公司披露了17年年度报告。17年公司实现净利润6.16亿元,同比增长4.43%,基本每股收益1.37元,期末股本摊薄每股收益1.12元,每10股派发现金红利3元。 点评: 汽车行业增速放缓,公司营收小幅增长。17年全国汽车销量约2887.9万辆,同比增长3%,虽然销量连续九年蝉联全球第一,但增速比上年同期回落约10.6%。17年,公司实现营收60.10亿元,同比增长5.85%,其中车载娱乐系统业务营收33.04亿元,同比增长10.35%,而车载信息系统业务营收仅16.24亿元,同比减少6.87%。考虑到公司客户所属的汽车行业增速放缓,公司的外部环境在短期内难有大幅改善,预计娱乐系统业务在18年将保持稳健增长格局并继续为整体营收做出最大贡献,而信息系统业务短期将继续承压。预计随着募投项目落地,信息系统业务从19年起有望取得较快增长。 毛利率小幅下降,预计将逐步回升。17年,公司毛利率25.78%,同比减少1.17个百分点,主要因车载空调控制器业务毛利率从26.99%大幅下滑到17.66%所致。考虑到该业务营收占比仅8.96%且毛利继续下滑空间有限,同时公司娱乐系统、信息系统两大主业毛利率分别上升0.33和2.12个百分点,预计公司整体毛利率将逐步回升。 三项费用小幅下降。17年公司销售费用2.08亿元,同比减少20.49%,主要因质保金降低所致;管理费用5.46亿元,同比增加20.28%,主要因持续加大研发投入所致;财务费用1191万元,同比减少81.45%,主要因汇兑收益增加所致。考虑到公司拓展市场、技术研发的需要,预计销售费用率、管理费用率将小幅提高,而IPO的顺利完成使得公司资金充裕,财务费用将维持在极低的水平。 展望智能驾驶。公司紧跟形势,以提供更好的驾乘体验、减少环境污染、改变用车方式、提高出行效率为理念,制定了以“SMART”为方向的2025战略;在智能驾驶舱上钻研高效人机交互,建立用户体验评估系统,实现智能人机交互和情景智能;在自动驾驶方面,公司加快技术积累,聚焦产品商业化落地,打造未来支柱产业,并将投入更大的资源在融合算法、控制策略、V2X、网络安全等领域,以期加速为客户提供L3、L4级别的自动驾驶解决方案。《智能网联汽车道路测试管理规范(试行)》已于18年4月发布,预计随着道路测试的开展,智能驾驶行业将有较快增长,公司相关布局前景光明。盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为1.29与1.56元,按4月19日35.73元收盘价计算,对应的PE分别为27.6倍与22.9倍。公司估值相对软件开发行业水平较低;考虑到智能驾驶的发展前景,首次给予“买入”的投资评级。 风险提示:智能网联汽车发展低于预期、专利技术无法取得授权。系统风险。

事件:4月19日,公司公布2017年年度报告。 投资要点: 17年公司业绩基本维持稳定,18年Q1业绩增长明显。公司2017年实现营业收入18.16亿元,同比增长6.70%;归母净利润5.12亿元,同比小幅下滑1.66%;扣非后归母净利润为4.89亿元,同比增长3.12%,基本每股收益0.74元,利润分配预案为每10股向全体股东派发现金红利2.00元(含税)。公司17年全年业绩表现较为稳定。同时,根据此前公布的2018年一季度业绩预告:预计18年Q1实现归母净利润约1.52-1.71亿元,同比增长15%-30%。Q1业绩大幅增长主要由公司在17年下半年开展的新业务带动。 主动调整业务结构,新业务带动第四季度业绩出现反转。受页游市场下滑影响,公司上半年总体业绩下滑10%左右;三季度公司主动调整业务结构,发挥公司平台优势,导入游戏周边产品代理销售业务以及加速类工具软件业务等新产品,取得良好的发展态势,Q4业绩开始出现明显的反转并取得较好的同比增长。 公司系网吧管理软件与网吧收银计费软件龙头。公司是目前国内最大的网吧平台服务商,旗下核心网吧管理软件产品“网维大师”构建了国内领先的网吧管理平台,目前网维大师市场份额稳居行业第一。从网吧收费软件市场占有率来看,公司下属子公司开发的“万象”和“Pubwin”系列在网吧收银计费软件领域市场份额分别位列第一与第二名。公司在网吧渠道占有率优势较为明显。 受“吃鸡”游戏带动,有望为公司带来新的业务增量。由于逃杀类射击游戏《绝地求生》(俗称“吃鸡”)对电脑配置要求较高,同时其较为适合多人团队合作的游戏模式也促使大量玩家选择在网吧进行游戏,17年吃鸡游戏的火爆带动网吧人流数量明显上升。网吧流量的回升有望促使公司广告业务出现新的增长点。 18年公司立足于“两翼一体”新战略。2018年,公司确立“网吧为本、用户为上、数据为王”的战略核心,提出“两翼一体”的新战略。“两翼”即网吧为本的企业市场,以及用户为上的个人市场;“一体”指的是数据为王的大数据支撑。公司将在“两翼一体”新战略下,继续强化业务挖掘能力,成为一家以用户思维、大数据采集应用为基础,立足并深耕于网吧场景,深度连接并直通个人用户,广泛整合娱乐,关联战略伙伴的线上线下数据连通的创新平台型企业。 新增业务成本较高致公司毛利率出现下滑。公司毛利率连年出现下滑,主要系17年公司新增业务导致网络广告及增值业务成本上升276.78%所致,但仍能保持整体70.02%的较高毛利率。预计随着新增业务的逐步成熟,成本有望得到控制,毛利率有望维持稳定。 公司费率控制能力较强,三大费率连年下降。公司销售费率自15年的20.0%下降至17年的14.4%;管理费率自15年的26.0%下降至17年的19.9%;财务费率自15年的-0.7%下降至17年的-1.1%。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年EPS分别为0.88/0.98元,按2018年4月19日收盘价20.79元,对应PE分别约为23.6/21.2倍。当前公司估值相对于行业水平处于较低位置,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:政策监管趋严;竞争升级;管理风险;核心研发团队人才流失。

17年业绩实现大幅增长。公司2017全年营收52.51亿元,同比上升6.78%;归母净利润约为6.11亿元,同比增长44.80%,归母扣非后净利润4.34亿元,同比增长35.99%,基本每股收益0.72元;利润分配预案为每10股派发现金股利2.048元(含税)。全年业绩增长较为明显。积极开拓教材市场,提升教辅市场占有率,带动主营业务收入提升。教材教辅业务系公司目前主营业务之一,公司17年出版教材804种,教辅3571种,较16年由小幅下滑,但业务收入较16年出现上升,为36.85亿元,同比增长约10.68%。 坚持多维度发力,打造精品图书出版业务。公司17年出版一般图书3500种,音像制品274种,电子出版物316种,与16年基本持平。公司围绕“效益、精品、市场占有率”三个维度发力,打造了一批思想性、时代性、艺术性俱佳,深受市场欢迎的精品力作,全年共实现一般图书业务收入9.41亿元,同比增长23.48%。 公司系广东省出版业龙头,人教版教材市占率再创新高。广东省是全国经济、教育与人口大省;全省17年GDP8.99万亿元,居全国首位;教育经费投入3367.54亿元,同比上升10.50%;常住人口11169万人,近五年常住人口累计增量525万人。公司作为广东省出版行业龙头公司,在教育与人口资源上具备较大优势。17年秋季国家统编三科教材首次投入使用,推动公司义务教育阶段人教版教材市占率再创新高,达61.64%,同比提升11个百分点。 收购广东新华发行集团45.19%股权,发挥强大线下渠道优势。17年10月公司通过发行股份及支付现金的购买公司控股子公司新华发行集团45.19%的股权,作价118,765.77万元,其中5059.61万元以现金方式支付,113,706.16万元以发行股份方式支付;加上公司此前持有的部分股权,公司实现了对发行集团99.97%控股。17年新华发行集团实现营业收入26.9亿元,同比增长16%,净利润2.2亿元,同比增长25%。新华发行集团具有强大的线下渠道网络,在广东省内销售网点688个,连锁经营网络覆盖全省93市县乡镇,可为公司发行业务及其他业务发展提供渠道支撑。公司毛利率较为稳定,并未受原材料价格上涨影响。15-17年公司整体毛利率较为稳定,始终维持在约30%左右,并未显著受到近年纸张价格上涨影响。公司主要收入来源中,教材、教辅业务毛利率为29.72%,较16年上升0.58个百分点;一般图书业务毛利率为23.89%,较16年下降0.98个百分点。 公司成本控制能力较强,主要费用率维持稳定。在15-17年公司主要费率中,销售费用率从15年的10.47%小幅上升至17年的11.28%,上升0.81个百分点;管理费用率从15年的11.69%下滑至10.13%,下降1.56个百分点;公司总体能够维持稳定且较好的费用率。 积极探索新媒体领域,未来着力打造具备高成长性和活力的传媒企业。公司在深耕传统出版发行领域的同时积极探索新媒体领域,通过投资并购的方式整合资源,加快新媒体和传统媒体的融合,力图在未来打造一个具备活力与高成长性的出版传媒企业。 盈利预测与投资评级:预计公司18-19年EPS分别为0.73/0.79元,按2018年4月18日收盘价10.48元,对应PE分别约为14.3/13.3倍。当前公司估值低于传媒整体行业水平和平面媒体子版块水平,首次给予“增持”投资评级。 风险提示:业绩增长不及预期;税收优惠政策到期不能延续;纸张成本上涨致公司毛利率下降。

公司业绩不及预期。2017年,公司营收15.33亿元,同比增长58.93%;营业利润2.52亿元,同比增长56.93%;净利润2.31亿元,同比增长67.88%,基本每股收益0.19元,利润分配预案为每10股派发现金红利0.21元(含税),公司业绩低于预期。2017年,非经常性损益合计1780万元,其中政府补助1748万元。 销量增长致超硬材料营收增长。目前,公司超硬材料主要包括普通单晶、大单晶金刚石和金刚石微粉。2017年,公司超硬材料实现销售11.65亿克拉,同比增长33.86%,对应营收6.82亿元,同比增长24.61%,在公司营收中占比持续回落至44.48%。 关注宝石级项目进展和市场拓展情况。公司年产700万克拉宝石级项目总投资42.88亿元,至17年底,募集资金已投入13.09亿元,投资进度为24.02%,项目一期基础建设完成,一期部分装机已到位;二期项目部分车间主体建设已完工。为充分挖掘大单晶金刚石产品价值,公司积极探索“互联网+钻石珠宝开放平台”经营模式,以自创、战略合作及并购途径,加速公司产品在消费领域布局,17年华晶品牌-“慕蒂卡”珠宝体验中心在郑州高新企业加速器产业园区开幕;公司与艾瑞尔珠宝(原大丽珠宝)合作,在郑州郑东新区成立品牌体验店;于郑州地标绿地中心双子塔设立“品牌中心”,建立新一代时尚轻奢珠宝品牌B&R。 超硬材料制品营收受益于微米钻石线和饰品放量预计18年持续增长。公司超硬材料制品主要包括微米钻石线、超硬磨具及砖石饰品,17年微米钻石线实现销售357832千米,同比增长44.08%;饰品销售1765418克,同比大幅增长408%。伴随销量增长,公司超硬材料制品全年实现营收6.56亿元,同比大幅增长238.23%,营收占比提升至42.82%。在光伏领域,微米钻石线替代传统刃料切割为行业趋势,预计18年仍将继续,而饰品领域发展潜力巨大,预计18年公司超硬材料制品业绩仍将高增长。 盈利能力显著回落预计18年稳中略升。2017年,公司销售毛利率25.93%,同比显著回落7.55个百分点。具体至分产品毛利率:超硬材料为33.08%,同比回落16.47个百分点,主要系产品结构调整和行业竞争加剧;超硬材料制品24.23%,同比提升0.60个百分点。截止17年底,公司累计获得授权专利312项,其中发明专利34项;17年度新增授权专利50项,其中发明专利9项。伴随产品结构的逐步调整,预计18年公司盈利能力总体将稳中略升。 18年一季度净利润翻倍增长。公司预计18年一季度净利润为1.10-1.21亿元,同比大幅增长95-115%,其中非经常性损益对净利润影响额约4500万元,净利润增长主要受益于大单晶金刚石产能释放、单晶金刚石需求回暖且部分产品价格提升致盈利能力增强。 关注资产重组进展。为加快培育钻石在消费端布局,公司拟通过发行股份及支付现金方式收购交易对方持有的河南省金利福珠宝有限公司、深圳金利福钻石有限公司、西藏中艺金像科技股份有限公司及深圳大河贞宝文创产业有限公司的控股股权。 维持公司“增持”投资评级。暂不考虑资产重组影响,预测公司2018-19年EPS分别为0.28元与0.37元,按04月12日8.48元收盘价计算,对应的PE分别为30.4倍与23.2倍。目前公司估值相对行业合理,维持公司“增持”投资评级。

公司披露了17年年度报告。17年公司实现净利润2.31亿,同比增长35.49%,基本每股收益0.27元,每10股派发现金红利0.51元。公司预计18年1季度净利润4500万-5900万,同比增长-7.73%到20.98%。 点评: 收入增长较快,预计18年增速放缓。17年,公司实现营收25.82亿,同比增长41.82%,主要系通信服务及设备业务稳健增长加上并购医疗设备及服务业务所致。其中通信业务营收21.53亿,同比增长20.02%;新并购的子公司倍泰健康实现营收3.63亿元,同比增长52.74%;由于通信业务在营收中占比仍较大且增速较慢,预计公司18年收入增速较17年将有所放缓。 毛利率略有下降,预计将逐步回升。17年,公司毛利率22.27%,同比减少0.31个百分点,主要因通信业务毛利率仅20.18%,同比减少1.75个百分点所致。考虑到毛利率30.95%的医疗业务收入增速较快,预计公司整体毛利率将逐步回升。 研发投入加大,占比小幅下降。17年公司研发投入9678万,同比增长33.23%;研发投入占营收比例从3.99%降低到3.75%;考虑到通信业务和医疗业务的发展都需要持续的研发投入,预计公司研发投入占营收比例在18年将保持当前水平。 前五大客户无美国公司。公司前5大客户包括中国移动广东、中国联通、爱立信中国、中国移动江苏、中国铁塔,对上述5家客户销售额占公司年度销售总额比例高达53.65%。考虑到公司主要客户中没有美国公司,预计中美国际贸易的不确定性对公司影响很小。 多种医疗器械满足人们对健康监测的需求。公司获得Ⅱ类医疗器械主要产品注册证书共计13项,包括:5款电子血压计、3款红外耳温枪、2款人体脂肪测量仪、以及多参数生理监测仪、人体成分析仪和血管内皮功能测试仪。上述医疗器械旨在满足人们对健康监测的需求,预计将持续为公司贡献收入。 参与联通混改。公司在17年参与了中国联通混合所有制改革,投资2亿元通过信息产业基金参与中国联通增发,中国联通明确将公司定为物联网领域战略合作伙伴。公司于17年11月与中国联通签署了战略合作框架协议。 盈利预测与投资建议:预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.33与0.41元,按4月12日10.78元收盘价计算,对应的PE分别为32.6倍与26.1倍。公司估值相对通信设备制造行业水平合理;考虑到倍泰健康的发展前景,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示:倍泰健康业绩、运营商采购不达预期,系统性风险。

营收增长提速。17年公司实现营业总收入37.31亿元,同比增长22.01%;归属于上市公司股东的净利润8.96亿元,同比增长2.46%。自来水供应量、污水、污泥处理量的增加和结算价格的提升,以及万兴垃圾焚烧发电厂投入运营是营收增长的主要原因。 水务业务发展平稳,18年处理规模有望持续增加。17年污水处理量9.08亿吨,同比增长10.63%;自来水供应量7.70亿吨,同比增长8.83%;主城区第三期污水处理价格为1.63元/m3,上涨0.1元/立方米。目前公司在手的拟建、在建、运营的供水及污水处理规模超过600万吨/日,并积极推进成都市二三圈层水务环保资产的整合。因此,公司水务处理规模有望持续上升,营业收入有望继续保持平稳增长。 垃圾焚烧项目投运增多,关注后续落地情况。17年,万兴环保垃圾焚烧发电厂投入运营,贡献营业收入1.39亿元,且公司1500吨/天处理能力的隆丰发电厂将于18年投运,进一步增加在运规模。目前公司在手垃圾焚烧发电处理能力9300吨/日,均为大型垃圾焚烧发电厂,逐步运营后规模效应将更显著。 融资成本低构造竞争优势。17年公司销售费用1.05亿元,同比增长16.68%;管理费用2.62亿元,同比增长19.84%;财务费用0.70亿元,同比增长0.1%。公司较低的融资成本和充沛的经营活动现金流有利于加快项目落地和提高项目内部收益率。 首次给予公司“增持”投资评级。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为0.34、0.39元,按18年4月12日公司二级市场股价4.87元/股计算,对应18、19年PE分别为14.2、12.5倍。相对于公司的成长预期,目前的低市场预期所形成的低估值奠定安全空间,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;垃圾焚烧发电投产初期,产能爬坡需要一定时间,可能毛利率偏低;水务资产整合不及预期。

公司公布2017年年报、分红预案和2018年1季度业绩预告。2017年公司收入23.38亿元,同比增长28.46%;净利润3.81亿元,同比增长40.29%;扣非净利润3.75亿元,同比增长41.56%;每股收益0.58元。公司拟每10股派发红利0.50元(含税)。2018年1季度预计盈利4756.59万元-5137.11万元,同比增长25%-35%。 华宇金信遭遇小年,业绩不达标,将折合并购价进行补偿。2017年因为国家筹划机构改革方案,影响了整体食品安全监管市场的信息化需求释放。2017年华宇金信在市场占有率并未下降的情况下,实现净利润376.62万元,没有完成当年4320万元的业绩承诺,使得2015-2017年总体业绩实现了65.58%。交易方将按照收购价格和现金分红情况补偿股份和现金6368.5573万元,补偿条款实现了投资者利益的最大化。 2017年收购联奕科技,实现了教育信息化领域的布局,成为全年业绩高速增长的引擎。2017年联奕科技净利润7646.46万元,完成了7600万元的业绩承诺。自9月实现并表以来,联奕科技为公司贡献了2.1639亿元收入和7814.55万元净利润,分别占合并报表的9.25%和20.50%。 在法律服务和教育信息化业务的贡献下公司17年业绩得以高速增长。2017年从细分业务的发展来看,在法律科技领域,公司通过对传统业务的深耕,继续实现了稳健增长,收入16.92亿元,同比增长19.38%;在教育信息化领域,并购联奕科技以后,全年实现收入2.22亿元,毛利率50.48%,大幅高于公司整体毛利率水平;食品安全与市场监管领域,受机构改革的影响,收入0.47亿元,同比减少25.92%。同时在数据和智能应用、数据和知识服务业务方面,公司实现收入2.57亿元,连续两年增速超过50%。 2018年公司有望继续保持高增长态势。2017年公司新增合同28.25亿元,同比增长33%,期末在手订单17.38亿元,为下一年业绩提供了充足的保障。2018年3月国务院机构改革方案通过,工商局、质监局、食药品监管总局不在保留,组建国家市场监督管理总局,相关市场监管需求将逐步释放,利好公司的食品安全和市场监管业务。联奕科技1-8月份业绩并表也将给公司带来更大的增量。 盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.72元、0.94元、1.16元,按4月13日收盘价19.77元计算,对应PE为27.50倍、21.00倍、17.06倍。看好公司的长远发展,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:并购业务不及预期;市场监督管理总局需求释放不及预期。

染料行业景气复苏,产品销量提升推动业绩增长。公司是我国染料行业龙头企业。2017年以来染料下游回暖,需求提升,景气有所复苏。受益于此,公司产品量价齐升,推动了业绩的增长。2017年公司染料、助剂、中间体销量分别为24.6、7.8和9.5万吨,增长25.5%、13.1%和12.9%。价格方面,染料、助剂价格基本持平,中间体均价上涨13.6%。受益于此,公司全年收入增长22.22%,推动了业绩的增长。 染料价格开始上涨,一季度业绩大增。近年来,在供给侧改革及环保监管提升等因素推动下,染料行业落后产能正在持续退出,行业供需逐步好转。此外,受2017年需求提升带动,行业库存大幅下降,去库存已基本完成。受这些因素影响,2017年底以来,染料价格迎来上涨行情,景气复苏基本确立。目前分散黑染料价格已从2017年底的2.55万元/吨上涨至5.3万元/吨,涨幅108%。受染料价格上涨的推动, 公司预计一季度净利润10-11.5亿元,同比增长100%-130%。其中扣非后净利润增长50%-60%。预计染料提价将成为全年业绩的主要增长力。中间体成为业绩增长另一动力。公司的中间体产品间苯二酚与间苯二胺近期价格同样大幅上涨,其中间苯二酚价格自6万/吨上涨至11.5万/吨,甲苯二胺价格自2万元/吨上涨至3万/吨。受海外企业退出,商务部反倾销调查等因素推动,预计未来中间体价格有望保持高位,中间体业务将成为今年业绩增长另一重要推动力。 给予“买入”评级。预计公司2018、2019年EPS为1.05元和1.12元,以4月12日收盘价11.42元计算,PE分别为10.8倍和10.2倍,首次给予“买入”的投资评级。 风险提示:环保力度低于预期、染料价格下跌。

近些年来,调味品行业中的大型企业始终在扩产的道路上“快步走”,比如海天、中炬和千禾,都在竞相扩大产能,其中主要原因是国内的调味品行业亟待能够统一市场的品牌领袖。调味品行业如同十多年前的啤酒行业,正处于一个从地区割据、无品牌、低价消费、市场分割向形成全国统一市场、几大品牌地位突出、高端产品款款而出的发展阶段,以此满足人民群众日益提升的品味需求。公司分别于2014和2017年经历了固定资产和产能的扩张。到2020年第二期新建产能投产后,公司将拥有酱油产能30万吨,食醋产能10万吨。产能是调味品行业不断集中的最重要瓶颈。 近五年来,公司的酱油产品量价齐升。2017年,公司酱油销量达到9.5万吨,增长超过30%。考虑到公司正在大力推进市场的全国化,我们认为未来三至五年,公司的酱油销量仍能保持30%的年均增长水平。2013年以来,公司的酱油出厂吨价年年提升,年增幅度2%至3%。酱油吨价提升更多来自产品升级。公司2017年的食醋销量达到4.15万吨,较上年增长18.47%。食醋销量增长也较为迅猛:2014至2017年期间,公司的食醋销量年均增长17.34%,虽低于酱油,但仍是目前高增长的消费品之一。 我们认为,跟优秀的竞品企业相比,公司的盈利提升空间很大,在费用控制方面还大有文章可做。并且,我们看到,公司基本面已经呈现出费用率下降、盈利增强的向好趋势。公司未来三至五年的高质量、高速度的增长预期较为明确。 我们预测公司2018、2019、2020年的每股收益分别为0.58元、0.89元和1.26元,参照2018年4月4日收盘价19.49元,对应的市盈率分别为33.60倍、21.90倍和15.47倍。我们首次覆盖公司,给予公司“买入”评级。 风险提示:公司产能瓶颈问题较为突出,如果产能不能及时到位,或影响公司业绩;大豆涨价预期强烈,如原料涨价幅度较大,将会增加公司营业成本,对业绩有负面影响。

四季度核心业务发力,营收增长显著加快。17年公司实现营业总收入93.58亿元,同比增长35.30%;归母净利润12.51亿元,同比增长15.70%。固废、再生资源、工程施工和环卫业务全面发力是收入增长的主要原因。 环卫服务业务发展后劲较足。17年,环卫服务板块实现营业收入17.88亿元,同比增长125.39%。环卫市场化空间打开和环卫订单获取能力较强是主要因素。公司年累计合同金额23.5亿元,运营期合同累计总金额313.96亿元。17年环卫板块毛利率17.08%,同比回落0.53个百分点,预计随着环卫云平台的运用和规模的扩大,盈利能力有改善空间。 固废处理进入运营期,PPP构成新增业务点。固体废物处理营业收入1.59亿元,同比增长33.87%;市政施工营收31.63亿元,同比增长36.60%;环保设备安装及技术咨询业务收入19.88亿元,同比增长9.4%。公司在手PPP合同规模超过百亿元,为业绩释放打下基础。 再生资源板块广泛布局,潜在市场空间较大。公司再生资源收入增长的主要原因为下游拆解物价格上涨和公司的精细化拆解。再生资源板块毛利率22.16%,同比回升12.01个百分点,主要原因为拆解物价格明显上涨和废弃家电收购价格出现下跌。 PPP项目落地有望推进水务业务重拾升势。水务板块发展平稳,但值得注意的是,17年公司中标订单合计处理能力50.6万吨/年。若后续项目进入运营期将会显著增加整体处理能力。 首次给予公司“增持”投资评级。截至到18年4月10日,公司二级市场股价28.93元/股,对应18年、19年PE19.2、15.8倍。公司业务重新处于快速拓展期,环卫、再生资源、固废均呈现发力趋势。另外,公司积极参与PPP项目,中标雄安新区环卫合同,增加新的利润增长点。考虑到公司的成长预期以及目前的估值水平,首次给予公司“增持”投资评级。 风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;在建工程转入固定资产,折旧增加,而运营初期产能爬坡需要时间,单位生产成本高;重资产模式需要大量的资本投入,叠加市场资金面紧张,财务费用上升;公司规模增长迅速,期间费用控制可能不及预期。

事件:公司公布2017年年报,公司实现营业收入102.58亿元,同比增长148.03%,实现净利润25.02亿元,同比增长466.02%,扣非后的净利润24.49亿元,同比增长444.31%,基本每股收益1.25元。利润分配预案为每10股派发现金红利5.5元。 钛白粉景气提升与四川龙蟒并表推动业绩大幅增长。公司全年业绩大幅增长主要受益于两方面因素。一方面钛白粉行业景气度自2016年初以来持续提升,产品价格不断上涨。2017年全年,金红石型钛白粉全年均价18213元/吨,同比上涨49.25%,锐钛型钛白粉全年均价15056元/吨,同比上涨47.08%。在钛白粉价格上涨带动下,公司全年7次上调产品报价,销售均价同比提升45.26%。受益于钛白粉价格上涨与产品价差的提升,公司盈利能力大幅提升。全年钛白粉业务毛利率45.20%,同比提升15.01个百分点,盈利能力创历史新高,推动了业绩的增长。另一方面,公司于2016年四季度完成对四川龙蟒的收购并表,带来钛白粉产能、产量的大幅增长。全年共实现钛白粉产品销量58.5万吨,同比增长68.78%,亦推动了全年业绩的大幅提升。 钛白粉行业景气有望保持高景气。钛白粉需求主要集中于房地产与汽车等领域。在公租房、棚改货币化政策等因素推动下,未来房地产领域需求有望保持稳定。出口方面,受海外巨头提价带动,海外需求保持旺盛态势,今年前2月钛白粉出口同比增长24.94%。钛白粉出口的快速增长有望进一步提升钛白粉需求。在供给方面,随着行业环保监管趋严逐步进入常态化,未来钛白粉行业准入高门槛将继续保持,推动行业落后产能持续淘汰,供给有望呈现收缩态势。在供需两端持续改善的推动下,预计未来行钛白粉行业景气度有望保持在较高水平。 打造世界级钛白粉巨头,龙头优势凸显。随着四川龙蟒收购完成,公司钛白粉规模大幅提升。目前公司拥有硫酸法产能50万吨及氯化法产能6万吨,规模位居全球第四。在国内及出口市场均更是拥有强大的话语权。四川龙蟒是业内少数具有“钒钛磁铁矿-钛精矿-钛白粉”完整产业链的企业,钛精矿储量丰富,为公司钛白粉生产提供原材料保障,有力提升了公司的市场竞争力。 继续向产业链上游延伸,完善一体化布局。近期公司公告,拟通过全资子公司四川龙蟒矿冶有限责任公司,使用自有资金2.4亿元购买攀枝花龙蟒矿产品有限公司7.2%的少数股东股权。此次收购完成后,公司持有该公司股份比例将由84%提升至91.2%。此外,公司计划通过发行股份及支付现金的方式收购紫东投资等持有四川安宁铁钛股份有限公司100%股权。安宁钛矿有用50万吨钛精矿产能,是国内第三大钛精矿生产企业。此次收购完成后,公司硫酸法工艺产能有望实现钛精矿原料的完全自给,产业链一体化布局得到进一步完善。 氯化法工艺未来成长可期。公司6万吨氯化法钛白粉产能目前生产逐步稳定,已基本达到年产6万吨设计产能,并持续稳定向下游客户供货,在PPG、阿克苏、宣伟、立邦等行业标杆性客户中取得了良好的口碑。目前氯化法二期20万吨项目已开工建设,预计年底前完成设备安装。随着氯化法领域的进一步突破,公司有望在高端领域扩大领先优势,未来成长可期。 首次给予“买入”评级。预计公司2018、2019年EPS为1.46元和1.64元,以停牌前收盘价18.42元计算,PE分别为12.6倍和11.2倍,给予“买入”的投资评级。 风险提示:环保力度低于预期、氯化法项目进度低于预期

安方高科连续三年未完成业绩承诺。公司在2015年以2.2185亿元的价格发起了对安方高科的并购,交易对方承诺在2015-2017年期间扣非净利润分别不低于1,850万元、2,150万元和2,360万元,然而安方高科3年实际的扣非净利润分别为1525.99万元、-337.13万元、-16.97万元,3年业绩承诺都未能完成。 安方高科业绩不达预期的主要原因是电磁屏蔽市场进入门槛下降。目前满足资质的公司从原有不到 10 家增加到 30 家,并且还有持续增加的趋势。在电磁屏蔽行业市场增速不足、市场规模有限的基本状况下,行业竞争日趋激烈,导致安方高科项目毛利下降。 回购以后风险得到剥离,形成对上市公司的长期利好。安方高科的业务以电磁防护工程建设为主,与公司的信息安全软件产品、服务业务模式有较大的差异,出售后不会影响公司其他业务板块。回购有利于公司整体发展战略,使得公司的战略重点更为聚焦,更有利于把握新的机遇。 在与安方高科的交易中,公司实现了良好的投资者利益保护。公司2015年对安方高科的购入价格为22185.00万元,因为业绩不达预期,2017年收到了业绩承诺补偿款(包括业绩和商誉减值的补偿)11185.00万元,此次卖出价格为11000万元,至此本次交易并没有形成直接意义上的损失。与很多上市公司并购中只有业绩承诺部分的补偿条款不同,此次公司对安方高科的并购虽然出现了业绩不达预期的结果,但是通过有力的补偿条款和回购的形式,对上市公司和投资者利益形成了很好的保护。 盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.63元、0.82元、1.01元,按4月4日收盘价26.36元计算,对应PE为42.03倍、32.17倍、26.05倍。看好公司的长远发展,维持对公司 “增持”的投资评级。 风险提示:并购业务增长不及预期;安全运营中心业务推进低于预期。

1.公司经纪业务市场份额创9年来新高。 2.投行业务总量连续三年保持增长,IPO项目储备充足。 3.东证资管作为券商资产管理行业的领跑者,专注于提升核心竞争力。报告期末东征资管总规模2144亿元,同比+39%;其中主动管理规模突破两千亿元,占比高达98%,远超券商行业平均水平。“东方红”品牌获得了业界和客户的广泛赞誉,主动管理权益类产品平均年化回报率25%,资管净收入位列行业第1位。 4.自营业务驱动全年业绩大幅增长。报告期内公司权益类自营加大优质白马股和港股的配置比例,整体投资组合的净值增长率在50亿规模以上股票型基金产品中相对收益排名位于前10%。从公司成立至今,权益类自营投资平均复合收益率为23.91%。 投资建议: 近3年来公司连续完成A股及港股IPO、A股非公开发行三次股权融资,资本实力显著增强,经营规模快速扩张。公司拥有卓越的投资管理能力,在证券投资、资产管理、基金管理方面长期保持业内领先地位。报告期内公司各业务板块齐头并进,证券投资业务成绩亮眼。预计公司2018、2019年EPS分别为0.45元、0.50元,BVPS分别为8.03元、8.58元,对应P/E分别为27.31倍、24.58倍,对应P/B分别为1.53倍、1.43倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑。

1.经纪业务收入占比下降、投资收益(含公允价值变动)、利息收入占比显著提高,公司收入结构趋于优化。 2.公司经纪业务市场份额有所回升,港股通交易金额排名第一。 3.主要投行业务排名同比实现增长;债权融资业务逆市增长45%。 4.资管业务收入、总规模与主动管理规模均出现明显增长。 5.两融规模稳健增长、股票质押规模快速走高,利息净收入大幅增长101%。 6. 招证国际持续积极配合集团和总部进行战略大客户营销,推动国际业务发展,持续转型升级。报告期内招证国际牵头完成了多个具有市场影响力的项目,实现收入10.33亿元,同比+43%。 投资建议: 在竞争环境激烈、全行业业务总量下滑的背景下,公司各业务线全力争先进位,主要业务基本实现逆市增长,公司的管理能力和业务拓展能力值得肯定。同时,公司背靠招商局集团,深入参与“一带一路”、“产融结合”和“融融结合”等诸多新业务,逐步增强公司的品牌效应和市场地位。预计公司2018、2019年EPS分别为0.92元、0.98元,BVPS分别为10.36元、11.27元,对应P/E分别为18.62倍、17.48倍,对应P/B分别为1.65倍、1.52倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑。

投资建议:作为老牌券商,公司已经连续十年获得行业A类AA级监管评级,风控能力卓越。报告期内公司完成H股与A股可转债的发行上市,资本实力得到显著增强,公司全力推动零售客户多层次服务体系与企业机构客户一体化服务体系建设,各业务协同发展值得期待;国际业务开花结果,国际化布局稳步推进。此外,公司投行承接“独角兽”公司IPO以及CDR业务的预期较为强烈。预计公司2018、2019年EPS分别为1.15元、1.22元,BVPS分别为15.16元、16.34元,对应P/E分别为14.88倍、14.02倍,对应P/B分别为1.13倍、1.05倍,首次覆盖给与“增持”的投资评级。 风险提示:权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务出现下滑。