产品投放持续推进,渠道建设进一步深化,销售收入快速增长。公司主业石膏板产品去年实现销售收入47.23亿元,同比增长34.67%。主要原因是持续加快投产和布点。一是新建的石膏板生产线陆续竣工投产,产能规模迅速扩大,从而提高了区域市场的产品供应效率和供应能力;二是随着产业布局的深入,公司把销售深入到基层县乡市场。 原材料价格上涨压低毛利率,四季度环比出现明显改善。公司2011年产品综合毛利率22.76%,其中石膏板毛利率24.14%,比2010年下降了约6个百分点。主要原因是原材料及能源价格持续涨价抬高了生产成本。从四季度单季度来看,毛利率为25.11%, 环比提高了3.22个百分点。 期间费用率控制良好,持续回落。公司费用控制仍贯彻良好,三项费用率均不同程度下降,期间费用率为10.01%,同比下降了2.47个百分点。一定程度上缓解了毛利率快速回落对公司净利率的挤压,整体净利率8.8%,小幅回落0.7个百分点。 泰山龙牌收入增长齐头并进,利润增速龙牌居前。公司控股子公司泰山石膏实现销售收入38.79亿元,同比增长33.75%,显示泰山龙牌双品牌收入增长基本齐头并进。但泰山石膏实现净利润5.45亿元,同比增长10.45%,净利率下滑了3个点,利润增速低于龙牌表现。 未来五年收入复合增长率在20%左右。公司十二五仍坚持扩张产能,在市场容量本身不断扩容,每年大约15-18%的增长环境下, 未来几年公司还将继续将市占率提高到50%,预计每年收入复合增长在20%左右,成长性良好。 盈利预测与估值。我们预计公司2012年-2013年收入分别为71.04亿元和84.53亿元,同比增长19%和19%。归属于母公司的净利润分别为6.69亿元和8.83亿元,同比增长28%和24.6%。实现每股收益1.16和1.45元。目前股价对应2012年动态市盈率11倍,具备较大安全边际,我们仍然看好行业和公司明确的成长性,2012年在成本端压力降低,毛利率迎来改善的背景下,公司利润增速会快于收入增长,业绩的提升将进一步降低估值,维持“买入”评级。

盈利预测与投资建议 我们预测公司2012/2013年净利润增速分别为57.14%/35.57%,EPS分别为1.67/2.27,对应PE分别为19.11/14.06倍,维持“增持”评级。

投资建议 核心资本金不足,拨贷比较低都是制约兴业银行业务发展和股价表现的核心因素。但是264亿定增完成和2.5% 拨贷比监管放松预期下,都消除了这两个制约因素。同时,兴业11年的不良率同比下降,关注类贷款继续下降, 这表明其风控能力在增强。我们预测12年其净利润同比增长27%,摊薄后EPS 为2.52,PE/PB 分别为5.41/1.09。我们给与其“增持”评级。

公司公布2011年年报 2011年公司实现营业收入7.51亿元,同比增长17.16%,归属母公司净利润1.51亿元,同比增长14.47%, 扣非净利润同比增长17.10%。总体费用率和利润率保持稳定。 母公司收入增速维持高位,新开发渠道或初显成效 母公司累计收入增速从一季度到三季度一直呈现加速增长,增速分别为15%、18%和21%,全年累计仍旧在20.5%的高位,基数不断增大的前提下,母公司增速相比去年20.9%基本持平。预计2011年复方血栓通胶囊的增速在25%~30%。我们认为公司所开发的众多医院在扎实管理之下正在逐步进入收获期,以自建队伍开发医院1~2年成熟期估计,公司新布局的以千计的庞大终端有望从12年起进入收获阶段,从而支撑公司复方血栓通胶囊等主要产品销售未来几年保持快速增长。 对于众生丸等品种,预计11年增速相比10年出现明显下滑, 或仅为个位数增长。不过12年增速有望得到恢复,原因在于众生丸进入广东省基药目录,而公司对基层医疗机构销售队伍进行了大力度扩充,预计去年年末开始公司通过基层医疗机构销售的产品已经开始出现大幅增长,作为省基药的独家品种,复方血栓通胶囊和众生丸都将受益于广东省基药制度的全面推行。 华南药业暂处低谷 主要子公司华南药业收入增长为12.51%,净利润增长为13.29%,增速放缓。预计与产品受招标进程影响有关。华南增速较慢拖累了合并报表。脑栓通增长目前仍旧立足于广东省内市场,而省外中标情况良好,且从新开标情况看维持了较好的中标价格体系,未来省外新开发医院的营销深入将带动其保持较高增速。 扎实管理下的新渠道建设值得期待 公司过去以自建队伍营销为主,从去年三季度末开始,逐渐引入代理制及加强渠道下沉。公司所采取的代理制又区别于传统方式,而是采取精细化第三方服务的模式,公司对渠道和产品流向掌控力度并未削弱,新模式以及新终端成熟的双保险下,加之公司扎实稳健的经营管理,看好众生药业的成长性。 盈利预测与评级 预计2012~2014年EPS 分别为1.10、1.41和1.77元, 12个月目标价33.0元,买入评级。

事件 3 月19 日晚,三聚环保公布2011 年年报及2012 年一季报预测。2011 年实现销售收入6.00 亿,净利润9506 万,分别同比增长39.6%和65.3%,合每股0.49 元。同时公司预计2012 年一季度净利润在409-441 万元,同比增长290-320%。

简评 需求低迷使产销量低于预期,期间费用大幅增加拖累业绩 2011年公司产销量、收入同比基本持平,毛利率也保持稳定,但净利润下跌幅度高达88.68%。由于需求低迷,公司订单增速未能与产能扩张同步,产能利用率低制约了规模效益的提升。与此同时,规模扩大带来各项成本和费用出现较大涨幅。公司管理费用增长62.67%,财务费用同比增长45.51%,两项费用合计增加近6000万元,是业绩大幅滑坡的直接原因。 第四季度公司经营出现大幅亏损 四季度订单不足使销量同比减少3666吨,此外铝价快速下跌, 国内外价格倒挂使出口毛利率更低。受到双重不利影响,公司第四季度毛利率仅4.21%,经营出现大幅亏损。 空调箔增速放缓,汽车合金箔加快发展 空调箔实现收入14.7亿元,收入同比增长2.6%,毛利率9.72% 略降。由于楼市调控以及“家电下乡”等优惠政策逐步退出,去年空调增速开始放缓。下游需求低迷,导致公司空调箔销量随之放缓。公司及时调整了产品结构,使附加值高的亲水箔产量上升, 以确保盈利能力稳定。 铝合金箔是公司新的业务增长点,尤其是钎焊复合铝箔的发展潜力更值得期待。公司汽车合金箔已打开市场,随着募投资金新建的产能3万吨汽车合金箔项目进入产能释放期,收入同比增长46%,在合金箔总收入中占比从43%上升至57%。目前该产品需求持续旺盛,预计未来两年产能利用率将稳步提高。 关注公司出口业务的复苏 受海外市场不景气影响,公司出口订单有所减少。但是外销收入出现了17.8%的可喜增长,原因是成功开拓国际高端箔市场方面初见成效,出口价格走高。收入增长说明公司产品结构的变化带来的价格的走高足以弥补出口量的下滑。我们建议重点关注今年出口复苏情况,如果海外订单恢复符合预期,公司出口业务有望呈现价量齐涨。 风险提示人民币升值会给公司造成一定的汇率损失;新产能的量产情况;铝价和铝材加工费走势。 盈利预测和评级我们预测公司2012-2014 年EPS 分别是0.11 元、0.13 元和0.16 元,对应动态市盈率是78/69/ 55倍。未来几年公司传统的空调箔业务基本保持稳定,但汽车合金箔等新产品贡献率将呈直线上升 。我们维持 “增持”评级,6 个月目标价10 元。

简评巨石集团达到2011年业绩承诺,增长主要来自于价格提升。公司控股子公司巨石集团去年实现营业收入48.11亿元,实现净利润5.43亿元,完成之前的业绩承诺(5.39亿元)。若全年巨石利润100%并表,则按照最新股本摊薄后公司EPS应为0.78元,略低于我们之前0.81元的判断。其中巨石集团的收入基本符合预期,全年销量接近80万吨,基本与2010年持平,均价在6090元/吨,价格同比增长了7.5%,吨成本基本持平,吨净利在687元,合并报表后吨净利大约在576元,略高于2010年水平。 三项费用高企,压制营业利润。公司去年销售费用增长32.46%,财务费用6.42亿元,同比增长33.55%,均明显高于营业收入增速。前者主要受市场因素影响,人工、燃料费用上涨,抬高了产品运输、包装等的费用,后者为公司过高的资产负债率在利率上升年份进一步加重了财务费用负担。产品吨三费同比上涨了300元。公司产品提价带来了毛利同比增长达到22.21%,但受制于三费增长,导致营业利润同比增速只有5.54%。 国内增长好于出口。公司去年国内销售25.16亿元,同比增长10.66%,但受欧债危机影响外需回落,出口外销收入23.80亿元,同比2010年下降了0.43%。 目前库存仍然较高,看好下半年玻纤市场。去年玻纤行业前高后低,上半年价增量张,下半年受内外需回落影响量价齐跌,库存快速增加。但行业内主要企业从11月开始限产保价,产销率在12月开始有所好转。目前一季度仍是行业淡季,库存尚未出现明显消化趋势,我们看好下半年美国建筑业周期启动带来的需求增量以及国内需求端的改善,认为下半年玻纤市场库存有望见底,景气有望回升。 盈利预测。我们假设公司2012年销售85万吨,均价6100元/吨,毛利率持平,吨三费下降30元,则净利润为5.57亿元,同比增长22.37%,对应吨净利大约655元。摊薄后EPS0.96元。2013年销量100万吨,均价6200元,净利润8.62亿元,EPS1.48元。 投资建议。目前公司估值压力不大,对应2012年动态PE20倍。PB3倍,虽然基本面尚未出现明显改善信号,但预期一季度后基本面环比向好,维持“增持”评级。

公司公布收购森萱化工股权的协议 公司公布对外投资公告,将以5480万元收购森萱化工51%的股权,并签订对赌协议,收购标的未来三年年均扣非净利润不低于1000万元,并且于利润补偿期结束后12个月内,公司享有购买标的剩余股权的优先权。此协议尚需经股东大会通过。 收购价格合理,对EPS将直接增厚本次公司所付出资金对应收购标的PB为1.77倍,PE以公司做出的2012年预测值计算为11.94倍,目前二级市场化学原料药子行业平均PE为20.48倍,本次收购价格合理。森萱化工近两年主业净利润均在800万元左右,收购完成后伴随管理加强以及上市公司的资源支持,我们认为所购股权未来三年实现预测利润值是大概率事件,分别为459、612和918万元,对应投资收益率平均为12.10%。本次收购将对公司EPS直接形成增厚。 原料药业务的特色化和价格话语权有望进一步加强 森萱化工生产的苯基丙二酸二乙酯是公司原料药主要效益品种苯巴比妥的主要原料,并且为国内独家供应,占据国际市场80%以上的份额,公司本次控股后,苯巴比妥的产业链向上延伸,加之该产品占据国际市场60%的供应量,无疑对其价格话语权将明显增强。同时森萱化工有能力生产的苯甲酰苯巴比妥相比苯巴比妥副作用更小,附加值更高,而目前国内尚无企业通过SFDA注册,该品种的规模生产将进一步增强公司原料药的盈利能力。 森萱化工另一潜力品种为抗艾原料药利托那韦,制剂由雅培原研,美国专利将于今年6月到期。雅培该产品(Kaletra)2011年在美国销售达3.26亿美元,全球销售额高达8.44亿美元。虽然印度企业已经占据先发优势,但是专利到期后的仿药大规模出现将给予其他原料药厂商较广阔的市场空间。公司通过收购获得该产品的生产技术将使得公司特色原料药业务特点更为突出,与一般原料药企业形成明显的差异化竞争。 盈利预测和评级 上调公司2012~2014年EPS预测为0.80、0.95和1.19元,给予12个月目标价30.8元(转增股本前),维持增持评级。

简评 业绩符合预期 2011年,公司实现营业收入14.6亿元,同比增长54.67%;实现净利润4.24亿元,同比增长50.52%,基本每股收益1.75元;利润分配预案是10派3元转增10股。公司业绩符合预期。公司净利润增速略低于收入增速主要是由于研发费用大幅增加带来管理费用率提升、应收帐款增加导致计提的减值损失提高。 专用设备弥补服务下滑 从产品结构上,去年配件代理业务实现收入4.6亿元、增长34.4%, 占主营比重31.66%,符合预期;油田专用设备实现收入8.25亿元、同比大幅增长97.31%、好于预期,占主营比重56.81%、同比提高12.18个百分点,这是专用设备占比首次突破50%,产业升级明显;而油田技术服务实现收入1.52亿元、同比下降10.75%, 占主营比重10.46%、下降7.71个百分点;服务收入下降主要是由于渤海漏油导致岩屑回注业务暂停。从前5名客户明细看,2011年来自康菲石油的收入10145.47万元、同比下降34.12%。专用设备的超高速增长弥补了服务下滑带来的不利影响。 国际市场开拓取得重大进展 从区域结构看,去年国内实现销售收入9.85亿元、同比增长34.22%,主营占比67.82%;出口收入4.67亿元、同比大幅增长130.16%,主营占比32.18%、同比提高10.51个百分点。去年, 公司持续进入北美、南美市场,而且以专用设备出口为主;服务出口目前进展不快。 产业链一体化促毛利率提升,期间费用率提高利于长远 去年,公司主营毛利率42.77%、同比提高1.54个百分点,其中配件代理毛利率提升2.12个百分点、油田专用设备毛利率提高6.68个百分点、而油田技术服务毛利率下降11.88个百分点。专用设备毛利率提升主要由于出口大幅增长、产业链一体化程度的提高等。管理费用大增120%,主要是由于新产品研发投入大增、储备的技术服务人才工资增加,这都利于公司长久快速增长。 盈利预测与估值 我们持续看好油田设备和服务的快速增长前景,杰瑞股份最有可能成长为中国的斯伦贝谢;预计公司2012~2014年实现每股收益2.77、3.88和5.43元,维持100元标价和“买入”评级。

我们看好公司作为具有品牌优势的塑料管道龙头企业在整个行业需求稳定快速增长,市场集中度提高,消费升级的背景下的发展前景。公司产能扩张快速,零售渠道建设稳扎稳打,扁平化管理保证盈利空间,工程上快速推进消化产能,未来保持高速增长可期。给予公司“增持”评级。预计2012和2013年营业收入分别为22.21亿元和28.21亿元,对应EPS1.10元和1.41元。对应PE15.92倍和12.45倍,根据可比公司估值水平,给予目标价20元。

盈利预测与评级 公司2011年业绩略符合预期高增长,主要原因是影视剧、栏目制作和广告、演艺活动三大业务均实现高增长。公司加大对影视剧的投资,重视节目制作和演艺活动中的整合营销能力,提高了公司整体毛利率,并降低了费用水平。 2012年业绩增长有五大看点:1、整合营销:是未来公司重点方向,公司将继续履行整合营销的理念,为客户量身定做电视节目和演艺活动,为客户提升品牌整合营销方案,进一步提升毛利率和业务发展空间;2、演艺活动:目前基数很小,但公司寄予高度重视,针对重要客户,将演艺活动与公司广泛的节目发行网络等媒介渠道良性互动和资源整合,获得快速增长和高回报;3、加强与卫视的节目合作,逐渐将委托制作的模式向换广告的模式转变;4、加大影视内容投资,为节目联供网等多平台提供更强的内容支持;5、考虑平台拓展的可能(如视频网站、电子商务、影院等)。 我们预测2012-2014年EPS分别为2.23元、2.99元和3.89元,三年复合增长率34%,当前股价对应2012年市盈率30倍,考虑公司业绩保持高增长,且未来存在往新的领域拓展的可能,新的业绩增长点值得关注,理应给予较高估值,因此给予“增持”评级。

公司发布2011年年报 2011年实现营业收入57.3亿,营业利润1.4亿,同比分别增长15%和119%;实现归属上市公司股东的净利润1.5亿,增长85%, 扣非后净利润-7878万;基本每股收益0.42元,摊薄EPS0.3元。 肉制品和休闲食品是重组后的亮点 公司已于去年12月完成了定向增发,新增股本1.42亿,募集资金净额14.76亿,用于购买冠生园集团全部食品主业经营性资产、上海爱森肉食品有限公司100%股权、上海正广和网上购物有限公司56.5%股权和上海市食品进出口公司经营性资产。我们认为肉制品和休闲食品业务是重组后的最大亮点。公司原有的肉制品加工业务实现了产业链的纵向延伸,形成了生猪养殖、屠宰、肉制品加工的全产业链格局。同时,公司获得了冠生园食品制造领域的优质资产,包括糖果、药酒、蜂蜜和调味品等产品的生产业务,以及“冠生园”和“大白兔”两个优质品牌。 毛利率低于预期 投资收益与政府补贴拉升净利润 需要指出,公司公布的合并报表没有将收购的上海正广和网上购物有限公司纳入其中,因此销售收入和成本与之前的备考合并盈利预测有所差异。但对比实际毛利率和备考毛利率可以发现,公司11年成本压力较大,合并报表毛利率为13.3%,比预测值低0.6个百分点。其中冠生园实际毛利率34%,预期35%;爱森实际毛利率22%,预测25%。期间费用率基本与预期一致。去年公司通过股权转让获得的投资收益和政府补贴超过2亿元,几乎是净利润的全部来源。因此我们应该看到,公司主营业务的盈利能力还不强,毛利率与期间费用率几乎相同为13%。 今年成本下降,毛利率提升;重组后管理效率有望提高,公司现金充足,期间费用有望下降。我们认为今年将是公司主营业务发力贡献利润的一年。 定位清晰 三年发展目标90亿 公司新的三年规划明确了作为光明集团的综合食品制造业承担者的角色,企业定位清晰,核心业务明确。公司要形成“1221” 的业务布局,即1个营收业务过30亿、2个过20亿、2个过10亿、1个过5亿,三年后收入达到90亿,年复合增长率16%。 盈利预测:重组后的上海梅林定位清晰,肉类和休闲类资产优良, 肉制品屠宰及加工和冠生园食品今年有望实现高速增长,成本下降将提高主营业务盈利水平。预测12-14年EPS 为0.38、0.46、0.54元,对应P/E 为26、21、18倍,目标价11.5,“增持”评级。

简评 2011年营收增长来自腾翼C30及出口拉动 公司2011年销量增长9.9万辆或27.3%到46.3辆,主要来自腾翼C30和出口贡献(增量分别9.1、3.5万辆)。 全年出口销量7.9万辆、占比17%,主要出口市场包括俄罗斯、澳大利亚、南非、智利、伊拉克,其中俄罗斯、澳大利亚销量分别2.0、1.1万辆。 单车售价提高1.9%到6.1万元,因售价较高的风骏、H6、C50相对售价较低的迪尔、M1/M2、炫丽销量上升。 运营稳健,核心盈利能力提升 产能利用率处于高位(全年估计约95%)、产品售价稳定,公司综合毛利率略提高0.2个百分点到24.9%,其中皮卡、SUV 稳定在约25%、30%水平,轿车毛利率因腾翼C30拉动上升近5个百分点到22%-23%。 全年销售费用率下降0.7个百分点到4.0%,主要因广告宣传费减少8000万,运费、售后服、工资等占比基本持平。 管理费用率提高0.5个百分点到4.3%,因技术开发及管理人员薪酬支出增幅较大。 得益于良好的经营净现金流和A 股上市融资,公司年底资产负债率48.6%、现金占资产比21.5%,全年财务费用为-2300万。 2012年快速增长可期,期待下一轮突围 公司H6已基本确认较高的销售景气,预计全年贡献增量约10万辆;腾翼C50有待观察,但谨慎估计可实现3.5万销量。加之出口市场贡献,预计公司2012年销量增速能达到25%左右。 在轿车和皮卡产品线宽度基本不再延伸情景下,公司2013年后的销量增长将面临自身和行业SUV 密集度上升、开拓新的细分市场空间受限的挑战,持续提升产品质量、向合资品牌价格区间靠近是下一步突围的必经之路。 维持2012年业绩预测不变,略调低2013业绩预测 我们维持对公司2012年的业绩预测(1.52元)不变,将2013年业绩预测从1.82略调低到1.79元,维持公司“增持”评级和16.7元目标价不变。

内生增量不足,集团注入可期 公司现有矿井生产能力基本稳定,煤炭产能将维持在目前水平,年产量将基本维持在1000万吨水平,但母公司平庄煤业集团煤炭资源丰富,现拥有储量45亿吨左右,产能规模4000万吨以上,因此集团注入预期成为公司未来成长最大亮点。集团公司下属煤炭资源中第一批注入可能性最大的是元宝山矿与白音华矿(尚在建设中)合计设计产能1500万吨,计划改造产能为3000万吨。作为平庄煤业集团控股股东国电集团下属唯一一家煤炭上市公司,随着12年内白音华矿建设完工,预计资产注入将步入正式启动阶段。2012年计划生产原煤1020万吨;销售结构以电煤合同为主,主要销往内蒙省内,部分销售到东北,河北地区以及下水南运,煤炭业务整体将维持平稳态势,不考虑注入,我们预计公司2012~2014年EPS为0.9,0.93与0.97,目标价14元,首次给予增持评级。

整体情况好于预期 受2011年资本市场和中国人寿业绩快报影响,此前市场对中国平安寿险业绩增长相对悲观。从年报看中国平安年报整体情况比预期要好 寿险业绩增长主要得益于准备金的调整和释放 年报显示2011年平安寿险业绩实现18.5%的增长,而中期该增速只有3.22%。而2011年下半年保险公司经历股债双杀局面,因此该数据受到准备金计提的影响。2011年已赚保费较2010年增长28.9%,而当期计提的会计准备金增长14.4%。相对于2010年, 当期计提的准备金在已赚保费中的占比大幅下降,从63.3%下降至56.2%,从而释放大量业绩。 个险人均产能下滑,万能险对人均产能影响较大 2011年报披露寿险人均新单保费为每月7527元,相对于2010年下降5.0%,这主要由于2011年平安寿险压缩了万能保险销售规模,从而导致人均产能出现下滑。这种情况在2012年仍然延续, 预计2012年平安寿险人均产生尚难实现有效提升。 偿付能力吃紧,资本需求增加 虽然2011年平安集团对寿险注资100亿,对产险注资50亿,但是中国平安产寿险偿付能力仍然大幅下降,均接近150%监管红线。平安集团对产寿险将有新一轮注资迫在眉睫。 业务多元化分散了业绩波动风险 相对于中国人寿的快报,中国平安业绩主要得益于非寿险业务对业绩的平衡,尤其是银行和产险业绩的大幅提升。在2012年经济波动的经济中,这种多元化优势仍然有效