业绩概要:今日马钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入649.81亿元,同比增长25.30%,利润总额17.11亿元,同比增长203.99%,净利润11.92亿元,对应EPS0.143元,同比增长180.39%。其中第四季度销售收入163.08亿元,同比增长16.23%,净利润0.84亿元,对应EPS0.007元; 经营状况:2010年公司共生产铁1456万吨,同比增长3.04%;钢1540万吨,同比增长3.84%;钢材1470万吨,同比增长4.11%。结合年报数据折算吨钢售价4220元/吨,吨钢成本3972元/吨,吨钢毛利247元,环比分别上升723元/吨、661元/吨和62元/吨。公司利润大幅增长一方面是2010年可比基数较低,另一方面来自高附加值产品收入占比的提高,全年公司汽车板、家电板、电工钢产量分别为75万吨、100万吨、43万吨,同比增长约55%、71%、105%; 财务分析:全年公司业绩走势呈现前高后低的局面,上下半年的毛利率分别为8.11%和3.72%,出现较大下滑。一方面是上下半年汽车、家电行业销售状况的差异导致钢材需求先强后弱,另一方面2010年一季度仍延续铁矿石年度定价机制,09年的低协议矿价使得公司成本获得一定的收益; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.17元、0.20元,给予“增持”评级。

公司于2011年3月22日公布年度业绩:2010年营业收入169.03亿元,同比增长57.03%;实现归属于上市公司股东的净利润11.59亿元,同比增长92.87%;基本每股收益1.1元(扣除非经常性损益后每股收益1.15);加权平均净资产收益率28.32%,同比增加9.93个百分点。煤炭盈利能力增强推动整体业绩增长强劲,但略低于我们之前的预期,主要原因是下半年电解铝业务亏损严重。2010年利润分配预案:每10股派发股票股利6股,现金股利2元(含税)。 受益于下游行业景气,煤炭产销量、价格大幅增长,盈利非常强劲。公司2010年煤炭产为711万吨,同比增长24.3%。主要产品为精煤(冶金)、块煤(化工)和洗混煤(电力),销量占比60%、8%、32%,高盈利品种占比较大。受益于冶金和化工用煤需求旺盛,煤炭销售均价达到732元/吨,同比上涨27.06%,吨煤成本352元/吨,同比上涨9.22%,因此,煤炭销售毛利率上升7.9个百分点,达到51.64%。根据我们测算,煤炭业务实际净利润贡献为15.6亿元,相当于每股1.49元。 铝业亏损严重。2010年公司电解铝产量40.49万吨,比去年增长约11万吨。由于电解铝行业产能过剩原因,电解铝行业整体盈利能力较差,在铝价走势较弱的同时,公司电力供应不足且电力成本在二季度开始明显上涨(每度电上涨0.15元),导致公司铝业(包括电解铝和低附加值的板材铝)整体陷入亏损,除正常亏损的同时,四季度集中计提资产减值损失8000多万元。因此,公司全年铝业亏损约4.05亿元,毛利率也从去年的5.4%将至-0.5%。实际上,公司共有70万吨的电解铝产能,在无法到达规模效应的情形下,目前的生产状况已经将亏损降到相对较低的水平。 公司未来的看点:煤炭业务从煤种、产量结构及增长趋势看,有非常良好的价值空间。根据我们了解的情况,无论是从短期还是中长期看,神火煤炭业务有较强的成长能力。 短期煤炭业务盈利有进一步提升空间:公司2011年煤炭产量有望达到980万吨左右,保守估计也有880万吨,同比增长30%以上。其中:薛湖煤矿和泉店煤矿将进一步释放产能,产量均从目前的90万吨上升至100万吨以上;梁北煤矿改扩建仍在进行中,产能将从目前的90万吨增加至240万吨。另外,公司在河南省整合的470万吨矿井有望释放200万吨的产能。由于公司实行的精煤战略进入收获期,产品议价能力较强,初步预计2011年产品销售均价上涨15~20%,吨煤成本上涨10~15%。 中长期看也不缺成长性:目前公司在产和规划在建的煤矿核定产能2200万吨左右,为现有产能的3倍。 另外,公司还有其他一些资源储备项目。目前在建煤矿有李岗煤矿和石井煤矿(均为120万吨,无烟煤),山西左权高家庄煤矿(600万吨,远期1000万吨,贫煤)。另外,整合矿井也将逐步释放产能达到470万吨。其他探矿权资源仍处于规划中。 电解铝在未来的盈利趋势我们难以判断,但我们关注到几个方面可解释公司铝业亏损有望缓解。 公司下属的神火发电公司2*60万千瓦发电机组有望在2011年10月份投产,完全达产后公司电解铝的供电自给率将上升至80%以上(目前仅有20%),单位电力成本将下降0.2元/度。另外,公司在氧化铝原材料上的拓展也将压低并最终控制成本。 2011年继续大幅计提跌价准备和资产减值损失的概率较小,不会再像2010年有8000多万元的资产减值损失。 全国范围内的电解铝行业整合,将淘汰一批落后产能,公司将受益于产业集中度的提升。短期,以出口增加和保障房建为增量源将拉动电解铝需求增长。 看好公司的投资价值。在较为谨慎的假设条件下,我们预测公司2010~2012年归属母公司的净利润为11.5亿元、17.5亿元、23.9亿元。折合每股收益为1.1元、1.67元和2.28元。目前价位对应2011年PE为15倍,估值较为便宜。虽然铝业资产亏损严重,但我们更看好公司煤炭资产强劲的增长能力,为投资预留了较高的安全边际。从另一个角度看,电解铝则提供了较高的弹性:如果铝价出现好转,则存在严重低估的可能。 因此,我们看好公司的投资价值,给予2011/2012年20、16倍PE,目标价格区间33.39~36.45元,维持公司“买入”评级。

业绩概要:今日八一钢铁公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入236.66亿元,同比增长43.84%,利润总额6.05亿元,同比增长672.55%,净利润5.25亿元,对应EPS0.69元,同比增长392.86%;其中第四季度销售收入55.92亿元,同比增长29.88%,净利润0.41亿元,对应EPS0.06元,公司四季度业绩较低主要是由于季节性因素造成当地消费水平较低,当期部分产量留待一季度结转; 经营状况:2010年公司共完成钢产量671万吨,同比增长24.26%;钢材产量633万吨,同比增长24.61%。 结合年报数据折算吨钢售价3527元/吨,吨钢成本3183元/吨,吨钢毛利344元,环比分别上升480元/吨、370元/吨和110元/吨。受益于新疆地区的强劲需求,本年度公司经营呈现价量齐升的局面。报告期内,国内19省市对口援疆工作全面展开,基建、能源和生态环境事业得到大力扶持,导致区内钢材需求持续旺盛。公司通过增加产量,取得了业绩的大幅提升; 财务分析:公司四个季度的利润总额分别为2.00亿、1.96亿、1.53亿和0.56亿元。第四季度盈利急降主要由年底管理费用的集中计提所致,公司第四季度的管理费用率为4.11%,远高于前三季度的0.8%的平均值。另外公司四个季度的毛利率分别为10.72%、9.79%、8.02%和10.96%,显示第四季度公司盈利良好,说明了该季度利润下降并非由产品盈利变差造成; 未来看点: 产能扩张享受区域发展:“十二五”时期,新疆将加速新型工业化、农牧业现代化、新型城镇化进程,固定资产投资将保持高速增长,由此将带来巨大的钢材需求。公司作为新疆地区最大的钢材生产企业,市场占有率约为71%,其运输、采购成本均享有一定的地缘优势。“十二五”期间公司计划将产能从目前的800万吨扩展至1000万吨,此举将使公司充分享受区域发展所带来的益处,可谓天时地利,预计其业绩将持续高速增长; 整体上市具备想象空间:目前公司所需铁水全部来自集团公司,导致其关联交易费用较高。其2010年关联采购总额为178亿元,占营业成本的83%。要解决关联交易问题,实施集团资产注入将是合理的趋势。目前集团公司拥有雅满苏、磁海、蒙库、迪木那里克和瓦吉里塔格5座在产铁矿,铁精粉产能约300万吨。八一钢铁作为整体上市的平台,其资源概念的潜力不可忽视; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.79元、0.95元。继续维持“增持”评级。

业绩概要:今日西宁特钢公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入70.52亿元,同比增长35.97%,利润总额4.16亿元,同比增长389.63%,净利润3.29亿元,对应EPS0.31元,同比增长520%;其中第四季度销售收入18.87亿元,同比增长35.35%,净利润1.39亿元,对应EPS0.13元; 经营状况:2010年公司共生产铁111.7万吨,同比增长1.9%;钢137.3万吨,同比增长8.37%;钢材126.6万吨,同比增长11.2%;铁精粉120.6万吨,同比增长71.9%;原煤60.2万吨,同比下降26.5%; 焦炭66.8万吨,同比减少8.6%。结合年报数据折算吨钢售价5136元/吨,吨钢成本4134元/吨,吨钢毛利1002元,环比分别上升1043元/吨、669元/吨和375元/吨。本年度公司收入大幅增长,一方面铁精粉盈利能力增长,以10%的销售收入占比贡献了32%的营业利润,该产品产量的扩大是驱动盈利的关键因素之一;另一方面公司产品销售均价较去年有较大提升,在成本增速相对较低的情况下,价格涨幅部分转化成为盈利; 财务分析:公司第四季度业绩突出,净利润占全年的42.24%,这主要由该季度毛利率的大幅提升所致。 公司四个季度的毛利率分别为17.32%、17.18%、20.08%和23.10%,四季度特钢价格的上涨是公司实现当季业绩环比增加的主因; 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.40元、0.48元,继续给予“增持”评级。但短期而言投资者需要注意日本地震等突发因素对矿价形成一定时间的压制。

2010年业绩平淡,略低于预期。报告期内,公司实现营业收入30.18亿元,比上年同期增加20.73%,实现利润总额5.89亿元,比去年同期增长0.53%,实现归属于母公司所有者的净利润4.41亿元,同比增长0.37%。每股收益0.44元。结算收入主要来源于济南(常春藤、御龙湾、鲁商广场)、临沂凤凰城、北京蓝岸丽舍和青岛蓝岸国际项目,分别占营业收入的34%、12%、25%和19%,占净利润的26%、13%、38%和15%。业绩低于预期,原因主要是济南和临沂项目结算进度低于预期。 2011年业绩锁定60%以上。截至2010年末,公司未结算预收账款33.74亿元,是2010年收入的112%,是我们2011预测收入的64%,约锁定0.42元的EPS,业绩保障性较好。 财务方面喜忧参半:资金充裕度和债务结构有所好转,但预计2011年资金压力犹存。 有利因素:报告期内由于北京蓝岸丽舍、青岛鲁商中心、国奥城、御龙湾等项目销售情况较好,实现合同销售额59.17亿元,同比增长106%,因此使得货币资金增长了78%,资金充裕度有所提升,存货资金配比从期初的5.94下降至4.64。同时公司预收账款占总负债比例从期初的28.5%提升至33.8%,扣除预收账款的实际负债率从64.63%下降至59.34%,债务结构显著好转,偿债能力提升。 不利因素:公司的资产负债率仍然维持较高水平,而由于公司2010年开始加大了省内外的扩张,2010年至2011年初共拿下4个地块,共需要支付地价款约100亿元,2011年预计需要支付约20至30亿元,这将使公司资金面趋紧。 区域拓展更进一步。2010年,公司不仅深耕山东省内市场,巩固了山东区域龙头地位,而且首次进入东北市场,拿下214万建面的哈尔滨大盘项目和20万平建面的锦州项目,使得省外区域扩张也有了较大突破。 2010年至2011年初公司共获取在济宁、哈尔滨、辽宁锦州和青岛四个项目,实现新增土地储备336万平,楼面地价3000元/平,这为公司长远发展提供了坚实保障,目前公司未结算建面共644万平,可供三年开发。 调控背景下,我们长期看好鲁商集团的资源优势和公司大体量综合体开发模式。公司是强势国资大省的唯一国有上市房企,未来大股东鲁商集团的得天独厚的资源优势将是公司发展的有力保障;而公司未来三年的重点开发的大盘项目青岛燕儿岛项目和午山项目、哈尔滨项目、济宁项目、济南国奥城项目均是区位较好的综合体项目,盈利能力突出,公司战略上仍将坚持这种大体量综合体拿地模式。 估值与投资建议:我们预计公司11年、12年和13年营业收入将分别达到52亿元、77亿元和94亿元,EPS分别为0.66、0.92和1.30元,净利润分别增长49%,41%和41%,对应最新股价PE为13、9和6倍,RNAVPS为10.08元,目前折价17%,给予“增持”评级,目标价9.07至9.90元。

国电南自公告其2010年年报:十年公司完成销售收入23.76亿元,同比增长25.30%;实现净利润1.334亿元,同比增长49.36%;2010年每股收益0.42元;拟每股派发红利0.15元并实施10转增10。 公司在2009年整肃管理业务架构的基础上,2010年确立了以自动化、新能源与节能减排、智能一次设备三大产业发展方向,并以此为目标合并设立了一系列的具体业务单元。我们认为公司上述举措完全符合国内电力自动化与工控自动化相互融合并派生发展,最终向智能化迈进的整体演进方向。 自动化产业涵盖电网、电厂水利水电、轨道交通自动化与信息安防业务。 新能源与节能减排产业涵盖节能减排自动化、风电/光伏自动化与系统集成、电厂节能改造业务。 智能一次设备产业涵盖一次设备在线监测、智能组件、智能开关柜、箱变、断路器、特种变压器等。 2010年公司全年订货总量达到30.88亿元,同比增长35%;其中,自动化业务订货量25.43亿元实现收入19.94亿元;节能减排业务全年订货量3.31亿元,实现收入2.63亿元;智能一次设备业务开局良好,全年订货量1.18亿元,实现收入0.66亿元。 我们认为,公司在母公司华电集团的全力支持下,在目前保持电网电厂自动化、轨道自动化、信息安防、智能一次设备等业务持续增长的基础上,或将在风电、光伏等新能源以及碳减排等新业务上获得新突破;同时在客户拓展、技术应用扩张上获得新的合作与支持。继而形成新的利润来源。 我们微调了业绩预测,预计公司未来三年收入或将达到29.37、36.87、47.05亿元,每股收益或将为0.66、0.86、1.14元,以2012年业绩的35~40PE为区间,给予30.17~34.48元目标区间,维持买入评级。

公司于2011年3月19日发布公告:近日收到蒙古国政府塔旺-陶勒盖(TavanTolgoi)项目工作组的通知,神华与另一公司共同组成的联合体已进入其于2010年12月8日启动的Tsankhi矿区西区块全球公开招标的六家公司/联合体短名单。按计划,蒙古国政府将邀请这些公司/联合体进一步谈判,以选定最终中标方进行上述区块的合作开发。 考虑到神华优越的地理位置和先进的资金、技术、人才和管理优势,我们认为公司顺利进入项目最终开发名单的可能性较大。蒙古国焦煤资源非常丰富,由于缺乏资金和技术支持,开采效率不高。因此,蒙古鼓励外资参与能源项目开发。实际上,神华早在2004年就与蒙古国开始接触,但后面谈判未果,主要原因可能是涉及蒙古的国家政策——蒙古国不想单方面受制于中国对他的资源控制和铁路运输通道的依赖。因此,同时也引进加拿大和日本等国参与煤炭资源开发,但如果开发其他运输通道均需绕道而且远距离较远。考虑到神华铁路系统离该矿区较近,其他优势也非常明显,我们认为成功进入的可能性较大。 项目介绍:塔旺-陶勒盖煤田Tsankhi矿区西区块煤质主要是焦煤、3/1焦煤和肥煤,埋藏深度较浅,200米以上的资源储量有12亿吨。该矿区与中国甘其毛都口岸较近,直线距离约180公里。我们认为,如果项目招标成功,神华可能同步建设相应的铁路通道,与国内神华铁路相连。另外,考虑到该矿区储量大,地质结构相对简单,未来稀缺煤种的盈利能力逐步增强,如果按照预测年产能在1500万吨左右,吨煤利润300元简单计算,51%的权益量将对公司业绩产生显著的影响。另外,公司如果成功进入蒙古开发,未来资源量仍有进一步拓展的可能,包括向周边矿区和其他矿区辐射。 再次强调神华的长期投资价值。中国神华作为国内唯一一家具备煤-电-路-港营运一体化的最大煤炭企业,其经营的稳健性和低成本扩张战略值得我们去关注。虽然神华的内生性增长高峰已经过去,但新建煤矿的投产、煤电价格的理顺以及煤炭销售方式灵活性、产业链的低成本扩张带来的协同效应,均给予了公司未来业绩保持增长的动力。 目前估值仍然偏低,继续看好公司的股价表现:利好消息的释放不断改善神华的成长预期。短期内我们看好资产注入对公司业绩增长的接力,预测2010~2012年EPS分别为1.87元、2.19元、2.57元,对应2011年PE为12.9倍,估值处于行业最低水平。虽然神华的投资属性从成长型过渡到价值型,但并不缺乏增长动力。从风险的角度考虑,神华的非系统性风险明显低于行业平均水平。低估值+确定性的成长,目前价位仍然具备较好的投资价值。给予目标价格区间32.85~36.57元,维持“买入”评级。

投资要点 业绩概要:今日杭钢股份公布2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入194.10亿元,同比增长23.54%,利润总额4.77亿元,同比增长120.04%,净利润3.64亿元,对应EPS0.42元,同比增长147.06%;其中第四季度销售收入51.93亿元,同比增长27.53%,净利润1.52亿元,对应EPS0.18元; 经营状况:2010年公司共完成钢产量349.42万吨,同比增长1.07%;钢材产量259.88万吨,同比增长1.88%。结合年报数据折算吨钢售价5555元/吨,吨钢成本5250元/吨,吨钢毛利305元,环比分别上升1011元/吨、908元/吨和103元/吨。公司10年盈利能力有一定提升,一方面来源于对采购成本、工序成本和各类费用控制,全年共降低成本费用1.26亿元;另一方面高附加值产品的销量取得较大增长,其中履带板销量增长高达180.44%; 未来看点: 致力于降本增效:公司地处旅游城市杭州,产能扩张受到较大限制,因此未来产能将维持稳定。为提升盈利,公司将继续致力于产品结构的优化,大力提高包括弹簧钢、履带钢、轨道用钢、合金钢等在内的优特钢比例;另外,公司矿石主要依靠进口和外购,在没有成本优势的情况下,公司正通过降低高炉焦比、高炉压差发电等措施来降低能耗,以节约成本; 期待整合进程加快:由于产能发展受到限制,公司未来主要期待搬迁整合机会。从钢铁业十二五规划来看,政府将加大推进钢铁工业的兼并曾和进程,从之前宝钢收购宁钢来看,浙江省也对宝钢入主省内企业持欢迎的态度。因此我们认为后期宝钢与杭钢的联姻值得期待; 盈利预测:综合分析,我们预测公司11-12年EPS分别为0.47元、050元。给予公司“增持”评级。

业绩概要:2010年实现营业额1.46万亿,同比上升43.8%;净利润人民币1400亿元,同比上升35.4%;每股收益0.76元,同比增加0.20元。公司拟向全体股东每股派发人民币0.18元,2010全年股息每股人民币0.344元。营业额大幅增长来自于主要产品价格上涨和销量增加,净利润增长主要来自于上游板块油价的大幅上涨。原油平均实现价格72.93美元/桶,同比增长35.3%。 经营回顾:上游勘探板块实现毛利1537亿元,同比增长46%,EPS贡献78%是公司盈利的全部来源。 主要由于原油与天然气价格的上涨,以及强化成本费用控制。炼油部门78亿元,同比降低55%,EPS贡献4%。主要由于原油价格上升及国内成品油价格未完全调整到位因素影响,炼油与化工业务盈利空间下降。全年原油加工量为1.22亿吨,同比增长9%。销售部门159.6亿元,同比增长8%,EPS贡献%。 主要由于成品油价格及销量同比大幅增加以及单位销售费用降低。天然气与管道部门204亿元,同比增长7%,EPS贡献10%。以安全运行和提高效益为中心,经营业绩持续稳定增长。 经营重心:2011年预计公司继续将重点投入到勘探生产和天然气与管道建设二个部门。油气勘探方面主要用于国内外重点地区勘探开发与产能建设基础上,突出天然气勘探,高度重视致密气、页岩气、煤层气等非常规资源勘探;天然气与管道建设方面主要用于西气东输二线等天然气管道项目、中俄原油管道项目和兰州-郑州-长沙成品油管道等项目建设,积极推进油气管网建设和城市燃气业务。 业绩预测:2011年全球经济继续复苏能源需求增长,地缘政治、投机炒作等因素对油价走势产生重大不确定性影响。国内成品油、天然气及化工产品需求将稳步增长。预计国际原油价格将继续在90至120美元/桶区间震荡。综合考虑预测2011-2012年EPS分别为0.80元与0.85元,给予“增持”评级。催化剂:国际油价高位运行;成品油消费税改革与全额退返;新成品油定价机制与天然气价格改革的推出。

超预期增长之一:医疗用纺织品领域的扩展。我国的医用纺织品市场总量约占产业用纺织品总量的10%,预计2010年消耗量将达50万吨以上,近几年增长率均超过15%,仅人造器官、人工关节等仿生医用纺织材料领域每年就有40亿美元进口量。公司依托中国纺织大学的背景(高管很多毕业于东华),在材料研发方面具有明显的优势。公司有望凭借强大的研发能力,以及超募资金进入医疗用纺织品的高端领域,部分替代进口产品,成为公司后期新的业绩增长点。2012年有望贡献1500-2000万的净利,增厚EPS0.075-0.10元。 超预期增长之二:新材料领域技术突破,新产品研发成功。已经研发出了既防风防水又能透气并具有弹性的新型复合类面料Neoshell,其为亚微米级纤维膜,具有超强的透气功能,在技术与性能上,能与德国Gore公司的王牌产品Gore-tex相提并论。Gore公司目前已将Gore-tex膜的应用领域扩展到了工业防护、电子、航天、军工等众多领域。其本质已从高端的面料产品转为了新材料的性质,后期的发展空间巨大,而性能上与之相提并论的Neoshell后期也必然将逐步将其触角延伸至上述领域中,成为新材料中冉冉升起的新星。公司目前设备已经订购,9月份到位,我们预计一期产能有望达到350万平米。 该项目2012年贡献一半的产能,有望为公司带来1-1.5亿元左右的收入,其净利率有望达到25-30%左右的净利率,保守预计,将带来3000-4000万左右的净利,增厚EPS0.15-0.2元。 传统业务方面,户外用品行业是随着人们亲近大自然休闲生活方式兴起而发展起来的朝阳产业,也成为全球纺织品市场中增长最快的细分市场。相比欧美等成熟市场,国内的户外运动品市场正处于起步阶段,“泛户外”趋势明显,行业扩张更多的来自于居民参与广度的提升,而非参与深度的增加。 在“泛户外”的趋势下,与专业户外装备相比较,相对大众化的、与时尚联系紧密的户外服装和鞋类将会有更快的增长,同时户外服饰正向着“功能+时尚”的方向发展。而户外服饰中,消费者目前最为关注的就是其功能性。因此,技术研发能力将成为户外用品公司后期发展的重要基石。 在户外用品市场上,微笑曲线的两端将成为企业后期发展的决定性因素。除了曲线后端的产品品牌和渠道是消费品公司发展的重要决定因素之外,我们认为在户外用品的市场中,曲线前端的产品研发和设计也是重要决定因素之一,其重要性并不亚于品牌和渠道,因为产品功能性这一品质是目前消费者最为关注的方面,前端的研发和设计决定了下游客户对公司产品的接受度,进而影响到产品的销量。因此我们认为,曲线前端的产品研发和设计能力也应与后端的品牌与渠道一样,成为提升户外用品公司二级市场估值的重要参考对象。 公司是国内少有的高档功能性面料独立供应商,亦是全球针织纬编羊毛功能性面料生产技术的引领者。根据行业技术难题和市场盲点,成功开发了多种技术含量高的系列产品,拥有多项面料技术的自主知识产权。 公司是多家全球知名户外运动品牌的指定供应商,公司客户均为国际户外用品顶级制造商,包括Polartec、Icebreaker等。 业绩增长来源:募投项目投产——产能扩张57%。公司募投项目2011年5-6月陆续投产。募投项目为三类面料产能扩张,达产后将新增年产高档织物面料680万米,比原有产能扩张57%。 从生产到销售:推广自有品牌KROCEUS。Kroceus目前有13家零售店,均为直营店。公司后期开店规划为2011年底和2012年底分别达到70家和140家左右,而超募资金中3000-5000万元将投入其中。在店铺的早期开拓上,公司将采取自营为主的方式。自有品牌及渠道建设将有助于提升公司后期的估值水平。 在未包括超预期增长因素的情况下,我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.42和0.68元,对应的动态市盈率分别为37.19倍和22.97倍;而包括医疗用布及Neoshell材料的情况下,我们预计公司2011和2012年的EPS分别为0.42和0.95元,对应的动态市盈率分别为37.19倍和16.44倍。结合PE和PS的估值,公司目标价为22.72-27.80元,给予“买入”的投资评级。

雏鹰2010年财报出炉,盈利略超预期:2010年公司共实现销售收入6.83亿元,同比增长26.22%;实现净利润1.23亿元,同比增长39.24%;对应摊薄后EPS为0.921元,小幅超过我们前期预计的0.892元。2010年推出每10股派现4.5元、转增10股的分配预案,这对公司股票流动性和短期股价表现有一定正面作用。 2010年下半年公司养猪业务盈利由冷转热,全年盈利同比提升3.82个百分点。2010年公司营业毛利继续主要来源于生猪产品,占比85.9%,销售商品仔猪43.64万头,同比增长44.60%;二元种猪2.92万头,同比下降40.40%;商品肉猪19.93万头,同比增长49.92%;2010年上半年猪肉价格处于周期性谷底,商品肉猪全行业亏损,公司单月毛利也曾出现过月度亏损,但随着下半年猪价快速上涨和产销规模的扩大,拉动雏鹰净利润环比大幅提升,公司生猪业务全年毛利率提升至26.2%,同比增加3.82%。 预计2011年生产性资产大幅增加,保障盈利快速成长。2010年公司纯种猪存栏由4573头增加至9658头,增长111%,自繁二元种猪存栏由1.3万头增长至2.1万头,增长60%,这也是2010年种猪销售量同比下滑的原因。但我们预计公司2011年将通过外购及自繁来增加能繁母猪5-6万头,预计可产出仔猪50万头左右,这将成为雏鹰盈利增长的主要来源之一。 基于前期我国生猪存栏偏低,我们预计2011年上半年全国猪价保持高位运行,目前自繁自养的头盈利接近400元,直观说明了生猪养殖行业的盈利高景气状态。去年下半年随着猪价反转,决定中期生猪供给的能繁母猪存栏在2010年8月降至最低点后逐步增加,而能繁母猪存栏增加和生猪供给增加之间存在12-15个月的时滞,因此我们测算下来,下一个生猪供给大幅增加的时点应该在2011年3季度,至少1-6月份存栏仍难以大幅提升,供需偏紧下猪价仍将维持高位,全国商品猪盈利水平有望维持高位。

2010年业绩符合预期,战略转型卓有成效。 2010年是公司“二五”计划元年。公司实现营业收入84.23亿元,同比增长91.72%,实现利润7.82亿元,同比增长66.67%,实现净利润5.19亿元,同比增长82.8%。每股收益0.70元。基本符合预期。 分项业务来看,房地产业务实现结算收入45.66亿元,较上年同期增加116.48%,实现利润总额8.08亿元,较上年同期增长76.57%,结算来源主要是北京太阳宫B区和冠城名敦道,以及苏州的冠城水岸风景(分别占地产业务收入的75%、19%和4%);漆包线业务实现主营业务收入37.18亿元,同比增长69.02%;实现净利润6279.73万元,同比增长289.23%。房地产业务收入首次超越漆包线业务,战略转型卓有成效。 2011年地产业务业绩锁定80%。截至2010年末,公司未结算预收账款38.62亿元,是2010年收入的85%,是公司2011年地产业务经营计划(47亿元)的80%,已锁定0.8元的EPS,业绩保障性较强。 新开工计划提升18%将保障丰富的可售资源。2010年公司新开工面积106万平,2011年计划新开工126万平,增长18%,这一方面反映了公司对行业未来前景和自身发展能力的充足信心,也保证了2011年丰富的可售资源,预计公司2011年新开工将重点分布在太阳星城C区的太阳广场、南京冠城新地、福州井大路、深圳月亮湾和苏州项目。 财务方面喜忧参半:资金充裕度有所下降,偿债能力较好。 不利因素:公司2010年由于归还贷款和支付土地款使得货币资金减少了55%,因此存货资金配比从09年的2.68提升至5.82,表明资金充裕度下降,资金面趋紧,未来扩张存在较强的融资需求。 有利因素:报告期内公司预收账款占总负债比例为55%,虽然比09年略有下降,但与行业内其他公司相比,公司债务结构较好。资产负债率比09年下降了7个百分点,扣除预收账款的实际负债率仅为34%,比09年下降了8个百分点,偿债能力较好。未来负债率仍有提升空间。

投资要点 业绩概要:今日南钢股份公布 2010年经营业绩,当年公司共实现销售收入 300.55亿元,同比增长22.91%, 利润总额 10.81亿元,同比增长 67.29%,净利润 9.19亿元,对应 EPS 0.237元,同比增长58%;其中第四季度销售收入102.56亿元,同比增长68.75%,净利润8.04亿元,对应EPS 0.17元; 经营状况:2010年公司共完成钢产量 677.10万吨,同比增长23.08%;钢材产量 631.06万吨,同比增长 33.17%。结合年报数据折算吨钢售价 4439元/吨,吨钢成本 4024元/吨,吨钢毛利415元,环比分别上升 203元/吨、-67元/吨和 270元/吨。2010年公司产量大幅提升,主要原因是2010年10月份公司完成整体上市,获得母公司相关钢铁主业资产注入,购入资产主要为棒材、线材和型材生产线。2010年公司盈利能力有较大提升,主要是和母公司铁前关联交易问题的解决以及金安矿业65万吨的铁精粉产能在一定程度上降低了公司炼钢成本; 公司未来看点: 铁矿扩产:金安矿业草楼铁矿铁矿石地质储量8600万吨,平均品位28%左右。目前该矿具备年采选能力200万吨,公司已着手扩产。其300万吨采选技术改造项目已于2010年11月获工信部批复通过,该项目达产后铁精粉产能将扩大至96万吨。届时公司将进一步增加矿石自给率,成本优势将逐步体现;煤矿项目值得期待:2010年5月公司获得金黄庄矿业49%股权,该公司现有金黄庄矿和郝庄矿两个矿区,可采储量5221.87万吨。其中郝庄矿尚处于详细勘测期;金黄庄矿处于建设期,该矿区达产后煤产量90万吨,预计将创造净利润2.4亿元,占南钢2010年净利润的26%。因此可以推断,煤矿项目将成为公司未来新的利润增长点。 中厚板盈利好转:2010年公司板材产品毛利率为8.13%,较09年的3.84%有较大提升。其主要原因是2010年中厚板销售情况出现好转,其中管线钢需求旺盛,造船业开始复苏,2010年全球造船业接单总量为1.2亿载重吨,同比增幅高达129%。中厚板业务是公司收入的重要来源,其盈利水平提升对公司整体业绩将产生重大影响。 盈利预测:我们预测公司11-12年EPS分别为0.28元、0.34元。给予“增持”建议。

投资要点 公司2011年3月15日发布公告,使用超募资金4.26亿元收购崇州君健塑胶有限公司(以下简称“君健塑胶”)100%的股权,以保证公司软塑包装输液产品对组合盖、接口及垫片的需要,进一步降低公司输液产品的成本,增强公司综合实力和核心竞争力;同时拟使用超募资金164,376.20万元用于伊犁川宁生物技术有限公司(以下简称“伊犁川宁”)抗生素中间体建设项目,拉开公司非输液板块建设序幕; 收购君健塑胶的主要目的是实现包材上游产品的资源控制,最大限度的降低生产成本,该公司是一家现代医用塑料聚丙烯组合盖(拉环式)包材生产企业,2010年销售收入和净利润分别为2.39亿元和0.63亿元,毛利率达到34.97%,净利率为26.62%,资产优质,君健塑胶产品主要配套公司的软塑类包装产品,因此未来增速与公司软塑包装产品增速基本持平,我们预计2011-12年增速有望保持在40%左右,2011年君健塑胶有望实现净利润0.8亿元,贡献EPS 约0.33元; 同时公司拟使用超募资金164,376.20万元投入伊犁川宁抗生素中间体建设项目,如果加上自筹部分总共投入将近40亿元,公司拟对该项目分两期建设: 根据公司规划预计一期为 2012年12月前完工,主要用于生产硫氰酸红霉素,达产后产能将达到4800吨,如果达产50%则估计收入至少可达10亿元以上,我们预测该业务将于2013年贡献业绩,预计增厚EPS0.4-0.5元,由于该产业受产品价格波动较大,短期还需要对价格进行跟踪; 二期为头孢中间体项目,建设期为2012.10月-2014.12月,总产能为9000吨,分别投向于7-ACA、7-ADCA 以及GCLE,建设产能分别为3000吨,从公司角度我们认为公司主要看中了新疆当地资源优势,未来随着成本上升公司将在成本上优势更加突出,我们预计该产业2015年贡献业绩的可能性较大; 从公司本次抗生素中间体建设项目产品来看,硫氰酸红霉素为生产大环内酯类原料药的母核,是红霉素、无味红霉素、琥乙红霉素、罗红霉素、阿奇霉素、克拉霉素、泰利霉素等大环内酯类药物的基础原料,主要用于治疗革兰氏阳性菌和支原体、衣原体等感染。硫氰酸红霉素也可作兽药,2010年全球需求量在1.2万吨以上,市场增长率超过25%。我国硫氰酸红霉素产能1万吨,实际年产量约7,000吨,由于生产水平较低,产量增长缓慢,硫氰酸红霉素长期处于供不应求局面; 同时硫氰酸红霉素也是我国四大出口动物用抗生素产品之一,其在国外一直被广泛用作“动物生长促进剂”。近年来一些发展中国家规模化饲养业发展速度较快,对包括硫氰酸红霉素等在内的饲料添加剂的需求量逐年上升; 从价格来看:2009年我国20种重点出口药物中,红霉素原料药属于少数几只量价齐升的出口产品之一,我国生产的硫氰酸红霉素30%-40%均用于出口。近3年来,硫氰酸红霉素出口量呈现持续上扬趋势,2008及2009年出口量同比分别增长18%和25%,成为同类抗生素中间体中增量较高的品种。与此同时,其价格也呈上涨趋势,2010年前3个月,硫氰酸红霉素的国内报价已经从380元/公斤上涨到500元/公斤,出口报价也涨到了67~70美元/十亿单位,我们预计短期价格大幅下降的可能性较小; 从头孢系列产品来看,目前整个行业依然处在快速增长期,从2010年生产数据来看下游部分产品增长依然迅速,其中头孢呋辛增长了73.37%,头孢曲松增长了68.21%,头孢噻肟钠增长了70.71%,公司本次抗生素中间体建设项目主要看中了新疆当地资源优势,在抗生素整体价格不断下降的趋势下未来成本控制将是制约企业发展和展示竞争力的主要手段,我们认为公司对伊犁川宁的提前布局将在未来市场竞争中起到至关重要的作用; 从公司战略来看,公司已经从输液的规模扩张转向了利用输液渠道带动非输液产品的轨道上,这和我们之前的判断基本一致,也就是说大输液企业发展首先通过扩产和收购尽可能覆盖广大区域,第二步通过输液渠道联动非输液产品线,尽可能快的带动非输液产品的销售增长;第三步则是通过自己已经建立的市场品牌和优势逐步开发新药,逐步形成规模和新产品的产业格局,走上自主创新的长期发展之路; 我们小幅调高公司2011-13年营业预测,预计公司2011-13年归属母公司净利润分别为10.31亿元、14.19亿元和17.70亿元,对应2011-13年EPS 分别为4.29元、5.91元和7.37元,同比分别增长55.87%、37.63%和24.75%,对应上次盈利预测分别变动为0.70%、0.34%和5.74%,其中2011年和2012年变动幅度不大的原因为我们前期已经部分考虑公司毛利率提升方面带来的业绩增效作用,我们认为公司目前对非输液的布局将使得公司输液和非输液的联动效应增强,未来增长更为确定,我们继续看好公司成本控制的前瞻性优势,赚钱才是硬道理,短期目标价格区间为176.7—206.2元,维持公司“买入”的投资评级;

2010年业绩高增长,但可售量不足造成业绩增长略低于市场预期。 公司实现营业收入45.69亿元,同比增长330.5%;实现净利润10.27亿元,同比增长362.7%;归属于母公司的净利润8.74亿元,同比增长324.2%;基本EPS0.75元,扣除非正常损益EPS0.55元。 业绩增幅较大,但仍低于市场预期,主要原因是,对比公司10年初公司制定经营计划,上半年新开工面积、施工面积完成百分比分别为79%、87%和91%,新开工、施工和竣工均低于期初计划,造成2010年可售量不足,结算进度不达预期。 公允价值计量对当期业绩增厚效果可观。公司采用全面公允价值计量,报告期内投资性房地产公允价值变动对当期利润的影响金额达4.26亿元,带来净利润3.2亿元,占净利润总额的37%,约贡献EPS0.27元,我们预计随着后期投资性物业规模的扩大,及商业地产价格的上涨,公司投资性房地产公允价值变动带来的净利润依然能占预测净利润总额的40%左右。 2010年各项业务全面快速推进。公司实现物业销售收入43.33亿元,销售物业收入占总收入的95%,依然占绝对比重,但相比中报占比下降4个百分点,这反映公司各项业务正全面快速推进。 销售物业增长逾3倍,结算重点是南京、苏州,北京项目,贡献净利润占比分别为24%、12%和33%。 经营物业面积下半年扩大了70%至55万平,租赁收入比期初增长逾4倍,比中报增长逾2倍。 通过百货和院线业务提升品牌知名度和物业价值,业务虽处于培育期,但增速较快。期内世茂百货分别在沈阳、福州、烟台、芜湖开业经营4家门店,并进一步扩大了福州世茂百货的经营面积,总经营建筑面积已达到15万平方米,百货业务收入比中报增长逾2倍,达到4800万元,占总收入1.08%;公司2010年初涉院线业务,已投资10家影城,苏州、烟台、绍兴和昆山影城已开始贡献收入达1000万元。 各项业务毛利率全面提升。相比中报,房地产、百货和院线业务毛利分别提升了11、23和3个百分点。 中部区域低成本扩张,区域布局进一步完善。2010年以来公司继续通过综合体方式低成本扩张,在武汉拿下两个项目,长沙拿下一个项目,平均楼面地价1800元/平,增加土地储备近50万平。中部地区重点城市的项目拓展使得公司区域布局更趋完善,目前已进入19个城市,拥有24个项目,土地储备约900万平,平均楼面地价约1600元/平,预计项目毛利率平均约50%。 财务保持稳健:资金充裕度和偿债能力尚可。 公司商业地产项目体量大,一般开发周期长于住宅,因此资金保障非常重要,目前公司资金充裕度尚可,虽然新增储备和在建项目进一步扩大,但存货资金配比却从期初的4.94下降至期末的2.37,公司多元化融资保证了适应公司后续开发量增加所需的资金充裕度。 公司负债水平有所提升,资产负债率和净负债率分别为60.85%和29.25%,分别比期初提升了约5个百分点和7个百分点,但依然保持行业较低水平。 2011年业绩将加速释放。南京、北京、杭州、常熟等项目的销售使得公司2010年预收账款增加55%,至29亿元;同时根据公司2011年的经营计划,计划实现合约销售80亿元,计划新开工建筑面积180万平方米,计划施工建筑面积378万平方米,计划竣工建筑面积为71万平方米,分别比2010年增长47%、7%、45%和13%;我们预计公司现有24个项目中15个项目在2011年都将有部分结算,结算面积有可能翻番。 估值与投资建议:我们判断公司未来三年仍将处于业绩高增长期,同时持续看好公司兼顾长短期效益的城市综合体开发模式和二三线城市商业地产发展前景。我们预计公司11年、12年和13年营业收入将分别达到86亿元、131亿元和153亿元,EPS分别为1.24、1.87和2.18元,净利润分别增长66%,51%和17%,对应最新股价PE为11、8和7倍,RNAV为21.24元,目前折价33%,折价率较高,给予“买入”评级,目标价18.05至18.6元。