欧亚集团前身是历史悠久的汽车城百货,长春汽车城商业总公司持有公司22.83%的股权,实际控制人是长春市国资委。公司激励机制完善。公司管理层近年不断增持股份,目前共持有0.55%股权。 百货、超市和摩尔是公司的三种主要业态,截至2012年年中,公司共有百货门店13家、超市门店21家和摩尔1家。百货业务已经完成了吉林省内除延边和白山之外的布局。 2011年收入69.6亿元,同比增长33.1%;净利润1.62亿元,同比增22.6%;2012年上半年收入41.95亿,增29.4%,净利润0.83亿,增17.2%。公司综合毛利率较低,费用率控制较好。 公司重资产扩张,百货门店和大部分超市门店物业自有,固定资产占比高,周转不快,ROE位于行业中等水平。 公司的主要看点在于:1)区域消费增速领先,市场占有率高,现有门店有很大提升空间;2)百货超市卖场多业态协同发展;3)摩尔业态特别适合东北地区;4)自有物业可有效控制成本。 公司的主要风险因素:1)重资产扩张,资金压力大;2)省内长期扩张面临天花板;3)异地扩张优势不明显。 预计2012/13年公司将实现营业收入90.86/119.46亿元,增速分别为30.6%/31.5%;实现归属于母公司所有者净利润1.95/2.39亿元,增速20.5%/22.9%;对应每股基本收益1.22/1.50元。 参考2013年EPS给予18xPE,12个月目标价27元。首次覆盖给予“增持”评级。

公司上半年收入21.4亿,与去年基本持平,实现净利1.92亿,同比降5.4%,对应EPS0.53元。但第二季度收入、净利同比增速分别为7.3%、-4.1%,与一季度相比均有好转。 今年上半年华南地区消费增速普遍下降,特别是一线广深地区尤为明显。公司在行业收入低迷,竞争愈加激烈的情况下,收入水平能做到基本与去年持平实属不易。 上半年公司综合毛利率23.7%,同比提升1pc,但在收入没有增长的情况下,人力、租金成本还在提升,导致销售、管理费用分别提升2.1、0.1pc,抵消了毛利率的提升,也成为公司业绩下降的主要因素。 不过公司现金充裕,帐面15亿,另有短期理财产品8亿。公司力争提高闲置资金效率,滚动购置利率相对较高的低风险理财产品,使得财务费用持续下降,预计全年利息收入(包括理财产品收益)能超过4500万。 在股价大幅下跌后,考虑到公司财务稳健、每年持续分红,还拥有多个核心位置门店,我们认为具有较强的防御性。不过公司所在区域受经济影响最大,竞争也相对激烈,未来业绩成长性一般。 预计公司2012-13年收入46/50亿,同比增2/9%,实现净利润3.6/4.0亿,同比增-2/11%,对应EPS1.00/1.12元。给予目标价15元,对应2012年PE15X,维持增持评级。

上半年实现EPS0.51元,净利润5.97亿,同比增24%,10派1.60元。实现营业收入35.52亿元,同比增7%,实现净利润5.97亿,同比增24%。每10股派现1.60元。 上半年实现销售面积32.5万方,销售金额45.5亿,同增85.7%、63.3%。完成计划的71%、65%。公司加大推盘速度和销售力度通过对区域项目销售额等考核,加大去化率。 实现新开工66.5万方,施工面积达到344万平米,未来可售充足。 百货收入0.74亿元,增66.2%。毛利率11.82%,降17.6pc。北京世茂百货去年11月底营业,随着经营成熟,预计毛利率将会有提升;沈阳、芜湖进行调改,将低利润率的调出去,预计未来毛利率将改善影院收入0.46亿元,同增185%。为轻资产模式,毛利率高达52.3%预计12年新增10家影院,争取院线。并创造新的商业,文化+影院体验的模式带动其他商家进驻,吸引目标客户,加大衍生品收入。 物业租赁收入1.4亿元,同比增长9.3%。新增北京世贸,预计2013年陆续到期,租金会有大幅增长。 预收款19.4亿,较年初降亿,销售和去化仍为关键。天津、青岛、武汉等项目50多亿货值,今年销售的可入账,销售和去化仍为关键资金压力略增。现金42亿,较年初减8.2亿。资产负债率、真实、净资产负债率61.7%、56.1%、50.1%、,较年初增0.8、2.2、-0.6、pc 预计公司2012-2013年EPS1.12元、1.37元。RNAV18.4元,具高安全边际。公司为典型的商业地产代表,土地储备丰富,地价低廉租售并举,通过打造多业态的经营模式,构筑成长空间。给予增持评级,目标价12元,对应12、13年PE为10.7、8.7倍。

上半年收入255亿,同比增5%,实现净利8.1亿,降13%,EPS0.47;二季度109亿,增5%,净利增7%。 分业务收入情况,百货84亿,增8%,毛利率降1.7pc;超市160亿,增4%,毛利率持平;建材3亿,降21%,毛利率增0.2pc。 由于2011上半年有出售建配龙收益,下半年重组收购了八百伴等少数股东权益,对净利润影响较大,我们比较主营利润(毛利-费用),上半年同比增3.4%,考虑港股联华超市净利减15%,说明公司百货业务业绩仍有两位数增长。 财务费用减少是业绩增长主要因素。上半年公司综合毛利率22%,降0.3pc;期间费用率16.4%,降0.4%,人力、租金分别上涨4.4%、48%,销售、管理费用率与去年持平,但财务费用下降1亿,推动业绩增长。 公司上半年百货有武汉奥莱、徐汇广场开业,完成一百淮海店转型,超市新开网点170家。下半年公司的世博一期项目、东郊购物中心将陆续开业,上海副商圈及郊县增长较快拉动公司收入规模提升。另外公司奥特莱斯异地扩张是增长亮点,收购杭州、武汉奥莱部分股权也在进行中。 公司拥有众多核心地段物业,还持有浦发、海通等价值28亿左右股权,目前150亿市值安全边际显现。假设下半年主业与上半年增速相似,世博店费用增速略有加快,股权价值略有损失,预计12-13年EPS0.75/0.85元,目标价11.3元,维持增持评级。

中报概况:2012年上半年,公司实现营业收入17.39亿元、营业利润0.9亿元、归属母公司净利润0.82亿元,同比分别增长-9.06%、-48.7%、-46.21%。实现每股收益0.16元。 高铁新建线路减少影响桥梁支座需求,汽车领域拓展加大。上半年,公司轨道交通、风电、汽车类产品分别实现收入7.9亿、3.7亿和1亿元,同比分别增长-1%、-30.5%和88.6%。受高铁新建线路减少,桥梁支座等线路减振产品需求下降。在汽车领域,公司已成功突破菲亚特等高端市场,在北奔重卡、青岛一汽的市场份额也大幅上升。 负面影响因素减少,毛利率逐步回升。上半年,公司综合毛利率为19.9%;其中,第2季度公司毛利率为21.8%,环比提高3.2个百分点。去年同期影响毛利率的桥梁支座代工、原材料成本上涨等负面因素逐渐消除。 竞争力提高,国际市场份额扩大。上半年,公司海外市场实现收入1.57亿元,同比增长59.4%,收入占比达到9%。公司线路及车辆弹性元件技术和质量不断提升,国际市场份额扩大。 进入军工、环保领域,开拓新的增长点。除汽车领域外,公司军工业务迈入海、陆、空领域,已获得多个替代进口产品的研制机会;进军环保水处理行业、完成收购增资成立青岛南车华轩水务,将为公司带来新的利润增长点。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年EPS分别为0.4、0.51、0.65元,目标价12元,相当于2012年30倍PE,增持评级。

净利回落25%。1-6月海南航空实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为138.9亿元、4.9亿元和5.0亿元,同比分别增长20.1%、-39.0%和-25.0%。实现每股收益0.12元,扣非后0.06元,下滑40%。弱势中整体表现好于三大航。 供需增速匹配提升。行业整体弱平衡基本背景下,国内市场和次干线比例占优,以及运力供给恢复增速使得公司上半年总量增长和运营效率均具备较好比较优势。报告期内海航完成运输总周转量20.1亿吨公里,同比增长12.0%;实现旅客运输量1100万人次,增长14.9%;实现货邮周转量3.4亿吨公里,增长4.1%;上半年飞机日利用率提升5.7%至10小时,ASK较快增长13.7%,客源需求与之匹配,供求基本平衡使得公司客座率基本持平于83.7%的高位,此项表现持续优于三大航,同时票价水平增长7.6%,客公里收益提升为0.73元。 多因素影响财务表现。报告期内业务量和燃油成本增加等因素使得营业成本增长20.4%,基本消化于收入增幅;毛利率持平在24%。投资性房地产公允价值变动贡献1.5亿收益而管理和销售费用率基本持平。另一方面,本币兑美元由升转贬使得公司出现约1.8亿元净汇兑损失,财务费用大幅增长42%。同时因公司步入盈利周期,上升至25%的中期所得税率相应削弱了利润表现。 维持“谨慎增持”评级。基本面角度公司市场战略略有差异化;同时因整体上市和较强融资需求,公司有动力优化业绩。维持12-14年公司每股收益分别为0.45、0.52和0.65元的盈利预测。

1H12盈利增29%。壹桥苗业12年1-6月实现营业收入1.51亿元,同比增长20.57%;净利润7273.81万元,同比增长28.69%;摊薄EPS0.54元。由于围堰海参养殖面积逐年扩大,公司调整会计政策。 贝苗收入稳定,毛利率大幅提升。公司上半年贝苗收入1.11亿,同比增长3.05%,贝苗价格上涨以及鲍鱼岛村自有水体投入使用使得成本下降,毛利率大幅提升。自产海参苗全部自用养殖。 海参捕捞符合预期,下半年继续放量。公司上半年围堰海参捕捞779亩,亩产266公斤。鲜活海参销售145.9吨,单价167元/公斤。毛利率大幅降低原因在于:海参苗外购较多、围堰海参成本计算与往年池参不一样以及海参价格的下滑。下半年仍有3000亩海参可供捕捞,将一改公司往年下半年盈利不佳的局面。 干参进展顺利。上半年公司加工鲜活海参60吨,与上海小南国、安微同庆楼等大型餐饮集团建立了合作关系,高毛利的干参业务增长使公司未来盈利能力大幅加强。 高增长路径初现。预计公司12-14年海参可捕捞面积3750/7500/12000亩。公司此前发布定增预案融资7.98亿元,用于“围堰海参养殖及配套苗室建设项目”,以确保海参养殖的推进。预计未来两年公司可保持50%的高增长。 谨慎增持,目标价45元。鉴于目前估值较高,给予谨慎增持评级。预计12-14年EPS1.00/1.67/2.54元,目标价45元。

作为拥有出版、发行全产业链,全国最大的出版发行企业,较之于其他省级出版集团在教材出版发行上拥有省内、省外领先市场占有率。 出版业务:规模达11.68万元,同比增长13.63%,快于前几个年度,占总营收(扣除内部抵消数)的29.36%,教材、一般图书、音像制品的收入均同比增长,其中教材、音像制品的收入增幅较大,毛利率24.29%,同比降低1.13个百分点,主要由于纸张、油墨等主要出版成本的增加,提升了主营业务成本。 发行业务:收入28.11万元,同比增长8.96%,占总营收(扣除内部抵消数)的70.64%;其中教材发行因学生人数减少、新教材为形成收入影响,降低1.95%,为5.62亿元。毛利率30.1%,较去年同期降低1.42个百分点,主要受到销售折扣下降的影响。文化用品及其他为近年来持续高增长的业务,上半年收入3.78亿元,同比增长39.15%,主要受新增免费义务作业本和多元化拓展影响,在总收入中的贡献率达9.5%,毛利率23.82%,同比大幅增长8.51个百分点。 利息收入、政府补助和存货跌价损益是促成业绩增长的关键因素。 盈利预测与投资建议:融资项目实施、后续可期的政府支持,预测2012-2014年EPS0.40元、0.44元和0.48元。考虑到其领先地位、教材与一般图书双强的业务架构与竞争力,和未来的规模效应,首次给予增持评级,12个月目标价12元,对应2012年30倍动态PE。

大幅亏损。上半年中海集运实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为153.2亿元、-14.6亿元和-12.8亿元,同比分别增长9.7%、-127.8%和-103.2%。实现每股收益-0.11元,其中二季度环比扭亏实现EPS0.015元,略低于我们的预期。 前低后高;整体供需压力延续。报告期内欧美经济需求不振,行业运力规模持续扩张;成本端燃油价格居高不下,班轮公司承受巨大经营压力;具体运价因行业抱团取暖整体呈现前低后高态势,二季度主航线恢复至盈亏平衡上方。上半年公司完成重箱量395.9万TEU,同比增长15.2%;其中欧地线增长27.4%,太平洋线增长6.7%,收入增速对应为16.6%和9.8%。国际航线平均运价为人民币5585元,同比下降3.0%;国内航线单箱收入则下降10.1%。 成本费用压力较大。1-6月公司营业成本较快增长13.4%;单箱成本略有回落。其中重箱装卸费同比增长26.3%;燃油成本因1季度油价大幅走高等因素而快速增长25.2%;预计3季度因低点锁油等措施使得燃油压力有所缓解。财务费用因债务扩张而大幅增长。 调低评级至“谨慎增持”,长期价值与时间成本并存。3季度旺季不旺,预计运价均值基本持平于2季度;而主航线盈利确定性高;环比改善可以期待。总体上行业处于周期底部徘徊,反转仍需耐心,预计中短期盈亏平衡附近将成为财务常态;公司股价持续调整至面值,理论上具有安全边际。按有关动态,下调公司12-14年每股收益预测分别至-0.02、0.03和0.11元;目标价相应下调至2.5元。

投资要点: 华域汽车2012年1~6月实现营业收入282.91亿元,同比增长8.67%,净利润16.16亿元,同比增长4.05%,每股收益0.63元。作为大型汽车集团配套企业,公司经营稳健,业务稳步扩张,业绩符合预期。 收入增速放缓:上半年汽车行业疲软,总销量仅增2.9%,乘用车销量增长7.1%。上汽集团随着规模扩大增速有所放缓,但仍然优于行业,上海大众、上海通用销量分别增长10.4%和9.7%。公司收入增速基本与大客户销量表现一致,例行降价致增速略低客户销量。 分业务表现:从汇总数据看,功能件总成表现最好,收入和利润分别增长13.1%和12.8%,内外饰件收入和利润增速放缓,分别为7.9%和4.1%。并表数据功能件利润增长20.6%,主要是采埃孚、纳铁福等联营公司业绩较好贡献大量的投资收益。热加工下滑较大。 盈利能力:报告期内公司产品结构有所上移,部分B级以上车型放量带动毛利率上浮0.4个百分点。内外饰件和功能件总成毛利率均有小幅提升。但由于研发投入的加大,研发费用显著上升,管理费用率上升近1个百分点,净利率有所下滑。 全年展望:11年车市前高后低,12年同比将表现出前低后高,但环比改善不大,上汽集团较有可能维持现有增速,预计公司全年收入增速7%~9%。下半年整车厂降价压力增大,对盈利能力构成一定压力盈利预测与投资建议:预测2012~2014年公司EPS分别为1.20、1.321.44元,对应净利润增速为4%、10%、9%,目前行业PE11x,华域增速稳健,给予9倍PE估值,目标价10.8元,增持评级。

收入中速增长:上半年总收入134.5亿元,同比增加15.2%;其中1季度增速10.9%,2季度增速20.5%,收入增速环比恢复。主业珠宝首饰增长19%,增速较快,但铅笔业务收入下滑16%。 主营毛利率稳定:主营业务毛利率为8.50%,与2011年同期基本持平,综合毛利率被其他业务毛利率下滑且占比扩大拖累下滑0.5pct。 期间费用率下降:公司上半年期间费用综合为4.29亿元,同比仅增加0.67%,严控管理费用是主要原因;期间费用率下降0.4pct。 净利润增11.2%:实际所得税率上升致净利润增速不及收入。 现金流和资产负债状况: 现金流状况良好,资金充裕 高价存货消化,毛利率有望回升 资产负债水平合理,偿债能力较强 周转能力增强,营业周期缩短 主要看点: 下半年消费回暖带动增速继续恢复; 稀缺原材料储备为长远发展奠定基础; 产品结构改善和零售渠道开拓显著提升盈利能力。 预计公司2012-2013年将分别实现营业收入245.0/284.5亿元,增速分别为15.9/16.1%;实现归属于母公司所有者的净利润5.98/7.25亿元,增速分别为14.3/21.3%,对应每股基本收益1.37/1.66元。 维持“增持”评级,目标价27.3元,对应2013年的EPS为16xPE。

2012年中报实现收入和净利润16.87亿和2.17亿,分别同比增长45.31%和30.58%,综合毛利率保持稳定。 管理费用上升较快受短期股权激励费用计入的影响,销售费用预计随着新产品在更多领域推广加速有所提升。我们提请注意费率增长的可能性,也考虑了三伊公司整合并表后的费用归集。 三伊仅并表3个月就贡献600万净利润,我们预计全年贡献在2300-2600万元之间(考虑并表期间,未追溯),增厚EPS约0.06元。 电厂自动化上半年订单翻番,下半年确认交付进度加快,将成为短期贡献增量最大因素。 配电自动化领域持续看好,强调在下游由地方电网制作改造方案时,配电行业增长难现爆发式,但复合增速也在30%以上。 电网继保和故障信息化、轨道交通业务受基数较低影响短期呈现爆发势头,但考虑下游需求和投资主体暂时放缓建设意愿的现状,我们维持相对谨慎。 投资建议:目前公司产品形成以变电站保护为核心,电厂、配电和其他工业过程控制为增长主力,工业用电力电子设备为储备的梯级架构。我们判断后续技术获取和产业化过程不排除复制“三伊”的外延收购模式,在稳定增长的大背景下投资价值凸显。 盈利预测:预计2012年和2013年EPS分别为0.76元和1.02元,较前期略微上调,主要考虑年内电厂业务订单确认高峰来临;继续维持“增持”评级,目标价格20元。

公司上半年实现营收18.45亿元,同比增长20.58%。实现营业利润1.89亿元,同比增长56.08%。实现净利润1.25亿元,同比增长57.67%;对应EPS为0.28元。其中,2季度营收9.11亿元,同比增长15.11%,环比减少2.44%;净利润5835万元,同比增长43.75%,环比减少12.97%。 电容屏和高阶HDI板需求增加,产品结构进一步优化,上半年公司综合毛利率同比提升3.09pt至22.44%。但2季度毛利率为21.59%,同比提升3.04pt,环比下降1.68pt。 HDI产能释放优化产品结构。上半年PCB实现收入8.6亿元,同比增1.5%;HDI订单保持满产,高阶HDI大幅增加,其中汽车板订单增长近5倍;毛利率同比升2.98pt至21.47%。公司已克服高密度薄型板设计转型以及LC-A板和汽车板等高难度板件持续增加带来的技术与质管难题。覆铜板实现收入2.41亿元,同比减少9.24%;毛利率同比下降0.79个百分点至19.31%。 LCM保持旺盛需求,触摸屏Q2有所减弱。液晶显示器收入7.25亿元,同比增长81%;毛利率同比提升4.79pt。触摸屏1季度销售火爆,但2季度中后期受运营商策略及智能手机市场调整等影响订单减弱。公司已为英特尔开发OGS触摸屏解决方案,并达成超级本触控屏合作开发意向;在8月应邀参加超级本产业技术峰会,被列入峰会超级本供应商目录,并展示7、11.6寸两款OGS屏。 基于公司目前订单进展,我们略下调触摸屏收入预计,相应下调公司盈利预测。预计12-14年营收为36.64亿元、43.29亿元、50.37亿元;净利润为2.53亿元、3.19亿元、4.00亿元;EPS为0.58元、0.72元、0.91元。

公司收入规模从2009年进入高速增长阶段,我们判断一方面受益于电网二次设备投资启动,另一方面大股东扶持力度加大带来了原有产品份额提升和产品结构横向拓展. 现有产品种类齐备,监控、调度、配电主站等份额领先,费率控制良好且下降空间收窄,我们认为与过去3、4年发展不同,未来公司将在更大程度上同步于下游子行业投资周期变动。 高毛利率的调度业务上半年订单量大,根据建设规划我们预计下半年和2013年交付加快,短期带来收入规模和盈利能力提升。 变电和配电自动化都具有地理分布广泛、规划制作主体多样化、需求逐步释放的特点,我们判断配电自动化受基数影响增速高于变电站自动化,未来三年复合增速分别为30%和25%。 风电并网成为未来增长主要看点,新能源建设受到政府高度重视;轨道交通业务看信号系统在国内能否取得突破,行业整体中短期受宏观景气下滑和地方投资能力下降影响,保持谨慎观点。 考虑下半年电网侧业务确认进度加快带来的收入规模和盈利能力提升,2013年配电和变电业务稳定增长,预计12、13年EPS0.76元和1.08元,维持增持评级和23元目标价,我们判断在集团层面对于调度业务同业竞争或加快整合进度,考虑其不确定性在盈利预测中未计入。

2012年中期,光明乳业收入64.6亿,同比增16.5%;归属母公司净利0.97亿,同比增31.9%,EPS0.09元,其中Q2单季收入、净利增16.9%、38.4%,EPS0.06元。高端产品放量是业绩增长加速主因。 高端品放量,支撑乳制品收入增长17.8%:报告期公司乳制品收入62.1亿,同比增17.8%,高端品放量是公司收入增速高于行业(15%)的主因。目前公司高端品拓展顺利,收入放量,再加上募投项目的产能释放,预计未来几年公司收入增速可维持20%左右。 原奶价仍在高位,通过高毛利产品增长加速,公司毛利率提升2pct:2012中期原奶价格一直维持高位,公司的收奶价也基本在4元/公斤以上,但受益优倍(鲜奶高端品),畅优(酸奶高端品),莫斯利安(常温酸奶高端品)等高毛利产品增长的加速,中期公司综合毛利率35.5%,比去年同期提升2pct。 规模导向,公司销售费用率仍将高位:报告期公司期间费用率33.4%,同比去年增1.4pct,其中销售费用率29.6%,同比增0.85pct,广告及营销服务费占销售费用的63%。目前公司仍坚持市场份额,做大收入规模,因此预计销售费用率仍将高位。 盈利预测及评级:预计12-13年EPS为0.28、0.35元。看好公司高端产品拓展,及规模化后盈利能力的提升,给予30倍PE,维持10.5元目标价,增持。