投资要点: 合资设立福建交易场所清算中心、控股股东增持,双利好增强公司预期。 7月23日公告,拟与兴业国信资管、厦门市金财投资、恒生电子、瑞达新控资本、上海亿账通等共同出资1亿设立福建交易场所清算中心,从事交易场所清算、登记、存管等综合服务。其中公司拟出资1000万(占比10%)。本次参与设立将有利于丰富公司金融主业牌照资质,协同海峡联合商品交易中心,反映公司对国内交易市场发展良好预期。此外,控股股东厦门控股增持公司120万股(占比0.07%)。厦门国贸及其一致行动人国贸开发计划未来12个月内择机增持不少于500万股。公司长期投资价值得到认可,市场预期增强。 响应政策号召,将发挥“唯一”优势,助推公司金融服务升级。 据统计,福建省经审批注册的交易中心至少34个,专业清算所尚属空白。2016年5月,福建省政府发布《福建省“十三五”金融业发展专项规划》,提出设立省交易场所结算中心,实现省内交易场所集中清算。福建省交易场所清算中心顺应时势、分享政策红利,作为省内唯一,一方面,“从无到有”填补现有需求巨大缺口;另一方面,提高交易效率、规范流程,以高度专业性构筑现代化清算体系。公司旗下海峡联合商品交易中心将率先受益,全面提升专业度、规范化水平,扩充业务资源。 A股综合商社龙头,协同供应链+房地产板块,探索金融业务打造综合服务平台。 供应链+房地产+金融服务三产齐驱。①供应链管理板块,覆盖大宗贸易、物流服务、汽车经销及商业零售,旨在为产业链上下游客户提供深度服务,建设大宗商品电商综合服务平台。先后设立新西兰子公司,收购海峡联合商品交易中心,构建跨境电子服务平台。②房地产板块,老牌主营+利润重要来源,未来或将与北大医疗基金共同探索健康养老地产转型。③金融服务板块,先后设立或收购风险子公司、海峡联合商品交易中心、紧急救援保险公司,塑造现货与期货有机结合的商业模式,转型综合金融服务平台,入股江西盐业、上海银行、中金公司等,储备优质资源并增厚长期业绩。 给予“买入”评级。 公司是贸易板块优秀龙头公司,近年来通过供应链+房地产+金融业务三驾马车驱动,协同发展基础深厚。预期随着福建省交易场所清算中心逐步落地,未来金融业务将蓬勃发展,为公司长期向综合服务平台转型提供良好支持与盈利模式升级。公司重返上市公司百强,贸易地位领先。预计16-18年EPS分别为0.74元,1.11元和1.36元,当前股价对应PE分别为11x、8x、6x。 风险提示:项目审批进度不达预期。

主要事件: 2016年7月21日,恒逸石化收到中国证券监督管理委员会《关于核准恒逸石化股份有限公司非公开增发股票的批复》(证监许可【2016】1320号),核准公司非公开发行不超过393,782,383股新股。 投资要点: 国内PTA龙头企业+涤纶龙头企业,供给侧改革下,PTA去产能加速,行业有望迎来复苏行情,公司在规模效应下弹性巨大 公司是国内PTA龙头企业,参与PTA产能达1350万吨,占国内PTA实际产能的40%,权益产能达615万吨,聚酯长丝170万吨,已经形成PTA-聚酯-涤纶产业链,投资的文莱炼油项目建成后,公司将形成炼油→PX→PTA→聚酯→涤纶完整产业链格局。前几年国内PTA企业盲目扩产能,导致PTA产能从2010年的1500万吨迅速扩张到2015年的4900万吨,全行业陷入亏损。从2015年起,行业内掀起去产能风暴,随着远东破产、翔鹭石化440万吨PTA停产以及部分小产能关停甚至退出市场,我们预计今年PTA供需形势会明显改善,PTA-PX价差有望扩大。据我们测算价差每扩大50元,公司业绩增加3亿元,EPS增厚0.23元,弹性巨大。 浙商银行股权投资贡献稳定收益,为公司提供宽阔的“护城河” 公司目前持有浙商银行4.2%的股份,浙商银行已于年初在港股上市,根据其目前市值计算,这部分股权价值25亿元左右,预计每年会为公司贡献稳定收益(大约3-4亿元),属于非常优质的金融资产,在PTA聚酯行情不好的时候会为公司提供宽阔的“护城河”。 积极布局大数据业务,做行业整合先驱 2016年4月12日,恒逸石化发布公告,公司联合华鼎股份,三联虹普和金电联行(北京)等公司布局大数据业务,此举有助于公司扩展原有产业链,利用大数据业务提升整个行业效率,促进产业整合,并通过大数据平台提升总体竞争力和对上下游行业的影响力。此次强强联合是纺织行业互联网、大数据、云计算等技术的深度融合,意在开启纺织行业工业4.0。 增发获批文,文莱PMB 石化项目提速,打造上下游全产业链 2016年7月21日,恒逸石化收到中国证券监督管理委员会《关于核准恒逸石化股份有限公司非公开增发股票的批复》,定增38亿元用于文莱PMB石化项目。未来项目建成投产后可以解决下游PTA 原材料供应问题。文莱项目在地理位置和税收政策上有一定优势,我们预测项目顺利的话将在2019年投产,届时公司将打造成炼油→PX→PTA→聚酯→涤纶全产业链一体化企业,有助于提升公司盈利水平,有效抵御行业周期性风险。 盈利预期和投资建议 预计公司 2016-2018年净利润分别为8.96亿元、10.37亿元和12.93亿元,对应 EPS 分别为 0.69元、0.78元、0.98元,当前股价对应 PE 分别为 16倍、14倍、11倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价15元。 风险提示 国际原油价格大幅下跌,文莱炼油项目进展不及预期。

投资要点: 发行股份+支付现金购买联汛教育80%股权获证监会核准。 7月19日,公司公告,收到证监会关于非公开发行股票的核准批复。公司交易方案为:①收购资产:以发行股份+支付现金方式购买,资产作价5.76亿,现金支付40%,增发支付60%(12.89元/股发行2681万股,总价3.46亿);②募集配套资金:向5名特定投资者募集总金额4.95亿(用于支付本次交易对价2.30亿及补充流动资金2.47亿)。联汛教育2015/16/17/18年业绩承诺分别为2500万/6000万/7800万/1亿。 联汛教育:行业领先的教育信息化服务提供商。 联汛教育主要业务为综合应用移动通信、互联网、云计算等新技术,为K12教育、职业教育提供教育信息化服务,同时为职业院校实训室提供综合解决方案。联汛教育产品和服务主要集中在K12教育和职业教育两大细分领域,经过多年发展联汛已建成国内较为完善的K12教育、职业教育信息化服务平台,在市场上具有较大影响力。联汛教育2013/14/15年1-10月营收分别为7605.57万/1.01亿/5924.76万,归母净利分别为508.51万/116.64万/1645.88万。2015年联汛教育100%股权对应PE为12倍,低于可比同行上市公司交易案例17.08倍的平均市盈率。 战略布局教育信息化行业,逐步构建文化长城教育产业生态圈。 公司主业为陶瓷产品研发制造,近年来积极寻求转型战略。本次交易完成后,联汛教育将成为文化长城全资子公司,公司正式涉足教育领域。具体来看,具体来看,①实现艺术陶瓷+教育产业“双轮驱动”;②以“联汛教育信息化平台”为入口,夯实教育产业生态圈建设;③开启新一轮教育产业投资布局。 给予“买入”评级。 公司成功实现“双轮驱动”双主业模式转变,本次购买联汛教育80%股权并募集配套资金,将推动教育信息化行业战略布局,逐步构建文化长城教育产业生态圈。假设本次定增2016年完成,公司总股本变为4.02亿股,预计公司16-18年EPS分别为0.10元、0.16元、0.19元,对应当前股价PE分别为146倍、94倍、79倍。 风险提示:新业务开展情况不达预期。

人社部发布十三五规划,利好职教行业 7月6日,人社部印发《人力资源和社会保障事业发展“十三五”规划纲要》,纲要指出,“十三五”期间要实现专业技术人才7500万人,高技能人才5500万人。推行终身职业技能培训制度,加大培训资金投入,探索国家基本职业培训包、校企合作、互联网+职业培训等培训模式。加强技能人才队伍建设,建立职业资格与相应的职称、学历可比照认定制度;完善职业资格与职业教育学历“双证书”制度。十三五规划出台利好职教行业大发展,职教产业或迎爆发增长。 全方位布局职教行业,分享行业增长红利 公司自14年提出把发展职教作为第二主业以来,不断外延扩张丰富职教板块。先后于14年收购中装新网&上海同筑,15年3月收购跨考教育(考研),9月收购筑龙伟业(建筑职教)、金英杰教育(医学职教)以及学尔森(建工教育);15年12月成立子公司洪涛教育,打造“洪涛教育”品牌知名度。 公司全方位布局职教行业,符合国家发展技能人才建设大方向,分享行业增长红利。 发行12亿元可转债,三管齐下夯实职教优势 6月28日,证监会核准公司发行12亿元可转债。所募资金具体投向三块领域,①在线智能学习平台及教育网点建设项目;②职业教育云平台及大数据中心建设项目:③研发中心及教师培训中心建设项目。公司未来战略清晰,定位职业教育整合者并不断完善产业布局,本次加码职教投入打造互联网+职教新模式,或将大幅提升业务覆盖率水平并增厚未来业绩。 给予“买入”评级 人社部十三五规划出台极大利好公司职教业务发展,可转债获批助力公司实现外延扩张,打造互联网+职教新模式。预计公司16-18年EPS分别为0.41元、0.46元、0.50元,对应当前股价PE分别为24倍、22倍、20倍。 风险提示 职教业务业绩不及预期,装饰订单增长不及预期。

投资要点: 始于输送带业务,依托易幻围绕移动互联网进行探索与转型 宝通科技从事各类高强力橡胶输送带的研发、生产和销售,受宏观经济影响增速放缓,公司积极开拓以移动互联网为主的新领域探索与转型。 2016年3月完成易幻网络66.66%股权的收购(交易完成后持股70%);2016年7月设立互联网产业基金(4亿-10亿规模),有望围绕互联网战略转型。 易幻中国文化出海和手游全球化的重要助推器和受益者 易幻网络是中国领先的手游海外发行和运营商,2014年中国手游海外份额排名第二(9.85%),仅次于昆仑万维(10.07%)。1)行业现状:国内手游行业增速放缓,寡头垄断头部市场,数千计的中小CP生存空间狭窄,急需海外拓展;2)行业机遇:2015年手游出海规模达23.9亿美元,同比增长87.7%;历经竞争淘洗,国内CP积累了较强产品竞争力,游戏出海趋势已来,势不可挡;3)独特定位:易幻12年成立后专注海外手游发行,积累了成熟的数据分析和精细化的市场营销和运营体系,在港台、东南亚和韩国等积累了丰富的发行经验,16年5月台湾游戏收入排名榜Top3,未来有望实现手游全球化和市场拓展全球化,承接手游出海浪潮,实现业绩快速增长。 内生业绩随大作陆续上线再创新高,产业基金加速公司互联网布局 公司预告1H16业绩同比增长70%-100%;易幻同期预计营收6.38亿,同比增长71%;净利润9,980万,同比增长108%,Q2利润较Q1环比增长61%。 《六龙御天》15年10月港台16年3月韩国上线持续贡献千万美元流水;Q3《灵狐仙境》等多款S级游戏上线后,流水有望再上新台阶。 投资建议:预计宝通16/17/18备考业绩2.7亿/3.5亿/4.6亿,考虑易幻16年70%并表,假定17年剩余30%股权注入,对应业绩2.1亿/3.5亿/4.6亿。公司互联网产业基金加快横向和纵向布局,有望围绕游戏发行链展开,实现17年总体备考业绩4-5亿;考虑内生高速增长(易幻1H16同比增108%)给予17年40x PE,对应200亿市值,目标价40。 风险提示:整合进度缓于预期,海外市场政策变动风险。

投资要点: 联手海淀国投成立国际教育投资公司。 7月23日,公司公告,与北京市海淀国资公司、道勤投资、乾元投资签署《合作办学协议》,拟共同投资设立“北京海淀国际教育投资有限公司”,注册资本5000万,其中公司出资750万(占比15%),海淀国投出资2000万(占比40%),道勤投资出资1750万(占比35%),乾元投资出资500万(占比10%)。 海淀国投:借力海淀优质教育资源,大力布局国际教育产业。 海淀国投拥有全资、控股参股及托管企业31家,资产总额340多亿元。海淀区拥有丰富的优质基础教育和高端教育资源,差异化教育市场需求较大,有助于海淀教投形成自身教育体系及差异化竞争优势,顺利打开教育市场,实现优质教育资源异地复制并在教育产业链上下游进行更加广阔布局。本次组建海淀教投利于从股权投资方面加大国际教育产业布局。 翠微股份:海淀国资旗下著名商业企业。 公司是北京著名大型商业企业,以从事百货商品零售业务为主,超市和餐饮等业态协同发展,实控人为海淀区国资委。公司15年销售额位居北京百货零售市场第2位,占有约15%的市场份额,在北京核心地带拥有翠微店、牡丹园店等8家经营门店,自有物业建筑面积19.4万平方米,租赁物业面积24万平方米。为应对经济增速放缓,居民消费意愿不足的影响,公司调整发展战略,探索多元化投资经营。公司15年营收同比下降6.2%,归母净利与上年持平。 把握区域教育产业转型升级机遇,迈出多元化投资第一步。 本次投资海淀教投,一方面,充分利用公司作为海淀国企的地缘优势,抓住区域优势教育产业转型升级的机遇,有助于公司业务向城市生活服务消费领域的延伸,符合海淀区发挥科技教育资源优势、推动区域教育产业转型升级的战略发展方向。另一方面,在传统商业发展低迷的背景下,公司按照商业运营和资本运营双轨并行的发展思路,提升资本市场运作能力,积极谋求外延式发展机会。此次设立海淀教投是公司多元化战略布局的起点,未来或将继续健全深化教育产业链投资,培育未来增长点。 给予“买入”评级。 公司投资海淀教投迈出多元化投资第一步,未来或将继续健全深化教育产业链投资,打造新的业绩增长点。预计公司16-18年EPS分别为0.40元、0.45元、0.50元,对应当前股价PE分别为23倍、20倍、19倍。 风险提示:多元化投资进展不及预期,原主业经营业绩下滑。

投资要点: 公司是全球规模最大的涤纶长丝生产商,规模效应下涤纶长丝单吨净利润行业领先 公司是目前全球规模最大的涤纶长丝生产企业,拥有400万吨长丝和170万吨PTA产能,产品包括POY、FDY、DTY和复合丝四个大类1000多个品种,是目前国内涤纶长丝产能最大和品种最全的生产商,国内长丝市场占有率达到13%,全球市场占有率达9%。公司成立30年来一直专注长丝生产,是公认涤纶长丝行业标杆,在规模效应和高效的管理体系下公司也是国内成本控制优秀的长丝企业,上市5年来即使在行业景气最差甚至全行业亏损的年份仍保持盈利。公司旗下的嘉兴石化二期220万吨PTA装置预计2017年底建成投产,届时公司PTA总产能将达到390万吨,基本满足公司长丝产能的原材料需求,企业盈利能力将进一步提升。 供给侧改革下,涤纶行业供需状况明显好于去年,下半年行业复苏有望延续 涤纶长丝行业自2012年以来持续低迷,但从2015年上半年开始,随着部分产能小成本高的小型长丝企业逐步退出,行业供需基本面逐步开始好转。2016年国内新增长丝产能不足120万吨(增长不到4%),其中包含桐昆恒腾二期50万吨产能,考虑到近几年我国纺织服装销售额一直维持在5%~6%的增长率,我们预计未来涤纶长丝供需形势会明显改善,价差有望继续扩大。我们测算价差每扩大50元,公司业绩增加2亿元,EPS增厚0.16元,弹性巨大。 公司试水互联网金融,新丝路金服上线贡献利润 公司自2014年下半年开始试水互联网金融,先与工商银行合作开发“工银聚”、“桐昆贷”交易平台,为客户提供小微金融服务。2015年4月份公司设立了桐昆互联网金融服务有限公司,9月新丝路金服上线,致力于为小微商户和企业提供便捷、低成本的融资服务,今年上半年规模已达5个多亿,全年预计突破10亿规模,预计能为公司贡献几百万利润。 参股舟山炼油一体化项目布局上游炼化板块,打造全产业链企业 公司投资参股20%的舟山4000万吨炼化一体化项目目前已开工,预计一期2000万吨将于2018年底投产。该项目主要产品包括汽柴油和芳烃PX等,其中一期2000万吨炼油能生产大概450万吨PX,会进一步降低公司原材料的对外依存度。公司借助此项目将产业链进一步向上游拓展,打造炼油→芳烃(PX)→PTA→PET→涤纶长丝产业链,此举有助于公司进一步降低生产成本,提高竞争力。公司将成为集炼油、化工和涤纶长丝为一体的全产业链型企业,行业龙头地位进一步巩固。 盈利预期和投资建议 预计公司2016-2018年EPS分别为0.67元、0.78元、1.00元,对应PE分别为18倍、15倍、12倍,首次覆盖给予“买入”评级,目标价15元。 风险提示 国际原油价格大幅下跌,舟山炼油项目进展不及预期。

本报告的独到之处: 全面解答市场最关注的六个焦点问题,对越野e族的核心竞争力和赛事公司的变现能力给予系统性剖析,预测了顾地和e族可能的利益绑定方式,以及此类公司如何给出我们的估值思考等。此外推荐阅读第二部分:汽车越野行业深度分析(可能是迄今为止最全面、透彻之分析);赛事公司成立为标志,公司战略转型体育+旅游。 5月21日,公司与越野e族及上海乡地艺客共同出资1.8亿成立汽车越野赛事管理公司,其中公司出资9180万,占比51%。此举标志着公司快速切入体育+旅游蓝海地带,未来将进一步拓展产业链,构建以越野赛事为核心的体育+旅游生态圈; 十六年生态积累,一朝商业化前景广阔。 越野e族是基于SUV/越野社群的汽车文化+深度旅行+专业户外的泛户外全生态矩阵平台。e族社群服务超700万高粘性会员,深度影响人群过亿,产业重度关联机构超10万家。同时e族也是越野赛事的孵化和成长平台,是我国真正自产自营海量优质赛事强IP的生态平台,难以被复制; 推荐逻辑: ①e族生态平台已积累百万级高粘度用户,嫁接多地旅游和商业资源,打通线上线下形成完善的赛事运营产业链;②赛事公司拥有强大的自有IP体系以及不可替代的营销闭环,变现潜力巨大。盈利模式将由以B端为主(转播权、赞助、政府补贴等)向C端旅游渗透,且有望整合系列国际赛事成为世界级汽车赛事运营商;③e族与上市公司利益绑定(股权激励)值得期待,赛事公司或将承载e族商业化和资产证券化平台; 给予“买入”评级: 转型公告复牌后市场反馈正面,参考A股仅有两家体育可比公司,股价合理区间15.6~26元;考虑公司高成长性,以彻底转型的2017年为起点,PEG=1估值26元,兼顾e族生态短期给予目标价30元;此外,对标国际F1单一赛事当前85亿美元的PE估值,展望未来,作为丰富生态公司五年后市场价值超1000亿不是梦想; 风险提示 塑料管道业务持续下滑;管理层磨合期过长;赛事IP变现不及预期

坚定转型成效显著,IP产业链布局初步成型 凯撒股份2014年起向互联网文化领域转型,先后完成收购酷牛互动、幻文科技、天上友嘉,成功建立起以“IP运营(幻文科技)+IP变现(酷牛互动+天上友嘉)”为核心的泛娱乐生态雏形。2015年公司实现净利润8092万元,同比增长1133%,转型后盈利能力极大提高。 “自有+外购”保障IP储备,酷牛和天上友嘉助力实现 IP变现幻文科技是国内领先的IP版权运营商,拥有包括《神探狄仁杰》、唐家三少《天火大道》等IP资源;凯撒股份母公司从2015年起对外引入优质IP,2016年和腾讯动漫战略合作获得若干顶级动漫IP。酷牛互动和天上友嘉则能够承接上游IP资源进行变现。酷牛拥有强劲的IP游戏研发能力,曾成功推出网文《唐门世界》《太古仙域》改编手游。天上友嘉拥有规模化研发团队,《圣斗士星矢·重生》16年5月上线后稳居IOS游戏畅销榜前15名。 吴裔敏等高管具备互联网+内容复合基因,携手业内龙头挖掘商业空间 公司互联网文化把舵人吴裔敏先生曾就职腾讯、盛大游戏、金山游戏等,在互联网游戏领域有着极其丰富的经验,有望帮助公司基于IP打开多元商业空间。目前公司已获得的包括《锦绣未央》IP版权、腾讯动漫《从前有座灵山》《银之守墓人》IP都有望产生影游联动空间。未来公司也能够以项目合作方式参与到影视剧项目中,与优秀业内伙伴共同放大IP效应。 投资建议 2016、2017年酷牛互动、幻文科技、天上友嘉三家收购标的承诺业绩总额分别为2.58亿元、3.2亿元。考虑公司IP产业链布局完善、协同效应显著以及后续游戏及影游联动产品的业绩弹性,有望实现备考业绩超预期。我们预计公司2016-2018年备考净利润(全年并表口径)分别为2.76亿元、4亿元、5.2亿元,同比增长241%、45%、30%。考虑天上友嘉2016年5月完成过户,预计公司2016年财务报表净利润为2.25亿元。2016-2017年公司进入快速增长期同时具备持续整合空间,按可比公司估值,给予2017年50X估值,首次给予买入投资评级,12个月目标市值200亿,对应目标价39.3元。 风险提示 整合效果不达预期,游戏上线进度不达预期。

投资要点: 16H1营收同比增长17.7%,归母净利同比增长26.98%。 7月15日,16H1业绩预告,上半年实现营收245.2亿,同比增长17.7%,归母净利6.7亿,同比增长27.0%。公司业绩高速增长主要系①部分区域如江苏、陕西经营业绩提升,扭亏为盈;四川等大区净利润增长;②Q2综合毛利率稳步上升,费用率持续下降,二季度综合毛利额减去三项费用额后比上年同期提升70%以上所致。 五年纲要勾画未来发展蓝图,打造优质食品供应链龙头企业。 公司力争成为中国零售业线下前三强,通过线上线下双轨发展,满足大众消费和部分差异化消费群日常所需。供应链方面,在15年基础上,继续扩大合作层面,整合全球优质供应链资源,构建灵活有效、持续发展的供应链合作体系;新业务方面,在一、二业务集群及新业务模块“三驾马车”共同拉动下,配给优势资源发展电商、O2O和消费金融等新业务板块;资源建设方面,目标2020年前中央厨房达到5-10个,国内大供应商300家,国际核心供应商30家,自有品牌销售占比15%-20%,核心区域基本建成检验检测体系。 联手京东+完善供应链/门店建设,生鲜白马强大生命力逐步显现。 公司以经营生鲜为特色,以卖场及社区超市为核心业态,营收业绩稳健增长;①定增引入京东,推进生鲜O2O发展,目前定增事项已获证监会通过;②深化供应链合作,通过打造垂直供应链、加强海外直采体系建设、整合区域供应链提高自身竞争力;③三大事业部齐头发展,激发成长活力;④业务集群区分扩张,推进新业务发展。此外,6月份大型零售企业零售额同比下降0.2%,降幅收窄3.9%,消费景气度回升,公司作为行业白马业绩高速增长展现强大生命力,叠加消费数据拐点,未来持续增长可期。 给予“买入”评级。 永辉超市是中国生鲜龙头企业,具有强大的行业竞争优势和整合能力。我们预测公司16-18年EPS分别为0.12元、0.15元、0.21元,对应PE分别为36倍、29倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:供应链建设及新业务开展未达预期,零售行业业绩下滑

投资要点: 中国市场需求强劲,公司盈利快速增长 2015年中国半导体市场实现收入986亿美元,同比增长7.5%;中国大陆IC封测业实现收入1328亿元,同比增长7.2%。其中公司实现营业收入23.22亿元,同比增长11%,实现净利润1.47亿元,同比增长22%,是2015年国内三大封测企业(长电、通富、华天)中唯一实现2位数净利润增长的企业。 收购AMD封测资产,切入高端芯片封测市场 2015年公司在国家集成电路产业基金的支持下,以3.7亿美元的价格收购了AMD苏州和槟城封测厂各85%的股权。AMD苏州和槟城封测厂主要承接AMD自产CPU、APU、GPU以及Gaming Console Chip芯片产品的封装与测试,产品主要应用于台式机、笔记本、服务器、高端游戏主机以及云计算中心等高端领域。在AMD承诺支持的业绩目标基础上,再加上协同效应的释放,此次收购的整体利润将达到3000万美金以上。 汽车半导体市场广阔,公司先发优势明显 2015年全球汽车半导体市场达到290亿美元,其中车用IC、车用MEMS分别约占全球汽车半导体市场规模的90%、10%。2015年公司汽车半导体芯片出货量达3亿只,主要包括发动机点火器IC、引擎控制IC、电源管理IC、霍尔传感器、加速度传感器等,产品供货宝马、丰田、通用、特斯拉等。 盈利预测 在16年AMD封测资产合并报表后,我们预计公司16年、17年、18年将实现营业收入51.52亿元、70.50亿元、92.52亿元,同比增长122%、37%、31%,实现净利润1.98亿元、2.99亿元、4.39亿元,同比增长34%、51%、47%,EPS 0.20元、0.31元、0.45元,对应PE 66倍、44倍、30倍。我们给予公司17年60倍PE,目标价格18.60元。 风险提示 合肥通富、南通通富厂区建设不达预期。

投资要点: 资深电视剧制作公司基础扎实,变革求新,蓄势再发。 作为行业老牌劲旅,公司出品《永不磨灭的番号》等数十部高品质作品。 过去两年,公司因人员调整和“一剧两星”政策影响不确定性而持谨慎态度;今年起,公司逐渐发力,推出高人气日漫IP剧《深夜食堂》华语版、《角力之城》等。预计未来精品剧数量将大幅提升,成为17年业绩新增长点。 综艺栏目制作引入亚洲顶级团队,自主创新,攀登巅峰。 并购蓝色火焰实现了内容制作品类的横向延伸,和从内容制作向内容运营的纵向升级;引入亚洲顶级综艺栏目制作班底金荣希团队,增强上游内容制作核心竞争力。金荣希拥有《我是歌手》等顶级作品原创和制作经历,且团队拥有十余位知名PD(制作人兼导演)。首部原创综艺《旋风孝子》已在湖南卫视播出,13期平均收视率1.478%,稳居收视率第一。团队每年至少制作2部自主原创节目,第二部精心筹备节目将于Q4在浙江卫视上映。 体育板块的三级战略使其有望成为收入贡献第三极。 在行业破冰之际,华录百纳与蓝色火焰共同投资5亿设立华录蓝火体育,利用已有的内容优势和客户资源涉足体育产业。体育板块集中在体育营销、自有赛事IP运营和体育媒体运营三方面布局。除营销和西甲直播外,公司将运营自有赛事IP欧冠篮和冰雪嘉年华等。体育板块16年H1预计实现收入1.45亿,是体育业务去年全年2.5x,未来有望成为收入重要引擎。 投资建议。 预计公司16~18年备考净利润4.3亿/6.5亿/8.8亿,同比增长59%/51%/37%;考虑金荣希团队在综艺领域影响力和原创力,直接受益于“限外令”政策影响,精品电视剧数量将蓄势再发,体育大年里公司作为新龙头的稀缺价值,首次给予买入投资评级;按照可比公司17年平均PE40x,12个月目标市值260亿,考虑增发后总股本为8.13亿股,对应目标价31.98元。

投资要点: 16H1营收同比下滑11.93%,归母净利同比降37.51%。 7月19日,公司公告,16H1营收5.85亿元,同比下滑11.93%,其中Q1、Q2分别下滑18.77%和6.73%;归母净利1.15亿元,同比减少37.51%,其中Q1为554.5万元,同比下滑90.3%,Q2为1.09亿元,同比回落13.75%。EPS0.29元。业绩下滑的主要原因在于:公司上半年发放十年司庆员工奖金约6000余万元;Q1受春节学员回京滞后影响确认收入下滑,预收款项占收入比明显上升,Q2收入已有所回升业绩减亏,短期费用提取并不影响公司长期经营与盈利能力。 区域龙头全国复制,市场份额稳定提升。 公司作为北京区域驾校龙头,15年北京市占率已超过25%,同时云南、石家庄子公司实现快速增长,收入贡献比例已达10.14%,昆明市占率仅运营1年已达到8%。16年昆明、石家庄等校区逐渐成熟,招生人数上有望继续增长,后期业绩将进一步释放。16年新开工项目包括北京昌平、武汉、重庆、南昌等,未来新增校区在提升公司知名度的同时将进一步扩大公司市占率,有效增厚未来营收业绩。 东方时尚是国内唯一驾校上市公司,未来成长空间广阔。 ①外延扩张,以北京大本营辐射全国驾校市场,选择500万以上人口的城市或省级城市,并采用并购、合作或者品牌输出的形式向100-200万人的二三线城市、中小城市布局;②管理输出,公司在外延扩张的同时依赖自身强管理禀赋进行运营输出,提升单校盈利能力,内生外延共同成长;③内容裂变,公司未来或将延伸培训领域,有望成为通航产业培训第一家,另驾校是开展职业教育和赛车赛事运营的有效载体,未来裂变机会众多;④互联网化,公司依托公安部交通部未来或将进行公共交通公益事业整合,搭建全国交通安全知识服务平台,衍生公共交通安全征信体系。 维持“买入”评级。 公司主营机动车驾驶员培训,深耕北京驾培市场,拓展云南、石家庄、湖北等地,跨区域版图逐步完善;学员认可形成连锁招生效应,政府认可放大品牌优势,市场影响力逐步扩大。我们预计16-18年EPS分别为0.88元、1.15元、1.49元,当前股价对应PE分别为51倍、39倍、30倍。 风险提示。 业绩未达预期

投资要点: 16H1营收同比增长170%-200%,归母净利同比增长0%-10%。 7月14日,公司公告半年度业绩预告,16年1-6月公司实现营收3.79-4.21亿元,同比增长170%-200%;归母净利3364.44-3700.88万元,同比增长0%-10%,其中非经常性损益为600-700万元。营收大幅增长主要系E-SaaS业务收入快速增长,继续教育及家校互动升级业务稳步发展;归母净利增长低于收入或主要由于公司大力发展E-SaaS业务等前期投入成本较大。 E-Saas:打造B端开放服务平台,挖掘教育服务巨大市场空间。 公司E-SaaS业务群致力于打造ToB端的开放服务平台,以全课云为核心,强调软件应用及服务,为学校和政府提供定制化的教育信息化整体解决方案,涵盖LMS(学习管理系统)、SIS(学生信息管理系统)、BMS(商业管理系统)、ERP等场景应用。E-Saas开放服务平台以与金山云合作建设的教育云为基础,具备多项优势服务,深得校园师生欢迎。 多维度流量入口强卡位,绑定资源提高综合服务能力。 公司构建家校互动升级、E-Saas、继续教育及学科升学四大业务模块。 前三项业务,将有助于完善全国性流量入口布局,绑定优质资源。流量入口方面,公司在传统业务外积极拓展E-SaaS服务,通过微校等满足低价高频需求,从而快速进入公立校,探索多维度合作。截至目前,全课网覆盖2.2万所学校、22.8万位教师、991万名学生和913万名家长。优质资源方面,公司旗下将拥有继教网和中国教育在线,实现绑定师资,提高升学服务能力。学科升学作为后期发力板块,将根据教学大数据定制化展开。 给予“买入”评级。 公司是教育产业改革下“平台应用+服务拓展+内容增值”全业务运营的优质企业。未来将持续拓展、维护流量入口,提升用户流量,并改善产品结构,开发更多高ARPU值产品,创造合理的流量变现渠道。考虑资产购买及配套融资计划后,预计16-18年EPS分别为0.39元、0.80元和1.53元,当前股价对应16-18年PE分别为77倍、37倍和19倍。 风险提示:业绩未达预期,业务开展缓慢等。

投资要点: 定增1.88亿股上市,海淀国资成为实际控制人 7月18日,公司公告,公司此前以9.33元/股向八大处控股、华轩基金等合计定增1.88亿股股票将于7月20日上市,公司股本变为4.99亿股。本次定增后,八大处控股成为公司新控股股东(持股30.1%),海淀国资成为新实际控制人,并公告12个月内不排除继续增持股份。而中泰桥梁将成为海淀国资核心教育资产平台,未来有望对接旗下优质教育资源快速进军高端教育市场。 国际学校建设顺利推进,有效增厚未来业绩 目前装修建设进展顺利,与清华附中国际部进行合作,并获市区两级教委支持,凯文学校海淀校区将于今年九月正式招生,朝阳校区或将于明年启动招生。据测算,国际学校将在2020年实现3300人招生规模,文凯兴(公司全资子公司文华学信2.9亿增资文凯兴已完成,占其股本56.25%)在17-20年将分别按30%、70%、80%和90%的比例计收租金和管理服务费,预计项目于18年开始盈利,净利1.18亿,19年净利2.34亿,20年净利2.89亿,21年之后净利稳定在3.5亿左右。公司国际学校项目盈利前景广阔,盈利模式清晰,将有效增厚公司业绩。 大股东资源优势显著,关注教育资产联动整合 本次非公开发行完成后,公司将成为海淀区国资委旗下唯一教育上市平台,本次以国际教育切入把握K12高端教育市场的快速发展机会,未来或将协整相关教育资源实现联动与合作,优质教育资产注入预期强烈,未来公司可凭借国资背景及区位优势(海淀区教育资源优势突出),顺利打开高端教育市场在教育产业链上下游进行更加广阔布局。 给予“买入”评级 公司开拓高端教育产业以实现跨越式发展,寻求新的盈利增长点。八大处控股成为公司第一大股东,海淀区国资委为实际控制。作为海淀区国资委旗下教育产业唯一上市平台,公司未来存在与海淀区优质教育资产深度合作或获得注入的预期。我们预计16-18年EPS分别为0.02元、0.06元、0.26元,对应当前股价PE分别为908倍、328倍、74倍,给予“买入”评级。 风险提示:业务开展不达预期。