事件 新华保险发布2014年年报,归属于母公司股东净利润为64.06亿元,同比增长44.9%;归属于母公司股东权益为483.59亿元,较2013年末增长23.0%。董事会建议派发2014年年度股息每股人民币0.21元(含税)。 评论 业绩基本符合预期:1)新华保险2014年实现一年新业务价值49.12亿元,同比增长16.0%,期末内含价值852.6亿元,比上年末增长了32.4%。实现归属于母公司股东净利润64.06亿元,同比增长44.9%,每股净利润为2.05元。净利润增长主要由于投资收益增长和保险业务累积增加。2)与已公布年报的中国平安及中国人寿相比,剔除分红、融资及精算假设调整影响后,新华保险2013年的净资产实际增长27.2%,增速略低于国寿和平安。 新业务价值实现较快增速,业务结构改善明显:1)2014年新业务价值增速16.0%,改变了2011年以来新业务价值增长乏力的局面。其中营销员渠道新业务价值占比达到95.9%,较2013年提升5.1个百分点,而银保渠道新业务价值占比由2013年的11.1%收缩至5.7%。2)业务结构改善较明显,首年期缴保费增长16%,其中营销员渠道首年期缴保费增长22.8%,十年期以上期缴增长22.7%。3)分险种来看,健康险同比大幅增长46.4%,占比提升至10.2%。传统型保险大幅增长118.3%,主要由于银行渠道推出的费率市场化产品销量大幅增长。分红险占比进一步下降至60.2%。4)总人力同比负增长12.9%,与平安和国寿两位数的正增长形成较大反差,但是人力结构正在改善,月均有效人力和月均绩优人力分别增长10%和30%。 投资资产结构优化,总投资收益率高于平安和国寿:1)截至2014年末,新华保险投资资产达到6257.18亿元,同比增长13.9%。其中定期存款占比从2013年末的29.7%降低至26.7%,债券及债务占比降低6.8个百分点。股权型投资从2013年末的7.6%上升至2014年末的11.3%,债权计划和信托计划各上升3.2和4.8个百分点。2)2014年新华保险的净投资收益率为5.2%,低于平安,高于国寿;总投资收益率为5.8%,高于平安和国寿。3)2014年新华保险净资产对利率变动的敏感性有所下降,对股市波动的敏感性有所上升。 投资建议 新华保险业绩基本符合预期,2015年保险行业投资端和保费端双向好,养老险个税递延政策和健康险税收优惠政策渐行渐近,新华保险也将受益。我们维持新华保险“买入”评级。

事件 我们认为,刚泰控股是珠宝O2O平台的龙头。优势:1、腾讯入股支持;2、珠宝全产业链闭环。 评论 珠宝O2O全产业链闭环:1、渠道,公司通过收购珂兰钻石拓展网上渠道。珂兰钻石在国内珠宝电商中排名第一,同时拥有分布在全国各大中城市的40家体验店。珠宝本身的所特有的消费频次低和重体验性,是线上线下结合的适宜品种。刚泰有黄金,珂兰有钻石;黄金的顾客回头率较高;钻石的消费频次低;前者有产品没渠道,后者有渠道但产品单一,所以两者的合作是优势互补,渠道整合。2、设计和推广,公司收购的北京瑞格在娱乐营销方面能量巨大,成功操作多个品牌在影视剧中植入营销。所以,未来公司珠宝将通过影视剧、动漫、网络剧和栏目植入等娱乐营销提升品牌影响力。3、产品和原材料,这本身就是刚泰的优势。所以,公司通过收购完成了珠宝全产业链闭环。 腾讯入股,打开新渠道带来大流量:腾讯通过增发入股公司,成为腾讯直接持股的A股几家公司之一。为什么腾讯会入股刚泰,显然是看重珠宝行业一年1万亿的市场。所以,在众多O2O垂直市场,如果腾讯未来发力珠宝行业,刚泰则会是第一合作伙伴。 钻石、黄金等珠宝特有的金融属性:相对其他众多的垂直消费类商品,包括钻石、黄金在内的珠宝有其特有的金融属性,即可以保值增值、抵押等多种资金变现能力。同时,我们认为,从珠宝电商向包括消费金融、供应链金融在内的交易平台的递进,是做大垂直平台的必由之路,其他垂直平台都在走这条路。 目前股价在底部:公司的此次增发对象包括收购大股东、员工持股计划、腾讯、收购的两个公司以及机构投资者。增发价格为17.57,增发不超过1.88亿股,锁定三年。如果按照每年10%的资金成本率计算,即股价至少要在23元以上才会使得参与增发的投资者不赔钱。而目前股价也仅是在23元之上15%,所以展望未来,目前股价是在底部,上涨空间巨大。 投资建议 维持“买入”评级,根据包括大冶矿业、国鼎黄金、珂兰钻石和北京瑞格做出的业绩承诺,整体公司在15-16年要达到的净利润分别是4.6亿和5.8亿,增发摊薄后的EPS分别为0.68元和0.86元,目前股价分别对应PE40倍和30倍。给予6-12月目标价40元。

业绩简评 安控科技公告2014年业绩,预计收入增长26.82%达到4.28亿元;预计归属净利润增长9.23%,达到5575万元。 同时公司并公告2015年一季度业绩预告,预计亏损1320万元到1600万元。 经营分析 收入如期快速增长表明油气自动化不同于油服的刚性需求:公司2014年主营业务收入在低油价、资本开支削减的情况下取得了超过25%的年增速,表明自动化需求与油服的不同之处:即低油价会导致石油公司率先减少钻探新井、削减勘探支出进而影响油服产业需求,而非降低对既有油气井的题产增效削减自动化投入。 反腐导致竞标方式变化,影响短期毛利率:2014年在石油系统大力反腐的背景下,石油公司的竞标方式普遍调整为价格导向,导致公司2014年毛利率下降。但价格导向的竞争策略引起供应商产品质量和服务质量下降,只能作为短期政治化的行为。我们认为2015年石油公司将改变这一做法,公司的毛利率将出现触底回升。 收购泽天盛海、主营业务毛利回升、行业内扩张产品种类和行业外拓展应用领域,2015年有望成为公司拐点:公司与年初收购泽天盛海,增厚公司业绩,2015年石油公司招标方式有望回归均衡(不再单一价格导向),将保证公司2015年实现1亿元左右净利润,同时公司有望趁低油价加速外延式扩张,增加行业内(面向相同石油公司客户)产品种类,同时向行业外延展RTU产品应用领域,我们认为2015年有望成为公司的拐点。 盈利调整 我们上调公司2015~2017年业绩预测,预计公司分别实现净利润1.09亿元、1.46亿元和1.87亿元,同比分别增长96.09%(含收购泽天盛海并表因素)、33.65%和27.80%,对应EPS分别为1.06元、1.41元和1.81元。 投资建议 我们给予公司2015年60倍市盈率,对应目标价63.6元。

事件 我们认为在安全软件与服务领域,美亚柏科具有“稀缺性、平台性、高弹性”特性,具备长线投资价值。 评论 1、公司具备“稀缺性、平台性、高弹性” 第一,公司作为国内电子数据取证产品唯一一家上市公司,拥有国内四大电子数据鉴定中心之一---福建中证电子数据司法鉴定中心,海西地区最大的--厦门超算中心,业务独特,资源禀赋独厚,稀缺性显现。 第二,公司成立于1999年,2011年创业板上市,随着移动互联网发展,公司依托厦门超算中心,完成了由产品向服务的转型,针对主要客户:公安,工商,海关开发出电子数据取证、刑事技术产品及网络安全系列产品,提供"公证云、取证云、搜索云"等五大服务,产品线生态布局已成,平台性突现。 第三,合资子公司北京万诚信用(防伪溯源监管系统),“安全鹰”无人机等梯队储备产品有望引爆商业应用,进入蓝海市场,业务具有高弹性。 2、从安全行业角度看 A:发展阶段:中国安全行业第二次黄金创业时段已在路上。 纵观中国安全行业发展大致可分为三个阶段;第一阶段:国外厂商主导,如卡巴斯基、麦咖啡,赛门铁克等;第二阶段,免费经济,360异军突起,行业竞争格局突变,收费产品退出市场,奇虎垄断2C市场;第三阶段:大数据时代,消费大数据安全、2B信息安全市场竞争格局未定,成为各大安全厂商争夺的战略高地,产业并购、收购频发,挑战和机会并存。 B:产品分类:安全软件产品与服务占据微笑曲线左右两端,附加值高。 按照安全行业产品分类,可分为硬件、软件与安全三大类,对比国外成熟产品市场占比来看,硬件、软件和服务为2:1:1,软件和服务与硬件产品市场规模各占一半。 综上所述公司独特的产品和服务契合行业的发展趋势,丰富的产品储备布局满足市场的需求。 总结:美亚在正确的方向上做正确的事,战略正确,思路清晰。 3.经营角度看:主业突出,新业务高速成长 公司主营收入分三大块,电子数据取证、网络安全、刑事技术产品占比分别为75%、12%、10%,增速分别为40%,80%;综合毛利率、净利润率分别为60+%、20+%。 投资建议 维持“增持”评级,上调6-12月目标价至70元,维持15-16年盈利预测EPS为0.81元和1.21元。

业绩简评。 三泰披露2014年年报,实现营业收入12.56亿元,同比增长39.85%;实现归属上市公司净利润9405万元,同比增长8.64%;速递易业务方面,公司在2014年已经累计进驻36个城市,累计签约3万个网点,实际运营1.3万个网点。 经营分析。 原主营业务仍然为公司贡献现金流和利润:自公司向社区互联网转型以来,原主营业务在我们分析框架中的重要性逐步下降,但是由于各项业务运营良好,我们认为原主营业务仍然能给公司贡献持续的现金流和净利润。 三泰是最早一批转型互联网的上市公司,也是执行力最强的公司:在“互联网+”流行的今天,大多数的上市公司都提出了向互联网转型的计划。但是三泰在2013年就开始了转型的步伐,在A股的上市公司中属于最先吃螃蟹的人。并且三泰说到做到,最终在2014年实现了1.3万个小区的落地运营,执行力强是公司达到社区互联网平台商的最核心竞争力。 融资成功后,速递易确立领先地位,定增计划有望祝公司加速实现平台梦想:7.5亿元定增成功之后,实际上速递易已经构筑成功了很高的壁垒,确立了领先地位。目前公司再次推出29亿元定增计划,若成功,更有助于公司加速实现其生态系统梦想。 预计2015年将实现5万个速递易网点,其网络价值将被市场重估:根据公司的资金实力和扩张计划,我们认为速递易今年的扩张速度会大幅超出市场预期,至年底速递易有望实现5万个网点的覆盖,占据国内社区接近10%。其网络价值将被大幅重估。 互联网保险并购有助于大幅提升估值:公司收购的烟台伟岸旗下的金保盟是国内领先的互联网保险平台,2014年销售保费高达18亿元,在互联网金融炙手可热的当下,该收购将大幅提升三泰控股估值。 投资建议。 调整15-17年EPS的预测为0.34元、0.72元和1.57元,维持对公司的“买入”评级。

投资逻辑 山东黄金是国内从事黄金采选与冶炼的龙头企业。公司业务主要是金矿的采选冶,也会对外采购一些金精矿和合质金进行提炼加工。目前,公司的业务结构当中,黄金收入占比达99%,其中矿产金占了14%;在公司的毛利结构当中,93%的毛利由矿产金贡献。 公司黄金储量已超420吨,矿产金产量达26.82吨,居国内前列。自上市以来,依靠母公司注入、对外并购及探矿增储,公司资源快速扩张,黄金储量在420吨以上。2013年,公司矿产金产量达26.82吨,矿山产出集中,新城金矿、焦家金矿、三山岛金矿和玲珑金矿等矿均位列全国前十大矿山。 未来,公司围绕“将山东黄金打造成全国最具竞争力和影响力的黄金企业”的目标,进一步做强做大黄金主业,黄金储量与矿产金产量提升空间大:1)预计,公司当前矿山矿产金产量仍稳步上升。2)公司拟增发收购母公司等的黄金资产,将增储约330吨,矿产金增加约3吨。3)山东黄金集团仍持有大量黄金资源,资源保有量超过了1500吨,在山东黄金体外的资源量在700吨以上,矿产金7吨以上。4)山东黄金资源丰富,矿产金产量居国内前列,公司在整合山东省黄金资源时具有地域优势,对外并购的潜力大。 当前公司矿产金毛利率约45.5%,入选品位下降会导致矿产金成本上升。 黄金下跌空间有限,价格有望回暖。因金价离成本线不远,且金价仍受多个金融因素支撑:一,全球信用货币超发严重,信用货币支付的利息大幅度下降。二,全球信用货币的政府信用根基受到挑战,金融市场的风险也在酝酿之中,避险的需求持续上升。三,全球货币储备体系中黄金的权重有望增加,黄金储备提升是大方向。短期美元指数回调为金价回升创造环境。 投资建议 在金价265、276元/克的假设条件下,预计,公司2015-2016年的业绩分别为,EPS0.75元和1.01元,对应当前股价的PE水平分别为35和26倍。 我们认为,黄金下跌空间有限,价格有望回升;公司的基本面也很积极,新管理层上台,员工持股计划参与增发,公司发展进入新阶段;公司增发将大幅增加公司储量,提升矿产金产量;依托母公司与山东省丰富的资源,未来公司资源扩张潜力仍较大。因此,我们给予公司买入评级。 风险 金价下跌风险。储量及品位下降风险。安全生产风险,增发审批风险等。

事件 用友软件2015年3月20日晚发布年报,2014年度营业收入为43.74亿元,同比增长0.3%,归属于上市公司股东的净利润5.50亿元,同比增长0.4%,符合预期。 评论 苦练内功,经营效率大幅提高:2014年度营业收入为43.74亿元,同比增长0.3%,归属于上市公司股东的净利润5.50亿元,同比增长0.4%,主要是公司扩大了分销和签约质量造成的影响;扣除股权激励成本后的扣除非经常性损益净利润为5.87亿元,同比增长35.7%,股权激励用于公司骨干和吸引互联网人才;公司的研发投入费用6.93亿元,同比增长4.9%,加大了互联网方向的人才投入。 经营策略清晰明确,三驾马车并列齐驱:过去一年,公司致力于由传统企业软件提供商转型为企业管理服务与金融服务提供商,公司以企业软件业务、互联网服务业务、互联网金融业务等三大板块作为公司的业务方向,其中,互联网服务和金融服务是公司未来的看点。 企业软件业务以提炼内功为主,同时加大软件“端化”的活跃用户数,2015年的业务目标是利润提升20%。 互联网服务业务目前以提高用户数量为主,包括畅捷通、易代账、会计家园、工作圈等云端业务。畅捷通目前的企业用户达到13万,以公有云的状态来运作,会计家园的用户数量超过100万,公司目前的策略是以免费为主来扩大用户数量,等到用户数量提升之后再来做增值服务。2015年度的业务目标是80万的企业用户和800万的个人用户,收入突破1亿元。 互联网金融业务公司目前的布局包含友金所和支付服务,在2015年友金所的业务目标是交易额达到千亿级,收入突破5000万。 继续深化布局互联网金融业务:对于现有的P2P业务,公司将会展开线下网点来辅助线上业务,提高线上线下的整合,利用企业的畅捷通支付牌照,未来有望展开企业理财的服务,包含企业版的余额宝等,筹建民营银行,证券投行的规划都有可能是公司未来在金融方向的布局。 深耕中国企业市场近30年,企业价值变现才刚刚开始:从1988年成立到现今,用友以成为中国最大的ERP、CRM、人力资源管理等行业应用解决方案提供商,相对于国外的云计算服务商,我们认为,像用友这样已经扎根企业应用服务,并且逐步提高端化比例,建立大产品生态圈,从而展开企业价值的变现更符合中国的国情。 投资建议 维持“增持”评级,预测15-16年EPS为0.56元和0.73元,维持6-12个月目标价55元。

事件 农业银行发布14年年报:全年归属股东净利润1795亿元,同比增长8%(低于我们预测的11%),营业收入5209亿元,同比增长13%。贷款和存款余额分别同比增长12%和6%,资产和负债总额分别同比增长10%和9%。14年全年息差2.92%,同比上升13bps。4Q14不良率1.54%,环比3Q14上升25bps,拨备覆盖率287%,环比3Q14下降49个百分点,拨贷比4.42%。2014年每股现金分红0.182元,现金分红率33%,较13年下降2个百分点。 评论 大力拨备是业绩低于预期的主因、预计四季度可能出现大体量的个案性风险暴露:4Q14披露不良率环比上升达25bps,全年核销处置不良贷款292亿,较13年98亿的核销处置大幅提升。预计加回核销处置后,14年末不良率1.90%,较披露数值高36bps,4Q14加回核销后不良生成率160bps,在3Q1465bps基础上大幅跳升。14年末环渤海区域不良率1.93%,较1H14上升72bps。我们注意到,14年单项拨备净计提达486亿,较13年56亿的水平大幅提升,组合拨备净计提165亿,较13年465亿的水平显著下降,农行在四季度可能出现了较大体量的个案性风险暴露,才会导致组合和单项拨备计提结构出现如此大的变动。此外,2H1490天内逾期贷款余额环比增长47%,在1H1443%环比增速的基础上有所加快,且大幅高于2H1310%的环比增速;2H14关注类贷款环比增长9%,是自农行上市以来最快的半年度环比增速。我们相信,90天内逾期和关注类贷款的快速增长和积压将对今年的不良生成带来较大的自然迁徙压力,预计15-16年不良率上升至1.66%和1.75%,信用成本80bps、76bps。 4Q14息差环比回升、贷款定价在提升、对公存款基础在削弱、零售优势依然突出:我们预计4Q14息差2.97%,环比回升10bps,我们预计当季生息资产余额基本与3Q14持平,这是息差反弹的重要驱动因素。预计2H14息差2.92%,环比下降1bp。我们的息差变动因素分析显示,对2H14息差正面贡献较大的因素包括贷款定价和债券投资收益率提升,对息差负面贡献较大的因素包括同业资产收益率下降、存款成本上升以及成本更高的同业负债占比上升。以日均余额衡量,2H14年对公活期存款占比24%,虽与1H14水平相当,但较2H13下降6个百分点;而零售活期存款占比则基本稳定在28-30%区间内。从定价上看,2H14对公活期存款成本环比上升3bps、零售活期成本环比上升1bp、对公定期成本环比上升18bps、零售定期成本环比上升2bps,零售存款的表现明显好于对公。 手续费收入降幅超预期:14年全年净手续费收入同比下降4%,占营业收入比重同比下降3个百分点至15%,2Q-4Q14每个季度净手续费收入均出现同比下降,且降幅逐季扩大,4Q14同比下降竟达11%,当季手续费收入占营业收入比重11%,同比下降3个百分点。分项目来看,咨询顾问费是重灾区,14年全年同比下降33%、2H14同比下降50%;14年全年结算清算收入同比下降7%、2H14同比下降18%。我们相信,清理整顿银行收费项目以缓解社会融资成本压力的监管大方向对农行的手续费收入产生了显著的负面影响。 从农行的年报中、我们需要警惕什么:1)资产质量风险向长三角以外区域的扩散(即农行年报中体现出来的环渤海区域)究竟是涉及全行业的普遍现象,还是农行自身个案性的大单风险暴露?这需要通过其他几大行的年报来验证。2)清理整顿银行收费业务对手续费收入的持续压力。3)今年开始逐步小幅下调现金分红比率应当是全行业的普遍现象。 维持“增持”评级:预计农业银行15-16年归属股东净利润同比增长4.6%和4.0%,3月24日收盘,农行A股交易在1.0倍15年PB和6.5倍15年PE,在所有未停牌的A股上市公司中,农行绝对股价垫底,若再有“消灭低价股”的行情出现,预计农行股价仍将受益。

事件 中国人寿发布2014年年报,归属于母公司股东净利润为322.11亿元,同比增长30.1%;归属于母公司股东权益为2841.21亿元,较2013年末增长29%。董事会建议派发每股人民币0.40元(含税)的末期股息。 评论 业绩基本符合预期:中国人寿2014年共实现归属于母公司股东净利润322.11亿元,EPS为1.14元,同比增长30.1%;期末经调整的净资产2884.21亿元,同比增长30.9%;年末内含价值达到4549.06亿元,同比增长32.9%;一年新业务价值232.53亿元,同比增长9.2%。净利润大幅增长源于投资收益增加以及受传统险准备金折现率假设的变动影响。 市场份额同比下降幅度较大,但业务结构持续改善:1)2014年中国人寿实现保费收入3310.10亿元,同比增长1.45%,市场份额为26.1%,较2013年下降4.3个百分点,但较2014年中期上升0.4个百分点,主要原因在于银保渠道保费降幅较大,而个险渠道保费增速低于同业。2)业务结构得到持续改善,个险渠道保费占比进一步提升,达到62.1%;首年期缴保费为465.67亿元,同比增长15.5%,其中个险和银保的首年期缴分别同比增长8.7%和41.0%;首年期交保费占长险首年保费比重由2013年的35.1%提升至39.9%;十年期及以上首年期交保费较2013年增长22.0%,十年期及以上首年期交保费占首年期交保费比重由2013年的52.40%提升至55.33%。3)实现一年新业务价值232.53亿元,同比增长9.2%,预计仍将低于同业上市公司,个险渠道新业务价值占比达到93.5%。4)2014年末营销员数量达到74.3万人,大幅增长13.8%,略低于平安。 权益类投资和非标资产占比提升,投资收益率有所上升:1)中国人寿2014年总投资收益率和净投资收益率分别为5.36%和4.71%,考虑当期计入其他综合收益的可供出售金融资产公允价值变动净额后综合投资收益率为8.56%。2)至2014年末中国人寿投资资产达21,009.54亿元,较2013年底增长13.6%;其中债券配置比例由2013年底的47.25%降至44.77%,定期存款配置比例由2013年底的35.93%降至32.85%,权益类投资配置比例由2013年底的8.38%升至11.23%,债权投资计划、信托计划等金融资产配置比例由2013年底的3.14%升至4.32%。3)净资产对股市和利率变动的敏感性略有下降。如果公司所有股权型投资的价格提高或降低10%,其他综合收益将因可供出售金融资产中的股权型投资公允价值的变动而增加或减少人民币128.81亿元,占比4.53%,较2013年下降2.3个百分点;当所有其他变量保持不变且不考虑所得税影响,如果市场利率提高或降低50个基点,其他综合收益将因可供出售金融资产公允价值的变动而减少或增加人民币66.75亿元,占比2.35%,较2013年下降2.5个百分点。 传统险折现率有所提升,净资产和利润对折现率敏感性降低:传统险折现率由2013年的3.47%~5.74%上升为3.52%~5.96%,由于折现率变化减少准备金45.99亿元,增加税前利润45.99亿元。净资产和净利润对折现率的敏感性降低。若其他变量不变,折现率增加或减少50基点,将导致税前利润和净资产增加413.0亿元或减少468.68亿元,即对税前利润的正负敏感性分别为102.2%和116%,对净资产的正负敏感性分别为14.5%和16.5%,较2013年均有一定程度的下降。 投资建议 总体来看,中国人寿2014年业绩符合市场预期,业务结构持续改善,2015年保险行业投资端和保费端双向好,养老险个税递延政策和健康险税收优惠政策渐行渐近,中国人寿也将受益。我们维持中国人寿“买入”评级。

事件 常山药业2014年实现销售收入8.11亿元,同比增长15%;实现净利润1.34亿元,同比增长16%,扣非后增长9.7%,实现每股EPS 0.71元,基本符合市场预期。公司同时预告一季度净利润增长0%-10%。 评论 低分子肝素钙稳健增长,国产化替代持续发酵:低分子肝素钙注射液稳步增长,实现收入55,804.45万元,较上年同期增长30.36%;其中低分子肝素钙销量1600万支,同比增长24%。今年随着达肝素产品的招标上市,和竞争外资原研产品的进一步退出市场,公司制剂业务仍将保持30%左右较快增长。 原料药销售量价齐跌拖累业绩:受国际市场供求关系和国内外肝素原料药行业竞争的影响,普通肝素钠原料药和低分子肝素原料药销售销量虽均有增长,但价格均呈现不同程度的下降,致使公司的原料药业绩下滑,其中普通肝素原料药实现收入18,291.91万元,较上年同期下降15.90%;依诺肝素钠原料药实现收入2,166.74万元,较上年同期下降0.93%。 血透中心试点今年三季度开业:公司目前已在筹建石家庄市内第一个血透中心,预计今年3季度开业营业。公司利用自有资金2,000万元出资设立全资子公司“久康医疗投资管理河北有限公司”,旨在积极探索和培育血透服务,实现业务延伸。久康医疗子公司于2014年10月13日取得了营业执照。根据河北省卫生计生委办公室下发的试点通知,允许公司在河北省内6个地级市设立独立血液透析中心。 新产品补充有意企业发展:公司预计今年年底获批并全面上市伟哥仿制药西地那非。此外,公司的1.1类新药长效埃塞那肽有望在上半年获得临床批件,正式进入临床研发阶段。 投资建议 我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.92元、1.15元、1.44元,同比增长30%,25%,25%。目前估值对应2015年45倍,我们认为公司虽然目前估值较高,但考虑到在未来新业务上的布局潜力和新药研发对主业发展的长期推动,维持“买入”评级。

业绩简评 苏交科2015年3月23日发布了2014年年报,公司在2014年共实现总收入21.63亿元,同比增长32.86%;实现归属上市公司股东的净利润2.53亿元,同比增长36.02%,期末股本摊薄后每股收益0.50元。 根据公司与2014年年报同时发布的2015年第一季度业绩预告,公司预计2015年一季度归属上市公司股东的净利润将比上年同期增长25%-45%。 经营分析 2014财年公司营收和净利润都实现了较快增长:报告期内,公司实现营业收入增长32.86%,归属于上市公司股东净利润增长36.02%,保持了较快增长,2015年一季度,公司业绩预告表明业绩增长趋势仍在延续,考虑到14年业务承接情况以及收购并表因素,预计15年全年公司仍将保持较快发展。 公司盈利能力有所提升。公司在2014年的毛利率为33.26%,比去年同期数值(29.00%)有所提高,这主要由于公司规模扩大、业务多元化拓展后承接项目体量加大,同时以往子公司布局的业务开始陆续贡献利润有关;公司销售费用率(3.10%)和管理费用率(11.83%)与去年同期相比相对稳定,财务费用率(-0.82%)和资产减值损失比率(3.58%)则比上年度同期值有所提升(这两项指标上年同期分别为-1.78%、1.51%),财务费用率的上升是由于公司募集资金利息减少和燕宁建设BT 业务及部分建造合同利息结算减少,资产减值损失比率的上升是由于公司加大了资产减值准备的计提,但受益公司毛利率上升,净利率(12.45%)依然比去年提高0.65%。 现金流情况良好,公司2014年收现比为83.37%,相比去年同期有所下降,同时公司应收账款继续增加,这一方面与公司行业特点有关,一方面由于并购,也加快了应收款增长,公司经营性现金流净额与公司归属于上市公司股东净利润基本持平,说明公司整体现金流情况依然较好,应收款虽有增加,但依然能有效保证资金的回笼。 未来展望 公司并购战略的持续有望进一步推动公司后续成长。 2014年公司进一步加快了并购战略,陆续开展了对厦门市政工程设计院有限公司、江苏淮安交通勘察设计研究院有限公司、北京中铁瑞威基础工程有限公司的战略并购,厦门市政院、淮安交通院都是所在区域内品牌知名度高、技术能力强的传统设计院,它们的加入不仅能够通过并表直接提升公司的营收规模,巩固公司在行业中的地位,这些并购还进一步完善了公司的区域布局,加速了公司业务多元化拓展的进程,并有助于母公司和子公司形成更多协同; 并购在后续的可持续性则是公司最重要的看点之一,首先,公司本身将并购视为快速成长的一种手段,是公司自身发展策略的特性决定的;其次,建筑领域由于市场天生存在显著的地域割据特性,同时合理的并购也是快速获取能够形成协同效应的新兴业务的方法; 公司拓展新业务:公司的多元化主要涉及环境方面业务以及智慧交通,年报还提示,特别,在布局环保业务方面,今后公司将围绕形成以环境评价、咨询、第三方监测、工程设计为上游业务,以污水处理等作为主要下游方向,以期初步形成上下游联动、互为支撑依托的体系化运作能力,初步形成环境产业链布局。 海外业务拓展也是公司重要的发展方向。随中国政府提出“一带一路”、“中巴和孟中印缅经济走廊”等一系列战略构想,开拓国际基础设施市场面临新的发展机遇。2014年公司进一步加大海外业务的开拓力度,通过提供金融、技术服务等综合方式首次承接了斯里兰卡科伦坡保障房项目建设,而公司同期开展的斯里兰卡城市污水处理设计项目也进展顺利。2014年公司配合央企在欧洲、南亚、非洲等地实施“走出去”的战略规划,承担了部分项目的可行性研究、技术咨询等业务。 国家对PPP模式的大力推进有望在相关工程行业带来全局性的机会。PPP是国家在不得不加码基建对冲经济下行,但由于自身债务规模所限不得不大力推进的项目融资模式,然而由于PPP模式自身的特性,PPP并非适用于所有工程领域,但却对有能力产生较充沛现金流的项目(如公路、发电厂、自来水厂、加气站等)尤其适用,而作为苏交科代表性业务的公路相关设计咨询即属于特别适合引入PPP模式的工程领域。 投资建议 预计公司2015-2017年EPS分别为0.69、0.92、1.19元,维持“买入”评级。 风险提示 政府回款节奏低于预期 新业务拓展进度低于预期

事件 光一科技于2015年3月20日晚发布公告:光一科技子公司江苏光一贵仁股权投资基金管理有限公司与公司控股股东共同成立深圳贵仁创新产业基金。 评论 公司继续保持“1+3”战略布局,外延并购弥补技术产品短板:公司以智能电网业务为基石,积极向健康管理、版权管理、食品溯源三个领域发展。公司在14年完成了智能电网领域的扩张。所以,沿着公司的战略发展布局,此次成立创新基金,亦为新方向业务做铺垫。 加速新兴方向布局,新业务逐渐落地:公司成立深圳贵仁创新产业基金,布局新兴产业方向,也彰显了公司转型的决心。在新业务进展方面,公司参股的建设运营国家互联网音视频版权库公司成立,预计此视频库也将开始建立。 同时在健康管理、食品溯源等方向上面也开始有积极进展。 借用广电渠道拓展居家医疗领域:公司的健康医疗业务从平台入手,采用的入口是广电的有线电视机顶盒,其优势是由于机顶盒是实名登记的,具有精准入户定位的优势,以机顶盒为网络入口,切入医疗健康领域的预防和保健环节,针对居家养老和慢病防治的人群,进行心率、血压、血氧、血糖等慢病指标的采集、分析和储存,可以同时传送到绑定的手机上进行显示。 如何认识光一科技的投资价值:1、基于公司的大数据采集处理和分析技术,转型进入健康管理、食品安全、音像版权市场,在技术上具有延伸性;2、大数据的价值在于应用,公司依托这几个垂直领域,同时公司以建设+运营的模式,业绩体现性好且具有可持续性;3、公司价值属于主业高增长高弹性+转型空间大,具有明显的估值优势。 投资建议 维持“买入”评级,维持盈利预测,预测公司15-16EPS为1.00元、1.40元,考虑到公司新业务逐渐落地,因此上调6-12月目标价至90元。

事件 天奇股份于3月19日晚发布公告,拟暂停原募投项目汽车制造物流装备生产线项目的实施,募集资金(2.5亿元)变更投入至“远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发及产业化项目”(1.3亿元)、以现金支付方式收购苏州再生物资有限公司70%的股权(0.7亿元)二个项目和剩余部份募集资金变更永久性补充流动资金。 评论 审时度势,公司站上汽车工业4.0的风口:变更后的项目产品为应用于汽车行业的远程数据采集决策平台及智能装备成套系统研发平台,旨在为客户提供系统性解决方案,为国内汽车工业实现工业4.0助力。汽车工业是工业领域的重要支撑,是目前生产制造环节自动化水平最高的一个行业,也将是工业4.0模式最先兴起的一个行业。工业3.0时代智能装备大规模应用于汽车工业,而到工业4.0时代,互联网、物联网、云计算、大数据等都将普遍应用于工业生产流程,从而实现生产柔性化、产品定制化等。公司是目前国内为数不多从3.0跨向4.0时代的企业,凭借超前的战略布局和多年的行业积累,有望站在工业4.0的浪潮之巅。 数据是工业4.0的核心,公司未来在工业4.0领域有望成为龙头企业。1)公司在传统业务--汽车物流自动化系统集成领域有丰富的项目经验,其项目经验包括装备制造、调试及维护等方面,而在数据采集和分析方面相对薄弱。2)去年5月份公司与西门子总部签订战略合作协议,具体内容是将状态监测系统应用于汽车行业的数据驱动业务,目标是实现设备的远程监测,降低维护成本。通过与西门子的合作,公司学习到了数据采集、分析和数据平台搭建方面的经验。3)本次项目的重心仍然在数据方面,公司深刻认识到数据监测在未来实现工业4.0中的重要性,未来可能以数据服务创新商业模式,提升装备制造的竞争实力,同时也可能在其他领域提供数据服务,打开未来成长空间。 公司是目前市场上稀缺的多项业务均处于产业发展和二级市场投资风口,且有可能成为多个行业龙头的投资标的,市值成长空间仍可看高一线。1)汽车拆解行业,公司目前是汽车拆解行业里布局最为齐全的企业,拥有装备制造+报废汽车回收拆解运营+二手汽车零部件电商交易平台;2)公司参股的北京永正嘉盈旗下的中再交易网和二手熊猫网是目前循环经济和二手汽配件领域最大的B2B交易平台,具备一定的稀缺性和很好的成长性;3)工业4.0领域未来的数据服务龙头企业,凭借与西门子的合作以及在后续在此领域投资的不断加大,公司有望实现商业模式的重大创新。4)电商物流龙头企业,公司与Swisslog等多家企业合作进军电商物流行业,尽享行业高增长; 对标美股LKQ,公司长期市值有较大成长空间。美股LKQ2006-2014年业绩从8亿美元增长至67亿美元,净利润从0.4亿美元增长至3.8亿美元,当前市值近80亿美元。我们认为从中美汽车保有量对比来看,两者差距不大,未来国内有望出现一家300-400亿市值的公司。目前来看,天奇最有可能成为行业龙头,同时考虑到其在工业4.0和电商物流等高增长行业的完善布局,其市值仍然有较大成长空间。 投资建议 我们上调公司盈利预测,预测2015/2016年净利润为2.14、2.96亿元,EPS分别为0.58、0.79元(考虑摊薄后),维持“买入”评级,上调年内目标价至40元。

业绩简评 公司14年实现营收626.0亿元,同比增长10.2%,归母净利润80.4亿元,同比下降2.2%,实现EPS 2.64元。全年总销量73.1万辆,同比下降3.1%,其中SUV合计51.9万辆,同比增长24.2%,轿车合计9.3万辆,同比下滑54.3%。 经营分析 2014年盈利能力有所下降,今年起有望回升。公司此前已发布过业绩快报,最终年报业绩与快报相符。公司去年净利润同比下滑的主要原因是管理费用增加较多,这其中首先是研发投入增幅较大,公司14年研发支出约25亿元,同比增长52%;另外H8推迟上市也导致了的管理费用的大幅增加;2014年公司管理费用共计约38.2亿元,比2013年净增10.7亿元。除此之外,因轿车销量大幅下滑也导致了公司毛利率的小幅下降。2014年公司毛利率为27.7%,比2013年下滑0.91个百分点,净利率为12.8%,比2013年下降1.65个百分点。展望今年,H8将恢复上市,H2、H1、H9等此新车型销量也将有大幅提升,我们预计公司整体盈利能力将有明显回升。 H6 销量极为出色,后续销量仍有望继续提升。14年H6销量约31.6万辆,同比大幅增长45.0%。今年以来,H6仍然保持供不应求势头,1-2月销量约5.6万辆,累计同比增长31.5%。今年上半年,H6配装1.5T发动机的自动档车型将上市,公司也将继续寻求扩大其产能,我们预计H6销量仍将有明显提升,全年月均销量有望保持在3万以上。 H2上量迅速,月均销量有望接近1.5万辆。H2于去年7月上市后,上量迅速,14年全年销量已达4.9万辆。今年1月份销量更攀升至1.5万辆,1-2月累计销量约2.6万辆。今年上半年,H2也将有自动挡车型上市,且目前H2终端库存水平仍然较低,预计H2也将保持旺销势头,全年月均销量有望接近1.5万辆。 H1、H9上市后均有不错表现,H5、M4或将持续受新车型分流影响。H1、H9均于去年11月份上市,14年销量分别为1.3万辆、0.5万辆,今年1-2月累计销量分别为1.2万辆和4885辆。H5、M4去年全年销量分别约4.6万辆、9.0万辆,同比分别下滑25.7%、35%,今年1-2月累计销量分别为3774辆、8431辆,表现较为一般。我们预计,H1、H9后续销量将基本稳定在当前水平,今年由于全年销售仍可为公司贡献明显增量,H5、M4则由于车型较老且受新车型分流影响较大,其全年销量可能继续同比下滑。 轿车和皮卡销量可能继续下滑。由于去年自主品牌轿车整体压力较大且公司战略聚焦于SUV领域,2014年公司轿车销量也有大幅下降,全年销量9.3万辆,同比下滑54.3%,由于公司今年轿车领域并无全新车型上市,我们预计公司轿车业务仍可能出现一定下滑。皮卡方面,受海外需求下降以及国内排放升级影响,公司去年销量为11.8万辆,同比下滑8.7%,预计今年也仍可能出现一定小幅下滑。 H8将于4月份恢复上市,年内销量有望达3万台左右。公司公告,H8问题已得到彻底解决,并在原有基础上进行了诸多提升,公司确定将于今年上海车展期间(4月20日-4月29日)恢复上市。H8定位于容量更为广阔的城市型SUV市场且性价比非常突出,两次推迟上市返厂改进的历程不仅使其品质更加趋于完善,消费者对长城精益求精、高度负责的态度也将更为认可,我们预计其销量表现有望明显好于H9,下半年月销量有望逐步提升至4000-5000水平,今年全年销量则将达约3万台。 年内还将有Coupe C、H7上市,尤其Coupe C值得期待。据了解,Coupe C有望于今年上半年上市,由于该车将配装2.0T直喷发动机和6DCT变速箱,加上外观动感时尚而售价则可能仅为15万元左右,我们预计该车有望成为公司的新一代明星车型,其销量也有望取得优异表现。另外,H7也计划于下半年上市,该车价位将可能为17-20万元。随着Coupe C、H7的陆续上市,公司针对15-20万元SUV市场的产品线将得以补齐,至此公司产品对6-25万元的主流SUV市场也将基本形成完整覆盖。 盈利预测及投资建议 去年下半年以来,公司已经进入到新一轮新车型密集投放期,加之产品档次逐渐上移,我们认为公司今明两年业绩都将获得快速增长。2017年以后由于公司产品已经基本完整覆盖主流SUV市场,再加上销量规模大幅提升,公司业绩增速可能放缓。我们预计公司15-16年EPS分别为4.30、5.71元,公司当前股价对应15年约11倍PE。作为成长能力与盈利能力俱佳的最为优秀的自主品牌企业,公司有望继续享受较高估值。短期内,H8恢复上市也有利于公司估值提升,我们维持公司“买入”评级,给予公司60-65元目标价,对应今年约14-15倍PE。

投资逻辑 休闲装全面反转,童装高增长趋势延续,预计一季度业绩依然可观。内部改革+外部环境变化促森马品牌休闲装业务全面反转:1)2014年收入增速反转同增4.7%,去年以来推进的供应链升级已完成,供应商资源以德永佳、晨风、溢达等大型跨境企业为主,供应链总监、产品总监、创意总监等关键岗位全面引进国内外先进人才,形成了良好的内生增长基础;2)平价休闲装市场中,相似定位的国内竞争对手迅速衰退,公司在保持一定规模和增速的情况下能够迅速攻城略池,2015年旧店升级及新店开设将提上议程。 巴拉巴拉童装已形成规模化竞争优势,终端销售规模全国第一,与童装第二梯队迅速拉开差距,达第2-4名的童装品牌收入之和。设计团队实力强劲,销售渠道拓展有效,2012年以来培育的购物中心大店业务将成为后续发展主要动力。 其他多品牌试水时期不负所望,今年将全面推广。儿童业务方面,梦多多、迷你巴拉巴拉等品牌完成初期试水,门店反应良好,预计今年将有高速外延增长;代理的韩国女装品牌伊美夏开店数目亦将提速,目前共有十多家,预期今年开设80家。 雄厚现金基础,积极接触外延投资项目。公司账上货币资金较多,2014年收购儿童教育公司布局儿童产业。未来已选定儿童文化产业、互联网及高端服装品牌三个方向重点布局。积极考察大型标的,期待公司一鸣惊人。 困扰公司的流动性偏小问题下半年有望改善。今年下半年深港通即将开放,助力境外投资机构参与国内A股投资。境外投资者一向偏重蓝筹股,森马作为高增长、高分红的消费白马股将是受益标的。 投资建议与估值 公司业绩扎实,总经理重塑公司经营成效显著。未来战略方面稳中有进,改革主线围绕管理水平提升、门店标准化和信息分析升级三个方面推进。我们认为休闲装业务仍然能够在门店升级的基础上维持低个位数增长的动态平衡,巴拉巴拉市场地位短期内仍然难以撼动,近年内可以高增长延续。预计公司2015-2017年实现摊薄后EPS1.04元、1.28元、1.52元。维持“增持”评级,目标价位55元。 风险 终端消费市场持续疲软;对外投资进程不及预期。