续租泰安银座城市广场,其续租租金水平维持2009年的水平,且单位月租金仅32元/平方米,处泰安市中心市场租金的较低水平。 该租赁物业于2009年底开始租赁,用以扩建银泰泰安一店。银座泰安一店的扩建进一步巩固了其强势市场地位。 目前,公司在济南、泰安、东营、临沂、滨州、淄博市场上均具有强势市场地位,公司下一步的扩张重点是胶东半岛,并且将进一步扩张到河北、陕西等地。我们看好公司在山东的市场扩张及其影响力,对省外扩张持谨慎态度。2012年公司将加强经营管理,并抓紧做好现有的几个在建大项目。 我们维持公司主营业务保持20%左右的增速,财务费用基本稳定的判断,预计2011-2012年业绩增长分别为7.2%、37.6%,约合EPS为0.41、0.56元/股。维持增持-A的投资评级。 风险提示:大举扩张,财务费用居高不下;省外扩张亏损严重。

报告摘要: 收购意向主要内容。公司与P&D公司达成收购意向书,拟以1.6-1.9亿元价格收购该公司100%股权,由于该公司持有北京敬业66.7%的股权,收购完成后,公司将实现对北京敬业的绝对控股,P&D公司主要资产就是对北京敬业的投资,2011年P$D公司扣非后净利润2603万元,据此推算北京敬业2011年净利润约为3900万元。公司收购价格为6-7倍PE,较为合理。 收购有望增厚公司2012年业绩0.04元。北京敬业是一家专业从事橡胶机械设计和制造的中外合资企业,主要生产半钢成型机,其半钢两次法成型机产品处于行业领先,在欧洲橡机杂志评选的2010年全球橡机31强中排名第23位,收入规模5000万美元。收购完成后,我们预计2012年公司合并报表将增加收入3-4亿元,净利润增加3000万元,EPS增厚0.04元。 控股北京敬业有助于公司扩大产能,拓展市场。北京敬业作为国内成型机的主要研发、制造企业,拥有多项专利技术及获奖产品、科研团队、生产资源及国内外大量的客户群体,半钢成型机出口优势明显,拥有很强的国际竞争力,本次收购可以加强公司和北京敬业在研发上的合作,以及客户上的共享,有利于增强公司成型机设备研发和设计能力,整合优质的生产资源,扩大产能,也有助于公司成型机进一步开拓国内外市场。通过此次收购,公司在半钢成型机领域将形成全系列产品线,有助于公司抓住半钢子午胎投资高潮带来的机遇。 下调公司盈利预测,维持买入-A投资评级。我们预计,公司2011年业绩可能受到规划布局内重点软件企业认定延后的影响,所得税率可能将按15%计缴,由此我们下调了对2011年业绩的预测,就2012年来看,轮胎市场需求增长会有所放缓,对轮胎行业投资带来一定不利影响,出于谨慎考虑,我们下调公司2012年EPS至0.92元,考虑到公司2011年订单仍有不错增长,且新增收购并表因素,公司2012年实现快速增长仍比较确定。我们认为目前公司估值具有足够的安全边际,预计年内公司在海外市场、跨行业、循环利用、机器人等业务方面将会不断取得进展,我们维持对公司的买入-A投资评级,6个月目标价格23元。 风险提示:增值税退税收入不能完全确认带来年报低于预期的风险。

报告摘要: 2011年业绩同比增长65.91%。 公司公告2011年业绩快报,2011年公司实现营业收入8.84亿元,同比增长81.34%;营业利润为1.94亿元,同比增长90.44%;归属于母公司的净利润为1.74亿元,同比增长65.91%,全面摊薄后的每股收益为1.10元,基本符合预期。 一季度低氮燃烧器订单仍有望超预期。 公司收入的大幅增长,主要来自于低氮燃烧产品和锅炉余热利用项目。我们预计火电脱硝市场将在2012年、2013年快速启动,在脱硝电价为0.008元/千瓦时的背景下,具有明显经济效益的低氮燃烧器将得到普遍应用。火电脱硝的市场空间主要来自于存量机组的改造,预计在一季度火电厂常规检修期,大量机组会陆续开始低氮燃烧器的改造。公司一季度低氮燃烧器订单有望超预期增长。 此外,公司于2011年新签余热回收利用项目进展顺利,并陆续在2011年四季度开始结算。在母公司的支持下,公司余热回收利用项目,有望继续得到推广。 维持“增持-A”评级。 预计2011年-2013年的每股收益分别为1.10元、1.86元、2.76元,对应PE分别为40.8倍、24.1倍、16.2倍。受益于火电脱硝市场启动,预计公司未来两年将保持快速增长,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:余热回收利用项目的毛利率较等离子体点火设备、低氮燃烧产品低,若余热回收利用项目占比较大,公司整体毛利率可能下降。

上下游增持显信心。代表格力经销商的京海担保会参与本次增发。此前,上游供应商三花股份(002050.SZ)亦公告拟通过增发方式参与价值不超过3亿元的格力股份。尽管空调行业需求短期面临压力,但是上下游均选择增持格力的股份,充分显示了空调产业链对格力电器长期发展能力的信心。股份的捆绑也将有助于进一步提升公司在空调产业链中的地位,实现上下游利益共享、风险公担的稳定的行业格局。 份额与价格提升保障2012年收入增长。公司计划2012年实现销售收入1000亿元,预计同比增速超过20%。(1)内销量保持个位数的增长,考虑内销价格的提升,我们预计2012年格力家用空调内销收入有望实现15%左右的增速。(2)预计2012年出口收入增速超过30%,毛利率从去年上半年的4%-5%提升至10%左右的水平。(3)2011年,公司预计实现商用空调收入60亿元,占比约7%。预计2012年该业务有望在盈利能力维稳的情况下,实现100亿的收入规模,增速超过50%。 多因素推动盈利空间的扩大。(1)铜价同比下滑20%,贡献毛利2-3个百分点。 (2)铁氧体替代稀土每台节约100元成本。(3)增发项目优化生产基地降低物流成本。2012年有诸多因素可以扩大公司的盈利空间。但是考虑到行业整体销售规模增长乏力的大环境,预计公司在提升自身盈利和让利消费者之间会进行自身的权衡。我们认为更为可能的情况是公司将盈利空间的扩张让利渠道和消费者,最终实现的净利润率的小幅提升。 投资建议。我们认为格力电器有望在行业需求不振的情况下实现显著的超越行业的增长。预计公司2011-2013年的收入增速分别为35%、22%和20%,增发摊薄后的EPS分别为1.77元、2.29元和2.71元,对应的PE为10倍、8倍和7倍。本次公开增发价为17.16元,在一二级市场充分套利后仍有4%的折价,建议投资者积极申购公司增发的股份。我们认为公司基本面对股价有充分的支撑,维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价26元。

报告摘要: 业绩持续快速增长。公司公布了2011年年报预增公告,根据初步测算,公司2011年度归属于上市公司所有者的净利润预计同比增长40%左右。公司业绩基本符合我们之前的预期,公司聚焦高端策略成效开始显现,地产业务占比提升,盈利能力持续增强。 地产销售放缓。公司同时公布1-12月的经营数据,报告期内,公司地产业务销售额约895亿元,同比增长33.8%;销售面积703万平方米,同比增长7.9%;受宏观调控影响,公司今年的房地产业务总体也呈现先抑后扬的态势。公司新增土地储备约2,218万平方米;期末拥有土地储备约6,833万平方米。 建筑业务保持稳健。报告期内,公司建筑业务新签合同额约8,514亿元,同比增长14.6%。公司持续推行“大市场、大业主、大项目”策略成效显著,大客户管理体系已起步运行,相继与诸多省市政府、金融机构、大型企业签订战略合作协议,进一步促进了公司营销模式的升级,巩固了营销成果,推动公司向高端项目转型发展。公司在严厉的房地产调控中建筑业务的市场份额持续提高,施工面积达到了50,581万平方米,同比增长31.4%。新开工面积18,213万平方米,同比增长12.5%。竣工面积6,008万平方米,同比增长3.2%。 维持买入-A的投资评级。我们预计公司业绩将持续快速成长,维持之前的盈利预测,预计2011-2013年公司的EPS分别为0.44、0.58和0.71元,未来三年的复合增长率达到32.2%。公司经营管理状况优良,股权激励如果能够顺利实施将为公司未来的业绩持续增长提供有效的保障,我们维持买入-A的投资评级,考虑到市场整体估值水平的下移,调整12个月目标价至4.4元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,房价出现较大幅度的向下调整。

报告摘要: 海螺水泥今日发布公告,预增2011年业绩80%以上。如果2011年业绩较2010年增长80%~100%,则对应的业绩区间为2.09元~2.32元。其中,海螺水泥在2011年前三季度实现每股收益1.71元,我们预计四季度的业绩为0.52元左右,全年业绩2.23元,略低于我们此前的预期。2011年四季度业绩环比下滑10%左右,去年旺季不旺的效果显著。 展望2012年,我们预计海螺水泥新增销量2700万吨,其中2011年收购的1300万吨产能在2012年贡献700万吨产量(考虑时间因素),另外自身新建产能投产贡献产量2000万吨左右。海螺水泥在市场竞争中成本和渠道的优势明显,在华东地区企业协同中占据先手的优势。在这个背景下,我们认为这个海螺水泥可以实现销量的稳步增长。 在价格方面,我们认为今年上半年,有可能前三季度的华东和华南地区供需都会比较疲软,但企业间的协同保价会给价格一定的支撑。陕西和重庆等地的价格处于底部,随着产能消化和区域整合,价格向上的把握大。成本方面,我们预期明年的煤炭价格可能小幅回调,水泥成本基本和2011年略低或者持平。 水泥板块自我们在去年12月21日报告提示以来有较大幅度的相对收益,和预期中的估值修复行情一致。往后看,我们认为水泥板块的基本面处于向下周期,盈利的拐点尚不明朗,会制约反弹的幅度。整个板块继续有明显相对收益的可能性降低,全年可能是一个区间窄幅波动的行情,需把握市场情绪和对基本面预期等因素进行波段操作。 我们认为重臵成本350-400元对应的海螺水泥股价13-15元是其重要支撑。目前海螺水泥吨企业市值450元左右,高于目前实业平均的重臵价值20%左右。对长期投资者而言,目前的价位依然具有吸引力。 我们预期海螺水泥2011-2013年每股盈利分别为2.23元、2.10元和2.34元,目前对应2012年7.8X市盈率,维持“买入-A”评级。 风险提示:固定资产投资,房地产投资及新开工面积低于预期;水泥行业价格战重新上演;原材料成本大幅上涨。

获得湖南省永兴县工业固废污染环境修复一期工程 技术优势+本土优势,公司有望继续获得重金属污染修复订单 维持“增持-A”评级。预计公司2011年到2013年的每股收益为0.63元、1.28元、1.91元,对应PE分别为66.1倍、32.2倍、21.6倍。考虑到公司未来两年的快速成长,维持公司“增持-A”评级。 风险提示:1)小非解禁;2)由于重金属污染修复项目暂无确定的商业模式,重金属污染修复项目的进展和结算进度可能慢于预期。

报告摘要: 公司是目前A股市场最大的海参养殖企业。按照2010年财务数据测算,海参养殖业务贡献42%的毛利;为充分利用现有海域资源,公司每年三季度海参夏眠期间养殖2茬海蜇,海蜇养殖业务贡献29%的毛利。 海参价格:长期看涨,短期维稳。海参需求长期受益于消费升级,短期受宏观经济波动影响。预期2012年中国经济减速可能在一定程度上影响国内海参消费,海参价格继续上涨的动力不足;但从长期看,十二五期间受居民收入持续快速增长的支撑,海参作为营养健康的高档海珍品,需求增长的空间广阔,海参价格长期看涨。 北参南养短期对国内海参供应量影响不大。受适宜养殖海参的清洁海域面积有限制约,目前南方海参养殖量很小,对市场整体供应影响不大:2010年全国海参养殖产量13万吨,福建和江苏占比分别为1.3%和0.2%。2011年冬福建商人在北方总共收购海参苗0.25万吨左右,按照养殖4个月增重2倍计算,预计2012年春季返销北方的海参总量在0.75万吨左右,相当于2010年全国海参总产量的6%左右,对2012年市场总体供给量影响不大。 一品国参,站在新一轮增长的起点。2009-2010公司分别改造了0.5万亩和0.6万亩的虾池用作海参精养池。按照公司平均2年半-3年的海参养殖周期计算,2011年-2013年公司实际海参捕捞面积将分别达到1.6万亩、2.1万亩和2.7万亩。考虑到精养池改造带来的海参亩产水平的提高,预计2011-2013年公司海参捕捞量将分别达到2000吨、3000吨和4500吨左右,年均增长50%。公司募集资金建设的第三条大坝1万亩围堰海参养殖项目和苏山岛1万亩底播海参养殖项目2012秋季前后也将开始投苗,2014年-2015年前后陆续进入捕捞期;此外公司还拥有苏山岛8万亩海域适合养殖海参,为海参业务的长期发展预留了广阔的空间。 参蜇混养,比翼双飞。2010年公司海蜇养殖面积1.2万亩,2011年新增0.4万亩海蜇养殖面积,预计2011年海蜇产量4757万吨,较2010年增长20%;2012年在建的第三条大坝合拢后,公司计划在秋季海参投苗前先养殖两茬海蜇,2012年公司海蜇产量有望增长60%左右达到7732万吨。 首次给予公司增持-A评级。假设2011-2013年海参价格分别为191/191/191元/公斤,预计公司2011-2013年全面摊薄的EPS分别为0.30、0.50和0.72元,业绩复合增速50%,2012年动态PE 16倍,估值处于历史低位。考虑公司未来几年良好的成长性,给予2012年25倍PE,目标价12.50元。 风险提示:海参价格大幅波动风险,台风等不可抗力带来的自然灾害。

报告摘要: 公司2011年度业绩略低于我们的预期,主要原因可能来自少数股东损益增长较快。归属于母公司所有者的每股收益为1.10元。营业收入470亿元,完全符合我们的预期,归属于母公司所有者的净利润略低于我们预期可能来自于少数股东损益的超预期,背后应是合作开发力度的加大。 业绩锁定性强,有望保持持续增长。预计2011年末未结算的预收帐款约为700亿元,相当于完全锁定我们预测的2012年收入,业绩持续增长有保障。考虑到后续的开发经营中公司将继续占有融资优势、品牌优势、管理优势,在2012年需求相对偏弱、供给压力较大的激烈市场竞争中,公司相对优势更加突出,我们对公司2013年的业绩增长也抱有信心。 股权激励方案有望顺利推进。预计业绩能够保持持续增长,达到股权激励方案设定的21%的年复合增速底线。 合作开发力度加大,有利于分散开发风险和资金压力。公司最新拿地公告均表示新取得的项目将合作开发。 估值优势明显。2011年PE仅9倍;动态估值水平趋于下降。 上调评级至买入-A。小幅下调2012、2013年EPS至1.5元、2.00元。预计春节后将发生利率水平重置,股市估值水平有望回升。公司估值优势将更有利于股价表现。 风险提示:经济中流动性状况恶化,股市估值水平下降。

报告关键点: 携手开立,布局印度空调市场印度空调市场处于快速成长期 国际化更进一步,战略意义重大 报告摘要: 携手开立,布局印度空调市场。美的电器与开利公司达成协议,双方在印度家用空调的生产与销售业务及美的部分轻型商用空调的生产与销售业务将全部整合至一家公司,该公司初始投资产能约为100万台(以家用空调为主)。为实现该整合目标,预计双方投资额合计约为3300万美元,其中美的投资约2000万美元,占该公司60%股份,开利公司投资约1300万美元,占该公司40%股份。 印度空调市场处于快速成长期。2010年,印度空调市场需求达到340万台,同比增长30%。从产品结构看,印度市场迷你分体空调的销售已经超过了窗式空调成为市场主流,但是99%的市场份额被定速空调所占据。从价格结构上看,印度40%的空调市场被当地低价位的空调制造商占据。从市场格局上看,由于韩国企业具有先发优势,其在印度市场上占据领先地位,日本厂商和中国厂商正在快速追赶。 国际化更进一步,战略意义重大。美的过去在印度市场的销售通过当地的办事处来完成。考虑到自建工厂无论是渠道上、还是品牌影响力上都存在局限性,因此公司通过与开利建立合资公司的方式实现快速拓展印度市场。预计该公司生产的家用空调将采用“美的”品牌,商用空调则采用“开利”品牌,充分发挥美的的生产制造优势和开利的品牌优势。由于印度当地的政府管制比较严格该公司预计将会在2012年4季度投产,达产后合资公司在印度市场的份额有望跻身前三名。 投资建议。美的正处于产品结构升级、营销模式转变的关键时期。尽管转型存在风险,但是基于公司过往的成功经验,我们认为其有望突破瓶颈,进入全新的增长模式。考虑到公司4季度清理库存的影响,我们调低公司2011-2013年的收入增速到29%、6%和20%,EPS调整为1.02元、1.25元和1.51元。由于公司股价前期调整较为充分,我们维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价16.5元。 风险提示。原材料价格持续上涨;产品结构调整进度不达预期;白电市场持续低迷。

报告关键点: 2011年业绩稍低于预期。 未来营业收入将稳健增长。 2012年新签订单有望再加速。 维持买入-A评级,6个月目标价8元。 报告摘要: 业绩稍低于预期。公司发布了2011年的经营数据,预计2011年度营业收入较上年同期增长25%-33%;预计2011年归属于母公司股东的净利润较上年同期增长25%-30%,EPS在0.42到0.44元之间。公司业绩稍低于我们之前预期。 营业收入将稳健增长。根据公司初步统计,预计2011年度营业收入在407.3亿到433.4亿元之间,公司2011年全年新签合同额总计约950亿元,增速超过80%。 公司短期内实现的营业收入增速相对会慢于新签合同的增长,因为一方面化工投资周期较长,客户情况常常有所变化;另一方面公司本身财务核算周期也有所波动等,但营业收入持续增长的时间相对也会拉长。如果未来几年每年新签合同能够保持1000亿元左右的规模,公司未来3-4年的营业收入将保持30%左右的增速,预计净利润增速将更高。 2012年订单增速有望再加速。公司2011年上半年新签订单出现了跨越式增长,但受制于国家宏观调控和货币紧缩,下半年以来持续回落。我们认为,国内新型煤化工仍处于发展的初期阶段,公司的海外拓展也日见成效,公司规模已经迈上新台阶,随着货币紧缩周期的结束和新经济周期的兴起,公司2012年新签订单有望维持在1000亿元左右。 维持买入-A评级,6个月目标价8元。公司新签订单维持较高规模,但化工工程周期普遍较长,考虑到结算等因素,我们小幅回调之前对公司的盈利预测,预计公司2011-2013年EPS分别为0.43、0.61、0.79元,近期公司股价随大盘调整持续下跌,已经过度反应,公司成长性仍然值得期待,我们维持买入-A的投资评级,6个月目标价8元。 风险提示:化工投资出现趋势性下滑。

报告摘要: 携手新华社:公司周末发布公告,1月4日与新华通讯社广西分社签署了《全面战略合作框架协议》及《新华频媒项目合作协议》、《新华影廊项目合作协议》等三个协议。根据此次签署的协议,双方在建立战略合作关系的框架下,拟对投资建设、经营管理广西新华频媒、新华影廊项目开展全面合作。其中新华频媒项目争取在3-5年内建成广西最大的公众频媒系统,最具竞争力的分众广告发布平台,最具影响力的新媒体传播平台,将覆盖广西的卫生医疗系统、金融系统、交通系统、工商税务系统等多个专业行业领域。新华影廊项目争取在2-3年内建成国内领先,覆盖广西各城市(包括县城)以及大部分大中小学校的新媒体传播平台。另外,新华社还将依托新媒体平台,为公司建设“新华掌媒-皇氏乳业在线”,打造公司常态性的新媒体宣传平台。 进军传媒领域:公司获得经新华通讯社广西分社授权的广西区内新华频媒、新华影廊的独家经营管理权和广告招商权,为公司提供了一个进入新的传媒领域业务的战略合作伙伴资源,协议的履行将有助于提高公司品牌知名度,拓展公司产品的市场空间,从而提升公司的整体实力,达到可持续发展的目的,但对未来业绩产生的影响在一定程度上要取决于项目的进展状况,因此也带来一定的不确定性。 2012年协议开始执行,对公司影响深远:按照协议,公司不久将成立经营管理新华频媒、新华影廊的子公司,组建专业的经营管理团队,全面负责新华频媒、新华影廊的广告招商和经营管理;负责新华频媒、新华影廊的整体设计及选点工作,负责新华频媒、新华影廊的建设施工并提供相应建设费用;负责新华频媒、新华影廊设施及内容的维护更新;新华社广西分社每年按协议收取新华频媒、新华影廊内容建设费和广告代理费同时享有新华频媒、新华影廊广告经营所产生可分配利润相应比例的分红。协议在2012年度起执行,对完善公司乳业营销体系建设,促进市场份额稳步提升以保证公司主营业务的快速增长具有重要意义,预计对公司2012年度生产经营产生一定的积极影响。由于没有具体相关信息,我们暂时无法测算传媒业务的业绩影响,但我们认为如果公司进入该行业,对公司未来发展的影响无疑是巨大的。 盈利预测和投资评级:预计公司2011年-2013年乳业的销售额为5.83亿元、9.75亿元和10.46亿元,连续3年的EPS分别为0.29元、0.46元和0.54元。由于公司除新建产能、新增产品项目外,公司还在积极寻求通过并购等方式迅速扩充生产能力,销售规模增速超出我们的预期将是大概率事件。考虑到未来几年的增长势头结合公司进军另一朝阳行业,预计公司6个月的目标价为18元,结合当前的A股市场状况,维持增持-A 。受此公告影响,近期公司股价或有较大波动。 风险提示:乳制品行业激烈的市场竞争和食品安全问题;另外,进入另一陌生业务领域-传媒行业的风险。

报告摘要: 事件回顾:国家环保部日前公开15家因环境违法被挂牌督办的企业名单,海正药业名列其中,被要求于2012年6月底前完成治理,并处以罚款,若逾期未完成,将被责令关闭。此次海正药业被查出的环保问题主要有四点:1)外排废水COD(含氧量)超标排放;2)电缆沟积存高浓度污水;3)抗生素菌渣等危险废物擅自出售给无资质企业;4)与环保部门联网的在线监测数据弄虚作假。 本次环保暴露的问题属于历史遗留问题,公司已经立即采取措施来解决。公司已经于2009-2010年间对厂区的废水系统进行了高架管路整改,此次环保涉及的主要几点属于历史遗留问题,公司对此已经做了相应的安排:外排废水超标排放一事,属于应急雨水收集池阀门日久腐蚀渗漏,公司已经对此做了整改并加上在线检测系统以杜绝今后出现类似情况;电缆沟积存污水一事,是由于当初废水管道与电缆管道交叉所致,公司将采取措施于限定日期前建设电缆高架管道以彻底解决此事;抗生素菌渣一事系公司下属联营企业雅赛利所为,且联营企业已经纠正了这一做法;与环保部门联网的在线监测数据弄虚作假一事,是由于公司和环保部门各有一套监测设备,两套设备监测的数据不一致,环保部门判定公司作假,公司认为是设备故障所致,已请设备供应商提供证明。 本次环保事件反映出公司的EHS管理仍需加强,但对公司影响不大。海正药业在环保、安全生产方面的重视一直是行业里的典范,公司在长期与外资企业的合作中建立了EHS系统,生产、质量管理体系也经过外资合作方、美国FDA和英国等官方机构的多次检查,得到了认同。此次环保意外受罚,虽然涉及到的是一些历史遗留下的小问题,仍反映出公司在管理细节上存在不足,且与相关政府部门的沟通不够顺畅,相信此次事件将引起公司的足够重视。另一方面,本次环保问题的整改对公司的影响不大,预计唯有电缆沟的整修可能将暂时影响椒江岩头厂区部分车间的生产,但公司可以通过统筹安排生产加以解决,整体影响不大。 维持“增持-A”的投资评级,12个月目标价50元。我们认为海正的“合同定制业务跨越式增长+辉瑞合资促经营提升”的投资逻辑不变,明年随着富阳产能的建成投产,合同定制业务将兑现高成长。此外,与辉瑞合资一事仍在稳步推进中,虽然短期对业绩贡献不大,但长期来看有利于海正的全面经营提升。维持2011-2013年的EPS分别为0.99元,1.38元和1.85元,维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:海外订单的不确定性;与辉瑞的合资项目存在文化冲突的风险。

报告摘要: 事件:电广传媒公告资产重组正式议案,拟以每股25.60元发行5510万股,吸收合并惠心、惠德、惠悦、惠润等四家公司局方股权。与7月6日公告的资产重组预案相比,目标资产评估值由14.34亿元调整至15.02亿元,相应的发行股份由5248万股调整至5510万股。 省网整合后有利于区域有线网价值的持续挖掘。重组完成后,公司主要精力将集中于省网平台的运营和双向网络的改造。目前湖南省网已完成全省BOSS系统的建设,为增值业务开展奠定了基础;另一方面,公司正在积极推动双向网络改造,11年底有望达到楼栋全覆盖并使接入率达到50%。伴随高清和互动点播等增值业务的铺开,有线业务ARPU值有望逐渐提升。 关注省内乡镇网络整合进程与省外扩张步伐持续推进。此次资产重组完成后,公司将拥有湖南省内400万有线用户100%权益,后续用户增长主要来自以下3个方面:1)跨区域参股继续推进:公司已经在河北保定、青海西宁以及新疆三地迈开跨区域收购步伐,此外还有10多个大型项目正在积极推进中,我们预计后续省外扩张继续取得进展是大概率事件;2)省内乡镇网络整合;3)中信国安“四市一县”90万用户的整合。 分部估值得到公司合理市值134亿元,维持“增持-A”评级。我们略微上调盈利预测,预计11-13年EPS分别为1.90元、1.94元和1.98元(摊薄前),资产重组增发摊薄后EPS分别为1.67元、1.70元和1.75元。我们采用分部估值法计算得到公司合理市值134亿元,按增发后总股本4.62亿计算,对应每股价值29.04元。公司主营业务正在改善,有线网络外延扩张战略仍将持续,庞大的创投规模使得业绩弹性较大,且资产重组议案包含股价低于25.60元的回购协议,我们维持“增持-A”评级。 风险提示:双向改造可能带来资本开支超预期;投资收益兑现节奏缓于预期。

控股股东营业执照变更:公司控股股东凯迪控股新增股东华融资产管理公司、华融渝富基业股权投资合伙企业和武汉盈江新能源开发有限公司,虽然凯迪电力实际控制人不变,但我们认为华融等进入对于公司后续与各地方政府商谈新生物质发电项目的开发具有一定正面影响;并且在不考虑溢价的情况下,华融等入股预计将需至少投入22.3亿元,凯迪控股目前有大量在建生物质发电厂,资金状况较为紧张,本次华融等的入股将有效改善其资金紧缺状况。 拟收购两生物质发电厂51%的股权:公司拟以9,618万元的股权价格收购控股股东—武汉凯迪控股投资有限公司持有的旗下子公司五河县凯迪绿色能源开发有限公司的51%股权、桐城市凯迪绿色能源开发有限公司的51%股权。 拟收购电厂运行顺利:五河电厂和桐城电厂设计总装机均为4×1.2万千瓦,目前仅建设一期,装机为2×1.2万千瓦,其中五河电厂两台机组分别于2009年8月和2010年1月通过测能测试;桐城电厂两台机组分别于2009年12月和2010年2月份通过测能测试;今年1-9月份两电厂利用小时分别达5498小时和5427小时,运行顺利。两电厂CDM申请均于2011年在联合国成功注册,预计每年的收益将再增1000万元左右,预计2012年可收到第一笔款项。 大股东业绩承诺降低收购风险:今年1-9月份五河电厂和桐城电厂净利润分别为725.46万元和113.66万元,在考虑了预计每年增值税返还年化收益800万元左右后,大股东对两电厂业绩进行了承诺,若低于预计年净利润,将按照交易价格加上凯迪电力后续工程建设支出及相应利息费用后对股权进行回购。 收购价格合理。本次收购PB约为1.5倍,PE约为6倍,我们认为收购价格合理,但是由于收购电厂数量较少,收购后持有股权仅为51%,并且公司短期内盈利主要来自于煤炭行业,本次收购对公司EPS影响较为有限,预计能增厚约1分钱。 但本次收购表明了大股东资产注入态度,预计未来大股东在生物质发电厂逐渐运行平稳后,会逐步将优质电厂注入至上市公司中。 维持“增持-A”投资评级:由于本次收购电厂公司股权仅持有51%,本次资产收购完成后,对公司业绩有所提升,但幅度不大,我们预计公司2011年-2013年EPS分别为:0.79元、0.37元和0.62元,对应PE为13.4倍、28.8倍和17.2倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价12元。 风险提示:燃料成本上升,机组利用小时下降等;