公司公告 2020年前三季度实现营收为 1274.68亿元（YoY -18.64%）， 归母净利润为 136.99亿元（YoY-38.06%），扣非归母净利润为 125.8亿元（ YoY-41.7%）。其中， Q3单季度实现营收 568.66亿元（ YoY -2.5％），归母净利润 73.37亿元（YoY -12.3%），扣非归母净利润为 65.9亿元（YoY-19.4%）。 渠道改革持续推进， Q3营收降幅收窄。 受疫情影响，公司前三季度业 绩短期承压。 Q1/Q2/Q3营收同比增速为-49.7%/-13.47%/-2.35%，降 幅显著收窄。从价格端看， Q3公司线下线上售价同比降幅仍为两位数， 意味公司出货量同比转正。 Q3公司内销出货量同比增长 2.6%，整体 出货量同比增速实现 1.7%，恢复正增长；公司空调出货量自 6月底恢 复低个位数增长，体现出公司渠道持续优化升级，新零售和线上发力、 联动线下渠道层级优化带动公司业绩恢复。综合来看，公司存货 Q3规模环比下降 20.2%，库存水平逐步正常化。 Q3毛利率环比改善，盈利能力持续修复。 2020年前三季度公司毛利 率为 24.31% （-6.58pct），其中 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 17.49% /22.62% /26.14%， Q3单季度同比下降 2.6pct，环比增加 3.5pct。因空调业务 的恢复，价格战略有缓和，随着未来市场份额趋向龙头企业和公司渠 道调整完成，公司毛利率有望持续回升。 三季度期间费用率同比回升。 2020前三季度公司整体期间费用率 12.01%（YoY-1.62pct），其中 Q3期间费用率 9.75% （YoY+0.51pct）， 销售/管理（包括研发） /财务费用率分别为 8.58%/1.74%/-0.57%，同 比增速为+0.44pct/-0.13pct/+0.20pct。公司应收账款及应收票据增 长明显，同比增加 47.3亿元； 2020Q3公司经营活动现金流净额 75.5亿元（YoY-53.61%）。考虑公司受市场竞争及渠道改革影响，短期业绩承压， 我们下调对公司的收入及归母净利润的业绩预测 ， 预计 公司 2020-2022年 营 业收 入1797.36/1982.13/2221.76亿元，归母净利润 185.85/206.56/234.24亿元，对应 EPS 为 3.09/3.43/3.89元，对应 PE 为 19/18/15倍。 公司是白电龙头，长期发展趋势向好， 维持公司“增持”评级。

公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 12.2亿元， yoy+31.5%；实现归母净利润 2.2亿元， yoy+63.7%；实现扣非归母净 利润 2.2亿元， yoy+72.0%。 公司前三季度实现销售回款 13.9亿元， yoy+33.4%， 实现经营性净现金流 3.0亿元， 同比多流入 1.2亿元。 公司单三季度实现营收 4.2亿元， yoy+26%； 实现归母净利润 0.7亿 元， yoy+35.1%。 外埠区域持续扩张，零添加持续发力。 公司前三季度调味品收入 10.92亿， yoy+40.1%，其中零添加产品实现营收约 6.56亿，占调味品收入 的 60%， yoy+45.5%，零添加产品增速较高，为收入增长持续贡献动力。 分区域来 看，东部 /南部/ 中部/北部 /西部地区收入同比 增长 62%/-4%/51%/52%/20%，与西南本埠相比，公司东部、中部和北部区 域增速较高，外埠区域持续扩张。公司重点瞄准了人口密集、人均购 买力相对较强的华东、京津冀、华中三大区域，扩张经销网络。其中 华东市场进入较早，凭借华东总经销成熟的渠道网络基本完成了大商 超渠道的渗透，华中地区缺乏强大竞争对手，渠道扩张投资收益远超 预期。公司未来继续将华东/华北/华中三大区域作为战略重点，谨慎 看好外延扩张驱动的规模提升。 零添加高增提高毛利率， 广告投入拉升销售费用率。 前三季度公司毛 利率为 49.4%，同比上升 2.9pct，主要系毛利率较高的零添加产品增 速 较 快 。 公 司 单 三 季 度 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 21.9%/3.6%/-0.01%/4.0%，同比变动+0.05/-0.75/+0.85/ +1.48pct。 三季度销售费用小幅提升，主要系增大对电梯广告的投入；财务费用 小幅提升，主要系存款利息下降。 管理办法影响可控，品牌符号化持续推进。 目前出台的《预包装食品 标签通则》和《食品包装的管理办法》对“零添加”的标注做出了限 制，但上述文件仍处于征求意见过程，暂未正式实施。考虑到管理办 法最终落地仍需经过较长的过渡期，我们认为短期内管理办法对公司 造成的影响较小。且管理办法对广告没有约束力，公司仍可通过加大 广告费用投放补充“零添加”理念宣传力度。长期来看，公司应对标 注限制做出了一系列举措，目前公司正以“千禾 0”包装逐渐替代“零 添加”包装，同时正在注册“千禾 0+”商标，通过实现“零添加”到 “0+”的转化，固化“0+”在消费者心中的印象，实现品牌符号化。 我们认为在管理办法正式落地前，若公司能完成“0+”标签的替换， 有望平衡“零添加”标注限制的影响。全力扩张电商渠道， 零添加成长性凸显。 电商渠道是公司的战略重点， 公司主打的零添加产品具备分享属性，天然适合电商渠道，叠加外埠市场拓展持续推进，公司零添加产品成长期得以凸显。我们上调公司 2020年营收预测至 17.86亿元， 预计 2021-2022年营业收入为 22.55/27.89亿元，下调 2020年公司归母净利润预测至 2.97亿元，预计 2021-2022年归母净利润为 3.93/5.04亿元， 预计 2020-2022年 EPS 为 0.45/0.59/0.76元/股，对应 PE 分别为 87/66/51倍， 给予“增持”评级。

2020年 10月 30日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 31.7亿元，同比上升 44%；归母净利润同比大幅上升 49.7%至 6.7亿元； 扣非净利润为 5.8亿元，同比上升 45.8%。 Nor Flash 需求旺盛，三季度业绩大幅增长。 受益于 TWS 耳机市场的 持续火热，公司 Nor Flash 产品销售实现了较快的增长， 公司 Q3实 现营收 15.2亿元，同比上升 51.4%，环比上升 77.9%；单季度归母净 利润为 3.1亿元，同比上升 18.1%，环比上升 58.6%，单季度净利润 创历史新高,单季度扣非净利润为 2.6亿元，同比上升 12.1%。 需求旺盛以及新产品推出拉升公司毛利率。 报告期内，公司毛利率为 40.7%，同比上升 1.58pct，净利率为 21.2%，同比上升 0.83%。公司 产品市场需求旺盛， Flash 产品累计出货已经超过 130亿颗，包括了 高性能、大容量以及低功耗等多样化的产品组合，提供了 512Mb 至 2Gb 等多种容量选择，并于今年推出了国内首款容量高达 2Gb 的 NOR Flash 产品，代表了国内行业的最高水准，主要面向工业、车载以及 5G 相 关应用领域。 资本开支进入高增长期。 前三季度公司经营性现金流净额 6.2亿元， 同比下降 12.2%； 20Q3经营性现金流净额 5.4亿元，同比增长 53.1%。 经营活动创现能力强，持续为企业“造血”。公司现金流表现强劲， 18/19/20前三季度经营现金流分别为 3亿元/7亿元/6.2亿元，公司 卓越的创现能力能为其后续发展形成显著的资金成本优势。 此外，公 司不断加大资本开支，报告期内，公司资本开支为 2.5亿元，资本开 支增速达 75%。应收账款方面，期末公司应收账款余额为 4.6亿元， 同比增加 130.5%，应收账款占流动资产的比重为 5.4%；资本结构方 面，报告期末公司资产负债率为 8.9%，资本结构较为稳健。受益于 TWS 耳机以及可穿戴设备市场的快速增长，公司业绩稳步提升，预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 45.61/63.98/89.33亿元， 公司归母净利润为 9.89/13.87/19.93亿元， EPS 分别为 2.10/2.94/4.23元,对应 PE 分别为 101/72/50倍， 维持公司“增持” 评级。

公司近期公告 2020年三季报， 前三季度实现营收 2177.53亿元，同 比下降 1.81%；归母净利润 220.18亿元，同比上升 3.29%；扣非净利 润 206.16亿元，同比基本持平。 内外销双升， Q3净利润显著改善。 公司 Q3实现营收 776.94亿元，同 比上升 15.71%，其中内销 388亿元，同比增长 21.6%，外销 235亿元， 同比增长 18.0%。 单季度归母净利润同比上升 32.00%至 80.90亿元, 单季度扣非净利润为 71.59亿元，同比上升 18.65%。 分市场来看，国 内市场方面公司 T+3推动渠道变革，市场份额进一步增长，其中空调 份额的大幅提升主要与竞争对手处于战略调整期有关。海外市场方 面， 受疫情影响复工受阻，订单向国内头部企业转移， 同时叠加居家 时长增加带来的家电需求扩大， 公司外销收入大幅增长。 盈利能力保持稳定。 报告期内，公司毛利率为 25.63%，同比下降 3.73pct；净利率为 10.19%，同比下降 0.11pct。 毛利率下滑的原因 为会计准则调整，将安装费计入成本，以及空调产品降价促销。 根据 奥维云网数据， 20Q3公司美的品牌家用空调线下零售均价-7.6%， 空 调行业竞争格局仍然较为激烈， Q3进行了降价促销。 考虑到上游原材 料价格回升以及行业景气度上升，未来空调价格有望回到正常水平。 费用方面， 20Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.67% / 2.81% / -0.78% / 2.95%，同比分别为-2.41/ -0.33/ -0.22/ -0.69pct。 股权激励机制持续推进。 公司推出了第七期股票期权激励计划，第四 期限制性股票激励计划，第六期全球合伙人持股计划及第三期事业合 伙人持股计划，全面覆盖了包括公司高管、中基层管理人员以及业务 骨干等核心员工，增强公司管理团队对公司发展的责任感，推动“经 理人”向“合伙人“转变。 受疫情影响， 我们小幅下调年初对公司 2020-2022年收入、归母净利润预测。 预计公司 2020-2022年营业收入 2849.96/3150.06/3449.95亿元，归母净利润 251.51/286.67/321.41亿元，对应 EPS 为 3.58/4.08/4.58，对应 PE 为 23/20/18倍，维持公司“增持”评级。

Q3营收显著提速，毛利率提升明显。 2020年 10月 31日，公司发布 三季报。 2020年前三季度公司实现营收 30.7亿元，同比+16.5%；归 母净利润为 9.6亿元，同比+0.04%；扣非净利润为 8.7亿元，同比下 降 1.9%。公司 Q3实现营收 16.9亿元，同比+36.5%，环比+137.8%； 单季度归母净利润为 4.5亿元，同比下降 1%，环比+71.1%,单季度扣 非净利润为 4.1亿元，同比下降 4.7%。公司 Q3单季度营收实现快速 增长，提速明显，盈利水平整体提升。公司毛利率为 67.9%，同比上 升 4.5pct， 主要原因是高毛利率的流感疫苗放量，带动毛利率的提升。 公司净利率为 34.8%，同比下降 3.75pct，疫苗销售拖累了净利率的 增长。 疫苗销售费用高增长，研发费用稳步增长。 报告期内， 2020Q3公司销 售/管理/财务/研发费用率分别为 28.6%/3.4%/-0.1%/3.9%， YOY +12.96pct/-1.22pct/-0.12pct/+0.95pct ， 环 比 变 动 分 别 为 +21.47pct/-4.4pct/+0.46pct/-2.65pct。销售费用增高主要是由于 公司疫苗业务增大推广咨询所致，研发费用增高主要是基因公司对生 物制品及基因工程药物的研发投入。 流感疫苗有望持续放量。 2020年第三季度，公司流感疫苗共计批签发 数量为 1043万支，其中四价流感裂解疫苗批签发为 867万支，三价 流感裂解疫苗批签发为 176万支。批签发货值共计约 11亿元，去年 同期批签发货值约 6.6亿元，今年预防流感的需求迫切，公司流感疫 苗全年有望实现高增长。 资本开支进入高增长期。 前三季度公司经营性现金流净额 5.7亿元， 同比下降 25.8%； 2020Q3经营性现金流净额 9350.7万元，同比下降 57.9%。销售商品、劳务收到的现金 22.9亿元/YOY-2.4%，收现率为 74.6%。此外，公司不断加大资本开支，报告期内，公司资本开支为 4.8亿元，资本开支增速达 147.9%。货币资金方面，期末公司货币资 金余额为 4.2亿元，同比增加 130.3%；应收账款方面，期末公司应收 账款余额为 16亿元，同比增加 36.8%，应收账款占流动资产的比重为 24.4%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为 16.2%，资本结构 较为稳健。公司是国内首家通过 GMP 认证的血液制品企业， 占据血液制品行业的优势地位。公司在以血液制品为依托的基础上，发展多样性的产品组合，逐渐形成血液制品、疫苗、重组蛋白创新药和生物类似药为核心的大生物产业格局。 面对疫情及流感的双重挑战，公司四价流感疫苗有望在第四季度持续放量。 根据公司最新报告数据，我们稍微下调了人血白蛋白、其他血液制品的增速，下调公司 2020/2021年营业收入分别至 46.46/54.68亿元、归母净利润分别至 16.25/18.98亿元， 新增 2022年营收、归母净利润 64.65/23.20亿元， 2020-2022年 EPS 分别为 0.89//1.04/1.27元,对应PE 分别为 52/44/36倍， 维持公司“增持”评级。

2020年 10月 23日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 27.7亿元，同比上升 4.7%；归母净利润为 7.2亿元，同比上升 19.9%；扣 非净利润为 6.6亿元，同比上升 17%。 Q3净利润提速显著，主营业务 收益质量良好。公司 Q3实现营收 11.5亿元，同比上升 13.1%，环比 上升 20%；单季度归母净利润为 2.9亿元，同比上升 34.9%，单季度 扣非净利润为 2.6亿元，同比上升 27.8%。公司单季度净利润同比实 现快速增长，单季度业绩增长明显，主营业务收益质量较好。 剔除非 经常性损益等因素的影响，公司核心利润贡献度为 94.4%，核心利润 对业绩贡献度较高，内生增长动力强劲。 三大品牌 GMV 维持高增长。 公司注重产品的品牌力建设，在 2020年 前三季度，公司持续推动品牌形象的升级与推广，通过对产品图库升 级 2.0完成对品牌形象的统一，助力三大品牌 GMV 高速增长。南极人 品牌在前三季度 GMV 达到了 203.29亿元，同比增长 40%，卡帝乐鳄鱼 前三季度 GMV 达到了 21.53亿元，同比增长 7.19%，精典泰迪前三季 度 GMV 达到了 2.32亿元，同比增长 55.61%。 抓住直播电商机遇，货币化率持续改善。 随着直播电商的兴起，公司 抓住机遇，前三季度在主要社交电商实现 GMV 达到 32.15亿元，同比 增长 20.93%，占比 14.07%。此外，公司及时顺应电商渠道风向，推 行大店策略， 在各大电商平台展现了其强大的渠道竞争力，前三季度 在阿里渠道的 GMV 为 136.31亿元，同比增长 22.40%，占比 59.65%； 在京东渠道的 GMV 为 32.15亿元，同比增长 20.93%，占比 14.07%； 在唯品会渠道的 GMV 为 11.62亿元，同比增长 55.65%，占比 5.08%； 在其他渠道的 GMV 为 2.64亿元，同比增长 131.94%，占比 1.15%。 随 着疫情影响逐渐消退， Q4电商旺季的到来，公司货币化率有望持续改 善。 毛利率、净利率双升， 经营现金流持续为正。报告期内，公司毛利率 为 31.5%，同比上升 2pct；净利率为 26%，同比上升 3.3pct；费用方 面， 20Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分 别为 2.4%、 3%、 -1.3%、 1%， 同比增速分别为-0.2pct、 +0.8pct、 -1.4pct、 +0.1pct。 综合来看，公司期间费用率为 5.7%（去年同期 5.7%），费 用投放基本持平。 货币资金方面，期末公司货币资金余额为 19.9亿 元，同比增加 523.3%。 货币资金持有量增加，在手资金充足。报告 期内，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产） 25.9亿元，同 比增长 41.9%，反映公司健康良好的资金储备。 公司前三季度虽受到疫情的影响，但公司抓住直播电商的机遇，促使 GMV持续增长，同时公司三大品牌持续提升品牌影响力，随着 Q4电商旺季的到来，货币化率有望持续提升。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为44.93/52.42/61.22亿元；归母净利润分别为 15.61/19.31/24.14亿元； EPS 分为 0.64/0.79/0.98元,对应 PE 分别为 28.65/23.16/18.53倍， 维持“增持”评级。

受疫情影响业绩短期下滑， Q3业绩负增长。 2020年 10月 30日，公 司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 19.9亿元，同比下降 5.4%；归母净利润为 2.2亿元，同比下降 29.7%；扣非净利润为 2.2亿元，同比下降 27.9%。公司 Q3单季度实现营收 6.6亿元，同比下降 9%； 单季度归母净利润为 6275.8万元，同比下降 40.4%； 单季度扣非 净利润为 6373万元，同比下降 36.6%。 血液制品业务净利润下降的原 因主要是原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降，导致 产品综合毛利率有所下降。受新冠疫情的影响，非血液制品业务业绩 不及预期。医院就诊患者及手术量大幅度下降，新百药业主要产品的 销量减少；受“集采”医药政策影响，天安药业主要品种终端消费不 旺。 华润医药收购股份，助力血制品平台稳步发展。 经整合华润医药将持 有公司 30.00%股份，拥有 40.97%表决权，将成为公司控股股东。 该 交易将有助于拓展业务规模，整合优质资源， 助力血制品平台稳步发 展。 此次收购也提出了解决博雅（广东）调拨未批准但款项已预付的 问题，有利于调浆事宜的推进。 毛利率下滑，研发费用率稳步提升。 报告期内，公司毛利率为 54.9%， 同比下降 5.82pct；净利率为 11.8%，同比下降 3.91pct；费用方面， 2020Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为 35.8%/6.8%/-0.3%/1.9%， YOY +3.78pct/-0.49pct/-1.08pct/-0.32pct。 2020年前三季度公司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 31.3%/6%/0.5%/2.4% ， YOY-1.18pct/-0.26pct/-0.1pct/+0.26pct；综合来看，公司期间费 用率为 40.2%（去年同期 41.5%）， 费用投放基本持平。 经销回款有所回暖。 前三季度公司经营性现金流净额 4.8亿元，同比 +289.2%； 2020Q3经营性现金流净额 2.4亿元，同比+256.4%。销售商 品、劳务收到的现金 20亿元/YOY+3.8%，收现率为 100.6%。货币资金 方面，期末公司货币资金余额为 6亿元，同比+2.3%；应收账款方面， 期末公司应收账款余额为 5.3亿元，同比下降 25.2%，应收账款占流 动资产的比重为 16.9%；公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报 告期末公司资产负债率为 21.9%，资本结构较为稳健。 公司主要从事血液制品的研发、生产和销售。 公司坚持以血液制品为主导的原则，在保障血液制品业务稳定发展的同时，积极发展非血液制品业务。 受疫情影响，公司短期业绩下滑。海南屯昌浆站新设获批， 预计将于 2021-2022年开始采浆。 随着调浆事宜的推进， 采浆量的提升有望带来公 司 业 绩 的 增 长 。 预 计 公 司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 为28.13/32.21/36.53亿元，归母净利润为 3.46/4.26/5.16亿元， EPS 分别为 0.80/0.98/1.19元,对应 PE 分别为 47/38/32倍，给予公司“增持”评级。

公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 57.2亿元，同比上升 6.3%；归母净利润为 6.8亿元，同比上升 11.5%；扣非净利润为 6.7亿元，同比上升 10.5%。 业务结构改善，净利润稳步增长。 三季度公司 IDC 业务实现同比增长， 毛利率水平较低的云计算业务同比出现下滑，公司业务结构改善，盈 利能力增强。 公司 Q3单季实现营收 17.5亿元，同比下降 9.2%，环比 上升 12.1%；单季度归母净利润为 2.3亿元，同比上升 5.2%，环比上 升 0.3%,单季度扣非净利润为 2.2亿元，同比上升 1.6%。公司 18/19/20前三季度归母净利润分别为 4.8亿元、 6.1亿元、 6.8亿元， 盈利稳 步增长。 费用率下降显著，现金流稳定增长。 报告期内，公司毛利率为 19.8%， 同比下降 1pct；净利率为 11.1%，同比上升 0.1pct；费用方面，前三 季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.5%/2.3%/1.4%/2.5%， YOY 为-0.4pct/-0.3pct/-0.2pct/-0.4pct； 综合来看，公司期间费用率为 6.7%（去年同期 8%）。 前三季度公司经 营性现金流净额 10.5亿元，同比增长 403.1%； 20Q3经营性现金流净 额 3亿元，同比增长 9.6%，现金流表现亮眼。 一线资源储备充沛，新建项目有序推进。 公司目前有八大数据中心， 主要分布在京津冀和长三角地区核心区域，整体设计机柜数量约 5万。 报告期内公司积极推进各新建项目建设进度， 房山项目进展顺利，一 期项目有序推进，目前完工进度已达到 50%，预计 2021年上半年可全 部投放使用；二期项目目前已完成主体建筑建设工作，预计年内可完 成验收，随后将开展机电设计安装工作。燕郊三四期项目已完成建筑 主体结构封顶，园区配套变电站初步设计已完成，预计 2021-2022年 可逐步释放产能。另外，上海嘉定二期、昆山、长沙、天津宝坻等项 目均在有序推进，未来 3-5年公司整体机柜数量有望达 10万个。随着国家对“新基建”的不断推进， IDC 行业有望迎来新一轮投入期，同时，国内一线城市及周边区域 IDC 需求旺盛，公司在相关区域 IDC 资源储备丰富，有望受益于政策收紧和 REITs 的推进实现价值提升；云计算服务业务方面，围绕 AWS 和无双科技打造的云生态有望打开新成长空间。预计公司 2020-2022年营业收入为 79.31/95.45/116.24亿元，归母净利润为9.70/11.96/15.00亿元， EPS 为 0.63/0.78/0.97元，对应 PE 为 31/25/20倍。 我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

净利润增速远超营收，成长加快。 2020年 10月 30日，公司发布三季 报。 2020年前三季度公司实现营收 221亿元，同比+4.1%；归母净利 润为 24.8亿元，同比+20.1%；扣非净利润为 20.6亿元，同比+19.6%。 公司 Q3单季度实现营收 80.7亿元，同比+14.5%；单季度归母净利润 同比大幅上升 39.6%至 7.6亿元,单季度扣非净利润为 7.6亿元，同比 +36.1%。净利润增速远超营收增速，净利润增速持续上升，盈利进入 上升通道。 研发费用率提升，产品管线逐渐丰富。 2020年前三季度公司销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 28.4%/9.1%/2.2%/8.5% ， YOY -6.5pct/+0.6pct/-0.9pct/+2.4pct。公司通过“仿创结合”进行药 品研发，加大对小分子创新药、单克隆抗体生物创新药及生物类似药、 CAR-T 细胞注射液的研发投入，并大力推进药品许可引进和注册以及 仿制药一致性评价工作。 公司核心产品非布司他片（优立通）及匹伐 他汀钙片（邦之）通过一致性评价，优立通为首个通过一致性评价的 同类产品； 公司新冠病毒疫苗（BNT162b1）获国家药监局批准于中国 境内开展临床试验；复宏汉霖研发的注射用曲妥珠单抗（汉曲优）已 获批于欧盟及中国境内上市销售。在研产品、许可产品及通过仿制药 一致性评价并中标的产品将为公司的业绩带来持续增长。 现金流持续上升。 前三季度公司经营性现金流净额 24.5亿元，同比 +5.4%； 20Q3经营性现金流净额 9.9亿元，同比+12.9%。销售商品、 劳务收到的现金 225.2亿元/YOY+4%，收现率为 101.9%。公司 2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为 20.9/23.3/24.5亿 元，经营现金流不断增长。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 90.5亿元，同比下降 12.2%；应收账款方面，期末公司应收账款余额 为 49.8亿元，同比+11.7%，应收账款占流动资产的比重为 22.5%；资 本结构方面，报告期末公司资产负债率为 51%，同比变化不大。公司以药品制造与研发为核心，业务覆盖医疗器械与医学诊断、医疗服务、医药分销与零售全产业链。公司坚持自主研发和产品引进双轮驱动，加强创新研发投入，产品线日益丰富。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 321.32/377.62/443.47亿元，归母净利润为 35.90/42.64/53.57亿元， EPS 分别为 1.40/1.66/2.09元,对应 PE 分别为 38/32/26倍，给予公司“增持”评级。

公司发布2020年第三季度报告，Q3实现营收88.4亿元，同比上升15.3%；单季度归母净利润为4.2亿元，同比下降19.2%，单季度扣非净利润为3.1亿元，同比下降38.7%。2020年前三季度共实现营收234.2亿元，同比上升8.3%；归母净利润为13.9亿元，同比上升0.7%；扣非净利润为12.1亿元，同比下降9.7%。 业务量增速超行业，市占率上行。2020年1-9月公司完成业务量83.0亿件，同比增速35.0%，同期全行业业务量增速27.9%，公司增速超行业平均水平。分季度来看，Q1-Q3行业业务量单季度同比增速分别为3.2%/36.8%/37.9%，公司实现增速0.5%/52.5%/43.3%，一季度业务增速不佳，二、三季度表现亮眼。受增速影响，Q1公司市占率13.29%（2019年市占率14.35%）,出现下滑；Q1-Q3末公司市占率反升0.34pct至14.79%，增长势头强劲。 价格竞争毛利收窄，量升价跌业绩承压。公司Q3快递业务单票收入2.15元，yoy-22.0%，Q1-Q3单票收入2.28元，yoy-24.5%；Q3单季度毛利率7.7%，yoy-5pct，Q1-Q3毛利率10.2%，yoy-2.3pct，收入端缩水最终反映到低毛利率。Q3单季度业务量同比高增37.9%，由于单票收入同比下降22%，营收同比仅上升15.3%，归母利润出现下降，短期业绩承压。 加大资本开支，备战长期价格战。公司Q3加大无形资产与固定资产投资，投入金额17.3亿元，yoy83.4%；Q1-Q3在建工程项目由去年同期9.0亿增加至16.8亿，同比增加86.9%，主要系加大转运中心建设所致；开发支出项目由0.03亿增加至0.4亿，系研发项目投入增加所致。公司旨在通过枢纽转运中心自动化升级与改造，提升中心快件处理能力，拓展中心辐射范围，从而达到降本增效和扩充产能的双重目的。同时，依托核心“金刚系统”，结合数字化、信息化，升级快递服务运营系统，开发和完善全链路管控方案，通过成本管控精耕细作，有效节省运输成本和中心操作成本。（2020年上半年，公司快递单票成本已经降至2.13元，2019年平均为2.60元）成本精简后公司拥有更强定价能力，产能扩充为公司“以价换量”策略奠定基础。 【投资建议】 我国快递行业目前呈现价量之间截然不同的增长逻辑：快递价格持续低迷，价格战旷日持久，推动产能出清，导致快递企业业绩普遍承压；快递业务量则高速发展，虽于2017年有所降速，但受到电商发展的推动，预计中长期依然能够维持20-30%增速。我们认为，短期需关注四季度双十一购物节带来的价格回暖和业务量超预期，中长期看好公司作为龙头的高成长能力以及资本投入所累积的成本端优势，且需注意快递行业在不断整合中价格回暖可能带来的利润修复。我们预计公司2020-2022年实现营业收入336.30/413.85/506.06亿元，归母净利润分别为16.73/18.17/21.61亿元；EPS为0.53/0.58/0.68元，当前股价对应PE分别为24/22/19倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 行业增速不及预期； 成本优化不及预期； 行业价格战加剧。

公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 303.6亿元，同比上升 4%；归母净利润为 15.8亿元，同比上升 10.8%；扣非归母净利润为 13.6亿元，同比上升 12.7%。 多元化业务拓展，盈利能力增强。 公司通过多元化发展海底光（电） 缆、特高压、新能源业务等新业务，有效抵消了光纤光缆价格承压带 来的影响，盈利能力增强。 公司第三季度单季实现营收 94.6亿元，同 比下降 10.8%，单季度归母净利润同比大幅上升 46.9%至 5亿元，实 现快速增长。、 毛利率稳步上升，研发投入再创新高。 报告期内，公司毛利率为 14.5%， 同比上升 1.63pct；净利率为 5.4%，同比上升 0.51pct；费用方面， 2020年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用 率 分 别 为 2.5%/1.3%/1.1%/2.9% ， YOY 分 别 为 -0.38pct/- 0.1pct/+0.63pct/+0.47pct。 其中 2020年第三季度单季度发生研发 费用 3.24亿元，同比增长 25.14%。公司是在国内最早大规模进入海 缆领域，最早通过 UJ、 UQJ 国际认证，最早打破国际垄断的企业，长 期高研发投入将进一步增强公司的竞争力，加强品牌建设，巩固竞争 地位。、 紧抓国家海洋经济发展战略，助力海上风电建设。 公司致力于从海底 光（电）缆制造商向海底观测、海上风电、海缆传输综合方案服务商 转型， 在国内率先研发成功了三芯 110kV、三芯 220kV、 500kV 交联聚 乙烯绝缘交流海底光电缆，且为首家成功研发± 400kV 直流海缆和± 525kV 直流电缆， 有多项新技术和新产品通过国家权威机构鉴定。截 止 2020年 9月，公司签订的海上风电场项目总金额约 100亿元，是 公司未来海洋经济业务发展的重要保障。 光伏产业规模有望保持长期增长，公司光伏业务进展稳定。 SPE（欧洲 光伏产业协会）预测全球光伏累计装机量有望在 2022年突破 TW 级大 关，在乐观情景下到 2024年，可达到 1.678TW。公司致力于光伏项目 资源开发、设计业务及产品新市场的开拓，工作重心集中在对地方设 计、配电领域开发，储备业务增长点。通过提供优质的电力设计服务， 获得业主方的认可，为后续在当地获得更多的设计项目及配电、配网 的总包工程打下坚实基础。 公司把握新基建战略发展机遇，巩固和发展光通信、电网建设、新能源、海洋装备、新材料、智能制造等主营业务，坚持产业链一体化和产品线特色化的发展模式， 多领域多元化发展将进一步提升公司竞争力，有望成为我国光电传输产品与系统领域的领先企业。 近年来，海上风电与新能源产业景气度提升，长期来看公司的相关业务将成为公司业绩的新增长点。预计 2020-2022年公司营业收入为 456.11/529.37/599.95亿元，归母净利润为 22.70/27.49/32.61亿元， EPS 为 0.74/0.90/1.06元，对应 PE 分别为 15/12/10倍，我们谨慎看好公司未来表现， 给予“增持”评级。

2020年 10月 30日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 10.5亿元，同比下降 84.3%；归母净利润为-5.6亿元，同比下降 164%；扣 非净利润为-6.1亿元，同比下降 177.5%。 公司第三季度实现营收 5.9亿元，同比下降 68.5%，环比上升 192.6%； 单季度归母净利润为-5707.9万元，同比下降129.7%，环比上升79.3%, 单季度扣非净利润为-6988.5万元，同比下降 135.6%。 三季度业绩环比回暖,亏损大幅收窄。 公司第三季度实现营收 5.9亿 元，同比下降 68.5%，环比大幅上升 192.6%；单季度归母净利润为 -5707.9万元，同比下降 129.7%，环比上升 79.3%。利润率方面， 公 司前三季度，公司毛利率为-30.7%，同比下降 53.pct；净利率为 -67.3%，同比下降 81.8pct； 其中第三季度毛利率为-0.47%，环比上 升 54.43pct，净利率为-16.52%，环比大幅上升 140.97pct。 费用方 面，公司第三季度期间费用率为 19.5%，环比下降 19.5pct，；其中管 理/销售/研发费用率分别环比下降 17.5pct/4.3pct/3.4pct。总体来 看，三季度随着疫情影响减弱，影院复工，公司整体业绩修复趋势明 显，亏损大幅收窄。 电影行业持续复苏，公司各业务逐步恢复。 2020年前三季度，公司主 导或参与出品并投放市场的影片共 5部， 截止 10月 29日共取得票房 40.2亿元。《我和我的家乡》和《一点就到家》于 10月国庆档期间上 映，截止 11月 3日，共实现票房 30.1亿。 同时，为纪念抗美援朝出 国作战 70周年，公司主导创作了一系列电影，其中《金刚川》已于 10月 23日上映，截止 11月 3日，共实现票房 7.65亿。 发行方面， 2020年前三季度，公司主导或参与发行国产影片共 130部，累计票房 15.72亿元，占同期全国国产影片票房总额的 27.49%；发行进口影片 共 41部，累计票房 10.57亿元，占同期全国进口影片票房总额的 56.67%。 放映业务方面， 截止报告期末公司拥有营业控股影院共 140家，银幕 1,041块， 2020年前三季度，旗下控参股院线和控股影院合 计实现票房 20.21亿元，观影人次共 0.57亿。 剧集方面， 前三季度， 公司共有 4部主导或参与出品剧集投放市场。随着疫情影响减弱,国内电影市场逐步复苏,但由于目前海外疫情持续，进口片供给缺失，同时上半年业绩受到较大影响， 预计公司短期业绩仍将承压， 因此下调 2020和 2021年的营收和归母净利润的预测，并引入 2022年盈利预测。 综上所述， 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为27.6/93.6/105.5亿元，归母净利润为-3.7/10.5/12.3亿元， EPS 分别为-0.20/0.56/0.66元,对应 PE 分别为-/22/19倍，给予公司“增持”评级。

2020年 10月 30日，公司发布三季报。2020年前三季度实现营收 294.8亿元，同比上升 13.5%；归母净利润为 10亿元，同比上升 16.3%；扣 非净利润为 9亿元，同比上升 25.8%。 伴随苹果新产品发布， 业绩迎来增长期。 今年 10月 14日苹果发布了 今年的旗舰机型 iPhone12，受到了市场的广泛欢迎，公司业绩受益于 iPhone、 apple watch 以及 Airpods 等产品的旺盛的市场需求，业绩 稳步上行， 公司 Q3实现营收 124.6亿元，同比上升 9.6%，环比上升 32.5%，在 9月份实现营收超 50亿元，创历史新高；单季度归母净利 润为 5亿元，同比上升 5.1%，环比上升 57.6%,单季度扣非净利润为 4.8亿元，同比上升 2.1%。 毛利率基本保持稳定， 逐步加大资本开支。 报告期内，公司毛利率为 10.03%，与去年同期基本持平，从净利率来看，呈现出逐季回升的态 势，三季度净利率为 3.38%，相比一季度提升 0.9pct，主要系公司在 费用投放上有所减缓。 前三季度公司经营性现金流净额-2.2亿元，同 比下降 164.7%，主要是由于本期末存货规模有较大幅度的提升。公司 不断加大资本开支，报告期内，公司资本开支为 10.6亿元，资本开 支增速达 113.5%，加速进行新技术的研发工作。 收购 FAFG 进展顺利。 公司收购 FAFG 100%股权项目已经通过了中国大 陆、美国、欧盟以及中国台湾等地区反垄断审查，并通过了部分国家 的外国投资人审查，此外通过换股交易方式收购 FAFG 10.4%股权项目 已经获得了中国证监会核准，整体项目进度符合预期，预计可以在年 内实现股权交割。 收购 FAFG 可以为客户提供更为多元化的生产地选 择，丰富下游终端市场，进入新能源汽车、智能家居以及医疗等领域， 并免去了进入新市场的较长的认证过程。公司具备先进的 SiP 技术，未来在物联网以及可穿戴设备等领域具备较 大 的 发 展 空 间 ， 预 计 公 司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 为449.98/546.89/651.07亿元， 公司归母净利润为 16.44/20.16/23.05亿元，EPS 分别为 0.75/0.92/1.06元,对应 PE 分别为 30/24/21倍， 给予公司“增持” 评级。

2020年 10月 31日，公司发布三季报。2020年前三季度实现营收 726.7亿元，同比上升 14.4%；归母净利润为 20.3亿元，同比上升 31.9%； 扣非净利润为 15.2亿元，同比上升 19.8%。 净利润快速增长，内生增 长稳健。公司 Q3实现营收 221.5亿元，同比下降 1%，环比上升 4.2%； 单季度归母净利润为 1.7亿元，同比上升 3.5%，环比下降 38.9%,单 季度扣非净利润为 1.2亿元，同比上升 18.1%。报告期内，公司归母 净利润增速为 31.9%，业绩增长较快。此外，剔除非经常性损益等因 素的影响，报告期内公司核心利润贡献度为 85.3%(上年同期： 92.5%)， 内生增长较为稳健。 新店扩张速度恢复，到家业务爆发。 随着疫情防控常态化，公司新店 扩张速度也同时逐步恢复。2020年 Q3期间，公司新开超市 27家（Q1/Q2分别为 16/15家），新签约超市门店 24家， mini 店新开门店 8家，闭 店 61家，截至三季度末现存 mini 店 405家，公司对各门店结构实行 优化调整。 2020前三季度公司到家业务增长突出，实现销售额 65.35亿元，同比去年增长 180%，占主营收入比 9.7%。其中永辉生活 app 表现亮眼， 占到家业务比重 50.7%，有望持续增长。 回购计划彰显管理层信心，股权激励调动员工积极性。 公司基于对未 来行业前景与当前公司价值的信心与认可，拟用公司自有资金进行股 份回购，并用于员工持股或股权激励计划。公司拟回购 1.5亿-3亿股， 占公司总股本的 1.58%-3.15%，共计回购资金总额不超过 27亿元。我 们认为回购计划彰显了管理层对未来发展的信心，同时从长期来看， 有利于增加团队凝聚力与调动员工的积极性。 毛利率、净利率双升， 净利润现金流同步增长。 报告期内，公司毛利 率为 22.1%，同比变化不大；净利率为 2.8%，同比上升 0.44pct；费 用方面， 20Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 17.5%、 2.5%、 0.1%， 同比增速分别为+0.86pct、 -0.76pct、 -0.31pct。综合 来看，公司期间费用率为 18.9%（去年同期 19%），费用投放基本持平。 前三季度公司经营性现金流净额 60.7亿元，同比增长 165.9%； 20Q3经营性现金流净额 10.4亿元，同比增长 266.3%。销售商品、劳务收 到的现金 809.1亿元、 同比增加 12.8%，收现率为 111.3%。报告期内， 公司净现比为 2.99，净利润与现金流同步增长，净利润含金量较高。 资本结构方面，报告期末公司资产负债率为 58.9%，同比增加 4.7pct。结合公司 2020年三季报的情况，我们上调对 2020-2022年营业收入和利润的预计。 公司在疫情防控常态化的背景下，稳步推进展店计划，同时实现门店结构优化调整，到家业务为公司增长提供主要动力。 此外，公司管理层推出回购计划用于员工持股或股权激励，彰显对公司发展的信心。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 1027.18/1213.61/1429.15亿元； 归母净利润分别为 28.32/36.29/43.74亿元； EPS 分为 0.30/0.38/0.46元,对应 PE 分别为 27.29/21.29/17.67倍， 维持“买入”评级。

业绩表现欠佳，单季度出现亏损。 公司 2020年前三季度实现营收 147.1亿元，同比下降 6%；归母净利润为 0.05亿元，同比下降 99.5%； 扣非归母净利润为-0.51亿元，同比下降 104.9%。 Q3单季度实现营收 54.5亿元，同比下降 5.7%；归母净利润为-0.65亿元，扣非归母净利 润为-0.83亿元， 出现年初以来首个单季度亏损。 低单价导致毛利承压，量增放缓拉低市占率。 票单价方面， 公司 7-9月单票收入分别为 2.12/2.11/2.18元， Q3单季度单票收入 2.14元， 同比下降 23.6%。 Q1-Q3单票收入 2.36元， 同比下降 22.7%， 主要系 价格战愈演愈烈。 低单价下公司毛利率承压， Q1-Q3毛利率 3.0%，去 年同期为 12.0%； Q3单季毛利率 0.68%， 去年同期为 8.9%。 业务量方 面，公司 Q3单季完成快递 24.4亿件， yoy19.6%， Q1-Q3完成快递 59.5亿件， yoy17.9%， 对比 18-19年同比增速 31.1%/44.2%， 增速降幅较 大。 且 Q3全行业业务量同比增速 37.9%,Q1-Q3同比增速 27.9%，公司 业务量增速显著落后于行业水平。 2020年初至今公司业务量市占率 10.6%， 而 2019年市占率为 11.6%。 降本增效进行时，阿里增资筑高想象空间。 公司持续加大资本开支， 重视设备扩建、 研发投入， 力图降本增效。 三季度末较 2020年初资 本项在建工程增加 31.2%，开发支出增加 43.6%； Q3单季度购建固定 资产、无形资产等支付 11.26亿，同比增加 24.0%。 9月阿里增持， 侧面反映出对公司运营模式和发展前景的认可。 后续公司将与阿里开 展涵盖技术、管理和业务等多方面交流与合作， 加速数智化转型升级、 产品体系优化和全方位成本管控。 Q4双节可期，或迎来边际改善。 四季度“双十一”、“双十二” 为线上 零售主要增长点， 受此影响， 快递行业业务总量或将延续高速增长态 势。 随着件量迸发，价格战有望得到一定程度缓解。国内快递行业业务量自 17年以来增速有所放缓，但依然保持 20-30%高位。 后续受电商发展推动， 预计维持较快增速。 公司目前受困于价格战，价格下行削弱盈利能力，量增放缓流失市场份额，致使短期出现亏损。 考虑到公司正处于改革阶段，随着资本投入的增加，转运中心自营率的不断上升，技术水平的升级， 预计运输成本和中心操作成本将得到优化，服务质量也将得到提升。 在同质化的服务下，成本优势是快递行业的核心竞争力。我们看好公司作为老牌快递龙头在成本端的潜力， 在后续的价格战中，公司有望通过成本优化来打破低价格的桎梏， 实现经营业绩的改善与市场份额的回升。 预计公司 2020-2022年营业收入分别为 228.87/291.28/368.17亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 2.87/5.87/8.41亿 元 ； EPS 分 别 为0.19/0.38/0.55元，当前股价对应 PE 分别为 75.51/36.89/25.73倍，给予公司“增持”评级。