药店连锁龙头，持续探索新业务。公司作为国内连锁药店龙头药企，具有优于行业平均的盈利能力。从业绩端看，利润端增速快于收入端，毛利率短期承压。 2023Q1-Q3公司实现营收158.88亿元（+19.03%，同增，下同），归母净利润9.99亿元（+21.32%），扣非归母净利润9.66亿元（+21.58%）；毛利率39.55%（-1.38pp），主要受门诊统筹、防疫相关商品销售消化去库存等因素影响；净利率7.10%（+0.23pp），主要受益于公司营业收入增长及管理效益的提升。从产品类别看，非药收入增速放缓。2023Q1-Q3非药营收19.57亿元（+5.44%），主要系口罩、酒精、消毒液等销售受到影响所致；随着公司多元化转型持续向大健康产品方向延伸，后续该板块有望逐步恢复。在业务模式上，公司在保持传统线下销售模式优势的基础上设立新零售事业群，线上线下相融合；2023Q1-Q3新零售业务收入13.89亿元（+14.33%），营收占比8.75%。 u药店门诊统筹逐步落地，有望为公司带来显著贡献。自2023年2月国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》以来，各地积极推进零售药店门诊统筹的落地。截至2023年8月，已有25个省份的14.14万家定点零售药店开通门诊统筹报销服务，累计结算1.74亿人次，结算医保基金69.36亿元。门诊统筹对药店开放，可以为药店引流并带来增量销售收入，利好药品零售行业。截至2023Q3公司已有中南、华东及华北三个地区的医保定点零售药店8327家，公司从商品品种配置、门店软硬件设施设备等方面做好对接门诊统筹的各项工作，随着各地药店门诊统筹落地进度加快，门诊统筹对公司业绩贡献度有望显著提升。 u区域聚焦稳健扩张，规模效应优势明显。公司始终坚持“区域聚焦”发展战略，通过“新店+并购+加盟”的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度。目前门店网络拓展聚焦中南、华东及华北重点六个省市。并购方面，截至2023年9月15日，公司实施同行业并购投资业务11起，涉及门店401家。新增门店方面，2023Q1-Q3公司新增门店2240家；其中自建门店1046家，并购门店368家，加盟门店826家。截至2023Q3末，公司门店总数为12350家；其中直营连锁店9562家，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店8327家，占公司直营门店总数比例为87.08%。通过“区域聚焦”战略，公司迅速占领区域市场，在区域竞争优势日益扩大的同时，持续增长的规模效应提升公司议价能力，从而获得超过行业平均的盈利水平及较高的销售与利润提升。 u投资建议：公司作为国内领先药品零售连锁企业之一，门店拓展坚持区域聚焦，规模效应优势明显。随着门诊统筹的逐步规范化、门店拓展的稳健扩张、新零售业务的持续探索以及大健康新业态的延伸发展，公司业绩有望继续保持平稳快速增长。 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为14.31/17.74/22.11亿元，增速13.0%/24.0%/24.7%；对应PE分别为29/24/19倍。首次覆盖，给予“增持-A”建议。风险提示：行业政策风险、市场竞争加剧风险、快速拓展影响短期业绩风险、并购门店经营不达预期风险、公司快速发展人力资源摊薄风险等。

事件： 2023年 12月 25日， 公司正式取得了以 JJF 2012-2022《超声波燃气表型式评价大纲》 为依据的民用全规格（G1.6～G4） 超声波燃气表型式批准证书， 成为全国第一个国产方案取得超声波燃气表型式批准证书的企业。 营收净利润稳定增长， 盈利能力提高。 公司是全球场域网解决方案专家， 是一家集研发、 生产、 销售于一体的国家高新技术企业。 截至前三季度， 公司实现营业收入8.41亿元， 同比增长 3.37%； 归属上市公司股东净利润 1.62亿元， 同比增长100.12%； 实现毛利率 37.64%。按单季度数据看， 第三季度公司实现营业收入 3.46亿元， 同比增长 3.62%； 实现归属上市公司股东净利润 7417.63万元， 同比增长15.95%。 公司持续保持研发投入， 研发费用 5012.30万元。 公司秉持“生产一代、开发一代、 预研一代” 的产品研发策略， 通过持续不断的技术交流、 技术研讨， 保持公司持续的技术创新能力， 2023年获评深圳市专精特新企业。 大金额中标国网/南网集采项目， 深耕布局配电网产品/解决方案。 2023年 12月 7日， 国家电网有限公司电子商务平台发布了《国家电网有限公司 2023年第八十九批采购(营销项目第二次电能表(含用电信息采集)招标采购)推荐的中标候选人公示》 (招标编号： 0711-230TL12222021)， 公司中 11个包， 中标金额约为人民币3.69亿元， 占公司 2022年经审计营业收入的 36.10%。 公司核心技术包括具有自主知识产权的 CFDA 无线传感网络技术、 LCFDA 低功耗传感网络技术和双模异构通信技术， 产品涵盖低压配电监测终端、 输变电感知终端、 变配电物联终端、 公用能源计量设备等。 首发场域网（FAN） ， 推出新型配电台区智能化解决方案。 9月 20-22日， 公司在IOTE 2023第二十届国际物联网展·深圳站首次通过展会形式发布场域网（FAN） --最后一公里物联网概念， 展示了包括 MoCoFAN、 LoRa FAN、 WMBus 等无线物联网通信模组及通信解决方案， 全面展示了公司在物联网领域的各大创新成果及方案。 MuCoFAN 网络是一种地域覆盖的衍生网络， 融合了 HPLC 和 RF 两种传输介质， 具有双模混合组网、 多模灵活接入的特征， 支持接入 HPLC、 WiFi、 ZigBee 等多种通信模式， 实现了场域网的深度通信覆盖。 在新型电力系统领域， 公司基于 MuCoFAN 多模感知场域网， 展出新型配电台区智能化解决方案， 此方案基于配电台区物联感知多模通信技术， 通过一张网络实现台区信号全覆盖、 设备全接入， 可实现新型电力系统源网荷储高效互动协同。 自主研发超声波燃气表， 获首个国产方案认证。 2023年 12月 25日， 武汉友讯达正式取得了以 JJF 2012-2022《超声波燃气表型式评价大纲》 为依据的民用全规格（G1.6～G4） 超声波燃气表型式批准证书， 成为全国第一个国产方案取得超声波燃气表型式批准证书的企业。 型式批准证书作为法制计量器具进入市场的“准生证” ， 是产品生产与销售的必备条件。 2022年 12月 27日， 国家市场监督管理总局发布了《超声波燃气表型式评价大纲》 ， 并于 2023年 6月 27日起正式实施， 标志着超声波燃气表产品正式合法化。 公司推出的这款产品， 是一款完全自主研发的国 产化超声波燃气计量模组。 本计量模组主要覆盖 G1.6、 G2.5、 G4、 G4+(全量程)民用燃气表的量程范围， 实现了全量程全温度的稳定计量。 投资建议： 考虑公司在燃气电表的技术实力， 以及公司在电网主营业务的增长性，我们认为未来公司将长期保持较高成长性。 预测公司 2023-2025年收入 11.76/14.38/ 18.00亿元， 同比增长 15.1%/22.3%/25.2%， 公司归母净利润分别为 1.91/2.48/3.19亿元， 同比增长 93.5% / 29.7% / 28.8%， 对应 EPS 0.96/1.24/1.60元，PE 16.6/ 12.8/ 9.9； 首次覆盖， 给予“买入-B” 评级。 风险提示： 燃气计量表推进速度不及预期； 市场竞争持续加剧； 应收账款回收不及时。

事件：公司发布2023年度业绩预告，预计2023年年度实现营业收入6.50-7.20亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加2.68-3.38亿元，同比增长70%-88%。预计2023年年度实现归母净利润1.6-2.0亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加1.01-1.41亿元，同比增长170%-238%。预计2023年年度扣非归母净利润为1.40-1.75亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，将增加0.92-1.27亿元，同比增长190%-263%。2023年公司业绩保持快速增长，主要系公司通过大力推进技术创新、新产品布局、性能提升等举措不断增强产品竞争优势，实现产品销量增长，同时，公司耗材产品陆续上市，与设备销售协同效益加强。在血液净化产品国产替代政策的进一步推进下，公司营业收入和盈利水平持续增长。 产品品牌效应持续增强，耗材新品上市推动营收增长。2023年前三季度血液净化设备板块实现营业收入4.54亿元，同比增长180%，公司设备产品业绩增长亮眼。 公司深耕血液净化设备领域多年，拥有强大的研发实力，搭建起较高的技术壁垒护城河。公司的拳头产品连续性血液净化设备实现了对进口品牌的多方面超越，是目前国内市场上功能最强大，适应症范围最广的CRRT设备，凭借疫情契机实现快速装机，并得到客户充分认可，产品品牌效应持续增强。未来随着公司持续加大研发投入提升技术水平，血透设备等有望持续提升产品性能，增强产品核心竞争力，同时政策倾斜下，加快国产替代进程，实现公司产品销售快速增长，有望进一步提升公司产品的市占率。耗材端来看，随着血液净化耗材新产品连续性血液净化管路、血液透析器、一次性使用血液灌流器的上市，公司耗材陆续完成挂网，可与公司市场上已售出的血透设备和CRRT形成协同效应，拉动耗材销售高增长，据公司投资者交流披露，2023年前三季度血液净化耗材板块实现营业收入7457.64万元，同比增长46%。未来随着部分省份血透耗材集中带量采购落地，有望快速增加公司耗材的医院覆盖数量，加快公司耗材产品放量，增加公司盈利能力。 持续布局海外业务，海外市场发展空间广阔。2023年前三季度公司海外销售收入达到8787.76万元，同比增长140%，海外业务实现快速增长。公司血液净化设备系列产品凭借优异的产品质量、稳定可靠的性能与极高的性价比优势，已成功打入全球市场，远销意大利、瑞士、印尼、印度、秘鲁、马来西亚、南非等70余个国家和地区。公司未来将重点对已覆盖的海外市场进行深入挖掘，同时积极开拓新市场，推动海外业务快速发展。 投资建议：参考公司业绩预告，我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.99/2.15/2.54亿元（前值为2.01/2.15/2.54亿元），增速分别为237%/8%/18%，对应PE分别为31/29/24倍。考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，政策倾斜下加速国产设备进口替代。自产耗材陆续获批，有望通过渠道协同带动耗材快速放量，公司业绩将持续快速增长，维持“增持-A”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。

长电科技拥有高集成度晶圆级封装、2.5D/3D封装、系统级封装、高性能倒装芯片封装及先进的引线键合等技术，其产品/服务/技术涵盖主流集成电路系统应用，包括网络通讯/移动终端/高性能计算/车载电子/大数据存储/人工智能与物联网/工业智造等领域。公司在中国、韩国和新加坡设有六大生产基地和两大研发中心，在20多个国家和地区设有业务机构，可与全球客户进行紧密的技术合作并提供高效的产业链支持。 u推出XDFOI全系列产品，聚焦关键应用领域。长电科技在5G通信类、高性能计算、消费类、汽车和工业等重要领域拥有行业领先的半导体先进封装技术（如SiP、WL-CSP、FC、eWLB、PiP、PoP及XDFOI系列等）以及混合信号/射频集成电路测试和资源优势，并实现规模量产，能够为市场和客户提供量身定制的技术解决方案。经过持续研发与客户产品验证，长电科技XDFOI不断取得突破，已在高性能计算、人工智能、5G、汽车电子等领域应用，为客户提供了外型更轻薄、数据传输速率更快、功率损耗更小的芯片成品制造解决方案，满足日益增长的终端市场需求。2DChiplet包含Chip-First、Chip-Last，主要应用于汽车与移动、通信设备；2.5DChiplet包含Chip-Last，主要应用于计算与汽车；3DChiplet则包含Chip-on-Chip，主要应用于医疗及传感器应用。XDFOI高端应用主要适用于对集成度和算力较高的xPU/FPGA、AI和网络通信类芯片等产品。 u大模型进入手机/PC/汽车提升端侧算力，加剧SiP等封装需求。依托高密度异构集成系统级封装（SiP）等技术和海内外工厂的优势布局，长电科技加大与人工智能、高性能计算（HPC）领域客户进行先进封装解决方案的开发和产品导入，加速在高算力系统、电源管理、高性能存储、智能终端模块等领域的市场开拓。公司国内厂区涵盖了封装行业的大部分通用封装测试类型及部分高端封装类型；产能充足、交期短、质量好（良率均能达到99.9%以上），江阴厂区可满足客户从中道封测到系统集成及测试的一站式服务。1）手机：工欲善其事必先利其器，骁龙8Gen3为AI手机注入强心针。随着头部厂商积极将AI大模型引入手机，将为手机带来全方位体验升级，有望成为厂商加速产品迭代关键机遇，助力激活消费电子市场新动能，加速智能手机换机周期与行业复苏节奏。2）PC：MeteorLake构建算力基础，2024年出货量有望超千万台。群智咨询（Sigmaintell）预测，2024年伴随着AICPU与Windows12的发布，将成为AIPC规模性出货的元年。3）汽车：新势力/自动驾驶供应商加速布局BEV+Transformer，助力自动驾驶向L3迈进，在智能座舱中，大模型提升人机交互体验及拟人化特征。 uDRAM/NANDFlash回暖，AI带动HBM需求持续增长。公司封测服务覆盖DRAM，Flash等各种存储芯片产品，拥有20多年memory封装量产经验，16层NANDFlash堆叠，35um超薄芯片制程能力，Hybrid异型堆叠等，都处于国内行业领先的地位。 1）DRAM：第三季合约价格落底，促使买方重启备货动能。根据TrendForce集邦咨询数据，2023年第三季DRAM产业合计营收达134.80亿美金，季成长率约18.0%。展望第四季，供给方面，原厂涨价态度明确，预估第四季DRAM合约价上涨约13~18%。2）NANDFlash：产业营收环比增长2.9%，预估第四季增长将逾两成。TrendForce集邦咨询表示，第三季NANDFlash市场变化主要转折点为三星（Samsung）积极减产的决策。展望第四季，NANDFlash产品将量价齐涨，预估全产品平均销售单价涨幅将来到13%，整体NANDFlash产业营收环比增长幅度预估将逾两成。3）HBM：AI带动HBM需求持续增长，2025年规模有望突破百亿美元。在人工智能的驱动下，HBM内存芯片有望需求持续增长。TrendForce测算，2023年HBM市场规模预计为31.6亿美元，到2025年市场规模有望突破100亿美元。 联合产业资本打造大规模生产车规芯片成品先进封装旗舰工厂。长电科技发布公告宣布，联合多家产业资本，在上海临港新片区全力加速打造大规模专业生产车规芯片成品的先进封装基地。预计于2025年初建成，项目将依托临港新片区的新能源汽车产业和车载芯片晶圆制造产业的双重优势，提升集成电路芯片成品制造对于产业链的价值贡献。公司抓住汽车智能化、电动化带来的市场机遇，凭借自身全球领先的半导体封测技术优势，为全球客户提供了具备高可靠性标准的电动汽车和自动驾驶等半导体封测产品与服务。在该领域长电科技海内外六大生产基地全部通过IATF16949认证，并都有车规产品开发和量产布局，产品类型覆盖智能座舱、ADAS、传感器和功率器件等多个应用领域。2023年长电科技凭借公司在FCCSP和eWLB等技术上的优势，面向全球客户提供4D毫米波雷达先进封装量产解决方案，可满足客户L3级以上自动驾驶的发展需求，实现产品的高性能、小型化、易安装和低成本。 投资建议：2023年上半年，全球半导体市场陷入低迷，终端市场需求疲软，下游需求低于预期，导致封测环节业务承压。我们调整对公司原有业绩预测，2023年至2025年营业收入由原来303.08/355.97/393.95亿元调整为291.91/322.41/369.71亿元，增速分别为-13.5%/10.5%/14.7%；归母净利润由原来16.15/26.30/34.53亿元调整为14.52/24.71/33.24亿元，增速分别为-55.1%/70.2%/34.5%；对应PE分别为35.2/20.7/15.4倍。考虑到长电科技推出XDFOI全系列产品，其中Chiplet高密度多维异构集成系列工艺已按计划进入稳定量产阶段，叠加未来算力/存力/汽车等市场对先进封装需求持续增长，维持买入-A建议。 风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；汇率波动风险。

事件：2023年12月26日公司发布公告，公司与东华能源(茂名)碳纤维有限公司(以下简称东华能源)签署了合同编号为DHTXW-2023-D-001《碳纤维装备采购合同》，合同总金额5.50亿元人民币，根据合同约定，公司将分二期向东华能源提供纺丝线和碳化线设备，其中，一期金额2.82亿元，二期金额2.68亿元。 公司专注碳纤维产业链上核心装备研发销售，开拓碳纤维原丝生产环节纺丝设备，再获重大订单：：公司本次签署的订单约定金额总计5.5亿元，包括纺丝线和碳化线装备。本次合同分二期实施，其中，一期金额2.82亿元，二期金额2.68亿元，合同一期设备按照双方达成的项目进度表交货，碳化线装备于2024年12月底前交付完毕，纺丝线装备于2025年5月底前交付完毕。其中纺丝设备属于碳纤维生产原丝环节关键设备，本次订单表明公司在碳纤维产业链上关键装备持续投入，我们预计纺丝设备的业务开拓能为公司带来业绩增量。 开拓再生新材料制造领域市场，助力公司新盈利增长点：2023年12月14日公司发布公告，公司拟与浙江建信佳人新材料有限公司签署年产15万吨绿色再生新材料项目一期5万吨主工艺装置JPET50聚酯回收生产线合同。浙江佳人新材料有限公司成立于2012年，成立之初系精工控股集团与日本帝人株式会社共同投资兴建，2016年帝人退出股权，之后由浙江佳人技术团队、联合精工科技及国内多所科研院所共同研发自主创新化学法再生万吨级产业化技术，并构建起再生DMT\再生切片\再生纤维的绿色再生循环体系。本次关联交易有利于加快推动公司聚酯纤维回收生产线在绿色循环再生智能制造领域的市场化、产业化进程，为公司有效开展化工工艺及循环再生聚酯智能集成生产装备在绿色循环再生新材料制造领域的市场拓展和后续研发提供示范，有助于公司新盈利增长点的形成。 碳纤维设备远期需求较大，公司潜在订单充足：公司碳纤维设备优势体现在交期短（9个月内完工并一次开车）、单线年产能高、交钥匙工程一站式服务（具备完善整线供应能力）。我们推算公司潜在碳纤维生产线合同额约为96亿元：公司历史订单中，单条2500吨产线平均合同金额约为1.7亿元，未来我们预计订单价格会有所下调，下调值为1.60亿元。根据公司现有客户结构吉林化纤系、精工系及新疆隆炬扩展计划，我们保守估计在十四五期间公司还能获得相应订单产能约15万吨，对应合同金额测算为96亿元。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为27.54/32.79/41.76亿元；归母净利润分别为4.44/5.34/6.92亿元；2023-2025年EPS分别为0.98/1.17/1.52；当前股价对应PE分别为14.5X/12.0X/9.3X。维持“买入-B”评级。 风险提示：碳纤维下游扩产不及预期、行业竞争格局恶化、光伏硅片扩产不及预期、合同无法如期或全面履行风险、新增产能消化和新增产能闲置风险。

事件：12月19日，广东新劲刚科技股份有限公司2023年度以简易程序向特定对象发行股票的申请获得中国证监会的批复同意，此次公司拟募集资金总额为2.46亿万元，募集资金将用于射频微波产业化基地建设项目、补充流动资金。 收购仁健微波外延版图，定增募投射频微波业务。2023年6月，公司收购仁健微波60%股份，仁健微波专业从事微波频率源、信号源及其组件相关的技术和产品开发，此次收购将为公司射频微波产品实现全频段覆盖奠定坚实基础。从终端应用而言，宽普科技的产品以通信与数据链为主，仁健微波的产品以雷达、电子对抗为主，通过宽普科技和仁健微波在技术和市场资源上的有效协同和整合，公司产品的应用领域将进一步拓展。2023年12月19日，公司以简易程序向特定对象发行股票，本次发行募集资金将用于射频微波产业化基地建设项目、补充流动资金，其中补充流动资金7380万元，射频微波产业化基地建设项目拟投入募集资金17220万元，在该项目建成后，将有效提升公司射频微波功率放大及滤波、接收、变频等相关电路模块、组件、设备的生产制造能力，满足公司经营扩张需求，为公司未来业务发展奠定坚实基础。 数据链射频前端领先，特殊应用材料取得新进展。新劲刚研发投入不断增加，2023年前三季度研发投入达4650万元，同比增长49.11%。子公司宽普科技在原有优势UV、L频段产品的基础上，不断向C、S、X乃至Ka、K等更高频段产品发展并取得进展，形成了具有行业领先的宽带高可靠射频微波功率放大技术、宽带高可靠射频微波功率合成技术等射频微波功率的相关设计与实现技术，具有发射、接收、滤波等大、中、小功率的全套射频解决方案的能力，在特殊应用通信数据链射频前端领域处于行业领先地位。仁健微波的产品频率覆盖DC-50GHz，其中高速捷变频率源的频率转换速度和超低相噪捷变频率源的相位噪声控制能力达到国内外领先水平。子公司康泰威专注于特殊应用材料领域，积极参与配合各类客户群体研发及试验，目前，热喷涂材料产品已成功应用于X飞行器，并实现批量供货；电磁波吸收材料及防腐导静电材料产品已通过客户端技术验证并实现小批量产供货。 增新增3.25亿元备产订单，行业需求逐步复苏。《十四五发展规划纲要》指出，要打造高水平战略威慑和联合作战体系，加强军事力量联合训练、联合保障、联合运用，加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，这催生了大量特殊应用领域电子产品的需求。11月24日，公司发布公告，其子公司宽普科技于近日收到特殊机构客户的《关于下发2024年-2025年度部分型号项目生产任务需求的通知》，订单内容为五个型号相关的射频微波模块及组件，涉及的采购合同总金额约为3.25亿元（含税），占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的75.51%，宽普科技当前产能充足，受益行业需求逐步复苏，预计对公司未来年度营业收入和营业利润产生积极影响。 卫星赛道新启+军工信息化回暖，公司有望充分受益。根据商务部投资促进事务局发布的报告，预计到2025年，国防信息化开支可能会达到2513亿元，占国防装备支出的40%，其中核心领域有望保持20%以上的复合增长。目前，国内军队信息化建设正处于快速发展的关键时期，与发达国家还存差距，以军事通信为例，美国及北约军事卫星承担军用通信近85%的通信量，我军则不足5%，通信数据链空间弹性大。随着国内卫星互联网试验卫星发射、商业火箭运力、可回收、海发等关键技术突破，卫星互联网迎来发展新机遇，作为军事通信卫星的重要配套产品射频功放组件有望获得广阔的市场，叠加未来军工赛道企稳回暖，公司子公司宽普科技、仁健微波所从事的特殊应用射频微波产品作为信息化装备的重要部分将充分受益。 投资建议：公司长期聚焦于“特殊应用领域电子业务”和“特殊应用领域材料业务”的布局和发展，是通信数据链射频端领先企业，看好公司长期价值。我们预测2023-2025年实现营业收入5.25/6.53/8.03亿元，同比增长21.9%/24.4%/23.1%，归母净利润分别为1.60/1.98/2.47亿元，同比增长21.7%/23.8%/24.5%，对应EPS为0.67/0.83/1.04元，PE为30.4/24.6/19.7，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：募投资金收益不及预期，业务拓展不及预期，项目交付、验收及回款进度不及预期。

需求回暖叠加产品突破新能源领域，全年业绩有望增长公司围绕电子电镀、光刻两大工艺环节，形成了电镀液及配套试剂、光刻胶及配套试剂两大产品板块布局。下游客户主要集中在集成电路封装和新型电子元件制造领域，涵盖了长电科技、通富微电、华天科技、日月新等国内集成电路封测头部厂商以及国巨电子、华新科等国际知名电子元件厂商。 23Q3公司实现营收0.94亿元，同比增长32.64%，环比增长14.01%，主要系1）23Q2以来，国内半导体行业持续回暖，下游需求量增加；2）公司电镀液及配套试剂产品成功切入光伏、锂电等新能源领域，在三季度开始逐步放量，23Q3公司在光伏、锂电等新能源领域实现营收701.45万元（前三季度该领域实现营收935.74万元）。23Q3公司归母净利润741.79万元，扣非归母净利润703.36万元，同比扭亏为盈。 展望2023年全年业绩，公司预计2023年实现营收3.5~3.8亿元，同比增长8.10%~17.37%；净利润3300~3700万元，同比增长41.72%~58.90%；扣非归母净利润2400~2800万元，同比增长66.63%~94.40%。2023年公司业绩有望实现同比增长主要系国内半导体行业进入复苏阶段，下游厂商需求回暖；同时，公司在新能源领域电镀化学品取得突破，与下游头部企业的合作稳步推进，有效拉动了公司收入规模的增长。 电镀液及配套试剂：传统封装用电镀品实现国产替代，先进封装用电镀品放量在即公司以半导体传统封装的电镀产品起步，逐步掌握了引脚表面处理的全套电子化学品，具体包括电镀液及配套试剂（祛毛刺液、除油剂、去氧化剂、中和剂、退镀剂等），已在长电科技、通富微电、华天科技、日月新等头部封测厂商处实现了对国外产品的替代，现已成为国内前二的半导体封装用电镀液及配套试剂生产企业，在集成电路封装电镀领域国内市场份额超过20%。 在传统封装领域，公司电镀液产品能够适用于多种间距、不同引脚数的引线框架产品，除了覆盖DIP、TO、SOT、SOP等常用封装形式外，亦适用于DFN、QFN等多种中高端芯片中应用的无引脚封装。公司产品具有环保、稳定、高效率的优点，可满足集成电路电镀高电流密度条件下对镀层的功能性要求，有效解决纯锡电镀体系下的锡须生长、高温回流焊导致的镀层氧化变色等问题，产品性能已达到或部分超过国际竞品，在主流封测厂商实现了对国际竞品的替代。 基于传统封装电镀液产品的技术积累，公司电镀液产品逐步向外资厂商垄断的先进封装及晶圆制造领域延伸。1）先进封装：公司先进封装电镀产品主要用于先进封装Bumping工艺凸块的制作，可以实现芯片与晶圆、载板之间的电气连接；其中先进封装用电镀铜基液（高纯硫酸铜）已在华天科技正式供应；先进封装用电镀锡银添加剂已通过长电科技的认证，尚待终端客户认证通过；先进封装用电镀铜添加剂正处于研发及认证阶段。2）晶圆制造：晶圆制造用大马士革镀铜工艺的添加剂已完成实验室小试，目前正处于中试阶段，有望2024年实现量产。 此外，公司还提供电镀工艺配套的锡球、镍饼等阳极金属材料及阳极袋、退镀用胶条等辅材，以满足客户的整体需求；其中，锡球是电镀配套材料的主要营收来源，可用于补充电镀液中被消耗的锡离子。 光刻胶及配套试剂：以配套试剂为切入点，享国产替代广阔空间光刻胶是技术壁垒最高的电子化学品之一。目前国内光刻胶仍主要集中在PCB光刻胶、TFT-LCD光刻胶等产品，OLED显示面板和集成电路用光刻胶等高端产品仍需大量进口，国产光刻胶正处于由中低端向中高端过渡阶段。根据中国电子材料行业协会数据，当前我国g/i线光刻胶的国产化率约为20%，KrF光刻胶整体国产化率不足2%，ArF光刻胶整体国产化率不足1%；国产替代空间广阔。 公司以先进封装用光刻胶配套试剂为切入点，成功实现附着力促进剂、显影液、去除剂、蚀刻液等产品在下游封装厂商的规模化供应。光刻胶方面，1）先进封装用g/i线负性光刻胶已通过长电科技、华天科技的认证并实现批量供应；在通富微电实现小批量供应，并持续取得订单；公司预计2023年该产品实现营收1500~2050万元。2）OLED阵列制造正性光刻胶已通过京东方两膜层认证且实现小批量供应，正在京东方、维信诺和华星光电开展全膜层应用认证；公司表示该产品通过全膜层认证后将具备完全替代国外竞品的能力，预计在2024年达到量产应用条件。3）晶圆制造i线正性光刻胶已在华虹宏力进行小批量供应。 投资建议：我们预计2023-2025年，公司营收分别为3.70/4.60/5.62亿元，同比分别为14.4%/24.2%/22.1%，归母净利润分别为0.34/0.50/0.66亿元，同比分别为46.1%/46.9%/31.9%；PE分别为147.6/100.4/76.2。公司先进封装用电镀液以及光刻胶产品已实现批量供应，且有多款新品处于导入认证阶段；相比国内其他公司产品，公司产品兼具稀缺性和先发优势。未来随着下游终端逐渐复苏，叠加先进封装渗透率提升刺激需求，公司产品有望快速放量。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

事件：2023年12月22号，公司发布公告定增募资已完成，募资总额18.09亿元，发行数量为1074.81万股，增发价格为168.33元/股。本次发行对象最终确定为17家，诺德基金、财通基金、易方达基金以及广发基金等机构投资者参与配售。未来公司将加大布局外周血管介入创新赛道，扩大自身产能并提高生产效率，响应日益增长市场需求，同时加速新产品研发和现有产品迭代，不断完善公司现有产品线，增强公司核心竞争力。 外周介入市场广阔，介入治疗快速发展。外周血管疾病主要包括外周动脉疾病和静脉疾病。目前，外周血管疾病的治疗方法主要有药物治疗、外科手术治疗和介入治疗三种方式。其中介入治疗通过相关介入器械的应用撑开阻塞血管，恢复血流通畅，具有创伤小，病人恢复快等优势。随着中国居民生活水平提高以及对健康重视程度的不断提升，未来我国外周动脉介入手术量将不断增长，外周动脉介入支架和球囊市场也将不断扩大。根据弗若斯特沙利文分析，预计到2030年中国外周动脉介入支架和球囊市场将增长至68.0亿元。相较于主动脉疾病，我国静脉疾病介入治疗发展处于更为早期的阶段。静脉疾病介入治疗所采用的器械主要以进口厂商为主，且在临床应用中，静脉剥脱等传统外科术式仍是治疗静脉曲张和深静脉血栓等较为常见静脉疾病最主要的治疗方案。根据弗若斯特沙利文分析，2021年中国外周静脉介入器械市场规模约为10.1亿元，2017年至2021年间的复合年增长率约为18.2%，且该快速增长的态势将随着静脉介入手术在临床应用中的增长进一步快速攀升，到2030年市场规模将达到49.9亿元，2021-2030年复合增长率为19.5%。 在外周血管介入医疗领域，国内主要市场参与者包括波士顿科学、美敦力、雅培等，目前仍以外资品牌为主。公司未来将积极布局周围血管介入产品管线，随着新型号和新类型产品的不断上市，预期未来公司在周围血管领域市场占比将持续上升。 业绩持续稳定增长，产品快速迭代为公司发展赋能。公司作为国内主动脉及外周血管介入医疗器械领域的龙头企业，技术创新驱动产品竞争力提升，业绩实现稳定增长，2019-2022年营收复合增速为39%。公司产品市占名列前茅，胸主动脉腔内介入支架市场方面，2021年中国胸主动脉腔内介入手术中，国产产品的手术量占比已达到60.2%，其中公司产品手术量占比为32.4%，位居全市场第一。2021年国内腹主动脉腔内介入手术中，国产产品的手术量占比为43.9%，公司产品手术量为23.1%，排名美敦力之后，位居全市场第二。据公司投资者交流披露，公司预期2023年和2024年合计将有12款产品进行注册申报，2025年和2026年合计将有11款产品进行注册申报，2027年至2030年合计将有近30款产品进行注册申报。未来随着公司新产品相继上市，有望凭借价格优势加速市场渗透，为公司发展赋能。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.76/6.19/7.80亿元，增速分别为33%/30%/26%，对应PE分别为27/21/17倍。 考虑到公司核心产品快速放量，创新产品入院数和植入量快速增加，产品迭代持续赋能公司发展，推动公司业绩稳定增长，维持“买入-A”建议。 风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，补充募投项目不达预期风险。

高端显示渗透率提升，新型封装技术打开公司LED业务成长空间。在Mini/MicroLED领域，公司已成为行业内具备全工艺流程、全产品形态、应用覆盖广泛、产能规模全面领先的龙头企业，公司自启动微间距项目预研以来，持续专注技术的创新与产品的研发迭代。公司坚定选择COB与MIP封装方式齐头并进的技术路径，配备公司独有UIV画质引擎和自研控制系统，整体在显示效果、灯面温升、对比度、平整度、墨色一致性等方面表现优异，屏幕节能提升50%，灯珠可靠性提升10倍。在Mini/MicroLED产品布局上：洲明UMini系列产品P0.4、P0.6、P0.7、P0.9、P1.1、P1.2、P1.5、P1.8已实现规模量产，成本具有竞争优势，UMini已形成批量销售；目前，P0.4Micro产品已正式发布，并具备量产能力。 与传统LED相比，Mini/MicroLED显示效果更佳，具备对比度高、色域广、亮度高、功耗低、寿命长、响应时间短等优势。行业内持续加大Mini/MicroLED的投资，随着供应链规模化生产、工艺良率提高叠加COB、MIP封装技术的陆续成熟，Mini/MicroLED产品的技术逐步提升，成本稳步下降，Mini/MicroLED将迎来全新发展阶段，打开广阔的市场空间。Mini/MicroLED产品性价比逐步提升，有利于提升Mini/MicroLED在商业显示领域的渗透，拓宽家用电视、电影院等应用场景。同时，MicroLED技术成熟使LED显示有机会进入消费级市场，带来新的产值量级增长，接力小间距推动LED显示行业持续繁荣。据GGII预计，到2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，年复合增长率超过85%。到2025年，全球MicroLED市场规模将超过35亿美元，2027年全球MicroLED市场规模有望突破100亿美元。未来，公司将全面进行COB与MIP技术路线及产品布局，落地解决方案及应用，同步开展COG和硅基MicroLED技术研发工作，时刻把握前沿技术发展机遇，稳步提升市占率，为进入民用级别市场做好技术储备。 积累海外虚拟影棚先发优势，开启国内XR应用场景高速增长。由于海外虚拟拍摄的成功应用所带来的示范效应，国内XR虚拟拍摄市场正在蓬勃兴起，从影视制作已扩展至发布会、直播、教学等多个领域的广泛应用。公司深耕XR虚拟拍摄领域，从为海外数字影棚提供高端LED显示屏的单一硬件厂商，发展成为能够为各维度客户提供全流程XR拍摄方案的综合解决方案商。公司凭借对XR虚拟拍摄领域的深厚积累与持续投入，深刻洞察客户需求与技术痛点，提前布局关键技术，为客户提供涵盖LED显示屏系统、屏体控制系统、摄像机及摄像追踪系统、媒体服务器、灯光系统、推流系统等配置的XR全流程解决方案，囊括了电影级VP专业影棚、中大型XR商用影棚、小型XR商用影棚。公司凭借硬件和渠道优势前瞻性布局数字内容，沉淀了一批高价值的数字资产。后续，公司将进一步加大在XR领域的技术研发，从更好的屏幕到更易用的显控系统、更高效的渲染服务器、更丰富精美的数字内容，打造低成本、高质量的XR制作平台。XR生态圈的构建，将为客户带来更好地使用体验，为数字内容开发者带来更好地展示平台，为公司带来更好的客户粘性。 LED借力AIGC，深耕数字资产，开启全新增长模式。虚拟数字人是公司数字资产领域重要方向，公司基于LED应用场景需求率先布局数字内容生产、IP打造，从现有硬件显示产品、软件技术自研、数字内容积累，到卡位集“硬件+软件+内容”一体化解决方案，提高公司产品附加值，构建公司业务发展新引擎。公司作为专业的显示软件开发商，与算力产商（英伟达）、硬件厂商（Dell）三方协作完成统一性产品测试，在Dell人工智能工作站通过了洲明自研AIGC、播控及渲染软件的各种对应性及适配性测试，可以保障工作站PC在运行AI、XR相关专业类软件的过程中，在稳定性、流畅性与易用性等维度上能够达到更优化的操作效果。通过与业内龙头企业的强强联合，公司虚拟数字人已经全面接入各类AI工具，形成一体化解决方案，并陆续交付客户。 投资建议：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为73.94/85.12/94.30亿元，增速分别为4.5%/15.1%/10.8%；归母净利润分别为2.93/3.95/5.03亿元，增速分别359.7%/35.1%/27.2%；对应PE分别24.9/18.4/14.5。考虑到洲明科技深耕LED光显领域，并成功构建多场景光显解决方案，叠加公司在XR虚拟拍摄、LED影院屏、AI虚拟数字人等新应用领域布局领先，把握行业发展趋势，具备广阔前景。未来，公司将继续与国际影院设备领域头部企业联合，进一步开发影院LED显示屏与解决方案，随着后电影市场回暖，预计公司有望迎来新的业绩增长点。首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：下游需求不及预期；新技术/产品/项目进展不及预期；LED显示技术发展引发的风险。

三大引擎协力助成长， 23Q3业绩同比增长铂科新材致力于为电能变换各环节电力电子设备或系统提供高性能软磁材料、 电感以及整体解决方案， 现有金属软磁粉、 金属软磁粉芯和芯片电感三大产品线， 广泛应用于光伏发电、 新能源汽车及充电桩、 储能、 AI、 智能驾驶、 数据中心等领域。 23Q3公司业绩同比实现增长。 23Q3公司实现营收 2.73亿元， 同比增长 0.34%； 归母净利润 0.55亿元， 同比增长 4.04%； 扣非归母净利润 0.54亿元， 同比增长6.28%； 毛利率 37.66%， 同比增长 0.29pct； 净利率 20.14%， 同比增长 0.74pct； 研发费用 0.17亿元， 同比增长 24.12%， 环比增长 1.46%。 金属软磁粉： 基石业务稳健发展， 新品放量在即贡献新增长点金属软磁粉是指含有铁、 硅及其他多种金属或非金属元素的粉末， 其成分、 纯度、形貌等关键指标决定了软磁材料的性能， 并最终决定功率电感元件的性能。 金属软磁粉是公司另外两大产品线金属软磁粉芯和芯片电感的基础。 公司金属软磁粉产品主要有铁硅粉、 铁硅铝粉、 铁硅铬粉和片状铁硅铝粉末等； 其中， 铁硅粉、 铁硅铝粉主要用于生产金属软磁粉芯产品， 铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。 历经十数年技术积累， 公司已成功打造了以合金精炼、 物理破碎（气雾化、 水雾化和高能球磨） 为核心的金属粉末制备技术平台， 并掌握了直径 2μm-50μm 的金属粉末的制备工艺。 随着电子产品不断小型化、 轻薄化发展， 传统电感器件难以满足需求， 因此新型元器件不断向小型化、 片式化、 高频化、 高功率密度等方向发展。 其中， 一体成型电感因感量高、 耐大电流、 漏磁少、 尺寸多样化等特点得到了广泛的应用， 而其核心原材料金属软磁粉末的材料性能是决定其上述特性能否实现的关键因素。 公司成功开发了具有良好的球形度和高饱和特性并兼顾防锈特性的微细球形铁硅铬粉末， 整体性能指标已与日本进口粉末相当， 并已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可。 目前， 该粉末产品处于小批量转量产阶段， 有望实现高性能球形铁硅铬粉末的国产替代， 并成为公司新的盈利增长点。 此外， 公司的非晶纳米晶粉末已经得到了客户的验证， 后续也将逐步导入客户量产。 金属软磁粉芯： 数次迭代追求更高性能， 持续推出新品丰富产品线金属软磁粉芯是指将金属软磁粉采用绝缘包覆、 压制、 退火、 浸润、 喷涂等工艺技术所制成的磁芯， 是电感元件的核心部件之一； 电感在电路中可起到储能、 滤波、振荡、 延迟、 限波等作用。 公司坚持以终端应用需求为产品开发导向， 以精密制造工艺为支撑， 从“铁硅 1代” 金属磁粉芯开始， 不断迭代升级至“铁硅 4代” ， 建立了一套覆盖 5kHz~2MHz 频率段应用的金属磁粉芯体系， 可满足众多应用领域的性能需求； 此外， 公司还陆续推出了全新铁硅系列磁粉芯（NPV、 NPC 系列） 、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH） 等新品， 不断丰富金属软磁粉芯产品线。 芯片电感： 算力下沉边缘侧刺激需求， 产品实现发电端到负载端全覆盖芯片电感起到为 GPU、 CPU、 ASIC、 FPGA 等芯片前端供电的作用。 随着越来越多的算力需求下沉至边缘侧， 大算力芯片以及芯片电感等元件需求不断提升。 相比传统的铁氧体材质芯片电感， 金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、 耐大电流的特性， 更适用于人工智能、 自动驾驶、 服务器、 通讯电源、 笔记本电脑等大算力应用场景。 基于对金属软磁材料产品的持续迭代， 公司成功开发出了性能指标行业领先的铁硅3代及 4代金属软磁材料， 适用开关频率高达 500khz~10MHz， 为金属软磁材料进入更高频率段的半导体应用领域提供了可能性。 在此基础上， 公司结合独创的高压成型结合铜铁共烧工艺， 制造出具有更高效率、 小体积、 高可靠性和大功率的芯片电感产品， 完成了从发电端到负载端电能变换（包括 DC/AC， AC/AC， AC/DC，DC/DC） 全覆盖的产品线布局。 在产能布局方面， 公司持续加速自动化生产线的建设， 预计 2023年底可实现产能约 500万片/月， 2024年有望扩充到 1000-1500万片/月。 投资建议： 我们预计 2023-2025年， 公司营收分别为 12.18/17.27/23.31亿元， 同比分别为 14.3%/41.8%/35.0%， 归母净利润分别为 2.50/3.59/4.88亿元， 同比分别为 29.5%/43.6%/35.8%； PE 分别为 40.9/28.5/21.0。 随着公司金属软磁粉芯的稳步发展， 芯片电感开始量产进入高速发展的快车道， 金属软磁粉产能及市场认可度的提升， 公司三条增长曲线模型构建日趋成熟， 未来可期。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 下游终端市场需求不及预期风险， 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险， 市场竞争加剧风险， 产能扩充进度不及预期的风险， 系统性风险等。

发力跨境社交电商，AI赋能助力成长。吉宏股份成立于2003年，成立初期主要以快消品的外包装服务为主，2016年于深交所上市，2017年设立吉客印电子商务有限公司，开拓跨境电商业务，充分把握以东南亚市场为主的流量红利。公司2023年前三季度实现营收、归母净利润49.31亿元、3.21亿元，同比增长25.25%、61.41%。其中，2023Q3分别实现营收、归母净利润17.86亿元、1.31亿元，同比增长35.82%、57.41%，维持较快增速，主要系1）海外市场延续复苏态势，东南亚社交电商渗透率持续提升，RECP协议生效及一带一路政策双轮驱动促进跨境电商发展；2）AIGC、ChatGPT等前沿技术应用助力实现降本增效推动跨境电商业务增长；3）包装业务精细化管理持续提升运营效率和盈利能力。 全球跨境电商市场渗透率稳步提升，东南亚电商具备较大增长空间。根据eMarketer数据，2022年全球电子商务市场规模约为5.7万亿美元，占全球零售额的19.7%，预计到2026年将达到8.1万亿美元，占比为24%。其中东南亚区域电商零售额增速最快，主要系东南亚国家35岁以下人口的平均占比超过50%，且电商渗透率处于较低水平，仅为5%，相较于中国31%、美国21.3%等成熟电商市场，存在4-6倍的增量空间。据eMarketer报告显示，预计到2025年，东南亚电商GMV将达到2330亿美元，年复合增长率达24%。 深耕“货找人”新模式，选品精准且转化率较高：公司跨境电商业务采用“货找人”的社交电商模式，主要通过运用AI算法分析海外市场、描绘用户画像，并进行智能选品、精准定位客户群体，在Facebook、TikTok等国外社交网络平台上精准推送独立站广告进行B2C销售，在广告中公司仅向客户推荐1-2款产品，有效降低客户的选择成本，实现高转化率。公司基于优质的选品团队以及自研的智能选品系统，叠加大数据赋能下选取最佳SKU，获得较高的订单签收率。此外，公司推出货到付款签收方式降低客户信用成本，提高转化率，若客户拒签后，货品将会被二次改派至海外仓，基于高效的管理系统赋能，有效提升商品签收率，2023年公司存货周转天数为46.51天，远低于行业平均水平。 坚持“数据为轴，技术驱动”发展战略，降本增效成效显著：公司借助AI、ChatGPT等创新前沿技术融合跨境社交电商应用场景，逐步推出电商文本垂类模型ChatGiiKin-6B、电商智能设计与素材生成垂类模型GiiAI和智能投放助手G-king，降本增效成效显著。公司自2017年布局跨境电商业务以来，累计投入超1.5亿人民币的研发费用持续迭代自主研发的跨境社交电商运营管理系统，目前已经迭代至第三代的GiiKin3.0。 “小前台+大中台””扁平化组织架构提升运营效率。公司根据跨境社交电商链条长、节点多的特征，形成“小前台+大中台”扁平化的特色组织架构。“小前台”：公司将选聘、投放、素材等“小前台”人员裂变成12个独立家族事业部，实施以利润为核心考核指标兼顾公司战略贡献度，再通过赛马机制形成各家族事业部之间的良性竞争和业务协同，提升市场开拓能力和行业竞争能力。“大中台”：由供应链团队、IT研发团队、仓储物流团队、设计团队等10个团队聚合而成，通过自研跨境社交电商运营管理系统自动化链接全部业务流程，高效赋能各前台家族事业部，形成权责一致的分工体系，在实现降本增效的基础上，不断提升数字化运营能力。 投资建议：公司作为东南亚跨境社交电商龙头企业，跨境电商业务有望持续受益于海外市场复苏态势、东南亚社交电商渗透率持续提升以及AI、ChatGPT等前沿技术赋能跨境社交电商应用场景，实现降本增效；公司深耕包装行业20余年，在行业内积累深厚，有望维持稳定增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为65.69/77.99/89.20亿元，同比增长22.2%/18.7%/14.4%，归母净利润4.27/5.37/6.40亿元，同比增长131.9%/25.9%/19.2%，对应EPS分别为1.11/1.40/1.66元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：海外疫情反复、电商市场竞争加剧、汇率波动风险、AI技术发展不及预期等。

事件：2023年12月14日公司发布公告，公司拟与浙江建信佳人新材料有限公司签署年产15万吨绿色再生新材料项目一期5万吨主工艺装置JPET50聚酯回收生产线合同。 开拓再生新材料制造领域市场，助力公司新盈利增长点：浙江佳人新材料有限公司成立于2012年，成立之初系精工控股集团与日本帝人株式会社共同投资兴建，2016年帝人退出股权，之后由浙江佳人技术团队、联合精工科技及国内多所科研院所共同研发自主创新化学法再生万吨级产业化技术，并构建起再生DMT\再生切片\再生纤维的绿色再生循环体系。本次关联交易有利于加快推动公司聚酯纤维回收生产线在绿色循环再生智能制造领域的市场化、产业化进程，为公司有效开展化工工艺及循环再生聚酯智能集成生产装备在绿色循环再生新材料制造领域的市场拓展和后续研发提供示范，有助于公司新盈利增长点的形成。 定增募资，增加产能加强市场开拓力：公司于7月24发布定增公告，计划向特定对象募集资金约19亿元，其中11.16亿元用于“碳纤维及复材装备智能制造项目”，本次项目建成后预计新增年产高性能碳纤维成套装备20台/套、复材专用装备150台/套、复材装备模具及部件加工200台/套的生产能力。其中，碳纤维成套装备业务较公司现有相关装备产能增幅为100%，产能增幅较大，本次定增有望增加公司未来市场开拓力。 碳纤维设备远期需求较大，公司潜在订单充足：公司碳纤维设备优势体现在交期短（9个月内完工并一次开车）、单线年产能高、交钥匙工程一站式服务（具备完善整线供应能力）。我们推算公司潜在碳纤维生产线合同额约为96亿元：公司历史订单中，单条2500吨产线平均合同金额约为1.7亿元，未来我们预计订单价格会有所下调，下调值为1.60亿元。根据公司现有客户结构吉林化纤系、精工系及新疆隆炬扩展计划，我们保守估计在十四五期间公司还能获得相应订单产能约15万吨，对应合同金额测算为96亿元。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为27.54/32.79/41.76亿元；归母净利润分别为4.44/5.34/6.92亿元；2023-2025年EPS分别为0.98/1.17/1.52；当前股价对应PE分别为15.0X/12.5X/9.6X。维持“买入-B”评级。 风险提示：碳纤维下游扩产不及预期、行业竞争格局恶化、光伏硅片扩产不及预期、合同无法如期或全面履行风险、新增产能消化和新增产能闲置风险。

受益于长期深耕海外市场，在区域内格局变化中找寻市场份额增量空间。自今年2月开始，面板价格持续上涨，叠加以北美为首的海外品牌方的补库需求，第一季度海外订单需求比较旺盛，而二季度之后品牌方出货逐步复苏。根据洛图科技（RUNTO）数据统计，2023H1，全球电视ODM市场整体（含长虹、康佳、创维、海信四家自有工厂）出货总量为5,028万台，同比增长10.2%；2023年1-8月，公司电视ODM出货量预计720万台，其中7、8月电视ODM出货量合计约190万台，在全球TOP电视ODM工厂出货量月度排名第三，智慧显示环比稳定增长。 2023Q2氮化镓芯片达成满产目标，量量/价/产品结构/技术创新等维度完成产品调整。 2023Q2氮化镓芯片扩产项目产能爬坡放量并在季度内完成满产目标，期间生产的固定费用增加。2023年上半年内行业景气度处于缓慢复苏中，产品平均单价较去年同期相比仍较低，故上半年期间虽产量较去年同期少量增加，但整体收入较去年同期基本持平。公司在第二季度内分别从量、价、产品结构及技术创新降本等四方面完成产品调整，以期在下半年提高整体盈利能力。（ （1）量：公司LED氮化镓芯片扩产项目如期完成满产目标，于2023年4月开始逐步放量，于6月底已实现月产量100万片（4寸片）。 （2）价：2023Q2末，公司结合市场供需关系及今年产品战略定位，在保证满产满销经营目标前提下，对照明应用领域产品在原价基础上不同程度上调。 （3）多元化产品布局：扩产项目满产后，产品良率稳定，性能较高，新扩产产能开始投向倒装、高压、高光效照明等中高毛利率照明产品、MiniLED背光、MiniRGB新型显示产品以及红外、植物照明、车载应用等细分领域市场，提升公司芯片产品综合盈利能力。（ （4）技术创新：公司在MiniRGB芯片微缩化技术取得实质突破，行业内首推03*07mil（88*175μm），03*06mil（70*160μm）MiniRGB芯片并大规模投入使用，同时，开发出02*06mil（50*150μm），02*05mil（50*125μm）等更多微缩化芯片，芯片尺寸微缩可实现在同等光效前提下，MiniRGB芯片成本直线下降，并助力MiniLED显示产业链持续降本。而公司独创超薄研磨技术、高焊接Bonding电极开发等技术，再次在新赛道上实现领跑。 度第三季度LED产业链各板块环比业绩改善明显，COB司直显将成为公司LED产业链中重要业绩增长点。2023年上半年，LED市场需求企稳回升，在稼动率、库存、价格三个维度均呈现环比改善迹象。在行业景气度逐步回暖的大行情下，各板块在经营中展现个体明显变化：（ （1）LED芯片：氮化镓芯片扩产项目已实现满产，新释放的产能投向更高价值量产品领域，部分产品价格进行调整，实现由“规模”向“规模&价值”的高质量可持续发展。 （2）LED封装：行业景气度回升，经营面环比改善。高毛利大功率照明已量产，全光谱健康照明产品批量出货；以SMD技术路径的RGB显示器件，进入三星等高端显示客户的供应链体系；MiniLED背光产品布局完整，量产稳定，在MiniCOB与MiniPOB之外，推出更具性价比的MPOB技术方案，实现同样的光效，更多的降本，随着三星、索尼、TCL、小米、创维等客户的MiniLED终端产品占比扩大，将会迎来新的机会。 （3）LED显示应用：：前期已投入的600条MiniCOB封装线已全部实现满产。新扩产项目中第一批100条MiniCOB生产线已陆续进厂调试并投产。下半年，随着后续扩产的1,100条COB封装生产线逐步投产，公司产能将大幅提升，同时公司将推出一系列MiniLEDCOB高端电视，推动MiniLED显示走进C端家庭场景。产能提升叠加应用领域持续拓展，未来COB直显将成为公司LED产业链中重要业绩增长点。 投资建议：：我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为177.65/211.78/242.10亿元，增速分别为18.2%/19.2%/14.3%；归母净利润分别为16.87/21.89/26.92亿元，增速分别47.2%/29.8%/23.0%；对应PE分别15.1/11.7/9.5。考虑到兆驰股份优秀的供应链管理能力和全产业链布局为风行互联网电视和兆驰照明坚实后盾，叠加公司LED垂直产业链深度绑定，可有效增强行业周期低位韧性，并在行业复苏回暖后有更大弹性成长空间，首次覆盖，给予买入-A建议。 风险提示：公司扩张及整合带来的管理风险；市场竞争加剧的风险；汇率波动引发的风险；LED显示技术发展引发的风险；下游需求不及预期。

需求回暖带动公司业绩逐季复苏， 23Q3 单季营收创历史新高得益于下游需求回暖， 23Q3 公司出货量环比明显改善， 尤其是销往半导体封装和导热行业的产品销量有所增加， 带动 23Q3 营收创下单季历史新高。 23Q3 公司实现营收 1.97 亿元， 同比增长 43.43%， 环比增长 16.38%； 归母净利润 0.52 亿元，同比增长32.66%， 环比增长16.87%； 扣非归母净利润0.46亿元， 同比增长45.45%，环比增长 15.85%； 毛利率 42.78%， 同比增长 2.79pct， 环比增长 3.29pct； 净利率 26.33%， 同比减少 2.13pct， 环比增长 0.11pct。 23Q3 单季研发投入 0.14 亿元，同比增长 69.56%， 占营收的比例同比增长 1.06pct 升至 6.91%。 球形品营收占比超 60%， 扩大高端品产能确保长期增长公司致力于无机填料和颗粒载体行业产品的研发、 制造和销售， 主要产品包括 1）微米级/亚微米级角形粉体； 2） 微米级球形无机粉体和亚微米级球形粒子； 3） 各种超微粒子、 功能性颗粒以及浆料产品。 根据 2023 年 11 月投资者调研纪要， 2023年前三季度公司球形品营收占比超 60%， 角形品营收占比约 30%。 应用领域方面， 公司产品可广泛应用于 1） 芯片封装用环氧塑封材料（EMC） 、 液态塑封材料（LMC） 和底部填充材料（Underfill） ； 2） 覆铜板（CCL） ； 3） 积层胶膜、 热界面材料（TIM） 、 新能源汽车电池模组导热胶黏剂等其它领域。 根据 2023年 11 月投资者调研纪要， 2023 年前三季度公司销往 EMC 和 CCL 领域的产品营收占比约 70%， 销往热界面材料等其它领域的产品营收占比约 30%。 随着 5G 通讯、 AI、 HPC 等新兴技术发展， 5G 通讯用高频高速基板、 IC 载板、 高端芯片封装等市场迎来良好的发展机遇。 基于此， 公司拟投资 1.28 亿元建设集成电路用电子级功能粉体材料项目， 设计产能为 2.52 万吨/年。 新项目中部分产品为球形硅微粉高纯原料， 可满足客户对电子级功能粉体材料的小粒径、 低杂质、 大颗粒控制、 高填充等不同特性要求。 高尖端应用产品实现批量出货， 先进封装快速发展和环氧塑封料国产化率提升开拓广阔市场环氧塑封料主要应用于半导体封装工艺中的塑封环节， 用于保护芯片不受外界环境的影响， 并实现导热、 绝缘、 耐湿、 耐压、 支撑等复合功能。 根据国产环氧塑封料龙头厂商华海诚科测算， 2020 年中国传统封装用环氧塑封料市场规模约 53.11 亿元， 先进封装用环氧塑封料市场规模约 3.59 亿元。 环氧塑封料中硅微粉等填充料的质量分数约为 60~90%， 且越高端的环氧塑封料产品硅微粉的含量越高。 硅微粉在其中起到降低线性膨胀系数、 降低介电常数、 降低封装料成本、 减小内应力、 增加塑封料强度、 增加热导等作用 作为超越摩尔定律、 提升芯片系统性能的关键路径之一， 先进封装技术快速发展，Yole 预计 2026 年先进封装全球市场占比将达到 50%。 先进封装技术的应用也带动了低 CUT 点、 高填充、 低放射性含量的硅微粉、 具备特殊电性能如低介质损耗等特性的球形硅微粉和高纯球形氧化铝粉需求的增加。 然而， 先进封装用环氧塑封料目前由住友电木、 蔼司蒂等海外厂商垄断， 国内厂商主要处于导入考核阶段， 国产化程度较低， 存在较大的替代空间。 历经近 40 年的持续研发和技术积累， 联瑞新材成功实现了高尖端应用的系列化产品在海内外客户的批量出货， 包括应用于异构集成技术封装和 FC-BGA 封装 UF 的球形硅微粉、 应用于存储芯片封装的 Low α微米级/亚微米级球形硅微粉、 应用于极低介质损耗电路基板的球形硅微粉、 应用于热界面材料的高α相的球形氧化铝粉和亚微米球形氧化铝粉、 应用于高导热存储芯片封装的 Low α球形氧化铝粉、 应用于高介电（Dk6 和 Dk10） 高频基板的球形氧化钛、 液态填料等产品。 我们认为， 公司高尖端应用的系列化产品已得到客户充分认可， 显著受益于先进封装技术快速发展以及先进封装用环氧塑封料国产化率不断提升开拓的广阔市场。 投资建议： 我们预计 2023-2025 年， 公司营收分别为 7.40/9.27/11.27 亿元， 同比分别为 11.8%/25.2%/21.7%， 归母净利润分别为 1.96/2.60/3.22 亿元， 同比分别为4.2%/32.4%/24.0%； PE 分别为 52.0/39.3/31.7。 在先进封装技术快速发展以及先进封装用环氧塑封料国产化率提升的大背景下， 联瑞新材凭借在无机填料和颗粒载体行业雄厚的技术实力， 实现高尖端应用产品的批量出货， 同时积极投资扩大高端品产能， 充分把握发展良机， 未来成长动力足。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 下游终端市场需求不及预期风险， 新技术、 新工艺、 新产品无法如期产业化风险， 市场竞争加剧风险， 产能扩充进度不及预期的风险， 系统性风险等

业绩稳定增长： 公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-3 实现收入 2.14 亿元（+30%）、归母净利润 0.65 亿元（+49%） 、 扣非归母净利润 0.57 亿元（+40%） ； 2023Q3单季度实现收入 0.66 亿元（+26%） 、 归母净利润 0.19 亿元（+110%） 、 扣非归母净利润 0.13 亿元（+90%） 。 2023Q3 公司业绩稳定增长， 主要系公司持续加大渠道拓展， 产品终端认可度提升下带动公司销售额实现增长。 手术动力装置业务稳步增长， 整机入院持续推动耗材上量。 公司深耕手术动力装置行业多年， 产品矩阵丰富， 现有渠道资源丰富且用户的认可度较高， 公司的手术动力装置业务收入稳步提升， 是营收主要来源。 目前， 我国的高端手术动力装置市场，长期被外资品牌所占据， 进口替代空间广阔。 手术动力装置耗材方面， 国内大多为重复性使用， 由于刀具设计精密且结构复杂， 因此刀具复用存在诸多问题， 如消毒不彻底导致患者交叉感染的风险， 多次复用导致性能下降影响手术安全性和手术效率等， 刀具一次性使用能够克服上述缺点， 且随着学术推广和市场培育， 一次性刀具在临床治疗中的接受程度越来越高。 同时， 多地医保局及卫健委已逐步将各类手术动力装置的一次性刀具纳入到医疗服务价格项目中， 推动了耗材一次性化的进程。 公司通过降价策略推动手术动力装置设备加快入院， 从而带动耗材快速放量。 布局内窥镜+能量新品业务， 开辟第二增长曲线。 公司依托现有手术动力装置的渠道资源， 快速打开内窥镜系统及能量手术设备市场， 为公司开辟第二增长曲线。 公司现有内窥镜系统产品主要应用于神经外科、 耳鼻喉科、 骨科、 普外科等临床科室，通过不同类型的硬性内窥镜， 配合公司的手术动力装置和能量手术设备， 开展多种微创手术。 能量产品方面， 公司推出了超声骨组织手术设备、 等离子手术设备、 高频手术设备等一系列能量手术设备， 应用于骨科、 耳鼻喉科、 普外科等临床科室。 公司持续加大内窥镜系统及能量手术设备的市场推广力度， 内窥镜和能量手术设备等新产品实现了小幅放量增长， 截止 2023H1， 公司内窥镜系统及能量手术设备销售收入 1,611.21 万元（+1243%） ， 占营业收入比例为 11%， 未来有望成为公司新的营收增长点。 投资建议： 考虑到公司业务受到行业合规管理的影响， 我们下调盈利预测， 预计公司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.01/1.42/1.93 亿 元 ， 增 速 分 别 为34%/40%/36%， 对应 PE 分别为 48/34/25 倍。 公司手术动力装置整机凭借产品性能和价格优势加快进院， 带动耗材快速放量。 同时， 内窥镜和能量产品带来新的增长点， 公司业绩有望持续快速增长， 维持 “增持-B” 建议。 风险提示： 产品销售不及预期风险， 市场竞争加剧风险， 新品推广不及预期风险