投资要点: 营收增长23.51%。公司2010年实现营业收入1.24亿元,同比增长23.51%;实现归属上市公司股东净利润3375万元,同比增长14.82%。 2010年EPS为0.50元。 糖价上涨降低综合毛利率。占生产成本53%左右的原材料糖在2010年大幅上涨至历史最高水平给公司带来较大成本压力,报告期内公司综合毛利率同比下降4.60百分点,为46.39%。同时广告费用和研发费用的投入,使公司销售费用率和管理费用率上涨至7.71%和8.88%。 高浓度低聚果糖销售是公司未来业绩保障。低聚果糖广泛应用于以益生元为代表的保健功能食品。公司71%营收和66%的毛利来自于低聚果糖业务的销售,其中高浓度低聚果糖由于其技术壁垒高而有着接近60%的毛利率。以P95S低聚果糖为代表,量子高科,日本明治,以及比利时的ORAFTI产品是国内市场上仅有的成熟品种。随着同类产品从日本进口数量减少,公司高浓度低聚果糖将继续保持市场优势地位。 尝试开展终端低聚果糖产品销售情况良好。公司除直接销售低聚果糖原料产品外,2010年在江门地区尝试开展终端低聚果糖产品销售,情况良好。由于终端低聚果糖有较高毛利率,2010年产品销售贡献公司12.4%的营收和18.2%的毛利。 2010年利润分配及公积金转增股本预案:以资本公积每10股转增10股,并派发现金红利1.35元(含税)。 给予谨慎增持评级,目标价35元。我们预计量子高科11-13年实现净利润4700/6405/7341万元,对应EPS:0.70/0.96/1.10元,给予谨慎增持评级,目标价35元。

甩信深刻体现了三网融合业务的内涵。甩信是指通过数字电视有线网络和移动通讯网络业务平台的对接,将手机中视频、图片等内容直接通过“甩”的触发动作将内容和业务,转移到电视屏幕上进行观看的方式。甩信实现了手机屏和电视屏的跨屏无缝对接,其发展涉及移动通信、广电网络、设备研制和内容供应等多个方面,将促进三网融合产业链的融合发展。三网融合并不应该局限在单一运营商的接入上,而应该从用户需求和体验入手。甩信瞄准的是用户需求,表现形式是手机屏幕与电视屏幕的融合,实现方式是后台对接,避免的是电信与广电行业的同质竞争,发扬的是产业链各个环节的合作,真正体现了三网融合的精髓所在。 甩信试点将发起公司三网融合战役。自2006年起,公司即以平台为核心,开始三网融合的产业链布局,公司开发了包括“前端中间件、终端中间件、广电运营支撑系统、网管系统、CDN”的平台系列,以及“机顶盒+数字电视一体机+手机”的终端体系,着力打造广电三网融合的生态系统。这一布局将以甩信为实践载体,在深圳展开。事实上,深圳作为全国三网融合十二个试点城市之一,甩信在深圳的运营成功将被迅速复制,并得到推广。 甩信成功之处在于团结了产业链的力量。在广电与电信之间、电信运营商内部之间相互竞争合作这一复杂局面下,甩信的切入恰到好处,堪称神来之笔。从广电方面来说,广电把控了三网融合的内容播控平台,但始终尚未形成良好的企业制度,各地广电运营水平参差不齐,发展举步维艰;移动则在宽带数据业务竞争中,受制于资源基础,也处于发展低潮。把握三网融合这一机遇,以甩信为载体,广电可以借助移动的力量,加快以视频为核心的创新业务拓展,提升ARPU值;移动可以渠道的身份分享蛋糕,同时对自身固网传输资源与接入资源进行补强;用户则可以获得更好的使用体验,也是赢家。 同洲电子作为平台方案提供者,将首先受益。中国三网融合启动已有一年有余,十二城市试点也过去大半年,对广电的政策扶持时间越来越短。广电目前已经有2/3的省份完成或者正在推进省网整合,双向机顶盒成为主流产品,高清机顶盒出货量出现高速增长,发达地区已经开始二次整转。在网络基础设施得到日益改善的条件下,同洲电子推出的甩信毫无疑问迎合了广电系的需要,同时也拉拢了中国移动这一巨大臂助。同洲电子在广电行业的领先地位进一步确立。 盈利预测与估值。机顶盒出货量在2011年将保持稳步增长,为同洲电子的盈利打下了良好基础。数字电视一体机与手机产品的布局在2011年有望获得突破。毫无疑问,公司的研发投资将持续,同时市场推广费用也将上升。预计2011年EPS为0.36元,不排除公司3C产品获得突破后的进一步提高公司盈利预测。作为三网融合的优秀标的,给予16.20元目标价,谨慎增持。

投资要点: 业绩爆发性增长。2010年南方航空实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润分别为777.9亿元和58.1亿元,同比大幅增长38.8%和1424%;营业利润扭亏增盈约87亿元。实现每股收益0.70元;盈利水平大幅增长态势基本符合市场预期。 客货两旺。报告期内公司完成运输总周转量131亿吨公里,大幅增长 30%;实现旅客运输量7646万人次,增长15%;实现货邮运输量112万吨,增长30%;平均客座率为79.2%,同比上升3.9个百分点,票价水平亦大幅增长15%,达到0.63元/客公里;货邮载运率提升至49%,吨公里收入增长3%,达到1.72元。报告期内公司客运收入占比91%,其中国内RPK占比继续稳定在85%左右。 成本相对可控、汇兑收益等助力。报告期内营业成本增长27.2%,其中航油成本占比38%,同比增长43.3%,2010年内整体上油价涨幅相对温和,被航企较好消化。2010年6月份升值过程重启,公司财务费用为-4.6亿元,其中净汇兑收益贡献约17亿元。 波动率收窄,维持“谨慎增持”投资评级。预计11-13年每股收益0.61元、0.45元和0.44元。中短期行业大概率处于上有高油价、高铁不确定性压力,下有升值和供求紧平衡支撑的盈利周期,强趋势特征弱化;而公司股价亦对此在时间和空间上有了相对充分的反映。建议关注京沪高铁投放后的传统旺季3季度。

投资要点: 公司10年实现营收11.46亿元,同比增长80.17%。实现营业利润5.26亿元,同比增长138.95%。实现净利润4.51亿元,同比增长155.35%。 对应EPS为1.05元。 主营业务毛利率为55.08%,同比上升11.94个百分点。随着触摸屏产品上量,4季度综合毛利率达到58.88%,环比上升4.72个百分点。 电容式触摸屏设备开工率保持95%以上。中小触摸屏项目产能扩充至6万片/月;技改项目当年投产并提前达产,10年收入1.75亿元。 中大尺寸电容式触摸屏项目及其产能扩充项目,部分进口设备到厂并安装调试,进度符合计划要求。下游产品需求旺盛,DisplaySearch预计,2011年全球平板电脑出货可达到5570万台,同比增长近2倍;至2014年出货将达1.724亿台,较2011年再增长2倍以上。 TFT-LCD空盒产线顺利达到并超过设计产能,全年设备开工率85%以上。 ITO和CF的生产设备开工率在90%以上。ITO产品主要定位于中高档产品,附加值较高;CF产品市场成熟,价格将有波动可能。 基于原材料备货周期及设备到货周期,我们判断日本地震对公司直接影响有限。但地震对全球电子消费品产业链整体影响尚不能准确估计。 公司中大尺寸触摸屏产能正处扩张中。公司研发积累将推动公司在新材料领域处于相对有利位置。 我们预期公司2011-2013年销售收入分别为17.50亿、26.23亿、33.39亿;净利润分别为7.55亿元、11.58亿、14.26亿元;对应EPS分别为1.76元、2.70元、3.33元。

投资要点: 业绩低于预期:公司2010年实现营业收入289亿元,同比增长42%;实现净利润6.7亿元,同比增长57.2%;实现EPS为1.6元,业绩低于预期。分配方案为:每10股派2.5元。 第四季度EPS为-0.09元:2010年4Q实现收入61.6亿元,EPS仅为-0.09元。主要是:1)原材料价格上涨等导致营业成本上升,毛利率下降至6.1%;2)资产减值损失1.8亿(主要是坏账准备计提和存货跌价准备计提)。 存货大幅增加,何时确认是关键:2010年末,公司存货中库存商品余额高达68亿元,同比增加43亿元,主要是在途因素与会计确认的问题,2010年产量为13.2万辆,高于销量2.2万辆,同时公司2010年末预收账款大幅增至18.5亿,因此收入确认的时间是关键。 产品结构优化,毛利率提升:2010年公司销量10.9万辆,同比增加35.7%。由于公司推出的豪沃A7高端车型销售数量提升,公司产品单价提高到23.7万元,比2009年增加了0.5万元,产品结构优化。2010年公司毛利率提升1.8个百分点。2011年1月公司重卡产品提价可消化原材料采购价格上涨的压力,我们预计2011年公司盈利能力仍可维持较高水平。 预计2011年公司表现将好于行业:从前2月的数据来看,今年重卡行业呈现工程用车稳步增长,公路用车下滑的迹象,而公司在工程用车拥有绝对优势,因此我们预计公司表现将好于重卡行业。 维持谨慎增持评级:公司重卡将超越行业表现,公司较高的产销差终将逐步确认为收入,公司2011年业绩有可能会超出市场预期。我们预计2011-2013年EPS2.27、2.66、3.02元,维持谨慎增持评级,目标价34元。

鸿路钢构2010年实现营业总收入26.26亿,同增62.78%,净利润1.61亿,同增98.61%,实现EPS1.20元。毛利率13.17%,同比增加0.23个百分点;各项业务收入增速中,建筑轻钢同增59.53%、设备钢结构同增68.58%、建筑重钢同增96.39%、桥梁钢构同增50.72%、空间钢结构同增51.27%,围护产品同增49.92%;毛利率方面,轻钢、围护分别增长1.14、3.07个百分点,设备钢构、建筑重钢、桥梁钢构、空间钢构分别下降0.59、0.14、3.55、2.24个百分点。2010年公司钢结构制造与工程承接合同额达39.08亿,合同额收入比例为1.49。 公司省外销售市场进一步扩大,10年安徽、华东(除安徽)、华中、国内其他、国外地区收入分别同增31.9%、138.5%、57.4%、161.2%、63%。公司费用控制良好,销售、管理、财务费用率分别下降0.14、0.1、0.54个百分点,公司净利润率提升1.12个百分点,达到6.14%。 公司专注钢结构产品制造带来下游总包商和业主对于公司的信任与长期合作;制造产能持续扩张带来规模化经营的成本优势;重制造经营模式确保公司收益实现高效性;在手合同饱满确保公司未来收益。 公司目前41万吨/年的设计产能将在2011年完全释放,募投项目11年中达产10万吨,11年底全部达产,新增12.6万吨钢结构以及50万平米围护产品产能;11年公司将在湖北团风投资8亿建立30万平米厂房,形成20万吨钢构产能,产能将随着项目建设周期逐步投放。 盈利预测:鸿路钢构兼具高成长及高盈利特质,预计公司2011-2013年EPS分别为1.91、2.59、3.20元,给予目标价56元,谨慎增持。

公司实现营业收入12.6亿,较上年增长3.37%;净利润6.1亿,与去年持平。 EPS1.06元。经营现金流6.1亿。 疫苗业务存在波动。疫苗收入5.1亿,其中:甲流疫苗10年共确认1500余万剂甲流疫苗收入3亿元,剩余769万剂甲流疫苗未确认收入;库存商品计提了2000万跌价准备,甲流疫苗的盈利和损失在10年报表中全部结算。季流疫苗10年批签发1000万剂,收入估算1亿多,国内流感疫苗接种率较低的现状平稳改观。四价流脑疫苗增长迅速,10年批签发360万剂,估计收入7-8000万。 血液制品业务风头正健。共实现收入7.5亿,其中:白蛋白3亿,增长15%,增幅估计与投浆量匹配;静丙2.74亿,增长90%,得益于投浆量的增长、10年初价格大幅提升30%、血浆利用效率的提升;小制品1.74亿,增长76%,主要得益于09年底的提价。 受价格提升影响,血液制品毛利率提升8pp至70%;10年所得税大幅提升至1.2亿,子公司生物疫苗公司所得税税率按12.5%执行,而09年所得税为免税期。 10年乙肝疫苗和手足口病免疫球蛋白投放市场;11年流感儿童疫苗、AC结合苗、破伤风苗有望获批生产。 11年3月25日重庆巫溪浆站获准采浆。目前公司共有16个浆站可以采浆,巴南、彭水两家重庆浆站在建,预计11年至少可以完工一家。公司将加快全资子公司华兰生物工程重庆有限公司的文号转移和GMP认证工作,有望年内实现正式生产并销售,为公司的发展增加新的利润增长点。 投资建议:预计11、12年EPS1.24、1.61元,同比增长17%、29%。业绩表现的拐点预计要在12年方能体现,维持“谨慎增持”。

苏泊尔2010年实现营业收入56.22亿元,同比增长36.6%;营业利润4.98亿元,归母净利润4.04亿元,同比分别增长17.2%与30.1%。 每股收益0.70元,符合业绩预告。 SEB关联销售超预期增长,仍有超预期空间。2010年预计关联销售9.93亿元,实际销售10.96亿元,同比增幅由预期的50%提升到66%,主要由于炊具订单高于预期(预计7.09亿元,实际超过8个亿)。2011年预计与SEB关联销售炊具10.19亿元,小家电4.05亿元,橡塑0.26亿元,增长32%,小电接近翻番;采购Lagostina品牌861万元,2010年151万元,代理业务扩张迅速。 收入增长体现股东支持、产品创新与渠道渗透。炊具内销出口分别增长约20%与40%,小电内销出口分别增长约37%与90%;非SEB出口增长30%。电压力锅与开水煲增长较好,电压力锅收入近7亿增长超50%。成熟产品中电饭煲增长15%左右,炊具内销增长20%,体现技术升级(圆煲到方煲)以及三四级市场渗透成果(内销占比已由15%逐步提升到20%以上,未来可能提升到30%)。 原材料上涨及出口比重提升影响毛利率。炊具毛利率下降2.0个点,其中:出口比重提升、出口毛利率下降分别影响约0.7个点与1.3个点。小电毛利率下降4.0个点,其中:出口比重提升、内销和出口毛利率下降分别影响约0.3个点、3.3个点与0.3个点。 经营现金流1.24亿元同比下降,主要源于存货增加4.57亿元。我们判断公司锁定了部分原材料,毛利率将维稳并随新品销售而回升。 今年公司增长各项驱动因素持续。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.92元、1.18元与1.47元,维持“谨慎增持”评级。

投资要点: 业务板块=东方园林+精工钢构+隧道股份+金螳螂+西部建设:上海建工是上海国资委下属企业,主业为施工,公司具有施工业务全产业链(设计→施工→装饰→园林),且在各环节具有全国领先的实力。1)园林公司全国排名第一,收入19亿,占收入3%,东方园林收入14.5亿,市值158亿,建工总市值为180亿。2)公司总承包建设上海环球金融中心、广州电视塔等标志工程。工业建筑收入同增45%,受益产业升级,逻辑与精工钢构同。3)地铁上海市场份额约40%,匹敌隧道股份。4)装饰公司全国排名第22名,完成国家大剧院等。5)市政院在建筑设计中全国排名第六,这两年公司逐步开展EPC 项目。6)公司混凝土业务全国排名第一,竞争力与盈利能力突出。 主题 1:保障房将成为公司发展的重要驱动力。建工已参与了6个保障房项目,尚有未开工的保障房项目3个(预测一定会增加),目前公司保障房收入占房地产收入的50%以上。我们测算,2012年上海建工保障房业绩将增长100%,至少贡献EPS0.12(假设5%净利率)。 主题 2:后世博的迪斯尼崛起。迪斯尼乐园预计耗资约244.8亿元。 估算配套总投资额为1715亿元,已进入施工建设期,公司房建优势突出,公司已公告签署迪斯尼场地平整项目6.4亿元,开局定下胜势。 主题 3:重组后协同效应提高收益。市政院与上海外经注入后,产生上下游协同效应,有助于公司业务规模拓展。 盈利预测: 10年公司新签合同758亿元,同增42%,11-12年EPS为1.23、1.54元,同增55%、25%。增持,目标价26元,PE21x。

公司董事会通过决议,拟发行H股并申请在香港联交所主板挂牌上市。 发行股数不超过发行后总股本的10%,募资用途为建立或择机收购海外研究、销售及交易网络;发展资本性中介业务;补充流动资金。决议的有效期为本预案经股东大会审议通过之日起十八个月。发行完成后,公司将成为第一家在A+H同时上市的国内券商。 我们测算,此次发行股本约在11-12.7亿股左右,股本摊薄为11.1%-12.8%。但未公告发行金额。鉴于国内券商在国际投资者资产配置中的稀缺性、以及中信证券的资质在国内券商中的稀缺性,中信H股的定位应远高于港股券商的估值。综合判断,中信H股的定位应可达到15港元甚至更高,与A股的定位类似,对应的筹资应在150亿港元左右。 发行H股意味着中信证券将完成向国际投行迈进的关键一步。短期而言,发行H股对中信证券的业绩摊薄有限,但有利于加速国际化进程、支撑A股估值。我们判断,发行H股即是与东方汇理合作向前推进的结果,反过来又将加速两者的合作进程;长期而言,将从根本上提升中信证券的综合竞争力和长期投资价值。 在(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)的基准假设下,且不考虑华夏基金股权转让,我们预期2011-2012年公司EPS分别为0.65元和0.79元,目前股价对应于2010年正常经营PE21.7倍、PB1.66倍,安全边际高,维持增持评级,维持18元的目标价。新业务和与东方汇理合作取得进展是催化剂。

业绩符合预期,类金融业务表现不错。公司2010年实现营业收入12.25亿元、同比增长32%;净利润0.94亿元、同比增长52%。全年EPS0.21元、BPS3.10元、ROE6.96%。国内贸易收入同比增长33%,是推动收入增长的主要因素;资产减值损失减少92.3%,直接推动了业绩的快速增长。类金融业务发展情况也好于预期,主营的典当/担保/委贷都有显著增长。分配方案是10派0.5元。 典当业务:年末典当贷款余额3.97亿元、同比增长28%,全年实现营业收入0.72万元、同比增长15%,增长主要来自于房地产抵押典当贷款;典当业务毛利率95%、较上年提升2.4个百分点。 委托贷款:期末余额6.70亿元、同比增长84%,利息收入0.72亿元、是上年的3.3倍。典当和委托贷款两者合计余额10.7亿元、利息收入1.44亿元,同比分别增长58%和71%。我们测算,两者的息费率(贷款利率)分别为1.77%和1.17%,较上年的1.32%和0.85%有明显提升。 担保业务高速增长。相比于典当和委托贷款,担保杠杆率高,规模扩张潜力要大于前两者。这也是公司着力发展的一块业务。担保业务全年发生额和年末余额分别为10.25亿元和4.06亿元、分别为上年的5.1倍和2.7倍。 我们认为公司是典型的信贷紧缩受益股,主要表征为典当、委托贷款等类金融业务的价量双升。在今明两年委托贷款增速30%、月利率分别为1.8%和2.1%的基准假设下,预期公司2011-2012年EPS分别为0.35元和0.50元、对应增速为70%和40%。动态PE33倍,但为反映公司的快速增长预期以及公司在A股市场的稀缺性,我们仍维持谨慎增持评级。

投资要点: 2010年,公司营业收入21.25亿元,增长11.92%;权益净利润3.8亿元,增长16.26%;每股收益0.63元,符合预期。 经济型连锁酒店 2010年收入16.21亿元,同比增长33.59%;毛利率92.13%,较上年同期略有下降;由于实际新增直营店数量低于上年,2010年经济型连锁酒店的营业费用率大幅下降,权益净利润同比增长182%。 收入的快速增长源于世博会和09年较高的开店数量。 (1)新品牌初成规模,2010年实际新增开业门店数量有所下降,但经济型连锁酒店签约加速。 (2)门店仍主要分布于华东地区,加盟店比例维持67%。 (3)受益于世博会,RevPAR 大幅提升,预计2011年有所下降。 (4)折旧摊销将随着实际新增直营店数量的增加而提升。 餐饮与食品业务增收不增利。投资收益基数不可比,仍是公司未来扩张的资金保障。 我国的经济型连锁酒店市场在一线城市趋于饱和,二三线城市商务活动兴起为行业发展创造空间。现阶段开店速度仍然是第一位,门店质量、对细分市场的差别化定位是公司与速度型竞争对手的最大差别,公司的发展需要兼顾质量和规模。 假设未来三年每年新开直营店 90-100家,加盟店比例保持67%,2011年均价、入住率均有所回落,RevPAR 回落至均值145元,而后每年提升3-5%;餐饮食品收入增速15%,利润贡献仍较小;投资收益略有下降。预计2011至2013年EPS 分别为0.61、0.78、0.93元,由于行业成长性较好,给予2011年35-40倍PE,目标区间21.4-24.5元,“增持”。

宏源证券2010年营业收入33.05亿元、净利润13.06亿元,同比增长13.2%和13.4%。在行业整体业绩下滑16.8%的背景下,公司的这一业绩殊属不易。主营业务中,经纪佣金同比下降19%,但承销和自营同比增长255%和90%,推动了业绩增长;三者对净收入的贡献度分别为52%、14%和21%。 业务及管理费率41.2%,同比基本持平。分配方案为10送2.63元。 经纪业务:股基交易额同比基本持平;股基份额1.26%、同比减少1.5%,但排名仍维持在第21位;佣金率0.123%、同比下滑18%,降幅明显小于行业平均,略好于预期。其中,第4季度佣金率为0.113%、环比下降3.3%,降幅已呈现缓和态势。我们判断,在行业全面实施佣金自律的背景下,短期来看,公司佣金率降幅有望进一步趋缓。 自营业务:2010年实现自营收益6.97亿元、收益率约13.6%,好于预期。 在债券等投资上收获颇丰、减持了部分可供出售金融资产,是表现较好的主要原因。资产结构上仍以交易性债券为主,保持了相对稳健的风格。目前,可供出售金融资产仍有浮盈2.56亿元,这也将成为业绩的稳定剂。 承销业务有长足进步,承销额和家数已处于行业前列,在大型央企企业债上再次取得突破。新业务方面,直投、股指期货IB、融资融券等已获得资格,并已全面起步。 公司拟定向增发不超过70亿元,这将有利于夯实未来持续发展的基础。 不考虑增发,在(日均交易额/上证综指)为(2500亿元/3000点)的基准假设下,我们预期公司2011-2013年EPS 分别为0.94元/1.07元/1.30元,同比增速为5%/15%/21%,估值具吸引力。维持增持评级。

业绩概述: 净利润略超预期。兴业2011年净利润185.21亿元,同比增长39.44%;拨备前利润263.48亿元,同比增长48.46%。完全摊薄每股收益3.09元,期末每股净资产15.35元,公司拟以资本公积每10股转增8股,每10股派现4.6元(含税)。 正面因素: 买入返售推动资产规模快速增长:10年平均生息资产同比增长35.06%,买入返售同比增长91%。同业资产占比大幅提高,一定程度上拖累了息差,但资产快增和较低资本占用带来了较快的净息收入增长和较高的风险加权资产收益率。 存款增长快于贷款,贷存比压力有所下降。 4季度NIM环比回升9bp。息差回升来自:1)第4季度同业业务占比下降;2)存贷利差呈现升势。 手续费净收入54.8%。 不良贷款低位双降:不良率降至0.42%,关注类贷款余额比例亦双降。 费用控制成效显著,费用收入比大幅下降3.98个百分点至32.23%。 负面因素: 年末贷款拨备率仅1.38%。4季度公司拨备计提力度下降,拨备率与09年持平,未来信贷成本有小幅上升压力。 盈利预测:预测2011年净利润增长19%,增持评级假设兴业银行自2011年起适度多提拨备,于2016年拨备率达标2.5%;其贷款保持行业平均略高的增速18.5%;净息差略升。由此我们预测兴业银行2011、2012年分别实现净利润220.76、260.95亿元,同比分别增长19.20%、18.21%;每股净收益分别为3.68、4.35元;每股净资产分别为18.58、22.01元(未摊薄)。 按目前价格计算,兴业银行2011年动态PB、PE分别为1.54、7.77倍;2012年动态PB、PE分别为1.30、6.57倍,维持增持评级和37元的年内目标价,该目标价对应的2012年PB、PE分别为1.68、8.50倍。