1. 公司三季报业绩符合预期 公司前三季度业绩增长为31%,基本符合市场预期。其中公司的销售费用和管理费用分别同比增长49%和23%,主要是由于公司的人员扩张和新增开业城市所导致。另外公司营业外收入同比增长1140%,主要是由于收到政府补助款所导致。 2. 公司的业绩与推盘量和转化率相关 公司的业绩主要跟两个方面相关:一个主要是推盘量,一个则是房地产线下营销跟线上营销的转化率,其中美国的线上营销已经达到70%-80%,而中国, 像上海和北京等一线城市也不过50%不到,二线城市和三线城市则比较低, 这个跟互联网普及率有着非常大的关系,未来线下转为线上的趋势将进一步加快,因为报纸价格非常贵,一般是6-8倍。 另外,行业一般提价也在20%以上,且竞争并不像互联网其他领域那么激烈, 所以在转化率不断提升,房地产市场相对中性,以及提价的情况下,我们对三六五网未来业绩的持续增长保持乐观。 3. 投资建议 我们判断未来房地产市场将处在一个僵持的阶段,政策过紧或过松我们判断可能性都不大,这对公司的业绩稳定增长比较有利。另外公司已经在西安,重庆等城市进行拓展,在华商传媒的帮助下,我们预计明年这些新拓展城市有望带来新的增长点。我们预计公司2012、2013、2014年的EPS 分别是1.82元、2.52元和3.58元,对应市盈率分别为25倍、18倍和13倍,在互联网板块处于最低端,我们上调评级为“强烈推荐”评级,目标价为53元~55元。

事项 长海股份公布2012年三季报:前三季度公司实现营业收入3.98亿元,同比增长23.45%;归属于母公司的净利润为6,182.55万元,同比增长50.28%;实现每股收益0.52元,我们认为业绩符合市场预期。 主要观点 收入平稳增长,毛利率环比回升。公司收入的平稳增长主要是由于公司短切毡等募投项目陆续投产,增加了销量,另外公司涂层毡产品产能和销量迅速增加,市场反应较好。公司前三季度毛利率31.07%,比上半年和去年同期提升了1.48和1.62个百分点,我们认为主要原因是今年二季度中期至今涂层毡等新产品的大幅放量,涂层毡的毛利率目前约为45%左右,高于短切毡(20%左右)和湿法薄毡(40%左右)。净利率16.09%同比提升了2.4个百分点,主要是财务费用率的改善。前三季度销售费用率5.43%比去年同期4.05%增加了1.38个百分点,主要是因为由于销售规模的扩大过程中营销人员费用的增加、运输费用的同步增长,导致销售费用大量增加。管理费用率保持平稳。财务费用-193.23万元较去年同期357.79万元,减少了551.02万元,主要是随着银行借款逐期偿还,利息支出逐步减少。同时募集资金余款的存息收入使得利息收入增加。 推荐理由和盈利预测:我们认为公司未来的成长性来源于四点:1、销量情况良好的涂层毡等高毛利新产品持续发力,产能不断扩大。2、湿法产能有望进一步扩大。公司考虑使用自有资金在未来1-2年内扩建湿法薄毡项目,将目前的2.9亿平米产能提高至年产5亿平米。湿法薄毡应用较为广泛,国内使用比例正在加速提升,有望进一步提升公司的业绩。3、积极整合天马集团等产业链资源,完善产品链布局。公司目前的主要产品包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等品种。公司正在积极整合公司与天马集团和天马瑞盛的资源,实现资源的最优化配置,完善公司的产业链,提升公司整体竞争力。4、公司超募项目产能投产贡献业绩。“年产70000吨E-CH玻璃纤维生产线”预计将于2013年2季度的投产将有效降低原材料成本,提升盈利能力。我们预计公司2012-14年将实现EPS分别为0.72、1.00、1.26元,当前股价对应PE分别为22、16、13x,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 玻纤制品价格大幅下降;国内和海外需求大幅下降;超募项目进度低于预期。

事项 2012年1-9月,公司实现营业收入7.79亿元,同比增长4.41%,归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长10.59%,基本每股收益0.39元,其中第3季度单季度实现营业收入2.88亿元,同比增长7.5%,归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增长21.84%,基本每股收益0.17元。 主要观点 1.原料价格相对去年同期下降较多,公司毛利率持续提升。公司主要产品TCPP主要原料是环氧丙烷和三氯氧磷,三氯氧磷的上游为黄磷,BDP主要原料是双酚A和苯酚。相比去年,今年以来环氧丙烷、双酚A和苯酚价格均出现大幅下跌,公司前三季度毛利率达到17.92%,同比提高了1.42个百分点,其中第三季度单季度毛利率继续提升,达到18.78%,近期虽然环氧丙烷等价格小幅提高,但预计全年公司成本压力较小。 2.募投项目陆续达产,龙头地位得到加强。预计公司今年有机磷系阻燃剂产销量将达到7-8万吨,明年达到9万吨,国内市场占有率超过50%,全球市场占有率超过30%,今年雅宝公司关停在英国和南京的磷系阻燃剂生产基地,虽然其产量每年有1.5-2万吨的产量,绝对量不是很大,但反应了国外大公司在有机磷系阻燃剂生产上成本较公司要高,竞争力不足等趋势,国企大企业的退出有利于公司加强自身的龙头地位。 3.在研项目较多,如若研发成功,市场潜力巨大。比如公司已研究开发完成TCPP、TDCP产品系列生产新工艺,该工艺可以大幅降低产品的单位生产成本。公司目前在研项目还有一种用在聚苯乙烯板中的有机磷阻燃剂,能使聚苯乙烯板在燃烧时不会产生滴落,未来如若研发成功将对目前在聚苯乙烯板中添加的溴系阻燃剂产生很大的替代作用,该产品市场容量巨大,但目前研发成功的不确定性较大,此外另外公司还储备有多个盈利能力较好的新产品,个别产品已经送到客户试用,还有的实验室小试已经成功,未来有望实现规模化。 4.盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.51元和0.57元,对应最新收盘价的PE分别为30倍和27倍,目前估值较高,考虑到公司在研项目较多,一旦其中某些产品有实质性突破,公司业绩有大幅超预期可能,维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格大幅上涨;新产品研发和以及未来规模化生产不确定性很大。

事项.机器人发布2012年三季报,2012年前三季度,公司实现营业收入7.55亿元,同比增长38.24%;归属于母公司所有者的净利润1.17亿元,同比增长47.95%,EPS为0.39元。 主要观点1.第三季度同比收入增长30.4%,净利润增长6.47%。2012年公司前三季度收入和净利润逐步企稳,经过上半年的高速增长,公司业绩放缓,主要是第三季度回款淡季所致。 2.机器人产品创新不断。 公司自主研发的新一代210kg负荷SRD210B型伺服点焊机器人已在国内知名汽车厂商成功应用。公司研制的挖掘机探头焊接成套装备实现了双机器人协调运作,具有精准的运行轨道和协调配合的控制程序,是机器人应用于复杂焊接上的又一突破。 智能移动机器人在电力、工程机械、烟草、食品等新领域巩固了优势地位。 洁净机器人产品成功打入台湾市场。目前已经深入半导体、平板显示等领域。 自动转载机器人和重载移动机器人批量化生产工作进展顺利,预计年底将全部完成交付。 3.自动化仓储物流设备逐步开拓新市场。 公司自动化仓储物流设备推动市场发展,除了稳固汽车、机械、电力、地铁、钢铁、烟草等原有市场外,成功应用在电力物资、新能源电池、半导体材料等新领域,同时,积极开拓酒业、食品、医药、服务业等新兴领域。 4.自动化成套装备应用领域继续拓宽。自动化成套装备在汽车零部件、低压电器、机械加工、锻造等成熟市场的表现具有较好的稳定性,在新材料、机械电子、轮胎制造等新领域取得了新的成果。公司自主研制的挂表机器人未来并有望在全国电力系统内进行广泛推广。 5.轨道交通产品再下一城。 公司依托原有项目经验及现有的技术与产品,新开发快速公交(BRT)综合监控系统,为下一步快速公交市场领域的开发奠定技术基础。同时,公司加大在楼宇设备自控系统(BA)、智能交通系统(ITS)领域的市场开拓力度,为公司业务增长提供新的活力。 大功率激光焊接已成为公司激光业务的稳定增长点。激光熔覆、激光切割、激光加工、激光打标及激光显示业务的快速发展丰富激光产业链,公司依托激光加工工艺技术的优势,保持激光发展前沿技术开发,成功研制出激光快速成型设备(激光快速成型技术俗称“3D打印”),该设备成本较高,主要应用于航空航天、船舶等高端装备制造领域。 7.盈利预测及评级。 我们预计2012-2014年摊薄后的EPS分别为0.77、1.10和1.44元,对应PE分别为33、23、17倍。14年PE为17倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 1.经济周期下行,各产业对产能扩张基本结束,如汽车、工程机械等行业。 2.公司的多业务发展模式对业绩贡献的可持续性。

事项 . 公司2012年前三季度公司实现收入、归母公司净利润7.99亿、1.76亿元,同比增长112%、118%,对应EPS为0.78元,稍超出预期。 主要观点. 1.业绩高增长持续,三季度单季度利润增速为81.9%。 公司2012年前三季度公司实现收入、归母公司净利润7.99亿、1.76亿元,同比增长112%、118%,对应EPS为0.78元,稍超出预期。第三季度单季度实现营业收入3.36亿元同比增长118%,净利润6820万元同比增长81.9%环比下降2.2%,对应的EPS为0.30元;而且由于营销模式的调整即“低开”转“高开”后一方面导致收入虚高,同时由于代理商需要从公司报销费用导致公司第三季度销售费用率达到44.68%同比增长28.75个百分点,环比增长15.32个百分点。 2.血必净“高开”后需求仍旧旺盛,全年销量有望超预期。 血必净持续高增长一方面是因为受益“限抗”政策,作为“中药”抗生素终端需求旺盛;另一方面公司营销调整后渠道畅通导致销售恢复式上涨,目前单季度产量约为500-600万支,预计今年销售量将超出2000万支,明年由于一季度基数不高,未来新的2600万支产能有望在6月30日之前达产满足市场需求,预计明年仍将有望实现35%以上的增长。 3.中药配方颗粒全年有望实现70%左右增长,新产能建设减缓不影响销售。 公司是中药配方颗粒行业的创新者,调拨机的创新一方面能够合理分配整条利益链的利益,调动医生、医院使用中药配方颗粒的积极性;因此三季度维持高增长达到70%左右,全年高增长仍将维持。明年公司有望加大学术营销的力度加强北京、天津本埠区域的销售;并积极拓展外埠区域市场抢占空白市场实现快速增长。此外公司康仁堂中药配方颗粒的自动化生产基地新产能建设将延期至明年五月份投产,对于公司明年销售影响不大,一方面公司可以通过加生产班次来提高产能;另一方面此前公司已经做好准备留有库存因此对于明年的销售影响不大。 4.投资建议:推荐(维持)。维持公司2012-2014年EPS分别为0.88/1.22/1.55元(按照新股本摊薄后)盈利预测,净利润增速分别为75.7%/38.8%/26.6%,目前股价对应PE为39X/28X/22X。公司血必净和配方颗粒均处于快速增长的行业,未来市场空间大,且公司营销策略调整行之有效,看好公司的发展,给予“推荐评级”,按照2013年EPS35X测算,6个月的目标价是43元(按照新股本摊薄后)。风险提示:中药配方颗粒新产能、血必净新产能建设低于预期,中药配方颗粒政策的不确定性。 血必净的安全性问题。 盐酸法苏地尔生产企业变多导致竞争激烈影响销售

事项 三全食品发布三季报,2012年1-9月份实现营业收入19.35亿元,同比增长2.88%,实现归属上市公司净利润0.92亿元,同比增长1.46%,每股收益0.46元;其中,7-9月份实现营业收入4.75亿元,同比增长1.25%,实现归属上市公司净利润0.07亿元,同比增长4.05%。 主要观点 1.收入平稳增长,成本仍然保持低位。 基本面稳定,前三季度收入增长2.88%,基本保持平稳增长。通胀下行原材料价格较低,前第三季度毛利率35.71%,保持在合理水平,四季度目前的成本已经锁定,仍然保持低位。 2.费用投入加大,积极备战旺季。 三季度费用率高达30.10%,而去年同期25.42%,随着公司今年产能的扩张,以及旺季来临对需求恢复的信心,公司在费用上的高投入有利于提升在旺季的表现,预计公司在四季度仍然保持费用上的高投入。 3.新品开始推出,业务市场积极开发,有望带来新的增长点。 公司的新品研发能力较强,水果汤圆是这两年推出的比较成功的单品,引领了汤圆市场的潮流,预计今年旺季水饺和汤圆仍然有新品推出;餐饮事业部已经成立,目前储备了70多个产品,预计今年能实现一定的收入;火锅料业务也实现了上亿的收入。新的品类发展势头良好,有望带来新的增长点。 4.最坏的时候已经过去,乐观看好恢复性增长。 行业经历了去年的金葡菌事件,以及今年上半年经济低迷需求不旺,处于缓慢复苏状态中,从行业产量数据来看,目前同比增速保持在两位数以上。公司今年在渠道下沉、新品研发、品牌推广等方面做了大量的工作,积极为今年四季度和明年一季度的旺季做准备,最坏的时候已经过去,乐观看好行业以及公司的恢复性增长。 盈利预测与投资评级:我们调整12-14年的EPS为0.78元,1.01元和1.28元,由于行业未来良好的成长性一直享有高估值,目前的股价表现已经体现了风险的释放,维持“推荐”评级。 风险提示 1.经济低迷市场影响需求。 2.食品安全风险。

1.收购心血管专利药物,弥补产品储备不足缺陷。 阿利沙坦酯属于1.1类沙坦类抗高血压新药,为原研专利产品,在国内及西方主要国家拥有自主知识产权;阿利沙坦是国家863计划科技成果,国家“十一五” 重大新药创制项目。阿利沙坦毒性低,降压效果一致性优于同类产品,且适合于长期服用。上海艾力斯已获得阿利沙坦酯的新药证书及化合物专利的专利授权,专利保护期至2026年。 我国现有高血压市场规模200亿,最大份额药物是沙坦类药物,缬沙坦是销售额最高的降压药物,市场规模约14亿元。阿利沙坦有潜力成为超过10亿规模的药物,这将弥补公司后续产品储备不足的缺陷。且与公司现有产品科室重叠, 有利于产品快速销售上量。公司有望在2013年获得制剂证书,处方销售药需要经过招标、进医院、推广等过程,我们分析认为2015年是其贡献利润时间点。 2、公司短期业绩还看氯吡格雷,预计明年增速30%左右。 泰嘉(氯吡格雷)占公司销售收入70%以上,是公司利润贡献的重要产品。由于氯吡格雷为专利药物,2012年前市场只有赛诺菲及公司2个生产厂家,竞争相对较小。公司产品在质量及效果上逐步获得专科医生认同,市场份额不断提升,2011年米内网数据显示,公司市场份额已经提升至26.69%。公司泰嘉销售增速仍快于赛诺菲,未来市场份额将进一步提升。今年1-9月氯吡格雷销售收入增长超过40%。 我们认为明年氯吡格雷销售收入增速为30%左右,主要原因有: 1)此轮氯吡格雷最高零售价降幅较小,为10%; 2)氯吡格雷仿制药厂家获批进程及已获批仿制药销售进展缓慢; 3)医保控费将利好进口替换; 4)欧盟认证已经进入现场检查阶段,2013年1季度有望获批。欧盟认证获批有利于公司维护国内药物价格、增强宣传推广及增加国外制剂销售。 贝那普利今年销售额近1亿元,是贝那普利中市场份额除原研厂家诺华外第二位的生产厂家。预计明年的销售增长在40%左右。 比伐卢定还在进医院的过程,明年非基药招标将加速这个进程。但是由于其定价较高,未来销售放量,需要其进入医保目录之后。我们预计明年公司心血管类药物增长为30%左右。 3、抗生素是公司业绩的扰动因素。 由于2011年限抗及7ACA价格大幅下降,公司抗生素净利润贡献大幅下降。今年由于公司高价库存消耗完,成本降低,抗生素毛利率大幅提升。及公司抗生素品种头孢西丁为限抗受益品种,销售额增长。我们预计明年成本降低及销量上升因素影响减少,抗生素净利润贡献增速在10%左右。 4、公司仍有其他产品储备。 公司自己研发的支架产品进展顺利,3.1类降压药乐卡地平及3.1类抗癫痫药物左乙拉西坦在申请生产过程中,未来产品将逐步丰富。另外公司本次合作后,或将开启外收品种利用公司自身较强销售渠道的模式。我们认为,公司销售能力较强,随着后续品种的增加,将不断增加业绩驱动因素。 5、投资建议:推荐(维持)。 我们预测公司2012-2014年eps为1.4/1.8/2.27元,增速分别为51%/29%/26%,对应估值分别为25/19/15。我们看好公司较强的销售和管理能力,本次收购高潜力品种,增加后续业绩驱动因素,目前估值较低,给予推荐评级。按照2013年eps25倍估值计算,6个月目标价45元。

事项 1、星网锐捷10月24日晚间披露2012年3季报:三季度单季度营业收入为7.82亿元,较上年同期增长11.85%,归属于母公司所有者的净利润为8080.92万元,较上年同期增长47.30%,基本每股收益为0.2302元,较上年同期增47.28%。前三季度内实现营业总收入18.46亿元,同比增长7.23%,归属于上市公司股东的净利润为15192万元,同比增长46.82%,基本每股收益为0.4327元,较上年同期增46.83%。2、公司同时还预计2012年全年将实现净利润21,440.34万元~26,800.43万元,同比增长20%~50%,对应EPS为0.61元到0.76元。 主要观点 1.3季报收入和净利润符合预期;3季度单季度净利润创新高,3季度收入环比、同比都在提升。前三季度内实现营业总收入18.46亿元,同比增长7.23%,归属于上市公司股东的净利润为15192万元,同比增长46.82%,基本每股收益为0.4327元,较上年同期增46.83%。我们认为业绩符合预期,但其中的亮点是3季度单季度净利润达到8081万,创历史新高;另外,对于市场比较担忧的收入增长缓慢的问题,我们认为一个是去年基数高的问题,二是同口径统计的问题,实际上3季度单季度的收入实现7.82亿,是上市以来单季度第三高的季度,单季度收入的同比增速已经从2季度的5.12%上升到11.85%,收入环比增速也达到24.74%,如果扣除低毛利的ADSL和无线通等产品,我们估计同口径统计下公司前3季度的整体实际收入同比增长应该在20%左右,是非常正常的水平。 2.3季度毛利仍在持续稳步上升,前3季度整体毛利创历史新高。单季度毛利达到45.5%,是今年以来的新高,比2季度提升了2.3个百分点。前3季度整体毛利提升到43.9%,是公司历年来的新高,比半年报又提升了1.2个百分点。主要原因一是由于自制件的增加,外购成本降低,二是系统和软件等高毛利产品销售增加。 3.公司未来几年的看点:云终端持续高增长,2014年企业网大幅提升。云终端市场2011年起开始加速,2015年前都将持续高增长。而企业网市场由于2014年IPv6将大规模商用,我们认为参照国内3G市场“4321”格局,国内厂商的份额有望大幅提升,公司有望挑战20%的市场份额。 4.盈利预测和投资建议。我们预测公司2012年到2014年的EPS分别为0.76元,0.99元,1.29元,当前股价对应PE为21.75倍,16.74倍,12.81倍,维持对公司“强烈推荐”的评级,6个月内第一目标价为24.75元。 5.风险提示。一是渠道拓展不达预期。二是经济下滑影响企业IT开支。

事项 公司公布三季报,2012年1-9月公司实现营业收入32亿元,同比增长19%,实现归母净利润1亿元,同比增长40%,实现EPS0.52元。公司预计2012年归属于上市公司净利润区间为30%~50%。 主要观点 1.公司三季报业绩增长超预期 公司前三季度业绩增长达到40%,维持了上半年的高增长态势,其中内生增长大幅超出市场预期,显示三季度在奥运会,车展的相关带动下,广告市场相对于上半年进一步的复苏;另外,外延式业务还是主要依赖之前收购的广州旗智公关,重庆年度等公司的业绩贡献,但相对于广州旗智的高速增长,重庆年度的经营确实是受到经济环境的一定影响(一部分买断式业务受到影响),但我们对全年两者公司的业绩增长仍然持乐观态度。另外,公司六月收购的上海窗之外和青岛先锋基本都没有并表,预计在四季度并表,我们有理由对公司全年的业绩充满期待。 2.日系车对公司业绩影响有限 市场之前也比较担心日系车因为钓鱼岛事件从而减少营销投入,但从我们了解的情况来看,日系车销量确实有所下滑,但这并不代表日系车会大幅减少营销投入,为了刺激销量和改变负面形象,其相关的软性营销反而会进一步加大,当然,省广的客户行业结构也在逐渐改变,消费品,医药品,通信,金融行业的客户都在进一步增长,从而进一步保证公司的稳健增长。 3.盈利预测与投资建议 我们始终认为未来传播行业龙头公司的集中度会出现快速提高(国外的传播龙头一般都在10%以上,省广的市场占有率为1.5%左右),省广股份作为中国的传播龙头,且拥有资本市场融资和并购的便捷条件,未来有望持续的享受这种行业集中度提高的红利。我们预计公司2012、2013、2014年的EPS分别是0.73元、1.06元和1.46元,我们判断随着公司并购经验逐步增加,明年的并购步伐有望进一步加快,我们维持“强烈推荐”评级,上调目标价为28元~30元。 风险提示1.并购不达预期的风险2.经济环境持续下滑的风险

事项 红宇新材发布2012年三季报:公司1-9月实现营业收入1.71亿元,同比增长23%;实现归母公司净利润3530万元,同比增长14.45%;每股收益0.38元。 主要观点 1.受非经常性因素影响,净利润增速低于营收增速 1-9月,公司管理费用同比增加427万元,原因是上市费用和研发投入增加;资产减值损失同比增加190万元,原因是应收账款增加导致计提坏账准备增加;而营业外收入则同比增加315万元。 我们认为,上市费用是一次性费用;公司客户多是大型国企或央企,应收账款形成坏账的可能很小。因此,上述因素对公司净利润的影响为:(427+190-315)*85%=-257万元,去除该因素影响,则公司1-9月净利润增幅为22.8%,与营业收入增速一致。 2.四季度业绩贡献占比大,是全年业绩关键所在。 从历史上看,随着公司火电行业客户比例的提高,公司的四季度业绩贡献占比随之加大(2011年四季度达到47%)。这主要因为火电行业为保障春节期间的正常供电,通常在下半年对包括球磨机在内的电厂设备进行检修,并采购、补充或储备磨球,以保证春节电力稳定供应。另外,四季度也是传统矿山、水泥的行业设备大检修和补料周期。 3.给予“推荐”评级。 我们预计,公司12-14年EPS分别为0.68、0.92、1.32元,对应PE分别为26倍、19倍、13倍,三年复合增速41%。我们看好在节能减排大背景下的巨大市场空间,认为公司长期具备高成长性,因此给予推荐评级。 风险提示 公司产品属于传统行业中的新产品,其市场应用推广进度具有不确定性。

1、公司3季度实现归母净利润27%的同比增长,主要来自于收入同比增50%以上,收入增长原因主要是受反日情绪影响,公司主要客户的4S店终端销量大幅增加。公司主要客户有大众进口车(占40%)、克莱斯勒(占25%)、路虎(占20%)、福特(占3%),据我们草根调研进口车非日系经销商,9月底和10月份终端销量呈现出超越季节性的增长幅度,虽然价格依然在大幅优惠,但销量已经在明显上升,库存下降明显。收入增长第二个原因是公司三季度增加了美国通用昂克雷的进口量。受到中美反倾销税的影响,美国通用进口车项目停滞了一年多时间,现在这个反倾销税到期,通用项目继续进口销售。 2、收入大幅提高下的规模效应致3季度毛利率显著改善。公司的盈利模式主要是根据进口到中国的车辆数量收取一定的服务费用,第3季度销量大增带来收入大增,而成本支持相对变动较小,带来批发业务毛利率的大幅向上增长,而4S店零售部分的毛利率没有明显提高,甚至仍有小幅下挫。 3、费用率压力仍然比较大,未来改善可期。第3季度公司的财务费用率仍然在提高,反映了公司在6-7月的库存压力是最大的,受益于反日情绪的影响,9月下旬开始,公司面临的库存压力开始大大缓解,预计4季度财务费用将有明显下降。虽然8月以来人民币兑美元汇率连续上升,但由于公司进行了对冲操作,公司并没有从中受益。 4、投资评级:强烈推荐。我们坚持认为,进口车市场是未来中国汽车消费升级的必然选择,市场增长最为确定,特别是进口车中SUV占比超过50%,最符合消费者的需求,国机汽车作为产品销售的服务商在这一市场占有绝对优势地位,未来增长确定,我们提高盈利预测,预计公司12/13/14年EPS分别为0.91(+0.08)、1.15(+0.07)、1.33(+0.11)元,对应目前股价PE分别为11/9/8倍,继续给予“强烈推荐”评级。风险提示:1、国际汽车贸易摩擦影响汽车行业进口,爆发汽车贸易战。

事项 公司发布三季报,1-9月实现营收34.3亿,同比增21.1%,归属母公司所有者净利润4.78亿,同比增17.0%;7-9月实现营收13.95亿,同比增16.5%,归属母公司所有者净利润1.70亿,同比增19.8%。 主要观点 1.公司当前订单充足,收入确认缓慢是核心问题。我们预计公司今年智能电网业务的订单增速超过30%,虽然轨道交通业务订单暂时下滑,但随着新批线路招标的陆续展开,公司轨道交通自动化的订单必将得到复苏,全年订单将超额完成年初计划的88亿,对未来业绩形成有力支撑。影响公司业绩的核心问题是收入的确认。 2.前三季度业绩增速放缓,但第四季度收入确认有望加快。公司前三季度收入和利润增同比分别为21.1%和17.0%,显示出放缓迹象,主要是由于已签订单的工程进展缓慢,结算速度大幅放缓,导致收入确认低于预期。预计四季度和2013年将有所加快,收入确认问题将有所缓解。3.毛利率和费用率与去年同期基本持平,预计四季度仍将维持正常,不会有大的变动。公司前三季度的毛利率和期间费用率29.2%和12.2%,与去年同期基本持平;第三季度的毛利率为27.6%,同比下降1.3个百分点,期间费用率11.9%,同比上升0.7个百分点,处于正常的波动范围。预计全年毛利率仍将维持在30%左右。 4.借力国网“三集五大”,公司调度订单有望进一步增长,有助于提升公司的毛利率。国家电网“大运行”战略将催生地县一体化、调控一体化等方面的市场需求,将促进公司调度订单进一步增长,而调度业务的毛利率在40%以上,将有助于公司保持较高的综合毛利率。 5.轨道交通业务将成为公司新的支撑点。公司目前在轨道交通领域从事的业务是综合监控、电力监控和环境监控,信号系统尚无业绩。由于地方政府资金压力较大,今年轨道交通建设较慢,应收账款较多,新招标项目很少,上半年全国只招标了3条线路,随着新审批的25个地铁项目陆续招标,公司有望获得30亿以上的订单,成为公司系统外业务的主要支柱。 6.盈利预测:我们维持此前对公司的盈利预测,预计2012、2013、2014年的EPS分别为0.82元、1.11元、1.51元,对应当前股价的PE为分别为22、16、12,维持强推。

主要观点 1. 业绩不达预期,主因是业绩确认滞后,费用提前支付。 报告期末,存货较期初增加 44.11% ,达到77,406,709.12元。其中包括北斗终端产成品、在产品和生产备料,以及募投项目和安防监控项目生产研发材料采购。假设存货中有80%为北斗产成品,且公司为见单生产的原则,则三季度潜在收入增加61,925,367.3元,假设北斗终端的平均毛利率为55%,若能在三季度确认收入,则对应EPS 增加0.08元。 公司在参加国家相关部门组织的“北斗二号”产品定型过程中,由于公司产品种类较多、测试周期较长,发生的研发费用和测试费用较高;另外,公司为拟签订的较大金额产品销售合同,提前发生了相关的市场销售、生产采购和技术支持费用。导致前三季管理费用同比增长 24.44% 、销售费用同比增长 27.93%。 2. 政府补贴项目持续增加,积蓄增长动力。 公司今年前三季新增已收到政府补贴项目四个,均与北斗相关,目前共有已收到补贴款但尚未确认收入的补贴项目13项,累计已收到但尚未确认收益的补贴款1021万。其中视频相关项目2项,北斗相关项目11项。为后续在北斗和视频业务的全面发展积蓄力量。 3. 安防监控业务开始兑现快速成长。 得益于公司加快视频图像处理系统及相关终端的研制工作,积极跟进相关行业和区域的视频图像、安防监控系统市场,报告期内安防监控业务实现销售收入 2,045.52万元,较上年同期增长 188.34%。成都市发改委刚刚批复成都市电子警察系统二期项目,将投资6979万元,在主城区范围内新增固定道路交通违法行为前端自动检测与记录系统600套。公司作为成都市在安防监控领域具备较强技术能力的企业,极有可能会成为该项目的受益者。在成都市“交通兴城”的总体规划下,公司的安防业务将延续高增长势头。 4. 北斗正走向应用,后续快速发展可期。 预计到十月底北斗二号系统建设将经历重要里程碑,整个亚太地区的组网基本结束,至2012年底,北斗卫星导航系统将形成覆盖亚太部分地区的服务能力,整个系统在亚太地区的性能完全达到设计指标(十米左右的精度),为应用的全面爆发提供技术基础。公司在北斗二号进行了“天线-芯片-模块-板卡-终端-运营”的全产业链布局,公司北斗二号核心元器件已有小批量出货,数款北斗用户终端完成了小批量试制,部分产品在行业比测中排名第一。有望在即将全面展开的北斗国防和行业应用中继续保持优势地位。 投资建议 我们预计公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.30元、0.45元和0.77元,对应PE分别为44.66倍、29.91倍和17.65倍,维持“推荐”投资评级。

事项:龙源技术发布三季报,营业收入5.1亿元,同比增加16.05%,净利润8121万,同比增加10.72%,eps0.28元。 主要观点. 1.三季度利润未见明显改善,第四季度将集中确认收入。公司三季度单季实现营业收入1.4亿元,同比增加39.68%,净利872.5万元,同比降低14.02%。公司第三季度利润并没有明显的改善,主要由于很多火电项目在第四季度集中确认收入,此外和前三季度的业务构成有重大关系。去年公司中报确认了余热项目,金额较大,而今年公司的余热项目仍处于市场拓展期,收入主要由低氮燃烧器、点火设备以及去年余热项目的一部分尾款构成,收入增长幅度低于市场预期。 2.低氮燃烧器订单向好,余热项目仍处于市场开发初期。根据我们草根调研的结果,公司今年低氮燃烧器的订单非常好,但由于施工进度以及确认时点等问题,并没有在本季度得到体现。由于今年煤价的下跌,电厂进行余热改造的动力也受到影响,而且这项业务仍处于市场开发初期,单个项目金额较大,签订合同需要较长的时间周期。 3.三季报低于预期,依然看好全年的业绩。 前三季度公司业绩略低于市场预期,考虑到公司主要结算时点在第四季度,以及良好的订单情况我们依然看好全年业绩。风险提示1.火电行业的增速放缓及带来的回款周期延长等风险。 2.煤价较低对于余热项目推广进度放缓的风险。 盈利预测.我们预测公司12-13年的营业收入将达到12.35和16.95亿,对应eps0.82、1.11元,PE分别为25倍、18倍,维持强推评级.

事项 10月25日公司发布三季报:前三季度营业收入8.61亿,同比增长9%,归母净利润2.42亿,同比下滑6.29%;其中第三季度营业收入3.33亿,增长15%,归母净利润1亿,同比增长13.67%。 主要观点 1.环比出现积极信号,收入增长与营业外收入是触发因素。 公司前三季度归母净利润增速分别为-16.86%、-16.17%、13.67%,第三季度明显改善,环比出现积极信号。我们认为其主要原因有两个:一是收入持续增长,公司前三季度收入增速分别是2.67%、7.54%、15.02%;二是营业外收入贡献较大。去年第三季度公司营业外收入仅为188万元,占归母净利润的2.14%,今年达到了1587万元,占归母净利润的15.88%。同时管理费用率影响减小,毛利率稳定在52%左右。 2.一体化及专机全年20%增长较明确,明年上半年能持续。 公司中报显示一体化及专机销售额达到2.29亿元,占总收入的43.37%,同比增长19.47%。该业务实现全年20%增长已经明朗。草根调研显示,电梯行业下游需求仍然乐观,大客户在手订单已经达到了400~600台(套)不等。按照电梯采购周期6~8个月计算,公司明年上半年电梯业务仍能够保持15%左右增长。产品线延展与加强营销力度是公司在电梯领域的战略。 3.工控下游需求结构略有分化,预计明年上半年企稳。 受工业需求持续低迷影响,1-9月份工业自动化行业增速放缓。新增市场受到冲击严重,而以设备升级和生产线改造的存量市场相对表现稳定。存量市场以提供高信价比产品和整体解决方案的企业为主。因此我们持续看好进口替代企业和提供行业解决方案的设备厂商。我们判断:虽然去产能的第二个去库存阶段过去了,但是长期看不到景气度的转好迹象。通用产品的复苏还需要等待。预计明年上半年会有企稳迹象。 盈利预测与投资建议 虽然行业景气度短期难以改善,但是公司强项是行业突破,电梯、起重、纺织、新能源等大市场给公司提供了足够的发展空间。今年在内需与出口受到影响的同时,国内投资节奏也有所放缓。这些因素给工业自动化企业带来了不利影响。随着国家“稳增长”方案的持续推出,预计公司在保持传统业务稳定的基础上,新业务有望加速发展,从而提升公司整体盈利能力。因此我们上调公司12~14年EPS为0.85、1.02、1.18元,对应PE24、20、18倍,维持“强推”。 风险提示:经济复苏缓慢影响行业需求;明年下半年电梯市场发展低于预期。