分析与判断 三季度业绩低于预期公司7-9月实现营业收入0.47亿元,同比增长-16.50%,业绩低于预期。由于公司产品交货周期长,尤其是09年国防用户集中采购招标推迟交货的产品将在四季度交货,因此四季度业绩将有一定幅度的改善。预计今年全年公司收入2亿元,净利润5千万,EPS将达到0.81元,低于此前的预期。 募投项目进展顺利,看好明年业绩提升公司IPO募投技改的五个项目目前进展顺利,未发生重大变化,预计明年将会产生经济效应。如项目按预期完成,预计2011年收入贡献1.43亿元,净利润贡献0.33亿元,对业绩的拉动作用明显。因此,我们对公司明年的业绩保持乐观,预计EPS将会达到1.09元。 “寓军于民”开拓广阔发展空间从业务发展方向上,公司保持了在军用等特殊行业的高歌猛进势头,同时加大了对民用市场的拓展。当前我国卫星导航系统应用还处于导入期,市场正处于快速增长阶段,公司拓展民用市场将受益于民用市场的快速发展,业绩增长空间更为广阔。 盈利预测与投资建议 公司募投技改项目将对公司业绩改善起到重要影响,并将在2012年之后从高速增长的卫星导航应用市场中获得巨大发展机遇。我们对公司的业绩保持乐观,预计2010、2011、2012年公司EPS分别为0.81、1.09、1.61元,对应的动态市盈率分别为92、68、47倍,合理估值区间在95.30-100.93元之间,维持“推荐”评级。

万科A公布三季报,1-9月份实现营业收入223.8亿元,比去年同期下降24.2%,实现净利润32.7亿元,同比增长10.6%,实现每股收益0.298元,比去年同期增加0.03元。 三季度公司销售旺盛,战绩不菲。 伴随推盘量增加,公司三季度实现销售面积280.8万平方米,销售金额346.4亿元,分别比2009年同期增长73.9%和124.9%,其中八月和九月创出历史新高。今年1-9月,公司累计实现销售面积601.1万平方米,销售金额714.2亿元,分别比2009年同期增长17.8%和54.8%。 手握现金315亿,未来竞争优势凸显。 报告期末公司所持有的货币资金大幅增长至315.4亿元,远高于短期借款和一年内到期长期借款的总和158.3亿元,公司的净负债率为27.2%,较中期的40.8%下降13.6个百分点,扣除预收账款后的真实资产负债率为38.82%。加息等一系列调控政策使得多数房地产企业资金链趋紧,预计全国土地成交溢价率将走低,这给公司在土地低潮期拿地,扩大市场占有率提供了良机,公司在行业调整期的竞争优势将得以充分体现。 三季度拿地提速,重点布局二、三线。 三季度公司新增项目大多位于房价、地价上涨较少的二、三线城市。公司继续坚持“宁可错过,绝不拿错”的谨慎投资策略,累计新增项目20个,对应权益规划建筑面积合计526万平方米。1-9月份新增项目万科权益规划建筑面积合计1427万平方米,新增项目的平均楼面地价在2400元左右,比2009年增加100元左右,仍处于较低水平。 突破规模限制,股权激励或为未来三年业绩催化剂。 公司拟向中层以上干部851人次授予总量11,000万份的股票期权,占授予时公司股本总额的1%,的行权价格为8.89元,基本指标一个是ROE,另一个为净利润增长率。股权激励将对未来三年公司的盈利能力及利润增长水平产生积极作用。预计股权激励政策将调动管理团队的积极性,激发公司业绩不断提升。 提升公司2010年EPS至0.68元,NAV值10.01元,维持“推荐”评级。 公司三季度销售额超出预期,提升公司2010年和2011年EPS至0.68元和0.77元,维持NAV值10.01元,按照2010年15倍PE并结合NAV值,公司合理估值为10元,维持“推荐”评级。

事件概述 武汉中百(000759)公布三季报,2010年前三季度公司实现营业收入88.11亿元,同比增长19.84%;归属于母公司的净利润1.82亿元,同比增长28.02%;基本每股收益0.28元,业绩略低于我们预期。 分析与判断 三季度营业收入增速较前两季略有下降,四季度将回升公司前三季度营业收入实现较快增长,其中三季度收入增长18.79%,较前两季略有下降。三季度同店增长约11%,比二季度略有下降,主要原因是09年同期较高的基数。由于同店增长与CPI有较强的相关性,未来随着食品CPI继续创新高,四季度同店增长将保持两位数增长。08年食品CPI高企的时期,公司同店增长一度达到20%以上的增长,目前来看同店增长提升仍有较大空间。 三季度门店扩张低于预期,预计四季度将提速截至2010年三季度末,公司营业网点达到667家,其中中百仓储超市147家(武汉57家,湖北省内其它城市55家,重庆35家)、中百便民超市516家(加盟店63家)、百货店4家。三季度武汉和省内各新开2家仓储超市,重庆市关闭2家仓储超市,实际新增中百仓储2家,中百便民超市实际新增3家,扩张低于预期,预计四季度将加快开店节奏。但全年来看,实际新增门店可能低于预期,保守起见我们下调2010年业绩预测。 三季度毛利率较前两季有较明显下降,预计四季度将恢复提升通道三季度单季毛利率17.6%,较二季度下降1.05个百分点,是本季业绩略低于我们预期的主要原因。仓储超市业务结构的调整是本次毛利率下降的原因,预计四季度毛利率将恢复稳步提升的通道。 管理费用提升主要来自人工成本,但销售费用率明显下降,期间费用率较去年同期及二季度均有明显下降,体现出公司良好的成本控制能力三季度管理费用率因工资增长较去年同期提升0.37个百分点,与二季度基本持平,但销售费用率明显下降,较二季度下降2.07个百分点,带来期间费用率比二季度下降2.17个百分点,较去年同期下降1.14个百分点。期间费用的节省使公司盈利能力得到了较大提升,三季度净利润率较二季度提升0.35个百分点。体现出公司良好的成本控制力。 9月CPI和食品CPI创23个月新高,期待四季度更多惊喜由于公司销售增速与CPI有较强的正相关性,9月CPI上涨3.6%,其中食品价格涨幅6.1%,创23个月新高,通胀预期强烈。根据我们宏观的预测,四季度食品CPI或再创新高,将有力提升超市公司的业绩表现和市场表现,公司作为超市类公司的首选,将有更多惊喜值得期待。 盈利预测与投资建议 由于公司加大了门店调整的力度,全年实际新增门店可能低于预期。保守起见,我们下调2010年业绩预期,EPS为0.41元。维持2011-2012年EPS分别为0.52和0.65元,维持合理估值15.6-17.1元不变。公司具备“攻守兼备”的特质,“攻”的看点在于食品CPI的持续上行,“守”的支撑是公司具备内生和外延共同助推的确定性业绩增长,且估值在超市板块中仍有优势,因此具备较高的中长期投资价值,我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示 内生增长和扩张速度低于预期,新店费用超预期或培育低于预期。

一、事件概述 公司于2010年10月22日发布了三季报,本年前三季度公司营业收入21.76亿元,同比增长31.85%;净利润达1.10亿元,同比增长47.15%。 二、分析与判断 三季度业绩略超预期 公司7-9月实现营业收入7.89亿元,季度业绩环比持续提升,表明在行业景气恢复后,公司业绩季节性变动也恢复正常,预计2010年全年公司收入同比增速在28%以上,净利润同比增长40%左右,EPS将达到3.6元,略高于此前的预期。 整体毛利持续提升 公司前9个月整体毛利率为7.65%,高于上半年的6.63%,也高于去年同期的7.01%,符合此前我们对公司整体毛利将持续提升的判断。我们判断毛利提升的原因有两点:一是HDI板毛利下滑的趋势得到修正;二是液晶模组业务受下游需求拉动毛利提升。预计随着明年5月电容式触控屏量产,整体毛利率提升将具有更强动力。 PCB竞争实力将进一步增强 三季报中显示,公司正在进行覆铜板项目技改和印制板购进设备。电子设备升级需求激增,印刷电路板PCB,特别是HDI板,将处于景气周期,公司PCB业绩将保持高速增长态势。而覆铜板CCL的技改将提升公司覆铜板的产能和质量,与PCB业务形成协同效应,增强抵御上游原材料涨价影响的能力。 三、盈利预测与投资建议 公司PCB竞争实力不断增强,将给公司业绩改来很大的改善空间;此外电容式触摸屏CTP技改项目明年量产,将对2011-2012年公司业绩改善起到重要影响。我们对公司的业绩保持乐观,预计2010、2011、2012年公司EPS分别为0.37、0.58、0.78元,对应的动态市盈率分别为32、20、15倍,合理估值区间在17.30-20.20元之间,维持“推荐”评级。 四、风险提示: HDI板、触屏市场竞争风险;劳动力、原材料价格上升带来的成本风险;汇率风险。

一、事件概述 2010年10月21日公司公布三季度季报,公司第三季度营业收入同比增长112%,归属上市公司股东的净利润同比增长135%。 二、分析与判断 业绩提前释放,三季度超预期 公司第三季度实现营业收入1.94亿元,同比增长112%;实现归属上市公司股东的净利润7089万元,同比增长135%。2010年1-9月,实现营业收入5.05亿元,同比增长83.67%;实现归属上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长95.39%。三季度的业绩超出预期,公司在10月11日也做出了前三季度业绩预告的修正。 业绩提升来源于车载地图及消费电子地图的收入增长 车载前装电子地图是公司的“现金牛”市场,占有率连续7年超过60%;已与全球多数主流汽车厂商、GPS手机和PND厂商建立了稳定的合作关系;在产业链中处于上游,具有较强的话语权。 消费电子领域产品收入增长超预期主要是GPS手机所贡献,包括传统合作伙伴诺基亚GPS手机的放量,也包括三星和摩托罗拉等新的合作伙伴GPS手机销量的快速增长。 与阿尔派(中国)的合作成为新看点 公司控股子公司上海纳维今年9月20日与阿尔派(中国)达成了《数据许可协议》,许可使用中国大陆、香港、澳门车载导航用电子地图数据,协议涉及的车型为欧系。公司以前在前装车载市场的客户以日系中端车型为主,而公司此次通过与阿尔派的合作有利于公司进军欧美高端车型市场,进一步巩固公司的龙头地位。 布局未来:二代地图和行人导航双轮助推 公司的募投项目将大大提高公司的核心竞争力。项目完成后,“高现势性、高精度、精细化车载导航电子地图”将基本达到欧美日先进水平,巩固和扩大公司在车载前装市场上的优势;“行人导航地图”将使公司在汽车用户之后抓住规模更大的个人用户群。 公司全年高成长已成定局 2007-2009年,公司营业收入CAGR达到52.05%,毛利率始终保持在90%以上,高于行业水平。汽车销量的快速增长,以及GPS手机和PND产品的井喷,打开了未来导航电子地图的成长空间。公司预计2010年度净利将比上年同期上涨50%-80%。符合我们前期报告的预期。 三、盈利预测与投资建议 我们维持对公司的“推荐”评级,预计公司未来三年营业收入CAGR为48.11%,净利润CAGR为59.52%,成长性高于行业平均水平。公司合理估值在40.85元~44.17元。 风险提示客户集中度较高,大客户订单对公司业绩影响较大;高德软件迅猛发展,对公司构成竞争威胁。

受益北斗卫星导航系统产业化进程,市场前景广阔. 卫星导航产业进入了快速发展期,我国卫星导航产业更将在未来几年度过市场导入期而进入更快增长阶段,而作为我国具有自主知识产权的卫星导航系统,北斗系统在2012年覆盖亚太的重大升级,产业化进程加快,商业化市场将在10年内呈现爆炸式增,尤其是在2012年之后。公司在北斗卫星导航系统产业链中处于核心地位,将受益于行业的快速增长,获得巨大的市场发展机遇。 主要业务联系紧密,核心技术优势强,推动公司业绩增长. 公司形成了“元器件-终端-系统”的优势产品线:元器件产品具有核心自主技术优势,产品系列完备,募投技改项目将每年带来3000万以上的净利润;终端产品上具有品种丰富、应用广泛、市场优势大的特点,在北斗终端需求持续升温的背景下,终端产品收入将会加速增长,2012年将超过3亿元;系统服务业务毛利率一直保持稳定,可借助公司优质的客户资源和品牌优势,新募投项目将促进该业务的更好发展。在三大业务协同优势下,公司业绩将进入快速增长期。 合理估值在99.36-117.56元之间,给予“推荐”评级. 公司未来三年收入CAGR为44.73%,净利润CAGR为60.69%,业绩增速较快,且前景明确。公司作为北斗系统产业链的核心企业,将在行业高速发展过程中获得高于平均的发展空间,业绩增长具有持续性,且2012年之后将以更快增速发展,前景广阔。我们给予“推荐”评级,结合相对估值和绝对估值,公司合理估值99.36-117.56元。 风险提示. 北斗卫星导航系统建设进度未达预期;行业竞争加剧

一、事件概述 中兴商业(000715)今日公布三季报,2010年前三季度公司实现营业收入16.60亿元,同比下降14.8%;归属于母公司的净利润1747万元,同比下降71.51%;基本每股收益0.063元,业绩略超市场预期。 二、分析与判断 公司主楼配合三期停业改造,拖累三季度亏损 为配合三期全新开业,一二期主楼6月17日-9月下旬3-7层歇业装修改造,对三季度销售造成重大影响,三季度单季销售下滑56.66%,亏损2648万元。但这已经在市场预期之中。 三期9月下旬正式开业,销售好于市场预期,扩容迎来业绩反转 一至三期9月24日开始全面试营业,9月28日正式开业,三期面积相当于前两期之和。短短一周的销售超预期,公司在10月13日发布业绩修正公告,净利润由之前的500-800万元上调为1700万元,充分说明三期开业情况好于市场预期,坚定了市场对三期的信心。从公司历史数据看,2000年二期开业次年业绩迎来爆发式增长,三期扩容将迎来未来两年业绩的大反转。 股权关系进一步理顺,内生提升空间加大 撤出股权之争的二股东减持之后,股权关系进一步理顺,公司管理层更加着力于主业经营和管理效率的提高,内涵式增长有望提速。另外,经过全面的品牌调整优化,毛利率将步入稳步提升的通道。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2010-2012年EPS分别为0.25、0.64和0.80元。按照2011年预测市盈率25-30倍计算,公司合理估值16.0-19.2元,2011年业绩爆发的锁定性强,且存超预期的可能,首次给予“推荐”评级。 四、风险提示 三期培育低于预期,国有企业激励机制不到位。

一、事件概述 三特索道(002159)公布三季报,今年1-9月,公司实现营业收入2.5亿元,同比增长33.5%;净利润2375.5万元,同比增长34.5%;实现每股收益0.2元,同比增长33.3%。公司预计2010年度净利润同比增长10%-40%。 其中7-9月,公司实现营业收入9752万元,同比增长3.54%;实现净利润2001万,同比增长35.88%。每股收益0.17元,同比增长41.67%。 二、分析与判断 前三季度成本上升较快,毛利率下降 本期营业收入比上年同期增加6268万元,增长33.53%,主要是海南塔岭旅业公司增加3766万元、华山索道公司增加951万元、贵州梵净山旅业公司增加710万元、海南索道公司增加468万元等所致。 本期营业成本比上年同期增加4457.73万元,增长59.16%,成本上升速度较快,带来公司前三季度毛利率下降接近8个百分点。 第三季度盈利增长主要来自非经营性收益 第三季度营业收入增长3.5%,净利润同比增长35.9%,净利润增速大幅高于收入增速。总体来看第三季度营收增长较慢,华山索道三季度较去年同期下降134万,贵州梵净山增长135万,海南索道公司增加108万。从盈利结构来看三季度经营效率未发生大的变化,毛利率和期间费用率水平与去年同期基本持平,净利润增长较快主要是营业外支出和少数股东权益较去年同期减少所致。 新项目尚未进入盈利增长期 从前三季度来看,公司新项目对利润的贡献还比较有限。梵净山收入增长710万,成本和费用增加900万左右,湖北咸丰旅游公司收入增长247万,成本增加258万;武夷山索道公司收入增加116万,成本增长237万。虽然有受到南方干旱和洪灾影响,总体来看公司部分新开景区和索道公司仍处于市场培育期,大幅贡献利润还需假以时日。 公司景区资源储备丰厚,发展空间看好 公司坚持资源为王的战略,在资源开发方面优势突出,拥有充足的景区资源储备。未来几年随着所开发景区由市场导入期迈向快速成长期,公司业绩将迎来较快增长。 三、盈利预测与投资建议 预计未来三年公司EPS分别为0.28、0.41和0.50元;对应目前的股价未来三年市盈率分别是69倍、47倍和38倍,与其他主要景区平均30多倍左右的2011年预期市盈率相比,估值水平偏高。考虑到公司有丰富的景区资源储备和强大的市场开发能力,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

一、 事件概述. 丽江旅游(002033)公布三季报,今年1-9月,公司实现营业收入1.34亿元,同比增长8.76%;净利润1480万元,同比下降61.51%;每股收益0.13元。公司预计2010年度净利润同比下降90%-100%。 其中7-9月,公司实现营业收入5073.77万元,同比下降2.49%;实现净利润833万,同比下降48.65%。每股收益0.07元,同比下降58.82%。 二、 分析与判断. 7-9月份公司经营有较大改善,业绩下降幅度收窄. 第三季度公司毛利率较二季度环比上升8个百分点,同时期间费用率下降8个百分点左右。经营效率和管理效率提升带来业绩的好转,7-9月份公司实现净利润833万,扭转了二季度大索道停运以来亏损的局面,使得三季度公司业绩同比降幅收窄。 大索道停运影响全年业绩,年度业绩大幅下降成定局. 玉龙雪山索道停机改造,预计全年净利润减少4250万元左右,丽江和府皇冠假日酒店仍处于市场培育期,预计全年亏损1000万元左右。公司预计2010年度公司净利润同比下降50%左右,归属于母公司净利润同比下降90%-100%。 大索道改建和增发收购项目推动2011年公司业绩暴增. 大索道改造11月份将完工,目前工程按计划进行,主体工程已完工,正在进行设备安装调试。改建后的大索道接待能力将从420人/小时增加到1200人/小时,并有提价预期,大幅放大了未来的盈利空间;增发收购“印象丽江”项目,为公司新增一个年创利6000万以上的现金牛项目,预计增发将在2011年完成,两大盈利支柱将带动公司2011年迎来业绩爆发期。 三、 盈利预测与投资建议. 不考虑增发的情况下,预计未来三年公司的业绩分别为0.17、0.57和0.83;由于增发成功概率极大,考虑增发因素预计未来三年业绩分别为0.17、1.0和1.24元。对应目前的股价市盈率分别是110倍、27倍和22倍,与其他主要景区平均30多倍左右的2011年预期市盈率相比,估值水平较低。考虑到公司仍然有资产注入预期,首次给予公司“推荐”评级,合理估值在30元左右。 四、 风险提示:增发低于预期;疫情等系统性风险。

第3季度营业收入与净利润大幅增长. 公司今年前3季度实现营业收入1.34亿元,同比增长28.92%;实现净利润2702.98万元,同比增长25.99%。其中,第3季度实现营业收入5215.8万元,同比增长77.31%;实现净利润1168.3万元,同比增长78.81%。 毛利率略有降低,但基本符合预期. 受毛利率下降2.99%影响,前3季度营业收入增加37.08%,而营业成本同比增长37.08%,预计全年毛利率仍将保持平稳。 应收款项与预付款项同比增长较多,占用营运资金由于公司项目合同期限较长,公司第2-3季度的业务收入基本上要到4季度或者明年上半年才能回款,导致应收账款比年初增加46.9%。而预付款项比年初增加85.62%,公司对下游客户的议价能力较低导致公司营运资金被过多占用。 年内业绩低于预期的主要原因在于合同收入确认延后. 公司预计今年净利润同比增幅不超过30%,低于我们此前的预期。主要原因在于公司某些订单和合同的执行被推迟,因此收入无法在本年度确认,更多会留待2011年确认入账。 盈利预测与投资建议. 由于公司合同执行延后,因此收入的确认低于我们的此前预期。根据公司公告情况,我们下调2010-2012年EPS分别至0.35元、0.59元和0.94元。以2011年eps计,给予公司40-50倍估值,下调合理估值区间至23-29元。但是,这并不影响我们对于公司未来增长潜力的逻辑认识。我们依然看好公司在轨道交通、智能电网等领域的增长前景以及公司的拿单能力。我们认为公司未来成长性较好,但收入的确认需要与合同的执行进度相配合,因此业绩释放尚需时日。 催化剂与风险提示. 股价催化剂:公司获得大额订单;收入确认进度加快. 风险提示:创业板解禁导致的中小板股票估值降低;12月初公司财务投资者限售股4563万股解禁。

一、 事件概述. 2010年10月21日,圣莱达发布2010年三季度报告,受益于下游行业的快速增长,公司前三季业绩超出之前的预期。 二、 分析与判断圣莱达前三季度业绩超出预期. 公司2010年前三季度实现营业收入1.66亿元,同比增长62.58%;实现归属母公司净利润231.08万元,同比增长24.17%;实现基本每股收益0.39元,同比增长25.81%。 圣莱达为温控器行业全球三大寡头之一. 公司专业从事水加热生活电器核心零部件及整机的研发、生产和销售,目前主要产品为温控器和电热水壶整机。电热水壶温控器是目前水加热生活电器所有零部件中唯一具有较高知识产权壁垒的零部件。目前电热水壶温控器的研发技术主要掌控在英国的STRIX公司、OTTER公司和圣莱达公司三家手中,圣莱达通过走自主创新路线也拥有了自主核心技术专利,还成为了英国STRIX公司全球专利的唯一共享者,并与OTTER公司成为技术合作伙伴。 全球电热水壶市场2010-2014年将保持20%以上的增速. 全球市场呈现出稳步增长趋势,中国市场调查研究中心预测,2010-2014年全球电热水壶市场需求将保持20%以上的年均增速,2014年全球电热水壶产品需求总量将突破2.3亿只,若按温控器10%的市场份额测算届时圣莱达约能获得约1.27亿元左右的收入。 圣莱达2010年国内温控器市占率将达17%左右. 中国是世界上最主要的电热水壶生产基地,全球有90%以上的电热水壶在中国生产,但是国内电热水壶市场普及率仅为15%。目前电热水壶市场已经开始步入高速发展期,市场规模快速增长,统计显示国内市场容量2014年将达到8200万只,2010-2014年我国电热水壶年均需求将保持增速在30%左右。按2010年电热水壶市场容量和公司上半年销售情况测算,圣莱达2010年的温控器市场占有率将上升到17%左右。 募投项目解决公司产能瓶颈. 2009年公司生产温控器1067.83万套,2010年上半年产量达到927.90万套,而公司当前温控器产能为1200万套/年,温控器产品呈现供不应求的状态,公司目前产能已无法满足市场需求;同样公司电热水壶年产能为300万只,目前实际产能也已经接近饱和。募投项目完成后,公司温控器生产能力将达到年产2700万套,预计为将为公司新增年销售收入8400万元;电热水壶年产能将达600万套,极速开水机年产能将达10万套,预计为将为公司新增年销售收入1.45亿元。 三、 盈利预测与投资建议. 公司未来业绩将高于之前的预期,上调之前对公司2010-2012三年盈利预测,营业收入分别为2.26亿元、2.83亿元3.70亿元,每股收益分别为0.47元、0.64元、0.80元;且公司作为全球温控器三大寡头之一,将充分受益于水加热生活电器的快速发展,未来三年的增长可期,预计未来三年收入符合增长率为33.58%。未来业绩的预期增大了公司的估值弹性,公司的合理估值区间在28-34元,给予“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:产品单一风险;产品价格风险。

一、 事件概述 2010年10月19日公司公布三季度季报,根据公司季报的信息,我们认为公司在剥离元江镍业后,主营业务贵金属加工经营稳定,基本符合我们的预期。 二、 分析与判断 贵金属业务稳定增长,截止到第三季度,公司营业收入13.66亿元,同比增加62.33%;归属母公司净利润为4525.27万元,同比增加104.95%;基本每股收益为0.41元,同比增加105.00%。 对于贵金属加工业务,公司近几年的加工业务秉承“只赚加工费,适当判断原材料价格”的原则,该业务一直保持稳定增长,综合毛利率在14%左右,预计公司将以“十二·五”规划为指导,做大做强此业务。 汽车尾气催化剂业务持续增长利润占比高于预期 目前公司汽车净化催化剂产能150L,2009年产量为62L,市场占有率约为6-7%,一季度产量为30L,为去年全年的一半,好于预期,上半年产量达到60L左右,根据公司第三季度收入情况,按照上半年收入占比情况,初步预计三季度产量在85L以上,我们预计2010年全年100L以上的销量实现的可能性极大。 由于公司生产的催化剂具有价格优势,低于国际同类产品15-20%左右,不仅在国际市场有一定优势,在国内汽车行业同样拥有同等议价权。今年上半年贵金属环保及催化功能材料产品利润占比已达到60%,预期今年全年汽车销量总和仍保持持续上升,今年汽车尾气催化剂将对全年利润贡献达40%左右份额。随着国家对于节能减排、环境保护重视程度的增强,未来该产品仍然有较大的发展空间。 战略性对外投资稳步进行,储量增加预期 2011年下半年大幅提高从公司三季报公布的数据来看,二次资源等项目进展稳步进行。二次资源回收业务将改变该公司来料加工和在现货市场上直接购买原材料的加工方式,持续增加公司资源供给量,奠定行业领先地位。由于建设周期等客观存在因素,预计业绩贡献至少在2011年下半年开始显现。 三、 盈利预测与投资建议 鉴于贵研铂业在贵金属加工行业所处的龙头地位,在公司剥离元江镍业以后,生产经营情况稳定,汽车催化剂项目对公司利润贡献突出,储量预期增加等因素将增加公司的估值弹性。公司未来三年的增长率可期,预计三年CAGR为22.15%。维持公司“谨慎推荐”投资评级,上调未来6-12 个月目标价至42-46元,相对于2011年的PE为43倍与47倍。

未来三个月内黄金价格将冲1500美元,一年内冲2000美金 在黄金供给有限的背景下,黄金官方储备需求及民间投资需求上升远超过黄金供给能力。过去二十年经历了股票市场和资产资源品两个十年牛市,未来十年,在全球国际货币体系的调整下,黄金有望呈现下一个十年牛市。我们对于黄金价格的最新判断:三个月内将冲击1500美金/盎司,一年内将冲击2000美金/盎司,黄金牛市格局已形成,上涨刚刚开始。 弹性最好的优质投资标的,扩张战略明确 公司是受黄金价格影响弹性最大的黄金上市公司,初步测算国内金价每上涨10元,山东黄金EPS增加0.06元,是弹性最好的优质投资标的。公司目前矿山资源储量300吨,发展战略明确,主要通过兼并收购扩大企业规模,从上市起,公司目前资源储量已经是当初的七倍左右。山东黄金集团资源丰富,目前仍有700 余吨黄金储量,长期支持公司发展,成为公司发展的坚实后盾。此外公司科研、技术实力强,成本控制、经营管理能力卓越,我们看好公司未来发展。 盈利预测及估值 结合以上分析,我们维持公司的“推荐”评级,上调公司的合理估值,认为公司未来合理估值69.94~78.54元,价格中枢为74.24元。 风险提示 企业资产扩张速度具有不确定性;产能扩张完工时间低于预期,产能扩张速度放缓;公司旗下资产整合耗费过多的人力物力。

西藏旅游业迎来大发展,每年可望增长20%以上 随着我国旅游业的深入发展、国家开发西藏力度的加大以及交通条件的持续改善,西藏旅游业正在迎来大发展的时代,预计未来几年西藏旅游业将保持20%以上的增速。 摆脱艰难起步阶段,公司进入增长快车道 公司大手笔投资核心景区资源,已经度过艰难的起步阶段。目前开发景区已正在由市场导入期转向快速成长期,未来盈利能力将大增。预计公司景区业务未来几年将保持30%以上的增速,成为公司业绩增长的核心引擎。公司将摆脱目前微利或者亏损的局面,未来业绩将快速翻番。今年第三季度公司实现净利3200多万,增强了市场对公司业绩持续增长的信心。 不断开拓核心景区资源打开持续发展空间 作为西藏唯一的旅游类上市公司,公司积极布局西藏优质旅游资源。 已经开发的项目雅鲁藏布江大峡谷和巴松措景区,并筹划增发开发阿里神山圣湖景区,若开发成功,将增厚公司每股价值2.6元左右。未来优质资源的不断开发将打开公司业绩可持续增长的空间。 未来业绩大幅增长,合理估值13-16元 预计未来三年每股收益分别为0.17元、0.21元和0.32元。随着公司业绩的不断增长,相对估值将会逐步下降到合理水平。公司绝对估值为13.3元左右,考虑增发可增厚每股价值2.6元左右。未来6个月内公司合理估值为13-16元,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示: 公司增发未获通过;自然灾害或者疫情发生等。

专注显示材料行业的领跑者,市场前景广阔 公司专注于液晶显示行业上游显示材料的研发和生产,近年来拓展触摸屏生产领域,进一步增强了企业的实力,在显示材料行业积累了巨大的优势,处于国际一流、国内领先地位。受益于智能手机、平板电脑等电子产品的旺盛需求,公司业绩持续增长。 触屏产品成为公司业绩增长的新动力 在电容式触摸屏需求激增,供不应求的背景下,公司已巨大的技术领先优势和产能优势,领跑国内电容式触屏市场。在新一轮小尺寸触屏技改和中大尺寸电容式触摸屏量产项目完成后,触屏项目将给公司带来超过10亿的收入,利润贡献在5亿左右,EPS增厚1.13元,成为公司业绩增长的新动力。 新兴显示领域的前瞻性研发为公司发展开辟新空间 随着OLED、柔性显示技术发展,公司开展了AMOLED、电子纸等新兴显示领域的前瞻性研发,不仅体现了公司强大的技术研发实力更将为公司未来的发展开辟新的增长空间。 合理估值在39.28-43.34元之间,维持“推荐”评级 公司未来三年收入CAGR为80.14%,净利润CAGR为72.20%,业绩高速增长,且前景广阔。随着在触屏项目上的不断推进,公司业绩将有较大提升空间,给予“推荐”评级。结合相对估值和绝对估值的结果,公司合理估值在39.28-43.34元之间。 风险提示 海外市场的需求和汇率风险;小尺寸电容屏竞争剧烈程度超预期。