净利润稳健高增， 智能网联汽车与 IoT 业务景气持续。 2020年前三季 度实现营收 17.9亿元，同比上升 40.3%； 归母净利润同比上升 88.1% 至 2.9亿元；同时，扣非归母同比上升 106.3%。核心利润占比提升 7pct，公司智能网联汽车及 IoT 业务的快速扩张贡献斐然，两项营收 分别同比增长 63%及 100%，高景气度延续。 费用方面， 销售及管理费 用率逐季下降，费控卓有成效。 现金流方面， 前三季度经营性现金流 净额 3亿元，同比增长 2065.8%，销售回款情况良好。 研发投入不断加码， 创新合作巩固护城河。研发费用同比增长 31.57%， 达 1.76亿元，主要为占公司九成的研发人工费用。 高研发投入与长 期深耕进一步提升技术壁垒， 助力扩展千余项自研专利及著作权矩 阵。 公司凭借客户资源与产业链整合优势，注重合作创新， 目前与高 通、Intel 等芯片龙头运营多个联合实验室； 6月与滴滴合作发布 DMS、 ADAS 等智能安全驾驶方案，打通智能座舱和智能驾驶两大技术领域， 持续跟踪并推动行业前沿技术发展，进一步巩固技术核心竞争力。 汽车业务利好政策释出，定调智能化、 网联化深度发展。 11月 2日， 《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》 发布， 明确提出推动电 动化与网联化、智能化技术互融协同发展。 公司在智能座舱领域深耕 多年，与广汽、上汽、一汽、理想、大众等头部厂商均有深入合作， 累积大量技术及案例经验，在智能化及网联化协同浪潮中有望进一步 发挥龙头优势，迎来盈利机会。 5G 叠加新基建红利， IoT 业务空间巨大。 传统智能设备渗透率趋于饱 和，而 5G 智能手机的存量替代潮流有望利好公司智能软件业务。叠 加新基建背景， 智能物联网发展得到进一步推动， 下游差异化应用场 景将迎来爆发。随着智能终端接入数不断提升， 公司智能物联网平台 类专业产品 TurboXMS 及核心计算模块 SoM 在各个细分领域出货量有 望受益，看好公司长期营收表现。公司三季报业绩势头强劲，在智能车联网及 IoT 领域景气度有望延续。 看好公司在技术方面的核心竞争力以及客户方面的规模累积， 公司有望在 5G 浪潮中保持高增长态势。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为24.88/32.63/42.68亿元，归母净利润为 3.53/4.68/6.44亿元， EPS 分别为 0.83/1.11/1.52元,对应 PE 分别为 110.48/83.28/60.61倍，给予“增持” 评级。

2020年 10月 31日，公司发布三季报。2020年前三季度实现营收 386.2亿元，同比上升 76.6%；归母净利润同比大幅上升 325.8%至 22.6亿 元；扣非净利润为 20.6亿元，同比上升 310.9%。 智能手机销售旺季来临，业绩环比持续回升。 今年年初由于受到疫情， 智能手机销售受到了较大的影响， 但是随着疫情的逐步控制，手机市 场也出现了较为明显的回升，也带动了公司业绩的逐季回升， 公司 Q3实现营收 145.1亿元，同比上升 39%，环比上升 13.5%；单季度归母 净利润同比大幅上升 66.8%至 5.6亿元，环比下降 47.7%,单季度扣非 净利润为 6.1亿元，同比上升 69.8%。 安世控股并表，公司毛利率提升明显。 随着安世控股纳入公司并表范 围，公司扩充了功率半导体产品线，对于整体毛利率及净利率有较为 明显的拉动作用。 报告期内，公司毛利率为 17%，同比上升 9.03pct； 净利率为 6%，同比上升 3.59pct，但是同时公司费用支出也有较为明 显的增长，报告期内公司期间费用率为 10.1%，相比去年同期提升了 4.1pct。 公司持续加大在研发方面的投入，把握 5G 增长机遇。 公司在报告期 内共投入研发费用 15.41亿元，相比去年同期增长 144.6%，其中包含 了安世并表带来的费用增长，此外也有公司为了抓住 5G 发展机遇而 加大研发力度。今年作为 5G 手机快速增长的元年， 5G 手机 ODM 出货 占比全球 ODM 比重呈现持续提升的趋势，公司作为手机 ODM 的龙头企 业，将持续受益于 5G 手机出货量的提升。 增强与安世的协同效应，实现新领域的突破。 公司将保持安世独立和 国际化的运营，在积极发展原有业务的同时帮助安世实现在消费电子 领域的突破，闻泰与各大消费电子品牌客户有较为密切的合作，拥有 庞大的出货量和客户资源，可以帮助安世迅速导入闻泰的客户群，开 拓新的市场机会。公司作为智能手机 ODM 龙头企业，在 5G 手机出货量快速提升的阶段，具备较大的增长空间，此外公司旗下的安世集团是全球范围内领先的功率半导体企业，未来将与闻泰原有的通讯相关业务形成良好协同作用， 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 634.72/867.42/1078.44亿元， 归母净利润为 31.56/44.74/55.45亿元， EPS 分别为 2.54/3.59/4.45元,对应PE 分别为 42/30/24倍， 给予公司“增持” 评级。

公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 424.9亿元， yoy+14.5%； 实现归母净利润 145.5亿元， yoy+16.0%； 实现扣非归母 净利润 145.8亿元， yoy+15.7%。 公司前三季度实现销售回款 385.8亿元， yoy-8.9%， 实现经营性现金流 39.4亿元， 同比少流入 122.5亿元。 单三季度业绩加速，第八代普五持续放量。 单季度来看，公司 Q3实 现营收 117.3亿元， yoy+17.8%；实现归母净利润 36.9亿元， yoy+15.0%；实现扣非归母净利润为 37.2亿元， yoy+15.8%。公司 Q3收入业绩有所加速， 我们推测主要系第八代普五增速可观， 系列酒三 季度以消化库存为主， 收入承压。 考虑到普五提价已在 Q2完成， Q3批价基本稳定，在出货量较大的双节备货期间批价仍维持在 950-960元区间，我们认为普五量增是三季度业绩加速的主要动力。 结构升级拉高毛利率， 税金增加拖累净利率。 公司单三季度毛利率为 74.5%，同比提升 0.7pct，我们认为主要系高毛利普五产品占比提升。 9月公司发布高端新品“经典五粮液”，有望进一步带动公司产品结构 升级，拉高毛利率。 Q3销售费用率同比提升 0.4pct， 毛销差小幅增 加。三季度销售费用投放加速，主要系疫情过后公司持续推进新营销 体系的构建，实现数字化转型。 Q3管理费用率同比下降 0.3%， 规模 效应持续显现。 Q3营业税金率为 14.1%， 同比提升 0.7pct，税金增加 对营业利润率有所拖累。 四季度控货挺价为主，渠道改革红利加速释放。 受疫情影响， 高端白 酒需求刚性得以凸显， 景气度较高， 五粮液增速在三大高端白酒中领 先， 凸显公司品牌力。双节过后，四季度为销售淡季，我们推测 Q4控货挺价是公司的主要经营策略，我们预计到年底普五批价有望站上 千元。公司积极推进渠道变革，今年尝试的团购渠道表现较为乐观， 明年有望继续放量。传统渠道方面，公司实施精准投放和精细管理， 改善渠道盈利，提振经销商信心。我们认为来年团购放量和传统渠道 新招商有望成为量增动力。普五量价齐升， 渠道改革红利持续释放。 受益于高端白酒高景气度及公司渠道改革红利持续释放，公司主力产品第八代普五实现量价齐升。展望来年，我们认为渠道改革仍在进行，红利仍将持续释放，五粮液有望获得更强的渠道推动力，业绩有望持续增长。我们下调公司 2020-2021年营业收入预测至 579.12/678.33亿元， 预计公司 2022年实现营收 785.57亿元，上调公司 2020-2021年归母净利润预测至 201.18/245.48亿元， 预计公司2022年实现归母净利润 292.82亿元， 预计 2020-2022年 EPS 为5.18/6.32/7.54元/股，对应 PE 分别为 52/43/36倍， 考虑到公司股价已达到之前目标价，目前估值合理，故下调至“增持” 评级。

盈利能力大幅回升，第三季度表现超预期。 2020年 10月 27日，公司 发布三季报。 2020年前三季度实现营收 9.6亿元，同比下降 9.1%； 归母净利润为 1.4亿元，同比上升 12.6%；费用方面，销售/管理/研 发费用同比减少 3.09%/25.69%/3.74%。前三季度公司毛利率及净利率 分别为 59.1%、 15%，同比上升 2%、 3.1%，营业成本下降及费控效果 良好助力归母净利润增速回正。 Q3单季度营收 4.3亿元，同比上升 5.1%；归母净利润 1亿元，同比上升 17.6%，公司加速消化疫情影响， 销售回款顺利， 经营性净现金流回正。 定增获批实施在即， GIS 系统助力龙头巩固长期竞争力。 公司拟定增 总额预计不超过 72,329.50万元，将全部用于 SuperMap GIS 11基础 软件升级研发与产业化项目、自然资源信息化产品研发及产业化项 目、智慧城市操作系统研发及产业化项目等，目前已获得证监会批准。 公司在地理信息系统领域深耕 20余年，已经形成门类齐全、功能强 大的 GIS 软件品牌，此次新增投入将继续夯实长期竞争力。 多重利好政策释放，国土空间规划业务预期落地。 2020年 5月，自然 资源部办公厅发布《关于加强国土空间规划监督管理的通知》， 6月追 加《2020年自然资源部网络安全与信息化工作要点》， 致力于推动新 一代信息技术与自然资源管理深度融合，国土空间规划业务高峰即将 来临。公司参与建设柳州等多地的自然资源登记项目，还中标泰州、 阳春、桂林、滨州、德阳等地国土空间规划项目，其中不乏千万级大 单，成功抢占地理信息化市场先机。 信创订单持续释放，订单高增未来可期。 受疫情影响， 公司项目签署 及验收延迟，导致短期业绩承压。 Q3业绩拐点已至， 在手订单数量多 价值大，期末合同负债 8.24亿元，表明公司业务恢复良好。公司是 地理信息化领域全球范围内龙头企业，在自然资源确权登记、国土空 间规划、智慧城市等领域都有多年技术与案例沉淀， 随着自然资源确 权登记、国土空间规划订单需求持续释放， 公司已迎来新一轮盈利机 会。公司继续消化项目签署及施工所受疫情影响，看好公司 Q4验收回款收官表现； 2021年信创等订单需求持续释放，看好公司长期表现， 因此将 2020年、 2021年的营业收入上调至 20.46和 25.75亿元、 归母净利润上调至2.83和 3.68亿元， 并引入 2022年盈利预测。预计 2020/2021/2022年营业收入为 20.46/25.75/31.90亿元，归母净利润为 2.92/3.68/4.70亿元，EPS 分别为 0.62/0.81/1.04元,对应 PE 分别为 35.31/27.15/21.23倍，维持“增持” 评级。

Q3业绩回弹，现金流大幅回暖。 2020年 10月 23日，公司发布三季 报。 2020年前三季度实现营收 2亿元，同比下降 20.1%；归母净利润 为 0.11亿元，同比下降 78%；扣非净利润为-0.23亿元，同比下降 167.9%。 Q3实现营收 1.2亿元，同比上升 58.9%，归母净利润同比大 幅上升 1316.4%至 0.55亿元，业绩迎来明显拐点，公司继续顺利消化 疫情对行业安全业务等的影响。现金流方面，前三季度公司经营性现 金流净额 0.44亿元，同比增长 174.6%；其中 Q3经营性现金流净额 0.64亿元，同比增长 716%，主要因为销售回款、税费返还、政府补 助等。 研发投入持续高增，巩固龙头优势。 Q3公司销售费用率/管理费用率/ 研发费用率分别为 18.6%/14%/31.5%。前三季度业绩承压情况下，公 司研发费用同比增加 46.8%，主要由于研发人员增加。公司通过研发 高增继续深耕基础安全及行业安全领域，开发中间件、数据中台等核 心产品。公司有望借力信创东风将国产化拓展至金融、电信等行业， 不断巩固龙头地位。 股权激励计划发布，大涨核心人员士气。 10月 15日，公司发布股权 激励计划，拟授予两名副总经理及不超过 37名核心人员共 1100万股 限制性股票，约占股本总额的 3.91%。计划授予价格为 38.32元/股， 高于现价，体现公司对未来业绩强烈信心。考察标准为 20/21/22年 业绩较 2019年营收增速不低于 10%/30%/60%，计划进一步将员工利益 与公司目标深度绑定，提振核心人员士气。 信创订单放量将至，看好公司 Q4及 21年表现。 公司 G 端客户占比高， 因此业绩表现呈现季节性特征， 2019年 Q4贡献了半数以上营收、 2/3净利润以及 167%经营性现金流。考虑到 Q3拐点已现、全年边际成本 递减，看好 Q4收官表现。此外，信创订单集采完成后将于下半年集 中落地，考虑到信创 22年完成基建目标，预计明年将有更多订单兑 现。公司作为行业龙头，有望在明年释放盈利潜能。受到疫情影响，公司项目签署及验收延迟， Q3业绩迎来拐点。考虑到 Q4项目验收及信创订单落地，公司作为行业龙头将持续受到放量利好。预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 6.62/10.64/14.77亿元，归母净利润为 1.84/3.09/4.66亿元， EPS 分别为 0.66/1.10/1.66元,对应 PE 分别为57.20/34.11/22.62倍，给予公司“增持”评级

2020年 10月 30日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 51.3亿元，同比上升 9.6%；归母净利润为 11亿元，同比下降 35.8%；扣 非净利润为 9.5亿元，同比下降 41.5%。 业绩环比回升，净利润同比降幅缩窄。 公司 Q3实现营收 20.7亿元， 同比上升 15.7%，环比上升 21.5%；单季度归母净利润为 5亿元，同 比下降 27.7%，环比上升 28.1%,单季度扣非净利润为 3.9亿元，同比 下降 40.6%。 前三季度归母净利润下滑 35.8%，相比二季度同比下滑 41.3%，降幅逐渐缩窄，主要原因是随着疫情影响的逐渐减弱，整体 智能手机销量出现较为明显的回升， 从而提振了公司指纹芯片的销 售，随着四季度手机销售旺季的来临，公司业绩有望进一步增长。 超薄指纹芯片占比提升，公司毛利率维持高位。 公司第三季度毛利率 为 52.08%，与二季度基本持平，虽然相比去年同期有明显的下滑，主 要原因是整体屏下指纹芯片市场竞争加剧，导致产品单价有一定程度 的下降，但是随着公司具备高毛利的新产品超薄屏下指纹芯片出货量 的逐渐提升，公司毛利率将稳中有升。三季度公司净利率为 24.26%， 呈现出逐季回升的态势， 未来随着研发费用投入的增长收敛，预计整 体净利率水平将持续走高。 公司研发投入持续加大，不断拓展新业务领域。 公司前三季度研发费 用达到了 12.89亿元，占营收比例为 25.14%，创历史新高。在指纹领 域，公司领先的超窄侧边指纹在市场上渗透率不断提升，此外公司还 积极拓展汽车市场，车规级指纹识别方案在领克 05车型上首次规模 商用；公司先后收购了恩智浦 VAS 业务以及德国 DCT 公司，帮助公司 拓展音频及汽车电子等多个新领域，扩充公司自身产品线，进一步强 化公司市场竞争力。公司作为市场上指纹芯片的领导者，随着智能手机销量的回升以及 5G手机出货量的提升，未来业绩有望恢复增长， 预计公司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 为 70.66/88.12/106.51亿 元 ， 公 司 归 母 净 利 润 为15.91/20.96/25.53亿元， EPS 分别为 3.48/4.58/5.58元,对应 PE 分别为55/42/35倍， 维持公司“买入” 评级。

公司公告 2020年前三季度实现营收为 1274.68亿元（YoY -18.64%）， 归母净利润为 136.99亿元（YoY-38.06%），扣非归母净利润为 125.8亿元（ YoY-41.7%）。其中， Q3单季度实现营收 568.66亿元（ YoY -2.5％），归母净利润 73.37亿元（YoY -12.3%），扣非归母净利润为 65.9亿元（YoY-19.4%）。 渠道改革持续推进， Q3营收降幅收窄。 受疫情影响，公司前三季度业 绩短期承压。 Q1/Q2/Q3营收同比增速为-49.7%/-13.47%/-2.35%，降 幅显著收窄。从价格端看， Q3公司线下线上售价同比降幅仍为两位数， 意味公司出货量同比转正。 Q3公司内销出货量同比增长 2.6%，整体 出货量同比增速实现 1.7%，恢复正增长；公司空调出货量自 6月底恢 复低个位数增长，体现出公司渠道持续优化升级，新零售和线上发力、 联动线下渠道层级优化带动公司业绩恢复。综合来看，公司存货 Q3规模环比下降 20.2%，库存水平逐步正常化。 Q3毛利率环比改善，盈利能力持续修复。 2020年前三季度公司毛利 率为 24.31% （-6.58pct），其中 Q1/Q2/Q3毛利率分别为 17.49% /22.62% /26.14%， Q3单季度同比下降 2.6pct，环比增加 3.5pct。因空调业务 的恢复，价格战略有缓和，随着未来市场份额趋向龙头企业和公司渠 道调整完成，公司毛利率有望持续回升。 三季度期间费用率同比回升。 2020前三季度公司整体期间费用率 12.01%（YoY-1.62pct），其中 Q3期间费用率 9.75% （YoY+0.51pct）， 销售/管理（包括研发） /财务费用率分别为 8.58%/1.74%/-0.57%，同 比增速为+0.44pct/-0.13pct/+0.20pct。公司应收账款及应收票据增 长明显，同比增加 47.3亿元； 2020Q3公司经营活动现金流净额 75.5亿元（YoY-53.61%）。考虑公司受市场竞争及渠道改革影响，短期业绩承压， 我们下调对公司的收入及归母净利润的业绩预测 ， 预计 公司 2020-2022年 营 业收 入1797.36/1982.13/2221.76亿元，归母净利润 185.85/206.56/234.24亿元，对应 EPS 为 3.09/3.43/3.89元，对应 PE 为 19/18/15倍。 公司是白电龙头，长期发展趋势向好， 维持公司“增持”评级。

公司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 12.2亿元， yoy+31.5%；实现归母净利润 2.2亿元， yoy+63.7%；实现扣非归母净 利润 2.2亿元， yoy+72.0%。 公司前三季度实现销售回款 13.9亿元， yoy+33.4%， 实现经营性净现金流 3.0亿元， 同比多流入 1.2亿元。 公司单三季度实现营收 4.2亿元， yoy+26%； 实现归母净利润 0.7亿 元， yoy+35.1%。 外埠区域持续扩张，零添加持续发力。 公司前三季度调味品收入 10.92亿， yoy+40.1%，其中零添加产品实现营收约 6.56亿，占调味品收入 的 60%， yoy+45.5%，零添加产品增速较高，为收入增长持续贡献动力。 分区域来 看，东部 /南部/ 中部/北部 /西部地区收入同比 增长 62%/-4%/51%/52%/20%，与西南本埠相比，公司东部、中部和北部区 域增速较高，外埠区域持续扩张。公司重点瞄准了人口密集、人均购 买力相对较强的华东、京津冀、华中三大区域，扩张经销网络。其中 华东市场进入较早，凭借华东总经销成熟的渠道网络基本完成了大商 超渠道的渗透，华中地区缺乏强大竞争对手，渠道扩张投资收益远超 预期。公司未来继续将华东/华北/华中三大区域作为战略重点，谨慎 看好外延扩张驱动的规模提升。 零添加高增提高毛利率， 广告投入拉升销售费用率。 前三季度公司毛 利率为 49.4%，同比上升 2.9pct，主要系毛利率较高的零添加产品增 速 较 快 。 公 司 单 三 季 度 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 21.9%/3.6%/-0.01%/4.0%，同比变动+0.05/-0.75/+0.85/ +1.48pct。 三季度销售费用小幅提升，主要系增大对电梯广告的投入；财务费用 小幅提升，主要系存款利息下降。 管理办法影响可控，品牌符号化持续推进。 目前出台的《预包装食品 标签通则》和《食品包装的管理办法》对“零添加”的标注做出了限 制，但上述文件仍处于征求意见过程，暂未正式实施。考虑到管理办 法最终落地仍需经过较长的过渡期，我们认为短期内管理办法对公司 造成的影响较小。且管理办法对广告没有约束力，公司仍可通过加大 广告费用投放补充“零添加”理念宣传力度。长期来看，公司应对标 注限制做出了一系列举措，目前公司正以“千禾 0”包装逐渐替代“零 添加”包装，同时正在注册“千禾 0+”商标，通过实现“零添加”到 “0+”的转化，固化“0+”在消费者心中的印象，实现品牌符号化。 我们认为在管理办法正式落地前，若公司能完成“0+”标签的替换， 有望平衡“零添加”标注限制的影响。全力扩张电商渠道， 零添加成长性凸显。 电商渠道是公司的战略重点， 公司主打的零添加产品具备分享属性，天然适合电商渠道，叠加外埠市场拓展持续推进，公司零添加产品成长期得以凸显。我们上调公司 2020年营收预测至 17.86亿元， 预计 2021-2022年营业收入为 22.55/27.89亿元，下调 2020年公司归母净利润预测至 2.97亿元，预计 2021-2022年归母净利润为 3.93/5.04亿元， 预计 2020-2022年 EPS 为 0.45/0.59/0.76元/股，对应 PE 分别为 87/66/51倍， 给予“增持”评级。

2020年 10月 30日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 31.7亿元，同比上升 44%；归母净利润同比大幅上升 49.7%至 6.7亿元； 扣非净利润为 5.8亿元，同比上升 45.8%。 Nor Flash 需求旺盛，三季度业绩大幅增长。 受益于 TWS 耳机市场的 持续火热，公司 Nor Flash 产品销售实现了较快的增长， 公司 Q3实 现营收 15.2亿元，同比上升 51.4%，环比上升 77.9%；单季度归母净 利润为 3.1亿元，同比上升 18.1%，环比上升 58.6%，单季度净利润 创历史新高,单季度扣非净利润为 2.6亿元，同比上升 12.1%。 需求旺盛以及新产品推出拉升公司毛利率。 报告期内，公司毛利率为 40.7%，同比上升 1.58pct，净利率为 21.2%，同比上升 0.83%。公司 产品市场需求旺盛， Flash 产品累计出货已经超过 130亿颗，包括了 高性能、大容量以及低功耗等多样化的产品组合，提供了 512Mb 至 2Gb 等多种容量选择，并于今年推出了国内首款容量高达 2Gb 的 NOR Flash 产品，代表了国内行业的最高水准，主要面向工业、车载以及 5G 相 关应用领域。 资本开支进入高增长期。 前三季度公司经营性现金流净额 6.2亿元， 同比下降 12.2%； 20Q3经营性现金流净额 5.4亿元，同比增长 53.1%。 经营活动创现能力强，持续为企业“造血”。公司现金流表现强劲， 18/19/20前三季度经营现金流分别为 3亿元/7亿元/6.2亿元，公司 卓越的创现能力能为其后续发展形成显著的资金成本优势。 此外，公 司不断加大资本开支，报告期内，公司资本开支为 2.5亿元，资本开 支增速达 75%。应收账款方面，期末公司应收账款余额为 4.6亿元， 同比增加 130.5%，应收账款占流动资产的比重为 5.4%；资本结构方 面，报告期末公司资产负债率为 8.9%，资本结构较为稳健。受益于 TWS 耳机以及可穿戴设备市场的快速增长，公司业绩稳步提升，预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 45.61/63.98/89.33亿元， 公司归母净利润为 9.89/13.87/19.93亿元， EPS 分别为 2.10/2.94/4.23元,对应 PE 分别为 101/72/50倍， 维持公司“增持” 评级。

公司近期公告 2020年三季报， 前三季度实现营收 2177.53亿元，同 比下降 1.81%；归母净利润 220.18亿元，同比上升 3.29%；扣非净利 润 206.16亿元，同比基本持平。 内外销双升， Q3净利润显著改善。 公司 Q3实现营收 776.94亿元，同 比上升 15.71%，其中内销 388亿元，同比增长 21.6%，外销 235亿元， 同比增长 18.0%。 单季度归母净利润同比上升 32.00%至 80.90亿元, 单季度扣非净利润为 71.59亿元，同比上升 18.65%。 分市场来看，国 内市场方面公司 T+3推动渠道变革，市场份额进一步增长，其中空调 份额的大幅提升主要与竞争对手处于战略调整期有关。海外市场方 面， 受疫情影响复工受阻，订单向国内头部企业转移， 同时叠加居家 时长增加带来的家电需求扩大， 公司外销收入大幅增长。 盈利能力保持稳定。 报告期内，公司毛利率为 25.63%，同比下降 3.73pct；净利率为 10.19%，同比下降 0.11pct。 毛利率下滑的原因 为会计准则调整，将安装费计入成本，以及空调产品降价促销。 根据 奥维云网数据， 20Q3公司美的品牌家用空调线下零售均价-7.6%， 空 调行业竞争格局仍然较为激烈， Q3进行了降价促销。 考虑到上游原材 料价格回升以及行业景气度上升，未来空调价格有望回到正常水平。 费用方面， 20Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 9.67% / 2.81% / -0.78% / 2.95%，同比分别为-2.41/ -0.33/ -0.22/ -0.69pct。 股权激励机制持续推进。 公司推出了第七期股票期权激励计划，第四 期限制性股票激励计划，第六期全球合伙人持股计划及第三期事业合 伙人持股计划，全面覆盖了包括公司高管、中基层管理人员以及业务 骨干等核心员工，增强公司管理团队对公司发展的责任感，推动“经 理人”向“合伙人“转变。 受疫情影响， 我们小幅下调年初对公司 2020-2022年收入、归母净利润预测。 预计公司 2020-2022年营业收入 2849.96/3150.06/3449.95亿元，归母净利润 251.51/286.67/321.41亿元，对应 EPS 为 3.58/4.08/4.58，对应 PE 为 23/20/18倍，维持公司“增持”评级。

Q3营收显著提速，毛利率提升明显。 2020年 10月 31日，公司发布 三季报。 2020年前三季度公司实现营收 30.7亿元，同比+16.5%；归 母净利润为 9.6亿元，同比+0.04%；扣非净利润为 8.7亿元，同比下 降 1.9%。公司 Q3实现营收 16.9亿元，同比+36.5%，环比+137.8%； 单季度归母净利润为 4.5亿元，同比下降 1%，环比+71.1%,单季度扣 非净利润为 4.1亿元，同比下降 4.7%。公司 Q3单季度营收实现快速 增长，提速明显，盈利水平整体提升。公司毛利率为 67.9%，同比上 升 4.5pct， 主要原因是高毛利率的流感疫苗放量，带动毛利率的提升。 公司净利率为 34.8%，同比下降 3.75pct，疫苗销售拖累了净利率的 增长。 疫苗销售费用高增长，研发费用稳步增长。 报告期内， 2020Q3公司销 售/管理/财务/研发费用率分别为 28.6%/3.4%/-0.1%/3.9%， YOY +12.96pct/-1.22pct/-0.12pct/+0.95pct ， 环 比 变 动 分 别 为 +21.47pct/-4.4pct/+0.46pct/-2.65pct。销售费用增高主要是由于 公司疫苗业务增大推广咨询所致，研发费用增高主要是基因公司对生 物制品及基因工程药物的研发投入。 流感疫苗有望持续放量。 2020年第三季度，公司流感疫苗共计批签发 数量为 1043万支，其中四价流感裂解疫苗批签发为 867万支，三价 流感裂解疫苗批签发为 176万支。批签发货值共计约 11亿元，去年 同期批签发货值约 6.6亿元，今年预防流感的需求迫切，公司流感疫 苗全年有望实现高增长。 资本开支进入高增长期。 前三季度公司经营性现金流净额 5.7亿元， 同比下降 25.8%； 2020Q3经营性现金流净额 9350.7万元，同比下降 57.9%。销售商品、劳务收到的现金 22.9亿元/YOY-2.4%，收现率为 74.6%。此外，公司不断加大资本开支，报告期内，公司资本开支为 4.8亿元，资本开支增速达 147.9%。货币资金方面，期末公司货币资 金余额为 4.2亿元，同比增加 130.3%；应收账款方面，期末公司应收 账款余额为 16亿元，同比增加 36.8%，应收账款占流动资产的比重为 24.4%；资本结构方面，报告期末公司资产负债率为 16.2%，资本结构 较为稳健。公司是国内首家通过 GMP 认证的血液制品企业， 占据血液制品行业的优势地位。公司在以血液制品为依托的基础上，发展多样性的产品组合，逐渐形成血液制品、疫苗、重组蛋白创新药和生物类似药为核心的大生物产业格局。 面对疫情及流感的双重挑战，公司四价流感疫苗有望在第四季度持续放量。 根据公司最新报告数据，我们稍微下调了人血白蛋白、其他血液制品的增速，下调公司 2020/2021年营业收入分别至 46.46/54.68亿元、归母净利润分别至 16.25/18.98亿元， 新增 2022年营收、归母净利润 64.65/23.20亿元， 2020-2022年 EPS 分别为 0.89//1.04/1.27元,对应PE 分别为 52/44/36倍， 维持公司“增持”评级。

2020年 10月 23日，公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 27.7亿元，同比上升 4.7%；归母净利润为 7.2亿元，同比上升 19.9%；扣 非净利润为 6.6亿元，同比上升 17%。 Q3净利润提速显著，主营业务 收益质量良好。公司 Q3实现营收 11.5亿元，同比上升 13.1%，环比 上升 20%；单季度归母净利润为 2.9亿元，同比上升 34.9%，单季度 扣非净利润为 2.6亿元，同比上升 27.8%。公司单季度净利润同比实 现快速增长，单季度业绩增长明显，主营业务收益质量较好。 剔除非 经常性损益等因素的影响，公司核心利润贡献度为 94.4%，核心利润 对业绩贡献度较高，内生增长动力强劲。 三大品牌 GMV 维持高增长。 公司注重产品的品牌力建设，在 2020年 前三季度，公司持续推动品牌形象的升级与推广，通过对产品图库升 级 2.0完成对品牌形象的统一，助力三大品牌 GMV 高速增长。南极人 品牌在前三季度 GMV 达到了 203.29亿元，同比增长 40%，卡帝乐鳄鱼 前三季度 GMV 达到了 21.53亿元，同比增长 7.19%，精典泰迪前三季 度 GMV 达到了 2.32亿元，同比增长 55.61%。 抓住直播电商机遇，货币化率持续改善。 随着直播电商的兴起，公司 抓住机遇，前三季度在主要社交电商实现 GMV 达到 32.15亿元，同比 增长 20.93%，占比 14.07%。此外，公司及时顺应电商渠道风向，推 行大店策略， 在各大电商平台展现了其强大的渠道竞争力，前三季度 在阿里渠道的 GMV 为 136.31亿元，同比增长 22.40%，占比 59.65%； 在京东渠道的 GMV 为 32.15亿元，同比增长 20.93%，占比 14.07%； 在唯品会渠道的 GMV 为 11.62亿元，同比增长 55.65%，占比 5.08%； 在其他渠道的 GMV 为 2.64亿元，同比增长 131.94%，占比 1.15%。 随 着疫情影响逐渐消退， Q4电商旺季的到来，公司货币化率有望持续改 善。 毛利率、净利率双升， 经营现金流持续为正。报告期内，公司毛利率 为 31.5%，同比上升 2pct；净利率为 26%，同比上升 3.3pct；费用方 面， 20Q3公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分 别为 2.4%、 3%、 -1.3%、 1%， 同比增速分别为-0.2pct、 +0.8pct、 -1.4pct、 +0.1pct。 综合来看，公司期间费用率为 5.7%（去年同期 5.7%），费 用投放基本持平。 货币资金方面，期末公司货币资金余额为 19.9亿 元，同比增加 523.3%。 货币资金持有量增加，在手资金充足。报告 期内，公司在手现金（货币资金+交易性金融资产） 25.9亿元，同 比增长 41.9%，反映公司健康良好的资金储备。 公司前三季度虽受到疫情的影响，但公司抓住直播电商的机遇，促使 GMV持续增长，同时公司三大品牌持续提升品牌影响力，随着 Q4电商旺季的到来，货币化率有望持续提升。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为44.93/52.42/61.22亿元；归母净利润分别为 15.61/19.31/24.14亿元； EPS 分为 0.64/0.79/0.98元,对应 PE 分别为 28.65/23.16/18.53倍， 维持“增持”评级。

受疫情影响业绩短期下滑， Q3业绩负增长。 2020年 10月 30日，公 司发布三季报。 2020年前三季度公司实现营收 19.9亿元，同比下降 5.4%；归母净利润为 2.2亿元，同比下降 29.7%；扣非净利润为 2.2亿元，同比下降 27.9%。公司 Q3单季度实现营收 6.6亿元，同比下降 9%； 单季度归母净利润为 6275.8万元，同比下降 40.4%； 单季度扣非 净利润为 6373万元，同比下降 36.6%。 血液制品业务净利润下降的原 因主要是原材料成本、生产成本上升、部分产品销售价格下降，导致 产品综合毛利率有所下降。受新冠疫情的影响，非血液制品业务业绩 不及预期。医院就诊患者及手术量大幅度下降，新百药业主要产品的 销量减少；受“集采”医药政策影响，天安药业主要品种终端消费不 旺。 华润医药收购股份，助力血制品平台稳步发展。 经整合华润医药将持 有公司 30.00%股份，拥有 40.97%表决权，将成为公司控股股东。 该 交易将有助于拓展业务规模，整合优质资源， 助力血制品平台稳步发 展。 此次收购也提出了解决博雅（广东）调拨未批准但款项已预付的 问题，有利于调浆事宜的推进。 毛利率下滑，研发费用率稳步提升。 报告期内，公司毛利率为 54.9%， 同比下降 5.82pct；净利率为 11.8%，同比下降 3.91pct；费用方面， 2020Q3销售/管理/财务/研发费用率分别为 35.8%/6.8%/-0.3%/1.9%， YOY +3.78pct/-0.49pct/-1.08pct/-0.32pct。 2020年前三季度公司 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 31.3%/6%/0.5%/2.4% ， YOY-1.18pct/-0.26pct/-0.1pct/+0.26pct；综合来看，公司期间费 用率为 40.2%（去年同期 41.5%）， 费用投放基本持平。 经销回款有所回暖。 前三季度公司经营性现金流净额 4.8亿元，同比 +289.2%； 2020Q3经营性现金流净额 2.4亿元，同比+256.4%。销售商 品、劳务收到的现金 20亿元/YOY+3.8%，收现率为 100.6%。货币资金 方面，期末公司货币资金余额为 6亿元，同比+2.3%；应收账款方面， 期末公司应收账款余额为 5.3亿元，同比下降 25.2%，应收账款占流 动资产的比重为 16.9%；公司经销回款有所回暖。资本结构方面，报 告期末公司资产负债率为 21.9%，资本结构较为稳健。 公司主要从事血液制品的研发、生产和销售。 公司坚持以血液制品为主导的原则，在保障血液制品业务稳定发展的同时，积极发展非血液制品业务。 受疫情影响，公司短期业绩下滑。海南屯昌浆站新设获批， 预计将于 2021-2022年开始采浆。 随着调浆事宜的推进， 采浆量的提升有望带来公 司 业 绩 的 增 长 。 预 计 公 司 2020/2021/2022年 营 业 收 入 为28.13/32.21/36.53亿元，归母净利润为 3.46/4.26/5.16亿元， EPS 分别为 0.80/0.98/1.19元,对应 PE 分别为 47/38/32倍，给予公司“增持”评级。

公司发布三季报。 2020年前三季度实现营收 57.2亿元，同比上升 6.3%；归母净利润为 6.8亿元，同比上升 11.5%；扣非净利润为 6.7亿元，同比上升 10.5%。 业务结构改善，净利润稳步增长。 三季度公司 IDC 业务实现同比增长， 毛利率水平较低的云计算业务同比出现下滑，公司业务结构改善，盈 利能力增强。 公司 Q3单季实现营收 17.5亿元，同比下降 9.2%，环比 上升 12.1%；单季度归母净利润为 2.3亿元，同比上升 5.2%，环比上 升 0.3%,单季度扣非净利润为 2.2亿元，同比上升 1.6%。公司 18/19/20前三季度归母净利润分别为 4.8亿元、 6.1亿元、 6.8亿元， 盈利稳 步增长。 费用率下降显著，现金流稳定增长。 报告期内，公司毛利率为 19.8%， 同比下降 1pct；净利率为 11.1%，同比上升 0.1pct；费用方面，前三 季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.5%/2.3%/1.4%/2.5%， YOY 为-0.4pct/-0.3pct/-0.2pct/-0.4pct； 综合来看，公司期间费用率为 6.7%（去年同期 8%）。 前三季度公司经 营性现金流净额 10.5亿元，同比增长 403.1%； 20Q3经营性现金流净 额 3亿元，同比增长 9.6%，现金流表现亮眼。 一线资源储备充沛，新建项目有序推进。 公司目前有八大数据中心， 主要分布在京津冀和长三角地区核心区域，整体设计机柜数量约 5万。 报告期内公司积极推进各新建项目建设进度， 房山项目进展顺利，一 期项目有序推进，目前完工进度已达到 50%，预计 2021年上半年可全 部投放使用；二期项目目前已完成主体建筑建设工作，预计年内可完 成验收，随后将开展机电设计安装工作。燕郊三四期项目已完成建筑 主体结构封顶，园区配套变电站初步设计已完成，预计 2021-2022年 可逐步释放产能。另外，上海嘉定二期、昆山、长沙、天津宝坻等项 目均在有序推进，未来 3-5年公司整体机柜数量有望达 10万个。随着国家对“新基建”的不断推进， IDC 行业有望迎来新一轮投入期，同时，国内一线城市及周边区域 IDC 需求旺盛，公司在相关区域 IDC 资源储备丰富，有望受益于政策收紧和 REITs 的推进实现价值提升；云计算服务业务方面，围绕 AWS 和无双科技打造的云生态有望打开新成长空间。预计公司 2020-2022年营业收入为 79.31/95.45/116.24亿元，归母净利润为9.70/11.96/15.00亿元， EPS 为 0.63/0.78/0.97元，对应 PE 为 31/25/20倍。 我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

净利润增速远超营收，成长加快。 2020年 10月 30日，公司发布三季 报。 2020年前三季度公司实现营收 221亿元，同比+4.1%；归母净利 润为 24.8亿元，同比+20.1%；扣非净利润为 20.6亿元，同比+19.6%。 公司 Q3单季度实现营收 80.7亿元，同比+14.5%；单季度归母净利润 同比大幅上升 39.6%至 7.6亿元,单季度扣非净利润为 7.6亿元，同比 +36.1%。净利润增速远超营收增速，净利润增速持续上升，盈利进入 上升通道。 研发费用率提升，产品管线逐渐丰富。 2020年前三季度公司销售/管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 28.4%/9.1%/2.2%/8.5% ， YOY -6.5pct/+0.6pct/-0.9pct/+2.4pct。公司通过“仿创结合”进行药 品研发，加大对小分子创新药、单克隆抗体生物创新药及生物类似药、 CAR-T 细胞注射液的研发投入，并大力推进药品许可引进和注册以及 仿制药一致性评价工作。 公司核心产品非布司他片（优立通）及匹伐 他汀钙片（邦之）通过一致性评价，优立通为首个通过一致性评价的 同类产品； 公司新冠病毒疫苗（BNT162b1）获国家药监局批准于中国 境内开展临床试验；复宏汉霖研发的注射用曲妥珠单抗（汉曲优）已 获批于欧盟及中国境内上市销售。在研产品、许可产品及通过仿制药 一致性评价并中标的产品将为公司的业绩带来持续增长。 现金流持续上升。 前三季度公司经营性现金流净额 24.5亿元，同比 +5.4%； 20Q3经营性现金流净额 9.9亿元，同比+12.9%。销售商品、 劳务收到的现金 225.2亿元/YOY+4%，收现率为 101.9%。公司 2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为 20.9/23.3/24.5亿 元，经营现金流不断增长。货币资金方面，期末公司货币资金余额为 90.5亿元，同比下降 12.2%；应收账款方面，期末公司应收账款余额 为 49.8亿元，同比+11.7%，应收账款占流动资产的比重为 22.5%；资 本结构方面，报告期末公司资产负债率为 51%，同比变化不大。公司以药品制造与研发为核心，业务覆盖医疗器械与医学诊断、医疗服务、医药分销与零售全产业链。公司坚持自主研发和产品引进双轮驱动，加强创新研发投入，产品线日益丰富。 预计公司 2020/2021/2022年营业收入为 321.32/377.62/443.47亿元，归母净利润为 35.90/42.64/53.57亿元， EPS 分别为 1.40/1.66/2.09元,对应 PE 分别为 38/32/26倍，给予公司“增持”评级。