在近期推荐的过程中,我们了解市场对公司担忧主要有:1.现有型号ECU 产品未来交付量将下降;2.嘉石科技高端芯片项目尚处于投入期,预计今年将大幅亏损。总之,市场更多还是担心短期业绩增速下滑。但我们更多强调的公司产业布局符合国家未来航空国防信息产业发展的战略性高度,推荐逻辑如下: 军民融合上升到国家战略,民参军最受益公司。公司产业布局主要围绕军民融合及通航产业发展方向,主营业务包括航空制造、维修、培训、租赁四大产业,目前军品业务占比接近60%,未来受益民参军及信息安全战略驱动: 现有型号直升机ECU 今明年交付可能下滑,但同时在开展三种军民共用新型号(401、402、403)航空动力控制系统研发,预计短期销售军方为主。 14年某型直升机绞车样机性能测试, 15年开始持续放量,预计销售50-60台,新增收入超过1亿元。天津海特一期2个机库预计2015年投入使用,每个机库大飞机大修1-2架次/年,每架次维修8000万元;新加坡飞行训练中心2015年逐步投入运营,可以抵补ECU 下滑的短期业绩影响。 外延合作涉足高端芯片产业,国防信息安全战略下进口替代空间大。我国是集成电路全球最大消费市场,由于设计、制造能力与国际先进水平差距大,国内90%的芯片依赖进口,2013年中国进口芯片2322亿美金,超过了石油,芯片产业长期受制于人严重影响到国家信息安全。2014年6月,国务院批准《国家集成电路产业发展推进纲要》,提出设立国家级领导小组、国家产业投资基金等8项措施。10月国家成立集成电路产业基金,规模达1200亿元,重点扶持集成电路芯片制造,兼顾设计、封装测试、设备和材料等产业。 公司控股嘉石科技进入高端芯片领域,采用国际成熟的6吋GaAs 0.15μmp-HEMT 工艺,该项目是四川省国家集成电路基金重点扶持项目,每年贷款利息补贴3000-4000万(因此项目亏损小)。GaAs 主要用于雷达、电子战、通信、精确制导武器等军事装备,目前军品高端器件几乎100%依赖进口,未来我国军品芯片国产化率85%-100%。在通信基站、4G 通信、智慧城市、智能电网等市场应用广泛,未来高端芯片国内用市场巨大。2018年项目建成后,芯片年产能7万片,预计收入规模30亿元以上,利润可能是14年利润的数倍以上。 重申“买入-A”评级。预计2014-2016年对应EPS 为0.47元、0.62元、0.85元,考虑增发摊薄,EPS 为0.47元、0.51元、0.70元,未来国防信息安全下高端芯片产业市场空间巨大,重申买入-A 评级,6个月目标价46.5元。 风险提示:直升机绞车进展低于预期;低空开放及军民融合的政策性风险。

事件: 公司3 月22 日晚公告拟向北京力控华康科技有限公司增资515 万元,获得其11.63%的股权。 点评: 力控华康是国内工控安全领域的领先企业,行业覆盖广。力控华康是国内专业从事工业网络安全产品研发的企业,已成功研发出适用于工业控制系统的工业隔离网关、工业通信网关和工业防火墙等系列工控安全产品,其产品广泛应用于各个行业,包括核设施、钢铁、有色、化工、石油石化、电力、天然气、水利枢纽、铁路、民航以及其他与国计民生紧密相关的领域。 工控安全国家标准发布,市场正处于高速成长的拐点。作为国家关键生产设施和基础设施运行的“神经中枢”,工业控制系统关系到国家的战略安全,但由于基础薄弱缺少信息安全防护措施,而且系统产品严重依赖进口等,我国的工控安全威胁有增无减。 2014 年12 月《工业控制系统信息安全》国家标准发布, 对形成我国自主的工业控制系统信息安全产业和标准体系具有深远意义,我国工控安全市场处于高速成长的拐点。尤其值得一提的是,力控华康全程参与了国家工控安全标准的起草、编写和制订工作,奠定了在工控安全市场的领先优势。 发挥协同效应,为客户提供整体解决方案。入股力控华康后,公司自身的信息安全技术积累与力控华康在工业控制领域的优势相结合,利用已有的行业客户群资源,采用系统集成的方案整合其工控安全产品,通过提供整体安全解决方案,实现对用户工业控制网络系统的安全防护。 公司外延扩张战略进入高峰期。公司此次入股后,在2016 年3 月31 日前有权根据决定是否进行第二期增资。在公司收购亿赛通的点评报告中,我们曾根据国外赛门铁克、Check Point 等信息安全巨头发展壮大的历程,指出通过并购快速切入新的细分领域是发展必要且有效的手段,公司在不到半年的时间连续入股了深之度、安和金华 、 力控华康验证了我们的判断,同时也标志着其外延扩张战略进入高峰期,后续进展值得期待。 投资建议:公司入股力控华康切入高速增长的工控安全市场,同时标志其外延扩张战略全面启动,加速融入“国进洋退”大潮。预计2015-2016 年EPS 分别为1.53、1.9,维持“买入-A”评级,上调3 个月目标价至150 元。 风险提示: 工控安全市场发展不及预期;并购整合风险。

油价暴跌,盈利同比大幅下降:2014 年公司实现营业收入28,259亿元,同比下降1.9%,自2009 年以来首度出现负增长。归属于母公司的净利润为474.30 亿元,同比下降29.4%。每股收益为0.406 元,2014 年下半年每股派0.11 元,加上中期已派0.09 元,全年每股派0.20元。 上游业务收益缩窄,炼油、化工业务转亏:2014 年全年原油产量360.73 百万桶,同比增长8.48%,较大幅度增长主要是由于海外上游资产交割完成,而国内原油产量基本与上年持平。值得注意的是天然气产量为7,163.5 亿立方英尺,大幅增长8.51%。受国际油价大幅下跌影响,勘探和开发事业部经营收益为471 亿元,同比下降14.1%。炼油事业部全年加工原油2.35 亿吨,同比增加1.48%;生产成品油1.46亿吨,同比增长4.2%。炼油毛利为213.0 元/吨,同比减少48.1 元/吨,主要由于在2014 年下半年油价暴跌情况下,公司产品价格降幅大于采购的原料价格降幅,因此在上半年盈利实现同比大幅增长的情况下,全年经营亏损20 亿元,同比减少收益106 亿元。受油价下跌影响,化工业务表现低迷,全年经营亏损22 亿元。2015 年资本开支将进一步缩减,计划支出1,359 亿元。 混合所有制改革初见成效:2014 年公司通过引入社会和民营资本对销售业务进行了混合所有制改革。根据公司3 月6 日公告,25 家投资者已经向销售公司缴纳共计人民币1,050.44 亿元。2014 年非油品业务实现营业额171 亿元,同比增长28%,为公司2014 年经营情况中最大亮点。此次引资将有效优化公司的资本负债结构,激发公司的改革创新能力,增强销售业务的综合竞争实力,后续改革值得期待。 投资建议:我们预计公司2015 年-2017 年的每股收益分别为0.30 元、0.38 元、0.43 元,低油价显著影响公司盈利,混合所有制改革持续推进值得期待,下调至增持-A 评级,6 个月目标价7 元。 风险提示:国际油价大幅波动、混合所有制改革不及预期。

业绩符合预期。公司2014 年收入73.07 亿元,同比增长72.99%;净利润3.39 亿元,同比增长134.27%,EPS 0.71 元,符合预期;拟每10 股派发现金红利0.80 元送红股3 股,以资本公积金每10 股转增7 股。 服务器业务迅猛发展。2014 年公司服务器与部件收入66.27 亿元,同比增长87.3%,无论产品线覆盖、市场占有率、以及出货量增速均领跑中国市场。公司已经显示出在产品、技术、方案能力层面全面替代跨国企业的雄厚实力。 海外业务发展迅速。2014 年公司在委内瑞拉服务器销售业务实现快速增长,对委内瑞拉工业科技有限公司销售额达到7.09 亿元,占总收入9.71%,同时公司海外重点客户范围不断扩大,为未来国际化发展积累了丰富的经验,有望开拓更广阔的国际市场。 k1 主机发展喜人。K1 在2014 年第三季度出货量已经进入全国市场前三,占据12%市场份额,同时公司加强k1 生态建设,IBM、SAP 全球两大数据库厂商相继宣布与公司战略合作,DB2、Sybase 全面支持中国主机K1,未来k1 有望构成新的利润增长极。 山东省国企改革先锋地位突显。公司在山东省国企中率先实现股权激励破冰,同时集团层面也将山东超越优质资产注入,公司作为集团的“名片”型上市公司,未来将充分受益集团倾斜资源扶持其做大做强。 投资建议:公司是国内服务器行业的领军者,是去IOE 的最大受益者之一。 作为山东国企改革先锋,集团资产注入打开了未来进一步动作的想象空间。我们预计15-16 年备考EPS 1.01 元、1.69 元,给予“买入-A”评级,上调目标价至70 元。 风险提示:资产整合不及预期。

英威腾定位工业自动化与能源电力:英威腾的定位不再仅是中低压变频器龙头生产商,以变频器为核心的电气传动稳固发展,以伺服器为代表的工业自动化(工业4.0 的基础)和以UPS 电源及光伏逆变器为代表的新能源在迅速崛起。 近两年通过集团管控深化、海外市场拓展,英威腾在变频器行业增长不高的情况下,实现了30%以上业绩增长。 高铁牵引变流器引发三倍市值空间的遐想:车载牵引变流器是高铁、动车、城市轨道列车上最重要的设备之一,市场容量已经达到160 亿元左右。南车时代电气(3898.HK)唯一一家正式实现国产化,目前已经上升到50%市场份额。 英威腾2010 年开始轨道交通牵引变流器的研发工作,目前处于第三方测试阶段,按照5 年的开发周期,我们预计2015 年可以完成,2016 年开始销售,成为国内第二家车载变流器供应商,按照重大装备国产化的原则,至少可以在外资占据的50%份额内拿到市场。南车时代电气主要依靠车载变流器2010 年到2014 年,收入和净利润实现了3 倍的增长,市值增长2 倍。车载变流器将为英威腾的增长打开巨大空间,如果能复制南车时代电气的增长,市场份额按照25%估算,利润预计增长5 倍,预计市值增长到300 亿元。 新能源汽车产业链与欣旺达深度合作:英威腾与欣旺达在新能源汽车产业链深度合作,在三个经营实体上进行电池模组、BMS、电机、电控、运营业务,预计2016 年将产生收益。从新能源汽车电池模组(含电芯、Pack、BMS)和电机电控的市场容量看,由于电池模组包含电芯,做模组的企业可以很容易做大产值,毛利率预计高达30%,英威腾在深圳市欣旺达电动汽车电池有限公司有15%的股权,一旦这个参股公司收入放量,投资收益将非常可观。 投资建议:我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.46 元、0.6 元、1.09元,分别增长31.9%、30.5%、81.7%,增长性突出,给予“买入-A”投资评级,目标价位42 元,对应150 亿元市值。 风险提示:新能源汽车业务进展不达预期风险、机车车载变流器试验期拉长的风险

受多项一次性影响,业绩低于预期,通航新布局:公司2014年收入13.4亿元,同比增长12.8%,归属于母公司净利润2.0亿元,同比增长5.3%,其中四季度收入3.9亿元,同比增长15.4%。公司业绩略低于预期,主要由于2014年汇兑收益大幅减少,2013年资产减值损失转回,获得资产处臵投资收益金额较大,2014年扣非后净利润2.0亿元,同比增长25.6%。公司未来战略为扎实推进通航各类项目,并利用上市公司平台围绕通航产业链布局,通过精细化管理提升毛利率。 业务量受汇率与油价负面影响,市份份额逐年提高:公司主营业务是海上石油直升机服务,油价大幅下跌影响中海油等公司开采进度安排,业务量增速大幅放缓:2014年中信海直母公司飞行时间27379小时,同比增长3%,增速比去年下降11.7个百分点,海直通航飞行时间5629小时,同比增长13.7%,增速比去年同期下降11.2个百分点。公司在行业成长受阻中逆势实现市场份额扩张,市占率达到61.2%。 通航产业步入发展期,政策落实可期:根据通航产业规划,2015-2020年是通航产业发展期,顶层设计完成后相关政策预计会逐步落地。通航产业链条长,包含制造、运营、维护等多环节,能够以1:10带动经济发展,产业链链条空间万亿,与汽车工业产值同数量级,将充当工业投资的引擎。运营端已制约链条发展,国家有望通过飞行领域,铺设通航机场、完善通航法律打开运营端瓶颈,多政策催化剂逐步推出可期。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21元。我们看好公司作为通航第一股利用资本市场的大发展,预计公司2015年-2017年的收入增速分别为10.0%、9.1%、9.2%,净利润增速分别为37.9%、19.2%、16.3%,成长性突出;维持给予买入-A的投资评级,6个月目标价为21元,相当于2015年45.7的动态市盈率。 风险提示:油价持续低迷,通航政策推进不达预期

业绩符合预期:2014年公司实现收入23.68亿元,同比增长16.56%;实现归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长40.42%,EPS为0.58元,业绩符合预期。 行业持续高景气,主业高增长。公司定制软件业务实现收入2.73亿元,同比增长39.08%;毛利率达到95%,比去年同期提升5.27个百分点,主要原因是券商IT业务持续景气,基金IT业务也实现盈利。 公司下游券商、基金行业进入新一轮的复苏和创新期,去年新增了两家券商客户、五家基金客户、十余家泛金融客户,继续保持良好态势。 互联网金融业务:生态已经建立,长期分享行业盛宴:公司连接腾讯和券商的互联网金融平台经过前期准备和测试,预计即将推出,未来三方将依托平台开展互联网金融创新业务,公司占据平台入口,价值突出。面向广大私募机构以及普通投资者的资产管理系统也将会是未来重要的方向,预计公司也会加速布局。 投资建议:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.78、1.12、1.53元,成长性突出。公司作为金融IT龙头,把握互联网金融大趋势历史机遇,实现跨越式发展,我们看好其前景,维持“买入-A”投资评级,上调6个月目标价至150元。 风险提示:互联网金融业务推进速度低于预期。

业绩增速32%,连续两年实现30%以上增长:公司公告2014年年报,实现营业收入增速7.34%,归母净利润增速32.36%。收入增速过低的原因在于受到其他国家政治等方面的影响,公司海外业务低于预期。利润增速快于收入增速的原因在于公司钢铁板块毛利率的提升。 同时,华威并表也为公司带来一定的业绩贡献。 仍然看好耐火材料行业整包模式推广及行业整合趋势:我们认为2015年仍为耐火材料行业整合及整包模式快速推广的时期,有利于具备品牌、技术优势的企业市场占有率的提升。公司已经进入宝钢核心供应商行列,透气砖、三大件等高附加值产品在市场上具备绝对竞争力,将显著受益于市场集中度的提升。 原材料板块储备公司未来发展空间:公司2010年开始布局原材料板块,分为西藏基地、新疆基地和辽宁基地,形成原材料板块从开采到加工的全产业链。但由于矿山开采及产品研发等方面的原因,公司原材料板块每年约带来2000万元的亏损,严重拖累公司业绩。我们认为公司原材料板块有望于近两年内进入规范运营阶段,看好其资产价值,为公司未来的发展空间做好了储备。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为34%、32%、31%,具备持续成长性,同时,看好公司原材料板块的业绩反转。维持公司买入-A的投资评级,上调公司目标价至12元。 风险提示:矿山开采低于预期、钢铁企业倒闭风险

事件:公司公告与深圳农金圈金融服务有限公司签订《深圳农金圈金融服务有限公司增资协议》,公司以自有资金人民币1,750万元增资农金圈,此次增资完成后,公司占农金圈的股权比例为35%。 参股互联网金融P2P平台,打造农资O2O平台金融服务:深圳农金圈金融服务有限公司是一家专注于运用互联网金融工具服务国家农业、农村和农民的高新科技创新型企业,旗下的农发贷平台是国内领先的农业垂直P2P平台,通过在全国整合辐射的优质农资经销商网络资源,从全国小麦、土豆、香蕉、苹果、茶叶、水稻等主要产区中精选大中型优质种植农户,把农发贷平台从网上募集的资金,以P2P形式直接借款给上述大农户,以满足农户在作物种植过程中的农资采购需求。公司此次投资农金圈,通过整合农金圈的互联网金融平台资源,将有助于公司联系城市与农村,面向“三农”提供创新高效的资金融通、支付和信息等服务,从而实现公司与大中型优质种植农户的共赢。我们认为,金融服务是实现产业互联网闭环生态系统中不可或缺的重要一环,未来农资O2O大平台不仅仅是销售农资和农产品,更多的是实现资源的整合,实现类金融、类媒体、类服务的终极目标。 “互联网+”下农资O2O或是垂直电商中空间最大的:分析见下文; 趋势已起,我们看好公司向农村O2O的积极转型:分析见下文; 面对农业大变革时代,我们继续看好公司实现跨越发展,上调目标价至20元:趋势是最好的朋友,我们积极看好农村电商这根跑道,同时公司作为国内农药渠道龙头在积极转型的背景下优势较大,公司此前推出的员工持股计划也彰显了未来的发展信心。我们预计公司15-16年EPS分别为0.51、0.62元,维持买入-A评级,上调12个月目标价至20元。 风险提示:土地改革政策低于预期、公司O2O平台建设低于预期的风险

事件:公司公告与深圳市深圳通有限公司签署《合作框架协议》:协议约定双方就商户共享、相互收单及结算、联名发卡,停车场支付等业务开展合作,且未来不排除更深层次合作。 嫁接深圳通公司优质资源,加速公司商业社区O2O战略落地。深圳通运营“深圳通”卡,覆盖深圳地区公共交通资源,年发卡量超过百万张。此次合作将为公司增加数百万捷顺通卡用户以及众多原“深圳通”卡签约商户,极大完善社区及商业O2O生态圈用户体验及商业价值,加速公司战略落地进程。 兼收并蓄,步步为营,平台价值显现:公司高瞻远瞩,一年来先后与互联网巨头、电信运营商、物业公司、第三方支付公司、公共服务提供商进行合作,完善自身布局,打造平台,同时已经开始在全国范围内推广其新的智能停车场系统,进行存量更换工作以及线上线下业务协调,完成布局之后:第三方支付业务、与物业合作O2O运营、导入汽车后市场、车位运营等数个极具想象空间的业务都能顺利开展,公司也将占据平台核心入口地位。 公司依托智慧停车场业务开展社区O2O业务基础牢靠,有望在全国复制。公司为智能一卡通(停车场)行业龙头,在全国停车场市占率30%左右,多年的行业积累为发展智慧社区、智慧商圈运营业务奠定了基础:且最有可能寻求到物业、商家、消费者的多方利益均衡,将该模式向全国复制。 投资建议:我们预计公司2015年-2016年EPS分别为0.47、0.66元,我们看好智慧停车场业务行业的前景,公司积累深厚,前景看好。 维持买入-A投资评级,6个月目标价40元。 风险提示:业务推进速度低于预期。

本次收购六间房价值:通过运营www.6.cn这一互联网演艺平台,鼓励用户在六间房设臵的网络演播室内展示自己的才华及知识,使用户产生的内容得到更大范围的关注,各个参与者能够自由与主播和其他用户互动,是一个基于平民艺人和粉丝关系的互联网娱乐社交平台,本质上直击普通用户的社交心理需求。截至2014年12月31日,六间房互联网演艺平台的累计注册用户数约3000万,2014年12月的月活跃用户数约2400万。 本次收购协同效应:宋城演艺之前通过外延布局,已经具备多地线下演艺,影视业务,成立子公司进入栏目制作领域,参股京演集团获取大量艺人及场地资源。通过本次收购,战略性布局互联网演艺产业,打开线上演艺空间后结合公司线下优势,极大提升公司的长期成长空间;其次,双方都具有强大的互联网思维,业务和品牌等方面高度协同,大幅延展双方的业务边界,有助于公司更好的用互联网思维改善乃至颠覆线下的运营和扩张策略,为线下演艺板块的成长带来新的动力,比如在流量互导、联合营销、艺人共享。 投资建议:六间房2015-2018年度承诺净利润分别为1.51亿元、2.11亿元、2.75亿元和3.57亿元,同比分别增长139.19%(按照当年扣非净利润计算)、39.74%、30.33%和29.82%,假设收购六间房2015年半年并表,2015-2017年公司整体比较谨慎的备考净利润分别为5.04亿元、7.52亿元、9.20亿元,对应EPS分别为0.82、1.22、1.49,对应当前股价40.08元的PE估值分别为48.82倍、32.99倍和26.84倍。如在流量互导、联合营销、艺人共享。我们认为市值有望突破传统旅游公司估值瓶颈,应该按照“互联网+”高度重新理解,第一目标市值300亿,对应目标价49.2元。 风险提示:过会进展不及预期、整合效果不及预期。

牵手光启科学,打造“家庭智能无线感知网”。本次定增拟融资不超过49.88亿元,拟发行不超过2.5 亿股,其中光启拟认购8,000 万股,同时鹏博士还与光启签署了战略合作协议,在Wi-Fi、物联网、大数据等多个领域深入合作。本次融资主要用于“家庭智能无线感知网”,其商业模式开创了A 股上市公司中先河,按照三年期规划,有望打造1,000 万家庭使用的超级入口。 公司内部人认购,锁定三年彰显信心。本次非公开增发,董事长及董监高核心员工都有认购公司股份。其中董事长杨学平先生拟认购1,000 万股,恒健远志(拟认购1,500 万股)拟设立和管理的“恒健远志—鹏博士定增1 号基金”将由鹏博士公司部分董事、监事、高级管理人员及核心员工认购。鹏博士内部人较大规模的认购定增,说明对于公司长远发展的信心,而且本次非公开增发的锁定期为36 个月,更是长期行为,公司管理层和二级市场利益较为一致。 “客厅经济”产业链重量级选手:鹏博士是“客厅经济”产业链强有力的竞争者。我们此前曾经反复讨论客厅经济以及客厅的入口价值,结论是“云管端”三者中只要把握两者即可在客厅经济中占据一席之地,很明显,鹏博士是少数拥有三者的公司之一,在客厅经济中的价值非常突出。“云”:全国最大规模的第三方数据中心,已建成20 个电信级数据中心,机柜数逾2 万架,服务器总装机容量超过20 万台;“管”:鹏博士最新收费用户达835 万户左右,分布于97 个城市,用户基础较为雄厚,且处于不断增长过程中,2017 年底达到1,500万户;“端”:大麦盒子已达百万部,春节前又推出了令市场震撼的大麦超级电视,这一次定增是要以大麦超级路由器为核心打造家庭智能无线感知网,投资逻辑不断强化,若能达到1,000 万户,公司的收入将会大幅提升,教育、电商、游戏等商业模式的导入将使得附加值迅速提升。 上调目标价到45 元,维持买入-A 评级。由于本次是颁布预案,我们暂不调整业绩预测,预计2015 年和2016 年EPS 分别为0.62 元和0.85 元。鉴于公司与光启科学签署战略合作协议,以及未来资金扩充带来业务高速发展的前景,我们非常看好公司的成长性,应当给与一定的溢价,但实际上在可比公司中鹏博士仍属于低估值品种,若“家庭智能无线感知网”进展顺利,鹏博士存在持续超预期的可能性。我们维持买入-A 的投资评级,目标价上调至45 元。 风险提示:资本支出大幅增长;增发尚未完成

事件一:公司公告与德国慕尼黑工业大学碳纤维复合材料研究中心及其技术服务公司TTI GmbH, Stuttgart 就合作建立康得新欧洲复合材料研发中心(下称:中心)签订备忘录和协议,协议期为三年。 事件二:公司公告与Roding Automobile GmbH(雷丁汽车)本着优势互补合作共赢的原则,于近日签署合作备忘录。双方同意合资设立康得新-雷丁汽车设计中心,设计中心计划设在德国慕尼黑市,设立目标为建立具有国际领先水平的汽车轻量化解决方案设计中心,合作期限为三年。 欧洲设立研发中心,利于公司整合欧洲碳纤维复合材料先进技术和人才:见正文。 欧洲设立研发中心,提升汽车轻量化设计水平:见正文。 实现碳纤维全产业链,未来应用空间巨大:公司大股东康得投资具备碳纤维原丝项目,未来复合材料产业化后意味着公司将是碳纤维的全产业链企业。此次与国外的合作具有两点意义,一是通过技术引进基本意味着了公司未来碳纤维制品产业化不成问题,二是对方愿意与公司合作设立制品项目也意味着对康得投资原丝项目的信心。我们认为,康得投资是国内碳纤维企业中最有希望做出T700级别碳纤维产业化项目的企业,未来在新能源、航空航天和其他工业领域应用空间巨大,全产业链布局将享受垄断带来的高盈利。 新材料、新能源汽车和3D 三大产业布局更加清晰,上调目标价至50元:公司此次设立碳纤维复合材料研究中心和汽车轻量化设计中心后新材料、新能源汽车和3D 三大产业布局更加清晰,未来向形成产业集群迈进,我们认为公司成长空间应当重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D 产业成型后盈利空间也在百亿元,新能源汽车更是国家战略大方向,我们认为未来每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值的空间。我们预计公司14-16年EPS 分别为1.05、1.52和2.30元,维持买入-A 的评级,上调目标价至50元。我们横向比较目前化工新材料大市值公司,无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性,都是首选标的。 风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险

公司电视剧业务稳步成长:2014H1,电视剧业务收入2.92 亿元,同比增速38.5%;电视剧制作集数从2010 年160 集增长至2013 年582 集。公司2014 年度经营计划共有15 部电视剧,共计569 集,其中5 部正在发行,4 部正处于后期制作中,2 部正在拍摄,4 部筹划于2015 年上半年开拍。 IP+内容+渠道产业链布局初具雏形:依托稳定增长的电视剧主业,公司的文化产业链布局稳步推进。上游:和台湾大宇合作获取经典游戏IP,进行影视内容衍生开发,并通过惊悚科技和3DIMP 团队获取好莱坞投资资源,以技术和服务入股的模式介入国际大型影片。内容制作:拥有2 家电视剧制作公司及9 个工作室,并购凯羿影视布局电影发行制作,参投电影《一生一世》、及由成龙、范冰冰、SeannWilliam Scott 主演的中美合拍影片《Skiptrace》;借助渠道优势参投栏目《两天一夜》和《造梦者》,并购英翼文化进一步加强栏目制作。 渠道:移动互联网广告(哇棒传媒10%股权)、户外LED 媒体(郁金香传播和达可斯,其具有核心商圈大屏渠道及丰富的广告主资源)、电影院线(兰馨影业)。同时,公司成立赛领和梁辰两只基金投资文化、传媒、旅游、游戏、广告等领域的项目和企业,布局后续战略扩张。 投资建议:预计2015~2016 年公司EPS 为1.45、1.85 元,对应目前股价PE 分别为32 和25 倍。考虑到公司电视剧业务收入及制作剧量持续上升,有望保障业绩稳健增长;同时收购郁金香传播及达可斯广告获得较强协同效应,获取大宇经典IP 增强内容资源,将有利于拓展电影及栏目制作市场份额;且公司外延布局逐步推进,给予2015年PE40X 目标价58 元,“买入-B”评级。 风险提示:电视剧销售不达预期;电影票房不达预期;政策干扰。

投资新田汉文化,城市演艺联盟添猛将。3月18日,公司公告参股子公司红太阳演艺使用公司对其增资款3876万投资郴州新田汉文化管理有限公司,投资完成后红太阳持标的公司51%股权。标的公司原股东承诺,15-17年合并报表下归母扣非净利润分别不低于950万、1045万、1150万,此次收购对应15年PE 为8倍。 文娱运营平台不断丰富,整合线上线下资源打通O2O 演艺互动产业链。第一,纵向打通演艺产业链,形成覆盖艺人经纪、演出策划、演出制作、演出经纪、剧场运营、票务销售和观众服务的全产业链;第二,横向拓展,实现演艺经营模式多元化,提供IP 衍生品消费、旅游服务、演艺版权、演出会展等衍生服务;第三,建立全国城市演艺联盟,整合知名城市演艺公司,汇集各家优势,实现演员、节目、技术、创意、管理经验的共享与统一调配,实现协同与规模效应;第四,打通O2O 演艺互动产业链,在具备线下演艺联盟众多资源优势的基础上,并购线上演艺资源,形成线上线下的演艺产业集群。 “商业+文娱+金融”业务布局加速后续成长,“海印+商联”演绎O2O 闭环下互联网金融。第一,并购商联支付是海印金融运营平台关键布局,构建O2O 闭环。第二,商联支付凭借“商e 宝+ M-POS”切入商户和消费者支付、信贷和理财需求,进入专业市场互联网金融蓝海。 上调盈利预测,维持“买入-A”评级。上调盈利预测,预计公司14-16年EPS 为0.33、0.36、0.43元,当前股价对应PE 为45倍、41倍、34倍。 风险提示:并购进展或不达预期。