公交车身媒体的广告发布价格进行了适当的上调,并且建立了与广告市场相适应的价格调整机制,从而进一步提升公交媒体的使用价值和盈利能力。 汽车服务业务增长21.07%,进入良性上升通道1、2011年,公司积极应对限购政策,日本地震等不利因素,开发元之沃汽车4S店、吉之沃和山西大同雁之沃两家汽车展厅,使得汽车服务业务的收入和利润水平得到了较大提升。 2、我们认为,公司未来将坚持引进高端品牌,占据高端市场,同时搭建汽车快修保养网络服务平台,向汽车后服务业务延伸,以提升汽车服务板块的整体盈利水平。 2012年“跨媒体”、“跨区域”战略最值得期待1、公司指出:“投资板块刚刚处于起步阶段,目前正在积极研究公司的发展战略,分析调研市场动态,寻找优质投资项目,现阶段很多项目都处于研讨和洽商当中”。2、我们认为,实施“开发公交新媒体,拓展外埠市场,形成新的媒体网络”的“跨媒体”、“跨区域”战略是公司未来发展的必然选择。在现有公交媒体资源挖潜空间缩窄的背景下,公司有对外扩张的强劲意愿。 三、 盈利预测与投资建议不考虑对外收购,我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.48元、0.56元与0.62元,对应当前PE分别为20X、18X与16X。我们维持公司“谨慎推荐”评级。考虑公司作为“公交户外媒体”概念的稀缺性,以及存在对外收购预期,可给予25倍PE,我们推荐目标价为12元。 四、 风险提示:1、宏观经济下滑;2、竞争加剧风险。

一、 事件概述悦达投资发布2011年报:公司实现营业收入24.3亿元,较去年增长14.33%;实现归属上市公司股东的净利润9.44亿元,较去年增长31.62%;实现基本每股收益1.33元/股,同比增长31.62%。公司拟每10股派发现金股利1.5元。业绩低于预期。 二、 分析与判断 新车型贡献全年销量建渠道助力业务提升报告期内,东风悦达起亚汽车公司因销量增加以及品种结构的改善,业绩增加较大。汽车合资公司全年销售汽车43.25万辆,同比增长30%,远高于行业7.3%的平均增幅;全年实现营业收入459.63亿元,同比增长40.9%;实现净利润31.22亿元(25%股权对应的投资收益为7.8亿元),同比增长81.4%。汽车合资公司扩能投资项目的申请已在国家发改委备案,计划投资新增30万辆汽车和20万台发动机的产能,股东三方计划按股权比例增资,具体方案还需要进一步细化和确定。 K5和K2车型分别于2011年3月和7月上市,至报告期末,已分别实现3.4万和5.7万的销量,据此销量按照25%的增长率,预计2012年新车型销量全年将至少达到19.5万。此外,汽车公司不断加大网络开发力度,全年计划再新增45家4S专营店,在全国建成485家4S 专营店,并着手构筑70万辆的销售网络体系,将助力于帮助扩大公司规模。考虑到东风悦达起亚的SUV销量占比逐年提高,而SUV市场的迅猛发展和较高利润率,预计公司2012年汽车业务依然是闪亮的利润增长点。2012的目标是汽车合资公司产销汽车48万台,实现营业收入505亿元。 公路及煤炭业务继续保持稳定增长公司投资的煤矿和高速公路业务为其提供稳定的盈利来源。2011年,煤矿营业收入4.18亿,同比增长47.18%;净利润5288万元,同比增长36.86%;业务较小,业绩稳定。高速公路投资方面,受益于经济发展带来的车流量增长以及道路保障措施的有效实施,西铜公司和京沪公司都提供了稳定的利润和现金流来源,而徐州通达公司由于受徐韩站外迁、分流和地方免收费政策等的影响,出现了亏损。 纺织和拖拉机业务波动较大虽然纺织集团的营业收入同比有15.74%的增速,但是出现了1.18亿的亏损,亏损的主要原因是2011年特别是下半年,市场低迷造成订单不足、主营产品销量下降,原材料价格大幅波动造成产品成本增加。公司预计2012年纺织业务仍将亏损,但公司将致力于通过加大差异化产品研发、加强要素组织、合理控制原料运作、加快对外合作重组等一系列经营措施将亏损控制在一定范围内。 拖拉机业务的净利润实现了68%的同比增速,同时,合资公司的柴油机合作项目得到进一步推进,已进入建设阶段。公司推进合资公司柴油机项目,力争在2012年下半年进入试生产,2012年底一期工程基本建成投产。 三、 盈利预测与投资建议公司的主要投资业务来自东风悦达起亚,受益于SUV市场的突飞猛进,业绩增长明确。预计12-14年公司EPS分别为1.79元、1.94元、2.18元。维持公司谨慎推荐评级,目标价16元。

一、 事件概述华夏银行3月27日公布了2011年年报,净利润92.2亿元,较2010年增长54.3%。 二、 分析与判断 四因素推动业绩大幅增长54.3%,两因素2012年有望继续持续公司实现净利润92亿元,同比增长54.3%,增速与上年持平。2011年业绩增长的主要动力有四:其一,贷款规模快速扩张,贷款同比增长15.4%;其二,息差大幅提升,净息差2.81%,较上年大幅提高35bps;其三,成本收入比稳中有降,2011年成本收入比41.94%,较上年下降147bps;其四,信用成本小幅下降,2011年信用成本为82bps,较上年下降5bps。上述四因素中,规模和收入成本两因素有望在2012年继续推动业绩增长。我们预计,2012年华夏银行信贷规模同比增长约15%,收入成本仍有小幅下降的空间。息差和信用成本总体维持稳定。 拨备覆盖率首超300%,拨贷比稳越2.8%,拨备反哺利润可期公司2011年底,拨备覆盖率达到308%,拨贷比远超2.5%的监管红线,达到2.82%。拨备覆盖率低是近年来华夏银行业绩增长的制约因素之一。据逆周期风险控制的原则,华夏银行2011年拨备覆盖率和拨贷比均进入或超过公司目标区域,我们预计未来公司的拨备覆盖率将维持在略高于300%的水平,拨贷比将逐渐向2.5%的监管标准靠拢。拨备侵蚀利润时代不复,拨备反哺利润时代开启。 双降延续,不良破1%,资产质量进入“优”时代公司在贷款规模稳步增长的同时,强化信贷资产质量管理,不良贷款余额和不良贷款率继续实现双降。截至报告期末,不良贷款余额56亿元,比上年减少6.54亿元,下降10.46%;不良贷款率0.92%,比上年下降0.26个百分点。 预计华夏银行2012年不良仍将保持相对稳定,且由于拨备已经进入理性区域,预计12年资产质量给业绩增长带来的压力有限。 三中战略继续推进,目标群体日渐清晰华夏银行制定了中等/中心城市,中等收入人群和中等规模企业的战略。当前各个业务方向均有较大改观。考核方面,总行将分行分成三个大类,制定不同的发展策略。小企业市场定位和营销思路沿袭“烧饼上找芝麻”,在降低成本的同时,有效控制风险。 三、 盈利预测与投资评级给予“强烈推荐”评级,目标价14.7-15.4元。公司12-14年BVPS3.80元、4.45元、5.21元,对应PB1.2、1.1、0.9倍、四、 风险提示资产质量恶化、息差收窄速度超预期。

一、 事件概述交通银行3月28日公布了2011年业绩,全年实现归属于母公司股东净利润507.35亿元,较2010年增长29.95%。 二、 分析与判断 中间业务快增、信用成本稳定,致业绩增长略超预期2011年公司净利润增长29.95%,略高于我们我们此前预期,主要受到中间业务快增和信用成本维持稳定两个因素推动。第一,中间业务收入快速增长,2011年手续费和佣金净收入同比增长35%;第二,得益于风险管控能力提升和资产质量改善,公司信用成本保持稳定、略有下降,2011年为0.49%。 预计2012年公司手续费和佣金净收入仍会出现良好增长,但增幅会较2011年有所下降;同时预计2012年公司信用成本总体维持稳定。 政策实施有效,不良延续双降2011年公司不良呈现双降,体现公司信贷政策和风险管理执行有效。一方面,对正常和关注类贷款,公司主动减退“两高一剩”、房地产、地方平台和财务经营困难的贷款业务;另一方面,加强贷款期限管理,2011年减少了约30亿元借新还旧贷款,并计划在2012年将剩余60亿元借新还旧全部消灭;同时,定性提高贷款分类标准,贷款质量迁徙情况得到改善。未来政策将继续执行,预计2012年公司资产质量小幅波动、总体可控。 小企业贷款增幅逾七成,2012年仍将较快发展2011年公司小企业信贷业务快速发展,小微企业贷款余额较2010年增长73.82%,远高于全行14.52%的贷款增速,占贷款总额比重达到5.86%。同时保持0.52%的低不良率。预计在满足监管“两个不低于”要求的前提下,2012公司小微企业贷款仍将达到40%左右增速。 低分红并非常态2011年公司实行了低于以往的分红水平,分红率约为12%,主要是受到资本金监管的压力。公司已经公布了定增计划,预计资本金状况得到改善后,分红水平将得到恢复。 三、 盈利预测与投资评级给予“谨慎推荐”评级,目标价5.2-5.7元。公司12-14年EPS为1.00、1.17、1.36元,对应PE为4.7、4.0、3.5倍;12-14年BVPS为5.51、6.25、7.11元,对应PB为0.9、0.8、0.7倍。 四、 风险提示资产质量恶化、息差收窄速度超预期。