国内高科技企业领先者。公司坚持“孵化器”的发展模式,经过多年发展,形成了计算机、数字城市、物联网、微电子与核心元器件、多媒体、半导体与照明、军工、数字电视、节能、安防十多个业务板块,几乎涵盖了当前所有新兴战略产业和热点题材,是具备信息安全、互联网(金融)、智慧城市和节能环保完整产业链的龙头企业。 芯片、轨道交通智能化、安防、节能等业务发展前景好。公司业务众多,既有成熟业务,也有不少前景良好的新兴业务。芯片业务方面,金融、健康等非通信智能卡拓展有实质性进展,2015 年有望突破,特种集中电路市场潜力巨大,公司市场占有率高;国内轨道交通建设快速发展, 公司综合监控软件平台已覆盖了北京、广州等32 条轨道交通线路,打破了国外三大平台软件长期垄断;安防系统方面,公司拥有核心技术,大型集装箱检查系统在全球市场占有率第一,小型安检设备也取得不错战绩,2014 年向26 个国家出口602 台,并且两款产品获得TSA 认证, 具备进入美国市场的条件;LED 行业发展快速,LED 照明业务已形成材料、外延芯片、芯片、封装、光学设计及应用的完整产业链。 高校企业改革利好公司发展。高校企业改革已经迫在眉睫,2014 年相关部门已经批复清华大学、北京大学和上海交通大学综合改革方案,标志着三所大学综合改革进入实施阶段。近期国资委自媒体“国资小新”发布报告涉及高校企业改革的报告,这或许意味着高校企业改革有望提速。同时,公司不仅有多家参股公司即将IPO,而且也可能有子公司在新三板上市。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为292.21 亿元、325.77 亿元和362.22 亿元,同比分别增长12.4%、11.5%和11.2%,归属于上市公司股东的净利润分别为10.75 亿元、13.99 亿元和17.13 亿元,按照最新股本计算,2015-2017 年EPS 分别为0.36 元、0.47 元和0.58 元,最新股价对应的PE 分别为74 倍、57 倍和46 倍,首次覆盖,给予“增持” 投资评级。 股价催化剂:高校企业改革、参股公司上市、IPO 新政策、收购兼并新企业。 风险因素:高校企业改革进度严重滞后、参股公司上市不及预期、盈利大幅波动。

公司深化模式转型。公司从上市的智能电网中电工仪器仪表(主要是电子式电能表和标准仪器仪表)以及电力自动化产品(包括智能用电和电力操作电源两类)业务转型布局“智能电网、新能源、节能减排”三大产业,制定打造世界级能源服务商的战略。 能源互联网将给行业带来根本性变化。能源互联网将在电力交易、配电网、发电领域及用电等多方面给电力行业带来革命。 公司能源互联网产业布局完善,卡位优势凸显。公司业务布局电气全产业链,新一轮定增加码储能微网、充电网络智能云和售电网络能源管理及服务平台建设,若深电能未来能够获得售电牌照, 公司将实现能源从产生到输送、分配以及用电消费的数据闭环,公司在能源互联网平台建设上卡位优势显著,我们认为公司是能源互联网最核心标的。 盈利预测与投资评级:按照公司现有股本(不考虑本次非公开增发),我们预计公司2015 年、2016 年、2017 年EPS 分别为0.61、0.97、1.08 元,对应2015 年5 月25 日收盘价(26.17 元) 的PE 分别为43、27、24 倍。考虑到公司能源互联网上强势拓展及卡位优势,我们给予公司2016 年45 倍市盈率,对应目标价为43.65 元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 股价催化剂:电站及储能业务拓展超预期;售电牌照的获得;光伏及储能行业超预期变化。 风险因素:1、光伏及储能业务拓展低于预期;2、应收账款等财务风险。

本期内容提要: “一带一路”战略规划,拉升公司海外工程承包业务量。 在手工程合同储备稳定,未来业务拓展值得期待。 根据公司重大合同签署公告以及海外工程承包执行进度,公司目前海外工程承包业务在手总合同金额超过人民币300亿元, 与此同时,按照公司2014年跟踪合同量与新签合同量的增长率情况,我们假设2015年该增长率不变,预计公司跟踪的潜在项目金额约合30亿美元(约200亿人民币)。考虑到公司以往新签合同量占跟踪合同总量的比例在50%左右,预计公司2015年有望新签订合同量为100亿元人民币。按照国际工程承包合同收入确认进度计算,这其中能够确认收入的量占比总合同金额的30%,即30亿元人民币。 综上所述,我们预计2015年公司工程承包业务实现营业收入60亿元左右。我们假设2015年工程承包净利率7%,该板块对应2015年贡献利润总额预计在4亿元左右。 锌金属价格回升、主力矿山增储。 2015年以来,伦锌价格上涨幅度近20%。随着锌金属价格的进一步回暖,目前锌价已经进入了公司综合采选、冶炼业务所对应的最佳价格区间($2200-2500/吨)。锌金属价格的回升,一定程度上保证了公司锌金属冶炼、销售以及锌精粉销售业务的业绩。同时,有望为公司带来更多利润。 鑫都矿业目前锌资源储量113万吨,年均生产锌精矿含锌5-6万吨,目前剩余资源量80多万吨。2014年经勘探,矿山增储近36万吨。 中色锌业有限公司旗下白音诺尔锌矿资源储量120万吨,2007年开始开采,目前年贡献锌金属量5.5万吨左右,2014年该矿山资源量增储近40万吨。 南方稀土项目拓展公司未来稀土资源及分离加工产能。 目前,公司正在实施将其搬迁至广东韶关,并和韶关市成立了中色南方稀土,预计稀土分离能力7000吨/年(2条线,各3500吨/年产能)2015年预计50%达产,2016年全部达产。由于中色股份在国内并无稀土采矿资质。我们预计,未来公司或将以广东韶关地区为基础,与6家稀土整合单位中的一家进行稀土矿资源、稀土分离企业的参股经营,如此方能够有效解决公司稀土资源开发上的瓶颈。 公司海外矿产资源收购整合值得期待。 目前,公司俄罗斯奥杰罗铅锌项目已签署股权购买协议、EPCM 工程总包协议以及包销协议。该矿山锌资源储量超过1000万吨。我们预计,随着该项目的逐步完善,未来奥杰罗铅锌矿将成为公司铅锌资源储备增涨的主要看点。 盈利预测与投资评级: 按照中色股份所处行业分类,申万有色金属-工业金属-铅锌,我们选取A 股9家可比公司,铅锌开采、冶炼行业2015年PE 均值为82倍。但是,考虑到公司还拥有年7000吨的在建稀土资源分离产能,且公司内、外蒙两大主力矿山2014年共计增储80万吨,我们给予公司该部分业务85倍市盈率。按照公司估值模型,我们预计公司2015年有色金属开采、冶炼板块贡献每股收益0.2元,对应该板块估值17元。 同时,考虑到锌矿开采、冶炼仅为中色股份两大支柱业务之一,并且随着国家“一带一路”战略方针下,中西亚地区基础设施建设的不断增加,公司未来国际工程承包业务无论从量到质都将出现明显的增长。我们预计公司2015年工程承包业务占比营业收入及利润贡献将分别达到30%、50%。 因此,我们选取15家申万工程承包行业可比上市公司,2015年该板块市盈率均值为60倍。但是,考虑到公司在中、西亚地区多年的基础设施工程承包、管理经验,未来在国家“一带一路” 的基础设施建设背景下,业务量预计会出现较明显增长。因此,给予公司该板块65倍估值。按照公司估值模型,我们预计公司2015年有色金属开采、冶炼板块贡献每股收益0.2元,对应该板块估值为13元。 在综合考虑两项支柱业务的基础上,我们预计公司2015年对应目标价30元。 首次覆盖,给予“买入”评级。 股价催化剂: 海外工程承包订单大幅增长;未来锌金属价格上涨;在手合同执行启动时间缩短; 风险因素: 海外工程承包收入确认缓慢;海外工程承包从合同签订到执行时间较长;锌金属价格下跌;海外工程所在国政治局势不稳定;“一带一路”建设推进速度缓慢。

事件:2015年5月27日紫金矿业发布非公开发行股票预案,拟以不低于4.13元/股的价格,非公开发行股份不超过24.21亿股,募集资金不超过100亿元,资金拟用于刚果(金)科卢韦齐铜矿建设项目(32.2亿元)、刚果(金)卡莫阿铜矿49.5%股权收购项目(25.1亿元)、巴新波格拉金矿50%股权收购项目(18.2亿元)、紫金山铜矿浮选厂建设项目(4.44亿元)、补充流动资金(19.9亿元)。公司股票复牌。点评: 刚果(金)科卢韦齐铜矿建设项目。科卢韦齐(Kolwezi)铜矿铜储量约为154万吨,铜品位接近4%,紫金矿业通过全资子公司金城矿业持有其51%股权。紫金矿业预计项目建成后,年处理铜矿原矿石165万吨,年生产硫化铜精矿7,212吨(含铜60%),通过火法冶炼年产粗铜43,616吨(含铜90%),通过湿法冶炼年产电解铜8,203吨。根据可行性研究报告,科卢韦齐铜矿建成后年销售收入预计为31,909.10万美元,年创造税后净利润约7,813.90万美元,具有较好效益。 刚果(金)卡莫阿铜矿项目。卡莫阿(Kamoa)铜矿是世界级大型层状铜矿床,原属国际知名矿业勘探公司艾芬豪旗下,是迄今为止中国企业在海外收购的最大铜矿。按边界品位1%计算,卡莫阿铜矿控制资源量为铜矿石量7.39亿吨,平均品位2.67%,铜金属量1,970万吨;推断资源量为铜矿石量2.27亿吨,平均品位1.96%,铜金属量446万吨;合计铜资源储量约为2,416万吨,具有巨大的开发价值。此外,卡莫阿铜矿距离公司已经收购的科卢韦齐铜矿约20公里,具有较大协同效应。紫金矿业预计该项目建成后一期年产铜精矿含铜15万吨,并将逐步扩大到30万吨/年。 巴新波格拉金矿项目。位于巴布亚新几内亚的波格拉(Porgera)金矿是世界级金矿,位列全球在产金矿第36位,全球最大的黄金生产商巴理克公司持有其95%股份。波格拉金矿的保有探明+控制+推断资源总量191吨,平均品位3.47克/吨;证实+概略储量94吨,平均品位5.49克/吨,合计黄金资源储量为285吨。波格拉金矿是在产矿山,年产黄金约15-16吨,根据目前的金价,波格拉金矿今后5年预计年销售收入为7亿美元。波格拉金矿保有资源量较大,生产设施齐全,技术成熟,产金量大,可部分弥补紫金山金铜矿矿产金产量的下降。 国际化和资源储备有望实现跨越式发展。紫金矿业此次拟收购的海外矿山均是超大型矿山,意在抓住大宗矿产品低迷期的机遇,实现大规模优质资源收购的突破。如果此次超大型资源收购成功,按权益测算,紫金矿业的黄金资源储量将增长10%,铜资源储量将大幅增长74%,无论是资源储备还是国际化水平有望实现跨越式发展。 盈利预测及评级:我们预计紫金矿业15-17年EPS为0.14元、0.16元、0.20元。维持“买入”评级。 风险因素:科卢韦齐铜矿建设项目和卡莫阿铜矿收购项目尚需获得国家商务部和发改委等部门的批复;波格拉金矿收购项目尚需获得福建省发改委的批复;证监会审批风险;金价、铜价继续下跌;海外项目政治、法律、法规和政策变动风险;海外项目基础设施建设、管理风险。

事件提要:百润股份5月25日晚公告其增发收购巴克斯酒业100%股权事宜已获证监会正式批复。公司可在12个月内向以实际控制人刘晓东为代表的公司核心管理层及上海旌德投资合伙企业(有限合伙)、上海民勤投资合伙企业(有限合伙)两家机构合计发行28,800万股,以支付交易对价49.45亿元。 上市公司为增发已筹备了超过半年以上,且为了增发顺利过会,经交易双方协商后,原交易价格由55.63亿元下调了11.1%,可见管理层实施增发收购优质资产的意愿强烈。我们预计此次拿到批复后上市公司会争取在15年6月底之前完成增发及工商变更。变更完成后,巴克斯酒业董事长及实际控制人刘显东在上市公司的持股比例由38.8%上升至52.54%,高管持股比例由17%上升至27%,公司大股东、高管及公众股东的利益将高度一致。 被并购资产巴克斯酒业的主营业务为“Rio”品牌预调酒的生产及销售,是国内预调酒第一品牌,其销售规模及净利润规模相较公司增发前的香精香料业务均不可同日而语。如增发在6月30日前完成,并表后业绩将同比成倍数提升。去年同期,百润股份上市公司净利润仅为3,244万元。今年一季度公司巴克斯酒业单季度未经审计营业收入已达7.75亿元,同比增长424%,营业利润4.02亿元,净利润3.02亿元。根据我们在百润股份系列报告《“微醺”时代》中的预测,14年上半年巴克斯酒业营业收入有望达到18.22亿元,如净利润率维持30%,则净利润将达约5.47亿元;假设香精香料业务较去年无增长,则合并后归属母公司净利润达5.79亿元,同比增长近15倍;对应增发稀释后股本每股收益(EPS)1.29元/股,EPS同比增长526%。 鉴于本次公司重大重组未于2014年完成,公司将延长其业绩补偿期至2017年,其15年、16年及17年披露的承诺净利润分别为3.83亿元、5.44亿元及7.06亿元。交易对方同意以股份回购方式补偿累计实际净利润数不足累计净利润预测数的差额,将其在本次交易中获得的认购股份数进行回购。从目前公司已披露数据及渠道调研情况来看,我们认为业绩承诺未完成是极小概率事件。 最后,社交媒体上已披露Rio500ml装照片,侧面印证了我们查询中国商品信息服务平台,得知巴克斯酒业“Rio”新产品的条码为06935145313026一事。大消费行业的历史经验显示,新产品面世往往伴随着一轮密集的市场营销活动,这将帮助Rio进一步提升市场曝光度,刺激消费者的购买欲。Rio新产品的推出亦意味着其最小存货单位(SKU)的增加。一方面更多的SKU有助于公司更好的满足细分市场的长尾需求,另一方面其有望通过“占领”实体零售终端货架提升其渠道可见度,并借此机会进一步扩大市场份额。 我们维持对公司的盈利预测,在百润股份增发成功、巴克斯酒业成功注入的前提条件下,预计百润股份15-17年营业收入合计分别达到47.28亿元、104.38亿元及166.06亿元,对应净利润分别为12.28亿元、30.61亿元及46.07亿元,对应增发后每股收益分别为2.74元、6.83元和10.28元。维持对公司的“买入”评级,目标价210元。 风险因素:1)公司提价策略过于激进导致消费需求萎缩的风险;2)公司产能扩张不达预期的风险;3)限制青少年饮酒政策或酒类饮料税率上调的风险;4)食品安全问题;5)注入资产巴克斯酒业业绩逊于预期的风险。

事件:2015年5月20日晚公司发布公告:(1)公司调整非公开增发内容:1、本次非公开增发募集资金总额不超过47亿元(原有方案是募集资金不超过20亿元);2、募集资金扣除发行费用后全部用于640MW地面光伏电站建设(原有方案是用于550MW光伏电站建设),并且提高电站建设时自有资金比例至94%(原有方案自有资金30%);3、发行价格不低于28.73元/股(原有方案17.19元/股);4、大股东认购比例不变,不低于10%,并且3年内不得转让。(2)公司设立子公司推进互联网战略:1、公司或下属子公司拟投资一亿元人民币在国内设立电站运维公司,主要从事光伏电站的第三方代理运维业务;2、公司或下属子公司拟投资人民币一亿元设立爱康绿电宝金融服务有限公司,主要从事光伏电站的互联网金融融资业务;3、公司或下属子公司拟投资人民币三千万元设立爱康光伏电站分级及评估咨询有限公司,主要从事光伏电站质量的分级评估服务;4、公司或下属子公司拟投资不超过人民币一亿元设立爱康互保信息技术有限公司,主要就光伏行业内普遍关心影响发电量和电站质量的风险因素提供保险服务。 点评: 提高非公开增发募集资金额度,助力光伏电站业务大幅扩张。公司已累计控制光伏发电项目510.475MW,并计划在2015年底实现控制不低于1200MW光伏发电项目的业务目标。本次通过提高非公开增发募集资金额度,将在两方面助力公司电站业务扩张:(1)募集资金扣除发行费用后全部用于640MW地面光伏电站建设(原有方案是用于550MW光伏电站建设),扩大了项目的电站建设规模,有助于公司完成年初设定的1.2GW电站的目标;(2)提高电站建设时自有资金比例至94%(原有方案自有资金30%),降低公司在电站业务扩张过程中的财务风险。 公司互联网战略聚焦光伏电站后市场。能源局数据显示,截止2015年3月底国内光伏电站累计装机量达33.12GW。光伏电站的运维、质量评估、保险以及盘活存量电站资产的金融创新等电站后市场空间巨大。公司通过设立电站运维子公司、互联网金融子公司、电站质量评估子公司及互保服务子公司,聚焦光伏电站后市场,不仅有利于提高公司自身电站的运营效率,还可以对外提供相应服务,为公司未来成长寻找新的增长极。 公司在电站收益率和融资方面引领行业发展,不断创新;能源互联网更是增添公司亮色。首先,公司通过精细化运营保障发电量;其次,公司发展多元化融资模式推动规模迅速壮大,在国内光伏企业中率先启动了光伏电站的资产证券化工作;2015年公司计划打通光伏电站开发、建设、投资、运维全流程的融资通道,实现建设期融资、项目贷款融资、资产证券化的无缝衔接。融资租赁、信托融资、资产证券化、碳交易等金融创新将同时提升公司的成长空间、速度和市场估值;由于光伏电站尤其是分布式光伏电站是能源互联网重要入口,未来公司还将受益能源互联网的发展。 盈利预测及评级:我们预计公司15年、16年、17年EPS分别为1.12、1.78、2.54元,对应5月21日收盘价(37.18元)的市盈率分别为33、21和14倍,考虑到公司电站龙头高成长性以及布局光伏电站后市场领域,发展空间巨大,参考可比公司2015年平均PE为50.57,我们给予公司2015年50倍PE,提高目标价到56元。 股价催化剂:电站业务拓展超预期;金融创新超预期;光伏行业超预期变化。 风险因素:1、光伏业务拓展低于预期;2、金融创新低于预期;3、应收账款等财务风险。

事件:1)2015年5月19日盛屯矿业公告,拟投资1亿元建设第三方支付平台。2)2015年5月23日盛屯矿业公告,其全资子公司盛屯电子商务有限公司与北京安泰科信息开发有限公司就投资安泰科的相关事宜签署了《合作意向书》。 点评: 联合易票联构建金属行业专业第三方支付平台。盛屯矿业拟投资1亿元在厦门成立第三方支付平台公司,打造金属产业链支付第一品牌。平台公司将全力构建金属行业专业第三方支付平台,专项开展金属O2O业务及金属金融服务,公司的战略合作伙伴广州市易票联支付技术有限公司将为平台公司建设运营提供服务和技术支持。建设第三方支付平台有利于进一步充分发挥电子商务平台作用,促进发展包括供应链服务、商业保理、黄金租赁、融资租赁在内的金融服务,形成金属O2O+金融服务闭环的商业模式。 投资安泰科打通金属行业线上渠道。安泰科隶属于中国有色金属工业协会有色金属技术经济研究院,依托中国有色金属工业信息中心的行业地位和背景,专注于有色金属行业生产、消费、市场、管理、政策等方面的分析研究,形成基础信息、专业会展、产业咨询三大主业。安泰科旗下的“中国金属网”,“安泰科报价网”是国内有色金属行业权威的资讯信息互联网平台。安泰科拟进行增资扩股,增资扩股后股本为4300万股。原股东北京金源恒煜投资有限公司、江苏银茂控股(集团)有限公司等9名股东拟减持转让现有股份279.5785万股给盛屯矿业,转让股份价格为10元/股。投资安泰科有利于盛屯矿业线上业务的顺利开展,扩展行业影响力和客户群体,进一步促进公司电子商务平台的建设和发展。盛屯矿业将通过线上平台,为行业里用户提供所需的最新资讯、供求信息、撮合交易、第三方支付、征信等产业链金融服务。 盈利预测及评级:我们预计公司15-17年摊薄每股收益分别为0.20元、0.23元、0.25元。我们看好公司在金属产业链金融服务业务的发展前景,特别是公司的有色互联网金融平台模式,维持“买入”评级。 风险因素:金属产业链金融综合服务拓展不达预期;金属价格长期低迷;金属供应链业务迅速发展导致现金流出。

事件:2015年5月17日,公司发布《非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书》,本次非公开发行完成,以24.50元/股的价格发行4869万股,募集资金净额11.71亿元,用于建设120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨)和60万吨/年新型复合肥。 点评: 非公开增发投资新型肥料,改善产品结构。公司非公开发行完成,以24.50元/股的价格发行4869万股,募集资金净额11.71亿元,用于建设120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨)和60万吨/年新型复合肥,主要生产硝基水溶复合肥和缓控释复合肥,有助于提升新型复合肥在公司产品结构中的占比。项目建设期一年,建成后将每年贡献营收34.55亿元,净利2.80亿元,届时公司磷复肥产能也将提升到720万吨,有助于进一步巩固规模优势,形成新的盈利增长点。 一季度净利润同比增长46.63%。2015年一季度,公司实现营业收入25.71亿元,同比增长23.41%,实现归属于母公司股东的净利润1.75亿元,同比增长46.63%,实现销售毛利率19.63%,同比上升1.03个百分点,环比下降2.83个百分点。新洋丰是我国磷复肥行业龙头企业之一,截至2014年底磷复肥产能达到540万吨/年,其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。2014年,公司生产磷复肥389万吨(我们预计磷酸一铵和三元复合肥的产量分别达到125万吨和256万吨),同比增长11.68%,销售磷复肥378万吨,同比增长9.99%,产销量的提升外加新增11.70亿元的原料化肥贸易收入带动公司营收增长。此外,公司磷复肥产品毛利率改善,2014年磷酸一铵销售毛利率达到15.85%, 较上年增长2.64个百分点,三元复合肥销售毛利率达到21.94%,较上年增长2.70个百分点,这得益于2014年下半年以来磷酸一铵在出口拉动下价格回暖。 复合肥将为公司的业绩提供基础,磷铵提供弹性。公司作为复合肥行业龙头企业,具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势,由于产业链相对较长,磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率,一体化成本优势显著。由于复合肥位于产业链的下游,具有一定消费品属性,其价格波动不如上游单质肥剧烈,相对稳定。基于我们对磷肥行业回暖的判断,我们认为, 复合肥将为公司的业绩提供基础,磷酸一铵提供弹性。 盈利预测与投资评级:根据本次非公开发行的情况,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2015-2017年营业收入分别达到94.59、130.93、149.46亿元,同比增长13.25%、38.42%、14.15%,归属母公司股东的净利润分别为7.75、12.10、14.59亿元(此前分别为7.75亿元、9.22亿元、10.69亿元),同比增长35.76%、56.01%、20.59%,2015-2017年EPS 分别达到1.17元、1.78元和2.15元,对应2015年05月21日收盘价(32.65元/股)的动态PE 分别为28倍、18倍和15倍,维持“买入”评级。 风险因素:出口量不达预期;原材料价格大幅波动;新型复合肥产品项目进度不达预期。

公司分析要点: 继首次覆盖报告之后,我们借巴克斯酒业布局“新产品、新工厂、新营销”之际, 进一步阐明Rio 崛起的原因、分析其所处预调酒行业的远期市场空间、并提示上市公司的短期股价催化剂。我们认为1)居民主动消费趋势的增强和2)互联网时代营销效率的提升是为“天时”; Rio 精准的细分市场定位能力是为“地利”。横向对比英国、澳洲、日本、美国等多个区域市场的预调酒人均消费量及市场渗透率,我们判断国内预调酒行业尚处于方兴未艾之时, 市场空间至少将达500 亿规模,而Rio 作为行业第一品牌将享受市场份额及销售收入的双增长。 行业分析要点: Rio 为什么成功崛起?从海外成熟市场的经验来看,预调酒受到欢迎主要因其低门槛、个性化、快消品的特性,其消费群体以年轻女性居多。Rio 精准的把握了上述成功要素,得以在新兴消费趋势崛起的转捩点迅速响应。另一方面,自媒体使得产品受众数量呈幂次方增长态势,这是几年前仅靠单点线性进行口碑传播的产品所无法匹敌的速度;Rio 先发制人的互联网营销手段有望强化其品牌力,产生强者恒强的马太效应。 未来空间有多大?14 年全球预调酒占酒类饮料消费量的比例为1.8%,而国内市场该比例仅为0.12%,尚有15 倍的提升空间。14 年底,英国、澳洲、日本、美国及新西兰的预调酒人均年消费量分别为2.5 升、11.5 升、6.3 升、2.5 升及14.2 升,而我国仅为0.11 升。假设平均每百次啤酒消费中有5 次转为消费预调酒,则只要保持预调酒出厂价格平均高于6 元/支水平,预调酒市场空间即可突破500 亿元u 盈利预测与投资评级:在百润股份增发成功、巴克斯酒业成功注入的前提条件下,其15-17 年营业收入合计分别达到47.28 亿元、104.38 亿元及166.06 亿元,对应净利润分别为12.28 亿元、30.61 亿元及46.07 亿元,对应增发后每股收益分别为2.74 元、6.83 元和10.28 元,净利润率分别为26.29%、29.33%和27.73%,市销率分别为14.16 倍、6.29 倍和3.93 倍。分类加总法合计目标价210 元。重申公司“买入”评级。 股价催化剂:新产品即将投放市场,有望通过“占领货架”提升渠道可见度,进一步挤占其他竞品的市场份额;签约新代工厂预示其销售状况良好,产不足需情况有望得到缓解;新一轮营销继续借助互联网实现精准客群定位及一键跨平台宣传,营销成本控制良好;提价有望拉动销售业绩及毛利率水平;巴西里约热内卢奥运会(Rio 2016)开幕将为Rio 搭建最好的事件营销舞台。 风险因素:注入资产巴克斯酒业业绩逊于预期的风险;公司提价策略过于激进导致消费需求萎缩的风险;公司产能扩张不达预期的风险;限制青少年饮酒政策出台或酒类饮料税率上调的风险;食品安全问题。

事件: 2015年5月19日晚公司发布公告:(1)公司与全资子公司日升香港拟以各自的自有资金投资设立日升融资租赁公司, 注册资本金5亿元,其中公司持股比例55%,日升香港持股45%。(2)公司以自有资金投资设立全资子公司阳光联萌,注册资本金1亿元,阳光联萌将借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术,通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体,打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统。 点评: 打造“新能源+金融创新+能源互联网”业务板块,构建能源互联网金融生态圈。通过成立融资租赁和互联网金融子公司, 公司将打造“新能源+金融创新+能源互联网”业务板块,是公司构建能源互联网金融生态圈战略升级规模的具体行动。公司在能源互联网金融生态圈上的建设步伐大幅超预期,未来更多布局值得期待。 日升融资租赁和阳光联萌业务协同发展。“阳光联萌”将债权对应的资产目标锁定在“新能源”板块,通过对接具有长期稳定收益的新能源电站资产,通过融资租赁公司的通道,使“阳光联萌”用户能够实现在“阳光联萌”平台上对新能源电站资产的投资;在投资存续期间,可以自动支付用户的利息收益;投资到期后,完成与用户的债权回购交易。最终实现新能源光伏电站与互联网金融的有机融合,打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统。 公司2015年电站建设开发进度加快。公司的战略是在2014-2016年建设运营1GW 光伏电站,目前开工的或是完成的光伏电站只有98.8MW,而公司在2016年成为GW 级光伏电站运营商的态度不变,意味着2015、2016年每年还至少需要建设完成450MW 光伏电站,15年电站建设进度加快。 股权激励彰显公司实现未来三年业绩的信心。本计划授予的限制性股票解锁时需要满足2015-2017年净利润分别不低于2.5亿、4.7亿、6.3亿元,股权激励解锁业绩条件高,彰显出公司实现未来业绩的信心。 盈利预测及评级:按照公司现有股本(不考虑股权激励以及本次非公开增发股本影响),我们预计公司2015年、2016年、2017年EPS 分别为0.41、0.63、0.86元,对应2015年5月19日收盘价(17.26元)的PE 分别为42、27、20倍,维持“买入”评级;考虑到公司起步构建能源互联网金融生态圈,发展空间巨大,参考可比公司2016年平均PE 为30.75,我们给予公司2016年35倍PE,提高目标价到22.05

事件:西宁特钢公布2015 年非公开发行方案,拟非公开发行不超过11.04 亿股,发行价格5.76 元,募集资金总额不超过63.58 亿元,扣除发行费用后全部用于偿还银行贷款。本次非公开发行尚需青海省国资委、公司股东大会、证监会三方批准。 点评: 财务压力加大,非公开增发有利于改善盈利。2013 年公司曾筹划非公开发行,但是受到资本市场和钢铁行业变化的影响, 以失败告终;2014 年7 月公司再次筹划非公开发行补充流动资金,无奈再次失败。由于公司转型升级项目的推进,资金需求压力大,资产负债率持续增加,2015 年一季度资产负债率85.34%,财务费用率10.22%,公司预计全年资金需求11.98 亿元。由于钢铁行业属于银行限贷对象,过高的资产负债率和主业盈利惨淡限制了公司债务融资可能性,因此推出非公开增发符合预期。我们认为,如果本次发行能够成功,将降低财务费用,对盈利能力改善明显。 推出员工持股计划,利益捆绑激励核心人才。本次非公开发行股票的发行对象为青海发展投资、上海穆昭、青海机电、青海物资产业、青海汽车运输、国华人寿、贵州中科、邓建宇、新疆泰达、西宁特钢第一期员工持股计划,员工持股计划认购不超过389.9 万股。我们认为,该计划有利于提高公司治理水平,调动员工积极性,为公司长远的发展做好铺垫。 主业基本面无明显改观,转型升级在进行。受到钢铁行业产能过剩的影响,公司主业曾出现亏损。为了防止连续两年亏损,公司于去年四季度增加房地产板块。但是由于行业基本面无明显改观,今年一季度公司再次亏损,因此转型升级势在必行。我们认为本次非公开发行将有利于公司“一业为主 多元协同”战略的实施,为后续转型腾出时间。 青海省国资委下属特钢企业,一带一路提振特钢需求。本次发行后,西钢集团持股比例降至20.03%,仍为公司的控股股东,青海省国资委仍为公司实际控制人。作为中国四大特钢集团之一和西北地区唯一军用特钢供货方,公司一直为航天军工、铁路、核电项目提供原料,一带一路的实施有利于带动周边国家对特钢的需求。 盈利预测及评级:由于本次非公开发行的实施尚存不确定性,我们不进行盈利预测调整,预计公司15-17 年EPS 0.08 元、0. 13 元、0. 16 元,维持“增持”评级。 风险因素:中国经济增长放缓,特钢产品下游需求放缓;钢材价格持续低位运行;铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨;海外国家反倾销调查影响特钢产品出口;银行抽贷导致资金压力继续加大;非公开发行失败。

公司原有业务经营困难,正在进行重大资产重组。 公司以拟臵出资产与蓝星集团拥有的拟臵入资产进行等值资产臵换。 本次重组的拟臵出资产为:截至2014 年6 月30 日,公司扣除出售资产及167,100.04 万元其他应付款之外的全部资产及负债。本次重组的拟臵入资产为:蓝星集团拥有的安迪苏集团85%普通股股权。 安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业。 蛋氨酸是安迪苏最主要业务,在欧洲有25 万吨产能、中国南京15 万吨产能。2014 年实现营业收入99.2 亿元,净利润16.3 亿元。净利润率达到了16.4%? 蛋氨酸需求增长迅速。 2011 年我国人均年消费肉类57.8 公斤,其中禽肉类占13.1 公斤,同年美国人均年消费肉类116.8 公斤,其中禽肉类占50.7 公斤,人均肉类消费是我国的2 倍,其中禽肉类约4 倍。我们预测未来十年国内蛋氨酸需求年复合增长13%。 安迪苏继续保持垄断寡头地位。制造蛋氨酸的化学合成方法存在技术壁垒,成为了很多潜在参与者难以逾越的门槛。在过去十年中,蛋氨酸的生产一直被全球4 家生产商控制。蓝星新材完成重组,将是一支“A 股上市的境外公司”,真正国际化的全球动物营养添加剂寡头。 盈利预测与投资评级:我们假设公司2015 年完成重组,按照权益比例85%,预计2015 年至2017 年安迪苏归属蓝星新材利润为24.2 亿、30.3 亿和36.3 亿元,按照重组后总股本27.1 亿股计算,对应公司2015 年至2017 年EPS 分别为0.89、1.12 和1.34 元。参考行业可比公司, 我们给予公司2015 年40 倍PE 得出目标价35.6 元,给予公司“增持”评级。 风险因素:本次重大资产重组还需证监会、发改委、商务部审批,重组进程可能慢于预期或存在失败的风险;禽流感等疫情暴发,导致蛋氨酸需求降低或价格降低。

标的公司-成都德坤航空设备制造有限公司简介: 成都德坤航空设备制造有限公司成立于2008年12月,主要从事航空飞行器零部件开发制造,涵盖航空钣金零件的开发制造;航空精密零件数控加工;工装、模具设计制造及装配;航空试验件及非标产品制造;是国内航空产业的配套零部件制造服务商。德坤航空公司所制造的航空零部件应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等。 交易结构:公司此次拟采取以3.7亿元人民币现金收购的方式,收购标的公司100%股权。3.7亿元现金将以33%、67%两部分方式进行支付。首付款33%,将在工商登记手续办理完毕后支付至转让方指定账户;剩余的67%将在支付至转让方监管账户后,由转让方将存单质押给利君股份。 未来四年内(15、16、17、18年)依据公司利润承诺完成情况,按照10%,20%,27%,10%的比例逐笔解除质押。 标的公司业绩承诺: 标的公司股东承诺2015、2016、2017年税后净利润为2600万元、3640万元、5096万元。 框架协议书有效期: 本次利君股份与成都德坤航空设备制造有限公司签订的框架协议书有效期至2015年10月31日。 本次拟收购资产预计对公司的影响: 由于公司主营业务(水泥、矿山用辊压机、选粉机)所对应的下游水泥、钢铁等行业均为目前我国产能严重过剩行业,加之2014年以来政府对于该类行业环保整治压力不断加大,以及水泥、钢铁行业企业多面临现金流紧张、负债率高的诸多问题,使得公司主营产品辊压机、选粉机2014年、2015年一季度销售业绩出现明显下滑。主营业务业绩的下滑加之公司在手充足的现金及票据(截止2015年一季报近14亿元),使得公司产生了进行业务转型的想法。从公司过往拟收购的标的资产来看(公司2014年8月28日,发布公告称拟以自有资金9949.50万元与合伙人深圳中科国装投资管理有限公司合资成立有限合伙投资企业,对什邡市明日宇航工业股份有限公司进行股权投资)公司更倾向于现金流、利润稳定的军工制造业企业。我们认为,若此次收购能够成功,在满足公司对于军工航天制造领域的拓展外,将对于公司不断下滑的辊压机销售主营业务收入形成一定程度的弥补。并且,由于此次是现金收购,未来若收购成功,不存在股权稀释的问题。 盈利预测及评级:考虑到目前公司对成都德坤的收购事宜尚存在较大不确定性,我们维持公司15-17年盈利预测EPS0.51、0.53、0.53元。继续维持“增持”评级。 风险因素:此次签署的框架协议属于意向性协议,未来收购尚存在较大不确定性;下游钢铁、水泥行业产能过剩治理,增速持续下降;下游客户因自身业绩下滑,导致回款周期变长;其他辊压机生产企业进入矿山辊压机破碎研磨领域。

事件: 2015年5月11日晚,公司发布《发行股份购买资产暨关联交易预案》,拟以8.63元/股的价格非公开发行4924.68万股,作价4.26亿元购买西安嘉业航空100%股权,进入高端装备制造业。 点评: 收购西安嘉业航空进入高端装备制造业。嘉业航空自成立以来,一直致力于高端装备制造配套产业,产品包括各类航空航天飞行器的工装、结构件及总成,主要用于航空航天和轨道交通行业,主要客户包括西飞集团、上飞集团、沈飞集团、陕飞集团、唐山客车、长春客车等国内知名航空航天及轨道交通企业。嘉业航空以技术研发为企业立身之本,地处西安市阎良区航空工业基地,在航空航天及轨道交通类产品上拥有核心技术优势,在长期生产研发过程中逐渐掌握无人机生产技术、激光烧结(3D 打印)成形、铝合金粉末热等静压成形等新技术,并已开始实现生产销售。2014年嘉业航空实现营业收入1.41亿元,净利润2047.08万元,同时嘉业航空承诺2015-2017年扣非以后归母净利润不低于3150万元、4100万元和5100万元,按照公司发行后总股本4.31亿股计算,收购嘉业航空将增厚公司EPS 分别为0.07元、0.10元和0.12元。通过本次交易,公司将快速切入市场空间巨大、盈利水平更高的航空航天高端装备制造和轨道交通高端装备制造领域,借助于国家“一带一路”战略的有力推动,充分把握高端装备制造行业的黄金发展期,打造新的利润增长点。 一季度毛利率继续提高。2015年一季度公司实现营业收入2.41亿元,同比增长0.57%,实现归属于母公司所有者的净利润1948.36万元,同比增长25.65%。受益于原材料新戊二醇NPG 和精对苯二甲酸PTA 价格下跌,2014年公司综合毛利率达到16.35%,较上年提高2.44个百分点,2015年一季度公司毛利率继续提高,达到20.33%。 稳居行业龙头地位,插上双主业翅膀。目前公司的聚酯树脂产能为12万吨,远超竞争对手,市场占有率稳居行业第一。2014年公司完成定增,募集资金建设5万吨聚酯树脂和4万吨上游原材料新戊二醇,2015年收购黄山永佳三利96.06% 股权,内增外延双管齐下稳固行业龙头地位。收购嘉业航空以后,公司将由单一的化工新材料制造企业转变为化工新材料制造与高端装备制造并行的双主业公司,双方将利用在各自领域的技术、客户基础,建立“聚酯树脂--粉末涂料- -航空航天及轨道交通类工装、结构件、总成--航空航天及轨道交通整机、整车”产业链,推动粉末涂料及其专用聚酯树脂在航空航天及轨道交通行业的广泛应用,有效消化公司聚酯树脂新增产能,协同作用凸显。 盈利预测及评级:我们暂不考虑本次发行股份购买嘉业航空对公司业绩的影响,预计公司2015-2017年营业收入分别达到15.61亿元、18.37亿元和19.44亿元,归属母公司股东的净利润分别为1.34亿元、1.93亿元和2.10亿元,2015-2017 年摊薄EPS 分别达到0.35元、0.50元和0.55元,对应2015年05月11日收盘价(8.31元/股)的动态PE 分别为24倍、16倍和15倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格过快上涨;产能建设及投放进度不达预期;收购嘉业航空的审批风险以及整合风险。

公司分析要点。百润股份增发2.88亿股收购巴克斯酒业事宜获得证监会无条件通过,收购完成后上市公司将拥有国内预调酒第一品牌“Rio(锐澳)”,实现预调酒与香精香料业务的“宽市场”整合。13年以来,我国预调酒市场进入高速发展期,年平均复合增长率高达189%。Rio凭借其精准定位及互联网化营销手段,于14年实现近10亿元单品销售收入,有望在细分市场风起时充分享受空间和份额的双增长。 行业分析要点。 细分市场新霸主雏形初现。成功的产品往往通过细分市场再造奠定其“爆款”基因,Rio亦有望复制这条路径。14年Rio连续5个季度保持3倍以上的同比增速;其毛利率水平亦稳步增长至75.36%,横向参考细分市场龙头“加多宝/王老吉”和“六个核桃”,其销售情况均与Rio现阶段的销售表现相仿。 牢牢抓住互联网时代背景下增的新机遇。自媒体使得产品受众数量呈幂次方增长态势,这是几年前仅靠单点线性进行口碑传播的产品所无法匹敌的速度。因此,我们预计Rio有望用3-5年的时间、凭借更快的速度复制过往“爆款”产品20倍以上的销售收入增长趋势--即到18年末,其收入接近200亿元,4年平均复合增长率68%。我们试图用加特纳曲线(GartnerCurve)来解释这一现象。 产能扩张解决缺货问题。14年Rio瓶装预调酒有约150万箱的产能缺口,对应因缺货造成的直接损失约2.5亿元。随着15年1季度巴克斯酒业上海新场工厂全面投产,Rio产不足需的情况有望得到缓解。未来1年内巴克斯酒业四川邛崃工厂和天津武清工厂各2000万箱预调酒生产线也将陆续投入使用,待全面达产,相当于合计新增7225万箱产能,对应营业收入约90亿元。 盈利预测与投资评级:在百润股份增发成功、巴克斯酒业成功注入的前提条件下,我们预测Rio所属的巴克斯酒业15-17年收入分别达到45.56亿元、102.52亿元及164.03亿元,对应净利润11.98亿元、30.07亿元及45.49亿元,对应增发后每股收益2.67元、6.71元及10.15元。给予巴克斯酒业16年30倍、17年18.8倍的市盈率估值,则其每股股价应在208元,对应930亿市值;给予公司原有香精香料业务每股2.4元估值,对应增发后市值11亿元;则合计目标价210元,整体市值有望突破1000亿规模。故首次覆盖给予“买入”评级。 股价催化剂:提价有望拉动销售业绩及毛利率水平;巴西里约热内卢奥运会(Rio2016)开幕将为Rio搭建最好的事件营销舞台。 风险因素:注入资产巴克斯酒业业绩逊于预期的风险;公司提价策略过于激进导致消费需求萎缩的风险;公司产能扩张不达预期的风险;限制青少年饮酒政策出台或酒类饮料税率上调的风险;食品安全问题。