行业低迷,报告期内营收、利润下滑。营收48.43亿元,同比下降21.22%;归母净利润1.79亿元,同比下降68.1%;EPS为0.23元,同比下降68.10%;加权平均净资产收益率为3.72%,比14年少9.09%。公司毛利率21.98%,较14年下降7.54%; 主营产品量价齐跌致营收下降,但后两个季度降幅收窄。分季度看,分别实现营业收入4.49亿元、16.05亿元、17.15亿元和10.74亿元,分别同比下降37.14%、22.71%、15.88%和18.51%。报告期内,公司水泥的销量为2060万吨,同比下降1.36%;混凝土销量为102万方,同比下降14.97%;另外,2015年水泥平均价格为216.52元,同比下降19.69%,水泥吨毛利为47.22元/吨,同比下降42.12%;混凝土平均价格为292元,同比下降9.14%;公司主要产品的量价齐跌导致了公司报告期内营业收入的下降。Q4降幅较前两季度有所收窄,公司业绩呈现好转态势。 Q4毛利率同比上升,期间费用稍有下降。毛利率有所下降,为21.98%,较14年下降7.54%,分季度来看,毛利率分别为4.40%、22.49%、24.49%和24.53%,分别同比上升-13.46%、-10.66%、-10.16%和2.35%,Q4实现毛利率同比增长,因成本同比下降20.98%。2015公司销售费用、管理费用、财务费用分别为3.14亿、5.43亿和2.58亿,同比上升9.63%、-3.37%和-10.17%。期间费用总额为11.15亿元,较上年同比减少1.84%,占营收23.02%,较去年增加4.54%,这主要是15年营收的大幅下降导致的。 资产负债表较健康,经营活动产生现金流下降。公司应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率分别变为1.69、1.24、0.15、0.10,和去年相比变化不大。今年公司资产负债率稍有下降,截止报告期末达到48.69%,资产负债状况良好。2015年经营活动产生的现金流量净额为6.42亿元,同比减少31.05%。 中建材和中材集团整合,提升公司重组预期。西北地区水泥熟料产能利用率不到60%,若供给侧改革推进,则作为区域龙头,公司将受益。另外中建材和中材集团正在筹划战略重组事宜,公司所在的西北地区水泥产能过剩严重,优先整合的预期强烈。 维持买入评级。预计公司2016~2018年EPS为0.25/0.29/0.33元,当前股价对应PE分别为27/23/21X。考虑公司在甘肃青海地区的龙头地位,维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动导致需求下滑。

创维数字全年营收、净利润双双实现增长,剔除strong并表影响,公司Q4营业收入同比提升36.9%,净利润提升57.0%。创维运营服务进入快速发展期,和腾讯合作的ministation再添用户入口。伴随优质资产的收购,公司业绩弹性进一步提升。 Q4业绩大幅提升,全年实现稳健增长。公司2015年实现营业收入41.1亿元,YoY15.7%;实现归属于上市公司股东净利润4.2亿元,YoY8.9%;实现EPS0.42元/股。如果剔除strong并表的影响(strong集团10-12月实现营业收入2.2亿元,实现净利润954.3万元),Q4单季度实现营收收入13.9亿元,YoY36.9%;实现净利润1.8亿元,YoY57.0%。我们在三季报点评《短期虽承压,未来将爆发》中即指出,前三季度公司业绩下滑主要由于受短期因素影响使得大部分机顶盒订单延迟交付,Q4的业绩将有大幅改善。公司全年答卷印证了我们当时的判断。 运营服务进入快速发展期。2015年公司运营、技术服务实现营业收入5032.1万元,YoY858%。创维数字积极与多地广电合作开展内容增值服务,借助广电独占的资源和创维的运营经验,双方的合作将快速推进。此外,创维和二、三线城市广电合作推广宽带业务,在直接带动硬件收入增长(公司2015年网络接入设备实现营业收入3975万元,YoY45%)的同时还将获得运营收入分成。近期,公司和腾讯合作游戏终端ministation,创维不仅提供硬件研发和生产,还将和腾讯收入分成。公司外延扩展稳步推进。报告期内,公司收购了创维汽车电子,有望凭借2B端的优势进入前装市场。近期,公司拟收购创维液晶器件,获得利润叠加的同时还将提升制造能力。 维持“增持”评级。公司是国内机顶盒龙头企业,积极布局运营服务,液晶器件公司的收购将提升整体盈利能力。预计创维数字2016-2018年EPS分别为0.46/0.53/0.60元(未考虑创维液晶并表)。我们预计2016年公司原有业务贡献4.6亿元,液晶器件公司备考利润0.8亿元,给予45倍PE估值,对应目标市值243亿元。按照当前总股本9.99亿股,对应目标价24.32元。假设公司同时以12.32元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为10.34亿股,对应目标价23.50元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,广电机顶盒采购预算压缩。

水泥量价齐跌,熟料、混凝土销量下降,营收、利润下滑。报告期内公司实现营收31.84亿元,同比下降18.19%;归属上市公司股东净利润0.20亿元,同比下降92.67%;为0.04元/股,同比下降92.98%;加权平均净资产收益率为0.47%,比14年少6.08%。公司毛利率24.41%,较14年下降4.07%;净利率1.72%,较14年下降6.75%。营业收入降幅逐渐收窄,公司业绩或出现拐点。分季度看,公司在Q1、Q2、Q3和分别实现营业收入2.68亿元、10.57亿元、10.97亿元和7.62亿元,分别同比下降33.35%、27.39%、12.47%和2.44%。首先营业收入的下降是由于公司报告期内商品混凝土产销量169.07万方,同比减少36.94%;销售水泥1398.29万吨,同比下降1.54%,销售熟料98.73万吨,同比减少35.57%,且报告期内,水泥及熟料的平均价格为174.82元,较去年下降10.38%。主营产品销量下降,以及水泥价格的下跌使全年营收减少;其次四个季度营业收入虽均同比下降,但降幅逐渐收窄,我们判断随着今年投资增速的回暖,公司业绩会有好转。 四季度毛利率同比增长,公司期间费用控制得当。公司2015年毛利率有所下降,为24.41%,较14年下降4.07%,分季度来看公司在Q1、Q2、Q3和Q4的毛利率分别为12.79%、22.01%、27.56%和27.28%,分别同比上升-9.09%、-10.04%、-2.44%和4.51%,四季度实现毛利率同比增长,这是因为与去年同期相比,成本下降到5.54亿元,同比下降8.13%。2015公司销售费用、管理费用、财务费用分别为3.83亿、3.12亿和1.09亿,同比上升4.01%、-8.86%和-5.26%。期间费用总额为8.04亿元,较上年同比减少2.67%,占营收25.25%较去年增加4.03%,这主要是15年营收的大幅下降导致的。 资产管理能力稳定,资产负债表健康。公司应收账款周转率、存货周转率、固定资产周转率和总资产周转率分别变为0.76、1.60、0.15、0.10,和去年相比变化不大。今年公司资产负债率基本持平,截止报告期末达到42.82%,较为健康。2015年经营活动产生的现金流量净额为3.09亿元,同比减少37.25%,是营业收入的减少致使现金流入额和税费返还减少所致。强化管理、灵活销售以应对市场环境,稳固区域龙头地位。面对行业产能过剩、需求低迷的困境,公司提升管理效率、采取措施控制成本,并分区域灵活的制定销售策略,主动拼抢市场、积极争取客户。通过以上措施,使得公司在业绩下滑的情况下,仍然在西部地区保持较强竞争力,稳固了其区域建材的行业龙头地位。 维持增持评级。预计公司2016~2018年EPS为0.11/0.11/0.12元。西北地区水泥熟料产能利用率较低,将会是供给侧改革先行之地。若中建材、中材合并进度加快,也会利好西北地区供需格局。维持增持评级。 风险提示:宏观经济下滑导致需求不振。

投资要点: 需求拖累,营收净利锐减。公司15年第4季度营收继续下滑,营收环比下降5.4%,同比下降23.9%;毛利率回升至30.7%。公司全年实现营收509.76亿元,同比减少16.1%;归属上市股东净利(扣非后)53.01亿元,同比减少49.0%;EPS(扣非后)每股1.42元,同比减少49.0%;加权平均净资产收益率(扣非后)7.8%,下降9.67%。公司作为水泥龙头,净利状况好于行业;预计16年供给侧改革深入,公司可实现量价齐升,业绩好转。 量增价跌营收减少。公司水泥和熟料合计净销量2.56亿吨,同比增长3%;水泥和熟料均价下跌18.5%;低标水泥占比略增1.5%,熟料毛利下降10.4%。公司当前熟料和水泥产能分别达2.29和2.90亿吨,2016年预计新增产能1,460万吨和2,600万吨。 中部、西部控制力增强,海外出口产能转移。报告期内公司建成投产新增熟料和水泥产能1,150万吨和2,250万吨,并购江西圣塔新增熟料和水泥产能480万吨和540万吨,对中部、西部支持增加。区域上原最大市场东部地区营收下跌25.0%,占比下降3.51%至28.4%;中部和西部销量增加5.5%和5.8%,营收下跌11.0%和10.1%,占比达到28.7%和21.2%。海外及出口市场增速较快,营收增长26.8%,均价下跌16.4%好于公司平均水平,占比达到3.8%,销量增长51.7%,公司加速产能转移,印尼、缅甸、老挝、柬埔寨等地项目继续推进。 综合成本下降,吨毛利、净利下降。2015年公司综合毛利28.1%,其中水泥熟料毛利22.2%。全年熟料综合成本下降15.83元至138.90元/吨,其中燃料和动力价格下降11.71元,原材料价格下降6.30元;吨毛利下降46.9%至39.73元,吨净利下降69.9%至11.95元。吨期间费用无明显变动,费用率上升;扣非后净利率下降6.7%至10.4%。 资产状况良好,收入质量高。报告期内公司资产负债率下降1.79%至30.1%,有息负债占比下降1.34%至18.1%,现金占比持平为13.7%,资产质量良好;现收比和经营现金流占净利润比分别达到126.9%和152.4%;资产周转率有所下滑,存货周转率下降至8.56次,应收账款从175.6次下降至135.0次;固定资产周转率和总资产周转率分别下降至0.86和0.49次,受营收下降影响较大。 水泥需求回暖,16年业绩乐观。今年3月以来东部地区水泥均价上约升20元/吨,库存减少5%,符合我们对上半年水泥市场预期;市场预计16年全年地产基建需求提振,对高标水泥需求或提速更快。我们预计供给侧改革将从能源提价、提高环保要求等方面入手,对小产能挤出效应明显;公司是行业龙头,获得电价补贴,改革对企业毛利改善作用较强,可实现量价齐升。 盈利预测与估值:预计公司2016-18年EPS每股1.57/1.78/2.05元,对应PE为10.25/9.04/7.81倍,基于对地产基建下半年的乐观预期和供给侧改革有利龙头企业逻辑,维持“增持”评级。 风险提示:房地产投资增速放缓,能源价格提升,行业环保限制提高等。

全年业绩持平,四季度增速较快。报告期内公司实现营收409.25亿元,同比下降0.8%;归属上市公司股东净利(扣非后)12.54亿元,同比下降24.9%;EPS(扣非后)每股0.26元,同比下降27.8%;加权平均净资产收益率(扣非后)下降1.80%至3.9%;公司拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股,并每10股派发现金红利0.30元(含税)。 四季度结束营收下滑,超过市场预期。公司第4季度业绩同比环比皆有上升,毛利率同比升至24.6%,净利率回归到6.1%;预收款延续了3季度的增势,同比增加18.0%。第四季度房地产销售结转和估值重估状况良好,净利润占全年47.0%,超过市场预期。水泥板块量价齐跌。水泥板块公司营收贡献下降3.51%至31.2%,营收同比下降14.9%;水泥及熟料综合销量3,926万吨,同比降低3.2%;水泥售价下跌12.1%,平均成本下跌9.5%,导致毛利率减少2.5%至13.3%。公司混凝土总销量1,134万立方米,同比降低7.1%,毛利率增长2.48%至13.0%。 房地产板块业绩提升,土地结转面积减少。2015年公司房地产板块实现营收169.21亿元,同比增长8.9%,毛利率提升至36.7%,主要原因是公司商品房业务相对保障性住房继续提升;全年土地结转面积126.31万平米,同比降低15.6%,综合单价上升29%,商品房结转面积同比增长10.7%,保障性住房同比降低63.6%。公司当前土地储备总面积735万平方米,较14年增加219万平方米。 业绩压力增加,周转率降低。公司全年综合毛利提升至25.4%,营业利润降至6.1%,期间费用率同比略升至14.3%;资产负债率持续下降至67.7%;现金占比升至14.1%,有息负债占比升至30.3%;经营现金流净流出6.53亿元;存货周转率降低0.13次至0.59次;应收账款周转率降低1.26次至6.66次;固定资产周转率和总资产周转率亦有降低。华北水泥供给侧改革预期较早,京津冀规划继续推进,16年业绩弹性较大。公司是华北水泥龙头,华北水泥熟料产能利用率最低,是最先去产能的地区;2015年水泥行业华北地区均价同比下降9.4%,区域行业亏损42.1亿元,对区域小产能挤出效应明显;京津冀一体化规划继续落地,对水泥需求增加。同时公司在北京六环内约有180万平米工业用地,随着一体化政策落地,土地价值重估可期,业绩弹性较大。盈利预测与估值:预计公司2016-18年EPS每股0.49/0.52/0.56元,对应PE为17.82/16.59/15.42倍,鉴于对地产基建下半年的乐观估计和公司在京津冀地区土地储备,维持“买入”评级。 风险提示:地产行业景气度降低,行业环保限制提高、行业竞争加剧等。

投资要点: 公司业绩调整主要源于近1亿元的节能惠民补贴损失,国内终端销售和出口业务仍实现逆势增长。公司积极推进产品结构的智能化与变频化,正式实施O2O社区生鲜电商募投项目,有望带动“硬件+服务”的商业模式转型升级。 节能惠民补贴损失拖累业绩。公司2015年实现营业收入104.2亿元,YoY-3.24%;实现净利润0.3亿元,YoY-91.00%;实现扣非净利润0.9亿元,YoY-61.77%;实现EPS0.03元/股。公司业绩调整主要源于退回或无法收回节能惠民补贴资金1亿元。 终端销售逆势增长,市场份额稳步提升。公司冰箱、冰柜的终端销售优于行业整体水平,市场地位也进一步得到巩固和提升。根据中怡康统计数据,2015年我国冰箱、冰柜行业零售额分别下降0.5%和2.0%,而公司冰箱、冰柜零售额却分别增长4.8%和7.3%。公司冰箱、冰柜的零售额市场占有率分别为7.9%和8.8%,较2014年各自提升0.4pct和0.7pct;分别位列行业第4名和第3名。 “智能化+变频化”引领行业。智能化方面,公司继2014年发布以“云图像识别”为核心的ChiQ冰箱和基于“人体状态感知”技术的ChiQ空调后,进一步研发ChiQ二代产品。新的智能冰箱将在在增强云图像识别率的基础上,实现与周围超市的食品信息互联。此外,公司的“智慧生活”非公开发行募投项目已于2015年底开始实施,将以智能生鲜自提柜为切入点开展O2O社区生鲜电商业务。变频化方面,2015年3月公司宣布全面淘汰定频冰箱,目前350L容积以上的冰箱产品已全部实现变频替代。 外销持续增长,海外渠道深化布局。公司国际化进展顺利。根据海关数据统计,2015年我国冰箱、冰柜行业出口额分别下降3.1%和1.7%,而公司冰箱、冰柜出口额分别增长9.1%和20.1%。根据近日公告,公司拟向巴基斯坦销售公司增资并与四川长虹在印度尼西亚设立合资公司,进一步深化海外市场渠道布局,促进当地市场产品销售。 维持“增持”评级:美菱电器以智能化、变频化为代表的产品力提升将改善盈利能力,O2O社区生鲜电商项目将带动“硬件+服务”的商业模式转型升级。预计2016-2018年EPS分别为0.15/0.17/0.20元/股。考虑到公司智能家电卡位优势,给予2016年目标市值区间50-55亿元,对应合理价格区间6.55-7.20元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,“智慧生活”募投项目实施受阻。

事件:公司发布2015年度业绩快报:营收25.24亿、净利润3.91亿,分别同比增长12.01%、30.04%,符合我们的预期。 预计资产品牌平稳,OEM产品快速增长。公司快报营收25.24亿元,同比增12.01%,我们估计公司妇炎洁、可立克、优卡丹、闪亮滴眼液等一线品牌合计同比持平,处方药清火胶囊、正胃胶囊由于基数较低增长约25-30%,大活络丹预计增长5-10%,整个自产产品合计增长5%左右;公司倡导建设和力物联嫁接OEM,促使贴牌产品快速增长,我们预计得益于上游合作厂商以及贴牌产品数量的扩大,公司包括米阿、克好快卡系列在内的整体OEM产品增长超过30%,随着后续和力物联网的进一步扩大,公司OEM产品有望持续延续高增长态势。公司快报净利润3.91亿元,同比增30.04%,增幅快于营收增幅,我们认为一方面是由于和力物联网规模效应带来了成本节约和销售费用的降低,另一方面也得益于公司主动的成本管控,预计全年销售费用与管理费用与去年基本持平。 全供应链拓展正积极稳步推进。公司着力构建仁和药业FSC体系,整合线上线下资源,打造从药品厂商到药房再到消费者的全供应链闭环。公司在厂商环节借助和力物联网获取优质的药品来源,药房环节公司积极布局线下药店并承接药房托管,最后消费者环节公司则借助叮当快药(28分钟送药)提升粘性,完成最后一击。通过打造全供应链,能最大化的整合资源、降低费用,助推公司发展。 估值评级:公司一线产品保持稳定,和力物联嫁接OEM助推二线品牌壮大。拓展全供应链突破OTC企业禁锢,最大化降低成本并创造新的利润增长点,长远格局已经打开,不考虑增发摊薄,预计15-17年EPS分别为0.32、0.45、0.59元,对应PE分别为24倍、17倍、13倍,维持增持评级。 风险提示:和力物联拓展进展不达预期,线下药店布局低于预期。

苏泊尔2015年全年营业收入、净利润分别增长14.4%、28.9%。在行业景气度回升的背景下,公司核心产品市占率有所提升。随着SEB订单转移、渠道拓展加快、新品创新推进,公司业绩将有望继续保持较高增速。 苏泊尔业绩保持稳健增长。公司2015年实现营业收入109.1亿元,YoY14.4%;实现归母净利8.9亿元,YoY28.9%。业绩增长主要来源于行业景气度回升、SEB订单带动出口增长、市场份额提升。 核心产品市占率提升,新品创新加快步伐。在国内炊具及小家电行业景气度回升的背景下,公司主要产品市占率有所提高。根据中怡康数据,苏泊尔电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶、豆浆机五大品类综合市场份额达24.5%,同比上升2.0pct,位列行业第二;电炖锅市场份额稳居行业第一;煎烤机份额同比提升3.0pct。公司新品拓展持续推进,2015年推出国内首台蒸汽IH球釜电饭煲,并开始初步拓展环境家居电器市场。公司加大新品研发力度,2015年研发投入金额3.2亿元,增长9.6%,研发人员数量增长13.8%。 盈利能力有所增强,主要源于渠道结构改善。公司在主要产品毛利率略有下降的情况下,净利润取得3.5pct的提升,主要是销售渠道继续下沉,销售费用率低的三四级市场及电商占比提升使得销售费用率下降,带动整体盈利能力提升。考虑到产品结构升级、渠道下沉继续推进、规模化效应增强,公司盈利能力将有望继续提升。 SEB订单转移扩大,外销继续增长。2015年,公司与SEB集团及其关联方日常关联交易32.3亿元,出口业务整体增长14.7%。未来公司将继续扩大SEB产品订单的转移,并借助SEB研发、设计、制造等方面的优势,不断提升核心竞争力。 维持“增持”评级。苏泊尔是我国炊具、厨房小家电龙头企业,随着新品创新推进、销售渠道拓展及SEB订单转移扩大,公司业绩仍将保持较快增速。预计2016-2018年EPS分别为1.77/2.13/2.55元,给予2016年20-22倍PE估值,对应合理价格区间为35.40-38.94元,维持“增持”评级。 风险提示:国外宏观经济情况恶化影响出口,行业竞争加剧。

公司15年业绩符合预期:报告期公司实现营业收入4.29亿元,同比增长10.96%;归属于上市公司股东净利润4300.71万元,较去年同期大幅扭亏,主要来自盘活神农架物业资产收益;扣除非经常性损益后公司亏损2583.46万元,较去年同期大幅减亏1773.35万元;基本EPS为0.31元/股。公司计划2016年通过客流增长、加大扭亏力度、加快旅游地产开发和销售进度,实现营业收入6亿元(+39.86%),归属于上市公司股东的净利润3,000万元。 标杆景区梵净山表现超预期,项目建设持续推进。1)梵净山景区为公司下属景区标杆,占公司的收入比例为26.53%。2015年5月沪昆高铁铜仁段全面通车,景区通达度、知名度和影响力进一步提升,报告期收入和业绩增长略超预期:共接待游客51.40万人/次,同比增长19.40%;实现净利润3,304.19万元,较去年增长64.68%。2)华山索道收入、利润企稳回升,2015年共接待136.72万人次,同比增长3.58%,实现净利润3596.13万元,同比增长11.40%。3)千岛湖梅峰索道和黄山尖索道升级改造后2014年5月重新开始营业,接待游客、净利润在低基数上分别同比增长33.57%、66.26%。5)后续景区建设资金投入仍将持续,贵州太平河、崇阳浪口温泉、内蒙古等项目预计投资额超过3.5亿元。 景区供给侧改革龙头,受益于周边游市场景气度。1)公司为景区转型改革龙头,依托所掌握的各业态旅游资源,积极打造“田野牧歌”休闲度假营地,布局自驾车营地、精品酒店、度假屋、商业街等产品模块。2)公司收购枫彩生态后将最大程度受益于周边游、亲子游市场景气度。收购标的承诺2016-18年扣非净利润分别为1.8/2.4/2.5亿元,将显著增厚上市公司业绩,改善公司财务结构。 投资建议:公司为A股稀缺民营景区,资源价值显著,打造“索道+景区+营地”的核心产品,符合国内休闲度假游趋势。公司旗下景区培育良好,但整体仍处在快速扩张期,对资金需求量较大,收购枫彩后有望显著增厚利润,改善财务结构。预计交易前,公司16/17/18年基本EPS为0.25/0.27/0.32,对应PE分别为94.64/87.63/73.94;若交易完成,预计16/17/18年全面摊薄EPS为0.69/0.90/0.95,对应PE为34.10/26.40/24.88,维持增持评级。 风险提示:定增过会风险;项目推进不达预期风险;客流不达预期风险

2015年业绩亮眼,金属屋面围护业务受益于基建的高景气度持续高增长,分布式光伏业务成为公司新亮点。2015年,公司实现营收9.26亿元,YOY+86.77%;归属上市公司股东净利润2.66亿元,YOY+151.37%;实现每股收益1.40元,YOY+56.91%。拟向全体股东每10股派发现金红利1.08元(含税),同时每10股转增20股。公司2015年毛利率43.24%,同比提高4.5个百分点,原材料价格下降是盈利能力提升的主要原因。经营性现金流2015年为3007万元,2014年为-6655万元,大幅改善。 收购中巍设计90%股权,大幅提升建筑深化设计能力。标的公司承诺2016-2018年实现扣除非经常性损益净利润分别不低于100万元、200万元、300万元。公司收购标的价格对应2016年估值25X。向上游延伸公司产业链,提升公司市场综合竞争力。融合双方合作伙伴,提升公司业务拓展能力。 公司拟非公开募资不超过10亿元补流,以26.28元/股的价格发行不超过3805万股。实际控制人陆永认购1.5亿元,复兴瑞哲认购3亿元,中植金控认购3亿元,东方创投认购2亿元,海尔创投认购0.5亿元。限售期为36个月,扣除费用后的募集资金净额全部用于补充流动资金。发行后,实际控制人陆永合计持有的股权比例将从44.86%稀释至40.89%,公司控制权不发生变化。补充流动资金成为公司维持快速发展的必要措施。公司所从事的金属围护系统和分布式光伏EPC业务均需要垫资,流动资金需求量较大。由智能屋面延伸至智能建筑,研发先行,资金保障。定增对象精心挑选,智能建筑和分布式光伏战略布局逐渐清晰。 智能建筑和分布式光伏空间巨大。我们保守估计智能建筑未来以20%的增速增长,到2018年市场规模可达2500亿元。我国太阳能资源丰富,国家“十三五”计划加快推进光伏产业建设。政府支持力度加大,到2020年屋面光伏累计装机量达到25GW。渔光互补目前还处于发展的初期阶段,未来将立足于东部地区。 估值与盈利预测:我们预测公司2016-18年EPS1.59/2.06/2.65元,YOY+49%/30%/29%,未来三年CAGR35%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年25~30倍PE,合理估值区间40-48元,维持“买入”评级。 风险提示:智能建筑布局不达预期,分布式光伏业务进展不达预期。

事件:公司发布2015年业绩,实现营收25.13亿、净利润0.91亿、扣非后净利润0.71亿,分别同比增长14.36%、17.11%、11.64%,EPS0.43元,基本符合预期。展望2016年,随着公司产品的不断延伸、器械渠道的整合、电商运行以及战略转型的持续推进,有望迎来高增长,维持公司“买入”评级。 产品不断延伸,充分整合线下线上资源推进营销模式变革,向生产服务型企业转型。公司15年业绩增长稳健,产品由传统、工业生产用大批量化学试剂为主已全面拓展至实验室化学试剂、实验室产品及服务、医疗器械等,结构得到优化。在营销模式上打开思路,建设电商平台整合线下资源,报告期内公司上线“有料网”(化工原料在线交易,产品特点低价高质),对传统大宗化工品进行资源整合,力争打造国内领先的化工行业B2B平台;上线“毛博士实验室,面向院校、实验室提供实验室产品“一站式”解决方案(试剂、耗材、服务),抓住长尾客户,满足“品种多、批次少”等不同客户群体的需求。器械领域,公司设立西陇医疗,打造全国性的高端医疗器械物流配送服务商,15年已经为公司贡献利润,今年公司在医疗器械将继续整合销售经销代理渠道,成为公司业绩增长的重要一极;报告期内公司用于健康体检筛查、临床辅助诊断的新品总抗氧化状态(TAS)检测试剂盒(FRAP法)正式进入医疗服务市场,丰富了体外诊断试剂产品线,提升了体外诊断试剂业务的竞争力。 推进转型,进军基因检测领域。公司出资投资美国Fulgent并设立国内基因科技子公司进军基因检测前沿领域,在丰富体外诊断试剂产品同时,为公司创造了新的利润增长点。美国Fulgent公司资质优异,优势在于权威性(认可度高)、检测数量多覆盖广,成本低。公司拟成立第三方医学实验室,整合现有资源,以新生儿基因检测作为切入点,并逐步进入到癌症、罕见病的检测领域,将基因检测及诊断等业务在国内进行推广和运作,为长远发展注入动力。 估值评级:公司积极推进营销模式变革整合线下线上资源,整合器械渠道提升业绩,积极深入体外诊断,进军基因检测领域推进战略转型,看好公司长远的发展。预计16-18年EPS分别为0.66、0.81、0.96(转增摊薄0.26、0.32、0.38) 风险提示:医疗器械渠道整合进度低于预期,基因检测布局推进速度低于预期。

年报业绩符合预期。欣旺达2015年营收64.7亿元,同比增长51.23%,归属上市公司股东净利润为3.25亿元,同比增长93.49%,基本每股收益0.53元。与前期业绩快报情况一致,符合市场预期。 经营效率稳步提升。公司四季度营收19.6亿,同比增长23.0%,环比增长7.5%,归属上市公司股东净利润1.13亿,同比增长41.3%,环比下降1.2%,毛利率17.0%,同比提升2.7%,环比提升1.3%。随着公司规模效应以及自动化水平的提升,公司整体经营效率稳中有升,预计未来随着新能源类业务及笔电类业务的放量,盈利能力可望继续提升。 16年一季度继续高速成长。公司预告2016年一季度净利润同比增长100%-130%,基本符合我们此前关于公司一季度增速超100%的预期。我们认为是受益于国内3C客户订单的增长,以及公司整体效率的提升。而2季度开始,公司新能源类业务及国际客户新品订单将逐步挹注公司业绩成长。 新能源类业务高速成长,未来前景广阔。公司新能源汽车电池与储能业务进入爆发阶段,近期公告的五洲龙框架协议,以及前期公告的柳州五菱等客户可望在2016年为公司贡献较大的业绩成长。同时储能方面,海外市场储能成本已经进入经济性区间,预计公司储能业务可望在2016年迎来重大突破。新能源业务代表未来产业的发展方向,作为以Pack为主业的欣旺达可以有效避免技术选择风险和电芯供需波动风险,获得稳定的业务成长。 重申买入评级。根据公司多个业务向好的发展趋势,我们预计公司2016-18年EPS为0.94元,1.38元,1.89元,目前股价对应市盈率为26.7X,18.3X,13.4X,考虑到公司业绩的高速增长和新能源类业务的巨大潜力,我们认为公司合理估值水平为2016年35-40X,对应目标价为32.90~37.60元。重申买入评级。 风险提示:新能源汽车市场发展低于预期,市场竞争过于激烈,笔记本业务进度放缓。

投资要点: 事件: 润和软件公告2015年年报,公司2015年实现营收112,858.40万元,同比增长53.92%;归属上市公司净利润为19,469.01万元,同比增长76.94%。此外2016年一季报实现归属于上市公司的净利润为2,325.03万元-2,692.14万元,同比增长90%-120%。 业绩高速增长,公司已成功转型为金融信息化提供商。公司2015年业绩高速增长,主要得益于主业稳定增长、联创智融、菲耐得等并表以及处置子公司房产及股权取得的收益,此外,2015年股权激励费用支出3187.54万元。分业务来看,金融信息化业务已成为主导产业,2015年实现营收46,227.41万元,同比增长280.98%。其中,联创智融合并净利润为7145.94万元(合并周期9-12月);菲耐得合并净利润为532万元;捷科智诚实现净利润6474.43万元。此外,智能电网信息化初步完成全国化布局,逐步建立以互联网应用平台为渠道,以数据运营服务为核心的数据能源服务平台。 2015年同比增长4.37%;智能终端嵌入式系统业务主动布局物联网、穿戴设备、虚拟现实设备市场,软件业务同比增长1.11%,自主智能终端产品同比增长46.37%;智能供应链信息化业务聚焦餐饮连锁细分行业市场,同比增长0.03%;系统集成及运维服务业务同比增长38.43%。展望2016年,股权激励费用将大幅减少,公司内生仍将保持稳定增长,捷科智诚、联创智融完成业绩承诺并无压力,再考虑到公司金融云创新业务带来的收益,公司2016年净利润仍有望实现高速增长。 商业模式转型升级,金融2.0云战略大幕开启。润和自2014年初提出由外包厂商转型金融IT领域,截止目前已完成金融1.0阶段的布局。2015年11月初公司正式提出向金融2.0-金融云服务转型,先后收购云技术厂商上海云角信息、参股PAAS厂商博纳讯动,并与阿里云签订战略合作协议。未来三年,公司将重点布局基于云计算和大数据等互联网核心技术的行业应用服务平台。公司致力于引领“金融产品云端化、金融机构云端化、金融服务云端化、金融创新云端化、金融风险控制云端化”的行业发展方向,最终将风控、直销银行、供应链金融、基金代销乃至最终的核心系统等以及保险IT系统都实现云端化。未来公司将从项目模式升级为SaaS模式,商业模式将出现质的飞跃,创新空间被极大地打开。 公司当前估值具备较高的安全边际,维持买入。预计2016-2018年净利润分别为3.57亿、4.78亿、5.95亿,EPS分别为1.00元、1.33元、1.66元。当前股价对应公司2016-2018年备考PE分别为37倍、28倍、22倍,估值具备安全边际,维持买入。 风险提示:传统外包业务大幅下滑;新业务拓展不及预期;系统性风险。

卓先实业和久工健业的并表带动公司业绩大幅增长:净利润全年增长110%,四季度单季增长近250%。受益于产业链资源的持续整合,2016年业绩弹性仍值得期待。公司逐渐向家庭健康系统解决方案提供商转型,将打造综合性健康家居生活平台。 四季度业绩增长近250%。公司2015年实现营业收入4.3亿元,YoY51.07%;实现净利润4084万元,YoY110.15%;实现EPS0.15元/股。其中公司四季度实现营业收入1.6亿元,YoY73.57%;实现净利润2794万元,YoY247.43%。全资子公司卓先实业2015年全年并表奠定公司增长基础,而四季度全资子公司久工健业的合并则使得单季度业绩爆发式增长。公司2015年实现净利率9.6%,较2014年增加2.7pct。 产品结构优化提升毛利率。随着久工健业的并表,公司产品结构中新增按摩产品系列,包括按摩椅、塑形椅、按摩小电器等产品。报告期内,按摩类产品实现销售收入0.5亿元,收入占比近12.5%。与传统的远红外理疗设备相比,按摩类产品的毛利率要高出1.7pct。此外,低附加值的木材产品销售收入大幅减少92%。受上述因素影响,公司2015年实现整体毛利率40.9%,较2014年提高2.6pct。 2016年业绩仍有望维持高增长。乐金健康利用上市公司平台优势,持续整合产业链资源。继收购卓先实业和久工健业之后,公司又相继与好家庭体育用品连锁经营公司签署战略合作协议、增资爱玛康科技并设立产业投资公司。近日,公司公告拟收购按摩、运动器具生产企业福瑞斯和瑞宇健身100%股权,将增厚2016年备考利润3520万元。同时考虑到久工健业2016年全年并表的因素,我们预计公司2016年业绩仍有望维持高速增长。 维持“增持”评级:公司为大健康正宗标的,持续整合产业链资源促进业绩高增长。公司有望由单一的桑拿保健设备制造商转变为家庭健康系统解决方案的提供商,打造综合性健康家居生活平台。按当前股本计算,预计2016-2018年EPS分别为0.21/0.28/0.37元/股。按照福瑞斯和瑞宇健身2016年贡献备考利润3520万元计算,给予目标市值区间88-93亿元。按当前股本计算对应目标价格区间24.51-25.91元,假设公司同时以17.31元/股的发行价格发行股份募集配套资金,交易完成后的总股本约为4.02亿股,对应目标价格区间21.89-23.13元。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行,市场竞争加剧,高端消费增长放缓。

2015年实现净利润约412亿元,同比增1.15%,ROE14.55%,同比降229BP,ROA0.9%,同比降17BP,盈利能力下降主要由于净息差收窄及不良率加速上升,核销力度加大,不良暴露充分,整体资产质量风险可控。上年成功发行350亿优先股,核心一级资本充足率为9.12%,同比上升19BP。 规模扩张较快,资产负债结构持续优化。2015年资产总额达51223亿元,同比增长约24%,优先股补充资本支撑规模实现较快增长,其中贷款占比下降350BP,应收款项类投资余额大幅提升70%,主要由于证券定向资产管理计划及金融机构理财产品投资增加;负债方面,存款规模占比降低730BP,同业及其他金融机构存放及拆入款项增长58%。传统存、贷款规模占比保持下降态势,资产规模结构实现优化。 发力中间业务,非息收入增速较快。2015年实现利息净收入1044亿元,同比增10%,主要由于生息资产规模持续扩张,而净息差降低9BP至2.31%。积极谋求中间业务发展,实现非利息净收入407亿元,比上年增长约36%,非息收入占比达28%,较2014年占比提升400BP,主要来自于银行卡手续费、代理手续费及理财服务手续费等项目较快增长。 不良充分暴露,资产质量整体可控。2015年不良贷款率1.43%,同比上升13BP;不良贷款余额361亿元,同比上升26.7%;拨备覆盖率167.81%,比上年降13.45个百分点。上年核销力度同比大幅提高126%,一定程度带来拨备覆盖率下降,而不良率依旧呈上升态势,经过测算的净不良贷款形成率由1.03%提高至1.55%,不良形成速度提高,参考公司逾期90天不良贷款/不良余额为1.03,显示不良暴露较为充分,预计整体不良生产速度可控。 布局互联网创新,塑造市场新形象。与百度联合成立百姓银行,以股权合作实现利益绑定,致力于零售二次转型,扭转对公独大局面,提升在互联网领域影响力;向综合融资转型,加强全资产经营,入股台湾中信金控,发展中信金融租赁,转变以信贷投放为主的业务模式,增加非息收入占比;对公业务优势持续保持。 维持增持评级。当前价格对应0.9倍PB,考虑公司资产质量风险可控,资本水平较为充分,存在直销银行分拆预期,给予1.1-1.2倍PB,目标价7.5-8.1。 风险提示:资产质量恶化超预期。