投资要点: 2013年上半年净利润增长33.28%,略超预期。公司2013年上半年实现收入14.15亿元,同比增长16.97%;营业利润1.54亿元,同比增长24.24%;归属于上市公司股东的净利润为1.81亿元,同比增长33.28%。略超预期。第二季度,实现营业收入7.72亿元,同比增长22.08%;营业利润0.76亿元,同比增长11.08%;归属于上市公司净利润0.9亿元,同比增长13.96%。 持续推进产品机构升级、产业链向下延伸,盈利能力持续提升。公司致力于羊绒全产业链建设。在上游,公司掌控着稀缺资源-羊绒全球产量30%。近年来不断进行产品结构调整,将重心从附加值较低的无毛绒、绒条向附加值更高的纱线和服装等下游深加工羊绒制品转移。报告期内,毛利率高的纱线和服饰及制品收入占比超达到73%,上年同期占比54%。其中纱线收入占比接近50%,服饰及制品占比稳定在20%以上。毛利率低的绒条、无毛绒及水洗绒收入占比分别下降至2.55%、8.53%和15.96%,分别较上年同期下降3.99个百分点、1.21个百分点和13.74个百分点。同时不断加强对下游的延伸,拥有内销品牌“菲洛索菲”,对其网络建设继续推进,已经在北京、烟台、哈尔滨、银川等旗舰店陆续开店。公司盈利能力得到持续提升。报告期内,公司毛利率达到2。56%,同比提高了0.73个百分点。期间费用控制较好。报告期期间费用率13.23%,同比提高了1.11个百分点。净利率同比提高了1.55个百分点,达到12.81% 经营性现金流持续为负,但较上期有所改善。资产负债率仍然较高。报告期内,公司经营活动产生的现金流净额为-1.04亿元,持续为负,但较上年同期有所改善,同比增加51.53%,主要是由于报告期内公司加强销售回款催收力度,销售回款较上年同期增加所致。报告期末,公司资产负债率达到72.16%,主要是公司投建项目及原料采购增加贷款所致,其中短期借款达到30.86亿元,较年初增加5.78亿元;长期借款14.36亿元,较年初增加9.36亿元。公司债务压力仍然较大。 公司拟打造全球知名天然纤维纺织品制造基地。通过向大股东非公开拟募资23亿元投向羊绒、毛纺和亚麻三类项目。募投项目达产后,公司将新增年产500万件羊绒衫和210万件羊绒服饰及制品,新增年产高档精纺羊绒面料40万米、精纺羊毛面料180万米、高档亚麻面料1300万米、针织羊毛纱线1312吨、机织羊毛纱线480吨、亚麻纱线4900吨。通过募投项目的实施,大战高端精纺亚麻织物,同时搭配毛、绒等不同纤维进行多组份精纺混纺,以实现四季产品生产及销售,打破羊绒产业的季节性和规模瓶颈,逐步向“品牌引领、兼顾市场、高端制造基地支撑”的进行战略转型,并最终实现四季服装品牌运营商的目标。 维持谨慎推荐评级。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为0.6元和0.85元,对应估值分别为15倍和11倍。我们看好公司未来在产业链延伸上的前景。可给予公司2013年23倍估值。但公司债务压力较大,经营性现金流持续为负,维持谨慎推荐评级。 风险提示。原料价格波动,外汇风险,高负债等。

事件:报告期内公司实现主营462.87亿元,同比增长18.72%,其中二季度实现243.73亿元,同比增长14.72%;实现营业利润36.24亿元,同比增长26.82%,其中二季度实现20.96亿元,同比增长34.01%;实现归属净利润26.04亿元,同比增长24.69%,其中二季度实现15.27亿元,同比增长25.37%;上半年公司实现EPS0.770元,其中二季度实现0.451元。 上半年收入增速稳健增长,下半年业绩可期。在去年同期因战略转型导致的低基数背景下,上半年公司空冰洗收入增速分别达到13.83%、44.68%及31.23%,在国内整个行业个位数增长的同时,总体来说均远远好于行业平均水平,且内销增速也明显好于出口;整体略超市场预期。而从下半年来看,考虑到前期国内高温天气使得空调终端销售有望带来超预期表现及去年四季度以来地产销量回暖带来的装修滞后效应显现,我们认为下半年公司空调出货增速有望明显回升从而带动主营实现较好增长。 战略调整发力,盈利能力有所提升。上半年公司毛利率为22.47%,提升1.28个百分点,其主要影响因素如下:首先,上半年原材料成本压力仍有减缓,包括铜等在内原材料价格较年初仍有小幅下滑;其次随着战略转型的持续推进,公司产品结构提升明显,对低毛利率产品进行淘汰,其在提升产品品牌效应的同时也带来毛利率的提升;此外,内销占比提升也是使得公司毛利率得以改善的又一因素;而从长期看,随着公司产品力的进一步提升,毛利率仍有改善空间。 期间费用率小幅回升,汇率损益较多。在冰洗营销渠道变更至“直营+代理”模式以以及营销投入加大等因素影响下,上半年公司销售费用率回升1.09个百分点,且随着研发投入加大及汇兑损失增加,管理及财务费用率也分别回升0.46及0.27个百分点;不过上半年公司整体盈利能力仍达到6.63%,同比改善约0.27个百分点,这一方面是由于毛利率的明显提升所致;另一方面则在于公司确认远期外汇合约损益约3.94亿元。 投资建议:调高公司到谨慎推荐评级。上半年公司的运行情况来看,美的电器的战略转型已经取得了逐步取得成效,规模与利润出现良性互动,公司绩增速具有较强确定性;不过考虑到公司集团整体上市进程仍在推进,我们仍仅预测美的电器业绩增速。预计2013、2014年的收入增速分别为20%和13.5%,EPS分别为1.25元和1.43元,对应的PE分别为11.2倍和9.8倍,调高公司评级到谨慎推荐评级。

事件:公司8月28日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为197.51亿元,同比增长40.63%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润13.31亿元,较去年同期的5.7亿元,同比大幅增加133.49%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为13.00亿元,同比增幅达到188.57%。报告期内实现基本每股收益为0.29(元/股)。 产品销量创历史新高,多项关键数据领跑行业,业绩增长符合预期。本期业绩公布业绩增速接近业绩预报上轨(121%-138%),符合市场预期,显示出公司强劲的成长性。报告期内,公司及下属合营企业、联营企业累计完成整车销售105.5万辆,半年销量首次突破百万大关,同比增长18.3%,高于行业平均5.5个百分点。其中自主品牌轿车产销19.2万辆,同比增长81%,高于行业68.2个百分点,增速居自主品牌第一;长安福特产销汽车28.9万辆,同比增长63.3%,位居合资品牌增速第一。公司取得了约9.78%的国内市场份额,比上年提升了0.68个百分点,销量继续居于国内汽车业前4位。 长安福特为公司业绩大增做出重要贡献。报告期内,公司合营企业长安福特产销大幅增加,12年新上市车型新福克斯、翼虎、翼博获得市场热烈反应,同时也提升了公司产品结构。2013年1-6月,长安福特实现净利润31.68亿元,同比大幅增长189.83%,公司上半年从长安福特获得投资收益18.05亿元,同比增长146.3%。 期间费用涨幅较大。报告期内,期间费用经历了较大涨幅,其中销售费用同比上涨28.69%,主要系运费、三包费、物流管理费同比增加所致;管理费用同比增加。33.93,主要系开发支出费用化及职工薪酬、折扣与摊销同比增加所致;而财务费用同比大涨700.92%,主要系公司债券所计利息同比增加所致。 主营业务毛利率小幅上升,产品结构升级初见成效。报告期内,公司汽车制造业务整体毛利率达到16.43%,较上年同期提高0.9个百分点。分产品看,整车产品毛利率达到16.41%,较去年同期提高了0.88个百分点,其中轿车、微车分别提高了0.96个百分点以及2.11个百分点;外协加工毛利率提升幅度较大,较去年同期提升了19.4个百分点,然而这块业务营收占比在主营业务中小于1%,因此对毛利率的拉动作用有限。我们认为几款新车型的投放市场对毛利率上升起到了积极作用,尤其是SUV产品的投放进一步完善了公司产品线,有效的提升了公司产品结构。 8月新车型密集发布,备战金九银十行情,看好公司未来成长性。公司8月份新车型密集发布,包括新蒙迪欧、马自达CX-5,以及自主品牌车型致尚XT,在目前市场同级别车里具有优异的性价比表现,市场关注度极高。其中马自达CX-5属于紧凑SUV车型,在动力、空间、油耗、配置方面具有较强竞争力,其入门四驱车型定价更是创同级别合资SUV车型新低,具有产品结构升级的题材,有望复制福特翼虎销售方面的成功表现。9月份将进入产品销售旺季,经历了新车上市和现有产品产能爬坡,我们持续看好长安汽车下半年业绩表现。 维持“推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.76元和1.00元,对应PE分别为13.31倍和10.15倍。维持推荐评级。 风险提示。环保限购、限行政策进一步从严,新车销量不达预期。

2013年上半年净利润同比增长30.84%,略低于预期。2013年上半年,公司实现营业收入10.36亿元,同比增长26.64%;实现营业利润2.6亿元,利润总额2.67亿元,归属于上市公司股东的净利润2.24亿元,分别同比增长34.85%、35.46%、30.84%;基本每股收益0.347元,略低于预期。第2季度公司实现营业收入5.86亿元,同比增长19.46%,环比增长30.31%;实现归属母公司所有者的净利润1.32亿元,同比增长27.26%,环比增长44.4%。 固废处置市政工程业务稳健,环保设备销售大幅增长。公司主营业务发展态势良好。固体废弃物处置工程市政施工是公司业务量最大的一块,上半年贡献总收入的70.14%,实现收入7.27亿元,同比增长15.91%,毛利率为37.46%,基本与上年同期持平,实现毛利同比增长12.93%。环保设备安装及技术咨询业务实现收入1.52亿元,同比增长228.18%,占总收入的14.64%,毛利率为42.91%,同比下降22.09%,实现毛利同比增长116.65%。业务收入大幅增长是因为环保设备销售业务增加,毛利率下降较多是因为上半年毛利较高的技术咨询业务占比较去年同期减少。此外还有污水处理业务和自来水业务,分别占比10.14%和4.97%,上半年这两块业务均实现收入的增长和毛利率的提升。 配股募资致财务费用大幅减少。上半年公司销售费用和管理费用控制良好,销售费用同比增长30.79%,管理费用基本与上年同期持平。由于公司上半年成功配股募集资金偿还银行贷款,相应利息减少,财务费用同比减少51.19%,致使期间费用率从上年的14.52%大幅下降至8.62%。 实施固废处置领域全产业链,布局多项环保细分领域。公司业务领域涉及固废处置全产业链,包含设备研发制造、工程承建和BOT运营,在城市生活垃圾处理、餐厨垃圾及再生资源利用领域均有涉足。上半年公司加大对中西部城市的营销布局,拓展餐厨垃圾的营销,并购多家固废处理类公司,业务量持续提升。湖南静脉产业园项目于2013年年初开工建设,未来2年将加速公司固废处置工程项目收入的增长。 维持“推荐”的投资评级。预计2013/2014年公司EPS分别为0.93元、1.26元,对应PE分别为39倍、29倍。公司作为固废处置行业龙头,在手订单充足,业务扩张能力强,业绩保持快速增长趋势,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:政策落实低于预期,项目进展低于预期,市场竞争加剧毛利率下降,工程回款缓慢现金流紧张。

事件:公司8月25日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为11.14亿元,同比上升0.58%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润0.32亿元,较去年同期的0.51亿元,同比降幅达到42.44%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为0.31亿元,同比下滑42.08%。基本每股收益为0.12(元/股)。基本符合预期。 营收和毛利率与12年同期相差不大,净利润大幅下滑的主要原因是期间费用及资产减值损失增幅较大。报告期内,公司营收同比上升0.58%,与12年同期基本持平,毛利率较上年同期下滑了1.06个百分点,变动亦不大。而上半年净利润大幅下滑的主要原因在于目前利润总额处于周期性低谷,对于营业成本变化的敏感度提高,而本期期间费用及资产减值损失同比涨幅较大,导致利润出现了大幅度下滑。 期间费用中,销售费用增长较快,此外存货增加导致本期资产减值损失大幅上升。报告期内,管理费用及财务费用同比上升幅度分别为12.44%以及5.12%,属于正常的波动范围,而本期销售费用同比增幅达到了38.91,主要是由于工资性费用及市场推广费增加所致,我们认为,目前公司大功率中速柴油机产品正处于市场推广阶段,因此销售费用增加属于正常现象,随着新产品销售逐渐走上正轨,未来销售费用增幅有望回落至正常水平。此外,本期内公司存货储备增加43.13%,根据公司会计制度,计提的存货跌价准备增加导致本期资产减值损失同比大幅上升756.38%,这也是上半年净利润大幅下滑的主要原因之一。 分产品看,柴油机业务基本保持稳定,发电机组业务实现了营收、毛利率齐增,配件业务业绩下滑幅度较大。报告期内,在船舶工业景气度依然低迷的情况下,营收占比最大的柴油机业务基本保持稳定,我们认为这与公司目前助推的大功率中速柴油机产品主要配套公务船市场的策略有很大关系;而发电机组产品营收同比上升了13.18%,毛利率较上年同期提升了2.28个百分点,我们认为这与市场需求旺盛以及公司营销策略得当密切相关;而配件业务营收同比下滑了19.61%,毛利率也降低了4.49个百分点,然而该业务在营收中占比较低,因此不会对业绩构成主要影响。 二季度新增订单环比大增,手持订单充足,未来业绩有保障。公司二季度新接订单2.25亿元,较一季度0.41亿元环比大增452.58%,结合我国船舶制造业1-7月新接订单同比增幅达到156%的数据,我们认为行业景气度正在逐渐回升。截止6月30日,公司手持订单充足,达到3.15亿元,并有望延续二季度拿单量大增 未来船用LNG发动机有望成为新的增长点。船用LNG动力具有成本低、排放少、对现有动力结构改动小等优势,未来有望在我国内河航运中实现大规模应用,成为LNG产业链延伸的新领域。而LNG动力船舶相关行业标准及技术标准有望于今年下半年出台,这将打破LNG动力船舶行业标准缺失的困局,对行业发展起到至关重要的催化作用。公司作为国内船用发动机生产主要企业,已成功开发出船用燃气发动机和燃气发电机组,将应市场需要适时推出相应产品,在船用LNG发动机市场发展中拔得头筹。 维持“谨慎推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.21元和0.28元,对应PE分别为35.24倍和25.97倍。维持谨慎推荐评级。 风险提示。市场竞争加剧导致毛利率进一步下滑,新产品销售未达到预期。

2013年中报归母净利润同比增长38.46%,超于预期。公司2013年上半年实现营业收入149.71亿元,同比增长11.68%;啤酒销量458万千升,同比增长9.62%;营业利润16.45亿元,同比增长24.62%;利润总额17.62亿元,同比增长24.17%;实现归属于上市公司股东的净利润13.95亿元,同比增长38.46%。中报业绩超出预期。上半年公司积极开拓国内中高端市场,调整产品结构,取得了销量增速远高于行业5.85%平均增幅,且利润增长快于收入增长,收入增长快于销量增长的佳绩。 二季度,公司实现收入86.59亿元(yoy10.94%),营业利润9.97亿元(yoy32.35%),利润总额10.64亿元(yoy34.02%),归属于上市公司净利润9.07亿元(yoy62.86%)。 受天气拖累,二季度销量增速略有放缓,但全年销售会好于去年。2013年上半年公司实现啤酒销量458万千升,同比增长9.62%,主品牌青岛啤酒销量240万千升,同比增长9%,其中高端纯生、易拉罐等产品销量达83万千升,同比增长19%。经测算,13年Q2实现啤酒销量275.1万千升,同比增长8.3%(Q1同比11.7%),主品牌青岛啤酒销量135.4万千升,同比增长8.3%(Q1同比10.4%),其中高端产品销量45.5万千升,同比增长17.9%(Q1同比20.6%)。由于遇到春季气温偏低以及全国范围雨水较多等市场不利因素的影响,二季度公司啤酒销量增速有所放缓。随着今年夏季高温地区增多,持续时间变长,预计下半年公司啤酒销量将大幅增加,全年销售情况会好于去年。 全年毛利率有望小幅提升。过去两年由于大麦、人工成本大幅上涨,导致毛利率持续下降,但今年大麦等原材料成本压力有所减缓,今年7-8月大麦均价较上半年均价已有所回落,预计下半年大麦均价继续下降,包装物易拉罐的成本也有所下降,人工成本随着基数的升高,其涨幅将有所减速。同时,公司不断升级产品结构,我们认为今年毛利率稳中略有上升。 上半年整体盈利能力保持稳定。上半年由于公司产品结构进一步优化和提升,加之制造成本同比有一定幅度的将,使得公司毛利率同比去年提高1.27个百分点至41.92%。期间费用率24.06%,同比提升2.1个百分点;其中销售费用率20.67%,提高2.3个百分点;管理费用率4.03%,微降0.2个百分点;财务费用率-0.64%,与去年同期基本持平。扣非ROE8.07%,同比微升0.02个百分点。总体来说,上半年公司整体盈利能力保持稳定。 盈利预测与投资建议。我们预计青岛啤酒2013-2015年实现归属于上市公司净利润20.4亿元、24.9亿元、30.1亿元,同比增长15.99%、22.23%、20.75%;对应EPS为1.51元、1.85元、2.23元。维持“推荐”评级。风险提示:大麦价格波动超出预期。

事件:内蒙华电(600863)2013年半年报显示,上半年公司实现营业收入54.09亿元,同比增长8.62%,实现归属于母公司净利润7.62亿元,同比上涨59.56%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润7.41亿元,同比增长62.9%;实现基本每股收益0.2元,同比增长42.86%。半年报业绩低于我们预期。 点评: 电力营收增长稳定,煤炭业务增收不增利。上半年公司上网电量同比增长4.39%,平均发电利用小时同比增加84小时,用电需求有一定恢复。售电量的增长依然主要靠蒙西上网电量和通过超高压等外送华北电网的上网电量贡献,两者占总上网电量比例分别为47.9%和51.6%,同比分别增长2.27%和5.55%。受平均上网电价略下降的影响,电力业务营业收入增长3.88%,较为稳定。煤炭业务因收购的魏家峁煤炭产量增加,营收虽然大幅增长90%,但煤炭市场价格低迷导致外销价格大幅下降,营业成本大幅增长217.29%,增收不增利。 电煤价格下降9.4%提升电力毛利率4.7个百分点,整体盈利有较为明显的改善。公司上半年整体毛利率达25.76%,同比增长1.3个百分点。二季度达29.26%,同比也增加1.3个百分点。整体毛利率上涨幅度较少。分业务看,受益于上半年电煤价格下降9.4%,电力业务毛利率上升4.65个百分点至29.26%,而煤炭和供热业务亏损则拖累了毛利率整体的提升。不过,公司通过对管理费用和财务费用的良好控制,使得净利润率大幅提升5.7个百分点,盈利同比和环比均有较为明显的改善。 费用和负债率下降明显。上半年公司管理费用和财务费用同比分别下降31.92%和13.49%,占整体收入比例分别为0.18%和9.57%,费用率同比分别下降0.12和2.5个百分点。费用下降较为明显,尤其是财务费用控制较强,主要是因为部分存量贷款和新增贷款实现下浮所致。另外,公司资产负债率也下降4个百分点,至62.2%,下降明显。 给予“谨慎推荐”评级。公司短期盈利依然靠“点对网”外送电机组,长期看特高压建设推进带来的外送电力业务的大幅提升。我们预计公司2013-2014年按转增后股票摊薄每股收益0.42元和0.51元,对应13-14年PE为7.6倍和6.2倍。低估值优势较明显,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。用电需求增长不及预期,电价下调,在建机组投产延后。

业绩低于预期。2013年上半年,公司实现营业收入43.85亿元,同比增长44.02%;实现利润总额6.27亿元,同比下降8.66%;实现归属母公司所有者的净利润3.21亿元,同比下降10.63%;归属母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为3.25亿元,同比下降10.52%;实现每股收益0.18元 。 2013年第二季度公司实现营业收入23.68亿元,同比增长14.1%,环比增长17.4%;实现归属母公司所有者的净利润1.00亿元,同比下降54.0%,环比下降54.9%;实现每股收益0.06元。 煤炭毛利率同比大幅下降是业绩下降的主要原因。2013年上半年,公司原煤产量529万吨,同比增长72.36%;洗精煤270万吨,同比增长94.24%。公司煤炭综合售价为648元/吨,同比下降5.92%;单位生产成本为360元/吨,同比大幅增长32.73%。公司煤炭综合毛利率44.43%,同比大幅下降了20.40个百分点。 控股子公司方面:华瀛山西实现净利润1.57亿元,同比大幅下降65.5%;康伟集团实现净利润1.19亿元,同比下降39.3%;银源煤焦实现净利润2.32亿元。 企业债成功发行,财务费用有望得到改善。2013年上半年,公司财务费用为5.82亿元,同比增长20.39%,绝对值已经远大于公司实现的净利润;财务费用率为18.71%,远高于行业平均水平。公司财务费用高,主要原因是公司资金需求量大,以前融资渠道主要依赖信托融资,而信托融资利率高(10%以上)。目前公司发行不超过38 亿公司债,置换前期债务成本较高的融资,终确定债券票面利率为6.8%。 拟39.91亿元收购煤矿少数股东权益,公司未来成长空间广阔。公司公共拟以自有资金39.91亿元收购六个煤矿少数股东权益,此交易可增加煤矿权益产能220.5万吨,煤炭资源权益保有储量1.78亿吨。公司“主打山西、接续陕蒙、后备新疆”的三地发展布局已经形成,目前公司制定了“煤、电、气”一体化的发展战略,也正在稳步实施与推进。公司明确提出至2020年公司将发展成为煤炭采选年产能达到3,000万吨以上规模的煤炭企业。目前公司积极延伸产业链,向电力产业发展。另外,公司进军页岩气,中标贵州凤冈二区块页岩气探矿权。 维持公司“谨慎推荐”投资评级。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.42元、0.55元,目前的股价对应的市盈率分别为16.78倍、12.60倍。2013年估值相对较高,因此,我们暂时维持公司“谨慎推荐”评级。

投资要点: 二季度销售投入加大。2013年上半年实现营业收入21.62亿元(+14.7%),净利润2.59亿元(+13.4%),扣非后净利润2.48亿元(+14.1%),对应EPS0.88元。其中Q2单季度实现营业收入11.06亿元(+11.5%),环比一季度增速下降6.7个百分点;公司进行营销改革,销售投入增加,费用率38.9%,环比一季度上升1.6个百分点;研发投入加大及确认部分B转H项目费用导致管理费用率环比上升0.7个百分点至9.1%;财务费用率0.6%,基本持平;净利润1.12亿元(+1.0%),较一季度增速大幅下滑24.1个百分点。 原料药和抗生素拉低整体增速。参芪扶正上半年收入5.89亿元(+24.4%),保持较好势头;受今年2月起卫生部等组织的全国辅助生殖专项整治影响,促性激素产品增速下降,实现收入2.71亿元(+23.6%),预计下半年年有所好转;亮丙瑞林和鼠神经生长因子保持50%以上增速;抗生素制剂收入1.33亿元(-7.31%);诊断试剂及设备收入1.76亿元(+15.4%)。总体来看,占比较大的原料药和抗生素收入下降及诊断产品增速下滑,拖累整体收入增长。 营销改革继续推进。公司继续实行营销改革,强化分产品线和分区域考核。同时对销售终端的考核指标,由以前的医院进货量改为医院的实际销量,考核方式的改变可以进一步明确产品流向,理顺终端,减少压货。此外公司计划在未来3年内,将销售人员由目前的3000人增至8000人,分区域的承包制对终端的激励更强,销售上量更快。由于销售人员基本靠提成,公司费用压力可控。 投资建议:公司多个潜力品种受医保及招标等因素影响,规模仍较小:1.1类新药艾普拉唑目前只进入了少数省份医保目录,产品放量较慢;因各地招标滞后,公司鼠神经生长因子市场份额也较低;亮丙瑞林获批较晚,中标地区较少。这几个品种都是公司未来几年业绩的重要看点。此外,公司正在申请参芪扶正的心脑血管适应症,获批后产品的空间将得到较大拓展。我们认为,随着营销改革推进和新产品成熟,公司向制剂厂商转型明确,原料药和抗生素的波动对业绩的影响也将逐渐减小。此外公司在单抗、疫苗等生物药的产品储备丰富,长期前景可期。预计13/14/15年EPS为1.82/2.29/2.94,对应PE23/18/14,维持推荐评级。

投资要点: 事件:2013年半年度归属于母公司所有者的净利润为1.47亿元,较上年同期增15.71%;营业收入为18.37亿元,较上年同期增26.36%;二季度单季实现净利润0.80亿元,同比增长19.35%,营业收入9.79亿元,同比增长42.50%;基本每股收益为0.37元。燃气热水器业务增长较快,业绩略超预期。公司公告预计前三季度净利润同比增长5%至30%。 13年上半年增长略超预期,二季度出口复苏发力。公司上半年主营收入增速达到26.36%,增速较去年有所放大,收入增长略超市场月预期。我们认为公司上半年收入增长势头较好,我们分析其内因仍旧是内延式增长和重点加大3,4线渠道建设的外延式投入,外因是公司二季度收入增长较快,我们认为主要是当季壁炉、烧烤炉由于国外发达国家需求复苏,出口方面的恢复性增长所致。上半年公司出口同比增长了60%以上正面验证了我们上述分析。 综合毛利率小幅下滑,下半年或将上调。在公司13年上半年27.18%的综合毛利率同比下滑约1点5个百分点,我们认为与今年上半年在热水器节能补贴退出之前,公司使用较多促销清除库存,均价有所下滑有关。占收入占比85%前六大产品中,仅燃气热水器和烤炉同比出现了毛利下滑,分别同比下滑1.64%和1.2%。而电热水器、烤炉、抽油烟机、炉具、消毒柜的毛利率则全部有所提高。我们认为其中烟机、消毒柜、炉具的毛利率大幅上涨度主要是由于公司前期大力提高研发支出,不断推出迎合市场口味的精品新品,并提高产品品质及市场对厨卫的装饰作用的认可度的提高做造成的。今年公司的营销重心如果能往毛利率较高的内销烟机,灶具等中高档产品延伸,保持燃气热水器利润在合理水平,13年下半年毛利率还有上调的空间。 烟机、炉灶收入同比负增长,低于我们预期。上半年公司营收主要增长点在燃气热水器和电热水器,收入同比分别增长14.3%和24.6%,增长依然在公司传统优势产品上衍生。而烟机、灶具收入出现了下幅负增长,同比下滑7.38%和1.78%,低于我们预期;但这两款产品毛利率均出现质的提升,说明售价有所改善,产品品质提升明显。我们认为万和虽然在营销及设计要素上对烟机这块投入较多,但在受到老板及华帝双面挤压下,暂时销售额还没表现出启动的迹象,未来还需要继续加大投入,来迎接更加残酷的行业竞争格局。 上半年厨卫行业景气度创新高。随着春季家装旺季的来临,厨卫电器作为家装电器的先行品类率先回暖,据中怡康(CMM)测算数据显示,1-5月份油烟机、燃气灶零售量同比增速为10%左右,零售额同比增速接近20%,金额增速明显高于销量增速说明高端产品占市场主流,与公司内销的增长幅度基本一致,由于刚需及装修市场的持续回暖,公司未来将继续受益于行业整体的高景气度。 电商渠道销售增速喜人。公司今年系统地进行SEO搜索引擎优化、微博等SNS营销,并通过QQ腾讯用户互动营销、京东/易讯/淘宝等电商平台首页焦点图的广告投放、信息曝光强化、客户引流、转化率提升等技术手段,大幅提升了公司电子商务的业绩水报告期内,万和电子商务销售额同比增长达到213.02%. 公司积极抢占工程采购市场。公司对各地的宾馆、医院、商住楼、廉租房、保障房等的投标积极,积极通过新能源热水系统的领先技术优势参与工程投标,中标多个重要项目,增长迅猛。 多元化金融体系初成,未来成长性良好。根据公司披露信息来看,万和增资1亿对揭东联社增持后,其股份已由3760万股增加至4136万股,占揭东联社股份总数的8%,为揭东联社的第一大股东。揭东联社盈利分红状况良好,主要从事揭东县农村经济和中小企业贷款服务,是国家政策大力倾斜,由于体制灵活,经营多元,对当地实体经济起到了支撑作用。我们认为其未来成长性良好,对万和系未来的长远发展来看,都是一颗意义非凡的战略棋子。而万和系早先对民生银行、顺德农商行的参股也是公司未来多元化金融体系的看点之一。 盈利能力提升好于预期,调高到“推荐”评级。去年公司将对除研发部门以外的行政及销售部门组织构架及人员进行优化调整,深度挖掘公司效益,去年练内功调结构的功夫没有白费,在今年初见成效,盈利能力提升好于预期;各项产品发展的进度基本符合公司12年年报披露的计划情况。公司今年将以追求“业务多元化”、“可持续”、“提高盈利能力”的多极目标作为公司今年内部转型顺利的基本思路,我们对公司下半年毛利和产品均价的将会继续又拖提升,并且公司多元金融体系的搭建工作以及基本完成,外来成长性良好。我们认为基于公司对经营战略及时的调整,我们对13年公司整体经营情况预期进行上调,给予推荐评级。 投资建议。我们调高公司评级到推荐,我们给予公司2013和2014年的EPS分别为1.20和1.44元,对应PE估值为8.85倍和7.38倍。

投资要点: 2013年中报归母净利润同比增长9.17%,低于预期。公司2013年上半年实现营业收入5.62亿元,同比增长18.67%;营业利润5150万元,同比增长21.28%;利润总额5142万元,同比增长8.45%;实现归属于上市公司股东的净利润4157万元,同比增长9.17%。中报业绩增速处于公司预告5%~20%下限,低于预期。二季度业绩增速有所提升。第二季度,公司实现营业收入3.01亿元,同比增长21.78%;营业利润3006万元,同比增长40.79%;归属于母公司净利润2129万元,同比增长30.19%。 原材料价格大幅上涨导致上半年毛利率略有下降,8月高毛利新品推出有望带动毛利率提升。虽然公司在12年底每吨提价200多元,提价幅度约4%,但随着原材料价格上涨,13年上半年小麦均价较12年同期已累计上涨近14%,产品提价只消化一部分原材料价格上涨,使得2013年公司毛利率下降0.18个百分点至24.62%。公司预计在8月份旺季推出高毛利新品,推出后将提升公司产品结构,有助于提高公司毛利率水平。 毛利率下降幅度小于费用率下滑程度,保持良好的盈利能力。由于上半年原料价格大幅上涨导致毛利率微降0.18个百分点。期间费用率同比下降0.52个百分点至14.97%。其中,13年上半年管理人员薪酬同比大幅提升75.96%以及研发费用大幅提升44.19%,导致上半年公司管理费用率较12年同期提升0.69个百分点至6.93%。上半年公司提高销售费用的使用效率,使得费用的提升幅度小于收入增加的幅度,致使销售费用率较12年同期下降0.41个百分点至7.7%。财务费用比12年同期降低64.5%,使得财务费用率降低0.8个百分点至0.34%。核心利润率9.14%,同比提升0.24个百分点。总体来说,上半年期间费用控制好,毛利率下降幅度较期间费用率下降幅度小,保持较好的盈利能力。 长期投资价值仍在。1)规模优势。公司产能产量规模行业内领先,随着遂平1条波纹面生产线和长沙2.7万吨生产线投产,预计公司年底产能将达到24万吨,继续稳固行业第一的市场地位;2)市场占有率继续提升。今年5月公司市场KA卖场市场份额较1月份提升1.4个百分点。全国挂面行业总规模约450万吨,规模第一的克明面业仅占5%左右,市场集中度仍有巨大提升空间。随着公司销售网络进一步完善,同时公司每年投入收入2.5%~3%费用进行广告宣传,有助于推动产品全国化扩张,提升品牌影响力,带动市场占有率持续提升。3)消费升级带动中高端市场快速发展。消费升级将为中高端挂面市场带来巨大的消费需求,带动其快速增长。公司作为中高端挂面的领军品牌,业绩增速有望超越行业平均水平。 盈利预测与投资建议。我们预计克明面业2013-2015年实现归属于上市公司净利润1.04亿元、1.29亿元、1.58亿元,同比增长29.13%、24.34%、22.41%;对应EPS为1.25元、1.55元、1.9元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:新品推广低于预期,产能释放低于预期。

事件:公司8月25日晚间发布半年报称,2013年上半年营业收入为2.16亿元,同比上升95.01%;报告期内,公司实现归属上市公司股东净利润0.49亿元,较去年同期的0.43亿元,同比升幅达到14.72%,扣除非经常性损益后,归属上市公司股东净利润为0.39亿元,同比增幅达到17.07%。基本每股收益为0.37(元/股)。 营收大幅提高是由路面除雪、养护设备营收增加及子公司业绩并表所致。报告期内,公司实现主营业务收入1.89亿元,同比大幅增长83.68%,其原因主要是路面除雪设备和预防性养护设备销售增加及子公司吉林省公路机械有限公司纳入合并报表范围所致。报告期内,路面除雪设备实现销售收入1.01亿元,较上年同期0.64亿元增长56.28%;报告期内预防性养护设备实现销售收入0.27亿元,较上年同期0.21亿元增长25.93%。报告期内,公司全资子公司吉公机械实现营收0.71亿元,对报告期内公司营收贡献率达到32.87%,贡献净利润0.018亿元,对报告期内公司净利润贡献率为3.67%。 产品结构方面,除雪设备大幅增长,而其较低的毛利率也拉低了利润增长幅度。报告期内,除雪设备实现销售收入1.01亿元,较上年同期增长56.28%,主要原因是除雪整车销量比上年增加82台;大型沥青路面就地再生设备实现销售收入0.19亿元,较上年同期增长11.54%,毛利率基本持平;预防性养护设备实现销售收入0.27亿元。同比增长25.93%,主要原因是热风式养护设备中热风式沥青路面修补车的销售比重增大,而且其销售价格及毛利率也远高于其他养护设备,使预防性养护设备的综合毛利率增长12.82%。报告期内,主营业务成本增长的幅度大于主营业务收入增长的幅度,主要原因为毛利率较低的路面除雪系列产品销售比重较大及子公司产品毛利率低所致。 报告期内主营业务毛利率小幅下降。报告期内,主营业务毛利率为43.42%,较上年同期47.33%减少3.91%。路面除雪和清洁设备毛利率由上年同期40.41%增加到报告期1.84%,增加1.43%。大型沥青路面就地再生设备毛利率由上年同期65.70%增加到报告期72.13%,增加6.43%。预防性养护设备毛利率由上年同期53.50%增加到报告期66.32%,增加12.82%。主营业务毛利率下降的主要原因是本期毛利率较低的路面除雪系列产品销售比重较大,以及子公司吉林省公路机械有限公司纳入合并报表范围,其产品的毛利率为19.73%,致使公司综合毛利率出现下降。 应收账款大幅增加导致经营性现金流净额大幅下滑,并导致资产减值损失飙升。报告期内,随着销售规模扩大,以及销售收入大幅增长,公司加大了信用销售的力度,应收账款期末较期初增加了54.57%。这也导致了报告期内经营性现金流净额同比下滑了-449.23%;同时由于应收账款增加,公司本期计提的坏账准备增加,导致资产减值损失达到了0.06亿元,同比大幅上涨了4693.61%。 公路养护设备前景广阔,受季节性因素影响,下半年路面除雪及清洁设备销售应好于上半年。按照《交通运输部关于加快推进公路路面材料循环利用工作的指导意见》要求,到“十二五”末,我国基本实现公路路面旧料“零废弃”,路面旧料回收率(含回收和就地利用)达到95%以上,循环利用率(含回收后再利用和就地利用)达50%以上。根据交通部数据,截止2012年末我国公路总里程数达到423万公里,因此未来公路养护设备市场前景广阔。根据往年销售数据,公司主要产品之一的路面除雪及清洁设备具有季节性,下半年北方地区将进入冬季,因此将迎来除雪及清洁设备的采购高峰,设备销售业绩好于上半年是大概率事件。因此,我们看好公司未来的业绩表现。 维持“推荐”评级。我们预计2013-2014年每股收益分别为0.75元和1.20元,对应PE分别为28.05倍和17.50倍。维持推荐评级。 风险提示。行业竞争加剧,应收账款规模增长过快,管理不善。

事件:金风科技(002202)2013年半年报显示,上半年公司实现营业收入32.46亿元,同比减少6.82%;实现归属于母公司净利润0.93亿元,同增长28.6%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润34.26亿元,同比增长27.75%;实现基本每股收益0.0344元,同比增长28.84%。半年报业绩基本符合预期。 点评: 二季度销售回暖,2.5MW风机销量增长较快。受季节性因素影响,一季度销售收入有大幅下滑,二季度确认收入开始回升,销售收入同比增长28.64%,同比则大幅增长141.31%,恢复了正增长。分产品上看,2.5MW风机销售迅速上升至45台,共计112.5MW,同比大幅增长246.15%,占总销售容量比例也由去年的4.51%增长至16.99%。1.5MW风机销售容量则减少20.3%。需求有向大容量机型转变的趋势。另外国际市场上也表现不俗,77台共计162.5MW销售至澳大利亚、罗马尼亚等国,销售收入同比上升14.15%。 风电场项目转让和2.5MW风机共同推动提升毛利率。上半年公司毛利率达18.9%,同比上升5个百分点,环比上升1个百分点,提升较快。主要是1、由于上半年公司转让了2个风电项目公司共计134.7MW的部分或全部股权。报告期公司经营风电项目收入同比增长83.63%,毛利率高达65.84%,同比上升15.4个百分点。2、2.5MW风机毛利率为19.1%,同比上升11.9个百分点。风电场项目的转让和2.5MW风机销售的增长提升了整体毛利率。 2013年全国风机招标量大增,公司订单充足。“十二五”期间,三批拟核准风电项目共计84.3GW通过审批,依然有超过2/3项目尚未进行招标建设。2013年一季度风机招标量达3.8GW,同比增长74%;4月份又达到2.2GW,前4月招标量相当2012年前三季度招标量。公司市场优势明显,订单持续增长。上半年公司待执行订单达4.55GW,较2012年增长11.37%,其中1.5MW和2.5MW风机分别增长16%和-2.74%,2.5MW交货量较多。而中标但未签订合同总量达3.54GW,较2012年大幅增长40.72%,其中1.5MW和2.5MW分别增长51.17%和-4.47%。公司合计在手订单达8.09GW,环比增长22.55%,订单非常充足。 给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015年基本每股收益0.15元、0.21元和0.25元,对应13-15年PE为36.7倍、26.2倍和22倍。考虑风电行业有复苏迹象,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示。交货进度低于预期,行业复苏滞后。

2013年上半年净利润同比增长21.28%。2013年上半年,公司实现营业收入57.81亿元,同比增长15.56%;实现归属母公司所有者的净利润2.44亿元,同比增长21.28%;实现基本每股收益0.43元。分季度看,第2季度公司实现营业收入26.22亿元,同比增长18.43%,环比减少16.7%;实现归属母公司所有者的净利润0.78亿元,同比增长21.88%,环比下降5%。公司预计1-9月归属于母公司的净利润同比增长20%-30%。 黄金销售及服装促销带动公司百货上半年营收提升较快。上半年由于二季度黄金销售带动及品牌服装促销力度的加大,公司百货整体销售增长较快,较去年同期提升30.97%。分地区看,江西地区收入提同比增速达到29.71%。而公司主要布局的湖南地区收入则继续保持稳步增长,报告期内,收入同比提升13.53%。 综合毛利率稳步增长,百货、超市毛利仍有提升空间。公司上半年综合毛利率为21.7%,较去年同期提升0.7%,略高于行业水平,保持了稳定的发展。分业态看,超市业态毛利率为16.39%,同比提升1.03%,主要是受益于供应链不断上移以及和供应商的合作关系的不断优化。另外,公司超市业态不断扩大的销售规模也带给公司更强的议价能力。我们认为,超市的毛利率仍较同行业其它公司低,未来还将逐步上扬。报告期内,公司百货业态毛利率为14.95%,较去年同比下降1.05%,主要是目前销售规模仍较小,跟供应商议价能力较弱且公司为扩大市场份额,采取多种促销方式所致。预计随着公司百货规模的扩大,市场占有率的提升,未来百货毛利还有较大的提升空间。 费用率上涨0.22个百分点。报告期内销售费用、管理费用、财务费用三项费用合计87,554.65万元,较上年同期增长12,859.50万元,增幅17.22%,三项费用率15.15%,较上年同期上升0.22个百分点。其中销售费用率13.44%,同比上升0.63%,主要是公司百货2012年9月开设了步步高广场宜春店、2013年1月开设了步步高广场衡阳店、2013年3月开设了长沙王家湾生活广场店,百货为尽快抢占市场份额、提高市场知名度,前期门店布置及广告宣传等投入相对较高。财务费用同比下滑0.53%主要是公司非公开增发募集资金到位,利息支出下降。 维持“谨慎推荐”的投资评级。在当前终端消费仍较为疲弱的大背景下,公司在中西部城市中定位三四线城市的扩张策略与国家新型城镇化概念较为契合,随着公司定增的完成,经营规模不断扩大,有望保持持续增长的良好发展态势。 公司上半年合计新开5家门店,其中百货2家,超市3家。2013年计划新开门店在20-25家左右,公司以湖南为中心的区域扩张策略提到较好的落实。未来还将以“百货+超市+X”的多业态模式向广西,四川等省份扩张。我们预计公司2013、2014年EPS分别为0.71元、0.88元,对应PE分别为15.2倍、12.2倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,公司新项目进展低于预期,新店培育低于预期,租金人力成本上升,CPI持续低位运行带来同店增速放缓。

2013年上半年净利润增长2.56%,二季度销售有小幅好转。公司2013年上半年实现收入10.78亿元,同比增长4.01%;营业利润1.51亿元,同比增长3.21%;归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元,同比增长2.56%。第二季度,实现营业收入4.63亿元,同比增长9.61%;营业利润0.46亿元,同比增长157.42%;归属于上市公司净利润0.51亿元,同比增长87.8%。公司预计2013年1-9月份归属于上市公司股东的净利润同比增长-10%-20%。 二季度销售情况好于一季度,中报净利润增长由负转为正。由于积极调整销售策略,二季度销售收入略有增长。今年年初以来,公司加盟渠道销售稍差于电商和直营渠道。由于加盟商信心仍然不足,上半年加盟渠道销售不太理想,而电商和直营渠道表现相对较好。预计上半年加盟渠道收入同比可能有所下降,而电商和直营渠道可获得一定增长。从渠道扩张来看,公司计划全年新开门店300-500家,但从上半年执行情况来看,我们认为完成全年目标较难,预计全年门店扩张数量将减缓至250家左右。目前加盟商开店意愿不强,公司将考虑在一些重点区域加大开直营店的力度,逐步提高直营比例。 主品牌增长仍较为乏力子品牌增长较好。由于加盟商订货相对保守以及库存压力较大,主品牌“罗莱”上半年实现收入6.93亿元,同比下降13.2%,增长较为乏力,而公司约八成的收入来自“罗莱”。子品牌包括罗孚、优家、罗莱儿童等积极的品牌推广取得了较快发展,上半年共实现收入3.74亿元,同比增长75.6%,对公司整体收入增长起到了一定拉动作用。目前公司已形成多品牌运营格局。主品牌“罗莱”以线下为主,线上仍有少量“罗莱”销售。线上大力发展“罗孚”(Lovo)品牌。同时代理品牌素琦、雪瑞丹等。 盈利能力略有下降,存货与应收账款周转效率有所下降。公司上半年毛利率43.08%,同比下降0.66个百分点,主要是因为打折去库存。期间费用率同比下降0.55个百分点至28.22%。其中销售费用率同比下降1.2个百分点至21.98%,管理费用率同比上升0.55个百分点至7.33%,财务费用率同比提高0.11个百分点至-1.09%。净利率同比降低了0.18个百分点至12.72%,达到近几年的低点。报告期末存货与应收账款分别为6.78亿元和1.41亿元,分别较年初增长9.7%和-11.3%,存货与应收账款周转效率有所下降。 维持谨慎推荐评级。预计2013-2014公司每股收益分别为1.51元和1.7元,对应估值分别为13倍和12倍。公司盈利逐步好转,维持谨慎推荐评级。风险提示。消费市场低迷,费用过快增长等。