调研结论 产品价格上升,成本有效控制,今年全年毛利率不会降。一季报毛利率之所以下滑6个点,是由于石膏板的价格同比去年低一些, 主要是受泰山石膏价格拖累。2010年一季度表现过好,售价高, 也造成同比效应。一般一季度销量占全年15%。进入到4月份公司产品开始提价,目前龙牌石膏板的价格是7.1-7.2元/平米,已经超越去年6.8元/平的均价, 泰山石膏板目前已经回到去年的均价。公司通过降低纸耗,用便宜的辅料替代贵的辅料,与泰山管理上协同进一步挖掘控制成本上升。从4月份单月来看生产成本比去年同期高3-5%,今年单位成本上涨幅度有限,整体毛利率水平不会比去年低。 石膏板行业仍将保持15%-20%的增长,公司市场份额从30%提高到50%。公司预计“十二五”期间国内石膏板行业消费量翻番, 以人均消费量3平米计算,市场容量可达到35-40亿平米,公司计划占到50%的市场份额,达到20亿平米的产能。去年销量6.5亿平米,泰山5.4亿平米,龙牌1.1亿平米,我们预计今年产能达到10亿平米,产销量在8.5-9亿平米,增速在30%以上。 外资扩产进度落后于公司,落后产能还有淘汰空间。外资可耐福、拉法基等近几年扩张速度和规模要明显落后于公司,去年北新建材+3家外资企业销售整个约9亿平米,市场还有大约9亿平米落后产能。这其中有2亿多平米能挣点钱,3亿平米盈亏平衡,还有3亿平米基本上不挣钱(2000万平以下算落后产能)。从目前的情况来看,原材料能源及人工成本的上升在不断挤压这些小企业的经营利润,未来都将会被市场淘汰量。也是北新建材挤占的市场空间。 护面纸生产线7月投产。泰山20万吨护面纸今年7月份投产, 可供应4亿平米石膏板用护面纸。预计可降低护面纸成本5%-10%。 盈利预测。我们维持盈利预测,公司2011年收入60.17亿元,增长37.7%,归属于母公司净利润5.85亿元,EPS1.02元。公司近几年发展策略仍将以快速做大规模,抢占市场份额为主,产品将适度提价,降低经营成本,保证稳定的毛利率水平,预计未来三年复合增长率在30%左右。我们认为公司属于稳健成长性公司, 虽略显平淡,但平淡中却有实实在在的业绩支撑,目前股价对应今年PE 不到14倍,严重低估,维持“买入”评级。 风险提示。公司一季度产生律师诉讼费2000万(美国的官司), 目前龙牌石膏板的诉讼已经全部结束,泰山还在诉讼进程中。

简评 天安拥有光气生产许可,集团收购意在控制上游资源 根据天交所披露,天安化工拥有光气生产许可及1万吨产能。光气主要用于生产各种农药,同时也是AKD 的主要原料之一。由于其高度毒性和生产过程的污染风险,国家对光气生产审批非常严格。目前天马精化AKD 生产所需的光气全部外购,成本较高且存在供给风险。集团收购光气意图非常明显,就是控制AKD 造纸化学品的上游资源。由于光气是上市公司主要原料之一,为了解决潜在关联交易风险,不排除这资源整合进程进一步推进的可能。 光气生产毛利率高,对公司AKD 业务业绩远景贡献显著 光气销售价格包括生产成本和加工费用,每吨加工费受益于行业壁垒,目前高达2000元,远高于1000元左右的生产成本。如果公司能够实现1万吨光气的自供,相当于节约2000万元的生产成本,贡献公司业绩在0.14元左右。 从更远的角度看,拥有光气生产许可的企业扩产门槛比新进入门槛低得多,不排除未来天安化工进一步扩产光气、实现上市公司AKD 所需光气全自给。按照每吨AKD 消耗0.45吨光气估算,公司远期规划10万吨AKD 消耗4.5万吨光气,公司节约成本0.9亿,贡献业绩高达0.64元左右,对公司远景业绩贡献非常显著。 光气整合前景值得关注,预计2011年每股收益0.98元 我们认为,母公司收购天安化工强化了公司光气整合预期, 前景值得关注。在技术和资源双重优势的作用下,公司AKD 产品全国龙头的地位进一步稳固。另一方面,公司医药中间体业务逐渐进入爆发时期,原料药领域的逐步突破有望将公司进一步推上二次起飞的跑道,公司发展前景看好。 我们预计公司2011-13年每股收益0.98、1.69和2.45元,给予2011年45倍市盈率,目标价格44.1元,买入评级。

事件 中国联通公布2011年4月运营数据:移动业务中2G 用户净增65.9万,累计1.5662亿;3G 用户净增181.7万,累计2035.2万。本地电话用户9614.9万,减少40.2万。宽带用户5043万, 增加62.8万。 简评 4月份3G 用户环比小幅回落 3G 用户4月新增181.7万户,较3月份的185.5万户环比小幅回落2.05%,累计用户突破2000万大关,达到2035.2万户。3G 用户环比回落原因为: (1)客观上4月份比3月份少一天, 也就少了几万用户的增量; (2)公司4月中旬取消了286元iPhone 套餐的“买手机送话费”合约计划,降低了补贴力度,一定程度上给用户增长带来冲击,我们认为补贴政策变化影响只是短期的; (3)就10年的3G 用户增长情况来看,4月份一般是3G 用户发展旺季前的小淡季。 预期3G 用户将加速增长,11年业绩有保证 我们认为,5月份受“五一节”和“电信日”等传统节日刺激,3G 用户将加速增长,其净增用户有望重拾升势,达到200万户左右。受益于3G 网络和终端优势,并随着终端补贴、营销策略、以及社会渠道的不断深入,公司3G 用户逐月向上发展可期。按照我们一直的预期,公司将沿着3G 用户加速增长→移动ARPU 值止跌回升、收入较快速增长→利润止跌回升并快速增长的轨迹运行。从2011年开始,公司进入3G 业务的高速发展年, 公司收入增长将加速。公司继2010年出现业绩低谷后,2011年将出现业绩向上拐点。 盈利预测和评级 随着公司3G 业务的快速发展,我们认为11年公司目标实现3G 用户新增2500万户很有希望实现。我们看好公司今年的业绩表现,并认为现在可能是很好的投资时机。维持原来盈利预测: 预计11年公司净利润22.17亿元,同比增长80.6%;预测2011-2013年EPS 分别为0.11元、0.23元和0.37元。维持对联通A 股的增持评级,目标价6.3元。并且,我们认为5.5元是公司股价短期底部,目前是比较好的介入时点。

公司公告收购子公司五九煤炭集团部分股东股权 公司公告全资子公司上海新大洲投资公司收购广州龙望实业等五九煤炭集团小股东权益以及部分关联方权益合计33.33%,转让价格合计5亿元,收购后公司直接持有五九煤炭52.55%,间接持有33.33%,合计85.88%。收购完成后五九煤炭集团股东仅为新大洲A(85.88%),上海蓝道投资(14.12%)。收购PB 为5.63(2010年账面净资产),若按评估5.69亿净资产计算收购PB 为2.64, PE 为12倍(2010年净利润)。其中,五九煤炭集团在产煤矿采矿权为3.24元/吨,新胜利矿和白音查干探矿权评估为0.44元/ 吨(新胜利矿为0.51元/吨,白音查干为0.42元/吨)。 收购股权以2010年业绩计算增厚EPS0.057元,增厚比率30.79% 2010年公司控股的五九煤炭集团实现收入5.72亿,净利润为1.25亿,按照此次现金收购的33.33%股权折合测算可增厚公司2010年业绩0.057元,占公司2010年业绩的30.79%。 五九股权理顺,增厚的不仅仅是业绩,更加快了五九发展速度 收购之前的五九煤炭集团股东除公司外,还有其他之前引进的小股东,主要包括公司摩托车业务供应商和部分高管(如现任董事长赵序宏、董事黄赦慈妻子等)以及其他独立小股东,虽然新大洲为第一大股东,但持股比例相对较低,不利于五九快速发展。 五九煤炭集团2013年步入高速发展轨道 公司现有控股的五九集团下属5对生产矿井,分别为鑫鑫矿一、二区(30、30万吨);五九集团二矿、三矿(30、30万吨);全资子公司牙星煤业(90万吨),共210万吨产能。2010年公司实现产量241万吨。在建的包括新胜利矿(120万吨,探矿权,1.76亿吨储量长焰煤)、白音查干(120万吨,1000万吨采矿权和12.9131亿吨褐煤探矿权)。新胜利矿预计2013年下半年投产, 白音查干矿预计2015年投产。公司预计今年年底完成新胜利矿1.76亿吨探转采工作,白音查干煤矿还需等待当地发改委统一规划后交国家部门审批。 摩托车业务稳健发展 公司摩托车业务每年产量继续稳健发展,2010年产量80万辆, 销量77万辆,净利润1.26亿,贡献6300万元投资收益,折合0.09元EPS,占公司整体利润的50%。未来公司摩托车业务将每年为公司贡献稳定的一部分盈利。 区位优势明显,长期价值投资明显 我们认为公司煤矿所在地牙克石市较露天和平庄煤业的煤矿距离东北消费地有明显的地理优势。目前公司的煤炭价格与平庄相当,2011年价格为274元/吨,平庄2010年全年均价为278元/ 吨。公司摩托车业务今年保守测算贡献0.11元EPS,目前摩托车类估值为:钱江摩托按2010年PE 为52倍,宗申动力为25倍,我们给予公司摩托车业务25PE,对应股价为2.7元,剩下的PVC 业务和煤炭业务估值仅3.78元。公司今年上半年还将投产20万吨电石法PVC 首期8万吨,我们按照一吨600元净利润水平,则完全达成可贡献EPS0.07元。我们测算公司2011-2013年EPS 分别为0.25、0.38、0.46元,维持买入评级,目标价10元。

刘珂昕 公司在本年度第一次临时股东大会审议通过了发行总额不超过6亿元、期限不超过5年的公司债券的决定。此次获得证监会审核通过后,还需等待证监会予以核准的正式通知。 回顾发展历史,公司经历了三个主要发展阶段:2000-2006年的建设阶段;2007-2009年的调整与工艺平台成熟阶段;2010年的积累初步释放阶段。目前在新产品开发和中高端客户开拓的关键时段,辅以良好的现金流管理,将为未来一段时期的持续较快增长打下坚实基础。我们预计公司2011年至2013年的EPS分别为0.76、0.99、1.30元。维持“买入”评级。

公司主力矿井经坊煤业(75%)一季度生产遇到断层,煤质略差,共生产50多万吨。目前经纺原煤、精煤平均价在800-810之间,配套洗选能力达到120万吨(核定90万吨,技术改造后达到120万吨),但目前还有个联营的洗煤厂。2010年经纺煤业共生产原煤314万吨,全年均价767元/吨,其中151万吨不入洗直接销售,销售精煤115万吨。下属整合的煤矿庄子河和镇里煤矿预计2012年底试生产。 贸易业务虽然目前亏损,但从煤源角度来说最紧张时刻已经过去,因此未来贸易业务有好转可能。霍尔辛赫被我们寄予厚望,2011、2012年主要靠霍尔辛赫和铺龙湾投产,此次增发的产能也将在2012、2013年陆续投产,2013年之后公司成长性也非常好。我们继续推荐煤炭行业未来3、5年成长性最好的“泰山组合”:永泰能源、山煤国际。不考虑增发,2011-2013年业绩为1.31、2.35、2.52元,考虑增发摊薄2011-2013年EPS分别为1.00、2.11、3.07(假设增发2.29亿股本)。维持对公司买入评级,目标价42元。

我们的主要观点 此次注入冷轧+采矿权吸引力有限 我们认为此次公司注入的本钢浦项盈利能力较强,能够对公司业绩产生一定的增厚作用,但是注入的徐家堡子铁矿采矿权短期难以对公司产生效益,而且矿山规模中等,矿石储量约2.1亿吨, 铁精粉设计年产仅有153万吨,投产期也在2017年,此次资产注入方案对资本市场吸引力有限。 公司未来最大的看点就是剩余矿山资产的持续注入 除了此次注入的徐家堡子铁矿采矿权之外,公司还拥有南芬露天矿、歪头山铁矿、花岭沟铁矿和贾家堡子铁矿四处矿山,矿石储量总计约13.5亿吨,目前年产铁精粉约750万吨。由于采矿权及土地使用权权属等问题,这些矿山此次未能一并注入,本钢集团提出将在这些矿山符合条件时,将其他矿山资产注入上市公司, 但是时间尚不能判定。 看好公司未来中长期的发展 我们相对看好公司中长期的发展,未来持续资产注入的预期强烈,维持对公司“增持”评级。

维持增持评级 我们认为目前是较好的买点 我们小幅调高新海宜2011年的盈利预测,预测公司2011年净利润同比增长52.0%,预测公司11-13年EPS为0.60元、0.72元和1.00元(10转增5股除权后)。由于季节性因素,公司一季报业绩低于预期(净利润同比下降16.6%),股价也出现了一定幅度的下跌。但事实上如我们前述,公司今年面临很好的行业环境,业绩高增长确定性很强,公司在一季报中也预告半年报业绩将实现30-50%的增长。公司2011-2013年的PE仅为22.4倍、18.7倍和13.4倍,估值偏低,我们维持对公司的“增持”评级,6个月目标价18元,并认为目前是较好的买点。

盈利预测与投资建议:我们初步预计,如果不考虑年内能做完收购的话,公司自有业务今年收入增速在50%左右,毛利率有所提高,净利润预计会有更大的增长。如果年内做完收购的依照公司收购报告的盈利预测,我们判断业绩应该有翻倍左右的增长。假定年内完成收购,我们预计2011-2012年收入分别为15.08亿元和20.71亿元,净利润分别为3812万元和5433万元,对应摊薄后每股收益分别为0.24元和0.34元。考虑到公司收购项目有利于产业链进一步完善,且改建项目具备较好市场前景,公司未来看点较多,维持“增持”评级。

盈利预测与估值 我们预计公司2011-2013年收入分别为19.94亿元,25.16亿元和30.00亿元。分别增长19.73%,26.15%和19.22%。综合毛利率分别为22.18%,22.59%和22.64%。归属母公司净利润分别为0.93亿元,1.28亿元和1.69亿元,分别增长25.88%,37.25%和31.96%。对应每股收益为0.28元,0.38元和0.50元。六个月目标价8.6元。给与“增持”评级。

我国正处于高端腕表消费快速增长期。2010年,我国已成为全球第四大瑞士表进口国,并且腕表进口单价从2009年69元提升至155美元,同比提高125%。根据奢侈品消费规律分析,我国正处于奢侈消费初级阶段,名表珠宝占奢侈品消费主要份额,并且呈爆发式增长。投资建议:预计公司2011-2012年实现EPS0.45、0.66元, 2011-2013年利润符合增速达到55%,给予2011年40倍PE,对应6个月目标价格18元,给予公司“买入”评级。

银江股份今日发布股权激励计划草案,拟向激励对象授予1,200万份股票期权,约占本激励计划签署时公司股本总额24,000万股的5%。其中首次授予1,100万份,占本计划签署时公司股本总额24,000万股的4.58%;预留100万份,占本计划签署时公司股本总额的0.42%,将在本计划首次授予日起一年内授予。 本计划的股票来源为银江股份向激励对象定向发行股票。行权价格为14.11元。 主要行权条件为:以2010年净利润为基数,2011-2013年相对于2010年的净利润(扣非)增长率分别不低于20%、44%、73%; 相比2010年度,2011-2013年度扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别不低于9%、10%、11%。 我们认为这次的股权激励计划将对公司的业绩起到积极推动作用。目前全国范围内正在如火如荼的开展智能交通的建设,公司迎机遇而上,除了大力扩展自身业务的市场之外,还在积极寻找并购和合作的对象,以更好的适应智能交通领域的高速增长态势。我们预计今明两年公司EPS分别为0.43元和0.63元。我们认为经过前期的调整,目前公司估值调整到位,并逐步开始体现其投资价值,我们给予“买入”评级。

公司公告终止与安哥拉国家石油公司重大资产重组事项。 根据公告,终止重组的原因双方在重大资产重组有关程序上存在较大分歧,涉及双方切身利益的个别条款上不能达成一致意见。公司停牌日期是2010年12月1日,当日上证收盘为2823点, 截至5月13日上证收盘为2871点,所以大盘的系统性风险对公司影响不大;一季度公司实现净利润4.07亿元,EPS0.34;公司炼油和化工业务单月盈利亿元左右;短期油价大幅下行,高库存原油可能会影响公司5、6月的业绩,但从另一个视角来看,原油下跌,公司的炼油的盈利能力将会增加,我们看好公司的烯烃业务的盈利能力,我们预计公司11年EPS0.95元,当前动态估值12倍,和业务结构相似的沈阳化工和S上石化相比比估值具有明显优势,我们认为辽通的估值区间11年动态市盈率为15-20倍,给予11年18倍PE,合理股价17.1,调升“买入”评级。

简评 银基信心十足,积极争取汾酒全球经销权 银基乃全球领先的高档酒类营运商,在国内外已经建立了涵盖超市、酒店等五大渠道在内的完善的经销网络及优质的渠道管理。银基集团与国内多家顶级白酒公司合作,其中与五粮液合作10年,是其最大营运商,成功经销五粮液酒系列;于去年又取得国窖1573系列43度白酒10年国内的独家经销权。银基对这次汾酒的两款酒的经销权兴趣浓厚,最终胜出,可见其对汾酒品牌和产品充满信心,对两款酒未来销量提供了强有力的支持。 两强合作,有望打开新格局 我们认为汾酒与银基的合作将实现双赢,汾酒凭借银基的强大的全球经销网络,能迅速打开高端市场。汾酒首次引入银基这个战略合作者,可见公司积极更新观念,采取各种手段扩大市场份额, 显示出其提升产品销售,调整产品结构的决心很大。 4月收入保持强劲势头,上半年有望完成全年目标70% 由于季节因素,4月份销售较1季度有所回落,但同比仍然保持大幅增长,增速达50%,超过3亿。今年1-4月累计收入22亿元。我们预计公司上半年有望完成其全年计划收入的70%。全年总收入增长50%以上是大概率事件。公司实行全面预算管理,尽量保持每月费用计提充分,这将缓解4季度费用波动巨大的压力。 盈利预测与估值 汾酒发展的思路十分明确,2015年实现汾酒的百亿销售,股份公司每年新增10个亿的销售规模,预计这一目标将可能提前实现。我们看好汾酒的持续改善和成长性,我们认为汾酒未来3-5年继续保持高增长较为确定。预计2011-2013年EPS 分别为1.98元、2.82元、3.94元。我们給予汾酒11年动态市盈率40倍,目标价80元,维持“买入”评级。

我们和相关机构对天马精化进行了调研,与公司重点探讨了造纸化学品及其产业链延伸情况以及医药中间体和进一步下游原料药产品的发展规划。 我们认为,公司造纸化学品业务依靠市场占有率优势和产业链衍生带来的成本大幅下降,将在未来实现稳健增长,为公司提供丰厚的利润和有效安全边际;中间体业务的不断爆发和从中间体向原料药的产业升级则能够为我们带来不断拓展的想象空间,公司高增长前景可期。我们预计公司2011-13年每股收益分别为0.97、1.69和2.45元,三年复合增长率50%,给予40-45倍PE,目标价格39.2-44.1元,考虑中间体可能不断带来超预期及股价催化因素,盈利预测仍有进一步上调空间,给予“增持”评级。