事项 公司发布2012年业绩快报:营业总收入11.93亿,同比增长13.2%;营业利润3.12亿,同比下滑11.49%,利润总额3.67亿,同比下滑10.96%;归母净利润3.15亿,同比下滑7.24%;基本每股收益0.81元,收入超出预期,EPS略低于我们之前0.85元预期。 主要观点 1.经营健康,收入持续增长,毛利率保持稳定 整体看,公司全年收入增长13.2%,超越全行业。分季度看,公司全年收入同比持续增长,增速分别为3%、8%、15%、26%,呈现持续增长态势;环比看,4季度与3季度基本持平。从我们测算数据看,公司下半年综合毛利率保持稳定,全年在51%左右。 2.12年4季度利润低于预期缘于费用的季节波动和营业外收入不到位 第4季度费用通常比第3季度高1500~2000万左右,在报表上体现为公司营业利润同比增长28%,但环比下降23%。再加上第4季度营业外收入仅有300多万,而前三季度维持在1500~1800万,这直接导致了第4季度利润总额同比下滑20%,环比下滑30%。 3.储备技术、布局下游,伺机爆发 工控行业是技术推动机器替代人的行业。汇川技术恰恰是一个以技术为主导的公司。纵观公司前三年的高速增长,源于公司以客户为中心研发出了一体机和专用伺服,去迅速抢夺高速增长的电梯市场和注塑机市场。展望未来,公司已在通用伺服、电机、编码器、传感器、高压变频器、牵引变流器、新能源驱动和逆变产品上做好储备,等待经济回暖后,迅速切入伺服驱动、机器人、大传动、轨道交通、新能源等市场,为股东创造投资盛宴。 投资建议及盈利预测 12年利润低于预期源于不可预测的营业外收入,公司收入、毛利率、费用等经营指标正常。我们调整公司13-14年EPS为1.06、1.36元,对应PE25、19倍,维持“强推”。 风险提示 经济波动给公司业绩带来不确定性。

事项 千金药业发布12年业绩快报,12年公司营业收入15.9亿元,同比增长26.2%,归属于上市公司股东净利润1.23亿,同比增长47.9%。基本每股收益0.40元。符合预期。 主要观点 1.全方位改革图发展。千金药业新任管理层经过两年的努力,构建了一个新的发展和营销思路,营销改革做大老产品、加强研发和尝试外延式发展做大做强,以争取达到国资委确定的2015年50亿收入的目标。营销方面突出改革在于责任到省、全流向考核和政策统一,研发方面取得椿乳凝胶产品完善、补血益母丸及护肝丸产品获批、同时向妇女保健产业发展包括产妇包、药物卫生巾及女性更年期保健产品千金保茈胶囊获批。同时,我们预计公司将加快在妇女健康业务方面外延式发展的步伐。公司未来发展值得期待。 2.千金片及千金胶囊重拾升势。(1)外在条件,基本药物制度执行力度加大。随着政策执行的推进及补偿措施到位,基本药物采购金额的快速增长。(2)内在条件,公司2010年加强基层医疗及第三终端销售,但由于考核体系问题出现大范围串货损害了业务员及经销商积极性、且主要原料药党参价格大幅上涨,千金系列药品销售下滑。2010年10月后公司对营销体系进行改革,责任到省、全流向考核及统一政策,且加强高毛利的千金胶囊销售。预计12年千金系列同比增长19%。 3.新产品市场潜力巨大,未来可望成为公司重要利润增长点。椿乳凝胶为宫颈糜烂外用药、补血益母丸用于气虚血瘀所致的产后恶露不绝、小腹疼痛。而千金保茈为妇女更年期保健产品,已获批文。上述产品均为公司独家产品,且市场潜力巨大,如果营销得当,将成为公司未来重要利润增长点。 4.收购协力药业启动外延式发展。公司为我国专业妇科领域中药制剂生产企业、产业地位突出。株洲市国资委要求公司在2015年实现销售收入50亿元,但以目前公司的产品线和主业来看,如果没有外延式发展,要实现这一目标基本不可能。我们认为公司负债率22.5%、且现金流较好,具有收购能力,12年12月公司公告出自2592万元受让湖南协力药业有限公司32%股权,标志外延式发展启动。 5.投资建议:强烈推荐(维持)。预计公司13-14年EPS分别为0.54元和0.67元,对应PE分别为23.7倍和19.1倍。公司在妇科中药制药领域地位突出、管理和营销改善明显、新产品上市和外延式发展将促进公司快速发展,维持强烈推荐评级。 风险提示 1、中药材价格上涨影响公司盈利能力2、新产品上市销售不达预期

事项 . 康缘药业发布12年年报,12年公司营业收入19.0亿元,同比增长23.8%,归属于上市公司股东净利润2.39亿,同比增长31.3%,扣非后净利润同比增长36.2%。基本每股收益0.57元。符合预期。 主要观点 . 1.口服品种4季度正常发货,预计13年增长恢复。公司11年下半年起,公司开启新一轮营销调整,渠道清理是12年的工作重心之一。经过近一年的努力,公司渠道库存基本恢复正常。4季度发货恢复。公司营销改革成果逐步体现,我们预计口服品种13年增长恢复。 2.热毒宁12年同比增长84.6%,30亿大品种雏形已现。参考心脑血管中药注射剂市场,我们认为清热解毒中药注射剂市场同样将诞生超30亿的大品种,热毒宁胜出概率最大。12年热毒宁大幅增长主要在于:(1)终端市场覆盖率大幅提升:2011年初热毒宁覆盖医院为1200家左右二级医院,12年8月份已经覆盖约6000家医院(包括基层);(2)手足口病持续高发及抗菌药物限用政策下清热解毒类中药注射剂对抗生素的替代;(3)成人科室推广显效。我们认为这些因素将持续,预计其13年增速仍将达50%。 3.银杏内酯有望近期上市,产品结构进一步改善。银杏内酯有望于近期上市,将使公司形成热毒宁、银杏内酯注射液和口服制剂三箭齐发的良好发展格局。公司产品线结构进一步改善。我们认为银杏内酯5年内销售收入有望超20亿,预计银杏内酯13年将实现1亿以上的销售收入,对应病人数量为2万人。保守预计其13年毛利率为60%以上;给予30%净利润率的预期,对应EPS=0.07元、4.投资评级:推荐(维持)。我们调整公司2013-2015年EPS预测为0.92/1.28/1.61,对应PE为29.0X/20.9X/16.5X。公司口服品种重回增长轨迹,热毒宁30亿级别的大品种雏形已经显现,银杏内酯三年内有望过5亿。看好公司短期营销改善及长期明确的成长空间,继续给予“推荐”评级。 风险提示. 1.中药注射剂行业风险。 2.营销调整不及预期。

事项 公司发布2013年第一季度业绩预告,预计2013年第一季度归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长约100%,合计约2.36亿元。 主要观点 1.我们认为,永辉2013年一季度业绩大幅增长100%的原因为:老店费用控制导致净利润增速高于收入增速、2011年开出的次新店贡献收益、新大区亏损减少、财务费用下降。以下是具体的估算过程: 1)老店费用规模化带来净利润增速超过收入增速。我们预计老店净利润增速达到10%左右,增加48*0.035*0.1=0.16亿元。 2)2011年开出的次新店贡献收益。估算新增60*0.02*(1/4)=0.3亿元。 3)新大区亏损减少。预计13年第一季度新大区亏损约1000万,较去年同期减亏近3000万。 4)财务费用下降。公司分别于2012年11月和2013年2月归还8亿元和7亿元的短期融资券,今年一季度财务费用较去年同期减少近1800万元,影响净利润近1400万元。 2.从去年第三季度开始,公司的老店和次新店的经营效率显着提升。 一方面说明公司从12年第三季度开始的成本费用管控成效显着;另一方面说明公司即便在经济低迷的环境下,经营效率仍未受过多负面影响。3.长期看好永辉超市巨大的市场空间、精准的市场定位、以及与之匹配的经营模式。我们上调公司2013年的业绩增速至46%(具体的估算过程见年报点评),维持推荐评级。 风险提示 1.CPI下行影响同店增速 2.新门店经营效益低于预期 3.费用控制效果不达预期

事项 益盛药业发布2012年业绩快报,全年实现营业收入5.98亿元,同比增长13.12%,利润总额9758万元,同比增长1.14%,每股收益0.44元,低于我们的预期。 投资建议:推荐。随着公司营销改革的不断深入以及人参原材料成本瓶颈的突破,这都将带动公司药品产业业绩回暖,同时,人参保健产业市场空间巨大为公司提供广阔发展空间。但有鉴于四季度业绩低于预期,我们下调公司2013-2014年EPS分别为0.58和0.75元,对应的PE为29X和22X,给予“推荐”评级。 风险提示 1、销售改善不达预期;2、人参种植风险。

事项 2012年公司实现营业收入7.90亿元,同比减少3.72%,归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比减少9.14%,基本每股收益0.79元。分配预案是每10股转增10股派3元。 盈利预测和投资评级。以当前股本(摊薄前)计算,我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.93元和1.13元,对应的PE分别为26倍和22倍,维持对公司“推荐”的投资评级。 风险提示 1.下游面板行业复苏进程低于预期。 2.新产品的研发、销售受阻。

事项 2013年2月26日,公司股价盘中最高点达36元,继续创出上市以来股价的历史新高,收盘34.91元,涨幅6.43%。同时,受益机器替代人的概念驱动,上市公司三丰智能、天奇股份和巨轮股份均呈现盘中涨停态势。 主要观点 1.比尔盖茨看好工业机器人,称其未来将主导世界。 比尔盖茨认为机器人与自动化技术将成为未来发展的一大趋势,可以改变世界。我们认为,工业机器人是传统机械与软件的结合产物,以工业机器人为载体的自动化成套装备的水平和制造能力代表了一个国家装备制造能力的最高水平,是一个国家制造业发达程度和国家综合实力的集中体现。是传统机器实现机器替代人之后的又一次飞跃。 2.澳大利亚传出派送采矿机器人到月球和小行星,需求扩张到航天航空。 工业机器人种类繁多,应用场合复杂,在地球上的应用涉及水下机器人、建筑机器人、医疗机器人等。澳大利亚悉尼上周召开的首届全球“地球之外矿业论坛”传出信息,派送采矿机器人到月球和小行星上采挖珍贵的稀土矿将有望成为现实,预示着工业机器人超越地上应用,走向航天航空领域。 3.富士康停招工加速机器替代人。 劳动力成本上升,使得企业招工难被停招工替代,除最低工资一再上调以外,劳动力在衣食住行方面的需求不断增加并伴随这些消费品价格的上涨,使得人力成本上涨不断加快,印尼、越南等东南亚国家的劳动力成本优势显现,一些低端制造业出现外流现象。富士康停招工显示了低端制造业,特别是盈利能力较差的企业受劳动力成本上升的影响。在这历史背景下,我们认为,机器替代人将继续延续着。 4.盈利预测,维持强烈推荐。 我们预计公司2012-2014年摊薄后的EPS分别为0.77、1.10和1.44元。对应公司PE分别为45、32、24倍。2014年PE为24倍,公司的成长模式与传统机械不同,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.宏观经济的剧烈波动。 2.公司众多新产品的业绩贡献周期。

独到见解 我们认为公司2013年公司的基本面可以概括为:“回省内去、回三四线城市去,回业绩快速健康增长的轨道上去。”公司是广西省内的区域龙头,具备综合优势,随着西部地区经济的快速发展和城镇化水平的提高,人均消费水平较低的广西、云南乳品消费规模未来3-5年至少具备数倍提升空间。公司在经历2011-2012年的扩张之殇后,开始战略调整,回归省内,渠道深耕、营销改善、精细化管理,2013年有望成为公司的战略转型和业绩改善年。 投资要点 1.广西乳品市场提升空间巨大,公司作为区域龙头在省内具备综合优势。 广西以及云南的人均乳品消费量远低于全国平均水平,随着西部地区经济的快速发展和城镇化水平的提高,广西以及云南的乳制品消费规模未来3-5年至少具备数倍提升空间。而公司作为广西的省内区域龙头,具有较高的品牌知名度、完善的营销网络、良好的地方政府关系、接近原料基地,综合优势突出。 2.2011-2012年遭遇扩张之殇,战略调整回归省内(广西+云南)。 公司自2011年开始开拓北上广深等乳制品竞争激烈的红海市场,遭受当地强势竞争对手,带来了一系列负面影响,费用率大幅提高,是导致业绩下滑的重要原因。经过痛定思痛,开始战略调整,回归省内,渠道深耕、营销改善、精细化管理。 3.恢复增长、精细化管理有望带来业绩拐点。 公司自2012年开始推行的一系列营销改革的精细化管理,为公司业绩的爆发式增长奠定了坚实的基础,专卖店渠道、学校渠道将成为公司新的增长点,精细化管理使费用的效率大幅提高,有望带来明显的业绩改善拐点。 风险提示 1.乳品行业的食品安全风险。 2.强势企业的竞争风险。

事项 涪陵榨菜发布2012年业绩快报,全年实现营业收入7.13亿元,同比增长1.14%,利润总额1.49亿元,同比增长42.65%,每股收益0.82元。 主要观点 1.经济低迷、经销商调整、产品结构更替,收入全年持平。 由于2012年整体经济下滑需求低迷,大众消费品基本都处于收入低迷的状态,公司的收入与去年持平。同时公司整个下半年处于调整期,一方面对经销商进行优胜劣汰,优化渠道结构,另一方面消化和削减渠道里面的低毛利产品,为来年增长作准备。由于四季度是调整末期,并且2011年四季度由于春节提前基数较高,同比来看四季度的收入下滑18%,基本是近期低点。 2.成本下降带来利润高增长。 全年利润增长42.65%,主要是由于成本下降所致,这样体现了公司良好的成本控制能力。成本端的竞争也是市场竞争的重要部分,公司原材料的储备能力从原有7万吨增加现在11.5万吨,未来有望逐步提高到25~30万吨左右,储存能力的提高一方面有利于公司提高对原材料市场的议价能力,另一方面有利于抵御原材料的供给短缺风险。从目前的原材料价格来看,低成本今年上半年有望持续。 3.渠道下沉,品牌拉力+渠道推力结合,2013年增长可期。 公司具有良好的品牌力,预计今年会在渠道方面发力,在空白市场增加新的一级经销商,今年地级城市和县级城市的一级经销商覆盖率将会明显提高,预计新增经销商数目较多,对于收入的提升有直接推动效果。同时,公司会在营销方面进行改善,将在包装、广告上改换宣传用语,引导消费者进行消费,提升榨菜的消费量。 公司的战略是做强做大榨菜,依托品牌和密集的市场网络,向佐餐开胃菜行业快速发展,成为中国佐餐开胃菜行业的大型航母和绝对领导者,目前公司在行业内的市场占有率并不高,我们乐观看好未来3~5年内公司收入翻番,市值翻番。预计12年,13年,14年的EPS为0.82元,1.10元,1.40元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1、经济下滑影响需求; 2、极端恶劣天气影响原材料产量和供应。

事项 三全食品22日晚公告,公司与香港国福发展有限公司和亨氏(中国)投资有限公司就收购“各龙凤实体”的股权事宜签订《框架协议》,公司以自有资金,拟向亨氏各方收购其直接或间接持有的各龙凤实体企业100%股权。 主要观点 1.行业格局剧变,三全龙头地位提升,与竞争对手显着拉开距离。 行业本是三全、思念、湾仔码头、龙凤四强并列的格局,收购完成后,三全的市占率有望达到第二名的1.5倍,与竞争对手显着拉开距离。龙凤是老牌速冻企业,中国速冻食品业的开山者,具有全国性品牌、渠道、产能优势,产能在10万吨以上,二者整合后,有望强强联合,提高公司的整体市场竞争力。 2.主营业务一致,协同效应有望提升公司效益。 收购龙凤100%股权,一方面,减少了行业竞争,另一方面,收购后规模提升,费用率有望降低,协同效应提升公司效益。预计三全将龙凤作为其冷冻食品业务中的一大重要品牌运营,结合三全在冷冻食品及业务规模方面的优势,收购完成后三全有望将龙凤的业务能力和专注性提升到一个新的高度。 3.优势市场互补,完善全国布局。 华东是龙凤的传统优势市场(龙凤在华东市场年销售额2亿以上),而三全在华东相对弱势,收购后有利于三全整合龙凤在华东市场的品牌、渠道、产能资源,完善全国布局。 4.自有资金收购,不摊薄股本,利好二级市场股东。 此次收购资金来源为公司自有资金,不摊薄股本,目前三全账上现金8亿左右,预计收购价不会太高。龙凤产能在10万吨以上,2009-2012平均年收入近5亿,假如整合后产能利用率提高,净利率达到三全的平常水平5%,可每年增厚EPS约0.12~0.25元,协同效应会进一步提升效益。 三全食品一直坚持专业、专注的经营理念,此次收购龙凤,是在行业低迷时候低价收购,看是偶然实则必然,是公司扩张的重要一步,整合后行业格局巨变,三全的绝对龙头地位也将一骑绝尘,未来强者恒强。上调公司业绩,预计12/13/14年EPS为0.71/1.05/1.45元,收购龙凤提升估值,给予三全35倍PE,未来12个月目标价36元,如果按照PS来看,目前市值对应13年预测PS仅为1.34倍,远低于食品行业约3倍的平均水平,上调为“强烈推荐”评级。 风险提示 1.食品安全风险。2.收购受阻、整合难度较大的风险。

事项 中国联通公告截至2013年一月,移动用户累计到达数为24,291.7万户,移动用户本月净增数为360.5万户其中:3G用户累计到达数为8,012.5万户,3G用户本月净增数为366.9万户,宽带用户累计到达数为6,455.1万户,宽带用户本月净增数户68.2万户,本地电话用户累计到达数为9,208.5万户,本地电话用户本月净增数12.8万户。 主要观点 1.3G用户增加进入快车道,盈利收获期到来 近期三大运营商均公布了其1月份的用户数据。2013年2G用户向3G用户行业性大规模迁移已经开始。中国联通和中国移动3G月新增用户均创出历史新高,2G用户出现负增长。 中国联通1月份新增3G用户366万,2G用户首次减少了6.4万。整个行业的移动新增用户数逐渐放缓,中国联通3G用户的市场来源也将原先的新增用户渠道中逐渐向自身2G用户中去挖掘过渡。3G用户ARPU值倍高于2G用户的ARPU值,良好的用户质量是公司效益的基础。目前2G用户占据了公司移动用户比例约为60%左右,未来2G用户向3G用户过渡中,用户的ARPU值的提高将给公司业绩带来明显的改善。 同期中国移动3G用户数出现暴涨,2G用户数出现大规模的负增长,我们判断可能是由于统计口径的变化导致,同时也看到2013年中国移动将改变以前的保守策略,主动将用户从2G引导到3G上。中国电信的3G用户数增长相对稳定,目前3G渗透率在三大运营商中最高,而本身的2G用户资源相对较少,3G用户后续增长乏力。 2.网络制式的优势在未来五年内仍将保持 展望2013年,我们判断年底或者2014年可能会三家同时发LTE牌照,中国联通单独运行FDD-LTE可能性极大。 我们认为联通在3G时代的终端和制式的优势在4G时代仍将存在。根据电信研究院专家调查的结果,得出如下的结论:在国际移动通信市场,FDDLTE依然占据着4G的主流,产业竞争力最强;FDD和TDD阵营的产业链主要环节的构成基本相同,生产厂家存在较多重合,只是厂家更多把精力放在FDD上。目前在主设备和芯片方面FDD要领先TDD1年左右的时间;FDD终端要领先TDD1.5年左右,FDD商用化程度要超过TDD两年左右。 我们测算2012年公司营业收入和服务收入同比增长19%和13.2%,移动业务比上年同期增长22.8%,3G业务完成服务收入预计为620亿元,同比增长预计为80%以上,所占移动服务收入的比重由上年同期的33%上升至49%,3G用户ARPU约为87元,环比几乎没有下降,用户质量趋于稳定。税前利润预计87亿元,净利润预计66亿元左右。 预计中国联通2012、2013、2014的收入将达到2650、3181、3690亿元,对应EPS为0.11、0.19、0.27元,予以“强烈推荐”评级,未来6个月内目标价4.8元。 风险提示 公司策略失误,导致竞争失利的风险;3G用户发展不达预期的风险;686号文解禁,广电、中国移动获得宽带牌照,对中国联通宽带业务带来冲击以及民营企业进入电信业(36条)的影响。

独到见解 兴蓉投资用水务业务带来的丰厚现金流逐渐撬动环保这个大市场,将保持较高发展速度。公司ROE高于同类企业,但估值低于同类企业,盈利能力和成长能力被市场低估。目前公司受益于成都地区的发展,年供水量保持10%以上的增长;同时污水业务迅速在异地扩张;还积极布局环保市场,涉及渗滤液、污泥、垃圾焚烧等领域。 投资要点 1.兴蓉投资以水务为支点,水务业务带来丰厚现金流,撬动环保大市场。 兴蓉投资原是成都当地的一家从事水务运营的公司,根据近年以来环保的需求逐渐增加,开始陆续进入环保的部分领域,包括渗滤液、污泥处理以及垃圾焚烧领域,成为环保的综合运营商。环保行业对于资金需求量较大,而公司凭借水务业务每年有7亿以上的净现金流入,保证公司在环保领域业务的拓展。 2.供水业务受益于成都地区的发展,年增长量10%以上。 成都近年发展迅速,2002年~2011年自来水供应量的年均复合增长率达6.12%,近五年年均复合增长率为9.33%。2011年日最高供水量188.42万吨/日,超过公司178万吨/日的市区供水产能,随着水七厂一期工程50万吨/日的投产,将有效解决近几年的供水需求,增厚公司业绩。 3.污水业务资金优势明显,加速异地扩张。 目前除成都130万吨的处理能力外,仅2011~2012年,公司异地扩张处理能力达到110万吨/日。在公司2011年底时有效产能150万吨/日,从目前公告项目看,2015年底有效产能将达到近250万吨/日,外地污水项目产能占比大幅提高。同时公司还在成都率先进行污泥处理项目,将污水处理进行到底。 4.收购新能源公司,布局固废产业链。 公司2012年以1.24亿元收购集团旗下再生能源公司,现有业务包括1300吨/日垃圾渗滤液处理,垃圾渗滤液处理扩容项目1000吨/日正在建设,垃圾焚烧发电项目2400吨/日前期工作就绪,至此公司在环保领域的投资已逐渐打开,环保业务成为公司新的盈利增长点。 5.投资建议:我们认为兴蓉投资凭借成都地区较为有利的定价模式ROE高于同类企业,但估值低于同类企业,公司管理能力突出,横向纵向拓展能力出色,品牌效应强大,公司的盈利能力和成长能力被市场低估,预测公司12~14年的eps分别为0.63、0.72和0.86元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 1.公司对外拓展的进度缓慢。 2.供水和污水的需求量低于预期及面临水价调整的可能。

1. 劳动成本上升,从招工难走向停招工,企业盈利能力需要提高,公司收益。 劳动力成本的上涨驱动企业由招工难逐渐走向停招工,自动化生产线,特别是机器人自动化成套生产线成为企业替代人工的首选。新松机器人产品线与国内供应商相比,产品线最全。同时,与进口品牌相比,价格优势明显,进口替代可期。 2. 企业产业升级驱动,机器人公司下游需求井喷。 富士康用工收缩一方面是为了更好地调整今年的生产线计划,另一方面也是在人工与智能化生产线重新分配上做充足的准备。 另一方面,自生产线改造以来,原先需要二三十人的组装线,如今缩减到了5 人,所要做的工作也仅是按下按钮,操控这些机器人,大大减轻了工人的劳动强度。按照公司的说法,2016 年,定位为智能化机器人生产基地的山西晋城富士康产值可突破500 亿元。“要在5 到10 年内看到首批完全自动化的工厂,并在数年内通过自动化消除简单重复性的工序。”3. 富士康代表国内劳动密集型产业,国内其他公司未来有望效仿。 富士康代表了国内劳动密集型产业的发展,近两年富士康国际员工数量已开始持续减少。2010 年底富士康国际员工数量还有12.67 万人,到2011 年底已下降至9.89 万人,到2012 年6 月底,人员再次缩减成7.55 万人。这一现象不仅仅在富士康发生,并已经出现在国内其他低端制造业领域。 4. 盈利预测,维持强烈推荐。 我们预计公司2012-2014 年摊薄后的EPS 分别为0.77、1.10 和1.44 元。对应公司PE 分别为44、31、24 倍。2014 年PE 为24 倍,公司的成长模式与传统机械不同,继续维持“强烈推荐”评级。

事项 科达机电发布公告:控股子公司安徽科达洁能股份有限公司(公司持股68.44%)于2013年2月9日与广西信发铝电有限公司签订了《广西信发铝电有限公司8×20kNm3/h清洁粉煤气化项目工程总承包合同》,合同价格为22,575万元人民币。 主要观点 1.新订单如期而至,13年贡献19295万收入,未来订单可期。 2013年1月28日广西信发铝电清洁粉煤气化炉点火成功后,为公司在氧化铝行业开拓新订单打下了基础。我们之前预计广西信发铝电有20台固定床设备面临改造。12年做了1台炉子,13年接了8台炉子,合同价格为22,575万元人民币,给公司贡献收入19295万元,其中13年确认17365.5万元。预计公广西信发铝电还有10台左右的改造空间。在13年8台清洁煤气装置运行正常后,科达机电有望承接信发后续改造订单。同时在氧化铝行业的样板工程将帮助公司继续开拓客户。 2.商业模式转型成功,样板工程树立后,卖设备模式得到客户认可。 因单台清洁粉煤气化装置造价高达2500万左右,公司最初选择卖气的模式开拓客户。这种模式的优点是易于树立样板工程,缺点是利润太低。广西信发铝电项目标志着公司由“卖气过渡到卖设备”的盈利模式,利润率将会显著提升。 3.设备升级后万标方炉单价有所降低,为客户创造价值。 根据客户场地以及设备选型因素,此次炉子选型为20kNm3/h,属于公司升级产品。公司此次8×20kNm3/h炉的合同额为22,575万元,从万标方炉单价看,低于12年4×10kNm3/h炉8288万的合同金额。这里面除了因为有几百万的基建由客户自己做外,设备的升级确实为客户提高产气效率、节省费用,创造了价值,更利于清洁粉煤气化业务的推广。 投资建议及盈利预测 订单如期而至说明公司情节粉煤气装置得到市场认可,未来空间由陶瓷行业的700亿拓展到3000亿。维持13~14年EPS0.58、0.79元,PE20、15倍预测,给予“推荐”评级。 风险提示 1.政府对环境治理推广进度影响公司清洁煤气业务拓展进度。 2.房地产调控政策给陶瓷机械行业带来不确定性。

事项 公司发布公告,拟出资36,745万元收购关联企业厦门三虹钨钼股份有限公司所持有的江西都昌金鼎矿业有限公司60%股权。 主要观点 1.收购价格偏低,2015年完全达产金鼎矿业保有储量三氧化钨9.6万吨,钼金属量5380万吨。吨三氧化钨权益储量收购价为6350万元。我们认为收购价格偏低,并且矿山在2013年2季度即可投产,对公司形成利好。按福建华兴会计师事务所盈利预测,2015年达产后,每年可生产钨精矿3082吨、钼金属315吨,主营业务收入3.8亿。可贡献净利润0.8亿元,权益4800万元,EPS0.07元,按30倍PE为2.1元。 2.向九江钨资源进军我们认为,此次收购,不仅得到厦门三虹持有金鼎矿业的股权,同时还可能取代厦门三虹,参与大湖塘百万吨级钨矿的矿山建设,在九江的布局更加完善。 3.维持推荐评级。 我们维持之前盈利预测,预计公司12-14年EPS为0.81/1.20/1.63元,对应PE为52/35/26倍。我们中期看好行业进入缓慢复苏通道,公司作为钨和稀土行业唯一全产业链优势企业,行业龙头地位明显,维持“推荐”评级。 风险提示 1)钨和稀土价格波动;2)公司新增产能因需求低迷而未能有效释放