营收下降0.64%,归母净利上升4.99% 公司16H1实现营收51.78亿元,同比下降0.64%;归母净利1.84亿元,同比上升4.99%;扣非后归母净利1.75亿元,同比上升5.16%,EPS为0.24元。16H1全国百家重点大型零售企业零售额累计同比下降3.2%,增速同比回落3.8个百分点。 百货业收入下滑,农产品及房地产收入大幅上涨 分行业来看,百货业销售收入34.71亿(占比67.03%),同比下降4.14%;超市业销售收入14.85亿(占比28.68%),同比上升1.27%;农产品交易市场销售收入1.06亿(占比2.05%),同比增长36.56%;房地产销售收入1.16亿(占比2.24%),同比增长151.86%。 分地区来看,合肥市销售收入35.07亿(占比67.73%),同比下降1.39%;蚌埠市销售收入8.37亿元(占比16.16%),同比上升4.58%,主要系公司调整经营业务布局。 毛利率上升,费用管控较为合理 16H1公司综合毛利率为20.13%,同比增加1.69个百分点。其中,百货业毛利率16.37%,同比增加个0.24百分比;超市业毛利率19.29%,同比增加0.44个百分比;农产品交易市场毛利率80.04%,同比增加个0.15百分比;房地产毛利率88.84%,同比增加4.49个百分比。报告期内,期间费用率12.52%,同比增加0.78个百分点。其中,销售费用率3.77%,同比增加0.25个百分点;管理费用率8.72%,同比增加0.26个百分点;财务费用率0.03%,比增加0.27个百分点。净利率同比增加0.62个百分点。 前海人寿举牌区域性商业龙头,国企改革值得期待 公司深耕安徽商业市场,区域龙头地位稳固。第一,多维巩固省内商业龙头地位;第二,积极布局金融领域,挖掘盈利增点;第三,产业资本举牌助推公司价值重估,国企改革预期再度升温。截至16H1末,前海人寿持有公司股份6.72%,标明公司价值底线,低估引发零售板块性价值重估。公司作为合肥市国资旗下唯一零售类上市平台,伴随着国企改革顶层方案的出台以及改革进程的逐步深入,未来或将通过资产注入、引入战投等形式做强主业、迸发新活力,改革前景值得期待。 首次覆盖,给予买入评级 公司是安徽省唯一的商业上市公司,线下门店资源丰富;通过对多家企业进行股权投资,深化金融业务布局,形成多业态协同发展新格局;此外,公司国改或将通过资产注入、引入战投等路径实现。我们预计16-18年EPS为0.38元、0.44元、0.48元,对应当前股价PE为21倍、18倍、17倍。 风险提示:业绩增速下滑,零售行业景气度下滑。

上半年净利大增超200%,符合预期。 新宙邦发布2016年半年报,公司实现营收6.77亿,净利润1.25亿,分别同比增长72.6%,203.3%,符合此前公司发布的业绩预告的预期。 受益新能源汽车快速增长,锂电池电解液业务成业绩贡献主力。 2016年上半年新能源汽车的产销保持了强劲的增长势头,2016年1-6月新能源汽车生产17.7万辆,销售17.0万辆,同比分别增长125.0%和126.9%。受益于新能源汽车产销量快速增长对动力锂离子电池需求的拉动,锂电池电解液业务实现营收3.47亿,同比增长104.4%,营收占比超过传统的电容器化学品业务,达到50.7%,成为业绩贡献的绝对主力。公司电解液产能目前有2万吨,是全球主要的锂离子电池电解液供应商之一,市场占有率名列前茅,未来仍有可能进行扩产,同时也是三星、索尼的优秀供应商,另外,公司在六氟磷酸锂的采购方面有稳定的供应优势,价格方面与国内同行相比具有比较优势。锂电电解液业务毛利率达到37%,同比提高9个百分点,优势明显。 含氟医药中间体销售增长稳定,逐渐成为业绩贡献另一极。 2015年6月并入的全资子公司海斯福销售增长稳定,当年即实现营收1.38亿,今年上半年实现营收1.49亿,营收占比达到21.8%,海斯福的含氟医药中间体业务毛利率高达61.9%,拉升了平均毛利率,对公司整体经营利润贡献较大。 另外,2016年3月,海斯福与海外重点客户Piramal签订2063万美元订单,业绩贡献得到保障。 电容器化学品业务所有下滑,半导体化学品将逐步贡献利润。 公司是电容器化学品龙头企业,受下游电容器市场需求不景气的影响,2016年上半年,公司电容器化学品业务实现营收1.65亿,同比下滑11.3%。半导体化学品是公司新开拓的业务,2016年上半年实现营收329万,公司的半导体化学品主要是应用于LCD面板的蚀刻液、剥离液,该产品目前主要是日韩企业供货为主。目前公司部分产品已经开始中试,并通过了几家客户的前期审核,2017年3季度有望逐步放量。 投资建议。 首次覆盖给予买入评级。预计公司 2016-2018年 EPS 分别为 1.37、 1.84、2.47元,对应 PE 分别为 42.56、31.72、23.67倍。给予17年40倍PE,对于目标价73.60元。 风险提示。 新能源汽车推广不及预期,半导体化学品投产不及预期。

事项: 近期我们草根调研显示公司2Q调味品业绩情况良好,在保持一季度增速的基础上,调味品利润增长快速,中报业绩或略超预期。我们预计上半年公司调味品收入在13%左右,利润增速在30-35%左右,单季度利润增速有望超过40%。 投资要点: 公司核心单品有望复制海天大单品带动更多新品放量逻辑,同时餐饮业务经过2年耕耘,17年也将保持快速增长。公司主业增速恢复将会带动估值中枢提升。 另外,我们认为前海方面在万科的事情上风险已经大大的降低了,未来在中炬方面的规划也大概率不会受宝万之争的影响。前海入主后,民营机制将为中炬高新带来新的活力,将有效地解决效率和业绩问题。股东大会上前海也选定了叶伟青为第8届董事会董事, 中炬高新地产部负责人未来很可能由前海指派,宝能方面在房地产业务这块也会提供管理和销售上的支持。种种迹象都表明前海正在进一步加快入驻节奏,民营体制将会为中炬高新带来新的活力。 投资建议: 不考虑外延,考虑股东权益回收后,预计16-17年调味品净利3.8、5.1亿,17年给予31倍PE, 对应158亿市值,地产55亿市值,加上地产减增发=5.1*31+55-45=168亿元市值,上调17年目标价至21元,回到前期高点,目前47%空间。 风险提示: 定增进度不达预期。

事件:公司发布公告称,公司子公司运泰利之子公司珠海赫立斯电子向深圳市安科讯电子制造有限公司(安科讯制造)投资5250万元,投资完成后持有安科讯制造25%股权;关联交易方横琴启创安科股权投资企业投资3150万元,投资完成后持有安科讯制造15%股权。 安科讯制造是国内领先的EMS企业。 安科讯制造是一家专注于高端电子产品制造的EMS企业,加工产品属于高端能源产品配件,主要应用在光伏发电、清洁能源、信息通讯技术等领域,拥有完整的EMS解决方案。2015年安科讯实现营收1.85亿,实现净利2255万;2016年上半年实现营收1.11亿,实现净利润1878万。 携安科讯制造平台,打造智能工厂样板工程。 公司去年切入智能装备板块,继续采用外延扩张的方式推进业务,已经收购珠海运泰利(测试设备)和和鹰科技(裁剪自动化)。投资安科讯(电子制造)为公司在电子制造领域搭建制造平台,助力公司推进智能工厂装备及方案业务,而运泰利作为智能工厂配套的测试企业,亦将从中受益。我们认为制造平台一旦搭建完成,后续公司有望继续围绕平台作设备端整合。 收购华为设备配套商,运泰利测试设备或从中受益。 安科讯主要为华为配套制造网络设备和能源设备,我们认为公司投资安科讯有助于公司与华为建立更为紧密的合作关系。华为作为国内智能手机的龙头企业,其对高端检测设备需求同样非常大。此前运泰利检测设备主要供给海外A客户,此次合作可能为运泰利带来新的国内消费电子检测设备的市场机会。 盈利预测与投资建议。 维持此前的盈利预测,预计2016-2018年公司实现净利润7.9、10.5和13.6亿元,对应EPS为0.60、0.80和1.03元。给予公司2016年40倍PE,对应目标价23.88元,维持“买入”评级?风险提示:智能工厂业务开展进度不及预期。

投资要点: 事件。 7月11日公司发布公告,拟以10.97元/股发行2005.47万股,并支付现金1.8亿元收购新线中视100%股权,交易价格为4亿元;同时拟向北方投资、鹰潭当代、南方投资共配套募资不超过1.925亿元用于支付现金对价及相关费用。由于本次配套募集对象均为控股股东一致行动人,交易完成后实际控制人王春芳持股比例将提升至30.23%。公司股票将于8月5日开市起复牌。 标的拥有全方位广告投放服务能力。 新线中视成立于2013年,是一家从事于前期拍摄,新媒体包装,视频特效和移动终端开发的制作公司。公司主业及盈利模式包含:① 广告投放业务;②策略创意业务;③未来将尝试拓展以IP运营、品牌客户服务和电竞产业服务为核心的新业务模式。 公司主业持续承压被迫转型,收购新线完善电竞产业布局。 ①近年来公司不断通过出售资产的方式获取投资收益来维持盈利,2015年确立战略转型目标后将重心调整至文体娱产业。② 收购新线中视后公司业务范围延伸至互联网广告营销业务,在获得新线的客户与渠道资源后有助于公司文体娱乐领域的内容产出和变现。目前公司已获得电竞嘉年华16-18年承办权,未来将对接新线在游戏领域的相关资源,有望在后续电竞领域的内容投放、商业开发等方面发挥协同效应,盈利能力将逐步凸显。 首次覆盖,给予“增持”评级。 公司主营业务盈利包袱较重,转型期间文体娱业务尚不成熟,利润反馈仍需要一段时间,同时本次重组方案仍需要较长周期落地,综合来看公司短期内难有较强的业绩支撑。但考虑公司战略转型目标已明晰,且不断通过外延式扩张整合文体产业链上下游资源,我们将密切关注后续进程对公司长期盈利能力的改善。不考虑本次收购,预计16-18年EPS为0.04/0.07/0.11,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。 收购进展低于预期,重组后双方团队磨合期过长,标的盈利能力不及预期。

医药零售方面,积极拓展中医坐堂模式,延伸完善产业链。 公司通过增加药材种植基地,实施中医坐堂模式等措施,抵消了药品零差率等不利政策的影响,目前中医中药销售收入比例达到30%,零售业务毛利率保持稳定水平。未来公司将加快门店扩张步伐,向周边县市拓展,预计每年新开10家。另一方面,公司抓住医院降低药品占比等有利因素,在部分门店开设DTC业务,使得零售临床品种销售额明显增加。质控方面,通过夯实上游原料基础,提升饮片质量,增加饮片收入。总体来看,我们预计公司零售业务未来将保持约10%的年均增速,是主要发展亮点之一。 医药工业结构优化升级。 原料药方面,去年底以来制霉素和头孢他美酯涨价幅度较大,整体毛利率有明显提升。制剂方面,腺苷蛋氨酸值得重点关注,该品种通过改进生产工艺后成本问题已解决,毛利率大幅改善。目前已在福建、广东、云南等多个省份中标,市场需求量较大。预计今年将贡献约2000万元的收入,明年有望达到5000万元。 集团资产存在整合预期。 大股东震元健康产业集团下面有母婴护理中心等医疗资产,定位高端市场,目前经营状况良好,未来有望实现连锁化、规模化发展,我们预计未来整合到上市公司的可能性较大。此外,公司投资1亿元参与越商产业并购基金,有利于对外兼并取得进展。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2016-18年EPS分别为0.16、0.20和0.25元,同比分别增长44%、28%和24%,目前股价对应PE分别是89、69和56倍。首次覆盖,给予增持的投资评级。 风险提示。 药品招标降价;原料药价格波动;国企改革进度低于预期。

事件: 近期,市场震荡调整,公司股价自7月13日最高点开始,有所回调。我们认为这恰好提供买入时机,观点如下:投资要点:今年3月1日,我们在底部持续推荐,后因市场调整有所回调,但一直深入跟踪并提示机会。我们认为公司上半年业绩3075-3690万元,同比增150%-200%,主要是因为牛磺酸稳增长,且多次提价,预计全年业绩超6000万元,增速超2倍,后续转型发展空间也非常大。参考同类小市值转型公司,给予公司5.4倍市净率,对应目标价32元。 核心产品牛磺酸:销量稳增,价格仍可上涨,带来业绩高弹性 我们认为,随着之前签订的1年期合同到期,公司将能以更高价格续签牛磺酸供销合同,同时人民币持续贬值,这将继续带来较高业绩弹性。同时,我们在以前的报告中就提示大家牛磺酸存提价预期,现在看来,这正在被逐渐验证。重申涨价逻辑:1)小品类、单寡头下,具备提价能力,永安牛磺酸全球市场份额约50%,主要竞争对手4家左右,竞争力较弱(上半年部分竞争对手甚至出现临时停产问题),使得公司具备较强的定价权(核黄素就是例子);2)下游需求旺盛,而且牛磺酸一般属于微量添加元素,下游客户对价格反映不敏感;3)自2009年以来,牛磺酸价格就一直处于较低位置,随着上游原材料行业周期性调整,价格迎来底部反弹,牛磺酸将能更快的幅度上涨。我们测算,牛磺酸提价幅度在5%-10%之间,可以增加净利润1095万元-2190万元。 保健品:独家代理的健美生是新保健食品法最大受益者,正稳步推进中,有待放量?公司当前市值仅39亿元,且已成立并购基金,未来有望在转型的路上越走越远。 风险提示:食品安全;转型发展不达预期

我们认为公司属于滞涨(年初至今仅涨10%)的高弹性品种,一方面,白酒全国化扩张在千万吨大众酒市场谋求更大市场份额,以及消费升级带来量价齐升;另一方面,资产剥离已箭在弦上。且公司PS行业最低,仅1.7倍,成长性极佳,且多年未涨,是GARP策略的最佳选择,当前是布局良机。 采用分拆估值来看,不考虑地产,给予白酒3倍PS,对应162亿市值;肉业务,1倍PS。合计市值为192亿元,对应目标价为34元。 白酒:净利润率存一倍以上提升空间。 事实上牛栏山已经有5年没有系统提价了,今年的提价是新一轮消费升级的开始。顺鑫农业的白酒业务毛利率已经超过60%,而净利率不到10%,未来3年至少可以提升10pct。光这部分业绩也能翻倍。和提价结合(核心单品价格非常低,提升空间大),顺鑫的白酒业务利润有翻两倍可能。 肉类业务:布局牛羊肉是行业发展方向,存较强外延预期。 公司之前收购清河源虽未成功,但是整合牛羊肉领域是行业发展趋势,且同行纷纷开始布局。目前,公司仍在这一领域寻找合适项目,未来有望落地。 非主营业务剥离在望,可提估值和增速。 由于公司房地产、建筑等非主营业务造成公司负债负担较重,每年要承担较高财务费用,造成公司业绩和估值受到压制。2014年开始,公司已提出要聚焦酒肉业务。未来,如若房地产和建筑等业务剥离成功,公司长短期借款将大幅减少,资产负债率也将降低,估值和增速也将得到提高。如若顺利,今年可能会有部分资产剥离事项能够落地。 风险提示。 食品安全问题;资产剥离不达预期

投资要点: 设立合资公司及幼教产业投资基金 8月4日,公司公告,公司全资子公司威学教育拟与君重资产合资成立投资管理公司君重威创,注册资金人民币1000万元,其中威学教育出资400万元(持股40%);君重资产出资600万元(持股60%)。公司拟以君重威创为普通合伙人,发起设立一家或多家产业投资基金用于对外进行并购投资,总规模预计为50亿,其中第一期拟募集规模不超过10亿。 聚焦幼儿消费产业,完善幼教生态蓝图 产业投资基金拟投资于国内大型幼儿园连锁管理集团等多种幼儿消费产业业务,主要体现在三个方面: 第一,做大体量,夯实基础,打造大规模连锁幼儿园集团。我国幼儿园呈现“散小弱”格局,公司通过做大线下幼儿园体量,夯实业务基础,打造大规模连锁幼儿园集团,为今后幼儿园深度运营和切入其他幼儿消费产业积累力量;第二,助力“一线城市一线园”战略。公司通过并购一线城市核心区位连锁幼儿园,占据幼儿园行业顶尖资源,树立威创幼教品牌标杆;第三,打造“+幼儿园”服务体系,完善幼教生态蓝图。公司通过品牌导入、管理支持、招生服务、师资培训等多种形式服务于幼儿园,并购大型连锁幼儿园,可以完善公司服务体系,聚拢行业优质资源,打造最强“+幼儿园”服务体系。本期基金将成为公司加大幼儿园或其他幼儿消费产业业务外延式并购的重要力量,助力“一线城市一线园”和以幼儿园一体化解决方案为核心的“+幼儿园”战略实施,完善幼教生态蓝图。 打造中国最大幼教服务集团,逐步构建“城市幼教生态圈” 第一,红缨+金色摇篮+YOJO+艾乐,四大品牌快速扩张。收购红缨教育和金色摇篮全面进入幼教行业,实现“全面管理+优质内容”结合。第二,建设“品牌+师资+管理+内容+装备+环创”六大能力,打造教育生态圈,深化加盟输出管理运营。第三,联合启迪、和君、幼师院校布局幼教人才培养,推动E师帮布局幼教招聘,实现幼教产业大梦想。第四,股权激励绑定管理层(由123人变更为121人),共谋长期发展。 维持买入评级 公司旨在打造喜达屋式多品牌幼教管控集团,计划16年底将红缨和金色摇篮加盟园达到6000家,同时设立合资公司及幼教产业投资基金完善幼教行业生态布局。预计公司16-18年EPS分别为0.23元、0.36元、0.58元,当前股价对应PE分别为74倍、47倍、29倍。 风险提示:投资回报周期较长,效果不如预期

LED 封装市场价格企稳,公司扩产提速或迎新一轮高增长周期 上游芯片厂商降价空间已经很小(芯片龙头晶电毛利仅0.5%),芯片厂开始涨价,预期到三季度都不会再降价,封装价格逐渐企稳。 公司产品定位中高端(EMC 封装、COB 封装、倒装),毛利水平高于行业平均。不会陷入低端产品价格战! LED 封装集中度很低,前五大不到25%,市场今年加速整合(行业龙头木林森、国星、鸿利均扩产)。公司今年两轮扩产40%+,明后年仍有扩产预期。 小间距LED 封装龙头,受益于下游市场高增长 小间距LED 封装市场增长来自1)伴随成本下降,下游应用商用替代提速+海外市场渗透加速;2)小间距LED 屏间距缩小带来对封装灯珠需求的增加。我们预计2016-2018年小间距LED 灯珠封装需求年增长速度将超过100%。 公司是国内最大的小间距封装企业之一,产品工艺和质量全球领先,具备本地化配套优势和价格优势。伴随未来封装产能国内转移提速,我们预计未来2-3年小间距LED 封装或成为公司重要利润贡献点。 背靠广晟大树,芯片+封装+照明打造LED 区域级平台 广晟入驻国星,一方面国星将与广晟旗下的佛照产生协同效应;另一方面看好广晟于国星潜在的资源整合&政府项目机会。 国星同时布局上游芯片(亚威朗+国星半导体)和下游照明应用(通用+汽车+紫外),一体化布局打造成本优势,同时深挖利润率更高的应用领域有望打造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议:受益于小间距LED 市场+中高端白光封装的高增长,预计2016-2018年公司实现净利润2.07亿,2.88亿和3.88亿,3年净利润复合增速在34%。结合公司2016-2018年净利润增速,给予公司2016年34倍PE(1倍PEG),对应目标价20.56元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:小间距市场需求或不及预期;市场价格下滑风险

投资要点: 我们认为茅台今年主要赚的是估值的钱。预计公司16-18年EPS分别为13.80/15.90/18.10元,给予17年25倍以上估值,目标价超400元。在茅台显性业绩难以释放的背景下,其实是估值提升的四个因素。今年是茅台全面走强的第2年,估值加速提升效应继续存在。从消费品角度来看,主要包括: 替代性放量提估值。 超强的替代性被市场逐步认知,在互联网时代少就是多,新的消费人群对部分耐用品,做出了单一品类的选择,要买只买茅台,其他酒不了解。 甚至茅台会成为新的人群,消费白酒的入门品种,有望保持长期实际15-20%增长。而这种挤出效应有可能带来茅台估值提升,预计中期板块复苏后茅台的估值将高于白酒板块均值20-30%,对应27-30倍之间。 滞后性提价提升估值。 茅台已经五年未提价,而作为最有价值的消费品,公司通过不提价在4年内拿到了额外25%以上的高端酒份额。我们认为,未来3-4年公司出厂价有望提升30%以上(每年7%不到,相对保守),使利润率提升3-4PCT。 无限升级效应提升估值。 一般而言,消费品通过产品升级带来增长,估值会大幅提升。茅台之上再无竞品,往上升多少都可以,这点就可以给更高的估值。升级产品可提高普茅的价格中枢,也可用更高渠道利润来打压对手。此外,升级后的产品(金茅,蓝茅等)净利润率更高,预计在65%左右。 海外占比提升估值。 茅台这几年加速海外扩张,作为唯一能代表中国产品走出国门的品类,海外收入占比从0.5%提到5%,未来将充分受益一路一带继续快速提升。 同时,我们还发现,能够进行海外扩张的公司,一般估值远高于只能在国内发展的。 风险提示:食品安全问题;政策问题

投资要点: 长江投资:布局气象金融等领域,16H1业绩预增200%。 公司原先是以现代综合物流为主业的产业类上市公司,2013年开始围绕"产业投资与投资服务"的战略功能定位,加强存量资产管理和新投资项目拓展的力度,利用资本平台优势,战略局部气象科技、基建、金融服务、资源等新业务板块。其实际控制人为上海市国资委,是一家典型的上海国企改革重要标的。 公司16H1业绩预增200%,增速远超投资者预期,主要系参股公司长江联合金属交易中心实现的净利润同比大幅增加。 线上大宗商品现货交易行业:市场规模增长迅速,行业格局集中。 从市场规模上看,近年来线上大宗商品现货市场规模增长迅速。根据银科投资控股招股说明书显示,线上大宗商品现货交易量由2011年的8.62万亿元增长值2014年的20.61万亿元,CAGR达33.7%。从行业格局上看,线上大宗商品现货交易行业格局较为集中,2014年前五大交易所成交量市场份额达74.3%。 从盈利模式上看,交易所收入主要来源会员费、手续费、延期费等。 参股长江联合金属交易中心,打造业绩增长新引擎。 长江联合金属交易中心成立于2014年12月,注册资本5000万元,长江投资持股40%,其收入主要来源于交易手续费、延期费等。其中,交易手续费由交易中心与会员单位进行分成,而延期费则全部由交易中心收取。自2015年下半年投入运营后,交易中心业绩迅速增长,15H2贡献利润2724.1万元,根据16H1业绩预报推算,金属交易中心16H1贡献利润约5400万元。预计未来收入、业绩均有较大上升空间。此外,就近日被质疑开展原油交易及期货交易一事,长江联合交易中心的法律顾问达晨律师事务所出示法律意见,声明交易中心成立合法有效、未开展原油交易及期货交易。 首次覆盖,给予买入评级。 公司立足综合物流,近年来布局气象、金融、基建等板块,业绩稳步增长,16H1业绩预增200%。公司旗下长江联合金属交易中心经营情况良好,逐渐成为公司业绩新的增长引擎。我们预计16-18年EPS分别为0.65元、0.90元、1.21元,当前股价对应PE分别为35倍、25倍、19倍,给予买入评级。 风险提示:交易中心业绩增速放缓等。

投资要点: 16H1营收下降0.88%,归母净利上升0.29%。 公司发布半年报,16H1实现营收13.82亿元,同比下降0.88%;归母净利1.41亿元,同比上升0.29%;扣非后归母净利1.30亿,同比上升8.17%,EPS为0.17元。公司业绩下滑主要系整体零售市场增长持续放缓,16H1全国百家重点大型零售企业零售额累计同比下降3.2%,增速同比回落3.8个百分点。 自营收入减少,代理及批发收入增长。 分行业来看,自营收入12.21亿,同比下降1.70%;代理收入1.52亿,同比上升2.35%。分产品来看,时尚珠宝首饰销售收入8.53亿,同比上升8.98%;传统黄金首饰销售收入3.72亿,同比下降20.72%;皮具销售收入1.50亿元,同比上升5.07%。分地区来看,华东地区收入6.98亿(占比50.77%),同比下降6.50%。 毛利率上升,费用管控较为合理。 16H1公司综合毛利率为39.49%,同比增加3.16个百分点。期间费用率26.80%,同比增加2.17个百分点。其中,销售费用率22.12%,同比增加1.55个百分点,主要系销售职工薪酬开支增加;管理费用率2.82%,同比增加0.49个百分点,主要系营运费用增加;财务费用率1.86%,比增加0.14个百分点,主要系利息支出增加。受整体零售环境影响,报告期内公司净利润率同比减少0.14个百分点。 定增+员工持股助力长期发展,打造时尚生活生态圈。 推荐逻辑:①定增募资搭建电商平台,员工持股绑定核心利益。②珠宝+女包打造国内中高端时尚消费品牌。③积极布局跨境电商+供应链服务。④联手迪士尼,分享开园红利。⑤合资设立投资公司,推进时尚产业新型战略布局。 给予买入评级。 公司定增募资搭建电商平台,积极布局跨境电商+供应链服务。我们预计16-18年EPS 分别为0.37元、0.45元、0.54元,当前股价对应PE分别为27倍、22倍、19倍,给予买入评级。 风险提示:珠宝行业景气度下降

投资要点: 洋河是白酒优势差异化品种:趋势向好迎拐点。 公司的平台化能力白酒公司中最强。今年省内外市场加速增长,梦之蓝Q1增长超35%,整体蓝系列目标超去年。大量的海升天,带来很大的弹性。近期草根调研表明:Q2省外的铺市做的非常好,预计今年是逐季改善趋势。 白酒步入分化时代,洋河有望实现全面突破,五年内再造一个洋河。 1)白酒行业进入分化时代,具有品牌优势和运作能力公司获得更大机会,洋河全面受益;2)通过收购提升集中度和资本化率,洋河发展空间大。3)消费回归理性,健康消费引领主流。 性价比高,层次多,健康化的洋河最受益。公司提出5年内通过新品类,电商和外延再造一个洋河的目标有望提前实现。 核心竞争力:产品力+品牌力+渠道力。 1)产品力:独具“绵柔”风格,品牌系列化经营,高中低端全覆盖,迎合消费升级趋势。2)品牌力:历史文化底蕴深厚,奠定强大品牌基因,广告宣传稳定,品牌力持续提升。3)渠道力:深耕传统渠道,以江苏为大本营,打造“新江苏市场”,营销能力强。 新的增长点:多品类平台化+互联网化,外延并购值得期待。 1)微分子酒解决酒量和健康的问题,有望承继蓝色经典;葡萄酒丰富产品品类,提升平台化能力。2)互联网化:先后开启了B2C和O2O模式,并创建“宅优购”,发力社区电商,解决最后一公里问题。3)公司在外延方面进行了积极的布局,近日对贵酒的收购,初步验证了并购预期。 投资建议:6个月目标价102元,41%空间,买入评级,催化剂是深港通和低估值。 洋河今年相对滞涨,年初至今涨25%,而茅、五分别涨60%和45%。考虑梦之蓝加速增长及外延加速,提高公司16-18年EPS至4.13/4.64/5.56元,给予17年22倍PE,6个月目标价102元,41%空间,买入评级。中期来看,在行业整合,平台化和互联化的支持下公司估值有望恢复到12年水平(25倍),而公司收入和利润今年已经有望恢复到2012年高点水平,因此整体市值具有重回1500亿元市值的能力。 风险提示。 第一,省外市场表现不达预期。 第二,新品推广不达预期

事项: 公司出资4.3亿元受让中钰金控及禹勃等股东持有的中钰资本管理(北京)股份有限公司43%股份;同时,终止重大资产事项(拟通过发行股份及支付现金的方式购买国内从事其他金融业企业100%股权取消)。 投资要点: 我们认为公司转型意愿强烈,而且执行力到位,先后已收购多个项目,且质量均好于一般转型企业所收标的。收购中钰资本,进军大健康领域,打造健康产业生态系统,是多点布局新领域的重要举措之一,均是为了寻求更大的发展。分拆估值来看,公司自有业务转型迅速,未来在新品类、电商渠道带动下保持稳增长,可给予25亿元市值;网商银行贡献30亿元市值;微商业务贡献20亿元市值;中钰资本43%股权,对应43亿元市值,整体目标市值118亿元,12个月目标价19元。【仅考虑中钰与公司主业合并影响,预计公司16-18年EPS分别为0.14/0.22/0.28元,对应PE分别为80/52/42倍】 收购中钰资本,获得最具发展潜力的健康产业生态系统。 中钰资本以中钰医生集团、医疗实业平台、产业投资基金三大平台,将构建起目前国内最领先、最完善、最具规模的健康产业生态系统之一。中钰17-19年承诺净利润分别不低于2.5/3.2/4.2亿元,年复合增速达30%。参考鲁信创投,给予其17年40倍估值,中钰资本的整体市值可以达到100亿元。 参股微商、微盟,多点布局新领域,全力开启转型之路。 近年来,由于自有业务发展遭遇瓶颈,公司转型意愿十分强烈,先后投资了多家企业。除了中钰资本以外,还包括大名鼎鼎的网商银行、微盟等。 我们认为公司现在处于转型探索期,多点布局新领域,以寻求更大的发展。 我们判断,未来公司仍有可能继续开展外延并购。 风险提示:食品安全问题;并购整合低于预期