报告摘要: 事件:公司于2017年3月30日发布2016年年报。2016年公司营业收入为7.52亿元,同比增加10.14%,营收增加主要来自于公司海安航线的业绩增长;实现利润总额2.11亿元,同比增加34.91%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.57亿元,同比增加33.76%,对应EPS0.37元。同时拟向全体股东每10股派发现金红利0.28元(含税)。 海峡客滚市场需求旺盛为业绩增长主要原因。2016年琼州海峡客滚运输市场稳定增长,汽车运输量同比增长13.1%,旅客运输量同比增长2.7%。公司全年完成旅客运输量365万人次,同比增长7.7%,完成车运量79.46万辆,同比增长17%;海安线客/车运价分别为37.1/31.3元,同比变化-1.1%/1.3%,运价基本保持稳定。 西沙航线客运需求提升,盈利有望改善。2016年公司西沙航线实现接待游客数12038人次,同比增长42.8%,西沙航线营业收入同比增长12.74%,但由于租赁“北部湾之星”号导致营业成本同比增长36.4%,最终全年亏损约2400万。2017年随着新造“长乐公主”号投入运营、邮轮配套服务设施升级,及2017年初海南省出台邮轮旅游产业奖励政策,将大力推动海南邮轮产业发展,有望带动西沙旅游航线发展。 燃油价格下降及修船小年,公司毛利率提升。受益燃料价格下降11.8%,公司2016年燃油成本仅增长3.9%,小于收入增幅,政策性减免使港口费同比减少,且是修船小年修理费和材料费同比减少,公司整体毛利率39.59%,同比提高7.1pct。2017年国际油价确定性上涨、,同时为修船大年,预计维修费用将大幅度提高,成本上升压力较大。 投资建议与盈利预测。公司海南客滚运输龙头地位稳固,港口资产注入上市公司后港航一体化提升主业竞争力。作为海南省国资委下唯一港航资产上市平台,在港航资产整合及旅游业务拓展方面仍有较大空间。预计公司2017-2019年EPS分别为0.39/0.42/0.47,对应PE为42.7/40.1/35.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:海峡客滚运输增速下滑;旅游业务拓展不及预期

投资事项: 公司发布2017年第一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润6,042.54万元至6,618.02万元,同比增长5%至15%。 报告摘要: 智能交通领域优质企业,享受行业投入力度加大。公司作为智能交通优质企业,依托“大交通”产业布局,基于更加完整的产品及解决方案,伴随着各级政府投入增加,承担项目建设与实施均有所增加,致使一季度业绩有所增长。 “十三五”交通运输投资规模达15万亿,公司作为“大交通”龙头企业将直接受益。据交通部信息,“十三五”期间,我国交通运输总投资规模将达到15万亿元,同比增长超过10%。其中铁路3.5万亿元,公路7.8万亿元。预计经过“十三五”努力,铁路运营总里程要增加约3万公里,其中高铁增加约32万公里;公路增加约32万公里,其中高速公路增加约3万公里;民用航空机场增加50个以上。公司围绕智能交通板块,在“公路、城市、民航、轨交、水运”大交通领域,以系统集成、软件开发、信息化服务与运营服务经营形态构成了较为完整的交通信息化产业链,未来将直接受益于“十三五”交通运输投资规模的扩大及交通运输效率的提升需求。牵头中国智能网联汽车产业发展论坛,彰显行业市场地位。3月23日由公司承办的中国智能网联汽车与智慧路网产业发展论坛在北京举行,来自政府、科研院所、行业企业、媒体等机构200余人参会,体现公司在智能网联汽车行业的市场地位。 投资建议:预计公司2016/2017/2018年EPS0.34/0.41/0.50元,对应PE38.70/31.83/26.35倍,维持“买入”评级。 风险提示:c端业务拓展低于预期。

业绩保持快速增长,符合市场预期。2016年公司实现营收6.62亿元,同比增长64.40%,新增合同订单9.67亿元,待执行订单4.14亿元;归属于上市公司股东净利润1.23亿元,同比增长104.42%;每股收益0.25元,同比增长46.40%。公司业绩大幅增长主要来自军工业务放量和并表因素,基本符合市场预期。收购标的东土军悦、和兴宏图、拓明科技均完成利润承诺。此外,公司发布一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润816万元-990万元,同比增长40%-70%。 军工通信业务逐渐放量,在手订单充裕,为持续增长奠定基础。公司具有齐全的军工资质,主要提供军用以太网交换机、多媒体指挥调度系统、视频勤务系统等。16年公司实现军工业务收入1.78亿元,同比增长135.05%,其中16年新增军工合同订单2.83亿元,待执行订单1.36亿元,为17年军工业务保持持续增长奠定基础。 在研产品如期进行,市场空间广阔。公司在研智能变电站一体化控制服务器已完成硬件与软件的开发,预计17年进行试验局部署;智能交通一体化控制服务器完成原型机开发,已通过工信部和公安部测试,预计今年下半年向市场推广。电力专用控制服务器和交通控制服务器具有广阔市场空间,或将成为公司未来业绩新的增长点。 外延并购进展顺利,行业布局逐渐完善。公司现金收购科银京成100%股权已经过户,初步实现自主、可控、可信军工通信产品市场的布局;公司发行股份收购南京电研100%股权已经过会,为公司注入优质客户资源(国家电网、南方电网合格供应商),提升产品服务能力。 盈利预测及投资建议:预计公司17-19年营收分别为9.34亿元、12.72亿元和16.95亿元,归母净利润分别为1.85亿元、2.52亿元和3.36亿元,EPS分别为0.36元、0.49元和0.65元,当前股价对应的动态PE为46倍、34倍和25倍,维持“增持”评级。 风险提示:新产品研发、拓展不及预期的风险;军品市场拓展不及预期的风险。

事件:上港集团3月29日发布2016年年报,公司全年实现营收313.59亿元,同比增长6.26%,营收增加主要是锦江航运并表及控股子公司上海港房地产经营开发公司的南欧城二期项目结转收入;实现营业利润92.20亿元,同比增长7.39%;实现归母净利润69.39亿元,同比增加5.74%,对应EPS为0.30元,实现扣非归母净利润61.01亿元,同比增长7.26%。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.56元(含税),股息率2.66%。 集装箱业务低速增长,散杂货业务毛利率大幅下降。公司母港货物吞吐量完成5.14亿吨,同比增长0.1%。其中,集装箱吞吐量完成3713.3万TEU,同比增长1.6%,平均装卸费率与上年持平,集装箱业务毛利率55.63%与上年持平,实现毛利70.1亿元,同比略降0.5%。受腹地经济结构调整影响,铁矿石、钢材、原木等散杂货吞吐量低迷,全年散杂货吞吐量完成1.47亿吨,同比下降5.4%,平均费率下滑14.1%,散杂货业务毛利率1.37%较上年大降17.4pct,实现毛利0.23亿元,较15年3.9亿毛利大幅下降。 多元化经营再进一步,房地产业务利润贡献显著。公司以基石投资者身份参与邮储银行H股首次公开发行,持有邮储银行4.13%的股权,预计未来可获得稳健的财务回报及产融合作的潜力。北外滩汇山项目确认收益14.73亿元,同比增长357.5%。上海银行投资收益10.24亿元,同比增长8.9%,投资回报率达到13.8%。公司以南京港龙潭20.17%股权对价换取南京港股份10.28%的股权,确认投资收益1.0亿元。 投资建议与盈利预测。进出口贸易回暖提振上港集装箱吞吐量;“上海长滩”项目销售逐步启动,同时有军工路、海门路地块项目储备,房地产业务板块利润释放空间巨大;作为上海国企改革核心标的,在深化员工持股、混改等方面具备潜力。预计17-19年EPS分别为0.34/0.38/0.38元,对应PE为17.2/15.6/15.3倍,给予“增持”评级。 风险提示:吞吐量增速不及预期,房地产板块推进速度不及预期

1、公司业绩受资产减值损失影响,有所下滑:分季度来看,公司1-4季度营业收入分别为16.44、16.03、14.95、14.37亿元;归属于母公司净利润分别为1.20、1.39、0.91、0.73亿元;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润分别为1.16、1.30、0.87、0.14亿元。四季度扣非净利润下滑明显,主要是由于四季度坏账损失及存货跌价损失产生资产减值损失0.46亿元,若扣除资产减值影响,公司全年业绩稳定,内生增长符合预期。 2、公司各项费用稳定,商业收入有所降低:2016年公司销售费用12.66亿元,同比增长0.27%;管理费用3.64亿元,同比增长4.26%;财务费用0.2亿元,同比下降39.11%;三费基本稳定,主要产品收入19.75亿元,同比增长4.38%,毛利率57.65%,保持稳定。公司收入的下降主要是应收账款控制导致商业板块收入下降,但由于商业板块毛利较低,对公司业绩影响不大,受商业板块占比下降影响,公司整体毛利率32.39%,提升2.86pct。 3、速效救心丸收入稳定,25个大品种保持稳定增长:2016年公司速效救心丸销售量381.74万条,同比增长0.27%,保持稳定。25个大品种中,胃肠安丸、紫龙金片两个品种过亿,5000万以上品种达到10个,除京万红软膏和清咽滴丸销售量有略微下降外,主要品种都保持了稳定增长,其中舒脑欣胶囊销售量增长58%、紫龙金片增长37%、清肺消炎丸增长24%。 4、公司推荐逻辑不变,速效提价带来量价齐升:速效救心丸2014年入选国家低价药目录,在2015年和2016年的新一轮招标中,150粒规格速效救心丸的平均中标价已由过去的25元左右提升至35元左右,平均提价幅度约40%。目前已提价的地区包括上海、江苏、湖北、江西等11个省份,从执行情况看,目前仅有少数省份执行了新的招标价。预计招标价格将在未来逐渐落地,一旦大多数省份实行新招标价,公司出厂价格有望提升,同时,提价后渠道利润增厚,经销商的积极性将大大提高,有利于速效救心丸在终端的放量,形成量价齐升的良好局面。 5、国改预期及资产整合提供股价催化剂:公司已收购控股股东医药集团所持天津市中药饮片有限公司100%股权,医药集团承诺在2017年底前解决下属医药商业业务与上市公司的同业竞争问题,未来资产整合将逐渐落地。近期天津市政府及天药集团均开会推进国企改革工作,国改预期逐渐加强,为公司股价提供催化剂。 6、盈利预测:预计公司2017-2019年EPS:0.78元、0.93元、1.08元,对应PE:25、21、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:速效救心丸招标执行进度低于预期、投资收益减少等

房地产业务的快速发展带动营业收入大幅增长,但造成毛利率出现大幅下滑。营业收入方面,2016年公司实现营业收入84.61亿元,同比增长21.31%。其中,收费路桥业务实现收入62.02亿元,同比出现4.27%的小幅下滑,主要由于免费普通公路体系的逐步建立以及铁路、水运等的替代性对现有的高速公路产生了分流的不利影响;房地产业务快速发展,贡献收入20.89亿元,同比增长763.06%,其收入占比从2015年的3.46%提升至今年的24.71%。由于房地产毛利率低(2016年8.25%)且今年房地产收入占比大幅提高,公司毛利率自2015年的65.15%下滑至2016年的51.83%。 公司归母净利同比上涨14.58%,主要得益于公司资产盘活效果显著,投资收益大幅上涨。公司2016年实现归母净利30.89亿元,同比上涨14.58%。投资收益方面,全年获得投资收益7.89亿元,同比上涨913.65%。公司坚持“盘活资产与提高效益”的工作目标,在报告期转让持有的青岛绿城华景置业有限公司、山东财富纵横置业有限公司及山东高速绿城莱芜雪野湖开发有限公司全部股权与全部债券,实现转让收益5.13亿元;转让畅和苑项目B3、B6住宅地块,实现收益约2.36亿元。 投资建议:考虑到公司未来公路收费稳定增长,且房地产开发业务以及资产盘活工作继续推进,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.66元、0.67元和0.66元,对应PE分别为11x/11x/11x,给予“增持”投资评级。 风险提示:车流量分流风险,国改不及预期。

营业收入同比增长23.51%,毛利率同比增长3.66个百分点。2016年实现营业收入70.38亿元,同比增长23.51%;实现归母净利润10.60亿元,同比增长54.02%。经营现金流净流入10.97亿元,同比下降83.93%。综合毛利率40.34%,同比增长3.66个百分点。期间费用方面,销售费用为1.77亿元,同比下降26.47%;管理费用为2.81亿元,同比下降26.71%;财务费用为1.14亿元,同比下降68.35%。 主营业务覆盖市场经营、商品销售、房地产及酒店服务,房地产占据利润大头。报告期内,公司继续从事市场开发经营及配套服务,房地产开发及销售和贸易,网上交易市场开发经营等业务;其中市场经营和房地产各占主营业务收入的34.36%和52.36%。报告期末,公司经营的市场包括义乌国际商贸城一至五区市场、进口市场、一区东扩市场、篁园市场以及国际生产资料市场;开发的房产项目主要分布在浙江省义乌市、江西省南昌市和浙江省杭州市等地。主营业务营收方面,市场经营/商品销售/房地产/酒店服务分别为22.68/4.95/34.57/2.10亿元,毛利率分别为63.50%/2.37%/34.37%/-4.72%。 三大战略加五大业务板块促转型。在行业竞争格局和新的发展趋势下,公司决意将义乌商品城从实体市场向全球中小微企业贸易服务平台转变,为此提出了“数据+金融+贸易”三大战略及构建五大业务板块的设想。五大业务板块包括了文创平台、大数据平台、金控平台、全网供应链平台和会展平台。报告期内公司出资设立杭州微蚁科技有限公司,构建市场人流量统计平台,开发并投入使用智慧管理员APP,实时更新实际经营者数据,发挥了大数据的效力。此外,整合旗下惠商紫荆资本、互联网金融、义支付等项目,注册成立义乌中国小商品城金融控股有限公司,使公司具备了更深更广的金融服务能力。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.29、0.47、0.57元/股,对应的PE分别为27.13x、16.82x、13.98x,给予“增持”评级。 风险提示:全球经济波动风险;贸易壁垒升级风险;行业竞争风险

营业收入同比下降2.92%,经营现金流同比增长72.72%。2016年实现营业收入10.71亿元,同比下降2.92%;实现归母净利润9243.80万元,同比下降34.27%。经营现金流净流入1.43亿元,同比增长72.72%。综合毛利率26.21%,同比减少1.63个百分点。期间费用方面,销售费用为6782.63万元,同比增长12.65%;管理费用为9244.20万元,同比下降17.88%;财务费用为351.61万元,同比下降21.25%。 主营业务覆盖商品零售及旅游服务,深耕杭州地区。报告期内,公司继续从事百货零售业,目前拥有杭州百货大楼一家门店,系单店经营模式,杭州百货大楼是公司最主要的收入和利润来源;此外,公司还自主经营管理杭州大酒店以及杭州收藏品市场。主营业务营收方面,商品零售/旅游服务分别为10.03/0.68亿元,毛利率分别为22.19%/85.42%。 主营业务稳扎稳打,持续改善服务管理。零售业方面,公司始终与受托方浙江银泰百货有限公司保持良好沟通,保证杭州百货大楼通过不断调整经营模式和业态布局实现体验升级、功能优化。旅游服务方面,杭州大酒店在管理上围绕以人为本、以客为重的原则,追求服务管理专业化、个性化,倡导宾客关系的和谐氛围。 探索大健康产业,积极争取转型。报告期内,公司积极寻找大健康、大消费行业有规模、高盈利、长景气周期的项目,将留存部分未分配利润用于产业投资。截至报告期末,公司参股20%的全程国际健康医疗管理中心各项筹备工作有序开展,股东出资已全部到位,筹备组建工作基本完成。2016年3月23日,公司出资1万元港币在香港特别行政区设立全资子公司“百大健康投资有限公司”,截至报告披露日,尚未实际出资及运营。 盈利预测及估值:预计2017-2019年EPS分别为0.26、0.28、0.31元/股,对应的PE分别为47.97x、45.11x、41.14x,给予“增持”评级。 风险提示:消费增速放缓风险;产业转型风险;行业竞争风险

事件:公司与2017年3月30日发布2016年年报,公司2016年实现营收163.2亿元,同比下降2.03%;实现营业利润30.18亿元,同比下降14.48%,实现归母净利润22.99亿元,同比下降12.99%,对应EPS为0.17元,利润减少主要由于员工薪酬的上升以及投资收益的减少;同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.68元(含税)。 点评: 集装箱业务表现亮眼,铁矿石业务大幅下滑。2016年,公司完成货物吞吐量6.65亿吨,同比增长3.0%。其中完成集装箱吞吐量2282.6万标准箱,同比增长5.1%,装卸费率较上年同比增加15.8%,毛利率同比上升1.97%,集装箱业务实现毛利13.62亿元,同比增加23.8%。受限于腹地铁矿石需求低迷,全年铁矿石完成接卸量11309.5万吨,同比下降7.1%,同时装卸作业价格同比下降14.2%,实现毛利13.22亿元,较15年16.59亿元大幅下滑。 合并舟山港资源整合效果明显。2016年9月,公司合并舟山港股份公司,受益于两港之间重组后优势互补,港口间协同效应体现,自16年10月至17年2月,公司货物吞吐量增速分别为29.8%、37.3%、39.4%、35.6%、44.7%,期间集装箱增速平稳,反映散杂货业务大幅反弹。 关注舟山港岸线资源开发。舟山港为天然的深水良港,岸线资源丰富且开发较少,目前公司的开发重心在舟山,已建有全国最大的铁矿石中转码头鼠浪湖码头,其二期工程于2016年底基本完工,将每年新增铁矿石通过能力约2000万吨;同时还有梅山二期、金塘二期、实华原油码头二期等在建,投产后将新增通过能力430、250万标箱/年、1800万吨/年。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年EPS分别为0.19/0.20/0.21元,对应PE为31.5/29.7/28.1,维持“增持”评级。 风险提示:经济增速下滑,大宗商品需求回暖低于预期

聚焦期交,缩减趸交,探索续期拉动增长模式。报告期内公司实现保险业务收入1125.6亿元,同比增长0.6%,市场份额下滑1.9个pct.至5.2%。公司主动转型发展,趸交保费收入226.96亿元,同比减少33.9%;另一方面,首年期交业务236.85亿元,同比增长41.2%,并拉动续期保费收入同比增长9.0%至648.39亿元;新业务价值104.49亿元,同比增长36.4%。公司率先在业内提出“回归保险本原”,坚持实施“寿险为核心、保障为特色”的发展战略。据规划,16-17年为转型期,公司重点调结构、夯基础;18-20年为发展期,将形成新的价值发展态势。我们预计17年是公司稳中求进和承上启下的关键年,在稳增长,调结构的同时实现价值成长。 结构优化迎来阵痛期,质量改善利好长足发展。公司大力发展保障型业务,报告期内合计实现健康险与意外险保费收入248.11亿元,同比大幅增加140.8%,占总保费比例提高6.3个pct.至22.0%(2015年提高4.7个pct.)。公司个人寿险业务13个月和25个月继续率分别为88.3%和78.8%,同比提高3.3个、减少0.7个pct.。因产品结构调整及个险渠道首年保费收入增加,手续费及佣金支出同比增加26.8%;因满期给付和年金给付增加,赔付支出净额同比增加53.9%,导致营业利润率由7.12%下滑至4.42%,拖累净利表现。我们预计17年公司将在保持规模稳定的同时,聚焦价值增长,拓展大病保险、长期护理保险、税收优惠健康保险等业务的发展,利好长足发展。 总投资收益减少2.4个pct.至5.1%符合预期。公司投资资产总额为6797.94亿元,同比增长6.9%,债券、股权、现金及存款、其他投资占比分别为64.3%、16.5%、13.8%和5.4%,较上年末分别+9.47、-1.47、-8.43和0.43个pct.。报告期内,公司实现投资收益340.11亿元,同比减少26.4%,对营收贡献同比减少5.9个pct.至23.27%,其他综合收益为-27.41亿元,去年同期为15.30亿元。我们预计,随着长端利率的稳步提升,17年投资收益率或将提升至6%附近,进一步帮助盈利改善。 内含价值假设最为保守,有利公司估值提升。2016年公司继续采用11.5%的风险贴现率来计算有效业务价值和一年新业务价值(平安和太保为11%,国寿为10%)。公司调整传统险和分红险终极投资收益假设由5.2%和5.5%分别调整至5.0%和5.0%。期末内含价值较上年末重述后同比增加17%至1294.5亿元,对应每股内含价值为41.49元,当前静态P/EV约为1.0,考虑到公司未调整风险贴现率及相对保守的投资收益假设,公司估值安全边际较高。 基准收益率曲线报告期内加速下行,准备金评估承压。750天移动平均10年期国债到期收益率自2015年三季末拐头下行(16年下行约32.19BP至3.4620%,静态测算下17年将继续下行约27BP至3.19%),传统险折现率假设承压。16年末对于未来保险利益不受对应资产组合影响的寿险合同折现率假设为3.23%~5.32%(15年末为3.57%~5.93%),并下调费用假设,上述精算假设变更减少税前利润62.45亿元。我们预计,随着保监会优化保险合同负债评估折现率以提升长期保障型产品的准备金评估的科学性,或将释放公司17年会计利润。 投资建议:公司坚定转型,首年期交业务占总保费比例达21%、内含价值假设保守,安全边际高。预计17-18年EPS分别为1.97和2.75,P/EV分别为0.84和0.75,安全边际较高。 风险提示:转型改革不达预期,投资收益低于预期

实现归母净利润2.83亿元,同比提升8.06%。2016 年公司实现营业收入97.36 亿元,同比下降0.30%,归母净利润2.83 亿元,同比上升8.06%。经营活动产生的现金流量净额6.83 亿元,同比提升133.6%。营业收入中, 百货业(含家电)/ 超市业/ 农产品交易市场/ 房地产各占比66.54%/28.86%/2.40%/2.20%,分地区来看,营收全部来自于安徽省区域,其中合肥市占比67.65%,蚌埠市占比16.17%。毛利率方面,百货业( 含家电)/ 超市业/ 农产品交易市场/ 房地产的毛利率分别是16.09%/19.26%/78%/79.85%,分地区看,合肥的毛利率21.98%,蚌埠的毛利率16.07%。费用方面,销售费用同比提升2.56%,管理费用同比下降1.35%。 加快“三自”商品开发和社区购物中心的推进。2016 年公司持续推进“三自”商品开发,自营女装悦莱迪实现销售增长228.79%,合家福超市全年“三自”商品销售同比增长15.98%,生鲜自营全年销售增幅13.56%。同时,公司也持续优化商业模式,社区购物中心作为公司着力开发的新型业态,百货+超市的这一模式的可行性得到市场初步认可。最后,公司还持续加快农产品板块的提档升级,周谷堆大兴新市场“一卡通”基础平台开发稳步推进,实现肉食、蔬菜客户资金池与建行客户资金池的互联互通。 国企改革和业务创新稳步推进。2016 年,根据合肥市国资委的部署, 合肥兴泰控股将持有的合肥百货14.58%的股份无偿转让给合肥市建投,转让后合肥建投持有公司股份的比例达38%,我们认为公司国企改革步伐有望继续推进。新业务方面,公司先后入股了徽银消费金融公司(占股10%)、安徽长润支付公司(占股35%)、合肥城市通卡公司(10.77%),我们认为公司未来在消费金额板块将会持续推进。 盈利预测及估值:预计2017-2019 年EPS 分别为0.38/0.40/0.45 元/股, 对应的PE 分别为24x/22x/20x,给予“增持”评级。 风险提示:百货及超市业务不及预期;农批市场及国改不及预期。

关店带来营收略微下滑。公司2016年实现营业收入153.7亿元,同比下降6.31%,归属于上市公司股东的净利润646.6万元,同比提升15.25%,扣非归母净利润-2.33亿元,同比下滑520%。分区域来看,湖北省实现营业收入150.22亿元,同比下降5.90%,占公司总营收的97.76%,重庆市场实现营业收入3.44亿元,同比下降21.45%,占公司总营收的2.24%。费用方面,销售费用同比提升5.82%,管理费用下降12.17%,财务费用下降12.47%。REITS带来大额的营业外收入,公司对武汉中心百货大楼和江夏中百购物广场实施资产证券化,该售后租回交易总可确认收益5.59亿元,税后净利润影响数约为4.19亿元,报告期内,武汉中心百货大楼权益完成转让,确认收益3.16亿元。 不断调整门店结构,逐步退出重庆市场。截止2016年末,公司拥有连锁网点1026家,其中仓储超市184家(武汉市内71家、市外湖北省内79家、重庆市34家),中百便民超市812家(含中百罗森便利店50家、邻里生鲜绿标店20家),中百百货店11家,中百电器门店19家。2016年公司新开仓储门店2家,关闭仓储门店63家(含重庆45家),中百便民超市新增门店72家,关闭53家。 加大生鲜战略布局。一是仓储超市引入永辉生鲜团队导入永辉生鲜经营模式,通过优化经营布局,全面提升生鲜竞争力和盈利能力。生鲜类别销售同口径增长29.18%,毛利额增长30.5%%。二是改造中百仓储应城店、大成路店,成功开业通城店,通过扩充生鲜经营,卖场改造提档升级,门店核心竞争力显著增强。三是超市公司创建中百邻里生鲜店,已完成改造滨江苑等20家绿标店,提升了社区便民超市生鲜经营质量。 盈利预测及估值:预计2017-2019EPS分别为0.30/0.22/0.37元/股,对应的PE分别为29x/40x/24x,给予“买入”评级风险提示:国企改革不达预期;超市生鲜改造及便利店不及预期。

报告摘要: 公司2016年实现营业收入57.95亿元(+27.56%),其中第四季度单季实现营业收入18.09亿元(+27.29%);全年实现归属净利润12.07亿元(+45.32%),其中第四季度单季实现归属净利润5.06亿元,(+47.66%);另外公司拟向全体股东每10股派发现金股利6元(含税)并转赠3股。烟灶消传统品类维持稳健表现,嵌入式新品爆发增长:房地产回暖大背景下,老板电器凭借其高端定位、出色的研发及营销能力再次达成超越市场的表现。收入端公司主力产品烟、灶、消分别实现22%、27%、31%的同比增长,其中烟、灶销售量市场份额分别达17.11%、15.37%,在上行的基础上继续保持市场第一;公司推出的嵌入式新品各自实现的收入同比涨幅均超过75%,相应产品销售量的市场份额也均在20%以上,位列行业第三。考虑到公司产品的高端定位与消费升级趋势的确定性,我们认为公司未来在传统品类的市占率上仍有较大提升空间,而拓宽产品线的新品类配套率低,有望成为未来高速增长的着力点。 多元化渠道有序推进,盈利能力无忧:报告期内,公司线上、工程渠道分别实现同比50%、60%左右的高速增长,多元化渠道推行顺利进行;在线下渠道的下沉方面,公司在一二线城市新设89家“厨源”体验店,在三四线城市新建专卖店449家,并新设53家城市公司,预计未来会进一步推行渠道变革与合伙人制度,使渠道结构更为扁平灵活,加大对三四线市场的开拓力度,有效借助房产政策机会。另一方面,受2016年下半年原材料价格上行影响,公司全年毛利率57.31%,(-0.86pct),但同期公司在销售费用率下降的带动下费用管控成果显著,实际实现净利润率20.83%(+2.60pct)。考虑到相关产品零售终端价格已经上调,渠道利润空间充裕,公司有望在近期对出厂价进行调整,同时叠加公司产品及渠道结构变化,预计2017年盈利能力无需担忧。 盈利预测:预计老板电器2017年至2019年EPS分别为2.20元、2.92元、3.88元,对应PE分别为21.10x,15.87x,11.96x,维持买入评级 风险提示:原材料价格持续大幅上行,新品类配套率提升或不及预期

事件:公司2016年实现营业收入41.84亿元,同比增长57.30%;实现归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,同比增长296.74%,主要原因是钛白粉价格上涨及四季度四川龙蟒并表。公司同时发布一季度业绩预告,预计归母净利润为4.5-5.0亿元,同比增长2623%-2925%,业绩增长小幅超预期,行业高景气可确定。公司利润分配预案为每10股派发现金红利2.00元。 行业供需反转,价格持续上行:经过2012-2015年的底部洗牌,钛白粉有效产能不足300万吨,且近一年内无新增产能投放,行业供需格局反转。成本端钛精矿供应紧张,后市仍有涨价空间。需求方面,2017年国内二三线城市房地产热度不减,房地产景气度大超预期,涂料、装饰纸行业需求向好;海外经济复苏以及海外供应商产能退出将带来明显的边际改善,钛白粉价格持续上行,公司年内已经四次上调价格,钛白粉当前价格为1.9万元/吨。 强强联手龙头崛起,布局上游优势巨大:公司目前拥有50万吨硫酸法和6万吨氯化法钛白粉产能,亚洲第一世界第四,国内市占率为15.88%。2016年公司销售钛白粉34.63万吨,收入35.03亿元,平均毛利率30.19%,高于行业平均水平。四川龙蟒原拥有70万吨钛精矿产能,在收购瑞尔鑫钛业后公司钛精矿产能上升至85万吨左右,硫酸法的原料自给率接近70%,当前钛精矿价格高位,公司成本优势突出。 氯化法取得突破,国际巨头雏形已现:报告期内,公司在氯化法工艺上取得突破,打破国外厂家垄断,预计氯化法产能三年内达到30万吨。2016年公司出口业务占比41.66%,全年出口量占全国出口量39.01%。未来公司将继续开发高端产品,完善公司产品结构,开拓海外市场,长期受益于海外新兴经济体的高速成长。 盈利预测:预计2017-2019年公司实现归母净利润25.60/27.80/30.12亿元,对应PE为14/13/12倍,给予“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格下跌风险。

万达院线发布2016年年度报告,报告期公司实现营业总收入112.09亿元,较上年同期增长40.1%,其中票房76亿元,同比增长20.5%。 其中,国内票房收入62亿元,同比增加3.16%,海外票房收入14亿元,同比增加386.11%。非票房收入39亿元,占营业收入35%,同比增长超过100%。公司观影人次1.84亿人次,同比增长22%。归属于上市公司股东的净利润13.66亿元,较上年同期增长15.23%。 点评: 海外并购活动频繁,大力拓展票房收入。2016年国内票房收入增速仅为3.73%,万达院线实现票房收入76亿元,同比增长20.5%。虽然万达在国内也不断自建和并购影院,连续收购了大连奥纳、广东厚品等公司,但国内票房同比增长仅为3.16%,并且国内市场占有率从2015年14%下降到2016年的13.6%,而海外票房收入却大增386%,,因此票房收入增加主要由于2015底并购澳大利亚第二大院线Hoytsy以及2016年初,万达旗下AMC院线并购美国第四大院线Carmikes,所带来的海外影院票房收入的增加。此外,2016年末,万达旗下AMC院线并购欧洲第一大院线欧典院线,截至2016年末,万达在全球已经拥有1352家影城,占据全球12%票房市场,在北美、欧洲、中国三大电影市场均占据第一位。随着公司全球化院线布局、公司海外并购活动将进一步开展,票房收入会持续增长,预计到2020年,公司将占据全球票房收入20%市场份额。 衍生品、广告成新收入增长点,积极开发非票房收入。随着国内传统票房收入减缓、市场竞争激烈,毛利率仅为20%左右的情况下,公司也在积极开发非票房收入。2016公司非票房收入39亿元,同比增长101%,占营业收入35%,已经接近欧美院线36%的非票房收入占比。 非票房收入大涨主要来自去年万达院线全资并购影时尚传媒后,银幕广告资源全面自营,并开发利用影院阵地渠道、网络购票平台和6000万高黏度会员群体,实现全方位的电影娱乐整合营销;同时,投资了《星际穿越》、《终结者5》、《忍者神龟》等好莱坞商业大片,并提供贴片广告发布服务,开发衍生产品“衍生π”等业务进一步开发非票房收入。 国内行业整合加剧,万达“院线+终端放映”双重渠道优势明显。今年1-2月份国内电影票房收入约110亿元,比去年同期微涨了约3亿元,而3月票房同比去年降幅超过了两位数。在票房不景气背景下,各家电影公司抢占档期和排片的过程中进一步奠定了院线在电影产业链中的重要性。此外,在票补规模萎缩、人口红利下降和市场泡沫挤出之后,小影院的生存越发艰难。2016年12家地方院线的票房产出不超过1亿,10家院线的影院场均人次不超过10人。2016年单银幕产出从2015年的139万元降至111万元,而新影院的单银幕产出只有84万元,因此行业并购整合加剧。万达院线凭借13.6%的票房占比,在影视行业内具有强大的话语权。此外,万达院线旗下影院大多数为自有影院,也就是说万达拥有了院线和终端放映的双重渠道优势。资产连接型院线的发展方式,让万达院线在排片和管理上享有更大的自主权。依靠这种优势,万达院线在行业整合背景下,通过“自建+并购”’模式加速扩张,进一步在院线终端市场取得绝对领先优势,并且将优势渗透到制片和发行环节。同时也使得万达在非票房收入上也有了更多的渠道,助力公司业绩进一步增长。 投资建议: 在国内票房增速放缓的背景下,公司加快海外并购,积极拓展全球票房收入。并且依靠自有院线及终端放映双重渠道优势,先后收购时光网、时尚传媒、PropagandaGEM、互爱互动等公司大力开发影视营销、游戏、衍生品等非票房收入,使得公司盈利能力进一步增强。我们预计2017-2019年EPS分别为1.59/2.12/2.92元,对应PE为35.2/26.4/19.8,首次推荐“买入”评级