一、 事件概述 4月9日公司于郑州召开专卖店招商大会,销售环节雏鹰模式揭秘。 二、 分析与判断 专卖店合作深得雏鹰模式精髓 2012年公司计划在郑州地区合作开设50家冷鲜肉专卖店,销售模式包括“会员制销售”和“专卖店+配送”。专卖店雏鹰模式精髓: 1、保障合作商利益,并充分调动其积极性。合作专卖店以半径1.5公里划分商圈,郑州地区规划50家门店,避免专卖店间恶性竞争,且公司承诺合作商年保底净利润8万元。会员制肉卡销售和配送均采用返点方式,多销多得,可充分调动合作商销售积极性。2、携手“能人”快速扩张。合作商需预付履约保证金18万元,并垫付商铺装修费,为公司专卖店低成本扩张创造条件。公司看重合作商社会资源,将倚赖“能人“迅速销售雏鹰肉卡,增强消费者对雏鹰产品的黏性。 三环节力保销售环节“雏鹰模式”成功 1、品质保障:通过六统一和全程安全追溯监控系统实现雏鹰产品“看得到的安全”;2、系列产品囊括中南海专供肉、生态肉和普通绿色猪肉,扩大辐射人群;3、贴标签:借助品质保障、特供及生态猪肉为公司产品贴上“关爱”和“高端”的标签,跳出“肉标签”泥淖。 风险提示 猪价大幅下跌;专卖店雏鹰模式失败;

一、 事件概述近期,百视通公司发布2011年年报:报告期内,公司实现营业收入13.35亿元,同比增长43.04%;归属于上市公司股东净利润3.55亿元,同比增长37.73%,EPS为0.32元,扣非后EPS为0.31元。 二、 分析与判断 业绩基本符合预期,营收同比增长43.04%,净利润同比增长37.73%,1、报告期内,公司致力于发展新媒体“三屏融合”业务,向电视、电脑、手机及移动提供内容与服务,营收同比增长43.04%,净利润同比增长37.73%,业绩符合预期。其中IPTV业务收入增速为62.67%;手机电视业务收入增速为132.85%。 2、2011年公司主营业务毛利率为49.57%,比上年同期下降0.65个百分点。公司销售费用率与管理费用率分别为6.32%与13.59%,较去年同期分别下降1.67和4.47个百分点。 3、我们认为,公司未来将在夯实新媒体业务的基础上,稳步加大对关键资源、项目的投入,实施“一云多屏”的产业布局,为公司开辟多元化盈利渠道。 IPTV业务营收增长62.67%,用户数超1000万,市场份额超70%1、公司的IPTV用户数量、质量处于行业领先水平。(1)截止2011年末公司IPTV用户数超1000万,市场份额超70%。我们预计,2012年公司IPTV用户规模有望达到1600~1800万户,用户增速或超60%。(2)2011年IPTV的活跃度、综合黏性创历史最高水平。公司IPTV用户2011年平均周开机率超过90%,单一产品平均周重复使用度达58%,IPTV用户粘性均创下5年来最高纪录。 2、“关联电视”专利产品实现规模化商用,开创“社区电视”新模式,市场反响热烈。我们认为,“关联电视”业务的商用将有效提升公司IPTV用户ARPU值。(1)百视通2011年共开发上线服务了新闻、电影、电视剧、财经、纪实、生活时尚、少儿等超过10个关联电视产品。公司已经将关联电视关键技术应用到“星星国”少儿社区等产品,开创了“社区电视”新模式,该产品实现用户渗透率超过20%。(2)关联电视产品2011年单独收费试销获得超过200万用户抢注,用户群一直保持活跃状态。2011年公司推出的“迪士尼少儿专区”,用户订购踊跃。 与电信运营商合作,手机电视业务增长132.85%手机电视业务收入增速为132.85%,主要因为公司与移动、联通、电信三大运营商积极合作,拓展了手机电视业务收入渠道。百视通在手机电视的节目内容制作与集成、适应于手机电视的版权引进、针对移动用户群的市场运营等方面均处于同行业前列。公司手机电视海量覆盖,是公司“三屏融合”、“云电视战略”的重要组成部分。 互联网电视业务2010年起步,占领国内超60%互联网电视销售渠道和市场份额1、首批获取互联网电视集成播控资格者。2010年公司实际控制人上海广播电视台首批获国家广电总局关于互联网电视集成播控、互联网电视内容服务业务批复,并授权百视通技术负责互联网电视可经营性业务的技术与市场运营。 2、互联网电视已拥有成熟的技术、稳定的平台、持续的产品服务。目前公司的互联网电视业务占领国内60%以上互联网电视销售渠道和市场份额。截止2011年年底,百视通技术与创维、海信、康佳、海尔、清华同方、厦华等电视机厂商实现了合作,与三星、夏普等开展了联合技术研发与服务。截止2011年年底,对接百视通技术的互联网电视集成运营平台的各类电视机超过500万台,在线活跃用户超过200万户,用户活跃度超过80%,领先于行业。 斥资3000万美元收购风行在线35%股权,打造“在线影视点播平台”1、公司2012年3月26日宣布将以3000万美元现金获得风行网络有限公司及北京风行在线技术有限公司各35%股权。投资完成后,百视通将成为风行第一大股东。 2、我们认为,公司收购风行在线的意义如下:(1)公司借收购新增“在线影视点播平台”,此平台有助于公司拓展其内容播放新媒体渠道,放大其内容版权价值;(2)公司借此打造“台网联动”新媒体业务模式,完善新媒体全业务布局,在团队、技术等领域实现传统媒体与新媒体的“战略互补”,为公司长远布局新媒体多屏产业链打下基础。 2012年IPTV业务仍为主要收入来源,互联网电视业务或为业绩增长一大亮点1、公司与中国银行40亿元的合作协议为公司搭建新型产业架构提供资金保障。 2、我们判断,2012年公司的IPTV业务将继续实现高增长,IPTV业务仍为公司主要收入来源。(1)与CNTV成立合资公司后,公司有望从54个三网融合试点城市/地区中获取增量用户,通过为各地IPTV二级播控平台提供技术等服务获得收益。(2)“关联电视”产品、高清IPTV增值业务将有效提升IPTV用户ARPU值。公司后续PPV、TV游戏等多项增值业务的开展将加快IPTV业务收入增长。 3、我们认为,公司互联网电视的业务推广具备以下3方面优势,将使得互联网电视业务成为业绩增长一大亮点:1)平台优势。公司拥有可管、可控的互联网电视集成播控平台。2)运营优势。公司IPTV业务、SiTV互动电视成功运营经验为互联网电视业务开展提供参考。3)内容优势。截止2011年12月31日,公司拥有超过35万小时以上的优质版权内容储备,涵盖电影、电视剧、动漫少儿等节目类型,拥有可使用版权总量国内第一。此外,公司拥有基于电视屏的网络视听版权覆盖了国内网络视听领域可使用的70%的热播剧及国内外强档院线电影。公司电视屏业务中,电视剧日均在线量超10000小时,电影每年更新超过2000部。公司目前已建立中国最大的体育赛事集成平台,拥有NBA全年1230场的常规赛、季后赛、全明星赛、总决赛,全程高清直播以及英超、西甲、美网、温网等众多国内外热点顶级赛事。 三、 盈利预测与投资建议我们维持此前判断,认为公司是覆盖IPTV、手机电视、互联网视频等新媒体业务领域的龙头服务提供商,有望借助自身优良播控渠道进行跨行业融合。我们预计,受益于国家三网融合试点范围扩大,2012年公司的IPTV订阅用户或将实现高增长。公司对风行在线的收购将为公司新增网络视频盈利渠道,放大内容价值。 预计2012~2014年EPS分别为0.47元、0.69元与0.91元,对应当前股价PE为34X、23X与17X。考虑公司立足于“一云多屏”战略,具备广阔的业务发展空间和快速扩张的可能性,可给予公司40倍PE,公司股价可看高至18.8元,维持公司“强烈推荐”评级。 四、 风险提示:1、与CNTV合作、IPTV业务拓展低于预期;2、三网融合进程低于预期;3、版权价格上涨过快。

公司正积极打造成为世界知名的华文全媒介内容运营商、信息服务和传播解决方案提供商和重要的文化产业战略投资者,凭借“全流程、多介质”的全产业链优势以及较强的资源整合能力,公司能够实现业绩的持续、稳健增长。并且我们判断,公司拥有雄厚的资金实力,公司未来在“跨媒体、跨地区、跨行业、跨所有制”的并购活动将有增无减,外延扩张能够助力公司实现更快成长。 预计2012~2014年公司EPS分别为0.53元、0.62元与0.72元,对应当前股价PE为19X、16X与14X,维持“谨慎推荐”评级。我们认为,由于公司是新闻出版子板块中优秀的投资标的,可享有一定的估值溢价,给予25倍PE估值,目标价为13.25元。

工业余热项目推进较好,12年既是投入期也是收获期 自11年下半年,公司在原有地源热泵业务基础上另外布局工业余热业务,目前工业余热在手订单3个,合同面积2,000万平方米,合同金额近10亿。我们预计12年起,工业余热订单相比11年将呈现高速增长,新增合同面积和贡献收入面积都将可观。结合原有的在手地源热泵项目订单,我们预计12年再生能源业务收入至少达到10亿(其中含补贴金额约1亿),同比翻两番,由此预计12年-13年公司整体收入分别为67亿和86亿,两年复合收入增速超过30%。 行业竞争有所加剧,但公司后续获取订单和盈利能力仍有保证 我们测算电厂余热利用的市场空间为1,380亿(投资金额)。尽管今年以来观察到行业竞争有所加剧,但结合对公司武安热电项目的实地考察,我们认为项目对于实施双方均有较好获益,实施动力充足。基于前期较早布局所确立的先发优势、公司已有订单的示范效应、以及政策的明确导向,将为公司后续订单的获取提供重要保证。 我们预计12年新增工业余热项目订单金额不少于30亿。 核电总包能力将尽快体现,多晶硅对公司业绩拖累不会过大 11年12月公司获得由国家核安全局颁发的核级风机设计、制造许可证,成为国内仅有的2家具备核电站暖通系统总包业务资格的企业之一,我们判断公司具备的获取核电总包合同的能力将在12年尽快有所体现。此外,根据我们的测算,公司11年投产的多晶硅业务不会对公司未来业绩有过大拖累。 主业仍将提供安全边际 制冷配件将继续享受双寡头垄断竞争地位下的市场份额;制冷设备主业中的轨道交通空调、医院专用空调、通信设备机房空调、冷链等均具有增长亮点。我们预计12年制冷配件和制冷设备收入增速分别为7%和45%,安全边际仍然清晰。 长期价值投资属性未变,认可公司各团队的积极进取和执行能力 短期我们提请投资者关注公司后续新增订单的规模和质量,以及获取核电总包资质之后获取总包合同的可能性。自我们跟踪公司以来,公司从制造商向系统服务商的转型过程逐步推进并体现,各业务团队的积极进取姿态和执行能力也值得认可。我们维持前期看法,更新盈利预测,预计2012~2014年EPS分别为0.58元、0.99元与1.42元,对应当前股价PE为17、10与7倍。重申强烈推荐评级和20元目标价。 风险提示: 再生能源项目订单获取有困难;费用投入不可控;光伏产业基本面改善晚于预期。

轻工行业固定资产投资将持续较快增长。 根据《轻工业“十二五”发展规划》提出的目标,“十二五”期间全部轻工业增加值年均增长9%。根据我们的样本数据,轻工业固定资产投资在“十二五”期间仍将保持较快增长。2010年末,轻工业建设总规模(所有项目的计划投资额)已经将近3万亿,同比增长约30%;同时,建设项目依然以新建项目为主。长期来看,扩大内需、消费结构升级、城镇化、全球化将推动轻工业持续较快发展。 公司是我国最大的轻工工程服务企业,竞争优势明显。 公司由原国家轻工业局直属的八大设计院核心资产整合而成,是目前我国最大的轻工工程服务企业。公司在国内大中型轻工业工程项目中的市场占有率一直在80%左右,处于主导地位。公司竞争优势主要体现是专业全覆盖以及全国覆盖。 “总承包”业务转型基本完成,业务规模有望迅速壮大。 从建筑工程发展来看,工程总承包已经成为工程企业做大做强的必经之路。在目前的央企重组机制下,我们推测,为保持独立的央企地位,公司控股股东中轻集团“做大做强”的动力充足。在以上背景下,公司上市之后便开始由“工程设计”向“工程总承包”转型。目前业务转型已经基本完成,总承包业务营业收入占比已经由24%提升至71%。我们预计,业务转型完成后,公司业务规模有望迅速壮大;同时,随着施工、采购环节的完善以及总承包经验的积累,公司盈利能力或将持续提升。 海外业务将成为公司业务扩张的另一个重点。 国际工程承包业务空间广阔,我国“走出去”战略进一步深化,对外工程承包稳步增长。公司境外市场业务占比还相对较小,并且主要来自关联企业中轻对外。我们判断,海外业务可能是公司业务扩张的另一个重点。 股票股权顺利授予,业绩释放动力进一步增强。 3月23日,公司股票期权已经顺利授予,业绩释放动力进一步增强。在央企上市公司中,无论是股本还是市值,公司都算很小的。根据央企上市公司烽火通信、中集集团股权激励方案获批后的走势,在股权激励实施后,公司可能迎来一波大行情。 维持公司强烈推荐的投资评级,6个月目标价30元。 预计公司2011-2013年归属上市公司股东净利润分别为0.90亿、1.15亿、1.50亿元,同比增长38%、28%、31%;EPS分别为0.79元、1.01元、1.31元。维持公司强烈推荐投资评级,合理估值为30元,对应2012年EPS、30倍PE。 风险提示。 大盘系统性风险,业绩低于预期的风险。

一、事件概述 近日,我们对中金黄金子公司山东烟台鑫泰黄金矿业公司(简称山东鑫泰)进行了实地调研,和山东鑫泰和中金黄金相关领导进行了交流和沟通。 二、分析与判断 山东鑫泰:十余载磨砺方显黄金本色山东鑫泰公司成立于2000年,2004年并入股份公司。从公司发展的历程来看,从年产不到100公斤的小矿即将发展成为年产1吨以上黄金的企业,探矿权和储量实现了 12、40倍增长。通过十余载的努力,公司积累了大量的探矿找矿经验,也正是因为多年的积累,奠定了公司未来更加快速发展的基础。 中金黄金:基地建设遍地开花中金黄金基地建设遍地开花,用基地的思路经营矿山,利用单个企业带动周边以及全局发展。公司目前矿山中,已基本形成湖北三鑫(1.4吨/年)、内蒙苏尼特(3吨/年)、陕西太白(1.3吨/年)、河南嵩县基地(包括金牛,金源和前河,3吨/年)等4大矿产金基地以及1个冶炼基地。此外年产金超过1吨的企业有辽宁排山楼(改扩建完成,1.3吨/年)、夹皮沟(1.3吨/年)、河北峪耳崖(1.2吨/年)排山楼、(1.6吨/年)、黑龙江乌拉嘎(1吨/年)等,未来山东鑫泰也将在2013年左右成为产金量达到1吨以上的吨矿型企业。从各个基地目前运作的情况来看,基地建设遍地开花的局面已经形成。 中金黄金:“十二五”期间稳步增长公司未来在资源量和产量保持稳步增长。作为成功的矿山企业,除了资源优势以外,管理能力也不容忽视。公司拥有卓越的管理能力,包括外部资源的获取能力,对已有矿山资源的认识程度,矿山经营开发方案设计,以及成功经验的持续复制与改进,从本次调研的山东鑫泰和苏尼特的成功经营可以体现。此外,中金集团目前黄金储量约1300吨,包括中金黄金约600吨以及中金国际约300吨资源,余下还有400吨左右黄金储量,未来集团将恪守承诺,陆续注入上市公司,增长确定。 黄金价格高位震荡,高金价时代持续利好公司黄金价格居高不下符合我们的预期,欧美央行宽松不变、黄金投资需求持续旺盛、新兴国家央行储备增加、欧美货币的特里芬难题无解,支撑未来金价持续高位震荡。 三、盈利预测与投资建议 未来黄金价格仍将持续高位,公司未来矿产金和业绩增长确定,上调公司至“强烈推荐”评级,预计2012至2013年矿产金数量为24.5吨和29吨,按售价355元/g计算,EPS分别为1.37和1.66元,对应当前股价PE为15.63和12.86倍。 四、风险提示 黄金价格下跌;欧美货币紧缩。

盈利预测与投资建议 公司未来业绩整体平稳增长,电机业务受益节能电机推广维持高景气,新电池生产线助力公司电池业务,变压器业务从低谷走出。预计公司2012-2014年EPS为0.26元、0.37元和0.46元,维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示: 节能电机业务推广未及预期、原材料价格大幅上升。

预计公司2012-2014年的EPS分别为0.96、1.23和1.59元,未来3年的复合增长率达到18.08%。目前股价14.95元(2012年3月28日收盘价)对应2012-2014年PE为15.6X、12.2X和9.4X,具有一定的估值优势,维持公司强烈推荐的评级。

一、事件概述 精功科技公布2011年年报:2011年1-12月份,公司实现营业收入23.51亿元,同比增长141.24%;实现利润总额4.70亿元,同比增长335.36%;归属于上市公司股东净利润4.01亿元,同比增长340.53%。EPS:1.32。分配方案:公司拟10转5派1元。 二、分析与判断 光伏设备业务业绩大增,2012年传统铸锭炉或将大幅下降2011光伏设备业务年实现销售收入16.2亿,较上年增长542.7%;销售毛利率为41.5%,较去年同期下降0.8个百分点。主要原因是受益于光伏市场的快速增长。公司10年、11年分别新签18亿、12亿订单,10年、11年分别确认2.5亿、16亿,目前公司在手11亿左右,考虑到2012年光伏行业低迷,全年新增产能在10%-15%,公司2012年传统铸锭炉业绩或将大幅下降。 完善多晶硅前端产业链布局,助力2013年业绩报告期内公司与朝阳科技在冷氢化技术方面合作,借助公司销售渠道、资金优势,快速完成光伏上游高端专用装备及多晶硅前端产业链战略布局,扩大公司太阳能光伏专用装备的发展平台。我们认为随着多晶硅冷氢化设备于今年年底投产,这将助力未来业绩增长。 准单晶或将于下半年大规模推广,公司将充分受益准单晶或将在下半年大规模推广,2012年光伏行业新增产能在10%-15%,更多厂商进入成本控制和新技术研发阶段,设备更新的技术采购周期或于下半年开启,公司二代准单晶铸锭炉将在下半年推出,公司或将受益准单晶大规模推广。 三、盈利预测与投资建议 公司今年业绩可能面临行业不景气下滑,但是公司在冷氢化设备和准单晶方面储备较多,随着行业景气好转,公司明年将迎来较快增长。我们下调公司2012年盈利预测,预计公司2012-2014年EPS为0.92元、1.46元和1.58元,维持“谨慎推荐”的投资评级。 四、风险提示: 准单晶推广不及预期。

一、事件概述 今日远光软件公布2011年年报:公司实现营业收入64,241.06万元,比上年同期47,878.57万元增长34.17%;实现利润总额23,360.68万元,比上年同期21,000.03万元增长11.24%;实现净利润(归属于母公司股东)21,176.08万元,比上年同期19,129.98万元增长10.70%。 二、分析与判断 电力行业信息化需求旺盛,主业持续快速增长主营业务营收增速略低于我们预期,但仍保持高效、稳定的增长态势。2011年,公司营业收入同比增长34.17%,归属于上市公司股东的净利润增速只有10.7%,主要是因为来自华凯的投资收益大幅下降76%,实际主营业务净利润增速达到37%。 第四季度增速下降,国网内部支付结算方式改革或是重要原因2011年第四季度,公司营业收入同比增长约10%,低于前三季度52.6%的收入增速。 我们判断,4季度增速之所以不高可能是因为2011年国网集约化项目启动进程比2010年要晚,再加上对集团资源管理系统改变支付结算方式,商务谈判及收入结算过程繁复,项目的结算进度相对较慢。而2010年下半年,国网应用财务集约化启动较早,由此带来2010年第4季度,以及2011年1-3季度的收入增速都比较快。 业务结构逐步优化,盈利能力稳步提升2011年,公司综合毛利率同比上升3.2个百分点,我们认为,毛利率上升主要有两个原因:1)公司产品结构不断优化,集成类业务占比下降;2)大量项目逐渐进入收费维保阶段,服务收入占比不断提升。我们预计,今年综合毛利率将稳中有升。 销售费用仍将较快增长,整体费用压力将有所缓解2011年,公司销售费用率同比上升3.1个百分点,管理费用率同比下降2.2个百分点。销售费用大幅上升主要是因为公司实施“业务前移、做实机构”的战略,当然这一战略也成效显著,营销机构实现的销售收入首次突破公司总收入的50%。我们预计,在发电侧收入占比不断提升的背景下,销售费用仍将较快增长,但公司已经开始加强费用控制,预计今年费用压力将有所缓解。 今年主业有望继续快速增长,南网和发电侧是主要看点公司预计今年一季度净利润同比增长30-40%,考虑到去年一季度基数比较高,电力行业的信息化需求还是非常旺盛的,这也为全年快速增长打下良好基础。展望今年,我们预计公司主要有以下看点: 1)经过去年的试点之后,资金系统今年有望在南网广泛推广,其他项目也有望逐步开始试点,来自南网的收入有望实现高速增长; 2)公司去年顺利部署国资委试点项目——国电集团基建内控项目,对国资委旗下央企具有较强的示范效应。另外,包括供应链管控在内的电力生产管控软件今年还将维持高速增长。我们预计,发电侧今年仍将高速增长,国电集团仍大有可为,以中电投为代表的其他发电集团今年也会有不少业务机会。 三、盈利预测与投资建议 维持“强烈推荐”评级。我们看好公司在电力行业信息化投资盛宴中不断发展壮大,维持前期盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.82、1.08和1.41元,给予12个月目标价24.6元,对应2012年PE为30x。

一、事件概述 3月31日,公司发布了2011年年度报告。2011年公司实现营业收入23.46亿元,同比增长27.82%,归属于上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长40.78%,基本每股收益0.62元;2012年一季度归属于上市公司股东的净利润预增30%-50%。 二、分析与判断 毛利率、净利率进一步提升,现金流充足公司2011年总体毛利率为23.64%,较上年提升0.89个百分点;三项费用率微降0.08个百分点至7.93%,净利率大幅提升1.09个百分点至11.82%。经营活动产生的现金流量净额达到4.73亿元,同比增长556%。 设计业务毛利率大幅提升、总承包毛利率有所下降,导致总体毛利率小幅提升公司2011年设计业务毛利率大幅提升11.02个百分点至59.05%,主要是由于公司掌握关键核心技术、定价能力较强以及项目管理水平进一步提高所致;工程总承包毛利率下降2.08个百分点至18.25%,主要有两个原因:一是项目规模增大,毛利较低的设备采购和建筑安装施工占项目收入比重增大,二是报告期内毛利率较低的成本加成合同占比增大。 在手订单饱满,近期业绩有保障公司全年新签合同75.22亿元,同比增长184%,其中80%以上的合同需要跨期执行,预计公司目前在手合同100亿左右。充足的订单,为近期业绩增长奠定坚实基础。 公司核心竞争力在于技术研发,将长期受益于现代煤化工全面爆发公司在不断巩固传统煤化工技术优势的同时,积极研发现代煤化工技术,并已经取得显著成果:成功开发了FMTP技术并正工程化,承担了国内煤制乙二醇在建装置80%以上的产能,承担了煤制天然气项目核心装置的工程设计工作,同时公司1万吨煤制芳烃工业试验装置正顺利推进,并正在积极跟踪和关注褐煤综合利用技术。 如我们多篇报告所述,“十二五”是现代煤化工由示范向商业化推广的黄金时期,2012年将全面爆发,公司将长期受益。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2012-2014年归属母公司股东净利润分别为4.37亿、6.53亿、9.54亿元,同比增长57%、49%、46%,EPS分别为0.98元、1.46元、2.13元。维持公司强烈推荐评级,估值区间25-30元,对应2012年EPS、25-30倍PE。 四、风险提示 市场系统性风险,业绩低于预测的风险。

一、事件概述公司公布2011年年报,其中销售收入23.82亿元,同比增长31%;归属母公司净利润3.74亿元,同比增长57%;核心净利润3.56亿元,同比增长48%,报告EPS和核心EPS分别为2.66、2.54元。分配方案:每10股派发现金红利10元(含税)。公司计划2012年销售31.61亿元,同比增长32.6%,净利润4.71亿元,同比增长25.9%。 二、分析与判断 11年Q4销售增速明显放缓说明终端销售压力已传递至上游Q4单季度销售增速仅为11%,低于富安娜的38%,说明公司终端销售压力较大。11年罗莱主品牌销售增长26%,远低于其它品牌合计的69%,除了低基数效应之外,更深层次的原因是主品牌销售已进入稳定增长期,公司迫切需要大力开拓新品牌,因此才提出5年“百亿计划”的宏伟蓝图:其中主品牌和其他品牌销售各占一半,主品牌未来5年CAGR为22%,其他品牌为57%。公司“多品牌矩阵”、“加盟为主、多点开花”的渠道开拓能力值得称道,不过主品牌提价效应减弱、渠道开拓空间有限加上前几年的高速发展大大增加了终端的销售压力,遇到房地产调控以及宏观经济下滑导致收入增速放缓也不足为奇。 12年收入达标问题不大,净利润达标难度颇高公司在12年将强势推进“多开店、开好店、开大店”的渠道三大策略。为了缓解加盟商的经营压力,解决终端库存风险,公司将持续加强加盟商扶持力度、增加促销频次和产品比重,保证回款顺利。另外,电子商务以及团购渠道的投入也将继续加大,这些都有利于收入达标。不过鉴于租金、人工高企,终端需求下滑,加盟商现金流趋于紧张,要保证销售就得加大费用投入,毛利率还面临下滑压力,因此净利润能否完成4.71亿元的目标难度颇高。 多品牌策略对公司人才素质以及团队稳定要求极高公司今年将大力发展“优佳”品牌并逐步推广多品牌、多品类的家居馆,最主要的挑战就是人才问题。由于行业竞争加剧,公司去年人才流失比较多,而重新引进、内部选拔以及忠诚度培养都需要时间来磨合,因此能否完成既定战略仍需观察。 三、盈利预测与投资建议下调至“谨慎推荐”评级。下调12-14年核心EPS至3.15/3.89/4.81元,对应PE23/19/15倍。我们认为公司今年业绩达标压力较大,长期看好,短期谨慎,如股价在上半年业绩低点时回调较大方可介入。 四、风险提示企业内部管理出现问题;房地产调控的滞后影响;终端库存消化风险。

预计公司2012-2014年的EPS分别为1.50、1.94和2.56元,未来3年的复合增长率达到26.75%。目前股价31.16元(2012年3月23日收盘价)对应2012-2014年PE为20.8X、16.1X和12.2X,具有一定的估值优势,维持公司强烈推荐的评级。

一、事件概述 中国国航(601111)实现营业总收入971.39亿元,同比增长19.98%;实现归属于上市公司股东的净利润74.77亿元,同比减少38.75%;基本每股收益0.61元。公司拟每股分派现金红利0.118元,共计分派现金15.21亿元。 二、分析与判断 国内市场投入加大,国际市场放缓2011年公司投入运力218.45亿可用吨公里,同比增加10.66%;国内航线可用客公里、可用货吨公里同比增长17.82%、8.57%,国际航线同比增长9.21%、1.86%。2011年公司北京投放飞机173架、中转旅客量达450万人次;成都投放飞机47架,获取了新增航班时刻、T2航站楼中转柜台、两舱旅客休息室等重要资源;上海投放飞机34架,飞行、运行和机务保障能力增强。 油价上涨预期强,2012年成本同比上升20%左右2011年,公司营业成本766.92亿元,同比增加25.72%,其中,航油成本337.87亿元,同比增加103.26亿元,增幅44.01%,主要是由于航班量增加及航油价格上升。 虽然当前WTI油价已经达到每桶107美元的高位水平,但伊朗禁油令加剧了国际市场对伊朗原油出口减少的担忧,油价仍将维持在每桶110美元附近。考虑到目前油价处于历史较高水平,2012年公司运营成本预计同比上升20%左右。 2012年人民币中间价仍然上行,预计增厚公司汇兑收益18亿元2011年财务费用为-15.50亿元,同比减少10.10亿元,主要是受美元汇率持续走低影响。2011年人民币兑美元升值5.08%(2010年6.30、2011年6.62),受此影响,公司汇兑净收益为30.63亿元,同比增加11.71亿元,增幅61.93%。当前人民币进入宽幅震荡区间,但中间价仍然处于上行通道,我们预计2012年人民币升值将增厚公司汇兑收益18亿元左右。 三、盈利预测与投资建议 2011年公司油料成本同比增加44%是造成业绩低于预期的主要原因,今年油价高位震荡是市场的普遍预期,业绩主要看的是需求的变化情况。根据最新营运数据,我们调整了公司未来三年的盈利预测,12至14年EPS分别为0.69、0.82、0.95元,目前股价对应的PE为9.06、7.67、6.62倍。维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 大盘系统性风险。

盈利预测与投资评级 给予“谨慎推荐”评级,目标价5.04-5.67元。公司12-14年EPS为0.78、0.92、1.07元,对应PE为5.5、4.6、4.0倍;12-14年BVPS为4.44、5.00、5.60元,对应PB为1.0、0.9、0.8倍。 风险提示 资产质量恶化、息差收窄速度超预期。