一、 事件概述 公司今日公布2011年年报,今天下午公司管理层就2011年业绩情况及未来展望与深圳、上海和北京三地投资者进行了深入交流,我们将会议主要内容及问答纪要整理如下。 二、 经营状况概述 2011年业绩回顾及经营指标 公司2011年度结算面积562.4万平方米,较上年同期增加24.4% ,结算收入为706.5亿元,较上年同期上升41.2%。期末有1085万平方米、对应合同金额1222亿元的预售资源因未竣工而未参与结算。 从盈利状况看,2011年公司权益净利润96.2亿元,较上年同期增长32.2%。全面摊薄净资产收益率逐年增长至18.2%,较10年上升1.7个百分点。基本每股收益0.88元,较上年增长33%。2011年公司结算毛利率为28.8%,相比于2010年的29.8%微降,但较之前年度仍处于较高水平。由于2011年下半年起房地产市场开始调整,预计公司未来结算利润率将阶段性偏低,但不影响公司长期价值。 从负债水平看,因预收账款增加,报告期末公司资产负债率为77.1%,虽然较2009和2010年相比都有一定幅度提高,但业内横向比较中仍然偏低。同时在剔除预收帐款后,公司其它负债占总资产的比例仅为39.6%,比2010年末的40.2%有所降低。从资金状况看,2011年底公司持有的货币资金为342.4亿元,有息负债中,长期负债占53.2% ,短期借款和一年内到期的长期借款合计235.7亿元,仍明显低于公司所持有的货币资金。 公司项目资源情况良好,新增加开发项目52个,对应万科权益规划建筑面积约922万平方米,平均楼面地价约2707元/平方米。公司还参与城市更新改造类项目6个,根据当前规划条件,对应万科权益规划建筑面积约227万平方米,预计平均楼面综合改造成本和地价约2010元/平方米。期末公司规划中项目合计权益建筑面积3547万平方米,基本可满足未来两到三年的开发需求,也符合公司的标准。 公司一直致力于“工业化住宅”建设,2011年公司通过绿色三星评审项目共273.7万平方米,同比增长265%,其中三星住宅部分268.4万平方米,占全国的50.7%;6月1日后集团所有新开工项目按照绿色一星标准实施,开工面积为637.3万平米。工业化项目全年开工272万平方米。 2011年市场及销售情况 从全国房地产市场来看,2011年,全国商品房市场实现销售面积10.9亿平方米,销售金额5.91万亿元,同比分别上升4.9%和12.1%。2011年,14个主要城市的住宅成交面积为8843万平方米,成交金额为1.02万亿元,分别同比下降19% 和17%。限购政策出台前后市场变化明显:出台前“末班车效应”使1-2月成交处于历史高位,出台后3-4月成交规模低于淡季2月成交量。随着限购影响充分显现,“金九银十”成交面积同比下降44%,11-12月成交面积比08年同期水平低10%。三四线城市全年住宅销售面积同比增长7%,高于全国增速和35个一二线城市。但分月来看,三四线城市四季度增速显著下降,并出现负增长。 2011年末14城市批售比(销售面积/批准预售面积)已降至0.59,低于08年同期水平。全年新增供应规模达1.26亿平米,为08年以来最高水平。由于供应规模高,而销售放缓,市场库存快速积累。2012年1月末,14城市存货规模达1.12亿平方米以上,为历史最高水平;库存去化周期达到20.3个月,为08年以来最长。 由于房地产投资的持续性,2011年全国住宅开发投资增长30.2%,但下半年住宅开发投资增速已显著放缓,其中三、四线城市放缓更为明显。新开工增速的下降幅度更大。2011年全国住宅新开工面积增速比2010年增速降低了27.2个百分点,四季度时已是负增长。 从土地市场来看,2011年16城市供地规模较10年下降14.8%,企业购地行为显著萎缩,成交面积同比下降25.8%。底价成交较多,全年溢价率仅6%,为08年来最低水平。由于企业购地行为显著萎缩,11年下半年流拍比例显著升高,大部分底价成交,但出让底价仍在高位,实际成交价格调整有限。 2012年重点工作 继续坚持质量第一,做好装修房交付;坚持主流产品定位;谨慎拿地,“宁可错过,绝不拿错”;工业化、绿色三星项目各开工300万平米;积极过冬,加强费用管理,提升费用使用效率;提升内控管理质量,倡导健康文化。

营业利润、归属于上市公司股东的净利润、扣非后净利润分别同比增长123.17%、89.35%、83.85%。这三者的增速远高于营业收入30.30%的增速,主要因为:第一,10年同期确认了约1,723万的莆田新华都万家惠购物广场的商誉减值入资产减值损失,若扣除该影响,则营业利润增速为约为84.0%,归属于上市公司股东的净利润增速为54.8%;第二,综合毛利率提升0.26%;第三,整体费用率下降0.69%;第四,11年政府补贴较10年高1,155万,导致利润总额增速高于营业利润。另,11年有效税率为27.6%,高于10年的21.6%,且少数股东损益的亏损减少,导致归属于上市公司股东的净利润增速低于利润总额。第二、三两点表明公司管理能力的增强导致了内生效益的提升,最终带来了业绩的有效增长。

预计公司2011-2013年归属母公司股东净利润分别为1.36亿、2.01亿、2.83亿,同比增长40%、48%、41%,全面摊薄后EPS分别为0.59元、0.87元、1.23元。维持公司强烈推荐评级,合理估值区间24.4-26.1元,对应2012年EPS、28-30倍PE。

我们看好血必净注射液营销改革对其业绩的提升效应,康仁堂的中药配方颗粒业务的高成长性以及收购其剩余股权对公司业绩的增厚效应,以公司实施《向特定对象发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》后的摊薄股本计算,预计2012-2014年EPS分别为1.19、1.49和1.86元,以3月12日27.29元收盘价计算,对应PE分别为23x、18x、15x,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

由于(1)增发后公司财务收入大幅增加;(2)不排除公司可能对项目研发费用进行资本化处理。我们暂时不考虑增发带来的摊薄效应,预计公司2012-2014年eps分别为0.86/1.16/1.51元,目前股价对应PE为21.14x/15.67x/12.04x。我们认为,短期看增发价格或将对二级市场形成一定支撑。长期看,虽然增发对EPS摊薄明显,但利好于公司研发实力以及竞争优势的提升。维持“强烈推荐”。

盈利预测与投资建议 我们更新盈利预测,预计2012~2014年EPS 分别为0.51元、0.86元与1.15元。对应当前股价PE 为22、13与10倍。维持强烈推荐评级和目标价20元。对于公司再生能源业务我们将保持跟进,以便我们更及时的调整盈利预测。

谨慎推荐投资评级 我们认为公司卤水提锂技术独步国内,技术优势明显;深加工利产品下游分布新药品、新能源和新材料三大领域,需求景气度高涨;产业链积极向上下游延伸以及募投项目将在明年上半年进入投放密集期。我们预计公司2012-2014年EPS将达到0.48元、0.61元、0.76元,对应目前PE53、42和33倍。谨慎推荐投资评级。 风险提示: 金属价格风险;产量投放未达预期风险

盈利预测与投资建议 公司近年来战略转型初见成效,在商业模式创新背景下,公司有望成为广电系智能电视“客厅文化”的缔造者。公司对于行业的掌控力在不断提升,凭借“技术平台+终端+内容+应用”核心商业模式,公司有望从所覆盖的千万量级用户中获得巨大收益; 同时,公司正通过文化内容/应用资源聚合来强化公司的“传媒”属性。我们认为当前公司价值存在严重低估,建议投资者积极关注。 预计公司2011~2013年EPS 分别为0.05元、0.50元与0.82元,对应PE 为210X、20X 与12X,公司十二个月内目标价可看高至20元,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、用户消费偏好风险;2、市场竞争风险;3、利率波动风险;4、人力资源流失风险。

分析判断: 航空发动机主题比肩航母“主题”,热点形成! 相关公司估值有望阶段性上调伴随我国第一艘航母的试航,2011年6月航母主题形成了独立于大盘的主题行情!其中航母概念领跑者-中船股份涨幅超过100%。而航母的攻击能力和战略地位主要依托于舰载机,战机题材有望形成比肩航母的新主题投资热点。而战机的研发生产中发动机是核心,因此军机动力总成系统成为重中之重,发动机专项和大飞机项目均有望在未来获得千亿政策支持,且经过几年的项目申报、评审,发动机重大专向已经到了确定立项时间段;而在当前国际政治军事格局瞬息万变的情况下,“超出市场预期加大政策资金支持,尽快实现战机和民用飞机发动机的国产化和升级换代”亦是大概律事件。航空发动机主题投资已形成新热点,有望比肩去年的航母概念,走出独立于大盘的独立行情。更是在Q1和H1流动性宽裕预期下,可能形成超越航母概念的交易性投资机会。根据航母主题投资标的公司估值历史数据,在主题热点形成时,标的公司的估值往往超出公司正常水平15%-40%。 航空发动机研发和生产的重点已经由设计瓶颈转向材料瓶颈无论战机还是民用大飞机发动机经过10-20年的不懈努力,均获得了重大突破,使我国成为能自主研制航空发动机的少数国家之一,设计制造突破瓶颈。目前有待解决的重点将是材料瓶颈,国际上曾发生的战机事故多是发动机材料出现问题所致。发动机重大专向倡导者师昌绪院士更是我国高温合金研究领域的鼻祖,足见高温合金材料对发动机飞跃发展的重要意义,也间接预示了未来发动机的大发展必然带动高端金属材料市场需求的跃进。 公司是航空发动机大发展所必备高温合金体系的主要缔造者,具备主题稀缺性。 具有生产国内80%以上牌号的高温合金的技术和能力,是我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最齐全的企业。60%的订单份额是航天航空产品,高端产品市场占有率高,是我国当之无愧的航天航空领域高端材料生产领跑企业,例如航空航天发动机用高温母合金市场占有率〉30%,航天发动机精铸件市场占有率〉90%,ODS 合金市场占有率100%,粉末高温合金市场占有率〉60%。同时在我国历代战机发动机研发生产中起到了至关重要的作用,例如我国第三代战机中一个不可或缺的部件由公司生产,该部件以前无法国产,但由于涉及军工机密,国外不卖,研发该部件的任务落在了钢研高纳,公司最终不辱使命。目前,国内仅钢研高纳能生产此部件,足见公司在发动机材料领域无人可以替代的重要作用。 公司处于转型期,2012-2015年业绩有望增长达2.5倍。 目前公司收入结构中,军品占了60%,民品为40%;军品需求稳定增长,但是市场空间有限。2014年募投项目逐步达产后,公司销售收入达到9亿元,是目前的2.5倍,民品所占收入比例将提升至70%,而军品将下降到30%。符合母公司钢研集团十二五期间业绩增长1.5倍的目标。 ? 盈利预测与投资建议2012-13 年预计实现净利润0.72 亿和0.9 亿,对应EPS 0.34 元和0.43 元。合理价位20-25元。

由于新箱尚未投入、扩能改造工程尚未完工、地产不能结算利润以及客运业务收缩等因素制约,今年上半年公司或面临一定业绩风险。但公司拥有铁路特种箱运营的绝对垄断地位,业绩增速快且确定性高。预计12-13年摊薄EPS分别为0.53、0.67和0.80元,目前股价对应PE分别为17.71和14.05和11.65倍。维持“强烈推荐”评级,6个月目标价为12元。

事件概述 近期,我们参加了蓝色光标公司举办的2011年年度报告说明会。我们认为,公司2012年有望延续“内生性增长”和“外延式发展”并举的业务发展战略,保持业绩高增长。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司2012年内生性增长和外延式并购有望延续,推动收入实现超30%的增长。预计公司2012~2014年EPS分别为1.11元、1.42元和1.92元,对应当前PE为27X、21X与16X。 考虑公司2012年有望继续实施整合并购,完善营销传播服务产业链布局,可给予公司30倍PE,对应目标价为33.30元。公司2011年年报中有10股转增10股派现2元的利润分配预案,我们认为受此预期推动,公司股价有望挑战前期高点,并上冲到35元附近。首次给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示: 1、宏观经济下滑;2、人力资源成本上升;3、核心团队流失;4、并购失败。

盈利预测与投资建议 公司正向轨道交通全面解决方案供应商转型,具有长期价值。但考虑到铁路行业总体投资规模下降,我们维持公司“谨慎推荐”评级,略微下调盈利预测,预计2012-2014年公司EPS分别为0.87、1.13和1.33元,对应动态PE为21.3、16.3和13.9倍。

盈利预测与投资建议 我们预计公司2012年、2013年EPS分别为1.10元、1.84元,同比分别增长89%、68%,对应PE分别为23X、14X。维持公司强烈推荐评级,目标价33元。

盈利预测与投资建议 公司是商用车行业的龙头企业,未来业绩需紧密关注行业发展态势。预计12-14年公司EPS分别为0.59元、0.63元、0.76元。维持公司谨慎推荐评级,目标价10元。

报告摘要: 公司是装饰行业的“奔驰” 我们认为,公司就是装饰行业中的“奔驰”,其公装、幕墙、精装修构成其业务“三叉星”,在“三叉星”业务的驱动下,公司成长犹如奔驰车一样,既快且稳。目前,公司并购效益开始显现,经营管理水平稳步提高,股权激励授予完成,可谓“内外兼修、高成长‘马力正足’”。 公装、幕墙、精装修三叉星业务结构形成,增长既快且稳 目前,公司公装、幕墙、精装修业务共同发力。在三项业务的驱动下,公司2006-2011年营业收入、归属于母公司所有者的净利润符合增长率分别达到53%、63%。同时,公司营运能力、偿债能力同步提升,现金流持续充足。 并购效益初显,高速成长正当时 为了加快业务扩张,公司2011年收购了上海蓝天、成都恒基,同时对子公司连续增资,多渠道拓展业务领域、业务地域。目前,公司并购效益已经初步显现,新一轮高速成长正当其时。预计公司2011年新签订单将达到120亿元左右,同比增长67%。 加强经营管理,盈利能力稳步提升 我们预计:公司2011年毛利率、净利率均有较大幅度提升,可能分别达到15.5%以上、6.2%左右,同比分别提升0.6、0.3个百分点。同时,公司经营效率逐步提高。各项资产周转率均实现持续稳步提升。 股权激励完成,业绩释放动力增强 2011年5月,公司股票期权首次授予完成,有利于进一步完善公司治理结构,充分调动公司高层管理人员及员工的积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起。预计公司业绩释放的动力应该将会增强。 上调公司评级至“强烈推荐”,目标价45元 预计公司2011-2013年的营业收入分别为72.50亿元、109.20亿元、158.62亿元,同比增长62%、51%、45%;归属于母公司股东净利润4.49亿元、7.58亿元、10.99亿元,同比增长71%、69%、45%,基本每股收益1.06元、1.80元、2.60元。上调公司评级至“强烈推荐”,合理估值区间43-45元,对应2012年EPS、24-25倍PE。 风险提示 市场系统性风险,业绩低于预测的风险。