事项 2012年10月25,天科股份公布2012年三季报,报告期内,公司实现营业收入4.59亿元,同比增长13.28%;实现归属于母公司净利润4839万元,同比增长44.92%。每股收益0.163元,同比增长45.54%。 主要观点 1.工程技术优势明显。 在气体分离行业主要有深冷分离和变压吸附两大技术,深冷分离的代表是杭氧,而变压吸附的领域企业就是天科股份。公司的优势在变压吸附技术领域,是国内绝对的龙头企业,尤其是在氢气分离回收领域,公司在此行业主要的优势是多年的行业工程经验和技术及人才的极大优势。 2.业务领域空间较大。 公司目前核心的技术就是变压吸附法的氢气回收技术和相关工程总包,随着未来几年煤化工的发展,对合成气的处理将是公司重要的潜在利润增长点。除此以外,煤层气的开发也给变压吸附技术带来了新的机遇。商品方面,焦炉气制甲醇的吸附剂和催化剂未来几年也会保持稳定的增长。 3.总承包是未来的看点。 公司的前身研究设计院,侧重技术研发。近几年在设计领域和总承包领域都有所突破。2011年,公司先后签署了三个总承包项目。如能加快总承包业务拓展的步伐,公司的规模和营收水平将迈上一个台阶。公司业务领域有很好的环保节能概念,海外业务的拓展也值得期待。 盈利预测:公司2012年、2013年、2014年EPS分别为0.29元、0.40元、0.59元;对应PE分别为34倍、24倍。给予推荐评级。 风险提示 1.行业不景气、对氢气的需求减少2.公司所签项目推迟

事项 贵州茅台10月25日晚发布三季报,前三季度公司实现营业收入199.31亿元,同比增长46.1%,归属母公司净利润104.2亿元,同比增长58.62%,基本每股收益10.04元。 主要观点 1. 提价在三季度贡献业绩,全年财务预算目标实现更有保障。公司9 月初提高53 度飞天茅台的出厂价到819 元,提价幅度32%,提价效应开始在三季度业绩中体现,公司三季度单季度实现营业收入66.67 亿元,同比增长74.71%, 归属母公司净利润34.24 亿元,同比增长106.02%,根据公司5 月份提出的财务预算的目标,全年收入要实现52%的增长,那么四季度单季度的收入增速应该达到68.9%,考虑到提价因素,我们认为公司实现业绩目标没有问题。 2. 提价短期锁定明年业绩、维系价格稳定、提振市场信心。提价短期来看, 为企业明年的业绩打下基础。此外,高端酒的核心要素在于价格,提价有助于维系市场价格稳定,提振社会和渠道的信心:今年以来受到需求端疲软的影响, 茅台一批价格一度跌至1300 元,在旺季不旺预期下,一批价格有持续下行的风险,提价后,市场信心得以稳定,茅台一批价止跌企稳,维持在1400-1450 元,节后虽有回落但将会趋稳在这个区间,有利于公司市场的健康发展。 3. 龙头地位进一步巩固,长期稳健增长无忧:根据我们今年跟踪的高端酒市场的运行状况来看,受到三公消费的政策限制和经济减速造成的需求压制,高端酒市场承压较大:政策性的打压更加直接,这种压制是方向性的,难以扭转, 程度上大幅放松的可能性预计不大;而宏观经济短期内看不到有效改善的迹象,我们认为高端酒的量未来不可避免将要面临增速放缓,而同为高端酒的五粮液和国窖1573 在这轮发展中开始落伍,表现在终端价提升能力受阻,销量受到抑制,这是茅台与其他竞品拉开差距的最好时机,而事实上这种差距也正在一步步拉大,在价格是核心竞争力的高端酒市场,茅台的龙头地位进一步巩固,实现高端酒市场份额的进一步扩大,定价能力和不断的放量使公司业绩长期稳健增长无忧, 4. 盈利预测与投资评级:继续维持12-14 年EPS 的分别为13.66 元,19.25 元和25.06 元,对应当前股价的PE 分别为18 倍、13 倍、10 倍,维持“强烈推荐”评级 风险提示 1. 三公消费限制,带给高档酒的政策压力 2. 经济减速对需求的抑制持续深入

事 项 海螺水泥公布2012 年三季报:公司前三季度主营业务收入322.47 亿元,同比下降7.80%;归属上市公司股东的净利润39.35 亿元,同比下降56.54%;实现EPS 为0.74 元,符合我们的预期。 主要观点 销量同比增长,销售金额和吨盈利能力逐步筑底。前三季度实现水泥和熟料销量13155 万吨,其中三季度销量5100 万吨,同比提升28%,吨盈利能力基本触底。三季度公司吨水泥价格229 元,环比二季度价格低17 元,主要是受天气和需求方面的影响加之7-8 月沿江水泥产能大幅投放所致。吨毛利和吨净利分别为53 和20 元,同比分别下滑74 和57 元,环比分别下滑14 和16 元。另外公司三项费用率比去年有所增加。销售、管理和财务费用率同比分别增加了1.28、1.12、0.99 个百分点。销售和管理费用增加主要是公司产能和销量增加所致,财务费用率的增加主要是公司的利息收入较去年同期减少。 公司盈利能力的下滑在预期之内,因为销量确定性强,价格企稳后,业绩向上确定性最强。7-8 月,海螺可以在华东地区出现景气严重下滑,亏损频发的情况下,保持了20 元以上的吨净利,充分体现了海螺出色的成本控制优势和费用控制能力,这种优势将在本轮危机中得到充分发挥,也使海螺成为水泥板块中销量最为确定的公司。 价格超预期上涨,四季度业绩仍有超预期的可能。9 月20 日左右开始华东地区江苏、浙江和江西部分地区企业水泥开始上涨,幅度40-80 元,初期是季节性反弹和企业协同的因素,而随后价格出现快速上升的势头并没有明显的回落,而是体现了一定的粘性和持续性。说明并不是单单协同因素的影响,更重要的原因有两个方面,一方面是前期执行停产的企业仍在停产中,另一方面下游需求增加使各企业库存保持合理水平,没有库存压力。在四季度价格不断提升的背景下,海螺的业绩仍然有超预期的可能。 盈利预测和投资评级:我们曾在5 月份在行业中率先调高了公司的评级,并在8 月再次提示华东水泥的机会,当前时点我们认为公司是水泥板块中业绩最为确定的标的,从这个角度讲PE 估值是有效的。预计2012-2014 年公司实现每股EPS 为1.33、1.69 和2.02 元,对应PE 为12x、10x 和8x。同时目前海螺PB 仅高于2005 年,已经低于“四万亿”刺激初期的水平,维持“强烈推荐”的评级。 风险提示 华东固定资产投资大幅下滑;煤炭价格大幅上涨。

主要观点 1、公司的净利润走势继续保持逐季上升的态势(季度环比增长10%以上),主要原因是H6工厂产能利用率不断提高,预计四季度净利润仍保持环比增长5%左右。从毛利率和收入角度分析,三季度收入同比增长56%,环比增长17%是利润大幅增长的主要原因。 2、SUV在公司产品结构中的占比环比继续提高,从二季度43%增长到49%,其中M4销量增长是主要原因。根据我们对汽车经销商的草根调研,M4的需求仍然没有释放完毕,预计月销量将达到12000台以上(目前是8000台)。 3、从年内季度趋势来看,第三季度毛利率水平环比正常回落,由于规模效应净利率水平仍然上升,10月份H6新上市1.5T版,价格从10.58万上升到11.18万元,预计对整体毛利率水平提升有较大作用。第三季度毛利率环比略降,从第二季度的27.1%下降到26.8%,主要是由于M4大幅增长,而M4毛利率水平略低于平均毛利率水平。 4、长城汽车在1-8月在SUV市场份额是12.19%,三季度超高增长到16%的市场份额,主要是受反日情绪的影响,根据我们草根调研,这一趋势将在四季度继续保持。 5、预计2012年总销量60万(+30%),预计2013年销量71.8万(+20%),其中SUV销量37.4万台(+34%),占比继续提升到52%。分产品来看,预计H6销量16.6万,M4销量14.8万,H2(预计年中上市)销量5.8万,H7(预计年底上市)2000台。 6、投资建议:维持“强烈推荐”评级。公司坚持SUV产品方向的战略,是收入高增长和高毛利率的关键。我们小幅提高公司2012年预测至1.78元(+0.08),2013年EPS为2.26元(+0.01),目前股价对应13年业绩为8倍PE,按照国际上2008-2012年韩国现代9-12倍估值走势看,目前处于估值最下沿,具有足够安全边际。 风险提示1、海外出口遇到贸易摩擦

东华软件公布了2012年三季报,实现营业收入20.62亿元,同比增长28.41%;归属于上市公司股东的净利润3.51亿元,同比增长30.90%。 主要观点 1.三季报符合预期,IT超市的模式仍有较大发展空间。 三季报符合市场预期。为了更集约化的发挥销售平台的效率,公司一直把IT超市作为战略定位,以最大程度地发挥系统集成硬件销售业务、技术服务业务、软件业务的协同性。由于中国社会的信息化水平尚有较大的提升空间,我们认为公司IT超市的战略定位符合中国市场的特点。 2.报告期末应收账款和预付款项同比增加较多,经营性现金流状况好转。 报告期末,公司的应收账款达到10.09亿元,同比增长55.11%,公司的预付款项达到1.86亿元,同比增长108.74%。这表明在当前宏观经济下行的过程中,公司客户的付款周期在拉长。由于公司的客户大部分为各行各业的优质客户,应收账款坏账的风险较小。在当前的市场坏境中,系统集成行业的一些小的竞争对手由于担心现金流风险,会主动放缓项目承揽的节奏,而东华软件具有平台优势,如果策略得当,仍可以维持较快增长。公司的经营性现金流状况有所好转,2012年前三季度为-1.43亿元,低于2011年同比的-2.58亿元,以及2012年上半年的-1.87亿元。 3.坚持内生和外延并举的发展方向,目前订单情况良好。 从目前的情况来看,公司业务稳定发展,订单情况良好。公司坚持深耕客户的战略,以发掘现有客户更多的IT需求,同时坚持外延式发展战略,坚持并购,使公司业绩持续稳定增长。 4.公司业绩稳健估值低,维持“强推”评级。 我们预计公司2012-2014年的营业总收入分别为32.70亿元、44.00亿元、56.80亿元,归属于母公司股东的净利润分别为5.71亿元、7.79亿元、10.54亿元,EPS分别为0.81元、1.10元、1.49元,目前股价对应的12年PE为21倍,维持“强推”评级。 风险提示1.宏观经济继续下行的风险。 2.随着公司收入规模的扩大,公司资金压力增大的风险。

事项 公司公布2012年三季报。2012年1-9月公司实现营业收入4.55亿元,同比增长72%,实现归母净利润6609万元,同比增长24%,实现每股收益0.39元。 主要观点 1.业绩符合预期 公司前三季度营业收入同比增长72%,归母净利润同比增长24%,基本符合预期,公司营业收入的快速增长显示其所在行业目前需求依然旺盛。 公司2012年前三季度销售费用和管理费用同比分别增长67%和90%,这主要是销售规模扩大和募投项目实施后固定资产折旧增加所致。2.毛利率水平略有下滑 公司2012年前三季度营业成本同比增长79%,高于营业收入的增长,使毛利率水平略有下滑,这是造成归母净利润增长低于营业收入增速的主要原因。 公司毛利率下滑具有偶然性。公司除编目业务外全部采用直接成本核算方法,即成本核算只包括所使用的外购产品,而固定资产折旧和人工成本都计入销售费用,因此每个项目的毛利率水平都会受到外购软硬件设备数量的影响。 3.预收账款大幅增长 公司2012年三季度预收账款达8782万元,同比增长244%。预收账款大幅增长显示公司订单业务饱满,未来收入将有大幅提升。从行业角度来看,数字化、网络化、高清化是广播电视未来的发展方向。广电总局要求2015年前实现全面停模以及三网融合带来的竞争与机遇都要求广电企业要加快数字化和高清化建设,公司业务将顺应时代的浪潮,实现持续高增长。 4.维持“强烈推荐”评级 我们预计公司2012、2013、2014年的EPS分别是0.85元、1.19元和1.67元,对应PE分别是30X、21X和15X。我们看好公司所在音视频行业的发展前景,以及公司上市后积极的发展思路,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.广电数字化进程变缓 2.核心人员流失的风险 3.成本快速上升的风险

事项 2012年前三季度实现销售收入、归母净利润3.34亿元、1.25亿元,同比增长156.22%、115.36%,对应的EPS为0.94元,公司预告2012年全年净利润1.51-1.82亿元,同比增长45-75%,对应的EPS为1.13-1.37元,符合预期。 主要观点 1.低开转高开致收入大幅上涨,应收账款计提坏账准备等因素馋食利润。 公司前三季度收入大幅上涨156.22%,我们分析认为是由于公司二季度开始从北京实施“低开”转“高开”,且三季度全部实行“低开”转“高开”导致公司舒太生出厂价由原来的87元/支(不含税)变成250-300元/支左右,导致收入虚高;而且由于“低开“转”高开“之后代理商的费用是药品销售到医院之后拿发票到公司报销费用,因此代理商的费用稍有滞后,因此公司将相关费用计入销售费用导致三季度销售费用大幅上涨;此外由于销售模式转变导致应收账款增多,因此应收账款坏账准备馋食三季度约500万净利润,影响当季利润。 2.舒太生三季度销量环比下降20%,销售逐月恢复,四季度有望恢复常态。 公司三季度单季度实现净利润3469万元同比增长35%,环比下降35%,超过实际销量约为20%的环比下降幅度,我们分析认为一方面是由于应收账款的坏账计提,另一方面是因为二季度北京区域“高开“部分的销售费用在三季度确认导致三季度业绩稍低。 但从各月的销售来看公司三季度各月销量稳步上涨,9月份销售量已经恢复到高开前6月份的30多万支每月,销售量已经恢复,预计四季度环比增幅超过20%。 3.坏账计提和股权激励费用馋食利润,全年利润增长60%左右。 我们分析认为公司今年全年舒太生销售量增长约70%左右,但是由于公司股权激励费用、应收账款坏账计提将侵蚀约2000万的净利润,因此今年全年业绩有望保持在60%左右的增长。 4.神经营养药物市场快速增长,行业空间较大,长期快速增长无忧。 这几年随着心脑血管疾病年轻化,以及神经营养药物企业的医生教育工作的原因,神经营养药物的市场被逐渐打开,神经节甘旨等药物也增长较快,而鼠神经生长因子因为其适应症广泛,可应用于神经内、神经外、骨科、儿科、眼科等科室,应用广泛,未来可拓展的空间大。而且一方面公司2011年年底仅覆盖1600家医院,开辟新医院仍有空间,第二个方面目前公司销售超过1000支的医院占比仅为9%,现有医院提升销量空间较大。因此未来市场的增量仍有空间。 投资建议:强烈推荐(维持):虽然公司营销模式的调整影响收入但整体对盈利影响不大,我们暂不调整,维持净利润的预测,预计公司2012-2014年EPS为1.22/1.73/2.41元,对应的PE为42X/29X/21X,我们分析认为神经营养药物市场正被打开,同类药物均处于高增长阶段,公司目前销售基数不高,长期增长仍有空间,而且公司营销模式的调整后9月份销售数据已经基本恢复,今年全年净利润60%的高增长问题不大,继续维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 国家最高零售价价格下降幅度超出预期、“低开”转“高开”的过程影响太长影响四季度销售。

1. 公司三季报业绩符合预期 公司前三季度业绩增长为31%,基本符合市场预期。其中公司的销售费用和管理费用分别同比增长49%和23%,主要是由于公司的人员扩张和新增开业城市所导致。另外公司营业外收入同比增长1140%,主要是由于收到政府补助款所导致。 2. 公司的业绩与推盘量和转化率相关 公司的业绩主要跟两个方面相关:一个主要是推盘量,一个则是房地产线下营销跟线上营销的转化率,其中美国的线上营销已经达到70%-80%,而中国, 像上海和北京等一线城市也不过50%不到,二线城市和三线城市则比较低, 这个跟互联网普及率有着非常大的关系,未来线下转为线上的趋势将进一步加快,因为报纸价格非常贵,一般是6-8倍。 另外,行业一般提价也在20%以上,且竞争并不像互联网其他领域那么激烈, 所以在转化率不断提升,房地产市场相对中性,以及提价的情况下,我们对三六五网未来业绩的持续增长保持乐观。 3. 投资建议 我们判断未来房地产市场将处在一个僵持的阶段,政策过紧或过松我们判断可能性都不大,这对公司的业绩稳定增长比较有利。另外公司已经在西安,重庆等城市进行拓展,在华商传媒的帮助下,我们预计明年这些新拓展城市有望带来新的增长点。我们预计公司2012、2013、2014年的EPS 分别是1.82元、2.52元和3.58元,对应市盈率分别为25倍、18倍和13倍,在互联网板块处于最低端,我们上调评级为“强烈推荐”评级,目标价为53元~55元。

事项 长海股份公布2012年三季报:前三季度公司实现营业收入3.98亿元,同比增长23.45%;归属于母公司的净利润为6,182.55万元,同比增长50.28%;实现每股收益0.52元,我们认为业绩符合市场预期。 主要观点 收入平稳增长,毛利率环比回升。公司收入的平稳增长主要是由于公司短切毡等募投项目陆续投产,增加了销量,另外公司涂层毡产品产能和销量迅速增加,市场反应较好。公司前三季度毛利率31.07%,比上半年和去年同期提升了1.48和1.62个百分点,我们认为主要原因是今年二季度中期至今涂层毡等新产品的大幅放量,涂层毡的毛利率目前约为45%左右,高于短切毡(20%左右)和湿法薄毡(40%左右)。净利率16.09%同比提升了2.4个百分点,主要是财务费用率的改善。前三季度销售费用率5.43%比去年同期4.05%增加了1.38个百分点,主要是因为由于销售规模的扩大过程中营销人员费用的增加、运输费用的同步增长,导致销售费用大量增加。管理费用率保持平稳。财务费用-193.23万元较去年同期357.79万元,减少了551.02万元,主要是随着银行借款逐期偿还,利息支出逐步减少。同时募集资金余款的存息收入使得利息收入增加。 推荐理由和盈利预测:我们认为公司未来的成长性来源于四点:1、销量情况良好的涂层毡等高毛利新产品持续发力,产能不断扩大。2、湿法产能有望进一步扩大。公司考虑使用自有资金在未来1-2年内扩建湿法薄毡项目,将目前的2.9亿平米产能提高至年产5亿平米。湿法薄毡应用较为广泛,国内使用比例正在加速提升,有望进一步提升公司的业绩。3、积极整合天马集团等产业链资源,完善产品链布局。公司目前的主要产品包括短切毡、湿法薄毡、复合隔板、涂层毡等品种。公司正在积极整合公司与天马集团和天马瑞盛的资源,实现资源的最优化配置,完善公司的产业链,提升公司整体竞争力。4、公司超募项目产能投产贡献业绩。“年产70000吨E-CH玻璃纤维生产线”预计将于2013年2季度的投产将有效降低原材料成本,提升盈利能力。我们预计公司2012-14年将实现EPS分别为0.72、1.00、1.26元,当前股价对应PE分别为22、16、13x,维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 玻纤制品价格大幅下降;国内和海外需求大幅下降;超募项目进度低于预期。

事项 2012年1-9月,公司实现营业收入7.79亿元,同比增长4.41%,归属于上市公司股东的净利润0.65亿元,同比增长10.59%,基本每股收益0.39元,其中第3季度单季度实现营业收入2.88亿元,同比增长7.5%,归属于上市公司股东的净利润0.29亿元,同比增长21.84%,基本每股收益0.17元。 主要观点 1.原料价格相对去年同期下降较多,公司毛利率持续提升。公司主要产品TCPP主要原料是环氧丙烷和三氯氧磷,三氯氧磷的上游为黄磷,BDP主要原料是双酚A和苯酚。相比去年,今年以来环氧丙烷、双酚A和苯酚价格均出现大幅下跌,公司前三季度毛利率达到17.92%,同比提高了1.42个百分点,其中第三季度单季度毛利率继续提升,达到18.78%,近期虽然环氧丙烷等价格小幅提高,但预计全年公司成本压力较小。 2.募投项目陆续达产,龙头地位得到加强。预计公司今年有机磷系阻燃剂产销量将达到7-8万吨,明年达到9万吨,国内市场占有率超过50%,全球市场占有率超过30%,今年雅宝公司关停在英国和南京的磷系阻燃剂生产基地,虽然其产量每年有1.5-2万吨的产量,绝对量不是很大,但反应了国外大公司在有机磷系阻燃剂生产上成本较公司要高,竞争力不足等趋势,国企大企业的退出有利于公司加强自身的龙头地位。 3.在研项目较多,如若研发成功,市场潜力巨大。比如公司已研究开发完成TCPP、TDCP产品系列生产新工艺,该工艺可以大幅降低产品的单位生产成本。公司目前在研项目还有一种用在聚苯乙烯板中的有机磷阻燃剂,能使聚苯乙烯板在燃烧时不会产生滴落,未来如若研发成功将对目前在聚苯乙烯板中添加的溴系阻燃剂产生很大的替代作用,该产品市场容量巨大,但目前研发成功的不确定性较大,此外另外公司还储备有多个盈利能力较好的新产品,个别产品已经送到客户试用,还有的实验室小试已经成功,未来有望实现规模化。 4.盈利预测和投资评级。我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.51元和0.57元,对应最新收盘价的PE分别为30倍和27倍,目前估值较高,考虑到公司在研项目较多,一旦其中某些产品有实质性突破,公司业绩有大幅超预期可能,维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格大幅上涨;新产品研发和以及未来规模化生产不确定性很大。

事项.机器人发布2012年三季报,2012年前三季度,公司实现营业收入7.55亿元,同比增长38.24%;归属于母公司所有者的净利润1.17亿元,同比增长47.95%,EPS为0.39元。 主要观点1.第三季度同比收入增长30.4%,净利润增长6.47%。2012年公司前三季度收入和净利润逐步企稳,经过上半年的高速增长,公司业绩放缓,主要是第三季度回款淡季所致。 2.机器人产品创新不断。 公司自主研发的新一代210kg负荷SRD210B型伺服点焊机器人已在国内知名汽车厂商成功应用。公司研制的挖掘机探头焊接成套装备实现了双机器人协调运作,具有精准的运行轨道和协调配合的控制程序,是机器人应用于复杂焊接上的又一突破。 智能移动机器人在电力、工程机械、烟草、食品等新领域巩固了优势地位。 洁净机器人产品成功打入台湾市场。目前已经深入半导体、平板显示等领域。 自动转载机器人和重载移动机器人批量化生产工作进展顺利,预计年底将全部完成交付。 3.自动化仓储物流设备逐步开拓新市场。 公司自动化仓储物流设备推动市场发展,除了稳固汽车、机械、电力、地铁、钢铁、烟草等原有市场外,成功应用在电力物资、新能源电池、半导体材料等新领域,同时,积极开拓酒业、食品、医药、服务业等新兴领域。 4.自动化成套装备应用领域继续拓宽。自动化成套装备在汽车零部件、低压电器、机械加工、锻造等成熟市场的表现具有较好的稳定性,在新材料、机械电子、轮胎制造等新领域取得了新的成果。公司自主研制的挂表机器人未来并有望在全国电力系统内进行广泛推广。 5.轨道交通产品再下一城。 公司依托原有项目经验及现有的技术与产品,新开发快速公交(BRT)综合监控系统,为下一步快速公交市场领域的开发奠定技术基础。同时,公司加大在楼宇设备自控系统(BA)、智能交通系统(ITS)领域的市场开拓力度,为公司业务增长提供新的活力。 大功率激光焊接已成为公司激光业务的稳定增长点。激光熔覆、激光切割、激光加工、激光打标及激光显示业务的快速发展丰富激光产业链,公司依托激光加工工艺技术的优势,保持激光发展前沿技术开发,成功研制出激光快速成型设备(激光快速成型技术俗称“3D打印”),该设备成本较高,主要应用于航空航天、船舶等高端装备制造领域。 7.盈利预测及评级。 我们预计2012-2014年摊薄后的EPS分别为0.77、1.10和1.44元,对应PE分别为33、23、17倍。14年PE为17倍,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示。 1.经济周期下行,各产业对产能扩张基本结束,如汽车、工程机械等行业。 2.公司的多业务发展模式对业绩贡献的可持续性。

事项 . 公司2012年前三季度公司实现收入、归母公司净利润7.99亿、1.76亿元,同比增长112%、118%,对应EPS为0.78元,稍超出预期。 主要观点. 1.业绩高增长持续,三季度单季度利润增速为81.9%。 公司2012年前三季度公司实现收入、归母公司净利润7.99亿、1.76亿元,同比增长112%、118%,对应EPS为0.78元,稍超出预期。第三季度单季度实现营业收入3.36亿元同比增长118%,净利润6820万元同比增长81.9%环比下降2.2%,对应的EPS为0.30元;而且由于营销模式的调整即“低开”转“高开”后一方面导致收入虚高,同时由于代理商需要从公司报销费用导致公司第三季度销售费用率达到44.68%同比增长28.75个百分点,环比增长15.32个百分点。 2.血必净“高开”后需求仍旧旺盛,全年销量有望超预期。 血必净持续高增长一方面是因为受益“限抗”政策,作为“中药”抗生素终端需求旺盛;另一方面公司营销调整后渠道畅通导致销售恢复式上涨,目前单季度产量约为500-600万支,预计今年销售量将超出2000万支,明年由于一季度基数不高,未来新的2600万支产能有望在6月30日之前达产满足市场需求,预计明年仍将有望实现35%以上的增长。 3.中药配方颗粒全年有望实现70%左右增长,新产能建设减缓不影响销售。 公司是中药配方颗粒行业的创新者,调拨机的创新一方面能够合理分配整条利益链的利益,调动医生、医院使用中药配方颗粒的积极性;因此三季度维持高增长达到70%左右,全年高增长仍将维持。明年公司有望加大学术营销的力度加强北京、天津本埠区域的销售;并积极拓展外埠区域市场抢占空白市场实现快速增长。此外公司康仁堂中药配方颗粒的自动化生产基地新产能建设将延期至明年五月份投产,对于公司明年销售影响不大,一方面公司可以通过加生产班次来提高产能;另一方面此前公司已经做好准备留有库存因此对于明年的销售影响不大。 4.投资建议:推荐(维持)。维持公司2012-2014年EPS分别为0.88/1.22/1.55元(按照新股本摊薄后)盈利预测,净利润增速分别为75.7%/38.8%/26.6%,目前股价对应PE为39X/28X/22X。公司血必净和配方颗粒均处于快速增长的行业,未来市场空间大,且公司营销策略调整行之有效,看好公司的发展,给予“推荐评级”,按照2013年EPS35X测算,6个月的目标价是43元(按照新股本摊薄后)。风险提示:中药配方颗粒新产能、血必净新产能建设低于预期,中药配方颗粒政策的不确定性。 血必净的安全性问题。 盐酸法苏地尔生产企业变多导致竞争激烈影响销售

事项 三全食品发布三季报,2012年1-9月份实现营业收入19.35亿元,同比增长2.88%,实现归属上市公司净利润0.92亿元,同比增长1.46%,每股收益0.46元;其中,7-9月份实现营业收入4.75亿元,同比增长1.25%,实现归属上市公司净利润0.07亿元,同比增长4.05%。 主要观点 1.收入平稳增长,成本仍然保持低位。 基本面稳定,前三季度收入增长2.88%,基本保持平稳增长。通胀下行原材料价格较低,前第三季度毛利率35.71%,保持在合理水平,四季度目前的成本已经锁定,仍然保持低位。 2.费用投入加大,积极备战旺季。 三季度费用率高达30.10%,而去年同期25.42%,随着公司今年产能的扩张,以及旺季来临对需求恢复的信心,公司在费用上的高投入有利于提升在旺季的表现,预计公司在四季度仍然保持费用上的高投入。 3.新品开始推出,业务市场积极开发,有望带来新的增长点。 公司的新品研发能力较强,水果汤圆是这两年推出的比较成功的单品,引领了汤圆市场的潮流,预计今年旺季水饺和汤圆仍然有新品推出;餐饮事业部已经成立,目前储备了70多个产品,预计今年能实现一定的收入;火锅料业务也实现了上亿的收入。新的品类发展势头良好,有望带来新的增长点。 4.最坏的时候已经过去,乐观看好恢复性增长。 行业经历了去年的金葡菌事件,以及今年上半年经济低迷需求不旺,处于缓慢复苏状态中,从行业产量数据来看,目前同比增速保持在两位数以上。公司今年在渠道下沉、新品研发、品牌推广等方面做了大量的工作,积极为今年四季度和明年一季度的旺季做准备,最坏的时候已经过去,乐观看好行业以及公司的恢复性增长。 盈利预测与投资评级:我们调整12-14年的EPS为0.78元,1.01元和1.28元,由于行业未来良好的成长性一直享有高估值,目前的股价表现已经体现了风险的释放,维持“推荐”评级。 风险提示 1.经济低迷市场影响需求。 2.食品安全风险。

1.收购心血管专利药物,弥补产品储备不足缺陷。 阿利沙坦酯属于1.1类沙坦类抗高血压新药,为原研专利产品,在国内及西方主要国家拥有自主知识产权;阿利沙坦是国家863计划科技成果,国家“十一五” 重大新药创制项目。阿利沙坦毒性低,降压效果一致性优于同类产品,且适合于长期服用。上海艾力斯已获得阿利沙坦酯的新药证书及化合物专利的专利授权,专利保护期至2026年。 我国现有高血压市场规模200亿,最大份额药物是沙坦类药物,缬沙坦是销售额最高的降压药物,市场规模约14亿元。阿利沙坦有潜力成为超过10亿规模的药物,这将弥补公司后续产品储备不足的缺陷。且与公司现有产品科室重叠, 有利于产品快速销售上量。公司有望在2013年获得制剂证书,处方销售药需要经过招标、进医院、推广等过程,我们分析认为2015年是其贡献利润时间点。 2、公司短期业绩还看氯吡格雷,预计明年增速30%左右。 泰嘉(氯吡格雷)占公司销售收入70%以上,是公司利润贡献的重要产品。由于氯吡格雷为专利药物,2012年前市场只有赛诺菲及公司2个生产厂家,竞争相对较小。公司产品在质量及效果上逐步获得专科医生认同,市场份额不断提升,2011年米内网数据显示,公司市场份额已经提升至26.69%。公司泰嘉销售增速仍快于赛诺菲,未来市场份额将进一步提升。今年1-9月氯吡格雷销售收入增长超过40%。 我们认为明年氯吡格雷销售收入增速为30%左右,主要原因有: 1)此轮氯吡格雷最高零售价降幅较小,为10%; 2)氯吡格雷仿制药厂家获批进程及已获批仿制药销售进展缓慢; 3)医保控费将利好进口替换; 4)欧盟认证已经进入现场检查阶段,2013年1季度有望获批。欧盟认证获批有利于公司维护国内药物价格、增强宣传推广及增加国外制剂销售。 贝那普利今年销售额近1亿元,是贝那普利中市场份额除原研厂家诺华外第二位的生产厂家。预计明年的销售增长在40%左右。 比伐卢定还在进医院的过程,明年非基药招标将加速这个进程。但是由于其定价较高,未来销售放量,需要其进入医保目录之后。我们预计明年公司心血管类药物增长为30%左右。 3、抗生素是公司业绩的扰动因素。 由于2011年限抗及7ACA价格大幅下降,公司抗生素净利润贡献大幅下降。今年由于公司高价库存消耗完,成本降低,抗生素毛利率大幅提升。及公司抗生素品种头孢西丁为限抗受益品种,销售额增长。我们预计明年成本降低及销量上升因素影响减少,抗生素净利润贡献增速在10%左右。 4、公司仍有其他产品储备。 公司自己研发的支架产品进展顺利,3.1类降压药乐卡地平及3.1类抗癫痫药物左乙拉西坦在申请生产过程中,未来产品将逐步丰富。另外公司本次合作后,或将开启外收品种利用公司自身较强销售渠道的模式。我们认为,公司销售能力较强,随着后续品种的增加,将不断增加业绩驱动因素。 5、投资建议:推荐(维持)。 我们预测公司2012-2014年eps为1.4/1.8/2.27元,增速分别为51%/29%/26%,对应估值分别为25/19/15。我们看好公司较强的销售和管理能力,本次收购高潜力品种,增加后续业绩驱动因素,目前估值较低,给予推荐评级。按照2013年eps25倍估值计算,6个月目标价45元。

事项 1、星网锐捷10月24日晚间披露2012年3季报:三季度单季度营业收入为7.82亿元,较上年同期增长11.85%,归属于母公司所有者的净利润为8080.92万元,较上年同期增长47.30%,基本每股收益为0.2302元,较上年同期增47.28%。前三季度内实现营业总收入18.46亿元,同比增长7.23%,归属于上市公司股东的净利润为15192万元,同比增长46.82%,基本每股收益为0.4327元,较上年同期增46.83%。2、公司同时还预计2012年全年将实现净利润21,440.34万元~26,800.43万元,同比增长20%~50%,对应EPS为0.61元到0.76元。 主要观点 1.3季报收入和净利润符合预期;3季度单季度净利润创新高,3季度收入环比、同比都在提升。前三季度内实现营业总收入18.46亿元,同比增长7.23%,归属于上市公司股东的净利润为15192万元,同比增长46.82%,基本每股收益为0.4327元,较上年同期增46.83%。我们认为业绩符合预期,但其中的亮点是3季度单季度净利润达到8081万,创历史新高;另外,对于市场比较担忧的收入增长缓慢的问题,我们认为一个是去年基数高的问题,二是同口径统计的问题,实际上3季度单季度的收入实现7.82亿,是上市以来单季度第三高的季度,单季度收入的同比增速已经从2季度的5.12%上升到11.85%,收入环比增速也达到24.74%,如果扣除低毛利的ADSL和无线通等产品,我们估计同口径统计下公司前3季度的整体实际收入同比增长应该在20%左右,是非常正常的水平。 2.3季度毛利仍在持续稳步上升,前3季度整体毛利创历史新高。单季度毛利达到45.5%,是今年以来的新高,比2季度提升了2.3个百分点。前3季度整体毛利提升到43.9%,是公司历年来的新高,比半年报又提升了1.2个百分点。主要原因一是由于自制件的增加,外购成本降低,二是系统和软件等高毛利产品销售增加。 3.公司未来几年的看点:云终端持续高增长,2014年企业网大幅提升。云终端市场2011年起开始加速,2015年前都将持续高增长。而企业网市场由于2014年IPv6将大规模商用,我们认为参照国内3G市场“4321”格局,国内厂商的份额有望大幅提升,公司有望挑战20%的市场份额。 4.盈利预测和投资建议。我们预测公司2012年到2014年的EPS分别为0.76元,0.99元,1.29元,当前股价对应PE为21.75倍,16.74倍,12.81倍,维持对公司“强烈推荐”的评级,6个月内第一目标价为24.75元。 5.风险提示。一是渠道拓展不达预期。二是经济下滑影响企业IT开支。