事件:公司公布2017年年报,公司实现营业收入102.58亿元,同比增长148.03%,实现净利润25.02亿元,同比增长466.02%,扣非后的净利润24.49亿元,同比增长444.31%,基本每股收益1.25元。利润分配预案为每10股派发现金红利5.5元。 钛白粉景气提升与四川龙蟒并表推动业绩大幅增长。公司全年业绩大幅增长主要受益于两方面因素。一方面钛白粉行业景气度自2016年初以来持续提升,产品价格不断上涨。2017年全年,金红石型钛白粉全年均价18213元/吨,同比上涨49.25%,锐钛型钛白粉全年均价15056元/吨,同比上涨47.08%。在钛白粉价格上涨带动下,公司全年7次上调产品报价,销售均价同比提升45.26%。受益于钛白粉价格上涨与产品价差的提升,公司盈利能力大幅提升。全年钛白粉业务毛利率45.20%,同比提升15.01个百分点,盈利能力创历史新高,推动了业绩的增长。另一方面,公司于2016年四季度完成对四川龙蟒的收购并表,带来钛白粉产能、产量的大幅增长。全年共实现钛白粉产品销量58.5万吨,同比增长68.78%,亦推动了全年业绩的大幅提升。 钛白粉行业景气有望保持高景气。钛白粉需求主要集中于房地产与汽车等领域。在公租房、棚改货币化政策等因素推动下,未来房地产领域需求有望保持稳定。出口方面,受海外巨头提价带动,海外需求保持旺盛态势,今年前2月钛白粉出口同比增长24.94%。钛白粉出口的快速增长有望进一步提升钛白粉需求。在供给方面,随着行业环保监管趋严逐步进入常态化,未来钛白粉行业准入高门槛将继续保持,推动行业落后产能持续淘汰,供给有望呈现收缩态势。在供需两端持续改善的推动下,预计未来行钛白粉行业景气度有望保持在较高水平。 打造世界级钛白粉巨头,龙头优势凸显。随着四川龙蟒收购完成,公司钛白粉规模大幅提升。目前公司拥有硫酸法产能50万吨及氯化法产能6万吨,规模位居全球第四。在国内及出口市场均更是拥有强大的话语权。四川龙蟒是业内少数具有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链的企业,钛精矿储量丰富,为公司钛白粉生产提供原材料保障,有力提升了公司的市场竞争力。 继续向产业链上游延伸,完善一体化布局。近期公司公告,拟通过全资子公司四川龙蟒矿冶有限责任公司,使用自有资金2.4亿元购买攀枝花龙蟒矿产品有限公司7.2%的少数股东股权。此次收购完成后,公司持有该公司股份比例将由84%提升至91.2%。此外,公司计划通过发行股份及支付现金的方式收购紫东投资等持有四川安宁铁钛股份有限公司100%股权。安宁钛矿有用50万吨钛精矿产能,是国内第三大钛精矿生产企业。此次收购完成后,公司硫酸法工艺产能有望实现钛精矿原料的完全自给,产业链一体化布局得到进一步完善。 氯化法工艺未来成长可期。公司6万吨氯化法钛白粉产能目前生产逐步稳定,已基本达到年产6万吨设计产能,并持续稳定向下游客户供货,在PPG、阿克苏、宣伟、立邦等行业标杆性客户中取得了良好的口碑。目前氯化法二期20万吨项目已开工建设,预计年底前完成设备安装。随着氯化法领域的进一步突破,公司有望在高端领域扩大领先优势,未来成长可期。 首次给予“买入”评级。预计公司2018、2019年EPS为1.46元和1.64元,以停牌前收盘价18.42元计算,PE分别为12.6倍和11.2倍,给予“买入”的投资评级。 风险提示:环保力度低于预期、氯化法项目进度低于预期

1.公司经纪业务市场份额创9年来新高。 2.投行业务总量连续三年保持增长,IPO项目储备充足。 3.东证资管作为券商资产管理行业的领跑者,专注于提升核心竞争力。报告期末东征资管总规模2144亿元,同比+39%;其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商行业平均水平。“东方红”品牌获得了业界和客户的广泛赞誉,主动管理权益类产品平均年化回报率25%,资管净收入位列行业第1位。 4.自营业务驱动全年业绩大幅增长。报告期内公司权益类自营加大优质白马股和港股的配置比例,整体投资组合的净值增长率在50亿规模以上股票型基金产品中相对收益排名位于前10%。从公司成立至今,权益类自营投资平均复合收益率为23.91%。 投资建议: 近3年来公司连续完成A股及港股IPO、A股非公开发行三次股权融资,资本实力显著增强,经营规模快速扩张。公司拥有卓越的投资管理能力,在证券投资、资产管理、基金管理方面长期保持业内领先地位。报告期内公司各业务板块齐头并进,证券投资业务成绩亮眼。预计公司2018、2019年EPS分别为0.45元、0.50元,BVPS分别为8.03元、8.58元,对应P/E分别为27.31倍、24.58倍,对应P/B分别为1.53倍、1.43倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑。

1.经纪业务收入占比下降、投资收益(含公允价值变动)、利息收入占比显著提高,公司收入结构趋于优化。 2.公司经纪业务市场份额有所回升,港股通交易金额排名第一。 3.主要投行业务排名同比实现增长;债权融资业务逆市增长45%。 4.资管业务收入、总规模与主动管理规模均出现明显增长。 5.两融规模稳健增长、股票质押规模快速走高,利息净收入大幅增长101%。 6. 招证国际持续积极配合集团和总部进行战略大客户营销,推动国际业务发展,持续转型升级。报告期内招证国际牵头完成了多个具有市场影响力的项目,实现收入10.33亿元,同比+43%。 投资建议: 在竞争环境激烈、全行业业务总量下滑的背景下,公司各业务线全力争先进位,主要业务基本实现逆市增长,公司的管理能力和业务拓展能力值得肯定。同时,公司背靠招商局集团,深入参与“一带一路”、“产融结合”和“融融结合”等诸多新业务,逐步增强公司的品牌效应和市场地位。预计公司2018、2019年EPS分别为0.92元、0.98元,BVPS分别为10.36元、11.27元,对应P/E分别为18.62倍、17.48倍,对应P/B分别为1.65倍、1.52倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑。

投资建议:作为老牌券商,公司已经连续十年获得行业A类AA级监管评级,风控能力卓越。报告期内公司完成H股与A股可转债的发行上市,资本实力得到显著增强,公司全力推动零售客户多层次服务体系与企业机构客户一体化服务体系建设,各业务协同发展值得期待;国际业务开花结果,国际化布局稳步推进。此外,公司投行承接“独角兽”公司IPO以及CDR业务的预期较为强烈。预计公司2018、2019年EPS分别为1.15元、1.22元,BVPS分别为15.16元、16.34元,对应P/E分别为14.88倍、14.02倍,对应P/B分别为1.13倍、1.05倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑。

年报概况:兴业证券2017年实现营业收入88.19亿元,同比+16.21%;实现归母净利润22.85亿元,同比+11.66%。基本每股收益0.34元,同比+11.49%;加权平均净资产收益率7.03%,同比+0.14个百分点。分红预案为拟10派1.50元(含税),分红比例约为43.96%。 点评: 1.公司经纪业务市场份额近年来保持相对稳定,报告期内份额出现回升。 2.深耕海西市场,股权融资业务近年来持续增长;报告期内公司福建市场融资额和家数均位列第一。 3.报告期内兴证资管主动管理规模654亿元,同比+10%,主动管理规模保持增长势头;兴全基金管理资产规模同比+40%,基金管理业务持续向好。 4.自营业务收入同比大增146%,成为公司全年业绩增长的核心驱动力。5.两融业务保持稳定,股票质押规模快速提升。6.国际业务实现突破,收入实现翻番。 投资建议:公司稳健、优秀的自营投资能力是公司的核心竞争力之一,投行业务市场竞争力提升,资管业务保持较强的投资管理能力。2017年年底拟非公开发行股份将进一步提升公司的综合竞争力,为各项业务发展提供有力的保障。预计公司2018、2019年EPS分别为0.32元、0.34元,BVPS(未考虑非公开发行因素)分别为5.19元、5.42元,对应P/E分别为20.88倍、19.65倍,对应P/B分别为1.29倍、1.23倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑

点评:1.报告期内公司全力引进新客户、引流新资产,经纪业务有所企稳,互联网金融平台交易金额、用户总量均出现大幅增长。 2.债权承销业务逆市增长,承销金额排名行业第7位。 3.资产管理业务回归本源,不断提高主动管理能力,主动管理资产规模占比42%,规模位居行业前列。 4.两融余额保持稳定、股票质押规模连续三年攀升、融资租赁业务增幅显著,信用业务板块收入同比+27%。 5.国际业务渐入佳境,海外市场品牌影响力持续增强。报告期内公司启用“光大新鸿基”作为公司在港运营品牌。收购英国机构经纪及研究公司北方蓝橡(NSBO),正式登陆欧洲市场。 投资建议:公司在“稳中求进”的总基调指引下,克服行业业务总量下滑的不利影响,全年业绩逆市增长。同时,公司作为光大集团的核心金融服务平台,受益于光大集团的协同效应和品牌优势,依托强大的创新能力,实现各业务条线的高度协同发展。预计公司2018、2019年EPS分别为0.69元、0.73元,BVPS分别为11.05元、11.62元,对应P/E分别为17.94倍、16.96倍,对应P/B分别为1.12倍、1.07倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑。

安方高科连续三年未完成业绩承诺。公司在2015年以2.2185亿元的价格发起了对安方高科的并购,交易对方承诺在2015-2017年期间扣非净利润分别不低于1,850万元、2,150万元和2,360万元,然而安方高科3年实际的扣非净利润分别为1525.99万元、-337.13万元、-16.97万元,3年业绩承诺都未能完成。 安方高科业绩不达预期的主要原因是电磁屏蔽市场进入门槛下降。目前满足资质的公司从原有不到 10 家增加到 30 家,并且还有持续增加的趋势。在电磁屏蔽行业市场增速不足、市场规模有限的基本状况下,行业竞争日趋激烈,导致安方高科项目毛利下降。 回购以后风险得到剥离,形成对上市公司的长期利好。安方高科的业务以电磁防护工程建设为主,与公司的信息安全软件产品、服务业务模式有较大的差异,出售后不会影响公司其他业务板块。回购有利于公司整体发展战略,使得公司的战略重点更为聚焦,更有利于把握新的机遇。 在与安方高科的交易中,公司实现了良好的投资者利益保护。公司2015年对安方高科的购入价格为22185.00万元,因为业绩不达预期,2017年收到了业绩承诺补偿款(包括业绩和商誉减值的补偿)11185.00万元,此次卖出价格为11000万元,至此本次交易并没有形成直接意义上的损失。与很多上市公司并购中只有业绩承诺部分的补偿条款不同,此次公司对安方高科的并购虽然出现了业绩不达预期的结果,但是通过有力的补偿条款和回购的形式,对上市公司和投资者利益形成了很好的保护。 盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.63元、0.82元、1.01元,按4月4日收盘价26.36元计算,对应PE为42.03倍、32.17倍、26.05倍。看好公司的长远发展,维持对公司 “增持”的投资评级。 风险提示:并购业务增长不及预期;安全运营中心业务推进低于预期。

年报概况:海通证券2017年实现营业收入282.22亿元,同比+0.75%;实现归母净利润86.18亿元,同比+7.15%。基本每股收益0.75元,同比+7.14%;加权平均净资产收益率7.56%,同比+0.17个百分点。 点评: 1.公司经纪业务市场份额有所回升,港股通交易金额排名第一。 2.报告期内公司IPO项目集中落地,共完成31单项目,行业排名第二。 3.公司主动压缩通道业务规模,全面转型主动管理。虽然整体规模大幅下降,但海通资管收入不降反升。私募基金业务管理规模176亿,所投企业共12家实现IPO上市。 4.直投业务退出对公司收入贡献度进一步提升,所投企业共5家实现IPO上市。 5.经过近十年的培育和发展,公司初步完成了在全球14个国家和地区的业务布局。报告期内海通国际证券股权融资金额在港中资投行排名第一位,中国离岸债券发行数量排名全体投行第一位。公司国际业务处于行业绝对领先地位。 投资建议:作为老牌券商,公司业务布局的广度及深度逐步体现出整体的竞争优势。各项业务较为均衡,国际及融资租赁业务将为公司打造多元化收入结构提供有力保障,公司整体的抗周期能力不断增强,蓝筹属性不断凸显。此外,公司投行承接“独角兽”公司IPO以及CDR业务的预期较为强烈。预计公司2018、2019年EPS分别为0.78元、0.84元,BVPS分别为10.89元、11.64元,对应P/E分别为14.97倍、13.90倍,对应P/B分别为1.07倍、1.00倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。

点评:1.公司经纪业务市场份额连续四年排名行业第一位。 2.投行业务市场地位和形象进一步提升,业务收入同比-3%,基本未受行业投行业务总量萎缩的影响;股权、债权融资业务排名行业前列,财务顾问业务行业领先。 3.资管业务收入逆市同比大幅增长122%,总规模排名行业第四位,主动管理规模排名行业第二位。 4.国际业务出现井喷,收入同比增长6.67倍。AssetMark平台管理的资产总规模达到424亿美元,同比+31%;AssetMark平台服务达19.6万个终端账户,同比+21%,覆盖了美国超过11.35万户家庭。 投资建议: 目前公司不仅实现了北美与我国香港地区业务的融合,国内业务与AssetMark的对接与吸收形成了全新的运作体系,具备差异化特色的财富管理业务模式已显端倪;互联网及自主金融科技的融合将为财富管理业务的边际改善创造条件;投行业务存在承接“独角兽”企业IPO以及CDR业务的预期。预计公司2018、2019年EPS分别为0.93元、1.00元,BVPS(考虑定增因素)分别为12.77元、13.30元,对应P/E分别为19.22倍、17.87倍,对应P/B分别为1.40倍、1.34倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑

公司公布年报和分红预案。2017年公司实现销售收入22.80亿元,同比增长18.3%;营业利润4.06亿元,同比增长205.3%;实现净利润4.51亿元,同比增长70.01%;扣非净利润3.21亿元,同比增长29.52%;每股收益为0.504元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。 安方高科业绩持续不达预期,目前正在协商回购计划。2017年安方高科因为电磁屏蔽市场进入门槛下降,业绩继续不达预期,承诺业绩2360万元,实际完成-16.97万元,连续3年未能完成业绩承诺,继续计提商誉减值损失3285万元,至此安方高科的商誉值已经完全计提减值损失。同时安方高科原股东向公司补偿合计1.11亿元在本期计入营业外收入,包括了利润和商誉减值的补偿,后续公司还将积极推动其股权的回购。 赛博兴安并表和安方高科的业绩补偿是2017年公司业绩高增长的主因。2017年赛博兴安正式实现并表,年收入和净利润将分别占到合并报表的5.15%和10.22%,净利润较上年增长30%,对公司业绩增长贡献突出。同时安方高科1.11亿元的补偿款在本年度计入,对应的商誉减值损失也较上年减少了2915万元,促进了净利润的高速增长。 安全服务和数据安全业务是重要的拓展方向。2017年公司传统业务安全网关和安全检测业务收入分别为6.87亿元和4.93亿元,同比增长10.21%和15.38%,占比分别为30%和22%;数据安全与平台业务4.81亿元,同比增长30.28%;安全服务与工具业务3.84亿元,同比增长25.54%。 2018年公司的安全运营中心业务值得重点关注。2017年公司落地了8-10个省市的城市安全数据运营中心业务,同时在2017年底推出了10.9亿元的可转债发行计划,用于杭州、济南、昆明、郑州的安全运营中心的建设,进一步加大在相关业务的投入。12月8日,公司宣布启动国内规模最大、最具专业实力的企业级安全运营中心--成都安全运营中心,将成为公司相关业务的标杆。长期来看,运营中心业务可以帮助公司提升客户的层级,带来更多产品的销售和更多大项目订单,同时实现公司从提供产品向服务的业务转型,成为重要的利润增长引擎。 盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.63元、0.82元、1.01元,按4月3日收盘价27.49元计算,对应PE为43.83倍、33.55倍、27.17倍。看好公司的长远发展,给予公司“增持”的投资评级。

事件: 公司公布2017年年报,公司实现营业收入104.08亿元,同比增长35.15%,实现净利润12.22亿元,同比增长39.58%,扣非后的净利润12.31亿元,同比增长40.35%,基本每股收益0.75元。利润分配预案为每10股派发现金红利1.5元。 产品景气上涨推动业绩稳步增长。公司主营业务包括氮肥、有机胺、己二酸、醋酸以及多元醇。2016年底以来,公司主要产品景气均呈上升态势,产品价格不断上涨。2017年,公司各主要产品中,化肥销售均价同比上涨22.61%、有机胺均价上涨36.1%,己二酸均价上涨37.2%,醋酸均价上涨42%,多元醇均价上涨31.1%。在主要产品价格上涨的推动下,公司全年收入增长35.15%,推动了业绩的稳步增长。 多联产模式优势凸显。公司依托先进的煤气化技术,打造了“一线多头”的柔性多联产生产模式,可根据行业形势灵活调整产品结构,综合成本优势显著。2017年醋酸及衍生品价格上涨较大,化肥价格涨幅相对较小。公司及时调整产品结构,全年醋酸及衍生品实现销量63.6万吨,同比增长3.6%,化肥产品销量152.4万吨,同比下降17.7%,保障了业绩的增长。未来公司肥料功能化项目以及50万吨乙二醇项目预计年内投产,公司化工产品结构将进一步实现多元化,综合成本有望进一步下降,为公司业绩增长提供持续动力。 煤制乙二醇扩产,有望带来新的利润增长空间。我国乙二醇年进口量700万吨以上,进口替代空间广阔,为煤制乙二醇项目提供了良好的前景。公司煤制乙二醇5万吨项目已顺利投产,通过持续的技术改进,目前盈利能力较好。公司顺势扩产的50万吨产能目前进度过半,预计将于2018年投产,届时有望为公司提供新的利润增长空间。 盈利预测和投资建议:预计公司2018、2019年EPS分别为1.14元和1.34元,以4月3日收盘价16.4元计算,对应PE分别为14.4倍和12.3倍,维持 “买入”的投资评级。 风险提示:产品价格下跌、新项目进度低于预期。

年报概况:广发证券2017年实现营业收入215.76亿元,同比+4.16%;实现归母净利润85.95亿元,同比+7.04%。基本每股收益1.13元,同比+7.62%;加权平均净资产收益率10.55%,同比+0.26个百分点。分红预案为拟10派4元(含税),分红比例约为35.47%。 点评: 1.报告期内公司经纪业务市场份额虽有小幅下滑,但公司背靠互联网,以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为四轮驱动,不断推进经纪业务转型。 2.股权融资业务较为突出。公司IPO家数排名行业第1位,IPO承销金额排名第2位;财务顾问业务涉及金额排名行业第2位,“独角兽”企业IPO及CDR业务预期较为强烈。 3.资管业务主动管理能力强,公司资管主动管理规模行业排名第2位。 4.投资业务收入贡献显著提升,权益及衍生品自营收入同比增长12.49倍。5.信用业务整体保持增长,股票质押规模连续2年快速提升。 投资建议:作为行业第一方阵的大型券商,公司有望保持在资管和投行业务领域的优势,经纪业务背靠互联网有望得到边际改善,创新业务及国际化布局将为公司业绩稳定增长提供保障。预计公司2018、2019年EPS分别为1.15元、1.20元,BVPS分别为11.73元、12.38元,对应P/E分别为14.45倍、13.85倍,对应P/B分别为1.42倍、1.34倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑

公司业绩符合预期。2017年,公司实现营收21.58亿元,同比增长61.70%;营业利润2.94亿元,同比增长210.48%;净利润2.50亿元,同比增长151.97%;扣非后净利润1.46亿元,同比增长55.54%;基本每股收益0.68元,利润分配预案为每10股派发现金红利1.30元(含税)。公司业绩总体符合预期,17年非经常性损益合计1.04亿元,其中出售星城石墨股权和中科电气分红款项1.13亿元。 公司锂电材料受益于量价齐升预计18年仍将增长。2014年以来,公司锂电材料及其他业务营收增速持续提升,2017年锂电材料销售9764吨,同比增长21.73%;对应营收19.29亿元,同比大幅增长66.81%,在公司营收中占比89.41%,显示锂电材料业务量价齐升。就价格而言,受益于上游钴材料价格提升,锂电池正极材料中的钴酸锂及三元材料价格持续上涨。具体而言:电解钴价格由17年初的27.5万元/吨提升至年底的55.25万元/吨,较年初上涨100.9%;由于钴是钴酸锂重要原材料且成本占比高,伴随电解钴价格提升,17年以来正极材料钴酸锂价格同样大幅提升,由17年年初的21.0万元/吨提升至12月底的42.5万元/吨,较年初增长102.4%。其次受益于行业需求增长及公司产品结构优化。17年,我国新能源汽车销售77.68万辆,同比增长53.03%,正极材料将受益于行业增长。同时,近年来公司通过研发投入保持公司产品的技术领先优势,如在大批量销售动力NCM523的同时,15年率先在全球开发出动力用NCM622并批量销售,17年成功推出了动力NCM811和NCA产品,其中NCM811已实现量产;小型锂电领域,4.45V高电压钴酸锂实现量产供货。为保证原材料供应,17年8月公司与澳大利亚Scandium21PtyLtd签署了《产品承购协议》:待项目投产后采购其硫酸镍、硫酸钴产品。 18年公司锂电正极材料业绩仍将增长,主要基于如下三点:一是电解钴和部分正极材料价格仍将维持高位。受刚果(金)新采矿法税率调整及供需影响,18年以来电解钴和钴酸锂价格仍稳步上涨,至3月30日,电解钴和钴酸锂价格分别为67.5和48.5万元/吨,分别较18年初上涨22.17%和14.11%,预计全年大幅回调概率低。二是我国新能源汽车行业仍将持续高增长,18年1-2月合计销量7.29万辆,同比增长213.13%。发展新能源汽车为国家既定战略,且18年补贴政策已出台,部分政策略超预期,预计18年我国新能源汽车产销仍将持续高增长。三是公司产品具备一定技术优势和行业地位。 智能装备业务业绩显著增长。2016年,公司通过并购中鼎高科切入智能装备领域,17年该业务销售226台,同比增长33.73%,营收2.29亿元,同比增长2.58%,在公司营收中占比10.59%。中鼎高科主营精密模切设备,是国内首批研发及生产圆刀模切设备的企业,下游广泛用于消费类电子产品、物联网FRID等,同时通过大力研发率先完成激光圆刀模切机的研发和验证工作,能高效解决隔热材料、金属材料等新型材料模切需求,市场前景广阔。目前,中鼎高科模切设备已进入一线消费电子制造商供应链,终端客户包括三星、华为、小米、比亚迪等。综上,预计18年公司智能装备业务仍将高增长。 18年一季度业绩显著增长。18年3月16日,公司公布18年一季度业绩预告:预计18年一季度净利润3500-4000万元,同比增长78.21-103.67%,业绩增长主要受益于锂电正极材料销售大幅增长,其中非经常性损益对净利润影响金额为200-300万元。盈利能力略升预计18年稳中有升。2017年,公司销售毛利率18.55%,同比提升1.58个百分点,其中分业务毛利率显示:锂电材料及其他业务为14.58%,同比提升1.56个百分点,主要系产品结构优化;智能装备业务51.99%,同比提升3.81个百分点。近年来,公司研发投入在公司营收中占比约5%,17年为1.04亿元,占比4.80%;全年公司申请专利30项,其中发明专利16项;至17年底,公司累计申请专利196项,获得授权专利81项。伴随锂电正极材料高端产品放量,预计公司18年盈利能力有望稳中略升。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为0.70元与0.99元,按4月2日27.82元收盘价计算,对应的PE分别为39.5倍与28.2倍。目前估值相对行业水平合理,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;我国新能源汽车推广不及预期;上游原材料价格大幅波动。

行业竞争加剧等因素致公司增收不增利。2017年,公司实现营收5.21亿元,同比略增3.09%;营业利润1.13元;同比下降34.28%;净利润1.07亿元,同比下降31.29%;扣非后净利润9711万元,同比下降34.63%;基本每股收益0.56元,利润分配预案为每10股派发现金红利3.00元(含税)。17年公司增收不增利,主要系行业竞争加剧致盈利能力下滑,以及合肥星源17年下半年进入调试,产能未释放导致亏损约3500万元,同时人民币升值产生汇兑损失。 公司锂电池隔膜销量和营收增速均回落 预计18年增速有望提升。公司主营业务为锂离子电池隔膜材料,15年以来公司锂电池隔膜销量和营收增速均呈现回落态势,2017年实现销售1.55亿平方米,同比增长11.96%;对应营收5.14亿元,同比略增3.43%,营收占比98.60%,显示产品均价持续下降,主要系新能源汽车补贴下降致锂电产业链各环节承压,且行业竞争加剧。与可比公司相比,17年沧州明珠锂电池隔膜营收4.31亿元,公司在规模上仍具一定优势。 预计18年公司锂电池隔膜营收增速有望回升,主要基于如下几点:一是锂电池隔膜需求仍将增长,需求增长来源于国产化率提升和下游需求增长,特别是我国新能源汽车仍将增长,17年我国新能源汽车销售77.68万辆,同比增长53.03%,18年1-2月合计销量7.29万辆,同比增长213.13%。发展新能源汽车为国家既定战略,且18年补贴政策部分领域略超预期,预计18年我国新能源汽车产销仍将持续高增长。二是公司锂电池隔膜具备一定行业地位和优质客户,公司已在行业内树立了“SENIOR星源材质”良好品牌形象,拥有LG化学、比亚迪、天津力神、国轩高科等知名客户。三是公司产能将有序释放。2016年,公司干法产能是1.3亿㎡,湿法产能是2600万㎡。17年在建产线或新增产线主要有:深圳总部新增一条单线设计年产能为5000万㎡的干法线,控股子公司合肥星源新增2条湿法线,每条线年设计产能4000万㎡,全资子公司常州星源投资16亿元,新建8条湿法生产线,总设计产能为3.6亿㎡。 关注江苏星源项目进展。18年3月27日,公司公布投资公告:公司与常州经开区管委会签署了投资协议,公司拟出资30亿元在常州设立全资子公司江苏星源,投资建设“超级涂覆工厂”,包含50条涂覆生产线、8条干法生产线,项目全部建成后预计年产能10亿平方米高性能涂覆锂电池隔膜。项目实施利于进一步满足锂电池隔膜中高端市场对公司产品需求,提升公司综合竞争力。 盈利能力显著下滑 预计18年仍将承压。2017年,公司销售毛利率50.68%,同比显著回落9.92个百分点,其中第四季度毛利率50.85%,环比三季度提升4.64个百分点,主营产品毛利率显示:锂电池隔膜为51.85%,同比回落9.85个百分点,高于可比公司沧州明珠锂电池隔膜毛利率。公司注重研发投入,17年研发投入4098万元,在公司营收中占比7.86%;截止目前,公司已取得授权专利共58项,其中发明专利32项(包括1项国外授权发明专利)。同时,公司四季度毛利率呈现企稳迹象,但伴随新能源汽车补贴下滑及行业竞争加剧,预计18年盈利能力仍将承压。 首次给予公司“增持”投资评级。预测公司2018-19年摊薄后的EPS分别为0.86元与1.28元,按4月3日33.07元收盘价计算,对应的PE分别为38.7倍与25.9倍。目前估值相对行业水平合理,首次给予公司“增持”投资评级。

17年业绩增长明显。公司2017全年营收9.44亿元,同比上升10.70%;归母净利润约为2.32亿元,同比增长52.94%,归母扣非后净利润2.00亿元,同比增长47.54%,基本每股收益1.90元;利润分配预案为每10股派发现金股利6元(含税),全年业绩增长较为明显。 公司主营核心业务增长成为主要增长动力。自有版权图书的策划与发行是公司主要业务板块。2017年,公司新增动销品种中自有版权图书为399种,实现销售码洋13.24亿元,同比上升38.10%;实现营业收入6.94亿元,比去年同期增长37.88%,占比公司主营业务收入73.54%。其中文学类图书发力明显,实现营业收入5.05亿元,同比上升45.81%;少儿类同比上升19.06%;社科、生活及其他类同比上升23.55%。非自有版权图书发行方面同样增长明显,17年实现销售码洋2.57亿元,同比上升48.07%;实现营业收入1.37亿元,同比上升45.40%。 图书单品收益能力强,长销作品展现强生命力。据开卷信息统计,2017年度新经典以0.16%的动销品种取得了1.36%的市场占有率,码洋品种效率达到8.5,远高于市场平均水平,单品收益能力强。其中,长销作品码洋贡献能力显著,公司2016年及以前上市的自有版权图书贡献码洋较2016年上涨15.54%。 分销业务收入大幅下降,公司陆续剥离低毛利率业务。公司分销业务17年销售码洋为2.01亿元,同比下滑59.50%;营业收入为1.25亿元,同比下降57.80%。公司分销业务毛利率仅为11.02%,远低于自有版权图书发行业务52.6%的毛利率与非自有版权图书发行业务18.42%的毛利率。公司于15年底开始陆续剥离分销业务,截止至17年12月31日,全国仅剩成都分销公司。 收购PAGEONE,尝试开展图书新零售模式。公司于17年完成PAGEONE的交割后,迅速投入整改工作,并于17年11月开始试营业,吸引了大批消费者,产生了两个月的销售收入。PAGEONE拟对传统的图书零售业务改造升级,尝试引入和开发多样化的内容产品和内容服务功能,打造线上线下相融合的业务模式,同时结合不同门店所辐射的顾客群体,为顾客提供更加丰富的选择和便捷的消费体验,进一步提升文化业态的呈现能力和商业零售资源的整合能力,打造新零售时代的文化复合品牌。 视剧改编权。主要包括《人生》独家电影改编权,《红玫瑰与白玫瑰》独家电视剧改编权,《阴阳师》独家电影、电视剧改编权,《慈禧全传》独家电视剧改编权,《上庄记》独家电影、电视剧改编权,《敦煌》独家电影、电视剧改编权,以及《盛世奇谈》电影、《欢乐英雄》电影的改编权。其中电影《人生》、《欢乐英雄》和《阴阳师》已经进入拍摄筹备阶段;电视剧《红玫瑰与白玫瑰》和《敦煌》处于剧本创作阶段。 18年在维持主营优势基础上持续推进新型复合业务模式。公司18年将持续探索延长长销图书生命周期的途径,不断发酵成熟作品的市场影响力,保持其贡献利润的能力;同时继续储备多样化优质版权资源,挖掘符合时代发展和需求的内容,培养新生力量。此外公司计划在18年组建童书发行团队,增加少儿版块市场竞争力。公司将在18年继续发挥版权优势,持续寻找、购买优质影视剧版权项目,尽快推出由公司参与制作的优秀影视剧。 盈利能力提升,主要费率小幅上扬。17年公司整体毛利率为43.68%,较16年提升7.18个百分点,各主要分项业务毛利率也均有小幅提升。近两年纸持续大幅上涨的纸浆成本价格并未对公司自身经营状况与盈利能力产生显著影响。17年公司销售费率上升0.30个百分点,原因系人力成本增长与物流运输成本增加;管理费率上升2.03个百分点,主要系股权激励摊销费用增长、研发支出和人力成本的增长;同时公司存量资金利息收入增加带动整体财务费用下降。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年EPS分别为2.24/2.66元,按2018年3月29日收盘价70.63元,对应PE分别约为31.5/26.5倍。当前公司估值相对于传媒整体行业水平处于合理区间,考虑到公司在自有版权图书出版与长销图书出版发行的优势,首次给予“增持”投资评级。