报告摘要: 2011年业绩符合预期。公司预告2011年净利润5.65亿至6.28亿,同比增长幅度为80%-100%,基本每股收益2.35-2.61元,公司业绩基本符合我们预期。四季度实现净利润2.14亿至2.77亿,同比增长幅度在25.4%-62.1%。 一季度业绩仍可实现高增长。我们预计古井2011年的销售收入约32-33亿元,2012年公司设定的目标是实现50亿元的销售规模。公司在12月初的郑州会议上把2012年的工作目标进行了分解,将整体销售计划做了细致部署。一季度公司销售仍保持强劲势头,单日销售收入创下过亿元的历史记录。我们估计2012年一季度销售收入可能接近15亿元,一季度的高增长保证全年销售目标实现。 年份原浆产品升级,淡雅系列补充下端空间。2010年,年份原浆的白酒收入占比约46%,预计2011年收入占比会继续提升。年份原浆目前销售占比最大的仍是献礼版和5年,公司认为8年年份原浆才是年份原浆的主力产品,近期8年也开始放量。年份原浆进入8年占比提升的结构调整阶段,8年出厂价比5年出厂价高70元,8年放量对收入贡献显著。年份原浆下端花系淡雅系列也正在发力,主要市场是省。年份原浆在省内销售的强势会拉动淡雅终端的放量,淡雅的市场费用成本也会低于年份原浆费用成本。 古井进入品牌拉升的战略阶段。我们认为公司已经进入新的战略阶段——从渠道通路铺设转入品牌影响提升,战略转换的主要标志是:销售规模突破30亿元。 公司前两年一直在实施“三通”、“168”等渠道工程,现在重点则在品牌端发力,包括赞助“第20届中国金鸡百花电影节”、“感动中国颁奖典礼冠名”等事件营销、加大央视平台和安徽卫视等媒体广告投放。我们认为要实现50亿元以上销售,品牌力至关重要。虽然“古井贡”是老八大品牌,仍需要不断注入活力。 盈利预测和估值。我们认为公司2012年实现50亿元收入的概率较大,预计2012年全面摊薄后的EPS为4.38元,对应12年PE为19倍,目前股价已经低于前期增发价,维持公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:1)省内外白酒市场竞争加剧的风险;2)经济下滑导致白酒行业下滑的风险。

报告摘要: 2011年EPS1.45元,略超市场预期:公司公布2011年业绩快报称,2011年实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为29.21亿元和4.10亿元,同比分别增长32.90%和44.87%,EPS为1.45元,略超市场预期。 四季度业绩增速放缓:分季度看,四季度单季实现收入和归属于上市公司的净利润分别为8.21亿元和1.21亿元,同比分别增长32.44%和18.47%,与2011年1-9月净利润同比增长59.82%相比,业绩增速放缓。我们猜测可能由于以下两个原因:一方面是在2011年国内服装零售整体放缓背景下,公司加大促销力度,同时给渠道商加大返利;另一方面可能是预支2012年部分广告宣传费用。 轻装上阵,抗风险能力强:尽管受天气、春节因素扰动,与其他服装品牌一样,公司冬装销售面临一定的压力,公司优势在于前两年积极帮助加盟商处理渠道库存,公司层面库存通过淘宝商城等网购平台销售情况良好,且报表对存货跌价准备计提准备,因此历史库存压力较低,抗风险能力较强。 维持公司“买入-A”投资评级:2012年春夏订货额量价齐升确保公司明年上半年业绩,长期渠道结构优化值得期待,我们上调公司2011-2013年EPS为1.45元、2.06元和2.76元,维持“买入-A”投资评级,维持12个月目标价47元。 风险提示:今年冬装销售持续低于预期,将有可能影响2012年秋冬订货额增速。

报告摘要: 公司自主研发的Hib获批,是公司长期坚持研发投入的结果。2012年1月18日公司公告,旗下子公司绿竹生物自主研发的Hib疫苗获得药品注册批件,这标志着公司持续的研发投入,已经开始收获。预计公司将于2012年4月份前后完成三批样品的试生产并申请生产线的新版GMP认证,产品预计将于6-8月份前后上市。由于公司一直代理兰州所Hib疫苗,所以自产Hib上市不存在市场导入期,我们预计2012年自产Hib疫苗至少可以做到1.2亿元左右的收入。 独特的经营模式:代理产品拓市场,自主产品获收益。公司具有较强的市场能力,公司坚持独特的经营模式,买断代理看好的疫苗品种,同时积极探索自主研发该品种,通过代理品种全力开拓市场,后续自主研发的该产品上市后收获市场。Hib疫苗、23价肺炎多糖疫苗等产品都将采取同样的模式。这一模式在降低经营风险的同时,可以促进产品研发进度,提高产品质量,我们认为这一模式是值得其他疫苗企业借鉴的。 自产产品与代理产品在渠道资源上的分配是需要继续观察的。我们在《圣人不治已病治未病》的疫苗行业深度报告中提到,由于2012年预期会出现自产Hib与代理Hib疫苗同时并存的局面,公司面临着长远战略考量和短期经营策略的纠结。2012年公司与兰州所达成协议继续代理其Hib疫苗,公司将合理调配自产Hib与代理Hib的渠道资源,维持代理Hib市场规模的基础上,积极拓展自产Hib的市场份额。考虑到公司自产Hib产品年中才能上市,我们认为,这个结果对公司有利。 业绩预测与投资评级:我们预计公司2012年度资产Hib产品收入1.2亿元,代理Hib产品收入3.7亿元,我们预期公司2011-2013年盈利预测EPS为0.52、0.78与1.04元,考虑到2011年是公司的业绩低点,2012年公司将逐步进入加速成长期,给予公司增持-B的投资评级,12个月目标价28元。 风险提示:新产品报批过程中的不确定性;销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性;Hib产品差异化销售策略的不确定性。

我们估计杰瑞股份2011年净利润的增长幅度在50%左右,符合预期。 2012年开局之年,欧美和伊朗剑拔弩张,一旦伊朗封锁赫尔姆斯海峡,国际机构预测油价将涨到200美元/桶,如果出现这种情况,全球页岩气开发将会从快速发展急剧转向超速发展。 我国煤层气“十二五”规划,2015年煤层气(煤矿瓦斯)产量将达到300亿立方米,其中地面开发160亿立方米,较“十一五”期间31亿立方米的产能,增长近10倍。 由此可见,公司主导产品的下游两大行业上升驱动因素愈发强烈。具体到公司来看,公司压裂车订单充裕,凸显产能不足,公司决定使用超募资金1.6亿元实施油田设备关键部件扩产建设项目,预计2012年底项目投产,年新增销售收入2.23亿元,新增利润5969万元。我们预计公2012年司设备业务的收入增幅约为60%。 2011年11月20日,公司与幼发拉底石油公司正式签署了井下作业服务合同。按照四年的基本服务费用,合同额约合人民币10521万元,该服务项目启动时间为2012年的2月17日。公司在中东地区市场耕耘有一段时间了,估计其他项目投标应该有所收获。中海油也在积极准备蓬莱19-3油田的复产工作。我们预计2012年公司服务业务收入增幅约为75%。 综上所述,我们预计公司2012年业绩保持50%左右增速有坚实的基础,预测2011-2013年公司主营业务收入分别为15.4、22.9、32.3亿元,净利润分别为4.3、6.6、9.3亿元,每股收益分别为1.87、2.86、4.05元,按照2012年31倍PE估值,合理价格为88.66元。 1月18日收盘价为59.04元,已经接近2011年6月2日收盘价56.12元的最低点,我们认为这次股价下滑主要是中小板整体走低的影响所致,目前杰瑞股价的动态市盈率只有21倍,安全边际较大,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:全球经济下滑导致油价回落,基本面变化超出预期导致业绩变化

报告摘要: 2011年业绩基本符合预期。公司发布2011年业绩预告,净利润区间为1.86-2.14亿元,由于公司尚未拿到高新技术企业认证,故按所得税率分别为25%和15%的假设下给出了净利润的区间。在15%的税率假设下,2.14亿元的净利润折合EPS约为1.34元,符合市场预期,略低于我们的预期。 预计2012年国内订单将增长较快。制药企业对于新版GMP的观望态度和资金层面的紧张是导致2011年公司订单增长不快(预计同比个位数增长)的主要原因。目前来看,这两个层面的影响因素正在逐渐缓解,前者是由于SFDA已经陆续批准多家制药企业新版GMP认证,随着2013年新版GMP大限的日益临近,制药企业势必将加速厂房新建和改造。后者在市场也逐渐成为共识。2011年四季度公司国内订单意向性谈判较多,但尚未落实到合同,预计会后延至2012年一季度。因此,我们预计2012公司国内订单的增速有望达到25%以上,全年国内订单总额预计将达到9亿元。 海外市场未来前景看好,2011年部分订单推迟至2012年确认收入。尽管欧债危机影响范围较大,但这反而增加了欧美国家对性价比相对较高的冻干机的需求;另一方面,欧美国家对于仿制药的鼓励使用和生物制药的快速增长势头,也增加了其对冻干机的需求。我们因此看好公司海外市场的发展前景。公司2011年海外订单增长较快,但由于发货进度安排导致去年四季度订单确认不如预期,也使得2011年海外市场收入较2010年并未出现显著增长。我们预计该部分订单将推迟至2012年一季度确认,公司2012年一季度业绩存在超预期的可能性。 维持“增持-A”的投资评级,下调目标价至45元。由于业绩预告没有财务细节数据,我们暂时维持此前对公司的业绩预测,2011-2013年的业绩分别为EPS1.40元,1.87元和2.45元。考虑到公司短期业绩增长较为确定,短期内股价的调整使得估值吸引力提升(如果剔除公司持有部分现金12亿元及2011年约税后3400万元利息收入的影响,则目前股价仅相当于2011年21倍PE),我们维持“增持-A”的投资评级。但由于市场整体估值水平系统性下降,我们将目标价下调至45元,相当于2012年24倍PE。 风险提示:新版GMP执行力度不够导致公司短期业绩不达预期的风险;冻干市场竞争趋于激烈的风险;海外市场订单金额及确认时间难以预测的风险。

维持公司“买入-A”投资评级:2011年冬装理想的销售数据缓解了我们对公司终端销售的担心,订货会数据为2012年公司业绩提供可靠保障,高成长将持续,且在2012年服装终端消费放缓的背景下,公司高成长性将格外突出,我们上调公司2011-2013年EPS为0.40元、0.60元、0.96元,维持公司“买入-A”投资评级,维持12个月目标价25元。 风险提示:户外用品行业产品同质化加剧,导致行业竞争加剧。

项目投资对业绩影响较小:①项目采取委托集团建设的方式,资金来源由公司自有资金解决,预计于2012年底前动工、2014年底竣工。因此预计2014年前(包括2014年)对上市公司业绩影响较小。②项目估算总投资合计为12.2313亿元:具体分为浦东机场T1航站楼建筑流程改造和行李处理系统改造两大部分,估算投资分别为9.7985亿元和2.4238亿元。我们估算对2015年EPS影响约为0.045元钱,预计影响当年EPS小于4%。 本次改造按浦东机场T1航站楼远期年旅客吞吐量3,680万人次的运行能力设计,在不停航的情况下组织实施。涉及建筑流程改造工程和行李处理系统改造工程两大部分,同时做好浦东机场T1航站楼与S1卫星厅功能衔接的预留。建筑流程方面包括扩建及原有设施调整改造,主要是建筑结构、室内装饰以及各类设备系统等;行李处理系统主要包括分拣系统更新,增加离港转盘和行李皮带走向调整等。 T1航站楼改造项目有利于推进浦东机场航空枢纽建设,提升T1航站楼商业设施价值:通过改造完善浦东机场T1航站楼的中转功能及流程,满足航空枢纽建设的要求;通过功能布局的调整,解决使用中存在的问题,以提高服务水平和运行效率,提升商业设施的价值。 投资策略:T1航站楼改造项目在市场预期之中且项目开支基本符合市场预期,改造项目采取不停航改造、委托集团建设模式,2014年前基本不影响公司业绩,投产后2015年起EPS影响约0.045元(影响EPS预计小于4%)。同时,改造项目有利于长期推进浦东机场航空枢纽建设,提升T1航站楼商业设施价值,维持“买入-A”评级。 风险提示:资产注入进程和方案、航空业务增速低于预期、油价快速回落

股权激励方案表决通过,管理层与公司发展的利益得到统一。2012年1月16日公司召开股东大会,表决通过其A股限制性股票激励计划修订方案,并确定2012年1月17日为授予日。我们认为股权激励方案计划将核心管理团队与公司的经营更紧密地结合起来,在很大程度上实现了二者利益上的统一,未来对公司的经营发展有促进作用。同时我们认为公司股权激励计划限制性股票授予的时点选择较好,正值医药股行情低迷之际,激励成本相较于草案公布之日降低约5000万左右(以2012年1月17日为授予日计算,激励成本为5000-6000万元,将在激励计划各禁售期相应年度的解锁比例40%、30%、30%匀速分摊),对公司未来几年经营业绩影响可控。 逻辑依然成立,品种丰富带来协同作用,未来几年持续增长有保证。益佰制药我们给予增势-A投资评级的主要逻辑是其产品线的丰富,将带来未来几年的持续增长。其中洛铂是我们一直以来比较关注益佰制药的一个亮点,因为洛铂的加入让公司肿瘤产品线从辅助用药的产品格局下,获得了一个一线用药品种。 公司认为洛铂未来是一个10亿元以上的大品种,公司的策略是把洛铂定位在两大癌种(男性中肺癌最大的癌种,女性乳腺癌是最大的癌种)的化疗领域对其他铂类药物进行替代。首先的一步是要完成对洛铂适应症的拓展---非小细胞肺癌。目前洛铂的适应症主要是乳腺癌、小细胞肺癌和慢性粒细胞性白血病(CML),预计洛铂非小细胞肺癌适应症拓展的临床试验将于2012年3月份结束,2012年底将申报国家局。公司对新品种米槁心乐滴丸的报批工作,也在加紧进行,同时也在积极推动清开灵冻干粉针的复产工作。这些品种的上市,对心脑血管产品线的丰富,将保证公司未来几年的业绩增长。 投资建议:维持“增持-A”的投资评级,维持12个月目标价至25.20元。我们预测公司2011-2013年的每股收益分别为0.72元、0.99元与1.34元。维持12个月目标价为25.2元,维持“增持-A”的投资评级。

报告摘要: 成长性、盈利能力和稳健度均优于同业竞争对手。自2006年上市以来,公司业绩保持了快速稳健增长。收入和净利润复合增长率分别为32.4%和40.4%。对比主要竞争对手,从成长性来看,公司收入和净利润增速始终处于较快水平;从盈利能力来看,公司毛利率和净利润率均高于主要竞争对手,从稳健性来看,公司成长速度和盈利能力也更为稳定。 公司稳健快速增长源于七大内外因素。中国信息化仍处于建设期,与发达国家的巨大差距使行业需求仍保持旺盛;多领域布局带来业绩增长的稳定;全国性布局增加业绩的延展性;构筑全业务综合集成服务体系;战略合作伙伴网络不断拓展;持续而有选择的外延式并购;卓越的成本控制和管理能力。 系统集成行业类似零售业,具备孕育大公司的空间。系统集成好比面向最终企业、政府等机构用户的零售店,跨地域扩张好比连锁经营,自主软件产品开发好比零售商销售自有品牌商品,新技术的出现好比零售店中销售商品种类的增加,咨询及运营维护服务好比零售店的售前售后服务,尽管随着技术发展,零售店中卖的东西会有不同,但零售店却依然存在,优秀的系统集成商必然能够像零售商一样实现规模的持续扩张。全球包括系统集成在内的信息技术服务企业平均规模远大于软件企业,表明系统集成领域更易产生大公司。 低调中云计算、物联网、大数据等新兴业务稳步推进。云计算、物联网、大数据等为代表的新一代信息技术快速发展使系统集成行业进入新一轮快速发展阶段。在云计算方面,公司已经开始为中小银行和县级医院提供saas服务;在物联网领域,公司推出统一的网络化食品安全监管可追溯信息服务公共平台解决方案。在大数据方面,公司数据仓库和BI解决方案先后中标多个项目,被越来越多的客户认可,已成为国内数据仓库和BI方面领先的解决方案提供商。 首次给予买入-A投资评级,目标价27元。考虑公司股权激励新增股本摊薄,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.78、1.06和1.44元,公司股权激励方案中制定的行权条件为2012-2014年净利润复合增长率35%,这凸显公司对中期快速增长的信心。给予2012年25倍PE,6个月目标价27元,首次给予买入-A投资评级 风险提示:管理能力无法适应规模快速扩张带来的管理风险。

前端产品有望跨越式发展。随着公司前端产品线的丰富,一些关键技术问题的解决,以及采用自主机芯带来成本快速下降,公司对2012年前端产品线实现跨越式增长非常有信心。公司今年前端的策略首先是全面铺货,通过量的大幅增长来快速形成市场知名度和影响力,由于价格下降是建立在成本大幅下降的基础上,前端产品毛利率能够保持稳定。其次是提升产品档次和品质,公司已经针对性的开发出了系列高端产品,如公司在国内首先开发出了具有烟感和温控功能的摄像机,公司高端产品销售预计在今明两年也会迅速上量。 新一代DVR产品即将发布,存储产品有望稳定增长。在新品开发方面,公司今年会推出基于新的平台的产品M60,实现多功能集成,产品售价和毛利率都将获得提升。从行业需求来看,视频监控行业的需求仍然非常旺盛,主要有三个方面的原因:一是森林防火、水利等新行业需求增长非常明显,二是高清、数字化、网络化带来传统领域升级换代需求的快速增加,三是行业新的应用越来越多,也刺激了视频监控的需求,公司2012年后端存储产品有信心保持20-30%增长。 积极重点布局智能化四大方向。视频监控智能化将实现由被动防御向主动防御的变革,极大的提升视频监控的技术附加值和功能,使视频监控的应用范围进一步扩大。公司目前有70多个研发人员专门从事智能化产品开发,目前主要布局了四个方面:智能交通、行为识别、人脸识别系统、系统智能检测,在智能交通领域,公司已经自主开发出交通事件分析系统、交通诱导系统区域控制器、交通诱导系统中心服务平台等智能监控系列产品。 高增长可持续,维持买入-A投资评级。我们预测公司2011-2013年EPS分别为1.40、2.29和3.12元,总体来看,公司所处视频监控行业未来几年仍然会保持比较景气的状态,而公司依托渠道、品牌和技术优势正在全面进入到前端这个更大的市场中,此外,随着大项目日益增多以及技术复杂度和难度的不断提升,新技术的应用越来越广泛,对企业研发实力提出了更高的要求,拥有规模优势的龙头企业集中度提升趋势将日趋明显,因此我们认为公司未来3年仍可保持比较快的增长态势,维持对公司买入-A评级,目标价格68元。

报告摘要: 事件:公司公告,拟以自有资金2.15亿元收购 SK爱思开实业(汕头)聚苯树脂有限公司67.375%股权。SK公司主要生产、加工、经营聚苯乙烯系列合成树脂,其重要客户为玩具、文具及家电等行业企业,下游需求空间较大且增长相对稳定。由于SK公司盈利情况与石油价格紧密相关,因此为确保双方利益,星辉车模做出业绩承诺,预计2012-2014年将实现净利润2800、3400、4100万元,分别增厚业绩12.62%、18.90%、23.09%。同时我们看到,近日公司预增公告显示,2011全年净利润同比增长40%-50%,符合此前预期。 收购价格合理,向上游产业延伸。根据草案披露,预计 SK公司2011年净利润为1753万元、2011年11月30日净资产为7437万元,如果按收购价格 2.15亿元进行计算,那对应PE为18.20倍、PB为4.29倍,收购价格合理。此外,星辉车模收购 SK公司的主要目的是向上游产业延伸,以便更好地控制原料价格上涨以及供货不及时等问题,完善企业生产经营稳定性。 强调事宜,对 SK全面收购。为切实保护上市公司利益,星辉车模在与韩国SKN签署的《合营合同》中约定,2014年12月31日之前,韩国 SKN可要求星辉车模收购旗下 SK全部剩余股权,每1%股权的转让价为348万元。如韩国 SKN在2014年12月31日之前未提出出售股权要求,星辉车模有权在2016年12月31日之前要求韩国 SKN将其所有剩余股权转让,每1%股权的转让价仍为348万元。同时,韩国 SKN做出承诺,不阻碍或限制汕头 SK公司的独立经营和发展权。 基于本次交易尚须中国证监会核准,维持公司2011-2013年将实现销售收入为4.53、6.21及8.38亿元,归属于母公司净利润为0.84、1.16及1.60亿元,其复合增长率分别为37.19%与42.14%。预计2011-2013年EPS分别为0.53、0.73及1.01元,对应PE为30、22、16倍,维持“增持-A”投资评级,6个月合理目标价为20元,对应2012年PE为27倍。 风险提示:新业务开拓风险;交易标的价值估值风险。

续租泰安银座城市广场,其续租租金水平维持2009年的水平,且单位月租金仅32元/平方米,处泰安市中心市场租金的较低水平。 该租赁物业于2009年底开始租赁,用以扩建银泰泰安一店。银座泰安一店的扩建进一步巩固了其强势市场地位。 目前,公司在济南、泰安、东营、临沂、滨州、淄博市场上均具有强势市场地位,公司下一步的扩张重点是胶东半岛,并且将进一步扩张到河北、陕西等地。我们看好公司在山东的市场扩张及其影响力,对省外扩张持谨慎态度。2012年公司将加强经营管理,并抓紧做好现有的几个在建大项目。 我们维持公司主营业务保持20%左右的增速,财务费用基本稳定的判断,预计2011-2012年业绩增长分别为7.2%、37.6%,约合EPS为0.41、0.56元/股。维持增持-A的投资评级。 风险提示:大举扩张,财务费用居高不下;省外扩张亏损严重。

报告摘要: 收购意向主要内容。公司与P&D公司达成收购意向书,拟以1.6-1.9亿元价格收购该公司100%股权,由于该公司持有北京敬业66.7%的股权,收购完成后,公司将实现对北京敬业的绝对控股,P&D公司主要资产就是对北京敬业的投资,2011年P$D公司扣非后净利润2603万元,据此推算北京敬业2011年净利润约为3900万元。公司收购价格为6-7倍PE,较为合理。 收购有望增厚公司2012年业绩0.04元。北京敬业是一家专业从事橡胶机械设计和制造的中外合资企业,主要生产半钢成型机,其半钢两次法成型机产品处于行业领先,在欧洲橡机杂志评选的2010年全球橡机31强中排名第23位,收入规模5000万美元。收购完成后,我们预计2012年公司合并报表将增加收入3-4亿元,净利润增加3000万元,EPS增厚0.04元。 控股北京敬业有助于公司扩大产能,拓展市场。北京敬业作为国内成型机的主要研发、制造企业,拥有多项专利技术及获奖产品、科研团队、生产资源及国内外大量的客户群体,半钢成型机出口优势明显,拥有很强的国际竞争力,本次收购可以加强公司和北京敬业在研发上的合作,以及客户上的共享,有利于增强公司成型机设备研发和设计能力,整合优质的生产资源,扩大产能,也有助于公司成型机进一步开拓国内外市场。通过此次收购,公司在半钢成型机领域将形成全系列产品线,有助于公司抓住半钢子午胎投资高潮带来的机遇。 下调公司盈利预测,维持买入-A投资评级。我们预计,公司2011年业绩可能受到规划布局内重点软件企业认定延后的影响,所得税率可能将按15%计缴,由此我们下调了对2011年业绩的预测,就2012年来看,轮胎市场需求增长会有所放缓,对轮胎行业投资带来一定不利影响,出于谨慎考虑,我们下调公司2012年EPS至0.92元,考虑到公司2011年订单仍有不错增长,且新增收购并表因素,公司2012年实现快速增长仍比较确定。我们认为目前公司估值具有足够的安全边际,预计年内公司在海外市场、跨行业、循环利用、机器人等业务方面将会不断取得进展,我们维持对公司的买入-A投资评级,6个月目标价格23元。 风险提示:增值税退税收入不能完全确认带来年报低于预期的风险。

报告摘要: 2011年业绩同比增长65.91%。 公司公告2011年业绩快报,2011年公司实现营业收入8.84亿元,同比增长81.34%;营业利润为1.94亿元,同比增长90.44%;归属于母公司的净利润为1.74亿元,同比增长65.91%,全面摊薄后的每股收益为1.10元,基本符合预期。 一季度低氮燃烧器订单仍有望超预期。 公司收入的大幅增长,主要来自于低氮燃烧产品和锅炉余热利用项目。我们预计火电脱硝市场将在2012年、2013年快速启动,在脱硝电价为0.008元/千瓦时的背景下,具有明显经济效益的低氮燃烧器将得到普遍应用。火电脱硝的市场空间主要来自于存量机组的改造,预计在一季度火电厂常规检修期,大量机组会陆续开始低氮燃烧器的改造。公司一季度低氮燃烧器订单有望超预期增长。 此外,公司于2011年新签余热回收利用项目进展顺利,并陆续在2011年四季度开始结算。在母公司的支持下,公司余热回收利用项目,有望继续得到推广。 维持“增持-A”评级。 预计2011年-2013年的每股收益分别为1.10元、1.86元、2.76元,对应PE分别为40.8倍、24.1倍、16.2倍。受益于火电脱硝市场启动,预计公司未来两年将保持快速增长,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:余热回收利用项目的毛利率较等离子体点火设备、低氮燃烧产品低,若余热回收利用项目占比较大,公司整体毛利率可能下降。

上下游增持显信心。代表格力经销商的京海担保会参与本次增发。此前,上游供应商三花股份(002050.SZ)亦公告拟通过增发方式参与价值不超过3亿元的格力股份。尽管空调行业需求短期面临压力,但是上下游均选择增持格力的股份,充分显示了空调产业链对格力电器长期发展能力的信心。股份的捆绑也将有助于进一步提升公司在空调产业链中的地位,实现上下游利益共享、风险公担的稳定的行业格局。 份额与价格提升保障2012年收入增长。公司计划2012年实现销售收入1000亿元,预计同比增速超过20%。(1)内销量保持个位数的增长,考虑内销价格的提升,我们预计2012年格力家用空调内销收入有望实现15%左右的增速。(2)预计2012年出口收入增速超过30%,毛利率从去年上半年的4%-5%提升至10%左右的水平。(3)2011年,公司预计实现商用空调收入60亿元,占比约7%。预计2012年该业务有望在盈利能力维稳的情况下,实现100亿的收入规模,增速超过50%。 多因素推动盈利空间的扩大。(1)铜价同比下滑20%,贡献毛利2-3个百分点。 (2)铁氧体替代稀土每台节约100元成本。(3)增发项目优化生产基地降低物流成本。2012年有诸多因素可以扩大公司的盈利空间。但是考虑到行业整体销售规模增长乏力的大环境,预计公司在提升自身盈利和让利消费者之间会进行自身的权衡。我们认为更为可能的情况是公司将盈利空间的扩张让利渠道和消费者,最终实现的净利润率的小幅提升。 投资建议。我们认为格力电器有望在行业需求不振的情况下实现显著的超越行业的增长。预计公司2011-2013年的收入增速分别为35%、22%和20%,增发摊薄后的EPS分别为1.77元、2.29元和2.71元,对应的PE为10倍、8倍和7倍。本次公开增发价为17.16元,在一二级市场充分套利后仍有4%的折价,建议投资者积极申购公司增发的股份。我们认为公司基本面对股价有充分的支撑,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价26元。