2014年以后,行业从高速增长转变为低速增长,行业进入了相对良性的竞争阶段:行业内的企业数量大幅减少,胜出的优势企业开始通过兼并和新建产能扩大市场份额,开始从区域走向全国市场;并且,优势企业开始注重提升产品质量和产品结构,中高端啤酒被引入市场,优势品牌逐步树立,行业附加值不断增加,利润率随之提升。通过扩大产能、兼并市场、建立品牌价值和增加产品附加值,优势企业完成了从量增到质增、从规模到效益的蜕变。 我们认为,判断啤酒企业是否处于从量增到质增的拐点,可以使用以下维度衡量:1,市场已经集中于几大优势企业,企业之间的竞争格局变得稳定;2,固定资产和在建工程的数额趋稳或下降;3,与固定资产伴生的折旧费用、处置损益和减值准备等指标下降;4,期间费用率企稳或下降;5,存货呈现下降趋势;6,工人数量稳定或者下降;7,现金开始大幅积累起来;8,投资理财产品的金额开始大幅增加;9,最后,业内的优势企业开始向市场要效益,表现为各项盈利能力指标明显提升。 我们按照上述维度,考察了公司最近两期的财务指标,认为公司的基本面正在发生变化,这种变化也暗示行业正在发生相关的转变。资本支出有下降势头;存货正在下降;收益质量更好,开始产生超额利润;现金指标大幅改善 预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为1.05、1.11、1.35元,同比增长36.36%、5.71%和21.62%,参照10月23日收盘价32.42元,对应的PE分别为30.88、29.21和24.01倍。如果考虑到6元的每股现金,则2017、2018、2019年的实际估值则为25.16、23.80、19.57倍。公司拥有利基和基本面反转的投资机会,我们首次给予公司“买入”评级,12个月内的目标价格40元。 风险提示:宏观经济下滑影响啤酒消费;区域市场竞争过于激烈;食品安全。

效益逐步改善。公司17年1-3季度实现营业收入1152.07亿元,同比下降6.60%,降幅较上半年收窄2.05个百分点,延续二季度以来的收窄趋势。三大类营业收入增速均有改善。具体而言,利息净收入为742.73亿元,同比下降6.60%,降幅较上半年收窄0.78个百分点;手续费及佣金净收入为342.16亿元,同比增长10.47%,增幅较上半年提升3.59个百分点,主要原因是公司信用卡业务手续费迅速增长;其他经营性收益为67.01亿元,同比增长38.48%,较上半年提升15.96个百分点。 净息差环比提升1bp,或受益于缩表过程中资负结构的良性调整。公司17年1-3季度净息差为1.78%,较上半年提升1bp。净息差环比提升可能是公司在缩表的同时不断优化资负结构所致。一方面,公司加大收益率相对高的零售业务资产的投放力度,压退收益率相对低的应收款项类投资规模,这有利于资产收益率改善;另一方面,公司进一步压缩同业存放和同业存单规模,这有利于公司在市场利率上行的环境中有效控制负债成本。具体看,17年9月末,公司应收款项类投资规模较16年末大幅下降43.82%,降幅较17年6月末扩大27.04个百分点;公司同业存放规模分别较16年末下降20.60%,降幅较17年6月末扩大10个百分点;此外,应付债券(主要为同业存单)较17年6月末下降5%。 不良率环比上升1bp。17年9月末,公司不良贷款率为1.66%,较6月末上升1bp。虽然公司三季报未披露不良贷款具体情况,但公司17年半年度报告相关分析表明不良率上升或与产能过剩行业风险暴露有关。 拨备计提力度加大,风险覆盖能力提升。17年1-3季度,公司资产减值损失同比增长11.53%,涨幅较上半年扩大9.31个百分点。9月末,公司拨备覆盖率为160.98%,贷款拨备率为2.67%,分别较6月末提升8.01与0.14个百分点。 主动缩表为“向质量型效益转变”之举。17年9月末,公司总资产较6月末继续下降。17年以来,公司连续三季度环比出现缩表现象。主动缩表为公司“走向轻型发展之路,实现质量型效益转变”之举,对此无需过于担忧。当前公司面临存贷利差收窄、资本约束加大等问题,公司主动缩表旨在降低资本消耗速度,提高有限资源的配置效率。预计公司近期会继续坚持“降增速、提转速、调结构”的经营思路。 首次给予“增持”评级。预计公司17-18年的BVPS为8.21与8.91元,按10月25日6.37元的收盘价计算,对应PB分别为0.78与0.71倍。目前公司0.86倍PB(LF)低于行业平均水平,首次覆盖给予“增持”投资评级。

事件:2017年10月23日,公司发布2017年三季度报告。 投资要点: 三季度业绩高增长,基本符合预期。17年前三季度,公司实现销售收入25.73亿元、扣非后归母净利润4.29亿元,分别同比增长46.58%、51.75%;分季度来看,Q1、Q2、Q3营业收入分别为6.53亿、9.24亿、9.96亿元,分别同比增长77.73%、37.55%、39.05%。公司营收高速增长原因为三大板块业务拓展较快。17年中报显示:传统设备制造业务增长超预期的主要原因为宏观经济好转下游需求增加及产品性能提高、市场营销力度加大带来销量增长;环保设计及咨询业务收入的增长原因为中咨环宇的并表;BOT项目确认收入带来环保工程业务增长;三季度业绩延续上半年持续增长趋势,基本符合预期。四季度为公司业务旺季,不考虑收购金泰莱因素,全年业绩有望保持较高增速。 毛利率小幅提升,盈利能力有所增强。17年前三季度,公司综合毛利率44.65%,同比提升0.77个百分点;销售净利率17.33%,同比提升0.35个百分点。公司毛利率有所提升主要原因可能是高毛利率的环保业务营收占比提升。往年第四季度公司综合毛利率均高于前三季度,预计全年公司毛利率小幅提升。 期间费用控制合理,财务费用增长迅速,预计全年费用率基本持平。公司三项费用合计5.63亿元,同比增长51.66%,基本与收入增速相匹配;其中销售费用、管理费用、财务费用分别为2.08、2.86、0.69亿元,分别同比增长27.48%、59.13%、142.52%。财务费用快速增长原因为业务规模扩大,资金需求增加。公司通过增加长短期银行贷款和发行短期融资券导致利息费用增长较快。三项费用率合计21.88%,同比基本持平,预计全年费用率保持平稳。 外延式收购增强环保板块实力,打造“制造+环保”双轮驱动。公司自15年收购金山环保以来,不断外延收购扩大环保业务边界。17年10月,公司公告拟以18.5亿元收购金泰莱,进军危废处理领域。若收购完成,环保板块将会在环评、污水污泥处理领域进一步增加高景气度的危废处理领域,未来公司有望打造制造+环保双轮驱动发展模式。 维持公司“增持”投资评级。公司管理层具备较强的进取心和资本运作能力,逐步打造环保综合服务平台。公司激励机制得当,核心高管、技术员工持股及被授予股权激励。暂不考虑收购金泰莱对盈利影响,预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.65、0.85元,按照10月23日16.92元/股收盘价计算,对应PE分别为26.1和19.8倍,相对 风险提示:并购失败;收购标的承诺利润无法兑现;行业竞争加剧。

事件:2017年10月20日东方园林发布三季报。 投资要点:前三季度业绩增长67.64%,基本符合预期,全年业绩高速增长几乎定局。公司前三季度实现营收86.35亿元,同比增长72.29%;实现归母净利润8.66亿元,同比增长67.64%。其中,第三季度实现归母净利润3.99亿元,同比增长81.47%,呈现加速趋势。公司业绩增长的主要原因为前期签订的PPP订单逐步落地,从而带来工程建设收入增加。公司三季度实现经营性现金净流量5亿元,主要为工程款回收力度增加所致。这是近三年来三季度经营性净现金流量首次出现大幅转正,显示公司增长质量的提升。公司预计17全年归母净利润变动区间为19.43亿元-23.32亿元,同比增长50%-80%。 毛利率小幅提升,盈利能力有所增强。17年前三季度,公司综合毛利率29.93%,同比提升1.05个百分点;毛利率提升的原因在于15-16年公司获取的PPP订单质量较好,并且PPP订单的毛利率要高于传统纯工程类订单毛利率。公司销售净利率10.54%,同比回落1.02个百分点。销售净利率下降并非费用控制不当,主要受上半年出售申能固废60%股权,产生-1.2亿元投资收益影响。剔除非经常性损益影响,公司销售净利率实则提高1.96个百分点,显示公司盈利能力的提高。 期间费用率控制合理,规模效应显现,预计全年费用率小幅下降。17年前三季度,公司三项费用合计支出11.61亿元,同比增长48.89%,增速低于收入增速;对应三项费率为13.45%,与16年前三季度相比回落2.11个百分点。具体至单项费用:销售费用0.28亿元,同比增长129.71%;管理费用8.54亿元,同比增长55.86%;财务费用2.79亿元,同比增长26.93%。销售费用增长迅速,主要为苗木销售运费增加所致。业务规模增长迅速导致管理费用、财务费用分摊减少。 在手订单充裕奠定业绩弹性,战略发展方向清晰凝聚竞争力。公司具备极强的订单获取能力,业内综合治理订单向公司聚集明显。截止季报披露日,17年公司获取537.40亿元订单,而且多数订单以公司牵头。公司战略聚焦至水系治理、固废处理、全域旅游三大领域,有望凭借在市政领域多年经验及规模、品牌优势,实现持续高速增长。 维持公司“增持”投资评级。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.85、1.42元,按照10月20日21.64元/股收盘价计算,对应PE分别为25.5和15.3倍。考虑公司未来两到三年较高的成长预期、增长质量的持续提高,以及目前较低的估值水平,维持公司“增持”投资评级。

事件:平安银行于2017年10月20日晚公布第三季度报告。 公司业绩符合预期。17年前三季度,公司实现营业收入798.33亿元,同比下降2.60%,净利润191.53亿元,同比增长2.32%。营业收入同比降幅较17年上半年扩大,主要原因是:受同业存单发行利率上行及同业负债与存款成本率上行影响,公司负债成本率较17年上半年上行7bps,利息净收入同比降幅较17年上半年进一步扩大。尽管如此,公司净利润同比增幅较17年上半年略上行0.19个百分点,主要原因是:拨备及所得税增幅较17年上半年下降。 零售业务继续发力,零售转型成效明显。2017年前三季度,公司零售业务营业收入占比达42%、利润总额占比达65%,分别较17年上半年提升2个百分点和1个百分点。17年前三季度,公司零售业务转型成效明显,具体表现在以下方面:零售业务规模和效益均保持较快增长、零售资产质量持续向好、多项零售业务持续突破、金融科技在零售业务中的应用保持领先。 资产质量较17年6月末显著改善。17年9月末,公司不良贷款率为1.75%,关注类贷款比例为3.89%,分别较17年6月末下降0.01个百分点与0.25个百分点。此外,公司逾期90天以上贷款占比及余额较17年6月末实现“双降”。公司资产质量环比明显改善。 预计公司四季度业绩仍受制于负债成本率上行压力。单季度数据显示,公司17年第三季度吸收存款与同业存单成本率分别较第二季度上行12与35bps,整体计息负债成本率较第二季度上行13bps。 维持“增持”评级。维持对公司的盈利预测,预计公司17-18年BVPS为12.82与13.97元,按10月20日收盘价计算,对应PB分别为0.90与0.82倍。目前估值位于行业中游,维持公司“增持”评级。 风险提示:经济增长不及预期、系统性风险、金融监管超预期。

事件:2017年10月15日公司发布公告,拟以13.93元/股发行股份及支付7.49亿元现金,合计18.5亿元收购金泰莱100%股份,同时向不超过五名特定投资者募集不超过8.24亿元配套资金。 点评: 收购危废处理优质公司,开拓新的利润增长点。本次收购的金泰莱主要从事危险废物处置及再生资源回收利用,拥有《国家危险废物名录》中的18类危废处理资质,设计总处理能力18万吨/年,业务范围涵盖浙江、江苏、上海、江西、福建等东部核心产废区域。公司不断扩展业务边界,打造?制造?+?环保?双轮驱动模式。本次收购完成后公司将在环评、污泥处理、污水处理、危废领域充分布局,向综合环境治理服务商转型。 危废行业目前产能缺口较大,具备较好的行业景气度。国内实际危废产量在8000-1亿吨/年,而实际经营规模只有1536万吨,行业内焚烧、填埋产能较为稀缺。目前危废处置企业业务毛利率超过50%,具备较强的盈利能力。企业跑马圈地和异地收购将会持续进行,并带来行业集中度的提升。 收购估值合理,有利于提高每股收益。金泰莱股东承诺17-20年净利润分别不低于1.35、1.7、2、2.35亿元,对应17年收购PE为13.7倍,相对于未来四年业绩承诺净利润均值为10倍。本次收购的估值相对于现有危废上市公司的估值显著偏低并且与可比案例相对比基本合理,因此能够增加现有每股的内在价值。 维持公司增持?增持?评级。不考虑本次资产重组股本增加影响,预计公司2017、18年EPS分别为0.65元、0.85元/股,对应PE为26.1倍、19.8倍。目前公司估值水平相对于行业合理,考虑公司逐步向综合环境治理服务商转型,以及公司良好的激励机制,维持公司?增持?投资评级。 风险提示:收购失败;承诺利润无法完成;收购后整合风险。

报告关键要素: 事件:公司定增获发审委审核通过。 点评:过会较为顺利。公司于17年9月28日对证监会反馈意见通知书作出了回复;17年10月11日,证监会发审委对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据审核结果,本次申请获得审核通过。 持续打造4G精品网络。截至9月28日,4G能力提升项目17年已产生固定资产投资63.56亿。本项目计划在17年继续贯彻深化聚焦战略,通过精准投资,持续打造4G精品网络,在18年至19年间及时进行网络扩容,继续完善深度覆盖,并进一步完善与5G网络的协同。预计该项目的实施对公司当前的4G业务有较大促进。 5G投资逐年提升。截至9月28日,5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目17年尚未产生固定资产投资。本项目计划在17年开始启动试验网建设,18年启动规模试验网建设,完成5G组网性能验证,实现在试验区域提供5G移动宽带业务服务的业务目标,19年至20年完成重点区域网络部署。预计该项目实施后,公司在5G时代的竞争力有望获较大提升。 创新业务建设布局云计算、物联网。截至9月28日,创新业务建设项目17年已产生固定资产投资1.5亿。本项目计划:17年完成项目立项、前期规划、建设方案设计和部分设备采购;18年完成部分云计算资源池及各类创新业务相关业务系统基础设施建设,物联网IotGateWay以及其他创新业务系统的功能迭代开发建设;19年完成各类创新业务平台建设内容。预计该项目的实施有望提升公司云计算、物联网等业务的水平及盈利能力。 8月移动用户数净增长明显加快。17年8月,公司移动出账用户累计到达数27,304.3万户,当月净增数232.6万户;其中4G用户累计到达数15,272.1万户,当月净增数749.2万户;与7月相比明显加快。预计公司移动用户数将保持良好的增长势头。 盈利预测与投资建议:假设混改方案在2017年年报披露前实施,预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.07元与0.17元,按10月12日7.32元收盘价计算,对应的PE分别为108.0倍与44.1倍。目前公司估值偏高,考虑到混改力度及未来业绩增速,维持“增持”的投资评级。 风险提示:固网业务大幅下滑、混改方案进展低于预期、系统性风险。

投资要点: 酱油主业保持高增长。美味鲜20171H收入为17.5亿元,同比增长21.7%;同期,美味鲜的归母净利润为2.4亿元,同比增长41.2%,净利率达到13.83%。由上半年提价所致,公司的酱油主业盈利能力提升,净利润增幅远超收入增幅。公司酱油收入增长超过预期,特别在提价的背景下,反映了:一,调味品及餐饮行业的增速回升;二,公司营销投入加大,且成效斐然。20171H,公司的促销费用较高,导致销售费用率上升。促销费用高的原因:产品提价后,公司加大了针对商超的促销力度,希望通过与消费者的沟通,将提价落实到位,保证销量的稳定增长。我们从公司的半年报中看出:酱油的销量增长正常,产品提价的确落实到位。我们认为,下半年的促销费用将会减少,公司的销售费用率将会回到正常水平,美味鲜的盈利能力进一步提升。 全年有望超额完成增长目标。公司2017年全年的增长目标:营业收入同比增长16%,达到39.15亿元;净利润同比增长24%,达到1.98亿元。根据上半年的业绩情况,我们认为,公司超额完成全年增长目标是完全有希望的,而全年净利润规模有望翻番。 公司目前的考核激励机制较为完善。自2014年以来,公司对核心人员实施考核激励机制,机制的设计相对合理,对公司近年来的快速发展起到了推助作用。公司的考核分为三个维度:收入、净利润和净资产收益率;其中,净利润的权重达到60%,收入和净资产收益率则各占20%的权重。考核针对公司200余人,包括高层和中层管理人员、核心骨干等。考核激励的力度比较到位:如果达成业绩指标,公司将切分当年净利润的5%作为对激励对象的奖励。此外,公司的考核激励机制不会因董事会换届而变更。从考核激励机制来看,管理层就公司提升盈利水平、做大净利润规模的意愿相对更大。 投资建议:公司属于典型的稳定增长型公司:在定增资金不能到位的情况下,公司仍然能够保持稳健的、持续的业绩增长,即,收入增长10%至15%,净利润增速达到20%。此外,公司是典型的消费品投资标的,产品具备消费刚性和高频次的特性,并且拥有坚实的客户群体,具有抗周期的特点。公司所属的调味品行业是较快增长的行业,未来的增量在于行业的集中和市场的整合,这将会为行业龙头公司提供中长期的增长动力。公司的隐蔽资产价值较高,体现为100亿元的待开发房产的价值,而这一价值只是保守估计。假设公司十年开发完所持土地,则每年大概可增厚业绩0.3至0.5元。我们此次上调了酱油业务的增速水平,预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为0.65、0.86、1.04元,同比分别增长44.44%、32.31%、20.93%。参照2017年10月10日收盘价23.78元,对应的市盈率分别为36.4、27.8和22.9倍;如果计入待开发房产的价值,2018、2019年对应的动态估值分别为21.42倍和18.43倍。此外,我们从另外一个角度考虑:公司所持有土地的市场价值是每股12.55元,公司股价是23.78元,每股股价减去每股土地市场价值为11.23元,11.23元是投资者为公司主营业务、汽配和出租服务业务所支付的每股格,合计2017、2018、2019年的市盈率分别为17.28、13.06、10.80倍,意味着投资者用13倍的估值买入一只主营业务稳健增长的抗周期消费股。维持对公司的“买入”评级。风险提示:宏观经济大幅下行将会影响餐饮行业的消费,从而影响公司的收入增长;新品类尚处于市场试水期,虽与酱油有协同效应,但是仍有不被渠道和市场接受的风险;新品类的产能如不能快速扩大,新品较低的盈利将会拉低公司整体的盈利水平;食品安全隐患。

投资要点: 公司第三季度业绩预告略低于预期。17年前三季度,公司预计归属于上市公司股东净利润为3.18-3.33亿元,同比增长100-110%;其中第三季度净利润为8501-10088万元,同比增长21.78-44.53%,业绩增长主要受益于锂原电池和动力电池业务业绩增长,且前三季度非经常损益贡献6500-7000万元。 锂原电池业务增长稳健 预计持续稳增长。17年上半年,公司锂原电池业务营收4.48亿元,同比增长18.60%,业绩增长主要来自共享单车、GPS定位跟踪、E-call和水热气表等细分领域。同时,公司在保持国内锂原电池业务稳定的情况下,获得了国际知名表计大客户的认可,并接到了大客户的订单。考虑公司锂原电池业务行业地位及新兴领域需求,预计公司锂原电池业务仍将稳步增长。 锂离子电池持续高增长 预计仍将受益于行业增长与产能释放。17年上半年,公司锂离子电池业务营收3.97亿元,同比大幅增长155.63%。截止17年8月初,有100多款装配有公司动力电池及电源系统的新能源汽车入选《新能源汽车推广应用推荐车型目录》,且顺利进入郑州宇通客车供应链体系;至17年6月底,公司在惠州和荆门形成了3.5GWh圆柱三元产能,在荆门形成2.5GWh方形磷酸铁锂产能,且公司建设9GWh产能计划顺利进行中。四季度为我国新能源汽车产销旺季,预计公司锂离子电池业绩将持续受益于行业增长与产能释放。另外,17年上半年公司建成了2个兆瓦时的智能微网储能系统以及交付了多个中小型储能系统,实现了能源管理服务业务突破,储能业务有望逐步贡献业绩。 转让麦克韦尔股权获投资收益。17年上半年,公司电子烟业务实现营收4.99亿元,同比增长73.26%,主要是新产品投放得到市场认可。同时为支持其发展,公司转让了麦克韦尔8.98%的股权,投资收益约为1.1496亿元,转让后持有麦克韦尔股权占比降至38.51%,后续将不再并表,但将持续受益于麦克韦尔业绩增长。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.51元与0.64元,按10月11日25.70元收盘价计算,对应的PE分别为50.0倍与40.3倍。目前估值相对行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:我国新能源汽车政策执行力度和销量低于预期;项目进展不及预期;行业竞争加剧。

事件:17年第三季度A股成交额创16年以来单季新高;期指保证金标准、平今仓手续费下调。 点评:市场交投活跃,公司将有望受益。17年第三季度,上证A股实现成交额14.97万亿(元人民币,下同),同比增长21.95%,环比增长30.45%,创16年以来单季新高;深证A股实现成交额17.93万亿,同比减少8.71%,环比增长26.36%,创17年以来单季新高;全部A股实现成交额32.90万亿,同比增长3.08%,环比增长28.19%,创16年以来单季新高。公司业务与证券市场紧密相关,客户包括券商、机构投资者和普通投资者等金融市场的各层次参与主体;公司与国内90%以上的证券公司建立了业务合作关系。因此,市场交投活跃,公司将有望受益。 上半年业绩低于预期,下半年有望改善。17年上半年,公司实现营收6.05亿元,同比减少5.20%;实现营业利润3.18亿元,同比减少25.01%,主要因公司持续加大在大数据、人工智能应用等重点领域及产业方向的布局投入,费用成本相应增加所致;公司实现净利润2.86亿元,同比减少21.30%。考虑到公司收入的季节性因素以及A股市场交投活跃,预计公司下半年收入将显著高于上半年,业绩有望改善。 期指松绑释放活力,公司技术储备充足。自17年9月18日结算时起,沪深300和上证50股指期货各合约保证金标准由2月16日调整后的20%下调为15%;自17年9月18日起,沪深300、上证50、中证500股指期货各合约平今仓手续费标准由2月16日调整后的万分之九点二下调为万分之六点九。公司拥有同花顺股指期货网上交易软件V7.0、同花顺股指期货行情交易软件V1.0的著作权,还拥有股指期货套利模型和股指期货套利计算器两项非专利技术,技术储备充足。期指保证金标准、平今仓手续费下调,期指交易需求有望提升,对公司相关技术的需求也有望提升,公司将有望从中受益。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.99元与2.49元,按10月9日62.60元收盘价计算,对应的PE分别为31.5倍与25.1倍。目前估值相对计算机软件行业水平较低,首次给予“买入”投资评级。

危废处理龙头,广晟入主增强公司实力。公司作为国内危险废物处理龙头企业,至16年年底,公司拥有146万吨/年的危废处理能力;主营业务涵盖工业危废的资源化、无害化处理,市政废物无害化处理,并扩展业务链至水治理、环境工程等领域,成为综合环境治理服务商;16年公司大股东股权转让,广晟资产经营有限公司成为公司第一大股东,有利于借助国企的资源背景和民营企业的激励机制实现快速发展。 危废行业存较大供需存缺口,行业集中度有望提高。国内危废产量与固废产量比值偏低,实际危废排放量在8000万-1亿吨/年,并且有望维持5%左右的增速;国内实际危废处理率37.85%,存较大供需缺口;行业参与者众多,市场集中度较低,领头企业跑马圈地与兼并收购并存;行业中具备综合处置能力、融资成本优势、资源优势的领先企业有望实现不断的异地扩张,同时横向业务发展,实现强者恒强。 危废产能行业领先,“技术+服务”模式开拓新市场。截止到17年中,公司产能合计为153万吨/年,远远超过行业其他公司产能。至2020年,公司规划综合处理能力达到350万吨/年,复合增长率24.43%;公司占据华南、华东核心危险废物排放区域,有望借助先发优势,持续增加市场份额;公司通过危废EPC工程做技术输出,能够利用自身的技术,进一步挖掘市场机会,有望给公司带来新的利润增长点。 维持公司“增持”评级。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.54、0.74元,按照9月25日16.10元/股收盘价计算,对应PE分别为29.8和21.7倍。短期公司利润释放放缓,但长期竞争力凸显。考虑危废行业具备较高景气度及技术、资金壁垒,公司通过规模扩张有望继续领跑行业,实现强者恒强。目前公司估值相对于行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:项目建设进度不及预期;行业竞争加剧。

事件:中兴通讯(000063)公布2017年半年报。 点评:业绩符合预期。17年上半年,公司实现营业利润32.97亿元,同比增长565.42%;实现净利润22.93亿元,同比增长29.80%。增速差异主要由于会计政策变更所致:除能够明确用于补偿公司已发生的相关成本费用的政府补助外,其它与日常活动有关的政府补助,从利润表“营业外收入”项目调整为利润表“其他收益”项目列报。17年上半年,公司基本每股收益0.55元。 收入增速加快,预计将稳健增长。17年上半年,公司实现营业收入540.11亿元,同比增长13.09%,主要因运营商网络业务稳健增长、消费者业务较快增长所致。17年上半年,公司运营商网络业务营收同比增长12.58%,主要由于国内4G系统产品、国内固网和承载系统以及欧洲无线产品营业收入同比增长所致;消费者业务营收同比增长24.13%,主要由于国际手机产品和国内家庭终端产品营业收入同比增长所致。考虑到公司推出Pre-5G产品,助力运营商以较低的成本提高网络性能,预计公司17年全年和18年运营商网络业务及整体营收将稳健增长。 政企业务拖累毛利率,预计将小幅回落。17年上半年,公司毛利率为32.52%,同比回落0.84个百分点,主要受政企业务拖累。分业务毛利率显示:运营商网络业务毛利率41.79%,同比提升0.41个百分点;政企业务毛利率35.07%,同比回落5.37个百分点;消费者业务毛利率15.22%,同比提升0.11个百分点。考虑到政企业务营收占比仅6.97%,预计公司17年全年和18年毛利率将小幅回落。 推出Pre-5G产品,积极参与5G标准制定。公司率先提出在4G网络应用5G关键技术MassiveMIMO,推出Pre-5G产品,助力运营商以较低的成本提高网络性能,并获得业界认可,在全球多个国家实现商用。公司致力于成为5G先锋,积极参与5G标准制定工作,是全球5G技术及其标准的主要参与者和贡献者。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为1.07与1.34元,按9月15日24.62元收盘价计算,对应的PE分别为22.9倍与18.4倍。目前估值相对通信行业水平偏低,维持“增持”的投资评级。 风险提示:运营商网络建设速度低于预期、贸易争端、系统性风险。

事件:新开普(300248)公布2017年半年报。 点评:业绩符合预期。17年上半年,公司实现营业利润-153万元,同比减亏80.89%;实现净利润2209万元,同比增长138.61%。17年上半年,公司基本每股收益0.07元。 收入增速放缓,预计仍将较快增长。17年上半年,公司实现营业收入2.71亿元,同比增长20.42%,主要因校园领域业务快速增长所致;公司在校园领域实现营业收入1.75亿元,同比增长86.91%。公司通过建设“完美校园”应用平台、运营平台、支付平台等功能属性,围绕信息化、校园社区、人才成长、精准营销等持续提升核心服务能力。17年上半年,“完美校园”用户平均日活跃度保持在5%-10%,平均月活跃度保持在40%以上,日均线上支付达十万余笔。“完美校园”将继续围绕聚合校园移动应用、聚合支付,统一身份识别,聚合人才成长内容,聚合消息通知等推动校园客户智慧校园服务升级,成为连接学生、高校、企业与第三方机构的多应用、多服务的服务平台。考虑到校园领域业务快速增长的势头,预计公司17年下半年和18年营收仍将较快增长。 毛利率有所提升,预计将延续升势。17年上半年,公司毛利率为55.41%,同比提升3.35个百分点,主要由于信息集成、小额支付、身份识别业务毛利率提升所致。分业务毛利率显示:信息集成业务毛利率53.18%,同比提升7.48个百分点;资源管控业务毛利率47.45%,同比回落6.00个百分点;小额支付业务毛利率64.36%,同比提升4.79个百分点;身份识别业务毛利率72.80%,同比提升3.53个百分点。考虑到营收占比56.13%的信息集成业务毛利率显著提升,预计公司17年下半年和18年毛利率将延续升势。 上半年费用率较高。17年上半年,公司销售费用8097万元,营收占比29.88%;管理费用6208万元,营收占比22.91%。公司收入受季节影响较大,因此上半年费用率显著高于全年水平。预计公司17年全年销售费用率同比小幅回落,管理费用率同比小幅上升。 收到软件增值税退税。公司所属期为17年1-5月的软件产品收入实际税负超过3%的部分享受即征即退的税收优惠政策,公司于17年9月6日收到上述退税款6896768.53元。公司全资子公司上海树维所属期为17年4月的软件产品收入实际税负超过3%的部分享受即征即退的税收优惠政策,上海树维于17年9月12日收到上述退税款共96923.09元。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.38与0.51元,按9月14日17.43元收盘价计算,对应的PE分别为46.3倍与34.4倍。目前估值相对软件行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:小额支付、身份识别业务增速不及预期、系统性风险。

事件:紫光国芯(002049)公布2017年半年报。 点评:业绩符合预期。17年上半年,公司实现营业利润1.39亿元,同比增长13.55%;实现净利润1.23亿元,同比减少17.86%,主要因16年同期集成电路业务将15年度多缴纳所得税冲减,因而所得税费用为负所致。17年上半年,公司基本每股收益0.20元。 收入增速加快,预计将保持较快增长。17年上半年,公司实现营业收入8.01亿元,同比增长24.01%。收入增长主要得益于公司积极开拓存储器芯片、智能芯片等集成电路产品相关应用市场。公司智能芯片业务营收占比42.36%,为公司第一大业务;该业务17年上半年营收3.39亿元,同比增长35.77%。公司二代身份证芯片保持稳定供货,城市通卡、公交卡和居住证等应用项目全面推广,所占市场份额逐步提高;交通部标准的交通卡市场份额持续扩大,正成为公司新的业务增长点;THD88芯片已经入围农行等国有银行,市场份额逐步提升。公司USB-Key主控芯片产品具有高性价比、高安全性的优势,已成为市场主流产品,随着公司针对蓝牙key市场定制的芯片的量产,未来市场份额将进一步提升。因此,预计公司17年下半年和18年营收仍将保持较快增长。 毛利率显著回落,预计将企稳回升。17年上半年,公司毛利率为32.83%,同比回落8.44个百分点,主要由于特种集成电路、存储器芯片业务毛利率大幅回落所致。分业务毛利率显示:智能芯片业务毛利率27.80%,同比提升3.35个百分点;特种集成电路业务毛利率60.85%,同比回落7.10个百分点;存储器芯片业务毛利率9.58%,同比回落19.88个百分点;晶体业务毛利率17.47%,同比提升7.08个百分点。分季度毛利率显示:公司17AQ1毛利率29.91%,同比回落17.93个百分点,环比回落2.26个百分点;17AQ2毛利率35.78,同比降幅缩窄到0.40个百分点,环比提升5.87个百分点。考虑到17AQ2毛利率已显著好转,预计公司17年下半年和18年毛利率将企稳回升。 终止筹划重大资产重组。公司于17年7月17日发布公告,终止对长江存储的收购。由于长江存储的存储器芯片工厂项目投资规模较大,目前尚处于建设初期,短期内无法产生销售收入,公司认为收购的条件尚不够成熟,同意终止本次股权收购。本次重组的终止,不会对公司现有生产经营活动和财务状况造成重大不利影响,也不会影响公司既定的战略规划。 盈利预测与投资建议:预测公司2017-18年全面摊薄后EPS分别为0.62与0.76元,按9月13日29.16元收盘价计算,对应的PE分别为46.7倍与38.2倍。目前估值相对电子行业水平合理,首次给予“增持”的投资评级。

公司发布2017年半年报:20171H,公司实现收入51.16亿元,同比增长19.41%;实现净利润14.67亿元,同比增长32.73%。 公司收入增长符合预期,预计全年的销售规模逾百亿元。20171H,公司实现收入51.16亿元,同比增长19.41%,销售增长的情况低于我们的预测。此外,考虑到下半年节日频繁、属消费旺季,公司下半年的销售增长情况应好于上半年,且全年销售突破百亿元无虞。 各档白酒中,高档白酒的收入增长最大,中档白酒收入增长欠佳。20171H,公司高档白酒的收入增长达到45.40%,剔除提价因素,销量增速应低于40%,较2015、2016年增长放缓,但是基本符合预期。20171H,公司中高档白酒的收入增长仅1.08%,远远低于我们的预测,相对于2015、2016年的高增长,公司中高档酒的增长动力今年明显不足。 公司的综合毛利率大幅提升。20171H,公司实现综合毛利率68.57%,较2016年提升6.14个百分点。公司毛利率大幅提升的原因分析如下:1,营业成本下降。20171H,公司的营业成本下降幅度达到8.22%,考虑到同期包括包材、物流、能源在内的各项成本均有所上升,估计公司目前的产能利用率达到100%,由此造成营业成本下降。2,产品提价。经过两次提价,国窖1573的出厂价由560元/500ml提高至740元/500ml,升幅达到32%;此外,中高端产品的主打老窖特曲和窖龄30年,经过小步快走,于2017年年初春节前后,出厂价提高至218元/500ml。高档酒和中高档酒的提价是公司毛利率大幅提升的主要原因。 产品结构及其收入和盈利占比基本符合我们的预测。 20171H,国窖1573为主的高档白酒的毛利率提升至91.23%。公司高档产品的毛利率回升速度快、幅度大(大概3个百分点的升幅),主要由当期产品提价所促成。但是,提价可能也是国窖1573销量增长放缓的原因之一。预计2018年,公司不太可能延续2017年的提价政策,提价事宜暂且搁置的情况下,配合高档白酒市场整体高增长的背景,国窖1573的销量增长放缓将会得到企稳。 20171H,公司中高档白酒的毛利率升至72.42%,按照我们的测算,较2016年提升大概4个百分点,在各档白酒中升幅最大,略高于我们的预测。公司中高档白酒的毛利率提升,主要也是相关产品提价所致。20171H,公司的中高档产品销售收入仅增长1.08%,剔除提价因素,基本可以判断:20171H,公司中高档产品的销量为负增长。中高档产品的销量增长较大程度上依赖于渠道铺货和营销作势,公司在全国化营销方面已经投入了大量的资源和精力,政策倾斜也较大,但是目前来看营销效果尚未在业绩中体现。 20171H,公司低档白酒的毛利率为20.55%。按照我们的测算,公司低档白酒的毛利率,相比2014、2015和2016年,进一步大幅下滑。 20171H,华中市场增长势头最好。 20171H,公司在华中市场的销售收入增长56.07%,达到9.30亿元;华北市场的毛利率达到76.93%,为几大市场中的最高。华中市场的基数低,增长快,销售定位高,是公司的新兴市场。此外,20171H,华北市场的销售收入增长28.75%,达到12.97亿元,毛利率达到71.07%,是公司做得比较成熟的外埠市场。 西南市场是公司的本埠市场,基数大,销售饱和,增长慢;由于西南市场的浓香白酒竞争激烈,公司在该市场的盈利相对较低。20171H,公司在西南市场的销售达到20.37亿元,同比增长10.79%,毛利率达到68.98%。 公司的销售费用和管理费用增长均超过了当期收入增长。 20171H,公司的销售费用为8.60亿元,同比增长42.87%;同期,管理费用2.74亿元,同比增长32.08%。20171H,公司的销售和管理费用增长均超过收入增长,分别超出23.46和12.67个百分点。 2016年开始,为做大单品和全国市场,公司加大各项营销资源投入,同时扩大人员规模,导致销售费用和管理费用相应大幅增加。尤其是,销售费用率从2011年的4.62%逐年升至2016年的18.54%,20171H稍微回落至16.81%。 2011年以后公司的销售费用率逐年走高,反映了自2012年行业调整以来白酒行业竞争加剧,名酒企业也必须通过加大投入抢占和稳固市场的现实。 当期期末,公司的在建工程达到4.79亿元,较上年同期增加160.33%,酿酒技改工程推进速度正常,反映出行业需求端没有发生巨大变化。 20171H,公司销售商品收到的现金为54.78亿元,同比增长16.88%,与当期销售收入增长基本一致。 投资评级:预计公司2017、2018、2019年的EPS分别为1.90、2.26和2.85元,分别增长37.9%、19.3%和26.1%。参照9月12日收盘价52.4元,对应的PE分别为27.58、23.19和18.39倍。我们继续追踪公司的营销新政在业绩增长中的体现,维持对公司的“买入”评级,六个月内的目标价格60元/股。 风险提示:宏观经济风险;消费下滑风险;公司收入增长不及预期;公司销售投入过大,不断侵蚀利润。