报告摘要: 公司预计2011年净利润增幅在50%以上,符合预期。公司公告,因主要业务板块发展良好,经其初步测算,去年归属于母公司股东的净利润同比增长50%以上。我们认为这一增幅符合市场预期,实现了公司年初的既定目标。我们预计公司去年实现净利润近40亿元,增幅在55%左右。 今年铁路固定资产投资虽将下降,但新车采购仍可能上升。虽然今年铁路固定资产投资整体仍将下降10%以上,其中基建投资下降近15%,但车辆购置及更新改造支出将基本持平,加上逐步好转的资金及政策环境,我们预计今年新车的采购仍将有所上升。 今年净利润增速虽将明显下降,但预计仍有20%以上。综合来看,公司的收入增长可能在15%左右:动车组的交付虽因动车事故而有所放缓,但今年本来就是高铁新开工较少,完工较多的年份,因此按计划交付的可能性较大,这一产品的收入增速虽下降,但预计仍有15-20%的增长;今年铁道部的货车招标量的增长可能近15%,加上企业自备车的继续释放,该产品的增长将维持在近20%左右;受交货计划的影响,今年城轨车辆的增长会相对较快,我们预计在30%左右;机车与客车的需求保持平稳。铁道部今年的资金压力会比去年有所缓解,加上公司再融资计划的推进,预计公司今年的财务费用会有所下降;既有产品的规模化效应有利于费用率的控制,因此我们预计公司今年净利润增长仍有20%以上。 处于动车事件的估值修复中,目前股价存在低估,维持买入-B的投资评级。我们预计公司未来三年的复合增长率在20%左右,其中今年的增速会高于20%。即使考虑到今年可能实施的增发摊薄(集团可能收到财政部划拨的资金用于参与公司增发),其未来三年每股收益的复合增长率也在15%左右,我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.33元、0.35元和0.41元(其中2012年以后为完全摊薄数)。按2012年15-18倍动态市盈率计算,公司合理股价在5.3元-6.3元之间,与目前股价相比,我们认为公司仍处于动车事故事件后的估值修复中,目前股价明显存在低估,因此我们维持买入-B的投资评级。 风险提示:增发存在一定的不确定性;今年新的招标量及形式存在不确定性;出口市场的开拓存在变数。

报告摘要: 内销稳步增长,出口风险较大。爱仕达是国内炊具行业的龙头企业,市场份额位居行业第二。炊具行业是一个平稳增长的行业,2010年炊具内销和出口市场规模均在200亿元左右。炊具内销市场呈现量价齐升的局面,一方面家庭炊具品类在提升,另一方面品牌炊具占比也在提升。爱仕达通过渠道下沉和一二线城市加大营销力度能够持续保持在内销市场的竞争力。出口方面,由于公司50%的收入来自出口,风险较大。 行业竞争,最坏的时候已经过去。中国农村市场为杂牌的炊具厂商提供了生存空间,导致行业集中度很低。目前我国炊具行业企业有3000多家,销售收入超过10亿元的企业只3家。相对于国际大型炊具生产企业差距仍然很大,苏泊尔和爱仕达收入合计也只占到国际品牌NEWELL的24%。1998年,金属制厨具和餐具行业内只有395家企业,到了2010年已经达到1075家。2011年,企业数目骤降到770,行业市场集中度提升的趋势初见端倪。从长期来看,我们认为这样的一种变化利好于爱仕达这样的龙头企业。 小家电与炊具协同互补。炊具的渠道主要是大型连锁超市、区域性超市,而小家电的渠道除了超市还有家电卖场。由于爱仕达在炊具行业已经具有一定的规模,并与国内的大型连锁超市建立了稳定的合作关系。向小家电领域的扩张不仅可以增加其与渠道的谈判能力,也能够提升品牌影响力。此外,炊具行业未来的发展方向之一就是电器化。爱仕达拓展小家电业务在某种程度上也是其传统业务的一种有效延伸。 投资建议。尽管炊具行业不会出现飞跃式的增长,但是伴随着公司的渠道下沉和品牌炊具市场份额的提升,爱仕达会先受益。我们预计公司2011-2013年的收入增长率分别为8%、16%、15%,EPS分别为0.36元(不考虑卖地收入为0.22元)、0.32元、0.37元,对应的PE为243倍、28倍、24倍。相对于家电板块的其他公司,公司的估值偏高,首次给予公司增持-B的投资评级,6个月目标价11元。 风险提示。出口市场需求低迷;原材料价格持续上涨;小家电推广不达预期。

报告摘要: 购买湘潭湖湘商业广场战略意义重大。湘湖商业广场收购价格仅3910元/平米以内,非常低。该物业折旧远远低于目前的市场租金水平,而且湘湖商业广场地理位置优越,地位市政新区,未来市场发展空间大。收购湘湖商业广场,将巩固其河东商圈在湘潭市的商业地位。 购买衡阳深国投商业中心将增强竞争实力。衡阳深国投商业中心的收购单价为10930元/平米,其中3/4面积为地下层,收购价格基本合理。步步高百货衡阳二店的开业将增强衡阳地区的竞争实力。 总体而言,公司以上两处项目将增强其零售竞争实力。我们看好湖南市场的零售增长,尤其是百货市场,而作为湖南最有影响力的零售公司步步高将享受市场增长带来的盈利较快增长。 我们预计公司2011-2013年每股收益为0.90、1.23、1.49元,给予2013年20倍PE,目标价30元/股,维持买入-A的投资评级。 风险提示:(1)百货大店培育期过长,销售低于预期;(2)湖南二三线城市百货业务竞争加剧;(3)省外扩张提速,短期难以贡献利润,甚至出现亏损。

报告内容: 神火股份近期发布董事会决议公告,拟以非公开方式募集资金不超过19.35亿元。其中:1)6.53亿元用于收购许昌和郑州地区共28家小煤矿的经营性资产(含采矿权);2)6.88亿元用于购臵井下紧急避险设备;3)5.5亿元用于补充流动资金。 神火股份是河南省重要的煤电铝一体化企业之一。2010年,公司生产煤炭产品711.6万吨,铝产品40.49万吨。但与同行业上市公司相比,神火股份的生产规模相对较小,竞争优势不明显,在河南省煤炭资源兼并重组整合大背景、实行煤炭规模经营的政策导向下,公司现有的煤炭资源储量和产能显然已不能满足未来长远的发展需要。本次整合完成后,公司将新增煤炭保有储量15,354万吨,可采储量6,597万吨,煤炭产能增加462万吨/年,提升公司在行业中的竞争力。 本次收购的小煤矿主要产品为原煤,可作为炼焦配煤、动力用煤和民用煤,产品盈利能力较强。这些小煤矿自河南省政府开展煤矿兼并重组和资源整合工作以来,一直处于停工停产状态。按照省政府关于《煤炭企业兼并重组实施意见》,要求2011年6月底之前完成兼并重组煤矿证照变更工作,年底前全面完成兼并重组工作。如果整合工作进展顺利,我们预计年底前这些小煤矿就可以复产,并从2012年起给神火股份带来产量贡献,从而增厚公司盈利水平。 11月30日,发改委出台电价调整方案,自2011年12月1日起,全国燃煤电厂上网电价平均每千瓦时将提高约2.6分钱。公司目前铝厂的自备电比例仅为1%,因此短期成本将会上升。加上铝价走势低迷,我们预计2011年公司铝板块业务将继续亏损。另一方面,如果公司在建的600MW超临界燃煤发电机组能够于明年上半年投入使用,自备电比例有望提高至60%以上,预计综合电力成本将下降至0.52元/千瓦时;比2011年降低16%。 我们预计,随着公司在建煤矿的投产,小煤矿兼并的完成,加上电力成本的改善,未来几年盈利有望重新上升。我们维持“买入-B”评级。 风险提示:1)公司煤炭产能扩张的进度低于预期,或对小煤矿的整合速度较慢;2)在建的发电机组投产时间晚于我们预期;3)全球经济继续放缓,铝价走势低迷。

报告摘要: 公司董事会公告:1、公司使用2011年10月完成的非公开发行股票募集的资金臵换公司已投入募投项目的自筹资金3.80亿元;2、向招商银行申请综合授信额度人民币3亿元,期限一年。 公司幕投项目顺利进行。2011年10月24日,公司完成向王府井国际和成都工投的定向增发,共募集18.5965亿元,其中成都工投以成都王府井13.51%股权认购部分股份,其余由王府井国际以现金认购12.37亿元。公司以自筹资金预先投入募投项目,其中王府井鄂尔多斯店、成都购物中心已营业,百货大楼翻建、双安商场和长沙王府井店的装修也已进行,以及电子商务项目、信息系统升级已开展,共实际投资约4.27亿元,可臵换金额为3.80亿元。 公司申请银行授信,加快外延扩张。公司负债率仅50%多,处非常低的水平,主要为应付供应商的货款和预售的购物卡收入,无银行借款。另外,公司三季度末持有现金32.81亿元,再加上股票募资12.37亿元,现金非常充裕。公司向银行申请授信额度,为加速扩张做好准备。今年以来商业地产市场出现调整,为公司收购提供了很多的机会,如之前收购的郑州项目部分股权、收购长沙店物业等。从明后年发展来看,公司将加速新开门店,目前已签约项目就达15家,另外公司也可能在合适的机会收购成熟门店。总之,适当的提高负债率,有利于提高股东回报率。 我们维持公司盈利预测,即2011-2013年净利增速分别为73%、48%、31%,对应的EPS为1.40、2.07、2.71元。给予王府井目标价为52元/股,买入-A评级。 风险提示:门店内生增长低于预期;外延扩张的门店培育期过长。

报告摘要: 南山铝业产业链完整,装备优势突出。南山铝业是国内唯一一家拥有从能源、电力、氧化铝、电解铝到铝型材以及熔铸热轧、冷轧到铝箔较为完整铝产业链的上市公司,是目前世界唯一一家短距离内(45平方公里)铝产业链最完善的铝加工企业。同时,公司是国内技术装备水平最高、配套最完善的铝加工企业,关键设备均由世界顶级铝加工设备供应商提供,装备优势突出。 公司拥有自备电厂,自备电比例100%且对外售电,将确定性地受益于电价上调。 11月30日,发改委出台电价调整方案。自2011年12月1日起,全国燃煤电厂上网电价平均每千瓦时将提高约2.6分钱,可再生能源电价附加标准将提高0.4分钱; 安装并正常运行脱硝装臵的燃煤电厂每千瓦时将加价0.8分钱。上述措施将整体提高上网电价和销售电价平均每千瓦时2.5分钱和3分钱。公司拥有自备电厂,自备电比例100%且每年平均对外售电约10亿度,将确定性地受益于电价上调。 公司2012年产能将实现总量扩张,结构优化,进一步发挥装备优势。前三季度,随着公司前期投建的氧化铝和热轧扩产等项目逐步投产,公司在各条生产线上的产销量均有不同程度提高,而未来三年将会有三大高端产能陆续投建达产。 分别是预计2012年4月投产的“40万吨铝板带项目”、12年8月投产的“22万吨轨道交通新型合金材料生产线项目”和14年12月投产“20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线项目”,这将实现公司产能总量的倍增,而且在铝板带和铝型材的高毛利产品领域占据优势,继续发挥公司的装备优势。 铝板带板块:我国包装用铝制易拉罐市场前景广阔,毛利率高,40万吨铝板带项目将帮助公司成为世界级罐料大亨。工业型材板块:交通运输用工业铝型材受益于汽车轻量化、轨道交通和航空航天领域的快速发展将成为未来铝加工型材的最大增长点。公司22万吨轨道交通新型合金材料生产线和20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线将大大提升公司工业型材产能和盈利水平。 需求复苏仍需等待。目前公司铝加工产品下游多为高铁、地产、汽车相关,在国内宏观经济减速和海外经济疲弱的背景下订单有进一步下降可能,四季度业绩不容乐观,以上高端产能对应的需求虽中长期向好,但复苏转暖仍须等待。 风险提示:一是产能投建的进度低于预期;二是由于深加工领域对管理、技术和营销等要求更加严格,投产之后盈利能否体现还有待检验。三是铝价深跌。

报告摘要: 江西省水泥总产能1亿吨,本省水泥企业的产能利用率不高,预计2011年产量6600万吨左右,供需基本平衡。新增产能则逐年减少,预计2012年境内新增产能400万吨;落后产能1800万吨,若考虑到落后产能淘汰,全省明年新增产能压力不大。区域内主要的水泥产商还有南方水泥、海螺水泥、亚东水泥和红狮水泥,前五家企业共计控制了70%的市场份额。 江西省的城市化率尚不高,由城镇化带来预计将在未来几年内支撑水泥需求的增长。另外续建沪昆高铁、合福高铁、抚吉高速、峡江水利、洪屏水利等工程及新建航空城、机场、地铁、城际铁路、浯溪口水利枢纽工程等基建项目,也将继续支撑水泥需求。预计2012年全年的水泥需求稳重略升。 江西水泥是江西省主要的水泥提供商,控制产能近2000万吨,权益产能1300万吨,且储备有较丰富的石灰石资源。公司联营和合营的产能较多,因此少数股东权益的金额较大,企业间股权交流有利于区域合作。公司在福建收购了福清华盛水泥,部分熟料销往福建地区,少量熟料流往广东地区。公司还将重点发展商品混凝土产业链,稳定水泥销售的下游市场。 公司目前的资产负债率较高,难以通过持续的收购来实现扩张。因此公司拟不低于10.56元每股,定向增发不超过6500万股,募集资金将用于收购锦溪水泥40%股权及补充流动资金,低温余热发电项目和两个混凝土搅拌站项目。目前增发方案已经获国资委批准。 以江西水泥目前的吨企业价值350元,处于同类企业的低端;我们预计江西水泥2011-2013年的每股盈利分别为1.33元,1.27元和1.36元(未考虑增发摊薄的影响),目前股价对应2012年市盈率为8.1倍,已经包含了较充分的水泥行业盈利下滑的预期,考虑到公司的成长仍有一定的不确定性,首次关注给予“增持-B”评级。 风险提示:固定资产投资,房地产投资及新开工面积低于预期;原材料成本大幅上涨;水泥行业价格战重新上演。

报告关键点: 生猪价格在2012年下行是大概率事件 下游业务毛利率将会明显回升 资产重组渐行渐进,看好整合效应催化业绩提升 报告摘要: 生猪价格继续下行是大概率事件。2011年初生猪采购价格仅13.5元/公斤,7月触及年内高点20.3元/公斤,8、9月生猪价格进入下行周期,11月中旬收购价格下降至17.1元/公斤。11年生猪价格平均同比上涨超过50%。短期受消费旺季需求扩张的影响,猪价有所支撑,但我们认为明年猪价下行的空间仍然存在。按照目前价格水平散养户的盈利仍有450元/头以上,而年初则仅为250元/头。散养盈利丰厚驱动补栏量上升逻辑不会改变,只是这一轮补栏量增速不及上一轮快。安信宏观判断猪价可能在12年中期见底。 明年上游屠宰盈利稳定,下游加工盈利恢复。我们观测到行业的一般规律是:在猪价开始回落的初期,上游屠宰的盈利提升最快,当猪价出现明显回落的时候屠宰盈利会平衡在一个较好的水平,而下游加工业务毛利率开始回升。我们判断公司明年屠宰盈利会趋于稳定(头猪盈利40-50元),而加工业务盈利会显著回升。公司今年在猪价见顶后也对产品有结构性调整和直接提价,吨价同比提升约15%,提价效应随猪价下降充分释放。我们预计公司2012年屠宰量会比2011年(2011年屠宰量同比下降)有较大规模扩张,恢复对2010年的增长趋势。 资产重组渐进,整合效应持续催化业绩增长。我们认为资产注入在2012年完成是大概率事件,公司在积极准备材料,推进重组完成。我们认为重组会给公司带来实质性变化,驱动业绩的持续增长:1)从各自相对独立的利益诉求向整体利益诉求的转变,同时,管理层和其他股东利益链条理顺也导致经营理念从股东整体利益出发。2)业务流程会重新梳理,业务结构调整会带来产品结构的优化,盈利能力将得到提升,流程再造还会带来管理水平提升,期间费用水平下降。3)公司屠宰产能约1600万头/年(按照1.5班生产折算约2400万头/年),公司规划到2015年屠宰生猪3000万头,今年有郑州、南昌新产能达产,未来产能会持续扩张。 盈利预测和估值。我们假设公司在2012年完成资产注入,按照注入后资产,预计公司2012年净利润39.9亿元,全面摊薄EPS3.41元,对应2012年动态PE仅20.2倍,估值具有吸引力,给予公司“买入-A”的投资评级。 风险提示:1)生猪价格2012年维持高位,成本压力上升的风险;2)资产注入不达预期的风险;3)屠宰量低于预期的风险。

报告关键点: 预计公司2011年新增订单14亿元,同比去年增长80%。 环网柜,永磁机构真空开关和非晶合金变压器市场增速较快。 给予增持-A的评级,目标价22元,对应2012年30倍的市盈率。 报告摘要: 受益于农网改造,预计2011年订单增长80%:受益从2010年开始的新一轮农网升级改造,公司今年订单增速很高,预计订单增长80%,由于明年农网改造投资力度还将加大,预计明年公司增长可以延续。 产品毛利率下滑明显:从2011年的中报来看,今年公司的综合毛利率同比去年下降大约2.48个百分点。降幅比较大的产品是环网柜和箱式变电站。其中环网柜比去年下降8.6个百分点,箱式变电站比去年下降12个百分点,主要是由于配网产品价格竞争激烈,公司大力拓展市场所致。 环网柜受益于配网自动化的推进:公司的环网柜市场推广效果较好,收入和订单都有40%以上的增速。去年配网自动化试点城市开始大规模招标后,今年是开始集中建设的一年,使得公司的环网柜产品销量和收入增长较快。公司销售的环网柜中,有一半都加装了DTU产品,单位产品的价值得到明显提升。预计未来随着配网自动化建设的推进,公司的环网柜产品将维持较高的增速。 永磁机构真空开关推广顺利:公司的永磁机构真空开关今年在东北、华东和西南地区的推广效果非常好,预计全年收入增速超过100%。公司的永磁机构真空开关产品具有体积小,免维护等等优点,主要面向电网客户使用,公司将永磁机构开关搭配模块化变电站销售,体积优势非常明显,适合土地比较珍贵的山区应用。随着永磁机构真空开关性能的进一步提高,价格的下降,其优势将更加明显。 非晶合金变压器市场前景广阔:公司今年的非晶合金变压器产品收入增速较高,同比去年增长100%,主要受益于国家和两大电网公司对农村电网改造升级的投资。非晶合金变压器空载损耗低,节能效果明显,符合“十二五”期间节能减排的发展方向。 盈利预测与公司评级:预计公司2011-2013年EPS为0.62元,0.76元,0.92元,给予增持-A评级,目标价22元,对应2012年30倍的市盈率。 风险提示:存在国家电网公司改变投资计划的风险。 期报

报告关键点: 络病理论指导下,研发能力突出,产品多为经过循证医学研究的中药专利药物。 把握国家政策导向,积极将销售渠道下沉,有望受益于我国基层医疗机构的发展。 报告摘要: 院士领衔的中成药企业。公司灵魂人物董事长吴以岭是中国工程院院士,始终致力于中医络病理论和临床应用研究,首次系统构建“络病证治”理论体系和脉络学说。公司实际控制人为吴以岭、吴相君和吴瑞,三人所占股本比例合计为58.77%。控股股东为以岭医药集团,持股比例为33.88%。以岭医药集团由吴以岭院士100%绝对控股。 络病理论指导下,公司研发能力突出。吴以岭院士的络病理论指导下,公司具有较强的研发能力。主导大产品均为经过循证医学研究的中药专利药物,其研发精髓在于“络病理论”,来源于清代名医叶天士提出的一个中医病理概念,后被公司发展用于指导冠心病、脑血管疾病、恶性肿瘤等难治性疾病的治疗之中,据此研制出一批专利中药及新药储备。公司现有拳头产品主攻心脑血管和抗感冒药品两大市场,其他产品(包括在研产品)覆盖的领域有糖尿病及其并发症、抗肿瘤、镇静催眠等,均为西药没有绝对疗效优势的领域。 把握国家政策导向,积极将销售渠道下沉。公司原来的销售优势领域是二三级大医院,随着国家新医改不断地强化基层医疗机构在医疗体系中的作用,公司也正在积极的扩充队伍,将销售渠道下沉至基层医院。同时,主导产品均进入国家基本药物目录或省级基本药物目录,我们看好公司在基层市场的发展潜力。 首次评级给予“增持-A”的投资评级,12个月目标价为45元。考虑公司产品主攻领域多是大病种如心脑血管疾病、感冒呼吸系统疾病、糖尿病及其并发症、肿瘤等等,且公司产品还是具备高技术含量和产品附加值的专利新药,不但契合我们老龄化背景下大病种投资的主题,渠道下沉的营销模式,在未来激烈的市场竞争及药品降价的风潮中都具有强大的竞争优势和抗风险能力,我们给予长期推荐评级。预计公司11~13年的EPS分别为1.05元、1.38元和1.76元,给予“增持-A”的投资评级。 风险提示:主导产品降价风险仍然存在;市场竞争导致销售不达预期的风险。家族式企业的管理风险。

报告摘要: 十二五期间是我国机床行业的战略发展期。我们认为全球机床行业未来仍将保持小幅增长,需求增长重心将转至发展中国家,我国十二五期间机床行业的需求增长动力主要来自西部开发、产品升级、新兴产业的发展等。而与此同时,行业的需求的升级以及竞争的加大,使得企业存在转型需求。 国外机床企业在国内市场的开拓不利于我国机床企业在中高端市场的开拓。国外经济危机使其更加重视对中国市场的开拓。两岸经济合作架构协议今年开始实施,未来有可能实现中日韩自贸区,这将使得我国进口增加,加大中高档(特别是中档)数控机床及其功能部件的竞争,这不利于我国机床产品的自身升级及市场开拓。 公司从重制造到重服务与研发,我们认为这符合未来行业发展方向。公司试图在研发和市场两端,打造新的价值微笑曲线。围绕数控机床核心技术的研发,适应中国工业生产模式的产品设计,目前正逐步将低端产品外包给别人生产,自己在为类产品上主要做设计与质控,将精力放在中端产品的研发与制造上; 通过开设4S店并借助自身数控系统的研发,未来将提高对客户从产品设计到维修的一条龙服务,提高客户忠诚度。我们认为这符合未来客户的产品需求及服务需求。 公司未来费用率有望下降。公司逐步的从产值导向转向利润导向,虽然这还需要一段时间,但费用控制将逐步加强;由于公司上次整体搬迁时采用的是加速折旧政策,这批固定资产折旧完后费用将可能下降;公司明年如再融资成功,财务费用也将有所下降。 近期股价下跌较多,我们调高评级至增持-B。我们认为公司未来对补贴的依赖度会逐步降低,公司的发展思路符合我国实际环境,因此其业绩也将逐步释放。 我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.29元、0.36元和0.50元,复合增长率接近25%,按2012年20倍动态市盈率计算,公司合理股价为7.2元,近期股价下跌较多,我们认为已经从原来的高估值回归至合理估值区间,因此调高评级至增持-B。 风险提示:明年下半年机床市场复苏低于预期;公司战略执行力低于预期。

报告关键点: 拥有国内为数不多的双轮驱动经营模式:买断代理模式打造强有力的销售团队、加强研发投入开发自主产品。 销售能力突出:覆盖终端广、专业化程度高,为在研产品上市后销售奠定基础。 报告摘要: 自主产品与买断代理产品两翼齐飞。公司是国内重要的主营二类疫苗的民营企业,旗下有两个重要的子公司,北京绿竹药业和安徽龙科马。绿竹药业主要集中在细菌类疫苗方面,生产流脑A+C结合疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗,以及即将获批的Hib疫苗等,安徽龙科马生产微卡,以及未来在研的病毒性疫苗产品的产业化。同时公司代理兰州所Hib疫苗、浙江普康的甲肝减毒活疫苗、默克的23价肺炎多糖疫苗与麻风腮疫苗。 公司深耕疫苗流通行业,具有较强的市场能力。目前拥有销售队伍约500人,覆盖全国10000余个接种点,基层地区每名销售平均覆盖约200万人的市场,最高不超过300万人,城市区域每名销售负责约20-30个接种点。从过往业绩看,代理兰州所Hib疫苗、浙江普康甲肝疫苗、天坛生物麻疹系列疫苗都获得较大成功,在CDC系统具有较好的口碑。 不断加大研发投入,自主开发产品预计即将获批。在研产品包括了当下行业关注的主流品种,如手足口病疫苗、肺炎结合疫苗与HPV疫苗等,说明公司能够紧跟研究热点。2012年初自主研发的Hib疫苗预计将上市,2013年底Hib-A+C结合疫苗将有望上市,Hib-A+C结合疫苗是多联多价的产品,符合疫苗行业未来发展趋势,并有专利保护,成为重磅产品的可能性很大。 与兰州所达成协议继续代理其Hib疫苗。我们在《圣人不治已病治未病》的疫苗行业深度报告中提到,由于2012年预期会出现自产Hib与代理Hib疫苗同时并存的局面,公司面临着长远战略考量和短期经营策略的纠结。2012年公司与兰州所达成协议继续代理其Hib疫苗,公司将合理调配自产Hib与代理Hib的渠道资源,维持代理Hib市场规模的基础上,积极拓展自产Hib的市场份额。 考虑到公司自产Hib明年中期才能上市,我们认为,这个结果对公司有利。 业绩预测与投资评级:由于公司研发与销售费用投入增加、成本上升等原因,导致三季报低于预期,我们调整公司2011-13年盈利预测EPS为0.52、0.78与1.03元(原深度报告中情景一的EPS为0.62、0.81与1.03),考虑到2011年是公司的业绩低点,2012年公司将逐步进入加速成长期,给予公司增持-B的投资评级,12个月目标价28元。 风险提示:新产品报批过程中的不确定性;销售队伍扩大后管理是否能够跟上的不确定性;Hib产品差异化销售策略的不确定性。

报告关键点: 公司近期新型号将不断定型并投入生产,为哈飞股份业绩反转打下基础公司作为中航工业直升机公司唯一A股上市公司,资产注入值得期待国家将加大对直升机和通用航空的支持力度,公司受益良多合理股价24.5元,首次投资评级“买入-A”报告摘要:直升机产业发展前景广阔:未来20年之内我国军用直升机在未来20年内需要装备4000余架,其中陆军3500架、海军200架、空军300架;我国民用直升机未来20年内需要民用直升机3000余架。 直9机型不断升级改造,为近期业绩增长奠定基础,新型直9系列(包含未来在此平台上发展的新机种)装备数量应该在1200架左右,市场总价值在1000亿元。 直15正在欧洲进行试飞,2012年该机型完成适航取证,可望进入市场,这将为哈飞未来提供一个新的高速增长点。 2012年运12F将完成适航取证并进入市场销售,预计售价在450万美元左右,随着运12F的投产,将对哈飞的业绩锦上添花。 哈飞未来将在复合材料转包生产方面将有较大的增长,对公司业绩将产生积极影响。 中航工业资本化运作2012年进入攻坚阶段,直升机产业整合和资本化将拉开帷幕,哈飞作为中航工业直升机公司唯一A股上市公司,资产注入值得期待。 国家“十二五”期间将加大对直升机和通用航空的支持力度,哈飞股份收益良多,业绩有较大催化剂因素。 在不考虑资产注入的情况下,预计哈飞股份2011-2013年的销售收入分别为24.5、29.5、36.8亿,每股收益分别是0.41元、0.49元、0.61元。 军工行业上市公司2012年平均动态市盈率为35倍,整体上已经接近历史低位。 考虑到直9改型提升价值、直15、运12适航取证即将走向市场、复合材料转包生产等基本面因素,以及集团资产注入的可能性,加上国家加大对于直升机和通用航空的投入,我们按照2012年50倍PE对公司估值,合理股价为24.5元,12月30日收盘价17.42元,首次投资评级为“买入—A”。 风险提示:由于技术原因,新机型研制进度可能未按照计划完成;哈飞集团和公司之间存在关联交易,将会部分影响哈飞股份的收入和获利水平;资产注入存在不确定性。

报告摘要: MDI触底反弹:巴斯夫总部宣布全球黑白料涨价300美金,将1月挂牌价定在20000元/吨。之后,另一MDI巨头亨斯迈公司也于12月19日宣布,自2012年1月1日起上调亚太地区所有MDI产品价格,提价幅度为200美元/吨。国际巨头的提价推动了国内MDI价格上涨,本月涨幅已高达20%。前期价格跌幅过大、主要生产厂家检修导致供给偏紧以及下游厂商库存不足是此次提价最主要的动因。虽然目前需求仍然萎靡,成交一般,但是预示着MDI预计随着明年春节后旺季到来,MDI 价格有望重回上涨趋势。 产能投放驱动业绩增长:公司现有产能80万吨,其中烟台20万吨,宁波一期30万吨,宁波二期30万吨,2012年宁波三期60万吨装臵将投产,预期上半年投产30万吨,年底再投产30万吨,总产能将达到140万吨。虽然下游需求增速有所放缓,但是MDI产能扩张有限,巴斯夫的重庆工厂需要到2014年才可建成投产。我们判断公司逐步消化新增产能的压力不大。 维持买入-A评级:MDI价格目前正处于低位回升阶段,公司盈利能力也在四季度到达低点,2012年一季度业绩环比预计改善明显。公司目前估值也处于历史底部,我们认为公司投资价值已现,按2012年EPS 1.10元,给予15倍估值,6个月目标价16.5元,维持买入-A评级。 风险提示:原材料短期导致开工率不足;下游疲软导致需求下滑

报告关键点: 彩电巨头布局多领域,盈利难现昔日辉煌 坚持行业垂直整合,执着于等离子项目变相股权激励,强化公司治理 报告摘要: 彩电巨头布局多领域,盈利难现昔日辉煌。四川长虹的主营业务为彩电、空调冰箱、IT产品和中间产品,此外公司也涉足房地产、手机、机顶盒等领域。彩电、白电、IT产品的占比均超过20%,中间产品占比15%。冰箱业务主要来自子公司美菱电器,中间业务主要来自子公司华意压缩。长虹在彩电市场的零售额份额为9%,在国内品牌中位居第三位。长虹的盈利水平处于行业中位。其中,等离子电视的毛利率较高,约为30%-40%,但是液晶电视仍处于微利的状态。 坚持行业垂直整合,执着于等离子项目。在我国彩电市场产品销售额份额中,等离子的份额仅为7%,趋向于小众市场化。2011年前三个季度,长虹彩电产品销售收入中,等离子的份额高达32%,而其他四家国内主要彩电品牌的等离子彩电份额只有2%左右。由于等离子屏在3D领域的应用相较于普通的液晶电视具有一定的优势。长虹在3D电视领域优势明显,其3D产品合计占销量的比重接近50%,是国产品牌中最高的。 变相股权激励,强化公司治理。2011年7月5日,公司控股股东长虹集团和公司的高管以及骨干员工以自有资金出资组建四川虹扬投资有限公司,并通过二级市场购入占公司总股本0.56%的股票。在未来三年内,虹扬投资股东每年度将以其不低于年工资收入的30%的资金向虹扬投资继续增资用于购买四川长虹股票。此外,只要公司的年净利润、纳税额、地方性投资规模等指标达到一定标准,公司管理层可以获得政府奖励资金用于购买长虹公司的股票。 投资建议。考虑到长虹较强的品牌影响力以及黑电、白电、物流、IT分销等多元化业务会产生较强的协同效应,且管理层激励的开启也将对公司的经营管理水平产生显著的带动作用,我们预计公司2011-2013年的收入增速分别为22%、20%、18%。对应的EPS分别为0.14元、0.17元、0.20元,PE分别为16倍、13倍、11倍。首次给予增持-B的投资评级,6个月目标价2.80元。 风险提示。PDP电视销量大幅下滑;原材料价格持续上涨;出口大幅低于预期。